锡业股份8月25日晚公告，公司拟以询价方式（发行的定价基准日为发行期首日）非公开发行股份不超过5亿股，募集资金不超过21.84亿元，用于控股子公司华联锌铟的360万吨/年采矿扩建及部分配套项目、收购建信投资持有的华联锌铟7.25%股权、补充流动资金。 本次发行的对象为包括建信投资和云锡控股在内的不超过35名特定投资者。其中，云锡控股以不低于4.4亿元现金认购（锁定期36个月）。云锡控股为公司的控股股东母公司。 值得注意的是，这次竞价定增，公司已提前确定了一个第三方定增对象——建信投资。建信投资以其持有的华联锌铟3.625%股权认购（锁定期18个月），认购金额暂定为3.5亿元。 资料显示，建信投资是中国建设银行股份有限公司的全资子公司，于2017年7月26日成立。建信投资是银监会批准筹建的全国首家市场化债转股专业实施机构，持有非银行金融机构的特许经营牌照，主要从事市场化债转股及配套支持业务。 事实上，本次交易为公司履行相关回购协议。记者查阅，锡业股份2018年12月公告，作为公司引入的投资者，建信投资对华联锌铟实际现金增资8亿元，取得华联锌铟9.49%股份。彼时双方约定，锡业股份可通过现金方式或发行股份，回购建信投资持有的华联锌铟股权。华联锌铟资源禀赋优良，其中铟金属排名全国第一，锌金属排名云南省第三，锡金属储量亦较为丰富，周边延伸的矿脉、矿带还有很大的找矿潜力。 公司表示，本次项目实施完成后，公司将提升对华联锌铟的持股比例，同时华联锌铟产能及配套设施也将提升至与其丰富矿产资源相匹配的水平；将有利于提高公司盈利能力，促进公司的长期可持续发展，巩固公司在锡、铟等方面领先的市场地位。 本次定增发行完成后，云锡集团仍为公司控股股东，云南省国资委仍为公司实际控制人。
投资新闻 根据 Enterprise 报道，位于埃及的洗衣服务提供平台 Makwa 从一位匿名天使投资者那里获得了六位数的投资。Makwa 曾是开罗加速器 Flat6Labs 名单中的一员。 根据 Menabytes 的报道，总部位于沙特的会计服务平台 Pi Flow 从沙特风险投资公司和天使投资者那里筹集了一笔未公开金额的资金。这笔投资将帮助该公司开发技术，将业务范围扩大至整个中东北非地区。 根据 MAGNITT 报道，总部位于约旦的 SaaS 服务提供商 Whyise 于2020年4月筹集了20万美元。该消息于2020年8月19日公布，Whyise 曾于今年1月从 Propeller 公司获得了投资。 行业新闻 据 The National 报道，苹果地图在阿联酋推出了逐行导航服务。 根据 ARAB NEWS 报道，Snapchat 在沙特发布 Spectacles 3 的预售。该版本采用双高清摄像机，可增强 3D 的呈现效果，并像人眼那样捕捉深度和尺寸。 据 ZAWYA 报道，Uber 将服务扩展至阿联酋沙迦地区。叫车服务还引入了新的安全措施，以防止 COVID-19 的传播。 根据 Menabytes 的报道，Uber在埃及推出按需配送服务“Uber Connect”。这项服务类似于 Careem Box，它利用现有的车辆，向顾客提供订购或寄送商品的服务。 根据 Menabytes 的报道，黎巴嫩云卡发卡处理平台NymCard，已获得阿布扎比全球市场（ADGM）旗下金融服务监管局（FSRA）的原则批准（IPA）。 总部位于开罗的投资平台 Thndr 获得了埃及金融监管机构颁发的经纪许可证。Thndr 称，这是自2008年以来该机构首次颁发此类许可证。 根据 WAYA 报道，总部位于沙特的食品外卖公司——Taker 推出了一个名为“Take Go”的平台，该平台允许餐饮连锁店在多个供应商之间使用现收现付的快递服务，以加快订单交付，利用 TakerGo 可将每个订单的平均交货时间缩短到21分钟。 根据 Menabytes 的报道，沙特教育科技初创公司 Noon Academy 将在线学习平台业务扩展至印度。 根据 LAFFAZ 报道，沃尔玛旗下的印度时尚在线平台 Myntra 推出了其自有品牌，在阿联酋的电子商务平台 Namshi 和 Noon 上线。 根据 Arabian Business 报道，Cosmopolitan Middle East 与 ITP 游戏公司合作推出了 Cosmo Cup ，这是在海湾合作委员会举办的以女性为中心的在线游戏锦标赛。 研究与报告 Fintech Saudi 发布了沙特金融业状况的年度报告。(完整报告) Visa 对中小企业和消费者的“重返商业”研究表明:在阿联酋，94%的中小企业（67%）自疫情爆发以来已适相应的调节了其业务，90%的消费者现在更喜欢通过在线渠道和非接触方式进行支付。(完整报告) 其他消息 阿布扎比发展控股公司（ADQ）将接管阿布扎比投资办公室（ADIO）的1.46亿美元风险基金，该基金已用于投资了多家初创公司和基金。ADQ 还为印度和SEA运营Alpha Wave孵化基金（AWI）。 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
8月25日周二，沪深两市出现分化，沪指下跌，而创业板指数继续上涨。8月24日是一个历史性的时刻，创业板正式实施注册制，首批18家注册上市的公司集体亮相，受到资金的追捧，多只个股出现大幅上涨，显示出投资者对于新经济企业的预期较高。今天创业板上市的公司整体上出现一定分化，有涨有跌，股价的波动幅度也开始缩小，显示出投资者对于这些公司的看法更加理性，不是跟风炒作，我一直强调不要去跟风炒新股，盲目追高，我认为要坚持价值投资，坚持理性投资，从基本面的角度去把握这些科技创新型企业的机会。 当前A股市场已经形成慢牛长牛的格局，周末很多人担心创业板实施注册制可能会导致创业板指数回落，因为新股上市会吸引大量的资金，从而造成二级市场出现回调，但我们看到大盘并没有出现回落，反而出现大涨。这再次证明了当前市场已经转向牛市格局，大家也要逐步转向牛市思维，我认为现在牛市思维非常重要，在牛市思维之下，投资者对于市场后市走势转向乐观，即使出现事件也会解读成利好，熊市思维则是对市场走势悲观，出现任何事件都解读成利空，因此现在我们看到创业板推行注册制，其实是开启了创业板新的十年，未来代表新经济的龙头企业有望在创业板注册上市，给投资者也带来分享新经济成果的机会。 我从五六月份就给大家讲到下半年市场会转向牛市，因此牛市思维非常重要，牛市思维之下，优质股票每一次调整都是抄底的机会，之前我给大家讲过，消费三剑客：白酒、医药、食品饮料已经出现一波较大回调，这其实是上涨过程中的回调，并不是趋势性的改变，因此每次回调都是抄底这些优质股票的机会。