中国金融案例中心金融科技课题组 · 高雪馨 成立于2009年的Addepar是一家面向财富管理公司的大数据技术服务供应商，为财富管理公司提供资产数据的汇总、筛选、分析、报告生成等服务，以流畅、透明、高效的数据处理技术获得了众多客户的青睐。目前，平台共拥有超过400家的企业客户，包括金融集团Morgan Stanley、家族财富管理公司CAMCapital、私人银行Jefferies等。平台帮助客户管理了1.7亿美元资产。2020年，Addepar被福布斯评为全球金融科技公司前50强。 Part 1公司概述 1.1公司简介 Addepar是一家面向企业客户的投资管理科技公司。公司成立于2009年10月30日，总部位于美国加利福尼亚州的山景城，并在纽约、芝加哥和盐湖城分别设有3个办事处。公司目前拥有超过350名的员工，为全球14个区域400多个财富管理机构提供数据汇总、数据分析和绩效报告等服务，帮助客户节省了50%的数据处理时间。截至目前，通过Addepar平台管理的资产总规模已经超过1.7万亿美元，并在过去一年中保持着平均每周新增100亿美元的增长纪录。 大数据的处理分析是Addepar平台的技术亮点，它融合投资组合、市场情况与客户数据，针对最复杂的投资组合进行数据汇总、分析与报告，为资产所有者和财富管理公司提供了清晰的各级财务状况，使他们能够做出更加明智、及时的投资决策。Addepar与数百家领先的财务顾问、家族办公室和大型金融机构合作。据统计，合作机构中资产管理规模在25亿美元以下的公司2017和2018年的资产增速分别超过市场平均水平305和465个基点；资产管理规模在25-100亿美元的公司2017和2018年的资产增速分别超过市场平均水平531和295个基点。由此可见，Addepar为金融机构带来了巨大的效率提升和成本节约。2018年，合作企业Morgan Stanley为Addepar颁发了创新技术奖，以此感谢其为Morgan Stanley业务发展做出的突出贡献。 1.2创始人介绍 Addepar联合创始人Joe Lonsdale、Jason Mirra Addepar由Palantir的联合创始人Joe Lonsdale和前雇员Jason Mirra共同创立。Joe Lonsdale于1982年出生于硅谷，21岁毕业于美国斯坦福大学，22岁创办大数据公司Palantir，该公司被称为全球大数据行业第一家真正的独角兽。2008年的金融危机让Joe Lonsdale意识到由于技术工具的限制，金融体系难以对瞬息变化的市场作出及时的反映，并使整个投资管理过程缺乏透明性。毕业于卡内基梅隆大学Jason Mirra，在计算机科学领域有一定研究，他认同Joe Lonsdale对金融投资技术的观点，两人带着超前的理念与丰富的经验一起创办了Addepar，立志于为金融投资领域提供清晰、透明、准确的大数据计算技术。 1.3融资情况 截止目前，Addepar已经过五轮融资，融资规模超过了2亿美元。投资机构有Steamlined Ventures、Sway Ventures、Valor Equity Partners、宜信金融科技产业基金（CreditEase Fintech Investment Fund）等风险投资公司。 表：Addepar融资概况，数据来源：Crunchbase.com、宜信研究院 Part 2 商业模式 2.1 市场定位：财富数据分析技术供应商 Addepar创办的目的是打造服务财富管理行业的金融科技平台，提升投资组合管理的有效性和透明性。Addepar致力于帮助财富管理者解决以下三个问题：1）投资组合的价值是多少？2）投资组合的价值如何随时间变化？3）是什么因素驱动了这种变化？在过去，财富管理机构普遍依赖传统的Excel表格来管理复杂的投资组合，时间和人力成本高昂，对市场信息不能作出及时的反映，而且产生错误的几率也很高。Addepar的出现，使资产管理者们能够在一个统一的平台上查看整个投资组合的情况，及时获取海量信息，整合多维数据，并自动生成个性化、定制化的投资绩效报告，从而帮助财富管理者更好地作出投资决策和打理与客户之间的关系。 2.2 客户群体：针对个人客户的财富管理企业 Addepar的客户群体是为私人客户提供投资服务的公司，尤其是高净值人群的财富管理企业。主要有注册投资顾问（RIA）、家族办公室（Family Office）、私人银行（Private Bank）和证券经济商（Broker-Dealer）四类，针对它们的市场需求提供了快速、智能的数据服务。 注册投资顾问（RIA） RIA是向他人提供证券投资建议并收取费用的个人或机构。传统投资顾问通常需花费几天的时间在汇总各类数据并将其手动输入Excel表格。对于RIA来说，分析复杂的投资组合是十分困难且低效的，虽然可以雇佣一小批专业的证券分析师来实现这一目标，但在涉及另类资产（如房地产、对冲基金）时，专业分析师也可能会束手无策或者花费大量的时间。 家族办公室（Family Office） 家族办公室是指专为超级富有家庭提供全方位财富管理和家族服务，促使其资产实现长期发展并实现跨代传承和保值增值的机构。家族办公室管理的资产组合往往具有复杂的所有权结构，而传统的财富管理平台很难对这些复杂的所有权结构进行量化处理。因此，家族办公室的管理者们迫切需要一个智能化的平台，使他们可以在对传统证券和另类资产进行分析的同时，对复杂的所有权结构进行建模分析，并将其纳入投资决策的考虑范围。同时，随着家族中年轻一代的成长，家族办公室所面对的客户也越来越年轻化，他们更喜欢基于“云”的解决方案，而不是动辄成百上千页的纸质文件。因此，许多家族办公室也在尝试提供无纸化、个性化的资产报告。 私人银行（Private Bank） 私人银行是面向高净值客户并为其提供财富管理服务的金融机构。对于私人银行客户，他们希望了解自身的资产组合到底是如何被管理的，并且十分在意管理是否透明有效。因此，私人银行需要一种能将所有数据进行汇总合并的新型工具，向客户展示所有部分是如何协同工作。与此同时，私人银行还希望能为高净值客户提供差异化的定制服务。客户需要一个真正能够理解客户需求的投资顾问，并提供有关投资目标和投资方案的最佳指导。 证券经纪商（Broker-Dealer） 证券经纪商是代理客户买卖有价证券的机构或个人。随着财富管理行业的竞争日趋激烈，顶级券商的财富管理顾问需要一种战略性的技术，最大程度地减少报告的出错率，简化手动流程，为客户提供更深入的分析研究。 