前段时间中国股票市场活跃，与之相伴的是基金销售火爆，部分基金甚至在半日之内便可以募集上百亿资金。例如“鹏华匠心精选混合基金”募集资金达到1300亿元人民币，成为中国证券市场近10年来首日申购额度最大的混合基金。由于基金设定的募集上限为300亿元，可以推测该基金最终的配售比例或不足30%。 基金火爆行情可以解读为：一方面，中国居民投资者在经历了数次深刻的市场教育之后，越来越认识到专业投资机构的力量，也乐意将资产交给专业的机构来打理；另一方面，居民投资者认为部分产品因为基金经理的口碑好、历史业绩优异，更值得追捧。 本文首先通过比较中美两国居民投资者在购买股票类基金产品时的行为异同，讨论中国基金投资者有些什么行为特征；随后探讨这些特征如何影响其决策，以帮助我们更好地理解基金火爆背后的原因。 2020年，金融学国际顶级期刊《金融期刊》（JournalofFinance）上发表了一篇针对美国居民样本进行研究的文章。在参与问卷调查的1000多位受访者中，大约59%的受访者通过共同基金或者主动基金方式配置了股票类资产，其中男性受访者配置比例更高。同时，随着年龄加大，越来越多的受访者配置了股票类资产。其中，学历越高的受访者通过基金配置或者直接参与购买股票的比例越高。退休是影响美国居民资产配置策略的一大重要时间节点，年龄越大的投资者持有股票的比例越高。此外，大部分美国居民的投资目标是战胜长期通胀。 在类似的时间范围，中国证券基金业协会也于2018年发布了《基金个人投资者投资情况调查问卷（2018年度）分析报告》，通过对于40573份问卷的调查，将中国的基金投资者进行了画像：中国的基金投资者大约78.4%处于45岁以下，本科以上学历的基金投资者占比大约为60%，基金投资者男女比例大致相当。从投资类型来看，股票型基金是中国基金投资者的首选基金品种。中国的基金投资者对于基金的预期收益期望值比较高，大约42%的投资者希望基金的预期收益在10-30%之间。有趣的是，90%的受访者认为自己的金融素养（远）高于或等于周边同龄人的平均水平。 中美居民基金投资者部分特征相似 1．投资者的学历背景 从中美两国在相似时间段的调研数据来看，高学历是两国股票基金投资者的共同代名词，本科以上学历的投资者在两国基金投资者之中的占比都在60%左右。对于这样的结果，我们可以从两个方面进行解读：其一，由于股票的风险较现金、债券等其他金融资产更高，需要更多知识储备和系统理解才能完成投资行为，这样的结果便是不论在中国还是美国，高学历者配置股票的比例大于低学历者；其二，高学历者一般收入也比中低学历者要高，更容易有生活积蓄用于股票市场投资。 2．基金选择的标准 根据中国基金业协会2018年的调研报告，中国投资者在购买基金的时候，基金公司的历史业绩是他们最看中的选择标准，大概60%的投资者认为这是首要标准。调研报告还发现，样本之中有接近1/3的投资者会在大盘上涨或者基金表现抢眼的时候购买基金。此外，宣传和信任关系推荐也是获得基金信息的主要方式。 这些特征和美国的居民投资者类似。美国基民将身边信任关系的产品推荐和该基金产品的过往业绩作为他们选择资产配置的重要因素，因为他们相信主动基金的基金经理有更优秀的选股能力，而过往的业绩就是优秀选股能力的证据。 很遗憾，与基民的期待刚好相反，金融研究普遍发现，一支基金的历史业绩很难成为预测其未来业绩的指标。比如说，学术研究将所有基金按照历史5年业绩高低进行分组后，发现各组基金的未来5年业绩基本趋同。在更短的时间段，每一年被排在前十名的基金基本上在第二年很难在前十中找到其身影；一个基金能够连续两年都被列入前十名的概率微乎其微。 不仅仅是基金投资，中国居民在大部分的金融产品投资决策中也都特别依赖产品的过往业绩。上海高级金融学院与美国嘉信理财联合发布的《2019年中国新富人群财富健康指数》报告中提到这样的一个发现：“当投资达到预期收益的时候，约67%的受访者会选择增加该资产的持有比例”。这和根据基金历史业绩选择基金的逻辑是类似的。这个现象说明中国居民在做投资决策中可能受到“代表性偏差”心理的影响，也就是说我们往往会对那些明显的、直观的、好理解的、抓人眼球的数据或者信息（如产品的历史业绩）特别关注，但对一些具体的、实在的、有科学性的信息往往置若罔闻。 对于大部分的居民投资者而言，因为理财经验和技巧的不足，在选择基金的问题上除了身边信任关系的推荐和产品过往业绩之外，确实没有其他更加有效的方法进行判断。但是，居民投资者也应该明白，基金的历史业绩并非唯一的选择标准，投资者应该试图通过自己学习或专业人士的支持去了解基金经理的策略和风控手段，也就是基金是如何盈利的，它采用的策略是否和当前市场的环境相兼容，以及如何管理投资中的风险等问题。 部分基金投资者特征差异明显 1．投资者平均年龄 在某些领域，中美居民投资者的差异还是比较大的。