中泰证券首席经济学家李迅雷9月2日表示，如果说上半年A股市场的主要机会来自降准降息下的需求侧，那么下半年投资机会将更多地来自供给侧。在已经出现头部企业的行业内，“白马”会强者恒强，获得确定性溢价；在还没有形成头部企业的行业领域，“黑马”会腾飞，市值倍增的空间更大。在股票供给不断增加的趋势下，投资只能优中选优，只有核心资产会受到重视和追捧，交易的集中度也会越来越高。
供给侧下的机会已是剑走偏锋，便宜的没有理会，贵有贵的道理。投资既要选好赛道，又要选准“千里马”。赛道而言，应该围绕着人口老龄化和消费升级下的大消费领域，在产业转型升级的背景下，高科技的应用场景越来越广，细分领域也越来越多。在已经出现头部企业的行业内，“白马”会强者恒强，获得确定性溢价；在还没有形成头部企业的行业领域，“黑马”会腾飞，市值倍增的空间更大。 年初以来，受到突如其来的疫情影响，经济出现负增长，但楼市和股市都呈现上扬走势，这实际上都是需求侧政策发力的结果。那么，今后货币政策和财政政策还会继续大力度刺激需求吗？以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局究竟如何操作？本文试作探讨。 需求侧发力必要但存在弊端 面对突如其来的全球性疫情爆发，很多国家都采取了降息和实施量宽政策，美国两次降息，逼近零利率，我国也不例外，降准降息，截止到今年6月，一年期LPR下降46BP至3.85%，五年期LPR下降20BP至4.65%。M1、M2同比增速均拐头向上。 在财政政策方面，我国将财政赤字率上调至3.6%，此外还有发行1万亿特别国债和3.75万亿元地方专项债。但美国的财政政策力度要比我国大很多，预期今年美国的财政赤字率就会达到15%左右。 例如，美国既给大部分居民疫情补贴，又大量发放失业救济金，美国二季度居民可支配收入同比增幅高达11.5%，而居民消费减少了10.7%，由此居民储蓄率提高至25.7%。中国今年上半年居民可支配收入名义增长2.4%，扣除价格因素，实际下降1.3%，远低于美国。同时，全国居民人均消费支出比上年同期名义下降5.9%，扣除价格因素，实际下降9.3%。 可见，美国是典型的现金补贴多而消费大减的现状，由此产生了溢出效应，资金流向股市，出现了纳斯达克股指创新高的局面。A股市场也出现了开户数量大幅上升、公募基金发行规模创历史新高的现象。 但是，对国内而言，这一次为应对疫情的“大放水”，则又一次提高了宏观杠杆率，前7个月新增贷款13.1万亿元，同比多增2.4万亿元。而且，疫情对于传统产业打击更大，对中低收入者的收入影响更多，美国也是如此，失业率上升后，人均薪酬反而上升，说明低薪者在失业，传统产业更加低迷。 2016-2019年高收入组的居民可支配收入增速偏快 来源：国家统计局，中泰证券研究所 但刺激需求的作用究竟有多大呢？除中国之外，主要经济体的2020年GDP增速基本为负，美国、欧盟估计会跌至-8%，中国今年的GDP增速估计也只有2%左右，这就决定了居民收入增速也就维持在2%左右，对拉动内需的作用有限。 疫情之下，豪宅被抢购，奢侈品购买排长队，车市低迷，但豪车销量大幅增长。股市、楼市繁荣导致财富效应则进一步加剧了分化，这也反映了需求侧刺激政策的弊端。尽管紧急注入流动性是必要的，可以避免流动性危机，但弊端在于，不仅增加了社会债务、加大了资产泡沫，而且还加剧了收入分化，使得结构性问题更加突出。 也就是说，通过刺激需求难以让居民部门的收入显著增长，反而有可能使得资产泡沫泛起，收入差距扩大，只有依靠收入再分配来缩小收入差距，从而起到扩大内需的效果，但这就属于制度供给范畴了。 大循环和双循环的发力点在供给侧 以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局究竟如何操作？有些人的理解是：既然外需不行了，就刺激内需。但是，如前所述，刺激内需的弊端很多，也不能治本。事实上，下半年以来，货币政策已不再延续宽松趋势，预期中的降准降息都没有发生，债市的收益率再度上行。 这说明总量政策的局限性，因为当前全球经济面临的核心问题，都是结构性问题，而非总需求不足问题。