这一轮危机过去之后，中国仍然是一个拉动全球增长的国家，因为中国体量大，而且中国的相对体量比2008年又高了一个层次。 一看科技，二看中国。对于这一点，我真心希望西方稍微有点智慧的领导者能够明白。中国还是有潜力的，中国的城镇化还没有完成，工业化也没有停顿。 对美国来说，制造业重回美国部分能实现。以后可能有两大类制造业，第一类是以中国的市场为目标的制造业，比如宝马、通用汽车，这类企业无法撤出中国。第二类就是把中国作为生产基地，利用中国的低成本生产，这类企业早晚会撤走。因为中国现在已经到了中等收入的门槛，要进入高收入国家队列。我们应该尽量做好对外商的服务，但是大势所趋，中国不能只搞一些低端的加工。所以，我们要想方设法提升内需，给中低工资水平的劳动力提供更好的就业渠道。 民粹主义抬头，但“去中国化”不太可能完全成功。因为西方国家的劳动力成本远远高过中国这样的国家。要搬回去的话，将需要大量的政府补贴。政府的财力又是有限的，真要去执行的话，也很困难。所以企业有可能向东南亚这些劳动力更低廉的市场转移，不可能完全回美国。 疫情加快了原来可能需要十年才发生变化的步伐，企业向东南亚这些劳动力更低廉的市场转移的可能性增大，中国应该顺势做好自己的内需开发、产业升级工作，主动迎接世界劳动力转型的挑战。 我相信未来若干年，全球化可能会被区域化所代替。未来世界上可能是三大贸易圈：第一个是以中国为中心的亚洲；第二个是欧盟；第三个就是北美，包括墨西哥、巴西。这三个朋友圈玩“三国演义”，估计是这样的趋势。由于国际上的互相不信任，发达国家希望自己的民众有工作，所以会把一些贴近自己市场的产业搬回去，然后会形成三个大区域、三个大市场。比如宝马就是在不同市场上布局的，宝马要把沈阳三期工程作为整个亚洲的生产基地，现在是完全自给自足的，不需要德国开工，其供应链是完整的。 来源：北京日报
王鸿7月15日下午，绿城管理控股(09979.HK)上市答谢会于杭州举行，主题为“代建4.0王国”，绿城中国董事会主席张亚东、绿城管理董事会主席郭佳峰、绿城管理行政总裁李军等出席。直播》》 易居企业集团CEO丁祖昱表示以绿城管理独董身份参加活动，他谈到做独董是有风险的，但绿城管理不一样，它是以绿城品牌为基础，轻资产运营的公司，会相信绿城管理。 他表示，房地产已进入管理红利的新时代，比如说设计，营销，开发等，按满分100计算，如果每个部门都做90分，连续乘5次，就只有59分。绿城管理作为代建行业独角兽，凭借出色的管理能力，已实现了上市，未来会有更大的发展空间。
摘要 【水皮：牛市割韭菜手起刀落 北上资金开始带节奏？】老股民就知道牛市里面亏了钱可能比熊市里面还要多。当然反过来讲，如果你节奏把握得好，牛市才是能挣钱的，熊市当然是挣不到钱的。 市场周三的调整对很多投资者来说都是一个很大的刺激，或者说是打击。因为开盘的时候，很多人就发现自己的账面资产还是增长的，但是很快就变成了负数。到了下午收盘的时候，负的比例还不小，看盘面跌幅也就是1.56%，但是很多个股的跌幅却是远远超过了大盘的跌幅。 从数据上来看也是证明了这一点。我们看到周三下跌的股票是3121家，跌幅在2%以内的只有600家。至少2500个以上的股票跌幅超过2%。周三能涨的股票就是非常幸运的，跌幅在2%以内的也算是比较强硬的，因为大量股票的跌幅已经超过了指数的跌幅。 周三跌停的个股居然有84家，涨停的也不过103家，很容易让大家产生这还是不是牛市的质疑。其实股市里的追涨杀跌是导致一切亏损的元凶，在牛市里，投资者恰恰特别容易追涨杀跌。如果是熊市的话，一方面，大家会相对保守；另外一方面死猪不怕开水烫，而且成交量也不会那么活跃，反而熊市时候的亏损倒不会那么大了。但是在牛市里因为大家胆子比较大，期望值比较高，所以往往会忽略了风险。买的时候虽然上瘾，但是调整起来也是非常残酷的。 所以从这个角度来讲，牛市的亏损要比熊市厉害，而且一轮牛熊周期下来，老股民就知道牛市里面亏了钱可能比熊市里面还要多。当然反过来讲，如果你节奏把握得好，牛市才是能挣钱的，熊市当然是挣不到钱的。 讲到节奏，我们知道现在市场肯定是处在一个调整状态之中，周三本来要去碰一下十日线的。当然深成指要强的多一点，上证周三的十日线是在3337左右，还没碰到，水皮估计以现在的态势明天盘中很可能就会碰到。当然碰到10日线就说明不是一个短期的调整，不会马上下蹲就起跳，可能会在3400点到3500点之间做一个平台整理，需要一定的时间。 调整不会那么快结束，我们可以多关注一点北向资金这个指标。谁都知道北向资金是一个风向标，有真的北向资金和假的北向资金，现在客观的来看，穿马甲的北向资金实际上是会透露一些政策层面上的信息，有一种暗示作用。真的是北向资金是一种市场的选择。不管是真的还是假的北向资金都是值得我们关注的。 周二北向资金流出173.84亿元，沪股通流出49.95亿。