视频加载中，请稍候... 自动播放 play 【青庐会 · 企业家跨年论坛】管清友：而今迈步从头越——新阶段与新格局 向前 向后 受疫情的影响，2020年无论是财政政策还是货币政策，总体上是比较友好的。 1 经济、政策和市场的总结与展望 1、经济维度：2021年上半年将保持较好的势态 2020年的疫情，对中国经济的冲击较大，但恢复也比较快，整个经济运行呈现了一个前低后高的态势。很多企业受冲击很大，办公室出租率出现了新低，租金也逐渐地下调。在这个过程当中，电商、奢侈品、豪华车、医美等行业逆势崛起，疫情的冲击造成了不同行业之间的剧烈分化。 从出口维度看，中国整个经济的恢复还超出我们的预期，因为应对疫情得力，国外订单回流到中国，中国经济领先于全球主要经济体至少一个季度。到第四季度，大家对于经济增长比较乐观，我保守估计2020年的经济增长可能在7%以上。 现在比较确定的是，2021年上半年经济增长会保持比较好的态势，但对2021年下半年的经济复苏还是要保持清醒和冷静的头脑。 2、政策维度：宏观政策基调保持较克制状态 受疫情的影响，2020年无论是财政政策还是货币政策，总体上是比较友好的。 从赤字率、货币政策等维度看，2020年宏观政策的总体基调保持着比较克制的状态。因为有过教训，比如日本在80年代末期出现过严重的宏观政策失误，其中重要的一个特征就是宽松过度，至于酿成了资产泡沫。 虽然这种克制态度会影响到产业、企业的融资、资产配置，但从节奏上看，一到五月份，整个货币政策相对比较宽松。五月份后，货币政策边际上是收紧的，银行间市场利率在抬升，10年期国债收益率曾经一度突破了3.3%，融资环境在边际上是收紧的。 2021年的宏观政策，特别是货币政策，估计2021年仍然会保持克制的基本态度。在未来相当长的时期里，中国很难再出现像2009年、2012年、2014年这样的大宽松政策。 3、市场维度：企业家和投资者抓住市场发展势头 2020年市场的表现大家已经看到了，资本市场一到五月份是典型的股债双牛态势，但是五月底后，由于货币政策边际上开始收紧，债券市场步入熊市；而股市在年初上班一次大跌后反弹，走牛一直延续到八月底。9、10月份股市其实经历了痛苦的调整期，即风格转换期，从估值推升一种特点转换到了盈利的拉动。 由于大家对2021年，特别是上半年，整个经济预期比较好，所以2020年年底这两个月，股市里周期类、消费类的板块表现仍然比较强势。 从债券市场这个角度看，5月底后的熊市到现在还没有结束，加上四季度以后一些评级为三A的大型企业出现违约，整个债券市场比较恐慌。目前，2021年整个债券市场比较难抓住方向。所以建议大家，债券市场还是以安全稳健的投资为主，对于投资的具体公司，底层资产一定要了解清楚。 2020年房地产市场出现了很有意思的变化，大家在做房地产投资的时候一定要注意这个问题——不同城市之间房价周期表现不一样。从北京市场来讲，2020年、2021年算是一个不错的抄底机会。 总体来说，由于疫情的冲击，2020年反倒出现了典型的资产大年，如果今年大家没有在股票、房地产、项目投资上出手的话，那就错过了这个机会。 2 企业家和投资者：抓住发展大势、要有紧迫感 从企业家和投资者这个角度，我们如何去看待未来？两点是值得大家关注，一是要把握住大环境的发展势头，二是要有紧迫感。 1、为何要抓住发展大势？ 2018年中美贸易战以来，大家对于中国经济发展的走向产生了不少的疑惑和焦虑。但拉长时间周期来看，中国的基本盘现在是稳的，机会是最多的。 我们讲世界处于百年未有之大变局，这个百年变局至少是个三百年的变局。因为西方工业革命三百年过程中，中国错过了第一次工业革命、第二次工业革命，西方在价值观、生产制造能力、市场扩展能力等方面一直占据着主导性优势，是西方压倒东方的局面。 但今天中国正赶上了第三次工业革命，正在第三次工业革命快车道上，我们甚至很多领域都领先于世界其他国家。现今，中国经济总量占美国的总量三分之二，在2030年左右，中国经济总量将超过美国，所以这个发展大势已经形成了。 尽管中国会遇到很多具体的挑战，无论是中美关系的变化，还是我们自己发展方式的转变、产业结构的升级，挑战很多。但中国的基本盘非常稳，潜力和发展空间很大。这几年，中国提到构建国内国际双循环新发展格局、供给侧改革、需求侧改革等，都是为了释放中国已存在的巨大市场潜力。而第三次工业革命为中国转变发展方式，实现产业的升级，提供了重要的支撑。 所以投资者和企业家一定要认清楚、把握住这个大势，中国仍然处在一个上升的态势上。 2、要有紧迫感 未来十年，中国要实现所谓惊险的一跃，同时解决很多问题：一要跨过中等收入陷阱；二要跑到第三次工业革命的前端；三要实现发展方式的转变和产业结构的升级；四要真正改善中国与世界的关系，改善中国与美国的关系。 可以说，未来十年是大国博弈的一个敏感期，竞赛的最后一个赛道，我们需要在未来十年里头去理性、务实、巧妙地处理好诸多问题，所以我们要有紧迫感。站在企业家、投资者的角度，在中国实现经济结构的巨大变化时，我们要敏锐地去规避风险、抓住机会。 