投资要点 2020年8月工业增加值当月同比5.6%，固定资产投资累计同比-0.3%，社会消费品零售总额当月同比0.5%。我们对此点评如下： 经济数据全面改善，恢复势头正劲，内生动力增强。 工业增加值累计同比转正，生产链条改善仍在继续。细分行业看，前期增速较快的汽车虽有回落，但依旧保持较高韧性，金属冶炼、化学制造、医药制造、纺织等行业均继续改善。 民间投资同比跳升，制造业投资同比转正，投资内生动力趋强。8月，民间投资同比增速跳升至20%，较前值上升16个百分点。制造业投资同比转正，对投资同比拉动也转正。 地产投资支撑犹在，暂未看到边际变化趋势。今年地产投资恢复好于基建和制造业投资，土地购置费是主要支撑，7月政府土地出让数据显示8月土地购置费支撑或继续。前期建筑安装拉动转正，反映地产投资由买地向建筑安装改善。近期商品房销售不弱也将继续支撑地产资金来源。 社零同比转正，消费动力由必需消费向可选消费切换。前期消费恢复阶段，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要拉动。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对消费拉动增强。 投资数据指向经济内生动力增强，托底力量趋弱。8月，制造业投资表现十分亮眼，当月同比由前期负值转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，除了受去年低基数效应影响外，经济运行处于内外复苏共振阶段也对制造业投资形成带动，此外7月因洪涝影响，季节效应后延或亦有贡献。基建投资拉动小幅下滑，从5月最高点已连续4个月回落。其他投资拉动有所下滑，其中教育、卫生类投资较前期回落。投资的结构特征指向经济内生动力逐渐恢复、托底节奏放缓。 展望：经济恢复内生动力增强，金融亦有支撑，韧性继续向上。7月经济数据不及预期之际，我们在点评报告《需求复苏的两条赛道》中指出当前经济运行依旧不差，8月PMI、进出口以及经济数据共同指向经济恢复势头正劲。8月金融数据显示，实体经济流动性继续向好，政府债券融资增加，财政或将继续下放，企业存款活期化、融资结构向中长期改善，金融环境对经济也仍将是支撑。海外方面，大多数经济体处于疫后复苏阶段是确定的，内外复苏共振逻辑还在继续，将支持经济继续向上。 风险提示：美国大选不确定性，欧洲二次疫情风险。 工业：生产链条仍在继续改善 工业增加值累计同比首次转正。8月，工业增加值当月同比由前值4.8%升至5.6%，累计同比由前值-0.4%转正至0.4%，今年以来首次转正。工业产销率由前值98.4%小幅回落至98.2%，保持稳定。出口交货值累计同比也在继续改善，但与工业增加值仍有缺口待回补。 工业生产链条仍在继续改善。8月，采矿业、制造业、公用事业工业增加值当月同比整体仍在改善。制造业细分行业来看，前期增速较快的汽车虽有所回落，但依旧保持较高增速，同时金属冶炼、化学制造、医药制造、纺织等行业工业增加值同比增速均呈现改善趋势，反映制造业链条全环节改善仍在继续。 投资：内生动力趋强，托底力量趋弱 投资继续改善，民间投资活力恢复。8月，全社会固定资产投资累计同比增速由前值-1.6%继续收窄至-0.3%，当月同比增速上升至7.6%，自4月回正以来连续5个月持续改善。8月，民间投资累计同比增速由-5.7%收窄至-2.8%，当月同比增速跳升至20%，较7月大幅上升16个百分点。民间投资跳升，反映投资活力恢复。 制造业投资当月同比今年首次转正，投资内生动力趋强。8月，房地产、基建、制造业、其他投资同比拉动分别为2.25、1.79、1.51、2.09个百分点。