深股通流出123.89亿，流出的量是近年来少见的，说明深证的获利盘的确挺厉害。这个时候大家就要注意了，别看指数调整幅度是比较大，北向资金流出的数字突然一下子萎缩了。从开盘的时候到下午2:30左右，最多流出也就是30多亿元，尤其是沪股通下午开盘之后，是持续的流出。上午一度还是红盘的，沪股通也是如此，仅仅是相对平稳一点。到了下午2:30以后，出现了峰回路转的情景，北向资金又重新的进场。最后的结果深股通不但没有流出，反而流入了0.39亿，沪股通流出缩小到了4.94亿元。 这个变化应该讲还是很巨大的，常规情况下周二那么大的流出量周三是会继续的，但是周三的实际情况是在下午快收盘的时候，出现了很明显的变化。是不是说明北向资金就已经开始杀回马枪了呢？我们后面几天持续关注，可以把它当一个重要的参考指标。历史上的经验已经证明了，北向资金往往加仓在前，减仓也在前。等大家都意识到北向资金减仓的时候，北向资金就不减了。等大家都意识到北向资金在持续加仓的时候，就又不加了，所以要密切关注北向资金风向标的作用。 总地来讲由于沪深股市近期急剧上涨，从指数的角度来讲涨幅也不算小，获利盘也是不少。市场有清理获利盘的需要。一般来讲大家如果意识到牛市的话是不至于割肉的，但是获利盘，获利回吐是非常正常的。所以市场在十日线是否能够占住，还是需要更长时间等待资金的换手，恐怕还要再看一下。现在市场只是表现出一定程度的恐高，需要时间来化解。 当然看看美股大家就会觉得，都是股市差别怎么就那么大呢？周三凌晨美股道琼斯指数又是大涨2%。这很多市场都是高开，包括港股市场的高开也是受了美股的刺激。但是没有想到，A股却是扶不起阿斗的样子。其实原因就在于获利盘过多，有变现的要求，总得允许别人在获利比较多的时候做一盘变现。 一句话点评：恐高
界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。 历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局 1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。 2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。 3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。 4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。 5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。 6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。 7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。 8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代。强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。 9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。 10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战。中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。 11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。 12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。 13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。 2 位移的象限 经济与金融底层逻辑的转变 1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。 2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。 3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。 4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快，近三年几乎每年减少1000万。中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。 