7月28日，贵州茅台披露半年报，公司2020年上半年营收439.52亿元，同比增长11.31%；实现归属于母公司所有者的净利润226亿元，同比增长13.29%。经营活动产生的现金流量净额126.21亿元，同比减少47.6%。 今年一季度，贵州茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%；实现净利润130.94亿元，同比增加16.69%；二季度，贵州茅台营收195.47亿元，同比增长9.54%；净利润95.06亿元，同比增长8.89%。 财报显示，今年二季度贵州茅台近4年以来二季度营收和净利润增速首次低于10%。 从产品来看，上半年茅台酒贡献营收392.61亿元，系列酒贡献营收46.5亿元。而上年同期，茅台酒营收347.95亿元，系列酒营收46.55亿元。对比来看，今年上半年茅台系列酒营收未实现增长。 从渠道来看，批发代理依然是贵州茅台的主要销售渠道，但今年上半年茅台直销渠道收入增长了220%。 财报显示，今年上半年，贵州茅台批发渠道贡献营收387.59亿元，直销渠道收入51.53亿元。而上年同期，批发渠道营收378.48亿元，直销渠道营收16亿元。 报告还显示，上半年公司完成基酒产量 4.81 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.67 万吨、系列酒基酒产量 1.14 万吨。去年同期，公司完成基酒产量4.53万吨，其中茅台酒基酒产量 3.44 万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨。 贵州茅台表示，上半年公司主要指标保持“两位数”增长，为完成全年目标奠定了坚实基础。实际上，贵州茅台2020年全年的业绩增长目标是10%。 在经销商管理方面，上半年贵州茅台经销商数量减少327家，新增1家。 贵州茅台表示，公司对部分酱香系列酒经销商进行了调整，报告期内增加酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家。 以此计算，今年上半年，贵州茅台仍清退了茅台酒经销商34家。 今年上半年，贵州茅台与茅台集团营销公司产生的关联交易金额为21亿元，关联交易项目是向茅台集团营销公司销售商品。贵州茅台表示，向关联方销售价格与公司其他非关联经销商的购货价格相同。 实际上，今年上半年贵州茅台向茅台集团营销公司销售商品的关联交易金额已经超过了2019年全年，并且是去年全年的1.33倍。 2019年年报显示，贵州茅台向茅台集团营销公司销售商品的关联交易金额为15.73亿元。 作为茅台集团的全资子公司，茅台集团营销公司成立于2019年5月，是茅台集团渠道改革的重心。 今年6月，茅台新签约22家直销渠道商，茅台直销渠道已公示的商超服务商已经增至33家。茅台新的直销渠道商中，红旗连锁、人人乐、合肥百大集团、红府超市等签约对象均为茅台集团营销公司。 2019年8月，在茅台集团营销公司成立后，贵州茅台通过决议，拟向包括贵州茅台集团营销有限公司在内的茅台集团控股子公司和分公司销售茅台酒及系列酒。2019年度交易金额不超过2018 年末净资产金额的5%（56 亿元）。 到2020年，贵州茅台未披露与茅台集团营销公司关联交易金额额度。
