最近的行情算比较强，比如沪深300，昨天创新高了，创业板我一度认为是已经凉凉，但最近也很强，硬生生把关键位置给守住了，科创板就比较弱了，中芯可惜了许多人的情怀投资，大国重器，我一向敬而远之。 当前市场最令人满地找膝盖的还是确定性泡沫，代表就是海天味业。 A股三千，我独服海天。今天本来是比较无聊的行情，尾盘突然起来了，而海天全天都强，尾盘也参与了拉升，涨了3个点，按这个趋势，突破190，就是这两天的事了。海天的估值，也已经迈过了100倍的门槛，市场已经超过6000亿，相当于两个万科了。 属悲催，还是金融地产，我8月初从保守投资的角度捡了一些金融地产，不过除了波行强，其它没涨太多，现在我已经都清掉了。 银行要让利，地产要调控，还是算了，这个板块本来我也看不懂，大多数人应该都看不懂，只是觉得便宜得发指。现在想来，还是别想着占市场的便宜，要么便宜有便宜的道理，要么市场纠错也需要一个时间，这个等待足以让人崩溃，我一位重仓招波平万的朋友今天开玩笑说以后不再买入任何30倍以下的股票。 整个大A的估值现在就是这样，消费贵，医药贵，科技贵，这个估值，如果货币政策收紧的话，一定是撑不住的。 目前政府没有紧缩信贷的理由，边际收紧也只是剁最夸张的，比如半导体和疫苗，整体市场依然是较宽松。上周四美联储也宣布更改通胀目标，不盯一个时间点上的2%，而是盯一段时间内的平均2%，考虑过去美国的通胀多数在2%以下，那么平均一下，不言而喻，未来要到2%以上，也意味着，美联储的水可能更大，这也是美元再度走弱的原因之一。 当然，估值已经到这个份上了，还是要做好一些消化估值的准备。估值消化方式有且只有两种，一种就是崩盘，直接剁估值，这种比较惨，属于泡沫破裂。一种就是用盈利吸收，这种相当于是站在时间的有利一边，我称之为确定性泡沫，这种泡沫在低利率环境下，有可能不会破。 不过人性是贪婪的，如果泡沫不会破，那就捣鼓出更大的泡沫。从海天的情况看，因为海天上面的盈利增长具有极高的确定性，也就是估值确定性地可以被吸收，反而导致了更加夸张的估值，最新是104倍，而海天过去五年的增长都很稳定，营收10多个点，利润20多个点。尽管海天的品类延展性极强，但我们不能指望过去基数低的情况下，海天还只能20个点的增长，未来基数大了，还能上到30，40以上去。 海天今天的市值走到了6000亿以上，已经是两个万科了。2019年8月份左右，海天刚刚超过万科，大家都说海天贵了，万科便宜了，经过一年，海天涨出了一个万科来。最终走到哪里，拭目以待，这必然会是A股投资上的一个经典案例。 在海天的带领下，比较好奇茅台的估值会走到哪，现在是51.6倍。延展性茅台不如海天，茅台只有提价一条路，系列酒虽然有增长，但相比茅台酒的体量，还是太毛毛雨，但确定性，茅台绝不输海天，茅台的估值现在只输2007年大牛市了。 昨天下午港A跳水，有说中印的，有说台海的。不过，人民币最近走得非常强，这并不像贸易要起新的争端或者中国的地缘政治要起新的变数迹象。 9月份目前似乎没有什么重大风险，主要还是关注9月份的货币数据。
A股上市银行2020年半年报已经发布完毕，各家银行理财子公司的业绩，以及资管新规落实进度等也备受关注。 记者梳理发现，已开业的11家银行理财子公司今年上半年净利润共计34.6亿元。其中，招银理财上半年净利润达15亿元，占比超过四成，相当于五大行旗下理财子公司工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财的净利润之和。 “在资管新规过渡期、理财子公司初创期、疫情余震期‘三期叠加’的环境下，银行理财、资产管理业务面临新的挑战。不过，利好的是，资管新规及其配套文件为行业发展指明了方向，居民财富增长和直接融资比重提高的长期趋势也有利于进一步扩大行业发展空间。”业内分析人士称。 1家净利润抵5家之和 在已经开业的银行理财子公司中，总资产规模最大的要数工银理财。数据显示，2020年6月末，工银理财总资产168.24亿元，净资产165.94亿元，上半年实现净利润2.56亿元。 建信理财总资产规模排在行业第二，不过，其盈利能力不容乐观。截至今年6月末，建信理财资产总额157.22亿元，净资产151.91亿元，上半年净利润仅为1.31亿元。盈利能力不佳，与建行的理财产品归属不同部门管理有一定关系。数据显示，上半年建设银行及所属子公司管理理财产品规模为20169.91亿元，其中建设银行拥有理财产品规模17931.68亿元，而建信理财管理规模为2238.23亿元。 