在人类数百万年的历史长河中，太多的历史数据已无从考证。假设是可以考证的话，我想，下列不等式一定是成立的：在资本市场诞生以来短短的四百年时间里，人类社会经济活动所创造的社会财富，远远地超过此前人类社会数百万年时间里创造社会财富的总和！毫无疑问，人类社会经济文化近四百年时间里尤其是近一百多年时间里发生的神话般的巨变，资本市场是极其重要的驱动要素。 在经济活动中，生产者总是追求利益最大化，而要实现利益最大化，就要不断地优化生产要素的配置，扩大规模，这就要筹集更多的资金。在没有资本市场之前，生产者资金筹集的方式基本上是银行或民间借贷，这除了给贷款方带来本息回收风险外，借款方也增加了资金的成本，且借贷资金规模也很有限，所以，企业生产发展常常受制于资金的筹集，社会经济发展十分迟缓。 资本市场的建立，为企业生产者的融资提供了一个极致的平台，实现了企业资本与社会资金的对接。随着资本市场制度、规则的完善和成熟，社会资金如险资、公募、私募、战投以及社会中各种闲散资金等，成为市场无尽的源泉。在这个市场上，从来不怕缺资金，只怕没有好公司、好股票。资本的逐利性，又促使投资者将资金投向有更好法人治理结构、更高效率和更有发展前景的优势公司；如此循环往复，优胜劣汰，使社会资源配置不断优化，推动社会经济可持续、高速、高质量发展，这在发达国家中均得到充分的体现。尽管资本有时是丑陋的甚至是邪恶的，资本市场的逐利性和投机性有时也会引发一些社会问题甚至经济金融危机，但我们无法否认，其在创造社会财富，促进社会经济发展方面却是更多的客观存在。 我国改革开放后，人们不再谈“资”变色，“资本乃万恶之源” 之类的说法终于销声匿迹，成为历史记忆。在邓小平理论的指引下，沪、深证券交易所分别于1990年12月和1991年7月正式营业，我国终于迎来自己的资本市场。 30年来，我国资本市场为上市公司融入巨量资金，催生出一大批具有国际竞争力的优秀跨国企业集团，成就了我国经济连续30年保持中高速增长的世界传奇。中国1990年GDP仅为0.36万亿美元，排在世界第11位，占世界经济总量的1.6%还不到，而2019年GDP则为14.4万亿美元，排名稳居世界第2，占世界经济总量超过到16%！中国从资本穷国变为资本大国。 我国是资本大国，却不是资本强国。我国资本市场的30年，也是跌跌撞撞、一直“摸着石头过河”的30年，市场短板多多，其中，最大的短板就是行政化过度而市场化不足的新股发行制度。之所以称之为最大的短板，是因为市场中很多的问题都是由此引发或派生出来的。 我国资本市场30年中的前10年，计划经济色彩较浓，新股发行上市（IPO）实行额度审批制，奔着为国企解困而来。当然，这在当时还可以理解，因为我们刚从计划经济时代走过来，国企是经济发展的绝对主力，国企解困对当时稳定国内经济运行不可或缺。但利弊同存，在当时，一些公司借着获得上市“指标”这一绿色通道的便利，进行财务包装，粉饰数据等等，为日后资本市场的健康运行埋下了隐患。经市场的倒逼，从2001年3月开始，我国资本市场IPO实行核准制。 相比额度制、审批制，核准制向市场化靠近了一步，无疑是一个巨大的进步。但核准制实施不久，其种种弊端也很快显露出来并为市场所诟病，市场上很快便出现了注册制改革的呼声。早在2003年，时任证监会主席尚福林就公开提出要实现证券发行从核准制向注册制过渡。但后来很多市场人士包括学者、专家却认为我国资本市场发展时间还短，注册制的条件还不成熟。此后，关于注册制改革便进入了一场旷日持久的争论之中…… 直到2018年11月5日，习总在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。后经各方努力，科创板于2019年6月13日开板，并于7月22日正式交易。 资本市场的首要功能毫无疑问是融资。让企业便利地上市融资并让股份市场化定价，是资本市场本身的客观要求。而核准制下，监管者出于为市场选出好公司的考虑，给公司上市设置了过去三年来现金流、营收、盈利等方面的准入门槛，将众多的，可能给中国经济及科技发展带来创新和活力的中小企业尤其是科技创新型企业排除在外。所以，这种新股发行制度，更多的是给周期性规模企业锦上添花，却不能为数量庞大的中小企业尤其是科技创新型企业雪中送炭。其实，好公司，并不是由政府部门选出来的，而是在激烈的市场竞争中成长出来的；与“物竞天择”的道理一样，是一种市场选择。