8月31日，华侨城(亚洲)(03366.HK)发布2020年中报。期内，华侨城(亚洲)实现营收3.44亿元，同比增长10.5%,录得毛利2052万元。 值得一提的是，业绩发布前后，华侨城(亚洲)还披露了多项资产出售公告。短短两周内，该公司相继公布其拟出售港名有限公司100%股权及转让对应债务，减持同程艺龙591.96万股股份，并公告拟出售成都天府华侨城50.99%股权及相关债务的消息。 这份中期业绩表现和公司最近频繁的资产剥离操作，究竟可透露出怎样的市场信号？ 疫情下凸显经营韧性，各业务板块均有亮点 2020年上半年，全球新冠肺炎疫情持续扩散，世界经济下行风险加剧，不稳定因素增多，给各行各业带来巨大冲击，房地产等实体行业受影响较大。 但依然看到，华侨城(亚洲)期内收入同比实现两位数正向增长，一定程度上展现出公司的经营韧性。 具体来讲，华侨城(亚洲)主要包含综合开发、股权投资及基金管理、融资租赁三大业务板块，分别来看看。 1.综合开发业务具备品牌及区位优势 上半年，综合开发业务板块为华侨城(亚洲)贡献了超90%以上的营收，期内实现收入约3.31亿元，同比增长达9.3%。公司综合开发项目重点布局为长三角、粤港澳大湾区等核心都市圈区域城市，业务收入相对稳定，虽然公司疫情期间部分项目建设、推盘进度都会有所推迟，但最后在收入端并未拖累该板块业绩表现，体现出华侨城的品牌优势及项目挑选眼光。 2.股权投资及基金管理业务规模扩大，实现纯利4254万元 截至6月底，其管理与参与基金达到9支，基金业务累计投资项目40个，基金管理及参与投资规模扩大至39亿元左右。并且，华侨城(亚洲)上半年设立了主动管理的市场化基金——东莞基金，基金总规模达3亿元，认购方为政府引导基金和地方产业母基金，计划投资文化旅游及文化旅游科技领域公司。 在投资回报上来看，华侨城（亚洲）早先曾通过出资基金投资于大疆无人机，并于2018年退出获益1.14亿人民币；2020年初实现退出天立教育，按照购入及出售成本来计算，持有期收益率达19%。 而实际上，华侨城(亚洲)从2016年底才开始发展投资基金，这意味着公司实现管理人身份转变、基金管理及参与投资规模从0发展到39亿的过程，仅仅用了4年时间。对于股权投资行业的新兵来说，交出的成绩单尚可，发展潜力也值得期待。 不过，华侨城(亚洲)投资基金业务能够迅速发展也并不意外，作为央企华侨城集团的子公司，华侨城(亚洲)背靠华侨城集团的丰富产业资源，融资渠道多，合作伙伴大多是国资背景的市场化基金，各方因素形成的募资优势十分明显。以融资为例，国内多数房企的融资利率普遍在8%以上，华侨城(亚洲)平均融资年利率优势较为明显。2020年上半年，华侨城(亚洲)的融资利率区间仅为年利率1.59%至4.60%，平均融资成本约3.23%。 尤其随华侨城(亚洲)部分投资项目开始达到退出标准，进入获取投资收益的阶段，其投资实力开始逐渐显现。同上述期间，华侨城(亚洲)股权投资及基金管理业务的权益持有人应占溢利突破4254万元，实现稳健发展。 3.融资租赁业务签下10亿协议，收入同比增超50% 融资租赁方面，华侨城(亚洲)主要开展主题公园、制造业等领域的融资租赁及保理等业务。上半年，其与华侨城集团、华侨城股份分别签署金额达10亿元的《融资租赁及保理框架协议》，实现融资租赁业务收入1206万元，同比增长约59.2%。 从中期业绩的分析中可知，综合开发业务具备品牌优势及区位优势，融资租赁业务稳健扩张，二者的稳定经营给公司主动调整资产配置及重新下注提供了一个不俗的支持。在此基础上，股权投资及基金管理业务则是公司取得更快的突破和把握潜在的爆发性增长机会，是公司未来较长时间能够保持双位数增长的基本逻辑。 加快提升资源配置效率，综合开发、股权投资两大抓手释放新动能 至于资产剥离动向，结合背景来谈。 据我们了解到，华侨城(亚洲)是华侨城旗下唯一的境外上市子公司，其从2017年便开始转型为境内外的投资平台、并购平台以及境外的低成本融资平台，核心投资主线围绕文化、旅游、新型城镇化及产业生态圈。 实际上，华侨城(亚洲)出售港名公司股权、出售同程艺龙股份等退出行为，皆为其发力投资及基金管理业务条线的部署，也可以被看作是其优化、盘活现有资产，提升资产配置效率进程中的先手棋。公司下半年资本调整策略等多则消息面，或共同反映出公司已有意加快资产配置效率调整，转向投资及基金管理业务的进程要进入加速阶段了。 另一方面，公司后续出售成都天府华侨城50.99%股权及相关债务更是体现了大股东对于华侨城（亚洲）业务发展的支持，回笼资金超过12亿元，出售带来超过2亿的收益。现目前，华侨城（亚洲）早期投资的综合开发项目还剩下上海苏河湾、重庆置地等。华侨城（亚洲）是否会在加快提升资产配置效率的背景下进一步完成出售，回笼资金，仍旧值得期待。 另外值得探讨的是，华侨城(亚洲)的后续发展动能究竟有多大? 聚焦下公司的综合开发、股权投资及基金管理两大业务主线。 综合开发业务上，关注项目推盘进程及资源。分两个维度来看，一方面，华侨城(亚洲)自主拿地能力不弱，比如合肥华侨城半汤温泉小镇、空港国际小镇等项目。据悉，上述项目对应总占地面积分别约为41.5万平方米、69.5万平方米，计容建筑面积分别约为34.5万平米、84.8万平米。另一方面，华侨城(亚洲)战略协同资源不错，其通过和市场化、周转较快的房企合作项目，提升综合开发业务的整体资金周转率，中山禹鸿就是最好的例证。 下半年，华侨城(亚洲)新投项目合肥华侨城半汤温泉小镇、合肥空港国际小镇及中山禹鸿等项目预计均会推盘，并在2021年贡献收入利润。 值得注意的是，公司2020上半年收入主要来源于成都华侨城，而该项目现已列入剥离名单，2020年收入基数或随之走低。可以预见，华侨城(亚洲) 2021年的收入因新项目的销售结转将出现大幅同比提升，甚至是超过两位数的增长。 股权投资及基金管理业务上，关注其资本投资及并购优势及企业融资需求的增加。今年受疫情影响，企业融资需求大幅增加，下半年预期政府或将加大对股权投资领域的布局，具备产业资源优势、可为被投企业提供赋能的头部产业资本，迎来良好的投资布局时点。