平安资产管理有限责任公司副总经理张剑颖日前表示，当前，全球疫情未现明朗，国际形势扑朔迷离，其蝴蝶效应牵动整个保险资管行业。但机遇与挑战并存，资管新规下，各行业政策拉平、能力为王，保险资管公司唯有做到特色鲜明、找准定位，方能保持常胜。 组合类保险资管产品是保险资管公司展示能力优势的重要载体，亦是行业名片，其战略走向事关行业发展成败。基于此，张剑颖认为，组合类保险资管产品需深化服务保险主业，也应坚定第三方展业；充分利用传统优势，在外包首席投资官（OCIO）模式与资产配置解决方案、FOF、MOM产品等业务领域再做创新。 同时，保险资管公司还应着眼未来，在银行理财子公司合作、服务养老资金、国际业务等新跑道上开拓空间，做好布局。 内外部环境生变 保险资管行业迎来新机遇 结合宏观与政策分析，通过比较近年来各类资管业务情况，不难看出，保险资管公司或许是资管新规下的赢家之一。这得益于过去十几年的沉淀积累与稳健发展，让保险资管公司在大类资产配置、多品种管理、稳健的投资风格以及审慎的风险管理体系等方面积累了较为突出的优势。 但张剑颖表示，2020年环境复杂、多期叠加，3月银保监会正式下发《保险资产管理产品管理暂行办法》（下称《办法》），5月1日已正式实施。若要在《办法》实施的大背景下，继续保持上升势头、异军突起，保险资管公司应该思考两个问题。 一是如何用好组合类保险资管产品，继续挖掘传统能力优势的潜力、推陈出新；二是如何在服务保险主业的基础上，进一步拓展业务外延、能力边界，为国内资管业的健康发展以及满足人民群众的投资需求贡献更大力量。 组合类产品是保险资管公司展示能力的重要载体 2013年，有资格的保险资管公司被允许发行组合类产品。经过7年发展，截至2019年末，35家保险资管机构总管理规模达到18.11万亿元，其中22家机构开展了组合类产品业务，管理规模达到1.35万亿元。 张剑颖表示，保险资管业相较于其他资管行业，有其独特的能力优势。一是大体量长期资金管理能力，二是长期绝对收益获取能力，三是大类资产配置和多品种投资能力，四是长期资产的创设与风险管理能力。因势利导，在《办法》中，也结合上述能力优势，进一步明确了保险资管产品的中长期特色，引导保险资管产品特色化和差异化发展。鼓励保险资管公司以保险资管产品为载体，形成资产配置的“组合拳”。 《办法》也将组合类产品定义为保险资管行业能力输出的“终端”，鼓励发挥保险资管公司的长期经验优势，将大体量长期资金管理能力、绝对收益投资能力、大类资产配置能力、资本市场及非资本市场的长期配置与风险管理能力在业内分享、向业外输出，形成协同发展的全新局面。 张剑颖建议，组合类产品未来要在大资管竞争格局中与业外机构同台竞技，必须找准发展路径，发挥自身差异化竞争优势。一是继续服务好保险主业，二是大力发展第三方业务。近年来，保险资管行业第三方业务不断发展，业务占比持续提升。截至2019年末，保险资管行业的第三方资金总计4.93万亿元，占比26.05%。未来，保险资管业依托保险资金投资经验，更充分整合资源，向市场输出优秀的资产配置能力和投资能力，做大做强第三方业务。 张剑颖提出，基于多年的发展基础和经验积累，组合类产品可在传统优势能力之上再创新。一是探索OCIO模式与资产配置解决方案，二是发展FOF、MOM型组合类产品。 作为规范保险资管产品的纲领性文件，《办法》在投资范围、产品形态、投资限制、销售起点等方面，与资管新规及其他私募类资管产品规定持平，提升了保险资管产品的标准化水平，为保险资管公司市场化竞争创造了公平有序的政策环境、行业新常态，同时也为组合类产品在新业务领域开拓了空间。 保险资管公司可在三大领域提前布局 张剑颖认为，保险资管公司未来在三大领域可提前布局。 一是加强与银行理财子公司的全方位合作。保险资管公司可基于自身的特色与经验，分享大类资产配置能力、固收+、绝对收益权益投资能力以及风险管理能力，提供定制化的资产配置、产品策略和资产负债管理解决方案，帮助银行理财实现净值化转型下的绝对收益目标。组合类产品作为媒介，可促进银保优势互补、协同发力。 二是积极引导养老资金加大保险资产管理产品的配置力度，保险资管产品可以成为保险资管行业织牢社会保障网的抓手。《办法》已将基本养老金、社会保障基金、企业年金等明示为产品投资者，这是因为养老金与保险资金的性质非常类似，都面临固定的资金成本和资金收取、支付的流动性要求，具有负债驱动的性质，在投资目标上追求绝对收益。保险资管公司通过长期管理类似需求的保险资金，建立了丰富的投资能力和管理经验，具备长期稳定的投资业绩，与养老资金的需求高度匹配，可更好地为养老资金管理作出贡献。 三是抓住国内资本市场的对外开放契机，积极拓展国际业务。随着中国资本市场的进一步对外开放，以及基于国内改革的稳定预期，外资或将涌入中国避险，这些内外部因素都将给保险资管公司的国际业务发展带来新机遇。 “保险资管公司与外资机构的合作模式多样，全委托、投顾、合发产品都是可以考虑的形式。保险资管公司能够向国际客户提供的服务包括投资境内外债券、A股、港股等。”张剑颖介绍说，保险资管公司的国际客户可以涵盖海外的主权基金、养老金、政府基金、大学基金、保险公司等大型机构，这些机构一般都非常看重资管公司的投资风格是否稳健，是否有稳定的投资流程与策略体系，是否具备实现长期稳健收益的能力，内部风险控制体系是否严格及达到国际标准等，而这恰恰是保险资管公司的优势所在。 以平安资管为例，该公司国际业务始于2007年，是中国最早服务国际客户的资产管理公司之一。除了服务国际投资者的专户，2019年9月，平安资管还与澳大利亚著名资产管理公司QIC共同发布QIC-平安中国企业债基金。这支基金是经爱尔兰央行批核的UCITS基金，主要投资于中国投资级信用债，并于全球范围向国际投资者进行推广，为海外客户提供投资中国的机会和产品。
