【内容摘要】 过去几年中国经济面临的历史环境发生了非常大的变化，以至于我们不得不担心看似是临时性的冲击，但实则可能产生永久性影响的事件，及其对于整个经济、各类行业和资产价格的影响。 一、国际变局预示市场化力量在全球的消退？ 当看不清前行的路时，借用历史“望远镜”能帮助厘清未来方向。人类演进过程中无时无刻都是和瘟疫等冲击作斗争：14世纪欧洲黑死病流行引发了对神学的怀疑，很大程度促成了文艺复兴；1918年西班牙流感爆发期恰恰是社会主义思潮积极发展阶段。站在目前时点，中国取得骄人的抗疫成绩，我们开始对很多东西重新审视，包括对“灯塔国”的理解。 近年来美国对华发放的签证占比明显下降，表征着中美关系的变化。尽管如此，各类经济预测都明显低估了我国对外部门及出口的韧性（而高估了国内投资和消费）。贸易似乎总能通过某种市场化的方式“自发”维护其韧性：新冠疫情时，中国出口超预期是由于防疫物资和居家办公用品；贸易摩擦时，中国对美出口虽下降，但对东南亚等出口（或转出口）明显增加。未来两年中国还有望成为世界最大零售及商品进口市场。 从外商投资来看，美国对华投资在缩窄，但其它国家对华投资在上升，整体外商投资趋势难言逆转。过去全球化强调要素配置中的效率提升，但一味追求效率似带来产业链的脆弱性。近期有些国家提出产业布局分散化，或也是预料之中。不过，我们仍能感觉到市场在全球化中的作用，并不容易被政客的力量所左右。 外部环境是否会对我国产生重大影响，也取决于我们怎样应对它。我们固然警惕诸如美苏之间的“冷战”，但现状与过往非常不同，最重要的是中国主动拥抱全球化。目前我国贸易、金融和投资等与世界的融合还在加深，尽管有些领域的脱钩难免（例如科技、教育等）。如果中国沿着市场化和开放的方向走，这未必成为系统性风险。 二、疫情带来的是永久影响还是临时冲击？ 新冠疫情百年未见，但未必是史上最严重的。即便遭受了更为严重的西班牙流感后，很多大国的经济增长中枢又可回到疫情前。究其原因，影响经济中长期增长的是劳动力、资本和生产率。如果这三方面没有受到系统性影响，那就很难影响到经济增长及利率中枢。当然，疫情的短期冲击不可忽视。 近期美国等出现二次疫情，其经济并未产生相应的回落。我们不清楚疫苗何时出来，但世界经济对于疫情的敏感度正在下降。未来我国防疫物资的出口增速仍在高位但将边际递减，非防疫物资出口会有更积极的表现。 我国消费当前的回升主要并非居民收入上升的结果。失业率高企叠加消费倾向低迷，使得消费修复仍偏慢。这也是今年消费低于市场预期的原因，大家事前没有很好剥离疫情的复杂影响。消费内部的修复不均衡，疫情期间囤积的日用品等必选消费已明显减少，而可选消费的上升态势还未结束。 房地产等传统动能的当月同比增速已回到疫情前。叠加房价上升，近期开发商负债受限，使得加速销售回款变得迫切。鉴于利率的领先规律，商品房销售单月同比拐点可能在四季度。建安投资受到资金掣肘也会边际往下。前期土地成交活跃，未来半年土地投资有望维持高位。从当季同比看，房地产投资四季度或将下来；但累计同比看，房地产投资景气可持续到明年一季度后。 总的看来，疫情冲击的特殊性决定了本轮基建等传统总需求刺激的克制程度。三季度政策发力下宏观景气程度明显抬升。四季度外需向好但基建减弱，经济整体回升幅度料将趋缓。明年上半年GDP会由于基数原因将有跳跃式上升，尽管这未必意味着经济完全修复。 三、宏观政策是否回归常态及资产价格如何演绎？ 各国实践表明，即使经济未完全修复，但名义GDP出现拐点后，政策利率的拐点随即出现。如果三、四季度经济回升，那么银行间利率走势是清晰的。值得一提的是，从现在到年底，CPI会由于猪肉高基数等会持续下降，而PPI同比回升。过去两者出现“剪刀差“时，银行间利率往往震荡。此外，明年一季度靓丽的经济同比数据可能引致利率抬升。 利率拐点过后货币数量拐点也将出现。当出口由负转正，也意味着社融拐点的可能到来。如果三季度末、四季度初社融存量增速出现拐点，叠加PPI回升，那么金融市场风险偏好最强的时候就可能过去。映射到资产配置策略上，我们倾向于目前以防守的姿态迎接未来更好的进攻。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。尽管遭遇诸多非常态冲击，但这阻挡不了我国经济回归常态化的经济基本面和市场化的运行规律。