在了解中国基本盘的基础之上，一些明确的赛道我们要看清楚，不用怀疑大消费、科技、医药健康、智能制造、国产替代、绿色中国等等这些领域的投资机会。 3、抓住新一轮中国市场繁荣中的机会 另外，中国的资产市场、资本市场，在未来五到十年里可能会经历一轮繁荣。这是由推力和拉力两个因素决定的。 在全球零利率负利率背景下，中国现在还是正利率环境中，会在相当长的时间里成为全球的一个所谓的资产高地，加上中国改革空间大，好的资产能够长期实现稳步的估值提升和增值，这个是推力。 而拉力在国内的资本市场改革。无论是发行制度、注册制的改革，还是退市制度加快推进都是机会。预计在未来三五年，我们会看到，注册制给我们提供的机会在于可以买到性价比较高的资产。对于在某一个行业、某一个产业环节的企业家来说，可以比较快速地实现企业的自动化，实现上市。同时也可以让自己的技术、商业模式借助资本市场的力量，快速地实现资本化，这是我们的机会。 另外，未来随着中国资本市场的改革，给我们创造了一个可以通过买到优质资产实现财富增值的机会，也希望大家能看到这个趋势。 3 总结 从经济角度看，2020年整体经济前低后高，2021年整体经济前高后低，2021年的上半年经济复苏的状态较好。 从资产角度看，2020年是个资产大年，2021年投资方向没有2020年清晰。 从政策层面看，无论是2020年还是2021年整个宏观政策仍然会保持一个克制、但比较友好的状态。 从长远来看，中国的企业家和投资者一定要抓住关键的发展大势，同时增强紧迫感，不要错过这轮资本和资产市场繁荣的机会。
今年初央行正式宣布资管新规过渡期延长到2021年底，让仍有大量非标等资产来不及处置的银行暂舒一口气。近期有消息称，如果超过2021年底尚未处置完，还可以再推迟至更晚。记者也从多位国有大行、股份行理财子公司（下称“理财子”）人士处获悉，目前主要是用“一行一策”的方法，使得一些无法在2021年到期的非标资产平稳过渡，期限延长至2025年。但部分城商行人士表示情况可能并不是这样。不过，即便是推迟，也并不是走回头路，新产品仍按照资管新规的要求推进。 银行过渡非标压力缓解 早在今年年初，各大理财子都在发力增发新产品，一方面是为了做大规模，另一方面也是为了将那些难以做到净值化、缺乏流动性的老产品接过来。 "我们开始和一些持有老产品的客户沟通，希望能够将老产品过渡到新发的产品，部分可能会出现收益率下降的情况，这涉及到大量的沟通问题。"管理资金规模近百亿元的某国有大行理财子投资经理当时对记者表示。 “就目前情况来说，如果2021年过渡不完的，都可以推迟到2025年，至少大行和股份行都可以按照一行一策的原则。”另一股份行理财子业务负责人对记者表示。 事实上，这些所谓的难过渡的产品主要是非标资产，尤其是期限较长、流动性差的部分，例如产业基金、PPP（公私合营）项目等。此外，虽然永续债属于标准化资产，但因为量大、流动性差、价格不高，导致市场承接意愿较差，因此部分需要银行内部自行消化。 目前，据记者了解，理财子发行新产品去接旧资产的压力有所缓解。“近期，总行似乎并不像之前那么急着找理财子发新产品来接旧资产了 ，例如之前要接老产品里的永续债，现在可能不那么急了。总行仍存在过渡不完的非标资产，尤其是2018年银行都投了不少和棚改等相关的长期非标。” 另一大行理财子投资经理对记者称。 今年3月，交通银行副行长周万阜在业绩发布会上表示，对于存量理财资产，采用三种方式进行安排：一是理财子陆续发行符合新规的净值型理财产品进行对接。例如，交行去年12月将21只存量产品（规模约1000亿元），通过变更管理人的方式移植到交银理财，对应的存量资产也进行了移植；二是安排表内资金承接，无法承接的推进标准化改造后通过交银理财发行理财产品对接；三是对违约债券、不良非标资产、部分未上市股权、另类投资等资产“一事一议”专项处置。他当时提及，需要延期的资产规模大约1000亿元，主要是PPP、非标为底层资产的理财产品等。 事实上，1000亿元在同业里并非大数目。另一家国有大行资管部负责人当时对记者表示，他所在银行的老产品超过1万亿元，其中不符合资管新规要求的非标类产品大约占五分之一，还有产业基金、永续债、优先股、同业资产等，如果以2020年划一道线，那么未能及时处置完的资产大约还有3000亿-4000亿元左右。 工银理财董事长顾建纲在8月时也提及，银行理财存量资产中，不仅是非标，标准化资产的处置安排更要引起监管的重视，全行业存量资产中大概有15万亿元的债，建议对以持有到期为目的的债券成本法估值规则，包括非标转标等部分监管细则，给予灵活的处置和安排，更好地打通银行理财服务实体经济的高效路径。 资管新规“开弓没有回头路” 不过，这并不意味着资管行业倒退回原状，资管新规“开弓没有回头路”，这已是行业共识。 “新产品还是完全按照资管新规的要求，非标资产要求做到期限匹配。不过之前总行老产品里的一些永续债等，预计还是会部分分摊到新产品并逐步过渡。”上述大行投资经理表示。 “绝对不是重回老路，现在理财子的发力重点落在‘固收+’，同时也要发力多元资产业务。”上述股份行理财子人士对记者称。 金稳委办公室秘书局局长陶玲今年8月时就提及，过渡期总要过去，行业总要归于常态，资管行业的未来，取决于继续深化资管行业改革的决心和行动。 陶玲当时说，在整改过程中发现，新产品发行续接老资产的能力有限，存量非标资产规模较大，面临处置困难。当前，疫情加大宏观经济下行压力，金融机构落实资管新规面临稳增长与防风险的双重约束，为此，经过反复研究和测算，延长资管新规的过渡期。延长过渡期并不是改变资管新规的原则和标准，而是，降低金融机构整改压力，减轻对金融市场冲击，稳定实体经济融资，避免存量资产集中处置造成信用过快收缩。在执行上，要求金融机构承担主体责任，监管部门逐季监测实施。对少数过渡期结束时仍未整改完成的金融机构进行个案处理，避免刚性整改“一刀切”的不利影响。 理财子要实现长期稳定发展挑战并不小。除了投研能力、人员招聘方面，作为独立法人，很多基本的责任需要理财子自负，例如做反洗钱和消费者保护的工作。在过去，银行理财主要落在银行资管部，消费者保护则是由零售部门来做，反洗钱由法律合规部负责，因此这些短板必须要补上，这是主体责任意识。兴银理财总裁顾卫平此前称，理财子除了建立自己的投研体系以外，还要建立市场化的机制，这需要有一个比较长的过程去磨合。
图片来源：网络 接连披露出售上海更赢（即上海更赢信息技术有限公司）股权、世联小贷（即深圳市世联小额贷款有限公司）资产转让事项的公告之后，世联行（即深圳世联行集团股份有限公司，股票代码SZ:002285）于12月9日收到了深交所下发的关注函。 此前一天，世联行公告了两笔资产转让事宜。其一，拟以作价2.55亿元，将其所持有的上海更赢31.43%的股权转让给五八有限公司旗下的天津瑞庭（即天津瑞庭房地产经纪有限公司）。对此，深交所要求世联行说明本次出让的具体原因、定价依据等。 其二，世联小贷拟将账面净额为7.9亿元的信贷资产作价8.06亿元，转让给卓群创展（即乌鲁木齐卓群创展股权投资合伙企业）。对此，深交所要求世联行说明天津瑞庭的履约能力，以及公司拟采取的收款保障措施等。 作为国内最早一批从事房地产专业咨询的综合服务商，世联行2009年在深交所上市。此后，世联行开始推进房地产集成服务，并先后进军小贷与长租公寓等业务。 2018年，世联行出现上市以来的首次营收、归母净利润“双降”，2019年“双降”幅度进一步扩大。至2020年前三季度，归母净利润为-0.68亿元。 在此期间，世联行引入具备珠海市国资背景的大横琴（即珠海大横琴集团有限公司），公司的发展战略也转向聚焦“交易代理+资管服务”业务。 转让上海更赢31.4%股权，产生投资收益5100万元 在转让上海更赢股权的交易中，还出现了同策（即同策房产咨询股份有限公司）的身影。后者成立于1998年，是国内知名的房地产营销服务集团。 上海更赢总注册资本为6.49亿元，其中世联行、同策持股55%（合计3.57亿元），余下的45%股份由五八（即58集团）持有。本次交易，世联行与同策，拟向天津瑞庭转让其持有的上海更赢全部55%股权。 受让方天津瑞庭，由瑞庭网络技术（上海）有限公司持股100%。股权穿透后，该公司的最终受益人为58集团法人代表姚劲波。 天津瑞庭的账面情况，并不好看。截至2019年末，资产总额为17.59万元，净利润亏损23.34万元；今年前9个月，资产总额缩水至8.58万元，净利润亏损1182元。两个报告期内，天津瑞庭都没有实现营业收入。 天津瑞庭房地产经纪有限公司主要财务指标，图片来源：企业公告 换言之，世联行、同策本次股权转让之后，上海更赢的全部股权将由58集团持有。 上海更赢主要业务为58爱房，起初由58集团跟同策共同发起，58集团控股，同策董事长孙益功出任CEO。后于2019年8月，世联行通过增资的方式进入。 彼时，三方签署《增资扩股协议》，世联行以自有资金2.04亿元认缴上海更赢新增注册资本2.04亿元。增资完成后，世联行将持有40%股权，58集团与同策各持有上海更赢30%股权。 图片来源：《深圳世联行集团股份有限公司、五八有限公司及同策房产咨询股份有限公司之增资扩股协议》 这时，三方还与金地集团、旭辉集团、中原地产、我爱我家集团联合启动“中国新房多方销售服务平台（PMLS）共建战略”，以打通新房交易各个环节，构建新房交易生态互联体系。 对于受困于传统代理模式的世联行而言，彼时与同策、58集团的合作，看上去是不错的选择。 据世联行在2019年11月发布的致投资者报告中披露的数据，在15万亿新房成交额中，渠道占1/3，按3%-4%佣金计算，市场容量1500亿元-2000亿元；而传统代理市场，佣金0.7%-0.8%，市场容量仅400亿元-500亿元。 当消费者房源获取的主流方式变为线上找房平台，渠道的重要性不言而喻。加之，彼时PMLS平台所依托的主要品牌“58爱房”的优势也十分明显。 截止2019年8月，58爱房已有新房销售代理项目超3500个，渠道分销服务项目超1800个，平台绑定二手合作店数量超4万家门店。