作者 | 大卫 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 7月13日创业板注册制终于迎来了第一审，锋尚文化、龙利得、康泰医学IPO申请均顺利获通过。 其中最有特点的莫过于康泰医学，康泰医学的赛道类似于鱼跃医疗，主要是家用医疗板块及临床医疗板块的器械。 一 疫情引爆医疗器械业绩 今年以来，医疗器械赛道如火如荼，年初至今涨幅高达101.06%。其中，鱼跃医疗年初至今涨幅高达74.79%。医疗器械板块向上，一方面是因为基本面向好的长期逻辑，另一方面是受疫情引爆业绩增长的短期驱动因素支撑。 7月4日-7月17日，全球日均新增确诊病例21.6万例，较半月前大幅上涨22.3%，重回较快增长态势。美国新发病例数字又呈现上升趋势，欧洲大规模疫情已经得到控制，但仍有小范围爆发，而巴西、印度等发展中的人口大国病例数仍持续上升，非洲、拉丁美洲也处在疫情高速爆发期。全球总疫情趋于恶化，持续时间可能超出预期。 图：全球逐日新发新冠病例数量（单位：人） 自中国疫情得到控制并有序复工以来，国内逐渐成为全球医疗物资的集中供应基地。海外疫情驱动防护需求提升。无论是口罩等防护类耗材，还是病毒检测试剂、大型生命支持设备，相关市场仍总体紧缺。由于疫苗正式上市仍需时间，预计未来很长一段时间内，全球的防疫需求紧缺仍会持续。 在此背景之下，抗疫产品必然会贡献显著业绩弹性，在相关赛道的公司必然受益。而即将上市的康泰医学无疑是赛道上的公司。 康泰医学的产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等医疗器械。其中，血氧类、监护类、心电类三大类是主要产品，2019年三者的营收占比达86.3%。另外，公司新增红外体温计产品，于2020年2月取得了医用红外体温计TP500和TP600的医疗器械注册证书。 新冠的重要病理表现是血氧的急速下降，血氧仪可用来监测患者的血氧指数。而监护仪、心电仪是大型生命支持设备，温度检测类产品将成为公共场所和家庭的常备品。另外，公司的收入以境外收入为主，2019年境外销售占比达73%，拥有良好的境外销售基础。这一些因素无疑指向了一个较为确定性的方向——抗疫产品出口将为康泰医学贡献明显增量。 疫情为医疗器械公司带来收入增量究竟能有多大？ 康泰医学的产品类别，与鱼跃医疗重合度较高。受疫情需求驱动，鱼跃医疗体温检测类 产品、呼吸类产品（呼吸机、制氧机、雾化器、血氧）以及手消类产品销量增长显著提速，形成合力共同提振公司业绩。鱼跃医疗已经披露了半年度业绩预告，归母净利润比上年同期增长超过100%。 从境外收入为主这一角度来看，康泰医疗更接近理邦仪器（300206）。理邦仪器2019年海外收入占比近56%。上半年，理邦仪器的监护、血气和心电在国际市场的销售快速放量。业绩预告披露，公司2020年上半年营收同比增长125%-140%，归母净利润同比增长高达465%-480%。 可见疫情带来业绩的快速释放。而康泰医学的业绩爆发较上述两个公司来的还更明显。2020年上半年，公司实现营收7.51亿，较上年同期增长421.17%；归母利润为3.64亿元，是上年同期的18倍！疫情下公司的业绩弹性无疑远高于鱼跃医疗和理邦仪器，属于值得关注的疫情受益板块的典型公司。 二 疫情之后，康泰医学怎么走？ 疫情爆发是短期逻辑。疫情尽管反复，但是已经过了高峰期，难以再贡献更多的增量。在疫情常态化的背景下，康泰医学的未来，还要看更为长期的基本面。 从赛道来看，医疗器械行业无疑是一个充满吸引力的赛道。过往增速和市场预测的未来前景都印证了这一点。全球医疗器械已进入了相对的成熟期，但仍能在巨大的规模基础上维持了较高的正增速，2017-2024 预计年均复合增长率高达5.4%。由于我国渗透率仍有较大的提升空间，行业增速明显高于全球水平，2012年-2018年的复合增长率高达20.9%。随着全球老龄化进程推进，以及产品与技术得到进一步推广，医疗器械的渗透率仍有较大上升空间。 但是值得注意的是，我国厂商经过多年的发展，仍在从中低端至高端的道路上前进。中低端设备的国产替代的大逻辑明显。高性价比是国产设备的最大优势；另外，大陆厂商客户响应速度快，能快速在原有的技术上根据客户的要求对技术进行改善。在打入医疗器械市场后，大陆厂商再从低价产品向高价产品升级迭代。目前来看，中低端赛道竞争激烈，能出线的佼佼者不多。迈瑞医疗就是其中最成功的例子。 以监护仪为例，迈瑞以监测仪起家。回顾国内监护仪市场格局的变迁，2011年第一龙头是飞利浦；而随着迈瑞的壮大，飞利浦逐渐成为第二名。2017年全球监护仪市场，飞利浦、GE和迈瑞三家合计占据74%的市场份额；国内监护市场中，迈瑞医疗一家独大占据65%的份额，与飞利浦、GE，共占86.3的市场份额。但是除了迈瑞医疗外，其他国产设备份额较低。国产的理邦仪器和宝莱特分列第四第五，仅占3个点左右，市场分化极其明显。 图：2017 年国内监护仪市场竞争格局 数据来源：公司公告，西南证券整理 其他大部分的细分赛道也如此。除了迈瑞之外，无论是全球市场还是国内市场，都仍以国外厂商为主。医疗器械仍呈现两级分化的格局——高端产品技术壁垒高筑，市场由国际巨头垄断；中低端设备进入壁垒较低，我国厂商众多，竞争白热化。截至2018年，中国医疗器械生产企业已达1.7万家，其中90%的企业为中小型规模，年平均收入在 3,000~4,000 万元。 图 ：国医疗器械生产企业数量分布 资料来源：鹿得医疗公开发行书 从赛道来看，康泰医学也在中低端设备领域。公司的三大产品类别分别为血氧类、监护类、心电类，正是中国厂商扎堆的细分赛道。从体量来看，在疫情影响之前，康泰医学的收入体量并不大。2019 年公司的营业收入为 3.87 亿元，在我国医疗器械生产企业中属于上游企业。但是不要说和迈瑞比，就是与理邦、宝莱特相比，仅仅分别是前二者的二分之一、三分之一的规模。 而从过去三年的增速来看，康泰医学增速明显落后于龙头。2017年-2019年康泰医学营业收入分别是3.98亿元、3.62亿元和3.87亿元，业绩出现下滑后有所恢复；净利润与营收同趋势变动。而这三年间，迈瑞医疗、鱼跃医疗、理邦仪器营收的年平均复合增长率分别为83%、76%、63%。 总体而言，康泰医学所在的行业已经驶入了快车道，高端产品仍被国外厂商垄断，但是中低端产品的国产替代进程中，康泰医学仅居于中等水平。 三 与头部厂商仍差距较大，但估值可取胜 疫情前产品增速遇到瓶颈，一部分原因是产品力的影响。2014年以来，卫健委委托中国医学装备协会已经遴选了5批共46个优秀国产医疗设备，支持优质医疗器械企业的发展。2020年5月，中国医学装备协会对第6批优秀国产医疗设备产品遴选结果进行公示。进入国产优秀医疗设备目录的厂商，一方面彰显具有较高的设备知名度，另一方面也会增加三级医院对其产品的接受度。而康泰医学并不在此列，彰显着产品影响力仍未获权威机构认可。 表：6批优秀国产医疗设备产品目录 但作为新股，康泰医学不可否认的是有绝对的估值优势。目前医疗器械板块的整体PE已经高达83倍。在疫情下业绩，目前同样快速放量的鱼跃医疗、理邦仪器的PE分别高达43倍、91倍。虽然对于2019年的净利润而言，康泰医学的pe为60，但由于康泰医学2020年盈利增长较前二者都快的多，因此估值被摊薄。假设康泰医学全年归母净利润同比增长8倍，则对应2020年业绩，公司发行价对应的PE不到八倍。创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。一个如此低估值的公司，十分值得关注。