2015年短暂的股市泡沫最终被刺破，反映了当时的财政货币政策刺激力度过大问题，因此，今年政策重点就在防范2015年的刺激过度问题再度爆发。 当前经济的一个明显特征，就是分化，分化反映了存量经济特征，是经济增速下行的标志，经济运行的周期性特征趋弱，长期的逆周期政策已经使得宏观杠杆率水平大幅上升，反过来限制了继续刺激需求的空间。因此，通过继续实施宽松货币政策和扩大财政赤字的做法存在较大风险。同时，在资产泡沫凸显的情况下，马上大力度实施收入再分配政策（如推出房产税、资本利得税等）也不太现实，容易触发系统性金融风险。 因此，在当前疫情导致全球产业链受阻和中美摩擦加大的背景下，让国内大循环顺畅和继续加大开放力度，让国内国际双循环相互促进就显得非常重要。 国内大循环得以运行的一个很重要任务，就是要扩大进口替代比例，尤其是对外依赖度较高的进口品替代。例如，2020年上半年我国货物贸易，出口下降3.0%，进口规模下降3.3%，而集成电路进口规模却逆势增长13.12%。 从进出口弹性角度看，我国对先进设备及关键零部件的进口依赖具备较强的刚性，即便在疫情造成经济活动大幅骤停的压力测试下也是如此。除了芯片产业链的设计、制造技术方面对外依赖度较高外，我国在数控机床、新材料、光学仪器设备等方面，对外的依赖度也很大。 因此，今后国家在科技领域的投入规模还会继续加大，同时还将引导资金等各方面社会资源优先进入关键技术领域，从而为今后降低关键产品的对外依赖度作努力。为此，今年以来，科技类企业股权融资的规模大幅增加，实际上也是在大幅增加资本市场的产品供给。 此外，原材料类（包含：粮食、能源、矿石资源等）占据我国进口项下的另一个“半壁江山”，在外部风险加剧下，与其相关的粮食安全、能源安全、资源安全亦成为内循环供给端下需要进行另一项改革。如2019年，原油进口达5.1亿吨，增长9.5%，对外依存度升至72.45%；天然气进口9656万吨，增长6.9%，对外依存度为44%。 对海外原油及天然气的依赖度持续上升 资料来源：Wind，中泰证券研究所 就资源储备而言，我国中西部地区潜在储备与我国外需依存度高的资源品种有较强互补性：从国内矿产资源格局来看，中国60%以上的矿产资源储量分布在西部地区。这意味着，新形势下加大对中西部地区资源利用及进行新一轮西部开发是减少资源海外依赖的必由之路。 接下来的投资机会主要在哪？ 老子说，治大国如烹小鲜。在经济体量比较小的时候，大国的改革可以“闯红灯”、“摸石头过河”，如今，经济体量已经很大了，需要稳中求进。例如，房产税目前不会推出，因为中国经济增长中，房地产的贡献度在20-30%之间。但不推出房产税就不等于没有办法来管控房价了，因为只有消减泡沫才能确保金融和经济安全，所以，今后房地产的投资回报率估计会下降。 在M2/GDP超过200%的时代，我国资产泡沫不仅体现在房地产上，同样会体现在其他资产领域。抑制资产泡沫有两个方向，一是抑制需求，如房子限购、收紧货币等，二是扩大供给。对于房地产领域，大规模扩大供给的后患较大，因为中国城镇居民住房自有率达到97%，超过美国居民20个百分点，在投资、投机性需求下，住房空置率也已经很高。 因此，就大类资产配置而言，减少对房地产的配置比重，增加对金融资产配置比重，是符合双循环下背景的时代发展趋势的。同时，由于银行理财产品的刚兑已经被打破，净值型产品的风险显现，而股市上的偏股型公募基金的平均业绩连续两年都是非常优异，今年已经吸引了很多银行储蓄资金去购买证券市场的金融产品。 但对于资本市场而言，用动态市盈率或市净率的中位数来反映A股市场的整体估值水平，并作国际比较，不难发现估值水平已经偏高。但抑制需求没有意义，因为资本市场的体量还比较小，而且股权融资占社会融资总额的比重非常低，扩大股权融资规模，无论是哪个角度看，都对中国经济转型和发展有利。 因此，在双循环模式下，大力发展多层次资本市场，扩大注册制试点，让更多的高科技和创业企业融资上市，是铁板钉钉的扩大供给策略，此举不仅可以提高直接融资比率，降低企业杠杆和促进转型升级，还可以抑制股市泡沫，化解系统性金融风险。 