58爱房还称，在未来三年，其将深度服务超3万亿规模的新房联卖市场。 世联行也曾在增资公告中承认，投资上海更赢旨在聚合自身与58集团、同策在新房销售领域的线上、线下优势，并与公司房联宝业务形成战略协同，提升公司渠道能力。 但据公开资料观察，这近一年半的时间里，58爱房这一平台的运作，始终是以房产经纪布局为主。 如今年3月，58同城与58爱房向重庆房产经纪企业“到家了”投资5亿元，打造房产经纪全链条服务生态。 而作为代理公司的世联行，身处其中受益几何则不得而知。 一位知情人士向搜狐财经透露，当初三方签署的合作协议，可能存在排它性，“世联行是一家聚焦B端市场的综合服务商，当然是希望能接触到更广泛的、更多元的合作平台和渠道”。 年内4次转让小贷资产，涉资11.6亿元 上海更赢的盈利状况也并不乐观，运营两年多，仍处于亏损状态 截止2020年前9月，上海更赢资产总额13.64亿元，负债总额10.05亿元，应收款项总额2.91亿元，净资产3.58亿元。同期，营业收入12.92亿元，净利润-1.71亿元，经营活动产生的现金流量净额-4.59亿元。 世联行在公告中称，出售参股的上海更赢股权预计产生投资收益5100万元，占其2019年度经审计净利润的62.24%。但本次出售也不会导致公司合并报表范围发生变化，对正常生产经营活动产生影响。 上海更赢信息技术有限公司主要财务指标，图片来源：企业公告 而在出售上海更赢股权的同时，世联行自身也在进行着调整。 同日，世联行公告称，旗下全资子公司世联小贷称拟将账面净额为7.9亿元的信贷资产作价8.06亿元，转让给卓群创展。 卓群创展成立于2007年，注册资本150万元，执行事务合伙人周晓华和普通合伙人梁兴安各出资50%。市场消息称，上述二人分别于1996年、1994年入职世联行，为世联行创业初期的员工。 截止今年前9月，卓群创展资产总额0.72亿元、净资产0.64亿元、净利润0.63亿元，均较2019年末不同程度增长。但两个报告期内，卓群创展均没有营业收入。 乌鲁木齐卓群创展股权投资合伙企业（有限合伙）基本情况，图片来源：企业公告 搜狐财经统计发现，年内世联小贷已有4次转让信贷资产的行为，分别是本次作价8.06亿元转让至卓群创展，11月13日1.45亿元转让至单一资金信托(云联16号)，8月20日1.05亿元转让至单一资金信托(云联15号)，4月9日1.05亿元转让至单一资金信托（云联13号）。 照此计算，仅上述4次转让信贷资产的行为，便合计涉资11.6亿元。 世联行也在12月8日的公告中表示，转让信贷资产可以为公司提供现金流入，有利于盘活存量资产，降低负债率，保持资产良好流动性和聚焦主营业务发展。 不过，世联行董秘办也对搜狐财经表示，相关信贷资产的出售并不是外界讨论的“世联行缺乏现金流”，“相关的出售和转让动作只是基于公司未来发展需求”。 前三季度净利润亏损0.68亿元，同比跌204% 世联行是境内首家登陆A股的房地产综合服务提供商，2009年至2017年间，世联行的营业收入由7.3亿元增至82.2亿元，归母净利润由1.5亿元至10亿元，复合年增长率35.35%、26.76%。 艰难始于2018年，这一年伴随着国内房地产行业调控趋严，楼市低迷。世联行作为下游服务商，也受到了冲击。 全年营收75.33亿元，同比下降8.26%；归母净利润4.16亿元，同比下降58.59%，出现上市以来的营收、利润首次“双降”。 2019年，世联行的业绩并未得到改善，全年营收66.5亿元，同比下降11.73%；归母净利润0.82亿元，同比下降80.29%。 最新财报显示，前三季度世联行营业收入44.49亿元，同比下降4.31%，净利润亏损6873.23万，同比下降204.48%。 前9月，世联行经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比下降50.57%，主要原因是金融服务业务持续严控风险、稳健放贷，贷款回收和放贷产生现金流量净额同比减少3.51亿元。而世联行的金融业务，主要由世联小贷运营。 截至报告期末，世联行总资产103.88亿元，较2019年末减少10.96%；归母净资产51.64亿元，较2019年末减少2.84%。 在此背景下，今年7月初，世联行选择了拥抱珠大横琴。直到9月中旬，世联行原实际控制人陈劲松辞去公司董事长职务，大横琴董事长胡嘉成为世联行新一任董事长，世联行进入“大横琴”时代。 被大横琴控制后的世联行，开始不断强调构建“大交易+大资管”的业务体系，并围绕此与多方展开合作。 如10月份，世联行先后与江西赣州和江苏盐城签署合作协议，开展大资管业务、产业投资和招商管理等业务。11月，又与格力电器在制造产业基地和工业园区方面签署合作协议。 12月9日，世联行创始人、联席董事长陈劲松还曾发表名为《我们不是为2020划句号，我们是在重启未来》内部信。 陈劲松在信中表示：“2020年之于世联行，既是一个时代的结束，即面向未来全面探索期的结束；也是一个新时代的重启，即战略明确而坚定地走向聚焦‘交易代理+资管服务’的重启。” 陈劲松称，世联行要以“提升不动产交易效率和体验，赋能资产价值持续提升”为使命，成为中国不动产综合服务的领军企业。 陈劲松还在内部信中透露，未来世联行要“轻装上阵”清理以往的投资项目，“卸掉包袱”将重资产逐步剥离，并发扬国资背景坚持市场化运营，不断优化股东结构、优化商业模式、优化资产结构、优化组织结构，以迎接中国城市化更大的不动产综合服务市场。