8月7日，百济神州公布2020年第二季度财务业绩。截至2020年6月30日的3个月，公司实现收入6563.5万美元，同比减少73%；归属于百济神州的净亏损为3.35亿美元，亏损面进一步扩大。去年同期为亏损8557万美元。 今年上半年，百济神州总收入为1.18亿美元，同比减少63.36%。归属于百济神州的净亏损为6.99亿美元，去年同期为亏损2.53亿美元，同比扩大1.76倍。 百济神州表示，二季度收入同比大幅下滑主要归因于自2019年6月与新基公司终止“百泽安”合作协定后缺少合作收入，以及2020年3月ABRAXANE注射用紫杉醇停销。 2019年第二季度，百济神州与新基公司的合作收入便达到1.85亿美元。 此外，今年3月25日，由于境外质检不达标，国家药监局宣布暂停进口、销售和使用美国新基公司(现隶属百时美施贵宝)ABRAXANE注射用紫杉醇(白蛋白结合型)产品。 百济神州是该款产品在中国的独家代理商。2019年百济神州的营收主要来源于代理新基公司的注射用紫杉醇、瑞复美和维达莎三款产品。 而在此次停销事件前，百济神州代理的这款注射用紫杉醇已中标第二轮全国集采，本将进入放量阶段。被禁售后，原有市场由恒瑞医药、石药瓜分。 公告显示，2020年二季度ABRAXANE产品仅收入24万美元，2019年同期该产品收入达到3473万美元，同比剧减99.31%。 另两款代理产品瑞复美和维达莎2020年Q2实现收入2901万美元，同比增长23.92%。 尽管代理产品遭遇“黑天鹅”，百济神州的自主研发产品今年起进入收获期。 2019年11月，百济神州首款自研产品泽布替尼（商品名：百悦泽）获得美国食品药品监督管理局批准上市，用于治疗既往接受过至少一项疗法的成年套细胞淋巴瘤(MCL)患者。泽布替尼因此成为第一个在美获批上市的中国本土自主研发抗癌新药。 今年6月，泽布替尼在国内获批上市，其适应症也扩展至慢性淋巴细胞白血病(CLL)或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)患者的二线治疗。 业绩公告显示，今年二季度，百悦泽在美及在华产品收入为697万美元。 另一自研产品PD-1抗体药替雷利珠单抗（商品名：百泽安）于2019年12月获批上市，用于治疗至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤患者。今年4月，百泽安新增尿路上皮癌适应症。 2020年Q2，百泽安在华产品收入为2942万美元，这也是继百泽安2020年3月实现商业化上市以来开展销售活动的首个完整季度。 值得一提的是，新产品上市带来收入同时，百济神州在报告期内的销售费用支出也大幅增加。公告显示，截至2020年6月30日的三个月内，百济神州的销售、一般及行政管理费用达到1.24亿美元，较去年同期增长51%。 与此同时，二季度百济神州研发费用为2.86亿美元，同比增加25%。今年上半年，百济神州累计研发支出达5.9亿美元（约合人民币41亿元），这一数字已经接近其2018年全年研发投入水平。百济神州扭亏看起来仍遥遥无期。 截至今日收盘，百济神州港股报收133.6港元，跌幅2.34%，总市值1563.45亿港元。
新财税主义的税理思想：人类未来的增税空间在哪里？ 社会发展会造成社会问题，但解决社会问题的方案也孕育在这些社会发展之中。笔者将社会发展总结为“四大升级”，分别是消费升级、科技升级、贫富差距升级和政府服务升级，这四大升级造成了人类现在所面临的社会问题，同时也为增加税收解决社会问题增加提供了空间。 1、消费升级为增税提供了空间 现代社会，经济发展的一大特征就是消费升级。我们可以把消费分为生存性消费、享乐性消费和奢侈性消费三大类。人类经济进步的核心特征是生存性消费所占的比重越来越低，而享乐型消费和奢侈型消费所占的比重则越来越高，后两者就可以增收消费税。 对于消费税，笔者不主张通过界定品类来征税，而是主要通过界定品牌来征税。当一个国家发展到一定程度后，品牌消费成为大众消费的典型特征，因此完全可以按品牌定位制定不同的税率。例如，在中国，化妆品一直征收比较高的税收，但是很多化妆品是大众消费水平，而非奢侈型消费品，我们向化妆品中的奢侈品牌征税即可。 很多人主张通过所得税和遗产税对高收入人群进行征税，但是这两个税种在现实中往往是行不通的。征收过高的所得税会伤害到高收入人群创造财富的积极性，而遗产税则存在太多的避税空间，所以在税收制度非常完善的美国，遗产税也是一个微不足道的小税种。高收入人士完全可以通过设立各种信托来避税，因此现在不少国家都取消了遗产税，向高收入人士征税应该从商品消费的角度进行，高收入人士无论是自己消费还是将财富传承给子孙最终都是用来消费的。 2、科技升级为增税提供了空间 科技进步也是现代社会的一个重要特征。科技进步一般会从两个方面导致物价下降：一方面是产品生产的机械化、自动化程度升高，导致产品生产成本的下降；另一方面，科技成熟也可以让很多产品降价，因为科技成熟的产品不再需要大规模的研发投入。例如，我们可以根据产品机械化程度的不同，把产品分为劳动密集型产品和机器密集型产品，劳动密集型产品的价格会随着社会的发展而升高，机械化大生产的产品就会变得越来越廉价。 我们可以根据产品研发投入占生产成本的比重分为高科技产品和技术成熟型产品。高科技产品需要大量研发投入，会很贵，而一旦技术成熟，就只需要很低的生产成本，价格就会变得非常便宜。对于那些技术成熟，价格不断变低的产品就可以适度征税，而不会影响人们的生活水平。 3、贫富差距升级为增加税收提供了空间 社会发展带来的后果是贫富差距的扩大，而不断扩大的贫富差距也可以为政府提供征税空间，因为不同收入水平的人对社会资源的消耗差异也越来越大，富裕人群对社会资源的占有远远超出社会平均水平，对于那些占据社会资源超出平均水平的占有行为可以多征税，也即征收超额资源税。 4、政府公共服务升级为政府收费提供了空间 我们前面讲过，经济分工的扩大，也会导致政府分工的扩大，政府为社会提供的公共服务并不应该都是免费的。政府应该只为那些有利于消除社会不平等的、有利于建立社会公平的的服务免费，如公共教育、公共医疗等，而那些为不特定群体服务的，或是为商业企业服务的政府行为都可以收费。随着政府服务越来越多，可以收费的空间也在增加。这些政府服务收费，可以很好地弥补公共财政的不足。政府提供的是公共产品，但有些公共产品在使用上是可以分割的，就可以收费。