如果说，上半年A股市场的主要机会来自降准降息下的需求侧，即资金推动型牛市，那么，下半年以来，在宽信用环境下，降准降息预期下降，银行信贷增速也将下降，而股权融资的规模会持续上升，投资机会将更多地来自供给侧。 如果是经济持续强刺激，则在溢出效应下，股市或许有“全面牛市”的机会，这也是上半年不少个人投资者感到赚钱容易的原因。但下半年以来，市场的资金净流入量减少，股票的供给增加，机会只能是“结构性”了。也就是说，只看估值高低或只看题材大小是远远不够的不够了。 2017年初以来，两市交易集中于大市值股票（流通市值排名在全市场前10%），小股票（后50%）的交易日渐冷落：前10%的公司（每季末动态调整）的市值占比，自17年以来趋势性抬升，目前超过60%。前10%公司股票的交易额的占比也呈现类似态势，从2017年初的25%，抬升至目前的接近45%。与此相对应的是，后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。（注：大市值股票的换手率总是低于小市值股票）。 流通市值排名在全市场前10%的公司市值与交易额占比均上升 资料来源：Wind，中泰证券研究所 A股今天出现的这种分化现象，与美国股市90年代以来的趋势演变非常类似，如1990年美国股市中500亿美元市值以上公司总市值在全市场的占比只有10%，如今已经超过70%。A股目前超过500亿美元市值的公司还不多，说明中国的行业集中度还不够高，做强做大的企业还不够多，今后将呈现强者恒强、优胜劣汰的局面。 这也意味着，如今，国内至少超过一半的公司是不用去覆盖研究了，今后这一比例还应该扩大。在股票供给不断增加的趋势下，投资只能优中选优，只有核心资产会受到重视和追捧，交易的集中度也会越来越高。 按王晓东根据最新发布的半年报的统计，国内大市值公司的利润增长（季调环比年率）也远超市场平均水平，二季度业绩更是大幅跃升，说明大市值公司（银行除外）受到追捧，是有基本面支持的。 流通市值前10%公司的盈利增速显著高于市场中位数水平 资料来源：Wind，中泰证券研究所 2017年以前，大市值股票受到冷落，业绩“确定性强”的大公司被折价。随着机构投资者市场定价权的提升，市场逐步呈现与成熟市场类似的“确定性溢价”现象。 对大多数上市公司或者上市公司平均盈利水平而言，盈利水平是逐年下降的，而且幅度可观。以新股上市当年的ROE为基准，在06年-19年间，“一年后“ROE平均下降了0.9个百分点。而且是逐年下滑，六年后的ROE相对上市当年，平均下降幅度达到4.5个百分点。也就是说，股票供给虽然在大幅增加，但在经济增速下行的背景下，“平庸”的公司居多，选择的难度加大。 从目前的估值水平看，医药生物、食品饮料、电子和计算机等热门行业大多都已经处在历史估值水平的85分位以上，总体股价水平其实已经不便宜了，但银行、采掘、交通运输、地产、公用事业等行业则处在历史估值水平的20分位以下，反映出行业之间估值分化大幅上升。 各行业的PE与PB的中位数及历史分位 数据来源：Wind，中泰证券研究所（截止8月末数据） 因此，供给侧下的机会已是剑走偏锋，便宜的没有理会，贵有贵的道理。投资既要选好赛道，又要选准“千里马”。赛道而言，应该围绕着人口老龄化和消费升级下的大消费领域，在产业转型升级的背景下，高科技的应用场景越来越广，细分领域也越来越多。在已经出现头部企业的行业内，“白马”会强者恒强，获得确定性溢价；在还没有形成头部企业的行业领域，“黑马”会腾飞，市值倍增的空间更大。
摘要：大盘今天在这样的背景下，能够在上午探出低点之后与北向资金的分道扬镳，这是相当不容易的事。我们知道在11:06分以后，北向资金继续出货，但是沪深股指义无反顾的开始顽强地掉头向上，一点一点地摆脱了北上资金的扰动。应该讲这是非常不容易的。 今天沪深股市走出了一个V字形，虽然是一个浅V，但是得来非常的不容易。为什么这么说？因为沪深股市是顶住了北向资金持续不断地抛压才最后才走出来的。在最后10分钟之前，北向资金依然是在不遗余力地打压。特别是沪股通全天净流出60亿元，深股通净流出6亿元。当然尾盘的时候有部分资金回流，总数看上去好像并没有显得那么多。