阿里、腾讯、百度、京东都曾在过去一段较长时间内是亏损的，后来却成了世界知名企业。而更备受非议的是，很多企业即便是过了上市的门槛，但因为需要监管部门对企业经营状况进行实质性审查，从申请到过会，须经数年漫长时间的排队等候，上市过程费时费心费力，道阻且长；而时过境迁之后，商机已与他们擦肩而过。众多企业上市难、上市贵的问题长期得不到解决，资本市场融资功能无法充分发挥，融资渠道被人为阻塞。企业要融资，只好找银行，这就形成了我国以银行贷款为主的融资模式，以银行贷款为主的间接融资（增量）在社会融资规模增量中超过80%，直接融资（包括IPO、债券、定向增发、公开增发）占比不到20%，而在资本市场比较发达的国家，直接融资占比大多是60~70%，美国更是超过80%，折射出我国融资体制的尴尬。与我国企业尤其是中小企业融资难融资贵相对应的，正是我国企业上市难上市贵！银行贷款占比过高，规模过大，一方面增加了企业生产成本，另一方面，庞大的贷款规模也给银行自身带来了与日俱增的坏帐呆账压力，潜伏着巨大的金融风险。 高科技创新型企业在初创期风险很大，而且很烧钱，往往在一段较长时间内连年亏损。他们初创时的融资主要依靠天使投资，往后还要通过风投机构数轮融资才能得到更好的发展。但因为这类企业上市难，风投机构缺少退出的平台，因而他们投资初创企业的积极性也就大大降低，高科技、创新型企业的发展也因此受到严重的制约，企业普遍缺少高新关健核心技术，这是造成我国与发达国家核心技术产业巨大差距的重要原因之一。我们只知道“科学技术是第一生产力”，却忽视了资本对科技发展所起的关健作用。结果，我们只好造不如买，而当人家要卡你脖子的时候，你就束手无策。 核准制关于新股发行市盈率的规定，用人的主观判断代替市场的估值，往往与实际市场估值相去甚远。以最近在科创板上市，承载国人梦想的中芯国际(行情688981,诊股)为例，其经市场化机制讨价还价后，最终确定发行市盈率为113倍（摊薄）。在香港市场上，其股价最近曾高见44.80元，即使经过大幅回调，其市盈率仍为100倍左右（新增A股摊薄）。如果按照核准制规定发行价不超过23倍市盈率的话，那中芯国际还愿意在A股上市？ 核准制的弊端还表现在：监管部门兼具审批和监管两种不同职能，无形中既是运动员，又是裁判员，监管职能被大大软化；报批过程容易诱发各种公关活动，滋生腐败；人为制造了上市资源的稀缺性，引发“炒壳”、“炒垃圾”、“炒新”等种种投机行为，造成市场非理性波动…… 去除核准制的种种弊端，非注册制莫属。 注册制，通俗地说，就是监管层事先对申报者信息披露的内容和形式做出规定和要求，在审查时仅审查申报者是否按规定和要求全部履行了信息披露的义务，申报者只要全部履行了信息披露的义务，就可注册登记，获得上市资格。至于公司经营的实质情况怎么样，商业发展前景如何等方面的价值判断则交给市场。但往后一旦发现所披露的信息有造假或有其他违规行为，发行人、保荐人以及会计师、律师事务所等就要负相应的民事、刑事责任，付出经济和人身方面的巨大代价，让你坏不起，以确保信息真实、完整、可读、及时。注册制的逻辑是，只要你披露的信息足够充分，那么投资者据此就可确定出公司相对公允的估值。注册制让每个企业都有上市的机会，只要你公司经营符合法律规定，公司组织架构等方面符合规定的基本要求就行，只是市场给你公司究竟是金的估值，还是银、铜、铁的估值不同而已。 科创板注册制开通一年多来，市场运行平稳，各方反应十分积极。至发稿时止，已获得注册企业达163家，均属于云计算、人工智能、软件、芯片、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，累计首发募集资金超过2000亿元，科技创新型企业上市进入快车道，资本对这些高新技术企业的支持十分明显，这对于我国经济发展从要素驱动、投资规模驱动向创新驱转变，扭转“卡脖子”局面，具有十分重要的里程碑意义。 从效应上看，科创板注册制压实了发行人、保荐人以及会计师、律师事务所等中介机构的责任，一些违规行为均受到严厉制裁，警醒作用十分明显。据报道，一些中介机构负责人在被采访时纷纷表示：注册制下，对发行人材料的审核复核均是逐字逐句的，范围审查不敢留任何死角，最怕的是无意的疏忽，酿成大祸——这就对了，核准制就缺这个姿势！ 在科创板注册制改革刚满一年之时，创业板注册制新规又于6月12日落地。