6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。 7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。 8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。 9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。 10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。 3 萧条的后果： 经济转折中的社会格局变化 1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。 2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。 3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。 4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。 5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。 6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。 7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。 4 模式的崩塌： 商业模式与实体价值的重塑 1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。 2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭。2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。 3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。 4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。 5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。 5 资本的智慧：应对当前市场动荡的基本策略 1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。 2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。 3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。 4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值。短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。 5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。 6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。 7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。 8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。
“没有调查就没有发言权”。但是，这种调查显然应该是基于相对全面、客观、真实的信息，而非片面、主观、臆想的推论。否则，调查就可能会形成误导。 最近，某部门开展了一次对十余家企业的专题调研，得出融资难、融资贵问题比较突出的结论。其中言之凿凿的一个论据是，某企业近期新增1亿元贷款中，仅1000万元是央行专项再贷款，这1000万元专项贷款利息在3.8%左右（从调研时点及利率判断，或并非央行专项再贷款），另外9000万元贷款利率在4.7%左右。调查者由此得出“融资贵问题凸显”。 毋庸讳言，当前融资难、融资贵问题的确在一定程度上存在。但调查报告将4.7%的利率与3.8%左右的央行专项贷款利率比较，这样的神比较，不禁让观者哑然。幸好没有将贷款利率与疫情之下银行对部分企业提供的免息贷款比较，否则银行家们真要哭晕了！ 4.7%的利率高还是低？ 贷款利率高还是低，显然取决于利率的参照系。且不说依据如此小的调查样本就得出如此宏观判断之草率，仅以一般商业性贷款与央行专项贷款利率相差的0.9个百分点，就得出融资贵问题凸显，显然不够客观严谨。 