主要观点 前言:7月以来,股市热闹纷繁,在风格极致分化的当下,“切换与否”成为热议焦点,对于周期股的探讨也开始增加,本篇报告将从宏观角度讨论周期股的后续走势,我们认为周期股的宏观背景支持其“涨”(绝对收益视角,自身股价能否上涨),但尚不够支持其“赢”(相对收益视角,能否形成跑赢创业板与上证综指的年度级别行情)。 目前市场看多周期股的理由有哪些?主要有三点。第一,周期股估值处于历史极低位置。第二,PPI拐点已现,叠加近期大宗商品涨势强劲,市场对PPI较为乐观,部分观点认为年底同比可能会回正,将带动周期股大幅上行。第三,周期相关需求,如地产投资、基建投资目前景气较高。 我们对此的分析来自三个角度: 第一,历史复盘:历史经验看,在估值处于低位时,后续走势什么时候会好于成长消费?我们发现超额利润兑现是最重要的因素。比如2016年。其他几个值得参考的时段看,周期表现与消费成长相近的是2009年、2014-2015年。两次逻辑略有区别,2009年,无论是周期还是消费成长,都是业绩驱动。2014-2015年,无论周期还是消费成长,业绩并未兑现,股价大幅上行,更多来自资金推动。而在2012-2013年,消费成长股业绩增长远好于周期,估值分化持续。 第二,那么今年利润如何看?主要基于下半年PPI的判断。我们认可PPI同比逐步收窄的观点。原因很简单,海外经济逐步复苏背景下,出口后续即便单月有所下探,整体趋势是向上的。过去20年我国PPI的走势基本与出口增速保持同步。在出口增速逐步向好的情况下,PPI同比收窄是大概率事件。但,到四季度或者年底PPI同比转正我们觉得概率较低。这个判断是基于对油价、动力煤、螺纹等商品价格的思考,这些商品价格的走势基本主导了PPI的走势。 第三,从M1的角度看周期股的逻辑配合。M1基本领先上游利润、工业产成品库存周期。时至六月,今年M1的反弹也仅上行至6.5%,其幅度甚至不如2012-2013年那一段时间的反弹。更难以与2009年、2016年相比。 我们的结论:超跑行情难现,除非三个指标出现超预期 综合以上三点的论述,我们可以总结如下,周期股出现超跑行情一般需要两个必要条件,首先是M1向上,M1领先库存周期9个月左右,M1向上就意味着未来的库存周期是向上的,这是周期开始有期待的逻辑根本;其次是上游要有超额利润兑现,股票可以跨季度形成年度级别的超跑是需要超额利润兑现配合的(特别是本身没有赛道溢价的周期),指标就是上游利润率与中下游利润率差值要提升。两个条件都匹配的是2009-2010、2016-2017两轮周期大行情,周期股不仅跑赢上证综指,也同时跑赢创业板。当下更像是2012-2013年,彼时同样库存下行、M1小幅反弹,上游利润率与中下游利润率之差持续下行,也就是仅仅有M1弱回升但没有超额利润兑现,因此中信周期指数持续跑输创业板指同时持平上证综指。 整体而言,我们倾向于判断周期股当下立即开启一轮年度级别的相对超跑行情是较为困难的。在M1反弹幅度不大、库存继续下行、PPI偏弱、利润率持续低于中下游的背景下,上游周期很难凸显议价能力去获得超额利润兑现,难以支撑立即开启年度级别的周期超跑行情,更多的是跟随上证综指的行情。 什么变化会让我们改变观点?M1回升速度陡然加快、油价超预期回升带动PPI快速上行、国内基建地产投资增速同步上行到15%以上,上游利润率开始相对中下游快速走高。通过复盘可知,由于以上三个因素基本同步或微领先于周期行情,因此若发生上述变化,投资者再做考量也不晚。 风险提示:油价大幅上行,PPI同比转正。 报告目录 报告正文 一 周期股看多的理由有哪些? 目前市场看多周期股的理由主要有三点。第一,周期股估值处于历史极低位置。我们对各个行业目前估值所处的历史分位数(2011年以来)作了计算,周期、金融行业截止至7月10日估值(以PB衡量)所处分位数基本都在50%以下,钢铁、化工、有色、采掘等行业所处分位数在30%以下。而消费与成长行业截止至7月10日估值(以PE衡量)所处分位数基本都在50%以上,食品饮料、医药生物、计算机等行业所处分位数在90%以上。部分观点认为后续会出现较大幅度的补涨。第二,PPI拐点已现,叠加近期大宗商品涨势强劲,市场对PPI较为乐观,部分观点认为年底同比可能会回正,将带动周期股大幅上行。第三,周期相关需求,如地产投资、基建投资目前景气较高。后续走势可能进一步上行,有望明显带动周期股业绩上行。 二 我们怎么看:取决于对利润的判断 方向上,我们认可周期股的逻辑。即,在估值偏低、PPI同比逐步收窄、业绩有望边际好转的背景下,周期股的上涨是可以期待的。但是,从超额收益的角度讲,不仅要关注周期股本身的利润走势,还要关注与成长消费相比,谁的利润走势会更好,通过复盘可以清晰看到,年度级别的周期股超跑一定是要配合超额利润兑现的。因此周期股的投资吸引力对不同类型投资者应当有不同的考量:相对收益为主的公募投资者而言,我们认为周期股依然很难有年度级别的跑赢行情(相对创业板与上证综指);绝对收益为主的投资者而言,可以根据投资风格适当配置。我们的分析来自三个角度。第一,历史经验看,在估值处于低位时,后续走势什么时候会好于成长消费,我们发现超额利润兑现是最重要的因素。