其中制造业投资表现十分亮眼，8月制造业投资当月同比由前期负值转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，除了受去年低基数效应影响外，经济运行处于内外复苏共振阶段也对制造业投资形成带动，此外7月因洪涝影响，季节效应后延或也有贡献。房地产投资同比拉动继续小幅回升，对投资支撑犹在。基建投资拉动小幅下滑，从5月最高点已连续4个月回落。其他投资拉动有所下滑，其中教育、卫生类投资较前期回落，或主要因为随着经济内生动力逐渐恢复、托底节奏放缓。 房地产投资继续改善，暂未看到边际变化拐点。8月，房地产开发投资继续向好。从今年情况来看，前期经济恢复过程中，地产投资的改善程度要好于基建投资和制造业投资。从房地产投资结构看，这种持续改善贡献最大的一块是土地购置费，尽管8月地产开发投资细项还未公布，但从对土地购置有领先性的地方政府土地出让数据看，7月这一数据还在改善，对8月地产开发投资仍有支撑。7月房地产投资的结构数据还有一个值得关注的积极变化——建筑安装工程累计同比拉动转正，或反映地产投资由买地开始向建筑安装改善。从地产开发投资资金来源看，前期自筹、按揭是主要拉动力量，8月定金及预付款拉动转正，定金及预付款、按揭和地产销售相关，8月商品房销售火爆，高频数据显示9月以来地产销售仍然不弱，或将继续支撑地产投资资金来源。整体来看，目前还没有看到地产投资发生边际变化的趋势。 消费：可选消费恢复，消费活力增强 消费同比增速转正，商品零售持续改善，餐饮还有缺口。8月，社会消费品零售总额同比今年以来首次回正至0.5%。商品零售比餐饮恢复的更好，商品零售当月同比增速7月已经转正、8月继续改善，餐饮收入8月同比增速依旧为负值、缺口还未填满，但改善趋势持续。 可选消费恢复，消费动力由前期必需消费向可选消费切换。3月以来，在消费恢复过程中，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要正向拉动力量。7-8月，必需消费对商品消费的拉动力量减弱。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对商品消费同比拉动力量增强。此外，前期另一主要拉动力量——其他消费（办公用品+通讯器材类+中西药品），依旧保持强劲。反映消费活力也有所增强。 风险提示：美国大选不确定性，欧洲二次疫情风险。
终于等到了。经过6个月的持续回升，消费同比增速在8月份迎来正增长。 与此同时，1至8月份，固定资产投资增速也即将转正，房地产投资继续保持增长，基建投资同比降幅收窄至0.3%，9月转正在即。 8月主要经济指标纷纷回升 国家统计局今日发布8月份主要宏观经济运行数据。 从消费来看，8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长。 从工业生产来看，8月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8个百分点。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正。 从投资来看，1-8月份，固定资产投资同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。分领域看，基础设施投资同比下降0.3%，制造业投资下降8.1%，降幅分别比1-7月份收窄0.7、2.1个百分点；房地产开发投资增长4.6%，比1-7月份加快1.2个百分点。 “从主要数据来看，1-8月份，规模以上工业增加值累计增速实现了年内的首次转正，货物出口累计增速也实现了年内的首次转正，固定资产投资累计增速接近转正；8月份社会消费品零售总额当月增速也是年内首次转正。总体来看，经济的积极变化是在增多的。”国家统计局新闻发言人付凌晖说。 详情请扫二维码↓
