10月商品零售额同比增长4.8% 比上月加快0.7个百分点 国家统计局新闻发言人付凌晖11月16日在国新办举行的新闻发布会上表示，10月，经济延续稳定恢复态势，经济增长面在拓展，恢复过程中的不平衡状况在改善，增长势头进一步巩固。四季度经济增长可能比二三季度进一步加快。 分析人士预计，四季度GDP增速将达6%左右，今年全年能够实现经济社会发展主要目标任务。 消费恢复态势增强 “随着国内疫情防控和经济社会发展统筹推进取得积极成效，消费恢复态势还在持续增强。”付凌晖表示，10月商品零售额同比增长4.8%，比上个月加快0.7个百分点。其中，10月餐饮收入同比增长0.8%，年内首次转正。线上消费保持快速增长的同时，线下消费也在恢复。基本生活消费方面，无论是吃类、穿类、用类，都保持两位数增长，同时升级类消费和大宗商品消费回暖明显。 对于消费恢复的原因，付凌晖表示，一是消费环境在改善，国内疫情防控成果明显，大家外出消费信心增强，这为消费恢复创造良好条件。二是消费能力在提升。随着经济恢复，就业增加，居民收入在增长，这有利于提高居民消费能力。三是消费政策在发力。今年以来，促进汽车消费、服务消费的政策对于相关行业、相关消费带动作用增强。 商务部消费促进司负责人表示，10月，在国庆黄金周及各类促消费活动带动下，居民消费需求充分释放，社零总额加速增长，显示出我国消费市场在经受疫情考验后的巨大潜力、强大韧劲和旺盛活力。下阶段，商务部将统筹推进疫情防控和各项促消费政策落地落细，持续完善现代商贸流通体系，组织实施好岁末年初消费促进活动，保障市场供应稳定，进一步巩固消费市场稳步复苏、持续回升的良好势头。 投资回升有望延续 在消费回暖的同时，投资也在企稳回升。统计数据显示，1月至10月，全国固定资产投资(不含农户)同比增长1.8%，比1月至9月加快1.0个百分点。从三大投资看，基础设施投资同比增长0.7%，比1月至9月加快0.5个百分点；制造业投资下降5.3%，降幅比1月至9月收窄1.2个百分点；房地产开发投资增长6.3%，比1月至9月加快0.7个百分点。 “无论是基础设施投资、房地产投资还是制造业投资都在回升。”付凌晖说，从投资先行指标看，10月新开工项目计划总投资同比增长14.9%，同比增速仍在继续加快。从资金保障情况看，固定资产投资到位资金1月至10月同比增长6%。资金保障状况良好，预示着投资回升态势有望持续。 野村中国首席经济学家陆挺认为，纾困和稳增长政策的积极效果会进一步显现，基建投资将成为四季度投资发力的主要力量。 四季度经济开局良好 10月经济向好为四季度开了好头。“从下阶段看，经济稳定恢复能够延续和保持，四季度经济增长可能比二季度、三季度还会进一步加快。”付凌晖表示。 中国人民大学副校长刘元春预计，得益于出口和投资的拉动，四季度GDP增速将达6.1%，明年一季度GDP增速将高达13%。 “四季度GDP增速有望较三季度加快，全年预计能够实现经济社会发展主要目标任务。”民生银行首席研究员温彬表示，但全球疫情形势仍然较为严重，部分国家遭受二次冲击，对经济复苏进程形成干扰，国内对疫情反复需保持警惕。下阶段，要继续巩固经济社会复苏向好态势，进一步加大对关键领域和薄弱环节的政策支持力度，特别是针对中小微企业、制造业以及受疫情影响大、困难较多服务性行业。要加大结构性政策支持力度，促进内需加快恢复，同时做好对内外部各种风险的防范，为“十四五”开局营造安全稳定的发展环境。
10月经济指标进一步回暖，但出现了分化，制造业PMI出现见顶迹象，投资主要靠基建和房地产支撑，促消费政策和十一黄金周下居民边际消费提振空间趋于饱和，海外供需缺口支撑出口强韧性，但进口明显回落。货币政策边际收紧，信贷和M2增速不及预期，但企业流动性改善。CPI同比大幅回落至0.5%，PPI同比处于低位，较低的物价数据说明需求依然疲弱，恐难支撑货币政策立即全面收紧。 10月官方制造业PMI为51.4%，好于预期的51% 10月官方制造业PMI为51.4%，较上月减少0.1个百分点，好于预期的51%，连续六个月位于临界线上方。从分类指数看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。从进出口来看，新出口订单指数和进口指数在临界线上方。从价格指数来看，主要原材料购进价格和出厂价格在临界线上方。 