陈生强认为，通过产业数字化，可以使得金融和产业产生更紧密的场景联结，为金融机构搭建起能够创造增长的新场景，同时能够让实体产业更好地获得金融服务。京东数科为金融和各产业带来的，是“科技（Technology）+业务(Industry)+生态(Ecosystem)”的全方位服务，也就是“联结（Tie）”的模式。 回顾过去一年，在技术创新的驱动、经济增速的下降、以及新冠肺炎疫情的影响之下，数字化成为了各行各业的普遍共识，中国金融行业也将发生一系列重大变化。其中，金融科技推动的数字化转型，将贯穿在各个变化趋势中，并加快中国的金融产业数字化进程。 陈生强认为，对于金融机构来说，数字化转型是未来商业模式最为核心的部分，是商业战略和业务的基础，需要从基础技术数字化、应用技术数字化、业务数字化、场景生态数字化等多个维度全面重塑。从实践来看，尽管不同规模类型、不同开放度的金融机构选择的数字化路径有所差异，但市场主流模式依然是，金融机构与有场景、有用户和运营能力的数字科技公司融合与共建。 据陈生强介绍，京东数科已搭建起了T1金融云和JT²资管科技平台两大金融数字化服务体系，叠加京东数科自身所搭建的的数字金融场景，为金融机构提供数字化技术与数字化增长于一体的综合服务。对金融机构而言，这是一个“纵横一体”的数字化模型。金融机构能够基此实现“存量+增量”的双重增长。 其中，JT²既是一个云端一体化资管科技服务平台，拥有更加智能化的系统和工具，能够帮助金融机构解决效率问题，又是一个生态层面的开放平台，能够提升各类资金和资产的联结性，从而更方便资管机构进行跨市场、跨品种、跨机构的交易。JT²是一个更本土化、更智能化、更开放化的新型资管数字化操作系统。在京东数科内部，这个平台的工程代号为“下一代的阿拉丁”。 以下为陈生强演讲全 尊敬的各位来宾，各位媒体朋友，大家上午好。欢迎大家来到京东数科举办的第二届资管科技行业高峰论坛。也特别感谢各位行业领袖、专家、同仁和媒体朋友对京东数科的大力支持。 在去年的第一届资管科技峰会上，我们提出，金融科技开始进入下半场，而资管科技是下半场的核心。当时，我们画了这样一张图。我们认为，进入金融科技下半场，金融机构将不局限于上半场对互联网流量的追逐，而是要实现从纯线上到线上线下相融合，从弱金融到强金融的转变。换句话说，未来的行业趋势是，第四象限的业务在金融科技的驱动下，不断向线上移。 2019第一届资管科技高峰论坛金融科技下半场趋势图 回顾过去一年，在技术创新的驱动、经济增速的下降、以及新冠肺炎疫情的影响之下，数字化成为了各行各业的普遍共识。在这其中，金融行业的数字化进程表现尤为突出。 我们把金融行业的数字化，划分为数字资产化和资产数字化两个层面。 在数字资产化层面，包括小微金融和供应链金融在内的普惠金融加快了数字化进程，法人贷、经营贷、票据融资、区块链仓单质押融资等业务的线上化趋势明显；商业银行零售业务，线上化、无接触式的服务几乎已经形成标配。 在资产数字化方面，一方面，资管新规的推动，净值化理财产品的比例不断提高，大量资管机构加大了在智能投研、多资产智能交易、全场景风控、综合投后管理以及智能投顾等方面的布局，极大的推动了资产数字化的进程；另一方面，资本市场发展迅速，尤其是公募REITs即将推出，将对资本市场格局产生重大影响。 一年来，我们看到，图上面所有的这些业务，已经线上化的，规模和占比在不断上升；还在线下的，正在向线上移动。同时有些已经线上化的业务，也在从弱金融属性向强金融属性移动。比如，互联网理财，随着投资者教育的深化，投资者在线上的投资品种从货币基金到“固收+”到权益类产品不断深化，造成其对互联网理财平台所提供服务的专业性要求越来越高，不仅需要更多优质的产品供应，还需要提供专业的金融决策建议、内容服务以及智能优选工具等，帮助用户做好资产配置和风险控制。 2020金融科技下半场趋势图 展望未来，中国金融行业将发生一系列重大变化。包括：伴随经济增长和金融市场改革带来的金融资产规模的爆发性增长；伴随产业结构调整带来金融结构的巨大变迁；伴随居民财富结构变化带来对金融资产需求的巨大变化；伴随客户行为习惯转变带来金融服务场景的转变；其中，金融科技推动的数字化转型，将贯穿在各个变化趋势中，并加快中国的金融产业数字化进程。 对于金融机构，如何实现数字化转型？我们认为，数字化转型是未来商业模式升级最为核心的部分，是商业战略和业务发展的基础，需要从基础技术数字化、应用技术数字化、业务数字化、场景生态数字化等多个维度全面重塑。 数字化是一个系统化的过程，不是一蹴而就的，不是光靠投资就能解决的，更不是闭门造车就能做好的。从实践来看，尽管不同规模类型、不同开放度的金融机构选择的数字化路径有所差异，但市场主流模式依然是，金融机构与有场景、有用户和运营能力的数字科技公司融合与共建。 京东数科在过去几年积累了较为丰富的数字化转型能力和经验。目前，我们以T1金融云和JT²资管科技平台两大金融数字化服务体系为基础，一方面，将自身多年积累的敏捷IT架构能力、数据中台搭建能力、智能风控能力、智能营销运营能力输出给金融机构，向效率要增长、向存量业务要增长；另一方面，通过数字化能力输出助力金融机构打造开放生态，向联结要增长，并将京东数科自身所打造的金融服务场景、金融用户、金融业务，直接联结到金融机构的服务体系，为金融机构搭建第二增长场景，向新客群、新业务要增长。 这两大金融数字化服务体系，叠加京东数科自身所搭建的的数字金融场景，为金融机构提供数字技术与数字业务于一体的综合服务。对金融机构而言，这是一个“纵横一体”的数字化模型。金融机构能够基此实现“内涵+外延”的双重增长。 京东数科“纵横一体”金融数字化服务体系 以银行业为例，我们提供了如下的解决方案全景图。根据银行数字化转型目标，我们确立了八大服务战略，每个服务战略由若干解决方案支撑，而每一解决方案又由多类金融资产、用户运营、风险管理、数字技术等模块构成，为银行提供了一站式、综合化的解决方案，实现了“科技+业务+生态”商业模式的落地和可复制。 京东数科为银行业八大战略提供的数字化解决方案全景 在这里，我们所定义的JT²，既是一个云端一体化资管科技服务平台，拥有更加智能化的系统和工具，能够帮助金融机构解决效率问题；又是一个生态层面的开放平台，能够提升各类资金和资产的联结性，从而更方便资管机构进行跨市场、跨品种、跨机构的交易。 在这个平台上，不仅可以提供投研、资讯、智能交易、投资管理、投后服务等全周期资产管理服务，而且在资产类型上，既可以高效、合规的交易资本市场的产品，比如股票、基金、债券、REITs等，也能够连接商业银行类的资产，比如消费金融资产、供应链金融资产、小微金融资产等等。 未来，京东数科生态体系以及整个京东集团生态体系内各个场景所能产生的资产，数亿用户的资金，也将成为支撑这个生态循环的业务基础。 综上所述，JT²是一个更本土化、更智能化、更开放化的新型资管数字化操作系统。在我们内部，这个平台的工程代号为“下一代的阿拉丁”。 京东数科推出的JT²——新型资管数字化操作系统 上面主要是讲我们为金融行业的数字化转型提供的服务内容。实际上，京东数科所服务的产业范畴不限于金融行业，还在支持更多的实体产业数字化，去联结更多的行业和场景，包括零售、大宗、出行、商旅、农牧、校园、港口等行业以及智能城市这样的全场景。 之所以我们要向这些产业和场景进行延伸，一是这些产业与金融行业一样，都存在数字化转型的强烈需求，通过数字化形成更多可供分析的数据资产和新的增长模型，驱动产业各方改变资源组织方式和模式，推动产业重塑增长动能，这就是我们要做产业数字化领域的“首席增长官”的根本动因和目标。二是从金融服务角度看，通过产业数字化，可以使得金融和产业两个领域基于“数据”这一新生变量产生更紧密的场景联结，使得金融服务可以更早、更有效地介入到产业增长模型中去，更早的融入到企业和个人的资产生成过程，并从根本上提升资产透视能力和资产定价能力。同时，也能够让实体产业获得更便捷、优质的金融服务。也就是说，这些产业数字化之后，就会成为金融机构未来的第三、第四甚至第N个增长场景。 一句话来总结，京东数科给金融和各产业带来的，是“科技+业务+生态”的全方位服务，英 在数字化的时代，金融和各产业都处于基于数据驱动和AI驱动的新增长模型演化变革中，我们期待与行业各方，包括金融机构、科技公司，一起开放科技、业务与生态，共创数字经济的协同效应，一同助力中国数字经济的效能提升，一起携手跨越，重塑增长。 谢谢大家！
据美国《华尔街日报》网站报道，当地时间8月24日公开的法庭文件显示，美国纽约州司法部长办公室正在调查美国总统特朗普以及特朗普集团是否存在在财务文件中不当夸大资产价值的问题。巧合的是，当日也正好是共和党全国代表大会召开的第一天。据报道，2019年3月，纽约州最高检察官就启动了这项民事调查。在此之前，特朗普曾经的私人律师迈克尔·科恩和一位曾任职于特朗普集团的高管向国会提供了总统的财务报表副本，并且作证称，为了获得贷款和税收上的优惠，特朗普的资产价值被夸大了。24日公开的文件显示，司法部长办公室要求纽约的一家法庭责令特朗普集团按照传票要求，包括让自特朗普上任以来便开始负责集团事务的埃里克·特朗普作证。