8月29日，由中国二十二冶集团冶金公司承建的赤峰中唐特钢精品钢项目炼铁工程开工。 此项目位于内蒙古赤峰市宁城县汐子镇汐子工业园区，工程内容为赤峰中唐特钢有限公司年产270万吨精品钢项目炼钢区域土建施工、钢结构制安、设备安装工程图纸内所有项目及发包人要求的项目施工，具体施工范围包括高炉区域的高炉本体系统、炉顶系统、槽前转运站及槽上系统、槽下供料系统、上料系统、风口平台及出铁场系统、粗煤气系统、热风炉系统、渣处理系统、喷煤系统、煤气干法布袋除尘系统、BPRT鼓风机站系统、通风除尘系统、高炉主控楼等，合同工期360天。 中唐特钢项目2019年11月2日正式签约，由河北唐山金马钢铁集团投资建设，选址于宁城县经济开发区汐子工业园区，项目总投资164.8亿元，其中固定资产投资145亿元，拟占地5000亩，建设年产270万吨精品钢、300万吨焦炭以及联产17万吨LNG、24万吨液氨。项目计划2022年末建成投产，项目投产达效后，预计年可实现产值180亿元、税收10亿元以上，直接就业8500人，间接带动就业3万人。目前项目已批转建设用地2497亩，除环评手续外，其他手续均已办理完成。
当前，市场对于ESG投资的关注持续上升。然而，在全身投入这个“政治正确”、“高大上”的投资策略之前，我们需要搞清楚驱动ESG投资超额回报的根本因素。否则，仅仅从量化分析中提炼出历史上曾贡献过超额回报的因子，并在此基础上构建投资组合，可能并不是一种可以持续赢利的策略。毕竟，现在市场大部分回报率量化因子其实本质上都是价格驱动的。不幸的是，在仔细分析了几家主要的ESG评级机构的数据之后，我们发现这些机构的评级产生的回报特征，和其它传统因子很相似。我们还发现各个机构评级的相关性较低。这个情况与不同信用评级机构之间的对于覆盖公司的信用评级高度一致现象不同。 不同ESG评级机构的评级产生的回报与其它传统因子非常相似。因此，即使是在此基础上构建的、以ESG为投资理念的投资组合所产生的投资回报，可能并非因为ESG理念，而是因为其它传统的因子。比如，我们发现，评级机构对于大市值、有许多卖方覆盖的公司的ESG评级趋同。换句话说，不同评级机构对于“大白马”公司的ESG评级非常一致。因此，用ESG理念筛选出来的、由这些“大白马”公司组成的投资组合产生的回报可能仅仅是“大白马”效应，而非ESG。 目前的研究多集中在ESG评级的直接运用上，但我们的量化分析发现，评级系统的差异性对于未来回报的预见性更高。值得注意的是，不同机构ESG评级的差异性对于投资回报的预示作用，与传统的市场预期对于回报的预示作用是不同的。ESG评级的差异性越高，未来回报越低；差异性越低、趋同性越高，无论评级是正面的还是负面的，未来回报反而更高。一般来说，市场一致预期往往预示着市场拐点的来临。ESG评级差异性与未来回报的这种关系，意味着产生这种ESG评级的公司本身很可能有着某种潜在的ESG隐患，而这种隐患将影响公司未来的回报。然而，当市场对于公司的ESG情景做了“最后裁决”的时候，那时ESG便不再成为决定未来投资回报的因子 —— 无论这个裁决是好是坏。茅台2018年以来外资机构给出的ESG评级非常低，但回报领先市场就是一个很好的例子。 简言之，ESG评级产生回报的方式和市场共识的认知有所不同。当公司的ESG评级趋同，也就是市场对于公司的ESG评价达成共识之后，评级就不再成为影响未来回报的重要因素——无论评级是好是坏。这时，ESG评级产生回报的特征类似于“大白马”效应——市值较大且卖方充分覆盖。普通投资者可以用“白马股”作为ESG代理指标进行选股。直觉上，当前以ESG理念进行的投资所产生的回报不一定来自于ESG因子。当然，ESG本身还在不断地进化。我们看到有些评级机构的ESG因子多达200多个，包罗万象。如此庞大的因子池本身就让在此基础上构建的ESG量化模型无法滴水不漏。可以肯定的是，ESG并不是一剂万能药，这个策略未来的变化将出乎共识的意料。 图表：评级机构对于大市值、有许多卖方覆盖的公司的ESG评级趋同 资料来源：万得，Factset，交银国际（Q5是最低差异性组合，Q1是最高差异性组合）