记者 隋娉娉 杨仕省 深圳报道 “消费金融行业资产端的质量目前还是可控的，但现在整个行业的形势是发生了极大转变，就是线上化转型。”西南财经大学金融学院数字经济研究中心主任陈文如是介绍国内消金行业的现状。 的确，随着数字经济的发展，数据已和其它要素一起融入经济价值创造的过程，数字金融也成为金融机构关注的风口。由此，致力于打造“线下帝国”的捷信消费金融（下称“捷信”），也不得不顺应时代趋势。 根据捷信近日在《捷赢2020年第三期个人消费贷款资产支持证券发行说明书》中披露的内容，捷信主推的线下推广模式――POS点（贷款点，Point-of-Sales）已经处于收缩态势，由2017年的23.7万个、全职雇员8.7万人缩减至如今的21万个、3.1万人。 而捷信CEO在今年上半年发表的内部信中更是表示，公司转型之旅开启，并暗示将进行裁员。“无论新冠疫情是否爆发，市场的发展都在加快这一趋势……这是公司在流程自动化与数字化领域取得快速发展所带来的的必然改变……有些同事将无法继续与捷信并肩前行。”该内部信写道。 互联网基因微弱的捷信的线上转型之路，或许较其他互金公司更为艰辛，而在线下渠道竞争日益激烈的市场环境下，捷信的2020年将会比往常任何一年都难过。 线下激烈博弈 商品贷存乱象 自进入中国市场以来，捷信就选择二三线城市甚至是乡镇市场作为其主要开辟点。根据媒体早期报道，捷信主要瞄准3C、家电、摩托车等刚需市场，采用“驻店模式”，最大的特点在于没有固定网点，通过在合作的消费点派驻办公人员或设立柜台，围绕POS机终端，为有贷款需求的消费者提供分期付款服务，“客户只需在与消费金融机构合作的商户处购物时，现场提交申请即可获得贷款”。 但随着市场日趋成熟，消金行业的玩家也开始并入商业银行的个人信用贷和各种民间机构，依靠线下“单核”发展的捷信所遇到的挑战，自然比其他消金公司要多。 一位在深圳龙华区某手机销售店工作的店员就曾透露，店面一共四家分期公司驻店，其中捷信、即有分期甚至在该店布局了“驻店分期员”以争抢客源。 “当有顾客需要办理分期购机时，问他们身份证、银行卡填个资料，同时通知两家过来跟进办理，哪个先过来就给哪个公司办。”店员对媒体记者说，分期公司和门店是互惠互利的关系，分期公司需要给门店分成，返额八个点。 目前，销售点贷款仍作为捷信的主要业务之一，指的是对于个人在零售商店或网上店铺购买消费品提供的贷款。捷信另一大业务现金贷，则指就特定消费场景或一般个人目的向客户提供的贷款。在中国，这两项业务对应为商品贷和自主支付的消费贷。 然而，由于在放贷时对借款人的资质审核并不严谨，捷信的“线下帝国”乱象重重，一度陷入“诱导贷款”和“校园贷”的风波。 例如，大量外卖平台的骑手投诉称，在应聘时被办理了捷信的电动车分期服务。殷先生表示，在没有通过任何认证的情况下，公司成功给他办理了捷信分期，然而自己并不符合捷信的放贷要求：办理贷款的个人必须要有工作单位，并且月薪达到2000元以上，连续工作时间3个月以上。而对于这类电子贷款合同的内容审核问题，捷信迟迟未给予正面回复。 记者梳理资料后了解到，如今全国各个地区均存在外卖平台的招聘站点，其中部分存欺诈行为的站点会成立专门的办公室对接车行（多为“某某商贸公司”），为新入职的骑手提供电动车销售服务。西安潇潇畅行商贸某分公司经理江某就自称与捷信合作，让新骑手自己贷款买电动车。 而随着国民维权意识增强，此类车贷投诉声音不断增多，近年来，全国多个假冒外卖平台招聘站点陆续被警方查获，捷信这一放贷渠道逐渐被阻断。广东华商律师事务所的律师齐岩冰对 而媒体此前的一则播报，则详细介绍了捷信通过线下商品贷，涉及“学生贷”、高利贷的始末。 “名义是叫手机分期付款，但没有给手机，而是给现金。3000元的贷款，抬头是捷信，砍头息后到手1350元，而一年之内要向贷款公司偿还4920元。”郑先生对记者说，由于发现及时，自己在念高中的孩子的这笔贷款没有造成严重后果，但与孩子深度交流后发现，浙江湖州的不至少高中生都在利用手机分期付款的方式套现，换取零花钱。 “专门有一帮业务员在学校周围，以发广告、加微信的方式，找高二、高三刚刚成年的学生办理贷款。”郑先生对记者说，这样的现象在安吉、长兴都有发生。 放贷审核疏漏不仅会危害借款人，也会给自身招致祸患。今年初，裁判文书网公布了一则诈骗案判决书，捷信一员工利用审核不严、电销员账号密码管理混乱等漏洞，冒用他人身份申请现金贷98笔，骗取捷信资金达323万余元。而数据显示，自2016年至2019年6月30日，捷信在中国区业务的不良贷款率分别为4.3%、7.2%、9.7%、9.6%。 互联网基因微弱 转型挑战重重 到了2020年，新冠疫情又成为捷信两大消金产品的重大影响因素。 一方面，商品贷主要以线下渠道为主，但线下卖场在2020年一季度复工受限，人们的消费意愿也大幅缩减，放贷量由此收缩。而在消费贷方面，有媒体在今年2月底报道称，作为医美分期巨头之一的捷信，已在2020年2月24日全线冻结医美分期业务，待疫情结束后解冻。现象背后则是与捷信合作的医美门店在疫情期间关业或倒闭。 根据捷信披露，2020年第一季度，公司净利润3000万元，降幅接近90%；新增贷款发放量约为100.39亿元，同比去年一季度的235.90亿元减少了57.44%。也因此，捷信今年三度发行金融债券被市场的行为认为是应对疫情的一种措施。 截至目前，捷信年内发行ABS规模已达75亿元，最新一期于7月23日发行。不过，在中债资信看来，本期证券入池贷款均为信用类贷款债权，基础资产质量一般，且借款人的职业主要为工人，这意味着无抵押物，底层资产逾期或坏账风险较大。再加上新冠疫情影响，基础资产未来信用表现可能会出现不利影响。 种种迹象都在透露着“消金公司转型迫在眉睫”的信号。不过陈文认为，对于互联网基因微弱的捷信而言，线上化转型存在三方面挑战：风控、场景和资产端。 “线上风控要依靠数据积累和风控模型的效果，这与线下风控理念存在本质区别。捷信此前一直布局线下渠道，因此线上风控能力相对薄弱，”陈文继续对《》记者说：“此外，捷信缺乏自有的、合作的线上场景，例如蚂蚁体系中的花呗可以完全依托并绑定自家的淘宝生态圈。以往捷信是利用人海战术开发客户，以后可能会变成和这些互联网巨头买流量，这样捷信也很难有自己的优势。” 陈文总结称，如果风控和场景问题解决不了，就很难让低风险承担能力者去购买这样的资产。 数据来源：天眼查 责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳
天眼查数据显示，近日，北京极简时代软件科技有限公司发生工商变更，雷军退出该公司董事行列，一同退出的还有梁水生。 北京极简时代软件科技有限公司成立于2012年7月，注册资本约136.8万人民币，法定代表人为杨金钰，经营范围包括技术开发、销售计算机、软件及辅助设备、电子产品、通讯设备等。天眼查股东信息显示，杨金钰持有该公司27.63%的股份，为公司最大的股东；北京顺为创业投资有限公司（雷军持股51%）仍持有该公司约8.12%的股份，为该公司第五大股东；其余股东还包括汤臣倍健（300146）、真格基金等。 据21经济网报道，北京极简时代以设计、研发和制造适合老年人使用的科技产品为主营业务，曾推向市场的产品主要有软件产品“极简桌面”和硬件产品“极简手机”。2015年该公司曾获得汤臣倍健投资。
