8月27日讯(记者 常实 程宇楠) 近日，中路财产保险股份有限公司(以下简称“中路保险”)发布二季度偿付能力报告。报告显示，中路保险上半年累计盈利50.61万元，去年同期则净亏损1.61亿元。 具体来看，中路保险今年一季度扭亏为盈，实现净利润215.2万元，去年同期则净亏1.46亿元；但二季度则再次转亏，净亏损额为164.59万元。 对于上述转变，中路保险相关负责人告诉记者，公司二季度相较一季度转亏，主要是年初疫情影响主要体现在二季度，一季度开门红工作准备充分，质量效益发展成效显著，受疫情影响相对较小。同时，个别地区监管直接限制业务增速，也对二季度的发展造成了一定影响。 并且，上述负责人表示，受制于市场存在较大变数的影响，今年底实现扭亏为盈具有较大难度。下半年，行业即将实施车险综合改革，在“降价、增保、提质”的原则下，行业保费增速会大幅下降，综合成本率也将大幅上升，大公司品牌优势更加突出，而中小公司发展面临更大挑战。 此前，中路保险已展业五个完整财年，迟迟没能实现盈利，且亏损额度逐年扩大。据记者统计，中路保险2015年至2019年净亏损额依次为3567.3万元、1694.8万元、9691.8万元、1.5亿元、2.5亿元，五年来累计亏损近5.5亿元。 保险业务收入方面，中路保险今年上半年同比增速较往年大幅降低。具体来看，该公司今年上半年累计实现保险业务收入5.49亿元，同比仅微增0.18%。其中一季度实现2.80亿元，二季度实现2.69亿元。 值得注意的是，中路保险的保险业务收入增速正在逐年递减。据中路保险相关偿付能力报告统计，该公司2019年上半年所实现保险业务收入同比增长30.95%；2018年同期同比增长176.39%；2017年同期同比增长297.66%。 上述负责人对此指出，整个产险行业近年增速都在下降，2017年增速13.76%，2018年增速11.52%，2019年增速10.72%。而中路保险作为2015年成立的新公司，保费规模达到一定平台后，增速趋于稳定符合行业发展规律。今年增速放缓的主要原因是公司深度调整结构，主动剔除效益不佳业务约1.7亿元。同时监管部门为治理行业乱象，大多地区都对行业实施了增速限制的措施，也一定程度上限制了公司的增速。 截至二季度末，中路保险核心及综合偿付能力充足率数值相同，为205.78%；较年初下降2.09个百分点。 今年2月份，中路保险曾表示，该公司有增资扩股工作正处于积极推进阶段。对于这一事宜，记者进行跟踪采访，上述负责人告诉记者，已广泛对接潜在意向投资者，积极与监管部门沟通审批程序。目前该项工作由青岛市政府统筹研究相关方案，待确定后将正式推动增资扩股进程。 另外，中路保险今年二季度现金净流出1091.99万元，加之一季度净流入2701.31万元，上半年累计净流入1609.32万元。 公开资料显示，中路保险于2015年4月3日在山东青岛注册成立，注册资本金10亿元，由山东由青岛国信发展(集团)有限责任公司持股20%作为大股东发起，其余7家股东也均为青岛市企业。截至目前，已开设山东、青岛、两家省内分公司，河北一家省外分公司。 而据了解，中路保险原计划2019年陆续在浙江、天津、河南等地设立分支机构，将省外业务进一步扩展覆盖。但截至目前，仅向银保监会提交了浙江省分公司的筹建申请。 对于分支机构开展延缓，中路保险相关负责人透露，考虑到目前公司的管理半径，未来省外机构设立的目标区域仍然以总部所在地周边为主，同时力争抓住京津冀一体化的战略机遇，构建区域协同发展优势，避免盲目扩张。 今年4月，中路保险成立五周年之际，该公司提出“二次创业、再出发”的口号。中路保险表示，历经五年的成长，公司依然处在艰难的创业期。根基不牢、发展不稳、优势不强，前五年创业的未竟目标和发展遗憾，惟有通过再出发来实现。 中路保险相关负责人向记者介绍，下一步，中路保险将持续做好从费用推动式发展向能力提升式发展、从规模增长型发展向质量效益型发展的“两个转变”。此外，该公司2021-2023年三年战略发展规划正在制定过程中，将根据《推动财产保险业高质量发展三年行动方案(2020-2022年)》，持续推动车险、非车险并重发展，提高数字化、线上化、智能化的建设水平，向专业化、精细化发展，打造中路保险服务生态圈。 并且，中路保险将结合新一轮三年战略发展规划的制定，根据目标区域保费规模与盈利情况，研究分析市场特点，研判发展机遇，具体确定下一步分支机构设立规划。