今天白酒等白马板块已经开始有所表现，个别股票冲击涨停，这再次证明了优质股票每次调整都是抄底机会，但在牛市思维之下也要注意行业和个股的分化，分化成为市场的重要特征，资本市场本身就是一个资源配置的市场，即资金配置到优质的公司上，从而支持优质公司的发展，显然，现在市场越来越转向正面，研究转向价值投资，好的股票不断受到资金的追捧，股价不断创新高，垃圾股题材股则不断被边缘化，甚至跌破一元面值。在优质股票走出牛市的走势的同时，很多差的股票走出了熊市的走势，因此现在市场的牛市思维要建立在价值投资的基础上，要深刻的认识到当前市场生态的变化，抓住好公司的机会，远离极差股和题材股，现在越来越多的人开始认识到价值投资的重要性，越来越多的人加入到我的价值投资圈，价值投资已经成为当前市场最主流的投资理念，但巴菲特说价值投资在任何市场都是少数派，即认识价值投资重要性的人很多，但真正能落实到行动上，在实践中坚持价值投资人并不多，因此要求大家学会价值投资的同时，实现价值投资，真正从基本面选股，站到机构的一边或向机构学习基本面分析的方法，看上市公司财务报表，选择好公司来做它的股东，或选择优质的基金来进行配置，这是当前牛市思维的重要投资策略。 和美股市场相比，A股市场整体的位置偏低，市场处于牛市的初期，美股在牛市的高点，如纳斯达克指数在科技股上涨的带领之下不断创新高，标普500指数近期也创出新高，但标普500指数上涨主要也是靠科技龙头股，美国前几大科技龙头股在标普500中的占比已经达到25%左右，即1/4，其他3/4的股票几乎没有上涨，主要是下跌之后的反弹，这显示出投资者对于美国科技龙头股的看好。美国的科技龙头股具有较强的盈利能力，实力也很强，现在这些科技龙头股的业绩上也出现较大的分化，如苹果、微软等白马的科技股盈利已经非常大，因此苹果的市值突破了2万亿美元。但如特斯拉、亚马逊等科技股的业绩刚刚产生，因此对于这些科技股的追捧，使得这些公司的估值泡沫产生，这将带来一定的风险，美国很多投行人士，包括一些投资大师索罗斯等都提示了美股的风险，相对而言，我认为A股市场未来的增长潜力会更大。 如果看好A股市场，但自己不会选股，可以选择一些优质的基金，事实上大多数居民通过买入基金来入市，今年以来虽然市场并不是大牛市，但基金的销售异常火爆，今年以来成立的新基金已经突破了1.6万亿，直逼2015年大牛市。居民储蓄向资本市场大转移是我一直以来的观点，很多投资者不知道如何来选择基金，像我管理的前海开源裕源FOF是A股市场上第一个净值突破1.6元的公募FOF，去年获得了公募FOF的冠军，选择基金有很多方法，主要有以下几点，一是要选择长期业绩优异的基金，不要看短期业绩，即不能因为一年的业绩好，要看过去2~3年甚至3~5年的业绩能够靠前的基金，这说明基金经理的投资能力较强，可以在不同的市场环境之下做出好的业绩回报；二是看基金经理的风格，我是偏向于坚持价值投资业绩，较稳定的基金不是频繁交易或配置过于偏向一个方向的经营经历，这样的基金业绩波动会较小，回撤也较小；三是选择基金的净值波动率较小的基金，因为波动率大，基金回撤净值回撤可能会较大，这就会造成如果你买入的时点不好，如你是在一个净值高点时去买，结果后来出现了较大的回落，可能短期被套，因此在选择基金上，主要是从这三点来进行选择。 从基金类型来看，大家既可以选择主动基金，如业绩优秀的股票型基金或混合型基金，也可以选择被动型基金，如一些行业ETF、指数基金等，当然也可以选择FOF基金，也就是基金中基金也就是，交给基金经理帮你去选基金。投资基金是很多投资者逐步接触的方式，相对于个人投资股票来说，投资基金风险收益比更好，专业的人做专业的事，大部分资金通过买基金来分享市场的成长，小部分资金通过自己炒股来锻炼自己的投资能力，这样的配置是较好的，在选择老基金还是新基金上，我认为老基金可能有业绩记录，同时仓位也已经建好，相对而言是较好的选择，过度追求爆款基金有可能造成规模太大，导致不好操作的这种现象，因此建议大家可以选择经过时间考验的好基金，对于基金，要认真进行分析，不要盲目追捧一些所谓的爆款基金。基金业绩的好坏既取决于市场整体的表现也取决于经营经理的投资能力，因此在选基金时建议投资者也要坚持价值投资，无论是选基金经理还是选基金，本身都要认真进行分析之后再进行选择，因为对投资基金和投资股票一样都是有风险的，这一点大家必须时刻牢记。
主要观点 前言： 宏观经济的良好运行，离不开四大部门（政府、金融、居民、企业）的紧密配合。居民和企业部门的行为代表着经济的内生运行状态，政府与金融部门承担着逆周期调节的功能。具体而言，居民部门的行为包括消费与购房。企业部门的行为包括地产投资、制造业投资、出口、工业生产等。政府部门的调节体现在公共消费与公共投资两个层面。金融部门则更多在融资侧对居民、企业进行松紧调控。 当下，我们能够看到的是三个清晰的对冲脉络。即公共部门加大投资来对冲私人部门投资的不足；公共部门加大支出来对冲私人部门消费的不足；金融部门对地产商融资予以收紧以对冲当下地产销售偏热的状态。 这些对冲，有些力度刚好，有些力度不够。其结果是，下半年宏观经济，呈现的是慢修复的状态。消费回升缓慢，基建的高增长基本弥补制造业投资的不足，房地产投资维持高位。 投资（不含地产）：公共部门增加投资 VS 私人部门投资不足，对冲充分 由于地产的重要性，我们对地产开发投资单独予以分析。今年公共部门投资增加，基本弥补了私人投资的不足。两个角度。 第一，看基建与制造业投资。固投中公共部门投资的典型代表是基建。私人部门投资的典型代表是制造业投资。两者体量接近（2017年基建投资额为17.3万亿，制造业投资额为19.3万亿），可以两者增速均值衡量对冲效果。7月，制造业投资单月增速为-3.1%，基建单月增速为7.7%，均值为2.3%。2019年全年，两者增速均值为3.2%。已经较为接近。至四季度，预计两者单月增速均值能回到5%以上，接近2018年。 第二，若关注点从基建、制造业投资扩宽至固投中除地产之外的所有行业，我们发现，今年早在6月，投资就已经不拖累经济了。我们计算的指标是，去掉地产开发投资之外的固投增速，2019年为4.1%，2018年为5.1%，今年6月当月为4.9%，7月当月为7.2%。 消费：公共部门增加支出 VS 私人部门消费不足，对冲不足 公共部门并未能有效对冲居民部门消费的不足。体现在两点。一是财政角度，一般公共预算支出增速相比往年有所下行。（政府消费相关支出一般包含在一般公共预算中），2020年一般公共预算支出增速按预算为3.8%，2019年为8.1%。2季度，一般公共预算支出增速为-5.8%。二是社零数据，因为社零只包括商品消费与餐饮，这两类消费基本不受疫情防控影响，到7月，单月增速仅为-1.1%（2019年为8%），其中，限额以下仅为-3.0%（2019年为10.3%）。 地产投资：供给侧政策收紧 VS 销售侧回款加快，基本对冲 市场对地产投资的关注点是，融资政策收紧后，投资数据会受到多大程度的影响。我们需要对这个问题作个测算。 