开弓没有回头箭，可以预见，注册制将很快在我国资本市场全面铺开。 注册制的全面铺开，将使我国资本市场走向成熟，对我国社会经济的全面、健康、高质量、可持续发展意义特别重大：避免人为的失误，使市场在社会资源配置中起决定作用，优化资源配置，提高效率；更好地发挥市场的融资功能，逐步改善我国社会融资结构，提高直接融资占比，降低我国金融风险；让监管部门专司监管职能，提高监管执法的效能，减少腐败；强化各方信息披露及审核的责任意识，提高信息的可信度透明度；大大提升天使投资、风险投资的活跃度，利于培育更多的高科技初创企业和独角兽公司，促进我国经济从要素驱动、规模驱动向创新驱动转变，逐步扭转 “卡脖子” 被动局面；更多企业进入上市公司行列，促使更多的企业改善公司治理结构，建立更加规范的现代企业制度，降低经营风险。 不难想象，如果注册制改革早10年，那么，我们资本市场一定会成熟、繁荣许多，融资功能会好许多，社会融资结构会改善许多，社会经济结构会合理许多，新经济模式、科技创新型企业的成功率会高许多，掌握前沿高科技企业的数量与规模会大许多，我国经济和科技实力会强许多，在面临各种风险和挑战时也会从容和淡定许多！ 世界资本市场起源于欧洲，也首先盛行于欧洲，更助推欧洲英、德等国变为世界经济强国。后来，欧洲资本市场的经验做法被传给美国，被聪明的美国人吸收、利用、完善、创新，最终使美国资本市场踏在欧洲巨人的肩膀上，成为全球市场的风向标，也成就了美国经济的世界霸主地位。 历经30年新旧理念的激烈碰撞和经验教训，中国资本市场如今终于踏上了一条正确的发展道路，要到达理想的彼岸，当然还要走很长的路。但我们只要坚持市场化、法治化、国际化的方向不变，在对的路上坚定前行，假以时日，总有一天会踏在巨人肩膀之上的！
【编者按】2020年8月26日，中国上海虹桥，由中国房地产业协会指导、主办的“2020（第三届）年度论坛”即将举行，主题为“浪奔”。 在后疫情时代全球经贸格局与秩序重构背景下，中国房地产业能否继续“乘风破浪”？重温2018和2019两届年度论坛重量级嘉宾专访或会有部分答案。 在第三届年度论坛举办前，我们特别推出《年度论坛·对话重温》系列。本次推出的是，2018年论坛嘉宾、厚土机构创始人林少洲先生。对话时间2018年6月。 以下是与林少洲的对话（精选版） 切入文旅和自身优势有关 ：这次创业为什么会选择切入文旅产业？ 林少洲：第一，我看好这个领域和它的前景。中国发展到这个时代，已经到了文旅产业大发展的时候。过去30年，我们把大的城市化的进程解决了。下一步，这一批城市化的人，他们面临的需求是什么？其实就是精神领域、文化领域的需求，这方面我们的差距还很大。所以我觉得这应该是未来一个非常朝阳的产业。 第二，创业还是要选择跟自己优势相关的东西。即便市场很好，如果没有优势也不适合去做。我个人的天赋和从业经历，比较适合做一些和精神需求、文化需求相关的产业。简单粗暴的时代就要过去了，一个精致美好的新时代即将来临，需要一批有新思维的人去创造。文旅这个领域拿地门槛低，但是竞争激烈，客户选择性强，做好做不好往往是冰火两重天，对人才、团队甚至企业基因有很高的要求，需要一批具有天赋而又足够热爱这个行业的人才能做好。 ：您的创业主体更偏向B端么？ 林少洲：我们是一个轻资产管理公司，从事项目运营管理和咨询顾问两方面业务。项目层面要与投资方合作，但产品必须要去面对C端消费者。我做房地产这么多年，一直在做内容、做运营，基本上没有在房地产最主流的盈利模式上受益。房地产行业最主流的盈利模式是靠土地涨价挣钱，这个跟我基本上没什么关系。我一直是靠内容和运营这些软件在市场中去参与竞争的，所以市场转型了，我反而很习惯。 我过去十几年经手的项目，多数都是很偏很远很难做的，光靠土地和房子卖不出去，我们通过做内容、做运营、搞产品创新、打造品牌，赋予项目以全新的意义和生命，在市场中创造了价值，经常实现了化腐朽为神奇的效果，硬是把房地产这么一个资源型的行业做成了创新型的业务。所以严格来说我不是一个地产商，我一直就是个运营商。我们这些方法和经验已经炉火纯青，应用到文旅领域，价值非常高，前景非常广阔。 ：文旅平台是怎样的运营模式？ 林少洲：厚土文旅公司目前按照创业投资的模式组建，先期引入战略投资人，阳光100将会是最早的投资人之一。这种模式团队拥有较大自主权，可以去充分发挥。