李礼 9月16日15时，“天猫好房成立暨阿里易居联合战略发布”在杭州阿里巴巴西溪园区举行，百位房地产董事长CEO总裁参会。 宝龙地产总裁许华芳参与地产数字化主题论坛时表示，宝龙地产刚刚也做了五年规划，把“科技”这两个字也作为未来五年规划的关键要素。在宝龙内部的数字化分成两类：一类是本身企业的数字化，我们内部叫数字宝龙，就是在整个业务原有模式上如何产生更高效的价值，然后贯穿到流程。最后的核心是能给我们智慧的决策，能创造更准确的价值。这是一个概念。 宝龙有一个特点，除了房地产做购物中心很多，所以对于数字化来讲，如果从我们自身角度来讲，我们叫智慧商业。所以从智慧商业角度来讲，它改变了我们企业的业务模式，不是以前纯粹的购物中心。未来把传统的购物中心跟线下打通，跟数字打通，可能从核心角度来讲，我们自己在思考的是未来怎么样让数字产生价值。所以企业的数字化、数据的产业化，是我们思考的比较多的问题。
2018年10月，山东济宁汶上县的王女士在远方表亲刘女士的劝说下，陆陆续续把自己的100万存入了刘女士工作的邮储银行汶上县开发区支行。 王女士告诉乃悟，这100万是自己的工伤赔偿、多年积蓄和老家出售土地所得。之所以把这么多钱放在邮储银行，是因为刘女士是自己的亲戚，而且她告诉自己，大额存款放在邮储银行可以： 保本和高息的诉求。 故事从这里开始劈叉。 在王女士的故事线里，在自己开完卡存完钱的第二天，刘女士找她要过U盾验证码，说是要帮她们存到银行的“内部高息系统”。 王女士没多想，给了验证码。 去年7月底，她去邮储银行看余额，这才发现自己的钱全部不翼而飞。 银行流水单显示，王女士的钱分作60万和40万，分别于2018年10月和12月转到了济宁当地其他银行的账户。 她坚称，只给了这一次验证码，刘就在两个月里划走了她两笔钱，自己还没有收到过短信提醒。 她告诉乃悟，还有很多人都遇到了这个情况，涉案金额很大。大家去找刘女士，她先说是因为系统升级，而后又说是因为行长离任交接，正在审计。最后，面对不依不饶的储户，她说： 钱被她划走用作投资理财了，已经要不回来了。 100万就这样打了水漂，王女士先去银行讨说法，质疑自己的钱莫名其妙被转走还没收到短信。又去派出所报案，被拒绝受理。 最后，她只能去找刘女士。后者向她保证，就算卖车卖房也会把钱还给他们。可到现在，银行、派出所去了多少趟，就是没见到消失的100万。 另一个女主刘女士给乃悟讲了一个完全不一样的故事。 在刘女士的故事线里，2018年10月，王女士找到刘女士，除了保本和高息外，提出了另一个要求： 不能被司法机关查出来。 此前，王女士家里亲戚倒卖过一些问题物品，被有关部门强力查处，刘女士说自己帮王女士的忙，心里挺害怕的。 刘女士说，她当时和王有口头协议授权，这些钱是拿去做理财的。她帮着买了新华证券的债券，亏了。但是没有王女士的同意和告知密码、验证码、U盾码，自己怎么可能操作她的账户： 就是因为亏了，想逼着我把损失都承担了。 就是因为这些操作，刘女士说自己家人孩子不断受到威胁，甚至发生肢体冲突。 聊天过程里，双方的话术不断变化。王女士一会儿说自己没有过手机银行，一会儿又说自己老公有，操作的时候可能被王看到了密码；刘女士说帮王女士买的理财，自己记不清楚到底是什么了。 在王女士提供的流水单里，是明显有过自己操作手机银行痕迹的。乃悟问她2018年11月转出的20万是咋回事儿，她说是给自己嫂子修房子。 事情发展到这个地步，邮储银行明确告诉王女士，这是她和刘的个人问题，银行没有责任。双方都告诉乃悟，自己要走法律程序解决这个问题。 把双方的说法都先放在一边。发生这样的事情乃悟一点不觉得新鲜，这不就是屡禁不绝的飞单吗？ 一些银行的工作人员为了完成业绩，或者要自己搞大项目，偶尔会用高息、稳赚、内部项目之类的忽悠客户，也有一些客户从一开始就知情，但是由于是灰色地带，双方一般都是口头约定。 郝大星说他7年前在安徽蚌埠见过一个案子。当地工商银行一个支行行长，以内部职工福利理财产品的名义吸引储户，月息0.8%—1.5%，储户们很高兴，他们不顾自己拿到的只是手写合同，慷慨解囊，一共给行长凑了1.2个亿。 行长转身把钱投给了做小额贷款的亲戚，收取月息： 3%。 本来是想学自己单位赚个几千万息差，可没想到亲戚拿着钱炒股买地，亏得毛也不剩，害得行长主动自首。到今天，行长都服刑完毕了，大家的钱还是没追回来。 一把镰刀用了这么多年，依然锋利如初。