张文静 发自上海 “从长远来说这一定是件好事，中国资本市场开始有了权益类的REITs产品”。日前，稳盛投资总裁许亚峰在接受采访时，表达了对REITs未来发展的期待。 尽管目前REITs试点仅限于基础设施领域，但已被市场认为是一件具有里程碑意义的事件。市场对推出中国版REITs（房地产信托投资基金）呼声由来已久。今年4月底，中国证监会与国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，正式启动了基础设施类的REITs。今年8月7日，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(以下简称《指引》)，自公布之日起施行。中国公募REITs向前迈出了关键一步。 稳盛投资作为金地集团旗下专业的房地产投资机构，从2006年就已经开始房地产金融领域的探索，至今已成为专注于国内外房地产市场投资管理的另类投资机构。近年来，稳盛投资一直在探索房地产金融创新。 在城市更新方面，稳盛投资重点关注新经济相对比较发达的一线城市、新一线城市的办公、产业园、社区商业和长租公寓的投资机会。 2019年，稳盛投资主导了对上海康健广场项目的收购，这是一个社区型的商业。据了解，该项目位于上海核心的徐汇区，具备优质的区域消费和教育资源基础，周围学校遍布，在教育和娱乐方面有非常大的需求潜力和价值提升空间。稳盛投资通过改造升级和资源整合，将康健广场打造为一个以儿童教育和休闲娱乐为服务主题的社区型购物中心。 许亚峰介绍，像这种具有需求潜力和价值提升空间的社区型商业，也是稳盛重点关注的业态，未来稳盛会做成资产包，通过资本运作和资产管理来创造更大的价值。 在资产证券化方面，2016年，稳盛投资与金地商置合作，参与了上海“八号桥”项目投资。2017年8月，与嘉实资本合作将“嘉实金地八号桥资产支持专项计划”，在上海交易所成功发行，稳盛投资担任该项目的交易顾问和总协调人。 这是国内ABS历史上首单文化创意园区“轻资产”资产证券化产品，而且实现了“轻资产”类无抵押的合理融资规模产品模式，在底层资产层面进行充分客观的分析并与金融产品的利息本金覆盖要求完全匹配，为未来类似轻资产ABS的独立发行奠定良好的技术经验基础。如今上海8号桥创意园区已成为上海市创意园区的名片，也是稳盛在房地产金融创新领域最成功的投资案例之一。 2020年3月19日，由稳盛投资担任总协调人及交易顾问的“金地草莓社区公募ABS首期”于上交所成功发行，储架规模达20亿元，这是上交所首单“轻资产城市更新”长租公寓资产证券化产品。稳盛投资连同金地集团资本管理部、金地商置和华夏资本一起，在金地草莓社区的运营管理团队的配合下，从前期的三方机构选聘、交易及产品结构论证、入池资产筛选及发行规模确定等方面进行了深入的研究探索和合理设计，并在发行工作中共同促成了首期的超额认购。 在稳盛投资看来，创新的房地产资产证券化金融产品，尤其是REITs的进一步落地将有利于建立和规范稳健良性的投资和资产管理市场，同时对于城市的更新改造、发展新型业态产品及消费服务升级等，都将产生非常积极的推动意义。 许亚峰在采访中提到，过往房地产企业债务类融资较多，资本市场权益类资本较少，导致行业杠杆过高。这次基础设施领域REITs试点被认为意义重大，就是因为REITs产品是权益性产品，完全改变了之前的融资模式。 “不过，由于当前REITs试点仅限于基础设施领域，短时间内对于地产企业还不会产生直接意义”。