在项目的层面上，我们有一个合作的机制，跟不同的项目去合作，去输出管理，合作方式上包括代建、小股操盘等模式，也提供研发策划规划设计等智库服务。面对的项目，主要是需要强大的软件、优秀的内容和持续运营的，包括文旅度假、医疗康养、教育娱乐这些内容导向型的项目。 一个价值创造的时代到来了 ：第一轮创业和第二轮创业，您觉得有哪些不一样？ 林少洲：天时地利人和都变了。第一轮创业我的状态是闯荡江湖，并没有做好足够的思想准备和心理准备。调令事件对我内心伤害很大，以至于长期远离主流媒体，做项目专门去小地方，有山有水很偏远的地方，去各种山里面做项目，感觉像个隐士一样，有点遁世的情结。 中间很多大老板来找我合作，给我的条件都很好，但万科的这一段经历让我心里有了阴影，我对他们强势的风格比较敏感，内心没有安全感。那些名不见经传的小地方小老板，很热情很客气，反而让我容易产生安全感，会容易选择跟他们合作。现在让我重新选择，我不会再是这样。人性很多时候都是相似的，有些问题其实在我自己身上。我需要不断地调整和完善自己，让自己内心变得更成熟、更强大、也更平和，更善于处理这些人性的东西。 另外现在的社会环境发生了巨大变化，市场秩序变得健康透明了，有真本事和创造能力的人会更加受欢迎，一个价值创造的时代到来了。我喜欢这样的环境，它会更加公平。 ：当时您去阳光100，是因为有感于易小迪的为人？ 林少洲：易总对我的意义有两个。第一个是我这次创业最坚实的支持者和投资人。更重要的是，过去十几年我基本上处在一种自我放逐和屡屡受伤的过程中，心灵深处这些负面的伤痛郁积很久，最终是在阳光一百总裁的任上完成了这个释放的过程。是阳光一百和易总让我彻底完成了心理恢复，重新积累了再出发的能量和勇气。 提名“王石和宋卫平” ：请您提名地产40年里2个人物及理由。 林少洲：第一个人是王石。他是一个有大胸怀、大格局的人，他的很多过人之处都植根于此，尤其是大胆用人、打造团队的气魄和胸怀。早期万科有个口号叫“人才是万科的资本”，万科是用现在互联网行业的特点在搞房地产。另外一个很少被提及的优点，当我还在万科的时候，王石就可以做到什么事都不管，买地、融资这些事情都放手，却只管一件事，所有万科的客户都可以直接找他投诉，他有渠道直接面对客户投诉。这么大公司的一把手，做到这一点太不容易了。 第二个人是宋卫平。他是一个有作品情结的人，很执着、很坚持，为了作品可以付出很大代价，做出牺牲。他有一颗匠心，锻造产品品质，不惜代价。这种精神在当代中国也是一种稀缺资源。
在今年完成脱贫攻坚历史性任务，实现现行标准下绝对贫困人口脱贫之后，要继续着力化解相对贫困问题，防止收入分配不平等和财产占有不平等加剧。争取通过接下来三个“五年规划”的发展，将中等收入群体人数由目前的4亿左右扩大到8亿左右，实现中等收入人群倍增。 “以国内大循环为主体、国内国际双循环”格局和理念的提出，在一定程度上可以看作是对上世纪八十年代“国际经济大循环”经济发展模式在新时期的发展和修正。 在上世纪八十年代的改革开放初期，我国东南沿海地区曾依靠大力发展两头在外、大进大出的出口加工产业，较快地融入了“国际经济大循环”，并在接下来三十多年时间里助推了工业化和经济发展。彼时，“国际经济大循环理论”曾经受到一些经济学者的认可，以及不少地方政府的推崇。 目前，我国经济体量已经很大，成为对世界经济具有明显外溢效应的“系统重要性”大国经济体。此时，不论从外部环境来看，还是从自身发展需要来看，再简单依靠出口拉动模式，都已经不足以继续支持长期可持续的经济发展。 “以国内大循环为主体、国内国际双循环”不是要走向封闭经济，而是应一体两面地看：一方面要壮大和畅通国内经济循环，另一方面要继续推动经济高水平开放，更主动和高效地参与国际经济循环。当然，在外部环境发生小概率的极端情况下，不论内循环抑或外循环，都有一个底线问题。 壮大和畅通国内国际经济循环是一项系统性工程，而不只是简单的扩大内需。这项系统性工程至少包含如下四层含义： 一是在生产端，一方面要通过市场化手段和体制优势增强技术创新能力，补齐核心关键技术的卡脖子短板，另一方面要根据需求变化规律，相应地调整生产结构，在供需再平衡中释放经济增长动能、提高各类资源利用效率。在未来一段时期，尤其须要增加医疗、养老、教育、基础科研、城乡社会治理等公共服务品的供给。 二是在分配环节，要增加劳动报酬在GDP中的占比，提高人均可支配收入水平，增强社会流动性。