摘要 1、下游：商品房销售环比减少，乘用车涨幅收窄，票房回落。本周30大中城市商品房成交面积环比减少，同比仍小幅正增长，商品房销售进入9月以来同比增速持续回落。土地成交面积环比降幅收窄。乘用车零售、批发同比涨幅收窄，车市仍然低迷。本周全国票房回落，票房整体水平仍然较低。 2、中游：粗钢日产量环比降幅收窄，焦炉生产率小幅回升。8月下旬，粗钢产量环比降幅收窄。本周焦炉生产率小幅回升，大中小型焦化厂开工率分化仍存。本周全国水泥价格环比上升，往前看，全国降雨仍多，水泥需求仍然偏弱，水泥价格仍有下行压力。化工品价格上升，但主要化工产品（涤纶POY、聚酯切片、PTA）价格均较上周回落。 3、上游：国际油价续跌，动力煤价格转涨，有色价格多数下跌。本周国际原油价格再度跌破40美元/桶，为6月以来首次，或与沙特阿美下调对亚洲的出口油价以及美国的夏季驾车季节已经结束有关。往前看，在欧美二次疫情交错冲击下，各国经济复苏放缓，原油需求将持续低迷，而原油供给则相对充裕，尤其是美国近期原油库存再度上升；加之，国际局势日益复杂，未来原油价格仍有下行压力。本周煤炭价格转涨与东北地区开启冬储模式以及安全检查、煤管票限制有关，此外港口库存下降较快、补库缓慢也有一定影响。往前看，受疫情冲击影响，下游需求恢复缓慢，煤炭价格仍有下行压力。本周有色金属价格多数下跌，库存则涨跌不一。 4、物价：农产品(行情000061,诊股)价格延续上升，钢材价格已现回落，煤炭价格继续承压。本周农产品价格指数延续上升，天气转凉有利于蔬菜的生产和储运，蔬菜价格近期有所回落；猪肉价格小幅下降，供给端虽然有所缓解，但养殖成本较高以及需求也在恢复，预计价格回落速度或较慢；近期水果价格低位回升。非食品价格涨跌不一，义乌小商品和永康五金价格环比下降，中关村(行情000931,诊股)电子产品和机电产品价格上涨。工业品中，钢材价格近期已经在下降，煤炭价格仍然偏弱，随着气温下降，用电耗煤需求趋于回落，煤价或继续承压。 5、流动性：公开市场净投放，资金面压力边际缓解。本周央行开展逆回购操作共6200亿元，逆回购到期共3900亿元，本周公开市场实现净投放2300亿元。资金面压力边际缓解，货币市场利率有所下行。 1 本周实体经济回顾 1.1下游：商品房销售同比环比减少，乘用车同比涨幅收窄，票房回落 地产：30大中城市商品房成交面积环比减少。本周（9月7日-9月11日）30大中城市商品房成交面积均值较上周减少11.5%，较去年同期增加3.2%。 土地成交面积环比降幅收窄。上周（9月6日当周）100大中城市土地成交面积环比增加3.5%，同比减少27.9%。上周成交土地溢价率较前一周下降5.2个百分点。 汽车：乘用车零售、批发同比涨幅收窄，车市仍较低迷。上周（9月6日当周）乘用车日均零售达到3.0万台，同比增加6%；乘用车日均批发达到3.7万台，同比增加3%。乘用车零售、批发同比增幅收窄，车市仍然较为低迷。 电影票房：票房回落，电影市场整体水平仍低。本周（9月7日-9月10日）全国票房与上周相比减少了51.6%，而与去年同期相比减少了29.5%。全国票房在经历了8月下半旬的快速恢复后，9月有所回落，整体水平仍然较低。 1.2中游：粗钢日产量环比降幅收窄，焦炉生产率小幅回升 钢铁：粗钢日均产量环比降幅收窄。8月下旬（8月31日当旬），粗钢日均产量较中旬旬下降0.12%，同比则上升4.97%。国内疫情得到良好控制条件下，粗钢产量已经恢复至正常水平。 炼焦煤：焦炉生产率小幅回升。本周（9月11日当周），国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率为82.0%，环比提升1%，与去年同期相比则回升4.2个百分点。分产能规模来看，大型焦化厂开工率较上周提升1.1个百分点至88.0%；中型焦化厂开工率较上周提升1.1个百分点至75.7%；而小型焦化厂开工率则较上周没有变化，仍为62.2%。长期来看大中小型焦化厂开工率仍会延续分化。 水泥：全国水泥价格环比上升。本周（9月7日-9月10日）水泥价格较上周上升0.6%。水泥价格较去年同期则下滑3.5%。从各地区来看，中原和长江地区水泥价格则有所回升，其他地区价格变化不大。