2020年，严监管叠加疫情冲击，融资租赁行业经营承压，行业分化加剧，金融租赁公司以及央企背景的融资租赁公司经营较为稳健，而大多数中小型融资租赁公司则处于收缩状态。 融资能力一向是融资租赁公司的“生命线”。不过，近年来，融资环境边际收紧，不少融资租赁公司因资产质量下行、借款较难等原因，流动性管理出现问题。 “资金市场应更客观地了解融资租赁公司的业务风险和业务贡献，改变对行业的看法。另外，也期待给予从事真实租赁业务的公司更多支持。”中国外商投资企业协会租赁业工作委员会会长杨钢在近日举行的“2020中国融资租赁年会”上称。 流动性分层加速 目前，融资租赁公司主要通过银行渠道获得融资，银行贷款约占企业资金来源的80%左右，且大多为1年期贷款，资产负债久期存在一定错配。 2018年金融去杠杆、行业转为由银保监会监管，银行对中小型融资租赁公司授信政策趋紧，加上宏观经济调整环境下，市场担忧中小型融资租赁公司承租人信用风险加速暴露，以银行借款为主的小型租赁公司融资难度和融资成本抬升，外部融资渠道受阻。 一位头部融资租赁公司人士对记者表示，今年一季度，融资租赁公司的日子最难过，不少客户出现逾期，出租人给予了延期。而在负债端，融资租赁公司却较难得到银行的资金支持，部分公司出现流动性困难。 为缓解疫情冲击，监管采取了一系列政策支持。一些头部融资租赁公司融资出现改善。第三方数据显示，2020年1~9月，融资租赁公司共发行债券280单，合计2315亿元，同比分别增长32.7%和17.06%；发行ABS共计652单，合计1970.63亿元，同比分别增长8.31%和0.36%。 不过，2020年四季度，逆周期政策有边际收紧趋势，东方金诚金融业务部分析师张丽表示，未来，融资租赁公司的资金端供给会有所收紧，监管趋严以及资产质量分化将加速不同租赁公司的流动性分层，预计中小型产业背景和第三方租赁公司短期流动性管理难度加大。 监管新规掣肘央企子公司业务 随着监管力度加强、经济环境变化，租赁行业里除金融租赁公司，央企或集团背景的融资租赁公司成为主力，与此同时，一些新的监管办法也在逐渐落地。 今年6月9日，银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》称，融资租赁公司应当加强对重点承租人的管理，控制单一承租人及承租人为关联方的业务比例，有效防范和分散经营风险。融资租赁公司应当遵守以下监管指标：融资租赁公司对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%；融资租赁公司对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%。 一位央企旗下融资租赁公司高管称，不少融资租赁公司的成立是为了服务集团，但当前受到了租赁新规的制约。例如，一家注册资金为30亿元的融资租赁公司，按照单一集中度原则，单一客户不能超过9亿元。但有时候央企子公司关联交易中的一单项目金额就有十几亿元，不符合监管要求。 “监管对融资租赁公司集中度和关联度等审慎监管指标的设定，目的是为引导融资租赁公司专注主业，强化风险意识，逐步提升风险防范能力，对有集团产业背景的融资租赁公司影响非常大。”上述人士称。 另一位央企旗下融资租赁公司人士称，集团产业背景下的租赁公司首先要平衡监管要求和股东意愿。集团设立融资租赁公司是为其产业板块业务考虑，而监管的初衷是更希望融资租赁公司支持中小企业、实体经济。“虽然银保监会允许省级地方金融监管部门根据实际情况适当延长新规过渡期，各个地方的具体落地情况未来可能不同。但目前来讲，融资租赁公司还需严格执行监管要求，与股东协商。”他称。 回归租赁本源“融资+融物” 融资租赁的本质是融资，形式是融物，融资租赁公司需要考虑和银行的差异化发展。 江苏金租董事长熊先根称，融资租赁公司的生存空间在于做银行不能做和银行不愿做的事。“我国中小微融资市场巨大，但由于中小微企业的特点，风险也较大。融资租赁公司要想做好中小微业务必须具备快速获取客户的能力、风险控制能力以及决策能力。” 中信金租总裁于秀东表示，近年来融资租赁行业实际上渐渐脱离租赁的“融物”实质，多见金融，少见租赁，更多是作为单纯的资金提供方，而把融物的本源丢失了。 如何回归租赁本源是租赁公司当前需要认真思考的课题。于秀东称，要找准业务定位，租赁行业应根据自身特点和资源禀赋，找准自己的行业立足点和业务出发点，培育差异化竞争优势，服务实体经济功能得到有效发挥。“另外，要加强租投联动。高端制造业、战略性新兴制造业和服务业会变得越来越重要，但这些行业不确定性大，投资周期长，缺乏财务数据和抵押资产，主流金融机构在支持这类创新性行业方面存在短板，融资租赁行业可以发挥‘融资+融物’的双重功能，以租投联动方式实现精准支持。但在当前的监管环境下，金融租赁公司在开展租投联动方面还存在一定限制。”于秀东称。 贵银金租总裁罗晓春告诉记者，相对于银行，融资租赁公司体量小、资本金少，单笔业务量较大，缓释风险的手段少，因而抗风险能力相比银行更弱，需要做足预案、全力管控风险。“目前应该抓住盈利较高的窗口期，提早暴露、尽早处置风险，将疫情带来的负效应降到最低。”他称。
