半导体板块作为上半年的“明星板块”，近一个月内累计回调16.00%。短期内，受美国持续打压中国科技龙头的影响，科技板块下各细分领域均出现了行情调整。 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自鹏华基金的量化及衍生品投资部基金经理罗捷，本期的分享主题是解析近期半导体板块的变动逻辑以及下半年的半导体板块的投资机遇。 罗捷，管理学硕士，8年证券从业经验，现任鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理。历任联合证券研究员、万得资讯产品经理、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司产品经理。 近一个月来，科技板块下的半导体、芯片细分领域面临调整，与上半年的涨势相较，半导体板块近期波动明显。 据同花顺显示，半导体以及芯片板块一个月内分别下滑16.00%和11.95%。 而今年上半年，受疫情影响，科技板块成为炙手可热的明星板块，据同花顺显示，自今年5月至七月初，半导体和芯片板块分别涨33.77%和40.27%。 几个月内，从大涨到调整，半导体板块的明显变动也正在影响着投资者们的投资决策。 此外，近日第三代半导体产业将写入“十四五”规划的传闻引发市场的强烈关注，随即第三代半导体相关概念股迎来大涨。第三代半导体产业的实施又或为我国半导体行业带来哪些机遇和改变？ 鹏华基金罗捷表示，投资半导体芯片产业主要的疑问是目前估值过高，但是由于行业增长速度非常快，因此几乎没有办法为这个行业计算一个明确的估值水平中枢，这就使得这一板块非常容易受到情绪的影响，波动巨大。 基金佳问：7月以来，半导体板块持续波动，面对近期的股市震荡，半导体板块整体下挫明显，请问半导体板块的波动背后逻辑是怎样的？ 罗捷：半导体板块是一个非常特殊的板块。首先，这个板块成长性非常高，成长的确定性也非常高。巨大的上涨空间带来极高的估值。高估值由半导体企业的高增长来弥补。增长的预期的波动会带来巨大的股价波动。所以在未来一段时间里，半导体板块都将会是波动相对较大的板块。 投资半导体芯片产业主要的疑问是目前估值过高，但是由于行业增长速度非常快，因此几乎没有办法为这个行业计算一个明确的估值水平中枢，这就使得这一板块非常容易受到情绪的影响，波动巨大。 基金佳问：9月7日，第三代半导体产业将写入“十四五”规划的传闻引发市场的强烈关注，第三代半导体相关概念股迎来大涨。您认为第三代半导体产业的实施或将为我国半导体行业带来哪些机遇和改变？ 罗捷：第三代半导体是国际上一个新兴的领域，各国积累都比较少，因此我国在这方面的发展水平相对而言并不太落后，产业自主能力更强。在第三代半导体领域很可能出现一批有很强国际竞争力的企业。 基金佳问：您认为，目前半导体板块持续走低的行情下，投资者应该如何应对？现在是否是抄底进场的好时机？ 罗捷：从估值角度上来说，半导体板块确实有泡沫。当然，不是说所有的上市公司都不值现在的价格。 以美国目前龙头互联网公司Amazon为例，在21世纪初的互联网大泡沫中以最高价格购买Amazon股票的投资者，到现在也已经赚了好几倍，显然在当时泡沫中Amazon的估值是合理的。 但是在一个市场里，能够成为巨头的公司是少数，全部成为巨头是不可能的，必然绝大部分公司在风头过去以后会下跌。但是在泡沫破灭前，仍有很大的投资空间，这时该如何进行投资呢？ 在目前环境下，空仓不是正确选择。长期来看，未来半导体板块仍然是上涨概率较大的、上涨空间较大的板块。但是不顾一切的高仓位目前风险显然已经过大了，泡沫破灭带来的下跌将会是任何人难以承受的。 如果是新投资者，可以以相对较小的仓位进入，这样能够保证享受上涨时的收益。如果泡沫破灭了，损失不至于太大，更关键的是，留有其他资产，就有足够的“子弹”能在芯片板块泡沫破掉大幅下跌后打出去。 芯片板块是中国未来经济发展的新经济排头兵，目前占比还不够大，增长速度极快，长期看，有无尽的想象空间。在美国标普500成分股中，整个电子板块几乎只剩下半导体。因此如果泡沫破灭，板块急剧下跌的情形出现，将是难得的买入机会。这时候谁的弹药多谁就占了大便宜。想想在2008年金融危机中捡漏的巴菲特吧。 但是如果泡沫一直不破，最后靠行业的高速增长填补上泡沫的空间了呢？所以说现在完全空仓不是正确的选择。 基金佳问：从中长期来看，半导体板块或将迎来哪些投资机会？下半年，半导体板块的投资逻辑是怎样的？ 罗捷：中长期来看，中国半导体板块核心机会用两句话表达就是：制造业进口替代，向上游转移；设计积极进取成长。 相对成熟的半导体设计行业将是相对确定的成长性收益来源，而制造上游目前弱小的企业如果能够杀出一条血路，将会得到更大的收益。 目前，半导体芯片产业的核心上市公司预计都会陆续回归A股筹资，能够享受更好的溢价，降低融资成本，有利于更快成为全球行业巨头。这些上市公司是中国大陆半导体产业链的核心企业，它们的高速发展能有效带动整个产业链的发展。 下半年我们首先看好上游设备、材料行业在恶劣的国际环境中“杀出一条血路”，其次也看好优质的半导体设计企业（含设计制造一体化的IDM公司）。 基金佳问：近期，半导体板块个股分化趋势逐渐加剧，不少半导体热门股获得股民的强力追捧，不少产品也纷纷重仓热门个股，您如何看待这样的现象？ 罗捷：个股分化是市场的大趋势，半导体板块这一点更加明显。从国外发展的历史看，半导体行业发展到最后往往是赢家通吃，少数企业占有全行业绝大多数盈利。 