2.3 产品设计：高效透明的大数据处理平台 Addepar平台致力于解决财富管理过程中的低效率和不透明的问题，帮助企业提高资产管理规模，并与客户建立深厚的信任关系。在发布产品之前，Addepar会对产品反复测试和迭代，从内部测试到雏形测试，再到面向更广泛客户的beta测试。Addepar的产品设计主要围绕5个原则：1）易于客户使用，以客户为中心，考虑客户的动机和行为；2）服务多级人群，既适用于初学者，也允许专业人士进行深入研究；3）增强可理解性，使用简明的结构和熟悉的语言呈现数据内容；4）优化客户体验，简化一些不必要的功能，使界面更加友好；5）便于客户访问，使数据以一种清晰、可访问的形式存在。Addepar平台主要提供以下几项服务： 数据整合 Addepar可以集中汇总客户各类金融账户中的资产数据，借助第三方数据服务商对市场数据进行丰富和完善，并将各种不同的交易和持仓情况以统一的数据结构存储在平台中，为客户提供全面详实的基础数据资料。以另类资产为例，Addepar在2017年5月收购了另类资产管理平台AltX。AltX丰富了Addepar另类投资的数据资料，同时其先进的机器学习技术帮助Addepar系统更好地辨别和处理另类投资中的结构化和非结构化信息，为客户提供了更加智能化的投资管理服务。 数据查验 在数据导入的过程中，平台会自动查验数据的一致性和准确性，并对数据进行标准化处理，从而有效避免了数据的重复输入和不同账户之间的交叉查验，减少出错率和时间成本，帮助客户更好地进行投资决策。 数据分析 Addepar可以让客户追踪每一笔投资的去向，了解资产的整体分布，及时掌握投资组合的最新动态。通过可视化技术，Addepar为客户提供个性化、定制化的资产报告。客户可以根据自己的喜好采用自定义的内容或模板，并选择多种方式进行报告呈现，如PDF文件、Addepar电脑终端或移动APP。一旦数据发生更新，客户可在几分钟内生成新的报告，对最新信息作出及时反应。 Addepar资产报告样板，来源：Addepar官网 开放API 2016年Addepar开放其 API接口，为多个应用程序提供底层平台架构和数据支持，合作对象包括Salesforce Financial Services Cloud、FolioDynamix、iCapital Network、Citco Fund Services等多家公司，目前已集成交易、资产再平衡、账单支付、财务规划和客户关系管理等诸多功能。Addepar还允许开发人员在Addepar平台上开发自己的应用程序，提高整个系统对所有 Addepar客户的价值。在应用选择方面，Addepar的团队使用大量时间研究客户的工作流程，为客户创造一流的工作体验。例如：Addepar在2019年宣布与eMoney Advisor、Envestnet MoneyGuide和Libretto达成合作，使Addepar的客户在使用平台提供的标准服务的同时，选择他们心仪的财务规划软件。同时，客户也可通过eMoney、MoneyGuide直接访问Addepar中数量庞大的经过汇总和标准化处理的账户源。 移动访问 Addepar于2019年6月12日推出了基于IOS系统的移动应用程序，将顾客体验融入到Addepar平台强大的数据处理功能中，投资者可以随时随地通过简单、安全且易使用的应用程序查看投资组合的最新动态。Addepar移动APP使投资者了解评估投资组合中的资产及配置方式、组合绩效随时间的变化情况，为投资者提供资金“安全感”。这些功能的推出解决了投资者关于组合的一些基础性问题，使财富管理者从这些简单的问题中“抽身”，专注于能为客户创造更多价值的活动并进行更深入的研究。 Addepar移动平台，来源：Addepar官网 2.4 产品延伸：依托平台技术 拓展客户服务 除Addepar平台服务外，Addepar于2020年2月发布了3个新平台工具，分别是Advent Converter、AddeparGo以及Addepar Teams。Advent Converter的目标客户是那些仍在使用传统的Axys或APX平台且希望将数据迁移到Addepar的财富管理机构。Addepar的标准合同中包括历史数据迁移服务，可在最大程度上保留客户原有的历史记录并发挥Addepar的价值。AddeparGo旨在帮助那些同时拥有多个团队并服务不同客户的大型财富管理机构。AddeparGo建立了一系列不同的数据源，可以优化投资策略实施流程。Addepar Teams是一组改进的平台控制组件，使客户可以按角色、团队和分支机构授予不同的访问权限。这套数字方案简化了耗时且容易出错的报告管理流程，提高了财富管理机构的内部运营效率。 Part 3 竞争与挑战 3.1 竞争优势：安全敏捷的“云计算”大数据技术 Addepar平台优秀的数据处理技术，吸引了众多财富管理机构。平台拥有出色的数据处理技术，可以将客户所有投资组合的数据进行集中汇总，并借助第三方市场观测系统，如Six Fianacial、Thomson Reuters、S&P Capital IQ与Morningstar对数据源进行丰富和完善。客户只需登陆Addepar这个统一的平台就能实时查看其资产组合中所有资产的情况。同时，按需计算的技术可以帮助客户在海量数据中迅速抓取所需的信息，从上千个指标中筛选所需部分，查看、分析并制作图表，生成个性化报告。 此外，平台拥有稳定的数据安全性。Addepar一直将保护客户隐私视为首要任务，致力于通过技术确保每份资料的机密与安全。平台正在扩展一流的安全基础架构，单点登陆就是其中之一，这是一种帮助用户快捷访问网络中多个站点的安全通信技术。用户使用单点登陆时，只需登陆一次就可访问多个系统，不需要记忆多个口令密码，并且可以降低整个系统的安全风险。客户还可以通过双重身份验证提高登录过程的安全性。这些安全保护措施也成为Addepar在竞争市场上备受客户青睐的主要原因之一。 3.2 面临挑战：数据技术的革新竞争 Addepar为财富管理企业提供大数据技术服务，而市场上也存在不少提供数据服务的金融科技公司。如Wealthfront、Betterment等智能投顾公司面向个人客户群体，运用大数据筛选、目标拟合、风险监控等技术为个人客户提供智能化的财富管理方案；Cloudera则面向企业提供Hadoop（分布式计算）基础数据构架服务，帮助企业解决工作中繁重地数据处理问题。数据技术的创新竞争在未来将更加凸显，Addepar应抓住市场趋势，关注其他数据技术供应商的技术动态，加强自身技术的革新与提升。 