这个角度来看，华侨城(亚洲)具有明显优势，其基金业务规模已扩大至39亿元，资金实力雄厚，能够自主提升资产配置效率，持续丰富项目储备，较一般中小机构而言，或更有望获得优质企业认可。 另外，按照基金平均5-8年的退出安排预期来看，公司16年出资的基金自21年逐步进入收益兑现期间，这部分资金也将会转为公司中长期业绩的支撑。 小结 以上看到，华侨城(亚洲)战略转型已取得阶段性成效，综合开发业务、投资及基金管理业务两条主线将协同并进。 特别是，可以预见投资及基金管理业务这条主线的未来价值将会不断被放大。疫情以来，依靠高周转、高杠杆支撑高成长的模式于国内房企而言，愈加不再适用，积极探索新模式以谋发展成为地产行业的当务之急。而房地产始终是资金密集型行业,资金流就是生命线，地产金融模式成为房企转型的不二选择，且纵观发达国家及国内优质房企的转型路径看到：集运营与投资为一体，打通投资建设、运营管理与投资退出整条产业链的“融投管退”模式，是最为见效的。 华侨城(亚洲)而言，两条业务主线协同并进的模式无疑将助其自身实现更加稳健、长远的发展。同时，预期公司在华侨城体系中的地位将会更加重要，其将有望更充分发挥华侨城品牌及资金优势，布局与华侨城产业生态圈具有较强协同性的产业，助力华侨城集团打造新型城镇化产业的生态圈，在新模式推动下实现跨越式发展。
整理 | 恋迦 颢月 图片 | pexels@Thiago Matos 一周创投热点 自9月6日起至9月13日，本周共计发生104笔融资，相比上周（60笔）显著增加。 在赛道分布看，本周Top 3热门融资赛道分别为：并列第一的医疗健康（17笔，占比17.5%）、企业服务（17笔，占比17.5%），光电（10笔，占比10.3%）。医疗健康，企业服务行业分别占17笔，保持了以往热度，获得最多资本青睐。此外，本周中兴微电子引领光电行业紧随其后，融资数量排名升至第三。 从融资轮次看，项目集中在战略投资（29笔，占比30%），其次是并购（13笔，占比13.4%），A轮（12笔，占比12.4%）。其中战略投资和并购的占比较上周大幅增加，天使轮、A轮的早期投资占比较上周有所回落。 36 氪经公开资料整理，具体的融资赛道和轮次分布情况如下图： 融资赛道分布图 36氪根据公开资料整理 融资轮次分布图 36氪根据公开资料整理 一周融资大事件 本周大额融资事件数量共30笔，相比上周（19笔）略有增加。本周大额融资集中赛道Top 3分别是：医疗健康（8笔）、金融（4笔），以及消费生活、光电并列第三（3笔）。医疗健康和企业服务两个赛道在融资次数上也是位居前二。其中，医疗健康过亿元融资项目超过一半，17笔融资项目中有8笔过亿项目。无论数量还是质量都大幅超越其他融资赛道。金融赛道的大笔融资情况本周同样表现出色：6笔融资项目中4笔过亿，同时，「紫金财险」超过56亿元的融资金额也首屈一指。本周排名第二的大笔融资项目是光电赛道，「中兴通讯」投资的「中兴微电子」，交易金额约为24亿元人民币。 36氪根据公开资料整理 一周募资大事件 普洛斯建发股权投资基金，立足建发集团与普洛斯的产业优势和厦门经济区位优势，以物流供应链及相关的消费升级、科技创新与应用等作为重点投资领域。基金将采用“子基金投资+直接投资+基金二手份额"的全品类资产投资管理策略，覆盖中国最优秀的私募股权基金，构建GP联盟联手进行产业布局，多维度挖掘龙头企业及高成长潜力企业的投资机会，构建强有力的产业生态圈。 光大策略精选基金，目标募集规模为1.56亿港元，基金管理人为中国光大证券资产管理有限公司。 菏泽乔贝京瑞创投基金目标募集规模1.605亿元，基金专注于投资具有良好成长性和发展前景的物联网产业链相关优质项目股权，重点投资于市场前景广、可以实现国产替代的前沿领域的企业股权。 36氪根据公开资料整理 一周好玩项目 36氪根据公开资料整理 工业科技 固安捷中国 | 固安捷表示，他们花4年时间研发了国内市场上“深度最深、知识图库最完整”的中台系统。在供应端，固安捷中国根据客户的行业和产品的功能，搭建了6层产品结构树，覆盖优质产品宽线，并进一步细化为次级分类和小分类。在数字化供应商管理平台上，可以实现与所有供应商数据交互，实时沟通产品、库存、货期、质量、技术支持、业务结算等。 | MBO完成后，在供应链方面，公司会建立广州和天津等区域仓，在客户端建前置仓，形成全国供应链网络布局。同时，他们已成立行业客户团队，将在钢铁、能源、电力、石化等垂直行业深度运维。 | 目前，固安捷累计服务客户超过10万家，涉及生产制造、能源、医药、物流、冶金等领域，包括国家能源、国家电投、航发集团、鞍钢集团、中煤能源、中铁集团、中石油、中国电建、首钢集团、冀中能源等央国企客户；顺丰、大洋电机、博威集团等民企客户；西门子、A.O.史密斯、沙伯基础化工等外企客户。固安捷称，其客户留存率达70%。 墨影科技 | 墨影科技专注于先进移动协作机器人的研发、生产和应用集成，并针对先进智能制造、柔性生产提供全面的多形态机器人综合解决方案。产品面向柔性制造和不适宜人员作业的应用场景，目前已落地于金属零件机加工、半导体以及生化实验室等领域，完成上下料、精密装配、生化实验、样本检测等任务。 | 墨影科技的移动协作机器人不存在单独的AGV控制板或机械臂控制箱，机器人的所有执行机构通过现场总线通讯由一个中控系统统一控制。因此，与传统意义上的复合型机器人相比，墨影科技的移动协作机器人拥有完整的底层通用框架，落地到具体场景后只需要轻量的定制化改造即可交付使用。 | 当前墨影科技主打高端市场，海外对于移动协作机器人的研发也处于早期状态，头部的四大家族（发那科、ABB、安川、库卡）中也只有库卡推出了同类产品。与进口设备相比，墨影科技存在明显的价格优势，且用户的投资回报周期一般可控制在1.5年之内。 如本科技 | 如本科技是一家机器人核心组件供应商，公司专注在运动规划与3D视觉领域，为客户提供高质量的手眼产品以及专业快速的技术服务。 | 从2019年底开始，如本科技在运动规划领域推出MPC规划控制器（Motion Planning Controller）。MPC接口统一、界面友好，可实现精准控制、自动规划，大幅提高了部署的效率。