为缓解当前人民币升值压力，金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。 近日，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，中国人民银行、国家外汇管理局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。并称，金融机构应树立“风险中性”理念，更好地服务经济社会发展。 中国民生银行首席研究员温彬对记者表示，此次调整针对金融机构，不涉及企业部分。今年以来，人民币汇率弹性增强，根据市场变动情况，将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1，有助于金融机构做好外币资产负债管理，降低外汇敞口的风险，也通过这一政策调整，延缓当前人民币升值压力。 今年3月12日，央行与国家外汇管理局决定将跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25。“将全口径跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25，将提高跨境融资风险加权余额上限，有利于境内机构特别是中小企业、民营企业充分利用国际国内两种资源、两个市场，多渠道筹集资金，缓解融资难、融资贵等问题，降低实体经济融资成本，更好地支持实体经济发展。”温彬称。 彼时，人民币对美元汇率处于7左右的水平。此后，中国率先控制了疫情，经济社会恢复发展，受到经济基本面的支撑，境外长期资金有序增持人民币资产，人民币汇率在市场供求推动下有所升值。截至11月末，人民币对美元汇率中间价和收盘价较5月底分别上涨8.4%和8.5%，较去年底分别上涨6.0%和5.8%。 从跨境融资政策看，2017年，中国人民银行发布《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》（银发〔2017〕9号），提高了金融机构和企业跨境融资杠杆率，进一步便利了境内机构跨境融资，在一定程度上促进了外债余额增长。 其中，跨境融资是指境内机构从非居民融入本、外币资金的行为。全口径指在跨境融资层面上统一了本外币、中外资主体、短期与中长期管理。央行对27家银行类金融机构跨境融资进行宏观审慎管理，国家外汇管理局对企业（不包括政府融资平台和房地产企业）和除27家银行类金融机构以外的其他金融机构跨境融资业务按属地原则进行管理，并对企业和金融机构进行全口径跨境融资统计监测。 业内认为，跨境融资宏观审慎调节参数上调意味着境内金融机构和企业跨境融资敞口空间提升，也会相应增加我国整体外债规模，反之亦然。 最新数据显示，2020年6月末，我国全口径外债余额21324亿美元，较2019年末增长751亿美元，增幅为3.7%；截至2020年11月末，我国外汇储备规模为31785亿美元，较10月末上升505亿美元，升幅为1.61%。11月，我国外汇市场运行稳健，市场预期保持稳定，跨境资金流动总体均衡，预期未来我国外汇市场将呈现基本稳定、双向波动的格局。
王彦杰12月16日，由克而瑞证券和中证科技DMI联合主办的“高思在云——地产美元债圆桌交流会”举行。来自佳源国际、正荣地产、花样年、联合评级国际的多位嘉宾参会，探讨单“B”中资地产高收益美元债甄选策略。 正荣地产相关人士就明年房地产市场形式、房企表外负债关注度提高问题发表见解，并指出明年房企将继续面临政府的持续强监管，控房价、控贷款、控地价、控负债，尤其是控发展增速。 从整体面来说明年大环境不变的话是稳中有降，弯道超车的可能性进一步降低，行业的集中度会有可能大幅度提升，同时，对房企的融资以及经营杠杆方面的要求进一步提升。 公司认为明年各房企对信息化投入会大幅增加，大型房企依靠数字化提升经营效率，小型房企亦要形成信息化布局。行业集中度则会更具鲜明特色。 关于房企负债问题， 2017年正荣就开始推进合作开发，选择有相同思路的全国前30强房企、1-2个在当地有竞争力的本土房企进行合作。此外，今年正荣地产非银占比已经下降到了10%以内。 公司表示，“非银占比下降是一个逐步下降的过程，不是一蹴而就的”。没有完全消灭非银，是为了保持融资的渠道，非银融资渠道仍会在房地产行业融资方面占有一定的比例。公司时刻保持充分的准备，应对市场上出现的任何机会。更多观点：佳源国际张翔：未来房企弯道超车的机会很少正荣地产：三条红线下对房企融资能力和债务管控提出更高要求叶蒨莹：花样年可以保持15%-20%的拿地增速联合国际孔令彦：3条红线或将加剧房地产商信用两极化克而瑞证券孙杨：中小房企美元债投资收益高，风险要分而观之