其实，但凡有一点市场理念的人都不会把商业性贷款利率与政策性或特殊时期的政策性利率安排去比较，都不应混淆政策情分与市场本分的边界。作为市场主体的企业，不应因为享受了政策优惠的情分，就忘记自己市场的本分，忘记信用社会最基本的规则。 在LPR利率报价体系下，4.7%的利率相当于1年期LPR+65BPS（3月份LPR报价为4.05），或LPR报价基准上浮16%；而WIND数据显示的同期金融机构贷款加权平均利率为5.08%，平均上浮幅度为25.4%，相当于1年期LPR+103BPS。从LPR机制下银行机构贷款利率实际幅度情况看，实施LPR加点的贷款占比达77.62%（见下表），其中加点50BPS—150BPS的占比最高，为24.7%。 数据来源：Wind 可见，4.7%的利率水平，其加点上浮幅度处于常规区间，实际则低于银行市场平均水平，更不用说与民间融资利率比较了。以温州地区民间融资综合利率为参照，7月9日民间借贷服务中心利率16.34%，小额贷款公司放款利率16.73%，民间资本管理公司利率15%，其他市场主体利率达22.73%（见下表） 数据来源：Wind 如果与银行负债成本比较，4.7%的利率应该算是“良心”利率了。虽然相较于1.5%的银行储蓄存款利率，4.7%的贷款利率仍可获得较大利差；但在存款资源日渐稀缺情况下，主动负债能够提供给银行的利差空间则抓襟见肘。WIND数据显示的7月9日利率，1年期银行理财产品预期年收益率达3.86%，已超过LPR3.85%的报价基准（见下表）。 数据来源：Wind 可见，从银行负债成本状况看，利率4.7%的贷款显然属于微利贷款。尽管近年来监管部门在持之以恒推动降低企业特别是小微企业融资成本；但是，把小微企业贷款利率降到基准利率之下，显然有违商业可持续原则，也非监管部门所鼓励的。按照“保本微利”、商业可持续的原则来定价，才是银保监会倡导的方向。 融资贵的账该怎么算？ 贷款利率高还是不高，无疑是相对直观的，通过市场横纵向比较可以一目了然。但一定的利率水平比（如4.7%）究竟属于贵还是不贵，则需另当别论，其中包含利率定价合理性问题。 如同任何商品一样，贵与不贵不能简单以价格而论。按照商业可持续的原则，贷款利率决定的核心是资金供求状况。因此，贷款利率合理与否，实际上需要兼顾资金供需双方的利益，既要权衡银行负债成本、营销成本等自身因素及由融资主体风险状况等决定的经济资本占用，也要考虑与企业的承受能力。 从个体角度出发，在融资贵问题上往往掺杂着诸多感性层面的认识，不同主体、不同盈利水平、不同成本管理能力的企业对资金价格的敏感性显然存在较大差异。但是，从市场的角度研判，融资贵与不贵终究有其相对客观的认知，而不能全凭感觉甚至幻觉，尤其需要摒弃各种偏见。因此，在讨论融资贵问题时，至少需把握三点： 一是不应忽略银行负债端成本及盈亏平衡。脱离银行负债成本，片面讨论融资贵问题显然有失偏颇。尽管央行一直试图引导银行负债成本下降，但终究存在一个隐性底部，这就是存款人的利益。考虑CPI、PPI因素，存款利率客观上应该存在一个支撑位；而这势必通过负债成本传递到资产端，并从盈亏平衡角度决定贷款利率的下限。从定价原理上，一定的负债利率水平决定了一定的贷款利率水平。如果银行的贷款定价真正体现了成本与风险，真正按照利率覆盖风险的商业可持续原则，则利率高一点并无可厚非。按照银保监会此前的一项测算，小微企业贷款如果风险控制得好，不良率控制在3%以下，利率盈亏平衡点应该是5%-5.7%。如果把定价定在5%-5.7%之间，这样的贷款才能实现“保本微利”和商业可持续。 二是不应忽视融资方的风险。利率与风险匹配是判断融资贵最基本的原则。一方面，利率覆盖风险是商业可持续的核心要求。对于缺乏有效抵押担保、风险较大的企业特别是小微企业，银行要么通过适当提高贷款利率，以期从整体上实现收益对风险的覆盖；要么走向信贷配给之路，将信贷资源向大型、优质企业倾斜，加剧小微企业融资困难。另一方面，即使银行贷款定价基本合理，但相对于产业层次低、附加值低、资源消耗高的小微企业微薄的利润空间而言，再低的贷款利率也可能是不堪承受之重。此外，企业高负债率导致其绝对融资成本在总成本中占比较高，也是“融资贵”的一个不容忽视的、甚至是更内在的因素。近几年来，我国企业负债水平上升较快，由于企业盲目扩张、杠杆率过高、融资过度，产生持续的融资需求，特别是过剩产能行业和地方融资平台等形成的旺盛信贷需求，成为企业融资成本上升的直接推手。 三是不应将民间融资的“锅”让银行背。现实中，为什么企业对银行“融资贵”的诟病不断？除了客观存在的一些银行乱收费现象外，一个不容忽视的原因，就是简单地将企业融资成本高等同于银行贷款利率高，忽视了企业融资成本构成的复杂性。随着融资渠道多元化，企业除了通过银行融资外，往往还通过小额贷款公司、担保公司及民间融资等渠道融资，而后者的“价格”实际上远高出银行的贷款利率，银行贷款利息成本仅是企业综合融资成本中的一部分。