首先，中美基民的年龄有一定的差异。在美国约60%以上的股票投资者（这里指直接购买股票或者通过基金参与股票投资）年龄大于40岁，而在中国60%的股民平均年龄小于40岁（数据源于《证券时报》2019年3月的一项调研），甚至有75%的中国基金投资者年龄不足45岁。年龄的反差可以理解为中国大部分中小投资者可能拥有较少的资本市场投资经历。结合中国市场“牛短熊长”的现实情况以及目前远超美国证券市场的交易换手率情况来看，相对年轻、缺乏经验但又交易频繁的国内投资者很容易因为股票市场的大幅波动而产生亏损。 此外，根据生命周期理论，40岁以下的年轻人有更多需要生活支出的场合，与40岁以上的投资人相比，可能会面对更多的资金支出压力。该群体如果大量持有股票仓位，会容易受到生活压力而抛售股票，从而无法通过长期持有股票获得投资回报。 2．投资者的财务目标 《金融期刊》的研究发现，美国居民配置股票类资产的主要财务规划是长期战胜通货膨胀。但是从中国的基金个人投资者调查问卷来看，中国的基民主要财务规划还是捕捉资产价格上涨的超额收益。与这样的目标相印证的是，中国的基金投资者购买基金（主要是股票型基金和混合型基金）呈现严重的追涨杀跌情况。根据某支主题基金的平台交易数据分析，该基金复权净值最高点出现单日最高申购，而该基金单日复权跌幅最大日则出现了单日最大赎回的现象。 因为财务目标的差异，中国基民平均持仓时间也远低于美国基民的持仓时间。持仓时间短、交易频繁的现象同时发生，导致基金投资者的收益远低于基金自然净值涨幅。根据中国基金业协会的调研报告，一半的中国基金投资者持有单支基金时间不足一年，大约75%的基金投资者持有单支基金不足3年（该数据并未区分货币基金与股票基金）。由于中国股票市场的波动性，追涨杀跌的投资者收益远远低于长期持有资产的投资者。出于捕捉超额收益的目的入场的投资者最终回报更低，甚至亏损。 提升个人金融素养，收获更好投资回报 对比中国美国居民购买股票类基金的行为来看，随着中国资本的发展和积累，中国投资者在部分领域的画像与美国投资者类似，同时也有着相似的资产配置逻辑。中国的投资者开始逐渐成熟，转向专业机构，基金的热销便是一方面的佐证。 但是中美两国基金投资者在特征上还有一定的差异存在，主要体现在由于中国投资者平均年轻更低，缺乏市场风浪的洗礼，对于投资等财务规划还有一些不切实际的目标等原因，导致交易行为对市场产生噪音，加剧市场的波动，最终使自身承担投资风险。因此，我们需要根据目前中国年轻投资者为主的市场特点，进一步持续深化投资者教育，提升投资者的金融素养，使投资者减少投资噪音，从而长期推动股票市场稳定，帮助投资者获得更好的投资回报。
6个交易日冲上1900美元，金价突破历史高位还要多久？ 只花了6个交易日，现货黄金价格便从1800美元涨到了1900美元以上，距离2011年9月创下的历史最高价1921.17美元仅剩不到20美元。 现货黄金在24日收盘时已经站上了1900大关，收报1902美元/盎司，较3月创下的低点上涨了约30%，距离2011年创下的纪录高点1921.17美元剩下约1%的价差。这也是黄金自2011年以来首次突破1900美元/盎司。 现货黄金的价格已经逼近记录高位，而Comex的黄金期货12月合约的交易价格却更高，在23日一度触及1927.10美元/盎司，而且在24日取代了8月合约成为持仓量最高的合约。 金价已连续第七周上涨，这也是自2011年以来的最长连涨，黄金或许很快能达到历史新高。RJO Futures的市场策略师哈勃肯(Bob Haberkorn)表示：“金价上周的上涨步伐令人难以置信，对于黄金，人们只想买买买，而且不想错过它这么强劲的走势。部分原因是他们正在为未来的美元贬值及对冲通货膨胀做准备。而且，目前美国国债缺乏实际上的收益，鉴于央行政策和新冠肺炎疫情的不可预测性，在11月美国大选之前黄金都算是一个安全的地方，预计金价的涨势可能会延续至2021年。” 三大主因推动金价急涨 越来越多的迹象表明，持续的新冠肺炎大流行正在阻碍全球经济复苏，而且地缘政治局势的加剧成了金价急涨的主因，同时也加强了黄金的吸引力。 所有这些因素加在一起，引起了投资者对经济滞胀的担忧：经济增速不断下滑的同时，通货膨胀率却在不断上升。经济出现滞胀会大幅侵蚀固定收益投资的价值，尤其是在美国，新冠肺炎疫情持续肆虐，经济复苏停滞不前，投资者对未来10年内美国通货膨胀的预期不断上升，而在24日，通胀预期更是达到了1.5%，虽然这个数字仍低于疫情暴发前的水平，甚至还低于美联储2%的通胀目标，但比10年期美国国债0.59%收益率已经高出将近一个百分点。 当实际利率为零或者低于零时，投资者便会去寻找不会失去增值能力的避风港，纷纷从债市撤资，投向更具吸引力的黄金，这也使得美国国债市场成为黄金大涨的一大驱动力。对于投资者来说，此时持有黄金的机会成本最低，而且金价未来依旧会随着市场不确定性的上升而上升。 “聪明资金”有意继续流入金市 随着机构投资者从债市转战黄金市场，散户投资者也被不断高升的金价吸引，纷纷买入黄金 ETF。黄金ETF的持仓量也连续第18周增长，实现自2006年以来的最长连涨。其中，大量买入黄金的客户中也包括了一些国家主权财富基金，在不断减配股票后，这些主权基金也选择了买入黄金。 根据景顺控股(Invesco)针对83家主权财富基金和多家央行的季度调查中显示，第一季度主权基金将其股票敞口降至自2014年以来的最低水平，其中有37%的主权基金计划在2021年继续减配股票， 而且在对股票减配的同时，还有意增持黄金，约有18%的央行计划在明年增加其黄金持有量，而有23%的主权基金则打算增加黄金持仓。 不过，它们的动机和持有黄金的动机是不同的。主权基金将黄金视为与其他金融资产相关性较低的通货膨胀避险工具，并且倾向于买入黄金ETF、黄金期货和黄金掉期作为主要投资工具。各国央行将黄金视为美元债的替代品，并且是减少其外汇储备中美元敞口的一种方式，央行主要是持有实物黄金。 除了这些主权基金之外，各大投行对于金价突破2000美元大关也是充满信心，瑞银预计金价将于今年9月攀升至2000美元。 花旗集团预期金价在未来6~9个月内将攀升至历史新高，并且有30%的可能性在未来3~5个月内突破2000美元/盎司。 高盛也认为，未来12个月金价可能攀升至创纪录的2000美元/盎司，因目前美联储已实行了极度宽松货币政策，随着全球范围内的经济活动再次受阻，各国央行可能会启动更多货币措施来推动经济增长。 其中最为激进的就是美国银行，美国银行将未来18个月的金价目标上调至3000美元/盎司，原因是疫情蔓延正在持续提振黄金价格，且实际利率和生产率的下降、地缘政治格局可能会发生转变等因素都在进一步支撑黄金的未来价格。 做出如此大胆的预测也许不是过分乐观。今年3月中旬，黄金价格随着全球股市有过一波剧烈下挫，当时的金价从1700美元一路重挫至1450美元，只花了8个交易日。不过，在美联储意外连续降息后，金价随着股市一起反弹，这也意味着，央行的大肆放水可以作为黄金持续上涨的坚实后盾，这种相关性是有过先例的。 在2008年金融危机后，美联储启动数轮量化宽松计划，从2008年12月到2011年6月，美联储购买了2.3万亿美元的债券，并将借贷成本保持在接近零的水平，以期提振经济增长。在此期间，黄金价格也是一路向上，从1000美元/盎司一路涨至2011年9月创下的最高纪录1921.17美元/盎司。 今年美联储启动的资产购买规模一下子就突破5万亿美元，远超当年水平，而且接下来还有继续扩大刺激的想法。美联储下周的议息会议或许会暗示是否需要进一步推出刺激计划。 作者：黄宇
随着7月27日晚间世纪华通最新权益变动报告的新鲜出炉，腾讯产业基金A股持股5%以上“军团”再添新军，至此腾讯产业基金A股持股5%以上企业共有5家，它们分别为步步高、永辉超市、博思软件、泛微网络、世纪华通，其中泛微网络相应股权乃腾讯产业基金前一天刚刚宣布拿下，耗资7.7亿。 近10亿举牌两公司 7月27日晚，世纪华通出炉简式权益变动公告显示，腾讯产业基金旗下持股100%企业林芝腾讯科技有限公司（下称“林芝腾讯”）7月27日通过大宗交易增持公司股份1792万股，占股本总额的0.24%。本次权益变动前，林芝腾讯持有世纪华通约3.55亿股，占世纪华通总股本的4.76%，本次权益变动后，林芝腾讯持股比例上升至5%。 公告显示，本次增持系林芝腾讯基于对上市公司未来持续稳定发展的信心及对上市公司价值的认可，资金来源为自有资金，林芝腾讯不排除在未来12个月内继续增持上市公司股份。 值得一提的是，腾讯产业基金举牌当日，7月27日，世纪华通股价暴涨8.3%，收于12.27元/股，成交17.64亿元，而腾讯产业基金增持前夕的一段时间（7月14日至7月24日）之间，世纪华通股价已累计下跌近21%。 从资金成本来看，公告并未透露本次林芝腾讯增持金额，但若以世纪华通7月27日交易均价11.90元/股计算，本次增持，世纪华通共耗资约2.13亿元人民币。而根据7月26日晚泛微网络最新公告，腾讯产业基金7月24日刚以7.71亿元受让股东韦锦坤持有的泛微网络5%股权，以此计算，最近几日内，腾讯产业基金已至少斥资近10亿加码A股。 至此，腾讯产业基金A股持股5%以上军团已曝光。根据世纪华通公告，截至目前，除世纪华通、泛微网络外，腾讯产业基金还分别持有步步高6%股权、永辉超市5%股权、博思软件8.51%股权。 产业“算盘” 从腾讯产业基金持有A股公司的情况，可见腾讯产业基金资本之外的产业“算盘”。 首先，游戏领域，绝对是腾讯产业将持续加码的领域。 本次世纪华通获举牌背后，林芝腾讯与世纪华通在游戏领域进行了相关约定，双方于7月27日还签署了一份《业务合作协议》。 