往前看，全国雨水仍然较多，水泥需求仍偏弱，水泥价格仍有下行压力。 化工：化工品价格小幅上升。本周（9月7日-9月10日）化工品价格较上周上升1.5%。从主要化工品品种来看，涤纶POY价格、聚酯切片价格和PTA价格分别较上周回落2.2%、0.7%和1.1%。不过，聚酯切片和涤纶POY库存天数仍在15.46天和30天的高位水平。油价上升或对化工品价格有短期带动，但需求偏弱的背景下，化工品价格仍有下行压力。 1.3上游：国际油价续跌，动力煤价格转涨，有色价格多数下跌 原油：国际油价续跌。本周（9月7日-9月10日）OPEC一揽子原油现价、Dtd原油现价和WTI原油现价分别环比下跌9.6%、7.1%和9.1%；同比跌幅扩大为34.3%、32.7%和36.9%。9月以来，OPEC、Dtd和WTI原油现货价环比分别下跌5.5%、8.3%和5.0%；同比跌幅则分别为29.7%、33.1%和29.5%。本周国际原油价格再度跌破40美元/桶，为6月以来首次，或与沙特阿美下调对亚洲的出口油价以及美国的夏季驾车季节已经结束有关。 往前看，在欧美二次疫情交错冲击下，各国经济复苏放缓，原油需求将持续低迷，而原油供给则相对充裕，尤其是美国近期原油库存再度上升；加之，国际局势日益复杂，未来原油价格仍有下行压力。 煤炭：秦皇岛动力煤价格转涨。本周（9月7日-9月11日）秦皇岛动力煤当周均价环比上涨1.8%，同比跌幅收窄为2.7%。库存方面，4大港口煤炭库存环比跌幅扩大为5.2%，同比跌幅也扩大为20.6%。9月以来，动力煤价格环比下跌0.5%，较去年同期则下跌3.1%。 煤炭价格的上涨与东北地区开启冬储模式以及安全检查、煤管票限制有关，此外港口库存下降较快、补库缓慢也有一定影响。往前看，受疫情冲击影响，下游需求恢复缓慢，煤炭价格仍有下行压力。 有色：LME金属价格多数下跌，库存则涨跌不一。9月11日当周，有色金属现货价多数下降，在我们观察的LME六大类金属中，LME铜价环比上涨0.5%，涨幅最大；LME铅价环比下跌4.2%，跌幅最大。从库存来看，9月11日当周，LME铅总库存环比上涨6.2%，涨幅最大；LME铜总库存环比下跌8.4%，跌幅最大。 9月以来，LME镍价环比均上涨7.6%，涨幅最大；LME锡价上涨1.6%，涨幅最小。LME锡库存环比上涨34.7%，涨幅最大；LME铜库存下跌33.6%，跌幅最大。 2 本周物价与流动性回顾 2.1物价：农产品价格延续上升，钢材价格已现回落，煤炭价格继续承压 食品：本周农产品价格指数延续上升，蔬菜价格有所回落，水果价格低位回升，猪肉价格小幅下降。本周（截至9月11日），农产品和菜篮子产品批发价格指数环比涨幅分别为0.4%和0.5%，本月以来分别上涨了3.6%和4.2%。天气转凉，蔬菜生产和储运成本下降，上市量逐渐增多，本周28种重点监测蔬菜批发价环比回落1.7%。水果价格环比回升1.9%，但需求偏弱的影响下，价格或继续承压。猪肉批发价较上周延续回落0.2%，生猪供给逐渐恢复，猪肉价格或逐渐下行；但短期来看供给仍偏紧，再考虑到养殖成本较高以及需求端也在逐渐恢复，价格回落速度或相对偏慢。 非食品：非食品商品价格涨跌不一。本周义乌小商品和永康五金价格指数环比分别回落0.42%和0.14%；中关村电子产品和机电产品环比分别上升0.1%和0.12%；柯桥纺织价格指数基本走平。 工业品：钢材价格已有回落迹象，煤炭价格仍然偏弱。本周（截至9月11日），兰格钢铁钢价指数环比仅上涨0.03%，且近期已经在小幅回落；而Myspic综合钢价指数环比回落了0.21%，9月以来两者环比涨幅分别为1.3%和1.2%。煤炭价格仍然偏弱，本周秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价环比下降0.04%，但动力煤近期小幅反弹，或源于鄂尔多斯(行情600295,诊股)煤管票管控和大秦线事故影响下，采购需求有所回升。不过随着天气转凉，用电耗煤需求会趋于下降，煤炭价格或继续承压。 2.2流动性：公开市场净投放，资金面压力边际缓解 本周公开市场净投放2300亿元。本周（9月7日-9月11日），央行开展逆回购操作共6200亿元，逆回购到期3900亿元，公开市场净投放2300亿元。 资金面压力边际缓解，货币市场利率有所下行。本周（9月7日-9月11日），R001和DR001利率环比分别下降28.2和25.0个BP，R007和DR007利率环比分下降13.1个和6.2个BP。跨月后资金面压力边际缓解，加上央行连续逆回购操作投放资金，货币市场利率有所下行。 风险提示：疫情影响，经济下行，政策变动。