但从实际成交的差价来看，北向资金今日净卖出66.15亿元。 北向资金为什么会这样？我们也无从揣测。从今天恒生指数的走势来看，好像并不支持一定是北向资金要出逃的概念。我们只能理解成北向资金是在频繁做短线，揉搓的比较厉害。现在基本上是早盘开盘就急速拉升，然后反手做空，最后在低点逢低介入，尾盘的时候适当的回流。北向资金已经形成了一种操作模式。如果做短差，大家也可以理解。 但是北向资金现在的成交量并不少，可不像大家所看到的净卖出66亿元这么一点点的成交量。北向资金日常的成交量在800亿到1000亿左右，多的时候甚至到1300亿，基本上占到了沪深股市15%左右的成交量。而且这部分的资金水皮已经跟大家说过，是特别活跃的短线资金。所以北向资金对大盘短线的影响是相当大的。 大盘今天在这样的背景下，能够在上午探出低点之后与北向资金的分道扬镳，这是相当不容易的事。我们知道在11:06分以后，北向资金继续出货，但是沪深股指义无反顾的开始顽强地掉头向上，一点一点地摆脱了北上资金的扰动。应该讲这是非常不容易的。 今天天山生物已经犯规了。犯规之后又来了个大板涨停，真的是体现了愿赌服输，不屈不挠的精神。这个情况直接带动了创业板的热潮，创业板短炒低价股已经成为新交易制度下的一个产物，一种现象。 涨停板上涨20%的个股今天还是不少的。水皮想这一点恐怕也不是最初制度设计的初衷。回过头来看，创业板注册制之后，昨天新上的三个创业板个股今天基本上跌幅达到30%左右。水皮觉得投资者慢慢会有一个渐渐适应的过程，就像现在科创板一样，大家适应之后，就会发现在第一周急速交易之后，慢慢还是会趋于平衡。 今天盘中实际上还有一些值得注意的现象，譬如招商银行，中国平安在集合竞价的时候同步出现过3%的报价。意味着什么我们现在还不清楚，就港股来看，最近港股在不遗余力地打压工商银行。工商银行昨天下跌了4%，今天盘中最多也是被打压2%。工商银行的H股的价格只有4.22港币/股，在这种情况下，还在打压，显然就不是简单的交易行为了。会不会是一种刻意的安排也说不好。因为在现在的市场上，我们不太愿意用阴谋论去揣测一些机构或者一些力量的想法。但实际情况可能会走出大家意想不到的走势，对市场构成比较大的冲击。 总的来讲，北向资金也不是第一次打压上证指数了。上一次8月19日因为台风的缘故，上半天港交所停市，上证指数上午已经从低点回升，走出了比较好的探底回升态势，指数走到了3451点。但是下午1:30恢复交易以后，就被北向资金疯狂地打压，挺好的一个走势，差不多就毁于一旦了。半天北向资金出逃的量达到60亿元左右，跟今天有异曲同工之妙。 每到关键的时候，北向资金总会成为砸盘的力量，这恐怕并不是仅仅在不同市场上为了挣价差这么简单了。因为每每到关键点位，就会形成合力，总归让人浮想联翩。但是今天市场还是用自己的力量回应了北向资金的这种作为。所以今天的一句话点评用一首歌来和A股的投资者们共勉。
张文静 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。中奥地产投资总裁于志出席论坛并发言。 >>>点击查看更多干货 中奥地产是一家位于江西的有25年开发历史的地产企业。于志透露，下半年中奥地产将从南昌迁至上海。上半年，中奥地产完成了拿地指标的80%，主要集中在一季度。6月后，中奥又调高了指标。 关于拿地窗口期，于志称，每年都会有些突发事件或特定时间点，这些时间点对千亿级房企来说意义不太大。但对于中小企业来说，这些时间点就是机遇，但要有足够的判断力和准备去抓住这些机会。 随着行业总量的下降，存量市场博弈将越来越激烈，房企加速分化，资源快速向头部企业聚集，这已成为行业的共识。于志判断，现在拿地难，未来会更难。 除头部房企之外，其他企业将如何在激烈的市场竞争中立足？于志分享了他的看法。 第一，要进行战略聚焦。房企之间在资金体量、资源上有较大差异，但中国市场巨大，要想立足，企业可以做相应的战略聚焦。中奥就是一家深耕江西区域的企业，在江西有多年积累，在区域有一定优势。 第二，充分利用“快速灵活”的优势。坚持谦虚的心态和做法，利用组织架构简单，快速决策的优势。