又到了一年一度的半年报的大考时分，对于海普瑞而言则是十分不同。在一个月之前，海普瑞成功登录港交所，成为又一大“A+H”架构的医药公司。随后，深交所发布公告，已经将海普瑞（9989.HK）纳入港股通名单。那么，刚上港交所的海普瑞，首份成绩单如何？ 肝素产业链与C DMO 表现优异 2020上半年，公司营业收入26.36亿元人民币（下同），同比增长24.3%；毛利10.86亿元，同比增长47.9%；毛利率41.2%，同比增长6.8pp；归母净利润5.81亿元，同比增长6.4%；经调整后归母净利润5.05亿元，同比增长668.8%；基本每股盈利0.47元。 图表一:公司营业收入及净利润情况 数据来源：WIND，整理 具体来看公司的各项业务。公司主要业务包括：正在生产销售的药品、CDMO服务以及创新药开发。其中销售药品包括：（1）药物制剂（主要包括依诺肝素纳注射液）；（2）API产品（包括肝素钠API、依诺肝素钠API）；及（3）其他产品（主要包括胰酶API）。 图表二：公司主营业务构成 数据来源：WIND，整理 肝素产业链：A PI 新定价模式见效，依诺肝素制剂增长显著 公司已建立涵盖肝素产业价值链（从原材料供应、API制造到依诺肝素制剂销售）的完备的商业模式。基于该独特的商业模式，肝素产业链在今年上半年整体表现优异，API的新定价模式开始见效，依诺肝素制剂呈现快速增长趋势。 2020上半年，公司在肝素原料药上收入14.6亿元，同比增长约30%。作为全球市场上最大的肝素钠API供应商，自去年以来，公司积极的调整战略，改善肝素原料药业务盈利能力。为免受近年生猪价格的影响，公司在2019下半年开始，与肝素原料药客户签订随行就市的定价协议，从而保障公司肝素原料药业务的稳定毛利空间。报告期内，本集团新制定的定价模式开始见效，实现上游成本波动的有效传递，肝素原料药业务的毛利水平较去年同期得到明显改善，整体销售收入较去年同期录得近三成的增幅。 2020上半年，公司在依诺肝素制剂业务上收入6.31亿元，同比增长37.1%，医院端向药店段的处方溢出效应持续，销售均价实现较大幅度的提升。 根据Fros&Sullivan数据统计显示，在全球肝素制剂当中，低分子肝素制剂（LMWH）占据其中的88.75%。依诺肝素钠是第一个获批上市的低分子肝素制剂，1993年上市后，凭借其广泛适应症和良好的抗凝血、抗血栓疗效被广泛应用于临床，目前已经在全球100多个国家投入使用。 相比起其他的低分子肝素制剂（达肝素钠和那曲肝素钙），拥有更长的半衰期以及更高的抗Xa/IIa活性比。因此，目前在国内获批的适应症当中，依诺肝素拥有更广的获批适应症，有望在全球范围内替代其他低分子肝素制剂。 图表三：肝素制剂中依诺肝素国内获批适应症 数据来源：NMPA，整理 从市场布局上来看，公司正在通过销售渠道结构的优化以及加快研发，进一步提升公司的市场份额。依诺肝素制剂的销售区域主要包括欧洲以及美国市场。在美国市场，目前公司已经向美国FDA递交有关依诺肝素钠注射液的ANDA，预计2020年将获得批准。 在欧盟地区，虽然受到新冠疫情影响，但公司自2016年以来到现在，仍在推动欧洲市场的医院销售渠道建设，为后面的药店销售打好根基，从而增强医院端向药店端渠道的溢出效应。2020年6月，公司的依诺肝素制剂在瑞士获批上市，这将加快公司在欧洲市场上的全面覆盖。此外，公司的坪山产业园获得EMA批准，产能达产后有望全部投向依诺肝素钠制剂生产，保障欧洲全覆盖充足产能，支持全球市场扩张战略。 从目前的一致性评价工作上来看，目前，公司的Prolongin正在积极推动依诺肝素钠注射液的一致性评价，国家药品审核检查中心已完成生产现场审核和检查，预计将于近期获批一致性评价。相比起竞争对手而言，公司目前的进展最快，其产品质量及技术含量亦相对领先，预期有望成为中国首个基于质量一致性评价获得批准的依诺肝素钠注射液，这将有利于公司在中国市场上的快速增长，也将进一步巩固公司在依诺制剂全球市场的领先地位。 