只要货币市场的收益比超储利率更高，银行将资金用于同业拆借回购也是一个好选择。而且在实体信用风险加大的情况下，拆借回购的选择可能反而更好。 央行的货币政策在今年上半年经历了明显的变化。 在今年前四个月，央行采用了比较宽松的货币政策。因为实体企业受疫情封锁经济影响，没有了收入来源，经营性现金流大幅减少，需要用外部的融资性现金流来补充现金流缺口。 所以央行用宽松的政策营造出良好的外部融资环境，帮助企业补上缺口，满足日常的经营支出与偿还债务需要。 在一系列宽松的政策中，降准降息等手段都比较常规，在市场预期内。但4月初，下调了超储利率至0.35%让市场始料不及。 这一手段让债券市场的投资者浮想联翩，很多投资者直接将隔夜资金利率（DR001）定价的锚往0.35%的方向迁移，认为DR001在未来会降至0.35%的历史低位。 因为超储利率代表了银行超储资金放在央行准备金账户中所能获得的收益，在4月初超储利率下调之前，DR001一直无法有效突破0.7%的位置，主要就是因为当时的超储利率是0.72%，银行与其将超储拆借给其他机构，不如将超储置于准备金账户中，所以每次当DR001降至0.7%左右的位置时，便无法再进一步下行。 当央行下调超储利率后，阻碍资金利率进一步下行的障碍被移除了，DR001突破0.7%继续下行有了充分的空间。 而且，如果央行不是为了进一步引导资金利率往更低的中枢走，那为什么要做降低超储率这样一个操作呢？ 有些人认为这是央行宽信用，想让银行加大对实体支持力度，加快放贷的表现。 但显然，银行如果发现超储在央行准备金账户中的收益更低了，它不是只有放贷一个选项。 只要货币市场的收益比超储利率更高，银行将资金用于同业拆借回购也是一个好选择。而且在实体信用风险加大的情况下，拆借回购的选择可能反而更好。 所以，当央行在4月份进行降低超储利率这一操作时，大部分投资者都认定央行的货币政策会进一步宽松，资金利率定价的锚会是0.35%。在这一预期下，很多投资者因此采取了加杠杆的策略，滚隔夜来获得更高的收益。 但在降低超储率的操作之后，央行并没有继续宽松，反而在进入5月后，态度斗转直下，突然将货币政策的重心转向了打击资金空转套利上，资金利率中枢被抬升，并通过100亿逆回购操作且保持利率不变等操作，向市场释放了鹰派的信号。 之前本来以为资金利率定价锚是0.35%，而大肆加杠杆的投资者纷纷解杠杆，债券市场因此出现了明显的调整，1年期和5年期的国开到期收益率，从4月份的低点，大幅上行超过80BP。 这时，市场对货币政策的预期已经变得紊乱，资金利率定价的锚变得不清晰。 1、依然存在疑惑的是，如果央行不是有意将隔夜利率往0.35%的方向引导，为什么当时要降低超储利率呢？ 进一步宽松，降低实体融资成本与宽信用，完全可以用继续调低OMO与MLF利率或降准来实现。 2、从过去三四年，资金利率与政策利率的关系来看，7天逆回购利率一直是资金利率（DR007）的实际下限或中枢。投资者对资金利率定价，也往往以7天逆回购利率为锚。 当资金利率明显低于逆回购利率时，央行便收缩流动性，引导资金利率回升至逆回购利率上方。 而如果资金利率大幅上行，过多偏离逆回购利率，则央行开展公开市场操作。一级交易商会在招标时，向央行多要量，这样一级交易商可以通过拆借回购的方式将更便宜的央行资金投放给其他金融机构，从而赚取其中的利差。 在这个过程中，银行间市场的流动性供给会因为一级交易商的套利行为而增加，资金利率因此会回归至政策利率附近。 这是过去几年央行公开市场操作调节资金利率，和市场对资金利率定价的过程。 现在，资金利率经过5月份央行的操作，虽然已经有所回升，但和逆回购利率相比，仍然有一定的距离，资金利率仍然在逆回购利率之下。 央行的公开市场操作工具在这种状况下是失效的。因为从央行手中获得的资金比在银行间市场上拆借回购融入的资金都贵，一级交易商在正常的情况下，没有要量的意愿。 除非央行将资金利率拉回到逆回购利率（2.2%）的位置，但这样，刚刚从疫情冲击中修复的经济能否承受如此大幅度的货币收紧，存在较大的不确定性。 从不断走平的收益率曲线来看，投资者对这一点存在明显担忧，对资金利率回到2.2%的位置抱着怀疑的态度。 所以，市场尽管知道央行5月份为打击资金套利，会收紧流动性抬升资金利率，但并不明确资金利率定价的锚在何方，资金利率的中枢会抬升到什么样的位置，只能去猜测1.8%-2%可能是央行的合意区间。 进入6月，投资者对政策预期的混乱进一步加重。 一方面，国常委会召开，提出要金融向实体让利1.5万亿，引导债券和贷款利率下行，并综合运用降准，再贷款等工具保持流动性合理充裕。这些要求指向央行货币政策会重新转向宽松。 不少投资者按照过往经验，认为国常委会要求降准后，央行会在短期内做出回应，资金利率（DR007）不会回归2.2%的位置。 