截至昨日发稿，已有多家农商行完成半年报披露。作为同类银行中的翘楚，上市银行从一定程度上可以反映这类银行的整体表现。从财务数据来看，农商行上半年净利润增速出现放缓。这既是今年金融机构减费让利政策引导的效果显现，也符合市场机构的预期。 近期，青岛农商行、苏农银行、常熟银行、江阴银行等农商行先后披露半年报。报告显示，这些农商行净利润增速相较去年同期明显放缓，增速全部降至个位数。截至今年6月末，青岛农商行、苏农银行、常熟银行、江阴银行净利润增速分别为4.81%、2.23%、1.38%、1.54%。 而去年同期，上述银行净利增速基本都在两位数，分别为12.88% 、14.79%、20.16%、9.29%。 对于盈利放缓，市场早有预期。此前银保监会披露的数据也预示了这种结果。银保监会数据显示，上半年商业银行累计实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%。其中，农商行净利润增速同比下降11.42%。 归结原因，一方面是疫情影响，监管部门要求金融机构合理让利实体经济。今年上半年，人民银行出台专项再贷款再贴现等多项优惠政策，鼓励商业银行加大小微企业的贷款投放力度，减费让利，支持实体经济复苏。 从上述银行半年报来看，报告期内反映盈利能力的指标有明显收窄。苏农银行上半年末净息差、净利差分别为2.41%、2.22%，较上年末的2.71%、2.54%下降明显。 另一方面，这些上市银行纷纷在二季度集中计提了信用减值损失，拨备率也同步有所提高。计提虽然是为加大不良处置力度，加快风险出清，但会影响当期利润。 作为农商行中的标杆银行，常熟银行今年上半年的信用减值损失同比增长9.76%，主要是在二季度计提了6.6亿元，而一季度只有2.75亿元；拨备率488%，创下历史新高。
下半年经济如何走？是否开始回暖？展望下半年，投资拉动的经济反弹态势仍将持续。多方证据，亦支持投资向好。 ■文 |沈建光 张明明 下半年经济如何走？是否开始回暖？ 当下国内与工程机械相关的挖掘机和重型卡车供销两旺，显示逆周期的调节力度加强下，投资提速。如根据中汽协数据，5月以来重型卡车产销增速均超过50%，7月更是达到销售70%，产量85%的较高水平；另一作为工程运行活跃程度重要指标挖掘机指数同样反弹，二季度京东挖掘机生产活跃度指数增速超过20%，远好于2月疫情最严重阶段-20%的下滑，意味着投资信心恢复。 工程项目相关产品销量大涨、行业需求高企的背后，投资对经济的拉动显著增强。今年上半年，资本形成总额对GDP拉动1.5个百分点，是经济回暖的主要动力；与之相对，消费与净出口上半年分别拖累经济增长2.9和0.2个百分点。 而从地区经济数据来看，今年上半年22个省份固定资产投资实现正增长，其中新疆和西藏增速高达28.6%、18.6%，投资成为当地经济增长的核心驱动力；山西、吉林、上海等地投资保持较快增速，分别达到8.3%、7.8%和6.7%，且高于2019年同期水平。但内蒙古、江苏、贵州、天津等地投资增速偏低，较去年明显下滑。 投资大涨与疫情之下政策加码有关。今年5月政府工作报告中提及，扩大有效投资，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，即加大对新型基础设施、新型城镇化，以及交通、水利等重大工程的建设。同时，增加国家铁路建设资本金1000亿元。 与之相对，7月固定资产投资中，基建地产增长较快，成为内需的重要支撑。其中，7月房地产投资当月同比升至11.7%，房地产施工面积和新开工面积继续上行，商品房销售明显好转，企业到位资金延续高增；基建投资方面，7月基建投资同比增速7.7%，处于高位，而此前5月基建投资最高时一度达到10.9%的增速。 但是，与地产和基建投资高增长相对，当前制造业投资依旧低迷、7月增速为-3.1%，仍然处于负增长区间，绝大多数行业受制于利润不佳，投资意愿恢复迟缓。在此背景下，7月民间投资显著弱于国有控股投资。 展望下半年，投资拉动的经济反弹态势仍将持续。除了上述提及的挖掘机、重卡等工程设备销售旺盛，具有前瞻性地预示开工持续以外，来自项目审批、价格走势以及资金来源等方面的证据，亦支持投资向好。 第一，从项目情况来看，各地“两新一重”建设加快。根据国家发改委数据，1-7月累计审批核准固定资产投资项目65个，总投资5326亿元；据上证报统计，今年上半年，全国轨道交通领域共计有16条铁路和33条城轨交通线获得批复。 受到全国降雨及洪涝灾害影响，未来几个月水利基础设施建设项目将成为投资重点，此前水利部表示？2020-2022年将重点推进150项重大水利工程建设，主要包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水等五大类，总投资1.29万亿。 另外，各地布局5G基础设施、数据中心、人工智能、工业互联网等相关新基建投资项目亦在加快部署建设，如根据原国家发展改革委国际合作中心主任曹文炼预期，仅5G今年就可以带动经济产出达到1.2万亿元，预计到2025年可以到6.3万亿元；人工智能年经济产出1万亿元，近八年复合增长率达50%以上。 第二，从资金来源来看，特别国债叠加专项债，财政对基建的推动作用将持续。根据政府工作报告，今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元；截止7月份，累计专项债发行2.47万亿，其中，六成左右投向交通基础设施、市政和产业园区、城乡建设、生态环保等领域重大基础设施项目建设基建。今年新增抗疫特别国债1万亿元，其中地方承担的7000 亿主要用于基建项目。此外，考虑到地方专项债用于项目资本金的比例可提高到25%，杠杆效应撬动地方投资。 PPP项目亦是基建资金来源的重要支柱。截至今年7月底，项目入库数累计达到12925个，处于执行阶段的项目数超过51%。