欢迎关注36氪出海微信公众号（ ID：wow36krchuhai ），及时获取前沿资讯、了解全球新趋势。文末扫码关注并加入出海社群，遇见全球商业伙伴。 中国企业全球化 Sensor Tower：30个手游发行商10月全球吸金21亿美元，环比增长9%。记者获悉，Sensor Tower 商店情报平台发布2020年10月中国手游发行商在全球 App Store 和 Google Play 的收入排名榜单。榜单中30个手游发行商10月全球吸金21亿美元，环比增长9%，占当期全球手游总收入30.5%。 阿里巴巴 eWTP 枢纽在马来西亚启用。记者获悉，阿里菜鸟又一个 eWTP 数字枢纽近日在马来西亚吉隆坡正式运行。这将帮助马来西亚成为高增长性的区域物流中心，带来本地化的24小时配送和跨境72小时配送。 东南亚 新加坡会计工具 Osome 完成300万美元的种子轮融资。据 KrASIA 报道，总部位于新加披的商用会计工具 Osome 获300万美元注资，投资方为 XA Network 和 AltaIR Capital，此笔资金将作为公司2019年开始的种子轮融资的一部分。该公司创立于2018年，利用人工智能技术，帮助中小企业提供商业登记、会计、公司年报制作和工资管理等服务，减小公司行政成本。该笔资金将被用于提升产品质量和拓展在新加坡、香港和英国的市场。 新加坡 KK 基金与日本 IGPI 联手推动东南亚跨境业务发展。据 e27 报道，新加坡风投公司 KK 基金近日宣布与日本管理咨询公司 Industrial Growth Platform (IGPI) 合作，旨在帮助东南亚地区大型企业推动跨国业务的发展。同时，双方将合作成立加速器 SEA Point，旨在推动企业跨境合作和在新的领域进行创业。该项目的合伙人表示：“东南亚地区有很多针对小微企业的创业孵化器，然而大公司想要投资新领域和创业的需求却被忽略，我们正是针对这一痛点提供服务。” 印度 印度 Reliance Retail 获13亿美元融资。据 YOURSTORY 报道，印度连锁零售商Reliance Retail 宣布从沙特 Public Investment Fund (PIF) 获得955.5亿卢比（约13亿美元）融资。此轮融资后，沙特 PIF 将持有 Reliance Retail 公司2.04%的股份。过去两月中，Reliance 集团的总融资金额已达4726.5亿卢比（约64亿美元）。 印度智能招聘平台 TurboHire 完成100万美元种子轮融资。据 YOURSTORY 报道，印度 AI 智能招聘平台 TurboHire 获得100万美元种子轮融资，由 Pentathlon Ventures 领投，Kia Ora Ventures 等机构与部分个人投资者参投。TurboHire 创立于2018年，该公司利用人工智能模型结合大数据，帮助公司节省招聘成本。该笔资金将被用于拓展国际市场和优化智能面试技术。 其他 亚美尼亚流媒体平台 Podcastle 完成175万美元种子轮融资。据桔子快讯报道，亚美尼亚播客创建工具及流媒体平台开发商 Podcastle 近日宣布完成175万美元种子轮融资。由 Sierra Ventures 领投，AI Fund、Correlation Ventures 跟投。该公司开发了用于业余和专业播客的播客创建工具以及一个面向听众的流媒体平台，通过 AI 文本语音转换器，能在在几秒钟内将文字新闻转换为语音播出，并且能够模仿人类的语音和语气。 英特尔收购以色列 AI 平台 Cnvrg.io。据 TechCrunch 报道，英特尔公司近日宣布收购以色列人工智能公司 Cnvrg.io，具体收购细节未公开。Cnvrg.io 建立于2017年，研发中心位于耶路撒冷，是一家人工智能运算模型研发商，拥有自主研发的高效机器学习模型。经过上一轮融资后，Cnvrg.io 估值已达1700万美元。 图｜图虫 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
记者获悉，「众企安链」正式完成Pre-A轮数千万元人民币的融资，本轮融资由上海常春藤企业咨询合伙企业（有限合伙）领投、国宏嘉信（深圳）股权投资管理有限公司、上海分布士投资管理有限公司跟投。 「众企安链」是由众安孵化成立的生态合作伙伴，是众安面向金融科技领域的全新布局。众企安链成立于2020年3月，希望提供“金融+场景+技术”的供应链金融服务解决方案，以产融资源整合、业务模式咨询、金融科技输出、联合运营支持，为核心企业优化供应链管理，帮助资金方准确识别风险，为供应链上下游小微企业解决融资难题。 当前，「众企安链」主要拥有四大产品与解决方案：e信证、e信票、e信融和e信保，分别围绕产业链核心企业（国央企、上市公司、行业龙头）、垂直B2B交易平台、金融机构提供服务。 “e信证”主要针对核心企业产业链上游的供应商，以供应商与核心企业之间真实贸易背景产生的应收账款为底层资产，基于区块链技术，由核心企业在线签发数字信用凭证，凭证支持穿透多级供应商进行在线拆分、流转、融资和到期兑付。一方面，“e信证”可以提升效率，例如过去传统的反向保理业务只能支持一级，运作效率约每月一次，通过e信证线上化的解决方案可以达到秒级的效率。另一方面，原来没有核心企业信用支持的末端供应商面临的融资难、融资慢的问题，通过e信证的方式可以高效、快速地实现融资需求。除此之外，使用e信证可以降低末级供应商融资成本，将传统金融工具下年化15%以上的资金成本降至10%以下。 “e信融”能够解决核心企业产业链下游经销商融资难问题。经销商想要通过传统金融机构融资实现扩大经营大多数情况下需要很强的抵质押物，但又会存在与核心企业间交易数据真实性的认定困难。e信融可以将核心企业和经销商之间的各类交易数据在区块链上进行存证，同时会对数据进行结构化的整理，加上一定风险判断的模型标准，将数据传递到资金方进行认证，助力资金方从被动风险控制转型为主动风险管理，提供合适的金融产品满足经销商的融资需求。e信融最大的特点，通过区块链数据上链存证防篡改、数据安全隐私保障、多方数据共享交叉验证、智能合约等能力的加持，降低了数据的风险，通过上链后累计的数据和企业级固化行为产生信用价值。 “e信票”、“e存证”产品是供应链的上下游生态中衍生出来的特定场景产品。