Part 4 未来发展 Addepar为财富管理者提供了管理投资组合的两种新的视角。从“宏观”角度，Addepar让财富管理者通过统一的数据平台查看所管理的全部资产，包括资产在投资组合中的占比、资产的价值和分类等，对整个投资组合有全面的洞见；从“微观”角度，Addepar可以让一个管理着几百亿美元的财富管理公司在几秒钟内知道自己在各项资产的投资情况，及最微不足道的交易是在何时何地发生的，从而对每一笔投资都有一个细微的洞察。从宏观到微观，从微观反照宏观，Addepar运用大数据技术帮助企业客户实现了全面、细致、快捷的管理方式。这不仅帮助财富管理者提高效率、降低成本，也有利于为投资者提供更公平、透明和值得信赖的投资环境。 创始人Joe Lonsdale表示，大数据是一个趋势，但只关注大数据是不够的。应该关注这个行业现在的运转模式及十年之后它应该是怎样的，如何运用大数据帮助这个行业达到10年之后的水平。Addepar将在专注于大数据技术的同时，更深入地进行行业研究，根据行业趋势创新自身技术，以符合行业需求的技术及精准的服务推动财富管理行业得到更好的发展。
早期审议项目时预测可实现年净利润近2亿元，实际却每年亏损几千万元，为何差异如此巨大？原计划项目投资10亿元，实际却已砸出12亿元，多花出去的钱如今才拿出来补充审议，“先斩后奏”的背后，相关资金是否都已投入项目建设，是否存在变相侵占情形？6月29日，深交所中小板公司管理部向顾地科技下发关注函，要求公司对全资子公司阿拉善盟梦想汽车文化旅游开发有限公司（下称梦汽文旅）的“糊涂账”进行核查并说明。 预期盈利项目成“投资黑洞” 今年6月24日，顾地科技在披露2019年年报的同时，顺带发布了一则增加项目投资的公告，具体内容是：截至2019年年底，梦汽文旅阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园-汽车乐园建设项目已实际完成投资12.098亿元，超出已经审议通过的投资金额2.102亿元。公告称，按照相关规定，公司需履行必要的审批程序。 尽管属于“先斩后奏”性质，但该议案还是获得了公司董事会成员的一致赞成通过。另据公司公告，本次投资金额在董事会审批权限内，故无需提交股东大会审议批准。 然而，这起明显不正常的增加投资行为还是引发了监管部门的关注。 回查公告，2017年7月，顾地科技披露，梦汽文旅拟投资9.996亿元实施阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园-汽车乐园建设项目，其中固定资产投资9.7667亿元，流动资金2293万元，预计项目建成后，稳定期每年实现营业收入6.16亿元，年净利润1.98亿元。然而，2018年和2019年，梦汽文旅的营业收入分别为3318万元和5802万元，净利润分别为-4334万元和-2223万元，已连续2年亏损。 据此，深交所要求顾地科技说明实际收益与预期差异较大的原因，以及项目可行性是否发生重大变化、相关固定资产及在建工程是否发生减值。 同时，关注函还进一步追问，在该项目投资的预期回报率和实际回报率存在重大差异情况下，顾地科技继续追加投资的合理性，且是否符合正常商业逻辑。同时还要求公司说明上述投资是否谨慎，是否存在变相侵占上市公司资金或资产的情形，并要求年审会计师说明就该子公司年度审计所获取的审计证据情况。 问题频出是偶然还是必然 随着项目投资金额的持续增加，相关资金的真实去处也成为监管关注要点。深交所为此要求公司分项列示阿拉善汽车乐园项目的具体投资去向，项目达到可使用状态日期、实际竣工结算日期，并说明实际投资金额大幅超出预算金额的原因。 顾地科技2018年年报曾披露，截至当年年底，阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园-汽车乐园建设项目累计投资5.69亿元，项目进度为85%。顾地科技2019年年报中，则未对该项目的投资进度进行披露。 另据查询，截至2018年年底，梦汽文旅总资产为7.87亿元，净资产为8117万元；截至2019年年底，梦汽文旅总资产为12.76亿元，净资产为5894万元。可见，实施了超过12亿元的项目投资，净资产却只剩下几千万元，钱究竟投向哪了？ 关注函中，深交所特别要求顾地科技及相关当事人自查并说明第一大股东山西盛农投资有限公司、第四大股东越野一族（北京）投资管理有限公司与实际控制人任永青是否存在占用梦汽文旅资金的情形，是否存在其他变相侵占梦汽文旅利益的情形。 同时，深交所要求公司董事、监事和高级管理人员自查并说明在阿拉善汽车乐园项目的审议、建设和经营过程中，是否忠实、勤勉、谨慎履职，董事会是否充分关注了该项目的投资前景、资金来源安排及投资风险；独立董事是否充分了解公司经营运作情况，维护上市公司和全体股东利益。 除了一笔笔投资“糊涂账”，梦汽文旅还涉及多起诉讼，债务到期无法偿还，银行账户被冻结；且梦汽文旅2019年收入为资产租赁收入，但用于租赁的主要资产被查封。对此，深交所要求公司逐项列示梦汽文旅重要资产被冻结等权利受限情况，并以列表形式补充披露涉及的诉讼情况，债务逾期的具体情况及后续进展等，并充分提示相关风险。 正是由于梦汽文旅涉及诉讼、债务逾期、银行账户被冻结及主要资产被查封等情况，中勤万信会计师事务所对顾地科技2019年度财务报告出具了带强调事项段无保留意见的《审计报告》，认为梦汽文旅的持续经营能力仍存在重大不确定性。 刚砸下去超12亿元的投资，持续经营能力却画上了大大的问号，这背后究竟是哪里出了问题？本报对此将持续关注。