总体来看，海普瑞伴随着在全球范围的商业化推广逐步加快，公司将有望凭借着肝素原料药与制剂一体化的优势，掌握上游资源的前提下，未来制剂市场有望和其原料药市场看齐，在国内依诺肝素钠制剂进行国产替代，在海外不断加深市场占有率，欧洲多年的真实世界临床数据支持，能够有效结合上游资源掌握，从而进行全球替代。。 CDMO 业务：与跨国客户展开合作，进入增长快车道 2020上半年，CDMO业务收入3.9亿元，同比增长10.7%，毛利率同比提升8pp至32%，主要来自于公司成功与跨国客户展开合作，从而手的收入保持高速增长。 从市场空间上来看，全球CDMO增长速度较快，行业集中度较低。根据Frost&Sullivan数据统计显示，全球CDMO市场以10.7%的年复合增长率快速增长，从2014年的178亿美元增长至2018年的268亿美元。伴随着大量中小型生物制药公司的出现，全球生物CDMO市场规模将以2018年至2024年的22.4%的年复合增长率增长，预计2024年将达到216亿美元。 然而虽然生物制剂拥有更高的技术与生产壁垒，但目前来看行业集中度仍然比较低。根据公开资料显示，2018年的TOP5龙头企业占据全球的市场份额仅有29%。未来伴随着龙头企业产能不断扩增，技术壁垒提高，行业整体的集中度有望继续提升。 图表四: 全球生物CDMO市场规模 数据来源：公开资料，整理 在黄金CDMO赛道里，海普瑞通过收购赛湾生物，构建了完整的生物大分子制药产业链，公司的CDMO业务近年来订单饱满，有望持续为公司提供可观利润。 赛湾生物是一家专业提供哺乳动物细胞培养和微生物发酵来源的治疗蛋白药物和抗体药物合同开发和生产（CDMO）的企业，主要是为客户提供单抗、细胞因子、融合蛋白和抗体药物耦合化合物等生物大分子药物的合同开发和生产服务。海普瑞在2015年完成赛完生物的收购动向。 从目前公司的CDMO服务内容上来看，主要包括以下三大类： （1）流程开发服务：包括细胞线开发、细胞培养过程开发、肠杆菌斯基通表达系统、微生物发酵开发、配方前稳定性测试、回收与净化开发、流程转移、分析方法转移和发展资质以及过程特征； （2）制造服务：包括细胞培养、微生物发酵、大规模重折叠、净化与分离、定制DS制造、微生物和哺乳动物细胞库； （3）开发支持服务：包括项目管理、QA/QC、分析方法验证、原材料管理、稳定性测试、监管支持。 图表五：公司CDMO服务内容 数据来源：公司公告，整理 从公司在港交所上市时提交的CDMO业务订单来看，业务订单饱满。按照生物制剂开发阶段来分类，公司在临床前期药物发现阶段拥有2项，临床前开发拥有10项。在临床试验阶段项目较多，在临床前期（临床I期及II期）开发拥有20项，临床III期开发拥有4项。在后续商业化生产中拥有3项，总共订单共计39项。 图表六：公司CDMO业务订单情况 数据来源：海普瑞H股招股说明书，整理 目前，公司的下游客户主要有礼来、BMS、诺华、安斯泰来等，其中礼来品种处于临床 III期阶段，其他项目也均处于临床阶段。通常而言，在客户选择委托CDMO企业进行临床阶段的服务，后续产品上市后的销售商业化生产也大概率由同一家企业负责。换言之，未来公司手握着多项临床阶段产品，后续的商业化生产或许可以成为其提供利润的来源之一。 布局全球F irst-in-Class 创新药，打开公司中长期成长空间 在做好公司的传统业务的同时，公司也在积极布局创新药领域，从而进一步推动更高质量的发出，打开公司未来中长期成长空间。 从公司的在研管线上来看，公司主要布局的是全球的首创新药，主要涵盖肿瘤以及心血管等大适应症领域，RVX208、AR-301、Oregovomab等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。 图表七：公司在研产品管线 数据来源:公司资料，整理 其中， RVX-208作为一种选择性抑制溴域和额外末端结构域蛋白质的小分子药物，是首个全球III期临床试验所针对的主要适应症为降低心血管疾病患者主要不良心血管事件发生率。2020年1季度，RVX-208联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2型糖尿病患者主要不良心血管事件的二级预防，获得美国FDA突破性疗法认定。