招银理财的业绩则在理财子公司中一骑绝尘，今年上半年末，招银理财总资产70.54亿元，净资产65.22亿元，却实现净利润高达15亿元。进一步看，截至6月末，招银理财管理的理财产品余额（不含结构性存款）为2.38万亿元，较上年末增长8.68%。其中，表外理财产品余额占比达98.72%，表外理财产品募集资金余额排名市场第二；新产品余额1.09万亿元，较上年末增长59.08%，占理财产品余额（不含结构性存款）的45.80%，较上年末提高14.58个百分点。 光大银行一向被认为是理财业务的先行者，不过其理财子公司光大理财在今年上半年业绩表现并不出色，远不及另一家股份行理财子公司兴银理财。光大理财上半年末总资产51.98亿元，净资产50.25亿元，实现净利润2122万元。而兴银理财上半年末总资产51.45亿元，净资产51.12亿元，实现营业收入1.44亿元，净利润为1.03亿元。 另外，两家城商行旗下的理财子公司开业时间不长，但在今年上半年业绩不错。数据显示，截至上半年末，宁银理财总资产16.32亿元，净资产15.73亿元，净利润为7284万元；杭银理财总资产10.13亿元，净资产10.08亿元，营业收入2778.20万元，实现净利润743.16万元。 压非标存量，加大权益性产品配置 此前的7月3日，央行联合多部门发布了《标准化债权类资产认定规则》，招银理财在该规则口径下的非标资产规模较此前有所增加。7月31日，央行发布公告，明确资管新规过渡期延长至2021年底，并公布了延期配套的政策安排和推进措施。 另外，5～6月，国内债券市场经历了比较剧烈的调整，采用市值法估值且主要投资债券的理财产品和公募债券基金出现了不同程度的净值回撤，银行理财子公司部分理财产品也受到了同样的冲击。 工商银行副行长廖林称，资管新规实施以来，工行严格按照新规要求平稳推进存量业务转型，探索存量非标资产多元化处置方式，进展顺利且良好。截至今年7月31日，存量理财产品共计持有非标资产5000多亿元，比高点时压降了46%。“近期监管部门将资管新规过渡期延长一年，为我行存量产品非标资产处置提供了更加有利的窗口期。工行将按照最新监管指导意见，对理财业务整改转型方案不断进行测算和调整，有序推进存量理财业务的转型工作。”他称。 对于权益性产品配置的计划，廖林称，下一步，工银理财将坚持长期投资、价值投资理念，紧紧围绕资本市场、行业政策导向和客户需求，探索推出各类主题权益产品。进一步来看，大力支持多层次资本市场建设，构建包括主板、科创板、创业板、新三板在内的多层次资本市场投资能力，为资本市场引入长期、增量资金；适应资本市场改革新要求，抓住上证指数重构、创业板注册制、科创板IPO、新三板精选、再融资政策调整等市场机遇，推出科创优选、定增优选等不同系列权益投资策略产品；满足不同客户的多元化投资需求，不断丰富混合类和权益类产品线，逐步形成全覆盖的权益类产品体系，为不同类型、不同层级客户参与权益市场投资提供完备的“工具箱”。 对于理财产品受到债市调整的冲击，招银理财称，采取的方法是降低相关产品久期和杠杆，同时运用国债期货等缓释市场波动的工具进行风险对冲；对于刚成立或即将发行的产品，拉长建仓周期，优先补充其他资产，等待债市情绪稳定和回调机会。同时，培育投资风险与收益相匹配的观念，传导适当承担波动以获取长期收益的理念，合理引导对净值型产品的预期。 “随着理财子公司业务发展模式更加清晰，将继续坚定推动业务转型发展，提升新产品占比，妥善压降老产品规模。在平稳过渡的前提下，推动现金管理类产品合规改造，为后续老产品加速改造积累经验；加大固收+、权益、多资产等产品的发行和销售力度，进一步提升产品多样性和收益水平。”招银理财表示。 不过，尽管今年上半年理财子公司在产品上有较大的转型，但整体转型依然任重道远。例如，部分新产品不够“新”，仅仅是通过将预期收益率改为业绩比较基准并定期公布净值，就简单认定为是转型成功的“净值型产品”，离公募基金和国际证监会组织的标准还有差距；另外，老产品和老资产压降缓慢，滚动发行老产品对接老资产仍然是主流，滚动发行的老产品有过渡期政策背书，反而进一步强化了刚性兑付预期，影响了新产品的市场需求。
