深交所：对创业板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为20%。超过涨跌幅限制的申报为无效申报。创业板首次公开发行上市的股票，上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制。买入申报价格不得高于买入基准价格的102%。
6月12日，在中城联盟举办的直播论坛上，金地集团董事长凌克预测，2030年中国房地产市场的销量将会从顶部逐渐下降，2030年中国的新房销量预估在7亿平方米左右，回落至2008年的市场水平。 至于房价问题，凌克则认为，未来10年，房价会根据不同的经济发展情况和居民收入增长情况，呈现波段性的上升。 过去10年，由于众多房企“高周转”的运营模式，中国房地产市场迎来高速增长的阶段。而凌克指出，2019年开始，中国房地产市场已进入“平稳低增速时代”，对房企的综合投资经营、合作并购、融资、产品、营销、运营等能力都提出了更高要求。 “目前高层住宅最快的施工速度，大概是5.5-6天建好一层，而在毛利率和净利率下滑的行业趋势下，提高表内外负债和融资成本已很难大幅提高房企收益，”凌克介绍称。 基于此，凌克提出，在建设周期、资本投入都达到某个“极限”后，房地产行业想获得增长，需要靠技术进步。 那么地产公司未来的技术进步将体现在哪些能力上？ 凌克提到四个重点：一是经营管理的全面信息化能力，也就是erp系统（企业管理系统）；二是基于移动互联网的客户交互能力，比如AR、VR等技术的应用；三是建筑的数字化、工业化和定制化能力，四是服务的智能化、AI化能力。
总之，认清大趋势对于通胀或通缩的判断至关重要，不能只看单月或单季经济数据变化作为判断依据。毕竟在全球结构性问题空前突出的背景下，今后全球经济步入衰退的概率较大，经济增速下台阶，需求被压缩，廉颇老矣，尚能饭否？ 近来对于通胀或通缩的争议颇大，甚至有观点认为将面临滞胀。虽然我不太认可会出现通胀，但也没有断然否定出现通胀的可能性。因为未来经济总是存在不确定性，是否会出现通胀或通缩，无非就是一个概率判断问题。但从全球各国的经验数据看，经济增速低的发达国家，在货币政策刺激下发生通胀的概率却很低，也就是说，通胀从某种意义上看，它并不仅仅是货币（供给）现象，更是一种经济（需求）现象。基于以往经验，我提出的一些猜想供讨论，未作实证分析。 通胀并不是货币超发的唯一表现方式 通胀直观理解为物价的变化，反映了宏观经济体中总供求关系的变化。货币理论认为，货币供给超过需求将引发通胀，故弗里德曼认为通胀是一种货币现象。疫情爆发以来，主要经济体都在大肆投放货币，中国的M2增速也超过了11%，由此来推理，通胀必将出现。 但是，就国内而言，5月份PPI为-3.1%，CPI则从2月份的5.4%降低到了2.4%。对此，有人认为通胀将在今后会出现，随着全球经济复苏，货币超发效应会体现在物价上涨上。那么，如果经济迟迟不复苏呢？因此，通胀发生还是有前提的。 如我之前文章的观点，货币超发不仅影响物价，还会影响金融资产价格。根据费雪方程式，MV=PQ，扩展为MV=P1Q1+P2Q2+…+F1Q1+F2Q2+…其中P为某种商品价格，F为某类金融产品价格。如美国在这次疫情之后，4月份CPI环比负增长，但股市却出现了技术性牛市。 因此，影响物价的因素很多，货币只是其中一个因素。2018年我们专门写了一篇报告《通胀如何看，通胀影响谁》，认为影响通胀的主要有以下因素： 1、工业原料价格：根据细分产业链的成本驱动因素，影响通胀的上游原料主要有：原油、煤炭、水泥、钢铁、有色金属。原油的影响力与领先性最强，钢铁和有色的可一定程度相互替代。2、农业供给：受季节性影响，若猪肉和蔬菜在淡旺季的价格环比明显异于往年同期水平，往往是价格拐点的信号。3、政策影响：受环保限产及供给侧改革影响，2015年后PPI波动较大，如需求面好转，则对价格上升有更强的弹性。4、货币供给与经济增长：经济增速较高时，M2增长/GDP增长应保持在一定水平附近，若超过这一水平，说明货币超发，PPI随之上升，反之亦然。5、产出缺口：当产出缺口为正值时，代表当下需求过大，超过长期产出水平，带来通胀压力；反之则带来紧缩压力。 可见，影响通胀的因素很多，远不止货币流量这一种因素。如日本长期以来的货币扩张规模都很大，且实行负利率，但通胀率却始终很低，在日本，通胀已经成为一种奢望。 货币流向或可解释通胀率较低的原因 这轮疫情实际上是让经济停摆，它不同于2008年的次贷危机，毕竟次贷危机只是金融危机，日常社会和经济活动不受影响，只要货币供给增加，经济就能恢复正常。但疫情导致人们日常的社会和经济活动受阻，即便美联储释放无限量流动性，美国财政部大幅度补贴企业和居民部门，都不能让实体经济恢复活力。 4月份美国个人储蓄占可支配收入比例上升至33%，为有数据记录以来的历史高位，储蓄率的飙升，源于政府的一次性现金补助和失业救济金发放，如推出的CARES法案，对失业人口的补贴幅度甚至比他们未失业前的收入还高，抵消并超过原有的工薪收入，同时，由于服务业遭受疫情打击最大，相应消费的减少，使得储蓄相应增加。 那么因消费减少而增加的收入又去哪里了呢？从Yodlee披露的数据来看，美国政府针对疫情推出收入补贴法案，以允许人们在由于冠状病毒而被迫经济停工期间继续支付账单，而消费者反过来又用大量的钱在股市进行投机。年收入在35，000至75，000美元之间的人们在收到收入补贴后，股票交易量比前一周增加了90%；年收入在100，000美元至150，000美元之间的美国人的交易量增加了82%；而收入超过150，000美元的美国人的交易频率则增加了约50%。 美国股市三月份暴跌，三大股指跌幅超过30%，进入所谓技术性熊市，四月份大幅反弹，涨幅超过40%，进入所谓技术性牛市，属于很典型的资金驱动型市场。 再看看中国股市，我国今年前五月A股市场的新开户个数与去年同期几乎持平，为644万个。在新冠疫情背景下，开户数还能与行情较好的去年上半年几乎持平，说明个人投资意愿还是比较强。此外，前5个月公募基金募集资金规模超过8000亿元，创同期历史新高，其中权益类基金发行规模超过5500亿元。 因此，在这轮对经济的负面影响远大于次贷危机的疫情，中国及欧美股市的跌幅却远小于次贷危机时股市的跌幅，纳指还创了历史新高。 从居民部门的负债看，美国居民的储蓄率创历史新高，而中国居民的杠杆率增速则出现了下降。如今年前5个月新增住户贷款额比去年同期下降14%，1-4月份房地产销售额同比下降18.6%。当然，房地产的销售额的下降，与疫情关联度比较大，但居民新增房贷规模自2016年达到最高额后，这些年一直没有再创新高，也说明房地产的周期已经从上行趋势转为下行趋势了。 而且，住户部门的短期贷款增速也在回落，说明居民加杠杆的意愿下降，与消费增速下滑一致。但同时又出现了一个奇怪的现象，即奢侈品消费增速大幅上升。