在今年完成脱贫攻坚历史性任务，实现现行标准下绝对贫困人口脱贫之后，要继续着力化解相对贫困问题，防止收入分配不平等和财产占有不平等加剧。争取通过接下来三个“五年规划”的发展，将中等收入群体人数由目前的4亿左右扩大到8亿左右，实现中等收入人群倍增。 三是在流通环节，要新旧基础设施并重，切实降低流通成本。一方面加快推广大数据、云计算、人工智能、物联网在交通物流的产业化运用，另一方面仍要继续强化交通、物流、通信等传统基础设施。县城和乡村处于流通体系的末梢，尤其须要市场和政府的力量共同加强。 四是在最终需求端，要平衡好消费和投资的关系。既要重视消费的作用，适度提高消费率；也要防止投资增速过快下滑可能引发的风险。客观上，我国作为一个发展中国家，各主要大类资本存量相对于发展中国家仍然存在差距。不论是产业资本、传统基础设施、新基础设施、人力资本，都还有较大程度的投资空间，应当趁当前有效需求相对不足、产出缺口为负的契机，把过剩的劳动力、资金、工业产能利用起来，而不是放任其空置折旧。 提高各类要素的市场化配置能力是壮大和畅通经济循环的关键突破口所在： 一是要打破城乡二元体制，在户籍管理、社会保障、财产权利等方面有序实现城乡一体化治理，为人口和家庭在城乡之间、地域之间、行业之间的流动减小阻力、创造条件。逐步改善户籍城镇化慢于常住人口城镇化、家庭生活城镇化慢于劳动城镇化的局面。 二是提高金融市场的定价能力，加快金融制度补短板。一方面为科技成果的产业化运用提供金融保障，另一方面为产业结构转型活血化瘀，助力经营主体重组和要素资源再配置。 三是切实增加人口流入城市的住宅用地指标，化解房地产供需空间错配。避免高房价“反噬”实体经济，缓解因高房价而弥漫的普遍社会焦虑情绪。在年轻人购房压力较大的一二线城市大力发展住房租赁市场，切实提高租房居住的稳定性、便利性、可靠性和宜居度。 四是逐步探索形成科学合理的数据要素产权界定方式，发展数据要素市场。争取在数据要素市场的标准制定和制度建设方面走在全球前列。
比特币最近的走势非常乏味， 在9200-9600美元横盘近两个月，波澜不惊，被业内戏称“比特币再这么纹丝不动，就快变成稳定币了”。 突然在7月26日，比特币价格连过数关后突破10000美元，现已经来到11000美元，为6月1日以来首次，累计涨幅超过20%，引发各界关注。 1. 比特币的“身份证”？ 很多人把这次比特币的价格突破，归功于日前美国联邦法院对比特币的判决，该判决将比特定义为“货币”（Money）， 认为比特币得到了官方认可的合法“身份证”，因此币价大涨。 这是个美丽的误会。 据彭博社消息，7月25日，华盛顿特区首席法官Beryl A.Howell，说虚拟货币比特币是华盛顿特区《货币传输者法》所涵盖的一种“货币”。 法官说出这番话，其背景是针对一个非法比特币平台交易商Larry Dean Harmon的无牌照经营汇款并洗钱的刑事指控。按照华盛顿特区的地区法律规定，任何汇款业务都需要申请汇款牌照。被告试图为自己辩护，提出“比特币并不是货币，经营的平台不是美国法典规定的汇款业务”。法官最后驳回被告的辩护，才有了上面认定比特币是货币的说法。 比特币被一个特区法官认定是货币，影响会大到足以推升横盘已久的比特币冲上1万美元吗？其实这个法官的判决没有任何实质性影响，因为比特币被州法认定为货币压根不是什么新鲜事。事实上，比特币在全美大部分州，都被州法认定为货币。 链上后浪蔡老师曾经担任过某数字货币交易所美国公司负责人，在拓展美国业务的时候，就曾经一个州一个州的申请业务牌照，就是上文提到的“货币传输执照”（Money Transimittting License , MTL）。 不仅在各州如此，美国联邦级别的一个特殊机构，也把比特币认为是货币。美国财政部下属的防止金融犯罪和反洗钱办公室FinCen，它认为数字货币更接近于货币，因此规定在美国所有涉及数字货币的机构，都要在FinCen上注册登记为货币服务机构（Money Service Business，MSB），且需要在内部设置相应的合规部门。 华盛顿特区法官只不过是重申了比特币在州法内属于货币。这是一个在美国从事数字货币交易众所周知的事实而已，因此海外媒体报道波澜不惊，而国内业者却奔走相告弹冠相庆，让人啼笑皆非。 2.关键不是法官而是美联储！ 当然，美国对数字货币的监管体系非常复杂，也是造成这个美丽误会的重要原因。 州层面大多和上述华盛顿特区一样，把比特币当成是货币，经营该业务需要申请汇款牌照。