第二,那么利润如何看?主要基于下半年PPI的判断。第三,从M1的角度看周期股的逻辑配合。 (一)周期股估值低位后续一般怎么走?利润兑现是最重要的决定因素 我们做了一个历史复盘。衡量周期股估值低与高,更好的方法还是看分位数。分位数的计算先简述如下:第一,计算行业的估值分位数。申万行业指数的估值最早可以追溯到2000年。从2000年开始,计算每天的行业估值相对过去10年所处分位数(不足10年计算2000年以来)。第二,选择周期相关的几个行业,采掘、化工、钢铁、有色、建材这五个行业,计算这五个行业的分位数均值,作为周期股估值历史分位数的代替。第三,选择成长消费相关的几个行业,电子、家电、食品、纺服、轻工、医药、通信、汽车(服务业相关行业不予考虑),计算这八个行业的分位数均值,作为消费成长股估值历史分位数的代替。 历史值得参考的周期股估值低位后后续走势有四次。分别是2009年、2012-2013年、2014-2015年、2016-2017年。四次走势看,周期股有超额收益的是2016年,彼时周期股估值分位数持续上行,消费成长股估值分位数略有下行。与之相对应的是,工业企业中采矿+上游衡量的利润增速大幅上行(2016年利润增速为21%,2017年利润增速为45%),超过中下游的利润增速(2016年利润增速为6%,2017年利润增速为10%)。周期表现与消费成长相近的是2009年、2014-2015年。两次逻辑略有区别,2009年,无论是周期还是消费成长,都是业绩驱动。2014-2015年,无论周期还是消费成长,业绩并未兑现,股价大幅上行,更多来自资金推动。而在2012-2013年,消费成长股业绩增长远好于周期,估值分化持续。2012年,采矿+上游利润增速为-6%,中下游利润增速为11%。2013年,采矿+上游利润增速为4%,中下游利润增速为16%。 今年业绩如何?上游利润率大幅走低,上游利润增速远低于中下游。截止至5月,采矿+上游利润率降至4.3%(2019年为5.9%)。中下游利润率微降至5.4%(2019年为5.8%)。采矿+上游利润率开始低于中下游利润率。从利润份额看,采矿+上游利润份额(占工业企业)降至32%(2019年为38%),中下游的利润份额提升至59%(2019年为54%)。利润增速上,截止至5月,采矿+上游利润增速为-38%,中下游利润增速为-4%。中下游利润情况好于上游。 (二)后续利润怎么看?PPI的视角 目前市场对PPI回正的期待可能来自如下几个因素。第一,6月PPI环比上行,同比收窄。拐点已现。第二,近期大宗商品表现不错。第三,参考2009年,同样是经过外生冲击,在年底PPI确有回正。第四,地产投资与基建投资数据较好。我们认可PPI同比逐步收窄的观点。原因很简单,海外经济逐步复苏背景下,出口后续即便单月有所下探,整体趋势是向上的。过去20年我国PPI的走势基本与出口增速保持同步。在出口增速逐步收窄的影响下,PPI同比收窄是大概率事件。 但,到四季度或者年底PPI同比转正我们觉得概率较低。这个判断是基于对油价、动力煤、螺纹钢等商品价格的思考,这些商品价格的走势基本主导了PPI的走势。 第一,对于油价,过去四轮PPI从通缩的泥潭中走出,都是伴随着油价同比转正而转正。因而,今年到年底若油价同比不能转正,很难相信PPI会回正。今年油价,暴跌始于3月。在去年单月基数基本在60美元/桶的情况下,除非油价年内回到60美元/桶以上,否则同比只会为负。考虑美国疫情二次复发、亚非拉等新兴市场国家疫情有所扩散,海外经济到年底能完全恢复正常的可能性较低,油价恐在40美金附近徘徊。这一点与2008是不一样的,彼时,油价暴跌始于2008年11月,随后全球需求经过大半年的修复,到2009年年底拉动油价抬升至70美元/桶以上,同比转正。 第二,对于动力煤、螺纹钢、水泥等国内定价的商品价格走势。后续上涨动能是不足的。 对于动力煤,持续上涨的基础是库存持续下行,供给小于需求。比如2016年的价格走势,能够看到,与价格上涨同步的是,煤矿产地库存、电厂煤炭库存持续下行,原煤产量增速持续低于火电发电量增速。今年5月以来尽管动力煤持续上涨,目前已经回升至年初位置,但库存端无论是煤矿库存还是电厂库存都在上行中,供需指标看,原煤产量增速以及原煤进口增速都高于火电发电增速。继续上涨的动能是不足的。 对于螺纹钢,近期的价格上涨更多来自成本推动,本身受制于库存压制,上涨动能是不足的。5月以来螺纹钢价格的反弹,并未带动吨钢毛利的上行(吨钢毛利持续下行中),实际上更多受成本端如铁矿石价格上行所推动。而库存端,我们认可今年受基建、地产投资上行而需求上行的逻辑。但,当前的库存已经基本透支了未来的需求。简单的测算如下:截止7月10日,厂库+社库合计为1158万吨,到10月底还有15周,一般到10月底库存会降至较低的位置,过去三年到10月底库存在550-700万吨之间。假设今年到10月底库存降至700万吨(2019年10月底是647万吨),后面15周平均每周需要去库30万吨。假设需求增长10%(对应基建增速超过10%、地产增速低于10%),供给增长5%(今年6月-7月上旬六周产量同比增长是5%)。