为全面、深入贯彻实施《融资担保公司监督管理条例》，做好融资担保公司非现场监管工作，融资性担保业务监管部际联席会议日前制定了《中国银保监会关于印发融资担保公司非现场监管规程的通知》（下称《通知》）。 《通知》重点围绕融资担保公司非现场监管工作职责分工和非现场监管流程，在信息收集与核实、风险监测与评估、信息报送与使用、监管措施等方面作出规定，完善了融资担保公司监管报表和指标解释，实现了监管指标统计与监管制度要求相统一，有利于监督融资担保公司的经营行为，促进监管制度要求的落实和执行，更好地支持普惠金融发展。 《通知》所称非现场监管，是指监督管理部门通过收集融资担保公司及行业整体的报表数据、经营管理情况和其他内外部资料等信息，对融资担保公司及行业整体风险状况进行分析，作出评价，并采取相应措施的持续性监管过程；《通知》所称融资担保公司，是指依法设立、经营融资担保业务的有限责任公司或股份有限公司。 银保监会作为融资性担保业务监管部际联席会议的牵头单位，负责制定统一的融资担保公司非现场监管规则和监管报表，督促指导监督管理部门开展非现场监管工作，加强与融资性担保业务监管部际联席会议成员单位的信息共享和互联互通。监督管理部门承担非现场监管主责，负责本地区融资担保公司法人机构和分支机构非现场监管工作。 通知显示，非现场监管应当积极运用大数据等现代信息技术手段实时监测风险。银保监会负责全国融资担保公司监管信息系统的建设和完善；监督管理部门负责辖内非现场监管信息系统的建设和完善。融资担保公司非现场监管包括信息收集与核实、风险监测与评估、信息报送与使用、监管措施4个阶段。 通知称，对融资担保公司的非现场监管应重点关注融资担保公司的外部经营环境变化、公司治理状况、内部控制状况、风险管理能力、担保业务情况、关联担保风险、资产质量状况、流动性指标和投资情况等。 监管措施方面，通知明确，监督管理部门应当根据非现场监管的风险监测、信用评价与评估结果，开展差异化监管，适时采取相应的监管措施，指导、提示融资担保公司关注重点风险，督促其持续改进内部控制，提高风险管理水平，切实防范化解风险。
受疫情冲击，银行开展传统业务遭遇严峻考验，肩负重任的“非接触式贷款”由此充分发挥了方便快捷的作用。而近期落地的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》，又进一步为银行线上贷款的发展“铺路”。 业内认为，上述办法在合作机构、联合贷款等方面作出明确规则，将促进银行互联网贷款业务规范发展，拓宽银行客户覆盖面。 “未来一段时间，商业银行的网贷产品势必会持续增加，对我们这样的线上小微金融服务平台是利好。”有第三方助贷机构产品负责人士表示，该办法放宽了商业银行异地线上放贷、联合放贷双方出资比例限制，有助于网点受限的城商行拓展业务。 “该办法对地方银行跨区展业没有明确限制，但强调‘审慎’开展跨注册地辖区业务。不同银行的解读和策略也不一样，确实有银行直接叫停了跨区域助贷业务，我们则根据具体情况进行调整。”一家区域银行高管表示，该行此前已经与具备流量的互联网头部平台、第三方助贷机构开展合作，扩大了业务场景、增加了客户引流渠道，预计此类合作还会加大。 上述办法在鼓励银行创新的同时，也对规避网贷业务风险提出明确要求。办法提出，互联网贷款业务涉及合作机构的，授信审批、合同签订等核心风控环节应当由商业银行独立有效开展。 与国有大行、股份行不同，多数城商行由于投入成本问题，在风控能力方面往往独立性不足。该如何符合“独立有效开展”的要求？于是，中小银行在扩大合作的同时，提出以“业务+风控”为导向，提高合作平台的准入门槛，间接加强了风控。 “反映到具体业务，银行对合作平台贷后的义务提出更细致和更高的要求。”上述第三方机构产品负责人士表示，“比如，有些银行更倾向于和有产业背景的平台合作，不考虑渠道中介性质的平台。因为有产业背景，至少不太容易出现欺诈风险。”
在疫情得到控制后，国内的社会生活和经济活动复苏情况在第二季度得到了加速的确认，从国家统计局最新发布的今年上半年GDP等重磅宏观经济数据可知，除了在疫情的冲击下的一季度，中国经济被迫“深蹲”之外，GDP录得同比下降6.8%的成绩，二季度GDP增速随即实现了由负转正，实现了3.2%的同比增长；由环比数据看，二季度GDP环比增长11.5%，这成为中国经济半年报的最大亮点之一。 从宏观经济数据中可得到确认，疫情带来的“至暗时刻”已然过去，由于中国经济所具备的韧性和巨大潜能，包括了居民消费促进、新基建导向、加快向科技创新以及高端制造业、现代服务的转型等多重向好因素，并在积极的财政政策与货币政策支持下，无疑，中国的经济已得到了快速修复，而且比国外情况要好得多。 而中国经济的未来该怎么判断？其实资本市场一直以来是一个很好的先行指标和观察对象。 