而纽约还更进一步，设定专门针对数字货币的经营牌照叫BitLisence。有些州还禁止比特币交易。 联邦层面上，真正对数字货币定性上最有话语权的美联储，但她却极力甩锅， 表态说数字货币不是真正的货币，美联储没有法律授权的责任和义务直接监管。而证监会SEC把除比特币外所有代币认定为证券， 期货交易委员会CFTC把比特币认定为商品， 税务局IRS则认为数字货币是需要报税的资产。还有OCC 货币管理办公室，CFPB消费者保护局加上上文所说的FinCen等等，根据职能不同，对数字货币有不同的界定。 美国对数字货币监管还没有形成统一体系，各个部门交叉重叠，具体梳理可以参考链上后浪蔡老师曾经发文“经济学家眼中的数字货币系列之六: 与时俱进（监管篇）” 总之， 除非美联储宣布比特币为货币，谁说都没多大用。法官除了解释现有的法律外，是不可能超越自己司法权限，代替行政监管部门和立法部门改变对比特币的定性。 3. 被拉起来的补涨 比特币突破一万美元不是因为法官一句话，那背后的原因究竟是什么？一张图胜过千言万语，这张图很好解释比特币大涨的原因。 最近两个月黄金一路飙涨，屡次突破历史新高，达到1948美元一盎司的高价，离2000美元大关只有一步之遥。究其原因，乃是新冠疫情全球肆虐，导致全球经济受重创，引发全球货币扩展，同时国际政治局势越发紧张，每况愈下的中美关系令人担忧，这些重大且深远的政治、经济和社会影响让投资人深感不安，焦虑之下涌向有避险天堂之称的黄金，一步步推高黄金价格。 而作为数字黄金的比特币，也是避险资产的选择之一，照理说应该也和黄金一样有上涨的动力，集聚向上的势能，但却异常安静引而不发。直到近日，以太坊价格因为Defi行情火热而先行突破，比特币才跟着大幅上涨。 可以说比特币此次大涨，更多是在黄金和以太坊带动下的补涨行情， 跟美国法官对比特币的讲话没有丝毫关系。 比特币横盘太久了，持有者都很焦急可以理解，但也不要太激动。对后市，大家应该稍安勿躁，静观其变。
一个工商银行，一个贵州茅台。 吸引了无数的目光。 过去一年，大家一直在猜测，贵州茅台的市值何时会超越工商银行，成为中国股市市值最大的公司。 新冠疫情会成为加速器，这是很多人都想不到的。 2020年2月3日，新年开盘第一天，工商银行收盘价5.16元，贵州茅台当时收盘价986元，半年时间不到，2020年7月30日，工商银行的成交价在5元左右，贵州茅台的成交价在1700元左右，简单的类比，工商银行的市值不增反减，而贵州茅台的市值增长了70%还多；工商银行的市值在1.7万亿，贵州茅台在2.14万亿左右；工商银行的市盈率在5倍，而贵州茅台的市盈率在47倍；工商银行的半年利润估算在1600亿-1700亿左右，贵州茅台的利润在266亿；正常情况下，工商银行每年增长5%左右，贵州茅台的增长已经由过去的30%下滑到目前的13%左右，茅台当然是好公司，而且具备稀缺特征，但是工商银行的盈利能力有目共睹，更具备系统重要性地位，生活中，可以没有茅台，但不能没有工商银行。简单地说，同样拿出1.5万亿收购资金，在现实的交易中，你是愿意收购工商银行还是愿意收购茅台？ 有同学质疑银行股利润的真实性，水皮认为大可不必。一方面，银行业是一个充分竞争也是相对透明的行业，作假空间不大；另一方面，现在银保监会的监管措施非常到位，影子银行都没生存空间，资管新规正在落实，作假难度太大；还有，更重要的是工商银行也好，其他大行也好，主管都是中管干部，他们频繁调动，根本没有什么作假的动力，为人作嫁的事情多少人会作？不过同理，没有作假的动力，可能也没有维护市值的动力，由此带出三个问题。 第一个问题是，银行股目前的价格是制度性折价吗？这种折价是否是信任度折价？这种现象是正常的吗？为什么同样是国企，工商银行是折价，贵州茅台是溢价？ 第二个问题是国有资产的保值增值如何体现？我们知道一般央企的主管部门是国资委，但是金融行业特殊，至今不知归属什么部门主管，银行的股东有财政部的汇金，有证监会的证金，有社保基金的投资，还有银保监会的保险，表面上看各类国有股东齐全，公司治理合理，但是结果可能是九龙治水，市值管理难以落实，国有金融股权的保值增值无从谈起，半价出让股权的现象一再发生，让人难以理解。 第三个问题是金融定价权该由谁掌控的问题。离岸市场可能我们说了不算，比如美股，比如港股，但是如果A股也是如此，岂不让人笑掉大牙？