但许亚峰认为，目前物流仓储、产业园已被允许作为试点，今后有可能扩展到更大领域，未来可期。 以下为与许亚峰对话内容（精选）： 记者：今年基础设施领域的公募REITs试点正式起步，对地产市场是否会产生影响？ 许亚峰：从长远来说这一定是件好事，中国资本市场开始有了权益类的REITs产品。首先从基础设施领域开始破局，这与国家支持基础设施建设的政策也一致。 其实地产门类比较大，除了我们常说的住宅开发项目外，还有办公、产业园、公寓等等。从长期来看，我觉得这些资产未来也可以走向REITs方向。而且4月底，在中国证监会、国家发改委联合发布的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》中，物流仓储、产业园等与经济发展密切的领域也被纳入试点范围。 所以，我认为整体是一个比较利好的方向。目前REITs还处于起步和试点阶段，至少产业园是被允许作为试点的，从长期来看，是不是可以扩展到更大范围？我认为可以期待。 记者：你一直关注REITs和资产证券化，这对房地产投资和企业融资有何意义？ 许亚峰：资产证券化是一个广义的包括债类和权益类产品的范围，当然国际上最重要的产品形式就是REITs,其实并不只有债务融资的形式。房地产企业以前通过银行贷款、信托融资、发行CMBS和ABS等融资，这些都属于债务类融资。目前资本市场权益类资本较少，债务类融资较多，导致行业杠杆过高。 这次基础设施领域REITs试点被认为意义重大，就是因为它的产品是权益性的，相当于把股权出让出去，这就完全改变了以前债务性融资模式。当然，现在试点仅限于基础设施领域，短时间内对于地产企业还不会产生直接意义。 不过在现阶段，地产企业也可以考虑将一些权益转让给一些大的机构。我们也在看这类持有类的资产，因为在我们的长期计划中，持有一批资产后可再打包做证券化，这是我们的投资策略。此外，还有险资，它们可能也需要持有一些稳定资产，以保持长期的收入。 另外，操作开发类的项目，我认为不一定非要单打独斗。如果单一项目体量非常大，依靠自身资金和融资，面临的压力较大，可以共同投资，发挥各家所长。 记者：今年房地产投融资领域有何新的趋势？ 许亚峰：今年变化很快。 疫情期间，国家货币政策有一定的放宽，一些融资类产品重新开闸。从今年5月、6月开始，不管是房地产投资，还是拿地，复苏都比较明显，甚至有些过快。 7月，全国各地又发布了不少政策、限制措施，重新开始控制。我认为这是对的，不要让房地产又迅速变成投资性产品。坚持“房住不炒”原则，支持刚需消费者，有利于地产市场的长期发展。 记者：你们将很多精力放在了存量市场上。你说过一句话，“房地产存量时代是机构投资人的天下”，这句话怎么理解？ 许亚峰：比如我们现在正在投资一些城市更新项目，它们通常需要持有和运营。在稳定运营之前，也就是在投资期，或称建设期、改造期，项目运营不稳定，风险较高。改造成本能不能控制、审批能不能通过、招商运营是否能够实现预期价格等各环节都存在不确定性。而像今年的疫情，更可能对项目造成巨大冲击。 这一阶段对投资者的专业要求更高，其中涉及到拿地、开发、规划、招租、运营等，都需要丰富的经验和判断能力。因此，并不适合个人投资者投资，而更适合专业的机构投资人，其一，他们有足够的专业能力，其二，风险承受能力相对更高。 记者：进入“房住不炒”时代，地产投资者的机遇在哪里？ 许亚峰：开发类业务上，并不是“一刀切”，事实上住房需求还是有的，当然随着中国人口住房需求逐渐满足，总量会有所调整。从目前趋势来看，房企分化较明显，资金实力、开发能力、品牌效应强的大型开发商仍会持续增长，而中小开发商业态要发生转移，或者与大机构合作。 对于我们投资机构而言，在产业升级过程中，物流需求会越来越大，未来物流地产会是不错的领域。 