我们预计，在地产融资政策收紧程度类似于2019年下半年的假设下，受下半年地产销售数据的影响，地产投资增速在下半年增速不同情形下（悲观、中性、乐观）分别为7.3%、8.6%、10.6%。即，中性情形下，地产投资增速在下半年基本能与2季度持平，略低于7月的投资增速。 详细的测算细节参见正文。 每周经济观察：参见正文。 风险提示：消费恢复偏慢，中美冲突升级。 报告目录 报告正文 一 从三大对冲理解当下宏观经济 宏观经济的良好运行，离不开四大部门（政府、金融、居民、企业）的紧密配合。居民和企业部门的行为代表着经济的内生运行状态，政府与金融部门承担着逆周期调节的功能。具体而言，居民部门的行为包括消费与购房。企业部门的行为包括地产投资、制造业投资、出口、工业生产等。政府部门的调节体现在公共消费与公共投资两个层面。金融部门则更多在融资侧对居民、企业进行松紧调控。 当下，我们能够看到的是三个清晰的对冲脉络。即公共部门加大投资来对冲私人部门投资的不足；公共部门加大支出来对冲私人部门消费的不足；金融部门对地产商融资予以收紧以对冲当下地产销售偏热的状态。 这些对冲，有些力度刚好，有些力度不够。其结果是，下半年宏观经济，呈现的是慢修复的状态。消费回升缓慢，基建的高增长基本弥补制造业投资的不足，房地产投资维持高位。 （一）投资（不含地产）：公共部门加大投资 VS 私人部门投资不足，基本实现对冲 由于地产的重要性，我们对地产开发投资单独予以分析。 今年公共部门投资增加，基本弥补了私人投资的不足。简单的方法是看基建与制造业。固投中公共部门投资的典型代表是基建。私人部门投资的典型代表是制造业投资。两者体量接近（2017年基建投资额为17.3万亿，制造业投资额为19.3万亿），可以两者增速均值衡量对冲效果。7月，制造业投资单月增速为-3.1%，基建单月增速为7.7%，均值为2.3%。2019年全年，两者增速均值为3.2%，2018年全年，两者增速均值为5.6%。目前当月看，两者增速均值已经较为接近2019年。考虑到7月基建受降雨扰动较为明显，后续受财政支出同比上行影响仍会有所上行。制造业投资受利润逐步恢复、出口与汽车销售持续向好、信贷加大支持等积极因素影响，预计单月增速年内能回正，则至四季度，两者单月增速均值能回到5%以上，接近2018年。因而就投资而言，在公共部门的对冲下，下半年基本不拖累经济。 事实上，若关注点从基建、制造业投资扩宽至固投中除地产之外的所有行业，我们发现，今年早在6月，投资就已经不拖累经济了。我们计算的指标是，去掉地产开发投资之外的固投增速，2019年为4.1%，2018年为5.1%，今年6月当月为4.9%，7月当月为7.2%。原因是，对于公共部门而言，今年除了基建投资明显增加之外，医疗卫生领域的投资也增加较多，1-7月，累计增速高达17%，2019年仅为5.3%。最终的结果是，公共部门投资的增加，基本弥补了私人投资的不足。 （二）消费：公共部门增加支出 VS 私人部门消费不足，对冲不足 消费是经济的压舱石。2019年GDP是99.4万亿，消费贡献其中的55%。消费的主体是居民部门，2019年居民部门消费支出占整体消费支出70%，另外的30%来自政府部门。 今年疫情冲击下，两个因素压低了居民部门的消费。一是居民部门收入受到冲击（体现在失业率上升、住宿餐饮等行业亏损严重）。二是防控常态化下，部分服务消费依然受到影响（如景区、电影院对人流量有限制）。 但，公共部门并未能有效对冲居民部门消费的不足。体现在两点。一是财政角度，一般公共预算支出增速相比往年有所下行。（政府消费相关支出一般包含在一般公共预算中），2020年一般公共预算支出增速按预算为3.8%，2019年为8.1%。2季度，一般公共预算支出增速为-5.8%。二是社零数据，因为社零只包括商品消费与餐饮，这两类消费基本不受疫情防控影响，到7月，单月增速仅为-1.1%（2019年为8%），其中，限额以下仅为-3.0%（2019年为10.3%）。 展望下半年，尽管消费看似有很多回升的动力（如一般公共预算支出下半年增速将上行至14%左右，商业活动仍有进一步恢复的空间等），但当下消费的核心症结已完全落在限额以下上面，这些消费回升的动力只能以间接的方式传达过去（如大城市餐饮恢复，带动就业增加，带动低收入群体收入增加），因而我们感觉下半年回升的速度会很慢。一些可以参考的数据包括：7月，当月一般公共预算支出增速同比为18%，但社零仅从6月的-1.8%回升至-1.1%。7月，上海（人均GDP 15.7万元，高于全国均值）社零增速大幅上行至5.9%（6月为0.5%），但山西（人均GDP为4.5万元，低于全国均值）7月增速依然只有-4.2%，与5月的-4.8%差别不大。 （三）地产投资：供给侧政策收紧 VS 销售侧回款加快，基本对冲 市场对地产投资的关注点是，融资政策收紧后，投资数据会受到多大程度的影响。我们需要对这个问题作个测算。 我们预计，在地产融资政策收紧程度类似于2019年下半年的假设下，受下半年地产销售数据的影响，地产投资增速在下半年增速不同情形下（悲观、中性、乐观）分别为7.3%、8.6%、10.6%。即，中性情形下，地产投资增速在下半年基本能与2季度持平，略低于7月的投资增速。 几个细节如下： 第一，怎么分析地产的融资情况。一个简单的办法是看统计局公布的地产资金来源，分为四类。以2019年为例，资金来源合计为17.8万亿，其中国内贷款（包括银行贷款、非银行金融机构贷款）占比为14.1%；利用外资占比为0.1%；自筹资金（包括自有资金等）占比为32.6%；其他资金（包括定金及预收、个人按揭等，主要是销售的回款）占比为53.2%。进一步，我们将国内贷款+利用外资+自筹资金合并，以区分销售之外的资金来源。 第二，怎么衡量地产融资政策收紧与否。定性的感观感受是，2019年7月开始地产融资明显收紧（以信托、中资美元债两类融资收紧为标志），今年差不多时间点也类似（7月初深圳等城市出台限购，7月下旬韩正副总理主持召开房地产工作座谈会，8月中旬市场出现关于房地产开发商融资的三条红线传闻）。定量的数据是，2019年下半年，房地产融资数据中，国内贷款+利用外资+自筹资金三项合计增量资金（相对于去年下半年，下同）为1377亿，低于上半年的2242亿。与其他资金（主要是销售回款）的增量相比，2019年下半年国内贷款+利用外资+自筹资金三项合计增量资金是其他资金增量的24.6%，上半年是65.2%。（这么比较的逻辑是，如果销售资金传导至投资的过程中，融资政策保持一致，那么增加的销售资金会带动等比例的其他途径的融资增量资金）。 第三，怎么评估今年下半年地产融资政策的收紧程度？假设与2019年下半年类似。即体现在数据上，今年下半年国内贷款+利用外资+自筹资金三项合计增量资金是其他资金（销售回款）增量的24.6%。 第四，怎么评估下半年的地产销售数据？因为这个数据直接影响的是销售回款这一项资金来源。