不幸的是，银行往往成了企业融资成本高的“背锅侠”。 融资贵问题该怎么看？ 其实，面对低如4.7%的利率仍大呼融资贵的企业或许并不多，但是抱有这种简单地、凭感觉、以我为主思维的则大有人在。某种程度上，所谓融资贵源于不同企业不同的感觉、不同的利息承受能力甚至于幻觉。正因为如此，无论什么时候，融资贵的呼声从未断绝，相信在可预见的未来，这种声音仍将延续。期间杂音频乃，尤需当局者仔细分辨，客观对待。所谓“一犬吠形，百犬吠声。”笔者在此并非完全否认现实中利率偏高情况的存在，而是认为应合理看待利率高低的问题，不应人云亦云、无病呻吟。 客观地看，某种程度上融资难与融资贵处于跷跷板的两端，二者不可相提并论。商业银行按照商业可持续原则，通过利率覆盖风险来缓释小微企业信息不对称问题，既是缓解融资难的手段之一，同时又可能导致一定时期小微贷款利率的上升，加剧“融资贵”问题。因此，不能割裂地理解“融资难”与“融资贵”，忽视了二者的对立统一关系，否则可能影响我们在推进小微金融服务方面的政策效果。在当前情况下，应将“融资难”作为主要矛盾，“融资贵”作为次要矛盾。若片面强调二者的同一性，将二者相提并论，既要求银行努力加大对小微企业的信贷支持，缓解“融资难”问题，又要求银行定价低，显然背离商业可持续的原则，可能令商业银行在信贷支持小微与风险风控间无所适从，而且还可能损害正在推进的利率市场化进程。 诚然，在现行体制下，股权结构不合理及其所决定的银行内部考核激励与约束机制的不科学，以及利率市场化程度的不充分，都将对银行机构定价行为产生一定的扭曲，表现为一定时期、一定区域融资贵问题的存在。不排除个别机构“以我为主”，基于企业的经营状况、偿债能力及潜在风险的评估，定价水平过高；也包括一些附加的、不合理的收费以及附加条件导致企业实际综合融资成本的上升。因此，从银行体系看，缓解“融资贵”问题，主要是减少各种隐性成本（或让隐性成本显性化），引导银行机构强化“以客户为中心”理念，按照商业可持续原则科学合理定价，关键是督促商业银行改进顶层设计，纠偏银行股东层一味追求高回报的利益取向。 从企业层面看，则应该强化市场理念，更客观地看待融资难、融资贵问题。一方面，应努力增强自身资本积累能力，强化流动性管理，合理安排融资结构，降低债务杠杆及利息负担；另一方面，应加快自身转型升级，提高产品与服务的附加值，提升自身盈利能力，提升对融资成本的吸纳、消化能力，这是走出“融资贵”困惑之王道。目前，从中央对地方，对金融服务实体经济特别是小微企业高度重视，“三服务”（服务企业、服务群众、服务基层）“百行进万企”等围绕完善金融服务的举措纷纷出台，无疑为金融更好地对接实体经济、对接企业金融需求创造了更直接的路径。但是，作为被走访、调查的企业而言，应该用好每一次机会，真实、客观地反应所面临的困难和问题，恰如其分地表达自身的诉求，切不可任性而为。 或许，很多人都信奉“会哭的孩子有糖吃”，但是这未必适合所有的场合。需知，任何主观臆断、人云亦云的呼声，不仅不利于银企增进互信、改善信用环境，而且容易扰乱视听，引起调研者的误判，误导上层决策。更现实的是，各种不负责任的问题反映，通过“三服务”机制传导将牵扯诸多部门的力量与精力，导致社会资源的浪费。
7月14日周二A股市场出现了一定的震荡回调，大盘符合我此前的预测，从单边上涨模式转向震荡模式，快牛后期会逐步转向慢牛长牛，会让更多的投资者分享到全面牛市的收益。之前市场的过快上涨确实累积了大量的获利盘，同时也累积了较大风险，单边上涨的走势难以持续，因此震荡回调的出现非常正常。此前建议大家重点关注的白酒、医药、食品饮料等消费白马股，行情风向标券商股，及新能源汽车、芯片、5G等科技龙头股，在近期轮番表现，涨幅很大。 为了让市场走得更健康、更理性，多方呼吁要控制风险，监管层公布了200多家场外非法配资平台的名单，防止一部分投资者过度加杠杆造成较大的投资风险，周末银保监会发出通知，严查违规资金入市。这些做法都是为了向大家提示风险，使得投资者在全面牛市中保持理性，不要过于狂热。急涨急跌的市场都不是健康的市场，机构获利了结进行减持及监管层出台相关措施都是为了让资本市场走得更加稳健，让牛市走得更长久，同时保护投资者利益，防止一部分投资者在利益驱动下忘记风险控制，盲目加杠杆。我一直反对在投资中加杠杆，股神巴菲特一直坚持价值投资，是唯一一个通过股票投资成为世界首富的人，但他一直反对在投资中加杠杆。著名经济学家凯恩斯曾经说过，任何资产的价格都会回归理性，但你往往等不到回归理性的时间。这一点在2015年下半年发生股灾时大家都深有体会，很多投资者通过场外配资加了过多杠杆，虽然选的可能是好股票，但在流动性缺失导致的踩踏式下跌中，一旦加了杠杆就会发现时间再不是朋友，而是敌人，已经熬不到黎明的到来，后来这些股票的价格都创了新高，但账户已经被平仓了。 