e信票通过区块链底层技术支持数据存证，面向各类票据（以商票、银票为主）持有方，以连续有效的票据背书和真实贸易背景为基础，通过直融保贴和交易撮合等不同交易方式，帮助持票人实现灵活迅速票据贴现；e存证是基于区块链去中心化特性，以企业之间真实贸易往来、应收应付数据和商品或服务交易详情为基础，提供商流、物流、信息流、资金流的数据上链存证服务。 众企安链CEO杨圣告知36氪，相比于传统供应链金融解决方案，众企安链具备综合服务的优势在于： 第一是科技能力。传统方案运营公司大部分流程还是以线下操作为主，众企安链金融科技平台能够将业务从线下迁移到线上，提高业务运营效率； 第二是对金融业务的深刻理解能力。众企安链会帮助合作伙伴梳理在业务各个阶段不同的运营重点，针对性为客户提供一系列咨询服务，以便于业务落地和运营顺畅，其中包括：项目可研规划、交易结构设计、法律财会关系梳理等； 第三是运营能力。众企安链能够提供联合运营服务帮助客户组建专业运营队伍，以便于降低运营成本，防控运营风险，其中包括：运营政策规则设计、流程规范设计，培训与帮带等；第四是产融对接能力，当客户需要寻求更优质资金时，众企安链能够提供产融对接能力，链接更匹配、优质的资金方。 谈到如何帮助客户对接银行等资方，众企安链CEO杨圣告诉36氪，众企安链通过与银行建立良好关系帮助客户提供优质的资金选择，另一方面通过与银行合作，完成线上化账户和自动清结算体系构建，帮助企业在线完成开户、信息验证及在线资金传递、调拨和还款处理等。 与保险公司的合作目前主要是财产险公司业务中的信用保证保险，众企安链会为这类保险公司提供一套系统级的解决方案——信保业务服务平台，即e信保，首先完成系统信息化改造，实现高效处理投承保；再用保险增信和金融科技方案连接不同场景资产与各类资金端，提供针对两端的“一揽子”解决方案。 记者获悉，众企安链已服务于银行、保险、零售、物流、建筑、能源、农业等多行业，累计服务超过1000家中小微企业。在客户选取标准上，众企安链会优先选择供应商在整体供应链体系中相对弱势的行业和供应商与核心企业间账期相对较短、金额较小、频次较高的业务。目前众企安链合作标杆客户包括隆平高科、海南国际能源交易中心、上海银行、美宜佳等。 本轮融资将有部分用于加大研发投入，在明确市场定位和发展方向后，将在产品改进和布局上做更大投入；另一部分，针对供应链金融的蓝海市场，众企安链会瞄准核心企业主体提供工具类的企业级服务，强化公司的科技和服务的属性。 投资方观点： 常春藤资本创始合伙人翁吉义表示，众企安链在供应链场景中以核心企业为起点，构建起供应链上的各级供应商、经销商以及金融机构之间的信息链接，并在此基础上通过提供算法能力来帮助金融机构建立有效的风控模型，最终使链接各方均可受益，实现对供应链金融发展的有力支撑。同时，众企安链整个团队对于供应链金融和自身定位有着深刻的理解，有希望为整个供应链金融市场带来积极的变革，成为细分赛道的龙头企业。 国宏嘉信资本创始合伙人马志强表示，区块链技术的产业应用是国宏嘉信持续关注的方向。很有幸能够参与众企安链本次的融资，在供应链金融领域，区块链的应用场景非常明确，市场空间非常可观。传统供应链金融有着难以逾越的成本和风控问题，区块链技术恰恰能通过独有的技术特性解决可信问题，帮助企业端提高应收账款效率，资金端减少风控成本，中小企业解决融资难融资慢的问题，实现多方共赢。同时，众企安链拥有众安科技作为重要的股东背书，在拓展规模性企业时可以加速撬动与他们的合作。团队方面，创始人杨圣拥有敏锐的商业嗅觉和超强执行力，带领团队在成立的短期内快速拿下众多重要客户，相信未来会继续带领公司在细分赛道里高速成长。 分布式资本创始合伙人沈波表示，CEO杨圣带领的整个团队对供应链金融理解非常深刻，不但有很强的技术解决能力，更重要的是，能够深度理解客户痛点，解决供应链中的问题，所以他们能够在早期就成功的开拓和服务多个重要客户。同时，杨圣本人也是个相当出色的创业人，有着丰富的供应链相关创业经验和金融经验，并且执行力和沟通能力都很强。我们相信众企安链在资本的助力下，会迅速发展，在供应链金融+区块链领域占据重要的位置。
制榜、文｜贺卓媛 统筹｜ 黄祝熹 出品｜36氪创投研究院 2020年对于所有人都是不容易的一年。 新冠疫情沉寂了2020年第一季度——人们工作、生产和生活停滞，整个创投市场似乎进入遥遥无望的蛰伏期。疫情影响下的创业公司受到重创、元气大伤，据鲸准洞见数据显示，2020Q1融资数量从去年1632起下降至969起，同比下降40.6%。整个第一季度，仅3月初贝壳找房获得了唯一一笔合计15亿美元的大额融资，由软银愿景基金领投，高瓴资本、腾讯控股、红杉资本跟投。 自2020年第二季度开始，疫情得以有效控制、生产生活的恢复，创投市场也逐渐复苏。数据可见，2020Q2共发生1231起投资案例，环比增长33.0%，同比基本持平，相比第一季度的骤降，第二季度市场明显回暖，2020Q3投资案例数超过2019年同期。 数据来源：鲸准洞见，36氪创投研究院整理 回顾2020全年，疫情危机虽然减缓了投资的脚步，却也一定程度上暴露了生活、工作“在线化”的硬性刚需，加速了互联网连锁药店、在线问诊的普及步伐。另一方面， “赢家同吃，头部效应”成为创投市场主要标签，各个领域的独角兽公司融资份额备受机构争抢。截至11月底中国创投市场公开披露融资事件合计4647起，合计融资金融10303.6亿人民币，融资总额已超过2019年全年融资水平（8261.87亿人民币），项目平均单笔融资额达2.2亿人民币，同比增长48.6%。 以下是36氪创投研究院长期跟踪中国股权投资市场所看到的趋势： 互联网主战场从ToC转移至ToB，覆盖链条自传统产业到房产家居 传统产业“数字化转型”需求强烈，据鲸准数据，截止11月底企业服务领域合计发生融资事件1199起，约占市场总融资总数的19%。