随着中报季的收官，A股8家上市农商行的成绩单也已披露完毕。根据半年报，8家农商行经营业绩整体表现较好，上半年营业收入均实现了同比正增长；净利润表现上，渝农商行一家出现同比下滑，其他均为正增长，不过增速较去年同期有明显下降。 在农商行营收、净利普遍增长的背后，可以发现，多家银行的非息收入出现大幅增长，非息收入占营收比重也有明显提升。这代表着，在资产端收益下行、净息差收窄的情况下，农商行正在发力中间业务，朝着轻资产转型，在不少业内人士看来，这一转型正当其时。 营收、净利普遍增长 作为支持小微企业的重要力量，疫情影响之下，今年上半年，农商行在加大对实体经济、普惠金融投入的同时面临着更大的经营压力。 据此前银保监会披露，上半年，全国农商行净利润同比下降11.4%，这一降幅仅次于国有大行的12%。不过相比其他农商行，8家上市农商行交出了较优的答卷。 营收方面，A股8家农商行均实现同比正增长，其中有4家增速超过10%，分别是无锡银行、张家港行、青农商行和苏农银行，同比分别增长18.59%、17.57%、17.45%和10.36%；增速最低的为江阴银行，同比仅增长0.16%。 归母净利润方面，8家银行净利同比增速尽管多数为正，但均在5%以下，而去年全年，上市农商行的净利润增速几乎全部超过10%。 其中，无锡银行仍高居榜首，净利同比增长4.97%；青农商行、张家港行紧随其后，同比分别增长4.81%和4.15%；渝农商行净利润则出现下滑，同比下降9.89%，是8家农商行中唯一一家净利润下滑的银行。 中银国际证券研究部总经理励雅敏分析称，渝农商行上半年净利润增速放缓的原因主要在于两方面，一是受到去年同期冲回退休人员大额医保缴费的影响，本期业务及管理费在去年低基数基础上同比波动较大；另一方面则是该行二季度为应对风险变化，加大了拨备计提力度，二季度信用成本提升至2.19%，进而使得上半年净利润增速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%。 另从资产规模来看，8家农商行资产规模正稳步扩张。截至6月末，资产规模超过2000亿元的银行已达4家，其中常熟银行首次突破2000亿元，为2016.91亿元。资产规模最大的为渝农商行，报告期末，已达1.07万亿元。 发力中间业务，盈利结构优化 纵观营收、净利表现较为亮眼的农商行，不难发现，这些银行经营业绩的增长离不开其盈利结构的转变。不同于传统的依靠利息收入，近来部分中小银行正在发力中间业务，比如零售方面的财富管理、信用卡；对公领域的托管、投行业务、金融市场交易等，尤其是疫情的到来更是加速了这一进程。 某股份行副行长在接受采访时曾说道，今年以来，银行业普遍面临着资产端收益下行、净息差缩减的难题，在此背景下，银行要增加营业收入，无外乎要加大中间业务收入的力度，比如在第三方代理上下功夫，不仅要关注零售财富的扩张，还要紧抓金融市场波动的机遇，以此对冲由于利差收窄所带来的营收减少。 而在发力中间业务转型中，以往是股份行走在前列，这从中间业务发展状况的主要跟踪指标“手续费及佣金净收入占营收比重”中可窥得一二。据统计，去年全年，上市银行中，股份行的手续费及佣金净收入占营收比重最高，为22.67%，农商行仅为 3.95%。 但今年上半年，部分农商行开始发力中间业务，实现了非息收入的大幅增加。以营收、净利均居农商行首位的无锡银行为例，上半年，该行非息收入达3.84亿元，同比增加64.34%；其中手续费及佣金净收入0.94亿元，同比增加62.19%，占总营收的4.78%，较去年同期上升1.28个百分点；上半年投资收益2.93亿元，同比增加51.71%。 再以青农商行为例，该行上半年不断丰富中间业务产品，非利息收入达11.85亿元，同比增长24.23%；其中，手续费及佣金净收入1.86亿元，同比增长44.14%。而在手续费及佣金净收入中，代理及托管业务手续费收入占比最高，为1.16亿元，较同期增加0.47亿元，增幅68.21%，这主要是由于该行代客理财等业务规模增长。 可以看到，在净息差收窄的背景下，部分农商行正在寻求新的增长点。光大银行金融市场部分析师周茂华对表示，截至6月末，农商行的净息差已降低至2.42%，较2018年末的3.02%有明显下滑，由此，大力发展中间业务并不难理解。 周茂华还称，银行中间业务收入的改善也反映了其经营模式转型的加快。随着国内利率市场化改革深化、金融脱媒及市场竞争加剧，国内银行业传统业务发展遭遇瓶颈，净息差不断收窄，银行积极向轻资产转型。从上市银行披露信息看，我国银行业中间业务比重逐年稳步提升。 与此同时，“居民和企业对高端金融服务需求增长迅速，尤其是资产管理、理财等方面，参考海外银行业中间业务比重，我国银行中间业务发展空间仍巨大，除了代理委托、结算等业务之外，财务顾问、理财业务等领域发展潜力巨大。” 周茂华进一步说道。 目前，为了应对资本补充难、负债成本上升等难题，不少中小行的共识是向轻资本、轻资产、轻成本的零售业务和中间业务转型。