牛市状态渐明，受金融资产公允价值影响中期业绩的复星，下半年料得到快速修复 近期，A股市场终于在资本市场改革春风及宽松货币预期下小跑迈进了新一轮的牛市周期，港股方面，虽然大市仍然受外围因素而显得波动，但从近期收集的业内人士及卖方分析师观点便可发现，大部分投资者仍会选择能够在疫情下快速恢复增长的公司，以及首选有科技创新概念和包含对美好生活追求的主题股票，在此背景下，建议可留意涵盖以上元素的上市公司——复星国际（0656.HK）。 近日复星国际公布了盈警，与许多公司一样受到疫情的影响，但根据国内各项消费数据显示这个突发性冲击带来的伤痕正逐渐抚平、甚至有希望随着国内“报复性消费”在三四季度快速好转。随着6月份A股市场的走牛带动了港股市场的上扬，这些金融资产公允价值得到了一定程度的修复，若三四季度经济如预期般有序恢复，旗下受疫情影响的金融资产有希望实现业绩修复的叠加。 波动市下最佳策略之一：选择基本因素强、有迅速恢复增长的股票 突如其来的疫情，始终对长期经营稳健的龙头公司的资产负债表造成一定影响，泥沙俱下所发生的价值蒙尘的概率便会徒然大增，一些公司经营复苏状况与其所公布的仅反映“过去式”的业绩不但存在时间差，更存在预期差。因此，投资者可从长期角度出发，按照正常经营状态下进行评估，或许就会发现不少惊喜的“差距”。 以下我们选择了一家大型上市公司复星国际（0656.HK）作为分析的对象，是考量了复星近年来成功落实的战略聚焦，这一大方向不会因为短期突发冲击而改变，反而历久弥坚；再者，复星深耕于产业运营，着眼于自由现金流的创造，因此其抗风险能力会更优异，这种持续加强的穿越能力会令市场波动对复星业绩影响愈发趋微。 除此之外，其入选的主要原因还有四个：（1）长期优秀；（2）转型成功；（3）历史低位及时间周期开启；（4）偶发性冲击有望逐季改善。 1.长期优秀 2012年至2019年期间，复星国际归母净利润的复合增长率高达23%，每股账面价值的复合增长率达16%，而这段时间，公司股价的复合增长速度约为15.4%。2014年至2019年复星国际的平均净资产收益率为13.3%，从长期的角度来观察，复星在ROE的表现上波动性不大，长期稳定，且长期高于同期的恒生指数权重股的ROE平均值。 2.转型与聚焦 2019年下半年复星正式明确“创新驱动的家庭消费产业集团”这一新定位，并于2020年初首次提出“聚焦”战略，标志着复星已基本完成了前期产业布局和区域拓展，下一步的战略重心将是深度聚焦已有产业和区域的运营，提升旗下各产业的竞争力和运营效率。在漫长的周期穿越岁月里，复星已经找到适合自己发展的道路，就是要成为一家创新驱动的家庭消费产业集团。 3.历史估值低位及时间周期开启 疫情期间，复星的估值一度创下了近十年来的新低，而其创下新纪录的位置，与上一轮估值的低位相隔已有7至8年，基本与经济周期的景气循环、中国股市底部的周期相近。 （图片来源与设计：Wind，） 2019财年，复星营收实现了31%的增长，不但营收创下了历史新高，其核心的产业运营利润更是达到了111.3亿元人民币，同比增长约21%。因此，在公司刚好完成转型之际，很好地印证着股价周期及景气循环转换的这一时间窗口临近，若无突发性的强外力扰动，复星完全有机会继续证明自己已经踏入了一个超长期（至少5至10年）的新一轮成长周期。 4.偶发性冲击有望逐季改善 具备业绩改善的选股条件至少有如下几点：首先是，业绩陷入短暂低迷主要来自突发事件，大环境明显改善或管理层快速决策、业务调整立竿见影。大环境方面，一是国内疫情控制得到，并没有大面积二次爆发；全球维度看，疫苗的研发进入新阶段，年内测试完成、并且推广大有希望。 其次的条件是，管理层业务能力强且相应迅速。面对疫情，复星管理层及时调整经营策略，提出“健康化”、“数字化”、“家庭化”三个战略，开辟多块新领域，将商城、餐饮、售楼等传统业务搬至网上，动员旗下百大品牌加速转型，有序推进复工复产，带动公司业绩尽快回归正常轨道。 复星的健康、快乐和富足三大业务板块本身依靠着创新、智能制造、数字化经济渗透率提升、扩大内需、消费与服务升级，以及人均收入持续增长与中产阶级群体扩张等大趋势，服从的是中国经济转型升级和社会发展的客观性规律，在复星出色的产业投资和产业运营核心竞争能力支持下实现公司再次复兴，驱动其持续强大和成长。 再次就是，外部环境的压力有助于头部企业增强优势。我们认为复星的基本面有机会长期受益于中国资本市场改革的制度性红利与A股新一轮的牛市周期，包括旗下企业有望借力科创板与创业板注册制、在各自领域强化优势。 复星国际董事长郭广昌在接受记者访问时曾说道：“疫情对一些企业发展造成冲击，优秀企业通常是经历多次危机才发展壮大的。危机是企业创新的最大动力”，他还认为“疫情不会改变中国经济长期向好的基本面，但会倒逼企业加快数字化转型步伐”。复星亦因此找到了疫情之后社会和经济发生转变的难得机遇。复星在管理层带领下正快速适应新的变化，并体现出高效的执行力。 反过来看，复星的产业投资和产业运营是能够反哺或形成其创新优势，和持续服务好，对接好更优质的资源，提供给围绕的家庭消费用户，从而形成生态赋能，用户的向心力和客户粘性下更能提升复星产品和服务的品牌形象和品牌溢价，这其实就是复星最深厚的“护城河”之一。