执掌东方证券资产管理有限公司（下称“东方红资管”）权益投研团队的张锋，身上聚焦了外界的关注和期待。日前，就如何研判未来投资机会的问题，上证报记者专访了张锋。 投资的本质是要在富矿中寻找标的。张锋认为，“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究，幸运的行业和优秀的公司都是“第一重要”的。由于大多数行业都是周期性的，所以在投资中，张锋更强调周期思维，偏好于相对弱周期的行业。 截至2019年底，东方红资管的权益类管理规模达1032亿元，长期业绩在资管机构中排名靠前。 张锋认为，价值投资最大的难点不在于理念，难点在于如何去识别出那些可以持续带来超额回报的优秀公司，然后买入它、持有它，并在持有过程中不断地跟踪、调整，获得真正的长期收益。这是价值投资最大的难点，而且知易行难。 张锋进一步表示，权益投资本质上是投资企业的未来，而不是过去和现在。权益投资要跟上社会的发展，不断去拓展研究视野和领域。不可故步自封，否则就如缘木求鱼。每只大牛股都跟其时代背景有关。 张锋把行业划分为4个象限，纵轴是富矿和贫矿，横轴是传统和新兴。投资要找的是富矿，不管它是新兴行业还是传统行业。如果既属于新兴行业又是富矿，则需要重点研究。也有很多传统行业仍然是富矿，就如白酒行业。而如果属于新兴行业+贫矿，往往具有很大的迷惑性，可能看起来令人激动，增长速度远高于GDP增速，但就是没有回报。如果既是传统行业又属于贫矿的话，那就要特别当心了。 张锋解释说，市场误以为东方红资管不投科创板、创业板，“但其实，我们从来都不会从这个维度去给自己限定一个框框”。对好赛道上的优秀公司，东方红资管已在加紧研究，目前产品持仓中的新兴产业标的占比也不低。 在东方红资管的选股原则中，“幸运的行业、优秀的公司和合理的价格”是三大要素。张锋认为，“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究。行业选择可以避免把时间、精力和仓位浪费在不值得投入的地方。对于幸运的行业，可以有两个层面的理解：第一个层面的理解是行业景气度高，第二个层面的理解是不同行业有先天差异。幸运的行业，至少和优秀的公司同等重要。如果真能把幸运的行业和优秀的公司结合起来，哪怕没有合适的价格，也不是特别要紧，时间会站在持有者这一边。因为优秀的公司又处在幸运的行业，没有理由不出现持续的利润增长。对这样的公司，如果执拗于静态估值高一点还是低一点，显然会错过牛股。 在张锋看来，绝大部分行业都具有周期性，绝大部分公司都无法穿越周期，所以，在投资和研究过程中，也需要多一些周期性思维。 对于不断增多的全球经济不确定性，张锋认为，“黑天鹅”虽不可预测，但也不要浪费每一次“黑天鹅”所带来的建仓机会。他看好大消费和医疗服务领域，对部分科技类板块则保持谨慎。 近一两年出现了很多优秀的公司、优质的赛道，但价格都不便宜，张锋认为，这也是对价值投资者的挑战。欧美、日本等发达经济体，很多都处于负利率、零利率或极低利率的状态，而传统行业基本上又遇到了增长瓶颈。未来，全球经济的总量增长会比较有限，同时低成本的资金又很多，这是优质赛道和优秀公司不再便宜的核心原因，也是造成A股市场估值差异特别大的一个原因。他认为，这一现象恐怕还会在较长时间内存在。 目前阶段，是忍受高价格，还是观望？张锋的答案是，还是要从“长坡厚雪”角度着眼。因为权益投资是投企业的未来，还要去寻找新矿和富矿。当前市场的结构性差异跟2015年时不一样，2015年有一些公司是伪成长，现在很多公司是真成长。但投资者对收益率的期望值要降低，因为全球处于低利率环境，中国市场的无风险收益率也在不断下降，股市的潜在回报率肯定也会下降。 据介绍，目前东方红资管整体持仓中的消费股占比在提升。在张锋看来，科技其实不是最好的赛道，科技股整体上具有强周期属性，受经济周期、收入预期的影响比较大，多数TMT细分行业其实是贫矿。