根据阿里拍卖提供的数据，2020中国3月奢侈品销售额同比增长超100%，月环比增长超50%，与全球奢侈品行业销售额萎缩近三成的现状形成强烈反差。LVMH首席财务官表示，从3月中下旬起，LVMH旗下品牌在中国的大多数门店销售出现同比增长，4月份势头更猛，有些品牌甚至超过了50%。 这是否意味着，尽管央行大放水，但货币的流向却没有大比例地流到实体或中低端的消费品领域，却大比例地流向了资本市场，或者流向高端消费品领域。从居民收入分层结构看，流向高收入组的规模要明显超过中低收入组的规模，即水往“高处”流。 因此，资金流向的结构可以表明，推动PPI和CPI各项权重上行的资金比重并不高，故通胀的概率就会比较低，甚至不排除出现通缩的可能，如果经济难以复苏的话。实际上，在疫情爆发之前，全球经济已经出现了减速趋势，疫情只是加速了这一趋势，难道仅仅通过刺激政策就可以抵消疫情的影响，甚至扭转经济颓势？ 从货币流向的长期趋势看，也不支持通胀率上升的逻辑。例如，2016-2019年，我国高收入组的可支配收入累计增长29%，中等收入组累计增长19%，而CPI主要反映的是中低收入家庭的消费价格指数，这部分群体的收入增速过去几年明显放缓，这次疫情将更使得他们的收入增速下降，甚至出现负增长，导致有效需求不足，通缩压力加大，通胀从何谈起？ 发达经济体和制造业大国是否都不会出现高通胀 从过往的数据看，发达经济体（人均GDP超过3万美元）很少出现高通胀的案例，甚至还面临通缩的压力。例如，美国在过去50年里，除了70年代到80年代初出现过高通胀之外，绝大多数年份的CPI都在3%以下。 日本、德国等发达经济体的CPI也都很低，而且都非常稳定。这也可以解释为何发达国家之间的汇率非常稳定的原因，如果这些国家的CPI很不稳定，且差距较大，那么，彼此的汇率就不可能稳定了。 发达经济体低通胀的主要原因是，第一，经济相对平稳，在贸易全球化背景下，利用自身国际化货币的地位，通过进出口贸易和移民政策来平抑物价和服务价格。例如，美国长期存在贸易逆差，通过扩大进口来保持国内商品价格的稳定，它甚至还指责中国输出通缩，导致美国失业率上升。 第二，贫富差距扩大，导致总需求不足。货币代表供给，经济代表需求，货币的供给存在扭曲，导致欧美中产阶级数量减少。从需求角度看，当产出缺口为正值时，代表当下需求过大，超过长期产出水平，带来通胀压力；反之，当产出缺口为负值时，代表需求小于长期供给，带来紧缩压力。文献研究表明，欧美的产出缺口对通胀有较好的领先性。 第三，导致有效需求不足除了贫富差距扩大之外，还有长期和平格局使得全球产能维持较高水平，以及人口老龄化导致需求不足。应该说，如今是人类历史上产能最大的时代，也是人类寿命最长的时代，由此也使得产能过剩问题长期化。 中国虽然属于发展中国家，但经过过去40年的努力，已经成为全球制造业规模最大的国家，虽然不是强国，全球十大工业强国分别是：美国、日本、德国、法国、英国、瑞典、韩国、加拿大、意大利、瑞士。这些国家那么多年来几乎就没有出现过高通胀。制造业大国或强国都具有巨大产能和核心技术优势，本币的国际化也是一种竞争优势，两者似乎都支持不会出现高通胀的逻辑。 相比之下，巴西、俄罗斯、印度等国虽然也有一定的制造业规模，但制造业的体量还是太小，而且巴西、俄罗斯都属于资源大国，资源价格的波动大会导致其经济波动大，故出现高通胀的频率就相对高，与此相对应的是，汇率贬值幅度也很大。 我猜想，GDP增速、通胀和汇率的波动存在一定相关性，如中国在2010年之前十年，这三项指标的波动幅度要大于2010年之后十年；而在2000年之前的十年，更大于2000年之后的十年。随着中国经济增速的持续下行，通胀和汇率的波动幅度也随之下降。 如今，疫情还是全球肆虐，作为全球规模最大的制造业国家，面临的产能过剩压力也是前所未有的。在前不久的国务院常务会议上，明确“为帮扶涉及近2亿人就业的外贸企业纾困发展，在鼓励企业拓展国际市场同时，支持适销对路的出口产品开拓国内市场”，这意味着国内的商品供给规模将进一步扩大，而需求则不增反降（就业和开工不足压力下居民收入减少）。 总之，认清大趋势对于通胀或通缩的判断至关重要，不能只看单月或单季经济数据变化作为判断依据。毕竟在全球结构性问题空前突出的背景下，今后全球经济步入衰退的概率较大，经济增速下台阶，需求被压缩，廉颇老矣，尚能饭否？
华钰矿业：柯月、塔金项目有望渐次投产 贵金属战略继续推进 事件：2020年5月9日，公司公告收到西藏自治区发改委下发的《关于西藏华钰矿业（601020）股份有限公司隆子县柯月铅多金属矿40万吨/年采矿工程项目核准的批复》，标志着柯月矿采矿工程项目采矿证办理手续进入尾声，一旦采矿证办理完成，柯月项目将正式进入采矿阶段。 预计柯月项目2020 年下半年投产，2021 年达产，达产后公司选矿量将提升57%，公司铅、锌、锑、银产量有望大幅提升。柯月项目资源储量丰富，保有矿石资源储量为706.73 万吨，铅、锌、锑金属资源量为45 万吨。其中铅金属量21.23 万吨，平均品位3.00%；锌金属量17.26 万吨，平均品位2.44%；伴生锑金属量8.13 万吨，平均品位1.15%；银金属量711.8 吨，平均品位100.72 克/吨，证载年采矿石40 万吨，矿山服务年限为16.5 年。柯月达产后公司采选规模将大幅提升57%，由现有的70万吨/年提升至110 万吨/年。据我们测算，柯月达产后公司铅、锌、锑、银产量将新增0.88 万吨、0.72 万吨、0.56 万吨、40 吨，分别增加49%、36%、122%、57%。 公司重点开发项目继续推进。一是塔铝金业项目建设正在进行中。项目原计划2019年底投产，受疫情影响工期稍有推迟，2020 年底有望投产，项目达产后预计年生产黄金权益产量约1.1 吨。二是拟对价5 亿元取得贵州亚太矿业40%股权，参与泥堡金矿项目开发。据公司公告，泥堡金矿项目黄金控制资源量59 吨，品位4.5 克/吨，采选量为100 万吨矿石/年，预计2022 年正式投产，达产后预计黄金产量为3~4 吨/年，预计克金成本在100-120 元/克，泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿，具备较强的经济效益，有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。 2017 年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。综合塔金、埃塞提格雷项目，泥堡项目公司拟合计控制黄金资源量113 吨，权益资源量超过50 吨。据我们测算，2021~2022 年公司黄金权益产量分别为0.78 吨、2.1 吨，2024 年公司三大黄金项目完全达产后，黄金产量有望达6.6 吨，权益产量有望达3.2 吨左右。公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银。 投资建议：维持“买入-A”投资评级。