有这样的“护城河”，何愁不能走出困境，何愁不能实现反转？ 沉睡中王者正在复醒，抗风险和穿越周期能力凸显 具有长期历史增长记录和深厚“护城河”的复星，就长期角度来看，已经找到正确方向的它，目前更似是一个沉睡中的王者，一个能通过产业投资和产业运营创造出持续自由现金流的生态平台，其产业板块的多元化、长期的深厚累积，以及多轮经济周期和转型历练出来的团队战斗力、执行力和国际级的管理能力，这些都是“宝藏”公司不可磨灭的印记。 疫情发生之后，复星国际董事长郭广昌曾表述过这一个观点，他认为，“企业应坚持做对的事，回归产业初心；坚持做难的事，创造独特价值；坚持做需要时间积累的事，投资未来并加强合作。面对危机，企业要创新组织结构，把人才团队锻炼得更强”，“复星创立28年来，面对各种挑战，我们兢兢业业”，他还说，复星一直重视企业经营状况，从不过分冒险。公司把更多精力放在客户身上，只有客户稳定，企业才有更好的发展。 优秀的公司之所以与别不同，是因为那些显而易见的简单事，能够长期保持着良好的习惯和确保大方向、姿势不变，这就是一件高门槛的事。从不过分冒险，重视企业经营状况，把更多精力聚焦在客户身上，这些想法通通能够在复星历年的成绩单中得到一一验证。 此外，在外围环境不确定性高的时期，企业的流动性管理往往会是成败的关键。在这一方面复星的财务管理也显示出行业领先的触觉和行动力。在2020年一季度，复星以及其下属主要公司于境内外分别筹组发行约人民币155亿债券和超过18亿美元的银团和美元债，充分把握市场波动下出现的融资窗口，也侧面反映了复星日常投资人和债券人管理的坚实成果。 在市场还在为各种风险评估做的时候，复星已经筹谋了渡过经济低谷所需的本钱，同时也为后续恢复战役中准备了充足的弹药。 “健康”、“快乐”板块疫情后迎来嬗变，资本青睐下估值看高一线 除此之外，能够进一步佐证复星这一沉睡的王者正在快速苏醒，可以在复星所在的两个赛道或者业务板块中找到种种迹象。在上半年，消费和医药行业依然能够维持定力，分别所对应的是复星快乐、健康业务两大板块。 先从消费行业及相关数据入手，由于中国对疫情的成功控制，从数据上看，到2020年5月份的时候，在线下商品交易活动中，公众对感染风险的担忧已经很小，商品消费也得到了比较充分的恢复。整体数据体现在消费品方面，必选消费在疫情期间跌幅较小，随后经历了V型反弹，5月增速已经超过了疫情前水平，而可选消费5月增速也到达了与疫情前持平的状态。 另外，疫情在进一步加快商品销售线上化，这种影响可能是永久性的，即便疫情结束，线上化进程也不会扭转，企业数字化加速的进程一个大趋势，而复星如何及时调整经营策略，将多个传统业务搬至网上，并动员旗下百大品牌加速转型的行动，在上面的内容已曾提及，接下来继续对复星在消费行业及快乐业务板块的恢复情况进行简要的展开。 整体来看，复星的快乐板块在国内市场的业务已经趋于正常，海外市场业务逐步有序推进恢复。据悉，在珠宝时尚方面，其终端门店的销售额已经稳步恢复，4月恢复到去年同期的80%，5月恢复到90%，6月取得了同比正的增速，同时门店的扩张计划并没有落下，其中，复星旗下上市公司豫园股份所拿下的海外化妆品品牌AHAVA和WEI在中国市场进入了快速增长阶段。 以复星旅文为首的旅游文化业务，其国内业务正快速恢复，3月底起其三亚亚特兰蒂斯度假区已全面复工，亚特兰蒂斯水世界在重新开园当日，入园人数近2,500人。五一小长假期间，亚特的平均入住率达84%，最高达到94%。6月起营业额恢复至九五成，根据暑假火爆的预订情况，收入有望恢复成长。近日文旅部办公厅印发《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，指出恢复跨省（区、市）团队旅游，三亚亚特兰蒂斯所在的海南三亚等热门旅游目的地有望得到进一步提振。亚特兰蒂斯于暑期推出夜场嘉年华活动，7月18日入园人次已经破万。复星旅文上半年的营业额虽然受新型冠状病毒肺炎疫情重大负面影响，但疫情后中国旅游行业恢复很快，海外度假村也先后重启。截至7月15日，海外已重启15家度假村。 而同样在上半年，复星的健康板块不断取得了新的突破和进展。复星的健康板块以旗下上市公司复星医药和复宏汉霖作为主打，以研发创新驱动复星健康业务板块不断扩宽估值和业绩轮动提升潜力。 据wind数据，年初至今复星医药（2196.HK）H股和复宏汉霖-B（2696.HK）股价分别实现了约68%和46%左右的累计涨幅。不难看到复星的健康板块受到了资本的高度青睐，而这背后更是对公司价值成长与业务发展的长期看好。 值得一提的是，此前复星医药及复星国际公布，建议分拆Gland Pharma，并在印度国家证券交易所及孟买证券交易所独立上市；此外，复宏汉霖科创板上市已经获得复宏汉霖及复星医药股东大会批准，目前科创板上市辅导申请已获受理。