12月29日，《中国银保监会办公厅关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》（以下简称《通知》）发布，针对增强消费金融公司和汽车金融公司可持续发展能力、打好防范化解金融风险攻坚战、更好地服务实体经济，提出两类七项措施。 为加大监管政策支持力度，提升可持续发展能力，《通知》明确，一是适当降低拨备监管要求。在做实资产风险分类、真实反映资产质量，实现将逾期60天以上贷款全部纳入不良以及资本充足率不低于最低监管要求的前提下，消费金融公司、汽车金融公司可以向属地银保监局申请将拨备覆盖率监管要求降至不低于130%，汽车金融公司可以申请将贷款拨备率监管要求降至不低于1.5%。 对于拨备指标下调释放的贷款损失准备，要优先用于不良贷款核销，不得用于发放薪酬和分红。属地银保监局应做好对机构资产风险分类和资本充足率计算准确性的核查工作，同意机构下调拨备指标后应及时报告非银部。 二是拓宽市场化融资渠道。支持消费金融公司、汽车金融公司通过银行业信贷资产登记流转中心开展正常类信贷资产收益权转让业务，进一步盘活信贷存量，提高资金使用效率，优化融资结构，降低流动性风险。相关业务开展要严格执行《中国银监会办公厅关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》的要求。属地银保监局应关注相关基础资产合规性、资本和拨备计提准确性等。 三是增加资本补充方式。支持符合许可条件的消费金融公司、汽车金融公司在银行间市场发行二级资本债券，拓宽资本补充渠道，增强抵御风险能力。发行二级资本债券应符合《商业银行资本管理办法》对二级资本工具的合格标准。
继去年末，亚玛顿下属孙公司宁波保税区弘信新能源有限公司（简称“宁波弘信”）将持有的肥城盛阳80%股权以3560万元价格转让给中核山东能源有限公司（简称“中核山东”）后，2020年12月21日，亚玛顿发布公告称，宁波弘信拟再次将其旗下四家全资子公司徐州丰晟、沛县伟科特、丰县耀辉、丰县日昌100%股权转让给中核山东，转让交易总价1.61亿元。 据悉，本次交易旨在提升公司光伏产业链整体运行效益，进一步优化资源配置，降低负债率。亚玛顿董秘刘芹在接受记者采访时表示：“因光伏电站投资运营业务属于重资产行业，随着公司相关资产规模的扩大，对公司的资金压力也日益凸显。本次计划出售电站资产，有利于公司减少财务费用、提高资产流动性，对公司未来的发展具有积极的推动作用。” 记者了解到，本次宁波弘信拟出售的徐州丰晟成立于2014年，沛县伟科特、丰县耀辉、丰县日昌均成立于2015年，四家公司主营业务包含太阳能发电、新能源发电工程设计、施工；太阳能光伏技术开发、服务、咨询，太阳能光伏工程设计及运营承包服务等。 谈及当初设立上述公司的缘由时，刘芹表示：“2014年，为了带动超薄双玻组件的市场推广，亚玛顿以自有资金建设方式进行光伏电站运营投资，通过自建的超薄双玻组件电站示范工程使客户深入地了解超薄双玻组件在实际应用终端的优势。” 据刘芹介绍，随着双玻组件在光伏电站实际应用中发电量高、减少蜗牛纹的产生、降低PID衰减、延长组件的生命周期、耐候性较好、环保易回收等方面的优势逐步为产业所认知，超薄双玻组件呈现出快速发展，市场占有率不断提升。但是，随着公司相关资产规模的扩大，公司的资金压力也日益凸显。 “光伏电站业务近几年以来，整体补贴发放是比较延缓的，公司光伏电站投资运营业务属于重资产行业，所以主要以融资租赁等方式建设，成本是比较高的，这对公司来说是有资金方面的压力的。”刘芹表示。 有业内光伏行业分析师告诉记者：“光伏电站业务特点是前期的资产投入金额比较高，后期收益主要靠每年发电上网，然后获取电价收入，收益比较稳定，但是对于电站来说收益成长性比较差些。为缓解资金压力，有些企业也在出售光伏电站资产。” 早在2017年下半年开始，亚玛顿即逐步调整光伏业务发展战略规划，出售光伏电站资产。2017年12月，公司将其持有的南京益典弘100%股权及其下属项目公司兴义中弘100%股权、兴义市清水河光伏发电项目资产，合计以5.77亿元的价格转让给天津富欢企业管理咨询有限公司（下称“天津富欢”）；2018年7月，公司再次将其持有的南京竞弘100%股权及其下属项目公司普安中弘100%股权、普安光伏发电项目资产，合计以3.67亿元的价格转让给天津富欢。同年11月，公司下属全资子公司“贵安亚玛顿”以140万元交易对价，将其下属电站项目公司“义龙亚玛顿”70%股权转让给国家电投集团四川电力有限公司。 