但另一方面，央行实际的举措又并没有展现出降准再宽松的意愿。资金利率仍然居高不下，并进一步向2.2%的位置靠拢，货币政策的重心似乎还在打击空转套利上。 很多投资者在这种状况下，只能将头寸往不可证伪的现实——资金利率依然处于高位靠拢。多次抄底多次未果，让市场情绪变得悲观且脆弱，债券市场收益率因此继续大幅调整，企业融资成本提升，这与国常委会提出的让利、引导债券利率下行的要求似乎又是相悖的。 一时间，投资者对货币政策的目标和未来可能的演变路径失去了方向，资金利率定价的锚也成了薛定谔的猫一般，不可知。 时至今日，我们认为央行应该给市场明确下一步货币政策的目标，让现在混乱的政策预期明朗化。 之前，央行之所以超预期的收紧，其目的在于：1）打击金融机构滚隔夜过度加杠杆的风气；2）打击高评级企业利用低成本的债券融资/低息贷款购买结构性存款、理财等金融资产的空转行为。 这两点在某种程度上是统一的。因为高评级债的资质好、质押率高与流动性好，金融机构加杠杆常用的债券是高评级债。 所以，在金融机构加杠杆的过程中，高评级债的需求也被放大了，高评级债的融资利率因为被放大的需求会大幅下行，从而也就给了企业低利率融资购买高利率金融资产的机会。 央行抬升资金利率，可以在打击金融机构加杠杆意愿的同时，让高评级债的买盘力量下降，从而使高评级债的融资利率上行，缩减企业融资套利的空间。 现在，对第一点，打击金融机构加杠杆的风气，从中债登的数据看，已经取得了很好的成效。 金融机构杠杆率已经出现了明显的下滑，各类金融机构的杠杆水平大致回归到了2018-2019年的水平。 对第二点，我们没有最新的数据可以用来表征效果。但从逻辑上讲，更有效的举措应该是从银行的负债端入手，降低银行的负债压力，从而减少市场上高息金融产品（如结构性存款）的供给。 现在通过收紧货币抬升资金利率的方式，是从资产端出发，通过适当提升优质企业融资成本的方式来打击空转套利。 这种方式，存在边界。边界在于： 1）不能对信用总量构成明显压力。 当企业的融资成本上行到一定程度时，企业可能会取消或推迟债券发行，原本有加大资本开支的意愿，也会因为融资成本高于投资回报率而取消。 2）短期限的资金利率上行（隔夜、7天）不能向中长期限的银行负债成本（3M Shibor）传导。 否则，银行负债压力加大，银行结构性存款、大额存单等存款工具的利率更加难以下行，本想治理套利最后可能反而会加大套利空间，银行下调贷款利率的意愿在此种情形下会更低。 3）不能影响实体降成本的大局。 从现在中小银行的存单发行利率、3M Shibor明显回升来看，资金利率的抬升已经触及了第二个边界，继续保持偏紧的资金环境和混乱的政策预期，会不利于银行降低负债成本，向实体让利，并进而触及第三个边界。 如果基于这一点来看，现在资金利率中枢可能已经见顶，未来隔夜资金利率中枢可能在1.7%-1.8%，DR007的中枢水平可能在2%左右。
1 利率与股市的背离 近期股市A股市场明显转暖。从技术形态上看，目前A股主要指数（沪深300、上证50等）呈现多头突破的态势，而创业板指和中小板指一直维持在多头排列的强势形态。 然而货币市场的某些特征，却似乎并不支持股市的大幅度走强。 例如，从数据来看，表征最短期资金成本的指标——DR07和DR14——都发生了明显的抬升，回到今年2月疫情初期的水平。 而国债收益率来看，不论是短期（1年期国债收益率）还是长期（10年期国债收益率），经历了疫情期间的深度下探，现在发生明显的抬升，也表明资金成本在提高。 大多数情况下，我们的直觉是，利率和股票价格是反向运动的；一般加息会造成股市大跌，而降息（以及降准、QE等宽松操作）会导致股市大涨。 然而这一轮，特随着货币政策的收紧，股市却涨势猛烈；特别是上周五的普涨，A股主要指数几乎全部进入“多头排列”的技术形态。于是问题来了，一边是货币收紧，一边是股市大涨，究竟谁错了？ 2 利率抬升的两种逻辑 答案是：两个都没错。 表面看上去背离的两个指标，也许背后反映的是一个更深层次的现象。 事实上，这一轮货币政策收紧，从两会已经开始；而6月初公布的一系列经济数据，也强化了货币宽松政策工具退出的正当性。从期债指数（10年期国债期货）来看，4月底已经开始price in这一轮货币收紧；5月22日两会召开那天的一根大阳线之后，就头也不回地跌下去了。 细心的投资者会发现，近期各大券商首席分析师的关注点，大都已经转移到对资金成本抬升现象的讨论。在刚刚结束的陆家嘴金融论坛上，央行行长易纲先生对于货币政策的表述，也有明显“偏鹰”的态势。例如： “疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。” 在真实的世界中，决定资金成本的因素有两个，第一是央行的货币政策，第二是经济基本面的内生驱动力。 