王鸿 12月16日，由克而瑞证券和中证科技DMI联合主办的“高思在云——地产美元债圆桌交流会”举行。来自佳源国际、正荣地产、花样年、联合评级国际的多位嘉宾参会，探讨单“B”中资地产高收益美元债甄选策略。 谈到明年房地产市场的走向，佳源国际CFO 张翔表示，国内地产走向是与政策息息相关的，与监管政策的松紧相挂钩，出台的“三道红线”是一个长期改变市场的政策，代表监管机构对行业的长期监管。保守来看，今年在疫情的影响下，地产行业在政策上会有些偏向，但明年疫情改善，其他行业会好过一些，地产在监管上会严厉些，这样的可能性比较大。但地产是中国经济的引擎与压舱石，是一个十几万亿的大的市场，机会很多，城市化建设和居民住宅改善需求强劲，明年地产行业要在大的机会中谨慎前行。 他认为，三道红线下地产公司拿地速度一定会放缓。过去通过债务增加来撬动规模扩张的发展模式现在是走不通的，三道红线的目的是通过限制地产公司债务端的总量来减缓公司发展的速度，未来弯道超车的机会很少。 张翔表示，佳源国际去年已经主动降杠杆，比政策更早。佳源国际本就不是以规模增长为首要目标的地产公司，公司去年买地金额占整体现金回笼的15%，整体杠杆就降下来了。今年，公司拿地比重内部控制在现金回笼的35%左右，在行业也属于比较谨慎的水平。 在融资方面，他表示，今年能明显感觉到，国内机构之前融资主要是看规模，而今年下半年，很多金融机构的风控会参照房企三道红线踩线情况。财务信用结构有一定红利的企业会得到关照。佳源国际融资渠道有美元债、银行开发贷、信托融资等。今年公司着力改善融资渠道和负债结构，去年佳源国际信托占公司整体融资的47%，今年增加了很多银行开发贷，信托比例下降到了25%左右，同时今年抓住市场窗口发行了多笔美元债优化债务年期，明年融资渠道和负债结构都会有进一步的改善。更多观点：正荣地产：年内非银占比降至10%以下正荣地产：三条红线下对房企融资能力和债务管控提出更高要求叶蒨莹：花样年可以保持15%-20%的拿地增速联合国际孔令彦：3条红线或将加剧房地产商信用两极化克而瑞证券孙杨：中小房企美元债投资收益高，风险要分而观之
中国经济编者按：12月9日，中国人民银行公布的11月份金融数据显示，11月末，广义货币（M2）余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点。初步统计，11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。 专家表示，11月M2增速和新增社融略超市场预期，预计央行将继续通过加大逆回购和MLF操作力度，保持流动性合理充裕，满足跨年资金需求。11月新增人民币贷款1.43万亿元，其中企业中长期和居民中长期贷款同比多增1681亿和360亿元，可见实体经济的融资需求依然旺盛，尤其体现在基建、制造业和房地产。 11月M2同比增长10.7% 超市场预期 据中国证券报报道，中国人民银行9日发布的11月金融数据显示，11月末，广义货币（M2）余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点；狭义货币（M1）余额61.86万亿元，同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点。 民生银行首席研究员温彬表示，M2同比增速反弹有多方面原因：一是11月新增人民币贷款1.43万亿元，信贷派生能力稳中有升，对M2扩张起到积极作用；二是财政支出对货币投放形成贡献；三是11月M1同比增长10%，创2018年2月以来新高，在一定程度上说明企业活力增强，经济复苏持续向好。 东吴证券宏观研究团队表示，11月M1和M2分别较上月回升0.9个和0.2个百分点，一方面，得益于央行公开市场净投放力度加大；另一方面，反映出企业经营活力进一步增强，近期宏观数据向好也印证了这一点。 数据还显示，11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元；11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。专家表示，11月社会融资规模增量略超市场预期，表内贷款和政府债券比去年同期多增幅度较大，对社融形成贡献。 温彬表示，11月广义货币增长和新增社融略超预期，新增信贷基本与预期相符，体现了货币政策调控逐渐回归常态，但信贷结构优化有利于支持实体经济恢复发展。 王青认为，在货币政策调控回归常态化带动下，年末宽信用将持续处于“退潮期”，压降房地产相关融资、支持资金流向实体经济的结构性特征将进一步显现。 新增贷款略高于去年同期 据中国经营报报道，在新增信贷上，央行数据显示，11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。分部门看，住户部门贷款增加7534亿元，其中，短期贷款增加2486亿元，中长期贷款增加5049亿元；企（事）业单位贷款增加7812亿元，其中，短期贷款增加734亿元，中长期贷款增加5887亿元，票据融资增加804亿元；非银行业金融机构贷款减少1042亿元。 陶川对记者表示：“11月新增人民币贷款1.43万亿元，从全年信贷投放节奏来看符合季节性规律。其中企业中长期和居民中长期贷款同比多增1681亿和360亿元，短贷和票据、非银贷款则同比少增，可见实体经济的融资需求依然旺盛，尤其体现在基建、制造业和房地产。” 他还表示：“从全年来看，1~11月累计贷款投放18.4万亿元，考虑到去年12月新增贷款1.14万亿元，预计2020年全年新增贷款规模略低于20万亿元的目标。” 