根据协议，自《业务合作协议》签署日起，至腾讯计算机及其关联方（共同简称为“腾讯”）不再直接或间接持有任何世纪华通股份之日止（“合作有效期”），腾讯对于公司自有新游戏在全球范围的发行和运营享有优先合作权，即腾讯每年可审阅所有世纪华通自有新游戏，但优先合作权每年度仅限于五款以内公司自有新游戏。 另外，若集团公司就其投资的不属于并表子公司的被投资单位的任一游戏有权行使发行权和/或优先合作权但决定不行使该等权利，则其应尽最大努力促成被投资单位给予腾讯《业务合作协议》项下同等条件的优先合作权。 此外，至合作有效期届满，对与世纪华通自有游戏有关的知识产权，若集团公司拟将该等游戏知识产权出售、转让或视同出售的授权或许可（包括但不限于集团公司将该等游戏知识产权独占性整体授权或许可给第三方的情形）给任何非集团公司的第三方，腾讯在同等条件下，对上述任何游戏知识产权的处置享有如下规定的优先权。 其次，软件、云计算等领域也是腾讯产业基金青睐的领域。据查，泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务，其所经营的协同管理和移动办公软件产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品，分别为e-cology、e-office和eteams等，业务领域涉及运营用、协同应用、移动应用、集成应用等。足见，腾讯看重的是泛微网络未来在软件、云办公等领域带来的软件、系统等协同效用与股权增值。类似情况，在博思软件也可见一斑。 此外，商超领域也是腾讯正布局的领域，换言之是新零售领域，毕竟腾讯依托其庞大的用户群等，可借助相关公司成熟的线上线下相结合的新零售模式，实现对新零售市场的快速突围。
乐视终于在梦想中窒息了，谁还记得当年那个对乐视情有独钟的基金一哥任泽松？现如今，乐视带着28万人的爱恨情仇，成了历史的烟云，可任泽松留下的一地鸡毛，已经成了超级基金们的梦魇。现在，还有多少百亿级基金经理在午夜惊魂？ 任泽松，A股昙花一现的所谓基金一哥，有着光鲜的履历，有着恍如隔世的一夜成名经历，还有让孙宏斌耿耿于怀的乐视记忆。当初融创要进入乐视，正是有着一哥之称的任泽松的侃侃而谈，让孙宏斌进入到乐视的瓮中。 任泽松能够令商界大佬趋之若鹜，跟之前中邮战略重仓乐视等股票，盈利超过400%有着莫大的关系。在2015年5月11日，当天新发行的中邮信息产业突破百亿大关，创下了新基金单日发行破百亿的记录。 基金一哥管理基金也没有什么高招，只有一招：抱团抬轿子。新基金钱多，跟着买乐视。任泽松管理的8只基金有5只买了乐视。按照十多年前的说法，就是抱团坐庄，按照现在的说法，就是价值认知趋同。任泽松创纪录的百亿基金现在还没有回本儿，到底有多惨呢？最大回撤一度超过55%。乐视还没有退市之前，任泽松已经无颜见江东父老了，撂挑子走人了。 2015年5月，A股已经是无限风光在险峰，任泽松拉开百亿基金序幕后，人们开始对基金疯狂追求。当时，跟中邮一样发行超过百亿的还有东方红、汇添富、景顺长城、易方达、嘉实、富国、工银瑞信。这几只基金无一例外都遭遇过巨大的回撤，回撤最小的是东方红，也超过26%，撤回最大的工银瑞信的互联网加基金，回撤超过75%，历史最低净值记录是0.248元。 5年了，易方达跟工银瑞信曾经的百亿基金现在净值依然只有五毛多。工银瑞信在给互联网加基金经理张继圣发行科创主题基金的时候，刻意回避曾经的巨无霸互联网加基金。当初亏损得谁都不认识的时候，任泽松说我们围绕空间、壁垒、管理层等维度自下而上精选个股，保持了对长期看好标的的配置。没错，重仓了乐视。 基金经理们能够把糟糕的持仓说的如此清新脱俗，恐怕也只有任泽松了。有一点是需要警惕的，那就是冠军黑三年，不要盲目买入基金冠军的新产品，历史经验证明，买入他们的新产品就是跟自己的钱过不去。 对巨无霸基金同样要保持警惕，2006年嘉实策略混合基金成立的时候，400亿的规模令基金公司都始料未及，立即增加了三个基金经理，首次一只基金出现四个基金经理。 基金运作搞成了人海战术，这是多大的脑洞才想出来的应对之策。尤其是现在6个月整个基金行业就超过100多基金经理离职，很多基金经理一人管理多只产品，更有甚至管理超过10只以上，也难怪嘉实的巨无霸基金一度回撤超过46%。 现在，百亿基金那都是小儿科，动辄都是千亿规模。比如陈光明旗下的睿远均衡价值，一天就认购1224亿，鹏华匠心募集金额更是高达1300亿。尤其是鹏华匠心，基金经理只有一个人，尽管此人之前管理的三只基金今年都有超过30%的回报，就算现在只管理鹏华匠心一只产品，按照契约股票资产组合占60%-95%，基金经理要配置多少只股票？抑或像任泽松当年那样，几只股票相互抬轿子？ 嘉实的巨无霸基金已经证明，在有仓位下限要求的情况下，假如基金规模到1300亿，按照60%的要求，也要买入780亿的股票，基金经理能对所有股票有透彻的研究吗？