考虑到2020-2022 年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产，在铅、锌、锑、金价格分别为1.5 万/吨、1.6 万/吨、4.0 万/吨，380 元/克假设下，预计公司归母净利分别为1.6 亿、3.8 亿、5.6 亿，EPS 分别为0.31 元、072元、1.06 元；如考虑可转债在2020 年全部转股后新增股本0.63 亿，稀释后EPS 分别为0.27 元、0.64 元、0.95 元。随着2020-2024 年三大金矿项目逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：1)新矿投产及资产收购进度推迟；2)铅锌锑金银价格不及预期。 万里扬:CVT、MT环比增速低于预期,商用车变速器同比大幅增 事件:公司发布2020年5月汽车变速器销量快报,5月公司共销售变速器产品13.7万台,同比增长63.6%。其中商用车变速器销量7.7万台,同比增长58%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量3万台,同比增长208.2%;乘用车变速器销售6万台,同比增长71.3%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量3.6万台,同比增长205.1%,手动变速器销量2.4万台,同比增长3.9%。 对此我们点评如下: CVT:5月销量环比增长-2.8%,略低于预期。2020年5月公司CVT销量3.6万台,同比增长205.1%,主要原因为自2019年5月开始新增吉利、比亚迪（002594）等重要客户。但是5月中汽协乘用车产量166万辆,同比增长11.2%,环比增长4.5%,公司CVT核心客户吉利汽车(含领克)5月销量10.9万辆,同比增长20%,环比增长3%。奇瑞控股集团发布销量快报,5月份销售汽车41634辆,环比增长3.9%,其中乘用车板块环比增长6.8%。 而公司5月CVT销量环比下降2.8%,低于行业和核心客户的环比增速,主要原因为5月配套车型终端需求恢复不如主机厂和行业平均水平。 2020年下半年公司CVT产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT产品又获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点,预计于2021年量产上市,继续推动公司CVT业务规模不断成长。 挡乘用车手动挡MT::5月销量2.4万台,同比长增长3.9%,,降环比下降13.4%。 5月中汽协乘用车产量环比增长4.5%,公司MT销量环比下降13.4%,表现低于乘用车行业,预计是受部分客户配套车型5月终端需求较弱所致,如长城M6车型5月产量环比-15.1%。但是公司手动挡变速器升级产品6MT的占比在不断提升,目前在40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器::5月轻卡销量同比+43.4%,创5月历史新高,带动公司商用车变速器高速增长。2020年5月公司商用车变速器整体销量为7.7万台,同比增长58%,环比增长1%,公司商用车变速器主要应用于轻卡,5月轻卡销量21.5万辆,同比增长43.4%,环比增长0.9%,推动公司商用车变速器销量增长。 其中高端G系列变速器销量3万台,同比增长208.2%,1-5月G系列变速器的渗透率从去年同期的18.6%提升至当前的39.2%,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至接近50%,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬（002434）的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 保守预计公司2020-2022年总营收依次为63.09、91.65、108.70亿元,增速依次为23.7%、45.3%、18.6%,归母净利润依次为6.45、8.90、11.28亿元,增速依次为61.1%、38.1%、26.7%,当前市值118亿元,对应PE依次为18.3、13.3、10.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期 东华软件:业绩符合预期,“鹏霄”服务器值得期待 事件:公司6月11号晚间公告,与华为签署《鲲鹏服务器授权合作协议》,双方将开展白牌服务器模式合作,即由华为提供服务器整机和部件产品(TaiShan整机白牌(除TaiShanK系列)),公司在此基础上安装软件、提供增值服务、形成软硬件一体机和解决方案并向最终用户销售。 本次合作有利于推进公司鹏霄服务器的进一步落地。2020年初,公司与华为联合推出首批基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器,目前已与宁波、青岛两地完成签约,将在两地投资打造“鹏霄”基地,扩大服务器的生产及配套软件的研发,推进“鹏霄”服务器的大规模商业应用。本次与华为技术有限公司签署鲲鹏服务器授权合作协议,有利于推进公司鹏霄服务器的进一步落地,更有效的提升了公司的市场影响力和竞争优势,促进了双方的业务发展和价值创造。 华为鲲鹏生态业务近期接连发力,展现出良好的发展势头。根据采招网数据显示,华为鲲鹏服务器近期接连在中国电信服务器(2020年)集中采购项目、中国农业银行2020年的重点服务器项目等重大行业领域有所斩获,展现出良好的发展势头。公司作为华为鲲鹏生态的重要合作伙伴,有望全面受益。 拟定增募资40.13亿元,加码鲲鹏生态。公司近期发布定增预案,拟募集资金总额不超过40.13亿元,其中一个重要的募投项目就是信创鹏霄项目。公司将基于国家信息技术应用创新战略即“信创战略”的大背景,依托鲲鹏计算产业,采用华为鲲鹏处理器,打造东华自有的鹏霄服务器,进行以鹏霄服务器为核心的相关自主创新产品的研发、生产及适配工作,打造“鹏霄生态”,促进公司信创业务发展。 投资建议:公司与华为业务合作不断深化。我们看好公司发展前景,暂不考虑定增摊薄,预计2020、2021年EPS为0.4、0.51元,维持买入-A评级,6个月目标价15元。 风险提示:与华为合作低于预期。