李兰 9月16日15时，“天猫好房成立暨阿里易居联合战略发布”在杭州阿里巴巴西溪园区举行，百位房地产董事长CEO总裁参会。 阿里云IOT事业部总裁库伟参与地产数字化主题论坛时表示，在房地产数字化的实践方面，阿里云主要围绕全屋智能来做，围绕天猫精灵，阿里云建立了一个很庞大的服务生态、设备的生态。目前阿里云有3.8亿台设备是可以被天猫精灵所连接的。有数亿条的服务，歌曲、视频的内容，天猫精灵可以使用。中国前10名的前端设备厂商跟我们有合作，所以在全屋智能领域，阿里云已和很多的房地产商朋友们一起合作，不管是在前端还是在后端，已构建了全屋智能很多的场景。 其次，还打造了智慧社区，比如，浙江省的未来社区项目，阿里云构建了九个大的场景，九个大的场景下面有很多的应用，也在不断的落地。 谈及围绕房地产数字化的挑战，库伟认为有三个方面：第一是希望在屋内和屋外数字空间进行打通；第二是希望把前端和后端进行打通；第三是希望把生活和服务打通。 谈及易居和阿里合作共建的地产线上营销和数字化全链路交易平台的期望时，库伟表示，易居和阿里的合作是站在营销数字化角度出发，易居作为房地产行业非常资深的专家型企业，在房地产需要数字的领域还很多，比如，设计、市场、推广、营销等方面。而阿里云或者阿里巴巴有相应的技术，也需要同专家型的企业进行合作。所以，在今天数字化营销的基础上，希望能够互相结合、互相学习，能够同房地产企业一起在更多房地产领域当中，进一步提供更多的数字化解决方案。
在债券市场早已打破刚兑的今天，“城投信仰”仍然十分微妙地维持着，谁也不愿意成为城投债券违约第一人。 最近的一例是，吉林市铁路投资开发有限公司发行的“15吉林铁投PPN002”延时兑付，出现技术性违约。 不过没事，有惊无险！ 当日夜间，吉林铁投发布公告称，截至晚上22时30分，已完成2015年第二期非公开定向债务融资工具本期债券应付本息的兑付。 “信仰”也不是白维持的，因为“有信仰”的城投债今年以来的行情都十分走俏。 Wind数据显示，今年1-7月份，城投债发行规模约2.60万亿，比去年同期高6253亿元，净融资量已接近去年全年量。 那么，东三省的城投实力究竟如何？是否会打破“城投信仰”？ 9月14日，标普信评的“近观区域城投”系列报告显示，吉林、辽宁、黑龙江三省的城投债券余额分别是1185亿、715.78亿、440亿元，分别位于全国31省份的第20位、25位和27位。 图表：全国31省份城投债余额比较 吉林： 13家样本企业中等以下水平偏多 标普信评对吉林省内13家城投企业进行案头分析，13家样本城投企业潜在主体信用质量的中位数与全国 1800 余家样本城投企业的中位水平相当。但相比全国，吉林潜在主体信用质量居于中等水平及以上的城投企业比例偏少，居于中等以下水平的城投企业偏多。 综合考虑吉林省各市/州经济环境、预算情况、债务情况、流动性以及财政管理等因素，标普信评认为，吉林省各城市的政府潜在支持能力可能存在一定的差异。其中，长春、松原、吉林、辽源对城投企业的潜在支持能力较强；而通化、延边和白城的政府潜在支持能力相对偏弱。 吉林各市对其城投企业的潜在支持能力的不同主要是由于经济、财政实力，以及债务情况的差异造成的。 经济方面，省会长春集中了全省的资源和支持力量，在各方面均处于绝对优势地位（例如长春市GDP总量约占吉林全省的51%）。因此该市对城投企业潜在支持能力最强。相比之下，吉林省内其他市/州的整体发展水平与长春相比具有较大的差距，所以这些城市的潜在支持能力不仅弱于长春，相较其他一些省份的地级市也只处于中等或偏下的水平。 财政和债务方面，长春拥有较大规模的财政收入和较好的财政平衡能力，与此同时债务负担处于中等水平。吉林市财政收入规模尚可，财政平衡能力一般，但债务负担较重。延边、白城和松原的财政平衡能力处于较弱水平，但债务负担相对较低。 由于长春市政府的潜在支持能力明显好于省内其他城市，长春城投企业的潜在主体信用质量差异明显，且多数位于省内中位数及以上水平。