相比于去年年底，体育、社会保障、医疗卫生、科技相关项目的落地率明显提升，7月上述项目PPP落地率分别为69.4%、54.3%、74.5%和70.1%，分别比去年12月显著提升。 第三，价格方面，建筑建材、工程开工相关生产资料近期价格出现上涨，反映投资开工带动下的原材料需求增加。6月以来，PPI价格指数连续两个月环比回升0.4%。8月高频数据显示，作为建筑工业基本材料之一的水泥价格有所上涨。截止8月24日，水泥参考价快速上涨至434.6元/吨，相比月初的水泥价格上涨5.33%；钢材价格亦在走高，截至8月24日，螺纹与热卷现货价格分别为3833元/吨和4063元/吨，较7月末上涨都有上涨。此外，南华工业品指数和CRB现货指数8月亦较7月末上涨1.3%和2.3%。 综上，面对突如其来的疫情冲击，二季度以来，各地积极落实各项稳投资措施，相关政策不断发力显效。当前挖掘机、重型卡车、建筑材料需求旺盛，显示投资热度不减，而伴随着前期审批项目的陆续落地、资金支持的逐步到位，以及越来越多社会资本被撬动，投资特别是基建投资向好态势有望保持。 下半年以新型基础设施，新型城镇化以及交通、水利等重大工程的建设的有效投资扩大，有望要加快带动投资和消费需求，支持中国经济回暖。
晓非 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海举办。本届论坛由中国房地产业协会指导、主办，结合“后疫情时代地产行业新机遇”和“新基建下中国地产经济发展”等时下热点，200余位业界精英齐聚一堂，共论企业战略和布局，共谋行业健康发展。直播》》 中国首席经济学家论坛理事长连平在主题演讲时表示，预计下半年房地产销售续升，投资增速稳步走高，局部地区调控加码，房价涨幅总体可控。 房地产政策基调保持连续性，新型城镇化建设继续推进，住房市场需求“基本盘”稳固，尤其是一、二线城市购房需求体量依旧庞大。预计房产销售到四季度累计同比将重拾正增长。 房企土地购置差异化特征将更为凸显，全 年土地供应可能触及两位数增长。房地产开工及施工状况回暖态势不改，推动投资增速将稳步走高，但部分房企发债速度可能放缓、偿债压力料有所上升，维持全年投资增速在8.3%左右的判断。 房价短期企稳，全年新建商品房房价增速约5.5%，二手房价增长约3%，一线城市房价上行压力较大，局部地区政策进一 步收紧的概率上升。
站在当前时点看，跟踪中国与国际市场的互动方向，可以从FDI增速和出口增速等方面去观察；跟踪国内市场需求的动向，可以从消费增速、民间投资增速和制造业投资增速等指标去观察。当前政府仍有较多的政策空间去改善这些方面，从这个维度看，中国经济的政策牌面依然较好。 外部国际环境走势初判 新冠疫情成为2020年加剧全球政经格局的最大黑天鹅事件。当前疫情仍在全球蔓延（图1），疫情冲击下的大国博弈加剧，逆全球化思潮泛滥，以美国代表的发达国家经济普遍遭遇重创，导致一些权威国际组织多次下调全球经济增速（表1）。 站在当前的时点看，未来全球会出现很多深远的变化，比如，国际分工原则从效率优先原则向兼顾效率和安全可控性原则转变；全球产业格局的重构，未来可能出现东亚东南亚、北美和欧洲三大全球产业集群竞争性并存的格局等等。但短期来看，疫情对全球宏观经济的影响可能将主要体现为如下三个方面： 第一，全球性的空前宽松政策背景下，金融脱离实体经济的特征更为明显。资产泡沫更加膨胀，为逆全球化潮流下的全球经济基本面恶化引发全球性金融危机埋下伏笔。 第二，全球疫情持续且无特效药物或疫苗的情形下，跨境贸易受阻的问题将逐渐凸显。2000年以来的全球商品整体供给充裕的常态将不再，区域性的商品供给收缩可能会快于需求下滑。尤其是在粮食等问题，在缺乏大国间合作协调时，高通胀乃至食物短缺问题将可能在那些严重依靠跨国贸易供给的发展中国家出现。 第三，逆全球化趋势仍会继续，但随着上述负面影响的逐渐凸显，近期各国一些极端的做法将趋于缓和。奉行“美国优先”策略的超级大国主动退出后，全球化进入十字路口阶段。多边治理框架失序，外部环境的短期混乱难以避免。尽管未来3-5年里逆全球化趋势可能还会延续，但2020年里频繁出现的美国极端排斥中国企业等做法，未来不太可能在全球各国之间持续。如果特朗普最终未能实现连任，由其主导的极端逆全球化做法，更可能是全球化趋势下的“小插曲”。 但是，这也并不意味着全球能再次回到疫情前甚至特朗普任美国总统以前的全球化路径。如果说2000-2016年期间是全球化1.0版本，那么，接下来的5-10年里各国将要探索出2.0版本的全球化。这个版本要具备三大基本要素：（1）大国间在相互博弈中摸索出一套能相互顾及对方利益的共处规则；（2）各国之间以及各国内部的民众相对获得感差距有所缩小；（3）有超越当前WTO等机制且可执行的多边协调机制。 再从这个角度看11月的美国总统大选，特朗普明显面临非常大的压力。特朗普要逆转当前的不利选情，需要取决于如下三大事件能否至少发生一个：（1）竞选对手团队在竞选过程中暴露出严重缺陷且被其抓住后不断放大；（2）9月中旬前能在国内大规模推行新冠疫苗接种并证明有效；（3）把国内民众和全球的焦点转移到他一贯热衷的领域尤其是中美矛盾。 外部环境对中国经济的影响分析 对中国而言，2020年以来最初面临的是国内疫情防控压力。