在机器视觉领域，如本科技推出了Z轴精度可到达0.005毫米的工业级RVC X系列3D相机和高精度非接触式的VDA（Visual Displacement Analyzer）位移分析仪两款产品。截止目前，如本科技的产品已落地在汽车、3C、医疗、物流、工程检测等领域，合作企业包括发那科、ABB、东风日产、华建、泰达等行业头部。 企服 智领云 | 专注于利用云原生技术将企业大数据系统各项组件容器化和服务化，打通企业内部数据孤岛，为企业提供全局、标准化的数据基础架构，帮助企业快速落地数据中台，使企业可以快速实施、开发、应用及管理其数据应用及资产，最终实现高效的数字化运营。 | 创立之初，智领云以企业内部如何实现数据共享和复用以及提高数据系统ROI（Return On Investment）为出发点，希望将每个企业所必需的这种数据能力平台产品化和普及化。 | 截至目前，智领云已经通过直接对接或与行业软件开发商合作的方式服务了数十家用户，标准化产品的客单价约为50万元，客户复购率为100%，具体项目交付实施周期在三个月左右。 鑫蜂维 | 鑫蜂维是一家一站式企业管理解决方案提供商，为国内外大中小企业及组织提供基于钉钉这一数字化操作系统的数字化组织打造服务，公司由阿里巴巴与蜂维合资创立，蜂维是钉钉的战略合作伙伴，其创始人史楠参与了钉钉核心功能的共创，打造钉钉的数字化企业服务体系。 | 鑫蜂维主要在政务、教育、餐饮三大领域发力，比如推出政府数字化新基建解决方案平安钉等。 | 目前，鑫蜂维已成为全国最大的企业(组织)数字化运营服务商，累计服务超百万家企业（组织），具备服务几个到几十万人不同规模组织的能力。2019年公司主要在研发和落地发力，共计营收近亿元，预计2020年实现全面盈利。 好活 | 好活以双创众包模式切入灵活用工赛道。通过与地方政府工商部门合作，好活科技帮助灵活就业者快速申请个体工商户电子营业执照。企业将工作外包给好活平台，好活平台再通过大数据匹配将工作众包给个体工商户，并协助个体工商户完成合规结算、税务登记、报税开票等操作。 | 这一模式将灵活就业者与用工企业的关系转变为商事合作，将用工关系纳入法律监管，灵活就业者能获得更多社会保障，作为个体工商户还能享受国家对小微企业的税收优惠政策和普惠金融服务。 | 目前，已有 3000多家企业入驻好活平台，以平台经济公司为主，涉及即时配送、生鲜电商、在线教育、新零售、制造业等多个行业。截至2020年8月，好活科技的C端用户数已超40万。 保险金融 集牛科技 | 集牛科技基于企业微信，采用任务化+游戏化的方式，引导保险代理人在微信群中逐步完成业务动作，同时运用客户标签数据挖掘客户特征，为保险代理人提供营销决策辅助，预测潜在客户、防止客户流失。 | 此外，集牛科技的 “智能专家系统”能够拆解顶级保险代理人的逻辑和话术，形成范式，并将客户对保险产品日常咨询问答的数据导入知识库，从而在保险代理人与客户进行交流时自动进行语义识别，提供最能打动客户的话术和专业知识，降低中介销售保险产品的难度。 | 据悉，使用集牛后，保险公司的代理人队伍运营投入ROI提升4倍，整体激活率提升3倍，个体代理人服务的客户数量增加5倍，挖掘销售线索的能力提升4倍。目前集牛已成为企业微信保险领域头部服务商，市场份额过半。 消费 Nowwa 挪瓦咖啡 | Nowwa 定位满足用户功能性需求的大众精品咖啡，目标是成为咖啡行业里的优衣库。Nowwa甄选精品咖啡豆，但价格接近便利店的现磨咖啡，定价在15-25元之间，希望覆盖80%的主流白领。 | Nowwa在开店模式上采取了很讨巧的做法——寻找存量咖啡店、休闲餐饮，通过轻资产改造，托管门店的咖啡运营。这是介于自营和加盟之间的一种新模式：店主只需要承担租金，但从供应链、产品体系到门店运营都是由 Nowwa 负责。一年时间Nowwa已经在上海、杭州、南京、苏州等一二线城市运营了超400家门店。 | 目前 Nowwa已经成为美团点评KA连锁和阿里本地生活KA连锁（全网门店规模TOP3），每个月营收达到数百万，其中线上外卖渠道占了75%。 鲨⻥菲特 | 公司围绕新生代消费人群，以即⻝鸡胸肉作为切入的爆品，四年时间从几百万渐渐上榜天猫生鲜鸡胸肉类目第一，至今已保持连续17个月第一。随着公司规模的扩大，产品品类也从鸡胸肉拓展到肉类、杂粮、冲饮等，覆盖正餐代餐、佐餐、零⻝等各种不同的⻝用场景，2019年销售额8000万，2020年截至目前销售过亿，全年预计完成2.5亿销售。 | 鲨⻥菲特的首个爆款是即⻝的鸡胸肉产品，2019年鸡胸肉单品销售额就超过5400万，目前单月销售额超800万。爆品孵化成功后，鲨⻥菲特围绕这群健康生活用户，补充了更多场景和品类，已经逐步形成了爆款矩阵。据公司提供的数据，前10的产品占销售额的70%以上。 教育 魔学院 | 魔学院是面向企业提供移动学习、在线考试、培训管理和培训资源对接的云平台。得益于疫情对线上企业培训业务的促进，魔学院今年的收入同比去年实现三倍增长。 | 魔学院主要在性价比、产品营销体系的标准化以及低成本获客上做到了差异化：1）团队在2017年推出9元/人/年的收费标准，2019年4月团队在9元/人/年的基础上对每个企业增加了1999元基础年费；2）团队用时2年打磨出一套标准化产品和服务，包括员工智能移动学习功能和企业培训智能SaaS系统；3）基于企业微信，团队搭建了开放平台，并把魔学院接入几十家第三方SaaS厂商和软件厂商的平台，成为其中一个模块或应用。开放平台为魔学院带来大量低成本流量线索，降低营销和服务成本，同时也提高了企业客户的活跃度和续约率。 | 创始人兼总裁熊军拥有24年软件研发、互联网和企业服务营销经验，曾创办四维时代、书生网和爱玩高尔夫，三个项目均被上市公司收购。 一周政策 统计局：中国8月CPI同比上涨2.4% 据统计局，2020年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨3.2%；食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨3.9%，服务价格下降0.1%。1-8月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.5%。