“七增七减”的财税改革方案 1、增加享受型产品和奢侈型产品的税收，降低生存必需品的税收 中国应该根据不同的行业、不同的产品制定不同的税收标准。我建议将各种产品分为“生存必需品”“享乐型产品”和“奢侈型产品“三类，应该提高享乐型产品和奢侈品的税收、降低生存必需品税收。 奢侈品税收的征收应该改为主要按“品牌”征收。主要做法是对各类商品进行品牌认定，一旦被列入奢侈品品牌目录，则征收更高的税收。很多品牌可以全品牌直接划入奢侈品的行列，如奔驰、奥迪、宝马等豪华汽车、苹果手机以及一些奢侈品牌的服饰、珠宝、化妆品等，这样划分之后增税的空间非常大，既可以避免社会资源的浪费，也可以增加大量的税收，而那些生存必需品则可以实行普通的税收，甚至适度减税、免税。 在经济学上，奢侈品不符合价格曲线，增加税收并不一定会降低销量，奢侈品认定对商家也有好处，等于是对商品品质和定位的背书，商家也不一定会反对。 有人认为，现在中国奢侈品的价格比国外还高，但这是商家的定价策略所致，而非税收所致，而且现在这些产品虽然价格很高，但是人们的消费热情却不减，所以增加税收也并无不可。至于海外购物也可以通过补缴税收来解决。 打开百度APP，查看更多高清图片 2、增加成熟工业品税收，适当降低高科技产品税收 笔者建议将工业品分为技术成熟型产品和新兴科技产品。对于技术成熟产品可以适当提高税收，因为成熟工业品需要投入研发的费用非常少，只有生产费用；而新型科技产品则需要持续地研发投入，而且需要面临全球技术竞争，可以降低税收，鼓励创新。 例如，一个手机技术不成熟时可以卖一两千，技术成熟后可以卖两三百；如一台冰箱价格不过一两千元，而一个小小的手机也一两千元，这就是成熟技术产品与非成熟技术产品的差别。成熟产品，价格极其低廉，可以适当多征收税收，高科技新产品研发投入大可以减税，促进其技术成熟。 3、增加机器密集型产品税收，降低劳动密集型产品税收 对于产品，我们还可以分为机器密集型产品和劳动密集型产品，劳动密集型产品可以适当减税，机器密集型产品可以适当增税。因为根据经济学规律，对于那些已经实现机械化大生产的产品，劳动生产率会变得非常高，价格也会变得非常便宜，即使适度提高征税标准，价格也可以承受，如一台电视机1000元，征税50%，价格升高到1500元，人们照样买得起。 而对于劳动密集型产品如服装、鞋帽则可以降低税收。如一双女士皮靴的价格比一台彩色电视机的价格还要高，其背后的原因就是因为电视机是机器化生产，而皮靴更多需要手工劳动。因此对于服装、鞋子等劳动密集型行业就可以减征税收。如中低端餐饮和理发等行业也可以降低税收，服装费用在现代人的生活开支中占比很大，很多白领人群极易成为“月光族”，就是因为服装、餐饮这些劳动密集型产品或服务在其生活中的开支占比过大。 4、增加政府公共服务收费，降低企业增值税和所得税等税收 笔者建议政府有些服务也可以适当收费，政府服务有些是面向大众的，比如义务教育，这些可以无差异享受的服务，而且可以促进社会公平的服务可以不收费，但是对于一些并非所有人都享受，主要面向特定人群的或是面向某些行业，可以由受益人缴费，以承担公务员的支出，而企业缴纳的增值税和所得税等税收可以适当降低，以保护企业生产的积极性。 5、个人所得税地方化，降低个人所得税税率，增加纳税群体，成为支撑地方财政的重要税种 现在中国土地财政日益枯竭，不能再支撑地方政府的财政。我认为应该用个人所得税来代替土地财政，中国的个人所得税还有非常大的提升空间。在美国，个人所得税也是第一大税种，中国现在个人所得税之所以征收有限，主要是因为全国实行统一的标准，导致对大城市白领人群不公平，遭到这些人的反对。 中国各地收入水平不同，中国个人所得税不应该再“一刀切”，应该地方化，由地方人大制定标准，各地经济发展状况不同、工资水平不同、物价水平不同。大城市工资高，但是消费也高；小城市工资低，但消费也低。个人所得税的起征点应由地方人大确定，将个人所得税变成一个支撑地方财政收入、服务地方建设的重要税种，这样就可以弥补地方土地财政枯竭后的政府支出的问题。中国缴纳个人所得税的应该像美国一样占到就业人口的70&以上。 6、降低能源、资源税，开征“超额资源税” 资源、能源的价格关系到企业的国际竞争力，也关系到老百姓(行情603883,诊股)的生活，因此在资源税和能源税上可以降低征收。但是我们可以开征“超额资源税”，对于那些占用社会资源远超出社会平均水平的群体进行额外征税。当然在实际征税中可以根据行业不同，采取不同的税收名称，如在房地产行业我们就可以称为“超额房产税”。中国的房产税一直有征收的必要，但是一直没有落地，就是因为房地产税这个名称本身就容易遭到抵制，如果采用“超额房产税”，对于购房面积超过人均住房面积的征收超额房产税，则可以非常容易地取得民意的支持，也更加科学。 7、增加因经济周期或经济政策而出现暴利的行业的税收和降低因经济周期或经济政策亏损行业的税收 宏观经济、产业经济、金融经济都是有一定周期的，受周期因素影响，有的行业整体暴利，有的行业整体亏损，但无论是暴利还是亏损都与企业家的经营能力无关，应该对暴利行业增加税收，对亏损行业减免税收。比如房地产行业曾经一直是暴利行业，就可以提高税收标准，金融行业也经常是暴利行业，也可以提高税收标准。暴利行业带有一定的周期性，可以动态调整。