银行真的要拿券商牌照！这对我们的投资会产生怎样的影响？ 前天有一则传言引起了大家的广泛关注，说是有消息人士表示，管理部门计划向商业银行发放券商牌照，有可能会率先从商业银行里面找两家出来试点。当时投资圈都炸锅了，一时之间还不敢相信这个消息的真实性，昨天晚上，证监会回应了传闻，说目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。 那么这个事之所以引发了巨大的关注，就是因为四个字，混业经营，如果银行拿到券商牌照，就意味着他既是零售银行，也是投资银行，既能够揽储发放贷款，也能够做承销，搞对外股权投资，那这就有点意思了，一个在美国30年代就被严令禁止的东西，莫非要在咱们这起死回生了？ 我们知道29年的大危机，说白了就是商业活动空前繁荣，那时候的大银行都是凭借雄厚的资本，一手揽储，一手投资，混业经营，最具代表性的就是摩根银行，后来不断地信用扩张，加杠杆，酿成了巨大的金融危机，让经济陷入了前无古人后无来者的大萧条当中，在1933年，美国出台了格拉斯斯蒂尔法案，严格限制了商业银行和投资银行的边界，禁止了混业经营。庞大的摩根银行也被一分为二，商业银行部分变成了摩根大通，投资银行部分变成摩根斯坦利，我们后来称之为小摩和大摩。 不过后来，好了伤疤忘了疼，慢慢的混业经营的限制就没那么紧了，一些全能银行也就逐渐出现，最具代表的就是德意志银行，简称德银，他就是既是能够揽储放贷的商业银行，也是欧洲第一大投资银行，此外类似的还有英国汇丰银行，以及美国花旗银行，不过这几家银行在次贷危机中也全都遭遇重创。要不是迪拜投资注入资产，花旗还差点破产。 在咱们国家，混业经营这块，还真是没怎么太在意，很多银行也都拥有自己的证券公司，比如一个集团下，并行的银行与券商，招商银行(行情600036,诊股)和招商证券(行情600999,诊股)，这都是招商集团旗下的金融机构，类似的还有，平安银行(行情000001,诊股)，平安证券，中信银行(行情601998,诊股)，中信证券(行情600030,诊股)，还有银行下面直接或者间接控股的券商，中国银行(行情601988,诊股)，中银证券(行情601696,诊股)，工行和工银国际证券，建设银行(行情601939,诊股)和建银国际证券，交通银行(行情601328,诊股)和交银证券，甚至国开行都有自己的券商叫做国开证券，也有一些是中资机构跟一些国际大行合作的，比如德意志银行进入中国就组建了中德证券，还有瑞银证券，汇丰前海证券等等。 这其中，有的是集团下的两个业务，有的是直接控股，有的是间接持有，反正都是有着千丝万缕的联系。不过这些银行系控股的券商，大部分都不敢做的太大，也不能进行资本和资源的输送，还是对于混业经营有一定的戒备。发展受到限制。之所以这样，是因为管理问题，从属关系的银行归银保监会管辖，而证券公司又归证监会管，所以很多事说不清楚。也就不方便操作。相对来说，一个金融集团下面的既有银行也有券商业务的，展业更方便一些。 那么这次要给银行发券商牌照到底是什么意思呢？就是想打造一个超级投资银行，更多的应对金融开放的需要，因为国际上全是航空母舰，所以我们也必须有一艘大船。现在我们银行的体量足够大，但券商发展不足，所以给银行发券商牌照，让混业经营，带动投资银行发展。 这会对市场造成怎样的影响呢？ 首先，对券商肯定是利空，银行的资本更雄厚，客户也更多，还有很多产品上的优势，所以如果商业银行拥有券商牌照，非银行系券商就会比较尴尬。 其次，对于市场肯定是好事，混业经营，会让储蓄搬家，银行的钱，更多会流入到投资领域，之前我们就说，未来的重大战略就是改变债权融资，大力发展股权融资，让资金不再流入房地产，而更多关注股权投资，那么现在混业经营，就又为银行打开了一条通路。更多的资金也会流入一级市场和二级市场。私募股权，并购，上市，资产整合都会更加活跃。 第三，要控制风险，太多资金流入市场，股市也容易形成泡沫。特别是一些金融衍生品，跟零售银行相连，很可能会造成金融风险。金融危机之后，全能银行的代表德银，也经常爆出巨亏的消息。主要就是防火墙没处理好。 不过这些改变应该也是潜移默化的，也需要银保监会和证监会在监管上做到协调一致，所以很多事也并非那么简单，不会一蹴而就，但混业经营，应该是未来金融的一个重要方向。这其实政策意图已经十分明显，就是刚才说的，要抑制传统银行的靠放贷的生意模式，不能让他们光吃利差，否则钱就都流向房地产了。要想办法让他们做点高层次的金融创新，更多的支持实体经济发展。在兵法里叫做围城必阙，不能赶尽杀绝，在全面打压传统银行业务，让金融让利的同时也要给他们留个出口，让他自己寻求改变，逼着银行们从现在的固有模式中突围。
摘要 【金岩石：真正的价值投资是追求财务自由！】 “巴菲特价值投资理论，究竟错在哪里？”系列之三——不同于长期价值投资的复利计算，“单利”计算，就是每年的投资回报要做变现。如果证券投资是为了“证明自己聪明”，你应该学巴菲特，追求指数化增长；如果投资致富是为了“实现财务自由”，就要在财富增长的同时不断兑现收益，就要在自己的投资组合中发现两种价值：趋势价值和波段价值。（中外管理杂志） “巴菲特价值投资理论，究竟错在哪里？”系列之三——不同于长期价值投资的复利计算，“单利”计算，就是每年的投资回报要做变现。如果证券投资是为了“证明自己聪明”，你应该学巴菲特，追求指数化增长；如果投资致富是为了“实现财务自由”，就要在财富增长的同时不断兑现收益，就要在自己的投资组合中发现两种价值：趋势价值和波段价值。 这是第三篇连载文章，第一篇写了长期价值投资的陷阱，第二篇写了复利法则之虚妄。在我看来，巴菲特的不朽功绩有三点：1。他是保险投资之父，创造了一个负利率高杠杆的稳健投资模式；2。他坚守“投资致富”的信仰，破解了过去50年的“财富之谜”；3。他标志着投资产业化的时代，创造了“价值发现者”的职业。 1为何全球无人能够真正复制巴菲特投资模式？ 保险投资的资金来源，是多重保险产品收取的投保资金，被称为“保险浮存金”。保险浮存必须保持流动性，以备意外支付，所以伯克希尔公司的账面始终有大量现金。在巴菲特进入保险业的早期，美国的保险业监管还没有独立，根据“老祖父法则(Grandpa Rule)”(编者注：即立法变化以后，旧法适用于既成事实，新法适用于未来情形。是美国法律中一种务实的折衷手段)，巴菲特把证券投资业务带入保险业，开创了保险投资的先河，所以许多制约保险投资的规则由于发生在“事后”而对巴菲特的伯克希尔公司网开一面，这就是全球无人复制巴菲特投资模式的制度性原因。 若以巴菲特伯克希尔公司的证券投资业务与基金管理公司相比，巴菲特的运营成本极低，第一，资金成本几乎为零；第二，从不计提管理费和业绩分成；第三，营销及营业费用分摊在保险业务部门，所以巴菲特只需一个25人的团队监控十几只重仓持有的投资标的。 由此演绎，就引出了证券投资的“复利与单利”之争。过去30多年业绩碾压巴菲特的伟大投资家是西蒙斯，西蒙斯的大奖章基金包括今年上半年在内，费后业绩年平均39%，同期伯克希尔公司的年平均收益率不到20%。需要说明的是：大奖章基金计算的是“单利”，每年提取管理费3%，业绩分成44%；而巴菲特公司伯克希尔的业绩是“复利”，不计提管理费和业绩分成。 如果按照伯克希尔公司的业绩核算方法，大奖章基金的年平均回报率高达80%以上！作为一个投资人，请问你是愿意以单利还是复利计算呢？ 这不是一个统计方法之争，而是两种价值投资的选择。 2单利和复利，两种价值投资的不同选择 长期价值投资是公司行为，而在证券投资市场上，无论是基金、个人还是家庭，投资性现金流是财富自由的基石。