（证券时报） 交通运输部：大力发展新能源车船、通用航空等新产业，形成新增长动能和投资增长点 交通运输部政策研究室主任吴春耕表示，交通运输部将着力完善现代综合交通运输体系，提高运输效率、降低物流成本，内提质效、外保安畅，努力在构建新发展格局中当好先行官。壮大上下游产业链。大力发展新能源车船、通用航空等新产业，加强5G、北斗等创新应用，加快建设智慧公路、智慧港口等，形成新的增长动能和投资增长点。（新华社） 中国联通、中国电信累计开通5G基站超30万站 从中国联通与中国电信获悉，9日，双方举行了5G网络共建共享一周年工作回顾总结暨全面深化共建共享合作推进会议。一年以来，双方累计建设开通5G基站超30万站，5G网络覆盖扩大至全国所有地级及以上城市，根据双方计划，要力争9月30日前具备SA商用基础网络能力。（证券时报） 中国移动已建5G基站近30万座，服务5G套餐用户超过8400万 近日，在中国国际服务贸易交易会上，中国移动宣布，已建设5G基站近30万座，服务5G套餐用户超过8400万。（TechWeb） 海关总署：前8月进口集成电路3334.6亿个，增加22.5% 记者获悉，据海关统计，前8个月，铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等商品进口量增价跌。前8个月，我国进口原油3.68亿吨，增加12.1%，进口均价为每吨2306.4元，下跌30.1%；大豆6473.9万吨，增加15%，进口均价为每吨2718.8元，下跌0.4%；集成电路3334.6亿个，增加22.5%，价值1.51万亿元，增长15.3%。 中国信通院：8月国内手机市场总体出货量2690.7万部，同比下降12.9% 记者获悉，中国信通院数据显示，8月，国内手机市场总体出货量2690.7万部，同比下降12.9%；1-8月，国内手机市场总体出货量累计2.02亿部，同比下降19.5%。8月国内市场5G手机出货量1617.0万部，占同期手机出货量的60.1%；上市新机22款，占同期手机上市新机机型数量的48.9%。1-8月，国内市场5G手机累计出货量9367.9万部、上市新机累计141款，占比分别为46.3%、46.8%。 一周人气观点 @互联网江湖（ID:VIPIT1） 毫无疑问，今年清库存上升至比以往更重要的位置，如今直播带货的备受追捧，从根上看也离不开品牌商井喷的清库存需求。 当所有人的注意力都放在直播上，在另一边，专为清库存而生的电商平台看似也迎来了高速发展的契机，借此机会完善自身的品牌供应链。 从某种程度上讲，直播带货与库存电商二者的发展轨迹其实也存在异曲同工之处。透过直播电商的命运轨迹，我们亦可以推测出些许关于库存电商发展中的问题和走向。 →《直播带货：折射了库存电商的另一张面孔》 投资界（ID：pedaily2012）@36氪的朋友们 全球著名珠宝品牌——Tiffany，还是被抛弃了。 投资界（ID：pedaily2012）获悉，9月9日，全球最大奢侈品集团LV母公司LVMH集团宣布，将终止收购美国珠宝品牌Tiffany。这一笔已经进行近一年的千亿收购案，本应成为全球奢侈品史上最大一笔交易。 没想到，十个月后LVMH集团却突然反悔，甚至双双对薄公堂。受此消息影响，Tiffany股价应声下跌。9月9日美股开盘，Tiffany大跌10%，收盘价跳水7.85%至113.96美元，市值一夜间蒸发7.84亿美元，约合53亿人民币。 →《史上最大奢侈品收购案，宣告失败》 吴睿睿@36氪 多位投资人向36氪证实，网红饮料“汉口二厂”的母公司——武汉恒润拾运营管理有限公司已完成过亿元融资。本轮融资新晋股东包括清流资本、高瓴创投、碧桂园创投和顺为资本，老股东亲亲投资继续跟投。恒润拾的上一轮融资发生在去年8月，亲亲投资给出数千万元战略融资。 我们不难在这场热潮中看见几年前奶茶行业的影子：一个高同质化、低集中度的行业，两个产品、营销、渠道全面升级的创业者，来满足这届喝一口饮料也要讲潮流的年轻人。 奶茶业的精彩故事会在饮料业重演吗？这是真正值得兴奋的部分。 →《36氪独家 | 元気森林迎来了新对手：“汉口二厂”母公司完成过亿元新融资，清流、高瓴创投入局》 杨亚飞@36氪 “大自然的印钞机”，是网民们对这个软饮料龙头赚钱能力的调侃。2012年至2019年，农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市占率第一的水平。蛋糕分的多不说，吸金能力同样惊人，过去的2017-2019年，农夫山泉净利润分别高达33.8亿、36.1亿、49.5亿。 农夫山泉确实没骗人，他们真的是“大自然的搬运工”。通过遍布全国的十大水源地，以最高81000瓶/小时的灌装速度，将矿泉水源源不断铺向247个直销渠道和逾243万个经销商终端零售网点。根据上市招股书，2019年农夫山泉包装饮用水毛利高达60%。 不过，支撑5000亿高市值的绝非一瓶矿泉水那么简单。真正让农夫山泉脱颖而出的，是持续制造爆款的创新能力。 →《知料丨不止搬运水，农夫山泉还有一个「饮料王国」》 巴芮、刘旌@36氪 似乎，包凡正在与从前那个善于纵横捭阖、江湖义气到甚至有些乖张的自己渐行渐远。但如果你稍许了解他的投资故事，便会发现事实并不如此：2016年，华兴在基金总规模不过8亿美金时，就豪掷3.5亿美金领投链家B轮，如今贝壳找房已登陆纽交所；2020年初的疫情期间，华兴又投进泡泡玛特的F轮投资，即便这家明星公司的估值一度被认为高得不可思议。 还是那个决绝的、好胜的、追求刺激的包凡。以至于泡泡玛特创始人王宁在谈到他时不惜用了一个甚至有些夸张的溢美之词：“他做投资要的不只是（赚）钱，还是想改变世界”。 两年前，36氪采访过一次包凡。在那次对话里，他系统性地谈到了他对华兴的历史命运、新经济生态，以及身为一家快速成长企业管理者的他自己正在思考到问题。这一次，我们更聚焦在包凡的新身份：他是如何投资贝壳、泡泡玛特的，以及他是如何在投行之外重建一条投资体系的过程。同时，我们也花了一些时间让这位可能是最了解中国资本市场的人来聊了一聊他对当今投资行业的理解，那或许将更有助于我们理解如今的包凡和华兴。 →《对话包凡 | 华兴重建华兴》