10月官方制造业PMI好于预期，产需、进出口和价格指数均处于较为景气的区间，但结构上依然存在一些问题。一是不同规模企业情况分化加剧，小企业回落至临界线下方。二是就业没有改善和企业库存减少，可能是由于美国大选临近和海外疫情进入新一轮爆发期，虽然国内经济复苏情况较好，但企业家对于扩大再投资呈现谨慎观望态度。三是新订单指数和新出口订单指数走势不一致，内需有放缓迹象。 考虑到欧美疫情失控、美国可能跟随欧洲国家的步伐收紧防疫措施影响出口订单，今年气温较以往更加寒冷影响施工，以及新增专项债额度在10月底用完，预计11月官方制造业PMI指数大概率回落。 1—10月投资增速符合预期，分项指标均回暖 1—10月固定资产投资同比增长1.8%，比1—8月提高1个百分点，符合预期。从分项数据来看，制造业投资下降5.3%，降幅较1—9月收窄1.2个百分点；基建投资同比增长3.01%，较1—9月增加0.59个百分点；房地产投资同比增长6.3%，较1—9月增加0.7个百分点。房地产相关指标方面，除施工面积和土地购置面积增速外，其他主要指标改善。 投资符合预期，分项指标单月数据均出现了明显回暖，但后劲不足。从单月数据来看，10月制造业、房地产和基建投资增速分别为3.7%、12.7%和7.3%，分别较上月增加0.7个百分点、0.7个百分点和2.5个百分点。制造业投资增速最弱，房地产单月增速创新高，基建投资单月增速大幅反弹。 但分项指标的高增速不具有可持续性：一是作为终端需求的消费增速复苏较弱，难以支撑制造业投资增速的快速反弹；二是房地产投资增速的高韧性与房企“三条红线”监管政策有关，房企正在赶工期加快资金周转，从土地购置面积增速和施工面积增速回落来看，房地产投资单月增速距离见顶很近；三是基建投资增速快速反弹，但10月今年新增专项债额度用尽，后续基建投资增速大概率回落。 考虑到房地产和基建投资仍有一定韧性，制造业投资增速缓慢修复，预计11月投资增速可能会反弹，但反弹幅度收窄。 10月消费增速不及预期，可选消费增速居前 10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，较上月增加1个百分点，不及预期的5.2%，连续三个月正增长。1—10月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅较1—9月收窄1.3个百分点。 具体到细分行业来看，在15个限额以上零售行业中，除石油及制品类外，其他14个行业正增长。汽车销售方面，汽车销售额和销量增速降幅收窄。 10月消费增速不及预期，主要受油价拖累以及居民边际消费提振空间趋于饱和，与节假日相关的消费保持高位增长。中秋和十一双节黄金周提振居民消费需求，化妆品、饮料、金银珠宝、烟酒、服装等可选消费增速较高。但考虑到今年4月以来促消费政策较多，每个月都有购物节，居民消费需求的边际提升空间逐渐收窄。同时，汽车消费7月以来连续4个月保持在两位数增长，对消费增速有明显的提振作用，主要是地方政府出台了一系列促进汽车消费的政策。整体来看，在出台一系列促消费政策的前提下，消费增速的反弹依然较为疲弱。 考虑到双十一购物节、汽车销售短期内有一定韧性以及国际油价有反弹迹象影响，预计11月消费增速可能小幅回升，但涨幅收窄。 10月出口增速超预期，进口增速不及预期 10月出口增速超预期，进口增速不及预期，贸易顺差超预期。按美元计，10月中国出口同比增长11.4%，创2019年4月以来新高，好于预期的10.2%。中国进口同比增长4.7%，不及预期的10.2%。贸易顺差584.4亿美元，好于预期的480.4亿美元。其中，对美贸易顺差313.75亿美元，较上月增加6.21亿美元。 10月出口增速好于预期，主要是欧美疫情进入新一轮暴发期，海外供需缺口由中国填补。流感季和天气转冷加速了欧美疫情的恶化，全球产能没有明显修复，而欧美在刺激政策下需求修复更快，供需缺口主要由已经恢复产能的中国填补。另外，10月人民币兑美元汇率升值，对中国出口增速没有影响，也说明现阶段疫情影响了全球产能的供给，在供不应求的背景下，国际需求对中国产品的价格弹性不明显。从主要出口商品来看，出口商品集中在机电产品、家具用品、服装、医疗防护物资等工业品上，但对医疗防护物资的需求呈下降趋势，主要是医疗防护物资的产能供给大幅改善。考虑到疫苗还未上市、海外疫情暴发将会持续一段时间，预计11月中国出口增速有望在现有水平震荡。 