如果说，投资是为了“赚钱”，赚钱的目的又是什么？是财务自由。财务自由是指人无需为生活开销而努力工作的生活状态，投资性现金流，也就是“钱生钱”的收入，至少要超过生活开支，更简单的标准就是要高于每年的职业性收入。 单利计算，就是每年的投资回报要变现。所以正常的价值投资模式应该是现金流导向的价值投资，因而巴菲特的伯克希尔模式不仅是不可复制的，而且是“不正常的”价值投资。 就像我在此前第二篇系列文章中揭开“复利骗局”时所言：10万元投资每年10%的复利财富，40年的财富增长可达450万，请问人生能有几个40年！有多少人能够40年不吃不喝傻呆呆地看着自己的“投资”增长？ 现金流导向的价值投资是单利核算，追求财务自由。价值投资绝不等于长期重仓持有少数投资标的，“条条道路通罗马”，每一种投资策略都有成败，也都有取舍。坊间关于投资与投机的争论，绝大多数都是概念或定义之争。若以长期投资的平均回报率，无人能超越西蒙斯的大奖章基金；若以“一日之战”的业绩，几乎无人超越索罗斯的量子基金；若以“无底线”超凡业绩为标准，中国股市的徐翔是一代枭雄。然而投资业绩的高低并非第一评价标准，比投资业绩更重要的是：1。创造投资价值；2。创造可复制的商业模式。 3凯恩斯在股票市场由败转胜的感悟 巴菲特的投资模式是大消费时代的产物，他投资苹果公司的决策依据也是手机成为大众消费品。在产业创新不断迭代的大科技时代，如《孙子兵法》所云：“兵无常势，水无常形”。在保险投资模式所追求的资金回报率之外，现代股票市场的投资回报率主要来自于风险，所以说：股市第一性是不确定性。股市中既没有所谓“内在价值”，更没有所谓“安全边际”，所以不可能有放之四海而皆准的价值投资理论。 如果证券投资是为了“证明自己聪明”，你应该学巴菲特，追求指数化增长；如果投资致富是为了“实现财务自由”，就要在财富增长的同时不断兑现收益。这就有了两种价值投资的现金流：其一是所投公司或行业的现金流；其二是所选投资组合的现金流。选择后者，就要在自己的投资组合中发现两种价值：趋势价值和波段价值。 人们常说“投资是为了赚钱的”，却经常陷入“投资是看别人赚钱的”。经济学家凯恩斯是在股票市场赚钱的人，他曾经和利息理论之父费雪大致同时进入股票市场。在1929-1933年大萧条时期，费雪赔光了1000万美元(相当于现在的2.3亿-2.5亿美元)，凯恩斯赔光了几十万美元后写道：股票市场，是经济学家研究的市场之外的“另一个市场，在这里人们不是根据公司本身的价值，而是根据对他人行为的判断做出决策的！”这就是最早见于文字的行为价值定理。也正是这样一条赔出来的感悟，凯恩斯后来在股票市场上大获全胜。 1970年代以来，行为学、博弈论和心理分析融入股票投资的市场研究，如今共识之一是：一级市场是股权投资，要学经济学；二级市场是股票投资，要懂行为学。
2020年种种变化告诉人们，市场的黑天鹅何时会来又何时离开难以预测。对于广大投资者而言，市场永远变化莫测。不论银行、券商还是资管机构，财富管理的可持续发展已经成为一项重要议题。 财富管理策略的有效性和财富管理产品的多样性固然重要，投资者也逐渐意识到，除收益外，人文关怀、精神力量之于财富管理的重要性。如何将文化、信念和投资价值有机结合，已经成为财富管理机构的重大机遇和考验。投资能力是工具,科技也是工具。 对一个面对各种挑战的行业来说，精神力量在单纯的增长率和回报率以外，将成为区别机构优劣的重要因素。作为财富管理的主力军，银行机构的财富管理部门正在设法将想法付诸行动，不仅弥合“说与做”之间的差距，也要确保行动采取后产生效力。这也是可持续发展经济和真正实现可持续发展经济的能力之间的差距所在。 星展银行（中国）个人银行及财富管理业务总经理周邦贵（Ken CHEW）表示，完成真正意义上的财富管理，需要看到每一位客户的成长，助其成长，并与之共同成长。 说到底，财富是取之于人、用之于人、以人为本。 “绝处逢生”的杠铃策略 财富管理的字面含义，是完成各种各样的风险管理；一个好的风险管理者，敢于也能够直面风险。 2020年，疫情无疑是最大的一只黑天鹅。目前，海外主要国家每日疫情新增确诊人数的峰值虽已出现，但当前仍然维持在较高位置，并开始在发展中国家蔓延。疫情二次冲击的峰值超过第一次暴发的峰值虽为极小概率事件，但仍然深刻地制约着全球经济的复苏进程，使得全球经济在2020年处于较为弱势的状态。 在此背景下，帮助客户妥善地进行资产配置，对冲风险的同时把资产投向未来有巨大潜力的新兴行业当中，同时关注长期、可持续发展项目，是星展银行财富管理的战略核心。“客观的宏观风险是较为一致的，但客户的主观理财需求和风险偏好始终是不同的。对此，星展银行采取杠铃策略（Barbell Strategy），对应不同的风险偏好，也应对国际环境的变化。”周邦贵表示。 周邦贵解释称，之所以将该投资策略称为杠铃策略，是由于将两种收益分化较大的投资品类组合在一起，用于追求平均收益的策略形态与杠铃极为相似而命名。分散投资，就是不将鸡蛋放在一个篮子里，而杠铃策略，就是将鸡蛋分为两部分：一部分是成长型资产，以不同的投资主题来捕捉市场机遇；一部分是收益型资产，以获取稳定的现金派息收益，并且应市场的变化而作出相应的调整。 5月以来，欧美经济向上修复的趋势日益明朗，全球资本市场呈现“Risk On”模式。虽然多家金融机构对全年环球经济做出下调的预测，但星展银行认为，当疫情出现好转的时候，市场也将迎来复苏。 基于疫情对环球经济的影响，环球主要国家均采取积极的财政政策和货币政策，以对抗疫情的影响。因此，环球主要国家的利率将维持在超低水平，而欧元区和日本将继续保持负利率。低利率环境将会成为一种新常态。“这是我们制定投资策略时的一个重要考虑因素，随着疫情在环球不同国家和地区相继出现好转，以及各国的积极应对措施，预期今年下半年将迎来初步的复苏。”周邦贵称。 同样是经济修复的逻辑，但欧美资本市场的表现与中国资本市场有所不同。欧美经济的修复仍在早期，因此股市和商品价格上升幅度明显，但债券收益率的上升幅度相对有限，节奏也相对更慢。加之全球的低利率环境以及超低的国债收益率已经成为一种新常态，在固定收益率较低的情况下，投资者容易产生一种想法：TINA – There Is No Alternatives，也就是别无选择，中国的投资者也不例外。 “投资者在为资金寻找一个处所时，将会追逐收益率更高的资产，因此股票和高息资产将成为新常态下的重点。”周邦贵表示，此时杠铃策略的优势就体现了出来，加大投资于具有长期增长前景的成长型资产，以及具有现金派息的收益型资产，并且结合市场热点，订立相应的投资主题是首选。 