在这一前提下，如果投资了正确的企业，将给投资者极其丰厚的回报。如果投资不当，尽管行业告诉增长，投资者也可能血本无归。当前投资者风险偏好较高，愿意为高收益冒较大风险，也就造成成长预期较高的热门股更高的价格。 如果没有那么高的风险偏好，为避免风险，指数化投资也是不错的选择。投资整个行业的股票，能够带来整个行业的平均回报，虽然没有投资到成功企业的收益高，但是也能避免错误带来的巨大亏损。 基金佳问：上半年，芯片以及半导体作为热门板块，估值持续走高，请问现在半导体板块的估值在什么位置？ 罗捷：目前芯片半导体板块估值非常高，历史上其他板块达到芯片半导体板块现在估值水平的案例也非常少。但是，芯片类板块目前估值水平高是有它的道理的。 中国芯片类产品每年净进口超过2500亿美元，超过了石油，同时，中国芯片企业已经呈现出比较强的竞争力，正在大力投资芯片制造产业。据估计，未来10年里，中国芯片企业的销售额增长将超过一万亿人民币。 虽然产业是初步发展，但是市场是成熟的，也就是说，芯片产业的发展空间是确定的，增速将会极其可观，这也就造成芯片板块的高估值。高估值背后是企业实质上的高投资与高增长，虽然可以视为泡沫，但是也与以往的泡沫截然不同。 基金佳问：美国对华为芯片实施全面“断供”的节点即至，您认为这或将对我国芯片产业链造成怎样的影响？ 罗捷：美国的技术、设备主要应用在最高端的生产线。对于尖端厂商如Intel、台积电、三星来说，是丰厚的利润来源，但是即时它们，大部分收入也不是来自这些必需美国技术的先进生产线。 实体名单会让国内芯片厂商短期受挫，但是不可能导致它们失去生产能力，倒是失去海外客户的影响可能会更大一些。 另一方面，美国的电子产业高度集中在半导体芯片产业，竞争力极强。悲观的说，除设计和封测外，短时间内中国芯片制造产业是没有商业竞争力的。没有商业竞争力也许只是体现为成本上的一些差异，在市场经济竞争环境下，细微的成本差异足以把一个产业发展的道路堵死。 但是如果美国不参与中国芯片市场，却给中国芯片制造产业带来巨大的生存空间。不用面对最可怕的竞争对手，反倒给中国半导体产业成长的机会。在未来一段时间内，也许使用国产芯片成本会高一些，品质会差一些，但是解决有无问题不难。 最近有存储芯片厂公布设备招标的结果，各类设备中仅有光刻机一项完全没有国产设备中标，其他设备招标结果，少数一部分设备国产中标的数量很大，显然已经具备了国际竞争力。 大部分设备国产中标只占很少一部分，有些甚至可能份额只有不到百分之一，但这些都是火种。例如半导体光伏发电产业的国产设备也是这样一步一步走过来，最后成功掌握了整条产业链。 短期看，通信应用较为集中的设计板块受到巨大的打击，但是制造却获得更大的机会。长期看，设计和制造两条腿走路，整个产业链将会更为健康的成长。 由于这次的事件，芯片产业中设计板块受到巨大的打击，但是制造却获得更大的机会。长期看，设计和制造两条腿走路，整个产业链将会更为健康的成长。 基金佳问：您在管理半导体ETF时的投资策略是怎样的？ 罗捷：目前我管理的是鹏华芯片ETF跟踪国证半导体芯片指数。指数投资集中在大半导体领域中的芯片板块，以设计板块为主，包括制造、设备、材料等。
主要观点 8月数据综述： 生产：8月工业增加值当月同比为5.6%，前值为4.8%。消费：8月社零当月同比增速为0.5%，前值为-1.1%。8月房地产销售面积同比为13.7%，前值为9.5%，销售额当月同比为26.7%，前值为16.6%。投资：8月当月房地产开发投资完成额同比增速为11.78%，前值为11.67%。8月当月制造业投资同比增速为5.03%，前值为-3.11%。8月当月基建投资（宽口径）同比增速为7.03%，前值为7.74%。出口：8月出口同比9.5%，前值为7.2%。 8月数据点评：超预期之后，哪些判断要微调？哪些不用？ 8月经济金融数据基本可以认为是全面超预期的。超预期的点至少包括经济中的出口、工业生产、制造业投资、地产销售；物价中的房租、酒店、机票价格；金融数据中的社融、M1。超预期的背后，反映的是经济在逆周期发力、疫情防控进一步放开、海外经济逐步复苏三大力量的共振下继续上行。超预期的结果，一个自然的结论是，于权益而言利好周期，于债券而言，利率见顶尚言之过早。于逆周期政策而言，会进一步退出。但，另一个更值得深究的问题是，8月的超预期之后，对经济总量及细分各个环节的判断，哪些需要调整？哪些还不太需要？这样的梳理与思考有助于我们及时更新对经济走势的判断。 （一）社零：8月0.5%，难言超预期，后续展望维持此前判断，四季度社零增速中枢在2%-4%。结构上看，限额以上8月单月同比为5.1%，前值为3%，限额以下8月单月同比为-1.7%，前值为-3%。单纯从增速改善的幅度看，实际上限额以下8月改善力度依然不及限额以上。我们此前提示的可以观察的限额以下何时会恢复加快的指标是房租、乡村与城镇消费，这个月看有微弱的改善迹象（房租环比上涨；乡村消费小幅超过城镇），预计4季度这些指标会进一步好转，带动限额以下恢复加快。 （二）基建：8月进一步下行，从两个角度看，我们认为需要下修四季度基建投资增速，四季度月度同比峰值可能不会超过12%。第一，基建投资的用意，本质上是代表公共部门的投资，对冲私人投资（制造业投资）的不足。8月，制造业投资单月增速回升至5%，即使踢掉基数效应，也有-1.2%左右。制造业投资的超预期回升，意味着基建大幅上行的必要性进一步降低。第二，专项债，从8月开始，其用途有了较为明显的变化。1-7月，基建基本不用于棚改。