深交所要求御家汇对公司增收不增利的原因、贴式面膜负增长对御家汇面膜业务发展的影响、是否存在组织刷空单虚增水乳膏霜营收情况以及存货占比大幅提升的合理性等问题进行说明。 近年来，随着网红经济的持续升温、造富效应的不断加强，“网红概念股”成为多数人眼中的香饽饽。 作为互联网+美妆模式的代表企业，御家汇也在这一背景之下有所受益。据悉，自上市以来，御家汇股价表现一直不尽人意，今年2月份更是跌至过7块左右，不过近期受到“网红概念股”的刺激，公司在二级市场的表现一片向好，股价接连攀升，2个月内涨幅超100%，似乎有着触底反弹的趋势。 但这个趋势近期似乎因为两封问询函的出现而有些受阻。 御家汇先是5月初因股价暴涨引发监管关注，收到深交所的第一封问询函。不久前，又因年报问题收到深交所下发的第二封问询函。针对二次问询，御家汇也于6月15日公开发布了一封长达22页的回复函。 对于问询，御家汇虽有一一解释回复，但仍无法改变公司近年来业绩不容乐观的事实。 股价暴涨被质疑概念炒作：御家汇否认网红概念股代表公司 官方资料显示，御家汇股份有限公司（以下简称“御家汇”）是中国A股首家IPO互联网+美妆的化妆品上市公司，主要从事化妆品的研发、生产与销售，旗下拥有御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花等多个自主护肤品牌。 过去一年至今，由于网红直播带货的走红，也间接带动了股市里网红概念股的快速上涨。 作为受益企业之一，御家汇就曾于5月因股价暴涨引发监管关注，随后收到深交所的问询函，要求公司就市场关注的网红经济对公司业务发展及财务数据的影响作出说明。 对此，御家汇在回复函中表示：“2019年公司通过该种推广模式带来的收入占公司全年营业收入的比重为10%左右，对公司经营业绩影响较小，也不存在夸大与网红主播合作影响的情形。公司是一家美妆企业，网红直播是当下美妆品牌宣传推广的手段之一，但并不代表公司是网红经济概念的代表性公司。” 虽然御家汇否认自己是网红经济概念的代表性公司，但不得不承认，无论是从品牌出生亦或是经营模式的选择，公司都与网红概念紧密相关。 CIC灼识咨询执行董事冯彦娇对蓝鲸记者表示，一方面，御家汇的主品牌御泥坊最初就是以淘宝店起家，借助电商流量红利崛起，是典型的网红品牌。另一方面，从产品推新和营销策略来看，不论是联合网红奶茶“茶颜悦色”推出“国潮风”彩妆新品，还是大量合作KOL直播、投放短视频进行营销推广，御家汇一直在迎合市场热点。此外，公司今年年初还披露了内部艺人孵化计划。 增收布增利，被监管部门质疑刷空单 然而，暂未摆脱网红概念质疑的御家汇，没想在时隔一个月左右，再次收到了深交所关于公司年报的问询函。 数据显示，2019年，御家汇实现营收24.12亿元，同比增长7.43%，其中，非贴式面膜营收同比增长88.34%；但公司主力产品贴式面膜营收却同比下降27.39%，系2014年以来首次出现负增长。此外，公司归母净利润和扣非净利润也分别同比下降79.17%、94.14%;2019年末存货较年初增长30.36%至7.38亿元，占总资产比重40.04%，存货周转率也由2018年的2.58下降到2019年的1.81。 对此，深交所要求御家汇对公司增收不增利的原因、贴式面膜负增长对御家汇面膜业务发展的影响、是否存在组织刷空单虚增水乳膏霜营收情况以及存货占比大幅提升的合理性等问题进行说明。 6月15日，御家汇针对这一问询公布了一封长达22页的回复函，称过去一年增收不增利的主要原因是公司销售费用的增加；而贴片式面膜出现负增长主要与公司以水乳膏霜为主的代理品牌业务增加、同时自有品牌和代理品牌中非贴式面膜实现快速增长，贴片式面膜盈利能力下降有关。而关于刷单一事，御家汇表示首先公司不存在通过刷空单等手段虚增收入的主观动机，其次对于交易量较大的店铺，以刷空单等手段虚增收入不具备可操作性且成本较高。此外，对于存货大幅增长，御家汇解释称公司存货的增加主要系拓展业务模式、不断丰富产品品类等因素的影响，存货的增加与业务规模发展匹配，具有合理性。 网红经济难具内在驱动性：业绩不乐观，营销费用居高不下 业内人士表示，二度被问询的背后，与御家汇近年来的业绩表现不佳有一定关联。 事实上，自2018年在深交所创业板挂牌上市，御家汇便开始陷入业绩不佳的困境。 财报数据显示，2018年，公司营收22.45亿元，同比增长36.38%；对比2017年40.61%的增速已经有所放缓，而这一增速到2019年更是减少至7.43%。 利润方面，2018年，公司归母净利润同比下滑17.53%，为1.31亿元；2019年，御家汇净利润同比下降近79%，仅2722万元。 御家汇表示，业绩下滑原因主要由于公司报告期加大市场投入和渠道建设力度，使得销售费用大幅增长，同时人力成本增加。 据悉，在过去一年时间，御家汇通过网红直播、短视频等业务加强品牌宣传和推广，在一定程度上提升公司的品牌和知名度。公司年报显示，御家汇2019年与李佳琦直播合作47次，与薇娅直播合作超过30次；与陈洁Kiki、烈儿宝贝等超过1500位网红主播合作，直播总场数累计超8000场。如此数据，在上市公司里已算较为突出者。 