以数据驱动，叠加人工智能等先进技术的企业服务公司是互联网下半场的焦点。在线协作办公领域迎来发展窗口期，比如，2020年11月，头部云视频会议公司小鱼易连完成由奇安信集团领投，上海国和投资、金浦投资、敦鸿资产等机构跟投的合计4亿元D轮战略融资。 与此同时，科技正在改变我们的居住环境，Z世代更愿意享受科技带来的高品质生活，5G、AIoT等先进技术的落地应用，重塑着消费者对智能家居的认知，掀起新一轮智能家居普及风暴。例如，自如独立研发的“Z-link智能家居系统”，将安防、厨卫、家用电器等软硬件设施纳入统一智能网关，通过自如APP即可完成全程操作；酷家乐推出“云设计平台”，该平台以高性能计算渲染引擎、空间认知与人工智能技术，分布式三维大数据与多媒体数字信息处理集群为技术核心，深受设计师喜爱。 新品牌「国货之光」获市场证明，社区团购玩家争相涌入 线下消费领域受到疫情一记重锤后，线上消费新场景拓宽壮大。被薇娅、李佳琦带火的直播电商热度暴增，成为全民参与的商业形式。传统电商积极发力直播业务的同时，以快手、抖音为代表的短视频平台也正积极布局直播带货领域，短视频直播营销模式不断创新。 “国货之光”新品牌不断涌现，凭借早期差异化的特点和优势迅速突围市场。凭借独特的私域流量模式在彩妆领域脱颖而出的完美日记，其背后母公司逸仙电商于11月在纽交所敲钟上市；“香饽饽”元气森林迅速成为中国瓶装水市场的新晋网红，2019年底获得龙湖资本、高榕资本、黑蚁资本合计1.5亿人民币战略投资，仅成立4年估值高达140亿元；蜜雪冰城线下门店超10000家，凭借“高质低价”迅速铺陈下沉三四线城市。 一直低调的新晋独角兽，快时尚跨境女装品牌SheIn先后获得亚洲老牌风投机构集富亚洲、IDG 资本、私募巨头景林资本、红杉资本、Tiger Global、顺为资本等知名机构投资，当前估值已高达150亿美元。 “社区团购”依旧是“新零售”中竞争最激烈的战场之一，互联网巨头玩家争相涌入。5月，滴滴成立橙心优选发力社区团购；7月，美团推出美团优选，发展美团买菜业务；11月，头部创业公司十荟团获得由阿里巴巴、昆仑资本、中金资本等知名机构合计近2亿美元的新一轮投资。 MCN业态突围，Z世代成为主要消费动力 短视频领域密集融资，内容创作正向专业化、精细化加速发展。随着“网红第一股” 如涵欲私有化消息放出，紧随其后的新兴MCN机构频频获得资本青睐，据36氪创投研究院统计，今年以来至少有17家MCN机构获得投资。 备受瞩目的明星项目“泡泡玛特”，是2020年最受资本市场关注的一个文娱项目，获得78倍超额认购，即将在12月11日正式于联交所上市，预计上市后市值超过70亿美元。泡泡玛特爆发的背后，是Z世代的狂欢，是新文娱市场未来的潜力。 疫情之下的医疗大健康领域关注度爆发 医疗大健康领域受疫情推动浮出水面，发生融资事件1020起，约占市场总融资数的17%，尤其是医疗器械（含IVD）、生物医药、互联网医疗领域。互联网医疗企业微医利用数字化手段开辟“空中战场”，上线“新冠肺炎实时救助平台”，累计服务224万人次，总访问量超1.6亿次，并获得Investcorp战略融资。早筛早诊和精准治疗的市场需求也在急速释放，国内第一个用于肠癌无创早筛的产品“常卫清”（诺辉健康旗下产品）获得国家药品监督管理局批准上市，成为次于美国的Cologuard之后的第二个癌症早筛产品。 医疗器械领域，专注于基因测序的华大智造，5月28日完成超过10亿美元B轮融资。数字化变革也给医疗行业注入了源源不断的动力，医疗信息化建设稳步推进，2020年11月，数字医疗代表企业“太美医疗”获由腾讯、高瓴创投等领投，晨兴资本、经纬中国等跟投的合计12亿人民币的新一轮融资，专注为医疗行业提供SaaS解决方案。 硬核技术时代到来，芯片半导体、商业航天、智能化物流/供应链稳步发展 大数据、人工智能、云计算、5G等为代表的前沿科技加速落地。中芯国际正式回归A股，代表着以芯片半导体为代表的硬科技时代已经拉开序幕，2000亿人民币规模的国家大基金二期即将撬动万亿资金助力集成电路产业发展。 众多商业航天公司进入大众视野，曾创下国内民营商业航天多个第一的星际荣耀获得由北京金融街资本运营中心领投，中金甲子、红杉资本中国基金、中信证券、招商证券等15家机构跟投的合计11.925亿元投资；民营火箭企业蓝箭航天完成由红杉资本中国基金、碧桂园创投、经纬中国等多家机构合计12亿人民投资。 智能化社会物流与供应链创新性公司也走在了时代前沿，成为重要的新基础设施服务商。例如，数字化工业用品的一站式服务平台震坤行，推出数字化采购及运营平台，服务供应商超过18000家，并获得云锋基金领投，中国国有企业结构调整基金等优质投资机构合计3.15亿美元投资，成为迄今工业用品领域最大一笔单轮融资。中国零担物流的领先者安能物流日均货量已达近4万吨，网点门店数超过20000家，单位成本业内领先。 在线教育再次打响「争抢战」 疫情为K12在线教育行业带来新的发展机遇，但也加剧了头部玩家之间的竞争。一年之内，在线教育公司猿辅导完成了G轮总计22亿美元的融资，投资方包括高瓴资本、博裕资本、IDG、中信产业基金、新加坡政府投资公司、淡马锡等知名机构。作业帮也完成E轮7.5亿美元融资，由方源资本、TigerGlobal领投，QatarInvestmentAuthority、红杉资本中国基金、软银愿景基金一期、天图投资、襄禾资本等新老股东跟投。截至2020年暑期期间，猿辅导和作业帮的正价班招生量均已超过百万。另外，中小学生在线作业平台一起教育科技已经向纳斯达克递表。 在素质教育端，受素质教育鼓励政策和K12应试学科辅导监管政策影响，素质教育行业入场者持续不断，细分领域众多，学科素质教育公司最先突出重围。