8月，新增专项债中有四分之一用于棚改，9月截至12日，新增专项债超过三成用于棚改。其结果是，基建上行动能会进一步降低。 （三）制造业投资：需要上修预期。8月的5%，即使去掉基数效应后也有-1.2%，上行幅度开始有所加快。背后的原因有两个。一是政策层面的持续的倾斜开始见效（信贷+IPO的支持，信贷方面，截至7月末，制造业贷款新增1.6万亿元，超过去年全年增量）。二是出口与汽车的持续向好，带动中游投资的改善。预计制造业投资四季度单季度增速在2%左右。 （四）地产：上修全年销售增速，预计全年在5.7%-7.3%。地产投资增速维持此前判断，四季度在10%附近徘徊。从资金来源角度，销售的高增基本对冲信贷等其他渠道的收紧。 （五）工业生产：8月的5.6%实际没有数据体现的那么强。实际上，制造业增加值增速与7月持平。更多受发电、采矿的扰动，带来7月与8月数据的较大差异。后续仍判断在5%-6%之间窄幅波动。 （六）GDP：预计三季度增速要上修至5.1%-5.2%左右，主要受地产销售、工业生产带动。 风险提示：消费恢复进度偏慢，中美冲突升级。 报告目录 报告正文 一 工业增加值：没有数据体现的那么强 （一）整体情况：怎么看8月的5.6%？ 8月工业增加值当月同比为5.6%，前值为4.8%。1-8月累计同比为0.4%，前值为-0.4%。 三大产业看，采矿业当月同比为1.6%，前值为6%；制造业当月同比为6%，前值为6%；电热气水当月同比为5.8%，前值为1.7%；8月出口交货值同比为1.2%，前值为1.6%。产销率当月为98.2%，同比为-0.4%。分所有制看，国有及国有控股企业当月同比为5.2%，前值为4.1%；外企当月同比为5.3%，前值为7.6%；私企当月同比为5.7%，前值为4.2%。分地区看，8月东部地区同比为6.8%，中部地区同比为5.4%，西部地区同比为4.5%，东北地区同比为6.6%。 8月数据的超预期上行，很大程度上来自用电数据的修复（7月因为降雨影响导致工业用电异常走低，使得工业增加值上行趋缓），若单看制造业增加值，其实8月与7月一致，都是6%。 后面怎么看？依然预计工业增加值当月增速在5%-6%之间窄幅波动，难上难下。无需因为7月的4.8%调低预期，也无需因为8月的5.6%调高预期。5%-6%之间的增速反映的是，在库存周期被动下行、需求侧（出口+投资+消费）整体接近2019年的情况下，生产端较为正常的增速。 （二）分行业看：采矿+电热气水大幅上行 1）采矿业：采矿业整体正向贡献工业增加值增速0.14%，上月为-0.22%。采矿业权重最大的两个行业分别是煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业。可以观察的数据包括煤炭产量、天然气产量与天然原油产量。8月采矿业工业增加值同比为1.6%。主要产品产量看，原煤8月同比为-0.1%，高于前值-3.7%。天然原油8月同比为2.3%，高于前值0.6%，天然气产量当月同比为3.7%，低于前值4.8%。 2）制造业上游：六大行业正向贡献工业增加值增速1.57%，上月为1.14%。其中，医药制造业增加值当月同比为4.3%，前值为3.3%。黑色增加值当月同比为9.2%，前值为7.9%。非金属矿物制品当月增加值同比为5%，前值为3.1%，水泥产量8月同比为6.6%，前值为3.6%，降雨因素逐渐褪去后，水泥产量明显上行。 3）制造业中游：七大行业正向贡献工业增加值增速3.82%，上月为4.62%。具体而言，汽车生产有所回落。当月汽车制造业工业增加值当月同比为14.8%，前值为21.6%。8月汽车产量同比为7.6%，前值为26.8%。出口链条略有回落。通用设备增加值8月同比为10.9%，上月为9.6%。专用设备增加值8月同比为8%，前值为10.2%。电气机械增加值8月同比为15.1%，上月为15.6%。电子设备增加值8月同比为8.7%，上月同比为11.8%。 4）制造业下游，目前公布行业数据较少。其中纺织业8月同比为3.3%，前值为0.7%；农副食品加工业8月同比为-2.5%，前值为-2.2%。食品制造业8月同比为0.5%，前值为1.8%。 5） 电热气水，正向贡献工业增加值增速0.45%，前值为0.13%。8月份，发电量同比增长6.8%，前值为1.9%，与6月基本相当（6.5%）。 二 固定资产投资：结构明显改善 （一）整体情况：维持高增长，制造业投资与基建投资一进一退 8月固定资产投资同比增速为9.3%，1-8月累计同比为-0.3%，前值为-1.6%。 结构明显改善。其中，8月当月房地产开发投资完成额同比增速为11.78%，前值为11.67%。1-8月地产开发投资同比增速为4.6%，前值为3.4%；8月当月制造业投资同比增速为5.03%，前值为-3.11%，1-8月累计同比为-8.1%，前值为-10.2%。8月当月基建投资（宽口径）同比增速为7.03%，前值为7.74%，1-8月累计同比为2.02%，前值为1.19%。 （二）基建：低于预期，后续怎么看？ 8月当月基建投资（宽口径）同比增速为7.03%，前值为7.74%。 8月基建投资再次低于预期，已经不能再简单用降雨去解释。从两个角度看，我们认为需要下修四季度基建投资增速，四季度月度同比峰值可能不会超过12%。 第一，基建投资的用意，本质上是代表公共部门的投资，对冲私人投资（制造业投资）的不足。8月，制造业投资单月增速回升至5%，即使踢掉基数效应，也有-1.2%左右。