一般情况下，人们往往过多地关注货币政策对利率（资金成本）的调节，而忽视了经济基本面对资金成本的内生驱动诉求。 短期，货币政策的松紧的确会造成股市起伏，但这有一个大前提，即经济基本面不发生明显变化，处于停滞，甚至是衰退之中。在这样的背景下，资金放松，流动性泛滥，会导致股市和债市的同步走强；而资金收紧，流动性匮乏，会导致股市和债市的同步走弱。但这只是一种情形。 而长期来看，经济活动增强，对资金的需求旺盛，资金供不应求，在供求关系决定之下，自然就会使得资金的成本（价格）——利率——抬升。这一轮的利率抬升，与其说是央行在主动收紧货币政策，倒不如说是对经济活动明显走强的一种追认。 目前而言，驱动股市大涨的逻辑有两个方面。 首先，一旦经济走强带动利率上行的逻辑确认，那么债市的熊市确立，资金从债券市场出逃，涌入权益类市场，推高股票价格。 其次，而股市是一种基于预期交易的金融产品，一旦债券（固收）市场的表现确认了利率抬升是对经济活动增强的追认，即债市开始转入熊市，那么基于未来经济走强的预期，股市上涨就不是无本之木、无源之水了。 特别是近期A股的行情开始从中小创向白马蓝筹切换，此前一直温温吞吞的上证50与沪深300也开始酝酿着突破，佐证了对经济走强的预期。 那么，接下来一个很自然的问题就是，股债两市未来如何发展？ 3 历史的轮回 目前，从国债收益率曲线来看，短端收益率的抬升比长短要快，进而收益率曲线呈现出一种走平的态势。结合收益率抬升，债券价格下跌，这个现象用术语来表述就是两个字——熊平。 在这里牛平牛陡熊平熊陡这些枯燥的概念我就不多解释了，您只需要记住两个特征，即可： （1）收益率（利率）抬升 （2）长短端利差收窄 这样的形态，最近的一次发生在2016年二三季度。请看下图： 可以看到，从2016年开始，长短端利差（即10年期国债收益率减去1年期国债收益率）开始收窄，伴随着收益率上行，即所谓的“熊平”趋势。与当前的趋势极为相似。 随后，长短利差不断收窄，知道2017年中长短端收益率利差收窄为零、并轻微倒挂。 之后，债市开启了一轮明显的收益率利差走阔的周期，而这一轮周期随着疫情期间货币放水、短端收益率被极度压低而走到顶端。 即便不考虑疫情的因素，在2019年下半年中间，长短端利差（即10年期国债收益率减去1年期国债收益率）也逐步上扬到接近1个点的位置。 所以，从2016年二季度，到2019年四季度大概的位置，正好构成一轮完整的债市周期。 现在的位置（牛陡转熊平）与2016年二季度向三季度的过渡期极为相似。 如果我们再把股市走势纳入进来，那么规律就更加明显了。从下图中可以看到，在2016年那一波明显的“熊平”走势之后，股市便开启了上涨。 如果我们拉长到更长的周期来看，在2008年之后的三轮明显的债市周期中，以及对应的三轮“熊平”，除了2011年一二季度那一轮“熊平”之外，其它两轮债券周期的“熊平”发生之后，股市都出现了明显的上涨行情。 熊平之后股市走牛，从经济学意义上来讲，反映的是经济活动增强导致对资金的需求增加，而经济活动增强，则为股市走牛提供基础。 下面分别演绎一下最近十年中由债券“熊平”过渡到股票牛市的逻辑过程： 第一轮。2008年全球金融危机之后，全球股市在2009年3月见底，之后便开启了一轮反弹，而这一轮反弹，由于QE和全球大放水，债券市场还处在牛平的漫漫长路之中，这一轮股市反弹不具备基本面的支持。 第二轮。2013年二季度，短端收益率快速上行造成“熊平”格局，是经济活动强劲而央行释放流动性不足所导致的，变现为“钱荒”，因而股市估值遭到压抑。之后随着2014年大降准，配合上压抑需求的造富需求和金融工具创新，最终导致2015年那一波快牛疯牛行情。 第三轮。到了2016年三季度，全球经济复苏到繁荣的逻辑已经确认，美国加息周期开始，这一波中国国债收益率再度上行，且短端上行的速度明显比长端快，于是出现“熊平”格局。而这一波股市上涨，事实上从2016年二季度已经开始。由于宏观货币环境收紧，因而股市上涨缓慢，而且向白马蓝筹股“抱团”的现象非常明显。到2018年开始下跌，降息周期再度开启，债券牛市确立。 因此，从上面三个“熊平”的例子来看。债券收益率期限结构的“熊平”格局，所反映出来的意义是相同的，即：经济活动走强，对资金需求增加，导致资金成本提高，利率抬升，且短端利率抬升速度比长端快。 经济走强是牛市的部分条件，但而这是否会导致大牛市，还要看许多其他因素的配合；比如情绪面，政策面，流动性基础，等等。就目前而言，情绪面和政策面都是非常支持的，而基础流动性也并不紧张，所以股市走强的概率偏大。 4 结语 股市与债市，就像是两面哈哈镜，从不同侧面，反映经济运行的基本态势。这两者有时同涨同跌，这是流动性松紧造成的；有的时候会发生“股债跷跷板”，这是资金在不同风险偏好之间选择的结果；还有的时候，会出现背离，就像现在的情况。 