2020年6月下旬，RVX-208的关键性III期临床方案再度获得FDA批准。 Oregovomab是一种抗独特型鼠源单克隆抗体，为抗CA125免疫疗法候选药物。该药物作为联合化疗的疗法治疗晚期原发性卵巢癌患者已完成一项II期临床试验，并已获得FDA与EMA授予的罕用药资格。目前，Oregovomab国际多中心三期临床试验工作正在积极筹备启动中，病人筛选入组的工作亦全速前进。 小结 值得关注的是，近期美国宣布正在储备可用来未来大流行或者国家紧急用于生产基本药品的原料药，从而为美国药物供应链增加一层保护。肝素作为单一产品入选其中，虽然目前美国政府的具体细节未有披露，但肯定的是将拉动肝素的需求，加之公司于全球的领导地位及海外运营布局，对公司的API业务发展是一大利好因素。 公司在短短三年间于欧洲建立其制剂的业务及市场，更已经成为全球第二大依诺肝素钠注射液的供应商，其业务发展、销售增长及市场份额都得到快速提升。一方面反映公司的强大管理及执行能力，另一方面亦是欧洲市场对公司产品质量的认同和肯定。凭借目前的欧洲销售优势和经验，对公司旗下的新药后续的商业化变现和业绩提振打下坚实的基础。 在此次公司发布业绩后，摩根士丹利及高盛等大行均给予了“买入评级与较高的目标价，其中高盛给出目标价27.4港元。从当前的公司股价来看，仍有较大的增长空间，值得长期关注与期待。
市场体系“一张网”，护航长三角一体化 打破行政壁垒，提高政策协同，让要素在更大范围内畅通流动，离不开市场监管体系的协同作战。26日，长三角市场监管联席会议在浙江嘉善举行，三省一市市场监管部门在前期合作的基础上，签订了市场监管科技一体化发展、加强反垄断执法协作、统一应用电子营业执照、共推绿色产品认证合作、检验检测机构能力验证、法制计量领域合作互认、消费投诉云平台合作等7个合作协议。与此同时，上海市青浦区、江苏省苏州市、浙江省嘉兴市市场监管局签署了《长三角生态绿色一体化发展示范区“双随机、一公开”部门联合监管合作备忘录》。 作为长三角一体化的重要内容，市场监管体系的一体化是长三角实现高质量发展的重要支撑。三省一市市场监管部门正在通过市场准入“一扇门”、市场信息“一张网”、市场监管“一把尺”、标准“一体化”、质量服务“一体化”，跑出市场体系一体化建设的“加速度”，护航长三角一体化。 “娘家人”全力以赴，共保市场主体 长三角，市场主体众多，经济往来密集。保市场主体就是保社会生产力。今年以来，受疫情影响，很大一部分市场主体遭遇不同困境，尤其是中小微企业和个体工商户。在此次联席会上，与会各方均认为，除了要将助企纾困措施落到实处外，更需要发挥市场主体“娘家人”的作用，共同开展市场主体的动态分析与研判，协同出台更加有效的助企纾困举措，帮助中小微企业和个体工商户提升信心，渡过难关，健康发展。 江苏省市场监管局局长朱勤虎认为，三省一市市场监管部门在深化“放管服”改革、优化营商环境、帮助企业纾困解难等方面互通有无、加强合作，加快一体化制度创新和经验复制，共同保护和激发长三角市场主体活力。“我们可以共同研究长三角市场主体发展走势、活跃度、投资迁移等情况，为各地高质量发展提供决策参考。”他说。 大数据时代，信息共享成为市场监管一体化的前提。作为改革开放的前沿阵地，长三角市场监管也不断探索创新。目前，三省一市市场主体基础数据库已经全部联通，基于国家电子政务外网，归集了基本登记信息、隶属企业、出资、人员、分支机构、许可、联络人员、财务负责人、相关补充信息、电子营业执照等17类市场主体信息，共计1.5亿条，相互推送数据3亿条次。 提振消费，是保市场主体的重要举措。过去的一年多，“满意消费长三角”品牌已经全面打响，放心消费单位超过4.2万家，无理由退货承诺企业超过2万家，“长三角实体店异地退换货联盟”得到了银泰、ZARA等首批67家企业响应……在前期基础上，会议各方一致认为，消费是“六稳”“六保”的助推器，要着眼优化消费环境，深入推进“满意消费长三角”建设行动，充分用好“无理由退货”和“放心工厂”建设两大抓手，持续打响“满意消费长三角”品牌，共同营造长三角最优消费环境，让老百姓敢于消费、愿意消费、乐于消费，进一步释放消费潜力、创造消费空间，服务群众高品质生活，助推经济高质量发展。 “在抗击疫情面前，四地市场监管部门充分发挥了一体化优势，推动长三角加速成为同舟共济的区域共同体、发展共同体、命运共同体。”上海市市场监管局局长陈学军说，在当前保市场主体的要求下，我们要进一步增强“共同体”意识，共同打造市场化、法治化、国际化营商环境，保住市场经济的“毛细血管”。他提出，要持续强化“店小二”精神，提升企业开办便利度，大力推广无纸全程电子化登记，统一企业登记规范，为市场主体投资兴业清除障碍。 打造区域国际标准化高地，推动资源要素顺畅流动 “一体化”是长三角发展的关键词之一。 标准一体化是实现区域一体化的重要基础和重要前提。只有标准统一了，区域内的资源要素才能顺畅流动、高效利用，为高质量发展注入强劲动力。也就是说，没有统一的标准，就不可能有真正的区域一体化发展。当前，“310”号段已经成为三省一市共同采用的标准一体化编号。 在企业登记标准化方面，长三角一体化示范区内开展了“一照多址”改革试点，即示范区内的企业可以在法律法规允许的范围内自由选择注册名称，对落户的企业，在企业经营许可、各类资质认定等方面建立统一标准，实施统一便利化服务。 今年疫情期间，依托于标准一体化协作机制，浙江、江苏两省市场监管部门分别发布12项和5项疫情防控地方标准，共同建成了“新冠肺炎防护防疫标准公共服务平台”，发布了全国首个疫情防控期间食品抽检防护工作规范，为长三角地区在疫情防控期间保障食品抽检工作的有序开展提供了制度规范和技术支撑。 据悉，目前三省一市已共同发布实施了房车旅游服务区基本要求、旅游志愿服务规范、养老机构设施和服务要求等3个区域协同标准，并共同制定了一批城市管理、旅游、家政等领域的区域统一标准，推动构建了交通运输、环境共治等标准体系，强化在社会治理领域的标准供给。 如果说交通基础设施是硬件联通，那么标准则是一种软件联通，“一套标准走天下”。安徽省市场监管局局长韩永生说，我们要协力构建“同一个标准办同一件事”的市场准入服务体系，进一步激发市场主体活力。“我们要协同开展标准化合作，推动计量检测资源共享，打造资源共享的技术检测平台，推动知识产权创造、保护、运用和服务融合。”韩永生说，目前安徽已经建立了长三角地区检验检测机构和技术专家库，已入库机构116家，技术专家428名，其中高级工程师占比达87%以上，涵盖了电子电器、食品化工、纤维纺织等多个领域，且将根据需求进行动态补充调整。 会议一致认为，在促进要素资源顺畅流动、高效利用的要求下，长三角要重点围绕着产业体系协同创新、基础设施互联互通、生态环境共保联治、公共服务便民共享等领域，加大标准立项、制定、实施、评价、监督等各环节协同力度，合力打造统一规范的标准体系，推动区域内先进标准转化为区域标准，进一步提升区域标准供给能力，加快实现标准一体化。同时，发挥区域国际标准化工作的资源集聚和优势互补效应，共同打造长三角区域标准化国际化高地。 “通统同”合作机制，为高质量发展破障碍 过去的一年多来，三省一市市场监管部门在打造“满意消费长三角”品牌、构建市场准入一体化、标准一体化、执法协作、食品安全监管协作、知识产权一体化、认证认可检验检测一体化、网络监管一体化、质量工作一体化、协作提升舆情处置与应急管理能力等10个方面取得了显著成效。 当前，长三角市场体系一体化建设进入密集施工的新阶段，在去年20项合作事项的基础上，今年联席会议上又推出了22项重点合作任务，并明确了时间任务表。 紧扣“一体化”和“高质量”两个关键词，三省一市市场监管部门需从市场准入、公平竞争等多方发力。 以打造“统一开放”的长三角为目标，三省一市市场监管部门从职责出发，持续优化营商环境。在市场准入方面，除线上“一网通办”外，《关于简化登记材料开展外国投资者主体资格证明文件互认的试点办法》《关于允许境内自然人投资设立外商投资企业管理办法》《关于持永久居留身份证外籍人士创办科技型企业试行办法》已于今年1月1日在三省一市同步施行，目前共新设境内自然人出资外资企业206户，注册资本8.85亿元。 