通化和延边的政府潜在支持能力相对较弱，所以其城投企业的潜在主体信用质量低于全省中位数。 辽宁： 沈阳、大连城投整体较强 标普信评选取的辽宁省51家样本城投企业潜在主体信用质量中位数，略低于全国样本城投企业的中位数。这主要是两方面原因：第一，辽宁省内除沈阳、大连和鞍山对辖内城投企业的潜在支持能力较强外，其他地级市对城投企业的潜在支持能力均偏弱；第二，区县级及园区类城投在样本中占比较高，这类城投企业对当地政府的重要性一般达不到极高水平，也导致这些城投企业的潜在主体信用质量受到限制。 辽宁省各市经济和财政实力，以及债务情况的差异造成了潜在支持能力的不同。从经济发展和债务率的比较来看，大连和沈阳分别作为计划单列市和省会城市，经济总量在省内遥遥领先。大连依托港口优势大力发展沿海经济，但其债务率处于省内偏高水平，主要是因为近年来基础设施建设和公益性项目等方面的投入导致大连市政府和辖内城投债务规模较大。而沈阳作为辽宁省经济、政治和文化中心，装备制造业等产业发展较快，债务率处于可控范围。朝阳、阜新、铁岭等市经济总量偏低，但债务负担尚可；而鞍山、营口和盘锦的债务率较高，主要是政府债务偏高所致，其中盘锦和鞍山城投债务规模亦较大，而营口城投债务相对较小。 从各市的财政能力角度分析，沈阳和大连近三年年均一般公共预算收入规模在700亿元左右，远高于省内其他地级市，同时一般公共预算平衡率均为省内最优水平。除沈阳和大连外，辽宁省其他地级市的年均一般公共预算收入均未超过200亿元。盘锦、营口和鞍山等市的财政自给能力处于省内第二梯队，阜新、朝阳和铁岭等市的一般公共预算收入规模及财政自给能力均位于省内较弱水平。后面这几个地级市经济规模较小，社会保障、教育和农林水等方面支出规模较高，财政收支平衡的实现主要依赖上级补助收入。 综合以上分析，标普信评认为，沈阳和大连下辖城投企业的潜在主体信用质量整体较高，而这主要是受益于当地政府很强的潜在支持能力。营口和葫芦岛对下辖城投的潜在支持能力相近，但由于城投企业潜在重要性的差异，这两个地级市下辖城投企业潜在主体信用质量分布不同。盘锦、铁岭等地级市所辖城投企业潜在主体信用质量偏低，主要是因为这些地级市对城投企业的潜在支持能力偏弱。 黑龙江： 哈尔滨城投潜在主体信用质量相对较好 标普信评对黑龙江省12个地级市的18个城投企业进行了案头分析，样本城投企业潜在主体信用质量中位数略低于全国样本城投企业中位数。这主要是由于，黑龙江省除哈尔滨、大庆对城投企业潜在支持能力相对较强外，其他城市对城投企业的潜在支持能力偏弱。 潜在支持能力的差异缘于各地经济发展水平、财政实力以及债务情况等多方面的差异。 经济方面，哈尔滨和大庆两城市经济发展在全省内处于相对较好水平，其中哈尔滨2019年GDP约5200亿元，约占全省的38.5%，其中主导产业食品工业、医药工业、装备制造业分别增长8.9%、1.9%、2.0%。大庆则作为传统的老工业基地，在资源禀赋上具备一定的优势。其他城市经济发展则在省内相对偏弱。债务方面，哈尔滨、双鸭山和牡丹江在全省范围内属于债务负担相对较重的城市。哈尔滨债务负担较高主要是由于该地区固定资产投资较大，其债务结构以政府性债务为主。牡丹江和双鸭山债务率较高则是由于财政总收入规模偏小。伊春、黑河、绥化等地债务规模较小，且上级转移支付补助相对较多，所以债务负担相对较轻。 财政方面，黑龙江各市的财政实力呈现明显的两极分化态势。哈尔滨、大庆的财政实力相对较好，体现在一般公共预算收入规模相对较高，且一般公共预算平衡率相对较好。其他各市由于经济基础薄 弱，财政实力偏弱，一般公共预算收入均低于100亿，且上级转移支付在财政总收入中的占比较高。 黑龙江各市的城投数量较少，并且一般由一至两家市级城投承担本市的基础设施投融资职能。鉴于这些城投的业务属性和不可替代性，它们对当地政府的重要性较高。哈尔滨和牡丹江的城投数量相对较多，其头部城投企业行政层级较高、资产规模较大，它们对当地政府的重要性通常高于同地区其他城投。 城投债券维持刚兑都有哪些“神操作”？ 在银行贷款无法持续、债券发行难度加大的情况下，一直面临到期的城投债为了维持“刚兑”，都有哪些“神操作”？