其实，四大行由于历次护盘，大多数流通盘也已经在国有机构手中，市面上真正流通的极少，比如中行，但是这些机构基本上是被动持仓，没有主动管理，不抛已经算讲大局，讲政治，推动金融股价格合理回归的难处不在资金，而在于意识，如果不作为，那就有一万条理由，如果负责任，不需要任何理由，在一个越来越开放的金融市场中，定价权为什么重要呢？因为我们面对的竞争对手不只是国内的同行，更有国际的同行，比如美国银行，比如汇丰银行，比如花旗银行，比如美国运通。对比这些银行的市盈率，即便在美国股灾之后依然平均在10倍左右，股灾之前就更不用说，如果中美银行发生并购(银行的可能性不大，但证券、基金、保险领域完全有可能)，那么从市值角度而言，中资银行就丧失了起码的话语权。 一般而言，资本市场给予折价的公司都是风险高的公司，但是中国国有银行的风险高吗？为什么老百姓愿意把钱存在银行拿三个多点的利息而不愿买入市盈率才不到5倍，股息率都超过6%的股票呢？不是同一家银行吗？价值投资难道不是需要国有机构率先垂范，身体力行的吗？北上资金在金融股上频频砸盘难道大家都可以熟视无睹吗？大行间的较量难道资本市场可以独善其身或者放任自流吗？上证指数这么多年低迷直到7月22日才有改进，但是上证权重中有三分之一的金融股，金融股的估值回升才是上证走出扎实上升通道的根本，这才是本质，核心，剔除点ST，延长点新股时间只是旁枝细叶不会起太大作用，还记得特朗普-27%的梗吗？如果说道琼斯指数就是美国经济的脸，那么上证指数就是中国经济的脸，特朗普为了维护道琼斯的上升通道可以威胁美联储，可以攻击鲍威尔，可以盘前发推，虽然吃相难看，但是在新冠疫情蔓延之际，美国三大指数能创新高，是不是也反映了投资者对美国市场的信心呢？ 2008年华尔街引发全球金融危机，上证指数从年前的6124点直落1664点之后反弹在年后接近3478点，如今十年过去上证指数连3458点都迈不过去，正常吗？金融股的估值一贬再贬，甚至沦为砸盘工具难道不应该引起方方面面的高度重视吗？水皮不是个阴谋论者，但现实如此，害人之心不可有，防人之心不可无，无形之手迷茫之际，有形之手正是发挥引导作用之时。 上海市值最大的是贵州茅台，深圳市值最大的是五粮液，中国股市进入“两瓶酒”时代，值得我们骄傲呢，骄傲呢，还是骄傲呢？
美国BEA于7月30日公布的最新数据显示，二季度美国实际GDP环比折年增速为-32.9%。折算成季度同比之后，二季度美国经济的增速大约为-9%左右，仅比中国疫情严重的一季度-6.8%的同比增速低了2.2个百分点。 3月下旬时笔者的测算模型曾预计，受疫情加速蔓延的影响，美国二季度GDP的同比增速会降至-29%。主要原因在于，美国经济中服务业占比高达77%，居民消费占比68%，远高于中国的52%和39%；而相对于工业和投资而言，疫情对服务业和消费的影响更大。因而，相比于二月份疫情对中国经济的影响，疫情在今年二季度期间对美国经济的影响，不仅在程度将更深，而且持续时间也会更长。 导致二季度美国经济增速大幅好于预期的原因主要有如下两方面： 一是美国政府对居民直接“发钱”，通过实施大规模财政转移支付，防止了居民收入和消费受疫情影响大幅萎缩。4月上旬开始，美国政府为每位居民发放1200美元，以应对疫情期间的特殊状况（虽设定了较为宽松的条件，但几乎是全民性的，每人的具体金额根据收入水平不同有所差异）。 在一这因素的作用下，今年二季度美国居民总体的可支配收入相比去年同期不仅没有因疫情而下降，反而增加了12%。测算显示，如果不考虑政府转移支付的增加，美国二季度GDP同比增速将为-20.9%，而非-9.0%。这种政府印钱补贴居民消费的手段短期可行，但在长期大幅增加了美国政府的债务负担和财政风险，而且其货币效果会造成一定的“外溢效应”，可能对其他国家不利。美国政府的官方信息显示，三季度可能还会实施新一轮的“发钱”计划。 二是特朗普政府选择了经济优先、自由放任的疫情防控策略，以疫情扩散为代价加快了经济恢复。疫情爆发之后，各国都面临着疫情防控和经济恢复的两难。与中国政府先高效控制疫情、而后推进复产复工的策略不同；特朗普政府在竞选压力下，选择了在疫情尚处于较快扩散的阶段就开始倡导复工复产的策略，客观上加速了经济的恢复。 然而，这种经济恢复增加了人们在疫情环境中的感染风险，是以成千上万人死亡为代价的。截止7月30日，美国已累计确诊病例超过442万人，累计死亡超过15万人，是全球疫情感染人数和死亡人数最多的国家。