对于打造公平竞争的市场环境，上海市市场监管部门提出，为进一步提升执法协作效能，从长远来看，还需设定一个平台、一支队伍、一个口径的“三个一”目标，即需要建立互联互通的信息化平台，形成制度化的联合培训和挂职交流机制，实现同类型案件的执法口径趋同。 朱勤虎认为，以一体化的思路和举措打破行政壁垒、提高政策协同，需要市场监管部门围绕着“通、统、同”的要求不断深化合作。他说，我们要进一步完善“通”的机制，特别是加快数据连通步伐；加大“统”的力度，从一盘棋的角度进行更深层次的统筹合作，比如整合各类公共服务资源，发挥跨区域联合执法的威慑效应；加快“同”的步伐，在共建制度、统一规则、互认结果上下更大功夫。“这一合作机制，要从省级层面向市级、县级层面进一步延伸，逐步形成多层次的合作机制。”他说。 作为此次联席会议的轮值方，浙江省市场监管局局长章根明表示，今年合作要点中的2项重点事项，是共同立下的“军令状”，要进一步完善合作机制，落实责任处室，细化合作内容，把“原则的”变成“具体的”，把“意向的”变成“行动的”，把“纸面的”变成“落地的”，力争形成更多具有市场监管辨识度、长三角一体化特质的标志性成果。
■ 依法平等对待各类市场主体，不得对外资企业、民营企业制定或者设置歧视性政策条款 ■ 除法律、行政法规规定外，涉企经营许可事项不得作为企业登记的前置条件 ■ 除法律、法规、规章另有规定外，企业迁移后持有的有效许可证件不再重复办理 ■ 政务服务事项办理时限进一步压减；超过办理时限的，办理单位应当公开说明理由 记者8月24日从西安市商务局获悉：《西安市贯彻落实〈优化营商环境条例〉实施方案》（以下简称《实施方案》）日前出台，将着力打造“审批项目最少、收费标准最低、办事效率最高、服务水平最优”的西安营商环境品牌和“效率高、成本低、服务优”的国际一流营商环境。 加大市场主体保护。《实施方案》明确，国家市场准入负面清单以外的领域，各类市场主体均可以依法平等进入，不得另行制定市场准入性质的负面清单和准入限制。在政府资金安排、土地供应、税费减免、资质许可、标准制定、项目申报、职称评定、人力资源政策等方面，应当依法平等对待各类市场主体，不得对外资企业、民营企业制定或者设置歧视性政策条款。 提升企业开办便利化水平。《实施方案》明确，除法律、行政法规规定的特定领域外，涉企经营许可事项不得作为企业登记的前置条件。企业申请办理住所等相关变更登记的，应当依法及时予以办理，除法律、法规、规章另有规定外，企业迁移后持有的有效许可证件不再重复办理。 提升政务服务水平。《实施方案》明确，政务服务事项办理要在国家规定的时限内进一步压减，并向社会公开；超过办理时限的，办理单位应当公开说明理由。本区域各类政务服务事项一般应当进驻政务服务大厅统一办理，并大力推行“一站式、一窗式”集成服务。 强化执法监管。《实施方案》明确，持续深化市场监管、生态环境、文化、交通运输、农业五个领域综合执法改革，整合执法队伍、归并执法事项。健全以“双随机、一公开”为主的监管机制，除直接涉及公共安全和人民群众生命健康等特殊重点领域外，原则上所有行政检查应当通过双随机抽查方式进行，形成常态化管理机制。
8月28日盘后，心动公司发布了2020年半年业绩。根据财报，公司2020H1实现收入14.40亿元（人民币，单位下同），同比增长10.0%；实现毛利8.26亿元，同比下降5.9%；实现期内利润2.60亿元，同比下降20.5%。 图：心动公司财务表现摘要 来源：公司财报 这是心动公司自去年上市后的首份半年报，表面上看，公司财报略有些不尽如人意。不过，仔细拆分之后，我们认为瑕不掩瑜。实际上，财报后首日公司的股价表现也印证了我们的观点。当天心动公司股价低开高走，最终收涨6.9%。 图：8月28日心动公司股价走势 来源：富途 我们一直认为，财报是过去经营和财务数据的反映，其作用在于验证逻辑和证伪，而公司的股价则是未来现金流的折现。接下来，我们从财报入手，既了解公司的基本面，也展望下半年乃至之后的发展。 一 、营收保持增长，经营数据靓眼 根据财报，公司2020H1营收为14.40亿元，同比增长10.0%。公司营收主要由游戏收入和信息服务收入构成，其中游戏收入为11.88亿元，同比增长8.1%，占总营收比重为82.4%。