未来15周表观消费量均值将由2019年的364万吨增长至400万吨。未来15周产量均值将由2019年的353万吨增长至370万吨。每周去库30万吨。基本能够满足去库需求。除非需求大超预期,比如地产+基建增速上行至15%,否则当前库存位置不足以支撑螺纹钢价格的持续上涨。 对于水泥,5月-6月旺季价格也并未超过2019年。7月以来受降雨影响,价格快速下跌。 实际上,动力煤、螺纹钢、水泥这些国内定价的商品,价格难以大幅上行,共同的特征是,经过2018-2019年连续两年产能的增加,(这些行业在2018-2019年投资大幅增长),同时国内需求不搞强刺激的情况下,供需整体处于一个较为平衡的位置,既没有严重的产能过剩,也不会出现供给不足。 (三)M1的视角:库存周期逻辑的配合 另一个值得关注数据是M1。M1基本领先上游利润、工业产成品库存周期。这背后的逻辑是,M1回升代表企业“在手”的活期存款增加,企业已经从资金收缩的下行周期中修复完毕,如果没有脱实向虚套利的强力吸引,那么该资金会进一步进入实体投资、备货的新一轮逻辑中去,从而库存周期向上。但时至六月,今年M1的反弹也仅上行至6.5%,其幅度甚至不如2012-2013年那一段时间的反弹。更难以与2009年、2016年相比。而观察上市公司的货币资金同比数据,可以发现目前周期相关行业的货币资金状况不如消费成长相关行业。展望全年,推动M1上行的宏观因子仍在改善中,我们预计到年底M1行至9%左右,上行高度与2012-2013年类似(2012年M1同比为6.5%,2013年上行至9.3%),能够一定程度上带动周期股业绩的上行,但上行的力度是较为偏弱的。 三 结论:周期股会有超额收益吗? 综合以上三点的论述,我们可以总结如下,周期股出现超跑行情一般需要两个必要条件,首先是M1向上,M1领先库存周期9个月左右,M1向上就意味着未来的库存周期是向上的,这是周期开始有期待的逻辑根本;其次是上游要有超额利润兑现,股票可以跨季度形成年度级别的超跑是需要超额利润兑现配合的(特别是本身没有赛道溢价的周期),指标就是上游利润率与中下游利润率差值要提升。 两个条件都匹配的是2009-2010、2016-2017两轮周期大行情,周期股不仅跑赢上证综指,也同时跑赢创业板。当下更像是2012-2013年,彼时同样库存下行、M1小幅反弹,上游利润率与中下游利润率之差持续下行,也就是仅仅有M1弱回升但没有超额利润兑现,因此中信周期指数持续跑输创业板指同时持平上证综指。 结论:整体而言,我们倾向于判断周期股当下立即开启一轮年度级别的相对超跑行情是较为困难的。在M1反弹幅度不大、库存继续下行、PPI偏弱、利润率持续低于中下游的背景下,上游周期很难凸显议价能力去获得超额利润兑现,因此难以支撑立即开启年度级别的周期超跑行情,更多的是跟随上证综指的行情。 什么变化会让我们改变观点?M1回升速度陡然加快、油价超预期回升带动PPI快速上行、国内基建地产投资增速同步上行到15%以上,上游利润率开始相对中下游快速走高。通过复盘可知,由于以上三个因素基本同步或领先于周期行情,因此若发生上述变化,投资者再做考量也不晚。
即使是2016年国家放开二胎政策,国内新生儿出生率还是呈现下降趋势。2017年我国新生婴儿总数量是1723万人。2018年约是1523万人,比2017年整整减少了200万人。 2019年我国新生婴儿总数量是1465万人。今年比2018年又减少了58万人。随着"二孩婴儿潮"的消退,到2020年,新生婴儿出生的总人数,很可能还会骤减。于是,有专家建议,生养二胎补贴3万,这样可让新生儿出生率重新回升。 其实,专家们的担忧也是非常有道理的,我国虽然拥有14亿人口,但是人口年龄结构严重失衡,90后的人口要远低于70后、80后,而00后的出生人口又低于90后,国内出生人口越来越少,会造成两大问题: 一个是,中国将步入老龄化社会,社会的养老金将日趋严峻,照此下去,总有一天会入不敷出。 另一方面,老年人口越来越多,年轻人口越来越少,会导致未来的中国经济将像现在的日本那样,陷入困境中。如果没有足够多的年轻人参加工作岗位,很多岗位由老年人坚持做下来,经济增长将会停滞甚至长期衰退。 不过,我们认为,即使国家给生养二胎的家庭补贴3万元,也很难促进人们再去生养二胎,主要原因有以下几个: 第一,生二胎补三万,肯定没有多少人愿意再生孩子。因为现在生养一个孩子的成本太高,有人估计从婴儿培养到大学毕业,家庭至少要多掏出四五十万,这对普通家庭是巨大的负担。 而三万元对于一个孩子的生养成本简直是杯水车薪,九牛一毛,根本没有什么诱惑力。国内人口总数量减少是必然的趋势。 第二,中国自1979年开始实行计划生育政策,计划生育政策早已经深入人心,“只生一个好,国家来养老!”“要想富,少生孩子,多栽树!”等计划生育标语口号,至今还言犹在耳、历历在目;“少生优生,快乐一生”的生育观念,早已深入人心。 思想观念一旦定型,要想再次改变,不是一朝一夕就能成功,很多城市家庭都只准备生一个孩子后就不再生了。更何况,现在放开二胎政策也太迟了,想生孩子的60、70后女性,早已经过了生育孩子的最佳年龄,即使国家给钱鼓励生二胎,也无法再生孩子了。 