9月13日，海南自由贸易港建设项目（第三批）集中开工仪式举行。此次集中开工建设151个项目，是近两年来海南集中开工项目数量最多的一次，总投资403亿元，今年计划完成投资80亿元。 其中包括：国际金融中心、天然气发电、海口的美兰临空经济区航空发动机维修基地平台、洋浦经济开发区的寺库集团免税和高端商品智能制造产业园项目、三亚鸿洲国际游艇会四区游艇码头工程、空港综合保税区监管设施、国际粮油产品加工贸易、单晶金刚石生产，以及南繁基地高标准农田建设等项目，涵盖产业发展、“五网”基础设施提质升级、民生公共服务等领域。 开工项目中，产业发展项目48个，投资共229亿元，占全部项目投资的57%；“五网”基础设施提质升级项目37个，投资共82亿元，占全部项目投资的20%；民生公共服务项目66个，投资共92亿元，占全部项目投资的23%。 从投资规模上看，总投资30亿元以上项目1个，投资共40亿元，占全部项目投资的10%；总投资10亿元-30亿元的项目12个，投资共173亿元，占全部项目投资的43%；总投资1亿元-10亿元的项目49个，投资共162亿元，占全部项目投资的40%；总投资1亿元以下的项目89个，投资共28亿元，占全部项目投资的7%。 今年是《海南自由贸易港建设总体方案》（简称《总体方案》）实施之年，接连出台的政策和利好消息，一次次让海南成为国内外关注的焦点。《总体方案》发布以来，海南省对照其规定的市场准入承诺即入制、“极简审批”“证照分离”改革等任务，从深化“放管服”改革、推进制度集成创新、推动政府职能转变等方面重点发力，不断推进贸易投资自由化便利化、提质升级“五网”等基础设施，持续优化营造法治化、国际化、便利化的一流营商环境。 国内外投资者纷纷抢抓机遇，加快投资海南的步伐。据统计，自《总体方案》6月1日公布以来，截至9月8日，海南新增企业超过4.8万户，同比增长222.04%。 此前，海南已举行两批重点项目集中签约活动，与境内外知名企业共签署94个项目合作协议，预计总投资206亿元，涵盖旅游业、现代服务业、高新技术产业和民生公共服务等多个领域，法国电力集团、德国途易、日本伊藤忠商事株式会社、东方航空、中国电信、招商局、阿里巴巴、华为技术等纷纷进驻。还举行过两次项目集中开工活动，共开工项目272个，总投资684亿元。
“通过推动商业银行股权投资试点实质落地，可解决小微企业最需要的股权投资。从周期上看，小微企业在初创期和成长期，最需要的资金是股权投资而不是债权投资。”9月12日，CF40资深研究员、清华五道口金融学院院长张晓慧在举行的“中国金融四十人曲江论坛”上表示。 张晓慧称，若允许资金实力雄厚的商业银行开展股权投资，必定可以助力小微企业依法合规做大做强，更好发挥服务实体经济的作用。 进一步来看，与社会资本的短期性和逐利性相比，商业银行的投资期往往比较长，能够支持企业长期稳健经营，且雄厚的股本实力有利于撬动更多的债权资金，使企业的资金实力成倍增长。同时，银行资源的整合能力比较强，可以帮助企业搭建综合化的服务平台，引入产业投资人、咨询机构、保理商、保险公司这样一些外部力量，帮助企业持续完善财务管理和公司治理，培育更多的待上市优质企业，推动经济高质量发展。 张晓慧表示，新发展格局下应该加快银保监会发布的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》的真正落地。首先，要加快批准试点银行设立境内投资子公司，并把试点城市扩大到深圳，包括西安这样一些科创企业比较集聚的城市。 其次，应该允许资本相对充足的银行拿出一定比例的资本参与股权投资，同时可以对银行实施阶段性的风险权重计量。譬如参考债转股的风险权重计算方式，给予商业银行在战略新兴产业的股权投资2-3年的低风险权重计量期限，来平滑持有期间的平均资本占用。 另外，要充分发挥好科创板的孵化和退出机制，由相关部门出资设立中小企业股权投资基金或者母基金。在企业初创期介入，实行财务投资，由银行管理，把投贷联动真正做起来。央行和监管部门可以联合设立普惠金融服务中心，专门协调解决普惠金融实务操作中可能出现的梗阻，推动新型供应链金融创新试点，推动数字普惠金融的发展，来助力国内大循环。
01 回归人文关怀 2015年4月，我到波士顿参加哈佛中国论坛，第一次见到高瓴资本的创始人兼CEO张磊。 交流中问他什么是好的投资。他打了个比方，说美国的退休老人把一部分储蓄交给创投公司，投入药品公司的研发，研发出新型的治疗高血压的药物，治愈了他们的疾病。 这个关于信任与善的循环的例子我一直记着。我1990年进入媒体，那年沪深交易所成立，股市正式启航，但多年来，“投资”在很多人心目中是和庄家、炒作乃至黑幕、骗局相关联的。“割韭菜”甚至成了股市投资的别名。 当你习惯了呼吸污染的空气，听到张磊这样负氧离子含量很高的回答，会觉得特别清新。 那次论坛还见到了刘强东。2010年，高瓴投资京东3亿美元，助力京东全面布局仓储物流，“烧出核心竞争力”。2014年，在腾讯战略入股京东15%、双方合并电商资产的著名交易中，张磊也是重要推手。他说，京腾交易的核心其实只有四个字——移动、库存。腾讯的优势在移动端，实体商品的库存管理是腾讯的劣势，但却是京东的优势，而京东又急需线上的流量。 在张磊的穿针引线下，马化腾的库存痛点与刘强东的流量盼点一并解决。 在哈佛的演讲中，刘强东说几个月前法国总理问他怎么看中国经济。“年年都说中国经济今年要出问题，明年要出问题，后年要出问题。为什么我认为不会？因为今天晚上10点钟你去北京朝阳CBD的时候，会发现所有商铺都是灯火通明，有无数人在加班加点，只要中国的年轻人在拼命努力，在创业、在创新，中国的经济就不会出问题。” 刘强东还提到了高瓴：“我每次到美国，非常多华人留学生都告诉我，说要在美国工作几年，有了经验之后再回国。这是10年前的老观念了。你看高瓴资本，听这名字，起得土不拉叽的，但从管理2000万美金到180亿美金，10年的时间，它的成长速度不比全球任何一家优秀的基金公司慢，甚至更快。你们要赶快回国加入中国的基金。” 刘强东的评价没错。