上半年，地产销售额同比为-5.4%，资金来源中其他资金同比为-5.1%。基本保持一致。下半年，地产销售额，我们假设，乐观情形下，销售额同比为16%（即，维持7月销售增速，从8月高频看，8月销售增速大概率要高于7月，此时全年销售增速高于2019年）；中性情形下（我们觉得可能性更高，三季度销售额同比为16%，四季度降至10%，对应全年销售面积、销售额增速略低于2019年）。悲观情形下，三季度销售额同比为16%，四季度进一步降至7%。（与2季度销售额增速相同）。 二 每周经济观察 （一）需求：地产销售略有回落 本周需求端，地产销售同比略有回落，但仍维持高位。地产，本周周一至周五，30大中城市合计成交面积同比为25.6%。上周同比为36.1%，上上周为21.2%。8月截止至22日，三十大中城市销售面积同比为15.7%，7月为11.8%，6月为9.4%。汽车数据有所上行，8月16日当周，零售同比为9%，8月9日当周为3%。螺纹消费数据尚未更新。 （二）生产：华东水泥价格继续上行 生产端，重点观测水泥价格的数据。本周，华东地区水泥价格上行，同比上涨1.6%。8月以来累计上涨5.6%，上涨幅度高于去年8月（2.4%）。西南区域受降雨影响，本周水泥价格继续下行。螺纹产量尚未出现回升，8月21日当周为385万吨，8月14日为386万吨，8月7日为384万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海8月21日价格为3700元/吨，8月14日为3670元/吨。 （三）通胀：食品价格快速上涨，菜价二次冲高 本周食品价格快速上涨，猪肉价格难见回落，蔬菜价格一浪还有一浪高。菜篮子价格200指数收于123.05，环比快速上涨2.1%（前值下跌0.1%）。猪肉依旧于高位震荡，价格最终保持在48.4元/kg。同时蔬菜价格快速飙涨是本月食品价格攀升的主因。 蔬菜方面，过去一周华北强降雨，西南发洪涝，华东多台风，导致蔬菜受灾，且易腐难储，运输也受到了一定障碍。而猪肉方面，一方面因为气候灾害生猪的存栏养殖和运输依然受到阻碍，另一方面中秋国庆双节临近，需求回升，养殖户抱有涨价预期，出栏积极程度有限。8月21日中央投放1万吨储备冻猪肉，或有助于稳定猪价后市。 （四）资金：资金异常紧张，利率快速调整 本周五，DR007收于2.3231%，DR001收于2.2521%，环比分别上行11.33bps、8.56bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.4336%、2.8754%、2.9823%，较上周五分别变化+15.92bps、+5.45bps、+4.54bps。 本周央行增加公开市场操作净投放，共计投放流动性6100亿元。但考虑到8月以来利率债的超量供给（净融资约1.1万亿），银行间流动性仍然极度紧张，DR007抬升逾10bp至2.3%以上。资金面紧张同时给债市带来扰动，尤其是短端1年期国债利率受影响较大，一周快速上行近16bp。但在此之外，本周经济基本面变化不大，西南地区洪涝灾害相较6-7月对基建和生产的影响相对较小。另外，8月20日，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制。会议指出，为进一步落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度，人民银行、住房城乡建设部会同相关部门形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。 （五）地方债：8月专项债新增近6000亿，四分之一投向棚改 截至8月21日，8月预告新增发行（发行起始日最晚为8月28日）和已新增发行专项债合计已达5646亿。年内共新增发行地方债34584亿，完成全年发行计划（47300亿）的73.1%。其中，一般债发行8150亿，完成全年计划（9800亿）的83.2%，专项债发行26434亿，完成全年计划（37500亿）的70.5%。本周专项债新增发行853亿，其中367亿为棚改专项债，再融资发行92亿。下周专项债预告新增发行1874亿，其中235亿为棚改专项债。下周专项债再融资预告发行160亿。8月预告新增与已新增的5646亿专项债中，棚改专项债达1403亿，占比25%。本周一般债新增发行886亿，再融资发行257亿。下周一般债预告新增发行241亿，再融资预告发行595亿。 （六）CRB工业指数增速回正，集装箱运价指数呈上行趋势 本周CRB现货指数同比-2.52%，增速继续回升，工业原料价格指数同比+0.06%，为2018年8月以来首次回正；BDI指数同比-25.99%，本周增速继续回落；国内出口集装箱运价指数近期呈现上行趋势，对应国内出口持续改善，本周上海进口干散货运价指数与上周持平。 根据中港协预测，下半年中国集装箱业务将持续温和复苏。同时，目前海外港口货物吞吐量也在显著回升，美国两大重要港口长滩港与洛杉矶港7月吞吐量分别均录得历史高值，其中长滩港7月吞吐量同比+21%，进口量+20.3%，出口量同比+24%，补充前期运力不足以及美国国内零售商补库存或是推动吞吐量大增的主要原因。 （七）汇率：人民币汇率走高，美元指数维持低位 美元指数方面，本周美元继续延续弱势，维持在92附近波动。本周公布的7月美联储议息会议纪要低于市场预期，美联储对进一步宽松、推出平均通胀目标等措施的立场不如此前预期的迫切，考虑到近期欧洲疫情反弹较快，美联储货币政策边际也无继续宽松，美元下行趋势或将出现反转。人民币汇率方面，本周人民币汇率继续走高，中间价达到7.91附近。本周外管局发布7月外汇收支数据，而从企业出口结汇率与进口付汇率数据来看，7月在汇率整体走强的背景下企业部门并无汇率贬值预期。
记者获悉，「薪太软」本日正式宣布获得A+轮战略投资，由开泰银行旗下开泰远景投资。同时，薪太软也表示将围绕原有产业互联网生态及服务场景，与开泰银行合作布局一带一路国家，共建全球薪酬支付体系，成立超十亿人民币规模的首期抗疫稳岗稳薪基金，助力企业发展，保障产业工人薪酬权益。 人社部数据显示，截至2019年底，全国共设立各类人力资源服务机构39568家，全行业营业总收入19553亿元。全国各类人力资源服务机构为48万家用人单位提供了劳务派遣服务，同比增长35.29％；派遣人员1174万人，同比增长8.90％。在这样的背景下，不少传统人力资源企业科技升级的需求不断提升，开始对第三方提供的产品和服务有更明确的需求，例如需要有别于普通银行的标准化、格式化代发服务。 成立于2016年的薪太软即从人力资源薪酬管理这一细分领域切入，为劳动密集型企业提供一站式互联网薪酬管理服务，当前在全国重要城市设有分支机构。 