此外，年报显示，2017—2019年，御家汇的销售费用分别为5.59亿、8.47亿、10.41亿，其中2019年的增速为22.82%，销售费用占到总营收的43.16%。与此同时，公司的存货却在增加，2019年御家汇的存货同比增长30.36％至7.38亿元，占总资产比重40.04％。 高频次的直播合作、大肆的宣传投入似乎并未起到预期效果，营销费用的攀升带来的反而是公司净利润的下降、收入增速的放缓以及存货的增加。 冯彦娇认为，御家汇2019年的业绩增长完全靠销售费用投入带动，增收不增利现象明显。她表示，其实网红经济仅是增加了品牌与消费者一个沟通的渠道，在获得曝光之后各品牌的核心竞争力还是在于产品粘性。御家汇还是应该更加兼顾产品研发与营销推广，提升产品粘性。 此外，御家汇定位的是多品牌策略，在主品牌御泥坊销售收入达10亿后便开始发展第二、第三个品牌，2017年起还拓展了代理品牌业务。目前看来，这样的经营模式导致销售费用成倍增长，利润侵蚀严重。御家汇或许应该思考一下何时能获得营销变现，提高费用管控能力，再进行下一步布局。
“在5G领域，华为的研发进入了无人区，在新能源材料领域，我也向各位投资者报告，格林美已经进入了无人区，特别是在超低钴和高镍领域，我们坚信高镍三元电池依然是现在及未来的主流。”6月19日，格林美投资者交流会在江苏泰兴举行，公司董事长许开华向近80位机构投资者介绍。 自特斯拉宣布“无钴”以来，“低钴”成为最大的风口，格林美有哪些布局？ “格林美已拥有无钴前驱体的技术储备，并开发出超低钴（钴含量低于百分之一）和无钴的前驱体材料，随时可以满足市场的需求。”许开华介绍，作为全球新能源电池材料制造与动力电池回收领域的领先企业，公司坚信三元前驱体材料未来的发展趋势为高镍低钴，研发也走在全球的前列。 据介绍，2019年，格林美含钴低于5%的Ni92前驱体产品出货量超过1万吨；今年上半年，公司超低钴含量的Ni98前驱体产品已经进入量产认证阶段（含钴0.45%的超低钴高镍NCM98与含钴低于1.0%的超低钴高镍NCA98前驱体）；NCMA四元前驱体产品也进入批量制造阶段。“这些在全球都是最领先的，属于无人区。”许开华自豪地说。 格林美还开发了NCM8系与9系的核壳前驱体技术，实现了由第二代核壳技术向第三代和第四代技术转化，成功开发双浓度梯度最新一代高镍低钴核壳前驱体，这也是全球最新一代高镍低钴核壳前驱体制造技术的“无人区”。 技术优势已经转化为市场优势。据统计，公司三元前驱体材料主流供应三星供应链、CATL、ECOPRO、LGC、厦门钨业、容百科技等全球行业知名客户，未来3年，公司已签署近30万吨三元前驱体战略长单。 今年以来，受下游新能源汽车市场的影响，电池材料出货量也大幅下滑，公司将如何应对？ “大动力（新能源汽车动力电池材料）短期压力比较大，我们就把更多的精力放在消费电子用小动力电池（无人机械、智能化装备用电池材料）方面，随着5G时代来临以及无人飞机、机器人与AI智能装备等智能化装备的爆发式增长，必然带来高功率的钴酸锂用量大幅增长。”许开华说，公司已经是四钴的全球头部供应商，2019年销售四氧化三钴突破10000吨，销售钴酸锂材料突破4000吨。2020年，计划销售四氧化三钴材料16000吨。 “公司技术这么牛，很多产品的出货量都是全球第一，为什么股价一直这么低呢？”有投资者发问。 “我也很困惑，格林美在行业内还是有江湖地位的，我只能说，一定竭尽全力来提升盈利能力，提升资产回报率与净资产收益率，未来3年，公司对投资者的回报是有保障的。”许开华说。 在新技术研发方面，格林美还在布局氢燃料电池催化剂。“我们建了一条铂金属回收线，在这个基础上研发铂的高端应用，完成了Pt/C催化剂2.5-3纳米晶粒尺寸控制。”许开华说。
德邦股份（603056）公司深度报告：把握电商渗透扩容机遇 大件快递开启第二曲线 零担行业隐形冠军，快运快递双轮驱动。德邦物流是我国高端零担行业领军，公司成立于1996 年，2001 年起涉足汽运行业，2004 年首创“卡车航班”，以“空运速度，汽运价格”的优势快速占领快运中高端市场，从此踏上高速发展的快车道。2013 年，在保持快运业务优势的同时，公司瞄准一般电商件与大票零担中间被忽略的3-60 公斤细分市场，开拓大件快递业务，陆续发布“3.60 特惠件”、“3.60 特重件”等大件快递产品，开启成长第二曲线。2018 年公司上市后，将品牌更名为德邦快递，加大在大件快递市场的投入。目前公司已经形成快运与快递业务双轮驱动的良好发展态势。 