第三,生二胎是综合实力的比拼,并不是补贴3万元就可以的。除了要有足够的经济实力外,还要较好的居住、教育、医疗环境,还要有时间来养育,或者当全职妈妈,或者交由双方父母来照顾。而那些各方面条件都比较差的家庭,能生一个娃就不错了,根本没精力,也没这个条件生养二胎。 其实,在中国生养二胎、三胎是要有一定综合实力的,不是补贴3万元就能让全民生二胎的。现在只能让那些有能力生的家庭去生,多数家庭不具备生二胎这样的实力。 第四,现代年轻人的生育观已经有了很大的变化,过去的传宗接代、多子多福的生育观念,早已经失去了市场。现在的许多年轻人即使结婚了,也不愿意生孩子,选择做丁克家庭,快乐潇洒享受人生。 与此同时,很多职场女性,为了保住自己的职位,在生一胎时就放弃休产假,提前快速到岗上班,她们对生二胎的事情,早也已经不去想了,因为夫妻双方工作都很忙,二胎也无时间来照顾到。 受到国内人口出生率下滑的影响,专家呼吁养二胎补贴3万元。但是我们认为,靠补贴鼓励人们生二胎的起不了什么特别大的效果。如果真的想鼓励妇女们生养二胎,就要营造一个良好的生育环境,解决生育家庭的一些后顾之忧,只有政府鼓励、社会支持,家庭响应才能提高二胎的出生率。从目前情况看,国内应该是放开多孩的生育政策,让愿意生养孩子的家庭去生养,不愿生养二胎的家庭可以不生。
中国有没有4亿套空置房值得商榷,因为没有任何官方数据证实,但一线城市商品房空置率在20%以上,二三线城市超过30%以上,而个别的小县城商品房空置率超过50%,却是不争的事实。 如果再把小产权房和农村闲置的房子统计进来,这一定是个相当庞大的数字。显然,中国的商品房已经过剩了。 此外,中国城镇居民家庭住房拥有率已经趋于饱和。2020年4月份央行发布了一份城镇居民家庭财产负债状况报告,城镇居民家庭住房拥有率为96%,有一套住房的占比为58.4%,两套住房的比例是31%,三套及其以上的比例是10.5%。 这说明,多家居民家庭已经拥有属于自己的房产,甚至拥有了好几套房,房地产市场已趋于饱和。也就是说,哪怕开发商不再建造商品房,仅凭库存房产,也够我国城镇居民居住。 现在很多民众感到奇怪,既然国内各城市空置房这么多,商品房刚趋于饱和,房价为何还不下跌呢?让我们给大家分析一下: 第一,在国内众多理财渠道中,没有一个投资品能像房地产那样只涨不跌,稳赚不赔的。有人炒股真正赚钱的人是很少的,而买线上的理财产品也纷纷爆雷。唯有房地产这20多年来,一直呈现向上涨的趋势中。所以,国人只要攒够首付款的钱,就要去买房,这样资产就能保值增值。所以,投资性购房需求推高了房价。 第二,各地方政府把房地产当作支柱产业。如果房价下跌,地价也会下跌,而地价下跌,就会影响土地财政收入,土地财政收入减少,那地方政府就会发生财政赤字,不仅是发行地方政府债券会受到影响,而且在基建投资方面也会无钱可用。现在一些地方政府并不愿意看到房价下跌,往往通过危棚改造、人才引进等政策,来制造商品房需求,从而达到迟滞商品房下跌的目的。 第三,受到疫情的影响,国内经济下行,央行货币政策趋于宽松,在短短的半年时间内,M2总规模增加了10万亿。连续降准给金融机构带来了流动性,而过多的流动资金没地方去,只能投向个人住房贷款领域。 此外,央行今年开始引导市场利率下行,这样房贷利率也同步下调,就激发了投资性购房需求的反弹。投资性需求入市,迟滞了房地产市场调整的进程。 第四,房价已经快速上涨二十多年了,即使房地产要开始出现调整,也有一个迟滞性。尽管现在国内经济处于复苏阶段,各行各业都不景气。但是很多人都没改变对房价上涨的预期。因为2009年、2011年、2014年,房价都曾经出现过调整,但房价在下跌之后,又开始了新反弹,现在一些人都在豪赌,这次疫情过后,房价还会展开反弹。 所以,市场长期做多房地产的预期没有改变,还没有炒房者大量退出房地产市场的迹象。 实际上,靠货币宽松、人才引进、棚改货币化,鼓励投资购房等,只能人为阻止房价下跌,延迟房价下跌的进程,最终国内的房价还是要与当地居收入挂钩,而不是房价与投资购房需求来决定。 目前,国内房价上涨的空间越来越小,下跌的空间却越来越大,是泡沫总会破裂的。所以,对于刚需来讲,再过一二年,国内房价一定会有较大调整,届时再出手买房,可能价格要比现在便宜更多。
瑞银董事总经理、首席中国经济学家汪涛近日做客《国民财富大讲堂》,围绕“后疫情时代产业链和消费行为的转变”发表观点。 主要内容: 过去二十年我国经济不断融入全球产业链,尤其是在2001年中国加入WTO之后,与全球产业链的融合出现了迅猛增长。全球金融危机之后,已经有一些产业链的重构发生。一方面是因为全球的需求局面出现了变化,另外一方面是因为成本等原因,一些企业在寻求更低成本的生产,同时,中国经济也在出现一些结构性变化。当然最近一两年,一是中美贸易摩擦,二是新冠疫情,加快经济结构转型。 在转型的过程中,外资和内资企业都是产业重构的主力。我国媒体经常会报道外资企业加快流出,但是实际上最重要的可能是中资企业,他们在全球重新配置产业链。 疫情之后,通过问卷调查,消费行为也出现了很多变化,而消费者行为转变将带来产业调整。