随后疫情在国际蔓延时，又持续面临美国频繁不按常理的无理指责而被动跟随应对的压力。但随着近两个月对国内疫情的处置应对日趋熟练（北京、辽宁、新疆等地区域性爆发都较快受控，且各地新增数量迅速迎来拐点后向下）、国内经济逐渐从谷底反弹出来，政府和社会对疫情冲击下国内经济失速的担忧逐渐消失。未来如何应对外部环境的变化，对于中国经济非常重要，未来一段时期的看点可能主要是三个方面： 第一，未来3个月如何应对特朗普政府的挑衅。中美战略博弈会长期持续，且即使拜登在11月击败特朗普，也不太可能扭转大国角力的方向，但可预期的对手方与不可预期的对手方，对于中国而言，应对的难度会有所差异。 第二，经济增速的演变路径如何。全球经济处在持续低迷的阶段，未来如何维持存量的国际商品贸易市场份额的同时挖潜内需市场，这是近期各界热议双循环发展格局的大背景。发达国家的存量市场扩大乃至维持的难度在增大，而其他区域国际市场仍需时间逐渐开拓，这两者之间形成的裂口，国内市场能否及时进行补位？如果国内挖潜能大致补位，则疫情冲击导致的经济增速中枢的下移相对有限。 第三，内外资产价格能否进一步收敛。主要发达国家的财政货币大幅宽松化，相比之下国内的宽松力度和持续时间相对克制，导致内外的资金利差缺口加大（图2），这固然与本国疫情受控与否、存量债务风险上升的可承受性、以及为未来的不确定性预留政策空间等因素相关（图3）。但客观来看，内外的政策力度差是相对缓解国内前期资产泡沫过大的有利窗口期。让国外资产的泡胀速度快一点，有利于缩小内外资产的价格差。同时，要维持内外资产价格持续收敛，有一定难度。一旦美国换届后，大国博弈的烈度有所缓和，外部资金持续涌入抬高其他资产价格，随后仍可能轮动到国内房地产领域。 国内经济走势初判 当前对于国内经济的走势，各方分歧较大，国内经济的客观走势表述是从年初接近停摆的程度往持续复苏反弹的方向走。各界有争论的核心在于，大家的参照基准可能有所不同，导致对当前经济走势的看法差异。如果以全球做参照，受益于国内的疫情受控，中国经济的复苏非常明显，这一点毋庸置疑；但如果以疫情前的趋势外延线来看，疫情造成的总量缺口已经存在。剔除2020年基数效应影响，未来经济进一步反弹的力度应该相对有限，这是由需求端动力不足所导致。三个可以佐证的指标是国内消费和制造业、民间投资增速（图4和图5），其共同特征都是形成了一个左高右低的V型缺口。 如前所述，考虑到外部环境变化，以及政府倾向于维持相对克制的刺激规模，未来较长一段时间影响经济增速反弹的主要约束仍然会来自于需求端。因而，社消零售、制造业和民间投资增速等三个需求端指标更能代表宏观经济走势的自发动力。从上图4和图5的走势看，这些指标目前依然偏弱。与此同时，疫情防控常态化背景下民众跨区域流动受限、城市内部的居民外出意愿也明显下降（图6、图7），导致相关服务业受到的冲击仍然十分明显（图8）。这些行业的就业压力将持续存在。未来有可能经由“就业不景气-居民收入增速下滑-居民消费收缩”的路径传导至国内总需求端。 而从价格的角度看，如图9所示，PPI快速收缩的同时，核心CPI增速尽管为正，但也在走弱。这意味着总供给段的收缩速率快于需求端，且当前仍未达到供给紧约束的程度。因而，需要设法提振总需求，经济才能在更高水平下企稳。 未来政策应对的空间分析 从应对外部变局的角度看，近期国内各个层面的反应表明，未来一段时间，政府可能会更加理性地看待特朗普政府近期挑起的各种事端，并对相关发达国家的做法做出更为冷静的反应，同时，可能会转而把更多的精力放在思考如何与新一届美国政府打交道。因而，对于不同的大选结果，可能会有不同侧重点的应对策略。 从年初时的国内政策应对来看，国内的政策刺激相对于欧美主要国家更为克制，原因主要有三：第一，国内疫情受控较早；第二，考虑到国内的金融风险问题，低效率加杠杆的空间相对有限；第三，为未来的不确定性预留一定的政策空间。 如前所述，站在当前时点看，跟踪中国与国际市场的互动方向，可以从FDI增速和出口增速等方面去观察；跟踪国内市场需求的动向，可以从消费增速、民间投资增速和制造业投资增速等指标去观察。当前政府仍有较多的政策空间去改善这些方面，从这个维度看，中国经济的政策牌面依然较好。 从推动双循环发展格局的角度看，内需挖潜是关键。未来国内需求能否有效提振，核心问题是如何提高国内实体经济的回报率、如何让增量财富更多向企业和居民部门倾斜、如何增强居民部门扩大消费的意愿等三个方面的问题，相关政府部门未来需要在如下五个方面发力： 第一，深化国企的市场化改革以扩大市场化企业可进入的领域范围，加快要素市场改革以降低市场化企业的运营成本，以此提高企业投资回报率并为社会贡献更多增量的就业和居民收入增长的机会；第二，改善政府-企业-居民之间的分配结构，让收入分配重心向企业和居民部门倾斜，以扩大总需求的社会基础；第三，严格执行房地产调控以抑制热点城市的房地产泡沫继续扩大，防止资产泡沫过度挤压居民消费；第四，完善国内医疗教育养老等基础公共服务供给，以减少民众扩大消费的顾虑。第五，必要时政府部门仍需要进一步加杠杆，为企业和居民部门减负，以释放出新的消费需求。 本文原发于财新网