在社融方面，2020年11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%，较前值回落0.1个百分点。 陶川分析说，11月新增社融符合此前市场预期。从结构拆分来看，人民币贷款和政府债券是主要支撑，同比分别多增1676亿和2284亿元；而非标融资和企业债券融资则拖累社融增量，二者同比分别少增982亿和2468亿元，非标中信托和未贴现票据融资萎缩明显。 赵伟也指出，社融增速见顶回落，主因是企业债券和非标融资拖累、政府债券贡献也在下降，信用“收缩”通道已然开启。据他具体分析，从主要分项来看，企业债券融资大幅下降，信托贷款和表外票据明显收缩。企业债券净融资862亿元，同比少增2468亿元，信托贷款净减少1387亿元，同比多减714亿元；表外票据净减少626亿元，而去年同期净增加570亿元；政府债券净融资4000亿元，同比多增2284亿元，但同比增幅和增速已连续3个月下降。
摘要： 在回顾了偏尾部地区历史信用事件的区域性影响及后续发展，我们发现地区重大信用事件会或多或少会对区域融资造成影响，如信用债发行收缩、取消发行增加、信用利差走扩、地方债发行利差抬高等，而信用事件的影响程度及持续时间往往是由多重因素决定的： （1）信用事件本身是否超预期。2016年3月份的东特钢违约以及近期违约的永煤，市场均缺乏足够的预期，故信用事件爆发时对区域融资（乃至全市场）均产生了明显的冲击。 （2）信用事件主体涉及存量债券规模是否较大。2016年东特钢违约涉及债券规模67.3亿元、永煤违约涉及债券规模高达499亿元（含母公司豫能化），故信用事件波及面会较广。 （3）信用事件类型、主体性质也有着较大影响。一般来说，地方国企，尤其是像云煤化、东特钢、永煤这样的大型国企债券违约有较大概率造成区域融资暂停或大面积取消发行的情况；而民企违约、城投非标瑕疵等信用事件是否会对区域债券融资带来增量或系统性负面影响则难以判断。 （4）区域内发债主体分布。像吉林、河南、云南、广西等省份，区域内主要发债主体均为城投平台，故更多情况下，区域内融资受城投再融资政策影响更大，对区域内一般信用事件的反应较小。 （5）事件发生期间整体信用环境。比如2018年下半年城投再融资政策转向后，区域内城投债发行均明显增加，此时很难看出信用事件对区域融资的冲击力度。 （6）违约主体所在区域经济发展情况。比如东北地区长期以来经济增速下滑的现实或也是东特钢违约后区域内融资难以完全恢复的重要原因。 而信用事件发生后，区域后续融资是否能够得到改善在很大程度上取决于信用事件是否得到妥善解决，当然宏观背景同样重要，主要信用状态改善与否和机构下沉与否是网红区域融资能否改善的重要前提，当然即使有恢复，整体融资倾向城投、央企子公司和地方大型国企等。 信用事件有何区域性影响？ 回2020年10月份以来，多起国企违约事件对信用债市场造成严重冲击的同时，违约主体所在区域的公开市场融资也受到不同程度的重创：沈公用、华晨的违约对外部融资渠道本就不畅通的辽宁省无疑是雪上加霜；永煤违约至今，河南省债券发行也几近停滞（仅有一只民企地产债发行）。那么，诸如东北、云南、内蒙古等尾部区域历史上都有哪些信用事件？这些信用事件是否都对区域融资造成一定负面影响？随后的表现又如何？ 1、偏尾部地区信用事件区域性影响如何？ 1.1辽宁省 自2016年3月东北特钢发生违约以来，辽宁省各类信用事件频发。从产业类主体来看，既有大连机床、丹东港这样的民企债券发生违约，也有东北特钢、沈阳机床、华晨汽车等在内的地方重要国企相继违约。城投方面，从2016年城投债提前偿还，到2018年以来非标陆续违约，再到2020年的瓦房店债券置换、营口沿海技术性违约、沈公用破产重整等，辽宁省内城投信用事件逐渐从非标、非公开债向公开债演进。 其中东特钢违约对辽宁省信用债发行造成极大且持续的负面影响。（1）东特钢违约后3个月内辽宁省信用债发行锐减（尤其是城投债），净融资也迅速转负（此后辽宁省信用债发行及净融资始终没有恢复到违约前水平）；（2）4月辽宁省信用债取消发行规模迅速攀升至126亿，环比增长7.4倍，取消发行债券规模占当月新发行的60%；（3）2016年2季度以后，辽宁省信用债发行期限明显缩短（逐渐集中在3年以内）；（4）无论是产业债还是城投债，利差均明显走高。（5）对辽宁省地方债的发行也造成一定冲击，主要体现在2016年2季度，辽宁省地方债发行利差跃居各省之首（辽宁省经济发展失速使得其地方债发行利差前期在较高水平，而东特钢违约使得2季度全国地方债发行利差都有所走高，对辽宁省的冲击最为明显）。 可以看到的是，信用事件冲击下辽宁省信用债发行虽减少但并未完全暂停，那么东特钢违约后，辽宁省还有哪些发债主体？从辽宁省当年发行情况来看：东特钢违约发生于2016年3月底，4月，营口港务、鞍钢集团、国电电力、大连装备、辽宁成大、金财土地房屋投资、大连万达、盘锦水务等企业率先陆续出来发债。随后，大连万达、国电电力、鞍钢、辽宁忠旺等企业全年发行规模较大。 从这些发债主体来看，既有央企、地方国企，也有民营企业：（1）大连万达为全国性的商业综合经营主体，当年发债规模较高，主要系公司当年以轻资产类型的万达广场开发投资为主，持续推进商业地产业务转型，当时市场评价较高。