在当前全球经济复苏形势仍不明朗、国际环境纷繁复杂的新形势下，全球财富管理论坛于9月26日举办“全球经济复苏与金融业合作”上海峰会，邀请政府和监管部门高层领导、国际领先的金融机构负责人等，共同研讨在后疫情时期，如何应对全球经济复苏及金融行业发展面临的挑战，深化全球金融业融合，以推动世界各国加强合作，实现互利共赢。 中国财政部部长助理、党组成员欧文汉认为，当前及今后一个阶段，积极财政政策的主要任务仍然是，进一步消化疫情等不利影响，稳住经济的基本盘，为未来发展奠定基础。既要帮助企业纾困、“留住青山”，又要激发市场主体活力、“放水养鱼”；既要注重政策力度、保持一定规模，又要注重提高效率、用改革的办法创新实施方式；既要注重主动作为、发挥自身优势，又要注重协调配合、与货币政策等其他宏观调控政策共同发力；既要有效对冲疫情影响，又要确保自身的可持续。 以下为发言全文： 中国财政部部长助理、党组成员欧文汉 这里，我重点与大家交流有关积极财政政策的情况。 今年以来，实施更加积极有为的财政政策，是特殊时期的特殊举措。我国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济发展前景向好，但也面临着结构性、体制性、周期性问题，加上新冠肺炎疫情冲击，经济运行面临较大压力；同时，疫情蔓延导致国际交往受限，国际贸易和投资大幅萎缩，世界经济陷入衰退。在这种情况下，我们统筹推进疫情防控和经济社会发展，积极的财政政策更加积极有为，出台一系列政策措施，不仅是对冲和消化疫情不利影响的现实需要，是确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务、实现全面建成小康社会等既定战略目标的必然要求，也是发挥好财政宏观调控作用的应有之义。 积极财政政策更加积极有为，总的来看主要体现在以下几个方面： 第一方面，提高赤字率，加大逆周期的调节力度，明确释放出更加积极有为的信号。为了保证较强的政策力度，赤字率从2.8%提高到了3.6%以上，这是改革开放以来赤字率首次超过3%。从执行情况看，3.76万亿赤字，在保障疫情防控重点支出、对冲减税降费带来的收入下降、弥补中央和地方收支缺口等方面，发挥了重要的作用；同时，充分传递了我们把经济稳定住的决心，有效地提振了市场的信心。 第二方面，扩大政府投资规模，尽快形成有效的投资需求，直接对冲经济下行压力。在疫情蔓延的特殊时期，我们采取了特殊政策，发行了1万亿元的抗疫特别国债。全国人大通过预算草案后不到一个月，6月18日迅速启动了特别国债的发行，7月底已平稳高效地完成了全部发行。目前扣除省里按规定留用的部分后，资金全部迅速下达到市县基层。与此同时，我们将地方政府新增专项债规模增加到3.75万亿，这是新《预算法》实施以来的最大规模。截至8月底，新增专项债累计发行近2.9万亿元，完成了82%的全年已下达额度，其中，有78%的资金已落实到了基础设施和公共服务领域重大项目，形成了拉动经济的实物工作量。此外，中央安排基建投资的预算规模也进一步增加到6000亿元。政府投资的增加，不仅在规模上弥补社会投资的不足，撬动社会资金的投入，稳定了经济的“总量”；而且在结构上补足公共卫生、“两新一重”重点领域和重大战略项目等方面的短板，提升了经济的“质量”，取得了一举两得的良好效果。 第三方面，进一步加大减税降费政策力度，降低税费负担，有效缓解企业经营困难。近年我们连续推出了一系列制度性减税降费措施，2017-2019年新增减税降费规模分别达到1万亿、1.3万亿和2.36万亿。今年为了应对疫情的冲击，又密集出台了保障防控物资供应、推动全面复工复产、支持中小企业纾困发展的减税政策，以及社保费医保费减免、住房公积金缓缴等政策，随后又将主要政策执行期从6月底延长到年底。上半年，新增减税降费规模已超过1.5万亿元，预计全年将超过2.5万亿元。总体上看，近年的减税降费措施惠及范围广，政策力度大，可以说是有史以来力度最大、规模空前，使数千万家企业和数亿人民群众享受到了政策红利。 第四方面，支持实体经济发展，激发市场主体活力，有力增强经济增长新动能。