制造业投资的超预期回升，意味着基建大幅上行的必要性进一步降低。 第二，专项债，这一较为重要的基建资金来源，从8月开始，其用途有了较为明显的变化。1-7月，基建基本不用于棚改。但8月，新增专项债中有四分之一用于棚改，9月截至12日，新增专项债超过三成用于棚改。其结果是，基建上行动能会进一步降低。 （三）地产：超预期上行，后面怎么看？ 地产投资销售主要数据如下：8月当月房地产开发投资完成额同比增速为11.78%，前值为11.67%。新开工当月同比为2.4%，前值为11.3%。（注：8月新开工增速回落与今年2月土地供应大幅回落有关）。8月房地产销售面积同比为13.7%，前值为9.5%，销售额当月同比为26.7%，前值为16.6%。资金来源当月同比为18.3%，前值为16.5%。 8月地产销售超预期，地产投资基本符合预期，并未明显上行。依然思考两个问题，后面投资与销售怎么看？ 第一，后续地产销售增速怎么看？8月销售数据超预期的背后，依然有政策需求侧收紧的痕迹，从居民中长期信贷数据看，连续两个月回落中。我们理解随着居民购房信贷端的继续收紧，地产销售的超预期应该是不可持续的。事实上，从9月地产销售的高频数据看（三十大中城市数据），已经有所降温。9月截止至14日，销售面积同比为11.6%，低于8月的16.8%。9月7日-9月11日，同比增速降为6.6%。我们预计，四季度地产销售额增速可能会降至10%-15%左右的增速，对应全年销售额的增速在5.7%-7.3%，与2019年全年的6.5%的增速接近。 第二，后续地产投资怎么看？看地产投资，核心看资金来源。此前我们的报告《【华创宏观】从三大对冲理解当下宏观经济——每周经济观察第34期》曾指出，尽管下半年政策层面对地产融资明显收紧，但地产销售端的回款足够支撑地产投资维持当下10%左右的位置。地产融资来源可以分为两块，一块来自销售，一块来自自筹+信贷+利用外资，两块体量接近。8月地产融资数据很明显的体现政策的收紧。自筹+信贷+利用外资合计增速为3.1%，大幅低于前值17.3%。销售回款当月同比为31.8%，前值为18.3%。对地产投资的判断，基本与此前观点一致。年底前仍会在10%附近徘徊。 （四）制造业投资：踢掉基数影响增速多少？后续怎么看？ 8月当月制造业投资同比增速为5.03%，前值为-3.11%，1-7月累计同比为-8.1%，前值为-10.2%。 8月制造业投资的数据，第一个需要回答的问题是，踢掉基数，实际增速多少？因为8月制造业投资去年同期增速仅-1.57%。我们估计踢掉基数后增速依然有-1.2%左右，恢复明显加快。踢掉基数的方法如下：2013-2018年，8月制造业投资单月额环比7月平均增长-2.7%。2019年实际环比增长为-8.5%，造成了偏低的基数。若按环比-2.7%计算2019年8月单月制造业投资额作为新的基数，则今年8月单月增速为-1.2%。 第二个需要回答的问题是，为什么8月制造业投资增速超预期？我们很难回答为什么是8月而非7月或者9月，但修复斜率会上升我们是有预期的（我们中报指出的是中游可以更加乐观一些）。原因有二。一是，今年政策层面对制造业投资有明显的倾斜，体现在信贷与IPO两个层面（信贷数据，截至7月末，制造业贷款新增1.6万亿元，超过去年全年增量，其中高技术制造业新增贷款占到了近六成；IPO方面更多偏向制造业）。二是，制造业中游，主要的驱动因素汽车产量与出口，2季度以来持续的超预期。且下半年仍会在高位，会带动中游投资加快恢复。 第三个需要回答的问题是，哪些行业的投资超预期？由于目前仅公布了部分行业的投资增速数据，作简要分析。中游是偏强的。8个行业至少有四个单月增速是正增长的。其中电子8月增速为17.9%，前值为17.3%；运输设备8月增速为21%，前值为0.9%；专用设备8月增速为0.4%，前值为-6%；通用设备8月增速为3%，前值为-12.3%。汽车依然偏弱一些，8月单月同比为-14.7%，预计后续会明显收窄。上游中医药与化工偏强。医药8月投资单月增速为38.3%，前值为19.8%。化工8月投资增速为11.5%，前值为-10.9%。 第四个需要回答的问题是，可持续吗？可持续的（按照剔除基数后的增速），且预计四季度单月增速能转正。我们关注三个数。第一，企业中长期信贷。第二，出口。第三，汽车。这三个数据不回落，制造业投资向上的动能就会一直在。 三 社零：超预期了吗？后续怎么看？ 8月社零当月同比增速为0.5%，前值为-1.1%。1-8月累计同比为-8.6%，前值为-9.9%。 8月社零数据，谈超预期不至于，WIND一致预期是0.6%，比这个一致预期还低一些。但确实有点振奋人心（我们预期0%），毕竟，5月-7月，社零持续低于市场预期。我们需要分析，8月消费恢复的来源及可持续性。 从我们最为关注的限额以上与限额以下角度看，限额以上大幅上行，服装与金银珠宝加快恢复是一大亮点。限额以下小幅恢复。具体数据来看： 限额以上8月单月同比为5.1%，前值为3%。踢掉石油以后8月同比高达8.8%，前值为6.2%（2019年3-12月去掉石油以后限额以上月度同比均值为4.3%）。具体品类来看，8月增速大幅上行的有通讯器材类（8月同比为25.1%，7月为11.3%）；文化办公用品类（8月同比为9.4%，7月同比为0.5%，注：文化办公用品中包括平板电脑等电子产品，实际上可能也受电子产品的换代有关）；家用电器（8月同比为4.3%，7月为-2.2%）；服装（8月同比为4.2%，前值为-2.5%）；化妆品、金银珠宝、日用品等。