快运业务随宏观经济触底，大件快递开启二次成长。作为国内领先的综合性物流供应商，公司聚焦快运和大件快递业务。快运业务为公司传统业务，营收保持个位数增长，但2019 年受宏观经济影响营收小幅下滑；快递业务为公司战略业务，过去五年营收复合增长率达52.6%，2019 年仍实现28.69%增速，占比自2015 年的13.7%上升至2019 年的56.6%，已经成为公司业绩增长的重要引擎。2019 年，为提升战略业务大件快递的核心竞争力，公司在运输、分拣、末端派送等环节加大资源投入，外购运力成本、人力成本与资本开支的增加砸出业绩低点，但自2019 年Q4 起公司已加大成本管控。2020Q1 疫情冲击下归母净利润-0.92 亿元创出单季历史低点，但三月以来已进入逐步恢复期，1-2 月快递与快运业务同比降幅分别为28.31%和28.54%，而3 月快递业务已实现同比转正，增长3.09 个百分点，快运业务也仅下降4.21%，降幅显著收窄。3 月随着行业业务量整体恢复叠加补贴确认，单月净利同比增长115%至1.55 亿元，业绩拐点已经出现。 乘直播电商东风，把握耐用消费品渠道变革机遇。随着网购渗透率的逐年上升，线上渠道成为了消费品销售的重要渠道，2020 年初突发的疫情加剧了这一趋势，3 月实物商品网上零售占社零总额的比重达23.6%，4 月进一步提升至24.1%。在网购总量提升之余，结构上的变化亦不容忽视，过去电商品类主要集中于低价高频的快消品，高价低频的耐用消费品渗透率相对较低，而直播电商业态兴起有望从解决体验痛点与提高流通效率两方面改变这一现状，而耐用消费品渗透率的提升对大件快递需求拉动最为 显著。耐用消费品渗透率低的一大原因是购买前需求较强的展示或体验，线下渠道相对传统电商具备优势。而直播电商以全方位展示代替过去的图文形式，并且可以用弹幕的方式实时交流互动，具备更强的体验感与互动性，可以有效解决这一痛点。此外，家居家电等耐用消费品多存在占地面积大、SKU 多等特点，其线下渠道坪效相对较低，由此倒逼出较高的线下渠道加价率，沙发、床垫等软体家居线下加价率甚至可达一倍以上，渠道价值占比达50%以上。而通过直播等新型电商业态，按照一般主播抽成20%-40%，平台分成10%计算，不考虑坑位费的情况下直播渠道损耗平均水平约40%，在达到品牌宣传的同时流通效率也有小幅提升。此外，未来若店播模式逐步普及，当前头部主播议价能力过强带来的高抽成有望降低，进一步拉大线上与线下模式的渠道损耗，直播电商对于渠道的变革与赋能将逐步体现。我们认为，耐用消费品网购的加速渗透有望带动大件快递需求高速增长，而大件快递存在的人工分拣、无法填仓等特殊需求建立了一定的进入壁垒，许多快递公司对大件快递“不愿送、不能送”，竞争相对温和。公司作为快运起家转型大件快递的细分市场龙头，有望在耐用消费品的渠道变革中率先受益。 战投引入韵达协同互补，回购与员工持股彰显信心。公司拟通过定增引入韵达，发行6.5%股份募资不超过6.14 亿元用于升级转运中心设备与IT信息化系统。韵达作为电商快递龙头之一，2019 年业务量100.3 亿件，市场份额15.8%排名行业第二，具备较强的转运中心与末端网点实力，而公司由于直营模式以及此前资本开支倾向，干线运输车辆实力相对其他环节较强，资产层面存在互补。德邦与韵达在快递领域分别专注大件快递与电商小票，快运领域分别侧重高端与中低端，业务层面也存在互补。二者合作有望在市场拓展、网络优化与集中采购等方面形成协同，携手打造多业务跨领域的综合物流服务商。此外，公司自2019 年中开始使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，截止目前累计回购股份占总股本0.74%。同时公司设施第二次员工持股，授予31 名高管与核心层人员713.33 万股，锁定期五年，业绩考核指标为2020 年净利润增速相对2019 年不低于30%。公司回购、员工持股与产业资本进入表明业内各主体均认可公司当前价值具备一定安全边际。未来随着公司快运业务企稳回升与快递业务二次成长，公司价值有望得到重估。 投资建议：公司作为零担行业领军，快递快运业务双轮驱动发展。当前公司强资本开支期与宏观经济下行期叠加带来的低谷期已经过去，耐用消费品电商渗透率的提升助力公司大件快递开启第二成长曲线。盈利预测方面，预计2020-2022 年实现利润4.83 亿元、7.18 亿元和8.59 亿元，对应当前股价的PE 为29.7、20.0 和16.7 倍，首次覆盖给与"强烈推荐"评级。 