而按照我们的分析，这一轮股债背离，其背后的信号其实是经济走强，基本面趋好。 事实上，如果排除疫情，2020年本应该是全球从复苏向繁荣过渡的时期。中国虽然在最早期（12月份）未能发现病毒，但随后及时采取了极端严格的隔离措施，因此疫情迅速被压制下去；导致现阶段中国的经济反弹复苏情况优于世界其他国家，有望成为新一轮全球复苏的火车头。 回望2017年到现在，三年期间的兔起鹘落，中国从美国加息的被迫追随者，演变为这一轮全球为应对疫情而采取的货币政策工具率先退出的领头羊，期间并没有发生资产价格的硬着陆。现在美国深陷疫情与债务泥潭，美联储放水完全停不下来，而中国的货币政策率先开启紧缩周期。 站在经济周期的角度，从复苏到繁荣的换挡期，经济活动开始增强，对资金的需求增加，导致利率抬升，债券市场进入“熊平”阶段。而这段时期往往是牛市的早期阶段。根据美林时钟，这段期间的资产配置原则叫做“股票为王，商品次之”。 尽管未来黑天鹅事件仍然可能高发，市场不稳定因素仍然在，但出在牛市欲来未来之际，大可不必悲观。
证监会副主席方星海表示更快更深推进期货市场对外开放证监会副主席方星海6月22日在低硫燃料油期货上市仪式上表示，期货市场要更快、更深地推进对外开放，迎接疫情过后更加激烈的全球化竞争。方星海指出，低硫燃料油期货是上海期货交易所上市的第三个国际化品种，从一开始就接受境外交易者参与，助力上海国际能源交易中心和航运中心建设。上海证券报方星海强调，期货品种开放模式要多元，不同期货品种有自己的特性，开放的方式方法要灵活多元、因势而变。在扩大以特定品种模式开放的同时，还要开展包括结算价授权、合约外挂等方式在内的多种开放模式。一个品种开放之后，要充分借鉴全球最佳实践，加强市场推介，进一步提升境外交易者的交易便利性，完善外汇等配套政策，延伸境外交割服务，深化境内外交易所业务交流与跨境合作，不断巩固开放成果，切实提升我国期货市场的全球定价能力。ETF的冰与火之歌近来行业ETF被资金炒得热火朝天，奈何“蛋糕”只有一个：当被先行者抢占身位，很多同类ETF只能失宠，即使是大公司产品，也难逃清盘的命运。6月18日，鹏华基金发布关于鹏华深证民营ETF终止上市的提示公告。早在6月12日，鹏华基金即称基金份额持有人大会已表决通过终止鹏华深证民营ETF基金合同相关事项的议案。6月16日，华安中证民企ETF也宣告终止合同。基金清盘虽然是常规操作，但发生在大热的ETF之中却较为少见，尤其是在市场还存在“巨无霸”ETF日进斗金的盛况的情况下。业内人士指出，迷你ETF是基金公司不断咬牙坚持、亏损运行的产物，清盘则代表着优胜劣汰，正是ETF市场化竞争的结果。汽车后市场 数字化升级路径渐明“2020年汽车后市场首届产业云峰会”近日在线上举行，聚焦数字化升级的价值和路径。途虎养车创始人兼CEO陈敏认为：“在‘新基建’提速、互联网渗透率提升、消费者接受度提升的当下，汽车后市场数字化升级路径逐渐明朗。”宽进严出 完善指标 创业板疏通退市堵点简化退市流程、优化退市标准、完善退市风险警示制度……随着创业板注册制改革方案落地，一系列完善退市机制的举措受到市场各方关注。业内人士表示，创业板从多个层面有效解决了过去退市流程较长、退市指标较单一等问题，从多个方面完善了市场优胜劣汰功能，有利于精准从快出清劣质公司，提高注册制下上市公司质量。上海证券报加快转内销市场准入、促进“同线同标同质”发展 我国加大力度支持出口产品转内销国务院办公厅昨日发布《关于支持出口产品转内销的实施意见》(简称《意见》)，《意见》从加快转内销市场准入、促进“同线同标同质”发展、加强知识产权保障以及搭建内销平台等方面提出了支持企业的十项具体措施。低估值叠加中概股回归 南向资金大力布局港股截至6月22日，今年以来南向资金净流入逾2600亿元，超过2019年全年净流入总和。受全球市场持续震荡、资金大幅流出的影响，今年以来恒生指数下跌逾10%。在此期间，内地资金却持续加大对港股的布局力度。据统计，今年以来南向资金净流入总额超过2600亿元。与此同时，险资频频举牌港股上市公司，多家港股上市券商也获得公司高层及大股东的增持。多家机构认为，当前港股估值处于历史底部区域，随着中概股批量回归，港股正迎来难得的投资机会。面对结构性行情 爆款基金“一慢二看三建仓” 5月以来，投资者纷纷借道权益基金入市，爆款基金频现，增量资金不断入市已是大势所趋。不过，从部分爆款基金的净值走势来看，建仓节奏明显放缓，多位明星基金经理流露出相对谨慎的情绪。沪上一位明星基金经理坦言，结构性行情演绎到现在，尽管上证指数还在3000点以下，似乎波澜不惊，但估值差异程度已处于历史极致水平，有些消费股、医药股的动态估值达到了70倍至80倍。震荡中寻确定性 险资拟配中游高端制造板块在内外部环境出现新变化时，保险资金如何操作？