财务数据显示，经过一系列的资产“瘦身”和优化整合，亚玛顿近三年（2017年-2019年）资产负债率逐年降低，分别为54.94%、47.45%、43.21%。今年前三季度，公司资产负债率为44.68%，维持健康发展态势。 而本次出售上述四家公司后，公司预计将实现转让收益约4700万元，对公司的资产负债结构及利润将带来积极影响。对于出售资产所获资金的用途，刘芹表示：“我们目前是以主营业务为主，本次资产出售所获的资金将投入到光伏玻璃领域，因为我们定增项目前期已开始投入，是需要各个方面的资金的；另一方面，我们会把这几个电站涉及的融资租赁款还清。” “公司未来拟将光伏电站资产全部出清，公司主营业务将聚焦到超薄玻璃和电子玻璃这两个领域。”刘芹补充道。 记者注意到，今年11月份，公司非公开发行股票申请获得了证监会受理。根据定增预案，公司计划在凤阳新增12条大尺寸、高功率超薄光伏玻璃深加工产线，同时在常州建设5条大尺寸、高功率超薄光伏背板玻璃智能化深加工技改产线。上述定增完成后，公司新增产能与现有产能合计大约为1.5亿平方米左右，定增产能是考虑与凤阳三座窑炉产能相匹配而进行设计的，同时考虑了未来大硅片尺寸的需求。 谈及上述定增项目的前景，上述分析师告诉记者：“对于亚玛顿来说，目前光伏玻璃价格是处于一个高点的，根据公司发展战略，进行光伏玻璃的扩产能实现更高的收益。公司募投项目如果成功，叠加三座窑炉全面投产后成本端降低，毛利率将会有很大提升，对公司来说是利好的。”
最近一段时间，各类周期性资产大涨，尤其是有色和某些粮食大宗，上涨幅度非常疯狂，给生产型企业带来较大的困扰。人民币升值虽然相对平稳，但半年来升值幅度太大，给外贸企业也造成了很大的困扰。这些资产价格上涨的背后，基本面的供需因素影响是一方面，但从现在的波动形态来看，最主要的推手是游资的炒作。 图1．铁矿石的上涨可以用“疯狂”来形容 疫情以来，全球货币大放水将达到30万亿美元（美银美林估计）。中国2020年社融增加也近40万亿元，远远超出2009年的“四万亿”，完全可以用货币大洪水来形容。 图2．主要发达经济体资产负债表疯狂扩张 在疫情在中国外的其他国家还没有得到控制、实体经济还没有恢复的情况下，这些资金已经异变为金融资本、投机资本，在金融市场上赚取投机利得，而不是像产业资本那样投资实体经济。随着未来疫情防控存在更多的不确定性，经济复苏难以保证，新的放水预期也日益浓厚。当前游资最怕的事情变为：在新的一轮货币大放水来临之时，手头没有对冲的有效资产。“优质资产荒”导致过去被巴菲特称为骗局的比特币，也成为华尔街机构投资者争抢的对象。 图3．以比特币为代表的另类资产疯狂上涨 对于逐利的国际国内游资来说，当前可能是历史上超买、炒作人民币资产的最好时机： 1，中国是全球大疫情肆虐下唯一疫情可控的净土。类似病毒大洪水下的诺亚方舟。 图4． 以中国为主的儒家文明圈在疫情防控中表现较好 2，全球主要经济体长时间无法正常生产经营，只能靠印钞机维系住需求和金融市场，供给侧的大部分紧缺物资只能依靠中国制造。（最近一段时间一些外贸企业的海外家居、纺织及其它日常用品的订单已经排到了半年后）。 图5． 疫情期间家电产品出口激增 3，中国是今年唯一保持正增长的大型经济体。第4季度中国零售市场规模反超美国。 图6． 中国零售市场第一次反超美国 4，疫情更加凸显中国完整产业链和雄厚基础设施的优势。最近一段时间，苹果印度代工厂发生大规模骚乱，说明了并不是任何一个国家都具有中国制造那样的“制造业文化”。 5，全球央行已经失去节制，只有中国央行还相对保持着定力。主要经济体央行资产负债表扩表近一倍，国债收益率平均水平已经接近为零，负利率债券已经创记录的达到18万亿美元。而中国的十年国债收益率竟然还长期维持在3%以上。 当然，今年中国宽松程度也不低，但主要依靠的是商业银行系统（国有银行，窗口指导的体制优势），依靠信用派生货币。 图7． 除了中国，主要发达经济体都在大肆扩表 图8． 中美国债利差又创最近几年历史新高 6，中国正在推进更大范围的金融开放，虽然还有许多错综复杂的国际政治因素制约，但是金融开放和金融市场化的步伐没有变。 7，资本市场切实推动注册制改革，整个会计、法律、信息披露等规则正在加快与国际接轨，为外资进入中国提供了更好的配套便利。 8，特朗普下台，拜登胜选，虽然当前关键时段拜登仍然对华发出鹰派言论，但是大部分人认为拜登上台对中美关系是利好的。虽然中美关系回不到了从前，但是民主党进步主义的国际竞争规则会更加透明，更加富有确定性。 等等诸如此类。然而对追求利润的游资来说，现在超买中国资产的动力很简单：套利，赚钱。 图9． 2020年8月至今，人民币的升值幅度达6.1% 简单来说，如果从美国信用市场以近乎零利率的成本借得一笔资金，转手购买中国的国债，无风险利差高达3%。如果购买时机合适，加上人民币升值的收益，总收益率可以达到10%+！ 10%的近乎无风险收益！在当前全球低利率、资产荒的背景下，这样的收益多么诱人。如果再加一点杠杆和风险，那么收益更加可观。