8月8日，博鳌21世纪房地产论坛在上海浦东嘉里大酒店举行，本届年会的主题为——穿越周期再出发：高质量增长的安全逻辑。 以下为摘取论坛部分嘉宾观点： 张玉良：房价会稳下去 绿地集团董事长、总裁张玉良表示，房地产行业市场是改革开放和城市化伟大进程当中的产物，新周期下房地产企业要加快转型升级，服务社会、服务民生，打造核心竞争力，才能穿越周期再出发。 房地产可以实现“稳”字当头。很多人认为地产这个行业有很多不确定性，这确实是发生很多新的变化。但是有一些还是完全可以确定的。 ①第一政策导向是确定的。中央一再强调，包括上个月召开的政治局会议，加上中央领导同志跟十个省市的座谈会讲的内容，房子是用来住，不是炒的，这个已经很明确了。这个行业政策导向是确定的，还是要发展的。 ②第二这个市场超大容量是确定的。虽然现在这个行业进入了下半场。 ③第三总体的价格稳定这也是确定的，当然不同阶段、不同地方、不同产品，价格的上下波动是正常的。 ④第四是结构分化是确定的。现在市场的区域分化、产品的分化、价格的分化，这个比较凸显，但这也是确定的，有一些地区可能市场不断地放大，有一些地区可能市场在萎缩，围绕着经济发展、城市化当中的都市群/城市群进一步当中显现出来。 ⑤第五是竞争格局是确定的。行业集中度的提升，越来越需要产业协同，越来越不能太单一，既要做专，又不能太专一。 林中：2020下半年房地产市场需求疲软 压力较大 针对2020下半年房地产市场态势，旭辉控股董事局主席林中表示，第一，中国下半年房地产从总体来看还是应该以平稳为主，量价相对比较平稳一点；第二，未来房地产应该会城市分化、结构分化，有的城市热一点，有的城市冷一点，但是都不会出现大起大落；第三，还是要非常小心，下半年需求比较疲软，疫情对经济的影响一定会反映到房地产需求上面来。再加上我们没有采用需求侧的刺激，有可能到第四季度地产的供应量比较大，需求比较疲软，市场的压力还是比较大。 总的来看，今年应该是稳地价、稳房价、稳预期是主流，“稳价保量”这是政府政策的出发点，一城一策，有紧有松，有的城市过热就要收紧一点，有的城市有点冷就可以相应放松一点。 李骏：产品力和服务力是绿城两大法宝 绿城中国执行董事、副总裁李骏表示，作为房地产企业，唯有不断地提升产品力和服务力，着眼未来才能有效的助力提升内需，推动经济发展。绿城创始人宋平曾经说过房子和生活就如同“椟”和“珠”，房子是生活的容器，是“椟”，而生活就是那个珠。所以最有价值和意义就是围绕着珠子展开。这恰恰说明了绿城产品品质的两个法宝：产品力和服务力。正是对于这两个法宝的执着探索才成就了今天的绿城。 绿城的产品之道，20多年来绿城的产品一直秉承真诚善意、精致完美的核心价值观，精益求精打造在传承中发展，在发展中创新。可以说绿城的产品发展史就是一部产品的迭代史。今年年初我们编制了《绿城产品谱系》，梳理提炼了包含8大产品系列，22个产品品类和22种产品风格。 绿城的产品谱系为公司不断地提升竞争力、产品力，促进自身长远发展提供了土壤。 其实为提升产品力，近年来绿城在集团内部大力推进了四化建设：标准化、产业化、环保化和科技化，目前“四化”已在多个项目实施。以南通项目为例，通过综合作业体效，实现效能和品质的双提升，从拿地到股东投入周期，人均效能分别提高20%和28%，产品品质稳居集团前三甲。 吴建斌：阳光城的六个行动 阳光城集团执行副总裁吴建斌表示，第一，为了解决现金流的问题，他更多强调的是以收定支。 第二，狠抓销售。当前经济不明朗，且房企处于横盘情况下，销售是第一要务。 第三，大运营体系。大运营体系是要重构，最赞赏赛普咨询做的概念，以财务经营为导向，以现金流与利润为核心，以计划管理为主线，以货值管理为基础，实现全项目、全周期、全专业的通透经营。 第四，抓品质革命。品质很重要，关系到公司的生命力，关系到客户对企业的认知。 第五，一个房企能不能高质量的发展激励机制非常重要。激励机制是为了解决员工、企业需要，这个机制一定要先进，要符合人性，解决人性的需求。 第六，寻求资本扩张。近两年来物业管理公司遇到了很好的风口，这次疫情之后物业管理公司的风口继续升温。物业企业上市后可以进行专业化管理，另外，可以从资本的改善，价值的创造都有很大的空间。 这是吴建斌对阳光城高质量发展提出六个方面的行动和想法。 方明富：2020下半年楼市高端项目需求减弱 针对2020下半年房地产市场态势，金科地产集团股份有限公司联席总裁方明富认为，下半年金科还是坚持量为降，价为升的判断，理由有几点： 第一，虽然上半年整体数据相对于其他行业看似还是不错的，其实企业个体之间的压力是很大的。 第二，城市之间的分化现象越来越严重，有些三四线市场到6月底还有部分企业促销，今年华东的城市有一定热度以后也在打压。这种分化越来越明显。 第三，由于企业之间的发展带来了企业之间的竞争，还有一点就是疫情的影响对于消费端的影响，如今分析是两个端口：最高端和最低端。由于经济的影响，企业主买特别高端的需求在减弱。还有最低端的，服务型人员买的刚需会减少。中端的改善比例是在增加。因为疫情的原因大家对健康的需求，对居住的需求有些人咬咬牙都要买。对低端刚需的影响恰恰是房地产销售最大量级的。实际上到年底刚需的影响，对房地产消费端的影响会带来企业之间的销售压力。 张海：完整的未来城市理想单元由底盘、核心、场景构成 万科集团高级副总裁、上海区域首席执行官张海表示，万科一直秉承的两个原则：一个是与城市共同成长，一个是与客户共同成长。 他表示， 一个完整的未来城市理想单元，将会由底盘、核心、场景构成。①底盘：一个城市基础、不仅包含公共服务、基础保障、TOD站点等实体基础设施、还包含了因技术突破带来的虚拟基础设施。②核心：持续推动城市向前发展的动力，它包括一群富有创新精神的人和机构，城市的精神，独特的制度和规则。③场景：在城市中被人们感知和体验的生活，包括具体的生产和生活状态、美好的环境、让人价值实现的载体。 胡若翔：2020下半年回归产品才有机会赢得市场 针对2020下半年房地产市场态势，龙湖集团副总裁胡若翔认为，疫情过后下半年基本上还会延续复苏和分化的格局，一二线城市因为需求的支撑整个成交会比较稳定，三四线城市成交量往下萎缩的概率是非常大的。但是我们同时可以看得到上半年市场好的城市政策已经开始反向调控了，而且有些城市出台的调控政策还蛮严的，进一步压缩城市购房人口的基数。这意味着上半年市场好的城市，下半年市场竞争将更激烈，因为客户的基数变少了。 这反过来会使得接下来企业的分化进一步加剧，行业的集中度进一步提升。