（注：这些细分品类中，服装权重大概在10%，家电权重大概在6.6%，影响更大一些）。限额以下8月单月同比为-1.7%，前值为-3%。去掉餐饮以后8月同比为-0.6%，前值为-1.4%。单纯从增速改善的幅度看，实际上限额以下8月改善力度依然不及限额以上。 后续怎么看？限额以上增速已经很高了，尤其是结构中恢复较慢的服装、金银珠宝这个月也大幅回升，后续向上空间应该较为有限了。后续社零的走势很大程度上取决于限额以下恢复的状况，我们此前提示的可以观察的指标是房租、乡村与城镇消费，这个月看有微弱的改善迹象，预计4季度这些指标会进一步好转，带动限额以下恢复加快。房租，8月环比近一年来首次上涨，尽管同比降幅进一步扩大。乡村与城镇消费，8月乡村社零增速为0.7%，略超城镇社零增速。我们估计，4季度社零增速中枢大体能恢复到2%-4%左右，与我们此前预期一致，尚不需调整。 按照另一个拆分方法（五大分项），具体数据如下（8月线上转弱，线下有明显修复，显示消费行为在朝疫情前趋近）： 8月餐饮收入同比为-7%，拉动增速-0.82%，7月同比为-11%。8月网购同比为16.4%，拉动增速3.23%，7月同比为24.5%。8月汽车同比为11.8%，拉动增速1.08%，7月同比为12.3%。8月石油及制品同比为-14.5%，拉动增速-0.75%，7月同比为-13.9%。7月其他（称为线下消费，即去掉餐饮、汽车、网购、石油及制品的消费，基本是线下实体店的消费，如服装、家具等）同比为-4.12%，拉动增速-2.24%，7月同比为-8.61%。 四 失业率有所下行，与房租环比上涨交叉呼应 1-8月，全国城镇新增就业为781万人，去年同期为984万人。单8月新增城镇就业人数为110万，前值为107万人，去年同期为117万。8月新增就业人数已经非常接近去年同期。 8月份，全国城镇调查失业率为5.6%，前值为5.7%。其中25-59岁群体人口调查失业率为4.8%，前值为5.0%。8月，20-24岁大专及以上受教育程度人员调查失业率比上年同期高了5.4个百分点。（注：7月比去年同期高3.3个百分点。6月比上年同期上升3.9个百分点。）。 五 住宅销售价格：一线房价上行加快 住宅销售价格，我们主要看二手房环比。8月数据看，一线房价上行加快。8月一线城市二手住宅销售价格环比上涨1%，前值为0.7%。其中，北京环比上涨0.7%，前值为0%；深圳环比上涨1.1%，前值为1.2%；上海环比上涨0.8%，前值为0.5%；广州环比上涨1.7%，前值为1.6%。除深圳外，其他三个一线城市8月房价上涨都快于7月。 二线城市二手房住宅销售价格8月环比上涨0.4%，前值为0.5%。其中宁波8月环比上涨0.9%，前值为1.1%；南京8月环比上涨0.5%，前值为0.4%。杭州8月环比上涨0.7%，前值为1.3%。三线城市二手房住宅销售价格8月环比上涨0.6%，前值为0.5%。 六 能源生产情况：8月发电恢复正常 发电方面，8月份，发电量同比增长6.8%，前值为1.9%，与6月基本相当（6.5%）。其中，火电同比增长6.2%，拉动发电增速4.38%，7月份火电发电同比增长为-0.7%。水电同比增长8.9%，拉动发电增速1.7%，7月水电同比增长6.1%。核电、风电与太阳能合计拉动8月发电增速0.74%，前值为1.1%。 能源生产方面，原煤生产降幅收窄，与火电发电增速回升有关。8月份，生产原煤3.3亿吨，同比下降0.1%，降幅比上月收窄3.6个百分点。煤炭进口降幅继续扩大，8月份，进口煤炭2066万吨，环比减少544万吨，同比下降37.3%，降幅比上月扩大16.7个百分点。原油生产有所加快。原油进口增速回落，8月份，进口原油4748万吨，同比增长12.6%，增速比上月回落12.4个百分点。
房地产行业三道红线成为近期市场热议的话题，融资紧缩的行业及政策趋势之下，投资人普遍关注房企在财务端面临的压力。在此背景下，旭辉(0884.HK)率先向行业抛出了一个积极信号。 近日，旭辉集团宣布与新加坡政府投资公司（GIC）签订投资协议，成立一个总规模为人民币70亿元的投资平台，以合作开发位于中国长三角区域主要城市的住宅项目。 据了解，新加坡政府投资公司（GIC），成立于1981年5月22日，是全球最大的主权财富基金之一，其主要任务是管理新加坡的外汇储备，身为长期价值投资者，GIC以其独特的优势广泛投资于各大资产类别，公司目前管理的资产超过千亿美元，在中国投资更拥有超过20年的经验。 此次旭辉与世界顶级投资机构的合作对于其意味着什么？ 1、融资趋紧背景下，旭辉借力国际长线资本打开未来持续增长空间 伴随房地产融资收紧趋势，房企依靠高负债来实现高增长的路径已经难以为继，在此背景下，旭辉透过与新加坡政府投资公司（GIC）的合作，包括前期公告与恒基合作开发成都项目，均展现了公司在信用端的优势，其不仅能够通过合作获得吸引优质资本加盟，拓宽海内外融资渠道，同时得到国际顶级资本的加持，也有力印证了公司的实力和发展质量，为其品牌发展带来积极效应。 值得注意的是，此次并非旭辉与GIC首次合作，早在今年1月旭辉领寓与GIC共同设立5.7亿美元长租公寓投资平台。短短8个月后 ，两者合作进一步升级，也反映了双方前期的合作得到了相互之间的肯定和认可，随着合作进一步深化，也将为双方打开更大的商业机会。 据了解，此次双方打造的投资平台主要是用于合作开发位于长三角区域主要城市的住宅项目。在该投资平台中，旭辉集团与GIC将分别出资并相对应占有51%及49%的股权。