仔细来看，疫情作为供给端外生冲击，对各个行业的影响次序和影响程度是有较大区别的，即结构分布不同，这也是这次疫情对于资产定价影响的主要特征之一。防控短期对餐饮、旅游、商旅、娱乐、教育等依赖于线下的服务类消费行业影响较为直接，对于具有渠道约束特征的可选消费品也有一定影响。周邦贵认为，当下成长型资产的偏好主题包括5G、半导体、云计算、人口老龄化、电子商贸、电子竞技、基础建设等；收益型资产的偏好主题包括新加坡REITs、中国银行类蓝筹股、亚洲BBB/BB级企业债等等。 此外，考虑到中国已经在多年前开展供给侧改革，不仅提升了国内产品的竞争力，也加强国内本土的供应链、产业链。周邦贵认为，虽然短期内不确定性无法彻底消除，但对于国内投资者而言，不仅无需过分恐慌，还应该保持投资状态。“不论是2019年还是2020年，中国股市依然是全球表现最佳的市场之一。” 值得注意的是，星展银行之所以具备行之有效的投资策略，与其全方面、全球化的产品策略是分不开的。据周邦贵介绍，星展银行与众多同业机构合作，在保险、基金及其他结构性产品上提供一站式服务。 在代理保险业务方面，通过与中宏保险长达15年的战略合作，星展银行为高端客户提供专属的财务规划顾问服务，除养老规划、家庭保障规划及子女教育规划外，亦可利用多样化的保障工具为其精心规划财富传承之路，协助其构造守富与传富的桥梁，细水长流般地延续客户每一分财富。 在基金业务方面，星展银行为丰盛理财客户引入了国内公募基金公司发行的私募专户产品。除了选择星展银行在架的专户产品以外，高端客户也可以根据自己的市场观点及投资需求，量身定制自己专属的专户产品。 除了已经进入中国QDII市场的资管公司，星展银行还引入了全新的国际知名资管公司作为QDII合作伙伴，包括晋达资产管理公司（原天达资产管理公司）、首域投资以及宏利投资等。据周邦贵透露，部分上述公司目前在中国市场上与星展银行始终保持着独家合作关系。 S-REITS的魅力 周邦贵提到，REITs是近年来客户咨询最多的投资产品之一。 从字面意义上来说，REITs（Real Estate Investment Trust）即不动产投资信托基金，它最早起源于美国，通过发行收益凭证来筹集资金，投资于能够产生稳定现金流的不动产，并通过专业的运营管理为投资者产生稳定的长期收益。 REITs的属性既是融资渠道又是投资工具。从投资角度来看，REITs是既带有债性又带有一定股性的产品，其债性在于其强制分红的特征能够稳定提供现金流，其股性在于其底层资产的资本收益。同时，REITs为中小投资者提供了能以少量资金间接参与到不动产投资的渠道，成为一种可以更有效调动社会资金来参与的投资工具。 海外经验来看，REITs在起步之初虽然是房地产本位的，但如今基础设施REITs后来居上。更重要的是，各类别REITs平均值排名靠前的四个行业类别均为广义基础设施，中信证券研究近日在研报中表示，在新加坡和日本，广义基础设施REITs也是全市场亮点所在。 周邦贵总结，REITs近年来成为受到中国投资者欢迎的产品无非两大原因——收益可观、背后是不动产。“中国人喜欢买房子，REITs从某种意义上契合了这种潜意识中的喜好。简单来说，可以把买REITs类比于收房租，不只是收住房的租，还可以是收商铺、厂房、物流中心、产业园等各种地产的租。”周邦贵也强调，一个产品仅仅在“质感”上符合投资者的“文化胃口”是远远不够的。“客户的终极目标，还是要获得收益。” 从指数表现及分红维度来看，虽然美国、新加坡、日本、中国香港的REITs指数表现整体对应市场的股指走势基本一致，但稳定的分红支撑REITs实现了较高的回报。除中国香港偏高外，各市场REITs的分红率基本稳定在3.5%~4.5%，年化综合回报率在6%~14%，但收益率受经济、政策等多方面因素影响存在一定波动。各行业中，工业类REITs总体表现突出，零售类REITs表现相对较差，且在此次疫情影响中遭受了较大冲击。此外，知名品牌方运行的REITs在一定程度上享有高溢价。 在诸多REITs标的中，新加坡REITs（S-REITs）无疑是个好标的，也是星展银行重点投资的方向之一。 1997年，新加坡交易所提出设立REITs，经历了十年起步期、三年调整期、又十年的快速扩张期。2010年，第二波REITs上市潮来临，并于2013年达到峰值。由于新加坡政府对REITs也非常重视，在税收政策等方面给予了充分支持，许多尚未开放REITs的国家房产企业纷纷到新加坡上市，S-REITs迎来了快速发展的阶段。 截至目前，共有44只REITs产品在新加坡交易所挂牌，总市值为1097亿新元（约合5000亿元人民币），成为亚洲第二大REITs市场。新加坡交易所公布的数据显示，超过80%的S-REITs和商业信托拥有离岸资产，遍布亚太、南亚、美洲和欧洲。目前上述44支S-REITs中，仅有5只为纯新加坡资产REITs。 新加坡星展银行作为新加坡和亚洲区REITs市场的领导者，致力于将优质的中国物业带到新加坡上市。2002年至2016年间，星展银行牵头保荐和承销了76%的新加坡房地产投资信托和商业信托上市发行项目，也是唯一一家能够独家保荐和承销新加坡REITs的银行。 2018年3月，砂之船房地产投资信托在新加坡交易所成功上市，融资金额3.96亿新元，这不仅是亚洲首个奥特莱斯REITs项目，也是中国中西部地区首个在新加坡交易所上市的REITs项目。该项目是中新（重庆）战略性互联互通示范项目（即中国与新加坡第三个政府间合作项目，简称中新互联互通项目）在金融合作领域的一项突破。 周邦贵直言，之所以要关注S-REITs，主要是因为低息环境下，S-REITs吸引力增加。而且新加坡政府规定，S-REITs要拿90%的盈利出来派息。与此同时，REITs的收益率与债券收益率拉开差距，尤其是S-REITs，比起美国10年期国债收益率，约有5%~6%的息差。低息环境对S-REITs的利息成本和盈利留存有直接帮助，对S-REITs派息有利。 那么，该如何选择S-REITs？周邦贵给出了三大策略。首先，选择派息稳定的S-REITs。基于S-REITs的派息吸引力，投资者应该选择盈利有增长，而且较稳定的S-REITs。从财报指标看，合理的债务分配是优秀REITs的其中一个重要标准。最理想的状态，是每年的到期债务相对平均，不要有太大起伏。这对派息的稳定性有较大帮助。 其次，可以选择相对成熟地区的REITs。大部分REITs的投资者，主要投资目标是获得稳定的派息。