36氪曾报道，人力资源薪酬管理领域有三类玩家：第一类是工具型，提供纯SaaS系统，比如「易路软件」为中智、安永提供核心的薪酬计算模块；第二类是平台型，比如「薪福社」以淘宝思路做撮合平台；第三类是「薪太软」，从资金垫付切入，SaaS系统免费，按工资流水收企业交易费。 来源：薪太软 具体而言，薪太软一方面向人力资源公司提供薪酬结算 SaaS，对接银行代发工资，按工资流水收取手续费。如果企业需要资金垫付，薪太软则可以提供金融借贷服务，从而赚取利差。另一方面，薪太软作为因新型结算关系而生的产业互联网平台，通过和银行合作，借助银行的账户结构和支付能力、金融服务能力等基础设施，能够帮助银行拓展新客户。 经过四年多的高速发展，薪太软当前已拥有包括薪酬代发、灵工系统、私域魔方、即时佣金结算、工资信用支付及用工安全服务等产品功能。至今，薪太软已服务全球超过4600家中大型人力资源企业，服务用工单位超15万家，年发薪员工超过千万。 本轮投资方开泰银行创建于1945年，是泰国最大的商业银行之一。获得开泰银行投资后，薪太软将借助开泰银行在中国、东盟、亚洲市场的市场优势，布局全球人力资源领域，与更多合作伙伴共同建立全球薪酬支付体系。 此前，薪太软曾先后于2016年7月获得零加壹基金领投的天使轮投资；2017年1月获得君铎资本的大天使轮投资；2017年12月份获得1亿元Pre-A轮投资，投资方为红椒资本、大猫股份和多位金融企业家；2018年12月获4000万元A轮融资，由同创伟业领投，高德资产、红椒资本等跟投。 相关阅读 Update | 人力资源供应链中的金融玩法，「薪太软」完成4000万元A轮融资 「薪太软」获1亿元Pre-A轮融资，要做“互联网人力资源银行” “薪太软”从薪酬切一站式人力资源平台，做到了帮大型产业集团垫发工资
沪光股份公告，公司拟在昆山市张浦镇投资建设沪光总部大楼及生产基地、布局总部经济。公司已与昆山市张浦镇政府签订《沪光总部项目投资协议》，项目总用地面积约170.80亩，总投资约40亿元，将分期、分阶段实施。
【主要观点】 全球黄金产能已见顶，未来增产空间非常有限。 黄金除工业开采外，民间沉淀的黄金也能重新流入市场形成供给，对短期价格形成冲击。 在供给层面趋势性收缩的前提下，持续深度变化的需求则成为了影响黄金价格走势的决定性因素。 世界经济尤其是美国经济的严重衰退为史上所罕见，不仅从经济增长的不确定性方面增加黄金的避险需求，而且其衍生的金融危机和通货膨胀会从更大程度上推升黄金的避险和保值需求。 随着资产泡沫的进一步膨胀，泡沫破灭的预期也必将逐渐强化，而黄金则更有可能成为对冲金融风险的有效工具，从而受到更多投资者的青睐。 未来一个时期内，主要货币之间的竞争必将变得愈发激烈。在纸币泛滥尤其是美元极度泛滥的条件下，黄金作为唯一能够被全球广泛接纳的具有良好内在价值的实物型储备资产必将受到各国央行的更多关注。 美国打压中国产生的风险事件已经成为黄金价格短期快速上涨的强有力推手。未来一个时期内，美国不会在打压中国问题上收手，黄金价格会因此而受到接连不断的刺激。 随着黄金价格的持续上涨，黄金的投资需求和投机需求也将持续上升。但当短期投机需求比例提升至一定水平后，黄金价格的波动性将难以避免地加大。 低利率和量化宽松导致的美元泛滥是引起美元指数下滑的基本因素。 美国面临的挑战相比2008年不减反增，短中期内美元的弱势地位很难出现明显改观。 国际政治经济形势日趋复杂，不确定性日益增强，而美元的避险功能却在逐渐丧失；这让黄金成为了全球个人和机构投资者规避风险、保值增值的首选工具。短期内黄金价格的上涨不仅是全球投资者对不确定性担忧的反映，而且将会是综合了金融投机杠杆效应放大化后的反映。 短期保守估计，黄金价格2年后有望涨至2300美元/盎司；乐观估计则有望在2年后突破3000美元/盎司。 中长期看，乐观估计黄金价格可能在2030年上涨至6400美元/盎司；保守估计则可能维持年化7%涨幅，到2030年涨至2700美元/盎司。 随着黄金不断创历史新高，其投机特质也会更加明显。投资黄金获取短期收益的行为风险较大，但其价格存在中长期上涨趋势，有较高的中长期配置价值。 黄金在我国储备资产中的占比亟待提升，黄金储备应该成为人民币国际化的“压舱石”。 黄金在个人资产配置中的比例应予提高，黄金投资是对冲美元资产风险的重要工具。 【正文】 2020年以来，伴随着全球疫情发展和世界经济衰退，快速的价格上涨让黄金成为个人和机构投资者竞相讨论的热门话题。黄金未来走势究竟如何？黄金价格上涨是短期波动还是长期趋势？其逻辑究竟在哪里？黄金价格未来的上涨空间究竟有多大？回答这些问题需要从黄金供需、价格形成尤其是世界经济格局变迁等方面展开深度分析。 一、黄金生产供给有限导致稀缺性长期化 金矿开采业是一个世界性产业，基本覆盖了除南极洲之外的其他各洲，提炼的黄金来自类型与规模千差万别的众多金矿。金矿生产源在地理分布上越来越多样化，与大约40年前供应源集中的情况相比已有很大不同，当时世界上绝大部分黄金来自南非。 产金国地理分布广泛，中国产量目前居世界第一。全球黄金开采从地理分布上看，各大洲（除欧洲和南极大陆以外）开采量差距并不明显。2019年全球金矿产量为3，533.7吨，其中北美洲产量494.5吨，中南美洲576.8吨，非洲853.7吨，亚洲611.7吨，大洋洲407.5吨。以国别计算，2019年中国以383.2吨排名第一，俄罗斯（329.5吨）和澳大利亚（325.1吨）分列二、三位。全球黄金生产在各大洲大致保持平衡，黄金资源分布短期内并未出现向某一区域集中的趋势。 数据来源：世界黄金协会，wind，植信投资研究院 近年来，全球黄金产量已呈下降趋势，主要产金国大多出现了产量收缩。作为黄金生产的第一大国，中国由于对黄金生产环保要求的不断提高，自2016年以来黄金产量连续3年下降，从2016年的467.2吨下降至2019年的383.2吨，降幅高达18%。2018年，世界前十大黄金生产国中有5个产量同比下降。到了2019年，这一数字增长到了7个。而这一产量下降的趋势还是发生在2019年黄金价格出现明显上涨的环境之下。 全球黄金产能已见顶，增产空间非常有限。世界黄金协会主席奥利凡特（Randall Oliphant）在2017年表示，全球的黄金开采能力已经到达了极限，日后产量顶多只能在当前水平勉强再维持数年，随后就会进入不可避免的下降通道。而越来越多证据也在显示，全球金矿资源正在逐步走向枯竭。 过去30年间，全球共开发了大大小小263座金矿，其中超过半数是在前10年，也就是90年代发掘的。从世纪之交开始，黄金的发现率就一路走低。即便算上已勘探但未开发的矿藏，未来10年可供人类开采的黄金也不会超过3.63亿盎司。世界黄金协会数据显示，截至2019年底，地下黄金储藏量为54，000吨，仅相当于目前已开采黄金总量的27.3%。 数据来源：世界黄金协会，植信投资研究院 全球黄金生产具有不同于其他矿藏的独特性。