保险机构普遍认为，后续A股整体下行风险可控，但重拾快速上行难度仍存。“保持谨慎乐观，在震荡市中寻找确定性机会”是险资当下的投资策略。一家大型保险资管公司认为，3月底以来，A股市场中枢逐步抬升，对各路消息反应逐渐钝化，投资者已进入牛市思维模式。“预计短期市场将继续维持结构性特征，策略上建议把握确定性交易机会和科技成长风格。”另一家保险系公募基金持类似观点：“A股近期整体维持震荡，目前看风险不大。近期出现了国内外基本面修复的共振，高频数据普遍不错，5月经济数据仍在验证经济积极修复。”6月LPR报价维持不变 降准降息仍有空间昨日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）结果出炉。1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与上个月持平。LPR本月未变动有着多方面的原因，单月的结果不改变利率整体下行的趋势。事实上，自去年三季度LPR改革以来，LPR每季度依次下降了11bp、5bp、10bp，而今年二季度已下降了20bp。不少分析认为，推动实体经济综合融资成本明显下行依然是当前宏观政策的主要着力点，预计后续央行仍有降息降准空间，三季度LPR依然会继续下降。金价年内大涨16% 四只黄金ETF规模激增44%今年以来，金价上涨了16%，国内4只于今年以前成立的黄金交易型开放式基金(ETF)的份额与净值随之双双走高，助推年内规模激增44%。业内人士认为，目前对于全球疫情二次爆发的担忧和地缘政治局势均对金价构成支撑。国办：鼓励金融机构对出口产品转内销提供融资服务 6月22日，国务院办公厅发布《关于支持出口产品转内销的实施意见》。《意见》共五部分，其中，明确提出要做好融资服务和支持，鼓励各类金融机构对出口产品转内销提供金融支持，加强供应链金融服务，结合实际开展内销保险项下的保单融资业务，加大流动性资金贷款等经营周转类信贷支持，积极开展应收账款、存货、机器设备、仓单、订单等质押融资，依托大型电商平台加强对中小微外贸企业直贷业务。由财政部、人民银行、银保监会按职责分工负责。证券日报先锋支付14.95亿元资金遭挪用 牌照或将不保先锋支付此前因不合规被停业调查一事，目前有了最新进展。近日，先锋支付母公司中新控股发布公告披露，经过内部调查，其客户北京经讯时代科技有限公司(以下简称“经讯时代”)从先锋支付的备付金账户中提取的款项超过存款额，挪用资金合计约为14.95亿元。而资金主要来自备付金和数家机构资金。支付产业网创始人刘刚接受《证券日报》记者采访时表示：“从已经披露的公告来看，至少说明了先锋支付的备付金管理存在重大违规。”他同时强调：“如果经讯时代无法在合理时间内填补挪用资金，那么先锋支付被吊销支付牌照几乎是定局。根据此前中新控股公告，先锋支付已经暂时停止运营。主要原因是，有关部门要求先锋支付业务存在重大不合规事项，应及时采取措施补救。而此次公告是对先锋支付重大不合规事宜调查进展进行披露。创业板注册制首批33家申报企业获受理 6月22日，深交所通过发行上市审核业务系统，发出创业板试点注册制下首批33家申报企业的受理通知，招股说明书等相关文件同步在创业板发行上市审核信息公开网站披露。首批企业正式受理，标志着创业板改革并试点注册制实践操作又迈出重要一步。“神秘的”摩根大通期货：首家外资全资控股公司蜕变史 1996年5月27日，一家名为金沙期货的公司在广东省中山市悄然诞生，注册资金仅为1000万元。这在当时可能并不引人注目。然而，谁也没想到的是，这家不为大家所熟知的期货公司，其股东在24年里几经轮替，金沙期货的名称也几经变更，于2008年更名为摩根大通期货公司，更成为中国首家外资全资控股公司。日前，证监会核准摩根大通期货公司为我国首家外资全资控股期货公司，其唯一外资股东为J.P.MORGANBROKING(HONGKONG)LIMITED。证监会表示，下一步，将继续深化期货市场对外开放，引入符合条件的期货经营机构外资股东，以促进期货经营机构健康稳定发展。年内多家上市公司 市场化债转股成绩显著 上市公司财务状况改善 资产负债率下降 6月初，发改委发布《关于2019年国民经济和社会发展计划执行情况与2020年国民经济和社会发展计划草案的报告》(以下简称《报告》)，在加快国资国企和重点行业改革方面，《报告》提出，推动市场化债转股增量扩面提质，引导金融资产投资公司(AIC)参与推进传统产业市场化重组。据记者了解，今年以来，已经有多家上市公司的市场化债转股完成，公司资产负债率下降，产业结构更加合理。目前，市场化债转股主要还是集中在央企和国企层面，以钢铁、煤炭、建筑等传统行业为主。在实施方式上，上市公司大多为发股还债。人民日报教育部等八部门印发意见 加快和扩大新时代教育对外开放“教育对外开放是教育现代化的鲜明特征和重要推动力。要坚持教育对外开放不动摇，主动加强同世界各国的互鉴、互容、互通，形成更全方位、更宽领域、更多层次、更加主动的教育对外开放局面。”教育部国际司负责人说。日前，《教育部等八部门关于加快和扩大新时代教育对外开放的意见》（以下简称《意见》）印发。《意见》坚持内外统筹、提质增效、主动引领、有序开放，对新时代教育对外开放进行了重点部署。