祸不单行。恢复全面营业才一个多月，股东控制权争斗正酣的大连圣亚在大连的主要营业场馆再次受到新冠肺炎疫情影响而关闭。在此期间，争执的重要一方，现任董事长杨子平在7月24日再度增持实现举牌，而公司微信公号圣亚海洋会7月27日发布的一则谴责声明显示，公司似乎又陷入公章争夺大战。 营业场馆再度关闭 受新冠肺炎疫情影响，自2020年1月25日，农历鼠年大年初一开始，大连场馆就闭馆停业，直至6月1日，才正式恢复营业。而如今正值暑期旅游旺季，开业才一个多月的大连场馆再度因疫情影响而关闭。 7月23日，大连圣亚在其官方网站发布通知，称根据大连市文化和旅游局要求，为避免人员聚集引发交叉感染，大连圣亚海洋世界室内场馆于2020年7月24日起闭馆，恢复开放时间另行通知。7月25日起，大连圣亚极地世界户外场地将正常开放，“功夫家族见面会”开启。 “‘功夫家庭见面会’是今年4月份在停业期间推出的一个活动，由海狮、海象和斑海豹等海洋生物在露天场地展示才艺，与游客进行互动。”大连圣亚一位工作人员告诉记者，“公司运营的基本都是室内场馆，按疫情防控要求需要闭馆。‘功夫家庭见面会’主要是利用极地世界场馆中观海平台和海豹湾广场2处室外场地，每场能容纳的游客很有限，是不得已而采取的应对措施。” 今年年初，大连圣亚原总经理肖峰在接受采访时曾表示，疫情之下文旅行业受重创，尤其以海洋主题公园为主营业务的企业来说，无论营业与否，都需要较高的动物保育成本，面临着更大的经济考验。 记者了解到，大连圣亚目前运营的场馆主要位于大连和哈尔滨，其中大连项目在营收中占比最大。大连项目共有五个场馆，但今年6月1日恢复营业时只开放了海洋世界、极地世界和珊瑚馆3个场馆，深海传奇和恐龙世界两个场馆当时并没有开放。 “疫情期间整整闭馆128天，好不容易赶在旺季到来时开放了，没想到又停下来了。”前述工作人员向记者表示，“原来五个馆的联票要二百多元，前一段恢复营业时的三馆联票是140元，现在又闭馆了，实在太不容易了！” 杨子平增持举牌 除了疫情方面的影响，大连圣亚这一段股东间也闹得不可开交，给公司上下带来了一片动荡。 6月29日，杨子平在年度股东大会上顺利罢免原来的正、副董事长，并通过董事改选，所提名人选在董事会占据多数。随后，杨子平实控的董事会又通过了磐京基金提出的解聘公司高管议案，正式解聘在公司工作二十余年的原总经理肖峰。 杨子平及磐京基金的一系列动作遭到了包括公司员工、第一大国资股东及部分创始人股东的一致反对。7月份以来，公司员工联合发表声明对杨子平及磐京基金进行抵制，并就相关问题向有关部门实名举报。此外，公司创始人股东辽宁迈克集团、神州游艺城还与被解聘的总经理肖峰一同向法院提起诉讼，要求撤销召开程序涉嫌违规的相关董事会决议。第一大股东星海湾投资日前也正式提议召开临时股东大会，对杨子平提名的两名涉嫌未正确履职的董事进行罢免， “持股较少的股东杨子平一家独大，占有超半数的5个席位，这显然有失公平。”一位股东代表在接受记者采访时曾这样表示。 记者了解到，在闹出纠纷以来，杨子平以及磐京基金仍在一路增持，截至2020年7月15日，磐京基金及其一致行动人合计持有大连圣亚2410.14万股，占公司总股本的18.71%。自7月20日以来，杨子平也接连从二级市场买入，截至7月24日，杨子平合计持有大连圣亚644.01万股，占公司总股本的5%，构成举牌。 据7月27日晚间公开披露的权益变动报告，杨子平表示本次权益变动的目的系基于看好大连圣亚所从事行业的未来发展，认可公司的长期投资价值。未来十二个月内，其将根据市场的实际情况择机增持大连圣亚股份，增持金额不低于600万元。 上演公章争夺大战？ 此外，7月27日，大连圣亚以及公司的工会委员会通过公司微信公告号发布的一份严正谴责声明，显示公司疑似又上演“公章争夺”战。 警察进入大连圣亚办公室进行调查（公司供图） 据该谴责声明，大连圣亚公司安委会、工会委员会、应急工作组7月24日晚间接到公司董事会秘书报告，当晚董事会秘书在办公室处理公告事务时，大约19时40分左右曾有四名警察到其办公室，称接到自称为杨子平的人报警，说公章应该由董事长保管，当日下午有文件加盖公章由董秘传到董事会群里，怀疑公章被董秘窃取，公章下落不明。