（2）国电电力与鞍钢均为国务院国资委实际控制下的央企；（3）营口港务、辽宁成大为辽宁省国资委实际控制的地方国企。 辽宁省在东特钢事件后外部融资迅速恶化，此后，区域内后续融资主要依靠银行贷款；信用债发行始终处于较低水平，且活跃的发行主体仍主要为国电、鞍钢等央企和大连万达等大型民企，产业类及城投主体几乎无新发，信用债净融资也长期为负。 1.2 云南 自2011年6月媒体爆料云南路投在2011年4月份向债权银行发函声称，“即日起，只付息不还本”之后，云南省相继发生多起资产划拨、非标违约等城投风险事件，包括2015年云南煤化发布公告称多起债务违约、2018-2019年间的多起非标违约，此外还有2019年的一期中小企业债违约。 从历次信用事件对云南省区域融资的影响来看：不同于东特钢对辽宁省融资造成的几乎断层似的重大影响，云南省内信用事件对区域融资的影响是渐进式的，区域融资改善也是渐进式的。 2015年的云煤化债务违约对一级市场发行及二级市场估值均造成一定冲击。（1）2015年4季度及2016年1季度，云南省信用债发行规模虽未明显下降，但净融资水平持续下滑（主要是当时国企产业债净融资下滑所致）；（2）取消发行规模也较前期有所增加；（3）产业债及城投债利差在此后近半年时间中不断走高。 2018-2019年密集的城投非标违约对云南省区域融资的影响更似是“潜移默化”的。（1）从信用债发行期限分布看，2018年以来，云南省信用债发期限也逐渐缩短（3年内占比在80%以上）；（2）从发行主体上看，更多的往AAA级主体集中（主要是省级平台，以及区域内的央企），AA及以下主体债券发行渐近暂停。 此外，从云南省政府近些年表述来看，省政府层面对不同主体的不同债务有着不同的态度。 对与城投主体：2018年云南省的政府工作报告中提到加强政府债务风险防控，明晰债务主体，坚持“谁使用、谁偿还”，“谁家的孩子谁抱走”，省政府不会为州市县政府债务兜底、“埋单”。 对于产业国企：（1）2015年，云南煤化工债务违约后，云南省政府多次组织召开专题会议研究部署云南煤化工改革脱困工作，明确了“债券融资不发生违约、债务不悬空、公司不破产”三个基本原则；（2）2020年永煤事件发酵近1个多月后，云南省国资委牵头召开了重点国有企业投资人交流会，十家国企企业代表进行路演介绍，希望提振市场信心。 从政府对区域内债务风险的态度可以看到，云南省政府力图防止区域内的债券违约事件的发生，但对其他债务（比如非标）的防范相对欠缺。故云南省后续债券市场融资所受影响较小（至少在融资规模上），但委托贷款、信托贷款等非标融资规模逐年减少（这一点也反映在了云南省后续的社融中）。 1.3 内蒙古 内蒙古历史信用事件也较多，且具有阶段性特征（逐步从民企向国企、从非标向标债演进）：（1）2014年末，东胜城投因对私募债“12蒙恒达”的担保等多重因素被下调评级，鄂尔多斯城投亦被牵连“误伤”，评级展望为“负面”；（2）2015年-2017年间，发生奈伦农、恒达公路、鄂华研、博源、亿利资源等多起民企违约事件；期间，内蒙古地方国企霍煤集团在2016年回售资金筹措困难与债权人达成协议推迟一年回售后仍未能履约，2017年4月构成实质违约；（3）2018-2019年，发生多次非标违约风险事件；（4）2019年末，呼和经开债务到期压力叠加高管异动导致管理混乱等多种因素导致“16呼和经开PPN001”回售资金未能及时到位，成为标债技术性违约的第二单（继17兵团六师SCP001后）。 从历次信用事件对内蒙古区域融资的影响来看： 2016年以前，多起信用事件或是内蒙古区域净融资水平中枢下移的因素之一。2014年2季度，内蒙古区域净融资水平达历史最高位；2015年以来的多起民企违约事件使得区域民企债券发行量显著减少（主要是博源、亿利资源两家民企在2015年3-4季度暂停发行所致），净融资水平也中枢下移（部分也受包钢集团再融资情况影响）。 受东特钢违约影响，2016-2018年包钢集团债券融资几近暂停，是内蒙古信用债发行规模锐减、净融资大幅转负的最主要原因；民企信用事件的影响相对较小。2014年-2016年1季度，包钢集团分别发行信用债100亿、200亿、135亿元；东特钢违约后，同为钢铁企业的包钢集团债券发行也受影响：两年内仅2016年3、4季度各发行1期5亿超短融。这也使得内蒙古地区整体信用债发行量和净融资大幅减少。在此期间，前期大幅举债的博源集团、亿利资源两家民企均发生债券违约事件，后续净融资也有所减少。 2018年来的城投非标违约及呼经开事件对内蒙古区域融资的负面影响也相对较小。2019年4季度内蒙古信用债净融资大幅下降的原因主要在于：1）3季度包钢钢联（包钢集团子公司）发债势头未延续；2）蒙高路及伊泰煤炭当季债券偿还量较大。 此外，从内蒙古历史信用债发行与净融资中还可以注意到的是，2018年4季度以来，内蒙古地区信用债发行与净融资规模均有所复苏，除信用环境改善原因外，或也和当地政府对违约企业债务问题化解力度有较大关系（2015年末-2017年间，内蒙古债券违约主体均自行或在地方政府或其他方的帮助下完成兑付）：恒达公路在东胜城投的协调和帮助下，将拆债资金打入偿债专户；鄂华研“12鄂华研债”为技术性违约，有鄂尔多斯城建提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保；博源集团的30亿元违约债务被资产管理公司信达资产收购，已完成注销；霍煤集团“11霍煤债”在和债权人达成协议的情况下通过自筹资金兑付；奈伦集团“11蒙奈伦债”在内蒙古市政府的要求下进行重组且子公司与部分债权人达成债务重组协议。