在这篇文章，我们会深入介绍第一个债券投资机构，也是最重要的债券投资机构——商业银行。 债券投研人员，对商业银行的研究其实很杂很广，他们要懂银行投资逻辑，也要懂银行的资产负债表，还要懂各种监管要求。 比如假设银保监会出台了某项新的监管政策，要求银行存款占总负债的比例不能低于70%，问这会对债券市场产生什么影响？ 显然，要回答这样一个问题，首要前提是了解银行是否有类似的监管要求？然后去查银行的资产负债表，看银行的存款负债比例是否显著低于70%，该政策是否会对商业银行的行为构成影响？最后再依据银行资产配置的逻辑去推测银行会怎么应对，应对方式会对债券市场产生怎样的影响。 所以写“如何研究商业银行的投资行为”这样一个主题，是一个很困难且要涵盖非常多杂乱信息的工作。 为了尽可能有条理的囊括更多信息，我们把对银行行为研究的方法论分析，划分成了银行的资产配置逻辑、银行的资产负债表解析、银行的监管约束解析三大部分。 本文先介绍前两个，监管约束解析由于篇幅过长，我们将在另起一篇专门来讲述。 1 银行的资产配置逻辑 对银行来说，它可以持有的资产主要是固收类的资产，包括非标准化债权资产（简称“非标”）、债券、信贷及固收产品。非固收类的资产，比如股票、一级股权投资，商业银行投资的比例非常小。背后的原因，有两个： 1、二级股票缺乏保护垫，没有固定的收益，风险太高，对银行表内合法刚兑的存款负债及较少的资本金是很大的威胁。想一下，一个地处某个县域的农商行，找不到优秀的股票投资经理，如果用储户的钱投资，碰到了十几个跌停板的个股呢？不说几个银行，一个银行碰到了，在铁索连舟的金融体系前，这都是致命的。 2、一级股权，除了没人才、风险太大外，还有一个原因是流动性差，退出困难，会不断蚕食银行的流动性，期限错配会非常严重。 所以，商业银行被限制只去拿有固定收益的资产。在非标、债券、信贷及固收产品（比如货币基金、券商集合等）中，银行投资选择多配哪一项，有它自己的考虑。 （一）非标 按照央行发布的《标准化债权类资产认定规则》，非标是指不满足五类要求（图表1）的债权资产，包括信托贷款、委托贷款、信托收（受）益权等。 对银行来说，投资非标有三个好处： 一是收益很高，低的时候也有6%-7%，高的时候至少有9%以上的收益； 二是能带来存款等其他的一些辅助收益。现实中，一个企业从银行手中融到了钱，那企业要在这个银行开设存款账户，一般就把钱存在这个银行了，所以银行也就多了笔存款。 2013年后，随着科技的发展，比如余额宝的普及、天天基金等互联网代销平台的壮大，大家拿到钱之后去买资管产品的现象越来越普遍，在存款收益率与资管产品收益率之间的差距越拉越大的背景下，银行存款越来越稀缺。所以能带来存款的业务在现在是非常吃香的。 三是有些时候可以节省资本占用。 什么意思呢？大家都知道，银行是个高杠杆经营的金融机构，自己的资本金很少，靠的是储户的存款，他们所投资的资产是有风险的。 比如贷款，有信用风险，企业可能会破产，造成银行坏账。还有比如国债，虽然无信用风险，但有利率风险，利率上下起伏波动会对银行持有国债的价格造成冲击，可能会让银行产生损失。 面对这些投资资产所带来的风险，银行需要有足够的资本金，表明自己有足够的吸收风险爆发带来的损失，否则只靠储户的存款，出现了风险，拆东墙补西墙，银行就变成空手套白狼了的机构，储户的利益无法得到保证。 所以，为了给银行约束，银保监会设置了监管指标，叫资本充足率，来衡量银行资本金是否充足，计算公式大概可以写成： 资本充足率=银行资本金/（信用风险敞口+市场风险敞口+操作风险敞口） 这里分母所说的敞口，表示的是银行投资一项资产所面临的各类风险。一般市场风险和操作风险我们不怎么看，因为这是一个总量的值，量也很小，主要看信用风险敞口。 信用风险敞口等于资产的投资额乘以一个风险系数。比如我投的是信用债，那么这个系数就是100%，国债没信用风险，那就是0%。这个系数指代的也就是我们所说的资本占用（风险权重）概念。我们说资本占用高或风险权重高，指的就是风险系数高。 非标，它实际上是一种面向非金融企业的贷款，按理说应该和信用债一样，都是100%的风险系数。 但在银行的实际业务开展中，非标往往会和同业投资联系在一起，而同业投资项目按照银监会的要求，有些是只要按照25%或20%来计提资本金的。所以有些银行在以前会钻这种空子，把非标投资包装在同业投资里，少计提资本金。 当然这种模式在现在严监管的格局下，被查的很严，少了很多。 （二）信贷 信贷和非标很像，除第三点资本占用有时会少外，其他优势好处基本也适用。所以这给银行很大的配置非标和信贷的动力。 但任何事物有利就有弊。银行投资非标和信贷有这么多好处，自然也就有不少弊端，否则银行的资产负债表，就会全变成贷款和非标了。 具体说信贷和非标的弊端，大概有两个。 第一个是大部分的信贷和非标计提资本金的权重高，除了一部分监管鼓励投向的行业与业务领域比如小微贷款算75%，小于100%外，基本上大部分都是100%。这也就是说，放一笔钱给企业，你就要准备好相对应的资本金来对标，这对银保监会严格考核要求的资本充足率是很大的耗损，银行会有很大的考核压力。 第二个是流动性问题。贷款和非标期限比较长，大部分都在2年以上（也有部分是短期或流动性贷款），也基本可以说没有交易流转变现的空间。 一旦银行用储户的存款放了钱，那就基本算是做了期限错配，就要不断吸收存款来养着，银行会有负债压力，银监针对银行流动性设置的考核指标也会有所恶化。 （三）固收类产品 固收类产品其实就是广义基金的概念，包括银行理财、券商资管、公募债基、货币基金、信托计划等。 不同的银行，对这些产品的偏好也不同。以投资的数量规模也不能简单的说哪一项是主要的投资项，我们可以知道的是货基、债基和券商资管应该位居前三，同业理财和信托相对偏少。 为什么商业银行要投这些资管产品？这些资管产品归根到底最终投的资产还是债券、信贷类非标等，和银行自己投的资产类别基本相似，为什么还要借这些资管机构来投呢？银行还白白多花管理费。 逻辑没那么简单。银行之所以会产生投资这些产品的动力，有四点原因： 1、找通道，主要是冲存款或放款融资，维护客户。冲存款这一点，货基最为典型，货基是免税的，很多银行发存单去买货基，货基再将资金放在银行当线下同业存款，这样银行就借货基实现了存款增长的目的。 而放款融资这一点，以信托为主。银行自己虽然可以放贷款，但有些重要的客户的融资需求，在以下两种情况下，银行是没有办法满足的:一是单个客户的授信到极限了，再授信就超出监管要求限制了；二是监管禁止投向的行业企业，比如说现在所说的过剩产能行业，四证不齐的房地产企业等。 这些企业，银行可能和他们有较多业务往来，不想得罪，所以就找理财、找信托，做一个资管放款，让他们帮忙放款，自己真实出资，或做担保，来满足这些企业的需求。 2、流动性管理，主要是货基、债基等一些流动性好的产品，方便银行调剂表内的流动性，做好流动性安排。 3、低风险获利。这是任何一个需要盈利的企业都需要首要考虑的。而中国国内的资管产品很庆幸，除部分产品外，其他大部分都能达到报出的业绩基准，风险低，收益还不低。2017年时，券商资管报价不到6%，基本算不上高，现在因为债券收益率下了比较多，报价也随之下来了，但比起自己去配置或投资债券的收益率依然还是要高。 还有些创新性的固收产品，甚至可以说是基本无风险，比如2019年下半年开始盛行的摊余成本法债基。银行买入公募定制的摊余成本法债基，公募基金用银行的资金去银行间市场买3-5年期的政策性金融债，直接持有到期吃票息，不用管债券市场的波动，银行那边反映出来的净值趋势是一条直直向上且无回撤的净值曲线，同时享受免税和无风险收益。 4、借助外部力量做不能做之事。银行自己虽然能做投资，但有两个问题，一是人手不够，专业度不够。，这一点主要集中在很多城商行和农商行等中小行里，他们很多要一人兼多职，交易员有可能是投资经理，还有可能是信评，忙不过来；二是和非银比起来，银行还是太保守，很多债券想买但行里的合规风控可能过不了，负债成本又高，所以需要借“马甲”，通过买入非银机构的资管产品来间接持有，提高投资收益。 （四）债券 银行投资债券，往往不仅仅是为了明面上的收益，很多时候银行要综合考虑流动性管理、资本占用、税收和监管要求等多个因素。 如果银行只是根据明面上的收益来配置债券，那我们看到的银行债券持仓结构大概率会是流动性极佳的活跃券（用于交易）+长久期高票息的地方债/政策性金融债/信用债（持有至到期）。 但从我们的从业经验来看，商业银行实际的持仓比较均衡，各个期限和品种都会持有，尤其偏好5年期以内的利率债，对于超长久期（20年以上）的国债/政策性金融债的偏好反而一般。 可见，银行投资债券并没有那么简单。 首先，不同的银行，他们看待债券投资收益率的方式是不同的。 有些银行领导对金融市场部（银行负责债券投资的部门）考核的是税后到期收益率（即扣除税收的收益率）。 不同的债券它们面对的缴税要求是不同的。