伴随未来A股资本市场改革动能持续释放，制度的优化和复星资本运作的战略安排下，复星旗下的健康产业板块的价值也将得到进一步的释放。 疫情穿越期间的新突破，新冠病毒mRNA 疫苗获批临床，复星健康业务捷报频频 就近期取得的新突破而言，复星医药公告其获德国BioNTech授权许可的针对新冠病毒的疫苗，近日已获批于中国境内开展临床。该疫苗 I 期临床试验由江苏省疾控中心（江苏省公共卫生研究院）负责。Ⅰ期临床试验的疫苗已获美国食品和药物管理局（美国FDA）的快速通道资格（Fast Track designation），在收到国家药监局临床批件后不到一周时间就启动了临床基地，迈出了该款mRNA疫苗在中国临床试验的第一步，效果反应也相当理想，这意味着复星在新冠疫苗研发方面进入到新阶段。 复星医药与全球领先的mRNA 技术平台BioNTech合作开发的BNT162b1是一款靶向刺突蛋白上与细胞受体结合的受体结合域（RBD）的mRNA 疫苗，根据 BionTech 最新公开信息显示，其基于 mRNA 的新型冠状病毒疫苗在 1/2 期临床试验中取得积极结果，其中最先进的两款基于 mRNA 的候选疫苗BNT162b1和BNT162b2于近期获得美国 FDA 的快速通道资格。待监管部门批准后，BionTech 预计最早于本月晚些时候开始全球多中心 2b/3 期临床试验，预计将有多达 3 万名受试者参加。 BioNTech授权复星医药在中国大陆及港澳台地区独家开发和商业化。由于BionTech 公司具备综合研发实力强、技术多样化、高产能等优势，叠加mRNA 疫苗技术平台本身的优势，复星医药与其强强联合，有望能快速推进新冠病毒疫苗的产业化。 BNT162b1此次在国内获批临床，考虑到其海外临床数据积极，预计后续有望快速推进。若参考BionTech 海外合作方辉瑞的预期前景，一旦获批有望在2020年底生产1 亿剂疫苗。基于突出的临床数据及进度，FDA 或将授予辉瑞和BionTech 的新冠候选mRNA 疫苗审批上市的“快速通道”。业内人士估计BionTech 的新冠病毒mRNA 疫苗有望成为全球同技术路线中进度最快的候选产品。据此，我们认为复星医药取得BioNTech在中国大陆及港澳台地区独家开发和商业化的授权具有巨大的潜在想象空间。 另外，复宏汉霖也迎来好消息不断。截至目前，复宏汉霖已成功上市国内首个生物类似药汉利康（利妥昔单抗），另2个产品（HLX02曲妥珠单抗、HLX03阿达木单抗）上市申请正在审评中，并获得优先审评审批资格，有望于今年国内上市。HLX02（注射用曲妥珠单抗）首个欧盟订单产品已经踏上奔赴欧洲市场的征程。未来随着复宏汉霖的核心产品逐步获批上市，该上市公司的内在价值也将水涨船高。 综合来看，复星医药和复宏汉霖在A股医药股估值大幅提升的背景下，存在一定的低估。 抓紧复星国际的股票短期调整的机会 复星医药H股和复宏汉霖-B港股的走势坚挺，除了医药板块整体强势之外，还有近期新药进展顺利的良好预期，复星所控股A股上市公司南钢股份、豫园股份，也获得了市场投资者的青睐及看好，自6月初以来的累计涨幅分别为28.4%及30.8%，前者因低估值和重组事项的完成带来了盈利能力增强的预期，而后者因近期频频地在家庭快乐消费产业落子、国际黄金价格上涨带动销量增长而引起资本市场关注，推动股价走俏。总体上看，连同自身股价见底回升，复星旗下多个上市旗舰无一例外得到了资本市场的看好，其大多数股票的股价近期表现良好，进而支撑了复星内在价值的提升。公司目前的NAV折价也属于低估，从上一轮股价上行期的表现看，前期滞涨、后期补涨的概率较大。 总结而言，复星国际虽然刚就上半年业绩发出了盈利预警公告，但综观今年的上市企业，新冠肺炎疫情这种属于天灾的意外，全球上市企业将无一幸免，因此该公司今年上半年的财务业绩下滑实属一次性。复星国际的公告上指出，其财务业绩主要是因为其附属企业复星旅文的业绩因疫情影响而下跌，但观乎三亚亚特兰蒂斯的运营已随国内疫情稳定而恢复，加上复星一直深耕产业运营，其健康医药业务及快乐旗舰豫园的业务表现持续良好，投资者应当趁股票短期下调的机会吸纳其股票，以抓紧其穿越疫情后迎来业务恢复迅速增长的新突破。
近日，郎酒集团董事长汪俊林在一次活动中再次提出郎酒的发展目标。汪俊林表示，到20205年郎酒要至少要是实现500亿元的销售额。汪俊林还表示，未来10年将继续对标茅台。 值得一提的是，2020年就是汪俊林上一次为郎酒提出发展目标的期限之年。2018年，郎酒曾立下目标“到2020年，郎酒股份公司成功上市，主营业务突破200亿元”。 不过从郎酒股份招股说明书来看，2019年郎酒营收83.38亿元，今年郎酒的200亿营收目标已经大概率无法实现。同时，由于郎酒保荐机构广发证券被罚，上市途中突然遭遇“黑天鹅”，郎酒今年上市的目标也有落空的可能。 “继续对标茅台10年，2025年实现500亿销售额” 近日，在郎酒庄园举行的特劳特·战略定位黑马实验室2期会议上，郎酒集团董事长汪俊林就郎酒发展战略的决策历程，对企业定位和发展做了演讲。 