从2005年创立至今15年，高瓴已是一家享誉世界的创新投资集团，跨越一二级市场、美元人民币币种，覆盖早期投资、风险投资、PE投资、并购等多种形式，为企业提供全周期、全阶段的资本和赋能解决方案，这一Total Capital的路径在中国独树一帜。 凭借卓著的信誉，2018年高瓴募集的一只美元PE基金，完成了106亿美元的募资额，为年度亚洲之最。 不过高瓴的名字并不像刘强东所说，是土不拉叽的。它取自“高屋建瓴”，指对事物要有全面、透彻和长远的了解。其英文名Hillhouse的字义与中文名暗合，源自张磊读研究生时的母校耶鲁大学有一条名叫Hillhouse Avenue的街道，每当秋日，路旁铺满金色的落叶，曾被狄更斯和马克·吐温称作“全美最美小路”。 拿着耶鲁捐赠基金的2000万美元起步，高瓴何以走到今天？张磊的投资之道究竟为何？在最近出版的《价值》一书中，张磊首次系统做了回答。 他说：“我们相信真理、科学，相信人文、正义。我们要做经得起时间检验的事，有些企业坚决不投，有些钱坚决不赚，回归人文关怀，是我们在价值投资实践中所必须遵循的最高准则。” “我们希望将投资赋予更多人文关怀上的意义，做提供解决方案的资本和良善资本，通过长期投资、赋能投资为社会创造更多的普惠价值。” 02 何谓价值投资？ 作为价值投资的倡导者和实践者，张磊此书的书名中没有投资，而用了价值。也许他是希望用“价值”为投资正本清源。 何谓投资？大致有三重认识。 一是把投资当成击鼓传花的活动。 凯恩斯在《就业利息和货币通论》第十二章中说：“从事职业投资，好像是玩‘叫停’、‘递物’、‘占位’等游戏，是一种消遣，谁能不先不后说出‘停’字，谁能在游戏终了以前把东西递给邻座，谁能在音乐终了时占到一个座位，谁就是胜利者。” 凯恩斯还说：“从社会观点看，要使得投资高明，只有战胜时间和无知的神秘力量，增加我们对未来的了解；但从私人观点，所谓最高明的投资，乃是先发制人，智夺群众，把坏东西让给别人。” 二是把投资当成控制风险、获得回报的活动。 本杰明·格雷厄姆与戴维·多德在名著《证券分析》中说：“投资就是通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率。” 张磊的好友、高毅投资创始人邱国鹭专注二级市场投资。他在2015年哈佛中国论坛上说：“投资就跟遛狗一样，股票的内在价值是人，股票的价格是狗。”他比较，在美国，可能你遛狗用的狗绳两米，大致还能掌握范围，在中国，狗绳可能有两百米。另外，美国的空气好一些，而中国雾霾严重一点。在中国做投资，价值的偏离度经常会让人匪夷所思，经常有击鼓传花一样的交易，而且传得又久，偏离又大。” 张磊对于投资的认识属于第三种。他认为，投资是用资本和解决方案，助力最优秀的企业家发挥最大潜能的长期过程；是与被投资者同舟共济，为社会、为他人创造最有益的价值，为具有普惠意义的创新承担风险。 在《价值》中，张磊这样定义投资和价值投资： “真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，整个机制是否有益于社会的整体繁荣。” “真正的价值投资应该依靠企业的内生增长而获得投资收益，不能依靠风险偏好或者估值倍增。” 在为诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒的《叙事经济学》所写的序言中，张磊曾写道： “究竟什么是企业真正的护城河？究竟什么是真正创造价值的企业家精神？究竟怎样的投资能够穿越周期、不论天气？ “这一切都来源于对价值本质的理解。无论是传统产业的升级，还是新兴产业的崛起，最终创造的价值都是为了人们更美好的生活。” 03 高瓴投资模式 从张磊对价值投资的定义看，他希望“谋大局，思长远”（think big，think long），因此高瓴会选择超长期的出资人（如大学基金、退休养老金）；基于对未来趋势和对人、生意、环境、组织的深刻理解，深入研究，在变化的环境和周期中挖掘出最好的商业模式，并寻求与这一模式最契合的投资者，从而确定投资标的，进行长期投资，做时间的朋友。 与投资理念相对应，高瓴建立了全阶段、跨地域、全天候、全生命周期的投资模式。 张磊认为，企业家持续创新、持续创造价值的能力是企业长期可持续发展的核心动力，一旦发现有格局观、创新模式的企业家，就可以在企业发展的任何一个阶段投入，不管是早期、成长转型期甚至是上市后，不局限于本土企业还是海外企业，是通过股权还是债权等形式。 张磊提出，如果研究的结果可以通过二级市场来实现，就买入股票长期持有；如果没有这样的上市公司，就寻找私人市场；如果没有私人市场，甚至可以寻找创业团队进行孵化。 这就是“一种基因，多种表达”。在什么市场通过什么形式投资只是表达形式，而核心还是商业洞察力，是看这种投资能不能更高效、更便捷、更创新、更普惠地实现人类的可持续发展价值。 “从高瓴成立的第一天起，我们和出资人就有一个约定，那就是任何事情只要合理、有意义，我们都可以做（We can do anything that makes sense）。这可能是世界上最简单的模式——出资人给你开了一张空白支票，你可以干任何你认为合理、有意义的事情。但这实际上是一个最高的门槛，需要在无数诱惑下更加专注，不断扪心自问什么事情是有价值、有意义的，这样的事情才能做。”张磊说。 04 行胜于言 《价值》中的观点，如果不是张磊所说，很多人可能觉得太正确，太高大上。 好在行胜于言。张磊的观点都是高瓴用脚投票，一点一点做出来的。 纵览高瓴的投资版图，几乎从未有过“价值投资之父”格雷厄姆所说的“烟蒂型投资”，即投资于“股票价格远低于流动资本”的便宜货。高瓴对投资标的的第一要求是“好”，即那些有格局、有创新、秉持长期主义、志在为社会创造价值的公司。高瓴在投资中的角色是“帮助被投企业好上加好”。高瓴将自己定义成“提供解决方案的投资机构（ Solution Capital）”，即将自己对价值创造的理解，转化成“为企业发展提供解决方案，推动创新与变革”。随着企业越来越有价值，高瓴也会在不断做大的蛋糕中获得良好回报。 投资机构必须追求回报。但为赚钱而投资甚至不择手段，最终往往赚不到钱。高瓴不是为赚钱而做投资，而是为创造价值做投资，这是它的“第一性原理”。