罗马不是一天能够建成的，所以昨天还是激发人气的板块，今天就进入了偃旗息鼓的休整，水皮说的这个板块就是金融股板块。从涨跌榜上来看，今天银行、券商、保险三个紧紧地挨在一起，形成了三个火枪手的角色，调整的幅度从1.19%-1.24%不等。 今天强势板块依然是制药板块，但是在昨天出现涨停潮的疫苗类别中已经出现了分化，有的还能封住涨停，但是大多数是冲高回落的状态。水皮要提醒大家：疫苗板块已经被充分炒作了，今后业绩能不能跟上，其实是要打一个问号的。 今天涨幅榜上比较坚挺的是水泥建材，还有电力行业，尤其是下午，电力出现了持续走高的过程。化纤、化工板块和石油板块也是排行在前。这几个板块的共同特征就是大周期的特征。所以大周期的投资已经引起市场的普遍关注，实际上也在切换过程中间，过去一直是大科技、大消费、大医药引起关注，7月1日以后，大金融冒了一下，现在大周期的板块也正在跟上。水皮想这个世界上没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块，风格是会轮换的。但不是一把就能切换成功的，是会反复多次，这样的市场才是一个均衡的市场。 今天的成交量依然是维持在10000亿元左右，大多数股票回调，上证指数跌了0.23%，深成指跌了0.67%，创业板跌了0.86%。今天比较有意思的一个现象就是上证指数碰到了20天线。20天线压顶因为现在在3311点左右。深圳的两个指数也是很有意思，深成指和创业板是回踩20日线。 从表述上看，大家也知道深证市场还是相对强势的，上证整个市场是处在30日线和20日线之间，深圳已经在20日线之上了，形态更加好看一点。 那么今天盘中有两个要注意的地方：一个是今天2:09分的时候全球跳水。各个品种都跳水，不光是美国的三大股指期货跳水，A50跳水，当然也引发了恒生指数直线跳水，甚至大宗期货主要的品种也都跳水，黄金跳水、白银跳水、伦敦铜跳水、甚至原油也跳水。跳水的原因估计是跟美国方面公布的经济数据不理想有关，包括二季度GDP是-34%。消息可能反映到大家对未来预期的一种判断上，就出现了这么一个跳水。 当然A股也跟随着有所回落，上证指数这一波的回落实际上是从3301点开始，连续两波跳水后回落到3282点，当然后面就是顽强上攻，收在了3286点，集合竞价的时候实际上还遭遇了一定程度的打压。否则指数可能会更高一点。 相比上证的小幅回落，恒生指数的回落幅度更大。恒生指数跳水之前盘中是上涨了180点，两波跳水之后，在3:30分的时候，下跌了250点，里外里加起来是430多点。最后当然也是回稳，报收在24710点，下跌了0.7%。之后石油、黄金、白银都产生了很大的一个回拉动作，所以市场形成了全球联动，但是从调整幅度来看，在昨天大涨的背景下，不管是上证指数还是深成指出现了这么小幅度的回落应该讲市场还算是偏硬的。 对于大多数的投资来讲，今天个股可能哪里来回哪去的多。但是从指数的角度来讲，相比较而言就已经不错了。不管是跟昨天上涨幅度比，还是跟今天外围的市场跳水比，都应该算是强势。 今天有一个关注点大家值得注意一下，就是北向资金整体流出42亿元。但是今天主要流出的量是在深股通，一共流出了37亿元，这个数字基本上代表了北向资金全天的流出水平，因为全天最多流出了48亿元，尾盘有所回落，到了37亿元。沪股通就不一样了，过去一段时间，北向资金在沪股通持续流出，也是导致沪股通跟深股通相比非常弱的一个原因，因为深股通过去那么多天都是流入的。 今天沪股通在2:50分之前流出到了16亿元，但是尾盘冲进来抢筹的资金还是不少的，大概有10亿元。所以最后沪股通流出的是5.43亿元，应该讲是一个比较低的水平。这是不是意味着北向资金又开始了新一轮的调仓动作？也就是深股通卖出的回流沪股通，我们可以加以观察。 大家都知道北向资金号称聪明资金，多多少少会反映一些未来的选择的方向，尤其是这些主动的资金。北向资金有两种，一种是被动配置，是真的北向资金，还有一种就是过江龙资金，甚至是穿着马甲的资金，是主动配置的。他们一会来，一会去，一会进这个板块，一会进那个板块，所到之处一定程度上能起风向标的作用。这就是我们观察北向资金的一个路径。 一句话点评：风雨中，这点痛算什么。
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