可见，旭辉在合作中处于主导地位，而长三角区域又是旭辉在国内房地产布局的核心地带，根据此前财报数据，截至上半年末，旭辉总土储面积约6850万方，其中40%位于长三角区域，并且环沪圈区域占8%、江苏区域占13%、东南区域占18%。旭辉在其重仓区引入优质资本加盟，不仅拓宽了资金来源，优化了资金成本，分散了市场风险，同时还将为其内部带来积极效应，推动企业稳健、高质量发展。 2、GIC频频出手内地优质房地产企业，受益合作旭辉估值提升可期 公开资料显示，今年来GIC在国内房地产领域展开了多次布局，在年初以约80亿元人民币(合16亿新元)从韩国企业LG集团手中收购了位于北京市中心的LG双子座大厦。此后，GIC又在8、9月份先后宣布与仁恒置地、旭辉设立中国住宅项目投资平台，则展现了长远布局的一面。 基于此不难判定，GIC加码部署的背后展现了其对国内房地产市场长期健康发展的看好。顶级投资机构的布局动作将对市场带来积极的效应，将有助于提升资本市场对行业的关注度。考虑到当前港股市场房地产板块估值仍然处在低位，底部支撑较为明显，也具有较确定的安全边际，后续随着优秀房企业绩不断验证，保持稳健增长，有望迎来估值修复机会。作为受到顶级投资机构加持的优质房企，旭辉长期投资价值得到认可，有助于促进公司长远稳定增长，为股东持续创造价值。 值得一提的是，今年来旭辉相继被纳入恒生中国（香港上市）100指数、恒生可持续发展指数，公司企业价值以及综合实力不断得到资本市场的认可，而此次与国际顶级资本的合作进一步凸显了公司可持续经营发展的潜力，为资本市场传递了信心。 3、结语 自公司8月末公布了一份优良的中期业绩表现后，近期，旭辉再传来佳绩，公司最新销售数据，8 月销售同比大幅提升，累计销售金额增速疫情后首度转正，8 月实现合同销售金额约256.0 亿元，同比大幅增长86.70%；今年前8 月公司累计实现合同销售金额1283.20 亿元，同比增长9.91%，完成全年目标55.8%。 整体来看，公司销售端展现了强劲的复苏态势，为后续业绩表现带来了较大支撑。随着公司引入重量级资本，将有助于旭辉进一步降低成本，优化运营，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。
国瓷材料公告，公司之全资子公司深圳爱尔创科技有限公司拟引入深圳高瓴醇盈投资咨询中心（有限合伙）和松柏投资管理（香港）有限公司两个战略投资者，并签署投资框架协议。根据协议，各方拟通过以不超过5亿元增资深圳爱尔创科技、不超过2亿元受让国瓷材料持有深圳爱尔创科技股权的方式对深圳爱尔创科技进行投资。其中，松柏投资通过其关联方和高瓴资本将分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。本次引入战略投资者有利于进一步增强深圳爱尔创科技的综合实力，有利于促进公司加快牙科领域的发展。
千山退：9月16号将被深圳证券交易所摘牌 千山退公告，公司股票于2020年8月5日进入退市整理期，截至2020年9月15日已满三十个交易日，退市整理期已结束。公司股票已被深圳证券交易所决定终止上市，将在2020年9月16号被深圳证券交易所摘牌。 国瓷材料子公司拟引入战投高瓴资本和松柏投资 国瓷材料公告，公司之全资子公司深圳爱尔创科技有限公司拟引入深圳高瓴醇盈投资咨询中心（有限合伙）和松柏投资管理（香港）有限公司两个战略投资者，并签署投资框架协议。根据协议，各方拟通过以不超过5亿元增资深圳爱尔创科技、不超过2亿元受让国瓷材料持有深圳爱尔创科技股权的方式对深圳爱尔创科技进行投资。其中，松柏投资通过其关联方和高瓴资本将分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。本次引入战略投资者有利于进一步增强深圳爱尔创科技的综合实力，有利于促进公司加快牙科领域的发展。 晶澳科技拟投资103.91亿元扩建产能 晶澳科技公告，公司拟对公司一体化产能进行扩建，具体包括硅片产能、电池产能、组件产能，预计投资额1,039,062.45万元。项目投产后，能够有效提高高效产品的产能，满足市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和一体化盈利能力。
8月各项经济数据显示，“三驾马车”——消费、投资和出口均有不同程度改善，同时社融增速继续攀升，中国经济复苏势头更加明显。 9月15日，国家统计局公布8月宏观经济数据。其中，社零、固定资产投资、工业增加值同比分别报0.5%、-0.3%、5.6%，较7月分别回升1.6、1.3、0.8个百分点。总体来看，8月“三驾马车”——消费、投资和出口均有改善，中国经济复苏态势更加明显。 社零重回正增长，多数品类增速回升。8月社零同比为0.5%，年内首次由负转正；季调后的环比为1.25%，是2013年3月以来新高。受需求释放、基数回落带动，汽车零售同比保持在11.8%的高位；通讯器材、化妆品、办公用品、金银珠宝、家电等可选品明显反弹。此外，表征服务消费的餐饮收入降幅收窄至7%。近期高频和行业数据显示，服务消费（交通、住宿、餐饮、电影等）恢复有所提速，有望支撑居民消费继续回暖。不过，限额以上和限额以下社零增速缺口继续扩大，表明中小零售企业生产经营依然困难重重。 线上消费方面，1-8月全国实物商品网上零售额同比升至15.8%，占社零总额的24.6%。在疫情防控常态化背景下，线上渠道成为消费的重要增长极。 