但从社融情况来看，2015年以后，内蒙古地区的社会融资情况始终没有得到明显改善，主要是地区内新增银行贷款规模大幅下降所致。 1.4 广西 相较之下，广西省历史公开市场信用事件较少，仅2016-2017年间分别有桂有色、柳化两家国企发生违约：（1）早在2015年6月5日，桂有色便发布公告称，12桂有色MTN1本息偿付存在不确定性（随后又再次发布了正常兑付公告）；但由于连续亏损，桂有色已资不抵债，2016年2月22日，桂有色发布公告称已进入破产重组程序，13桂有色PPN001本息到期不能偿付，发生实质性违约。（2）2017年2月，行业不景气、公司存在资金链断裂、担保方无力偿还等多重因素，“11柳化债”回售存在不确定性。 从历次信用事件对广西区域融资的影响来看： 区域内主要发行主体为城投（以省级及各市本级平台为主）。2015年以来，广西年均城投债发行量占全部信用债发行规模比重接近80%。 桂有色的破产过程与债券违约时间较长。从2015年6月发布兑付不确定性公告到2016年2月破产重整，桂有色信用事件时间拉长。2015年2季度到2016年1季度，广西信用债发行量以及净融资水平持续增长；2016年2季度，广西信用债发行量锐减更多或和东特钢违约冲击有关；此后，城投再融资政策收紧、信用环境偏紧情况下，广西整体发行规模处于较低水平，直至2018年4季度以后才有所复苏。 从广西历史社融情况来看，2015-2016年间社融有所减少，2017年之后恢复增长，这主要与城投融资总体恢复和机构信用下沉有关。 1.5 天津 近年来天津市风险事件频发，从2014、2015年“12津天联”，“12泰亨债”的民企债券违约开始，到滨海新区爆炸（2015年）、渤海钢铁破产（2018年），再到2019年天物集团担保的“18浩通01”未按时兑付利息，出现首次地方国企违约，此后两年间再次爆发多起国企债券违约，涉及天物集团、天房集团等天津市知名国资背景企业，信用违约从民企向国企演进。 2016年以前，天津市债券违约规模都在1亿以下，2020年债券违约规模激增，达到30亿以上，截至目前一共有5起信用债违约事件，且都为地方国企违约。 上述风险事件中，渤钢破产对天津市区域融资的影响相对较大，且影响较为持续（这其中也有天津市GDP挤水分、区域非标瑕疵不断曝光等因素的影响）。 从天津市历年债券市场净融资来看，2018年以前，天津市债券净融资受风险事件的影响较小（更多的还是和市场有关）；2018年8月，渤海钢铁破产后天津市债券净融资开始持续下降（城投债及产业债净融资均有明显下降），到2019年已经降为负值（这期间，天津市GDP挤水分较多、区域内其他信用事件陆续发生也对净融资产生不利影响）。 1.6 河南 河南历史信用事件以民企和城投非标居多，永城煤电为省内首个违约的产业类地方国企，且目前来看影响重大。2016年，河南佳源乳业1期私募债未按时兑付本息，构成河南省内首只标债违约；在随后的民企违约潮中，河南众品、辅仁药业等民企相继发生违约；2019年以后，河南省内也发生多起城投非标违约案例。2020年11月10日，在毫无预兆的情况下，永城煤电发布违约公告，成为河南省内首个实质违约的产业类主体。 从历次信用事件对河南省区域融资的影响来看： 河南省信用债发行以城投为主体，更多受城投再融资政策影响；永煤违约之前，省内历史信用事件对区域融资的负面影响整体较小。河南省内发债主体集中于城投及地方重要产业国企（永煤、能源化工、平煤神马等），而信用事件多发生于民企和城投非标，所受关注度较低，产生的影响也相对有限（无论是信用债发行规模、期限分布还是估值都没有明显恶化迹象）。不过，东特钢违约也对当时的河南省内融资情况有所冲击：2016年2季度，河南省产业类国企发行量、净融资水平骤降。 2020年11月10日，永城煤电实质性违约对河南省内融资形成直接冲击，当地企业债券融资几近停摆。（1）11月，河南省当月债券发行量骤降，城投债以及全部信用债净融资水平迅速降为负值；（2）当月取消发行规模也迅速增加，主要集中在AA弱资质城投主体中（事实上，永煤违约之后，河南省仅在次日有一只民企地产债发行，此后再无信用债成功发行）；（3）产业债及城投债利差也不断抬升（永煤违约之后，相关债券估值停止，故产业债利差断崖式下降，但此后有明显抬高）。 永煤违约后，事件进展如下：1）11月24日-30日间，公司兑付了部分相关债券50%本金，剩余本金展期；12月16日-18日，公司相继公布称拟转让持有的永城煤电、焦作煤业、鹤壁煤业、河南高速等公司股权，用于缓解公司面临的流动性困难。2）河南省政府也表示，要坚决秉持“零容忍”态度，依法严肃查处各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益，构建良好的金融生态和信用环境。