付费游戏表现靓眼，收入同比大增98.4%至5045万元，主要得益于《恶果之地》于2019年11月和今年5月分别登陆Switch和TapTap。 信息服务收入为2.53亿元，同比增长19.9%，占营收的比重由去年同期的16.1%提升1.5pct至17.6%。 表：心动公司收入情况 来源：公司财报 公司2020H1实现毛利8.26亿元，同比下降5.9%，毛利率由去年同期的67.0%下降至57.3%，主要由于1）游戏业务中，《不休的乌拉拉》、《香肠派对》、《蓝颜清梦》等代理游戏按照总额法确认收入，营收占比扩大导致游戏业务毛利率下降；2）信息服务业务中，TapTap的带宽及服务器托管费因为月活跃用户的大幅增长而增长，拉低了毛利率。 公司上半年经营数据靓眼，旗下游戏的平均月活跃人数和平均月付费人数同比增长了65.4%和52.2%。主要得益于疫情居家期间，公司旗下游戏《香肠派对》大受欢迎。今年一季度《香肠派对》的用户增长非常迅速，总下载量超过了1亿次，且变现效率也明显提升。 TapTap的平均月活跃人数由去年的1632万人同比增长51.9%至2480万人；游戏下载次数为2.2亿，同比增长26.4%；新增发帖数量为340万贴，同比增长143.0%。新增发帖数量的增速明显高于活跃人数增速，反映出TapTap平台在用户数高增长的同时，用户的活跃度也在提升。 图：心动公司经营数据 来源：公司财报 费用端，公司的销售费用率和管理费用率皆同比下降，唯研发开支同比大增68.2%至2.18亿元，使得研发费用率由去年同期的9.9%大幅增长5.2pct至15.1%。心动公司在研发上持续加码，公司研发团队大幅扩张，由去年同期的618名增至1065名，并且研发人员的福利水平也相应提高。 图：心动公司2019H1与2020H1费用率比较 来源：公司财报 二 、研发开支大增，游戏储备丰富 从心动公司的发展历程来看，其早期以代理《神仙道页游》起家，后来收购易玩推出TapTap平台，以及后面收购龙成布局海外，发行业务一直是公司的强项。 虽然心动公司以平台为核心，但平台只相当于是搭了一个框架，平台上的内容才让平台“有血有肉”。心动公司也在财报中阐述了这一点，并把独家游戏的自研放在相当高的战略位置。 2017~2019年，公司的研发开支增长了1.7倍至3.18亿元，研发开支占收入的比例由2017年的8.7%增长至2019年11.2%，更进一步增长至今年上半年的15.1%。大幅提高的研发开支，有很大一部分都用在了自研游戏上。 图：心动公司研发开支与研发费用率 来源：公司财报 游戏公司的收入与重点游戏的上线周期呈很大的相关性。一般，手游从立项，到开发，到测试，再到最终上线需要经历2~3年时间。游戏开发的周期也导致游戏公司的收入呈现出一定的周期性。比如，今年上半年心动公司没有新手游上线，营收主要依靠老游戏的流水，所以增速出现了下滑。 好在公司的游戏储备丰富，加大的研发投入即将迎来回报。目前，公司共有11款游戏处于在研阶段，其中有三款预计下半年进入量产阶段，最早将于明年上半年正式上线。 表：心动公司下半年量产游戏 来源：公司财报 猛增的研发开支拖累了利润表现，上半年公司的期内利润为2.60亿元，同比下降20.5%。不过我们认为这只是暂时的。游戏公司要实现利润非常简单，只需要减少当期的投入，靠老游戏创造营收，但这无疑于饮鸩止渴。 当期的研发投入其实是在为未来的业绩增长蓄力，考虑到公司的游戏储备丰富，游戏开发需要一定时间。因此，心动公司上半年的利润下滑，或许只是起跳前的一次下蹲。 三 、增持TapTap，加强相互协同 除了财报以外，另一则同时间公告值得注意。心动公司发布公告称，以约3.3亿元的代价收购易玩（TapTap母公司）18.34%的股权，收购完成后，心动公司将持有易玩74.12%的股权。 图：心动公司收购易玩股权公告 来源：公司公告 易玩此前已经被心动公司所控股且并表，所以持股比例继续上升或只是时间问题。我们认为，增持TapTap的意义在于，将继续加强公司游戏与平台之间的协同作用。 曾有人把TapTap被称为是中国版的“Steam”平台，但细细深究，会发现TapTap与Steam有诸多不同。