在这一过程中，有观点提及，银行可将发展重点从账户管理、支付结算等传统中间业务向高附加值业务转移。 资产质量表现不一 还需注意的是，在营收、净利实现增长的同时，8家上市农商行的不良贷款率表现不一。这或是由于疫情对各区域经济冲击不均衡，各区域经济疫后复苏也不同步，导致不良出现分化。 截至报告期末，仅无锡银行、张家港行、苏农银行的不良贷款比率较去年末有所下降，其余5家则持平或出现微升。 具体而言，张家港行不良贷款率降幅最大，较去年末下降0.17个百分点，为1.21%；其次是苏农银行，较去年末下降了0.09个百分点，为1.24%；无锡银行则较去年末下降0.07个百分点，为1.14%。 张家港行称，上半年，坚持降旧控新并举，突出清降不良贷款重点工作，守住风险底线。截至6月末，该行不良贷款余额9.53亿元，不良率1.21%，实现不良“双降”。据统计，张家港行上半年共计提贷款损失准备金9.87亿元，不良贷款收回6240.07万元，不良贷款核销6.98亿元。 与之相对，青农商行和渝农商行不良率均出现微升，分别为1.49%和1.28%，较去年末均上升了0.03个百分点。其中，青农商行逾期90天以上贷款与不良贷款的比值，即贷款偏离度为81.80%，较此前有所提升，表明不良贷款认定标准出现一定宽松。 另在拨备覆盖率方面，8家上市农商行中，除了江阴银行和渝农商行拨备覆盖率较去年末有下降外，其他均有不同程度的提高。其中，张家港行升幅最大，上升了45.77个百分点，为252.14%。 整体而言，周茂华称，农商行拨备覆盖率、不良率等指标较去年有所弱化，综合考虑疫情对银行影响的滞后效应，农商行需要夯实经营基础。
尽管资管新规过渡期将延长至明年年底，但银行理财产品转型净值化的脚步不敢有一丝迟滞。如何让原来大量保守型的理财客户，顺利接受波动的净值化产品，考验理财子公司的投研能力和产品设计智慧。 招商银行理财子公司招银理财首席权益投资官范华近日接受记者专访时表示，净值化转型将会催生越来越多的混合类、权益类和另类理财产品。这种趋势在今年已有较为明显的体现，梳理上市银行半年报来看，不少银行都新增发行混合类理财产品，大多是投资基金。 混合类理财产品风起云涌 目前，市场上主流的银行理财产品主要都是投向债券的“固收+”产品，债券类资产占比大约在60%以上。 固收类产品因其风险低、波动率低、收益稳健，客户容易接受。但哪怕是固收类产品也是有波动的，甚至会出现阶段性亏损，但在收益率长期下行的趋势中收益空间有限。而纯权益类理财产品的收益虽高但风险等级也高，不容易被保守的银行理财客户接受，因而一直未起量。 伴随客户需求、市场风格的转变，不少银行都在发行混合类理财产品，资产投向包括债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产，也就是多资产投资类理财产品。业内预计，这类产品未来更有吸引力，可能会迎来爆发。 “银行的理财客户多属于低风险偏好类型。过去银行给理财产品一个预期收益率，但现在要向净值化转型，银行需要考虑如何提供相对来说波动稍小、风险稍低，但又能创造不错收益的产品。”招银理财委外投资部总经理刘睿向记者表示。 对于这种思路，光大银行理财子公司董事长张旭阳解释，银行理财大部分是低收益率、低风险、低波动产品，希望控制产品回撤。因此，从投资者偏好、投资策略、投资方向、期限结构等维度来设计产品，形成风险约束，在此基础上追求收益最大化。 刘睿透露，招银理财很快将新发行一只多资产FOF（平衡型）产品，封闭期1年，固收类资产占比大于70%，权益上限比例30%。 试水多资产策略 从底层资产角度而言，FOF（基金中的基金）是一种多资产理财产品，其本质是一种分散性投资，优势就在于可以分散风险。 刘睿说，多资产投资可以从不同的风险等级去定制，即指定一个目标风险，然后设计相关策略。具体的方法就是先固定一个相应的波动率。“从股、债这两类资产而言，股票波动肯定比较大，年化波动率一般超过20%，债券波动比较小，一般来说就2%左右。那我们就通过两类资产的结合，将最后波动率控制在4%左右。”尽量熨平波动，让低风险偏好的银行理财客户更容易接受。 自去年开始，理财子公司密集开业，在转型净值化的道路上，各家都在建立“赛道”，重构理财体系。 但这并非坦途。今年6月，理财子公司就突遇市场“考题”。当月，因债券市场高位回落，多家银行理财产品跌破本金出现亏损，引发不少争议，不少银行被客户投诉。 “资管新规使整个资管行业都在转型净值化，大方向非常明确，监管导向也非常坚决，老产品的数量会越来越少。