同时也会要求在其中的企业回归客户，回归产品，进一步提升我们的产品和服务。这样才有机会在接下来激烈的竞争中赢得市场。 唐晓东：对下半年房地产市场整体“价”不要抱太多期望 对于下半年的房地产市场态势，中南建设董事、中南置地副总裁唐晓东持中性判断的观点。2020年整体销售额应该是看齐2019年。城市结构性方面，三四线城市可能会因为一些购买力的下降，会导致整个成交量有所下降。但是最近大家同样发现一二线城市，尤其是我们核心城市群基本面的良好，能够把刚才的下降覆盖掉，所以保持中性的判断。 同时，他认为，量的保持不一定能带来价的提升。这个还是很清晰的，尽力的做到房住不炒。量整体保持看齐2019年，所以我们对整体的价不要抱太多的期望。 蒋安绰：5年后4亿老年人的生活保障是房企该考虑的 针对三年至五年的周期来看房地产行业，绿城小镇集团总经理蒋安绰认为市场会细分，已经考虑市场细分发展的方向了。疫情以后对美好生活的理解和认知应该进一步深刻了，国家也创造了美好生活，中央也提出乡村振兴战略。 他认为房地产市场会分很多的产品类型，刚需、居住和生活等等类型。从长远来看房地产市场相对来说会饱和的，哪怕今年下半年不下降，三年、五年、八年总有一天会慢慢的趋于饱和。但是人们对美好生活的需求会刚刚激发，包括城市化以后逆城市化的需求，包括疫情以后对健康生活，三五年以后有4亿左右的老年人。这些人的生活如何保障，这些也是房地产企业考虑的方向。 毛大庆：房住不炒的根本原因是人口快速老龄化 优客工场创始人毛大庆表示，未来10—20年里，随着2026年即将到来人口快速的老龄化，存不存在强大的让近千万亿的存量住宅物业继续资金化和资本化的存续滚动能力是今天在谈住宅领域类房住不炒的根本原因，因为继续炒下去，恐怕这个雷会越滚越大。 优客工场有四个对于自己的要求：①认认真真的变成中国领先的敏捷办公连锁服务商。②认认真真的变成中国办公资产的专业管理者和金融服务商。这是对接REITs跟金融的桥梁。③我们成为一个企业聚合价值平台，而不仅仅是租房子的人。④我们成为中国新生代企业案例的教育机构。 贾康：房地产业谁占到中心区域地皮，谁就自然垄断 华夏新供给经济学研究院院长、中国财政科学研究院研究员、博士生导师贾康表示，中国现代化的发展也是弥合二元经济成长过程，房地产业重要性既表现在支撑全局，也表现在牵动人心、积累矛盾、引发争议，形成了如何打造其健康发展长效机制上多年成为热点与难点的挑战。 中心区域的地皮和上面的建筑物，谁占到了，谁就自然垄断。张三占了，李四就没有办法占。自然垄断了以后，中心区域，从物理的角度来说，一定是有限的供应总体来说跟不上需求方不断增长的。总体来说带来了卖方市场的趋势特征。 叶兵：物业行业的用户管理多是“数据孤岛” 58同城高级副总裁、安居客COO叶兵表示，房子是用来住的，房子的核心是的用户。如今用户管理这个层面整个行业还是处于非常初级的发展阶段，跟项目管理或者开发管理阶段来比，越来越多优秀的房企非常关注对于整个用户数据化管理工作的推进。 物业管理公司有自己物业的用户和居民的数据，甚至智能化的家电企业也有自己家电企业的数据。但看到的全是数据孤岛，如何把今天的用户数据从用户的生命周期最早阶段连通到最后的这个阶段是十分重要的。在全生命周期链条管理层面上讲，用户管理、数据化管理的水平依然是非常薄弱的。是割裂的，是静态的，因为每个行业都有自己的数据标准，都有自己的数据定义，同时是个性化的定义。 相较于在项目管理、开发管理层面。用户未来的数据管理要能够互联互通，整个产业链条从硬件到软件，从开发到存量管理，从买卖新房到入驻后整个用户生活。在居住管理上面，用户数据管理化的核心是用户全生命链条的数据标准化，互通、互联，同时应是动态管理，标准化和统一的管理。 >>>查看更多精彩内容
来 源：21世纪经济报道 记 者：周炎炎 8月9日，在南方财经全媒体旗下《21世纪经济报道》主办的“2020中国资管年会”上，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢发表了《有序推进我国资管行业转型》的主题演讲。 肖钢认为，将资管新规过渡期延长到2021年底，是贯彻落实中央关于处理好稳增长和防风险平衡关系的一个具体体现，也是尊重市场规律，一切从实际出发，促进实体经济发展的必要举措。 肖钢提出，为加速资管业务转型，不少银行用现金管理类产品替代原来的保本理财产品，又快速发展了结构性存款产品。在监管发现不合规之处，加以整顿和监管之后，近期银行又大量发行同业存单，这也侧面反映了在银行存款增量减少的情况，但是银行承担的信贷任务仍然在加重。 “现在要纠正过去影子银行存在的问题，必然需要有一个相当长的时间，也就是说银行信贷要大量增加的背景下，还要弥补老产品到期的资金缺口，这个任务是十分艰巨的。可见理财产品的转型一定要坚持实事求是，充分尊重现实，不可操之过急。并要真正实施一行一策，防止一刀切，齐步走。”肖钢表示。 另外他强调，资管机构转型之后的发展，一定要按照证券法和证券投资基金法中信托关系的这种信义义务来执行。如果再像原来那样搞通道业务，搞刚兑或保底，不仅是违规，在案件审理中如果败诉，还得要承担法律责任。 在谈到培育健康的投资文化时，肖钢称：“就像我们商业银行过去长期搞信贷业务一样，要培养一个信贷经理，至少要8年以上。如果我们搞资管业务，你要培养一个合格的投资经理，恐怕也得需要8年以上。要经历过流行的轮换，知道这个市场的跌宕起伏，才会有经验。我们相信只要坚持正确的方向，久久为功，就一定会迎来我国资管行业的美好未来。” 下文为肖钢演讲原文： 女士们、先生们，大家上午好。非常感谢主办方21世纪经济报道的邀请，我也很荣幸在2020年中国资产管理年会上，有机会分享我的一些观点。由于疫情的原因，这次会议无法到场，因此用视频的方式向大家问好。 今天我想给大家分享的主题是《有序推进我国资管行业转型》。资管新规颁布两年来，防范化解了金融风险，重塑了资管行业的生态。资管产品刚性兑付逐步打破，期限错配、多层嵌套得到了逐步的纠正，法律监管制度更加完善，为推进我国资管行业转型发展创造了良好的条件。当前资管行业转型发展已经形成共识，也迈出了重要的步伐。但是转型之路依然任重道远，面临不少困难和挑战，需要进一步在金融改革发展稳定与开放之间较好的平衡，以更好地适应实体经济和居民财富管理的需求。