在演讲中，汪俊林对青花郎“两大酱香白酒之一”的定位进行了阐述。 汪俊林坦言，“两大酱香”是经典的定位，同时也给郎酒带来很大压力。“之前说“两大酱香”有人笑话，现在没有人笑了。” “我们和茅台的销售额差距很大。但既然‘两大酱香’叫出去了，我们就要做实，要求郎酒青花郎的品质、品牌、品味要向茅台看齐，郎酒要打造与茅台各具特色的高品质。” 对于未来的战略规划，汪俊林透露，未来将继续对标茅台。“以2020年为元年，我们再用10年时间对标。” 在汪俊林看来，目前白酒行业内占有重要地位只有茅台和五粮液。而其表示，2025年郎酒要实现在白酒行业占有重要地位。 “2025年我们至少要有500亿的销售额，并且价格和品质要居于行业前茅。”汪俊林如此说道。 此前，郎酒股份披露的招股书显示，2019年郎酒股份营收为83.48亿元，同比增长12%，与其500亿元营收仍有不小的差距。 今年200亿营收目标或只能达半数 值得注意的，这并不是郎酒第一次提发展目标，而今年正是郎酒上一阶段目标的期限之年。 早在2018年，汪俊林就曾向外界表示，郎酒在2018年实现了“重回百亿”预定目标，同时公司将在2020年实现200亿元营收目标。 2018年7月，泸州市在《泸州市千亿白酒产业三年行动计划（2018年-2020年）》中也提及“到2020年，郎酒股份公司成功上市，主营业务突破200亿元。” 不过从郎酒股份此前披露的招股书看来，郎酒2018年的“重回百亿”并不确切，而且今年实现200亿元营收目标如今看来大概率也将食言了。 招股说明书显示，2017年至2019年，郎酒股份营收分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，后两年增速分别为46% 和12%；净利润分别为3.02亿元、7.26亿元、24.44亿元，后两年增速达140% 和237%。 显然，郎酒股份2018年51亿元营收和汪俊林所言的100亿元销售收入还有极大差距，即使郎酒2020年继续以12%的增速增长，今年其营收也难以达到百亿。这一成绩与今年200亿元的营收目标差距更大。 在业绩目标难以达成的同时，郎酒今年实现上市的计划也突然遭遇“黑天鹅”。 今年6月5日，证监会发布郎酒股份首次公开发行股票招股说明书。 7月10日，郎酒IPO更新进展，显示其已经收到证监会书面回复。 但就在同一天，郎酒的保荐机构广发证券因违规行为被证监会处于暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施。 这一“黑天鹅”事件将直接影响郎酒是否能在2020年如期实现上市。 虽然目前没有公开资料披露郎酒股份的上市进程，不过在创业板发行上市审核信息公开网站有披露，受保荐人广发证券被证监会暂停保荐机构资格的影响，以广发证券为保荐机构的6家创业板注册制IPO企业先后被中止审核。 因广发证券保荐机构资格拟被暂停6个月，郎酒需要面临抉择，另择保荐机构重新经历尽职调查、申报招股书的繁琐过程，或者等待广发证券处罚结束重启上市。 香颂资本执行董事沈萌对搜狐财经表示，更换保荐人不用重新排队，而等待处罚结束可能需要中止IPO已更新财务报表，所以更换保荐人是郎酒更理想的选择。
题：《吴晓求：把中国资本市场构建成国际新的金融中心》 作者 吴晓求(中国人民大学副校长) 中国资本市场发展已经30年了，现在人们都在总结这30年所取得的成就，这30年最重大的成就就是我们有一个规模50万亿人民币的资本市场。我们在这30年经历了很多的波折、很多的曲折。但是我们终于体会到了发展资本市场本来的含义，找到了发展资本市场的一个正确的方向。这其中最重要的就是最近所推行的注册制改革，同时我们深刻地意识到了资本市场受现代金融的约束。这个理论认识是经过了一个艰难的探索过程的。因为我们有了正确的理论认识，所以未来就能够很好的找到发展路径。 在中国资本发展历史中有三个问题始终是需要人们思考的。第一个就是为什么要发展资本市场？第二个是我们如何发展好资本市场？第三个是中国资本市场的彼岸在哪里、中国资本市场战略目标究竟是什么？这三个实际上都是在整个资本市场发展过程中必须明确的。 如何发展好中国资本市场，通过注册制的改革、科创板的设立，预示着我们正在找到一个符合发展中国资本市场的路径。 中国制度上的彼岸在哪里、中国资本市场未来目标在哪里？有一个基本的提法是要把中国资本市场构建成国际新的金融中心，我认为这就是中国资本市场的彼岸。 要达到构建国际金融中心的目标，这几个方面要做系统的改革。 第一是全面地推行注册制的发行制度改革。中国资本市场制度的改革基石是发行制度的改革，因为它涉及到让什么样的企业上市，以及上市的标准怎么确定，上市的机制如何形成等等，这些都是资本市场面临的最重大的问题。所以我们一直把发行制度改革、发行制度市场化改革放在首要的位置。 第二是必须完善信息披露的制度、信息披露的体系，因此要进一步调整和改革监管重心。