中信证券：海外风险再起 扰动市场情绪 海外风险的频繁出现预计会持续扰动市场情绪。美联储议息会议的扩表指引低于预期，经济下修幅度超预期，预计海外市场流动性驱动的单边上涨修复进程进入尾声，波动开始增多。当前全球疫情的蔓延趋势尚未放缓，压力正从欧美转向新兴市场国家和欠发达地区，尽管从5月以来欧美复工复产的数据来看，“复工复产”与疫情的“二次爆发”并没有必然关系，但全球疫情“二次爆发”的风险依然很高，疫情反复将持续扰动市场情绪。A股整体处于均衡状态下的结构再平衡状态，6月下半旬开始海外风险因素增多，但实质性影响有限。市场向下有基本面和流动性支撑，向上有风险因素频繁扰动，预计走势仍维持平衡状态。 配置上，新旧基建和科技白马依然是贯穿全年的主线，短期结构再平衡过程中，建议重点关注风险扰动期享受高确定性溢价的医药和消费龙头。 海通证券：A股相比美股更健康，关注四季度窗口期 ①美股前期高位附近再现大跌显示其有一定的虚高：美股估值高盈利弱，上涨主要源于零利率，且结构分化严重，主要靠龙头公司上涨。②A股相比美股更健康，估值更低且基本面更扎实。短期回撤，整体是底部区域震荡，为牛市3浪上涨做准备。③三季度聚焦内需，如新基建(科技)、券商、汽车家电，低估行业的修复等催化剂，关注四季度窗口期。 国泰君安证券：北上资金驱动结构性龙头行情 2020年以来龙头相对非龙头的涨幅优势仅存在于50%的细分行业。但龙头表现具有风向标意义：等权计算的行业涨幅与龙头较非龙头涨幅优势显著相关。从资金格局看，北上资金在龙头与非龙头增持比例的差异，与龙头与非龙头表现差异相关性很高。历史上龙头相对非龙头的表现，与北上资金流入斜率相关。未来北上资金与公募基金仍为A股增量资金来源，资金向少数龙头集中的趋势难改。 龙头的超额收益在各风格板块普遍存在，但不同行业龙头的超额收益具有显著差异。从旧龙头没落看，行业见天花板、行业发生变革、行业难集中的情况，龙头没有超额收益。从新龙头崛起看，具有马太效应、错位竞争、行业成长的情形时，龙头回报率高。不同行业出现龙头的数量差异较大，医药、食品龙头数量明显领先，一线龙头中消费股多、二线龙头中科技股多。 华泰证券：A股中报季前或维持窄幅震荡 对比A股压制力和支撑力主要影响因素边际变化：1)宽信用仍是政策主力，本周央行 MLF 续作的量价水平决定未来一段时间货币政策方向；2)海外疫情方面，美国多州出现第二轮疫情迹象，对外需修复形成压制；3)国内疫情出现反弹，内需修复或受扰动、预计持续时间较短，但短期对A股风险偏好支撑力下降；4)海外流动性保持宽松，但估值高位的美股对负面信息反应敏感度上升，震荡或加大，不利于支撑A股风险偏好。 当前A股已在右侧，但中报季前或维持窄幅震荡，若未来1-2个 月PPI拐点出现，中报季市场有望从α机会走向β机会。行业配置：继续关注内、外逻辑兼具的可选消费、出口优势、自主可控三条主线，6月建议重点战略性把握供需均有变化的汽零电动车半导体云家电；建议继续加配5月31日以来推荐的大金融；战术交易视角，基于存量资金的仓位结构和增量资金的加仓方向，建议关注“双 C“：计算机应用、营销传播。 国信证券：着眼大势，坚守龙头 着眼大势，坚守龙维持板块中线“超配”评级。目前虽然海外疫情仍有不确定，但消费回流下利好免税等龙头成长。国内复工复产正全面推进，中小学陆续开始复学，景区包括室内景区恢复节奏逐步明朗，疫后经济建设及促进内需消费政策力度正在强化。虽疫情下今年行业承压难免，但环比均开始趋于改善，且疫情不改龙头中线逻辑。 综合中线逻辑和短期催化，短期重点推荐：中国国旅（601888）、中公教育（002607）、宋城演艺（300144）等；中长线继续立足“赛道+格局+质地”，推荐：中国国旅、中公教育、宋城演艺、立思辰（300010）、锦江酒店、首旅酒店（600258）、科锐国际（300662）、广州酒家（603043）、凯撒旅业（000796）、众信旅游（002707）、天目湖（603136）、中青旅（600138）、美吉姆（002621）、峨眉山A、黄山旅游（600054）、三特索道（002159）等。 光大证券：短期风险可控 展望后市，近期市场调整主因还是3月底以来涨幅较大产生的兑现收益压力，市场估值已修复至合理水平后，上行还需更多企业盈利改善的信号，美股或有调整风险，但美联储保持鸽派也决定难以大幅下跌和对A股产生系统性影响。伴随经济复苏趋势确认和金融数据持续改善，通胀回落和就业压力也不支持政策收紧，“数据强，政策松”逻辑未改变，短期风险导致市场创新低的概率较低，若出现回调则意味着市场的性价比进一步提升，无需过于担忧。 配置上，关注的重点由之前的政策催化转向盈利恢复的行业，可关注汽车、家电和轻工等可选消费和“补短板”的科创行业，留意金融和部分周期中上游行业的超跌反弹机会。 方正证券：市场上有顶、下有底，整体呈现结构机会震荡格局 近期市场风险偏好有所回落，主要原因在于美股等外围股市开始回调，拖累A股风险偏好。后续关注三个方面的影响因素，一是政策的落地，两会之后十四五规划制定之前，政策进入密集落地期，重点关注财政政策的发力情况。二是国内疫情动态，6月12日北京新增6例确诊病例，6月13日达36例，北京丰台区启动战时机制，本土防疫压力有所增加，需关注北京疫情升级对复工复产的冲击；三是注册制落地对市场的影响，国务院明确6月底将出台创业板注册制，相关政策将于年内落地，6月15日起深交所受理企业IPO申请，改革加速有望提升市场风险偏好。 市场整体呈现上有顶、下有底的结构机会震荡格局，短期风险偏好受中美关系反复和欧美复工复产节奏等影响，配置上仍倾向于偏内需领域的确定性机会。 兴业证券：蓝筹搭台，成长唱戏收获期 内部经济加速、改革提速，在生机中把握确定性，结构性机会。当然,外部市场的调整、内部疫情的“二次”压力，对市场情绪有所影响，叠加本轮“蓝筹搭台，成长唱戏”反弹获利盘较重，需要注意短期压力。依然维持此前观点，坚持“持久战”，把握台儿庄战役、平型关战役类似机会，化整为零、积小胜为大胜。 把握蓝筹搭台+成长唱戏的两个生机组合方向。生机1：重点推荐以家电、家居为代表的可选消费景气向上的链条。以及外资持续流入受益的重仓股，核心资产方向，如食品饮料、医疗设备等。生机2：看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用(云、视频等)、信创、半导体链条、新能源车链条、面板景气等方向。 安信证券：不只是修复，而是新一轮信用周期启动 海外整体趋势依然是复工与复苏，只是过程中会因疫情有反复，但海外对疫情的态度、措施与经验都已显著改善。另外一方面，在这一过程中，全球央行仍然将保持灵活，对于资产价格形成支撑。而国内对于疫情的控制措施包括追踪、检测、隔离等都更加高效，更无需过度担忧。另外也有相当多投资者疑虑，认为经济只是部分修复，很难回到疫情前水平。安信证券认为投资者需要看到，当前资金供需环境有利，叠加外部弱美元的环境，央行多措施并举推动“宽信用”，企业家信心大幅回升，新一轮信用周期正在启动中，这是疫情前都不具备的，因此后续经济数据有望超越市场预期。 中期来看，未来几个月A股的核心依然要把握住“复苏牛”的大趋势，短期如果因为对流动性和海外疫情的担忧出现显著调整，则是需要把握的机会。近期行业重点关注：新能源汽车、苹果链、云计算、互联网、医药、通信、券商等，主题重点关注自主可控、卫星互联网等。 粤开证券：沪指向上突破仍需等待时机 沪指经过3月以来的修复之后再度触及3000点区域附近，技术面存在较大阻力，若无增量资金的配合或较为乐观的一致性预期，沪指向上突破仍需等待时机，但向下可能性也较小，年初至今权益基金发行火爆，6月亦有外资入市预期，若有回调，反而是资金逢低结构性参与核心资产的机会。创业板指的弹性更强，制度优势下有望吸引资金入场，但节奏上仍会受到权重蓝筹的影响。 后续可关注国内政策层面的相关进展。日前，降息降准预期落空引发债市大幅调整，市场担忧A股或被传导。但考虑到全球卫生事件的反复下，经济的恢复仍需政策的加码，后续市场的流动性大概率将保持宽裕，信用周期也将持续扩张来支持实体经济复苏。央行日前称，将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。届时续作的规模及利率的变化，也将对市场节奏起到关键作用。