当前我国经济面临的困难和挑战，有疫情冲击的外部因素影响，也有一些转型中的结构性问题，因此，财政政策发挥结构政策的优势，进行精准滴灌，支持实体经济发展。比如，发挥国家新兴产业创业投资引导基金、先进制造产业投资基金等政府投资基金作用，引导社会资本加大对制造业等重点领域投入。再如，完善首台（套）重大技术装备保险补偿政策，进一步拓展范围，实施了新材料首批次保险补偿的试点。又如，加快建设国家实验室，重组国家重点实验室体系，推动科技创新重大项目加快实施。财政政策还注重支持广大中小微企业发展，通过中小企业发展专项资金、国家中小企业发展基金以及实行小微企业融资担保降费奖补政策，推动中小企业创新创业、发展升级。 第五方面，保障好就业和基本民生，增加居民收入和提振消费，积极发挥对扩大内需的支持性作用。我们坚持以人民为中心的发展思想，积极做好稳就业、保民生工作。就业方面，阶段性地扩大了失业保障范围，对大龄失业人员、参保的失业农民工等推出了新的保障政策。社保方面，提高居民医保人均财政补助标准，指导地方做好低保、特困人员救助供养等工作，将受疫情等影响陷入困境的符合条件对象纳入救助范围，并适当提高低保等保障标准。这些政策为困难人员提供了有力的保障，也有助于有效增加消费、扩大内需，促进经济回暖复苏。 此外，在积极财政政策的实施过程中，我们还特别重视与货币政策的协同配合，注重发挥宏观调控政策的合力。比如，创新性地推出了“专项再贷款+财政贴息”政策。为降低重点保障企业的融资成本，人民银行提供专项再贷款，由中央财政给予贴息，确保实际融资成本低于1.6%，从管理上财政采用“先拨后结”方式，加快贴息资金拨付进度。企业实际融资利率约为1.23%，为企业减少融资成本约130亿元。此外，我们还加大了对创业担保贷款贴息的支持力度，提高贷款额度上限；构建了绩效评价指标体系，引导政府性融资担保、再担保机构更好地支小支农；国家融资担保基金免收或减半收取再担保费，推动小微企业融资担保费率持续下降。可以说，在实施更加积极有为的财政政策过程中，财政与货币政策的配合进行了新的探索，政策合力进一步增强。 从今年前8个月的情况看，更加积极有为的财政政策取得了初步成效。 一方面，在财政政策、货币政策等宏观调控政策的共同作用下，当前经济呈现出稳定复苏态势。消费和投资继续好转，工业和服务业恢复加快，就业和物价总体稳定，外贸和外资增长好于预期，新动能和市场主体活力增强。特别是经济运行中的积极变化在逐步增多，规模以上工业增加值、货物出口以及固定资产投资的增速，前8个月的累计数据已经实现了年内的首次转正或者接近转正，社会消费品零售总额8月份增速也实现了年内的首次转正。 另一方面，随着经济恢复性增长基础进一步巩固，财政运行稳步向好。 财政收入方面，在3月份触底后，二季度以来连续回升，8月份增长5.3%。作为财政收入的主要部分，税收收入降幅进一步收窄。原因在于，虽然减税政策导致减收，但由于起到了助力企业纾困发展、涵养税源的作用，随着经济的稳步恢复，税基进一步扩大。从税种看，8月份国内增值税、国内消费税、进口环节税收、企业所得税和个人所得税等主体税种增速已全面转正；从行业看，主要行业的税收增幅与上半年相比均出现了回升。 财政支出方面，支出明显提速，重点领域支出得到有力保障。1-8月全国财政支出累计下降2.1%，降幅连续两个月收窄。特别是三季度以来支出增速显著回升，7、8月份分别同比增长18.5%和8.7%。财政支出的重点领域保障力度进一步加强，与疫情防控直接相关的公共卫生支出增长了70.2%，扶贫支出、社会保障和就业支出分别增长了12.8%、10.9%。 近几个月财政经济实现企稳回升，主要指标保持稳定恢复的态势，表明我国经济拥有强大韧性。我们具有规模最大的工业体系、强大的生产能力、完善的配套能力，拥有1亿多市场主体和1.7亿多受过高等教育或拥有各类专业技能的人才，还有包括4亿多中等收入群体在内的14亿人口所形成的超大规模内需市场，正处于新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化快速发展阶段，这些都显示出我们具有坚实的基础和广阔的市场空间。 