如果没有刚兑型的老产品了，相信大家也会慢慢接受波动、接受净值化产品。”范华向记者表示，现在推出相对来说波动比较低的产品，去承接客户的需求是比较合适的。 招商银行半年报显示，截至今年6月末，招银理财管理的理财产品余额2.38万亿元，较上年末增长8.68%。新产品余额1.09万亿元，较上年末增长59.08%，占理财产品余额（不含结构性存款）的45.80%，债券类资产投资占比69.84%。 范华说，招银理财未来发展方向是希望成为一个全能型资产管理公司。“虽然传统产品是现金类、固收类，及‘固收+’类理财产品，但现在我们花了很大的力气去发展除了固收以外的产品，并组建了权益投资团队。” 据悉，招银理财混合类产品规模虽然在理财产品余额中占比不大，但增长较快，目前已超过千亿元。
9月1日，人民币汇率在在岸和离岸市场一度升破6.84、6.83、6.82三道关口，双双刷新逾一年以来新高。截至昨日21时发稿，在岸、离岸人民币对美元汇率分别报6.8164、6.8247。 这波始于5月末的人民币升值大浪，已经让人民币对美元汇率蹿升了超过3500个点。与此同时，美元指数却迭创新低。截至昨日晚间发稿，美元指数下跌0.34%，报91.87，为2018年5月以来首次下探92关口。 在人民币稳健“底色”支撑下，巨量新增资金有望进入中国市场。渣打中国发布最新报告称，9月24日，富时罗素将公布其世界政府债券指数（WGBI）的年度评估结果，预计中国国债有八成可能会被纳入其中。一旦成功纳入，理论上将会带来1400亿美元至1700亿美元的被动资金流入。 人民币升值加速 万亿资金“向东流” 昨日盘中，在岸、离岸人民币对美元汇率最高分别触及6.8100、6.8141，双双升破6.82关口，也刷新了去年5月以来的新高。 业内人士认为，我国经济率先复苏、基本面相对占优构成了人民币汇率稳步上行的坚实“基座”。 植信投资首席经济学家兼研究院院长连平说，一方面，8月份中国经济稳步复苏，贸易顺差、直接投资净额可能保持小幅正增长，对人民币汇率升值形成推动作用。另一方面，受中美利差走阔推动，外资不断流入，推升人民币汇率走高。 9月1日，中美10年期国债利差高达235个基点。债券通公司最新数据显示，截至7月末，境外机构累计持有中国债券2.67万亿元，较6月末增加1650亿元，持有量占中国债券市场余额的2.8%。 “人民币涨势迅猛，表明市场对中国资产的需求不断上升，这也带动中国股市跑赢亚洲其他市场。”FXTM富拓市场分析师陈忠汉分析，在亚洲主要股指中，上证综指今年迄今累计上涨近12%，表现领先。同期，MSCI亚太指数涨幅仅略高于1%。 资金仍有望源源不断流入。渣打中国发布的最新报告称，全球大概有2.5万亿美元至3万亿美元的资产管理规模在跟踪WGBI指数，中国国债一旦纳入该指数，按中国债券在该指数中的比重5.7%预计，理论上可以带来1400亿美元至1700亿美元的被动资金流入。 报告还称，随着人民币资产对国际资本的吸引力进一步加强，全球储备资产多样化以及人民币资产逐步纳入全球债券指数，外国资金有望加速流入中国债券市场。预计2020年全年，资金流入额为8000亿元至1万亿元人民币；2021年，这个数字有望升至1万亿元至1.2万亿元人民币。 美元指数跌势难改 在人民币稳步上行并挑战新高的“跷跷板”另一头，美元指数正在加速回落。 受美联储宣布的新政策框架压制，美元指数反弹之路“一片泥泞”。9月1日，美元指数下破92关口，创下28个月以来最低。此前，美元指数已经连跌4个月。 日前，美联储宣布对货币政策框架进行“里程碑式”的调整，强调就业并引入平均通胀目标。在业内人士看来，这意味着美联储将实施更长时间的低利率政策，利空美元。 招商银行金融市场部外汇首席分析师李刘阳认为，长期来看，即使美国通胀抬升，短期利率可能都会被锚定在零利率附近，这对美元汇率是个中长期利空。 美国银行公布的最新调查报告显示，逾36%受访基金经理认为，沽空美元将是下半年最具胜算的外汇套利交易之一。报告表示，相比美国经济复苏前景因疫情反复而存在较大不确定性，全球其他经济体疫情防控效果更好、经济复苏前景更佳，吸引全球资本更愿意投资非美货币资产。 外汇市场结汇意愿渐浓 人民币汇率涨势强劲、美元指数“跌跌不休”，让外汇市场参与者的行为方式逐渐呈现新特点：结汇需求正在加速释放。 法国巴黎银行（中国）有限公司中国汇率及本地市场策略主管季天鹤观察到，自8月下旬以来，市场购汇盘逐渐减少，尤其是在上周人民币汇率突破关键点位6.90之后，实需交易的出口商处于加速结汇阶段。 结汇需求的集中释放，仍然有望带动人民币汇率进一步走高。 “未来人民币超预期升破6.6，可能来自于企业大规模结汇或美元指数超预期下行。”浙商证券首席经济学家李超认为，当前形势下，人民币对美元汇率将在6.75附近形成新的中枢，上限为6.6、下限为6.9。 当然，升值预期中还是存在不确定性。“人民币汇率既有可能因为美元的下跌和自身趋势的强化而进一步升向6.70一带，也有可能因为美元的短期反弹而出现技术性回抽。”李刘阳说。