对我们每个人来说，在外部环境越来越不确定的情况下，向往美好并不是奢侈的梦幻，而是一种激励自我的挑战。我们的生命、精神和未来如何更加对称和平衡？这是无法回避的思考和抉择。 乱世之年 2020年快要过半。这半年全球重大新闻几乎都是负面。新冠疫情，弗洛伊德事件，世界经济陷入低谷，失业潮、倒闭潮、债务潮，“去全球化”升温，中美关系再降温，等等。 唯一的好消息可能是数字化发展。但社交媒体上的极化与撕裂，也在加剧焦虑。焦虑到一定程度，就开始猜测战争。 新冠疫情是2020年的最大标签。累计确诊感染人数很快会突破800万。世卫组织总干事谭德塞6月11日通报说，“欧洲情况在改善，但全球总体疫情在恶化。过去两周的大部分时间里，每天报告新病例都超过10万例”，“现在最大的危险是自满。研究表明大多数人仍然易感”。 很多人没有注意到的是，刚果民主共和国政府6月1日宣布，在赤道省的一个卫生区暴发了新的埃博拉病毒疫情，4例已经死亡，存活的2例病人正接受治疗。谭德塞说：“这提醒我们，COVID-19并不是人们面临的唯一健康威胁。” 对疫情的惶恐加剧了自我封锁和相互封锁，这又和全球化的分化相一致。英国今年1月31日正式脱欧，过渡期到今年底，6月12日英国和欧盟确认，英国不会延长过渡期，从2021年1月1日起将“重获政治和经济独立”。 今年还发生了原油价格暴跌危机。除了需求疲软，背后是沙特、俄罗斯和美国的三角博弈。如果未来人们出行减少，或更多使用电力，石油需求短期内很难恢复。电气化的能源供给将更多地依赖光伏、风力发电和电池，这又会形成新的能源地缘政治，从过去追逐油田到追逐稀有金属矿山。 乱世中需要方向、共识、互助。但2020年全球领导力异常缺乏。无论是疫情削弱了美国的领导力，还是美国主动放弃了领导力，结果都令人沮丧。一位日本学者说，世界正朝“零大国”时代发展，美国维持世界秩序和提供国际公共资源的意识和能力都在明显下降，但当前也没有国家能取代美国。 人类需要洗礼 我一向乐观，但这半年感到，时间越是推移，事态越是发展，不乐观越是增加。 上周我和万科集团创始人王石交流，前不久他带头参加了“深圳十峰”全面健身登山活动，从梧桐山、七娘山、大雁顶到莲花山，每天早上四五点起来登山，九点之后干其他事。双休日一天登两座山。很快就登完了。他说，我又回到上世纪80年代初的那种状态。他在以色列读书，做风险投资，做“深潜”项目，做公益，做华大联席董事长，做中日间的沟通，做N多的事。 城市动起来，走出新冠阴霾，这是“深圳十峰”活动的出发点。69岁的王石的状态启发我，面对外部变化，抱怨于事无补，总是要动起来，做好能做的事，做自己的主人而不是变化的俘虏。 2020年诸多危机的叠加爆发，不会轻易散去。深度的危机，需要深入的思考。 对置身现代化、全球化大潮的中国人来说，几乎没有谁怀疑现代化、全球化的价值。现代化是中国百年之梦，也是圆梦的现实路径；融入全球化为实现现代化提供了天时地利，中国也是全球化的极大受益者。 我仍然相信现代化和全球化的方向，但也意识到，现代化和全球化的内涵，以及利益的分配，需要再定义和再平衡。疫情按下“暂停键”也是对过去某些发展模式喊停，强制调整。这里的核心在于，人类的发展如何不逾越环境的承受力，和对贫富分化的容忍度。 我不知道下一个美好时代何时开始，但我知道，下一个美好时代一定和从高碳到零碳，从熵增到熵减，从聚敛到普惠，从脆弱到安全等等相关。人类需要的发展应该是可持续、可信任的发展，否则一定会失衡、失序、失灵。 人类需要一次洗礼，企业也需要自我超越，建立新共识，弥合旧裂痕。 最近我先后参加了社会价值投资联盟（深圳）举行的“新冠疫情与新商业文明”研讨会，领教工坊、秦朔朋友圈、《南风窗》等发起的“成就美好企业——新鹅湖之会”，提出了“中国企业要做到讲规律、讲规则、讲信任的统一，践行商业文明和可持续发展原则”，“建立文明的资产负债表，全面反映企业的社会成本占用和社会价值贡献”等观点，我也从一些企业家和专家的分享中获益匪浅，在此和大家进一步分享。 环境与女性 一阴一阳之谓道。阴中有阳，阳中有阴。如果人类发展只有亢奋进取的阳的一面，没有和谐共生的阴的一面，环境将无法承受。 从1万年前到工业革命发生，地球的大气二氧化碳浓度基本保持在280ppm（ppm为百万分之一的计量单位）。这是一个评估基准线。1958年的浓度为316ppm，1960年代之后浓度陡升，到2016年每个月的浓度都超过400ppm。2019年5月11日，夏威夷莫纳罗亚天文台探测到的浓度突破415ppm。 地球有这么高的二氧化碳浓度，上一次是在300万年前，那时地球温度比现在高2到3摄氏度，海平面比现在高20米，南极冰盖超过1/3融化。环境科学家认为，人类正朝着300万年前的“上新世中期”持续前进。 2013年，政府间气候变化专门委员会对未来所做的最悲观预测情景是：人口爆炸、技术停滞、排放不断增长，大气二氧化碳浓度将在2250年达到2000ppm。这个水平接近侏罗纪恐龙生活的年代，地球温度将灾难性地上升9℃。 2015年《巴黎气候变化大会协定》设定的目标是：把全球平均气温较工业化之前水平的升高控制在2℃之内，并为把升温控制在1.5℃之内而努力。 我把新冠疫情的“暂停键”视为给人类的反思时间，用来延缓过猛和过于粗放的生产活动导致的二氧化碳排放危机的大爆发。很多研究证明，气候变暖与极端天气频发，加剧了物种变化与变异，提高了流行性病毒出现的概率，而且当它们出现时，人类往往不明根源，束手无策。 远景能源集团的创始人张雷说，如果任由这种不可持续的模式继续，未来的上海可能会变成海上。 在张雷演讲前，原招商银行行长马蔚华说，气候变暖有两个原因：自然原因和人为原因，联合国的报告明确指出90%是人为原因，即工业化、城镇化过度开发，过度使用石化燃料，等等。他提出，今天要重读《寂静的春天》和《增长的极限》这两本书。 张雷说，这两本书我都看过，两位作者都是女性。 《寂静的春天》是蕾切尔·卡逊写的，反映了滥用农药给生态环境造成的严重后果。1964年，《寂静的春天》出版后几个月，蕾切尔死于癌症，但她的声音并不寂静。