未来市场的监管重心主要是对信息披露监管、主要是对透明度监管，所以监管者的职责要发生重大的转型。这个转型既和发行制度改革有密切的关系，资本市场国际化也是它的内在要求。 第三是法律制度的完善。中国要构建国际金融中心，法治完善要放在特别重要的位置。法治的完善包括法治的理念、法律体系的完善、以及执法能力的提升这三个层面，这三个层面都对我们提出全面的要求。所以国际金融中心的建设也是中国法治完善的过程、也意味着中国法治全面的提升。 资本市场成立国际金融中心有三大元素：法治、契约和透明度。所以和法治完善相适应的是契约精神，要发展资本市场、要成立国际金融中心，契约精神履约能力要大幅度提升。这是市场有预期的重要保障，能不能有稳定的发展和国家的履约能力、契约精神有密切的关系。 英国面积相对比较小，经济规模也不是特别大。但是英国的金融体系、英国的金融市场是全球最有影响力的金融市场之一，是重要的国际金融中心。之所以如此说，是因为它的法制完善，有很好的契约能力、契约精神。国际金融市场的一些规则和法律都来自于英国。所以中国要认识到法律制度的重要性。 此外，要进一步改善透明度，透明度和信息披露与监管有密切的关系。中国社会存在着一些现象特征和透明度有时候是不相适应的。在中国社会提高透明度是重大的任务之一，实际上透明度的提升有利于社会的进步、也有利于社会的稳定、有利于社会的发展。透明度是资本市场的灵魂、是资本市场的基石。 第四是要构建国际金融中心。我们的上市公司要有投资价值，上市公司没有成长性、没有投资价值要成立国际金融中心是不太可能的。我们过去把非常好的上市公司理解成历史上很辉煌、有很多很好动人的故事。但是在我看来这都不是好的上市公司的核心元素，核心元素是它的未来有很大的成长性、有很大的不确定性，这是未来中国资本市场上市公司的特点，为此就要调整上市公司的标准。新《证券法》为改善中国上市公司结构，提供了很好的法律保障。 过去我们侧重于工业化时期的企业，钢铁、水泥、煤炭等等，但实际上这些企业是没有成长性的。对后工业化时期的一些企业，在一些标准上是没有考虑进来的。过去标准都是侧重于规模大、物理资产、重视物理资产、重视历史，但唯一不重视未来。这是我们构建国际金融中心非常需要重视的。 我们要对资本市场有深刻理解，它的核心功能是什么。理解之后，我们就能在政策、法律、规则方面，制定一个与资本市场本质相匹配的、一整套的法律规则和政策。才能够顺利推动资本市场的发展，中国资本市场这30年来之所以走了一些弯路、有一些曲折是因为我们对资本市场需要深刻的理解、需要正确的把握。 还有一点很重要的是如何理解资本市场的风险，风险在资本市场意味着什么。很多人认为股票价格的上涨是风险的来临、股票价格下跌是风险的释放，实际上这个理解是错误的。只要信息披露是透明的、是充分的，股票价格的上涨就是理性的。我们还有个根深蒂固的理念，总认为熊市状态不会有问题、不会有风险。但熊市状态严重破坏了市场的功能。人们到市场来投资、承担风险，当然希望自己的投资收益是能够提高的。所以我们对风险的理解在资本市场上做得不够，从而会严重约束资本市场的发展。如果这些方面不解决的话，要构建国际金融中心会很难。必须要在这些方面彻底进行变革、进一步解放思想、理清楚资本市场本来的含义。 中国金融的开放是未来一个时期我们面临的最重大的任务。金融的开放是三个方面，一是金融机构的对外开放，我们已经做得非常好。二是人民币可作为交易货币的改革，这是我们下一步面临的任务。三是金融市场开放，金融市场是全球投资者投资的一个重要市场，中国未来要成为国际金融中心，外国投资者在中国市场上投资的比重应该达到15%。 所以，开放是我们未来重要的任务。如果未来中国的金融市场、资本市场成为国际金融中心，也就意味着中国社会的现代化、中国社会的巨大进步，因为它要求法治的完善、透明度的改善、契约精神的确定，这些都是最基本的要求。相信经过我们的努力，在未来，中国能够成为新的国际金融中心。如果不推行上述几个方面的改革，要构建国际金融中心是极其困难的。但是我相信我们能够实现目标。 (根据7月25日吴晓求在国际货币论坛上发言整理而成，未经本人审阅) 吴晓求 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。本文不代表中新经纬观点。