展望下半年，投资拉动的经济反弹态势仍将持续。除了上述提及的挖掘机、重卡等工程设备销售旺盛，具有前瞻性地预示开工持续以外，来自项目审批、价格走势以及资金来源等方面的证据，亦支持投资向好。 下半年经济如何走？是否开始回暖？ 当下国内与工程机械相关的挖掘机和重型卡车供销两旺，显示逆周期的调节力度加强下，投资提速。如根据中汽协数据，5月以来重型卡车产销增速均超过50%，7月更是达到销售70%，产量85%的较高水平；另一作为工程运行活跃程度重要指标挖掘机指数同样反弹，二季度京东挖掘机生产活跃度指数增速超过20%，远好于2月疫情最严重阶段-20%的下滑，意味着投资信心恢复。 工程项目相关产品销量大涨、行业需求高企的背后，投资对经济的拉动显著增强。今年上半年，资本形成总额对GDP拉动1.5个百分点，是经济回暖的主要动力；与之相对，消费与净出口上半年分别拖累经济增长2.9和0.2个百分点。 而从地区经济数据来看，今年上半年22个省份固定资产投资实现正增长，其中新疆和西藏增速高达28.6%、18.6%，投资成为当地经济增长的核心驱动力；山西、吉林、上海等地投资保持较快增速，分别达到8.3%、7.8%和6.7%，且高于2019年同期水平。但内蒙古、江苏、贵州、天津等地投资增速偏低，较去年明显下滑。 投资大涨与疫情之下政策加码有关。今年5月政府工作报告中提及，扩大有效投资，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，即加大对新型基础设施、新型城镇化，以及交通、水利等重大工程的建设。同时，增加国家铁路建设资本金1000亿元。 与之相对，7月固定资产投资中，基建地产增长较快，成为内需的重要支撑。其中，7月房地产投资当月同比升至11.7%，房地产施工面积和新开工面积继续上行，商品房销售明显好转，企业到位资金延续高增；基建投资方面，7月基建投资同比增速7.7%，处于高位，而此前5月基建投资最高时一度达到10.9%的增速。 但是，与地产和基建投资高增长相对，当前制造业投资依旧低迷、7月增速为-3.1%，仍然处于负增长区间，绝大多数行业受制于利润不佳，投资意愿恢复迟缓。在此背景下，7月民间投资显著弱于国有控股投资。 展望下半年，投资拉动的经济反弹态势仍将持续。除了上述提及的挖掘机、重卡等工程设备销售旺盛，具有前瞻性地预示开工持续以外，来自项目审批、价格走势以及资金来源等方面的证据，亦支持投资向好。 第一，从项目情况来看，各地“两新一重”建设加快。根据国家发改委数据，1-7月累计审批核准固定资产投资项目65个，总投资5326亿元；据上证报统计，今年上半年，全国轨道交通领域共计有16条铁路和33条城轨交通线获得批复。 受到全国降雨及洪涝灾害影响，未来几个月水利基础设施建设项目将成为投资重点，此前水利部表示2020-2022年将重点推进150项重大水利工程建设，主要包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水等五大类，总投资1.29万亿。 另外，各地布局5G基础设施、数据中心、人工智能、工业互联网等相关新基建投资项目亦在加快部署建设，如根据原国家发展改革委国际合作中心主任曹文炼预期，仅5G今年就可以带动经济产出达到1.2万亿元，预计到2025年可以到6.3万亿元；人工智能年经济产出1万亿元，近八年复合增长率达50%以上。 第二，从资金来源来看，特别国债叠加专项债，财政对基建的推动作用将持续。根据政府工作报告，今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元；截止7月份，累计专项债发行2.47万亿，其中，六成左右投向交通基础设施、市政和产业园区、城乡建设、生态环保等领域重大基础设施项目建设基建。今年新增抗疫特别国债1万亿元，其中地方承担的7000 亿主要用于基建项目。此外，考虑到地方专项债用于项目资本金的比例可提高到25%，杠杆效应撬动地方投资。 PPP项目亦是基建资金来源的重要支柱。截至今年7月底，项目入库数累计达到12925个，处于执行阶段的项目数超过51%。相比于去年年底，体育、社会保障、医疗卫生、科技相关项目的落地率明显提升，7月上述项目PPP落地率分别为69.4%、54.3%、74.5%和70.1%，分别比去年12月显著提升。 第三，价格方面，建筑建材、工程开工相关生产资料近期价格出现上涨，反映投资开工带动下的原材料需求增加。6月以来，PPI价格指数连续两个月环比回升0.4%。8月高频数据显示，作为建筑工业基本材料之一的水泥价格有所上涨。截止8月24日，水泥参考价快速上涨至434.6元/吨，相比月初的水泥价格上涨5.33%；钢材价格亦在走高，截至8月24日，螺纹与热卷现货价格分别为3833元/吨和4063元/吨，较7月末上涨都有上涨。此外，南华工业品指数和CRB现货指数8月亦较7月末上涨1.3%和2.3%。 综上，面对突如其来的疫情冲击，二季度以来，各地积极落实各项稳投资措施，相关政策不断发力显效。当前挖掘机、重型卡车、建筑材料需求旺盛，显示投资热度不减，而伴随着前期审批项目的陆续落地、资金支持的逐步到位，以及越来越多社会资本被撬动，投资特别是基建投资向好态势有望保持。 下半年以新型基础设施，新型城镇化以及交通、水利等重大工程的建设的有效投资扩大，有望要加快带动投资和消费需求，支持中国经济回暖。