由于矿藏分布广泛，全球黄金开采的区域分布比较平衡，很难出现如石油一样区域供给垄断的情况。随着裸矿逐渐开采殆尽，黄金开采的难度将加大，黄金企业倾向于优先开发低成本矿藏以控制成本，从而导致短期产量下滑；新勘探的金矿数量在减少，质量在下降。 但不能忽视的是，黄金和石油资源不同，石油是消耗品，而黄金绝大多数是转化成了消费品或是投资品储藏在民间。当黄金的价格快速上涨或是上涨到较高的水平，许多在民间沉淀的黄金又将会流入市场形成供给，从反方向对黄金价格造成冲击。 黄金开采的长周期性决定了其短期在供给方面缺乏弹性，长期则受到资源瓶颈影响呈现产量下滑趋势。黄金的需求尤其是投资需求在瞬息万变的全球政治经济局势下体现出了持续的、大幅度的变化。在供给层面趋势性收缩的前提下，持续深度变化的需求则成为了影响黄金价格走势的决定性因素。 二、多重复杂因素强力提升黄金避险保值需求 由于其贵金属的特殊属性，黄金的需求来自不同的方面。当一国货币因通货膨胀或过于宽松的货币政策面临贬值压力时，黄金往往成为对冲货币贬值的重要工具；当国际政治经济形势趋向复杂、政治经济风险上升时，黄金往往成为避险资产的首选；当美元在国际货币体系中支配地位削弱时，黄金的国际储备功能则会增强；当黄金的价格短期具有明显上涨趋势时，通过金融工具进行投机的需求则会趋于旺盛。 1． 世界经济严重衰退大幅提升黄金避险和保值需求 新冠疫情在全球范围内爆发，对世界经济造成重大冲击。疫情在一定程度上阻碍了全球经济往来，导致国际贸易迅速萎缩。联合国贸发6月会议预测，2020年全球贸易将萎缩约20%，全球主要经济体的GDP也都创下了多年来的最大跌幅。新兴市场国家受疫情影响严重，世界银行6月将印度和巴西的2020年增长率预测都调整成为负值。2020年世界经济陷入衰退已无法避免，但相较于上半年很大的经济萎缩，下半年衰退幅度大概率收窄，欧洲和日本等对疫情控制较好的区域下半年有望开始反弹。 2020年下半年，世界经济最大的不确定性可能来自于美国经济和政局。在可以预见到的未来，疫情蔓延、种族矛盾、党派之争等三重矛盾将贯穿于整个下半年的美国经济运行之中。疫情反复及其引发的社会动乱，进一步阻碍美国经济复苏的进程。疫情蔓延可能导致美国选举投票周期拉长，计票过程复杂，给美国政局更替蒙上一层阴影。而美国作为全球最主要的经济体，美国经济的深度衰退导致各主要经济体与美国的贸易和投资规模萎缩，从而影响世界经济增长。2019年美国经济GDP约占全球当年总产值的24.42%。假设国际货币基金组织预测美国经济2020年下滑6.6%的观点成立，简单加权可知，2020年美国经济将直接拉低世界经济增长1.6个百分点，而更多的机构则预测，美国经济的衰退程度可能会更深。 数据来源：wind，植信投资研究院 经济衰退会增加投资者的恐慌情绪，对金融类资产的收益预期趋于悲观。在经济衰退环境下，一些公司走向破产，上市公司的平均业绩预计会出现明显下滑，债券违约数量可能会大幅增多，相应资产的平均估值水平一般会出现明显的调整。而当恐慌袭来时，黄金自然而然就成为规避投资风险的“避难所”。1973年石油危机导致美国经济陷入衰退，企业破产严重，股票行情惨跌；道琼斯工业指数1974年底相较1973年初下跌近50%。石油价格飙升又导致美国国内通胀高企，美国经济饱受“滞胀”之苦。而这段时期也正是黄金历史上上涨最快的时期，涨幅超过80%。这样的案例在黄金发展史上并不少见。有鉴于此，世界经济尤其是美国经济的严重衰退为史上所罕见，不仅从经济增长的不确定性方面增加黄金的避险需求，而且其衍生的金融危机和通货膨胀会从更大程度上推升黄金的避险和保值需求。 2． 量化宽松和零利率政策长期化扩大化将持续推升黄 金保值需求 2008年全球金融危机的影响正在逐渐褪去，但量化宽松和零利率的货币政策却依然在故我，并且还出现了扩大化和长期化的趋势。美国凭借其美元在国际货币体系中的支配地位，将零利率和量化宽松政策不断推向新的高度。量化宽松政策加上扩张性财政政策将美国从次贷危机中拉了回来，同时美国的通胀率依然保持在较低水平。这就让美联储在使用量化宽松政策时变得更加肆无忌惮。2020年为应对新冠疫情采取的“无限”量化宽松政策让美联储总负债在一个月内迅速扩张2万亿美元，达到接近7万亿水平，已经是2007年次贷危机初期的约10倍。同时令人担忧的是，量化宽松让美联储成为美国国债的重要买家，推动美国在赤字货币化的道路上越走越远。美国预算办公室报告显示，2020财年的前10个月，美国联邦预算赤字较2019年同期增加了2.8万亿美元，而2019年同期为0.9万亿。据预测，2020年美国财政赤字占GDP的比重可能会达到约20%。未来美国政府举债规模必将持续增加，美联储将不得不进一步扩张量化宽松。为了应对经济衰退，美联储的量化宽松和低利率政策将会维持一个较长的时期。 欧洲央行也把量化宽松和零利率作为刺激经济的重要武器，但这更像是欧盟财政和货币政策不协调背景下的无奈之举。一方面欧盟各成员国在财政刺激政策方面很难达成一致，在面对需要快速反应的重大风险事件（如次贷危机和欧债危机等）时货币政策相对便捷并且有效。另一方面，为了维持较低的利率水平来刺激经济，欧洲央行需要被动购买欧盟成员国的债券来稳定利率。随着欧洲各国应对疫情刺激政策的陆续推出，未来一段时间欧洲央行购买资产的节奏预计将会加快。 数据来源：wind，植信投资研究院 零利率和量化宽松政策的扩大化和长期化将在全球范围内引发不断增长的通胀预期，而对货币购买力持续下跌的担忧则会反向提升黄金的保值需求。虽然贸易全球化条件下，发展中出口国的低成本和相互竞争缓解了发达进口国的通胀压力，却无法缓解发达国家货币超发造成的资产泡沫。1971年以来，美联储的基础货币投放增加了57倍，纳斯达克指数累计上涨75.5倍，而伦敦现货黄金价格则累计上涨了43.0倍。随着资产泡沫的进一步膨胀，泡沫破灭的预期也必将逐渐强化，而黄金则更有可能成为对冲金融风险的有效工具，从而受到更多投资者的青睐。另外，金融资产收益率在零利率环境下也将逐渐下跌至极低水平，而黄金这一零息资产将变得更有竞争力。 3． 美元国际货币体系地位衰落将增强黄金的国际储备 功能 美联储持续且不断扩大的量化宽松政策导致美元在国际货币体系中的地位逐渐衰落，具体体现在支付结算、持有美债以及外汇储备等诸多方面。 近年来包括中国、法国、德国、俄罗斯、印度、土耳其等几乎G20国家均对外宣布在主要大宗商品贸易交易、双边货币结算中减少美元的使用，甚至弃用美元而改用其他货币。俄罗斯对欧盟出口中，以欧元结算的比例从去年底的38%增加到了43%。2020年7月，美元在国际支付市场所占的比例从3月份最高值44.1%大降至40.01%，距离历史最低的40%比例只差一步之遥。 2018年4月至2020年第一季度，全球各国央行已连续22个月减持美债，累计减持规模达8000亿美元。