导读 Symphony成立于2014年，是连接市场、组织与个人的“云计算”通讯协作平台。平台的聊天服务允许金融机构、企业客户及个人用户将所有数字通信集中到一个平台上，同时还提供丰富的拓展应用程序满足客户不同的办公需求。目前，Symphony在全球各区域拥有10个办事处，拥有超过400家的企业客户，包括高盛、JP摩根、花旗、德意志、汇丰等国际知名金融机构，每月为超过51万的用户处理超过7500万条的通讯信息。 Part 1 公司概述 1.1 公司简介 成立于2014年的Symphony是面向企业客户（尤其金融机构）提供一系列企业协作功能的专业聊天平台，包括消息传递、聊天机器人、音频/视频会议、安全屏幕/文件共享及与第三方应用程序的集成服务等。Symphony前身为一家名为Perzo的初创公司，该公司成立于2012年，为企业客户提供端到端加密信息的安全通信服务。在2013年“彭博窃听事件”发生后，高盛集团产生了建立一个高度监管通讯平台的想法，从而促生收购Perzo的计划。 2013年，高盛发现彭博记者可以查看彭博终端用户行为信息并跟踪其员工的私人动向，这一事件迅速波及了整个华尔街。尽管彭博迅速关闭了这一漏洞，但这一事件促使以高盛为首的多家银行联手，推进一项长期计划，试图打造一个“行业所有的平台”来挑战彭博垄断的昂贵终端。2014年，高盛携手美国银行、巴黎银行、贝莱德、花旗、瑞士信贷、汇丰等14家银行组成财团，对Perzo进行了收购。收购后企业更名为Symphony，致力于建造一个受高度监管的社交网络和内容平台。 目前，Symphony在纽约、伦敦、巴黎、东京、香港等10个地点拥有办事处，为全球60个多国家的400多个企业提供通讯服务。Symphony客户群涵盖各知名金融机构，全球资产管理公司前50强中有22家、全球投资银行前20强中有14家为Symphony客户。平台月通讯量超过7500万条，为企业提供了安全、迅速、高效的工作沟通模式。 图：Symphony部分知名企业客户（来源：Symphony官网） 1.2 创始人简介 Symphony的创始人是前汤森路透高管兼企业家David Gurle，他也是促成高盛2014年收购Perzo的关键人物。David Gurle毕业于巴黎ESIGETEL学院，在创办Symphony之前，他就拥有多年的通讯行业经验，曾先后在汤森路透担任全球服务合作主管和在微软企业版Skype部门担任副总裁。2000年代初，他在微软工作期间帮助Lync开发了通信工具。 多年的业内经历让David Gurle逐渐认识到，人们在日常工作和生活中要应对太多的“收件箱”，无论是邮件、社交平台还是即时通讯工具都有不同的应用入口，人们在切换各个不同“收件箱”上花的时间越来越多，造成了“无效率”的沟通模式。针对这一市场痛点，他在2012年创办了Perzo，立志为企业客户提供一个基于即时通讯的一体化的平台。2014年，Perzo被高盛收购后更名为Symphony，这一理念继续得到了扩大发展。 1.3 融资情况 截至目前，Symphony共计获得五轮融资，融资总额达到4.6亿美元，公司估值超过了12亿美元。 2014年，高盛集团带领一个由美国银行、巴黎银行、花旗等14家银行组成的财团，，对Perzo进行投资并购并将其更名为Symphony。2015年，Symphony获得B轮融资1亿美元，公司估值达到6.5亿美元。Symphony利用本轮融资进一步解决客户需求并加快全球业务拓展，平台与新闻集团旗下的道琼斯合作，在平台中提供新闻资讯；与麦格希金融公司合作，整合了其标普资本IQ产品中的数据和分析功能。 2017年，Symphony获得C轮融资6300万美元，公司估值超过10亿美元；2018年4月，Symphony再度融资6700万美元，借助本轮融资进入其他细分市场，如保险、法律、医疗服务和政府服务等，并先后在日本东京、瑞典斯德哥尔摩和法国的高科技基地索菲亚安替城开设了办公室。 2019年，Symphony宣布完成1.65亿美元融资，公司将在新加坡设立公司分部。Symphony还将用该笔资金发展Symphony Market Solutions业务，通过工作流程自动化及标准化、可授权的软件解决方案，帮助客户加速他们的数字化转型。该业务将加速Symphony市场占有率的增长并构建其功能堆栈。 表：Symphony融资概况 数据来源：Crunchbase.com Part 2 商业模式 2.1 市场定位：面向金融机构的安全通讯平台 起初，Symphony的定位是一个以银行为支持的彭博聊天系统的替代品。高盛等金融机构希望建立一款安全、实惠、即时的通讯工具，以此代替昂贵的彭博终端所提供的的聊天服务。市场上对于优质协同通讯工具的需求很高，如微软的Skype提供电话会议等功能，但对于文本内容的即时通讯支持不够；通讯公司Slack更多地强调企业内部员工使用同一通讯工具的有效沟通，没有兼顾企业的外部通讯。而Symphony不仅允许企业人员内部联系，还允许他们与使用相同安全框架的外部机构联系人进行沟通。 同时，Symphony创始人兼首席执行官Gurle表示，Symphony和彭博的定位有所不同。彭博本质上是一个数据终端，提供各类交易信息、新闻消息等丰富的数据，而Symphony提供“应用商店”，让第三方开发者来提供相关服务。此外，Symphony所专注的金融领域，目前有大约800万的从业者，相比彭博30多万的用户规模，Symphony目标市场的范围更广。公司希望提高全球通讯平台的效率，让用户把Symphony作为他们的中心平台，取代传统工具，体验集成协作平台和流线型工作带来的效率。 