这些变化部分是结构性的,比如数字化加快,线上消费增长快于线下;消费者更加注重医疗保健、健身、教育;跨境游、出行、奢侈品消费也出现显著改变。 全球产业链:互相依赖 简单回顾一下过去几十年,中国经济是怎么融入全球产业链的。从中国出口占全球货物出口的比重看,上世纪80年代到2000年,份额已经翻了两倍。2000年加入WTO以后,又翻了两番,从占世界市场的4%到14%。当然过去的几年,这个份额已经有停滞。 从中国出口产品结构来看,二十年前消费品占了很大比重,资本品和中间品较低。也就是说二十年前可能主要出口服装、鞋帽、玩具等消费品。二十年后的今天,零部件等中间品和资本品占世界份额大幅提升。近一步表明中国融入到全球产业链配置。 中国与全球产业链也是相互依赖的过程。中国的很多产品也依靠进口。从下图看,中国从发达国家进口的比重非常高。虽然有些产品5%的量很小,但依赖程度很高,占80-90%以上,也就是说我们对发达经济体的一些关键零部件依赖程度较高。 从下图进口产品结构中可以看到,轻工业品,也就是说主要消费品占比相对较低,占比较大的是燃料和电子产品等,也就是生产中有很多投入是在进口方面。这也证明中国与全球产业链的融合。 产业链重构早已开始——中国企业调查 虽然产业链高度融合,但在过去几年,重构已经开始了。我们在2018年11月份做过一个中国企业经理人调查。当时因为中美贸易摩擦升温,我们在调查企业受到的影响时,一系列问题是针对产业链转移的。当时就发现很多出口相关的企业,在那之前已经有一部分产能转移到海外,尤其是对美国出口的企业占的比重比较高。所以产业链重构其实早就已经开始了。 随着中国2015年之后,淘汰过剩产能,加大环保力度,经济高速发展,尤其是房地产市场发展以后,各方面成本也在上升。劳动力密集型或对环境污染较重的企业在国内感受到压力,寻找新的生产力。2018年底,中美贸易摩擦升温,也有相当一部分企业表示,贸易摩擦也是产业链转移的重要原因之一。 中国产业结构不断演化 之前的产业链转移与这些产业在中国本身的结构变化也是一致的。从下图看,我国三大产业中,工业和制造业占整个GDP的比重过去十年来逐步下降。与此同时,服务业占比重明显上升。 从就业来看,第二产业的就业占比也是不断下降。 贸易摩擦和新冠疫情推助了产业链重构的意愿 过去两年,有两大重要的事件推助了产业链重构的意愿,一个是贸易摩擦,一个是新冠疫情。去年我们做了两次企业调查,今年做了一次,访问和出口有关的企业贸易摩擦对他们的影响,其中表示贸易摩擦对企业产生负面影响的比重非常高,最近一次数据显示超过了80%。这就加强了企业产业链重组的意愿。 今年四月份对日韩台企业的调查显示,44%的企业表示新冠疫情增加了他们搬出中国内地的意愿。当然如果今天再做这个调查,也许意愿又有一些调整,因为过去几个月,海外疫情迅速蔓延。相比之下,中国产业链韧性高,复工复产都较快。这里一方面可能是担心疫情会对产业链、供应链中断带来影响,另一方面可能是因为一些国家表示新冠疫情让他们考虑到产业链安全的问题,像医疗卫生等,希望尽量转移到离本国比较近的地方,或者在本国生产。 转移供应链的计划与时点 在企业家调查里,我们问到转移供应链的计划和时点。2018年底第一次调查的时候转移的意愿并没有那么高,大概是30%多。2019年4月,企业家对于中美达成贸易协定的预期还是很高的,但考虑到有诸多不确定性,大家转移的意愿明显上升。但自那以后相对稳定。今年4月的调查显示,虽然疫情加剧,但中国企业与去年相比情况差不多,并没有因为新冠疫情而加剧转移。 从时点上看,很多企业在2018年前就已经搬离,2019年有相当一部分企业因为贸易摩擦的问题在转移,今年上半年和下半年有很多转移计划,但当我们问到这些企业的时候,这种计划可能没有实施。可以看出来今年4月和去年9月,已经搬出去的企业比重其实是差不多的。如果按照去年9月的问卷显示,应该增加很多才对,因为很多企业表示会在去年四季度和今年上半年转移。 外商直接投资今年占比下降 在讲到产业链重构的时候,我们经常在媒体报道中看到某美资或日资企业考虑转移。所以大家非常关心外商直接投资会不会出现大幅下降或外流的情况。 在外资方面,外商直接投资在中国固定资产投资比重中的占比相对较小,过去几年又出现了下降,所以可以看出2019年外商直接投资占GDP的比重只有1%左右,占整个FAI(固定资产投资)的比重也一直是在4%以下,去年降到了2.5%以下。所以外商直接投资从资金角度来说,占比并没有那么大,我们并不用特别担心外商直接投资少了对短期的经济会有很大的影响。 当然,对于有些行业,比如通信、计算机、电子设备等外商直接投资占比较大的,仍然是比较重要的。 所以,当我们讲到产业链重构,不是简单的从外商直接投资的角度来看,外商和内资企业的产业链重构都很重要。也不仅仅是外商的钱很重要,更多的是有没有带来技术或规则的提升。所以我们肯定还是会尽量吸引外商直接投资,但是其增长缓慢或略有下降,从短期角度不用那么担心。 产业链重构,投资会流向何处? 从我们的调查发现,比起2018年,2019年企业更倾向于东南亚,东亚为主的一些地方,而之前比较看好的是美国或中国香港、台湾地区。