随着美联储无限量化宽松政策的持续加码，美联储持有的美国国债总量从2020年1月初的2.3万亿迅速8月初的4.3万亿，总持有数量超过美债前十大持有者（日本、中国、英国、爱尔兰、巴西、卢森堡、中国香港、瑞士、开曼群岛和比利时）的总和，美联储持续的购债行为可能是全球其他国家减持美国债的不得已之举。由于美国疫情局势仍未能得到控制，经济衰退的阴影挥之不去，未来其他国家减持美债的速度还可能会加快，美联储持有的美债数量可能还会继续增长。 IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的份额已从2000年72%下降到了2020年一季度的61.99%。尽管美元的外储份额仍居第一，但近年来逐步下降的趋势却是相当明显。2020年疫情爆发以来，日本央行持有的美元资产陡然下降，7月底的规模相比5月期间的峰值下降了约50%，这是十分罕见的。与此形成鲜明对照的是黄金在各国央行储备资产中的占比却在持续增加。自2011年以来，全球央行从黄金卖方转变为买方，连续10年净买入；2019年净买入707.5吨。俄罗斯和土耳其两国2019年均购入了超过150吨黄金。黄金已成为全球央行的第三大官方储备资产，占比达到10%，而在2000年时这一比重则不超过3%。随着美元资产储备价值下降，作为一种相对较好的替代性选择，全球央行的黄金储备仍有不小的上升空间。 数据来源：wind，植信投资研究院 随着美元地位的衰落，区域重要经济体也正致力于提升自身货币的国际竞争力和跨境使用的功能。欧盟在1999年推出了欧元，削弱了美元在欧洲国家间的流通能力，而当今人民币国际化的推进也在“一带一路”沿线国家给美元的支付地位造成了新的挑战。未来一个时期内，主要货币之间的竞争必将变得愈发激烈。在纸币泛滥尤其是美元极度泛滥的条件下，黄金作为唯一能够被全球广泛接纳的具有良好内在价值的实物型储备资产必将受到各国央行的更多关注。 4． 美国打压中国导致市场避险情绪快速释放 2018年开始的中美贸易争端，是美国新一轮对中国打压的开始。中国企业华为在美国的打压下经历了多重磨难，从引渡高管、禁止参与5G招标到最新的断供华为芯片，各种霸凌行为并没有停止的迹象。美国国会5月通过《外国公司问责法案》，意味着对在美上市的中概股下达了“逐客令”。7月底美方单方面限时关闭中国驻休斯敦总领馆，是美国对华采取的前所未有的升级行动。8月，特朗普又突然要求封杀TikTok和微信这两个中国公司开发的应用程序。中美大国博弈从国际贸易扩展到跨国企业、从经济领域扩展到外交领域，并且呈现不断升级的态势。 美国是全球最大的国家，中国是全球最大的发展中国家。2019年两国的GDP总额占全球GDP总和的40.8%。中国是美国的第二大贸易伙伴国，而美国是中国的第三大贸易伙伴。两国的经济规模之大，两国间的经济联系之紧密，让中美之间的些许摩擦，都会演变成为世界经济的重大波澜。 美国打压中国对日益全球化的跨国公司产业链也会产生不利影响。去年贸易战僵持阶段，苹果公司全球供应链受到巨大的压力，最终还是靠部分产品的豁免条款才得以解决。今年7月英国突然宣布将华为的通讯设备逐渐清零，禁止华为参与到英国的5G建设中。这都说明大国博弈的冲击不仅在国家层面，如今已悄然渗透至商业企业的运营当中。 数据来源：wind，植信投资研究院 美国针对中国的霸凌行为带来地缘政治风波和国际风险事件此起彼伏、波澜不断，进而导致金融市场短期出现深度震荡。部分极端事件的发生可能导致市场对风险担忧的快速释放，从而在短期内放大投资黄金的避险需求。7月22日，美国突然限期关闭中国驻休斯顿领事馆，伦敦现货黄金价格当日大涨1.64%。风险事件的快速发酵导致全球黄金ETF当周净流入超过66吨，现货黄金价格当周累计上涨超7%。这清楚地说明，美国打压中国产生的风险事件已经成为黄金价格短期快速上涨的强有力推手。未来一个时期内，美国不会在打压中国问题上收手，黄金价格会因此而受到接连不断的刺激。 5． 交易便利性提高催生黄金短期投资和投机需求 随着金融投资工具的不断增多，黄金投资经历了从实物交易到信用交易的转变。黄金虽然具有质地均匀能有效分割、易于窖藏等特点，但实物黄金的交易和储存的成本还是较高。黄金ETF等金融产品的出现让黄金投资的便利性大大提高，同时也让短期价格投机性交易成为可能。 早期的黄金投资还要追溯到以黄金消费品为投资标的的时代，个人投资者通过购买和储存黄金饰品投资黄金。但其缺点非常明显：即无法标准化，交易成本高，交易难度大。随着黄金交易所交易型基金（简称“黄金ETF”）的推出，黄金投资进入了新的阶段。黄金ETF在交易所内公开发行基金份额，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。截至7月31日，全球前两大黄金ETF（SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust）的黄金总持仓量已高达1，733公吨，这一持仓水平甚至超过了全球官方储备排名第八的瑞士央行。SPDR Gold Shares自2020年年初以来，持仓量增长了348.61公吨，增幅高达39%。2020年第二季度全球黄金ETF持仓量增加432.6公吨，甚至超过了同期金饰品消费总量（251.5公吨）。黄金ETF投资已经成为影响金价的重要因素。 今年3月份疫情在美国全面爆发以来，全球黄金ETF月度持仓增量大幅上升，连续4个月月度持仓增长超过100公吨。期间黄金价格从1600美元/盎司跳涨至2000美元/盎司，涨幅达到25%。这一方面说明黄金投资出现短期波动加大的趋势，其投资行为受短期重大事件影响的程度在提高；另一方面也让黄金投资增加了更多的短期投机成份，因为短期的投机行为可以对短期的价格波动做出很快的反应。 随着黄金价格的持续上涨，黄金的投资需求和投机需求也将持续上升。但当短期投机需求比例提升至一定水平后，黄金价格的波动性将难以避免地加大。 三、美元弱势将短中期推升黄金价格 长期以来，黄金和美元呈现出一种“此消彼长”的竞争关系。一方面是因为全球主流黄金交易以美元计价，两者存在天然的反向关系；另一方面两者都是全球认可的储备资产，都具有较强的交易功能，美元由于其结算便利和资产类别丰富始终在竞争中占据主动，但当美元币值下跌时黄金的价值就会凸显出来。 由于美联储长期持续向全球市场注入美元，尤其是当前美联储采取无限量化宽松政策和零利率政策之后，美元获得持续稳定收益的途经正在逐渐减少，而以美元计价的黄金价格相对应地将长期持续上涨。美元的国际地位短期内会随着美国的经济状况、贸易赤字水平和货币政策出现反复的情况，因此考察黄金价格的短期走势则有必要对短期美元的币值走势有一个前瞻性的判断。 数据来源：wind，植信投资研究院 从长期看，黄金价格和美元指数存在反向运动趋势，并且在特定阶段表现得尤为明显，尤其是美联储开启量化宽松后的2001年至2008年黄金持续上涨的阶段和2013年至2016年黄金的主要下跌区间。