主要观点 前言： 宏观经济的良好运行，离不开四大部门（政府、金融、居民、企业）的紧密配合。居民和企业部门的行为代表着经济的内生运行状态，政府与金融部门承担着逆周期调节的功能。具体而言，居民部门的行为包括消费与购房。企业部门的行为包括地产投资、制造业投资、出口、工业生产等。政府部门的调节体现在公共消费与公共投资两个层面。金融部门则更多在融资侧对居民、企业进行松紧调控。 当下，我们能够看到的是三个清晰的对冲脉络。即公共部门加大投资来对冲私人部门投资的不足；公共部门加大支出来对冲私人部门消费的不足；金融部门对地产商融资予以收紧以对冲当下地产销售偏热的状态。 这些对冲，有些力度刚好，有些力度不够。其结果是，下半年宏观经济，呈现的是慢修复的状态。消费回升缓慢，基建的高增长基本弥补制造业投资的不足，房地产投资维持高位。 投资（不含地产）：公共部门增加投资 VS 私人部门投资不足，对冲充分 由于地产的重要性，我们对地产开发投资单独予以分析。今年公共部门投资增加，基本弥补了私人投资的不足。两个角度。 第一，看基建与制造业投资。固投中公共部门投资的典型代表是基建。私人部门投资的典型代表是制造业投资。两者体量接近（2017年基建投资额为17.3万亿，制造业投资额为19.3万亿），可以两者增速均值衡量对冲效果。7月，制造业投资单月增速为-3.1%，基建单月增速为7.7%，均值为2.3%。2019年全年，两者增速均值为3.2%。已经较为接近。至四季度，预计两者单月增速均值能回到5%以上，接近2018年。 第二，若关注点从基建、制造业投资扩宽至固投中除地产之外的所有行业，我们发现，今年早在6月，投资就已经不拖累经济了。我们计算的指标是，去掉地产开发投资之外的固投增速，2019年为4.1%，2018年为5.1%，今年6月当月为4.9%，7月当月为7.2%。 消费：公共部门增加支出 VS 私人部门消费不足，对冲不足 公共部门并未能有效对冲居民部门消费的不足。体现在两点。一是财政角度，一般公共预算支出增速相比往年有所下行。（政府消费相关支出一般包含在一般公共预算中），2020年一般公共预算支出增速按预算为3.8%，2019年为8.1%。2季度，一般公共预算支出增速为-5.8%。二是社零数据，因为社零只包括商品消费与餐饮，这两类消费基本不受疫情防控影响，到7月，单月增速仅为-1.1%（2019年为8%），其中，限额以下仅为-3.0%（2019年为10.3%）。 地产投资：供给侧政策收紧 VS 销售侧回款加快，基本对冲 市场对地产投资的关注点是，融资政策收紧后，投资数据会受到多大程度的影响。我们需要对这个问题作个测算。 我们预计，在地产融资政策收紧程度类似于2019年下半年的假设下，受下半年地产销售数据的影响，地产投资增速在下半年增速不同情形下（悲观、中性、乐观）分别为7.3%、8.6%、10.6%。即，中性情形下，地产投资增速在下半年基本能与2季度持平，略低于7月的投资增速。 详细的测算细节参见正文。 每周经济观察：参见正文。 风险提示：消费恢复偏慢，中美冲突升级。 报告目录 报告正文 一 从三大对冲理解当下宏观经济 宏观经济的良好运行，离不开四大部门（政府、金融、居民、企业）的紧密配合。居民和企业部门的行为代表着经济的内生运行状态，政府与金融部门承担着逆周期调节的功能。具体而言，居民部门的行为包括消费与购房。企业部门的行为包括地产投资、制造业投资、出口、工业生产等。政府部门的调节体现在公共消费与公共投资两个层面。金融部门则更多在融资侧对居民、企业进行松紧调控。 当下，我们能够看到的是三个清晰的对冲脉络。即公共部门加大投资来对冲私人部门投资的不足；公共部门加大支出来对冲私人部门消费的不足；金融部门对地产商融资予以收紧以对冲当下地产销售偏热的状态。 这些对冲，有些力度刚好，有些力度不够。其结果是，下半年宏观经济，呈现的是慢修复的状态。消费回升缓慢，基建的高增长基本弥补制造业投资的不足，房地产投资维持高位。 （一）投资（不含地产）：公共部门加大投资 VS 私人部门投资不足，基本实现对冲 由于地产的重要性，我们对地产开发投资单独予以分析。 今年公共部门投资增加，基本弥补了私人投资的不足。简单的方法是看基建与制造业。固投中公共部门投资的典型代表是基建。私人部门投资的典型代表是制造业投资。两者体量接近（2017年基建投资额为17.3万亿，制造业投资额为19.3万亿），可以两者增速均值衡量对冲效果。7月，制造业投资单月增速为-3.1%，基建单月增速为7.7%，均值为2.3%。2019年全年，两者增速均值为3.2%，2018年全年，两者增速均值为5.6%。目前当月看，两者增速均值已经较为接近2019年。考虑到7月基建受降雨扰动较为明显，后续受财政支出同比上行影响仍会有所上行。制造业投资受利润逐步恢复、出口与汽车销售持续向好、信贷加大支持等积极因素影响，预计单月增速年内能回正，则至四季度，两者单月增速均值能回到5%以上，接近2018年。因而就投资而言，在公共部门的对冲下，下半年基本不拖累经济。 事实上，若关注点从基建、制造业投资扩宽至固投中除地产之外的所有行业，我们发现，今年早在6月，投资就已经不拖累经济了。