后经当时所有在场公司人员和值班人员向警察说明公司公章保管正常安全的情况后，警察才离开。 声明强调杨子平此种报警行径给公司工作秩序造成极大干扰，对公司安全局势造成极大威胁。且这已经是杨子平继7月2日报警后的又一次蓄意、恶意报警。公司和工会委员会公开严正谴责杨子平的恶劣行为。据大连圣亚方面提供给记者的一张照片也显示，有警察进入办公室进行调查。 “根据公司公章印信方面的管理规定，公章应由相关部门保管，从没有董事长保管公章的规定。”对于声明中提到两次报警事件，公司一位内部人士告诉记者，前次是7月2日，杨子平刚上任董事长不久，警方接到自称杨子平的人电话报警，称公司用于信息披露的密钥被窃取。杨子平称董事长为信息披露的第一责任人，认为披露密钥应由其来保管。 “公章、证照、印信是公司经营管理活动中的重要凭证，公司对其使用和保管都有着严格的规定，董事长也不能破坏管理制度，对日常经营粗暴干涉。”大连圣亚前述人士告诉记者：“成立应急工作组也正是为了在公司动荡的时候，防止有人破坏和干扰公司的经营，我们不代表任何一方，但要保证公司的正常经营和财产安全，维护自身和公司的正当利益。” 大连圣亚股东间出现矛盾纠纷以来，记者曾多次致电杨子平，但一直未能接通，发送的采访短信也未获回复。7月27日记者再次发送短信，想了解其对公司工会委员会发布谴责内容有何看法，作为董事长未来会采取哪些措施来平息和缓解公司目前的紧张状况，但截至记者发稿，均未得到回复，拨打的电话也无人接听。
公司控制权及实控人或变更 深冷股份今起停牌 深冷股份7月28日午间公告称，今日收到公司实际控制人谢乐敏的通知，谢乐敏及其一致行动人（程源、文向南、黄肃、肖辉和、张建华、 崔治祥、唐钦华）正在筹划股份转让及表决权委托事宜，将涉及公司控制权变更。 公告显示，谢乐敏及其一致行动人拟通过协议转让方式转让其持有上市公司不超过9.73%股份，同时，谢乐敏及其一致行动人拟解除一致行动人关系，并由谢乐敏及部分股东将持有的公司不超过19.71%股份的表决权委托给受让方。受让方成为公司控股股东， 受让方实际控制人将成为公司实际控制人。 深冷股份表示，鉴于股权转让协议尚未签署，相关事项尚存在重大不确定性，公司股票自7月28日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。 拓展眼科诊疗服务 欧普康视增资入股昆明视康获得51%股权 欧普康视7月28日午间公告称，公司全资子公司欧普康视投资有限公司与张明静、欧阳忠华、云南视理康企业管理合伙企业（有限合伙）在安徽省合肥市签订了《欧普康视投资有限公司与张明静、欧阳忠华、云南视理康企业管理合伙企业（有限合伙）关于昆明视康眼科诊所有限公司之投资合作协议》，欧普投资拟以自有资金3226.53万元以增资扩股的方式投资于昆明视康眼科诊所有限公司。 本次投资完成后，欧普投资将持有昆明视康眼科诊所有限公司51%的股权。 标的公司昆明视康眼科诊所有限公司位于云南省昆明市，主要业务有眼科诊所服务、健康咨询、干眼专科、小儿眼科、屈光矫正、验光配镜、医疗器械及光学仪器的销售等。 据介绍，昆明视康下辖一家全资子公司和三家具有医疗机构执业许可资质的眼科诊所， 其中全资子公司是云南明眼科技有限公司，以医疗器械、光学仪器的销售及为眼科视光中心提供全方位解决方案服务为主，定期筹办或协办大型眼科学术会议，为当地医生或视光人员提供掌握眼科视光领域新发展动态的重要平台，业务状况良好； 另外三家眼科诊所分别是昆明视康青年路分公司五华青年路眼科诊所、昆明视康西昌路诊所和昆明视康盘龙金江眼科诊所，三家诊所以非手术眼病诊疗服务及验光配镜为主，在当地具有较好的信誉和行业口碑，形成了一定的经营规模，业绩情况较好。 