我想讲下面三个问题。 第一，推进资管行业的平稳过渡。 当前资管新规正处在过渡期内，新老产品并存，一方面存量资产的规模很大，处置困难，非标转标障碍比较多，回表承接也不现实。通过资产证券化和企业发债，可以消化少量的非标产品，但是不能根本解决问题。另一方面净值型的新产品筹集的资金远远对接不了老产品的需要，客户接受程度还有待于提高。中长期限的理财产品，募集的难度比较大，现在资产端收益率也越来越低，金融机构获得收益较好的资产的难度在加大。对投资者的教育仍然是一项长期的系统工程，因此要把握好过渡期处置风险的节奏和力度。 最近人民银行刚刚发布了公告，将资管产品整改过渡期延长到2021年底。我觉得这是贯彻落实中央关于处理好稳增长和防风险平衡关系的一个具体的体现，也是尊重市场规律，一切从实际出发，促进实体经济发展的必要举措。它实际上就是整改过渡期的延迟，实质上是处理好六稳、六保和防范化解金融风险的关系。 近年来金融机构许多业务变化都和资管新规达标的要求密切相关。比如说前一段银行理财产品的转型，主要依赖现金管理类的产品，是因为现金类管理产品可以比照货币基金采用摊余成本法来进行会计核算，投资的范围比货币基金还要广，收益率当然也要更高一些。所以作为资管转型过渡的一个重要产品，起到了对居民活期存款的替代效应，而且与银行的客户群体也高度重合，而且现金类管理产品的收益率和便利性比活期存款有更大的优势，但是这类产品是存在较高的信用风险和流动性风险的。 目前对于这一产品的性质和定位，以及如何监管也有很多讨论，应该说大家还是有分歧的。也就是说，是把现金类的资管产品作为一种严格的流动性管理工具，还是作为一种融资工具。作为融资工具，它的投资范围很广，当然就可以发挥支持实体经济的功能，但是投资范围很广以后，信用风险和流动性风险随时就来了。所以前一段银行资管的产品转型大部分是靠现金管理类的产品，而它又和我们现在的货币基金产品有很多的区别，不管怎么样来转型，我认为都需要审慎地、深入地、全面地进行评估。所以监管规则的调整，都需要从实际出发，平衡好风险防范和市场稳定的关系。 再比如为了加快理财产品转型，银行发展结构性存款产品，因为它是银行保本理财产品最好的替代产品。结构性产品应该是挂钩衍生品，具有投资风险。为了向净值化资管产品转型，前一段结构性存款一度出现井喷的发行的态势，但实际上大家知道相当多的是假结构性存款，不是真正的结构性存款，实际上变成了一种高息揽储。 中资银行结构性存款余额到今年5月末已经达到了11.84万亿元。最近两年经过几次起伏，今年以来又快速增长，特别是5月形成高峰。后来监管部门出手，整治假结构性存款，所以6月份以后结构性存款又量价齐跌，光6月份一个月就比5月份减少了1万多亿。所以这也说明了资管新规的过渡期整改期，把握节奏和力度是十分必要和重要的。 与此同时要看到，最近商业银行的同业存单发行也呈现出量价齐升的态势，因为结构性存款被抑制住了，假结构性存款不让搞了，所以现在7月份以来，银行同业存单发行大量地增加，目的还是为了弥补银行负债的缺口。 从现金管理类产品替代原来的保本理财产品，为了加快转型，又快速发展结构性存款产品。监管发现这里有很多不合规的地方，加以整顿和监管，现在又大量发行同业存单，这也侧面反映了银行存款增量减少的情况。一部分存款流入到股市，整个金融脱媒在加快，但是银行承担的信贷任务仍然在加重。 银行上半年表内信贷增加了13万亿，信贷任务不断加重，原有的一些产品的资金需要新的资金来接续。所以银行不得不采取很多方法，来弥补这种负债的缺口。当然有的银行为了夸大净值型理财产品的占比，来体现转型成绩，也采取了不合规的一些做法，一些新发产品净值曲线异常平滑，没有市场波动，有的甚至将高收益资产腾挪到已经出现亏损的资产当中，以抹平两者之间的收益差距，实际上是变相实现了刚兑。这与近期各地银保监局处罚了一批假报小微企业贷款数据的问题是一样的。个别的银行在这个方面搞浮夸风。 以上分析可以看出，金融脱媒是一个必然的趋势，也就是说居民在银行的储蓄存款将会逐渐的下降，但是由于银行主导社会融资体系，信贷的增量任务又很重，现在要纠正过去影子银行存在的问题，必然需要有一个相当长的时间。也就是说银行新增信贷要大量增加的背景下，还要弥补老产品到期的资金缺口，这个任务是十分艰巨的。可见理财产品的转型一定要坚持实事求是，充分尊重现实，不可操之过急。并要真正实施一行一策，防止一刀切，齐步走。 第二个问题，我想讲一下发展直接融资，特别是股权融资，是资管转型的本质要求。 推进资管行业转型是深化金融供给侧结构性改革的重要内容，也是调整金融体系结构失衡的重点任务，那就是要有效地提升直接融资的比重，发展资本市场，服务创新型经济、高质量发展的需要，解决过度依靠银行的间接融资模式。长期以来，我国商业银行是依靠国家信用和银行信用，具有高效动员储蓄和配置资金的能力，发挥了银行主导的作用，这极大地促进了经济社会发展，应该说功不可没。同时也应该看到我们进入到工业化后期，资本市场配置资源的优势更为显著，市场机制可以对未知的风险进行定价，提高资源配置效率，对科技创新共担风险和利益共享，促进资本的形成与流转，促进生产要素向创新经济集聚，还可以促进公司治理和社会监督，提高经济运行的效率。 新颁布的证券法，明确了资管产品的证券性质，从根本属性上来说，要适用信托关系，都要遵循证券投资基金法和证券法的要求。因此推进资管行业的转型，就是要调整社会融资结构，大力发展直接融资，特别是股权融资。而要做大直接融资发展资本市场，就必须大力发展专业机构投资者。 所以我们现在资管行业的发展就是要进一步培育和壮大专业的长期的机构投资者，要纠正以理财为名，实际上还是银行主导的间接融资这样的做法。或者是以所谓资管的名义为融资方提供服务，从融资方那里获取收入，也就是我们常讲的投资业务融资化。所谓产品转型，不管条件也好，形式也好，可能会有所不同，但是其本质是要由投资者自己来承担风险，无论是公募产品还是私募产品，无论是场内交易还是场外交易，都应当符合直接融资的本质特征。 无论是银行系的理财子公司，还是券商、基金、信托、保险等资管的产品，都应当符合证券投资基金法的规定。为了进一步推进资管行业健康发展，最高人民法院在民事民商事审判当中，按照资管产品的法律关系性质，对可能出现的法律盲区和争议点做出了法官裁量的指引。 这里我举几个例子，比如明确不符合资管新规的征信文件，可被认定为刚性兑付。