1970年4月22日，美国掀起声势浩大的环境保护运动，约2000万人参与，这一天后来被确立为“世界地球日”。蕾切尔曾说，“我们关注宇宙中自然奇观和客观事物的焦点越清晰，我们破坏它们的尝试就越少”。 《增长的极限》是由罗马俱乐部1972年3月完成的一份关于人类困境的报告，1973年石油危机后得到广泛关注。该书的第一作者德内拉·梅多斯是一位女性，她还写过9本关于可持续发展问题的著作。她于2001年去世。 张雷发现，女性领导者都非常重视环境和可持续发展。今年1月达沃斯论坛期间，芬兰首相桑娜·马林、丹麦首相梅特·弗雷泽里克森、挪威首相埃尔娜·索尔贝格都在谈论为世界实现零碳排放、解决气候危机而努力。她们都是女性。欧盟委员会新上任的主席冯德莱恩也是女性，她强调环境保护是“最紧迫的任务”，为此提出《欧盟绿色协议》，欧盟在2030年前必须把碳排放量降低到1990年碳排放量的50%。 冯德莱恩说，仰赖石油与污染来刺激经济成长的策略已过时。绿色协议不仅能降低碳排放量，也能创造更多就业机会，并刺激更多的创新想法。 过去两年，瑞典的女中学生、环保少女格蕾塔·桑伯格成为全球网红。她的名言是“没有人因为微不足道而不能做出改变 （No one is too small to make a difference）”。 桑伯格在斯德哥尔摩长大，她尤其担忧北极冰雪融化的威胁。她在社交媒体上写道：“如果人类的生存都受到了威胁，那就没必要谈其他事情了。只要一打开电视，一切就都是关于气候变化的新闻。” 2018年8月25日，桑伯格没有像往常一样去学校上课，而是走到议会大厦门口，为了气候问题而罢课抗议。此后每周五，她都会准时来到议会大厦门口，拿着“为了环境，罢课！”的牌子，静坐抗议。在她罢课两个月后，斯德哥尔摩有数百名学生加入其中。 当女性为可持续发展呼吁和行动时，男性掌权者在想什么？2018年5月，张雷参加了由梵蒂冈教皇召集的各大石油公司CEO的会议，在闭门会讨论气候危机时，所有能源公司CEO都说他们有股东利益在背后，无能为力，一些大型投资基金也表示，作为受托人，他们有fiduciary duty （受托责任），要给投资者最好的回报。 他们的意思是，为了股东利益，即使对环境有影响，也没有办法。 这时张雷问：“在座各位都非常清楚，巴黎协定也刚签署，在座有没有人认为我们在本世纪末可以实现2℃之内的温升控制？认为能做到的请举个手。”结果没有一个人举手。这时又是一位女性发声了，她是一个国家主权基金的负责人，她说我们不能这样，不能看到地球就此沉没。 一年后这批CEO和基金管理人又聚在一起。一位石油企业的CEO对张雷说：“这一年我们做了很多可持续方面的投资，有了很多变化。原因说出来你可能不信，但是，是真实的故事。” 原来，这位CEO有一天回家，看到女儿非常沮丧，哭了一晚上，临睡前才告诉他：“爸爸，你是石油公司CEO，但今天在学校，老师和同学告诉我，石油公司正在破坏人类的未来，改变气候和环境。我感觉非常耻辱。我曾经以你为荣。” 就像桑伯格的一个停学行动影响到整个欧洲，全球最大石油公司之一CEO的行动改变，源自女儿的遭遇。 “没有人因为微不足道而不能做出改变。可再生能源的成本遵循摩尔定理持续下降，今天已经显著低于化石能源的成本。每个人只要有善良的初心，形成社会共鸣，不经意间都会影响和改变社会。”张雷说。 5年、10年前，就有不少医学专家和科学家对全球传染病的危险发出呼吁。但面对这一“灰犀牛”，甚至是“房间里的大象”，所有人装作看不见。最后，该来的还是要来，而且一来就不会轻易走开。 如果有更多女性担任组织领导，世界会不会更美好和和谐？ 如果我们把猜忌、仇恨、戾气、欺凌、不公平、以邻为壑等等也视为碳排放的一种，如果通过大数据和算法可以时时发布全球各地人们情绪的碳排放指数，我们会不会更加克制和明智？ 共创共享 在新冠疫情中我和很多企业家交流，问疫情对他们的思想有何影响。有一点很意外，几位企业家不约而同地说，如何解决好社会的贫富分化问题，使社会更加“橄榄化”，非常重要。疫情让强者更强，行业集中度更高，对他们这些龙头、冠军来说当然是好事，但如果弱者只能被收购或倒闭，贫弱者规模扩大化，一方面会使社会有效需求上不来，另一方面也会导致贫弱者增加对富强者的负面情绪，都不是好事。 在我看来，解决贫富分化，靠重回平均主义、“劫富济贫”是断然不行的，关键还是要从制度上强化对中低收入群体的基本保障和公平待遇，提升其人力资本，并创造更好的社会流动性。 中国社科院副院长蔡昉指出，很多农民工由于没有获得城镇户口，没有享受到与城镇户籍人口完全均等的基本公共服务，解决不了退休以后的养老问题，解决不了医疗、失业等社会保险的问题，解决不了孩子的教育问题，因此不能成为稳定的劳动力供给者，也不是一个稳定的消费者群体。他说：“我的同事也做了一个分析，农民工在不改变就业、不增加收入、不改变其他所有人口特征的情况下，只要获得城市户口，他们的消费就能够提高27%。这表明我们目前的户籍身份给了农民工太多的后顾之忧，使他们不敢正常消费。” 不过，在促进普惠与包容性发展方面，企业还是可以付出很多努力。美国100多年前的“进步主义“时代，就在反对垄断和过度资本化（over-capitalization）、促进自由竞争、保护劳工权益等方面采取了很多举措，缓解了资本与劳动的矛盾。 在最近的研讨中，我看到的一个从企业内生角度帮助解决贫富分化、实现普惠发展的趋势，就是让劳动者更多地参与资本利益分配，让利益相关方更多地参与价值链利益分配。 领教工坊创始人、管理学家肖知兴说，从他多年来的观察看，那些真正能够做大做久的企业，都不是“为老板打工的企业”，而是“共同的事业”。如华为的“不让雷锋吃亏”，顺丰的“让一批人过上有尊严的生活”，海底捞的“双手改变命运”，德胜洋楼的“让农民工成为绅士”，木屋烧烤的“成就平凡伙伴”等理念、机制与实践，本质都是通过民主化、普惠化的参与、激励和分享，打造命运共同体，让事业生生不息、长治久安。 肖知兴说，华为最早真正的飞跃不是请IBM做咨询，而是在1995、1996年，把员工薪水调到跟外资企业员工一样。那时在外企上班三四千块钱一个月，内企两百块钱一个月，深圳高一点，也就五六百一个月。华为从五六百直接提到三四千，这是什么样的魄力？逻辑很简单，它的对手是朗讯、摩托罗拉，你得跟竞争对手一样的价格，才能招到好的员工。“在此之前，中国的劳动力市场中间有这么一堵柏林墙，华为把这堵柏林墙给拆倒了。” “海底捞的道德激情是什么？双手改变命运。海底捞的员工基本都是农民工，早期都是从四川简阳走出来，一米四几、五几的小姑娘，跑到大城市，被歧视甚至被侮辱。张勇说，海底捞要建一个平台，让你们用双手改变命运。不看户口、不看学历、不看背景，只要你愿意干，能服务好，你就能做到领班，做到店长，做到大区经理。做到店长后就能获得一定比例的利润分享（包括徒弟再开店的利益分享），年薪可以有几百万，还配保姆、配司机。” 张勇曾说，我不在意赚多少钱，目标只有三个，第一是创造公平公正的工作环境，第二是让跟我干的弟兄们能用双手改变命运，真正激发潜能，自然而然、由内到外地把品牌做起来，第三个目标才是把海底捞开遍全国。