图表1 社零增速重回正增长 图表2 多数品类社零增速回升 地产基建支撑内需，制造业投资是主要亮点。8月地产投资当月同比高达11.8%，其中施工面积高增、商品房销售强劲，而新开工出现回落；基建投资当月同比略降至7.0%，其中交运仓储投资增速明显回落，抵消了水利环境和公用事业的回升。地产、基建投资均高于去年同期水平，是内需的重要保障。值得关注的是，前期持续低迷的制造业投资当月同比大幅反弹至5.0%（年内首次转正），或由于近期内外需同步改善，企业利润快速反弹，投资意愿有所恢复；同时，民间投资与国有控股投资的分化也有所收敛。 图表3 基建地产高增，制造业投资反弹 图表4 民间与国有投资的分化有所收敛 工业生产加快恢复，增速已达去年同期水平。8月工业增加值同比升至5.6%，主要得益于采矿业和公用事业的回升以及低基数。制造业增速持平于6%，其中有色和黑色冶炼加工、非金属矿物制品、金属制品等行业继续上行，反映建筑开工对相关产业链的拉动；此外，纺织、化学制造等行业也出现好转。不过，前期高增的汽车、电子设备制造业均出现回落，结合出口交货值同比（1.2%）远不及出口，符合近来被动去库存的趋势。 此外，服务业生产也在稳定增长。8月服务业生产指数为4.0%，较7月上升0.5个百分点，其中信息技术服务业、房地产业、交运仓储业生产指数均比7月有所加快。 图表5 工业和服务业生产继续回升 8月各项经济数据显示，“三驾马车”——消费、投资和出口均有不同程度改善，同时社融增速继续攀升，中国经济复苏势头更加明显。此外，前期恢复较慢的服务消费和制造业投资也在为经济增长提供新的动力。不过，考虑到疫情对中小企业、中低收入人群以及部分线下行业的巨大冲击，年内经济增速想要回到疫情之前的水平仍有难度；宏观政策要着力于在保障经济持续稳定恢复的同时，有针对性地化解结构性矛盾，畅通国内大循环。
对于大类资产配置的趋势性方向的判断，目前应适度保持谨慎，各大类资产以标配为主，同时在长期资本市场预期和配置倾向性的指导下，可适度进行细分资产的超配和低配。 A股市场在7月触及高点后持续震荡近两个月，并在近期有所回调；债券市场在年初的牛市行情下快速转熊，目前仍未走出熊市趋势；以黄金为代表的贵金属在8月触及历史高点后下行震荡。总体而言，大类资产的趋势性行情逐步走弱，进入震荡行情。 对于大类资产配置的趋势性方向的判断，目前应适度保持谨慎，各大类资产以标配为主，同时在长期资本市场预期和配置倾向性的指导下，可适度进行细分资产的超配和低配。 一、8月大类资产表现回顾 （一）8月大类资产表现 今年以来，国内A股长周期的反弹虽然被新冠疫情在2月、3月两次打断，但中长期来看，仍旧未改波动向上的势头。美股经历史诗级的暴跌后，目前已收复失地，纳斯达克指数不断创历史新高；欧股、港股下跌，黄金与白银涨幅巨大，中国债市取得偏低收益。 8月行情延续了7月走势。全球风险资产仍占优，但结构有所调整：美股领涨股市，黄金与白银分化，债市继续下跌，人民币兑美元升值。 具体到各资产类别，前期大幅上涨的创业板本月小幅调整，其余股指震荡上行，大盘股强于中小盘；前期上涨较多的科技、医药股开始调整，但消费股保持坚挺。总体来看，高低估值的分化行情开始收敛。8月债市继续下跌，代表债市总收益的中债-新综合财富（总值）指数下跌0.23%，长债下跌0.16%，短债下跌0.28%。 二、9月宏观经济观点与展望 （一）服务型需求恢复开始加快 7月经济数据平稳，复苏延续。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%（预计1-8月份累计数据实现零增长），降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。7月份，社会消费品零售总额同比名义下降1.1%（预计8月份实现同比接近零增长），降幅比6月份收窄0.7个百分点，降幅逐月收窄。城市交通逐渐恢复正常，外贸顺差持续创造史上最高记录。总体来看，服务型需求恢复开始加快。 数据来源于Wind，由建信信托整理 （二）工业利润大增显示供给端实现V型反转 工业生产持续恢复：7月发电量同比增长1.9%，增速比上月回落4.6个百分点；7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月相同（8月预计增速5.5%左右）；规模以上工业企业实现利润同比上升19.6%，增速不断攀高。中观层面，汽车、ICT等行业工业增加值转正。前瞻指标PMI连续五个月超临界点，非制造业商务活动指数延续回升态势，整体延续稳中有升的走势。 （三）把握双循环发展格局的未来趋势将有较多投资机会 受美国技术封锁、贸易保护主义及新冠疫情等多重因素影响，我国GDP对外部市场的依赖大幅度降低，对国内市场的依赖在逐步上升。面对世界百年未有之大变局和当前国内外经济形势变化，党中央将立足国内大循环、畅通国内国际双循环作为未来贯穿中长期的政策主线，内循环新格局已成为国家战略优先发展方向。我们认为，国内市场持续扩张为产业升级提供了可能性，未来将逐渐形成以进口替代为载体、出口导向为补充的双轮驱动发展模式。产业升级与市场驱动产生的强大正反馈效应，将打造世界新磁极中心。但是，因自主可控领域扩张可能导致的“技术泡沫”也须防范。 三、9月资产配置策略与投资建议 （一）权益资产配置策略与建议 基本面中长期看多中国经济。一年维度，关注经济复苏的高度；市场维度，A股仍有可能震荡，仓位建议标配。 