产业园也是我们重点在布局的一个领域，我们还会去看一些办公和公寓类项目。还有一些比较另类的，比如养老、医疗等，我们也会结合整个金地集团的战略，机会性地去考察和考虑。 还有一个机会在城市更新领域。以前大规模新区建设模式是不断外延、扩展，而现在的城市更新，有类似老楼的改造，还有一类更大的叫“城改”或“旧改”。城市更新项目能释放出更多的土地，不再是简单地向外扩展。这也是我们可能重点布局的领域。 记者：今年受疫情影响，不少地产企业陷入现金流困境。对于它们而言，有何方式盘活资产，保证充裕的现金流？ 许亚峰：上半年很多企业资金压力比较大，对于涉及地产投资的公司来说： 第一，投资不能太冒进。我认为首先要管住投资，因为这几乎是最大的资本支出项。要冷静客观地看待这个市场，控制投资节奏； 第二，做好现有项目的运营管理； 第三，对于一些长期持有类的资产，要考虑一些退出方式。无论是找大的机构接盘，还是在政策允许范围内发行REITs产品，对于企业现金流、负债表的改善都会产生一定的作用。 记者：稳盛投资多年前就主导了上海“8号桥”项目，并取得了成功。目前，稳盛投资仍在重点布局产业园区领域。你们的投资逻辑是什么？ 许亚峰：对，最近我们投资了八号桥系列的第五期。同时我们也投一些商业类的项目，比如2019年稳盛主导了对上海康健广场项目的收购，这是一个社区型的商业。这个项目位于上海核心的徐汇区，具备优质的区域消费和教育资源基础，周围学校遍布，让该项目在教育和娱乐方面有非常大的需求潜力和价值提升空间，通过改造升级和资源整合，将康健广场打造为一个以儿童教育和休闲娱乐为服务主题的社区型购物中心。像这种具有需求潜力和价值提升空间的社区型商业，也是稳盛重点关注的业态，未来稳盛会做成资产包，通过资本运作和资产管理来创造更大的价值。还有产业园，我们在杭州投资了一个产业园。 在这类投资上，核心逻辑是一样的。我们会按照未来相对成熟状态下退出的资本化率，来倒算今天投资的收益。策略上，我们要“PE+REITs双轮驱动”。长远目标是进行资产证券化。而在目前尚未资产证券化的时候，我们还是会用一部分自有资金、前期私募资金来投资前期开发、改造、提升这个阶段。
2.6万亿社保基金成绩单正式出炉，去年投资业绩非常亮眼！ 9月11日，全国社会保障基金理事会官网发布“2019年度社保基金年度报告”，在去年股市回暖的大背景下，社保基金投资再度交出亮眼成绩单，社保基金权益投资收益额接近3000亿元，投资收益率14.06%，累计投资收益额已经多达1.25万亿元。 去年权益投资净赚2917亿元 投资收益率14.06% 从社保基金的财务数据看，去年社保基金投资业绩亮眼。 2019年，社保基金权益投资收益额2917.18亿元，投资收益率14.06%，这一数据高出社保基金自成立以来年均8.14%的收益率，累计投资收益额已经多达1.25万亿元。 万亿体量的投资，如何取得优异的投资业绩？刚刚披露的年报也揭开了社保基金的投资运营情况：大资金坚持怎样的投资理念，如何做好资产配置和风险管理，并让老百姓的“钱袋子”不断保值增值。 从投资理念看，社保基金会坚持长期投资、价值投资和责任投资的理念，按照审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益的方针进行投资运营管理，确保基金安全，实现保值增值。 针对社保基金去年的优异成绩，北京一位公募投研总监表示，社保基金去年投资成绩单亮眼，一方面受益于去年股市的回暖，权益投资在大类资产配置中贡献了一定的弹性收益；另一方面，社保委托投资占据“大头”，各家基金公司在管理社保基金中坚持长期视角和价值投资的理念，在大类资产配置中做好科学化、专业化、系统化投资体系，并安排了“精兵强将”管理组合，也为社保基金的长期稳健收益打下了良好基础。 官网数据显示，截至2019年末，社保基金资产总额2.63万亿元。