巴菲特说时间是价值投资的朋友，大家只要持有优质的股票，不用担心短期回调，即使持有的好股票在市场下跌中也出现大幅回落、出现被套的情况，但只要持有的时间长，这些好公司的股价总会创新高，但一旦加了杠杆，情况就变得不同，将会面临爆仓。2015年终盘点时，有人提出2015年最悲催的词是“赚过”，大家曾经都在2015年5月份市场高点时赚过，但赚到的人却很少，甚至有的人连本带利吐出来，教训非常惨痛。因此这一轮牛市刚启动监管层就公布了200多家场外非法配资平台的名单，目的就是为了防止再发生2015年的悲剧。大家在这轮牛市中不仅要赚过，而且要赚到。 我早在5月份就第一个提出：上半年是局部牛市，下半年转向全面牛市，建议大家提前布局行情风向标券商股，现在市场的走势已经完全验证了我的看法。我一直建议大家关注消费白马股、券商和科技龙头股这三大方向，今年上半年主要是白酒、医药、食品饮料等消费白马股以及科技龙头股轮番上涨，其他大多数板块均下跌。下半年转向全面牛市后会有更多板块启动起来，首先启动的就是行情风向标券商股。券商作为牛市的最大受益者，会在牛市中享受戴维斯双击，一方面原因是市场的成交量放大两三倍，大大增加了券商的经纪业务收入，另一方面，两融的余额大幅增加，增加了券商的两融业务收入，同时在牛市中投资者的情绪偏乐观，给出的估值也会提升。可以说牛市买券商已经成为很多投资者的共识，这也是我在五六月份时就建议大家提前布局行情风向标券商股的原因，任何一轮牛市，券商股都不会缺席。 我将白酒、医药、食品饮料这三个行业总结为消费三剑客，它们是我国消费增长中最确定的消费白马股。现在龙头股的股价已不断创新高，过去几年走出了大牛市的走势。很多投资者问我，应该选择哪三个最好的三个行业作为科技三剑客？我认为可以选择新能源汽车、5G、芯片这三个方向，它们是未来增长最确定的科技方向。在此需要再次强调，全面牛市并不代表全部牛市，并非所有的股票都会鸡犬升天，市场的分化依然严重，大家还是要坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住A股市场的机会。 本周深交所已经开始审核第一批在创业板注册上市的公司的材料，预计本周就会公布第一批注册上市的公司名单，根据现在的流程安排，最快8月中旬可能就会有第一批在创业板注册上市的公司亮相，这是一个里程碑的时刻。过去十年创业板从产生到发展，诞生了一批十倍牛股，但大部分牛股在科技领域，未来十年在创业板推行注册制后，会有更多新经济、新技术的科技创新企业上市，这将可能带来更多的长期牛股甚至十倍牛股。过去十年，由于IPO审核条件非常严格，一些互联网、科技类的创新企业无法在A股上市，因为他们在初创期均属于烧钱阶段，无法实现盈利。现在科创板和创业板推行注册制后取消了持续盈利的要求，只要能证明未来的发展前景良好就可以上市。此外，在科创板和创业板推行注册制之后积累的经验将来也会推广到主板和中小板上，逐步与成熟市场接轨，让更多的好企业有机会上市。 根据业内人士的测算，创业板推行注册制后上市流程大大压缩，从申报上市到成功注册上市的时间最快可能是只需三周。以前如果排队审核上市可能要两三年，而那些急需资本的创新企业如果是排两三年的队，可能已经倒掉了。因此在创业板和科创板推行注册制后，资本市场更大程度上支持了这些新经济企业的发展，为他们提供了宝贵的资本，同时也给A股投资者带来了分享新经济成果的机会。我们非常羡慕美国的投资者可以投资于纳斯达克那么多科技龙头股，例如苹果、亚马逊、微软等等，再如最近最火的特斯拉，这些都是科技创新企业成功的典范。将来科创板、创业板也要建成中国版的纳斯达克，让投资者分享科技的成果。 当然无论是投资于传统的消费白马股，还是投资于新经济板块，都要坚持价值投资理念。狭义的价值投资主要是指以较低的价格买入优质白马股，但广义的价值投资还包括买入一些未来有成长性的科技成长股，因此不能片面地认为投资于传统行业才是价值投资，投资新兴行业不是价值投资。我们要投资于好标的，这里的好既包括业绩好，也包括未来的成长空间大，这是要给大家反复强调的一点。无论投资于传统白龙马还是投资于新兴科技股、新兴白龙马，都要坚持价值投资，从基本面出发去选好的公司做股东，从而分享这些企业的成长价值。