朗科科技董事提前终止减持计划 已减持425.4万股占总2.12% 朗科科技7月28日午间公告称，7月27日，公司收到董事邓国顺送达的邮件获悉，邓国顺自 2020年7月8日至2020年7月27日通过集中竞价交易和大宗交易共减持股份425.4万股，占公司股本总数的2.12%，减持数量已过减持计划的一半。邓国顺决定提前终止本次减持计划。 今年5月6日公告显示，邓国顺计划自减持公告发布之日起十五个交易日后的六个月内（窗口期不减持）以集中竞价交易或大宗交易方式减持公司股份不超过601.2万股（占本公司总股本比例3%）。
>>精选层启航 新三板将不断提升辐射力吸引力竞争力 新三板精选层昨日开市，首批32家挂牌公司集体晋层。新三板市场自此构筑起“基础层、创新层、精选层”层层递进的市场结构。 >>锋尚文化、美畅股份启动招股 创业板试点注册制正式进入发行阶段 上周五“注册生效”的锋尚文化、美畅股份，本周一双双披露招股意向书、初步询价及推介公告等招股文件，成为创业板试点注册制下，最早进入发行阶段的两家企业。这也标志着，创业板改革并试点注册制发行程序已正式启动。 >>从参与定增到拿下表决权 珠海国资两步走入主日海智能 7月27日晚间，日海智能发布公告称，控股股东润达泰将其持有公司13.32%股份所对应的表决权无条件且不可撤销地委托给珠海九洲行使。该委托生效后，珠海九洲将成为日海智能单一拥有表决权份额最大的股东，珠海市国资委成为公司实际控制人。 >>再融资战投选项怎么用？三大问题待解答 上周，具有风向标意义的凯莱英23亿元定增方案作出调整，发行模式从“锁价”改为“市价”，认购方由高瓴资本一家变为“不超过35家”。这一举动，引发市场各界对再融资新规中战投选项的热议。此后，欧菲光等多家公司跟着宣布调整原先的锁价定增模式，市场哗然。 >>华为郭平：5G部署告一段落 5“机”创商业成功 “全球5G部署已告一段落，下一阶段的重点是发展行业应用，释放5G网络红利。”7月27日，华为轮值董事长郭平在“华为2020共赢未来全球线上峰会”上这样判断。
7月27日，又一只民营高等教育股立德教育开始招股，招股价区间为每股2.1-2.6港元,拟发行1.67亿股股份。下半年上市的高等教育股不多，7月15日华夏视听教育（1981.HK）上市，首日高开高走，至今涨幅高达65.27%。 立德教育与华夏视听教育类似，同为民营高教赛道+高增速确定性强。港股打新市场一片火热，立德教育会成为下半年的新“大肉”吗？我们还得从公司的基本面说起。 一、特色专业推动产教融合，打造良好的品牌影响力 立德教育是中国大型民办学历制高等教育服务供应商。根据弗若斯特沙利文报告，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在教育大省黑龙江省所有民办学历制高等教育服务供应商中排名第八，市场份额约为7.5%。立德教育在哈尔滨市经营一所学校，即黑龙江工商学院。该校2019/2020学年，在校生总人数为8818人，复合年增长率约为5.3%。 学校长期致力于优化课程设置及实践培训课程，令学生掌握实践及使用技能。根据弗若斯特沙利文报告，黑龙江工商学院本科课程毕业生的初次就业率达90.9%，该校于2017/2018学年在黑龙江所有民办高等机构中排名第四，招生名额即有关教育部门批准的最高在校生人数于2018/2019学年排名第三。 学校开设26个专业，覆盖869门课程，涵盖工程、商业、铁路等实用学科领域课程。