“要让员工对顾客好，你就必须对待员工像家人一样好，这是海底捞的价值观和底层逻辑。” 我在研讨中碰到了木屋烧烤的创始人隋政军。他是山东人，1991年到深圳闯世界，2003年辞职创业，创立了木屋烧烤。 隋政军在连锁发展过程中踩过一个“坑”。在他刚有10家店时，负责出品的200多号员工组织了一次罢工，他们包下一个饭店，把隋政军等管理层找去，当场递上一封信，写了10条，包括出品间的人可以由他们任命，工资由他们来调整等。这件事让隋政军形成了“人才是靠不住的”的管理哲学。 创业第六年，赶上用工荒，隋政军给员工涨了50%工资，还是留不住人。2015年木屋烧烤继续扩张，冬天出现大面积亏损和资金链断裂，他卖房子，当掉父亲的房子，才得以维持公司生存。 隋政军的真正突破是在领教工坊学习时的思维改变。当时他为木屋烧烤设计了一个“高大上”的使命：“打造中式生活空间，为中华餐饮饮食文化走向世界而奋斗”。肖知兴一看，立即反对，“这个使命完全无法让你的员工兴奋起来”。后来口号变成“百城千店，有我一份”，再升级为“成就草根人才”，再到“成就平凡伙伴”。 隋政军说：“从本质上说，我就是个典型草根，第一份工作在深圳当保安，靠自己拼搏奋斗发生了质的改变。我想我的使命应该是带着普通员工们一起改变自己的命运，享受美好生活。”比如，凡是木屋烧烤的老员工，无论是厨房阿姨，还是扫地大叔，只要工作满三年就有资格在公司抽签，获得门店一定的投资份额。他将门店分红权逐渐放给员工，从10%到50%不等，门店分红比例将随着时间推移逐渐放宽，并让更多员工享受到企业发展的红利。 每家企业情况不同，不可能都沿用海底捞和木屋烧烤。但这些企业成功的背后，的确都有一个共性，那就是共创共享，在做大蛋糕的同时实现普惠式发展。这一点正越来越普遍。 向往美好 今天很多企业都在暗淡时刻。但也有很多企业，展示出坚不可摧的生机与活力。 这个时候，是思考本质性问题的时候： 企业的本质是什么？为什么要做企业？为什么要这样做而不是那样做？ 在接下来的文章中，我会继续分析。 下一个美好时代在哪里？ 这篇文章仅仅探讨了经济增长与环境的关系，资本与劳动的关系两个命题，但它们都展示了对称性的重要： 当你把高碳的、熵增的东西加给外界，它们必定向你还击。大量急功近利、坑蒙拐骗、损人利己的行为都是熵增行为，既伤害外部环境，也扭曲自己的灵魂。下一个美好时代，需要和谐、节制、智慧、有价值的增长。 这一轮全球化受挫于资本与劳动利益分配的失衡。政客抓住失衡，强化脱钩迷思，进而加剧地缘政治冲突。可见资本和劳动利益的过度不对称，一定会被校正，并且付出惨痛代价。 而对我们每个人来说，在外部环境越来越不确定的情况下，向往美好并不是奢侈的梦幻，而是一种激励自我的挑战。我们的生命、精神和未来如何更加对称和平衡？这是无法回避的思考和抉择。
“市场具有周期性。 ”苏世民在书中写 道，他在职业生涯中曾亲历过七次大规模的市场下滑或衰退。 2020年，年近七旬的苏世民遇到了职业生涯第八次危机，他将如何应对？ 苏世民，英文名Stephen A. Schwarzman（音：史蒂夫·施瓦茨曼），黑石集团董事长、首席执行官兼联合创始人，黑石被称为全球私募之王，截至2020年3月31日，黑石资产管理规模高达5380亿美元。 苏世民的新书《苏世民：我的经验与教训》3月在中国出版（601949）。在序言之前，为此书做推荐的人，是一串响亮的名字，周小川、马云、许家印、马明哲、马化腾、傅玉宁、陈东升、张近东、张磊、张一鸣等。 这几乎是一部商业领域珍贵的纪录片。在过去数十年的生命里，苏世民经历过年少迷茫，在华尔街锻炼成长，有勇气去创立新的事业，恪守自己的投资原则，安稳度过金融危机，有成功的案例，也有失败的教训。他的故事，不仅仅关于金钱。 就像苏世民所说，要善于研究取得巨大成功的人和组织，他们能提供关于如何在现实世界获得成功的免费教程。 从零开始的黑石传奇 从常春藤名校耶鲁大学毕业时，苏世民给自己做了前瞻的定位：成为一个像电话交换机一样的人，从无数电话线路中收集信息，对信息进行分类，然后传送给世界。 苏世民的第一份工作在帝杰证券，但是干得并不如意，之后进入哈佛商学院学习。 在哈佛商学院的经历让苏世民确信，尽管在帝杰的开局很差，数学不够好，但能够发现模式、感知问题，提出解决方案，他适合做金融。 1972年，苏世民再入华尔街，他选择了雷曼兄弟。在这里，投行新兵经历了痛苦，也得到了所需的教育，收集来自世界各地的信息，为人生打基础。 1979年，苏世民成为雷曼兄弟合伙人，负责兼并和收购业务，更重要的是收获了朋友。苏世民在书中写道：“如果你以一所优秀的学校或一家大公司为起点，与你们这一代最优秀的人交往，你将来就会不断地再次遇到他们。” 比如彼得·彼得森，雷曼兄弟CEO，后来与苏世民一起创立了黑石。还有杰克·韦尔奇，当时通用电气的年轻高管，在苏世民未来的募资中提供了支持。 1985年，苏世民38岁，在华尔街年轻有为，却遭遇了事业上最大的变故，他不得不离开雷曼兄弟。 筹谋良久，他和彼得·彼得森各自拿出20万美元，一起创立了黑石集团，专注于并购、杠杆收购和其他新业务线。 两位投行高管的创业之路起步并不容易，他们在《纽约时报》发了一整页广告，发出数百封信，然而未换来一单生意。 但苏世民没有放弃。1986年，黑石开始募集第一只并购基金，苏世民的目标是10亿美元，他开始了一次又一次的推介。在衡平保险，投资人第二次见面时已经不认识他；在达美航空，投资人仅仅为了见见华尔街知名人士；而在保诚集团，CEO三明治没吃完，就决定出资1亿美元。 “做大事和做小事的难易程度是一样的。所以要选择一个值得追求的宏伟目标，让回报与你的努力相匹配。”这是苏世民的投资圣经。 黑石的首单LBO是收购钢铁公司USX旗下的运输业务，钢铁行业、名不见经传的黑石，大多数银行都退避三舍，最终化学银行提供了资金，这个项目的总投资回报达到了26倍。 苏世民不是神，他的故事也有不少遗憾。在黑石成立早期，彭博创始人迈克尓·布隆伯格希望能够得到投资，但黑石错过了这一创造80倍回报的机会。 交易员拉里·芬克曾加入黑石主导证券交易，苏世民称其为11分人才。遗憾的是，由于市场变化以及股权上的争执，黑石金融管理公司最终被转让，改名黑岩（BlackRock），也就是全球资管巨头贝莱德。 “出售是一个大错特错的决定，责任在我。”苏世民在书中承认。 黑石越做越大，“归根到底，成功就是抓住了寥寥可数的机遇。”苏世民认为。2007年，黑石以每股31美元的价格上市，公开募资超过40亿美元，成功在金融危机爆发的前夜上岸。 苏世民在华尔街已经看过无数大风大浪。如何在市场起伏中活下来，苏世民给出了他的投资原则，“不要赔钱！！！同时，不要错过良机”。 如何规避风险，稳赚不赔？2007年初，黑石完成对房地产投资信托基金EOP的收购，这笔高达390亿美元的交易达成当天，苏世民决定立刻转手，随后两个月内出售近300亿美元。 