所以S-REITs比起其他在该领域刚起步的国家更有优势。与国内REITs比较，S-REITs有先发优势，在成熟度、行业资产选择、债务杠杆率的控制和管理模式等多方面有更长期的发展和完善的制度。具体来看，法律法规、税制是否完善，是成熟度的重要标准之一，也是选择成熟地区REITs的重要因素之一。 同时，成熟市场的REITs在地产行业资产的选择比较多元化，例如工业、物流、写字楼、商业、医疗等等。 最后，工业、物流、数据中心等类别的S-REITs是可选标的，而科技、云计算、工业4.0和电商等主题均具有长期的增长前景，因此工业、物流、数据中心的REITs更能受惠。“尤其是数据中心。当5G、云计算的需求增加时，数据中心的需求也会同步增长。”在他看来，2018年至2021年，移动设备数据流量将增加至少3.5倍，全球数据中心和配套设施的租金在2019年上半年增长17%。 财富管理的“根”——以人为本 行则将至，得以分羹近200万亿元中国财富管理市场，需要重新认识财富收入的驱动因素，并对运作模式持续革新。然而财富管理从大格局来看，大都还停留在产品维度上，并没有走到账户维度。没有走到账户维度，也就不可能走到客户需求的维度中来。 归根到底，所有的财富背后都是由一个个人组成的。先识人、再做人，不论应用到哪个商业场景都是基本。周邦贵坦言，所有银行的理财服务都是由客户出发，科技是工具，电子化也是为了能更好地服务于人。“所有的服务升级和科技升级都是为了更好、更高效地为客户服务，给客户以信任。” 以人为本的第一步，也是财富管理的入口，是给各细分市场的客户画像，从而提供匹配客户需求的服务内容。一般来说，按可投资产规模划分，客户可以被大致划分为大众客户、高净值客户和超高净值客户三大类。大众客户由于可投资资产有限，往往受标准化的理财产品驱动；高净值客户则会根据需求由理财顾问提供不同资产配置方案，而超高净值客户需要更个性化的服务，不单一受到产品或个人需求的驱动，影响他们决定的因素更加复杂多样。 周邦贵称，财富管理实则是一种动态的管理，客户的财富一直在变化，客户的需求也会根据当下正经历的不同人生阶段而做出改变。“每个人都会经过不同的人生阶段，每个客户都在成长。有的客户组建家庭有了孩子，有的客户逐渐从管理岗位上退居二线，有的客户逐渐将重心从不断扩张企业转为放慢脚步、思考传承。这些不同阶段的理财需求各不相同。” 总结来说，不同人生阶段和财富阶段，家庭的需求和相应的资产配置各不相同。在财富播种阶段，客户需要满足的是住房、教育、医疗等基本需求；进入财富建立阶段后，客户需要考虑改善生活方式、实现个人价值、安享晚年生活等问题；当进入财富实现阶段，客户在慈善、公益、社会责任等领域的需求又会大大增加。 2018年，星展银行在成立五十周年之际，设定了“Live More, Bank Less” 的品牌精神。星展银行认为，银行服务应该化繁为简，成为客户生活中自然的组成部分。“Live more, Bank less” 更是星展银行致力于 “成就客户更美好生活”的承诺。历年来，星展银行注重精神力量的引导，鼓励客户承担更多的社会责任，并为他们提供参与的方式和渠道。通过提供资助、银行服务和高管辅导，星展银行帮助社会企业家们，给予他们分享理念和产品以及筹集资金的平台。 疫情席卷而来，星展银行捐赠人民币500万元启动“展爱同行”计划，携手恩派公益基金会、绿洲食物银行等公益机构，专项支持后疫情时期社区的持续防疫及疫后重建。展望下半年，防疫工作还在继续，社会各界重心已转向复工复产及疫后重建。与此同时，因疫情而受影响的社区孤寡老人、残障人士、困难家庭以及因疫情导致阶段性停工的低收入外来务工人员等社会脆弱人群，尤其需要各界的关爱与支持。 通过“展爱同行专项计划”，星展银行联合全国范围包括上海、北京、广州、深圳、杭州、苏州、天津、青岛、武汉、成都、重庆与西安等城市的公益组织与社会企业，以及星展的众多财富管理客户，助力并赋能当地受新冠肺炎疫情影响的社区与群体，为他们提供“最美食物包”和“最美复工包”，与客户一同承担社会责任，实现社会价值。 周邦贵表示，世事万变，不变是以人为本的财富管理理念。他认为，一个好的客户经理除了基本专业能力过关，具备“根据客户不同人生阶段打造不同资产组合”的能力外，还需懂得社会冷暖，待人真诚，明白以人为本的道理，努力成就客户的美好生活。而这，也是星展银行一直以来对社会传达的理念。
保险资金正式站上国债期货的舞台。7月1日，银保监会发布了《保险资金参与国债期货交易规定》（下称《交易规定》），并同步修订了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》。相对于后两者的修订，国债期货对保险资金的开闸对于投资债券超过三分之一的险资来说，无疑又是一大重要投资工具。此次国债期货《交易规定》和此前的征求意见稿一样，都将险资参与国债期货交易的目的限定在对冲或规避风险上，禁止利用国债期货投机。“目前，我们从技术、系统、风控等角度已经准备得差不多了，在有需求的时候，随时都可以开始操作。”一家大型保险资管公司高管对记者表示。保险资金参与国债期货正式开闸商业银行和保险资金是国债现货市场重要的机构投资方，对利率变化敏感性较强，尤其随着利率市场化改革的推进和资产规模的不断扩大，利率风险管理需求更为迫切，然而以前却缺乏有效的利率风险对冲工具，因此国债期货对这两类机构的开闸近年来一直有较高的呼声。今年，闸门终于打开。2月21日，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》，允许试点商业银行和保险机构，分批推进参与国债期货交易。紧接着3月初，银保监会就起草了相关的征求意见稿在业内征求意见，而7月1日的《交易规定》发布，意味着国债期货正式对保险资金开放。从此次国债期货的《交易规定》来看，延续了征求意见稿在保险资金参与目的与期限、合约限额、杠杆比例、参与机构硬门槛等要求。对于险资参与国债期货的原则，《交易规定》明确，不得用于投机目的，应当以对冲或规避风险为目的，包括对冲或规避现有资产风险；对冲未来半年内拟买入资产风险，或锁定其未来交易价格；对冲或规避资产负债错配导致的利率风险。这一原则与保险机构的预期一致。同时，保险集团（控股）公司、保险公司在任何交易日日终，持有的合并轧差计算后的国债期货合约价值不得超过本公司上季末总资产的20%。“这一投资比例的划定主要防范保险机构将对冲或避险目的的投资方式转变为投机，也可以避免因投资失误造成资产大幅贬值，形成对机构投资者的保护机制。”长城证券认为。