要知道，今年中国偏股型的公募基金收益率中位数超过40%。 图10． 疫情期间和美国大选后外资继续增持A股 有人说外资进来购买我们的金融资产，为我们的实体经济提供融资，为一些缺钱的金融机构提供流动性，并形成资本账户的顺差不是更好吗？答案当然是否定的。从资本类账户进入的外资，分为两种，一种是投资实体经济的产业资本，即我们通常说的FDI，它们带来了先进的技术、管理理念以及更广阔的海外市场，给当地政府带来了就业和税收；另一种，则是完全以短期利润为目的的游资，来也匆匆，吹起巨大的泡沫；去也匆匆，留下一地鸡毛。这个教训在1997年东南亚金融危机中体现的淋漓尽致。 当前，全球游资正在利用货币水位差从人民币资产上疯狂套利。当然，这些国际投机资本并非没有成本，最主要的成本是中国外汇管制成本，即使赚得盆满钵满，但短期内也很可能难以变现流出。 然而随着中国进一步的对外金融开放、汇率市场化和人民币国际化，国际游资今年汹涌涌入，而且可能会继续涌入。同时，也会通过地下钱庄和虚假贸易等暗渡陈仓。最近人民币强势大升值，实际上也是从汇率上在反映这一倾向（人民币当前也是国内外游资炒作的重要标的）。 当然，外资和热钱进入中国投机套利的现象，并没有违反市场规则（除了地下钱庄的游资），因为市场本身就是通过套利消灭超额收益而形成均衡的。资本的本性也是套利。 但是，对于金融监管部门，当然也有自己的公共目标，那就是维护金融稳定。因此，就需要对当前的国际游资趋向密切关注，在强化合规监管的同时，还是要在市场上消除人为的无风险套利机会（比如中美利差，人民币持续升值）。更为重要的是，要不忘深化改革的初心，营造更好的营商环境，能更多的吸引真正来投资实体经济的FDI，而不是那些只会兴风作浪的游资！
本文旨在讨论本轮比特币上涨的一些更深刻的原因，以及比特币和DeFi（去中心化金融）的结合未来发展的前景。 据火币全球站行情显示，12月21日，BTC价格最高探至24288USDT，市值接近3万亿，创下2017年12月以来的历史新高。本轮比特币上涨主要的原因在于以美国主流金融机构为核心的主力大量增持，而DeFi在2020年迅猛发展，比特币以及其他主流数字资产如何与DeFi结合是市场关注的核心重点之一，火币的H资产系列进一步推动了比特币DeFi的结合，区块链行业的发展已进入一个新的时代。 比特币的价值所在 比特币上涨突破2万美元创下历史新高引起各方关注，但是依然有人对比特币的价值认识不清，我们首先需要再简要讨论一下比特币价值的由来。 一个事物有价值需要有两个基本方面的原因促成。第一是性能，比如股票是股份公司所发行的所有权凭证，持有股票可以享有该公司的利润分红，这即是基本性能。第二是共识，即有群体能达成一致的认可。比如LV的包，有大幅超过其成本溢价，主要原因是其品牌价值形成了共识。从价值产生的过程来看，性能本身不能决定价值，更为最重要的是共识。 比特币有几大特性，去中心化，不可篡改，点对点转账，数量有限等；不可篡改的特性不光使得比特币无法造假，并且为区块链技术确权的属性奠定了重要基础。点对点转账的特性使其可以在全球转账无碍，从小额转账来说，比特币转账的成本较高，但是如果在进行巨额资金跨境转账的时候，比特币就能体现优势。而数量有限，则使得其稀缺性在随着共识增大的过程中愈发凸显。 多年前，时寒冰在《财经郎眼》的节目中曾表示，当初荷兰郁金香事件的泡沫虽然夸张，但郁金香好歹还能观赏，而比特币这个东西能做什么呢？这就是不知道比特币的性能导致的认知差。 单从性能上比特币绝对满足有价值的条件，这点已经毋庸置疑。但是比特币的价格不稳定，作为支付工具有很多缺陷。现在更重要的问题是为什么会有那么多机构买？比特币为什么值钱？ 今年比特币上涨的主要原因是以灰度为代表的美国主流金融机构在大量增持，常态解读来说，全球通胀，非洲地区开始用比特币对冲风险，伊朗等国家把比特币作为战略物资储备，Paypal支持比特币的支付等事件的发生，扩大了共识比特币的共识基础，所以机构具备了大规模介入的基础。 而从更长远的维度来说，第三世界国家金融基础设施欠缺，数字经济是能够形成整合其资源的重要路径。原来在不发达地区建一座银行成本很高，因此金融基础设施薄弱，而数字经济下只要一部手机就可以实现金融触达，其发展前景不可限量，所以机构抢入加密货币市场并不是什么稀奇的事情，反而应该是顺理成章的。 我们需要重点讨论一下，从机构的角度来看，这一轮牛市有哪些值得注意的事情？ 机构投资的逻辑 大机构投资某一项资产的思维，和一般投资者的思维是不一样的。机构投资是根据市场资产相关系数的表现，建立资产组合，如果某个资产在资产相关系数表现出变化以后，有的机构即使不喜欢这个资产，也会被动地投资，另类资产也是市场相关系数重要的组成部分，所以此前一些机构也会做比特币的配置，只是金额并不大。今年在全球通胀的背景下，比特币的共识扩大，资产相关系数提高了。 机构在进场的策略和一般普通投资者是不一样的。大致来说，机构的集团会议决定是否投资某个标的，投资的规模等框架后，拟定好投资计划，然后由具体的交易员去执行。