市场炙手可热，危机也隐藏其中。2007年2月，房地美宣布不再购买次级抵押贷款，此后贝尔斯登银行两只基金陷入困境，美林、花旗宣布亏损，金融风暴来袭。 2008年9月15日，华尔街永远忘不了这一天，苏世民的老东家雷曼兄弟破产。此时，苏世民调用了全部的银行信贷额度，准备过冬，同时伺机收购。 书中记录了苏世民与时任美国财政部长亨利·保尔森的通话，他向保尔森建议，政府需注入海量资金让市场回归冷静。10月3日，7000亿美元不良资产救助计划终于通过。当全世界仍在能否挺过危机，苏世民公开表示：“金融危机结束了。” 危机过后，2012年，黑石第六只私募股权基金募集规模达到了151亿美元，到2019年，黑石的资产管理规模超过了5000亿美元。 “市场具有周期性。”苏世民在书中写道，他在职业生涯中曾亲历过七次大规模的市场下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990年－1992年、2001年，以及2008年－2010年。 2020年，新冠疫情席卷全球，年近七旬的苏世民遇到了职业生涯第八次危机，他将如何应对？答案在近日《财经》记者对苏世民的专访中： 利用好危机 《财经》：您经历过数次衰退，如何看待这次疫情黑天鹅给全球经济带来的危机，经济活动如何恢复？ 苏世民： 我的职业生涯经历了许多不同的市场周期。毫无疑问，这次的冲击影响深远。此前，我们从未像现在一样自愿停止过如此规模的经济活动，而这一决定注定影响深远。但我相信，世界各国将度过这场危机，经济增长率也将大幅提升。目前各国政府正采取重要措施，以避免更加严重的情形发生。 《财经》：您在书中说，“作为投资者，我已经习惯于危机的出现，不仅学会了应对危机，还学会了为自己和客户制造危机”，如何应对当前的危机，又如何利用好这次危机？ 苏世民： 对于公司或投资者，我的建议是首先应当公司或所有被投企业中员工的安全与健康。与团队紧密合作巩固现有业务并帮助他们应对当前的危机。然后，从当前的市场混乱中寻找创新或投资的机会。 《财经》：经济增速回落后，我们如何判断新冠肺炎疫情对中国经济的影响？ 苏世民： 中国第一季度国内生产总值（GDP）大幅下降是预料之中的事情，但对中国来说却是史无前例的。但我相信，全球将一起克服这场危机，我们将看到经济增长率大幅提高。中国具有天然优势，这将使它再次成为世界上增长最强劲的国家之一。 《财经》：您参与了中美贸易谈判，目前达成了第一阶段协议，在疫情冲击之下，未来关系会如何发展？ 苏世民： 2020年1月的中美第一阶段协议是至关重要的第一步。随着中美两国各自忙于应对国内疫情带来的挑战，后续阶段的贸易谈判进展自然会受到影响。但是，解决所有贸易紧张局面符合两国长远的共同利益。 《财经》：中国是制造业强国，疫情之后，很多人担心全球产业链去中国化，以及更多企业加速外迁，您如何看这种趋势？ 苏世民： 关闭边境作为疫情防控的一部分，使得很多公司遭遇了供应链中断，这表明部分企业在这方面可能非常依赖中国或另一个国家。未来我们可能会看到一些再平衡，但这只是个体企业希望减轻风险的反映，而不是更广泛的地缘政治声明。 《财经》：中国正在大力发展高科技产业，例如华为、中兴在5G领域的突破，越来越多资金投入芯片行业，如何看待中国科技企业的发展？ 苏世民： 中国在这个领域一直处于领先地位，在5G和人工智能等前沿科技领域进行了大量的投入。这将带给中国长远的利益。 人工智能是我个人很感兴趣的一个话题。这源于我与马云的一次对话，马云当时提到人工智能对人类社会的利弊分析，商界与学术界领袖存在广泛分歧。这最终使我将人工智能作为我近期慈善项目的重要组成部分，包括创立麻省理工苏世民计算机学院，在牛津大学新成立的苏世民人文中心，都将继续探索这些相关话题。 黑石最好的时刻尚未来临 《财经》：在过去投资案例中，您认为最值得分享的成功和遗憾的案例是什么？ 苏世民： 我对于黑石的很多交易项目都非常自豪，同时也对我们在整个投资过程中展现的黑石模式的一致性引以为傲。 其中一个让我印象深刻的交易案例是黑石于2007年秋季以260亿美元收购希尔顿酒店。希尔顿酒店是全球最知名的酒店品牌之一，我们对改善和拓展酒店业务（包括国际业务）的机会感到兴奋。但是，在交易完成仅几个月后，全球金融危机就让世界陷入一片混乱。在危机期间，我们通过计算认为，希尔顿的价值比我们初始投资时下降了70％，但作为长期投资者，我们的模型非常适合让我们度过这一类市场周期。尽管受到媒体和其他人士的批评，我们仍在推进我们的公司转型计划，我们将酒店的房间数量增加了一倍，实施各种节能计划，并努力改善公司文化。 2018年，距我们最早投资该酒店已经过去了11年，我们将该业务进行了出售。很明显，我们的策略获得了回报。这是有史以来最赚钱的私募股权交易，我们的投资者从中获益颇丰，同时被投企业经过我们的改造（与运营）也变得更好。即使在充满挑战的情况下，我们对希尔顿的投资也证明了黑石模式的力量。 如果说遗憾的话，在上世纪80年代后期，黑石对一家名为埃德科姆（Edgcomb）的钢铁公司进行了一次非常糟糕的投资，使我们的投资者损失了巨额资金。向我提出这个想法的人告诉我，这是一笔伟大的投资，但另一位同事警告说，该公司存在缺陷。 我选错人了，交易完成后不久公司就分崩离析。 尽管当时对我而言这不啻一场巨灾，但它也迫使我彻底重塑黑石评估交易的流程，这是我们在随后数十年中取得成功的关键。 《财经》：黑石擅长房地产投资，如何看待中国的房地产市场？是否会加大在中国地产行业的投资？ 苏世民： 在房地产领域，我们对那些顺应发展趋势的投资主题很有信心。例如，中国的电商发展会衍生出很大的仓储需求和物流需求。我们认为这两个领域有着非常有吸引力的投资机遇。在中国，我们在核心物资集散中心拥有仓储物业，我们把这些物业租给了头部的第三方物流公司和中国的科技公司。我们还中国甚至亚洲甲级写字楼，市场对它们的需求依然强劲。 《财经》：您在书中说，黑石最好的时刻尚未来临，您给黑石规划了怎样的下一个五年或者十年？ 苏世民： 自公司成立以来，我们一直是一家具有企业家精神的公司，并将继续保持下去。黑石的一大代表性特点是：我们始终在寻找有前景的业务领域，我们认为这不仅对投资者来说具有吸引力，还将有利于公司整体的智力资本发展。一直以来，我们始终坚持不断发展现有的各项投资业务，并在相关领域处于领先地位。 《财经》：在当前的环境下，您的新书可以为企业高管或者其他中国读者带来哪方面的启发？ 苏世民： 在我的职业生涯中，尤其是在过去30年将黑石集团打造为全球最大的另类资产管理公司的过程中，我学到了很多东西。部分经验是从我的成功中学到的，但更多的是我一生中犯的各种错误总结而成。新书中有关识别机会，管理风险，吸引人才，建立内部文化和回报他人的经验，可以帮助任何人在工作和生活中取得更大成功，无论他们追求什么。
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