比如，与头部企业多层级汇报和决策相比，中奥的决策链就非常短。于志称，中奥在极短时间内就可做出相应的决策。此外，中奥股权相对集中，决策机制上也相对灵活。 第三，坚持在投资端控制售后的利润率，坚持拿有利润的地。于志认为，目前来说抵抗风险最好的方式之一是：有一定的利润率。没有利润率或利润低过低，风险就会较大，杠杆越高亏损越大。因此，要对抗行业风险，就需坚持在土地投资的前端尽量控制售后利润率。 当前，房地产市场已进入微利时代，5%-8%的利润率会是常态，未来可能会继续下降，甚至突破5%。但于志仍保持乐观，“中国市场巨大，区域发展如此不平衡，总能找到一些机会，看准拿地窗口期精准出击。”
自沪深港通开通以来，外资资金在A股市场中的话语权在不断提升，对投资者来说，也会在每一个交易日中习惯性看一下北上资金的净流向，起码让自己在投资的过程中做到心中有底。 最近一两个月的时间内，细心的投资者会发现，北上资金一举改变了以往买买买的动作，在A股市场的投资操作中却显得犹豫不决，有时候呈现出沪深股通全线净流出的状态，有时候则是呈现出一边净流入，而另一边净流出的局面，过去北上资金持续净流入的现象却发生了重要性的变化。 在8月最后一个交易日内，北上资金再度出现变脸的现象，从早盘的净流入现象却演变成下午的全线净流出迹象，全天最大净流出的规模近百亿，单日净卖出额创出了最近一两个月以来的新高水平。与此同时，根据数据显示，今年8月以来，北上资金累计净流出规模超过20亿，并结束了此前多月的净流入局面。 北上资金改变持续净流入的迹象，这与外资谨慎的态度有着或多或少的联系性。值得一提的是，自A股市场步入3300点之后，北上资金在A股市场的净流入速度上却明显放缓，对刚刚完成估值修复的A股市场来说，再往上的不确定风险会更高，对市场资金来说，难免会存在明显的分歧表现。 在8月最后一天的交易时间内，北上资金突然变脸，可能也与MSCI指数调整生效因素有关，但同时也可能与月末资金调仓因素有着或多或少的联系性。不过，在空方市场主导的环境下，往往会放大利空的冲击影响，并把市场中不确定的风险加以放大，并因此加快了资金的抛售压力。 在全球范围内，中国属于率先实现全面复工复产的国家之一，二季度经济也开始呈现出明显回暖的迹象，在经济基本面上，还是具备扎实的根基，为股票市场的稳定运行创造出有利的条件。与此同时，就目前全球的经济发展进程来看，料美联储宽松政策仍不会过早终结，全球宽松流动性的预期仍然存在，这给了我们充足的货币政策调节空间，货币政策瞬间大幅收紧的可能性较低，作为资金敏感度以及利率敏感度很强的股票市场，大幅向下的概率也是很低的。 既然市场流动性以及经济基本面不支持股市的大幅下行，且汇率仍处于平稳运行的状态，那么A股市场的异动表现，问题可能会出在部分资金的调仓动作身上，而在MSCI指数调整生效日的背景下，也导致了股市的瞬间回落。 北上资金的突然变脸，呈现出大幅净流出的迹象，单日的市场数据并不说明太多的问题。但是，更关键的因素，还是要看接下来几天北上资金的持续净流向表现。作为长期以资金推动作为主导的股票市场，近年来外资资金在A股市场的话语权及影响力在不断抬升，北上资金的净流向动作也具有了一些风向标的指引意义。 需要注意的是，近年来A股市场习惯了机构抱团取暖的模式，对部分上市公司来说，股票价格的表现已经不完全由基本面所决定，而是更取决于资金抱团的程度。然而，对机构抱团取暖的现象，本身还是一把双刃剑，利用得好则促使股价的不断上涨，但利用不好，则当机构分歧加大之际，可能将会引发集中抛售的压力，对股票价格的冲击影响确实很大。 实际上，纵观部分行业龙头上市公司的估值水平，已经超出了市场的预期，但在很高的估值溢价背景下，资金的抱团程度却非常高，并保持着股价的持续强势。或许，对市场资金来说，在A股市场中选择护城河较宽、赛道较好的企业并不容易，但大量资金聚集到少数企业身上，基金机构对上市公司的股票价格走向已经具有完全的话语权，而对这部分股票的表现，更是深刻影响到整个市场指数的走向。 换言之，只要少数头部企业机构抱团取暖的现象没有发生实质性的瓦解，那么市场的强势格局仍有望得以延续。3300点之前，A股市场属于估值修复的行情，但3300点之后，则取决于增量资金的持续补充力度，未来A股市场的上涨高度，不仅仅要看头部企业的资金抱团取暖程度，而且还要看市场增量资金的持续补充力度，但在注册制改革的大背景下，却非常考验市场资金的承接能力以及增量资金的持续性，一旦新增资金抵御不住注册制下的融资压力，那么股市再创新高的压力将会骤然增加。