2004年以后由于黄金ETF的推出，短期投机型交易的扰动变得愈加明显，黄金价格走势出现了波动加大和趋势偏离的情况。 低利率和量化宽松导致的美元泛滥是引起美元指数下滑的基本因素。2001年以来，美联储多次采取降息和量化宽松政策寄希望以此刺激经济增长，抵御潜在的通货紧缩威胁。结果是低利率环境虽然刺激了实体经济，但同期美国的经常账户逆差迅速恶化，从2001年的不足4000亿扩大至2006年的超过8000亿。量化宽松政策和超低利率政策叠加快速扩张的贸易逆差，使全球市场上短期充斥了大量的低收益率美元。短期供给增加和超低收益率使得美元的持有价值迅速降低，同期美元指数也从2001年的110点迅速降至2007年的70点附近。期间黄金现货价格则出现了持续地上涨，从2001年的250美元/盎司迅速升至2007年的800美元/盎司，累计涨幅超过200%。 美国经济相对强势及竞争货币流动性危机短期推高美元指数。欧债危机让欧洲各国在2008年后陷入了更深的流动性危机，股市暴跌、经济前景悲观，这让欧元作为国际主要货币的地位快速下降。同时，美国经济形势则持续好转，GDP增幅扩大、就业市场不断改善，经济前景相比欧洲要乐观。这种经济上的相对强势和欧元自身的颓势推动美元指数从2013年的80点持续上涨至2015年的100点附近。同期黄金价格在经历了2013年的快速下跌后，缓慢下探，在2015年达到了阶段性最低的1100美元/盎司附近。 时至今日，美国面临的挑战相比2008年不减反增，短中期内美元的弱势地位很难出现明显改观。长期推行的量化宽松政策效应在持续递减，新冠疫情控制不利导致美国经济的衰退程度要超过欧盟和日本，考虑到其疫情仍未得到有效控制，美国想要摆脱目前经济低迷的局面可能需要1-2年甚至更长的时间。更为严重的是，美国持续的货币超发叠加美国内经济的颓势让美元在国际货币体系中的重要性大打折扣，“去美元化”可能会成为未来一个时期内全球央行储备的明显趋势。虽然由于某些事件因素可能出现短期回弹波动，短中期看美元指数维持弱势的概率变得很大。 未来2-3年内美元有较大概率处在低迷状态，这让黄金价格在相应时期内持续上涨的概率大大增加。国际政治经济形势日趋复杂，不确定性日益增强，而美元的避险功能却在逐渐丧失；这让黄金成为了全球个人和机构投资者规避风险、保值增值的首选工具。短期内黄金价格的上涨不仅是全球投资者对不确定性担忧的反映，而且将会是综合了金融投机杠杆效应放大化后的反映。 四、中长期内黄金价格将趋势性上涨 风物长宜放眼量。综前所述，未来黄金的供给将持续偏紧，而需求却会中长期大幅扩张。新冠疫情引发的全球经济衰退快速提升了黄金的避险需求；量化宽松和零利率政策的扩大化和长期化增强了通货膨胀和资产价格泡沫的预期，极大地推升了黄金的保值增值需求；美元在国际货币体系中地位的衰退历史性地提振了全球央行及其相关交易机构对冲美元资产风险和增持黄金储备的需求；而不断发酵的美国打压中国的行为将给世界经济和国际关系带来长期的、跌宕起伏的不确定性，从而导致全球投资者对资产的保值和避险需求持续扩张，黄金自然成为最优选择；而以黄金ETF为代表的短期投资工具的发展，催生并加强了仅以追求价格上涨为目的的金融投资和投机需求；未来中短期内美元可能处于弱势将成为黄金价格上涨的市场推手，在某些阶段甚至是推波助澜。由于从中长期看黄金的需求与供给之间可能极端的不平衡，黄金必然存在持续上涨的动力。尤其是未来一段时期全球政治经济风险事件将层出不穷，不确定性不再是短期的扰动，而将是长期存在的“常态”。这几乎在根本上改变了黄金作为稳健型资产的投资逻辑。 短期内黄金有望延续当前上涨趋势。保守估计，如果美元指数在当前基础上以8%的速度跌至历史低位，相对地黄金价格有望至少获得8%的年度增长，并在2年后上涨至2300美元/盎司水平；乐观估计，考虑到当前局势相比2009年更加复杂，黄金价格有望复制2009-2011年次贷危机时期的最快增速（即约22%/年），2年后可能会突破3000美元/盎司的历史新高。 2018年底黄金价格约为1200美元/盎司。乐观估计，如果大国博弈的不确定性常态化，而黄金价格能够复制2001-2012年连续12年上涨、年化15%涨幅的先例，则到2030年黄金价格则有望上涨至6400美元/盎司。而保守估计，如果黄金价格未来十年按照自1973年至今的平均年增长率（约7%/年）曲线上升，则到2030年金价则至少可以上涨至2700美元/盎司。 随着黄金现货价格涨破2000美元/盎司的历史新高，黄金作为可投资的大类资产其投机的特质将表现得愈发明显。当价格快速上涨时，投机资金会出现短期密集流入；当价格上涨至历史新高时，对价格能否持续上涨的怀疑将增加，短期获利了结导致的资金流出又会对金价形成冲击。大幅上涨后，黄金价格调整一个阶段是市场的正常现象。因此，在当前的价格水平上，希望通过黄金投资获取短期收益的行为将面临较大的风险。而对希望通过配置黄金资产应对经济和金融风险并获得稳健回报的中长期投资者而言，黄金目前依然具有较高的投资价值，近期黄金价格的一定程度的调整提供了长期投资的机会。 黄金在我国储备资产中的占比亟待提升，黄金储备应该成为人民币国际化的“压舱石”。截至2020年7月，尽管近年来不断增持，中国央行持有黄金达到1948.3吨；但黄金储备占总的外汇储备的比例仅为3.4%，远远低于美国、德国、法国等发达国家60%-80%的水平和不少发展中国家的水平。有必要继续增持黄金以提升其占比，进一步增强我国国际清偿能力和避险能力，为人民币国际化奠定更为坚实的信用基础。目前中国的经济规模是美国的75%左右，考虑到我国经济增长速度较快，我国的黄金储备至少应该逐步增长到5000吨以上。未来三到五年，我国的黄金储备在现有的基础上再翻一倍是有必要的。 黄金在个人资产配置中的比例应予提高，黄金投资是对冲美元资产风险的重要工具。黄金投资不仅是追求资产增值的类似大宗商品的投资，其美元资产对冲工具的理念也理应得到充分重视。尤其是在当前美股市场无视经济基本面快速上涨、资产泡沫日趋严重的环境当中，高净值投资者（尤其是拥有海外金融资产、房产的高净值人士）可以通过长期投资黄金来对冲美元贬值、美元资产泡沫破裂等金融风险。传统的黄金上市公司股票可以作为短期金价趋势性交易的投资工具，但其长期走势和黄金价格的一致性较低，不太适合长期投资。随着国内黄金投资渠道不断丰富，选择更加标准化的、流动性更好的以人民币计价的黄金金融产品（如黄金ETF等）作为长期投资工具，提升黄金资产的长期配置比例，有助于帮助高净值人士有效缓冲世界经济不确定性带来的金融冲击，长期获得稳健的投资回报。 *本文数据来自于世界黄金协会，IMF，中国人民银行，圣路易斯联储数据库，以及wind数据终端
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