代表公司“火花思维”于4月获得快手战略投资，并紧接着于10月完成E2轮1亿美元融资，由腾讯领投，凯雷投资集团旗下基金和猿辅导跟投。另一代表企业“编程猫”于4月获C+轮合计2.5亿人民币投资，由招银国际领投，中银集团旗下股权投资基金渤海中盛，及老股东粤科鑫泰、盛宇投资等跟投，并接着于11月再获13亿元D轮融资，成为国内少儿编程领域最大的一轮融资，本轮由霸菱亚洲旗下基金领投，中信证券投资、金石投资、优山资本、温氏资本、远洋资本、大湾区基金、中银国际等跟投，高瓴资本、招银国际、中银集团旗下渤海中盛、粤科鑫泰等老股东持续跟投。 传统金融业转型，金融科技力量传导至财富管理、支付、保险领域 传统银行与互联网巨头间的合作越发开放，数字化成为行业趋势。例如，2020年8月，工行与阿里巴巴、蚂蚁集团签署战略合作协议；多家民营银行受益于与京东数科在金融科技领域的合作而净利润翻倍。而另一边，以互联网金融科技公司为代表的金融科技力量在财富管理、支付、保险等领域深挖，金融科技创新稳步有序的推进中。2020年，央行、网信办、公安部、工信部等部门加强协同监管，对金融科技巨头，在把握包容审慎原则的基础上，采取特殊的创新监管办法，在促发展中防风险、防垄断。一个新的监管环境即将到来。 二级市场重仓「新造车」，反推「汽车交通与出行」产业链企业融资创新高 汽车消费市场不断纵向衍生，以新型出行服务商为核心产业链条逐渐完善。新能源为基础产业支撑，融合科技互联网、智能交通、智慧城市等跨界力量的科技出行产业蓝图。随着国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的出台，新能源汽车迎来高光时刻，仅仅成立五六年的蔚来汽车，在市值上超越了通用、宝马、法拉利等声名显赫的竞争对手；2020年9月22日，威马汽车完成了总额100亿元人民币的D轮融资，是造车新势力史上最大单轮融资；几乎同时，天际汽车完成超过50亿元人民币的新一轮融资。 基于此，36氪创投研究院在今年10月启动了2020年中国新经济之王年度公司评选，针对新经济十大领域：医疗大健康、消费品牌与生活、新文娱传媒、企业服务、新技术、汽车交通与出行、智慧物流与供应链、教育、金融、房产家居，设置了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」和「2020年中国新经济之王最具影响力企业」两大奖项，最终共有500余家新经济公司入选。 此篇是「新经济之王500强」上篇：「WISE2020中国新经济之王最具竞争力企业TOP100」，该奖项要求参评公司须在2019年1月1日至今有过不低于一次的市场化股权融资经历，在所属行业细分领域有着强有力的成长潜力、资本价值，同时在研发和创新投入方面也稳居行业前茅。 从启动至今，我们共收集到近千家企业主动报名，通过问卷调研、深入分析参选企业的「商业模式、团队构成、财务数据（近三年营业收入、毛利率）、研发投入、历年融资金额、估值」等重要信息和数据，结合36氪各赛道分析师的调研访谈，以及十余名行业专家和投资人的专业意见，评选出了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」。 以下是榜单详情： 榜单 36氪新经济之王企业榜单由商业查询平台天眼查提供数据支持、TalkingData提供参选企业相关APP活跃度数据支持。
12月9日，央行发布2020年11月社会融资规模增量统计数据报告。 初步统计，2020年11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.53万亿元，同比多增1676亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少447亿元，同比多减198亿元；委托贷款减少31亿元，同比少减928亿元；信托贷款减少1387亿元，同比多减714亿元；未贴现的银行承兑汇票减少626亿元，同比多减1196亿元；企业债券净融资862亿元，同比少2468亿元；政府债券净融资4000亿元，同比多2284亿元；非金融企业境内股票融资771亿元，同比多247亿元。
在10月出现季节性回落后，11月新增社融大幅反弹了，从1.4万亿提高到2.1万亿，比去年同期多增了1406亿。永煤事件让市场对这个月的社融并没有抱太大的期望，但最终的结果似乎比市场想象中的要强一些。 从增速看，存量社融同比增长13.6%，上个月是13.7%，社融增速在今年出现了首次下降，市场一直关注的社融拐点终于出现了。 11月政府债券净融资4000亿元，虽说比10月的政府债券净融资少了931亿，但和去年同期相比，仍然多增2284亿元，对社融数据超预期起到了一些作用。 不过可以确定的是，明年政府债券肯定对社融是拖累的了。今年为了对抗疫情，财政很积极，有3.75万亿新增专项债额度，还有3.6%的赤字率对应的新增3.6万亿的国债+一般债额度，以及1万亿特别国债。明年特别国债肯定没有了，赤字率估计也会压在3%附近，新增专项债额度大概率在3-3.5万亿之间，政府债券新增净融资预计比今年少2万亿左右。 在分析信贷之前，先来看社融的其它几个分项。 企业债券净融资862亿元，2019年2月以来的最低水平。无论是同比还是环比，都是大幅下降的，同比少了2468亿元，环比也少了1669亿元。 导致企业债券净融资急剧萎缩的原因，大家都很清楚，就是11月AAA国企债券的违约风波，重创了债券市场对国企刚兑的信仰。即使理财规模在扩张，收益率在下行，对信用债有很强的配置需求，但奈何不过高评级国企债券违约所引发的打破刚兑预期，风险偏好收缩，并向一级市场传导，不少企业推迟甚至是取消发行信用债。 