10月进口增速不及预期，大宗商品涨跌互现，对机电产品的进口需求由于美国对芯片禁令的生效而有所回落。铁矿石和原油进口数量涨幅均出现了回落，10月铁矿石和原油进口数量涨幅分别回落了6.8个百分点和17.2个百分点，但由于铁矿石价格上涨，铁矿石进口增速反弹。农产品进口增速依然维持在高位，主要是因为中国正在积极履行中美第一阶段贸易协议。中国对机电产品的进口增速涨幅回落，主要是由于美国对高端芯片禁令生效后机电产品的进口增速回落。考虑到拜登将要入主白宫、中美之间贸易摩擦有望缓和，厂商对部分大宗商品和机电产品的囤货情绪可能会有所缓解，预计11月进口增速可能会小幅回落。 10月信贷和M2增速不及预期，货币政策边际收紧 10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元，基本符合预期的1.41万亿元，主要是信贷和直接融资增加较多。10月末，社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%，创2018年1月以来新高。 10月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元，不及预期的7942.9亿元，主要是居民和企业中长期贷款增加较多，但企业短期贷款和票据融资明显回落。 10月末M2同比增长10.5%，不及预期的10.8%；M1同比增长9.1%，企业流动性改善；M0同比增长10.4%。 10月信贷和M2增速不及预期，主要是因为经济复苏、企业经营情况改善，货币政策边际收紧。一方面，官方多次在公开场合表态，随着经济回暖，要逐步考虑退出特殊时期的货币政策，目前央行的资金投放以满足货币市场的需求为主，DR007在2.3%上下浮动，资金处于紧平衡状态。另一方面，M1增速继续上升，说明企业流动性改善，货币政策的边际收紧只是回收多余的货币，防止资金空转套利，对实体经济的影响有限。另外，10月本来就是金融数据的小月和缴税大月，金融数据一般都会出现回落。 考虑到国内经济复苏较好、官方的表态和较低的物价数据，经济对资金的内生需求增加，但货币政策边际收紧，正负因素交织，预计11月金融数据大概率在现有水平震荡。 10月CPI增速大幅回落至0.5%，PPI维持在低位 10月CPI同比上涨0.5%，较上月减少1.2个百分点，低于预期的0.8%。 10月PPI同比下降2.1%，与上月持平，与预期持平。 主要行业出厂价格中，石油系、化工系和煤炭系价格降幅居前。 从主要行业价格增速走势来看，30个细分行业中，12个行业10月价格同比较上月回落，5个持平，13个回升。石油系和农副产品PPI同比回落幅度靠前，煤炭系、化学系和黑色系PPI同比反弹幅度靠前。 10月CPI同比增速回落，主要是因为高基数和猪肉价格由升转降。生猪产能修复、供给增多，但高位的猪肉价格抑制了猪肉需求的反弹，加上去年同期基数较高，猪肉价格同比大幅回落。根据农业农村部的数据显示，猪肉价格有趋稳迹象，但考虑到去年基数较高，预计11月CPI可能会回落至负值。 10月PPI符合预期，主要是由于低基数、国际油价震荡下行以及需求较弱。虽然冬季北方供暖需求增加，对煤炭和燃料的需求增加，但国际油价下跌，导致基于石油的工业品价格整体低迷。生活资料价格同比明显回落，说明终端需求仍然偏弱。考虑到受疫情影响国际油价难有明显起色，而且去年同期基数偏低，预计11月PPI同比可能在现有水平震荡。 物价处于低位，加上人民币兑美元汇率近期大幅升值，货币政策大概率维持现状。
我们在做投资理财，特别是股票投资时，是否应该遵循“分散配置”策略？这是一个有争议的话题。金融学理论告诉我们“分散配置”可以降低风险，但同时可能伴随着收益下降。 支持“把鸡蛋都放到一个篮子，好好看好这个篮子”策略的观点喜欢拿巴菲特作为例子。巴菲特的一个公开策略就是“集中投资”。他曾说：“我们并不像大多数投资管理机构那么分散投资。与之相反，如果一项投资满足以下两个条件，我们可能将基金资产的40%投资于这一项目上：第一，评估决策依据的事实和推理的过程正确的概率非常高；第二，因各种因素变化导致投资内在价值大幅波动的概率非常低。” 偏好非充分分散的投资者其实并不少。耶鲁大学的James Choi教授于2020年最新发表的一项针对美国市场的研究结果显示，不少高净值人群在投资中并没有遵循充分分散配置的原则。