风险提示：疫情控制不力经济下滑超预期，电商渗透率难以突破，消费升级暂缓耐用消费品需求下滑，合作韵达协同不及预期。 青岛啤酒：百年青啤复兴 机遇正在当下 跨过战略僵持阶段，啤酒行业竞争主线转向高端化，百年青啤迎来重要机遇：啤酒行业经过CR5 份额快速提升阶段后于2013-2017 年进入战略僵持阶段，行业前五名份额变动收窄，份额扩张难度加大，在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化”，行业竞争总体改善，青啤处于较为有利位置。近年来主要啤酒企业吨价提升连贯，持续验证高端化趋势：目前中国中高档啤酒销量维持高个位数增速，而经济型啤酒销量继续下滑，2018 年中国中档和高档啤酒占比分别增至21%和10%，2014 年此比例仅为14%和5%，对照美国，2018 年高档啤酒销量仍然维持3%的增速，且中档和高档啤酒销量分别占总销量比达到45%和31%，我们认为中国产品结构升级仍有空间，且高档啤酒销量增速可持续。 青啤品牌力产品力俱佳，高端产品矩阵丰富，聚焦1+1 双 品牌进击：青岛啤酒（600600）品牌具有百年历史，酿造工艺完善且伴有技术升级，受益于行业高端化扩容趋势，公司旗臶鲜明主打“1+1”品牌战略，主品牌定位高端市场而崂山等第二品牌服务于大众消费，产品结构不断优化，吨酒价不断提升，截至2019 年主品牌销量占比达到50%，收入占比达到63%，其中高附加值品牌销量同比增7%，2020Q1 在疫情影响下，吨价同比+5.2%达到3,827 元/吨；公司高端产品矩阵丰富且具备成功打造高端大单品经验，2019 年纯生销量约占比9%，经典1903 销量占比约4%，根据GlobalData 数据，青岛啤酒在高端产品市场份额预计由2018 年的14%增至2023 年16%。 市场策略清晰，两横一纵，彰显务实和进取：公司2018 年开始聚焦“一纵两横一圈”市场战略：“一纵”指振兴“沿海”市场战略带，其中华南地区2019 年收入和盈利改善明显，得益于绩效改革和销量回升；“两横”指沿黄市场战略带、沿江市场战略带，华北地区是公司的“沿黄”优势地区，营收和利润贡献仅次于山东，吨价稳步上升，沿江华东地区加强高端化渗透；“一圈”指“大山东基地市场圈”，2019 年山东地区营收占比69.3%，贡献整体利润七到八成，2020 年公司地域布局重点为稳固山东基地份额，发挥山东对沿黄区域的带动作用，充分开发高增市场，增强沿黄和山东市场盈利能力，突破河南、山西、黑吉辽以及华南一些成长较快地区；东北市场2019 年表现相对弱势，公司会优化产能并提升效率，追求业绩的稳步回升。 关厂+股权激励落地，管理增效，盈利再上层楼：2018 年5 月黄克兴接任董事长，公司管理层顺利完成更迭，组织架构分成营销、制造和供应链三大中心，下分设针对各渠道的创新型事业部，有助于各部门协调和专业化发展，治理结构不断改善。近年公司开始推行减员提效，人员运营效率呈现上升趋势，人均销量同比不断提升，2018 年公司陆续关闭两所效率较低工厂，公司表示未来3-5 年继续关闭共10 家工厂，长期有利于产能优化、降低职工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权激励落地时间预计为2020 年6 月底前，此时点正值国内疫情得到控制、消费信心逐渐恢复和旺季到来时期，有望吹响旺季恢复增长的“冲锋号”。从激励对象和数量来看涉及范围广且力度大，有利于激发管理团队的积极性，有望助力公司盈利再上一楼。 投资建议：给与买入-A 投资评级，6 个月目标价75 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%，净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%，当前股价对应2020-2022 年EV/EBITDA 分别为22.5/19.5/16.9 倍，目标价相当于2020 年29x 的EV/EBITDA。 风险提示：新品推广不及预期；疫情影响超预期；啤酒行业竞争加剧。 长安汽车(000625)：探险者上市 长福结构上行加速 事件:长安福特探 险者正式公布价格上市，上市五款车型价格区间在31-40 万 1、价格低于之前预期，月销预期有望提升。此次公布价格相比我们之前预期的35-43 万价位区间进一步向下，销量主力的四驱车型价位区间33-40 万，这个区间探险者有着明显的优势。 2、对标BBA 同价位车型，探险者有跨级优势。