因此，当前及今后一个阶段，积极财政政策的主要任务仍然是，进一步消化疫情等不利影响，稳住经济的基本盘，为未来发展奠定基础。既要帮助企业纾困、“留住青山”，又要激发市场主体活力、“放水养鱼”；既要注重政策力度、保持一定规模，又要注重提高效率、用改革的办法创新实施方式；既要注重主动作为、发挥自身优势，又要注重协调配合、与货币政策等其他宏观调控政策共同发力；既要有效对冲疫情影响，又要确保自身的可持续。同时，在确保政策落地生根、收到实效的基础上，还要密切跟踪形势变化，适时完善和丰富政策内涵，巩固住经济企稳回升的良好势头。 当前全球范围的疫情发展还存在不确定性，世界经济仍遭受着严重的冲击。习近平主席强调，人类是命运共同体，不论是应对疫情、还是恢复经济都要团结合作。中国经济已经深度融入世界，中国的发展离不开世界，世界的发展也需要中国。构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是开放的国内国际双循环，既要充分挖掘国内市场潜力，也要更大力度吸引外资、发展外贸、开展金融合作。中国作为世界最大的发展中国家，将营造内外资企业一视同仁、公平竞争的市场环境，实现涵盖金融业合作在内的、更高水平的对外开放，推动建设开放型世界经济。
今年3月份的时候，一位年富力强的交通运输厅厅长成了茅台的董事长。这个年龄不免让人有一些联想，48岁，肯定不是来退休的。 今天，投资者幡然领悟，一切皆以安排妥当，只待酒宴开席。 上面，就当段子，现在切入正题。 今天茅台大跌3%，一度跌了近4个点，作为白酒标杆，老大大跌，小弟们都跟了。茅台大跌缘于两个公告。 一个是9月15日晚上，上市公司茅台发的，这个要开展的业务名字很长，不过白话翻译一下就是我要买债了。 当晚我看到的时候没多想，主要一是这个财务公司对茅台也没贡献多少，二是钱多去搞点债券投资也好像没啥。 昨天茅台跌近2个点，只当正常波动处理了。 然后就是昨天的第二个公告，茅台的爸爸茅台集团发的，登在上海证券交易所上，我今天早上才看到，看到就“嘎登”一下，跟我7月看到那篇文章一样。 这是不差钱的茅台集团首次发债，发债要做啥呢？ 收购贵州高速。 贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业，2019年末占了贵州省高速公路通车里程的54.95%。要致富，先修路，贵州这几年的GDP高歌猛进，远好过全国平均，贵州高速当然也不会闲着。 钱一年没赚好多，2017年-2019年三年加起来大概赚了11亿，但路年年要修。 虽然没有更多的资料，但从茅台集团披露的数据看，投资活动年年要流出超过200亿的现金，经营现金流是远远填不了这个坑的，所以大概率只有借钱了。 公司的负债项逐年增加，到今年6月底，总负债达到2894亿。 尽管不知道具体的有息借款额，但估计财务压力不小。 然后今年受疫情影响，公路免费，上半年就亏了20亿，过去三年赚的不够今年上半年亏。 这种背景下，茅台集团去收它，明显有接盘的意思。 而两个公告串在一起看，前脚儿子说我要买债，后脚爸爸说我要发债，要说提前没勾兑好，我想投资者打死也不相信，这样串连起来，很可能是用茅台的钱去填贵州高速的坑。 茅台的投资者当然不爽了。 而情况恐怕还不止于此，今天你填了贵州高速的坑，明天其它坑填不填？ 贵州省发展是快，但每年政府累积的赤字也是惊人，累积下来，明面上看到的贵州政府债务规模2019年是10193亿，占2019年贵州GDP的61%，还有没有其它隐性的，不好说。这些债务风险怎么化解，昨晚的这个公告给出了一个方案——茅台。 公益扶贫无可厚非，但资本市场是冷冰冰的，如果贵州政府一而再，再而三的伸手，这对茅台的估值会是一大压制，尤其是考虑茅台现在近50倍的估值，这也是我能看到的茅台上面最大的风险。 当然，我觉得目前还不用过度解读。 一是金额不大，这个财务公司的实缴资本是25亿，估计资本总额最高也是50亿，不超过70%，就是35亿，对茅台来说，毛毛雨。 二是茅台是上市公司，信息披露有严格的要求，如果财务公司投资的债券出现违约，是需要对外进行公告的。