股市中有很多投资理论，每个理论都会贡献几个炒股规则在股民中口口相传。比如止损、止盈；支撑点、破位点；头肩顶、头肩底；放量大跌、缩量上涨；长期持有、安全边际；等等。 很多时候，了解这些名词是投资者脱离小白阶段的必经之路；但更多时候，了解得越多，愈发无所适从。林林总总的规则里，有太多方向相反的忠告，而真正决定投资者是否成熟的，恰恰是面对这些方向相反的忠告，知道什么时候该听谁的。 投资者进阶三阶段：从小白到老鸟 著名投机家杰西·利弗莫尔把投资者分为新手、准菜鸟、老鸟三个阶段： 新手知道自己什么都不知道，知道自己是菜鸟。 在股市磨练一段时间后，小白会进入准菜鸟阶段。准菜鸟对股市做过一番研究，知道止损、止盈等基本技巧，牢记各种规则，喜欢对市场发表意见，习惯把大师的忠告挂在嘴边。 只有极少数准菜鸟能在市场磨练中步入老鸟阶段，建立属于自己的投资逻辑，知道取舍，不再随波逐流、人云亦云。 在利弗莫尔眼中，绝大多数活跃的投资者都处于准菜鸟阶段，大师们的忠告张口就来，实际操作一塌糊涂。相比小白，准菜鸟因为一知半解又自以为高明，常常把自己赔个精光。 究其原因，准菜鸟做不到融会贯通，不懂得因时而变、因势而变，始终不能脱离纸上谈兵的阶段。 苏格拉底说，“未经思索的人生不值得一过”。同样，若一味对各种各样的投资建议囫囵吞枣，那么即便炒股十年，归来还是那个被割韭菜的少年，没有一丝丝改变。 典型如“止损”策略。止损可谓股市投资中的金科玉律，可很多投资者恰恰深受止损折磨，账户不断累积小亏损不说，还常常因止损过早下车，错失了真正的大机遇。 止损错了吗？ 要不要止损 止损的价值在于及时向市场先生认输，避免错上加错，以保护本金安全，控制亏损幅度。及时认输是市场投资的第一课，有太多投资者非但不止损，反而越亏越买、摊低成本，在利弗莫尔看来，这是一个投机者所能犯的最严重的错误， “如果第一笔交易已经亏损，就不要继续跟进，绝对不要想着摊低亏损的头寸，这一点要时刻牢记。” 股民心理往往是这样的。100元买入的股票，涨到120元就太贵了，要赶快卖出落袋为安；降到80元时，又恨不得全仓抄底；但对于另外一位几年前50元买入的投资者，80元依然太贵了，而那个120元买入的人，只要低于120元，就会勇敢抄底。 止损之难，难在让投资者在他认为“便宜”的价位上卖出。而事实上，他眼里的便宜，其他人可能觉得太贵了，以至于小跌之后还有大跌，一路从胸口价跌到膝盖价。 股民如果养成了止损的习惯，往往能规避一些真正的大陷阱，避免被腰斩、套牢。但问题的另一面在于，也有很多时候止损之后，股票反而再创新高，甚至一骑绝尘，投资者因为止损错失了大行情。 所以，在价值投资者格雷厄姆看来，止损策略并不可取： “扩利止损一般能够避免突发的较大的损失，有时候还能获得较大的利润。但是，这个结论中潜伏着一个双重谬论，即多次零星损失的集合可能超过了少数几次的大额收益之和，他们会发现交易费用对他们极为不利。……止损指令曾经是交易者的很有用的技术手段，正是由于使用越来越频繁，其保障效果已大大减弱了。” 在价值投资者看来，止损策略违背了长期投资的基本原则。格雷厄姆认为，在股票投资中，时间因素是次要的，正确的投资时机可以有几个月甚至更长时间的回旋余地。这也意味着，这段时期内股票的涨跌盈亏都是正常的，投资者不必紧张。 著名投机家安德烈？科斯托拉尼也站在格雷厄姆一边，他认为，靠投机赚的钱其实就是抚慰金，首先人们要经历痛苦（亏损），然后才能赚到这笔钱。 这三位都是大师级人物，该听谁的呢？ 自洽的投资体系 如果是进行短期投机性操作，抓的是为期一两周的小行情，要听利弗莫尔的，及时止损；如果进行中长期价值投资，看的是为期三五年的大趋势，那要听格雷厄姆的，只要看准，就不惧回撤，坚定持有，甚至可以做利弗莫尔严令禁止的操作，即越亏越买，摊低成本。 