但是市场需要关注行动，永煤违约造成的河南省融资收紧能否改观还有待后续观察。 2、如何看信用事件的区域性影响？ 在回顾了偏尾部地区历史信用事件的区域性影响及后续发展，我们发现地区重大信用事件会或多或少会对区域融资造成影响，如信用债发行收缩、取消发行增加、信用利差走扩、地方债发行利差抬高等，而信用事件的影响程度及持续时间往往是由多重因素决定的： （1）信用事件本身是否超预期。2016年3月份的东特钢违约以及近期违约的永煤，市场均缺乏足够的预期，故信用事件爆发时对区域融资（乃至全市场）均产生了明显的冲击。 （2）信用事件主体涉及存量债券规模是否较大。2016年东特钢违约涉及债券规模67.3亿元、永煤违约涉及债券规模高达499亿元（含母公司豫能化），故信用事件波及面会较广。 （3）信用事件类型、主体性质也有着较大影响。一般来说，地方国企，尤其是像云煤化、东特钢、永煤这样的大型国企债券违约有较大概率造成区域融资暂停或大面积取消发行的情况；而民企违约、城投非标瑕疵等信用事件是否会对区域债券融资带来增量或系统性负面影响则难以判断。 （4）区域内发债主体分布。像吉林、河南、云南、广西等省份，区域内主要发债主体均为城投平台，故更多情况下，区域内融资受城投再融资政策影响更大，对区域内一般信用事件的反应较小。 （5）事件发生期间整体信用环境。比如2018年下半年城投再融资政策转向后，区域内城投债发行均明显增加，此时很难看出信用事件对区域融资的冲击力度。 （6）违约主体所在区域经济发展情况。比如东北地区长期以来经济增速下滑的现实或也是东特钢违约后区域内融资难以完全恢复的重要原因。 而信用事件发生后，区域后续融资是否能够得到改善在很大程度上取决于信用事件是否得到妥善解决，当然宏观背景同样重要，主要信用状态改善与否和机构下沉与否是网红区域融资能否改善的重要前提，当然即使有恢复，整体融资倾向城投、央企子公司和地方大型国企等。 信用评级调整回顾 本周4家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，4家下调。本周评级一次性下调超过一级的发行主体：鸿达兴业集团有限公司。 一级市场：发行量较上周小幅上升，发行利率整体下行 1． 发行规模 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2056.03亿元，总发行量较上周小幅提升，偿还规模约2391.8亿元，净融资额约-335.77亿元；其中，城投债（中债标准）发行275.8亿元，偿还规模约723.32亿元，净融资额约-447.52亿元。 信用债的单周发行量小幅上升，净融资额持平。短融发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅上升，净融资额小幅上升；中票发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周大幅下降，净融资额大幅下降；公司债发行量较上周小幅下降，总偿还量大幅下降，净融资额小幅上升；企业债发行量较上周大幅下降，总偿还量小幅下降，净融资额大幅下降。 具体来看，一般短融和超短融发行1088.8亿元，偿还1604.4亿元，净融资额-515.6亿元；中票发行316.5亿元，偿还246.4亿元，净融资额70.1亿元。上周企业债合计发行62.4亿元，偿还74.057亿元，净融资额-11.65亿元；公司债合计发行588.33亿元，偿还466.95亿元，净融资额121.38亿元。 2． 发行利率 从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下降，各等级变动幅度在-12-6BP。具体来看，1年期各等级变动0--2BP；3年期各等级变动-2-6BP；5年期各等级变动-4-3BP；7年期各等级变动-8--1BP；10年期及以上各等级变动-12-5BP。 二级市场：成交量小幅下降，收益率整体下行 银行间和交易所信用债合计成交4725.13亿元，总成交量相比前期小幅下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交1958.73亿元、2350.27亿元、271.43亿元，交易所公司债和企业债分别成交141.78亿元和2.92亿元。 1． 银行间市场 利率品现券收益率整体下行；信用债收益率整体缩小；信用利差整体缩小；各类信用等级利差整体扩大。 利率品现券收益率整体下行。具体来看，国债收益率曲线1年期下行10BP至2.73%水平，3年期下行4BP至2.96%水平，5年期下行3BP至3.11%水平，7年期下行2BP至3.28%水平，10年期下行1BP至3.29%水平。国开债收益率曲线1年期下行9BP至2.83%水平，3年期下行8BP至3.15%水平，5年期下行4BP至3.4%水平，7年期下行2BP至3.5%水平，10年期下行5BP至3.67%水平。 信用债收益率整体缩小。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行6-11BP，3年期各等级收益率下行3-5BP，5年期各等级收益率上行0-2BP；企业债收益率曲线3年期各等级收益率变动-1-1BP，5年期各等级收益率上行0-1BP，7年期各等级收益率下行0-1BP；城投债收益率曲线3年期各等级收益率下行1-8BP，5年期各等级收益率变动-1-4BP，7年期各等级收益率变动-2-1BP。 