这种事，不到万不得已，地方政府都不会想让其见诸于报端。所以，预计填坑的风险也不会太大。 不爽的投资者走了后，茅台还是会回到基本面上来，这个主要关注的指标就是茅台的一批价，现在依然在上升中。 其实贵州政府在茅台上还有更好的办法，发个150亿的债，茅台市值掉了600亿，得不尝失。而提茅台的出厂价，则是皆大欢喜。 当前茅台的出厂价是969元，而平均一批价高达2860元，许多地方终端价已经在3000+了，这真是肥了茅台的经销商。 提茅台的出厂价，茅台收入和利润变多了，投资者高兴了，市值增加了，贵州的财政收入也增加了。 2019年贵州的财政收入是3048亿，其中增值税474亿，企业所得税215亿，当年茅台的税金及附加是127亿，所得税是148亿，贡献了贵州财政收入的9%，贡献了增值税的27%，贡献了企业所得税的69%。这还没算贵州政府从茅台手上拿走的分红，2019年预估130亿+。可见茅台对贵州的财政收入影响了。 考虑贵州财政的财政诉求，加上茅台也有近三年没提价了，预计茅台提价应该不会太远。在贵州政府手没伸太长之前，一批价的坚挺+提价预期，将是茅台的支撑，也是白酒板块的支撑。 声明：特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。
内容摘要 核心观点 9月国会复会以来，共和党提出的首轮财政刺激方案已闯关失败。9月16日众议院中立党团提出的1.5万亿美元财政刺激方案落地难度同样较大。在大选临近、总统候选人选情紧咬的背景下，财政刺激方案已成为两党政治博弈工具，出台可能性持续下降，但落地与否均无碍美联储在大选前持续宽松。 9月国会复会后共和党首轮方案闯关失败 9月国会复会后美国新一轮财政刺激方案推进再次停滞。9月10日，共和党在参议院最新提出的超5000亿美元的刺激方案受Filibuster议事规则所阻，因院内投票未满60票而被拖入冗长辩论环节，无法进入法案正式表决流程，落地预期持续下降。该项方案主要是共和党就两党已达成共识的部分救助措施以修正案的形式先行闯关，然而出于政治博弈等多因素考虑，民主党人坚持达成一揽子方案，拒绝局部式的妥协，致使方案闯关失败。 议院中立党团提出的1.5万亿财政刺激方案落地难度仍然较大 9月16日，美国众议院的问题解决党团（Problem Solver Caucus）推出1.52万亿美元的《迈向共识》基础框架协议，除两党的共识部分外，该法案主要针对失业补助、地方政府补助等多个两党此前的核心矛盾点提出折中方案，部分核心内容如下： 一是失业救助措施，总额约1200亿美元。将额外发放450美元/周的失业救助金，持续时间8周。而后转向每周发放600美元或失业前周薪二者中较低的金额，并持续发放至2021年1月。该项措施已经基本契合两党需求，既满足民主党进一步发放失业救济金的主张，也兼顾了共和党推进复工的诉求，8周后此前“补助高过失业前收入”导致失业人群缺少返工意愿的现象将减少。 二是薪酬保护计划，总额约2400亿美元。其中包含950亿美元的新增拨款，外加重启此前项目内尚未使用完毕的1450亿美元剩余资金。该项措施基本契合两党诉求，也与此前共和党方案中约2500亿的薪酬保护计划规模保持一致。 三是地方政府补助，总额约5000亿美元，该措施是当前两党存在核心分歧的领域。民主党此前主张9150亿美元的地方补助，而共和党仅同意1500亿美元的补助规模，因此PSC党团在二者的分歧之间选择5000亿美元的折中方案。两党此前在该项措施中存土必争，PSC的折中方案大概率仍然无法满足两党尤其是民主党的诉求。 从协议内容看，该部框架协议中的两党共识部分已于此前单独闯关失败，额外增加的部分内容仍然无法满足民主党加大对地方政府援助力度的诉求。二者打包的产物较难改变其命运。 从党团背景看，PSC党团为众议院中两党的中立议员组成的50人团体，两党人数各占据50%，成立目的主要是为协调两党在政策博弈中的矛盾。鉴于议员人数有限，其背书的协议实际无法代表当前两院的多数意见，也无法调和当前两党在政治利益和政治理念领域的核心矛盾，该部法案的落地前景仍然堪忧。