所以，问题的关键是你没有建立一套逻辑自洽的投资体系，在这个体系中去甄别不同的投资观点。截然相反的观点，没有对错，只有是否适合你，要因时因地而异。 利弗莫尔口中的准菜鸟，问题就出在这里，没有自己的投资逻辑，只是碎片化地记住了一些规则，常常用价值投资的理念买入，再用短期投机的理念卖出，深陷矛盾之中还不自知。 事实上，价值投资与短期投机相差甚远，很多基本原则都是反着来的。如关于股票买入时机，利弗莫尔强调要在上涨时买进，创新高是最佳买入点，他说： “我绝不会按照一路下跌的方式买进做多，而是按照一路上涨的方式买进做多。……当我在行情记录中看到某只股票正处于上升态势时，我会先耐心等待股价出现正常的向下回撤，一旦股价创立新高就马上买进。” 而格雷厄姆则表示明确反对： “被普遍接受的买卖时机选择原则——在股价回升已经确定无疑并显露出来以后进行购买，这从本质上与投资的基本要义是相悖的。如果投资者现在变得踌躇不定，直到市场鼓励他买入才开始行动，那他与投机者还有何区别？又如何比一般的投机者赚取更多利润呢？” 格雷厄姆明确地承认，投机也是可以赚到钱的，只是在他看来，投机是难以复制的艺术，对天赋要求高，而价值投资才是可以学习、复制的。 就绝大多数股民来说，建议踏踏实实走价值投资的路子。如果非要进行短期投机，务必要确保买入卖出之间的逻辑自洽。 大趋势里才有大机遇 有没有通用的投资逻辑呢？有的，那就是把握大趋势。 无论信奉哪种理论的大师，都坚信大波动中才有大利润，投资的第一要义是要把握基本趋势。道氏理论把市场趋势分为基本趋势、次级趋势和小型趋势三类。 大致来讲，基本趋势指运行时间1年及以上的大行情，对应20%以上的涨跌幅；基本趋势会间断地被方向相反的次级趋势打断，表现为牛市里的回调或熊市中的反弹，一个次级趋势可能会折回三分之一或三分之二的收益；次级趋势由小型趋势或每日波动构成，每日波动造成的小型趋势是无足轻重的。 安德烈？科斯托拉尼曾用开车的例子劝投资者把握大趋势： “我年轻时曾经学过开车，驾驶教练告诉我：‘你是学不会开车的！’‘为什么？’我吃惊地问。‘因为你老是看着发动机护罩。抬起头来，看着前面300米远的地方。’从那之后，我在驾驶方面变成了另一个人。在交易所，人们也必须这样。” 在牛市行情中，最佳策略永远是拿住你的头寸，回撤是买入时机；在熊市里，空仓才是最佳策略，每次反弹都是出逃时机。大趋势不同，操作方向也不同。以A股为例，2000年以来，市场起起伏伏，只有随大趋势而动，才有可能成为赢家。 真正困难的恰恰在于判断大趋势。 长期低迷的市场中，指数上涨10个点，究竟是熊市里的反弹还是牛市的早期阶段？指数一路涨到了5000点，究竟是步入牛市的尾声，还是中场休息、蓄势再涨呢？ 判断底部和顶部是最困难的，老鸟也会频频失手。对一般投资者来说，更多的是要把握中段趋势：当市场已经确立牛市时，买入并持有，不为中间大大小小的回撤而动，然后见好就收；当市场已经确立熊市时，保持空仓，等待牛市信号。 比这更简单的则是进行基金定投，指数处于低位时坚持定投，在高位时停止操作，并择机卖出。 最难还是人性 在《证券投机的艺术》（写于1999年）一书中，科斯托拉尼坦承他在过去几十年里一直给投资者灌输这个投资策略： “去药店买一些安眠药，吃下它，然后买下一篮子的国际蓝筹股，再睡上几年。” 结合1980年以来标普500指数走势看，科斯托拉尼的建议无比正确。整整40年，无论是本世纪初的互联网泡沫破灭、2008年金融危机，还是今年的新冠疫情，似乎都没能阻止标普500指数的一路上涨。 40年的整体上涨，也让美国股市孵化出很多价值投资大师，大潮未退，以至真假难辨。当然，树不能涨到天上去，涨得越凶，萧条之后越难治。但对很多投资者来说已经够了，人生才有几个40年。 对美股的这种后见之明，也再次表明，如果知道大趋势，投资将变得多么简单。 就当前A股市场来看，无论是长期的经济复苏与转型，中期的利率下行与资金宽松，还是短期内日趋乐观的市场情绪，都昭示着A股处于并将持续处于牛市行情中。对投资者来说，买入并持有仍是最优策略。 当然，如果我们等来的不是长牛慢牛，适时退出就变得至关重要，切忌在牛市中停留太长时间。 何时退出又是个大问题，基本原则是不能过度贪婪。但告诫投资者不贪婪也是一句空话，贪婪是人性使然，没有贪婪，连股票市场都不会存在。 所以，到头来，投资者最大的敌人，是他自己。