同价位区间竞品主要是奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5L，除了价位有优势外，作为全尺寸7座SUV，探险者更有明显的跨级优势。 3、对标普通合资竞品，探险者产品力更显著。探险者普通合资竞品主要是大众途昂和丰田汉兰达，但是从动力总成及驱动结构上，其产品力要明显低于探险者，同时其他在各方面配置上探险者也有明显优势。 4、上抢豪车中型SUV、下打普通品牌全尺寸SUV，旺销可期。豪车中型SUV 和普通品牌全尺寸SUV 总市场容量在月销5 万台以上，我们认为探险者有望在这个市场抢到10%以上市场份额。 投资建议：长福结构上行加速。我们认为隐藏在长安自主超高销量增长背后是长安福特非常稳健的复苏，尤其是其结构上行带来的盈利弹性市场并没有给予足够的认识，并给于相应的估值。我们预计长安汽车 2020、2021 年净利润40 亿元、60 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期
6月21日晚间，天准科技公告称，拟以自有资金或依法筹措的资金，以1818.92万欧元的交易价格，受让MueTec Automated Microscopy and Messtechnik GmbH公司（下称“MueTec公司”）的100%股权，并受让标的公司债权人的债权200万欧元。 公告显示，MueTec公司成立于1991年，注册地为德国慕尼黑，主营业务是为半导体领域的制造厂商提供针对晶圆类产品的高精度光学检测和测量设备，2019年度实现收入总额和净利润分别为607.1万欧元和62.2万欧元。本次收购将采用分期出资的方式，即在获得我国所有相关的审批或备案后，先交割24.9%的股权，天准科技向卖方支付600万欧元价款，同时向原股东支付200万欧元受让原股东对标的公司的债权；在获得德国相关的审批后，交割其余75.1%的股权，支付1218.92万欧元。 天准科技表示，半导体行业是一个高速发展的行业，其中半导体检测设备有着巨大的市场空间，开拓半导体检测设备领域的业务，对公司具有重要意义。此次收购完成后，将帮助公司缩短进入半导体领域的周期，减少不确定性，以更快地为公司形成新的业绩增长点。与此同时，天准科技提醒投资者，本次交易存在审批不通过或仅同意收购标的公司部分股权的风险，且是公司根据长期发展战略做出的决定，预计对短期业绩不会产生明显的积极贡献。 天准科技被称为“中国工业人工智能第一股”，公司的主要产品为工业视觉设备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等，产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配等工业领域等多个环节。 天准科技在半导体领域的布局早已启动。据公司2019年年报，在研项目中包括“高速智能芯片检测装备”，该项目为针对高速集成电路芯片尺寸及外观的高性能检测装备，在速度、精度、准确率等指标方面达到国际先进同行同等水平，实现进口替代，最终形成智能检测装备产品技术基础。 半导体检测及测量设备的进口替代有着巨大的市场空间。华西证券在研报中预计，2020年全球半导体检测及测量市场空间约为64.7亿美元，中国市场的规模为16亿美元。其中，缺陷检测的市场规模分别为43.1亿美元和10.7亿美元。
为配套《全国中小企业股份转让系统挂牌公司治理规则》《全国中小企业股份转让系统挂牌公司治理指引第3号——表决权差异安排》的落地实施，全国股转公司制定了《全国中小企业股份转让系统表决权差异安排业务指南》（下称《业务指南》），并于6月19日发布实施。 《业务指南》对设有表决权差异安排公司的申请挂牌流程、挂牌公司设置或者变更表决权差异安排的要求、特别表决权股份的转换等进行了细化规定。 首先，明确设置了主体的行业要求。《业务指南》明确了“科技创新公司”的范围，为符合国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》划定的战略性新兴产业等标准的公司。 其次，细化相关业务办理程序。《业务指南》明确了挂牌公司设置、变更表决权差异安排的程序，以及特别表决权股份的转换流程。主办券商应当对挂牌公司设置、变更表决权差异安排是否符合要求、异议股东的保护措施是否充分合理等发表意见；在持续督导过程中，发现挂牌公司发生应当申请特别表决权股份转换情形的，应当及时向全国股转公司报告并督促挂牌公司办理特别表决权股份转换。 