从问题解决党团的历史成绩看，其主张的法案在多数情况下无法协调两党的主张差异。党团2017年成立至今共为20部法案背书，其中8部通过众议院，4部最终成法，立法率仅20%。 选情焦灼，大选前财政刺激落地可能性持续下降但无碍美联储宽松 整体来看，我们继续坚持此前观点。在特朗普选情奋起直追的情况下，财政刺激方案已在一定程度脱离经济基本面需要，成为两党在大选背景下的政治博弈工具。当前两位总统候选人选情紧咬，财政刺激方案可能成为特朗普胜选的助推器。在此背景下，两党的政治利益难以调和，大选前财政刺激方案落地的可能性将持续下降，但落地与否均无碍美联储在大选前持续宽松。 纽约联储近日公布资产购买计划将于9月15日至10月14日期间继续增持约800亿美元国债和400亿美元MBS；美联储将于明日凌晨发布本月议息会议结果，而下次会议时间将在大选后（11月5日）。整体来看，本次会议美联储大概率将明确以当前每月1200亿美元的速度继续增持美国国债及MBS并持续至大选前。 风险提示 中美摩擦强度超预期 正 文
美联储公开市场委员会会议今日凌晨落定。 这是美国总统大选之前的最后一次利率决策会议，鉴于8月份美联储宣布了新的货币政策框架，尤其受到市场关注。 受消息影响，金融市场短线波动加剧。美元指数短线下滑至92.85点，随后大幅跳升至93.18点，之后再次自高位回落。截至收盘，道指涨0.14%，纳指跌1.25%，标普500指数跌0.46%。 数据来源：Wind 根据会议纪要和新闻发布会，此次美联储会议的重点内容大概分为以下几点： 1、维持宽松的货币政策不变 和市场预期的一样，美联储将联邦基金利率维持在0%—0.25%不变，超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变。 8月底在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔官宣美联储将更改货币政策框架，实行“平均通胀目标制”，将央行的通胀目标设置为长期的平均值，并将实现就业最大化作为第一政策目标。 新框架一经发布，市场就预测美联储将通过高于2%的通胀率来维持长期的宽松货币环境。要知道，美联储多年来一直试图将通胀率保持在2%，但美国的通胀大部分时间均落后于美联储的目标，自2009年中期之后，过去仅有2年曾达到过这一水准。 数据来源：Trading Economics 美联储点阵图显示，委员们预期直到2023年末利率都将按兵不动，预计年底前通胀达到1.2%，并且直到2023年才可能回到美联储设定的2%。值得一提的是，这是美联储首次在官方预测中公布3年期的利率预测。 图片来源：美联储官网 这表明美联储将长期维持极度宽松的货币政策。 2、经济复苏速度超预期，但就业依然堪忧 8月初开始，美国疫情出现好转的迹象，每日新增确诊人数呈下降趋势。 经济数据看起来也不错，8月工业生产连续第四个月增长，综合PMI指数也回到去年水平。 数据来源：Trading Economics 鉴于前一段时间经济反弹形势较为乐观，美联储调高了对今年的经济预测：2020年GDP增长预期由-6.5%上调至-3.7%、2021年GDP增长预期由5.0%下调至4.0%、2022年GDP增长预期由3.5%下调至3.0%，并预计2023年美国经济增长为2.5%。 但就业市场依然堪忧，8月份的失业率降至8.4%，是3月份以来失业率首次降至10%以下，却还是处于历史高位，并且永久失业人数仍在上升——从7月份的290万人增至8月份的340万人。数据显示，9月初第一周初请失业金人数为88.4万人，和前值持平。 数据来源：LABOR STATISTICS 美联储预计失业率在年底前回落至7.6%，实现充分就业还要很长一段时间。 3、联邦政府或将实施更多的财政支持 在经济复苏加快和就业形势严峻的情况下，如果缺乏后续的救助措施，恐怕最终将伤害到美国经济，届时恐将面临下行风险。 鉴于此，鲍威尔在新闻发布会上表示，可能需要联邦政府实施更多的财政支持。 9月国会复会以来，因两党难以达共识，新一轮财政刺激方案迟迟没有落地。