1、 事件 2020年8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业PMI指数为51.0%，较上月小幅回落0.1个百分点。非制造业PMI为55.2%，较上月上升1.0个百分点。 2、 点评 2.1、PMI数据整体微降，生产扩张放缓 8月制造业PMI指数为51.0%，较上月小幅回落0.1个百分点。从各分项上来看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均位于荣枯线以上，而原材料库存指数和从业人员指数则位于临界点以下。 生产扩张增速放缓。8月PMI生产指数为53.5%，连续6个月位于临界点以上。环比来看，生产指数较上月回落0.5 个百分点，反映生产持续扩张，但增速有所放缓。 南方部分省份在暴雨和洪涝灾害的影响下，原材料采购周期有所拉长，市场订单减少，企业生产出现回落。与此同时，美国商务部近期对中国企业采取新一轮的禁令和制裁措施，相关企业订单出现大幅缩减，进一步带动生产增速放缓。 2.2、需求持续复苏，供需结构逐步改善 8月PMI新订单指数为52.0%，较上月上升0.3个百分点。新出口订单为49.1%，较上月上升0.7 个百分点。PMI 进口为49.0%，较上月下滑0.1 个百分点。生产指数与新订单的差值为1.5%，为3月以来的最小值，反映需求持续恢复，供需结构逐步改善。 外需方面，8月国务院出台了稳外贸稳外资的相关政策，叠加海外经济的逐步恢复，出口整体向好，外需持续得到回暖。但随着中美贸易争端出现新的变化，下一阶段，外需复苏的力度和持续性还存在一定的不确定性，仍需关注稳外贸稳外资政策的落地情况及中美贸易摩擦的进展。 内需方面，8 月地方政府债迎来5 月以来的发行高峰，在专项债额度加码的带动下，叠加夏季基建赶工的影响，基建投资持续复苏。但值得关注的是，8 月需求的持续复苏主要依赖于外需的改善，内需相对偏弱。7 月份的经济数据中，消费增速大幅不及市场预期，反映内需存在一定的压力。8 月PMI 进口的小幅下滑，也印证了内需相对较弱的现象。下一阶段，内需能否得到有效提升，还需关注“经济内循环”理念之下，“促消费”等政策的落地和发力情况。 2.3、价格走高，企业库存去化 价格数据走高，企业盈利空间略有改善。8月国际原油及主要工业品价格持续上涨，带动价格指数走高。PMI购进价格上升0.2个百分点至58.3%，PMI出厂价格上升1.0个百分点至53.2%，PMI出厂价格-购进价格差值为-5.1%，较上月环比回升0.8个百分点，企业盈利空间略有改善。 从各项数据来看，企业库存出现去化。8月产成品库存为47.1%，较上月下滑0.5个百分点；原材料库存为49.3%，较上月下滑0.6个百分点。采购量为51.7%，较上月下滑0.7个百分点。受需求改善幅度强于生产的影响，叠加采购量增速的下滑，企业库存出现去化。 2.4、就业压力有所缓解 制造业就业数就业压力有所缓解。8月制造业PMI从业人员项为49.4%，较上月小幅上升0.1个百分点。非制造业从业人员项为48.3%，较上月小幅上升0.2个百分点。受需求持续改善的影响，企业生产经营预期稳步改善，带动用工需求的提升。 整体来看，8月制造业PMI指数微降，生产指数与新订单缺口收敛指向供需格局改善。但与此同时，也需要关注结构改善之下的隐忧，在消费动力不足的影响下，内需扩张存在一定压力。而在中美新一轮贸易摩擦之下，外需也面临一定的不确定性。内外需持续回暖的动力不足，或将带动企业生产走弱。因此，下一阶段PMI的走势还需关注相关政策的落地和中美贸易争端的走势。 3、风险提示 中美贸易摩擦风险超预期；政策支持力度不达预期；通胀超预期。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估