比如国债，银行投资国债，获得的利息收入和资本利得是不用缴纳所得税和增值税的；但信用债就不同，虽然票息收入更高，但要缴纳25%的所得税，扣掉这25%的税收后，其投资收益是否还高于国债的收益就不好说了。 还有些银行领导认为行里的资本金比较稀缺，要节省资本金，所以对所有投资资产收益率考核，除了考虑税收因素外，还要考虑资本占用带来的机会成本。 什么意思呢？ 我们之前说过，贷款和非标因为有信用风险，需要占用一定比例的资本金作为风险抵补，信用债是企业发行的，背后是企业的信用，和贷款非标本质上是一样具有信用风险，因此也要占用资本金。 被占用的资本金本来是可以另做它用赚取其他收益，但现在因为投资了信用债，这一部分资本金便被锁定了，因此在考虑信用债的投资收益时，必须要扣除资本占用可能带来的收益（机会成本的概念）。 那怎么算被占用资本金的收益率呢？ 很简单，可以用净资产收益率（ROE）计算。净资产收益率的定义就是每一单位净资产（资本金）能够带来的回报率，因此如果投资信用债占用了1单位的资本金，那么其资本占用的机会成本便是ROE。 举个例子。假设某银行，资本充足率（资本金/加权风险资产）是10%，净资产收益率（ROE）是12%。该银行投资了1单位信用债，信用债的收益率为6%。 这1单位的信用债按100%的风险系数计算，要耗费资本金1*100%（风险系数）*10%（资本充足率）=10%，按照12%的ROE计算，这10%的资本金可以给银行带来10%*12%=1.2%的收益。 因此，银行投资1单位信用债，最后的实际收益率应该是6%-1.2%=4.8%。 按照以上综合考虑税收和资本金的原则，我们做了个粗略的测算。从图表2可以很明显的看到，如果真的考虑税收和资本占用的因素，国债的收益率其实一点都不逊色于政策性金融债和企业债。 其次，银行有时是身不由己，受监管的约束比较大，没办法随心所欲。 这一点影响最为明显的是银行会很偏好投资短债和利率债。 这些短债和利率债，在银保监会和央行给银行设置的监管体系中，有很高的地位，能够帮助银行在流动性监管考核要求中达标。 具体的，我们就不展开了，因为我们马上会专门出一篇银行监管约束的报告，作为银行投资行为的续章，读者朋友可以在那一篇文章获得更详细的信息。 这些短债和利率债，对银行自己做流动性管理也很有帮助。如果哪天，银行自己发现表内出现了流动性缺口，负债增速跟不上资产的增速，那么直接在市场上抛掉这些流动性好的利率债，或者短债到期后不再续投回收流动性即可。 有些地方的农商行管理机构（省联社）为了防范信用风险，也会给农商行施加额外的监管约束，比如要求农商行不能投资信用债，只能投资利率债；或是要求农商行只能投资AAA评级或白名单里的信用债。这也给银行自身的投资行为构成了约束。 还有一点，对银行尤其是区域性银行的投债行为影响很大——与地方政府的关系。 虽然现在我们的金融管理是垂直化管理，地方性的金融机构由中央的金融管理部门管理，地方政府名义上没有管辖权，但现实中，区域性银行依然会非常顾虑地方政府，会积极的去拿地方政府发行的地方债与地方城投债，以此维护好与地方政府的关系。 除了维护关系，这里面银行自己也能获得相应的收益，比如获得地方政府下面的机关单位存款，以此扩大规模；地方城投一般有地方政府的隐性背书，相对而言也是一类不错的高收益资产。 （五）银行如何决定资产配置 我们之所以会花这么大的篇幅，来说信贷、非标、固收类资产，这些似乎和债券没有太大关系的资产，是因为银行的投资行为是一个在经济周期、监管和负债三方约束下追求利润最大化而形成的行为。 这些资产和债券有很多扯不清的关系，会影响银行投资债券的意愿和规模。 比如替代关系。在经济周期处于复苏或过热的时候，实体的投资回报率比较高，企业盈利状况好，信用风险小，一般也会有扩大再生产的需求，那么这时企业信贷和非标增量会比较高，银行会多配这些资产，减少债券的投资规模。我们说经济变好，债券市场会走熊，这就是其中一个原因。 再比如联动关系。在一个严监管的周期里，银保监会和央行对不规范事件频繁发生的非标及同业投资的固收类资产限制往往较大，银行在监管的压力下，往往会减少对这两类资产的配置，这会直接导致处于银行下游的公募基金、券商资管等其他广义基金产品的规模缩减，市场上可用于配债的资金减少，使债券市场收益率上行。 所以，一个优秀的债券投研人员，不单单要对债券市场有深刻的了解，还需要对资管业务模式、金融监管、经济周期和投资者行为等方方面面有深刻的理解。专攻机构投资者行为的债券研究员，往往也会是不差的银行研究员。 具体到某一个年份，要决定信贷、非标、债券和固收产品投资的规模和比例，不同的银行有不同的决策方式，但我们可以大体的将他们分成两个类型。 第一个类型是主观型。归属在这个阵营的银行，不会有明确的资产负债管理部门，银行基于上一年的收入和盈利水平，对各业务部部门制定下一年的收入和盈利考核目标，然后根据需要达成的盈利目标，分配给这个部门多少的风险资产额度、多高的资金价格等等具体的指标。 这种主观型的决策方式一般出现在农商行和部分经营能力偏差的城商行里。 第二个类型是相对客观型。这种类型的决策，一般会有一套复杂的资产负债管理系统，多出现在大行、股份行和部分经营能力较强的城商行农商行里。 首先，这些银行一般会由高层、各业务部门的领导以及风控合规等相关人员组成决策委员会，对资产负债表结构、未来发展方向等大面上的东西，作出战略性的展望要求。 比如说，今年消费信贷很火，监管机构想打击金融空转套利，那银行决策委员会可能就会制定今年要大力发展零售金融、降低同业业务比例的大方向。 这一个过程实际就是银行领导根据自身对经济、监管和政策的预期来决定银行资产配置重点方向的过程。 在决策下来之后，战略的具体执行通常会由一个称为“资产负债管理部”（简称资负部）或“计划财务部”（简称计财部）的部门来执行，由它来统筹全行每个资产负债品种的期限、利率、规模等具体的事项，以完成行业制定的盈利目标。 要做好这一点，资负部门有很多工作要做，比如要监测行里的流动性风险和日常的流动性分配，决定银行要承担多大的利率波动风险，怎样才能消耗最少的资本金，做最优质的业务等等。 而在这些工作当中，对银行的资产配置行为有最重要影响的是：资负部门担当司库职责，进行FTP核算。（有些中小银行可能没有设立资负或计财部，司库的职责会交给金融市场部） 什么叫FTP核算呢？ FTP全称是内部资金转移体系，它可以衡量每一项业务对行里利润的贡献程度，能够调节银行资产负债结构。 比如说，银行最基本的存贷业务。一般来说，银行支行的存款业务人员，每个季度都在积极拉存款，对银行的负债和规模扩张有很重要的贡献。 但这些存款如果不通过贷款是没办法给银行创造收入的，所以这些存款业务人员的绩效和给行里的贡献，一般情况下就很难和贷款业务割裂开来衡量。 但在FTP体系下，这个问题很容易能够解决。 当资负部门担起司库职责时，它就像是一个中介，存款业务人员从居民和企业部门手中揽储，假设是以3%的存款利率拉来的存款，那么存款业务人员把这个存款“卖给”司库，司库依据它自己制定的一套复杂的定价模型，给存款业务人员假设4%的价格，那么存款业务人员给行里的贡献便是4%-3%=100BP。 如果是贷款部门，他们相中了一个企业客户，企业客户愿意支付7%的贷款利率，那么他们可以向司库“购买”资金用来发放贷款，司库假设按5%的价格将资金“卖给”贷款部门，那么贷款部门完成这笔贷款便能获得7%-5%=200BP的利差。 如果银行觉得经济不景气，给企业贷款的不良风险比较高，想加大债券资产的投资比例，那么资负部可以调高给贷款部门的资金利率，比如从5%的价格上调到6%，这样银行贷款部门开展业务所能获得的利差收入（对行里的贡献和绩效）是减少的，其业务开展积极性降低，难度加大，从而使银行负债资金配置到信贷上的规模下降。 同样，银行如果希望加大债券（利率债）资产的投资，那么司库给债券投资部门的资金价格可能就会相应的调低。 利用这样一个调节手段，银行还可以调节负债的结构。比如希望提高存款负债比例，那么就提高司库“收购”存款的价格。 总之，如果银行的资负部门担当司库，设计的FTP核算体系足够科学和实用，那么它们确实可以通过FTP来指挥银行的资产配置行为。 当然，我们这里说的决策委员会进行战略决策—资负管理执行这样一整套流程，实际是一个非常完美和理性的流程，现实中可能没有几个银行能完全实现，但这不碍事，逻辑和道理是共通的，现实中银行确实会有这样一个过程。 很多主观决策资产配置的银行，可能也会设置所谓的决策委员会、司库等环节，但我们依然会把它归类为主观型，因为对这些银行来说，这些环节基本不会发挥作用，大部分时候这些银行的决策是依靠少数人的主观判断而得。 2 商业银行的资产负债表解析 如果说我们在上一部分“商业银行资产配置的逻辑”中讲的是理论，那在这一部分，商业银行的资产负债表解析，我们要讲的就是对理论的数据分析和验证。 我们先来看一个真实的上市银行报表。（图表4） 报表看着非常杂乱，项目非常多，但我们仔细看，会发现有几个项目占比非常小，比如资产端，像固定资产、贵金属这种，对我们研究银行的投资行为也没什么帮助，所以我们不妨对这个报表进行简化和整理。 