日前，美国众议院推出了1.52万亿美元的财政刺激协议。市场多数声音认为，新的财政刺激方案已在一定程度脱离经济基本面需要，成为两党在大选背景下的政治博弈工具，大选之前恐难以落地。 但这对政府的财政压力也进一步增大。11日的美国财政部报告显示，联邦政府财政赤字已高达3万亿美元，远超金融危机阴影下2009财年同期水平。 美国国会预算办公室猜测，联邦政府2020财年财政赤字将高达3.3万亿美元，是2019财年的三倍多占GDP比重将达16%，为1945年以来最高；2021财年，美国联邦政府债务水平将超过国内生产总值。 这个担子预计最后还是会落到美联储身上，就现在的规模，美联储资产负债表已经超过7万亿美元，对所有人包括美元来说都不是一个好消息。
据中国人民银行9月4日消息，9月3日，金砖国家召开了财政与央行副手会视频会议及金砖应急储备安排副手级常务委员会视频会议，人民银行副行长陈雨露出席会议并发言。会议就完善金砖应急储备安排机制等金砖金融合作议题进行了讨论。
据路透社报道，当地时间2日，美国表示，将不支付目前仍拖欠世界卫生组织(WHO)的约8000万美元会员费，会把这笔钱用于支付其在联合国的会费。 美国计划在2021年7月6日退出WHO。根据美国国会1948年的一项联合决议，总统特朗普必须就美国退出世界卫生组织一事提前一年告知国会，并支付美国对该组织当前财政年度的欠款。 主管国际组织事务的副助理国务卿库克说，美国目前欠世卫组织2019财政年度约1800万美元、2020财政年度约6200万美元。库克称，将把这笔钱用于支付美国在联合国的会费。
林采宜 吕佳石/文 原油需求结构中，交通运输部门的原油需求量占比最大，因此，交通运输对原油需求的波动性是影响原油消费量最显著的因素。受新冠疫情影响，全球货运、客运轻型车辆平均行驶里程数下降约15%，周转量下滑约18%，导致轻型车辆部门整体对于原油需求下降明显。 在原油供给端，考虑财政平衡和产能瓶颈的双重因素，国际油价的底部大约在35美元/桶左右。 由于各种利益博弈因素，历史上OPEC实际减产量仅为协议减产量的60%，俄罗斯、美国减产执行率更低，国际政治博弈使原油供给端随时存在产量增加的可能性。在原油需求增长乏力的国际环境下，国际油价在目前价格水平上的上行动力有限。 一、原油的中长期价格由供求关系决定 1.交通运输部门石油消耗是影响原油需求的主要因素 从原油需求结构看，原油需求变化主要来源于交通运输部门。2018年，全球交通运输部门原油消耗25600万亿热单位，占原油总需求比例约65%。工业部门在原油需求中占比稳定在10%左右，而生活部门占比稳定在6.5%左右。因此，交通运输对原油需求的变化对原油中长期价格有一定影响。 在交通运输部门中，轻型车辆对于原油需求最大，2018年消耗16097万亿热单位，占比60%以上；其次是卡车货车，耗油千万亿热单位以上，占比约为24%，航空用油1872万亿热单位，占比约7%，而水路、铁路运输对原油需求占比相对较小且相对稳定。 2.财政约束和产能瓶颈决定了35美元/桶是国际油价的中长期底部 2019年，美国、沙特、俄罗斯的供给量分别占19.33%、13.34%和12.97%，位列世界原油供给国的前三，合计市场份额超过45%。从最近十年（2010-2019）的趋势来看，美国在国际原油市场的份额在不断上升，从10.95%升至19.33%，几乎翻了一倍，而沙特和俄罗斯的市场份额基本不变。 从经济结构来看，美国经济结构相对多元，原油收入对于财政收入贡献率很低，平均仅占2.5%左右，但对沙特和俄罗斯来说，原油对财政的贡献却非常重要，最近五年（2015-2020），原油收入占沙特财政收入的65%，占俄罗斯财政收入的32%。 因此油价波动对于美国的财政收入不构成重大影响，但对沙特和俄罗斯的财政会产生重大影响。在产能存在瓶颈的前提下，沙特和俄罗斯的财政约束使得他们能够承受的石油价格有一个底线，一旦超过这个底线，产油国无法通过增加产量弥补价格下跌形成的收入减少，本国财政将可能面临失衡。这种情况下，它们必然会竭尽全力推高油价。 