业内人士总结了以下几点： 1、非标机构融资：此前大量资金通过信托、租赁等渠道流入了地方融资平台，尽管目前这一渠道已经受到严格监管，但地方融资平台仍是信托、租赁最爱扎堆的地方。 2、结构化发债：发行人在债券发行困难的情况下，通过资管产品的分级安排、回购功能来放大杠杆，实现超额融资。 3、地方金交所融资：此前一些资质较弱的城投企业经常借道地方金交所融资，这类产品通常被称为定向融资计划，经常被包装成高收益私募债品种，并将产品产品拆分成多个期限产品，满足“投资者不超过200人”的要求。不过，近期监管发文整治地方金交所，限制地方金交所一地一家、不能跨省、不能向个人募集等，可能会断绝某些城投平台的融资来源。 4、找其他城投平台拆借：同一个地方如果有多家城投平台，由于各家平台的债务并非同步到期，因此可以在不同平台之间实现一定的资金周转。 5、找地方医院、地方学校拆借：主要表现为城投类租赁ABS，这是租赁ABS中占比最高的资产种类，表现形式主要为公立医院、公立学校、城市建设公司、供电供水公司等承租人，但这类资产的变现能力通常比较差。
01 近期调控，有点儿意思 楼市调控的大幕已经拉下来了，“7.24座谈会”、“8.26会商”，被叫去的16个城市，该出调控政策的，都出了（两次都被叫去喝茶的成都，近期一定会有收紧政策的举动）。结合8个城市（深圳、杭州、南京、宁波、东莞、无锡、沈阳、常州）的楼市“新政”，笔者给大家总结一下。 其实，也没啥好总结的，因为这些年的楼市调控，“松久必紧”、“紧久必松”，这个简单的循环往复，并没有多大改变。即使强调“一城一策”的当下，各个城市的调控政策也并无多大的不同。 有哪些是相同的？ 1.加大住宅用地供应（深圳、杭州、东莞等） 2.打击“假离婚”（深圳、南京、长沙、无锡等） 3.增值税免征期，从2年改为5年（深圳、沈阳、无锡等） 4. 提高二套首付成数（深圳、沈阳、无锡、常州等） 5.提高限售门槛（深圳、东莞、杭州、宁波、常州等） 6.热点楼盘向无房家庭倾斜（深圳、杭州、宁波等） 7.打击户籍炒房（深圳、杭州） 8.放松落户政策/吸引人才政策（所有城市） 还有一个共性，不得不讲，这些城市的调控，都是在被“敲打”以后，才不得不收紧政策。比如，7月初领导亲自督战，深圳才出了政策；再比如，8月28日6个城市被叫去喝了茶，然后才出了政策；还比如，有的城市一个月内出了好几次政策，第一次不痛不痒，第二次才严格起来了。 02 鼓励新房，不鼓励二手房 看了上述共性，有几个发现，一是很难与“一城一策”挂上钩，来来回回、林林总总还是那些政策，相互学习；二是“房住不炒”必须要响应（共性2、4和7）。这个没话说，写进了重要文件，关系到系统性风险和经济金融长治久安，不贯彻就是站位问题；三是“鼓励新房、不鼓励二手房”。 第三个发现，值得玩儿味。怎么理解？完成“房住不炒”的规定动作后，也要考虑地方的难处。共性3和5，也是此轮调控的亮点，明显鼓励持有、不鼓励二手房交易，而共性1、6、8明显鼓励新房交易。如此区别对待，是一个重要的信号，即每一个地方都希望加快供地、开发和卖房。 看来，土地财政，还得再飞一会儿。 但是，市场可能并不会按预设的路径运行。不久前，有一则消息把各地吓得够呛，就是海量二手房挂牌。截止2020年7月份，主要城市二手房挂牌量都创历史新高了，相比2019年初均翻了一倍左右。比如，近期火热的杭州，二手房挂牌量从去年初的6.5万套，攀升至12.1万套。 为何挂牌量暴增呢？主要是由于，2016年各地祭出限售政策，到现在多数城市限售房解禁了，挂牌量暴增。上一轮楼市回升（2015-2018），可谓是史上最疾风暴雨的，“去库存+棚改货币化+降准降息”的多重刺激下，一二三四线城市房价，基本上都翻一倍，进场的很多是投资客。 这一时期，去杠杆、去产能、环保攻坚也在推进，笔者认识的一些做实业的，也将部分资金投入地产。但现在，房价涨幅趋缓，实体也不怎么景气，很多人把房子挂牌、出售，特别是加了杠杆的。另外，那一时期房价涨得快，很多人“跟风”买房，现在发现被套在里面了，也想出手。再说，各地都不缺房子，很多新房空在那里，有多套房的人看在眼里，慌在心里。 03 二手房有价无市 大家知道，新房市场是“政策市”，而二手房市场是充分竞争的。挂牌量不断攀升，二手房价格就会下跌。其实，今年上半年，除了深圳、上海外，大部分城市的二手房价格都在下跌。