二级市场的波动怎么对冲？为了减少摩擦成本，放弃中短期机会，只能忍受长期的痛苦，也许才能守得云开见月明。 2020年是不平凡的一年，截止目前已经新成立了782只新基金，募集规模超过1.46万亿，股票型基金和混合型基金总规模超过9800亿。目前，新基金已经超过2015年全年1.4万亿规模。无论是股票，还是基金，投资者总是在赚钱效应已经出现才开始追高。 问题的关键是，现在市场陷入震荡，无论是宏观，还是微观，再也没有大水漫灌的机会，一旦有任何的偏差，都可能遭遇巨大的回撤，那些巨无霸基金犹如月亮下的靶子，很容易遭遇对手盘的狙击，除非他们进行所谓的抱团坐庄。 当然，巨无霸基金的管理费已经是旱涝保收了，至于未来几年赚不赚钱，鬼知道呢？面对一个又一个巨无霸基金，也许，老百姓会说：他们都是孕妇过独木桥，也是铤而走险啊。
火力全开 黄金投资“新生代”踊跃入场 □本报记者 马爽 张利静 国际黄金价格近期不断创新高，黄金投资“新生代”出手即迎巅峰。大数据信息显示，国内“90后”和“00后”的新生代投资者已加入到这一场黄金投资盛宴之中，且“90后”逐渐成为后备主力。美股互联网经纪商Robinhood平台数据显示，近期黄金ETF交易激增期间，大量年轻投资者引人注目。 投资者趋于年轻化 近日贵金属价格涨势如火如荼。本周一，纽约期货黄金、白银价格继续强势上扬，国内贵金属期货同样经历了精彩的一天。文华财经数据显示，截至7月27日15:00收盘，沪金、沪银期货主力合约分别上涨2.68%和6.28%，报430.06元/克和5718元/千克，其中黄金期货价格再创历史新高。 95后的小冯告诉中国证券报记者，他去年买的黄金基金近来收获颇丰，已经清仓离场。 百度指数数据显示，7月中旬以来，“黄金ETF”新闻头条指标从每日200条水平激增至1000条以上。根据人群画像指标，按照地域属性，对该词搜索热度最高的地区为广东、上海、北京，其余依次为浙江、江苏、四川、山东；按照人群属性划分，对该主题最感兴趣的为30-39岁人群，其次为20-29岁人群，这两大人群之间年龄相差较小，且明显高于其他年龄群体；按照性别属性划分，男、女性别人群分别占据72.05%和27.95%。 从上述指标来看，对黄金ETF投资感兴趣的人群主要分布在20-39岁的男性中间，其中20-29岁的年轻投资者大有后来居上之势，20岁以下的投资者也大有人在。根据上述数据，部分“00后”已经加入黄金投资大本营，“90后”则已经成为后备主力。 金银价格大涨之际，备受年轻散户青睐的美股互联网经纪商Robinhood平台上，黄金ETF的交易活动大增。数据显示，交易全球最大黄金ETF的Robinhood用户一年来增加了约2万户，至2.6万户。有分析人士指出，本轮黄金、白银大涨期间，年轻的新投资者不断入场。 东证期货贵金属高级分析师徐颖对中国证券报记者表示，近期可以看到资金持续流入黄金，北美市场黄金ETF持有量已经增加至1228吨，较年初增加了335吨，增幅达37.5%，在美国新冠肺炎疫情爆发、经济陷入衰退后，北美的黄金ETF获得投资者青睐。新增的这类投资者对黄金价格来说无疑是利多的，黄金ETF的配置偏向中长期，对金价构成支撑，但年轻人的财富水平较低，黄金市场每日成交量在千亿美元以上，具有深度和广度，因此年轻投资者的这部分增量在边际上构成利多，但尚未成为市场的主力军。 黄金ETF持仓仍有上升空间 从投资者结构来看，兴业研究汇率商品高级分析师付晓芸对中国证券报记者表示，黄金市场投资者主要分为两类，以黄金ETF为代表的配置型投资者和CFTC持仓所代表的对冲基金等专业型投资者。 “CFTC非商业持仓多为对冲基金等专业投资者，期货市场流动性好、多空皆可以及可使用杠杆投资，专业投资者更为偏爱。这与ETF投资者中的多头投资基金以及私人财富管理基金占比较大存在差异。因此，两种类型的投资者在考虑是否进行黄金多头配置时的出发点也存在较大差异。”付晓芸表示，美国未来货币政策预期以及实际利率变动是CFTC非商业持仓的主要依据，而对冲周期性风险则是多头投资基金以及私人财富管理基金等通过黄金ETF长期配置黄金的重要因素，而且黄金ETF的持仓往往与过去一段时间黄金价格表现存在正相关性。 截至7月21日，美国商品期货委员会(CFTC)数据显示，黄金净多为持仓266436手，距离2月18日的历史高位持仓353649手仍有一定的距离。 “短期黄金仍有上行动能，但需要格外注意的是，一旦上涨动能衰减，黄金将进入数周的震荡调整。”付晓芸称。 参考历史数据来看，徐颖认为，黄金ETF持有量还有进一步上升的空间，因为决定金价上涨的因素比较稳固，例如美国经济复苏缓慢，财政刺激和货币政策兜底，均施压美元，资金选择做多黄金，投机头寸距离峰值还有一定的空间，金价突破历史高点会吸引投机资金的流入，因此从资金流向来看，黄金的上涨趋势将延续。 “从ETF持有结构来看，主要分布于欧洲和北美。北美SPDR是全球最大的黄金ETF基金，当前持有量是1228吨左右，其峰值在2012年达到了1353吨；全球总的ETF持有量当前在1.06亿盎司左右(约为3320吨)，已经创下历史新高，主要是欧元区的投资者从2016年开始连年增持，其背景是欧元区负利率债券规模的不断上升。除此之外，短期黄金投机净多仓约为18万手，当头寸达到29万-30万手时会造成拥挤。”徐颖表示。 三策略配置黄金资产 付晓芸分析，虽然这两年来ETF所反映的黄金投资需求持续高涨，但CFTC非商业持仓所代表的对冲基金等专业投资者对于黄金的投资兴趣在2020年2月至5月持续下降，这是2月至6月黄金走势震荡的重要原因之一。 “历史经验显示，仅有ETF的增持还不足以驱动黄金价格的流畅上行，对冲基金的介入往往是不可或缺的因素。6月5日之后，黄金CFTC基金净多仓开始快速增加，主要源于多头增仓显著高于空头，美国CPI即将见底回升，可能是对冲基金开始大量增持黄金的主要因素，也是此波黄金流畅上行的助推动力。”付晓芸表示。 方正中期研究院院长王骏告诉中国证券报记者：“当前市场热度下，全球黄金价格再创新高后继续上扬的概率较大，关键是创新高后市场的方向选择。注意当前新的上行通道，以该上行通道下沿为止损或者做好浮动止盈可能是当前多头更好的参与方式。从目前的风险偏好来看，黄金投资仍可能在后续再度跑赢白银投资，或者说金银比将再度上升。” 对于普通投资者而言，王骏建议，当前在贵金属的强势行情中将可以采用三大投资策略：一是宏观对冲的配置策略。在持有其他风险资产品种多头头寸的情况下，增配黄金多头头寸作为保护性宏观对冲；二是相对收益策略，比如增配黄金多头的同时加入其他资产空头头寸，对择时和市场判断的标准要比宏观对冲策略高很多；三是抗通胀方式投资黄金相关投资品的策略。在金价出现超跌的过程中配置黄金。从各国的货币增量角度考虑黄金价格呈现5%-10%或者更高的年化增长可能是符合实际的。
行业动态：上周，沪指累计跌0.54%，深成指跌1.37%，创业板指跌1.30%。7月24日，三大股指全线下挫，午后，亏钱效应持续扩大，两市飘红个股不足300只，近200股跌超9%，科创板近30股跌超10%。板块上，两市题材全线熄火，仅有军工股盘中逆势拉升，但在尾盘集体跳水补跌，证券、免税、半导体、医药医疗等前期强势板块全线重挫。整体看，市场尚未出现止跌迹象，避险情绪大幅升温，策略上，多看少动，等待市场企稳。盘面上，题材全线收绿，证券、免税、半导体等板块跌幅居前。截至7月24日收盘，沪指跌3.86%，报收3196点；深成指跌5.31%，报收12935点；创业板指跌6.14%，报收2627点。本周新基发行情况：据Wind显示，上周共39只基金发布成立公告，总规模达1062.99亿元；共发行49只基金发布发行公告，58只基金首发。上周发行产品中，共两只产品发行规模超百亿，分别是汇添富开放视野中国优势A和汇添富稳健收益C，发行规模分别为144.17亿元和122.17亿元。（图片来源：Wind数据端）上周净值排行TOP10：股票型基金净值排行（搜狐财经根据Wind数据端整理）混合型基金净值排行（搜狐财经根据Wind数据端整理）上周区间净值涨幅排行TOP：股票型基金上周净值涨幅榜（搜狐财经根据Wind数据端整理）混合型基金上周净值涨幅榜（搜狐财经根据Wind数据端整理）企业聚焦：基金二季度重仓股增持医药股截至目前，基金二季报披露完毕，重仓标的也一一浮出水面。对比一季度末，贵州茅台和五粮液登上第一和第二大重仓股宝座，反映出白酒板块的强势。立讯精密成为科技股中的受宠代表，成为基金第三大重仓股，与五粮液的基金持有市值相当。医药板块获得的整体增持较为明显，加上股价上涨，恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗均进入基金前十大重仓股之列。值得一提的是，在五年前的2015年二季度末，金融股还在基金前十大重仓股中占据7席，截止今年二季度末，只有中国平安和招商银行还分别占据第5和第10位，且两只股均较一季度末被减持。今年二季度，医药毫无疑问仍然是二季度最红的板块之一。截止二季度末基金前十大重仓股中有3只是医药股，包括恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗，3只个股的基金持仓市值分别为381亿元、349亿元和247亿元，即便考虑二季度的转增等因素，三只个股的基金持股数也均较一季度末有所增加，显示获基金增持。广发基金是持有上述三只医药股最多的公司。广发科技先锋是持有恒瑞医药最多的主动型基金，为1586万股，广发双擎升级持股数也不少，达到1087万股，广发创新升级持有707万股。