此外，《业务指南》相关规定加强了投资者权益保护。如，挂牌公司设置、变更表决权差异安排时，特别表决权股东应当对异议股东做出回购安排或采取其他救济措施。提供异议股东股份回购安排并达成书面协议的，协议主体委托主办券商提交申请文件，办理股份转让。经全国股转公司审核后，相关主体通过中国结算办理股份过户业务。 值得注意的是，由于目前相关信息推送、信息商和券商行情展示的工作尚未准备就绪，《业务指南》发布实施后，挂牌公司设置表决权差异安排的，将在全国股转系统官网予以特别提示，在挂牌公司列表、概况信息、行情展示等页面中添加特别标识“W”，请投资者及时关注相关信息。 全国股转公司表示，后续将推动完善信息推送、信息商和券商行情展示等工作，持续丰富和完善服务企业的“工具箱”，助力挂牌公司创新发展。
6月18日晚，《问政山东》曝光了一起政府投资成摆设的事件。临沂市是北方著名的小商品城（600415），当地前后投资约5600万元出了一款产品“临e商城”，打造“临沂的阿里巴巴”，将商家搬到自己搭建的平台上。 但近5年过去了，这款平台成了摆设，点击页面内部链接居然无法进入，商户反映客户扫码进入时“就一个小鸟在飞”，然后显示404。 e公司发现，“临e商城”开发方是临沂商城电子商务科技有限公司（以下简称“临沂电商”），其控股股东为山东金升有色集团有限公司（以下简称“金升有色”），是再生铜行业龙头，产能上百万吨。但是金升有色自2017年来身陷担保纠纷，被多家银行索债。公司现任董事长还被法院多次出具限制消费令，也就是“老赖”。 “临e商城”开发方大股东为金升有色 18日晚《问政山东》开播，这次对象是临沂市政府相关负责人。 “南义乌，北临沂”，临沂是北方有名的小商品城，目前有131处专业市场，6万多家商户。2015年开始，临沂市打造“智慧临沂商城”，具体产品为“临e商城”，计划投资3000万元。但快5年时间过去了，“智慧临沂城”在临沂商城小商品批发市场少人知晓。 e公司记者下载了APP临e商城，上面写着“万余批发商家同时在线”、“商品齐全一键让您的生意经营更便捷”、“临沂专业批发导购平台45家市场管理方一线把控产品”。记者打开发现，里面确实集合了几十家大商场名称，但是点击商场名称后，不少没有产品，即便有产品的品类很少且不少还缺货。 有临沂商城小商品批发市场商户说没有听过临e商城，还有一名商户说：“我已经入驻了，还印了好多名片。客户一扫都扫不出来了，就一个小鸟在那飞，还没见着效果就不能打开了。” 此前，点击网页版的“临e商城”内连接，只能在主页之间跳转，进入不了商品界面。19日e公司记者再试时，已经可以进入商城。 临e商城的开发方为临沂商城电子商务科技有限公司。该公司工作人员表示：“因为想做临沂本地的阿里巴巴，但是使用率并没有那么高。因为这个平台是市政府的项目，做完后所有的平台都在市政府那边。我们当时做了后台之后，把账号密码都给领导那边了。” 该平台前前后后花费约5600万元，如今成了摆设。 公开资料显示，临沂电商是由兰山商城管委会主导的混合所有制企业，建设商城电子商务平台、商城智慧管理平台、商城交易结算平台、商城物流服务平台以及商城金融服务平台等五大互联网平台和商城互联网银行，打造智慧商城。 天眼查数据发现，临沂电商注册资本为1亿元，成立日期为2015年6月15日。临沂电商共有9家股东，兰山商城管委会全资子公司兰山商城控股有限公司是二股东，重要的是第一大股东，即金升有色，持有临沂电商79.52%股份。 金升有色于2018年2月通过认缴出资额8000万元成为临沂电商控股股东。在临e商城的网页上有“华东金属城”，该商城即为金升有色在2005年打造，是我国长江以北最大的废旧有色金属集散基地。 华东有色金属城背后为金升有色 身陷债务围城 无力偿还贷款 从2017年开始，金升有色因为当地的三维油脂集团等多家企业担保而身陷困境。 去年10月30日，金升有色的担保对象们进入重整。当日，临沂市兰山区人民法院批准了三维油脂集团、长润生物有限公司、山东三维大豆蛋白、山东中酿食品、中阳生物、临沂三维财富广场商业运营管理有限公司、山东玉林油脂等7家公司重整计划草案。 重整计划草案也揭示了这笔“烂账”的规模。债权人会议依照债权分类设置了有特定财产担保债权组、普通债权组等组参与重整计划草案的表决，有特定财产担保债权组共计7位债权人表决，其代表的有特定财产担保债权金额为2.64亿元，占该组债权总额的97.05%；普通债权组共计86位债权人表决同意重整计划草案，其代表的无财产担保债权金额为42.16亿元，占无财产担保债权总额的68.83%。 