这样的话，对新房市场的冲击很大，连锁反应就是新房不好卖、或降价卖、开发商不拿地，这是最担心的。 其实，大家也应该发现了，现在各个城市，“日光盘”已成为历史了（抛开一个项目多次批预售的“假日光”）。去化率高、卖的好的楼盘，都是一二手房价格“倒挂”的楼盘。出现这种情况，根本上在于，房子足够多了，哪个城市都不缺，过去那种疯狂抢房的现象，再也不会来了。 即便广州和深圳也不例外。上半年，深圳楼市比较火爆，但媒体推给你的，只是卖得好的明星楼盘。深圳卖得好的房子，也是一二手价格倒挂的。上半年，深圳新盘去化率不足40%，是不是有点大跌眼镜呢？现实就是这样的，大部分盘不好卖。上半年，广州新盘去化率只有32%。 这就要命了。 2019年，各地财政收入增幅、税收收入增幅，都降到历史最低了。而疫情之后，各地纾困经济、给中小微减税降费、搞新老基建、搞都市圈、搞轨道交通、吸引人才等，花钱的地方太多了。同时，根据我与各地政府的接触，发现当下每个地方政府，对楼市的依赖，都是史无前例的。 不管是开发投资占固投的比重，还是土地出让收入占地方宽口径财政收入的比重，或者税收收入占比，都达到了历史最高水平。每一个城市都在诉苦，楼市很重要，不能让它掉下去。而“稳地价、稳房价、稳预期”的顶层设计，事实上给社会和市场发出一个信号，隐性担保。 怎么办呢？ 收紧二手房交易门槛，增加二手房交易的摩擦性、交易成本，拉长交易周期，让二手房市场横盘起来、交易钝化。近期各地调控政策，不管是增值税免征期“2改5”，或筑起限售门槛，都是这个目的。这样，少数挂牌价低、税费低的“笋盘”，被快速吃掉，大部分二手房被迫持有。 现实中，中介宣传也好，救市导向也好，相互交流也好，大多数卖家认为，房价还会继续上涨，房子是抵御通胀的不二之选。因此，他们不愿意降价出售，导致交易钝化，“有价无市”，高位横盘，每个业主都在享受账面财富带来的美好感觉，挂牌“海量”也只有数字上的意义。 因为，业主一致的逻辑就是，“房价还会涨上去的，不能低价卖掉”，索性就继续挂在那里，或干脆撤回来。这几年，二手房交易周期明显拉长，普遍达到120-150天左右，没个一年半载，卖不出去。未来，由于限售再启、增值税免征期“2改5”，加上政策导向，交易周期会继续延长。 04 新房踩着二手房卖 一项资产，如果其交易周期不断延长，交易成本不断上升，交易摩擦极大，就会导致交易频率下降，资产表面价格会维持，但内在溢价会慢慢损耗掉。政策导向下，热点城市继续创造一二手房“价格倒挂”场景，吸引购房者涌入新房市场，让新房热销，这个趋势还将延续很长时间。 本轮调控启动的同时，开发商融资监管新规（“三条红线”）也开始生效，2019年开启的新房市场“优惠促销、全渠道促销”的战略，将进一步发扬光大。过去，房产中介都在向客户推销二手住房，但现在，由于二手房交易周期太长、成本太高、政策也不待见，没有哪家大中介愿意卖二手房了。如果你想买房，在APP上找房也好，找中介也好，首先给你推荐新房。 同时，楼市政策的重心，也在想方设法把购房者吸引到新房市场，比如新区规划、轨道交通等利好宣传。特别是，近年来各大城市纷纷涌起的优质教育“集团化”，外围的楼盘也是“名校加持”。 再加上，新房税费成本低，购买力自然就被吸引到新房市场了。当然，城市中心区、成熟片区的二手房（特别是带学位的）也很抢手，价格还在上涨，但大多数区域二手房交易是钝化的。 结果是，少数区域二手房市场火爆，多数区域交易惨淡、“有价无市”，而若想成交，就必须拉长周期或降价。由于交易周期、交易成本和政策的限制，加上享受过前几轮楼市回升的好处，业主心气很高，市场上交易的少、高位横盘。表现在全市来看，二手房价格可能还在上涨。 当下的广州，就是这样的，越秀、黄埔、天河等热点区域，由于公共配套好、优质教育资源集中，二手房交易回升、价格上涨，形成良性循环。但其他区域（主要在外围），过去几年一直是新盘供应大户，现在挂牌量很大，但交易比较惨淡（比如增城、花都、从化和南沙）、价格横盘。 表现结果却是，全市的二手房价格涨了。再加上，自媒体、开发商要借“涨价”信号卖房，大家听到的，自然也是涨价一片。没涨价的、跌价的、成交差的，都不会被报道。但其实，自家的房子，可能跌价了。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估