该项研究对于1662位可控支配金融资产在100万美元以上的投资者进行研究分析，其中有256位投资者在单一股票的配置超过了10%，占总受访者的15.4%。 那么，这部分高净值投资者为何不愿做到充分“分散配置”？这种策略行之有效的基础条件是什么？适合中国的普通投资者吗？ 探究超额配置单一股票背后的逻辑 对于中小股票投资者来说，如果不清楚配置股票的逻辑而盲目集中持有一支股票，这样的行为与赌博无异。因此，了解高净值投资者产生这些行为的原因是我们最需要关注的。 1．风险收益预期的匹配：收益足够高，风险足够低 并不是任何股票都可以超额配置。James Choi教授的研究发现，收益足够高、风险足够低是产生超额配置单一股票的首要原因。该项研究旨在探究256位投资者超额配置单一股票背后的原因。大多受访者表示，他们选择超额配置的原因是“我相信这支股票能比其他股票带来更高的收益（I believe this stock will give me higher returns on average than other stocks in the market）”以及“我相信投资这支股票比投资其他股票风险更低（I believe this stock will give me less risky returns than other stocks in the market）”。认同这两项观点的受访者占比分别达到了45.7%与32.2%。由此可见，集中配置单一股票的主要原因还是风险、收益预期的匹配。 2．对于被投资公司信息的深入理解 除去对于风险收益的预期，对于被投资公司信息全面深入的理解也是高净值投资者超额配置单一股票的重要原因。这一结论源自经典的“有效市场假说理论”。金融实验发现，与普通投资者相比，高净值投资者在信息获取、风险承受能力等方面都有一定的优势。根据有效市场假说理论，当市场处于“半有效市场” （即公司股票价格无法反映市场不知道的信息）或者“弱有效市场” （即公司股票价格只能反映历史信息）的状态时，信息优势往往可以带来超额收益。一系列的相关检验发现，无论是美国还是中国的证券市场目前都仍处于“半有效市场”的状态，因此信息优势是可以转化成超额收益的。当高净值投资者可以深入了解并分析出有效的市场信息，自然会集中投资某支单一股票。这个投资策略对于普通者的启发在于，如果没有充分的信息优势，集中配置单一股票就没有足够的逻辑支撑。 3．分散配置股票型基金的投资回报不尽如人意 近年来，专业股票投资机构的市场份额越来越高，但股票型基金在扣除管理费之后能否为投资者创造超额收益仍然是一个广受争议的话题。大量研究普遍发现，在扣除管理费之后，股票型基金最终能为客户提供的超额回报为负，基金经理的投资能力仍然是有限的。在中国的资本市场上甚至会出现这样的现象：当年的收益冠军在第二年往往收益排名靠后，基金热销往往预示其接近阶段性的高点。对于有信息优势的高净值投资者而言，如果资产管理机构提供的产品不能得到预期的回报，不如通过自身的信息优势以及投资渠道在某些风险收益预期比较明确的股票上进行超额配置。 了解“非充分分散”投资的要点 普通投资者投入资本市场主要为了取得更好的回报，这样的初心无可厚非。但是在做出投资决策之前，我们需要重点梳理以下两大超额配置单一股票的投资要点。 1． 市场信息 高净值投资者在拥有更多可供投资的金融资产的同时往往也雇佣了专业团队为其提供金融顾问服务，深度挖掘市场信息。相比之下，很多不愿意雇佣专业团队的普通投资者在这一点上往往处于劣势。若无法获取足够的市场信息，集中配置单一股票则无法为投资者带来超额收益。因此，普通投资者在做出投资决策前首先需要判断自己是否在某一领域拥有充分的研究或者相关的工作经历。若有，我们便可以该领域运用自己的专业能力深入挖掘市场信息；若没有，我们则需要认真考虑集中配置某支股票的策略是否理智。 2．投资时限 在针对美国证券市场的大量调研中，投资时限始终是美国普通投资者最关注的因素之一。投资时限的背后是基于“生命周期理论”所衍生出的人生长期财务规划。如果没有合适的投资时限，即使能够选择出优秀的股票，投资者也无法在合理的时间内获得超额收益。从1926年至2007年，美国大市值股票的平均年化收益为12.3%，远高于美国3.1%的平均通胀率。但是在这90年间，这些大市值股票有数年出现负收益的情况，表现最差的一年甚至达到-40%。