8月31日晚间，国美零售（00493.HK）披露了2020年中报。 运营数据彰显实力，告别基础建设阶段 疫情初期,家电等可选消费品受疫情影响较大，社会零售总额及家电市场零售额同比下滑明显，国美作为业内龙头，整体业绩相应承压。二季度以来，国美通过向数字化本地零售深入发力，核心财务指标出现强势反弹，销售收入环比提升103%，综合毛利率迅速回升至疫情前16%的水平，凸显高业绩修复弹性及强抗风险能力。 综合反映下，国美上半年实现收入190.75亿元；综合毛利率约为11.65%；现金及现金等价物约为114.37亿元。 另外，谈国美上半年的战绩，不得不提其线上、线下多项运营数据的亮眼表现。 线上而言，国美社群+国美APP的交易总额（GMV）同比增长70%，单日GMV突破人民币10亿元；引入京东、拼多多作为战略伙伴后，对应电商平台GMV实现超100倍增长，上架超2万个SKU非家电产品；社群数量增长超40%以上，触达用户同比增长超65%以上；国美APP“门店”频道功能全面升级，下单转化率同比提升150%以上。 线下而言，国美上半年继续高质量地推进渠道网络建设，新开门店571个，新进入城市520个；截至报告期末，国美门店累达2823家，共进入城市1296个。同时，国美管家覆盖全国2000多个市县，渗透率达92%以上，每年可产生300万次以上的入户机会；国美物流网点已覆盖95.5%的地级市、91.0%的县区级，可在1500+个城市做到当日达/次日达，“闪店送”部分商品实现承诺2小时内、最快半小时内送达，公司旗下安迅物流的对外业务占比达到40%。 整体看到，国美持续围绕“家·生活”战略，立足于整体方案提供商、服务解决商、供应链输出商定位的“到店、到家、到网、社群”的四元一体的零售模型已愈加清晰。用户运营、物流服务、供应链整合及线上线下融合环节中各项数据表现反映出，国美战略框架的基础建设已经完成。 国美在财报中亦正式表示：上半年，集团顺利完成战略第一阶段的目标，未来，集团将凭借在行业积累了33年的经营底蕴，打破边界，围绕“社交+商务+分享”，构建一个在线线下双平台的生态圈。 零售平台之争格局未定，造全方位新生态圈“入场” 相较更多代表过去的财报，国美战略的阶段新走向,成为当下更值得关注的问题。国美此时的“平台化”意欲何为？具体将以何种方式演变？ 先从两个维度来理解，国美为什么要实现两个“平台化”。 宏观层面，消费升级的趋势下,消费者更倾向于产品更全面、服务更精细化的综合电商平台，消费习惯已逐渐形成，而另一边，各大综合电商平台走向付费化，商家入驻费用越来越高，但传统综合电商平台大多缺乏线下平台场景，无法全面开展线下社群营销，经营方式陈旧的局面依然未突破。 这意味着，零售平台的终极竞争格局未定，谁能顺应新的发展趋势，优先做到平台化的线上线下一体化运营，谁就有机会重塑市场，成为“顶流”。 自身层面，国美拥有的各项基础资源，实际上还有很大的潜力有待释放。除上文已提到的多项运营数据外，国美目前还拥有超100万社交分享美店主、一店一页的本地零售精细化运营能力、超1000亿采购能力、5万SKU全品类商品、45%的定制化比例、10万+线下员工、2100多个仓库等等。显然，这些资源能够匹配的业务体量大大超出单一电器业务，这决定了国美成为国内为数不多的具备线上线下双平台运营潜力的企业之一，决定了国美有机会向上跃升。 至于线上、线下双平台的具体布局，结合财报及市场资料来看。 国美财报中明确指出两点：其一，在家电的存量业务基础上服务于外部商家和整个社会，使商家在线上和线下能以最低成本、最高效率提升自身运营能力，为平台上的广大用户提供最优性价比的商品和高标准的服务；其二，开放供应链至战略合作伙伴和下沉市场加盟商等，建立多样的供应链垂直体系，达成更多跨界合作，促进各方多赢。 该战略总体上承线上平台，下载线下平台，左右链接自营、第三方外部供应链，旨在打造两轴驱动、四轮互动，兼具“社交+商务+分享”功能的电商生态圈。 细化到国美生态圈的各环节而言： 1.