譬如，从收入模式上看，TapTap的收入来源是广告收入，而Steam则依赖流水的抽成。而从运营模式来看，TapTap不修改、不联运，只提供原版和官服游戏下载，所以与第三方游戏厂商没有直接的利益关系，游戏评分、评论、下载完全由用户自发驱动。 简单的说，TapTap中立且开放，对玩家、开发者都更加友好。良好的机制吸引了大量的游戏厂商入驻，而TapTap的社区讨论氛围和丰富的内容又吸引了大量玩家。 表：TapTap 平均MAU 来源：公司财报 TapTap为开发商和玩家的交流架起了一座桥梁。游戏上线前，玩家可以报名测试新游，并在游戏上线前给研发商提出修改建议。游戏上线后，玩家可以在平台上进行讨论，研发商可以倾听玩家的声音并回复沟通。 心动公司的游戏与TapTap形成了巨大的协同效应。一方面，TapTap平台本身作为发行渠道，聚集了大量高活跃度、高粘性的游戏玩家，可以为心动公司的游戏引流；另一方面，心动公司的游戏，尤其是独占游戏也可以为平台引流。 图：心动公司业务体系 来源：公司宣传资料 譬如今年7月，TapTap独家发布的《江南百景图》，上线后连续36天位于iOS免费榜前三位，证明了TapTap渠道的强大。而《江南百景图》本身质量优秀，安卓平台上，慕名而来的新玩家必须要下载TapTap平台才能下载游戏，《江南百景图》又为TapTap成功吸引了大量新用户。 除了开放的平台属性和良好的社区氛围，TapTap的独占游戏也构成了TapTap的护城河。2020年上半年，TapTap为玩家提供了数十款独占游戏。其中，前面提到的《江南百景图》已经成为爆款。另一款《帕斯卡契约》，作为首个亮相苹果发布会的中国游戏，在TapTap上已经获得了超过60万次的下载。 图：TapTap独家游戏栏目 来源：TapTap app TapTap的独家游戏，一部分来自第三方开方商，另外很大一部分来自于心动公司的自研。心动公司在发力自研后，TapTap平台的玩家行为和数据也能够帮助公司更好的了解玩家的游戏需求和市场趋势，用以指导游戏自研和游戏运营。 尾声 在今年的TapTap 开发者沙龙上，心动公司CEO做了主题为《TapTap今年的计划与展望》的演讲，提到今年将对 TapTap 的品牌和设计的升级。 有两点值得注意，其一是TapTap将进行更多的社区化建设，以加强玩家与玩家、玩家与开发者之间的沟通交流，增强平台的用户粘性；其二是提供TapTap开放者服务，即TDS，助力游戏开发。 我们认为，只要心动公司仍在不予余力地优化TapTap上玩家和开发者的体验，那么TapTap的天花板就暂未可见。只要心动公司继续在自研持续发力，那么自研游戏+TapTap就能发挥出1+1>2的效果。
8月31日，沪指高开0.37%，深成指高开0.57%，创业板指高开0.43%。 据同花顺显示，上周，沪指累计涨0.68%，深成指累计涨2.77%，创业板指累计涨4.76%。 板块上，机构抱团白酒、食品饮料等大消费板块，创业板低价股继续爆发，轮动军工、医药、农业等板块，带动主板情绪回暖， 此外，上周股票型基金方面，白酒主题以及食品饮料主题基金产品集体涨幅居前。 鹏华中证酒ETF周内领涨 据Wind统计，上周股票型产品中，净值涨幅排名第一的产品为鹏华中证酒ETF，周净值增长率为11.35%。 今年以来，鹏华中证酒ETF累计回报率达83.47%；自成立以来该产品的回报率达98.64%。 除鹏华中证酒ETF外，上周，招商中证白酒周净值增长率为11.27%，涨幅位于股票型基金第二位。 据Wind显示，招商中证白酒的产品经理为侯昊，自成立以来该产品的回报率达297.49%。 此外，上周，鹏华基金旗下的鹏华中证酒以及鹏华养老产业以10.87%和8.83%的周净值增长率位于上周涨幅榜的三、四位。 上周，股票型基金周净值涨幅排名前十的消费主题基金产品还有易方达消费行业、国泰国证视频饮料、长信消费精选行业量化周净值涨幅均超8.00%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金方面，东方新思路A和东方新思路C周内涨幅分别为10.11%和10.10%，周内净值增长幅度排名第一、二位。 