依据我们的从业经验，我们将其简化成了图表5。 （一）资产端解析 在资产端，商业银行重要的有现金及存放中央银行款项、发放贷款和垫款、同业资产和金融投资四大项。 1、现金及存放中央银行款项 现金和M0是相反的概念，它是指银行的库存现金，是银行留在自身金库中用于应对储户取现而自由支配的资金。只有当储户取现时，这部分现金才进入经济系统中，变成流通中的现金（M0）。 一般来说，这部分现金银行留存的很少，因为这部分现金留存在金库中，不会给银行带来任何的收益，对银行而言是纯粹的成本耗损。 它的波动变化通常情况下也不大。只有在特殊的节假日——春节前后，年前居民为过年先大规模取现，年后又大规模存钱，这部分现金的规模才会发生比较大幅度的变化。 值得注意的是，我们经常说的银行拉存款，拉的是流通中的现金（M0），其实是把流动性中的现金（M0）转换为银行库存现金的过程。 存款中央银行款项，主要包括法定存款准备金、超额存款准备金和财政存款三项。 法定存款准备金是商业银行按照央行要求的法定存款准备金率缴纳的准备金，其基数是商业银行的一般存款。 假设银行吸收了100亿的一般存款，央行规定的法定存款准备金率是10%，那么银行便需要缴纳10亿的法定存款准备金，冻结在央行的准备金账户中，无法使用。 超额存款准备金是超出央行规定缴纳的法定存款准备金规模的部分，这部分我们通常称为超储。 超储是商业银行可以自由支配的资金，也是银行买债、放贷、投广义基金或拆借给其他金融机构的资金来源。 央行的货币政策操作，比如降准、公开市场操作、MLF操作等给商业银行提供的流动性，最后也是体现为超储的增加。 因此超储可以说是债券市场最重要的流动性供给，也是债券投研人员最关注的流动性指标之一。 财政存款，更准确的说法是“划缴财政存款”，和金融数据中公布的财政存款以及我们经常听到的国库定存有很大的差别。 金融数据公布的财政存款，是财政部在央行开设的国库账户的存款变化。 企业或者个人缴税，政府发行国债和地方债募集资金，都会造成国库账户中的财政资金增加，财政存款增加。 而财政部下发财政支出给各个机关单位，让这些机关单位去执行政府职责，比如建基建项目，这个过程反过来会造成国库账户中的财政资金减少，财政存款减少。 国库定存是另一个概念。经过多年的累积，国库账户中其实已经有了不少的财政存款，这些财政存款如果只是安静的呆在国库账户里，没什么收益，那在某种程度上也算是资源的浪费。 所以为了盘活财政存款，央行还会不定期的进行国库定存招标，也就是把这些财政存款拿出来，让银行去报价竞争，使这些本来躺在央行国库账户中的财政资金变成银行的存款负债。 而我们这里说的“划缴财政存款”在资产负债表中属于资产项，显然和国库定存是有明显差别的。 它其实是商业银行担当经济主体和国库账户收付中介形成的财政资金遗留。 我们前面说的企业缴税会增加央行国库账户的财政资金，这个过程不是由央行操作执行的，因为央行通常不和非金融机构发生业务往来。 更具体的流程是，商业银行先从企业存款账户中扣缴税款，然后商业银行将这些税款上缴给央行，央行将其纳入到国库账户。 下发财政支出，也是首先将财政资金划缴给商业银行，然后由商业银行将这些财政资金划缴给机关单位的存款账户。 在这样一个“代收代发”的过程中，未被及时或充分利用，依然遗留在商业银行账户中的财政资金，便沉淀形成了“划缴财政存款”。 这部分沉淀的资金，显然银行并不用为他支付任何的利息，所以并不能算作是商业银行的负债。 2、发放贷款和垫款 贷款和垫款是商业银行资产项中规模最大的一项，也可能是各位读者最为熟悉的一项。 贷款概念无需解释，各家银行的主营业务，每家银行发出去的贷款（包括票据贴现）加总一起构成了央行发布的金融数据中的信贷规模。 垫款是指商业银行为客户垫付的款项，比如某企业资金周转出现困难，无法向上游支付支付原料款，商业银行代替它支付。 两者的比例，我们不可知，商业银行资产负债表也基本不会公布，但从常识直观来看，垫款的比例应该极小，贷款是这一项目最重要的组成，因此我们把它看做银行信贷规模就行。 对债券投研人员来说，如果不是有意看银行的信用风险状况，那研究某个银行的贷款项目，基本没什么意义。 我们更希望也更喜欢看所有银行加总得到的总量数据，商业银行贷款资产这一项，可能只有在我们希望去了解信贷的结构也就是信贷的流向时，才会有些许的帮助。 3、同业资产 同业资产按照行业内的共识，包括拆出资金、买入返售和存放同业及其他金融机构款项三个科目。 拆出资金是无需抵押品，银行直接“贷款”给其他金融机构的资金，分为同业拆借和同业借款两种。 同业拆借的期限短，一般不会超过1个月，最长的极限也就1年，一般是银行和银行之间在线上操作，是拆出资金项最重要的组成部分。 而同业借款的时间长，4个月至3年不等，主要面向的群体是消费金融公司、金融租赁公司等非银金融机构，在线下操作。 由于拆出资金的行为本质上是一个“信贷”行为，存在信用风险，所以无论是同业拆借还是同业借款，都要占用银行的资本金。 但因为同业拆借面向的是风险相对更低的银行同业，所以风险系数更低，期限在三个月以内（含三个月）时，风险系数是20%，超过三个月是25%；而同业借款不管时间长短如何，都要100%。 买入返售和拆出同业类似，都是银行给其他金融机构的“贷款”。不同的点在于，买入返售是一个“抵押贷款”，它需要银行先买入某项金融资产（“收抵押品”融出资金），再在约定时间，按固定的价格，将资产卖回给资金融入方，以此收回资金和利息。 买入的资产，按照银保监会发布的127号文《关于规范金融机构同业业务的通知》，必须是银行承兑汇票、债券等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。 如果买入的资产是债券，那么银行买入返售的行为其实就是我们在《初探债市》中所说的债券回购交易行为。 我们前面说，超储是债券市场最重要的流动性供给，表示商业银行可以自由支配的资金，这里说的两种同业资产科目——拆出同业和买入返售表示的是，商业银行将这些流动性供给传递给其他机构的方式和规模。 当然，由于银行报表是一个季末的存量时点数据，更准确的数据可能是交易规模这种流量数据。 存放同业及其他金融机构款项（简称存放同业）是银行在其他银行和财务公司的线下存款，我们简称同业存款。 它的性质和前两个完全不同。 前两个我们说本质上是“贷款”，资金的所有权发生了转移，银行是为了获得利息收入。 但存放同业，资金所有权不会发生转移，资金仍然归属银行。虽然也有部分存放同业是为了获得利息收入，但还有些时候银行是为了方便结算。 4、金融投资 金融投资里面包含了我们前面所说的债券、非标和固收产品三大类资产，是债券投研者最关注的项目。 但这一项最近几年因为会计准则的变化，科目分类也发生了变化，大家在做纵向对比是，会比较困难。 在2018年以前，所有银行都会将金融投资分成“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”、“持有至到期金融资产”和“应收款项类投资”四个科目。 2018年之后，根据国际会计准则委员会发布的《国际财务报告准则第9号—金融工具》（IFRS9）， 开始陆续有银行将金融资产重新划分为“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（FVPL）”、“以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）”以及“以摊余成本计量的金融资产（AMC）”三个科目。到现在，基本上所有上市银行都采用了这一新分类方法。 我们主要讲述的也是新分类下的三个科目。 以摊余成本计量的金融资产（AMC），它对应的是旧分类下的持有至到期投资和应收账款中的大部分非标和债券资产。 在这一科目下的资产有两个最为重要的特点：一是持有资产的目的是为了获得本金和票息收入，持有时间会一直到债券/非标/固收产品到期；二是估值方式顾名思义，是以摊余成本法计量估值。 什么是摊余成本法？简单而言就是以买入成本为入账价值，然后将存续期内的利息收益平均摊派到每一天的一种计量方法。 比如说，某银行以100元的价格买入了一张期限为1年，票息收入为6%的债券，准备持有至到期，银行将这个债券放在以摊余成本计量的金融资产科目。 这意味着，银行将这个债券入账时，记得摊余成本法计量的金融资产项增加100元。 同时，在未来1年，银行要把100*6%=6块钱的收益平摊到每一天，每一天这个科目都会稳定的增长1.66%（6/360，假设一年按360天计算）。 通常来说，我们将这种不考虑市场价格波动，只以获取本金和利息收入为目的债券投资，称为配置盘。 显然，只要司库给银行债券投资部门提供的资金成本小于债券的收益率，那么配置盘买入就是有利可图的，而且还不用考虑市场价格波动带来的投资风险。 他们担心的其实更多是买入配置时的收益率水平是否足够高。 如果说银行在10年国债到期收益率3%的时候就大规模买入配置，但两个月后，10年国债到期收益率上行到了4%，这时银行的配债资金已经被占用，无法继续买入更高收益率的10年国债。 