多种数字化工具赋能线上，商家、用户端全方位服务赋能线下 国美线上平台将以“一店一页”、“一群一页”、“千人千面”等模式协同发展，为不具备线上运营能力的商家提供数字化工具和社群运营，并通过各种大数据手段及社交媒体方式，辅助企业形成智能决策系统；线下平台将利用自身门店网络优势，选择性地为不具备线下实体的线上商家提供精品展示、展厅体验的场景的同时，为用户提供餐饮、娱乐、购物、休闲等全方位服务，满足社区家庭不同的差异化服务需求。 2.以严选+模式拓展自营品类，集合最优商家、最丰富商品 自营方面，国美已完成生鲜超市、火锅烧烤食材及全产业链透明化的家装设计等自营垂类业务的试验，其预期将重整供应链，以严选+的模式继续拓展非家电全品类，并将数字化选品范围同步从家电延展至非家电品类。第三方外部供应链方面，国美将以严选+的模式进行全品类招商，以形成最优质商家以及最丰富商品的集合。 小结 纵观上文而言，国美有意发挥现有资源优势，并撬动更多资源，从以自营为主的零售商大跨步，一跃成为覆盖线上线下双平台的国美生态圈。 就当前勾勒出的国美生态圈风貌来看，该生态圈内私域流量、公域流量形成互动联盟，各项业务相互依托，相互协同，既能满足平台商户线上汇聚流量、增强线下产品体验的需求，又能满足不同用户端差异化的服务需求，做到了“人、货、场”的全方位布局。 笔者认为，基于国美强势的基础资源及清晰的“家·生活”战略框架，国美第二战略阶段必备元素已齐，且“家·生活”战略将继续提速，有望迈进更高阶段战略路径。 或许当下，我们该重新认识国美：一个基于线上线下双平台，围绕“社交+商务+分享”功能生态圈的科技型本地零售企业。
近日，格力电器交出2020年上半年成绩单。在董明珠亲自上阵直播带货三个月后，格力电器颓势难掩，营收下滑30%，净利润下滑超五成。 曾一度令董明珠引以为傲的空调业务，也在上半年被美的空调反超，收入差距拉至230亿。半年报披露前，董明珠已多次给市场打“预防针”，直言上半年成绩“不好看”，主要受疫情拖累。 而对比同行来看，格力空调48%的收入降幅显得异常惨烈，美的、海尔空调的降幅均控制在10%以内，春兰股份甚至实现逆势增长。 二季度董明珠5场直播带货额178亿元，随后宣布开启全国“巡回直播”，携吸睛的带货额屡登新闻头条。而风风火火的直播背后，似乎未给格力电器带来实打实的好处。 直播带货的营销支出需格力自己承担外，存货规模也不降反升。而一味让利促销，虽在一定程度上拉升了营收额，却令格力二季度净利润下滑41%。 “好空调”卖不动 “好空调，格力造”——格力上世纪九十年代末打出的这条广告标语，一直影响至今。 回首格力过去二十多年的发展，可谓“成也空调，败也空调”。1996年上市至2019年，格力空调对营收的贡献率始终在80%以上，成为格力高速增长路上的主引擎。 年初一场疫情令空调业务大幅萎缩，格力空调上半年收入413亿元，较上年同期减少380亿元，一度跌回至2012年以前的水平。早在八年前，格力空调半年就已卖出428亿元的营收额。 与此同时，格力空调也被甚少在“空调”品类上做宣传的美的大幅反超，上半年美的空调营收640亿元，超出格力230亿元。格力将空调收入下滑归因于新冠疫情导致终端销售、安装受限，消费需求减弱。 不过反观其他白电企业，空调业务虽受波及但影响有限。 竞争对手美的空调上半年收入640亿，同比下滑10.37%，上年同期收入714亿；海尔空调收入170亿下滑5.32%，长虹美菱空调收入26亿下滑35%，春兰股份空调收入0.83亿增长13.49%。 去年空调行业整体走高，格力空调去年半年卖出793亿营收额，在业内人士看来是“市场惯性”的结果。 除去年营收居高导致今年跌幅惨重外，业内人士称，竞争对手美的上半年实施了更大力度的降价促销，也导致格力空调被反超。 美的半年报显示，2020年疫情期间美的线上销售占比高达49%，并开展多种线上营销活动，丰富促销手段，推出多种直播秒杀活动，对旧能效国标的老库存产品进行补贴销售。 “和格力高调带货（实为促销）不同，美的促销力度更大，但美的不声张，毕竟频繁降价销售会对品牌造成伤害。”家电行业分析师刘步尘认为。 空调业务的萎缩直接拖累了格力电器的整体业绩。上半年，格力电器总收入695亿元，同比下滑29%。而美的总收入1391亿元，是格力两倍之多，下滑幅度仅9.56%。 “产品单一在太平盛世中显不出好赖，但在极端环境中由于没法分散风险，而空调本来就是上门安装的服务，疫情来了，这一块肯定停摆。”一位投资者在剖析格力“病根”时如是说。 产品结构太单一是制约格力电器发展的桎梏，美的在此次疫情中表现出相对较高的抗风险能力，也得益于其他业务如消费电器的平衡。 