信用利差整体缩小。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差变动-1-2BP，3年期各等级信用利差均缩小-2BP，5年期各等级信用利差扩大0-2BP；企业债收益率曲线3年期各等级信用利差变动-1-1BP，5年期各等级信用利差缩小0-1BP，7年期各等级信用利差缩小0-1BP；城投债收益率曲线3年期各等级信用利差缩小2-8BP，5年期各等级信用利差变动-2-3BP，7年期各等级信用利差变动-2-1BP。 各类信用等级利差整体扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大1-4BP，3年期等级利差不变，5年期等级利差扩大1-2BP；企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大1-2BP，5年期等级利差均缩小1BP，7年期等级利差均缩小1BP；城投债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大3-6BP，5年期等级利差扩大1-5BP，7年期等级利差扩大0-3BP。 2． 交易所市场 交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升。企业债净价上涨家数小于下跌家数，公司债净价上涨家数小于下跌家数；总的来看企业债净价上涨120只，净价下跌201只；公司债净价上涨143只，净价下跌169只。 附录
近日，宇航推进系统及航天飞行器提供商天兵科技宣布完成亿级A+轮融资，主要用于“天梭一号”重复使用试验箭飞行试验、“天龙”系列液体运载火箭的首飞投产和人才队伍的进一步扩建。本报记者就相关问题致电天兵科技，截至发稿时尚未获得答复。据了解，本轮融资由中国科学院旗下国科投资领投，陆石投资跟投，一苇资本担任财务顾问。《华夏时报》记者统计发现，此轮融资是天兵科技在今年内的第三次融资。此前3月1日和9月16日，天兵科技两度融资均达亿元级别。加上2019年7月1日的天使轮，天兵科技已经获得了四轮融资。技术突破吸引投资目光天兵科技于2020年11月宣布完成了30吨级“天梭一号”一级箭体回收着陆装置地面跌落试验，并且试验取得圆满成功。相关资料显示，本次天兵科技试验回收的重量为29.6吨，此吨位已经能够适用于中大型火箭的一级回收。并且在以6.3m/s的大落速的情况下跌落，也能够有效隔离落地冲击载荷；同时在跌落试验中验证了倾角8°情况下的可靠回收，能够适应恶劣的姿态偏差工况。试验结果表明，“天梭一号”一级火箭回收着陆装置能够适应大吨位、大落速、大倾角的复杂使用环境。随后的12月，天兵科技自主设计建设的百吨级新一代常温无毒HCP液体火箭发动机试车台正式竣工，具备了天火三号液体火箭发动机全系统热试车的条件。与此同时，天火三号液体火箭发动机先后完成了产品总装、整机上台、冷流试验等工作，即将开展全系统热试车。天兵科技成立于2019年4月11日，是一家先进宇航推进系统供应商及航天飞行器提供商，其主营业务是研制常温绿色HCP液体推进剂、HCP火箭发动机和HCP运载火箭。运载火箭商业化越发火热在美国SpaceX等一批民营运载火箭取的成功的背景之下，全世界都在掀起一阵“全民深空”的热潮。据相关统计显示，2019年，全球共进行了101航天发射，其中中国达到34次，俄罗斯以22次位居第二，美国则以20次航天发射排名第三，占比分别为33.66%、21.78%、19.80%。然而从商业化运载火箭所涵盖的航天器数量来说，美国的SpaceX以124个遥遥领先，美国行星公司发射了32个航天器位居第二，中国空间技术研究院则以28个紧随其后，总体而言美国航空器制造商在商业化运载火箭市场上表现得异常活跃。据不完全统计，2020年我国商业航天累计融资近30亿。运载火箭研发服务商业星际荣耀于2020年6月完成11.93亿B轮融资，另一家民营火箭企业蓝箭航天于2020年9月完成12亿元人民币C+轮融资等等。在SpaceX大获成功，并且其所推出的“星链”计划同样备受瞩目之后，资本也终于开始抬头仰望我们头上的无尽星空。有投资人向本报记者表示，现在人们的视野早就不仅仅在地球之上，深空才是才是未来的方向。然而目前运载火箭是唯一的交通工具，其发展是必然的。只是目前确实技术不够成熟，想使用一次这样的交通工具显然成本过高，投资方现阶段更看好的其实是运载火箭制造商的发展前景，想要落地产生应用还需要一定的时间。此前华创资本相关负责人在接受媒体采访时也表示，虽然目前技术上还不够成熟，但对于资本来说确实个进入时机。商业航天的发展就像2011年前后的生鲜电商，当时冷链物流不成熟，造成了生鲜电商一单生意的物流成本高达50元，从而导致了消费客单价必须增加到200一单，让用户体验很不好。但在2015年冷链物流成本降低，从而使得生鲜电商客单价变低，产业链成熟，用户体验增强。