在投资方式上，社保基金采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。其中，直接投资资产1.04万亿元，占社保基金资产总额的39.6%；委托投资资产1.59万亿元，占社保基金资产总额的60.4%。 年报信息还披露，经过多年探索实践，社保基金会在投资运营中形成了包括战略资产配置计划、年度战术资产配置计划和季度资产配置执行计划在内的较为完善的资产配置体系。 其中，战略资产配置计划确定各类资产中长期目标配置比例和比例范围；年度战术资产配置计划是在战略资产配置计划规定的各类资产比例范围内，确定各类资产年度内的配置比例；季度资产配置执行计划是通过对形势分析和年度资产配置计划的审视，确定季度具体的执行计划，进行动态调整。 而在投资风险管控方面，坚持把防控风险、确保基金安全摆在投资运营的首要位置，重视风险评估预测，落实风险防控措施。设立专门的风险管理部门，构建与基金和机构相适应的风险管理和工作运行机制，提高全员风险意识和风险防控能力。加强投资业务的合规监管，严控法律风险。 最新重仓银行、保险、医药股 更注重长期投资和价值投资 从2020年中报数据看，社保基金重仓的流通股中，银行、保险、医药、消费等优质股票为社保基金重仓持有，呈现出稳健的行业配置和个股投资风格。 从重仓股数据看，农业银行、工商银行、中国人保（601319）三只持仓总市值位居前三甲，持仓市值分别达到795亿元、614亿元、244亿元，持仓市值都在百亿体量以上。 长春高新（000661）、迈瑞医疗（300760）等制药、医疗设备个股也为多只社保基金组合重仓持有，这些股票今年的优异表现将为社保基金继续贡献了不俗投资收益。 谈及社保基金对资本市场的重大意义，华南一位大型公募高管表示，社保基金作为资本市场重要的长期资金，在监管倡导中长期资金入市，形成健康有序的资本市场的大环境下，社保的长期较好投资业绩和价值投资、长期投资风格，有利于引导市场投资理念，推动资产管理行业的长期健康发展。 而从最新的增减仓方向看，截至今年上半年，长春高新、人福医药（600079）等多只制药企业个股受到社保组合的增持，恒生电子（600570）、双汇发展（000895）等信息技术软件、消费股龙头也受到部分社保组合的青睐，基金加仓叠加股价攀升，这类个股的持仓总市值增长都在5个亿以上。 从减持方向看，今年涨幅较大的顺鑫农业（000860）、国药股份（600511）等消费、医药股受到部分社保基金组合的减持，对于部分短期涨幅较大、估值偏高的个股，社保组合“落袋为安”的操作态势相对明显。 北京上述公募投研总监表示，基金公司受委托管理社保基金,在投资上会更为强调收益稳健和风险控制，强调资产的稳健保值增值。 他说，我国社保基金多数是以委托管理的方式，全市场寻找优秀管理人去管理，基金公司作为重要的社保基金管理人，一般也会遴选综合能力高、投资业绩稳定性强的基金经理去管理组合。 该投研总监称，“从投资风格上看，由于社保基金组合整体规模较大，落实在投资层面也注重科学化、专业化管理，在行业配置和公司选择上更加强调获取公司长期成长带来的收益。”
【内容摘要】 过去几年中国经济面临的历史环境发生了非常大的变化，以至于我们不得不担心看似是临时性的冲击，但实则可能产生永久性影响的事件，及其对于整个经济、各类行业和资产价格的影响。 一、国际变局预示市场化力量在全球的消退？ 当看不清前行的路时，借用历史“望远镜”能帮助厘清未来方向。人类演进过程中无时无刻都是和瘟疫等冲击作斗争：14世纪欧洲黑死病流行引发了对神学的怀疑，很大程度促成了文艺复兴；1918年西班牙流感爆发期恰恰是社会主义思潮积极发展阶段。站在目前时点，中国取得骄人的抗疫成绩，我们开始对很多东西重新审视，包括对“灯塔国”的理解。 