事后在各方维稳信用债市场的努力下，市场情绪开始缓和，违约风波的短期影响逐渐弱化。国务院金稳会召开会议要求提高政治站位，切实履行责任，秉持“零容忍”态度。部分地方政府也出来喊话，比如山西、河北和陕西国资委均表态会确保省属国企债券的兑付。违约主体也逐步寻找化解方案。 这些努力取得了成效。信用债净融资规模在经历两周的大幅萎缩后，在12月第一周快回到0了。近期央行投放流动性也平复了市场紧张的情绪，尤其是月底MLF的投放，给了市场一直缺的中长期负债，并改善了市场对资金面的预期，从R007和DR007之间的息差看，流动性分层也得到缓解。此前收益率持续上行的同业存单压力也下降了，出现了20BP左右的降幅。 展望明年，为了怕信用扩张从实体溢出来，未来货币供应会向反映潜在增速的名义GDP增速靠拢，名义的潜在增速差不多在9%附近，2021年的社融增速可能在10%-11%之间，和今年相比低了2-3个百分点左右。加之资管新规的过渡期到期，期限匹配和净值型的要求，低评级和长久期的债券发行难度增加，再融资压力上升。金融监管对影子银行的高压也会维持，刚兑打破可能会更加常态化，这也会影响到一级市场的信用债发行。 再来看非标。11月非标净融资-2044亿元，虽说比10月的-2138亿元有些缓和，但和去年同期相比，仍然是多减了982亿元，继续拖累社融。 10月信托净融资环比小幅改善的趋势没能延续，11月信托净融资又大幅降到了-1387亿元，它同时也是2018年7月以来的最低水平。 一方面是信托发行继续受限制，融资类信托压降的压力非常大。融资类信托9月余额是5.9万亿，去年底是5.8万亿，监管希望融资类信托能压降1万亿。 另一方面，在融资类信托压降的时候，信托产品的到期量却持续攀升，从10月的1223亿到11月的1659亿。12月信托到期量更是高达2346亿，可以预计，12月信托净融资规模会继续大幅萎缩。 往更长的时间看，信托贷款增量也很难给力。出口很强势，经济内生性的动力增强，根本就没必要放松对信托的监管，继续为地产和基建输血。因此，政策大概率会继续收紧。 再往大一点说，打破刚兑是趋势的，只不过在实际操作中，会在打破刚兑和防风险之间做个平衡，稳步推进，步子不会迈得太大，在刚兑打破的进程当中，后续信托产品发行难度预计会进一步增加。 提高主动管理能力，回归本源，做好财富管理，向金融市场转型可以说是信托转型的唯一出路。 再来看信贷数据。11月新增人民币贷款1.43万亿，同比多增了456亿元。从量上看并没有很大亮点，亮点仍然是结构，信贷长期化的趋势还在延续。 居民中长期贷款新增5049亿元，同比多增360亿元。企业中长期贷款新增5887亿元，同比多增1681亿元。对比来看，居民和企业部门的短期贷款分别新增2486亿元和734亿元，分别同比多增344亿元和少增900亿元。 企业信贷中长期化，和制造业投资需求恢复有关。除了政策引导加大对制造业发放中长期贷款外，内外需稳步复苏，使得不少企业开足马力生产，也满足不了订单需求。11月官方制造业PMI的分项指数显示，当前经济处于主动补库存阶段，企业主动增加资本开支的意愿增强，这也和持续回升的M1同比增速相匹配。 新增居民中长期贷款，和10月的4059亿元相比，继续回升。主要是前期地产销售的滞后，因为商品房成交到住房抵押贷款发放，中间是有1-3月的时间差的。10月和11月的地产销售不差，这意味着后面一两个月居民中长期贷款也不会明显缩量。 目前对房企融资的监管还是很紧的，开发商越来越依靠销售回款，房地产销售回款占整个房企资金来源的比例到了50%以上。这么强的居民中长期信贷，能够缓解开发商的燃眉之急，因此也就没有必要担心，地产融资政策收紧后，房地产投资会出现断崖式下跌，至少目前来看是不会的。 10月居民短期贷款只有272亿，11月大幅回升到了2486亿元，和去年同期相比也多增了344亿元，主要是靠双“11”的带动。双“11”销售火爆也体现出随着经济的好转，尤其是出口产业链好转对就业的拉动让居民部门资产负债表逐步修复。 在10月的短暂回落后，11月M2增速回升了0.2个百分点，同比增长10.7%。最主要的原因是，财政资金投放加快，10月财政存款增加了9000亿元，而11月减少了1857亿元。从近期沥青价格的表现来看，基建似乎也有回暖的迹象，12月的财政支出也将进一步发力。 和M2相比，M1同比改善幅度更大，也更值得关注。11月M1同比增长10.0%，连续第二个月出现1个百分点左右的回升。除了房地产销售好转外，我们认为更重要的原因是，经济内生性恢复的动力增强后，企业开始主动补库存，企业的资本开支意愿也在回升，企业存款逐步活期化。据此可以预计，制造业投资将是下一阶段经济回升的支持力量。 从未来的趋势看，信用的拐点肯定是出现了。这点市场分歧也不大，都知道今年这么高的社融是特殊时点的特殊政策推动的。明年要控杠杆，疫情对经济的影响小了，货币政策也要回归正常，无论是社融13.6%的增速还是M2 10.7%的增速都是不可持续的。 但不确定的是社融增速的“顶”长什么样。如果社融的顶是“尖顶”，后续社融出现了快速的坠落，那显然要抓紧布局利率债，利空股票。近期的市场表现好像有这种预期，债券市场表现较好（当然也有央行货币宽松稳定金融市场的原因），前期强势的周期股开始明显下跌，但大宗商品的表现无论是铜、油、螺纹钢、焦煤焦炭都还是很强的，只能说明是市场的预期不好了，大家可能觉得社融的顶是“尖顶”。 但我们认为社融的顶有可能是“圆顶”。虽然政策在挤泡沫，加强房地产调控，堵影子银行，财政调节的力度也会减弱，但市场不能低估的是顺周期的力量。无论疫苗能否有效，明年全球经济大概率就是主动补库存周期，在这一背景下，经济内生恢复的动力有可能会超预期。虽然基建地产弱，但不代表出口、制造业、消费也会跟着弱。 这也许意味着经济对信贷的边际变化也不会那么敏感，执着于过去旧的框架并不可取。如果说社融增速下降对经济的冲击没那么大的话，货币政策对社融下降的容忍度也会提高。 简单来说，就是社融下降后，如果经济基本面受到的影响没那么大，货币不会很快转松。 全球补库存的趋势，意味着制造业投资也不会弱，经济内生的融资需求是恢复的，有内生的融资需求回升的动力做底子，社融也不会因政策退出或收紧就出现明显地、大幅度地收缩。所以，社融有可能是圆顶。 无论如何，这有可能导致社融的拐点向利率的拐点传导效应要比想象中的要长。社融见顶后利率见顶是结果，但前提是投资者得熬过这样一个过程，而难熬的过程也会被拉长。 对投资者而言，更需要关注的是全球补库周期导致政策层对土地-地产-基建产业链（新基建除外）的压制，以及背后摇摇欲坠的刚兑融资结构。