其中最具代表性的是铁路学院，黑龙江工商学院是当地唯一一所提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高校，地域优势及专业优势明显。2019年立德教育和多家国有铁路公司达成合作，主要为铁路和城市轨道交通行业的岗位培养人才。学生的未来就业方向包括国铁、地铁、城铁公司以及相关企事业单位、铁路局集团公司、铁路科研院等。黑龙江省，作为中蒙俄经济走廊得重要组成部分，在"一带一路"倡议下，对相关专业人才需求旺盛。 学校重视校企合作，目前已与77家企业达成合作，并设立49个校外实训基地。2020年4月，学校与凤凰数媒教育集团合作举办凤凰学院。学校计划与凤凰数媒共同培养广播电视编导、视觉传达设计专业及数字媒体艺术专业等专业的学生，首期合作期限长12年。受此项目推动，学校的就业率有望进一步提升。 高就业率打造了良好的品牌形象及市场影响力。黑龙江工商学院的平均报到率（以学校的在校生总人数除以录取的学生总人数）约为91.5%，远高于黑龙江民办高校75.3%的平均报告率。高报到率是学生数量的有力保证。2016/2017学年至2018/2019学年，学校的在校生人数的增长在黑龙江本科民办高校中排名第一。值得注意的是，快速增长的学生规模仍不能满足市场对学校的需求。黑龙江工商学院的学校利用率一直保持高位攀升。2016 /2017学年至2018/2019学年，学校利用率从91.5%的高位，大幅提升了8.5pct至100%。也就是在新校区建设之前，学校已经达到基本饱和状态。由此可见，立德教育在黑龙江民办高等教育市场上具有较高的市场地位。 二、内生成长+外延并购，双轮驱动快速释放业绩 一般而言，学生人数、平均学费的改善，是民办高校盈利能力提升的主要内生驱动力。拆解立德教育的营收。从学费的角度来看，由于品牌影响力，立德教育拥有较高定价权。 黑龙江工商学院本科课程学费从2017年8月底的1.31万元增至2019年8月底的1.55万元，年平均复合增长率约10%；住宿费从2017/2018学年的1120元增至2019/2020学年的1250元，年平均复合增长率约6%，增长步伐稳定，未来仍具可增长空间。 学生人数方面，2017/2018学年至2019/2020学年间，立德教育在校生从7,800人增至8,818人，年复合增长率为6.3%；新招收的学生人数从2,082增至2,563人，年复合增长率为11.0%。尽管受制于学校利用率已饱和，立德教育在扩张速度和收生人数仍能保持稳健增长，未来随着新校区的投入使用，有助招纳新生。 公司业绩亮眼，“量价齐升”。2017财年、2018财年和2019财年，立德教育的营业收入分别为1.08亿、1.17亿 和 1.38亿元人民币，年平均复合增速高达13%。2014年-2018年，行业总收入复合年增长率才为9.2%，可见立德教育的成长性远高于行业平均水平。另外，2017财年、2018财年和2019财年，立德教育的净利润分别为 4,715.6 万、5,627.9 万 和 7,021.1 万元人民币，年平均复合增速高达22%。总体来看，公司的内生成长动力充足。 另外，立德教育呈现较高的盈利能力。2020财年H1公司毛利率为55.5%，处于行业的平均水平。这是由于哈南校区尚处于建设期，因此折旧与摊销费用较大、员工薪酬支出增加，导致成本端上升，但由于业务特点，收入端不会随着建设进度同步放量，因此导致公司的毛利率出现下降。如果剔除相关影响，可估算公司的毛利率约为70%，远高于港股大多数民办高校的毛利率。 另一方面，公司保持较高的净利率水平。