出具征信文件，如果不符合资管新规，被认定为保底或者是刚性兑付的条款，法律上是无效的。 这个是最高人民法院最新的、明确的规定。而且怎么来判断你是不是刚性兑付呢？它强调不以形式为准，穿透实质来审查，是否符合保底和刚兑，不是看你条款的形式，而是要穿透实质来来审查。再比如禁止通道业务，当然这个通道业务最高人民法院明确在过渡期内还是有效的，一旦过渡期结束，所有的通道业务都是无效的，没有法律效力。 再比如资产收益权，资产收益权不是物权法中规定的权利行使，是在金融创新当中由金融机构创设出来的，过去缺乏法律的支持，但是在实践中，资产收益权转让又非常的普遍，资管新规也将收益权作为资产的一种。因此最高人民法院确认了资产收益权作为资管业务标的资产的法律效力。 再比如对资管机构固有财产的诉讼保全。信托财产是独立于委托人、受托人、受益人各自的固有资产的。资管机构作为被告的时候，对其固有财产采取方便执行，且对正常经营影响最小的执行措施。也就是我们常说的要尽量采取活封活扣，你要分他的财产和和扣押他的财产的时候，你是活封活扣，必要时还要为资管机构预留必要的流动资金和往来账户，这个是对资管机构的一种额外的保护。 再比如对资管机构销售产品适当性的原则也做了规定，明确了卖方机构推荐销售的适当性义务，他要承担举证责任。这个特别重要，就是你是不是实施了你的销售的义务，不是你的客户来举证，而必须你自己来举证，要承担举证责任，而且如果不按规定没有履行义务，你要承担连带的赔偿责任。最高人民法院明确金融监管部门的规章规范性文件，如果与法律规定不相抵触的，可以在审判中参照适用。意思就是，监管部门的一些规范性文件可以在审判当中作为依据，当然前提是要不和国家的法律相抵触。这意味着金融机构如果败诉，是要承担法律责任的。你过去的违规的行为，违反监管部门文件的行为，可能在诉讼当中会要承担法律的责任了。 我再举一个例子，最近某一个国有大行的支行代销了理财产品，产生了纠纷。经过三审，最后终审了，已经判决了。这个案子当中银行是代销，理财产品是别人的产品，但是客户亏损了18万，所以这个客户要求银行赔钱。 法院一审认为银行是代销产品，没有责任，所以驳回了全部的诉讼请求。这个客户继续上诉，二审改判银行承担主要的赔偿责任。因为银行在推荐理财产品之前，没有对客户进行评估，没有履行适当推荐的义务。银行又上诉，最后三审法院是终审，按照买者自负的原则和卖者尽责的原则来作出判决，那就是客户承担本金损失的主要责任。银行在销售过程当中存在过错，对客户本金的损失承担相应的赔偿责任。 这是我们国家关于银行代销理财产品的第一个案例。我们资管机构今后的转型发展，一定要按照证券投资基金法的这种信托关系、这种信义义务来执行。如果再像原来那样搞所谓通道业务，搞刚兑或保底，不仅是违规了，在这个案件的审判上，最后如果败诉，还得要承担法律的责任。 第三个问题，我想简要的说一下，增强资管机构的竞争能力，推进资管行业转型，根本目的在于增强我国资管行业的国际竞争能力。 到今年一季度末，我国开放式公募基金的规模在全球的排名已经上升到第5位，去年年底我们是第8位，今年一季度就上升到第5位。因为许多国家受到疫情的严重影响。如果把公募基金加上信托产品，再加上其他的资管产品，合计起来计算，我国应该说居世界第三大资产管理市场，仅次于美国和英国，预计明年就可以超过英国。基于瑞士信贷发布的全球财富报告，中国家庭财富总规模位居全球第二，在全球财富中的占比将从2018年的16%上升到2023年的19%。 可见我国资管市场的发展潜力巨大。打造优秀的、专业的资产管理机构，最重要的是确定机构的战略定位、投资理念和企业文化，把客户利益放在首位。这句话是大家都在说的一个口号，但是知易行难，关键是要从投资逻辑、投资研究、投资制度、投资纪律、投资流程、投资团队以及投资考核等各方面，真正为客户创造价值。坚决摒弃类信贷业务的模式，持续培育主动管理能力，特别是资产定价能力，产品创设能力、金融科技能力、专业销售能力和合规风控能力，避免走产品趋同化、服务同质化的老路，要给客户持续提供不以销售为导向的市场支持与价值理念。我觉得这点非常重要，你要和客户接触的时候，我们的所有的金融机构目的都是为了销售产品，但是我这里提出来，你一定要作为一个资管机构，一定要给客户持续的提供不以销售为导向的知识的传授，价值投资理念的传授，而且严格甄别和筛选客户，不一味地迎合客户的需求，只有这样才能引导资管业务朝着多元化规范化的方向发展。 随着金融对外开放的扩大，境外专业资管机构纷纷进入中国市场。目前全球知名的资产管理的公司和大型对冲基金，已经在中国布局，对于促进改革，提高服务品质，发展多元化、差异化的资管业务，促进资管业务市场化、法制化和国际化，提高中资机构竞争力，都将会起到积极作用和正面影响。同时也会对中资机构在产品服务竞争中带来新的机遇和挑战。如何取长补短，施展更大的空间，扩大走出去经营，也需要我们来认真研究应对。 数字化时代的到来，对我国资管行业的发展也提出了新的挑战。资产数字化以后，选择资产标的的能力面临新的问题和情况。证券是底层资产流动而人为创造的一个符号表征，股票是股东权益的证券化，债券是债权的证券化，抵押贷款证券是银行信贷的证券化。未来资产数字化以后，天然具有了流动性，可能产生数字资产证券。如何认识资产的价值，怎么样来纳入资产的组合管理，就需要重新研究了。此外资管机构的运作，包括前中后台也会由数据来驱动，智能投顾、智能投资、智能客服、智能风控也会快速发展。这些既能够提高效率，促进普惠，又给客户的权益保护，防范安全风险带来新的课题。 总之，推进我国资管行业的转型，重塑资管市场的生态，是一项长期系统工程，还有很长的路要走，培育成熟健康的投资文化，造就历经流行轮换、经验丰富的投资经理，不可能一蹴而就。就像我们商业银行过去长期搞信贷业务一样，要培养一个信贷经理，至少要8年以上。我们搞资管业务，要培养一个合格的投资经理，恐怕也得需要8年以上，它要经历过流行的轮换，知道这个市场的跌宕起伏，他才会有经验。我们相信只要坚持正确的方向，久久为功，就一定会迎来我国资管行业的美好未来。 我今天就想给大家分享到这里，谢谢各位的聆听。也祝本次2020中国资产管理年会取得圆满成功。
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