这说明我们在享受大市值股票超出市场表现的收益的同时，也必须承受价格波动的投资风险和时间成本。 以巴菲特投资入股的比亚迪为例，巴菲特旗下的MidAmerican在2008年以8港元的价格认购了2.25亿股的比亚迪H股，交易价格为18亿港元。到目前为止，这批股票的市值达到了346亿港元，该笔投资得到了19倍的回报，年复合回报率接近30%。但是对于普通投资者来说，模仿巴菲特的集中投资策略，能够在2008年买入比亚迪并且一路持有到今天的又有多少呢？有时候，投资者不能长期持有某支股票并非是出于追涨杀跌的短期行为，而是为了应对生活中的的各类需求（例如偿还房贷车贷、应对突发疾病等）调动资金。因此，当我们想长期集中配置单一股票时，这笔投资所能提供相应回报的时限也非常重要。 普通投资者否应该尝试“非充分分散”的策略？ 要回答这个问题，我们需要考虑以下几个问题。首先，我们的风险偏好是否与“非充分分散”策略的内在逻辑相匹配？其次，我们是否具备采取这种策略的基本条件，即对投资标的具备深度研究的能力和资源？第三，我们是否具备长期持有某个标的的意愿和能力？ 截至目前，各项针对中国居民投资行为的研究均表明，中小投资者尚不具备上述的三大能力。上海高级金融学院与美国嘉信理财联合发布的《2019年中国新富人群财富健康指数》中有两项有趣的发现： 第一，中国新富人群（基本等同于中产投资者）自认为其投资行为日趋谨慎，然而大部分新富人群的资产配置类型仍然较为激进，且在部分大类资产中的配置较为集中。换言之，新富人群对自身投资行为的认知与其实际采取的高风险投资行为相矛盾。这表明，我们在很多时候并不了解自身的风险偏好，在投资时无法做到知行合一。 第二，当他们所持有的股票收益达到10%以后，67%的受访者会选择增持该股票。这说明投资者仍然存在追涨杀跌的行为，他们往往希望通过择时的方式（即希望寻找到一个最低的买点买入股票，最高的卖点卖出股票）进行投资，在短期内获得投资回报。 上述两项发现中所展现的中国投资者的行为特征均与“非充分分散”策略所需要的金融素养相违背。因此，中国居民在尝试“非充分分散”策略前首先应当提升自己的金融素养，培养个人的信息优势和长周期投资的意愿，进一步夯实自己的金融投资基础。
投资A股14年之后，市场仍然对润晖投资知之甚少。润晖管谁的钱？其投资策略是什么？14年投资A股的成绩单如何？与鼎晖投资什么关系？带着这一系列问题，上证报记者日前对润晖投资董事长李刚进行了一次专访，这也是李刚首度面对国内媒体。 “我们成立于2006年12月，管理规模从5000万美元发展到570亿元人民币，团队从6人到40人，其实还是小公司。”李刚对上证报记者说，“此前一直服务于境外机构，没有募集人民币基金，只是因为与鼎晖的合作关系，国内可能有小部分人知道我们。” 李刚介绍，公司的客户主要分两类：一类是配置型，主要是欧洲、中东、亚洲等地的国家主权基金，还有部分国家养老金；一类是绝对收益型，包括大学基金会、慈善基金会、家族基金。而鼎晖是润晖的重要股东和财务投资人。 “我们全收益策略成立至今（2007年1月至2020年10月15日）累计收益985.03%，年化回报18.86%；平均年度换手率低于60%，组合股票的平均持有期超过3年。有一种看法说我们是‘二级市场上低风险、中高收益的策略型长期价值投资’。我们确实比较稳健，回撤管理是强项。”李刚表示。 李刚认为，目前A股处于牛市的延续期，港股处于投资机遇期。他看好传统行业中的价值股。过去3年，他布局了大量消费、医疗与科技股，目前已有减持，同时增持地产、保险与高端制造股，成长股与价值股的仓位配比由原来的75：25，调整为50：50。 李刚相信中国科技与医药产业必将产生世界级的公司，而投资者应以深度前瞻的公司研究获取超额收益。 A股处于牛市延续期 短期“减成长股、增价值股” 价值投资短期可能会给业绩带来拖累，但长远来看回报还是不错的。如果经济好了，传统行业也会受益；如果经济不好，市场回调的话，那些所谓成长股的风险就会放大。以前润晖75%持仓偏成长，25%持仓偏价值，现在已经逐渐调到50%对50%了。 润晖投资如何看当下的中国经济与A股市场？ “如果你对未来学有一定研究的话，可以发现，一个国家、民族能否在世界竞争中胜出，有两个核心要素，即竞争与创新。竞争是市场经济的精髓，创新即指科技创新。没有创新，竞争就会陷入低端竞争。”李刚说，“目前，中国资本市场仍在不断扩大开放，而参与者越完整，定价就越准确，资源配置的效率就越高。” 