事 项 2020年11月新增社融2.13万亿（前值1.42万亿），新增人民币贷款1.43万亿元（前值6898亿），社融存量同比增长13.6%（前值13.7%），M2同比增长10.7%（前值10.5%），M1同比增长10%（前值9.1%）。 主要观点 一、信用扩张拐点已现，但实体融资需求和流动性依然不弱 11月金融数据释放出本轮信用扩张基本触顶的信号，在总量和结构上都有一些线索。总量上，社融同比增速13.6%较前值回落0.1个百分点。一则政府债券发行已经接近年末尾声，二则直接融资受到永煤违约事件的影响，形成拖累，两个因素共同导致社融拐点略提前于我们的预期。结构上，企业长贷本月同比多增1681亿，幅度较前值有所收敛。并且，严监管下委托和信托贷款继续压降的同时，本月未贴现票据也继续收缩，伴随表内票据融资出现了下半年来的首次新增，背后或与疫情后高增的开票陆续到期有关，同时不排除有部分银行以票据替代短贷的可能，但规模估计不大。 但信用扩张的触顶不等于当前实体融资需求和流动性将就此剧烈转向。融资需求仍然不弱，对实体投放的信贷本月维持千亿级别的多增，企业长贷占新增贷款的比重虽然有所下降，但依然处于历史高位。实体流动性积极向好，信贷不弱配合年底的财政支出，M2本月小幅回升到10.7%，M1同比更攀升至10%超出市场预期，我们预计拐点将在明年年初，触顶16%左右，再伴随着房地产销售的回落、表外融资的收紧和财政力度的收敛而开启下行，于2021年底回落至8%左右。 二、经济顺周期修复的“子弹”还在继续飞 信用扩张虽然基本触顶，但支持实体经济的效用仍在继续释放，经济顺周期修复的动能仍在强化。最直接的观测指标就在持续快速上行的M1。M1同比对工业企业库存周期和大宗商品价格具有稳定的领先关系（1年左右），M1高增代表企业资金的活化比例持续提高，经营和生产行为持续活跃，经济顺周期修复的动能持续强化。 顺周期修复的动能预计将体现在三个方面，一是出口高景气度有望持续到明年上半年，二是消费复苏服务业和耐用品量价回升可期，三是制造业投资上行趋势明显，上游投资（取决于前期工业企业利润和大宗商品价格）、中游投资（取决于出口和汽车需求）、下游投资（取决于消费的复苏），都看到积极的信号。因此，尽管信用周期基本见顶，但我们认为经济逐步升温的趋势并没有改变。 三、大类资产的趋势性拐点还需再等一等 结合流动性和经济基本面的角度来看，大类资产的趋势性拐点还没有到来，或待到明年二季度，权益上半年好于下半年，利率下半年好于上半年。 对于权益而言，影响定价的流动性指标是超额流动性，即M1同比-名义GDP同比，决定了估值的变化。明年一季度之前，M1同比和名义GDP同比同步修复，权益压力不大。但关注一季度之后M1回落带来的超额流动性收缩，或形成杀估值的压力，指数估值承压，行业估值中性收敛。结合我们对于经济基本面修复动能的判断，预计“景气度向上+估值分位数偏低”的这部分行业出现戴维斯双击个股的可能性最高，包括专用设备、轻工、化工、电气设备、非银金融、采掘、有色，需认真把握。 对于利率而言，影响定价的流动性指标是社融-M2同比，决定了利率的拐点，代表广义资金供需领先利率2个季度左右。影响定价的基本面指标则是工业经济名义增速，决定了利率的中枢，代表经济可以提供的回报，同步于利率变化。综合来看，两者决定利率长期趋势性机会仍然要等到明年二季度左右，10y国债利率全年在3~3.5%之间震荡概率较大。 风险提示：表外融资收缩和国企违约的负面冲击超预期 报告目录 报告正文 一 信用扩张基本触顶，经济还没到顶 （一）信用扩张拐点已现，但实体融资需求和流动性依然不弱 11月金融数据释放出本轮信用扩张基本触顶的信号，在总量和结构上都有一些线索。总量上，11月新增社融2.13万亿，同比增速13.6%较前值回落0.1个百分点。一则政府债券发行已经接近年末尾声，11月新增4000亿，同比多增幅度减小至2284亿，拉动减小。二则直接融资受到永煤违约事件的影响，同比大幅少增逾2000亿，形成拖累。两个因素共同导致社融拐点略提前于我们的预期。结构上，企业长贷本月新增5887亿，同比多增1681亿较前值有所收敛（10月同比多增1897亿）。并且，严监管下委托和信托贷款继续压降的同时，本月未贴现票据也继续收缩，伴随表内票据融资出现了下半年来的首次新增，背后或与疫情后高增的开票陆续到期有关，同时不排除有部分银行以票据替代短贷的可能，但规模估计不大。 但信用扩张的触顶不等于当前实体融资需求和流动性将就此剧烈转向。融资需求仍然不弱，对实体投放的信贷本月维持千亿级别的多增，企业长贷占新增贷款的比重虽然有所下降，但依然处于历史高位。实体流动性积极向好，信贷不弱配合年底的财政支出，M2本月小幅回升到10.7%，年内大概率维持震荡，至明年小幅回落。M1同比在高基数上攀升至10%超出市场预期，我们预计拐点将在明年年初，触顶16%左右，再伴随着房地产销售的回落、表外融资的收紧和财政力度的收敛而开启下行，于2021年底回落至8%左右。 （二）经济顺周期修复的“子弹”还在继续飞 信用扩张虽然基本触顶，但支持实体经济的效用仍在继续释放，经济顺周期修复的动能仍在强化。最直接的观测指标就在持续快速上行的M1。M1同比对工业企业库存周期和大宗商品价格具有稳定的领先关系（1年左右），M1高增代表企业资金的活化比例持续提高，经营和生产行为持续活跃，经济顺周期修复的动能持续强化。 顺周期修复的动能预计将体现在三个方面，一是出口高景气度有望持续到明年上半年，二是消费复苏服务业和耐用品量价回升可期，三是制造业投资上行趋势明显，上游投资（取决于前期工业企业利润和大宗商品价格）、中游投资（取决于出口和汽车需求）、下游投资（取决于消费的复苏），都看到积极的信号。具体分析详见我们的年度策略报告《2021：归途——年度宏观策略展望》。因此，尽管信用周期基本见顶，但我们认为经济逐步升温的趋势并没有改变。 （三）大类资产的趋势性拐点还需再等一等 结合流动性和经济基本面的角度来看，大类资产的趋势性拐点还没有到来，或待到明年二季度，权益上半年好于下半年，利率下半年好于上半年。 对于权益而言，影响定价的流动性指标是超额流动性，即M1同比-名义GDP同比，决定了估值的变化。明年一季度之前，M1同比和名义GDP同比同步修复，权益压力不大。但关注一季度之后M1回落带来的超额流动性收缩，或形成杀估值的压力，指数估值承压，行业估值中性收敛。结合我们对于经济基本面修复动能的判断，预计“景气度向上+估值分位数偏低”的这部分行业出现戴维斯双击个股的可能性最高，包括专用设备、轻工、化工、电气设备、非银金融、采掘、有色，需认真把握。 对于利率而言，影响定价的流动性指标是社融-M2同比，决定了利率的拐点，代表广义资金供需领先利率2个季度左右。影响定价的基本面指标则是工业经济名义增速，决定了利率的中枢，代表经济可以提供的回报，同步于利率变化。综合来看，两者决定长期趋势性机会仍然要等到明年二季度左右，10y国债利率全年在3~3.5%之间震荡概率较大。 二 11月数据：信用扩张的顶点基本确认 （一）社融：违约事件冲击和政府融资回落带来社融增速拐点 11月新增社融2.13万亿，同比多增1363亿，存量同比回落0.1个百分点至13.6%。11月社融增速的回落，一在政府债券发行已至尾声，对社融增速的拉动减弱，二在永煤违约事件导致直接融资受到冲击，并对社融增速形成负面拖累。社融增速的拐点也因此提前确认。 细项数据看，向实体投放的人民币贷款11月新增1.53万亿，同比多增1667亿，反映实体部门整体的融资需求依然不差。表外融资11月收缩2044亿元，同比多减981亿元，其中未贴现银行承兑汇票收缩626亿（前值：收缩1089亿），委托贷款收缩31亿元（前值：收缩174亿元），信托贷款收缩1387亿元（前值：收缩875亿元）。表外融资本月收缩幅度较大，一部分原因是房地产融资全面收紧下信托贷款萎缩提速，另一部分原因是本月的未贴现承兑汇票收缩并且同比还少增了1196亿，或与疫情后高增的开票陆续到期有关，同时不排除有部分银行以票据替代短贷的可能。 此外，政府债券11月净融资4000亿元，同比多增2284亿，尽管同比来看政府融资依然对社融形成支撑，但是伴随发行进程接近尾声，拉动力明显减弱。直接融资11月新增1633亿元，同比大幅少增逾2000亿，其中债券净融资下降至862亿，同比少增近2500亿，股权融资规模771亿，同比多增247亿。 （二）信贷：信用顶点确认但融资需求仍然不差 11月新增人民币贷款1.43万亿，同比多增400亿，环比多增约7400亿，人民币贷款余额增速回落0.1个百分点至12.8%。受非银贷款的拖累，11月新增人民币贷款同比多增有限，但对实体投放部分同比依然多增1667亿，反映当前的融资需求依然不弱。结构上，企业长贷占比小幅回落至41%，同比多增1681亿幅度也略有收敛。整体来看，本月信贷数据反映在货币政策回归正常化的过程中，信用扩张的顶点目前已基本确认，但融资意愿就此快速降温的可能性也很小。 居民短贷新增2486亿元，同比多增344亿元。居民长贷新增5049亿元，同比多增360亿。对应来看，11月百强房企销售金额同比增长22.7%（前值21.5%），狭义乘用车零售同比持平于8%，商品房与汽车销售增速于高位震荡，进一步抬升的空间有限，居民长贷同比多增幅度也因此略有收窄。 企业部门短贷增加734亿元，同比仍少增909亿元。企业长贷保持高增长，11月新增5887亿依然超过历史同期，但同比多增1681亿元幅度有所收敛。表内票据融资新增804亿元，同比多增180亿。中长期贷款的高增反映企业部门的生产投资活动依然活跃，融资需求强劲。此外，非银贷款继续收缩，11月减少1042亿，同比多减1316亿。 （三）存款：M1进一步突破触及10% 11月金融机构人民币存款总量增加2.1万亿元，同比多增7900亿元，仅财政部门存款少增，实体经济私人部门存款多增。财政存款11月减少1857亿，同比多增594亿，环比减小逾1万亿。非银存款增加8516亿元，同比多增1537亿元，环比多增5600亿。企业存款增加近8500亿，同比基本持平。居民存款增加6334亿，同比多增3868亿。 11月M2同比抬升至10.7%，M1同比继续高增至10%。M1同比继续回升，与近期财政资金投放加快、房地产销售增速维持高位、以及小微贷款与制造业贷款的积极投放有关，对应到经济基本面则反映的是大宗商品价格的快速上涨（国内典型商品如螺纹）以及景气度的抬升（PMI突破高位）。同时本月M2小幅上行，与财政存款的支出提速同时新增信贷依然不弱有关，但抬升的幅度亦非常有限。
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