剔除上市相关费用及折旧摊销费，公司的净利率为60.64%，高于港股民营高校平均水平超过10pct，体现出公司造血能力充足。值得一提的是，公司显著低于行业平均水平的销售费用率，说明公司具有稳定的品牌影响力及辐射范围。 立足当下，放眼未来。公司未来成长性如何？以下几大维度值得关注： 首先，公司定价优化空间大。与港股其他上市公司来看，学校平均学费处于较低水平，住宿费在2019/2020学年并未进行调整。值得注意的是，一般而言，学校调整学费、住宿费的同时，学校利用率继续保持高位快速攀升。因此，可以预测学校在未来仍有较大的调价空间。 再者，新校区释放学校的产能，收生规模有望大幅提高。2019/2020学年，学校的利用率已经达到100%，制约了学校继续提升的空间。目前，学校在建设新哈南校区，一期建筑面积13.9万平米，建完可容纳12690人，二期总规划面积约20万平米，建完可容纳15690人。 2019年9月，新哈南校区一期竣工，学校并已将新北校区1000多名大四学生搬迁至新哈南；按照每名学生16000元/年的学费和住宿费收入、假设每年招收2500名新生，则第一年哈南一期贡献收入4000万元，第二年及之后贡献收入7100万(总共可容纳4440名)。即对于2019年财年1.38亿的营收，两年内公司的营收有望以超过50%的增速增长。另外，二期建完后可新增3000名学生，每年可贡献4800万元的收入。预计立德教育的收入在未来几年将保持较高增速。规模效应下，盈利能力会以更高的速度增长。 另外，囿于上市前公司的资金规模有限，公司一直未进行外延并购，这在港股民营高校中并不罕见。这反而可以视为公司的成长空间非常充足。招股书显示，公司扩张计划明晰，欲收购东北、北部及华中地区的民办大学及独立学院。外延标的能够与现有的黑龙江工商学院实现有效的业务协同及品牌协同。参考港股其他民办高校的例子，外延驱动下业绩有望得到高速增长。 三、行业赚钱效应显著，高成长性高确定性标的值得关注 目前来看，港股打新相当火爆，赚钱效应愈来愈显著。从打新中签一手收益分布来看，上半年新股中签后的赚钱效应显著明显，盈利的幅度、盈利的数量与亏损显然不对称。 在当前大环境影响下，民营高等教育板块的打新更能享受较高估值。新冠疫情及国际环境导致宏观经济和其他行业的不确定性加剧。此时资金避险需求提高，而民营高等教育是少有的确定性较强、具备避险属性的资产。因此，自年初以来，资本市场持续拥抱确定性的风格演绎下，资金从高等教育等确定性板块流入，导致相关板块市场表现良好。 这也是华夏视听教育大涨的核心因素之一。华夏视听教育就是一个确定性较强的高增长的民办高校标的。立德教育与华夏视听教育相似度极高：过去数年来看，立德教育的盈利保持较高的增速，未来盈利水平快速拉伸的确定性强。二者最大的不同的是，立德教育即将爆发的增长性尚未在招股书体现出来。相对比华夏视听教育，立德教育的估值较低。对应2019财年的业绩，立德教育的PE为18-22倍，低于港股教育板块约为30倍的PE，估值更是不到华夏视听教育的一半。 此次赴港上市，立德教育由华泰国际担任独家保荐人，并引入四家明星基石投资者：Sino Edu Capital Fund I LP、黄展雄、新华资产管理（香港）有限公司及伍尚敦先生，基石投资者已同意按发售价认购可供购买的合共1,234万美元的发售股份，为立德教育有力背书。 从长期角度而言，立德教育性价比同样较高。在学校扩容及收费提价双轮驱动下，公司内生成长动力充足，叠加未来外延并购的增益，公司业绩确定性强。公司无论短期还是长期都具有较高的成长潜力，值得投资者关注。
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