近期，A股市场利好不断，包括创业板注册制改革落地，沪深300股指期权交易限额进一步松绑，富时罗素扩容生效，新三板转板改革，再融资新规等等。 上周末市场再迎重磅利好，上证综指30年来首次大改，计划纳入科创板、CDR相关股票，剔除ST、*ST股，延长新股计入指数的上市时间。 资金积极布局 受此影响，近期券商股连续大涨，周一证券板块指数盘中一度飙升逾6%，光大证券（601788）涨停，申万宏源、招商证券（600999）、中国银河（601881）等盘中也一度涨停。其中，中信建投（601066）、中泰证券（600918）股价创出历史新高，东方财富（300059）、华鑫股份（600621）创5年以来新高，国金证券（600109）也创1年多来新高。 券商股是市场的行情风向标，券商股作为市场中弹性最大的板块，往往是行情的一个重要指标。一旦行情确立，券商的业绩和估值会有双重的提升，这将会形成戴维斯双击。在券商股强势带领下，周一各主要股指均创出数月来新高，创业板指更是创2016年1月以来近4年半的新高。 市场资金近期也蜂拥买入券商股。周一，北上资金净买入东方财富2.22亿元、中信建投2.17亿元，分别为当日净买入二、三名。6月以来，北上资金合计净买入券商股近20亿元，东方财富、中信证券（600030）、中信建投、天风证券（601162）、华泰证券（601688）5股净买入超亿元，分别为7.54亿元、6.06亿元、4.16亿元、1.47亿元、1.45亿元。东吴证券（601555）、中国银河、国泰君安（601211）等19只券商股同期也被北上资金净买入超千万元。 截至目前，北上资金持股占流通股比例最高的是方正证券（601901），持股14.72亿股，占比高达17.88%，也是唯一一只持股市值超百亿的券商股。6月以来北上资金增仓速度最快的券商股是华鑫股份，近3年来北上资金一直持有华鑫股份约82万股不动，上周开始，突然快速加仓至逾179万股，增仓1倍多。中原证券（601375）、华创阳安（600155）6月获北上资金增仓超50%，天风证券、锦龙股份（000712）、长城证券（002939）被增仓超20%。 融资客6月以来也融资净买入券商股约23亿元，融资净买入天风证券4.44亿元、财通证券（601108）2.01亿元、华鑫证券1.93亿元、华西证券（002926）1.7亿元，红塔证券（601236）、海通证券（600837）、光大证券、东吴证券、广发证券（000776）、国金证券也被融资净买入超亿元。东方财富、国盛金控（002670）、国信证券（002736）等也被融资净买入超千万元。 周一盘后龙虎榜显示，兴业证券（601377）旗下分公司与东方财富证券旗下营业部游资在中泰证券交易中表现活跃。买一兴业证券陕西分公司买入1.49亿元，卖五兴业证券泉州分公司卖出4185万元。东方财富证券拉萨团结路第二营业部同时为买二和卖一，分别买入5875万元，卖出6797万元，卖三东方财富证券拉萨东环路第二营业部卖出4593万元。买入前五席合计净买入2.9亿元，卖出前五席合计净卖出1.93亿元。 多空交织 目前券商板块面临着各种利好利空因素交织。一方面，回购、员工持股计划接连不断；另一方面，天量再融资、重要股东减持也使得投资者对券商板块有所保留。这导致了周一券商股冲高回落，至收盘只上涨2.77%，这也致使A股创出近期新高后逐级回落，上证指数收出带长上影线的阴十字星。 6月，国泰君安连发多份公告，宣布将实行股权激励计划，拟以不超过21.7亿元的自有资金，从二级市场回购A股普通股股票。公司拟通过上交所集中竞价交易方式进行本次回购，数量区间为4450万股~8900万股，占公司当前总股本比例为0.5%~1%，回购价格不超过24.39元/股。截至上周末，国泰君安累计耗资7.44亿元回购了4567万股A股，占公司总股本的比例为0.5127%，已经超过公司回购A股数量的下限。 上周末，东方证券（600958）也发布员工持股计划草案公告。按照草案，东方证券设立员工持股计划，委托汇添富基金设立两个资管计划进行管理，该资管计划将购买公司H股股票。拟参与此计划的员工总人数不超过4000人，资金总额不超过人民币4亿元。 稍早，华泰证券也公告，拟以不超过28.81元/股的价格，回购4538.33万股~9076.65万股A股股份，作为限制性股票股权激励计划的股票来源。