我们计算的指标是，去掉地产开发投资之外的固投增速，2019年为4.1%，2018年为5.1%，今年6月当月为4.9%，7月当月为7.2%。原因是，对于公共部门而言，今年除了基建投资明显增加之外，医疗卫生领域的投资也增加较多，1-7月，累计增速高达17%，2019年仅为5.3%。最终的结果是，公共部门投资的增加，基本弥补了私人投资的不足。 （二）消费：公共部门增加支出 VS 私人部门消费不足，对冲不足 消费是经济的压舱石。2019年GDP是99.4万亿，消费贡献其中的55%。消费的主体是居民部门，2019年居民部门消费支出占整体消费支出70%，另外的30%来自政府部门。 今年疫情冲击下，两个因素压低了居民部门的消费。一是居民部门收入受到冲击（体现在失业率上升、住宿餐饮等行业亏损严重）。二是防控常态化下，部分服务消费依然受到影响（如景区、电影院对人流量有限制）。 但，公共部门并未能有效对冲居民部门消费的不足。体现在两点。一是财政角度，一般公共预算支出增速相比往年有所下行。（政府消费相关支出一般包含在一般公共预算中），2020年一般公共预算支出增速按预算为3.8%，2019年为8.1%。2季度，一般公共预算支出增速为-5.8%。二是社零数据，因为社零只包括商品消费与餐饮，这两类消费基本不受疫情防控影响，到7月，单月增速仅为-1.1%（2019年为8%），其中，限额以下仅为-3.0%（2019年为10.3%）。 展望下半年，尽管消费看似有很多回升的动力（如一般公共预算支出下半年增速将上行至14%左右，商业活动仍有进一步恢复的空间等），但当下消费的核心症结已完全落在限额以下上面，这些消费回升的动力只能以间接的方式传达过去（如大城市餐饮恢复，带动就业增加，带动低收入群体收入增加），因而我们感觉下半年回升的速度会很慢。一些可以参考的数据包括：7月，当月一般公共预算支出增速同比为18%，但社零仅从6月的-1.8%回升至-1.1%。7月，上海（人均GDP 15.7万元，高于全国均值）社零增速大幅上行至5.9%（6月为0.5%），但山西（人均GDP为4.5万元，低于全国均值）7月增速依然只有-4.2%，与5月的-4.8%差别不大。 （三）地产投资：供给侧政策收紧 VS 销售侧回款加快，基本对冲 市场对地产投资的关注点是，融资政策收紧后，投资数据会受到多大程度的影响。我们需要对这个问题作个测算。 我们预计，在地产融资政策收紧程度类似于2019年下半年的假设下，受下半年地产销售数据的影响，地产投资增速在下半年增速不同情形下（悲观、中性、乐观）分别为7.3%、8.6%、10.6%。即，中性情形下，地产投资增速在下半年基本能与2季度持平，略低于7月的投资增速。 几个细节如下： 第一，怎么分析地产的融资情况。一个简单的办法是看统计局公布的地产资金来源，分为四类。以2019年为例，资金来源合计为17.8万亿，其中国内贷款（包括银行贷款、非银行金融机构贷款）占比为14.1%；利用外资占比为0.1%；自筹资金（包括自有资金等）占比为32.6%；其他资金（包括定金及预收、个人按揭等，主要是销售的回款）占比为53.2%。进一步，我们将国内贷款+利用外资+自筹资金合并，以区分销售之外的资金来源。 第二，怎么衡量地产融资政策收紧与否。定性的感观感受是，2019年7月开始地产融资明显收紧（以信托、中资美元债两类融资收紧为标志），今年差不多时间点也类似（7月初深圳等城市出台限购，7月下旬韩正副总理主持召开房地产工作座谈会，8月中旬市场出现关于房地产开发商融资的三条红线传闻）。定量的数据是，2019年下半年，房地产融资数据中，国内贷款+利用外资+自筹资金三项合计增量资金（相对于去年下半年，下同）为1377亿，低于上半年的2242亿。与其他资金（主要是销售回款）的增量相比，2019年下半年国内贷款+利用外资+自筹资金三项合计增量资金是其他资金增量的24.6%，上半年是65.2%。（这么比较的逻辑是，如果销售资金传导至投资的过程中，融资政策保持一致，那么增加的销售资金会带动等比例的其他途径的融资增量资金）。 第三，怎么评估今年下半年地产融资政策的收紧程度？假设与2019年下半年类似。即体现在数据上，今年下半年国内贷款+利用外资+自筹资金三项合计增量资金是其他资金（销售回款）增量的24.6%。 第四，怎么评估下半年的地产销售数据？因为这个数据直接影响的是销售回款这一项资金来源。上半年，地产销售额同比为-5.4%，资金来源中其他资金同比为-5.1%。基本保持一致。下半年，地产销售额，我们假设，乐观情形下，销售额同比为16%（即，维持7月销售增速，从8月高频看，8月销售增速大概率要高于7月，此时全年销售增速高于2019年）；中性情形下（我们觉得可能性更高，三季度销售额同比为16%，四季度降至10%，对应全年销售面积、销售额增速略低于2019年）。悲观情形下，三季度销售额同比为16%，四季度进一步降至7%。（与2季度销售额增速相同）。 二 每周经济观察 （一）需求：地产销售略有回落 本周需求端，地产销售同比略有回落，但仍维持高位。地产，本周周一至周五，30大中城市合计成交面积同比为25.6%。