权益类投资要点一：国内经济复苏持续，权益资产受益 OECD（经济合作与发展组织，简称经合组织）的综合领先指标（CLI）等显示，宏观经济仍处于复苏趋势中，对国内经济保持乐观。当前经济复苏从结构上看，出口韧性仍然较强。而回溯历史，经济在出口景气的阶段表现都不会差，利好权益资产。 权益类投资要点二：疫情受损较为严重的低估值顺周期行业补涨 股市虽然经历了一轮上涨，但是估值呈现结构性分化，电子、消费、医药估值已处于历史高位，而银行、地产和传媒估值较低，受疫情影响恢复较慢的行业存在估值修复机会。 数据来源于Wind，由建信信托整理 权益类投资要点三：优质龙头股自下而上的alpha（超出市场平均回报的收益）机会 宏观层面，大型企业景气度高于小型企业，大型企业和中型、小型企业的PMI指数仍在分化。资金和估值层面，疫情过后各行业龙头股竞争优势明显，外资持续流入，获得估值溢价。 权益类投资要点四：景气行业成长股的alpha机会 2020年2季报显示，农业、机械、建材、医药、食品等行业景气度持续改善。与之相印证的是，中证800成份股中，业绩动量最强的前25只个股行业也分布在了农林牧渔、机械设备、医药生物、食品饮料等行业。 （二）固定收益资产配置策略与建议 货币政策进入“观察期”并将持续，债市短期内仍将震荡，月度来看保持中性。 固收类投资要点一（利率）：收益率短期震荡，但中期仍有上行风险，可择机上调产品久期 利率债收益率于7月13日触顶后，结束快速上行阶段，近1个多月始终处于震荡上行行情，趋势性熊市行情可能暂缓。就货币市场利率和政策利率的利差历史经验来看，10年期国债收益率约为2.95%，而目前十年期国债活跃券的收益率在3.15%附近，已经超调。最后特别国债的供给冲击和外资配债的需求支撑或将逐步弱化，摊余成本债基的需求利好也将淡化。债市短期仍可能震荡，择机可以上调产品久期。 固收类投资要点二（信用）：信用债供需层面仍有支撑，信用债仍有底仓价值 信用债受供需影响（尤其是广义基金需求的影响）较大。资管新规延期，现金管理类产品整改滞后，进而支撑了需求。与此同时，全市场3个月理财收益率构成3年期 AA+收益率较强的支撑位或阻力位，当前再次面临考验。需要指出的是，信用利差下行后小幅反弹，虽然仍处于分位数较低位置，但熊市趋势下价值仍强于利率债。 数据来源于Wind，由建信信托整理 固收类投资要点三（含权）：创业板注册制推行，固收打新基金收获制度性红利 创业板注册制成功推行，市场反应较好，今年以来新股发行创历史新高，固收打新基金可以获取较为稳健的含权收益。建议选择的打新基金具有如下特征：（1）股票仓位中分别持有沪深两市6000万市值，以安全的白马股或低波动蓝筹股为主；（2）债券部分以高等级债券为主；（3）专注于科创板和创业板打新策略。 （三）另类资产配置策略与建议 商品市场震荡上行，黄金回调后企稳，股指期货对冲成本处于合理区间，建议标配另类资产。 另类投资要点一：对冲成本处于正常水平，利好相对价值策略，建议维持标准配置 股票市场中性策略当前平均对冲成本为13%左右，处于历史平均水平，可以维持标准配置。市场流动性充裕，两市成交量持续维持在万亿，大中小盘风格相对均衡，出现极端行情的概率较小，利好相对价值策略。 数据来源于Wind，由建信信托整理 另类投资要点二：商品市场震荡向上，短期波动率降低，长期具有配置价值，CTA策略维持标准配置 中长期来看，CTA策略在各私募策略中表现最好（CTA策略，即商品交易顾问策略，该策略适合趋势较为明显的市场。商品交易顾问对商品等投资标的走势做出预判，通过期货期权等衍生品在投资中进行做多、做空或多空双向的投资操作，市场上涨时做多，市场下跌时做空，为投资者获取来自传统股票、债券等资产类别之外的投资回报）。当前经济复苏预期较强，大宗商品价格在疫情期间大幅反弹，商品波动率短期虽然有所降低，CTA策略仍是较好的长期配置标的。 数据来源于Wind，由建信信托整理 另类投资要点三：黄金回调后企稳，实际利率维持低位，维持黄金配置 美联储仍处于宽松周期，美国实际利率持续处于低位，黄金经历了前期的调整后，逐步企稳，维持黄金在大类资产配置的标准配置。 四、资产配置观点与本月投资建议总结 固定收益：货币政策进入“观察期”，并可能将持续，债市短期内仍将震荡，月度来看保持中性。 利率：收益率短期震荡，但中期仍有上行风险，择机上调产品久期 信用：信用债供需层面仍有支撑，信用债仍有底仓价值含权：创业板注册制推行，配置固收打新基金获取制度性红利 权益：基本面中长期看多中国经济，一年维度，关注经济复苏的高度，市场维度，A股仍有可能震荡，仓位建议标配 核心策略（即某类投资在整个投资组合中所占的权重更大，对整个投资组合的安全和收益起到“保驾护航”的决定性作用）： 经济复苏预期乐观，低估值行业存在补涨机会 疫情过后优质龙头企业市场份额提升，获得估值溢价 卫星策略（即某类投资在整个投资组合中所占的权重较小，负责提升组合的超额收益，捕捉市场龙头获取利益，或者从相关性角度平衡指数风险）： 配置军工、有色、券商等高beta（来自市场的平均收益）品种 配置优质成长基金经理获取成长股alpha收益。权益组合整体风格偏向价值投资。 另类：配置相对价值策略和CTA策略获取较为稳健收益，低利率背景下维持黄金配置 对冲成本处于正常水平，利好相对价值策略，维持标准配置 商品市场震荡向上，短期波动率降低，长期具有配置价值，CTA策略维持标准配置 黄金回调后企稳，实际利率维持低位，维持黄金配置
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估