2015年空调主业遇阻后，格力开始重视多元化布局。今年上半年的直播带货活动上，董明珠屡次提及自家的电热水壶、电饭煲等产品，让大家“不要提到格力只想到空调”。 然而事实却是，五年过去，生活电器和智能装备业务有增无量，合计收入占比不足4%。 对比同行，美的上半年消费电器收入占比38%；海尔上半年冰洗、厨电收入占比63%，小家电收入占比4.65%。 直播带货“费力不讨好”？ 在业内看来，过去依赖大区域经销商的批发代理模式，如今已毫无存在价值，对格力的销售渠道变革是一种阻碍。一旦空调市场冷却，该模式的弊端则显露出来。 董明珠深谙此理，二季度开始亲自上阵直播带货，名曰“符合时代潮流的新零售”。据统计，4月24日至6月19日间，董明珠5场直播带货的累计销售额超178亿元。 假设董明珠在二季度的5场直播带货销售额全部计入当季营收，178亿元直播销售额占二季度总营收的36.25%。 业内人士直言，倘若没有董明珠直播带货，格力上半年的营收数据可能会更“难看”。 然而，营收虽有追平上年同期的趋势，一味追求低价、让利促销的直播套路却令格力二季度净利润同比下滑40.53%。 二季度，格力电器实现营收491.06亿元，上年同期为567.49亿元；实现归母净利润48.04亿元，上年同期为80.78亿元。 此外，董明珠的直播真正为格力电器清掉多少库存呢？半年报显示，截至2020年6月30日，格力电器的存货金额为259.10亿元，占总资产的比例为9.17%，比重较上年同期末增长2.04%。 存货主要由产成品、原材料、在产品等构成，其中，产成品约占一半比重。报告期末，格力电器产成品的账面价值为131.41亿元，而上年同期为51.44亿元，同比增长155.46%。 显然，董明珠的直播带货并未给格力的库存消化带来明显提振，存货占比不降反升，产成品的账面价值也翻番。 除此之外，董明珠直播带货所需的营销支出也不容忽视。“今年以来董明珠三番五次搞直播带货，营销支出也很大。过去的营销成本是分摊在经销商、代理商头上的，但是今年格力自己承担了这部分成本。”刘步尘表示。 此次半年报中，格力并未公布其营销支出的具体数额，只披露了销售费用为52.51亿元，安装维修费、运输及仓储装卸费、宣传推广费占销售费用总额比例超过80%。 业绩下滑，格力管理层面临“两难选择” 对于格力电器上半年交出的成绩单，投资者多有不满。论坛中，搜索格力电器，相关内容不乏对格力未来不确定性的讨论，和对以董明珠为首的管理层能力的质疑。 刘步尘预测，如果格力业绩持续得不到改善，大股东对格力管理层的不满会提升。 “即便如此，董明珠的地位也不会动摇，因为目前依然找不到比董明珠更合适的管理者。”刘步尘认为，由于董明珠一直没有培养接班人，或者说她对接班人要求太高，导致后续无人。 半年报发布前夕，曾一度被视为董明珠“接班人”的望靖东辞去公司董事、副总裁、董事会秘书职务。辞职后，望靖东不再担任公司任何职务。 “格力电器能不能像美的那样找一个职业经理人呢？不能。首先，格力不是私营企业出身，无法像美的创始人何享健那样指定方洪波为接班人；其次，大股东也没这个资格，因为它不是绝对控股。”刘步尘认为。 家电行业分析师梁振鹏则认为，作为一家上市公司的董事长，首先要对整个公司的经营管理业绩负责。如果格力电器的经营业绩持续下跌的话，对于董明珠来说，她的职位的确会面临不确定性。 从目前的股东持股来看，珠海明骏持股15%，河北京海担保持股8.91%，格力集团持股3.22%，董明珠持股0.74%。 其中，珠海明骏的背后为高瓴资本，自入主格力以来，未能在董事会中拥有一席之地。此前望靖东的出局，被业内视为给大股东高瓴腾位置。 而京海担保作为格力电器省级经销商合资成立的公司，于今年6月减持格力电器股份不超过4288.18万股，套现25亿元。 京海担保五年来首次启动减持计划，被外界解读为是对董明珠转而重视电商渠道、直播带货的不满。 未来，格力电器在多元化布局、渠道变革、管理层上仍面临极大不确定性，而格力唯一能做的，或是继续贯彻其促销策略。 刘步尘认为，未来董明珠面临两难选择：如果不愿意继续减低毛利率，销量肯定被美的超越；如果愿意使用高毛利这个武器，企业盈利能力会继续下降。 高出行业平均水平的毛利率，似乎成为格力电器目前唯一的武器和发动促销的资本。 格力空调上半年的毛利率虽同比下滑3.97%，仍保持了32.05%的行业内高水平。同期美的空调的毛利率仅为24.20%。
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