7家重整企业中，核心的是三维油脂集团，始建于1989年，有近30年历史，下设十个分子公司，员工近2000人，主导产品有豆油、豆粕、大豆蛋白系列产品、休闲食品等，曾被评为“山东省农业产业化龙头企业”、“中国油脂十强企业”、“中国民营企业500强”。 那么，金升有色为这些企业担保的金额有多少？法院的文书可以窥见一斑。 第一笔，金升有色、中阳公司等为长润公司贷款担保。长润公司逾期违约，招商银行济南分行要求归还贷款本金3499.7万元和利息96.87万元。 金升有色答辩称，金升公司已经为三维集团企业承担了巨额担保，已经无力偿还贷款。临沂市政府为解决三维集团公司问题已经出具了意见，金升有色作为最高额担保只承担了10%的担保责任，希望法庭作为参考。但判决结果为，金升有色等需要承担连带保证责任。 第二笔，金升有色、中阳生物等为山东玉林油脂有限公司担保。日照银行要求归还7970万元本金及利息117.46万元。法院判决结果为需要为债务承担连带清偿责任。 第三笔，金升有色、中阳生物、长润生物为三维油脂集团担保。中信银行临沂分行索要本息共计2.73亿元，金升有色和中阳生物、长润生物等担保。 文书透露，法院于2018年10月13日传唤被执行人金升有色，调查了解财产线索，未发现其他可供执行财产。经执行已实现债权仅为40.82万元，法院穷尽执行措施，未发现被执行人其他可供执行财产。 董事长收“限制消费令” 金升有色停收废铜 天眼查显示，自从2017年11月份以来，金升有色和创始人王京连频繁将股权出质，共有8笔，目前有效的为6笔。 工商登记信息显示，2018年8月9日，王京连已经卸任金升有色法人代表、董事长，公司总经理徐德强开始兼任董事长、法人代表。 刚走马上任徐德强已经成为“老赖”。自2018年8月以来，根据多家银行的申请，徐德强被法院8次出具“限制消费令”，禁止乘坐动车、购买住房。 卓创资讯废铜行业分析师崔红对e公司表示，废铜行业内企业产品价格跟着期货走，一旦跌价，若前期成本高很容易亏损；废铜行业内北方的企业更不好做，容易受到环保政策影响，特别是冬季，每月有十天半月要“休息”。即便上了环保设备，该关停也得关停。若是大厂和当地纳税大户还好，不会轻易被停产。 崔红介绍，最近废铜价格反弹较大，废铜和精炼铜价差每吨最高到了1600元，再生铜企业有了盈利空间，产能也在提升。 不过，e公司从一名业内人士处得悉，此前，华东金属城中的废铜多被金升有色收走，用以炼铜，但从去年开始公司已经停收废铜，至今也没有得到重启收购的信息。金升有色的人员自从“出问题”后比较谨慎，也对此作出解释，因为废铜和精炼铜价差小，开始用电解铜生产。 创始人曾登胡润中国富豪榜 金升有色是国内再生铜行业龙头，更是当地明星企业。 金升有色前身为1998年镇办铜材厂改制，王京连上任公司董事长兼总经理，随后，开启规模扩张之路。 2003年，金升有色投资2.5亿元建成了年产10万吨高纯阴极铜生产线，其技术工艺和产品质量均达到国内领先水平，成为我国长江以北最大的以废杂铜为原料的再生铜生产加工企业。 金升有色的“沂蒙”牌高纯阴极铜产品于2004年在上海期货交易所成功注册交易，是我国首家在上海期货交易所以高纯铜标准注册的民营企业。 2009年8月，金升有色再生铜产业化项目在临沂经济技术开发区开工建设，项目总占地面积1200亩。引进德国西马克·梅尔公司年产32万吨铜杆线连铸连轧生产线和年产20万吨高纯阴极铜生产线，于2011年6月竣工投产。 临沂经济技术开发区公布的2018年信息显示，金升有色再生铜生产加工产业的总产能规模达到年98万吨，其中：阳极铜36万吨，高纯阴极铜30万吨，铜杆线32万吨，成为国内再生铜生产加工领军企业。集团总资产规模达92亿元，2018年1-11月完成工业总产值168.8亿元。 此前，王京连还被誉为“江北铜王”。从产能看，该称号并不虚。 2018年8月，全国工商联发布2018中国民企500强名单，金升有色以175.08亿元的营业收入排在442位；同年还入围山东省工商联等部门联合发布的山东民企100强榜单，位列第66位，在临沂上榜企业中排在第六位。 早在2008年，42岁的王京连就以31亿元的财富，登上“2008胡润中国富豪榜”，位列255位。在山东一家地方媒体发布的“2018山东创富榜”中，他以124.09亿元排在第35位。2019年，王京连的财富大幅缩水，剩下46.17亿元，排在了123位。
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