展望下半年，伴随全球疫情影响周期拉长，外需萎缩将会加剧，下半年我国出口有可能出现两位数的同比下滑。下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 据海关总署统计，以美元计价，2020年6月出口额同比0.5%，前值-3.3%，上年同期为-1.5%；进口额同比2.7%，前值-16.7%，上年同期为-6.8%；贸易顺差464.2亿美元，前值为逆差629.3亿美元，去年同期为顺差496.5亿美元。 主要观点：6月进出口同步转入正增长，好于市场普遍预期。其中，当月出口同比小幅正增长，主要与部分国家5月以来经济重启，以及我国防疫物资出口延续高增等因素有关。总体上看，二季度出口显示出很强韧性。同期全球疫情显著升温，国内疫情进入稳定控制阶段，我国出口的“替代效应”有所显现。这包括对出口目的地产能的替代，以及对印度、墨西哥等其他新兴市场出口份额的替代。 6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速实现转正，大幅超出预期。主要原因是国内经济动能继续改善，带动进口需求明显好转。同时，6月大宗商品价格整体上扬，同比降幅收敛，价格因素对进口金额增速回升也产生一定支撑。此外，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，国内外价差进一步推升了相关商品进口。 展望下半年，由于国内外疫情存在“错期”效应，下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场将持续处于深度衰退状态，未来外需还会面临较大幅度萎缩局面，加之未来替代效应及防疫物资出口势头趋于放缓，下半年我国出口增速有可能降至-10%左右，出口韧性不可估计过高。预计伴随外需拖累效应进一步显现，下半年政策对冲力度有进一步加码的可能。进口方面，整体上看，下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 具体分析如下： 图1 进出口增速及贸易顺差（美元） 数据来源：WIND 一、6月出口同比转入小幅正增长，主要与部分国家5月以来经济重启，以及我国防疫物资出口高增等因素有关。 6月出口贸易额同比上升0.5%（以人民币计价同比增长4.3%，差值主要源于人民币汇价较上年同期出现一定幅度的贬值所致；对以下进口影响略同），增速较上月加快3.8个百分点，而市场此前普遍预期仍会出现小幅度负增长。当前全球疫情仍在加速蔓延，但美国、印度等国经济已开始“带疫重启”，经济景气状况有所改观，短期内对我国出口有一定拉动作用。另外，6月以口罩及医疗仪器为代表的防疫物资出口继续高增。 图2 5月之后欧美经济开始重启，经济景气状况边际回升 数据来源：WIND 从主要出口目的地来看，6月我国对美国出口增速由负转正，加快2.6个百分点。不过，当月对欧洲、日本出口增速下滑。我们判断，除了疫情影响下这些出口目的地消费需求不振外，也可能与欧洲、特别是日本疫情整体进入稳定状态后，当地产能有所恢复有关——这意味着此前拉动我国出口的“替代效应”有所减弱。 总体上看，上半年除2月和3月国内疫情处于高发期，我国对发达经济体出口下降较快外，二季度我国对美欧日出口显示出很强韧性。我们认为，二季度后全球疫情显著升温，国内疫情则进入稳定控制阶段。受此影响，我国出口的“替代效应”开始显现，这包括对当地产能的替代，以及对其他新兴市场在发达经济体中市场份额的替代。数据显示，这段时间我国出口在美欧日市场中的占比均有不同程度的提高，而墨西哥、印度等新兴市场国家占比则有所下降。 图3 我国对发达经济体出口金额（美元）增速：同比 % 数据来源：WIND 在新兴市场方面，作为我国第一大出口市场，6月我国对东盟出口同比增长1.6%，增速较上月加快7.3个百分点，是带动当月出口增速转正的主要原因。我们注意到，年初以来我国对东盟出口整体保持稳定增长，与这一区域疫情形势较为稳定、经济冲击相对较小直接相关。6月我国对印度出口同比下降27.9%，尽管降幅仍然很大，但增速仍较上月改善23.4个百分点。5月以来印度经济重启，对我国商品的进口需求有所恢复。6月我国对俄罗斯出口同比持平，与上月相比变化不大。二季度以来我国对俄罗斯出口保持稳定，也在一定程度上存在对当地产能及其他国家出口的替代效应。 图4 我国对主要新兴经济体出口金额（美元）增速：同比 % 数据来源：WIND 6月出口高于此前市场的普遍预期，一个重要原因是当月防疫物资出口继续保持高增。6月以口罩为代表的纺织纱线、织物及制品出口增长56.7%，增速较上月回落20.6个百分点（我们判断或因海外疫情高发国家此类产品产能增长所致），但这一增速仍属超高水平。当月医疗仪器及器械出口增长99.96%，增速较上月加快11.4个百分点。当前全球疫情仍在加速蔓延，一些国家短期内对相关医疗仪器及器械需求增加很快，但相关产品产能提升需要更长时间。从具体出口数据来看，6月以上两类商品出口增长拉动整体出口增速约3.3个百分点。这意味着如果扣除防疫物资出口的带动作用，6月出口增速将为-2.8%。 图5 防疫物资出口成为4月以来拉动出口增长的重要因素 % 数据来源：WIND 二、6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速实现转正，大幅超出预期。