从这个角度看，债券的配置盘实际是天然的空头。 以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（简称FVOCI），它对应的是旧分类方式下的“可供出售金融资产”以及“应收款项投资”这两项中的金融资产。 记在这个科目下的金融资产，它的特点是：1）银行持有的目的不“单纯”，可能是为了长期持有获取利息收入，也可能是想在市场价格大幅上涨时卖出获取资本利得；2）顾名思义，以公允价值为计量估值方式。 什么是公允价值？这个其实是一个比较难说清楚的问题，简单而言它是一个被大家（最重要的是监管机构）普遍认可且能真实准确反应金融资产内在价值的价格。 比如说债券，它可以流通交易，也有专门的受监管认可的中债登或中证登为其提供估值，那么大家交易出来的市场价格或是中债登/中证登估值就可以作为公允价值。 这个公允价值会随着市场环境的变化而变化，以其为入账计量方式的金融资产价值自然也会随着公允价值的变化而变化。 比如说我们上面举的例子，银行买入一张债券，价格是100元，两个月之后，这个债券价格假设上涨变成了102元，那么这个债券在银行资产负债表中的账面价值就会马上变成102元。变动的2元钱，按规定被计入其他综合收益，不影响银行的当期利润。 按照这样的一个估值方式，我们其实可以比较确定的认为，这个科目下基本不会有银行直接投资的非标资产，大多数会是债券或是公募债基与货基。 因为目前来说，非标基本不能被公允价值计量，它一基本没有流动性，二没有一个受大家（监管）广泛认可的机构对其进行准确估值，或者说缺乏除摊余成本法计价之外的估值方式。 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（简称FVPL），它主要对应的是旧分类下的交易性金融资产，其他三类中，不符合“以摊余成本法计量的金融资产”和“以公允价值计量且变动计入其他综合损益的金融资产”分类要求的金融资产，也会被纳入到这一新科目中，所以这个科目可以看做是一个大的收容站。 它的主要特点在于：1）持有的大部分资产，其目的都是为了交易获取资本利得收益；2）以公允价值为计量方式，且变动计入当期损益，会影响银行的当期利润。 但是，和FVOCI不一样，虽然这个科目是要求按照公允价值计量，但是这个科目也是一个收容站，很多流动性不好的资产比如非标等由于不符合相关条件也会被放置在这个科目下。 在这一科目下的债券投资，由于其目的是为了交易，所以被称为交易盘。它和“以摊余成本法计量的金融资产”科目中的配置盘截然相反，它希望债券到期收益率持续下行，是天然的多头。 如果是这样一个推论，我们应该可以看到当债券市场迎来牛市（收益率快速下行）的时候，银行交易盘力量会明显上升，而在债券熊市（收益率上行）的时候，我们应该能够看到银行的配置力量增加。 我们以5大行的数据为例进行了验证，发现确实如此。在2018年到2020年的这一轮债券长牛市中，五大行的“FVOCI”和“FVPL”资产占总金融资产的比重明显上升，而以摊余成本计量的金融资产占比则逐渐下降。 有了对银行交易盘和配置盘的认识+资产负债表数据，我们其实还可以来验证我们前面说过的各类银行在债券市场上的投资风格。 图表11是我们对各个上市银行2019年年报披露的金融资产项目的整理，从中可以看出： 1）四大国有行持债风格明显偏配置，AMC资产的占比在60%左右，而明确用于交易的FVPL占比在11%左右。 2）股份制银行相比于国有行风格会激进一些，样本行里AMC资产的平均占比为53.5%，明显低于国有行，而FVPL资产的平均占比则达到了22%。 3）城商行在各类银行中表现最为激进，其FVPL资产的平均占比达到了27.73%，还有部分银行甚至接近40%，是各类银行中占比最高的。 4）农商行的风格分化比较明显，不过整体依旧是偏保守，样本行中FVPL资产的占比仅8.95%。有部分银行AMC的比例超过70%，但也有部分银行不足40%。 总体的结论和我们在《债券托管数据分析手册》中通过托管数据所得到结论基本一致。 （二）负债端解析 在负债端，对债券投研人员，比较有意义的项目有向中央银行借款、吸收存款、同业负债、应付债券四大项。 1、向中央银行借款 顾名思义，这一项负债是银行向央行申请“贷款”形成的科目，和央行的货币政策操作有密不可分的关系。 目前已知的有：再贷款、再贴现、中期便利操作（MLF）、公开市场操作（OMO）、常用借贷便利（SLF）等。 这些货币政策工具操作，基本的流程和套路都是银行用自身符合央行要求的资产作为“合格抵押品”，或私下一对一的向央行提出申请，或以公开招投标的方式向央行申请资金。央行再根据宏观调控的需要，确认合适的规模，将其划拨给银行在央行开设的准备金账户中，形成超额存款准备金。 所以一般来说，这个科目的增加或减少，直接对应的是资产端“现金及存放中央银行款项”规模的增加或减少。 未来，我们很有可能会看到其他更具创新性的货币政策工具，这些工具未来可能会对商业银行的资产负债表构成不同的影响，但只要商业银行增加了对中央银行的债务，那么这些工具最终都必然会归入“向中央银行借款”这一项。 2、吸收存款 这是商业银行最为核心的负债项，在2014年前，这一项占银行负债的比例在70-80%以上。但2014年之后，随着金融资管产品（余额宝、各种理财）的兴起，越来越多的居民储蓄开始脱离银行表内，银行开始更加依赖同业负债资金，存款占比逐渐下滑。 通常来说，银行增加表内存款，有三个途径，这三种途径对债券市场的影响不同。 一是通过信用派生创造，企业一般会在商业银行开设企业存款账户，当商业银行发放贷款、投资企业债券和非标时，相应会在企业的存款账户中进行记录，从而在账面上增加了银行的存款规模。 但当企业存款规模增加了，银行需要按照法定存款准备金率缴纳一定比例的准备金，将超储转为法定存款准备金，从而使银行可以自由支配的配债资金减少。 因此，存款的增加不一定对债券构成利好，或者说信用派生形成的存款，对债券必然是利空的。这也是为什么，做债券研究的人如此重视金融数据中的信贷和社融两项数据的主要原因。 二是通过参加国库定存招标，吸纳财政资金增加存款。国库定存招标带来的存款，虽然同样需要缴纳法定存款准备金，但这部分资金是央行直接将国库中的财政资金转移给银行，对银行来说是确切的可使用资金的增加，而不是账面规模。 因此，即使需要冻结一部分资金缴准，银行也依然还有更大规模的可自由支配用于配债的资金，所以对债券而言，总体是利好。 三是揽储，也就是我们经常会看到的拉存款，将流通中的现金M0拉回银行系统，转为银行的库存现金或超储。 显然，这种方式带来的存款增长，和国库定存性质类似，虽然都要缴纳法定准备金，但银行总体流动性增加了，对债市构成利好。 需要注意，并不是所有的存款都要缴纳法定存款准备金，除保险机构所做的协议存款外，其他金融机构在银行的同业存款是无需缴纳法定存款准备金的。“吸收存款”这一科目，也不包括金融机构在银行的同业存款。 3、同业负债 同业负债共包括拆入资金、卖出回购和同业及其他金融机构存放款三个科目，这三个科目和我们在资产端所讲的同业资产是一一对应的关系。 拆入资金对应同业拆出。一个银行将资金同业拆借给另一个银行，那么该银行同业拆出规模增加，而另一个银行则形成了我们这里所说的拆入资金。 卖出回购也是一样。一方银行是买入返售，作为交易对手的另一方银行必然会形成卖出回购。 同业及其他金融机构存放款略有不同，它的口径要更宽泛一些。通常来说，银行在债券市场上是资金的融出方，一般不会找非银机构融入资金，所以无论是拆入资金，还是卖出回购，对应的基本都是银行同业。 但同业及其他金融机构存放款，其范围要广的多，非银机构形成的同业存款反而有可能会比银行同业存款多。 比如我们买公募基金，买银行理财，或是我们去炒股交给证券公司保证金，这些资金最终都会先以同业存款的形式进入这些机构在银行开设的存款账户里。然后这些机构再将这些账户中的资金，用于投资或其他用途。 同业负债非常容易受监管的影响，它对债券市场的影响在很多时候都是因为监管政策出现了变化。 比如2017年，监管机构主导金融去杠杆，严查资金空转套利，禁止银行用同业负债工具去购买同业理财、券商资管等固收产品。 这不但使固收产品的需求大幅下降，还促使银行赎回未到期的固收产品以应对监管。这些固收产品为了应对赎回带来的流动性需求，被迫抛售流动性好的利率债，从而引发了2017年债券市场的大幅调整。 还有同样在2017年，银保监会提出了一堆新的流动性监管指标，强化了存款负债的地位，如果同业负债规模过高，银行可能无法在这些新的流动性监管指标考核中达标。 这直接导致部分银行主动削减同业负债规模。由于负债端的萎缩，资产端也被迫收缩，流动性最好的金融投资自然会成为银行匹配资产负债表的主要抓手，债券或固收产品又再次被抛售，引发债券市场的剧烈调整。 所以，同业负债这一项，在定义和概念上不难，真正困难和具有较高研究价值的是在金融监管层面。 