近年来美国对华发放的签证占比明显下降，表征着中美关系的变化。尽管如此，各类经济预测都明显低估了我国对外部门及出口的韧性（而高估了国内投资和消费）。贸易似乎总能通过某种市场化的方式“自发”维护其韧性：新冠疫情时，中国出口超预期是由于防疫物资和居家办公用品；贸易摩擦时，中国对美出口虽下降，但对东南亚等出口（或转出口）明显增加。未来两年中国还有望成为世界最大零售及商品进口市场。 从外商投资来看，美国对华投资在缩窄，但其它国家对华投资在上升，整体外商投资趋势难言逆转。过去全球化强调要素配置中的效率提升，但一味追求效率似带来产业链的脆弱性。近期有些国家提出产业布局分散化，或也是预料之中。不过，我们仍能感觉到市场在全球化中的作用，并不容易被政客的力量所左右。 外部环境是否会对我国产生重大影响，也取决于我们怎样应对它。我们固然警惕诸如美苏之间的“冷战”，但现状与过往非常不同，最重要的是中国主动拥抱全球化。目前我国贸易、金融和投资等与世界的融合还在加深，尽管有些领域的脱钩难免（例如科技、教育等）。如果中国沿着市场化和开放的方向走，这未必成为系统性风险。 二、疫情带来的是永久影响还是临时冲击？ 新冠疫情百年未见，但未必是史上最严重的。即便遭受了更为严重的西班牙流感后，很多大国的经济增长中枢又可回到疫情前。究其原因，影响经济中长期增长的是劳动力、资本和生产率。如果这三方面没有受到系统性影响，那就很难影响到经济增长及利率中枢。当然，疫情的短期冲击不可忽视。 近期美国等出现二次疫情，其经济并未产生相应的回落。我们不清楚疫苗何时出来，但世界经济对于疫情的敏感度正在下降。未来我国防疫物资的出口增速仍在高位但将边际递减，非防疫物资出口会有更积极的表现。 我国消费当前的回升主要并非居民收入上升的结果。失业率高企叠加消费倾向低迷，使得消费修复仍偏慢。这也是今年消费低于市场预期的原因，大家事前没有很好剥离疫情的复杂影响。消费内部的修复不均衡，疫情期间囤积的日用品等必选消费已明显减少，而可选消费的上升态势还未结束。 房地产等传统动能的当月同比增速已回到疫情前。叠加房价上升，近期开发商负债受限，使得加速销售回款变得迫切。鉴于利率的领先规律，商品房销售单月同比拐点可能在四季度。建安投资受到资金掣肘也会边际往下。前期土地成交活跃，未来半年土地投资有望维持高位。从当季同比看，房地产投资四季度或将下来；但累计同比看，房地产投资景气可持续到明年一季度后。 总的看来，疫情冲击的特殊性决定了本轮基建等传统总需求刺激的克制程度。三季度政策发力下宏观景气程度明显抬升。四季度外需向好但基建减弱，经济整体回升幅度料将趋缓。明年上半年GDP会由于基数原因将有跳跃式上升，尽管这未必意味着经济完全修复。 三、宏观政策是否回归常态及资产价格如何演绎？ 各国实践表明，即使经济未完全修复，但名义GDP出现拐点后，政策利率的拐点随即出现。如果三、四季度经济回升，那么银行间利率走势是清晰的。值得一提的是，从现在到年底，CPI会由于猪肉高基数等会持续下降，而PPI同比回升。过去两者出现“剪刀差“时，银行间利率往往震荡。此外，明年一季度靓丽的经济同比数据可能引致利率抬升。 利率拐点过后货币数量拐点也将出现。当出口由负转正，也意味着社融拐点的可能到来。如果三季度末、四季度初社融存量增速出现拐点，叠加PPI回升，那么金融市场风险偏好最强的时候就可能过去。映射到资产配置策略上，我们倾向于目前以防守的姿态迎接未来更好的进攻。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。尽管遭遇诸多非常态冲击，但这阻挡不了我国经济回归常态化的经济基本面和市场化的运行规律。
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