此次回购将以自有资金进行，总额不超过26.15亿元。 而华鑫股份上周末公告，5%以上非第一大股东上海国盛计划减持公司股份不超过约1761万股，计划减持比例不超过公司总股本的1.66%。华创阳安同日也发布公告称，2020年3月3日至6月17日期间，刘江及其一致行动人通过集中竞价交易和大宗交易方式累计减持公司无限售条件流通股约2374万股，占公司总股本的1.36%。 统计显示，今年以来，已有7家A股上市券商公告了股东减持相关事项，涉及第一创业（002797）、华安证券（600909）、南京证券（601990）、西部证券（002673）、财通证券、方正证券、华西证券，股东实际减持股份合计2.59亿股，减持券商股份参考市值达23.74亿元。 另外，近期浙商证券（601878）百亿定增计划获浙江省国资委批复，山西证券（002500）正式启动认配缴款，华安证券披露40亿配股预案，年内券商再融资方案金额已超千亿。
（图片源于网络） 6月22日下午，香港证监会宣布，因反洗钱、处理第三者资金转帐和配售活动等存在违规行为，对国泰君安证券（香港）有限公司（下称“国泰君安香港”）并处以2520万元罚款。 （图片来源：香港证监会官网） 据香港证监局调查，国泰君安香港，曾在2014年3月至2015年3月期间，为其客户处理15584笔合共约375亿港元的第三者存款或提款时，没有采取合理措施，确保设有合适的保障以减低洗钱及恐怖分子资金筹集风险。 此外，国泰君安香港，在2015年7月至2016年6月期间处理了5406笔第三者存款，但没有常常将存款人的身分、帐户持有人与存款人之间的关系和作出该等第三者存款的理由记录在案，有违该公司的书面政策及程序。 香港证监局认为，就第三者资金转帐而言，国泰君安香港没有确保其适当及有效地实施有关打击洗钱及恐怖分子资金筹集的政策及程序。 除第三者资金转帐存在问题外，香港证监局表示，国泰君安香港在配售活动中，同样存在违规行为。 据香港证监据公告显示，2015年12月至2016年1月期间，国泰君安香港在担任一家香港上市公司的全球发售配售代理时，没有采取合理的步骤，以确定客户的认购申请与国泰君安对有关客户的背景和资金来源的认识是否相符，并在有怀疑的理据时作出适当的查询。 其中，五名客户用于认购该上市公司价值2880万元的股份的资金，是由同一名第三者存入他们各自的客户帐户内的，而有关金额远远超过他们自行申报的资产净值。 香港证监局称，出现上述预警迹象，国泰君安香港不但没有采取合理的步骤来核实该等客户帐户的最终实益拥有人和其资金来源，也没有进行适当的查询以确定有关客户是否独立于该上市公司。 此外，香港证监局进一步发现，2014年1月至2016年7月期间，国泰君安香港未能及时侦测到590宗潜在的虚售交易，原因是该公司缺乏足够的书面交易监察程序或指引，以及交易模式监控系统出现技术故障。 不仅如此，国泰君安香港还存在延迟上报的行为。香港证监局称，国泰君安香港在2016年7月察觉到210宗因系统故障而未能及时侦测到的潜在虚售交易，但直至七个月后（即2017年2月）才向证监会汇报该210宗交易。 据国泰君安2019年年报显示，国泰君安香港为国泰君安子公司，实缴资本为75亿港元，主要业务为证券经济业务，国泰君安持有其68.45%的股份。 （图片来源：国泰君安2019年年报） 据国泰君安一季报显示，国泰君安实现营业收入61.45亿元元，较上年同比减少8.22%；实现归属于上市公司股东的净利润18.26亿元，较上年同比减少39.25%。
数据显示，截至6月21日，今年以来共有521家A股公司发布定增预案，拟合计募集资金约8374.35亿元，同比增长312.64%。上年同期仅108家公司发布定增预案，拟募资2029.48亿元。 预案数量大增 数据显示，今年以来，521家A股公司发布定增预案，发布预案公司数量同比增长382.41%。仅6月以来，就有68家公司发布定增预案，占2019年全年发布定增预案公司数量的62.96%。 从行业分布看，计算机、通信和其他电子设备制造业共有83家公司发布定增预案，软件和信息技术服务业共有45家公司发布定增预案，化学原料和化学制品制造业共有41家公司，电气机械和器材制造业共有39家公司，医药制造业有36家公司。这些行业发布定增的上市公司数量居前。 相比而言，今年以来医药制造业发布定增预案的上市公司数量同比增长11倍，计算机、通信和其他电子设备制造业发布定增预案公司数量同比增长5.38倍。 拟定增募集资金超过10亿元的公司226家，超过20亿元的公司106家，66家公司计划募资超过30亿元，36家公司计划募资超过50亿元。中房股份、宁德时代、蓝思科技、紫光股份、宁波港、浙商证券、中国化学等11家公司计划募资超过100亿元。 