主要原因是国内经济动能继续改善，带动进口需求明显好转。同时，6月大宗商品价格整体上扬，同比降幅收敛，价格因素对进口金额增速回升也产生一定支撑。此外，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，国内外价差进一步推升了相关商品进口需求。 6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速扭转上月两位数负增局面，增长2.7%，明显高于市场预期。这与当月BDI指数飙升，以及国内PMI进口指数边际回升相印证。 图6 6月BDI指数飙升，国内PMI进口指数边际回升 数据来源：WIND，东方金诚 6月以来，国内经济动能继续改善，工业生产进一步加快，建筑链条景气度上扬，加之市场对未来基建投资增速预期较高，均带动进口需求明显好转。同时，海外主要经济体逐步重启经济，全球经济边际修复，需求前景改善，叠加原油、铁矿石等大宗商品供给趋紧，国际大宗商品价格整体上扬，同比降幅明显收敛——6月RJ-CRB商品价格指数均值同比下跌22.7%，跌幅较上月收窄7.4个百分点。值得一提的是，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，这进一步推升了相关商品的进口。 图7 5月以来油价回升引领大宗商品价格上扬，同比跌幅收敛 数据来源：WIND，东方金诚 从主要进口商品来看，6月我国原油进口量创下最高月度和单日纪录，同比增长36.4%，增速较上月加快15.1个百分点，主要与建立石油战略储备有关。当月油价整体上扬，但同比仍处深跌状态，故进口额延续大幅负增，同比下降39.5%，降幅较上月收窄15.6个百分点。 6月我国大豆进口量和进口额同比增长71.4%和71.8%，上月为27.5%和25.0%，这一方面反映我国正积极兑现中美第一阶段贸易协议承诺，另一方面也因巴西大豆价格较低，国内压榨利润率可观，压榨商积极订货以锁定价格，当月巴西仍为我国最主要的大豆供应国。 6月国内钢厂高炉开工率进一步回升，提振铁矿石需求，加之巴西、印度、南非等主要供给国疫情仍处高发期，供给前景不稳定，进口商存在一定提前备货心理。当月我国对铁矿石进口量同比大幅增长35.3%，增速较上月加快31.3个百分点，进口额增速则较上月加快26.9个百分点至24.9%。6月我国对煤及褐煤进口量和进口额同比分别下降6.7%和23.3%，降幅较上月均有所收窄。 其他主要商品方面，6月我国对集成电路进口量同比增长20.5%，进口额增长18.7%，增速较上月分别加快6.3和7.6个百分点。此外，5月我国对钢材、铜材进口量同比分别增长99.8%和98.9%，增速较上月分别加快69.2和77.8个百分点，进口额分别增长34.0%和74.2%，增速较上月分别加快36.2和74.6个百分点。 图8 主要进口商品数量与金额（美元）同比增速 数据来源：WIND 三、展望下半年，伴随全球疫情影响周期拉长，外需萎缩将会加剧，下半年我国出口有可能出现两位数的同比下滑。下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 当前全球疫情仍在加速蔓延，世界经济正处于严重衰退过程。根据国际货币基金组织最新预测，今年全球经济将同比下降4.9%，增速较上年下滑7.8个百分点，远超2009年3个百分点的降幅。其中，由于国内外疫情存在“错期”效应，下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场将持续处于深度衰退状态，未来我国外需还会面临较大幅度萎缩的局面——世界贸易组织预计，今年全球货物贸易量将下降13%至32%。 此外，伴随疫情高发国家会加快口罩等防疫物资生产，4月以来强劲增长的防疫物资出口在下半年有可能减速；而下半年会有更多国家尝试恢复国内产能，二季度支持我国出口的“替代效应”也趋于减弱。由此我们判断，下半年以美元计价，我国出口增速有可能降至-10%左右，而上半年该指标为-6.2%（估计约为同期全球出口平均降幅的一半左右）。最后，当前中美经贸关系处于静默期，但不能完全排除下半年美国大选前（11月3日）再起波澜的可能。由此我们判断，下半年伴随外需拖累效应进一步显现，政策对冲力度有进一步加码的可能。 进口方面，下半年国内经济延续修复，加之大宗商品价格走势趋稳，量价两方面因素对进口金额增速仍有支撑。但随着国内经济回升斜率趋缓，进口增速难以维持连续较快反弹，且月度增速存在反复的可能。整体上看，下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。
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