其原因可能是考虑到美国的风险问题,以及香港和台湾地区的瓶颈问题,香港的制造业本身已经很小了,台湾可能在技术工人等方面也有一些短缺的问题。 企业对于重构产业链的考量 —— 计划和行动或有差距 前面提到了企业对于产业链重构有计划,但是可能不会付诸行动。我们调查了企业搬出中国最大的担心是什么,回答是政策的不确定性,以及劳动力成本的上升、汇率的波动等。 虽然他们在中国有一系列担心,但是搬出中国也有很多问题。包括一些在中国可能不用特别担心的问题。这也使得他们在实际行动上会产生很多折扣。另外,产能搬出的话,有些投资审批可能得不到批准,资金包括外汇资金可能也出不去。当然还包括市场调研需要时间,尤其是对于中小企业来说,并没有提前配备研究全球布局的能力。所以企业意愿比较强,但是和行动还是不完全一致。 中国巨大的市场和潜力意味着有些产业链会聚集中国 前面讲的问题主要是关于产业链重构中,企业可能搬离中国的,看上去比较悲观。实际上这主要是因为我们的调查主要是针对出口企业,尤其是对美国出口的企业。我们当时做这些调查,主要是为了分析和判断中美贸易摩擦对企业出口的一些影响,所以调查企业有这样一些偏好。 最近我参加了一个论坛,欧盟商会的负责人介绍,欧盟商会的成员中在中国经营的企业并没有搬出中国的计划。因为这些企业是为中国的市场生产,并不主要是出口。中国的市场有巨大的规模,也有巨大的潜力。 从消费市场规模看,中国与美国相比量不到一半。但是如果看过去十年的增长,中国的增长量要大于美国。未来十年,中国在体量上已涨上来这么多,增量肯定也会继续远远大于美国这个目前最大消费市场的增量。也就是说,如果是一个消费品牌的企业,或跟消费相关的企业,或者是为消费品牌企业提供上游产品的企业,要寻找迅速增长且比较大的市场,非中国莫属。所以在这样巨大的市场下,肯定也会有很多产业链向中国聚集。 以乘用车为例。从上世纪九十年代末到现在,中国乘用车和美国乘用车每年的销量比较,可以看出二十年前,中国的销售量远远小于美国。2008年,中国销量赶超美国,现在我们每年的销量远远大于美国。有人会说,汽车零部件出口厂商可能会像墨西哥转移,墨西哥可能是全球汽车零部件最大出口国。可能确实是这样,但现在最大的市场是在中国,很多为中国汽车市场服务的企业,可能不会考虑美国市场的问题,而是更多的相关产业链聚集到中国来。汽车仅仅是一个例子,其他的包括化工等一些产品也是同样如此。 所以我觉得讲到产业链重构,不仅仅是说因为贸易摩擦或新冠疫情,同时也要看到中国巨大的市场和潜力,这意味着很多行业或企业也会向中国聚集。有的会移出去,有的会进来。如果中国市场加大开放,我想进来的会更多。 疫情对消费的影响:深度下调之后明显反弹 我们最近做了几次消费者调查,其实和产业链的重组也是有关系的。我们最近的一次消费者调查是在5月份做的,在之前的4月份和2月份也都做过,主要是分析疫情对消费的影响。这里有几个主要发现。 差不多67%的消费者认为过去三个月的收入涨幅出现了下降,消费也出现了下降。但也有60%左右的消费者认为未来三个月的收入和消费会反弹上升。这里印证了宏观数据上,下面这张图,零售商品一季度深度跳水,然后在过去两个月处于反弹的情况,当然还没有到正增长。 疫情对消费行为可能带来长期影响 我们问消费者在疫情期间增加或减少了什么样的消费。答案显示,非常明显减少是旅游、看电影、外出就餐等线下的一些娱乐活动,因为各方面的限制措施,大家在家待的比较多,日用品消费增加,一些线上服务、娱乐、工作、教育的消费也在增加。 未来十二月支出会增加什么?大家第一更看重自己的身心健康,包括医疗、运动、教育等。同时,一些日常的居家生活方式可能会增加,包括公共事业,比如水、电、话费等。而外出用餐、旅游等线下消费方面,不会有太大变化。 瑞银消费者调查:消费下降、线下转线上 今年4月份,我们还做了另外一个调查,当时绝大多数地区的出行限制已经解除,但可以看出线下的消费减少比较多,线上是增加的,线下转线上。对于未来,消费者也更加保守,相比过去,较少的人说要增加消费,较多的人说要减少消费。毕竟疫情对很多人的就业和收入有影响。 另外一个特点是数字化的提速。我们问到消费者,疫情结束之后线上的一些消费行为,比如购买食品和日用品的次数是比疫情期间增加还是减少。发现大多人保持疫情期间在家时的次数,甚至更多。也就是说因为疫情隔离带来的一些消费行为变化,似乎在隔离接触之后还在持续。 同时,瑞银预测,未来销售电商占比还会不断增加。 消费升级可能放慢,但方向未改变 刚才提到,未来十二个月的消费相对来说比较保守,更少的人说要增加消费,更多的人说要减少消费,甚至要增加储蓄。但很有意思的是,虽然人们的收入和消费情绪可能未来一段时间受到影响,但是消费升级这个主题并没有改变。77%的人表示愿意花更多的钱,买更好的产品。50%的人表示要提升自己,丰富经历。可见向服务业升级,向高端产品升级的长期趋势,并没有改变。 这里我想总结一下,一方面新冠疫情打击比较大,同时也改变了很多消费和出行习惯,但是消费升级的趋势并没有改变。这会带来什么样的影响? 举一个简单的例子。绝大部分人愿意花更多的钱买更好的产品,也希望有一些自我提升,但同时又降低了旅游方面的支出,尤其是出境游受到很多限制。这带来一个很有意思的现象,最近国内欧洲奢侈品牌、海南免税店等的销售量明显反弹。就是说消费的内在需求可能在那,不能出境,就在境内消费,这样可能也会改变产品、服务和国际贸易的流向。 比如每年中国出境游是很大的一笔资金,旅游方面的产业有相当大的逆差,今年受疫情影响,逆差会大幅降低。同时,可能未来会增加一些欧洲商品的进口。消费行为的一些改变,也会影响到企业在布局的时候,会把更多零售商店布局到中国。 可见疫情对产业、企业和消费者对带来了非常多的改变,既有挑战也有机遇。