对这一点，我们将在下一篇详细展开，届时大家能看到，商业银行的同业负债到底会有怎样的监管约束，这些监管约束对债券市场会有怎样的影响。 4、应付债券 应付债券科目主要包括两部分，一是同业存单，二是银行发行的用于补充资本金的资本工具，比如次级债、二级资本债等。 这部分之所以被大家所重视，在于同业存单的特殊性。 同业存单兴起于2014年，在性质上其实更像是同业存款的替代品，同样是用来吸收同业负债资金的债务工具。 但与同业存款相比，同业存单在兴起时更具有优势：1）同业存单不被纳入同业负债项（尽管他是用来吸收同业负债资金），不受同业负债的监管限制；2）线上标准化发行，更方便和更低的操作风险；3）资金更具稳定性，不存在提前支取的风险。 因此，对银行尤其是中小银行而言，同业存单的出现让他们突破地域限制、突破监管限制，扩张规模成为了可能，大量中小银行和股份行在2014-2016年放量发行同业存单，造成同业存单规模快速上涨。 但2017年金融严监管，央行和银保监会补上了对同业存单的监管“真空”，将同业存单纳入至同业负债口径，从此银行利用同业存单扩张规模受到制约，中小银行和股份行的存续规模逐渐见顶并稳定下来。 但在银行资产负债表科目中，同业存单依然被认为是银行发行债券融资的行为，所以在会计记录时，同业存单依然被认定在应付债券项下。 （三）研究资产需先研究负债 作为债券的投研人员，我们其实很少直接硬碰硬的去研究银行的资产配置行为，在大部分时候，我们更多的将焦点放在负债项上，通过研究负债的变化，来推测银行的投资行为和资产端的变化。 扩展到整个固收行业，负债可能都会是最重要的部分。有优秀的投研能力、确定了投资机会，但没有了负债，无能为力。 各金融机构的负债是会互相影响的。某机构的资产可能就是某机构的负债来源，比如公募基金持有的同业存单，是银行同业负债的主要来源；而公募基金的负债尤其是债基和货基，在很多时候，又来自于银行的投资（对应银行金融投资项下的三个科目）。 一旦银行的同业负债出现了问题，那么银行可能就会减少金融投资项，从而影响公募基金的负债端。公募基金的负债端出现问题，同业存单的买盘力量减弱，又会进一步加重银行负债的萎缩，形成一个套娃式的恶性循环。 债券投资中的机构投资者行为研究，在很多时候其实就是对这种机构之间互动行为的研究。要理解这种更深层次的互动行为，资产负债表、金融监管条例、投资逻辑等这些内容是基础。这也是为什么我们要花这么多时间来解析商业银行的资产负债表和投资逻辑的原因。 当然，只是了解基础远不够。金融市场的创新与时俱进，金融机构之间的互动行为也会随时发生改变，对债券市场产生不同的影响。这些东西是需要“干中学”，深入到市场一线中去才能及时了解。 声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供粤开证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以粤开证券研究院发布的完整报告为准。本订阅号难以设置访问权限，若您并非粤开证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。若给您造成不便，敬请谅解。粤开证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户。本订阅号中所载内容不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，粤开证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 风险提示及法律申明 风险提示：股市有风险，投资需谨慎
摘要 1、周期的错觉：经济先上后下。我国本轮宏观经济的走弱并不是完全由新冠疫情导致，疫情只是加速了经济下行的节奏。短期数据来看，地产投资销售仍在支撑经济，但更多来自积压需求和投资的集中释放，等到“填坑”过程结束后，经济仍是趋于下行。除了地产因素之外，地方债务监管使得广义财政受限、疫情的反复持续制约需求、全球处于弱复苏制约外需，都意味着我国经济面临先上后下的局面，未来两个季度，大概率会看到经济向下的拐点。 2、纸币的泛滥：黄金长期上涨。从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，其它纸币的贬值幅度更大，在黄金面前，几乎都成了“纸”。背后主要是相对稀缺性的变化，过去几十年，黄金的增长速度，不仅远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他商品的生产速度。尽管当前黄金价格在历史高位徘徊，我们认为美国货币超发的步伐仍会继续，黄金的大行情还未结束。在全球货币超发、贫富分化的环境下，资产的通胀会远远超过商品类的通胀。 3、“类黄金”：稀缺性、活得久。黄金具有稀缺性和活得久两大特点，在纸币不断超发的情况下，具备这两大属性的资产都是受益的。例如茅台酒、A股的核心资产、核心城市的房地产都具有这样的属性，长期都会受益于货币的超发。我国经济短期上冲之后仍然面临较大的下行压力，货币宽松的步伐长期来看仍会继续，因此，资本市场更多的机会可能还是来自新经济领域的稀缺资产，短期虽然估值高有回调压力，但如果出现明显下跌，反而是中期布局好机会。周期类资产估值偏低，在经济数据较好的短暂窗口期虽有反弹，但很难有趋势性大行情，债券利率短期偏震荡，趋势性下行的机会需要等待基本面的回落。 1 周期的错觉：经济先上后下 1.1 房地产或先上后下 本轮宏观经济的走弱并不是完全由新冠疫情导致的，主要的经济指标几乎都是从2018年就开始下滑了。疫情只是加速了经济下行的节奏而已，并不是改变了趋势。 而下行压力的主要来源是房地产市场的逐步降温。我国居民有六成以上的财富，直接或者间接配置在了房地产相关领域。在过去十年里，我国1/3左右的经济增长，是由房地产直接或者间接拉动起来的。地方政府对土地财政依赖依然很大。可以说，房地产仍是我国经济的主导变量。 但是从2018年以来，棚改货币化政策逐渐收紧，房价下跌城市开始增多，库存开始累积。房地产市场的逐步降温是2018年以来经济下行压力的重要来源。 小城市的下行压力尤其大。小城市的房地产市场在2013年就已经见顶，所以才出现量价齐跌的情况。在棚改货币化人为创造需求、居民追涨杀跌的情况下，小城市迎来了一波繁荣，但也进一步透支了需求空间。过去几年，我国房地产销售每年维持17亿平米的天量水平，每年销售出的房子能够容纳4000万人居住，而每年城镇人口只增加2000万，房子明显是超卖的。但棚改政策减弱，小城市又长期面临人口净流出的压力，往前看几年，小城市房地产市场的调整压力都非常大。 09年、12年、15年经济的企稳回升，都开始于居民加杠杆，背后就是房地产市场的复苏：经济不好-政策放松-居民加杠杆、地产销售好转-企业加杠杆、房地产投资和工业经济好转。所以大家普遍看到的社融领先经济半年，更多是因为房地产销售领先房地产投资半年，本质上是房地产周期在发挥作用。 从当前情况来看，居民部门并没有明显加杠杆的趋势，反映企业活期存款的M1也处于低位水平，这就说明房地产市场很难开启持续上行的周期。 不过，从短期数据来看，房地产依然表现亮眼。7月房地产投资单月同比增速达到了11.6%，房地产销售单月同比增速再度回升至9%以上，为过去两年的最高点。但从政策上来说，其实房地产的政策并没有明显放松，部分上涨的城市调控迅速收紧，房住不炒依然是大基调。 所以房地产数据短期向好，主要来自一季度积压需求的集中释放，生产投资也在赶工，三个季度应该干的活集中在两个季度干完，就会看到短期同比数据非常好。但等到“填坑”过程结束后，房地产销售和投资都会回到下行的大通道上来。所以未来房地产经济会出现先上后下的走势。 除了房地产的因素以外，2018年以来的经济下行，和广义财政的收紧也有一定关系。从2017年中以来，中央严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。地方政府隐性负债扩张明显放缓，城投公司有息负债增量连续两年下滑，基建投资增速也是从2018年以来大幅下降。往前看，尽管专项债、特别国债对基建支持力度增加，基建会继续回升，不过力度恐怕比较有限。 1.2需求恢复遇到瓶颈 从需求端来看，恢复已经进入瓶颈期。7月社会消费品零售总额增速仅仅从6月的-1.8%回升至-1.1%，不仅继续保持负增长，而且恢复速度有所放缓。剔除汽车后，7月消费品零售增速反而下滑至-2.4%。7月服务业生产指数增速也仅仅回升至3.5%，和疫情之前7%附近的增速还有很大差距。 如果医学上未战胜新冠病毒，大家对病毒始终会有所恐惧，尽量减少出行，城市间、城市内的人员流动都会受到限制。再加上今年居民收入减少、失业增加，对需求端始终会形成压制作用。 往前看，不排除我国疫情再度点状爆发的可能，进一步打压需求。近两个月，美国疫情二次大爆发，欧洲的德国、法国、西班牙，亚洲的日本、韩国的新增确诊人数也有所抬头。不能排除我国四季度有零星点状爆发的可能，即使新增人数不多，但政策收紧对经济的影响却会比较大。 