这三只基金均由广发基金知名基金经理刘格菘管理。而这三只基金同样是持有长春高新的较多的主动型基金。而广发稳健增长则是持有迈瑞医疗最多的基金。公募基金二季度整体盈利7557.27亿元随着基金二季报的陆续披露，基金产品们的盈利情况也逐步浮出水面。数据显示，相较于一季度整体亏损288.75亿元，公募二季度单季盈利达到7557.27亿元，各大类型产品均实现正收益，其中股票型和混合型基金贡献了超九成利润，公募基金尤其是权益类产品的盈利无疑在二季度迎来“翻身”。今年二季度，A股呈现震荡上行走势，中小盘股涨幅明显高于大盘蓝筹，其中，食品饮料、医药和电子等板块表现尤为突出。伴随市场“赚钱效应”提升，多数基金经理选择顺应趋势，维持高仓位或大幅提升了股票资产占比。天相投顾数据显示，截至二季度末，全部可比基金的平均仓位是77.01%，相较于2020年一季度末的72.19%，单季度仓位提升4.82%。分类型看，在全部可比基金中，股票型基金二季度末平均仓位为88.14%，比一季度末提升4.63%；混合型基金二季度末平均仓位为75.26%，比一季度末提升4.78%。部分迷你基金公司管理规模持续缩水截至二季度末，公募基金资产管理规模已突破17万亿元。在头部基金公司强力“吸金”的同时，部分迷你基金公司却陷入了生存困境，基金行业的马太效应愈发凸显。数据显示，一些小基金公司二季度末管理规模较一季度末进一步缩水，个别公司的缩水幅度甚至高达40%。具体基金来看，即便市场赚钱效应提升，也难以提振一些迷你基金的规模。以华宸未来基金为例，今年1月成立了一只偏股混合型基金华宸未来价值先锋，在今年爆款产品频出的背景下，该基金募集规模仅约0.84亿元。尽管成立以来回报近27%，但该基金的规模却呈现逐季缩水的态势。截至二季度末，其规模已仅剩0.35亿元。值得注意的是，这只产品是华宸未来基金目前唯一的一只权益类基金，2016年该公司还曾有一只指数增强型基金被清盘。机构观点：建信基金陶灿：新能源汽车、光伏和风电是新能源投资主线近期，股市“阴晴不定”，风格切换明显，部分板块出现震荡和波动。不少入市的股民经历了“大涨”到“大跌”的行情，对于未来股市的走向和下半年的投资方法产生了担忧。建信基金陶灿表示，面对A股市场行情的变化，较大幅度的向下震幅后，不会迎来较大幅度的反弹，或报复性大涨，投资者可以重新回到结构市的思路上进行配置，或者借助公募基金投资A股市场。此外，陶灿表示看好新能源板块下半年的发展前景。疫情期间，受油价大幅暴跌的影响，新能源板块经历了短期的回调和反弹。业内对新能源汽车的发展前景提出质疑，担心未来我国新能源汽车市场以及销量会进入低迷期。陶灿认为，目前，新能源板块处于合理的估值区间，2020年可以称为新能源主题投资的黄金元年，新能源汽车、光伏和风电是新能源主题投资的三个主线。“新能源汽车产业链经过年初的上涨、三月的回调和近期的反弹与调整，整体的估值水平仍在合理区间。考虑到下半年行业需求的高增速和估值切换，预计三、四季度行业大概率还会有一波幅度可观的行情。”陶灿称。银河证券：金融IT景气上升，龙头公司乘风破浪 银河证券研报称，随着国内资本市场改革提速，金融对外开放脚步加快，在可以预见的未来，我国国内金融市场信息化水平将会不断提升，下游景气度较高。在金融IT产业链中，上下游关联度较高，行业中竞争要素为技术水平，行业进入壁垒较高。银行证券表示，由于行业赛道分化明显，建议综合考虑竞争要素以及行业赛道，在独立赛道中选择行业龙头，在金融IT领域，推荐恒生电子、宇信科技、同花顺和财富趋势。国信证券：建议关注龙头券商及优势难以复制的特色券商国信证券指出，基于当前发展直接融资的大背景及其对证券行业利好的长期逻辑，将证券行业调高至“超配”评级。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。国信证券表示，建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。光大证券：PPI筑底回升催化预期 重点关注水泥、减水剂光大证券指出，6月起水泥进入传统淡季，价格通常承压；20年局部区域雨水影响较大，对水泥价格、产销产生影响略超预期（6月单月水泥产量2.3亿吨，同增8.4％，环比-0.2pct；截止20年7月17日，20年7月全国水泥价格指数138.6，较19年7月均值低6.9）。光大证券称，社消恢复仍相对缓慢，汽车、非耐用品恢复仍需耐心，疫情影响惯性不容忽视。海外疫情对出口影响仍有较大不确定性，现阶段经济复苏引擎需重点关注基建为首的投资贡献。我们对20年基建、地产投资预期不悲观。此外，前期基建公募REITs试点文件出台，打开基建投资中期空间，对基建投资更乐观，看好雨季过后的项目赶工需求带来的需求反弹。光大证券：股市短期是投票器，乐观情绪将推动继续上涨光大证券认为，近期，市场对未来市场风格有所分歧，其中，市场对科创风格的分歧不大，但对于周期股的看法却比较纠结。