对于A股的市场阶段判断，李刚给出了乐观的回复：处于2019年牛市的延续期。具体到短期的投资策略，李刚的判断与市场大部分主流机构不太一致。 “如果按照市场的主流认知，将公司和产业分为成长型和价值型两类。过去几年，一二级市场大部分的钱都涌到所谓的成长型公司上来，在科技、医疗、消费、互联网等热门行业，把价格抬得很高。而我们提前三五年就在市场中发现了这些机会，因此这一路过来回报不错。”李刚分析。 但凡事都有度，物极则必反。“传统行业有些公司10年后存不存在？还是会存在的。所以价值投资短期可能会给业绩带来拖累，但长远来看回报还是不错的。如果经济好了，传统行业也会受益；如果经济不好，市场回调的话，那些所谓的成长股的风险就会放大。以前我们75%持仓偏成长，25%持仓偏价值，现在已经逐渐调到50%对50%了。” 什么是价值？什么是李刚眼中的价值评估？ 企业的价值是未来现金流的折现。“现金流有两个特征：一是随机性，未来现金流分布是概率分布，不是确定一个点；二是动态调整，你在T+1、T+2、T+3的分布，取决于你在T点发生了什么。这两个特征，你必须要用专家的视角，根据行业特征、公司特征、管理特征、定性和定量对于这些分布进行估计。行业特征和公司特点在未来的分布我们叫作置信区间，越窄说明可靠性越高。” 掘金地产、保险与中高端制造 润晖投资以典型的企业价值研究为核心，同时结合市场阶段与估值判断，进行灵活策略调整。衡量风险是看牛市的时候能捕捉市场上涨空间多少，熊市的时候参与度多少，这个比例可以衡量管理人对风险把握的能力。 对于具体行业选择，据介绍，过去3年润晖配置的是消费、医疗和科技。“这3年行业回报很好，客观而言存在一定泡沫，最近我们开始减持这些股票，同时增配保险股。我们也有选择地配置中高端制造和地产股。对银行股我们还是比较保守。” 针对地产，李刚分析，行业监管政策虽然很多，但就看5年、10年以后，这个行业还存不存在？如果还存在，就看5年后值不值这个钱。如果答案是肯定的，这样的地产公司就值得持有。此外，地产公司除了房产开发外还有许多新的生意、服务，价值存在重估可能。 针对中高端制造，李刚认为，目前制造业在高端和中端之间有一块市场，是中国企业有能力拿下来的。这一块市场经过多年积累，已到了一个爆破点。 “就我们的观察，中国企业勤奋又聪明，其实是很独特的。你要给他机会和积累。一种产品海外如果存在风险，必须用国内的话，就会给国内企业带来机会。你只要用我的产品，我就有改进的空间，通过产品的周期循环就会成长起来。像微软，当初也是通过产品迭代和不断改进才胜出，不是一上来就成功的。所以要给企业机会，只要产品有周期迭代，它就有可能胜出。”李刚说。 举例而言，润晖投资了汇川技术。“他们做得比较优秀，管理层能够有视野格局去看整个市场的发展，积极做产品替代。你不能小富即安，满足你现在的产品，产品老化了都不知道。我很重视管理层的视野，这个很重要。管理层是负责资本配置的，他的资本配置错的话，后面企业创造价值就无从谈起了，就是对的话还有各种各样的执行问题。所以这里面第一步他要看到这个问题，然后作出决策，最后再观察执行怎么样。” 从李刚的表述可见，润晖投资是以典型的企业价值研究为核心，同时结合市场阶段与估值判断，进行灵活策略调整。用他自己的话说，“我衡量风险，是看牛市的时候你能捕捉市场上涨空间多少，熊市的时候你参与度多少，这个比例可以衡量管理人对风险把握的能力。如果比例是1，说明你没有附加值。这是一个比较客观的风险度量标准。” 同时，李刚也谈及对港股的看法。在港股标的选择上，李刚主要投资了医疗、互联网公司，及部分金融地产。 “目前我们大概有20%仓位在港股。港股处于一个机遇期。原因有两个：一个是企业，原来到美国上市，现在到香港上市方便；另一个是全球的负利率环境，大量资金在收益率压力下，必须要配置风险资产，香港因其汇率制度与区位优势而受益。” 关注物管服务与超市行业 医药、科技产业将出世界级公司 对于中国医药公司的未来，李刚认为一定会出现世界级的公司。中国科技企业的竞争力在于研发投入。“我觉得10%或5%的企业能胜出，在国际市场占有一席之位。我们的能力就是要把这5%的企业找出来。” 润晖脱胎于鼎晖，而后者是国内最大的VC/PE机构之一。在交流中，可以清晰感受到，润晖对公司与产业的投研模式，具有明显的类PE特征。也因此，才使其领先市场一步，发现前瞻性的产业机遇与企业价值。