但因为做了好投资，赚钱反而水到渠成。 从价值发现的角度，高瓴很早就投资了腾讯、美的、格力、爱奇艺、普洛斯、Zoom等等； 从价值传递的角度，高瓴与美国著名的梅奥诊所共同成立了惠每医疗集团，把梅奥的技术、经验和培训体系引进中国。高瓴也把“星巴克的祖师爷”——皮爷咖啡，位列全美前十大精酿酒厂的巨石精酿等品牌引入中国； 从价值创造的角度，无论是促成京腾合作，携程与去哪儿的整合，投资东南亚共享出行应用GrabTaxi并帮助滴滴出行与其合作；还是推动蓝月亮做洗衣液、实现消费升级，帮助公牛电器提升精益化制造水平，高瓴的“资本”从来都不只是钱，还包括知识和资源； 近年来高瓴开始进入“深度的价值创造”阶段，如策划“女鞋之王”百丽的私有化，直接深度参与百丽的数字化转型和创新，提升其价值，并将百丽的运动鞋业务（滔搏国际，06110.HK）重新上市；又如，参与格力电器的混改，成为格力电器第一大股东； 对于具有远大前景的新兴行业，高瓴则采取全产业链的生态化布局。最典型的是医疗产业，迄今已经投入1200多亿元，广泛支持包括PD-1创新药、外包研发/外包生产研发（CRO/CDMO）、眼科、骨科、口腔、辅助生殖、肿瘤放疗、微创外科、连锁药店、医学实验室、医疗人工智能等领域的创新企业。 例如在外包研发和外包生产研发方面，高瓴投资了药明康德、泰格医药、方达控股、凯莱英等多家行业领先企业；在抗肿瘤药物PD-1抗体药方面，高瓴投资了中国目前排名前4的全部PD-1抗体研发药企，即百济神州、恒瑞医药、信达生物、君实药业。在百济神州创立至今的10年间，高瓴共计参与和支持了百济神州的8轮融资，是百济神州在中国唯一的全程领投投资人。 在宠物医疗和宠物服务市场，高瓴也是全链条投资，现在拥有1200多家宠物医院。有意思的是，高瓴一开始是为了解决老龄化问题寻找投资方向的，但在对老年人的调研中发现，很多人都以宠物为慰籍，于是迅速展开在宠物医疗方面的调研与投资。 05 长期主义 今年9月1日在香港交易所2020年生物科技峰会上，张磊说，投资生物科技要有超长期的准备。第一轮投资百济神州时，估值还不到1亿美元，现在已是200多亿美元，但百济神州仍未赚钱。“公司融资到前三四轮的时候还没有什么收入，是pre-revenue，如果没有长期主义的信念，是不可能做好生命科学的投资的。” 长期主义，就是把时间和信念投入能够长期产生价值的事情，不受短期诱惑和繁杂噪声的影响，在长期的维度上，把事情看清楚、想透彻，把价值创造出来。 高瓴大概从2012年开始投生物科技，这个领域2012至2016年都很“寂寞”，因为很少有人关注。 “我觉得一定要重写价值投资理念，不是说收入稳定就叫价值投资，价值投资的本源是你能不能给社会不断地、疯狂地创造长期价值。创造了长期价值，资本市场早晚会奖励你，不给社会创造价值，只靠垄断，社会早晚会给你清算后账。”张磊说。 癌症无国界，病毒无国界，没有健康，人生后面的所有东西都是0。在张磊看来，生物科技就是关乎生命健康、让人高质量生活的长期主义的投资方向，对社会也有巨大的正外部性和附加效应。同时，今天的生物医药领域就像几十年前的半导体行业，正在发生一场专业化分工的大变革，有的企业专注研究，有的做CRO，有的做CDMO，整个生态在崛起。“长期主义往往是一开始很孤独、越走越不孤独的道路。” 在新冠疫情中，高瓴推出“高瓴创投”，全面覆盖生物医药、医疗器械、软件服务、原发科技创新、消费互联网、新兴消费品牌等最具活力的行业，希望帮助创业者重振士气，走出焦虑，在产业发展和社会变革的长期趋势中把握创新、创业的巨大机会。 高瓴的每一步布局，都围绕为社会创造正向正和的价值而展开。这是高瓴成为业界公认的好资本、良善资本的根本原因。 高瓴之道，并非估值理论、资产定价模型、投资组合策略，也并非是靠钱和资源堆起来的，其最重要的内涵是“有所为有所不为”的价值观、深刻的洞见、对规律的认识和不懈的坚持。 张磊认为，商业竞争本质上要看格局，要看价值，要升维思考，从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。 通读《价值》一书，张磊“新价值投资观”的核心，不是安全边际，更不可能是寻租套利，而是超越传统的周期性投资思维和机会主义思维，建构起反套利、反投机、反零和游戏、反博弈的正和思维与创新思维。 所以张磊和高瓴团队更希望别人把他们当成创新企业家，只不过碰巧进入了投资这个行业。 06 生逢其时 一个与善同行、不断放大善的力量的投资家是幸福的。 张磊也是幸运的。他选择重仓中国，而且是在2005年开始创业。 中国的创业投资始于1985年11月，国务院批准设立中国新技术创业投资公司（中创）。公司成立第一个月，就收到了200多份“申请投资报告”。时任国家科委主任宋健批示：“这是一项具有长远意义的改革试验，也可能是推动高科技发展的一个重要杠杆。” 但由于当时没有公司法和合伙企业法，投资的法治环境不成熟，没有资本市场，也找不到退出通道。中创的资金大部分为国家科委下拨的专项资金，属于政策性贷款，“短债长投”，很快就出现周转问题，不得不转为经营短期贷款、外汇业务、信托投资等。中创的投资额度最初是按投资部门员工的职务高低确定的，职级越高额度越大。进入九十年代后，中创到海南投资房地产，后又开设证券营业部做经纪业务，1992年炒股赚了4000万，但1993年亏掉了1亿，不得不利用金融牌照高息揽储，1998年被央行关闭清算。 1993年，美国IDG集团在中国投入2000万美元做风险投资，开始几年颗粒无收，但在互联网兴起的背景下，IDG后来收获满满。 1998年，时任民建中央主席的成思危在全国两会上提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，被列为一号提案。1999年，深圳市创新投资集团有限公司（深创投）由深圳市政府出资并引导社会资本出资设立，首任总裁阚治东与深圳市领导约法三章：不塞人、不塞项目、市场化运作，中国本土的创投公司走上了市场化道路。 但2002年纳斯达克泡沫破灭，香港创业板暴跌，深创投也举步维艰，整个深圳的创投机构从2000年的196家减少到2005年的10多家。