此外，光大证券表示，从估值角度看，当前A股市值/M2位于2003年以来的76%历史分位，这说明当前A股估值已进入偏贵区间，但股市短期是投票器，长期是称重机，市场短期走势更多地受市场情绪影响，在当前市场普遍较为乐观的背景下，这种乐观情绪将推动市场继续上涨，但投资者仍需要紧盯政策及监管动向。创金合信基金陈建军：消费板块有望逐步进入估值切换阶段陈建军表示，在食品饮料和家电板块，在这两个消费领域中国企业具有全球竞争优势，长期以来证明了自身的高ROE、高现金流以及稳健业绩增长。站在中长期角度，依然值得重点配置。其中，高端白酒长期逻辑非常明显。其次，在食品端上游农业板块里，陈建军说到，农业自2018年底以来一直处于“大周期”当中，疫情背景下配置价值更是得以进一步凸显。其中，生猪养殖是农业大周期里业绩确定性最好的子行业。但是，随着时间推移，该领域内部公司分化会愈加明显，只有个别证明了自己能以低成本快速扩张的公司，才可以分享整个猪周期盛宴。另外，陈建军还表示，看好化妆品、在线消费、精装修产业链等细分消费板块。其中，针对在线消费领域，陈建军指出，国内拥有世界上最普及且最有效率的电商系统，日用品供应链和下游需求都极其分散。在此背景下，利用电商大数据信息整合上游零散供应商去满足下游零散消费的日用消费品运营商，其市场红利将持续存在。华泰证券：二季度公募基金继续低配地产，看好板块估值修复华泰证券指出，2020年二季度公募基金持仓数据显示地产股仓位环比下降0.89个百分点，延续一季度低配格局。公募资金减持行业龙头，继续增配成长型房企和优质物管公司。华泰证券表示，因城施策环境中，政策边际变化对板块影响相对更小，市场更加关注优质公司的成长动力，而成长性的延续、充裕的业绩储备、平稳的发展预期将进一步强化优质房企的估值优势和配置价值。（搜狐财经综合财联社、21世纪、金融界等整理；编辑/徐佳雯）
（图片源于网络） 本月以来，股市风格切换明显，据同花顺显示，上周，沪指累计跌0.54%，深成指跌1.37%，创业板指跌1.30%。 据Wind显示，上周，军工板块逆势拉升，周内累计涨幅达8.88%。军工板块中航天彩虹、中航船务、通裕重工等个股更是多次逆势涨停。 Wind统计，上周股票型产品中，净值涨幅排名第一的产品为易方达生物科技，净值增长率为9.89%。 据Wind显示，该产品重仓股长春高新、医药康德、沃森生物、智飞生物和华兰生物，上周累计涨幅分别为2.15%、1.82%、3.65%、3.90%和2.36%。 此外，易方达生物科技今年以来回报率达79.78%；自成立以来该产品的回报率达58.61%。 除易方达生物科技外，上周，股票型基金周净值涨幅排名前十的产品均被军工主题基金包揽。其中博时军工主题净值周涨幅达9.78%，其余8只军工主题产品周净值涨幅均超7.00%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金方面，前海开源基金旗下的6只产品上周涨幅位于行业前十位，涨幅均超10%。其中前海开源金银珠宝混合和前海开源沪港深核心资源混合包揽混合型基金周涨幅的前四位。 Wind显示，上周混合型基金中涨幅的冠亚军分别为，前海开源金银珠宝A和前海开源金银珠宝C，涨幅达13.09%和13.05%。 据同花顺显示，前海开源金银珠宝混合重仓的黄金股，山东黄金、中金黄金和湖南黄金，周累计涨幅分别为5.24%、5.49%和5.00%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 净值跌幅方面，上周，财通集成电路产业C和财通集成电路产业A，产品净值增长率垫底，净值分别下滑4.83%和4.81%。 据同花顺显示，财通集成电路产业前十大重仓股中东山精密、领益智造、澜起科技、三花智控和华正新财周内累计跌幅分别为0.77%、0.76%、1.02%、1.06%、0.58%。 此外，上周，TMT板块回调波动明显，股票型基金跌幅榜十名中，共5只TMT主题基金产品。 其中，广发中证传媒ETF、工银瑞信中证传媒、汇添富中证互联网医疗C、汇添富中证互联网医疗A、广发中证传媒ETF联接C，周内净值跌幅均超3.00%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金方面，海富通股票周内净值跌幅排名第一，累计跌幅为5.53%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 此外，金信民大混合、中银证券新能源混合、财通成长优选以及万家经济新动能混合产品周内跌幅均超5.00%。
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