那么，润晖现在关注哪些细分行业的机遇？ “消费子行业，我们在关注物业管理服务；还有超市行业的永辉超市，我们也一直在研究。他们有可能会在竞争中胜出，关键要看公司的执行力。公司走弯路不怕，但要从弯路中学到好的东西，推动公司进一步发展。”李刚说。 但对于另一些热门消费行业，如游戏、影视，他则表示暂时未看懂，“游戏行业我们看的不多，但是游戏行业也好，电影行业也好，我们认为其商业模式仍然不太完善。像美国的梦工厂，不是每个产品都热卖。对这两个行业我们目前只是研究，没有投资。” 针对白酒，李刚认为，公司会配置，但此类投资超越市场很难，相比而言，他对医药更有兴趣与把握。“医药产业的研究壁垒比较高，确实需要专业知识去理解这个产品，到底怎么用。不管是老龄化，还是消费水准的提高，都是医药产业发展的顺风车。企业的高估值也会通过高增长率消化掉。”他说。 对于中国医药公司的未来，李刚认为一定会出现世界级的公司。 目前美国新药研发因政策、人口基数、结构等原因，很多病种入组人数相对有限，一些新药的研发和中国相比推进时间就比较长。很多时候一期、二期、三期要很长时间完成，相当多的国外初创的新药研发公司由于成本或其他原因没办法推进临床试验，中国企业就有机会很便宜把它买过来。在中国这样一个持续存在人口红利和科学家红利的市场，加上中国企业深耕市场多年的渠道优势，创新药在我们的市场更容易变现，并且贡献现金流的时间更长、更稳定。 李刚表示，随着中国新药产业链上也不断涌现世界级的CRO公司，中国新药研发水平提升非常快。 同时，对于科技产业，李刚看好新能源，“无论从能源战略、安全战略，还是从环保政策来看，这都是一个值得大干的行业。国家也在促进这块，中国在市场上已经是第一梯队，将来会领先于世界。” 李刚认为，中国科技企业的竞争力在于研发投入，力度很大。“我觉得10%或5%的企业能胜出，在国际市场占有一席之位。我们的能力就是要把这5%的企业找出来。”
现在A股市场已经进入到机构投资者时代，机构投资者的占比已经从以前的30%左右提升到50%以上，机构重新夺回了定价权，机构天然的重视财务数据比较好的、基本面比较好的公司，因此价值投资成为市场最主流的投资理念。<img src=https://www.jinhaojiao.cn/skin/default/image/nopic.gif alt="" data-link=""> 11月3日周二沪深两市出现大幅反弹，特别是上证指数在白马股大涨的带领之下大幅回升，市场的赚钱效应明显提高，在10月份A股市场受到外部因素以及蚂蚁上市分流资金的影响出现了较大幅度回落，特别是部分白马股由于三季报业绩增速不及预期出现大跌，当时我建议大家趁市场调整时去抄底优质股票是最好的投资策略，因为单季度的业绩增速对公司长期的投资价值没有多大影响。 11月份随着外部不确定因素逐步消除，A股市场有望重拾升势，蚂蚁也即将上市，对于市场资金分流作用也将逐步减少，因此A股市场将迎来较好的反弹窗口。11月3日美国总统大选也将尘埃落定，今天晚间美国将确定谁来做下任的总统，不确定因素也逐步的消除，对于全球资本市场的影响也逐步减少，A股市场受美股波动的影响也有望逐步减少。 我们也拭目以待，今天晚间是特朗普连任还是拜登上台，当然无论谁上台，其实对于A股市场的影响都不是特别大。一个是A股市场在之前已经出现了长达三个月的调整，调整已经非常充分。另一方面就是A股市场整体的估值仍然处于全球主要资本市场的底部。中国经济在全球主要经济体里面是恢复最好的，因此年底之前A股市场将出现一波像样的反弹，甚至创出年内的新高，建议投资者对于后市要保持信心和耐心。 持有优质股票是应对市场波动最好的策略，这也是一直以来我强调的价值投资的一种方法。因为优质的股票它会通过长期业绩增长来消化估值，虽然短期来看这些股票的估值已经不便宜，但从长期来说它的品牌价值以及长期业绩增长能力将进一步推高这些企业的价值，因此建议大家可以去积极的来布局这些优质的股票，白酒、医药、食品饮料，属于业绩增长比较持续的消费股，白酒已经率先走出了回升的态势，多只白酒龙头股股价再创历史新高，这也标志着投资者对于白龙马股的态度依然是非常坚决的。 另一方面就是像其他的一些消费股，比如说像食品饮料、医药等板块，由于之前涨幅较大，加上今年受到疫情的影响，业绩增速不及预期，出现调整，现在是比较好的一个抄底时机，对于医药龙头股以及食品饮料板块的一些龙头股可以逢低进行布局。