据Wind显示，东方新思路A今年以来年内回报率达72.71%；自该产品成立以来回报率为46.15%。 Wind数据端显示，东方新思路A以及东方新思路C均重仓白酒股，前十大重仓股包括五粮液、贵州茅台、山西汾酒以及古井贡酒。 除此之外，博时卓越品牌上周净值涨幅为9.84%，位于混合型产品涨幅的三位。据Wind显示，该产品自成立以来回报率高达244.90%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 债券型基金方面，据Wind显示，上周兴银稳健净值涨幅达2.47%，位于债券基金周涨幅的首位。 此外，中银基金旗下2只债基中银转债增强B和中银转债增强A集体领涨，周内涨幅分别为2.31%和2.30%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 制造和军工板块集体领跌 净值跌幅方面，上周，制造和军工板块领跌，其中，股票型基金周净值跌幅榜单的4只产品为军工主题产品。 其中，海富通先进制造C和海富通先进制造A净值增长率垫底，周内净值分别下滑2.87%和2.86% 此外，据Wind显示，上周内，鹏华中证空天一体军工产品周净值跌幅2.34%，已连续两周位列股票型基金净值跌幅倒数十名之中。 而华宝中证军工ETF、国泰中证军工ETF和广发中证军工ETF周内净值增长率集体下滑，下滑幅度均超1.96%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金方面，国投瑞银国家安全和金鹰转型动力上周内净值跌幅分别排名第一、二位，周内累计跌幅分别为4.00%和3.59%。 此外，诺安基金旗下的诺安和鑫以及诺安成长再度进入混合型基金净值增长率的倒数十名之列，周内净值增长率分别累计下滑3.19%和2.29% 据公开资料显示，诺安成长为去年年度涨幅居前的明星产品，自成立以来产品回报率171.16%；据Wind显示，今年以来，该产品业绩回调明显，今年内产品回报率为7.33%。 近日，诺安成长混合基金经理蔡嵩松因涉嫌内幕交易正在接受证监会立案调查”的消息在蚂蚁财富号上的讨论引起关注。 8月30日，诺安基金微博发布声明，蚂蚁财富平台有不法分子编造蚂蚁财富高仿号，散播虚假消息，严重侵害公司及蚂蚁财富相关利益。提醒投资者防范风险。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 债券型基金跌幅方面，银河久悦纯债净值跌幅为1.91%，周内净值增长率垫底。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 此外，金信基金旗下的两只债券型产品，金信民旺A和金信民旺C跌幅明显，周内净值均下滑1.62%。
人民银行31日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日以利率招标方式开展了200亿元逆回购操作。鉴于今日有1000亿元逆回购到期，人民银行实现净回笼800亿元。 近期，短端资金利率连续下行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor下行13.2个基点，14天Shibor下行6个基点。7天资金利率保持在政策利率附近。 近期市场对于资金面压力的担忧有所增加。中信证券研究所副所长明明认为，9月资金面情况看，流动性将随着财政资金的释放逐渐放松，资金利率中枢或将边际下降。
8月31日丨港交所(00388.HK)涨逾2%，报388.8港元，股价再创历史新高，今年以来累计涨幅约55%，总市值4929亿港元。 继实施“沪深港通”及“债券通”后，互联互通机制进一步延伸至ETF终于传来突破。中港两地证监会于上周五（28日）宣布，香港及深圳各自认可2只ETF以“ETF互挂计划”上市。据悉，本次的互挂是遵循中港基金互认的模式进行，并以联接基金方式作投资。
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