政策支持助力商业化发展一个长期不能商业化的行业是没有前途的，一个一直不能自负盈亏的技术同样也是没有未来的。2008年NASA启动的“商业轨道运输服务”项目便宣示着美国就正式开始启动了商业化航天之路。这是美国太空探索战略有史以来最大的一次转型。私营公司成为了研发制造航天运载器的主力，NASA则扮演“甲方”的角色。这一来便让那些参与项目的私营公司登上了历史舞台，目前最为人熟知的便是SpaceX。我国在航空航天整体发展相比美国较晚，商业化更是近几年才提出。但是在国家层面上一直进行推动，从2012年起，我国积极鼓励“军民融合”；2016年4月，国家航天局明确表示，“十三五”是中国航天发展的战略机遇期，将编制《航天发展“十三五”规划》和《空间科学“十三五”规划》，发布第四版《中国的航天》白皮书，来推动航天立法及航天法规体系建设步伐。2020年4月将“卫星互联网”也纳入了新基建之中，将持续推动其商业化进展。中国空间技术研究院院长张洪太在《国资报告》中发文表示，理论和实践都证明，市场配置资源是最有效率的形式。市场决定资源配置是市场经济的一般规律，市场经济本质上就是市场决定资源配置的经济。同时张洪太也强调，打造开放型发展格局，畅通社会资源流入、航天技术成果转出的渠道，尊重、保护并寻求航天国有企业、民营企业等各类主体利益最大公约数，确保人才、知识、资本、数据等各类资源要素在市场化规律下，以兼顾国家战略目标和市场价值实现为导向有序流转。
办公应用始终是推动企业内部信息流动、组织、存储效率的重要推手。有数据统计，办公应用市场规模将在 2021 年突破2200亿美元，且在疫情等不确定因素之下持续加速增长。近日，办公协同应用“我来wolai”（下称：wolai）获数千万人民币融资。这是此公司首次宣布融资。本轮融资投资方为策源创投。“wolai”是上海我云网络科技有限公司于今年6月推出的产品，其创始人是前中文音乐星空、互联影库（Mtime时光网前身）创始人马锐拉。wolai方面对《华夏时报》等媒体记者表示，本轮融资完成后，wolai将继续完善产品功能与稳定性、增加企业级特性，并长期探索新技术在信息处理领域的应用。wolai是一款办公协同应用产品。它整合了在线文档编辑、云端存储、共享、协同等功能，引入“网状”信息组织形式，最终可帮助企业和个人构建自己的信息库与基于信息组织的工作流。wolai方面介绍，自2020年6月公测以来，wolai已涵盖互联网、教育、科研、设计等行业领域。策源创投合伙人文心表示，欧美等地类似 wolai 这样创新的办公协同应用正在被越来越多的人使用。在中国，协同办公、效率工具赛道仍处于起步阶段，市场前景极大。实际上，办公应用行业发展至今已经历了三次迭代。上世纪 80 年代，企业在 WordStar、Microsoft Office 等专业办公软件的帮助下，解决了数字化信息处理的问题。进入 21 世纪，基于网页端的 Google Docs 解决了“文件上云”和协同的问题。2010 年后，以 Evernote 为代表的笔记应用则解决了知识收集的问题。如今，办公应用市场规模迅速增长。在马锐拉看来，即便是一些最新的企业办公应用，在基础的信息组织层面仍存在一定问题：这些工具仍然沿用了过往的文件系统模型，使得信息与信息之间缺乏联结，形成一个个孤岛，造成企业维护成本居高不下且效率低下及管理混乱等问题，更让个人、企业很难保持一个实时更新的知识体系。而随着企业对于多人实时协同需求的增加，加之信息渠道拓宽、碎片化信息泛滥、知识工作者增多，这些问题变得越来越突出。打破孤岛局面，让信息流动起来，是wolai想解决的问题。wolai方面介绍，为此，wolai将用户所能接触到的最小信息单位从“文件”缩小到“信息块”。“信息块”可容纳文字段落、表格、清单，以及嵌入来自外部的图片、视频等信息，且可被简易编辑、移动，经实时呈现后组成页面。这种以“信息块”为信息最小单位的设计，可以让信息与信息之间的连接更为灵活且紧密。用户可以根据场景，通过层级或双向链接使若干页面链接到一起，最终形成一种网状的信息结构。wolai方面提到，产品不仅可以帮助个人、企业用户完成文档编辑、存储等基础功能，更可以建立高度定制化的模板，快速完成汇报内容的生成、通知和收集。马锐拉举例说，团队负责人可创立一个链接到各成员工作日报的汇总页面，并将其作为一个检查工作进度的“仪表盘”。团队成员只需点击该页面的模板按钮，就能一键生成新的日报或周报，无需再进行信息之间的组织工作。这种信息组织自然生成的特性还能通过网状的信息图谱得到展示，方便每个人轻松找到所需的页面，且对各个页面之间的关系一目了然。相比同类型产品，wolai 根据中文用户使用习惯，对中文文字排版、Markdown 语法兼容的快捷输入等功能进行了大量适应性设计，并在系统设计上考虑了云服务的稳定性与安全性。目前，wolai 正在研发多人协同、多客户端同步等功能，预计将于 2021 年一季度上线。“我们看好wolai的发展方向，以及创始人马锐拉在技术、产品设计上的能力与追求。我们相信，wolai 可以帮助更多人打造灵活的工作流，释放中小型企业的灵活性和创造性。”文心说道。
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