等市场回暖时仍然会继续配置这些好的股票，不大可能去配置那些垃圾股，题材股，好的企业是值得长期持有的品种。 在去年年初时我就提出消费股是值得拿来养老的品种，主要是因为消费是我国国家的比较优势，我国拥有世界上最多的人口，最大的消费市场，抓住消费的机会实际上就抓住了增长最快的领域的机会。我国人均GDP已经突破了1万美元，根据欧美的经验，当人均GDP超过1万美元时，往往市场的消费水平会大幅提升，消费者也会更加重视消费品的品牌价值，对于品牌消费品将会有很大的推动。 这是世界各国经济发展史所共同证明了一点，因此建议大家对于品牌消费品可以加大配置力度。今年我国GDP将超过一万亿人民币，进一步保持了正增长。人均GDP站上1万美元之后，消费股的投资机会更加明显，对于具有稀缺性的消费白马股，每一轮调整都要坚决的去抄底配置，这是非常重要的一个投资的策略，建议大家一定要坚定地看好这些消费白马股。 2019年我提出三个黄金十年，现在逐步的得到了市场的验证。第一个黄金十年就是未来A股市场将迎来黄金十年，主要的投资机会在A股市场。第二个黄金十年是价值投资的黄金十年，也就是只有价值投资的标的才会迎来大的机会，一些绩差股和题材股反会不断的被边缘化。第三个黄金十年就是基金发展的黄金十年，在房住不炒的调控之下，大量的居民储蓄将从楼市逐步转移到股市，为股市带来投资机会。基金的发行也将持续火爆，在今年已经得到了验证，虽然今年不是大牛市，但基金销售却异常火爆。 今年仅前九个月即发行了2.3万亿的新基金，并且其中60%都是偏权益类的基金，也就是投资于股票市场的基金。这说明大量的居民储蓄正在往资本市场大转移，10月份由于工作日较少加上市场出现了调整，因此10月份基金发行不像9月份火爆，但居民储蓄向资本市场大转移是长期的趋势，并不是一个短期的趋势。因此从长期来看，基金将迎来黄金十年的发展机遇，当然除了公募基金之外私募基金也会迎来黄金十年的发展机遇，一些高净值客户可能会选择一些业绩优良的私募基金，无论是公募基金还是私募基金，募集到大量的资金都会逐步入市，为A股市场提供源源不断的增量资金，并且进一步提高机构投资者的占比。 从全球资本配置来看，据统计现在全球资本对美国的配置比例高达50%以上，对中国资产的配置比例还不到3%，这相当于中国GDP在全球占比达到16%相比是严重低配的，未来将会有更多的全球资本通过沪港通、深港通以及通过债券通、QFII等方式流到中国的股市和债市。外资流入是一个大势所趋，未来全球资本对于中国资产的配置比例，将从现在3%上升到10%以上，这将有三倍的增长空间。 外资的流入其实给A股市场带来的不仅是增量资金，更重要的是价值投资理念。从外资大量流入的前十大标的来看，基本上都是业绩优良的白龙马股，这些公司将会获得长期的增值。外资的投资业绩之因此能够跑赢指数，跑赢大多数投资者，就是因为他们坚持价值投资，坚持长期投资，获得比较好的投资回报。2016年起就建议大家跟着外资去投资，就是学习外资这种价值投资和长期投资的方法，不要像以前一样去炒题材、炒概念或者是做追涨杀跌、频繁交易，做好公司的股东才能够分享未来A股黄金十年的机会。 现在A股市场已经进入到机构投资者时代，机构投资者的占比已经从以前的30%左右提升到50%以上，机构重新夺回了定价权，机构天然的重视财务数据比较好的、基本面比较好的公司，因此价值投资成为市场最主流的投资理念。过去几年我不遗余力的推广价值投资理念，现在也有越来越多的投资者加入我的价值投资圈，认识到只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场机会。价值投资也得到越来越多人的认可，当然做价值投资知易行难，很多投资者在市场下跌时开始恐慌，拿不住好股票。还有一些投资者，希望能够通过做波段来降低成本，这样的话把好股票也白白做丢了，非常可惜。 其实做价值投资核心就是三点，第一，把买股票不要当做买股票，是买了一个公司的股权证，也就是说你就是公司股东，这样的话你必然会选择好公司。价值投资的第二点就是你要准备买业绩优良，未来成长线较好的公司，才能分享企业的成长。第三就是你要买价格合理或者说泡沫并不大的公司，如果说泡沫过大，也可能会造成比较大的风险。贯彻这三点就能逐步的学会价值投资，做到价值投资。
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