据EIA推算，沙特短期产能瓶颈约为1200万桶/天，即便经过一段时间调整，长期产能最高也只有1300万桶/天。 2020年，沙特若想实现财政赤字不超过GDP6.5%，原油财政收入至少要达到5130亿沙特里亚尔（约合1368亿美元）。数据显示，2020年前七个月，沙特累计原油收入大致为727亿元[注1]。这意味着今年8-12月沙特需要至少实现641亿元的原油收入，才能实现预期财政目标。以目前1200万桶/天的产能瓶颈，油价至少要35美元以上，沙特才能实现其财政目标。换句话说，35美元是沙特能够承受的国际油价底线。 对于俄罗斯而言，2018年原油收入6.58万亿卢布，占其财政收入的33.84%。而根据历史数据，计算可得2006-2018年13年间，俄罗斯原油收入占财政收入比重大约为35%。 根据俄罗斯发布的2020-2022年联邦政府预算修正案，2020年财政收入目标为20.6万亿卢布（约合3270亿美元），按照35%的原油收入贡献率，年度需要实现1145亿美元原油收入。而在2020年1-7月，由于俄罗斯原油供给量保持高位，预计已实现原油收入约为804亿美元（根据其量价测算）。在剩余五个月内俄罗斯仅需要实现341亿元的原油收入，即可实现财政目标。 根据俄罗斯能源部长透露，俄罗斯能够在两周之内增加20-30万桶/天的供给量，长期该数字可上升至50万桶/天。根据俄罗斯原油供给峰值时超过1100万桶/天的产量，预计短期极限产能为1130万桶/天，长期极限产能为1150万桶/天。 换句话说，若俄罗斯2020年8-12月以短期最大产能1130万桶/天生产，国际油价达到20美元/桶，就能实现2020年预计财政目标。 3.产油国利益博弈影响原油供给 由于OPEC成员国都有出于政治经济利益而选择增产的意愿，因此该组织商议的限产协议几乎沦为一纸空文。1984年以来的历史数据显示，实际减产量平均仅是协议减产量的60%，这导致实际产量绝大多数情况下超过协议产量。总体而言，产油国利益博弈倾向于使原油供给增加。 非OPEC国家的减产承诺执行率更低。例如，俄罗斯自1998年至2002年间，曾四次承诺减产，最终实际减产仅履行两次，另外两次是出尔反尔增产。而从历史数据看，即便俄罗斯减产，其减产执行率也是跌宕起伏的，实际减产量往往小于协议减产量。 而美国的原油供给量持续呈上升趋势（图9），今年三月份以来的“减产”主要是页岩油企业由于成本因素退出而导致供给减少。综合来看，国际政治博弈往往倾向于使原油供给增加。因而排除战争或者地域冲突等极端因素，从供求角度看，原油价格中长期上升的空间不大。 二、下半年国际油价走势预测 在需求端，2020年下半年，由于新冠疫情蔓延导致的全球范围内“禁足令”实施，加之第二波疫情爆发的担忧，轻型车辆货运和客运周转量[注2]均大幅下滑。据国际道路运输联盟预测，全球轻型车辆平均行驶里程数下降至少15%，导致轻型车辆部门整体对于原油需求下降明显。 具体来看，国际道路运输联盟6月发布的《新冠疫情对于道路运输行业影响》报告中预测，2020年轻型车辆货运周转量将较去年降低约18%；轻型车辆客运受影响更大，行驶里程数近乎腰斩，周转量较去年下降57%，其中旅游用轻型车辆周转量重挫82%，出租车周转量下挫60%，预计轻型车辆平均行驶里程数恢复至疫情前同期水平需要半年以上。 而在供给端，由于在2020年前七个月，沙特和俄罗斯的原油收入已经过半，未来五个月的原油收入对其财政收入不存在较大压力。因此，无论沙特还是俄罗斯对于推动国际油价上行的意愿都不强烈。而美国为巩固其原油供给地位，通过减产推升油价的可能性也不高。这使得全球原油供给端收紧的意愿不强。 目前40美元/桶的价格处在博弈各方都能接受的合理区间内。如果没有突发性地缘冲突，从中长期趋势看，油价上行空间有限。 [注1]根据前7个月的油价和产量测算 [注2]周转量定义为运输货物重量与行驶里程的乘积。国际道路运输联盟预计本次疫情导致的周转量下降主要来源于行驶里程数的下降。
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