即使到明年，疫苗投入使用，治疗药物研发出来，疫情完全过去了，需要考虑两个问题。一个是房地产市场的均值回落问题，会对宏观经济构成下行压力。另一个是债务的问题，今年延期还本付息的债务需要明年开始偿还，在疫情期间企业收入大幅减少，又增加了债务来维持正常运营，但是企业挣得的收入是不需要偿还的，而债务在未来几年需要偿还，这些都会压制企业的开支，影响经济增长。 1.3外需恢复没那么快 在2000年之前，美国是全球经济增长的主要贡献者，例如80-90年代全球1/4以上的经济增长是由美国贡献的。而2000年之后，中国对全球经济增长的边际贡献逐渐超过了美国，全球1/3的经济增长是来自中国的强大贡献。尤其是08年之后，这一趋势非常凸显。如果中国经济走弱，全球经济恐怕也是一种弱复苏的状态。 而且从美国历轮经济周期来看，衰退容易复苏难。每一轮美国经济周期中，失业率从最低飙升至最高位往往在一年内完成，而重新回到低点平均需要将近5年时间。也就是说，靠市场自发修复的过程，往往是比较缓慢的，所以美国后续经济复苏的斜率也会比我国慢很多。 而我国短期出口数据在全球一枝独秀，很大程度来自供应端的因素。我国和海外的疫情错位，海外供应链受到冲击较大，部分订单是转向我国生产的。所以就会发现我国的出口增速远远好于其他经济体，在欧美进口中的占比也大幅飙升。如果后续海外供应链恢复，这部分增加的需求会趋于下降，再加上医疗物资的出口也会有回落的压力。所以往前看，即使海外需求缓慢恢复，我国出口的修复程度可能也会比较有限。 1.4政策兼顾长期防风险 从政策的角度来看，新发展理念更加注重短期稳增长和长期防风险的平衡。2019年一季度经济反弹后，政策方向很快收紧。最近两年的政策均是如此，经济好了就收一收，差了就放一放，和之前的持续刺激、持续收紧明显不同，根本原因是我们所处的内外、长短期环境和以前不同。外部来看，大国之间的竞争关系长期存在，过去的发展模式遇到挑战。内部来看，房地产泡沫、债务问题突显，再进一步强刺激只会让问题更为严重。所以政策会在短期稳增长和长期防风险之间进行平衡。 尽管7月会议大基调未变，但对经济形势的判断明显不同，而且前期信用宽松后，部分资金流向房地产、股市等资产领域，增加了风险。所以预计后续的信用政策会控制节奏，更加强调精细化管理，注重直达实体。 如果政策不再强刺激，经济就会沿着长期的方向逐步降温。而且政策力度轻微、节奏变化快的情况下，本轮经济下行的周期也会很长。至少在未来一年以上的时间里，恐怕很难看到经济趋势性向上的大拐点。而且在房地产经济未见底之前，宏观经济都不会见底。因为过去十年，没有一轮复苏，是没有地产参与的。 所以综合来看，我国经济在短期上冲后，大概率会在未来两个季度内看到向下的拐点。明年一季度尽管同比增速会很高，但这个高主要是由今年一季度的低基数导致的，没有太大意义。而更应该关注明年一季度的环比指标相比往年同期如何，如果弱于往年同期，说明经济在走弱。就像09年一季度经济也大幅下滑，导致10年1季度的经济增速非常高，但股市和债市其实都没有向经济好的方向走。 2 纸币的泛滥：黄金长期上涨 如果全球经济疲弱或下行，货币宽松就会继续。而从宏观维度看，要理解过去和未来的大类资产配置，就必须理解纸币主导的货币政策，尤其是对黄金的理解，至关重要。 2.1黄金天然对抗超发 过去几十年，全球纸币政策几乎演绎到了极致：从正常的利率调控政策到零利率、负利率，甚至再到QE和“直升机撒钱”；各国央行从调控短端利率到调控长端利率，从购买优质资产到购买劣质资产，从有偿借出钱到免费送钱。 而保障货币的地位最核心的一点就是稀缺性。比如贝壳、石头、鸟类羽毛等等都曾作为货币被使用过，还有监狱中的香烟、酒、茶叶等也都可以成为货币，归根到底是因为它们在特定时期、特定场合下是稀缺的。但随着人类技术的进步，很多过去稀缺的商品变得不再稀缺，贝壳、石头、鸟类羽毛被大量发现，就很难再承担货币的功能。 这是因为，当一种商品可以被大量生产出来，那么这种商品作为货币属性的“信誉”就会丧失。比如，最开始人类要找到贝壳很困难，可能需要投入大量的劳动时间，但如果突然到了海边，发现遍地都是贝壳，那谁还会愿意拿自己辛辛苦苦采摘的果实、冒着生命危险获取的猎物，去换取唾手可得的贝壳呢？同时大家手里原有的贝壳也变得一文不值了，这就是货币贬值带来的财富转移，其实就是钱不值钱了，大家对该种货币的信誉也会大打折扣。 纸币归根到底是“纸”，是人造的货币，其稀缺性主要靠发行者的“自觉”，但往往无法保证。而黄金的稀缺性是大自然保证的，是一种天然的货币。黄金是大自然中极其稀缺的资源，截至2019年末，已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨。在过去的120年里，已经开采出的黄金存量年均增速只有1.5%，即使考虑到技术的进步，过去20年中的黄金存量增速也只有1.6%。 所以黄金价格的“腾飞”，就开始于纸币泛滥的时代。1971年美国停止美元兑换黄金，全球进入了不受控制“印刷”纸币的时代。在1971年之前的180年时间里，黄金价格年化涨幅不到0.5%；而从1971年至今的近50年里，年化涨幅达到了7.6%。相对而言，从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，果真成了“纸币”。 其它纸币的贬值幅度更大。1971年以来，土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新兴经济体的货币，仅仅对美元的贬值幅度都有90%以上，对黄金的贬值幅度那就更多了；印度、菲律宾、韩国、中国货币对美元的贬值幅度也有50%以上。 主要发达经济体中，1971年以来，英国、瑞典、澳大利亚、加拿大货币对美元也有贬值，但幅度远远小于新兴经济体。德国、新加坡、日本、瑞士货币对美元有明显的升值，但考虑到美元兑黄金的贬值幅度，所有的纸币对黄金都是大幅贬值的。 背后的原因就是纸币超发导致相对稀缺性发生变化。从1971年开始算，美元纸币增长了21倍，美国经济实际增长2.7倍，黄金存量只增长了1.1倍。黄金的增长速度，不仅远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他商品的生产速度。所以，如果纸币大量印刷，以纸币标价的稀缺商品或资产的价格就会长期上涨。 2.2货币超发不止，黄金行情不结束 上一波黄金的十多年大牛市终结于2013年，和美联储超发货币的节奏放缓有很大关系。因为从2012年起，美国的多项经济指标就开始不断释放积极信号，所以在2013年已经开始讨论货币刺激规模缩减的问题。2013年5月伯南克提出美联储可能要缩减QE的规模，直到2013年底的议息会议上，美联储决定开始行动。当时黄金价格在一年时间里暴跌了28%，可以说，美国超发货币节奏的放缓，是黄金牛市结束的最直接原因。 本轮黄金的行情还未结束。我们不妨用美国政府债务扩张速度来代理货币超发的程度，每一轮美国政府债务大幅扩张，都会带来黄金的大行情。比如上世纪的70年代、2001年-2012年、以及2018年至今这一轮黄金价格上涨。尽管当前黄金价格在历史高位徘徊，我们认为黄金的大行情还不会结束。主因在于美国疫情二次爆发，经济恢复还需要较长时间，货币超发的步伐仍会继续。 2.3资产的通胀甚于商品 如果拉长历史来看，全球通胀的加速也开始于纸币超发时代。打个比方，如果美联储宣布所有的1美元都变成2美元，那物价不就可以翻倍了吗？所以在1971年之前的110年时间里，美国通胀上涨了4.7倍，年化1.6%；而1971年至今的49年时间里，美国的通胀上涨幅度就达到了5.5倍，年化高达3.9%。 而且在1971年之前的110年里，97%的物价上涨集中在美国内战、一战、二战期间的10多年时间里，也是和纸币超发有关；其它100年时间中基本上没有通胀。 在1971年之前的110年，35%的时间里美国CPI同比是为负值的，出现了明显通缩。而从1971年至今，美国CPI基本上没有出现过负值。 不过从80年代至今，美国没有再出现过“像样”的通胀。解释全球低通胀的原因很多，贫富分化或许也可以提供一个视角。 如果一个经济体有10单位居民，2单位“富人”，8单位“穷人”。如果央行发行的纸币流到8单位穷人那里，穷人的边际消费倾向高，衣食住行的价格可能很快就涨起来了。但如果纸币流到了2单位富人那里，衣食住行都有了，怎么办呢？买资产。 随着经济的发展，财富越来越倾向于集中到少数群体，超发的货币也越来越倾向于流向少数群体，所以很容易推升资产的通胀，很难推升大众消费品的通胀。 所以商品类通胀低迷的同时，资产泡沫却此起彼伏。2000年以来，美国先是经历一波股市泡沫破灭，之后房地产泡沫，07年地产泡沫破灭，股市泡沫又起来，今年股市泡沫破灭后，在大规模货币宽松下又拉升回来。而且，当前货币政策不仅仅要考虑经济基本面，也要考虑资产泡沫的问题，因为泡沫一旦破灭，经济也会受到巨大的冲击。 所以往前看，考虑到经济复苏的节奏，未来全球货币宽松政策的退出是缓慢的。