在这最低迷的时刻，2005年启动的股权分置改革开启了中国资本市场的全流通之路。加上中小板开板（2004）和IPO重启，深创投投资的数十家公司陆续进入退出通道，深创投也化险为夷。至2009年创业板开启，深创投迎来了大丰收。 2005年创立的高瓴，恰好处在中国资本市场改革、互联网公司迅猛发展、越来越多民企在境内外上市、创业投资展现新希望的时刻。从那时起，高成长的中国，新经济的中国，市场逐步法治化的中国，供给侧改革高质量发展的中国，汇成商业世界的主旋律。在此大背景下，越是具有价值创造能力的好公司，越是能够得到市场的认可。 高瓴的15年，恰好是中国有价值的好公司越来越多的15年，是互联网等新经济领域群星闪耀、一浪一浪澎湃向前的15年，是很多产业的集中度不断提高、资源向龙头公司集聚的15年，是技术升级、消费升级和新消费层出不穷的15年……一个有利于好公司成长的生态环境日臻完善。 不早不晚，张磊来了。好时代已在敲门，但很多人还习惯于寻租套利和题材炒作，此时此地，正是高瓴这样有长期主义追求和研究偏好的长青资本生逢其时、大显身手的舞台。 张磊和高瓴带着善意，相信这个时代，相信价值创造的规律。张磊和高瓴的成就，是个人之善、组织之善与时代之善的一次互动。他们有善念善行，而中国大市场、中国好公司、中国的创新经济，则如辽阔的山谷，对他们发出的善之声，报以百倍千倍的回响。 毫无疑问，长期主义的价值追求，在现实中也会遭遇一些干扰因素，但这些干扰远不及建设性的推动因素的浩浩荡荡。只要坚守初心，排除迷雾，就能看到和走到更远的地方。 07 为了理想 1850年，在耶鲁大学例行举办的新老生橄榄球对抗赛上，一位留着长辫子的中国留学生在关键时刻触底得分，从而成就了耶鲁大学建校历史上新生队的首次胜利。他就是中国“海外留学第一人”容闳。长期研究中美历史关系的以色列学者利尔· 莱博维茨说：“中国如今的现代化，实际从容闳在耶鲁大学橄榄球比赛中触底得分的那一刻就已经开始。” 155年后，一个同样从中国到耶鲁留学的学子，回到中国的投资市场，也在不断触底得分。他延续着容闳开启的助力中国现代化的情怀，用投资作为手段去实现造福人民、推动社会进步的理想。 张磊的校友苏世民1985年创立黑石的，黑石今年35岁。 高瓴比黑石晚生20年。今年15岁。 苏世民至今只写了一本书。张磊写了他的第一本书。 我从苏世民的书里读到了“我来了，我征服”的气魄，我在张磊的书里读到了“吾道一以贯之”的善良。而作为投资家的激情都是一致的。 不知何时能读到张磊的下一本书。他才48岁。他和高瓴创造价值的故事还会很长。
银保监会研究制定并于昨日发布3项配套细则《组合类保险资产管理产品实施细则》《债权投资计划实施细则》《股权投资计划实施细则》。 组合类产品：投资范围更宽 从产品定位看，保险资产管理产品为私募产品，主要面向合格机构投资者非公开发行，同时适度向合格个人投资者非公开发行。产品形式主要有组合类产品、债权投资计划、股权投资计划3类。 从细则看，组合类产品可以投资：银行存款、大额存单、同业存单；债券等标准化债权类资产；上市或挂牌交易的股票；公募证券投资基金；保险资产管理产品；资产支持计划和保险私募基金；银保监会认可的其他资产。 对比今年4月发布的征求意见稿，细则中组合类产品的投资范围更宽，表述更明确。 其中广受关注的是面向自然人投资者销售的组合类产品的投资范围。征求意见稿规定，面向自然人销售的组合类产品，投资范围限于银行存款，债券、股票等公开交易市场品种，公募证券投资基金。资产支持计划等另类投资产品并不在投资范围内。 细则中这一条已被删除，面向自然人和机构投资者的组合类产品的投资范围是趋同的。 细则对组合类产品所投资资产的集中投资度规定也进行了放宽。征求意见稿规定，单只组合类产品投资于单一银行法人的存款规模或单只证券、基金、资产管理产品的市值，不得超过该产品净资产的25%。而细则中具体的集中度比例规定取消。 此外，相较征求意见稿，细则明确货币市场类组合类产品在严格监管的前提下，暂按照“摊余成本+影子定价”方法进行估值；现金管理类理财产品规则施行后，货币市场类组合类产品的估值方法和投资管理等参照同类产品的要求执行。这实际上给予了保险资产管理产品与银行理财、货币基金同等待遇。 债权投资计划：进一步拓宽资金用途 细则完善了债权投资计划资金投向和信用增级要求，拓展了股权投资计划的投资范围，与同类资产管理产品监管要求基本一致。 相较此前规定，此次进行了多处调整，其中最核心的有两点。 一是放宽免增信的条件，这点和征求意见稿中表述基本一致。即融资主体信用等级为AAA级，且符合下列条件之一的债权投资计划，可免于信用增级：融资主体上年末净资产不低于150亿元，或者融资主体最近3年连续盈利，或者投资项目为经国务院或国务院投资主管部门核准的重大工程。 二是对“补充融资主体营运资金”首次予以明确，并且相较征求意见稿进一步放宽。征求意见稿规定，债权投资计划投资基础设施项目的，可以用于补充融资主体营运资金，且不得超过债权投资计划实际放款规模的20%，不得直接或间接投资于固定资产、股权、资产管理产品等非生产经营性用途，并实行资金专户管理，加强资金投向监控。 细则进一步提高该比例，明确债权投资计划投资基础设施项目的，在还款保障措施完善的前提下，可以使用不超过40%的募集资金用于补充融资主体的营运资金，并取消其他限制性规定，进一步拓宽资金用途。 股权投资计划：适当拓宽资产范围 根据细则规定，股权投资计划可以投资以下资产：未上市企业股权；私募股权投资基金、创业投资基金；上市公司定向增发、大宗交易、协议转让的股票，以及可转换为普通股的优先股、可转换债券；银保监会认可的其他资产。 此外，细则明确了禁止行为，包括：分级股权投资计划不得投资分级的基金，限制杠杆倍数；保险资金不得通过股权投资计划对未上市企业实施控制；不得以各种方式承诺保本保收益等。 银保监会表示，下一步，将指导注册机构和登记交易平台简化登记程序，提高登记效率，同时压实保险资产管理机构责任，推动保险资产管理产品业务持续健康发展，提升服务实体经济质效。
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