62家公司修订预案 值得注意的是，在上述521家公司中，62家公司2020年之前已披露过定增预案，但未能通过股东大会或证监会核准。这些公司对定增预案进行修订并重新发布。 以绿地控股为例，公司于2020年3月11日召开第九届董事会第八次会议，再次审议本次非公开发行股票修订相关事项，对发行对象及认购方式、发行价格和定价原则、限售期等进行了调整修订，并编制了《绿地控股集团股份有限公司非公开发行A股股票预案（四次修订）》等文件。本次非公开发行方案尚需获得公司股东大会的批准和中国证券监督管理委员会的核准。本次非公开发行股票募集资金总额不超过110亿元。扣除发行费用后募集资金净额拟全部用于武汉绿地国际金融城建设项目、合肥新都会项目、合肥紫峰绿地中央广场项目一期等房地产投资项目。 绿地控股非公开发行股票事项此前已多次修订。公告显示，2015年12月8日，公司非公开发行股票相关事项获得第八届董事会第五次会议审议通过，并分别于2016年1月22日、2016年5月25日、2016年8月5日进行了三次修订。 定增市场出现变化 中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对中国证券报记者表示，再融资新规发布后，定增市场出现了很多变化：预案数量大幅增加；募集资金用于补充流动资金的比重显著提升；非公开发行股票锁定期缩短，吸引了更多投资者积极参与认购；创业板企业融资比重快速提升。 盘和林指出，定增市场快速回暖，预计今年定增融资规模将实现翻倍以上增长。二季度定增市场规模和数量都会超过一季度，定增项目将成为券商创收的重要来源。从参与主体看，多方资金快速入局，且大股东积极参与。募集资金用途方面，补充流动资金和偿还债务成为众多公司的主要投向。此外，竞价定增项目修改为定价定增、定价基准日修改等将大量出现。 “再融资新规出台后，预案数量大增，一定程度上会导致审核周期延长。同时，战投标准从严，套利资金、大宗交易资金等资金介入，博弈难度增大。如何挑选优质标的将成为机构投资定增的核心竞争力。”盘和林指出，券商板块将受益，尤其定增项目业务实力较强的券商。对资金依赖较高，如前期研发投入较大的TMT行业、医药生物等都将是利好。此外，新规对信息披露提出更高要求，信息披露不完整、财务信息质量低、存在“明股实债”等行为的企业将受到限制。长期看，作为再融资的核心手段，定增市场规模将重回万亿元级别。
今日，A股市场延续了近期的涨势，三大指数纷纷上涨，其中创业板指高开0.39%，盘中一度上涨1.7%，此后有所回落，截至发稿时间，该指数上涨1.03%，现为2343.3点。 另外，自4月以来，创业板指走出一波强劲升势，期间涨幅超过25%。 图片来源：Wind 四大因素助力创业板指飙涨 有研究机构认为创业板指近期表现强势主要有以下一些原因： 消息面上，6月18日，中金所宣布对沪深300股指期权交易限额进行进一步松绑。沪深300股指期权自上市以来受到机构资金青睐，持仓量稳步提升，截至2020年5月，其持仓量已从2019年12月的不足3万手提高至近9万手，5月份成交额近70万手。此次对交易限额的调整，提升了这一产品的市场参与度及影响力；同时目前股指已运行至关键阶段，放松对沪深300股指期权交易限额，能够有效提升投资者的市场信心。 资金面上，富时罗素第一阶段最后一次扩容于6月22日开盘时生效，根据测算，此次扩容预计带来增量资金约250亿元，其中被动资金约210亿元。周五北上资金单日净流入规模高达182亿，跟踪相关指数的增量被动资金大举流入A股，带来了增量流动性。 政策面上，创业板改革相关制度规则正式落地，对于一级以及二级市场都将形成重大利好，其中对二级市场而言，今年创业板指相较于主板市场而言表现出了更高的弹性，改革预期明确，提升了创业板指的整体风险偏好，有利于指数价值中枢的逐级抬升。 从行业景气方面来看，中国科技股整体处于景气上行周期，盈利改善预期较强，创业板具备长期空间。 创业板指成份股方面，该指数市值靠前的成份股包括宁德时代、迈瑞医疗、爱尔眼科、智飞生物、东方财富、温氏股份、芒果超媒、蓝思科技、康泰生物、沃森生物等，除了温氏股份外，上述这些成份股的股价均在今年录得了大幅上涨，尤其是其中许多医药股的股价涨幅都超过了60%。 图片来源：富途 机构对后市有何看法？ 粤开证券指出，创业板指已然成为市场的先行指标，创业板指强势对市场人气的带动作用凸显。同时在当前阶段，沪指的表现也尤为关键，如果沪指能够在创业板先行上涨之后，成功冲关3000点阻力区域，指数之间将形成正面的联动效应，有助于创业板指继续上攻。 源达证券认为，沪指放量拉升，创业板指创年内新高，人气不断提升，有利于后市继续上攻。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估