而在贫富差距较大的情况下，大众消费的商品类通胀的恢复会比较缓慢，而资产类的通胀会一波接着一波。 3 “类黄金”：稀缺性、活得久 在货币超发的大背景下，除了黄金以外，还有哪些资产长期更为受益呢？其实黄金之所以能够对抗货币超发，是因为其具有两大属性：一是稀缺性；二是活得久，能够长期储藏价值。在纸币不断超发的情况下，具备这两大属性的资产都是受益的。 我们几个月前提出“买茅台=买黄金”，是因为茅台酒也具有这样的属性：茅台酒每年供给的量是有限的，而且每年会“喝”掉一部分，剩下来的存量很少，满足稀缺性；另一方面，白酒储藏起来，内在价值不仅不会损耗，还会提升，能够长期活下来。所以茅台股价和黄金价格走势具有一定相关性，其实背后就是货币超发导致的，茅台是股市中的“黄金”。 股市中的核心资产也是“类黄金”。从2006年开始算，上证综指在14年时间中只上涨了1.4倍，但是如果我们将A股中最核心的50只股票选出来，在14年时间里上涨了38倍，远远超过了大盘走势。每次系统性大跌导致的优质个股的回调，都是长期加仓买入的机会。这是因为这些核心资产也具有“黄金”属性：好公司相对稀缺；长期、或者至少在可预见的未来能够活下来。 所以不是A股长期没有赚钱效应，而是这个市场存在两种不同的投资风格：一种是在合适价格买入优质资产，长期持有，赚长期的慢钱；另一种是追逐热点、“割韭菜”，赚短期的快钱或者亏钱。 而当前大家普遍预期的周期股难有大趋势，机会仍在新经济领域。因为只有在经济持续上行周期的时候，周期股才会有大机会，当前明显不是这样的情况。所以周期股虽然估值较低，在经济数据短期向好的情况下，有反弹的机会，却很难有反转的趋势性行情。中长期看，待经济回落后，货币宽松的步伐仍会继续，资本市场更多的机会可能还是来自新经济领域的稀缺资产，短期虽然估值高有回调压力，但如果出现明显下跌，反而是中期布局好机会。 如果看的更远一些，我们认为，未来A股会越来越像美股。回顾美股过去十多年走势，周期类行业的走势整体要远远落后于消费和科技行业，而且内部结构越来越向头部集中。在我国房地产经济趋于下降的背景下，A股也会越来越向新经济领域的优质资产集中。 核心城市核心地段的房产，也受益于货币超发。今年疫情爆发后，货币信用持续宽松，部分核心城市房价再度大涨。从宏观角度看，购买核心城市、核心地段房产也是和购买黄金、茅台是一个逻辑。一是寻找稀缺性，二是寻找能够长期活得久、能够储藏价值的资产。 在新发展理念下，既然不会强刺激，仅有托底思维，经济基本面难以持续回升，债券市场趋势性走熊的可能性也不大。利率短期偏震荡，但超调即可参与，趋势性下行的机会需要等待基本面的回落。 风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变动。
经过采取定增、资产处置等多方措施，锦州银行今年上半年终于盈利了。锦州银行最新发布的2020年半年报显示，该银行资产总额到上半年末为8212.66亿元，比去年末下降1.8%，净利润为4.13亿元。 去年年报显示，2019年锦州银行资产总额8366.94亿元，发放贷款和垫款净额4526.96亿元，不良贷款率高达7.7%，净损失为11.1亿元。去年上半年，锦州银行亏损9.99亿元，不良贷款率为6.88%。 进一步来看，今年上半年，锦州银行利息净收入为60.53亿元，比去年上半年减少57.91亿元，降幅48.9%，主要是由于锦州银行根据资产处置框架协议的约定，对拟处置资产在报告期内的利息收入不再确认。 手续费及佣金收入由去年上半年的2.75亿元下降56.9%至今年同期的1.18亿元。不过，在员工成本中，锦州银行采取了降薪措施。今年上半年，锦州银行职工成本为7.42亿元，比去年上半年减少2.36亿元，降幅24.2%。 需要注意的是，锦州银行资产减值损失由去年上半年的127.74亿元减少65.3%至今年上半年的44.29亿元。主要原因是银行将拟处置的发放贷款和垫款及以摊余成本计量的金融资产确认为持有待售资产，使信贷资产质量有所好转，令计提的资产减值损失减少等。 截至今年6月末，锦州银行不良率为1.7%，比去年年末下降5.76个百分点；核心一级资本充足率为5.50%，比去年年末上升0.35个百分点；一级资本充足率为6.94%，比去年年末上升0.47个百分点；资本充足率为9.06%，比去年年末上升0.97个百分点，但仍低于监管红线。
8月21日晚间，上海银行披露半年报称，今年上半年该行实现营业收入254.12亿元，同比增长1.04%；实现归属于母公司股东的净利润为111.31亿元，同比增长3.90%。 具体看，该行在营收中的利息净收入同比增长27.53亿元，增幅19.26%；手续费及佣金净收入同比增长2.85亿元，增幅8.36%。但是，营收中的其他非利息净收入同比下降27.77亿元，降幅37.26%，拖累了营收的增速。 上海银行在报告中解释，主要是由于2019年以来，该行持续推进资产结构调整，增加生息类债券资产配置替代部分交易性金融资产，伴随上半年交易性金融资产市场重定价收益率下行，交易性金融资产日均投资规模及收益率较上年同期下降，叠加5月以来市场利率扰动因素，导致投资收益和资产估值损益同比下降。 截至今年6月末，上海银行资产总额为2.39万亿元，较上年末增长6.76%；客户贷款和垫款总额为1.03万亿元，较上年末增长5.80%。其中，普惠金融、供应链金融、民生金融等贷款增长较快，信贷结构持续优化。截至6月末，该行普惠金融贷款客户（银保监口径）3.87万户，较上年末增幅73.12%；线上供应链金融贷款客户数2510户，较上年末增幅136.35%。 从资产质量看，截至6月末，上海银行不良贷款率为1.19%，较上年末上升0.03个百分点；拨备覆盖率为330.61%，较上年末下降6.54个百分点。 在资本管理方面，上海银行各级资本水平充足。截至6月末，该行资本充足率为13.24%，一级资本充足率为10.75%，核心一级资本充足率为9.55%。
上海银行高层再现变动。8月21日，记者从知情人士处获悉，上海银行行长胡友联或将履新，不过目前这一调动尚未正式宣布。至于胡友联的下一站，有消息称，可能是一家券商。 胡友联出任上海银行行长一职是在2016年初，如今已四年有余。从过往履历来看，胡友联未曾离开过银行体系，工作经历主要在建设银行和上海银行。建行期间，他先后任江苏省分行财会处副处长，建行财会部财务处处长、计划财务部综合处处长、计划处处长，以及建行中山市分行党委书记、行长。 在上海银行任职期间，胡友联先后任浦东分行党委书记、行长，上海银行行长助理，上海银行副行长，一直到上海银行行长。担任行长期间，上海银行资产规模突破2万亿元，截至2020年6月末，该行资产规模达2.39万亿元。 另据上海银行8月21日晚间公布的2020年半年报，今年上半年，该行实现营业收入254.12亿元，同比增长1.04%；实现归属于母公司股东的净利润111.31亿元，同比增长3.90%。 其中，在营收方面，该行上半年其他非利息净收入同比下降27.77亿元，降幅37.26%，影响了营收增速。上海银行在半年报中称，这主要是由于2019年以来，该行持续推进资产结构调整，增加生息类债券资产配置替代部分交易性金融资产，伴随上半年交易性金融资产市场重定价收益率下行，交易性金融资产日均投资规模及收益率较上年同期下降，叠加5月以来市场利率扰动因素，导致投资收益和资产估值损益同比下降。 在资产负债方面，截至今年6月末，上海银行资产总额为2.39万亿元，较上年末增长6.76%；客户贷款和垫款总额为1.03万亿元，较上年末增长5.80%。其中，普惠金融、供应链金融、民生金融等贷款增长较快，信贷结构持续优化。 数据显示，上半年，上海银行普惠金融贷款投放金额229.93亿元，同比增长128.10亿元，增幅125.80%；供应链金融信贷支持余额328.31亿元，较上年末增长34.13亿元，增幅11.60%。 事实上，普惠金融和供应链金融一直是近年来上海银行发力的重心。此前，胡友联在接受独家专访时曾提及，商业银行推进普惠金融发展最重要的是商业可持续性。“这不仅是因为银行本身的商业属性，更重要的是，只有自身能可持续发展，才能从更长时间、更高效率、更具实力地提供普惠金融服务；只有相关各方形成了可持续的商业模式，普惠金融才能具有长久的生命力。” 在供应链金融方面，胡友联曾表示，供应链金融是推进普惠金融的重要抓手。供应链金融这一模式跳出单个企业的局限，以核心企业为出发点，延伸并覆盖整个供应链，拓展批量化服务，实现信用共享和增值，有力地拓展了普惠金融的覆盖面。 此外，在资产质量方面，截至6月末，上海银行不良贷款率为1.19%，较上年末上升0.03个百分点；拨备覆盖率为330.61%，较上年末下降6.54个百分点；同时，上海银行各级资本水平充足，截至6月末，该行资本充足率为13.24%，一级资本充足率为10.75%，核心一级资本充足率为9.55%。
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