在此过程中，大机构在执行既定部署时不会在意是否把其他散户带上天，而只考虑是否完成目标，这一情况完全改变整个市场的节奏。 在近期比特币上涨的过程中，依然出现了很多爆仓的现象，主要就是因为很多交易者还在用老的盘面思路去观察，希望在波动性中扩大受益，但整个市场的结构已经因为机构进场的策略而改变。 具体来说，交易员如果接到的指令是15000美元期间买入2万个比特币，那么其可以采取一次性买入，但是可能会导致市场价格剧烈波动，所以交易员需要考虑市场深度，盘口表现等因素，优化执行的交易策略。在此过程中，交易员完成目标最好的策略是分批逐渐买入，这样的方式不会出现重大错误，而反映到行情上，就是逐级稳健上行的表现，其控制成本的痕迹很有可能会反映在均线上。 在这轮机构行情中，灰度最重要的作用是为机构投资者提供了合规的进场渠道。灰度和机构一样，使用的并不是自有资金，所以合规的要求非常严格。还有一个深刻的问题，灰度发行的产品是不可赎回信托，这样的金融产品使得比特币失去了其转移支付的职能，只在证券二级市场打转，而且机构只有靠正溢价才获得收益，如果是负溢价连对冲的能力都没有，产品具有缺陷，但是为什么还会有机构不断投入？ 原因在于，灰度是合规的重要渠道，而灰度会发行不可赎回信托也是为了满足合规。而更重要的是，比特币本身的功能在此过程中已经不再重要，重要的是比特币因为共识扩大，性质发生了改变。 在工业时代，贵金属会成为发行货币的锚定物，并不是因为其工业属性，而是因为黄金的共识价值最大。而在数字经济时代，比特币是最有潜力成为替代黄金的标的，比特币和黄金的接力，可以视为工业时代到数字时代过渡的一个标志。 从数字黄金的角度来考虑，假设比特币未来哪怕分割到1聪涨到了1日元的价值，按现在的汇率折算成人民币也值600多万人民币，如果1聪涨到1美分呢？这个画面就有点恐怖了。考虑十年到二十年内可能出现的发展空间，就能理解机构不断增持的动作是有底气的。 DeFi（去中心化金融）的发展更为重要 综上所述，比特币未来还会有上涨空间，而且随着其共识的扩大，机构继续持仓的动力会继续存在。 需要注意，机构持仓的动作，本质上还是一个做一个大宗商品交易资产配置的行为，对金融科技的发展并没有直接产生促进的作用。而在区块链技术领域，DeFi的预期最为强烈。 随着金融业务信息审核的大量冗余，中心化的金融系统对这两类资产的审计成本已经变得非常巨大。DeFi不依赖于任何第三方金融机构作为中介，以链上通证作为金融资产流动的唯一表现形式。目前DeFi生态围绕稳定币、借贷、衍生品、去中心化交易所等业务已经诞生了千种应用，未来DeFi有机会实现和传统金融匹配的镜像世界。 但是按照目前的节奏，机构更多的是专注数字资产的交易，DeFi还没有结合。机构买币，DeFi搞技术，看起来就是各玩各的。需要把更多的资产结合到DeFi中，才能够让整个DeFi壮大，让其成为金融科技的基石。 比特币可以设计很多金融产品，试想，如果基于比特币设计的金融产品是在链上通过智能合约完成的，都不用人去操作，那么以其现在三万亿的市值，未来在DeFi领域可能创造多大的价值空间？但是比特币和以太坊是不同的区块链网络，这是一个难题。 火币交易平台今年推出了一系列 H 资产，包括：HBTC、HUSD、HBCH、HLTC 等，解决了以太坊网络上核心优质加密资产较少的行业性问题，以及不同公链资产的跨链问题。以HBTC为例，HBTC是火币交易所作为第一期承兑商的ERC20 Token，与比特币1：1价值锚定，在保证了与比特币同等价值的同时，也拥有了在以太坊上的高流动性、较快的交易速度和较低的交易成本。 目前机构正在增持的主要是主流币，而在H资产系列的帮助下，这些主流币的价值也会渗透到DeFi世界，所以传统金融虽然自顾持仓，却也变相和DeFi世界发生了连接，对其产生了影响。 当然，有人会讨论认为以太坊也是机构增持的重要标的，所以不能说机构的动作和DeFi是完全不相干的，但是从市场的规模来看，目前市值最大的标的是比特币，如果没有把比特币纳入DeFi，那么DeFi市场的规模就无法提升量级，所以不同资产的影响意义是不同的。 结语 之所以要强调比特币和DeFi的融合，可以从一段历史的经验得到教训。 在大航海时代，西班牙帝国主要靠不断掠夺金银，而大英帝国则热衷于在地方建设商业生态。金玉满堂，莫之能守，拿着钱过舒服日子的西班牙帝国最后坐吃山空，一蹶不振，而大英帝国即使在交出全球霸主的位置后，现在全球的影响力依然巨大。所以一个系统要发展起来，不光是实现资源占有，更要达到实现资源循环。 比特币数字黄金的价值已经呈现，但是要实现区块链行业的资源整合循环，需要突破链上信息孤岛的弊端，和数字经济发生更为密切的连接，其价值才能得到更大的发挥空间，这也是火币会推出H资产系列未来的意义所在。 现在数字经济的发展情况已经日新月异，一日千里，从比特币到整个DeFi市场都应该有全新的认识。
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