近日NMN概念集体爆发,但凡与该物质挂钩的上市公司无不实现股价大涨,如金达威(行情002626,诊股)过去一周连续4日涨停,股价涨幅高达63%,涨超100亿;雅本化学(行情300261,诊股)过去一周涨幅同样高达36%,兄弟科技(行情002562,诊股)、振华股份(行情603067,诊股)等都迎来大涨,数百亿资金疯狂涌入NMN市场。 聚焦NMN产品线,同样在短期内迎来爆发。7月10日金达威在股吧回应投资者提问“与香港生物公司基因港NMN相比成本质量有何优势”时透露自家产品已上线,结果两天爆卖1000瓶产品;2017年就已入局市场的基因港同样在京东、天猫实现销量大幅增长,整个NMN补充剂市场炙手可热。 一.上市公司紧盯NMN市场,是噱头还是蓝海 7月13日,中信证券(行情600030,诊股)发布行业深度报告《抗衰老保健品NMN,千亿市场未来可期》,解释NMN所为何物,如何在人体内发挥抗衰老作用。报告指出“NMN是一种抗衰老保健品”,可通过提升NAD+水平激活sirtuins长寿蛋白家族,这是国际衰老研究中核心抗衰通路。 哈佛大学遗传学教授David·Sinclair因在2013年首个发现补充NMN可延长哺乳动物近三分之一的寿命、逆转线粒体功能衰老受到广泛关注,2014年被《时代》杂志评选为“全球最有影响力100人”。为哈佛实验室提供NMN原料的中国香港企业基因港因此契机,被民间戏称“长寿药”公司,Sinclair近期又出新书《可不可以不变老》,基因港王骏为其做序。 自NMN价值被哈佛挖掘以来,短短7年内,该物质已从最初的基因港布局,到如今金达威、雅本化学等多家上市公司集体加入这一新蓝海,这期间到底经历了什么,为何市场会如此疯狂? 二.贵价NMN有利可图,老龄化放大抗衰风口 对比分析NMN市场几大品牌售价,不难发现其中共性“售价极其昂贵”,虽科研领域将NMN定义为维生素B3衍生物,然而其售价远超普通维生素近百倍。高昂售价使得NMN利润空间明显,若能成功走出利益大为可观。 先入局者基因港已验证这一规律,2017年进入中国市场的基因港老牌NMN,无论是在双11、双12、年中大促618或是其他电商节日无不卖爆,长期霸榜京东战报营养保健全领域销冠业绩,靠NMN走出的基因港甚至宣称要港交所IPO上市进入国际资本市场。 嗅觉敏锐的资本看到已有生物企业走出后,立刻察觉NMN“有利可图”,2019年下半年,多家国内上市公司开始入局“抢钱”,不知出何缘由,这些公司纷纷以“美国进口”身份进入中国市场,将产品生产线设在国外;目前全球范围内唯一获得GRAS安全认证的NMN产品仅中国香港一家。 除市场利润空间大外,对未来老年人预判也是资本疯狂布局的根源所在。2019年10月孙宏斌与清华大学共建医疗中心时提及富人老了,肯花钱了:赌王为延长寿命耗资数亿人民币,李兆基曾表示自己愿用1000亿换30年青春。同时人口统计数据显示,我国60岁以上老人数量已达2.49亿,平均每6个人里就有1个老人,不断深化的老龄化背景进一步放大抗衰风口。 《中信证券》在最新NMN行业报告中分析预测,中国保健品行业飞速发展,每1%保健人群对应的NMN市场高达304亿元,未来这一市场还将继续扩大到千亿规模。 三.上市公司集体涌入,未来NMN何去何从 多家上市公司集体涌入,NMN市场已然进入白热化阶段,一改此前国产老牌一家独大局面;若几大上市公司其产品真实攻克了NMN合成技术难题,对于市场上疯狂涌现的中小杂牌造假、重金属超标、添加淫羊藿等乱象或起一定扭转作用。 未来NMN整体市场下一步该考虑的是应该是降价问题,因为平价才是NMN真正普及的标志。目前虽资本集体布局这一领域,然而售价普遍上千,绝大多数消费者无力能及。中国第一家年产200吨的NMN大型工厂基因港“莱孚斯本”虽已在宁波落地建成即将投产,可仅够满足80万人,对于超2亿的老年群体而言杯水车薪,如此是否意味着该物质短期内降价可能性很低?如何才能使该物质大规模降价? 或许时间才是最好的“砍价工具”,如百年前仅有贵族才能享受的抗生素,如今只需一两元就能买到,甚至变成牲畜大规模滥用药物。不排除未来NMN也将出现类似情况,假以时日NMN合成技术进一步低成本化,或更具竞争力的抗衰物质出现后,NMN同样有望从富人中产阶层下沉至平民,成为真正的平价营养补充剂。 截至目前,NMN系列股票仍在逆盘大涨,上市公司玩家入局无疑给市场注入“强心剂”,不过巴菲特曾说“别人疯狂的时候我恐惧”,对于这一新鲜事物,消费者应时刻保持理性。