而在参与门槛上，《交易规定》分别就自行参与、委托参与以及所选期货公司列出了不同的门槛。其中，对于自行参与，《交易规定》明确，保险集团（控股）公司、保险公司自行参与国债期货交易的，资产配置和投资交易专业人员不少于5名；风险控制专业人员不少于3名；清算和核算专业人员不少于2名。受托管理的保险资产管理机构及其他专业管理机构也需符合这个要求。“这对于大型保险公司和保险资产管理公司而言问题不大，基本都能符合要求，估计部分中小公司会达不到，但也可以通过委托的方式进行操作。”上述保险资管公司高管表示。对于委托投资，《交易规定》明显放低门槛，仅要求保险公司专业人员不少于2名，其中包括风险控制人员。与国债期货《交易规定》一起发布的，还有修订后的《保险资金参与金融衍生产品交易办法》、《保险资金参与股指期货交易规定》。前者做了诸如删除期限限制、新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求等方面的调整；后者则调整了对冲期限、卖出及买入合约限额和流动性管理相关要求、明确合同权责约定、增加回溯报告。国债期货会带来什么？事实上，从征求意见稿发布以来，大型保险资管公司就已开始着手进行准备，加强建设内部制度、风控体系和人员储备，积极与监管机构交换意见。而几个月过去，这些大型资管机构的准备工作也已基本就绪。“目前我们从技术、系统、风控等角度已经准备得差不多了，在有需求的时候，随时都可以开始操作。”上述高管表示。在业内人士看来，保险资金和国债期货的牵手是一场双赢。从保险机构的角度来看，根据银保监会最新数据，截至今年5月末，在达到19.69万亿元的资金运用余额中，债券投资为6.82万亿元，占比达34.63%。中信期货表示，保险资金无论是自主投资还是委托投资，都会有债券资产的大规模配置，这样庞大的现券资产，且不论敞口规模的大小，都需要有相应的利率衍生品工具来进行对冲。从此次《交易规定》来看，用套期保值功能来进行风险对冲是放开险资参与国债期货的目的。根据兴业期货的介绍，套期保值指的是通过在期货市场建立和现货相反的头寸，以锁定现货头寸远期价值的行为。国债期货套期保值就是利用国债期货的标的利率与市场利率高度相关的特性，当利率变动引起国债现货价格或利率敏感性资产价值变动时，国债期货价格也同时改变。因此套保者可以根据对冲需要，决定买入或卖出国债期货合约的数量。通过期现两个市场，在收益亏损方面的相互抵消，锁定相关头寸的未来价格，从而降低资产的利率敏感性。另一家大型保险资管公司相关负责人在接受记者采访时称，国债期货对于资产管理机构满足投资研究需求、完善风险管理机制等均有积极的作用，从而进一步丰富投资策略品类，提升债券资产管理水平。具体来看，国债期货目前有2、5、10年三个品种，基本实现了一条相对完整的收益率曲线，同时，作为良好的对冲工具，在风险对冲、控制账户净值波动方面能够发挥良好的作用。另外，利用国债期货还可以实施资产配置、现券替代等多种策略，也能与利率互换等衍生品合成更为复杂的策略，在很大程度上丰富了当前的债券投资策略。从美国市场来看，中信期货以美国寿险公司2015年至2016年的数据推算，美国利率期货的应用占总投资的比例为0.8%-1%左右，占债券投资的比例为1.6%-2%左右。有业内人士认为，从美国市场经验来看，最终进入衍生品的保险资金量不会太大。对此，上述大型保险资管高管对记者表示：“不能完全从量来衡量金融衍生品的意义，投资工具的种类决定了投资的灵活度和选择度，在需要的时候有合适的工具使用更重要。”另一方面，从国债期货市场角度来看，保险资金的加入也益处多多。长城证券认为，保险资金进入，短期内对国债期货市场预计带来的影响有：多方投资主体参与提升国债期货市场活跃度；10年期国债期货持仓量显著上升；保险资金进入国债期货市场后，可与其他机构成为交易对手，实现交易需求互补，提升市场流动性。银保监会表示，下一步将有序推进保险机构参与国债期货市场交易，促进国债期货市场健康发展。同时，持续加强保险资金参与金融衍生品交易的监管，完善信息系统，做好风险监测、识别和预警。
原标题：聚焦“六稳”“六保” 贡献国资国企力量 我市国资委监管企业今年计划投资2138项目 记者从昨天天津市政府新闻办召开的新闻发布会上获悉， 天津市国资委积极组织监管企业超前谋划、科学决策、精心布局投资项目，以推进实施重大项目投资的实际行动，促“六稳”、落实“六保”任务，为天津经济社会持续健康发展贡献国资国企力量。截至目前，天津市国资委监管企业2020年计划投资项目共2138项，当年计划投资额769.02亿元（不含市国资委监管企业承担的政府性投资项目）。 分析这些项目可以看出，天津市国有企业进一步聚焦主业加大实体产业投资，投资结构持续优化。2138个项目中，2110项属于主业投资，当年计划投资752.97亿元，占比97.91%，投资行业主要分布于制造业，交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，房地产业，金融业等，制造业计划投资的权重占比同比提高了7.44个百分点；交通运输、仓储和邮政业计划投资的权重占比同比提高了9.46个百分点；房地产业计划投资的权重占比同比下降3.05个百分点，金融业计划投资的权重占比同比下降了10.72个百分点。 这些项目立足天津，辐射京津冀，面向国内外。中环集团半导体材料、光伏发电产业链项目，泰达控股承建的垃圾发电、公共设施项目，食品集团种植、养殖及粮油食品加工项目等111个项目投资于外省市，当年计划投资149.57亿元，占比19.45%。境外投资共有包括泰达控股投资的沙特中国泰达工业园项目和埃及苏伊士经贸合作区扩展区项目，食品集团实施的中蒙合作蔬菜科技示范园区项目、“中国—中东欧农业合作示范区”核心功能区项目等15项，当年计划投资29.22亿元。 今年国资系统的投资项目聚焦“六稳”“六保”，围绕基本民生、市场供应、投资预期发挥国资国企在经济社会发展中的引领带动作用。水务集团计划投资建设津滨水厂二期、改造新开河水厂、扩建新河水厂等，提升居民饮用水质，提高服务民生质量；食品集团计划投资建设年出栏12万头猪场项目、万头牛场项目、冷链物流基地项目和海河乳业项目，为百姓提供绿色、放心食品；城投集团计划投资建设污水处理厂及提标改造项目、银河购物中心改造项目，提升民生服务水平；泰达控股计划投资建设滨铁二号线（Z4）工程、生态城基础设施项目、海绵城市项目，建设“美丽天津”。
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