上周同比为36.1%，上上周为21.2%。8月截止至22日，三十大中城市销售面积同比为15.7%，7月为11.8%，6月为9.4%。汽车数据有所上行，8月16日当周，零售同比为9%，8月9日当周为3%。螺纹消费数据尚未更新。 （二）生产：华东水泥价格继续上行 生产端，重点观测水泥价格的数据。本周，华东地区水泥价格上行，同比上涨1.6%。8月以来累计上涨5.6%，上涨幅度高于去年8月（2.4%）。西南区域受降雨影响，本周水泥价格继续下行。螺纹产量尚未出现回升，8月21日当周为385万吨，8月14日为386万吨，8月7日为384万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海8月21日价格为3700元/吨，8月14日为3670元/吨。 （三）通胀：食品价格快速上涨，菜价二次冲高 本周食品价格快速上涨，猪肉价格难见回落，蔬菜价格一浪还有一浪高。菜篮子价格200指数收于123.05，环比快速上涨2.1%（前值下跌0.1%）。猪肉依旧于高位震荡，价格最终保持在48.4元/kg。同时蔬菜价格快速飙涨是本月食品价格攀升的主因。 蔬菜方面，过去一周华北强降雨，西南发洪涝，华东多台风，导致蔬菜受灾，且易腐难储，运输也受到了一定障碍。而猪肉方面，一方面因为气候灾害生猪的存栏养殖和运输依然受到阻碍，另一方面中秋国庆双节临近，需求回升，养殖户抱有涨价预期，出栏积极程度有限。8月21日中央投放1万吨储备冻猪肉，或有助于稳定猪价后市。 （四）资金：资金异常紧张，利率快速调整 本周五，DR007收于2.3231%，DR001收于2.2521%，环比分别上行11.33bps、8.56bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.4336%、2.8754%、2.9823%，较上周五分别变化+15.92bps、+5.45bps、+4.54bps。 本周央行增加公开市场操作净投放，共计投放流动性6100亿元。但考虑到8月以来利率债的超量供给（净融资约1.1万亿），银行间流动性仍然极度紧张，DR007抬升逾10bp至2.3%以上。资金面紧张同时给债市带来扰动，尤其是短端1年期国债利率受影响较大，一周快速上行近16bp。但在此之外，本周经济基本面变化不大，西南地区洪涝灾害相较6-7月对基建和生产的影响相对较小。另外，8月20日，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制。会议指出，为进一步落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度，人民银行、住房城乡建设部会同相关部门形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。 （五）地方债：8月专项债新增近6000亿，四分之一投向棚改 截至8月21日，8月预告新增发行（发行起始日最晚为8月28日）和已新增发行专项债合计已达5646亿。年内共新增发行地方债34584亿，完成全年发行计划（47300亿）的73.1%。其中，一般债发行8150亿，完成全年计划（9800亿）的83.2%，专项债发行26434亿，完成全年计划（37500亿）的70.5%。本周专项债新增发行853亿，其中367亿为棚改专项债，再融资发行92亿。下周专项债预告新增发行1874亿，其中235亿为棚改专项债。下周专项债再融资预告发行160亿。8月预告新增与已新增的5646亿专项债中，棚改专项债达1403亿，占比25%。本周一般债新增发行886亿，再融资发行257亿。下周一般债预告新增发行241亿，再融资预告发行595亿。 （六）CRB工业指数增速回正，集装箱运价指数呈上行趋势 本周CRB现货指数同比-2.52%，增速继续回升，工业原料价格指数同比+0.06%，为2018年8月以来首次回正；BDI指数同比-25.99%，本周增速继续回落；国内出口集装箱运价指数近期呈现上行趋势，对应国内出口持续改善，本周上海进口干散货运价指数与上周持平。 根据中港协预测，下半年中国集装箱业务将持续温和复苏。同时，目前海外港口货物吞吐量也在显著回升，美国两大重要港口长滩港与洛杉矶港7月吞吐量分别均录得历史高值，其中长滩港7月吞吐量同比+21%，进口量+20.3%，出口量同比+24%，补充前期运力不足以及美国国内零售商补库存或是推动吞吐量大增的主要原因。 （七）汇率：人民币汇率走高，美元指数维持低位 美元指数方面，本周美元继续延续弱势，维持在92附近波动。本周公布的7月美联储议息会议纪要低于市场预期，美联储对进一步宽松、推出平均通胀目标等措施的立场不如此前预期的迫切，考虑到近期欧洲疫情反弹较快，美联储货币政策边际也无继续宽松，美元下行趋势或将出现反转。人民币汇率方面，本周人民币汇率继续走高，中间价达到7.91附近。本周外管局发布7月外汇收支数据，而从企业出口结汇率与进口付汇率数据来看，7月在汇率整体走强的背景下企业部门并无汇率贬值预期。
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