很多人购买一件商品,喜欢在上海深圳香港纽约进行比较,直到用最便宜的价格买进,买到之很高兴。可买股票的时候完全忘记了这个原则,却喜欢在最贵的地方购买,买到后好像也很兴奋。但是否划算?好像谁也不去细想这个问题。 2007年中石油回归A股的时候,那边厢,巴菲特先生在港股全部卖出,这边厢,大家摩拳擦掌准备在A股买,结果48.6元开盘价成为中石油13年来的绝唱。我在上市当天大声疾呼,用48.6元的价格购买中石油价格太高了,按静态计算分红需要50年甚至100年才能回本,可惜愿意听者寥寥,奋不顾身抢购者众。 13年后的今天,会不会重复同样的故事?值得大家思量思量。 买股票是为了留给自己,所以买股票要物超所值的时候才能购买,这个原则一定要坚守。只是很多人购买股票的初衷是为了卖给别人,冒者套牢50年或者100的风险,想翻倍套牢别人100年或者200年,这心地就不够好,起码不够善良。 要做好人,买好股,才能得好报。 A股部分板块已经出现高估的风险,其估值水平已经到达极限之巅。部分板块的估值已经可以媲美2007年6124点和2015年5178点的水平,甚至有过之而无不及。也只有李大霄在孤独地呼喊,同样,愿意听者寥寥。 股票市场开始了调整,这是有原因的。 今天公布了二季度经济数据,3.2%的增长在全球主要经济体中表现突出,这次对市场整体并不看空,中国经济稳健前行的动力仍在,调整之后外资流入的欲望还在,低估蓝筹股龙头股的基础还在,国内长期资金入市刚刚开始,好股票应该淡定而从容。
我曾经写过一篇文章叫《从交易中出离,在投资中解脱》,就是劝告二级市场的投资者们,不要把自己变成赌徒。我曾经写过一篇稿子,正好就是建议缩减交易时间,但是我最终还是没有投稿。 近日,有专家建议延长A股交易时长:“延长A股交易时间有助于活跃交易,改善市场定价效率,加强与国际市场的联动性,增强A股市场的国际竞争力,助力沪深两地建设具有全球影响力的国际金融中心。这些潜在的益处将显著超出相关市场主体一次性升级软硬件的支出和额外承担的人力成本。特别是新冠肺炎疫情爆发以来,中国资本市场全面深化改革有序推进,对外开放步伐加快,韧性彰显,活力涌现,延长A股交易时间的改革正当时。” 我为何反对延长A股交易时长? 第一条,有助于活跃交易;然后呢?券商赚大把佣金? 第二条,改善市场定价效率;去年参观了深交所,深交所交易系统具备对8亿账户、3亿笔持股的前端风控、每日4亿笔订单的处理能力,持续委托处理能力峰值为30万笔/秒,实际峰值已超过20万笔委托/秒,双中心模式下最快委托处理时延1.1毫秒,经受住日订单超过1.1亿笔的峰值考验,且系统两地三中心生产部署,具有高可靠和高可用性,可在10秒内完成自动故障切换,3分钟内实现同城灾备切换。请问需要把市场的定价效率“改善”到什么程度,而且是通过延长交易时间来实现的? 第三条,加强与国际市场的联动性;请教授谈一谈增强跟国际市场的联动性的好处是什么?是对本国的资本市场表现不满意,还是国际市场能带着我们飞呢? 第四条,增强A股市场的国际竞争力,助力沪深两地建设具有全球影响力的国际金融中心;这就让我更加匪夷所思了,二级市场通过加一个小时的班就能增强A股的国际竞争力,那我说什么也要“为国盯盘”了。 长时间的交易有百害而无一利。首先,金融体系实现的主要功能是投融资,而交易是为投融资服务的一个很小的分支。股市实现了社会直接融资的极大便利化,这是资本主义的伟大创举,而邓公石破天惊的“先试一试”,是改革开放中举足轻重的一步棋。二级市场的交易,更多的是方便机构和中小投资者转让各自的股权。这都没什么毛病。 问题就在于,极度便利的交易系统和越来越廉价的交易佣金,使得原本是保值增值的股票投资功能,变成了投机资金把股票当做博弈的筹码。因此,资本市场的投融资功能越来越被它的投机功能掩盖了光芒。大多数人来到股市,甚至根本就不知道股票有价值投资这么回事,长年累月的把股票代码当做炒作的数字,而根本不知道有企业经营的基本面。 对于真正的投资者而言,没有几个人需要从早交易到晚上。 巴菲特说,当你不想持有企业十年,那么你十分钟都不要去买。当我们做好了企业的研究,买入之后等待企业的成长,期待资本增值。而买入的时间,可能就是几秒钟。你看好了一家企业,今天买进去,明天又卖出来,本质上目前市场上99.99%的交易都是无效交易,都是投机交易。 如果说是投机者,就是玩短线的,他们需要延长交易时间。我认识的做短线的,必须要盯盘,4个小时的时间已经让他们精疲力竭干眼病都出来了。晚上还要复盘几个小时,如果说要反对延长交易时间,我确定他们是最反对的一批。 上面是市场参与者的心态。如果放大到整个社会福利,延长交易时间,或者说不缩减交易时间,实际上对社会资源是极大的浪费。 首先,本来股市已经让很多人不务正业了。非职业投资者上班时间不好好上班。对于做投资的人,被股价波动所牵挂,没有心思没有时间去做好企业基本面的研究,形成更加强大的投机阵容,最终结果就是推波助澜,股价暴涨暴跌。 其次,缩减交易时间有助于省掉交易所和证券公司服务器的运作成本、省掉所有交易软件、电脑的用电成本。参考上文说的,绝大多数交易都是为了掏别人口袋里的钱的博弈交易,是有害于社会福利的无效交易。 再次,过度的交易只会让整个社会的心态更加浮躁,长时间的交易也会让参与者身体引发各种疾病,包括生理的和心理的。