2.2 核心功能：集聊天、会议、社区一体化的即时通讯 Symphony提供线上交流平台，包括线上聊天、语音视频聊天、聊天室、线上会议等功能，可以进行企业内外部的交流。Symphony付费服务的起步价为每用户每月15美元，对于50人以下的企业和个人免费使用。除了基本的聊天功能，Symphony还提供道琼斯新闻资讯、McGraw Hill Financial旗下S&P Capital IQ的数据整合及分析服务、Selerity公司量身定制的数据服务等。 交流对话功能（Conversations） 在Symphony上，只需单击一个按钮即可开始发送消息，直接与公司内部或外部的一人或多人聊天。1）会议空间（Rooms）：在线进行会议与工作时，通过持续的消息传递、文件交换、屏幕共享等功能，与其他团队成员保持紧密联系。2）消息存储（Saved Messages）：使用书签可在一个地方收集重要消息，包括搜索、标记、汇总清单。 会议功能（Meetings） Symphony提供了通过互联网安全举行各类会议所需的一切基本服务，会议空间与“一键式开始”、“轻松的文件和屏幕共享”、“聊天”、“视频”和“与会者”选项结合在一起。1）面对面的聊天（Face-to-face chat）：开启实时语音通话或使用内置摄像头，参与一个或多个视频直播会议。2）屏幕共享（Screen sharing）：与其他参与者共享屏幕，以便所有人都能跟上会议节奏。 连接交际网络功能（Connections） 用户可通过Symphony加入各类全球商业社区，并访问外部的公司对公司的沟通渠道。1）全球索引(Global directory)：通过中央身份验证，用户可轻松地通过“端到端”的加密通道连接公司内外部的Symphony平台客户。2）@mention及更多功能（@Mentions and more）：该功能让用户能够使用“＃标签”来关注喜欢的话题，并在自己所写的消息中标记其他人，强调对话中的重要信息，被标记的人将收到通知提醒。 图：Symphony聊天界面（来源：Symphony官网） 2.3 拓展服务：25个拓展应用程序 Symphony平台提供了一系列共计25个拓展应用程序，用户可将Symphony与现有系统集成，以创建更快、更准确的自动化工作流程，并将应用程序和漫游器应用于日常工作，例如填写表格、客户请求、数据搜索等。扩展应用程序的基本功能免费，若客户想使用额外功能，需每月支付20美元的费用。 图：部分Symphony拓展应用程序（来源：Symphony官网） BFAM Services和ChartIQ是两个典型的扩展应用程序。BFAM Services使银行和经纪人可以直接从Symphony平台的BFAM合作伙伴交易台为股票衍生品回复报价请求（RFQ）。一旦出示了列出该产品的票证，用户即可出价或要价答复。该应用程序支持与交易定价系统的无缝集成，从而无需通过传统方法收集报价。ChartIQ则提供23种绘图工具及100多种技术指标与研究，用户能够查看、分析和注释，并与Symphony社区的其他用户共享13种类型的交互式图表，包括蜡烛，条形图，山形图，折线图等。 Part 3 竞争与挑战 3.1 竞争优势：高效、流畅、加密的“云平台” Symphony是基于云的消息传递和协作平台，安全地连接市场、组织和个人，以开放且不断增长的应用生态系统为动力，通过端到端加密进行保护，在促进全球合规性的同时提高了工作流程的生产力。其创新点主要有二：一是平台和金融机构目前使用的十几个软件贯通，让他们能够和其他机构更加灵活地交流；二是机构能够使用自己独有的系统又能与其他系统交互。使用Symphony，金融机构部署的是聊天机器人，这些机器人能够自己互相"沟通"并且进行交易。 （1）高成本效率 Symphony基于云技术所提供的服务能够满足客户期望的成本效益。这有助于推动公司的内部工作流程部署，与当今快速、协作、开放的工作方式同步，通过为知识型员工提供一个与其工作方式相一致的平台，客户公司可以吸引并留住人才，提高生产率。 （2）无缝协作 Symphony拥有一个值得信赖、经过验证和认证的全球金融服务专业人员目录，并提供强大且合规的公司间协作功能。用户可以建立公司间聊天室，同时满足严格的法规和数据所有权要求。 （3）高安全性 Symphony将加密密钥的所有权和管理交给客户，允许他们在满足所有法规要求的同时完全控制对其信息的访问。高度安全的云处理使得用户的内容即使在云中遭到破坏，也仍然保持加密状态，永远不会在云中解密，这意味着Symphony或其他任何人都不能解密用户的内容。这是一种特殊的安全级别，能够满足金融服务专业人员的安全和合规需求。 3.2 面临挑战：强大的同业竞争 一项Symphony的用户调查显示，大多数Symphony客户使用平台的内部通讯功能，如发布公司通知等，提高了企业内部沟通效率，但使用跨组织沟通功能的客户尚在少数。公司之间不使用Symphony开展业务的原因在于没有足够的机构用它做交易，平台上没有足够的买方客户来创造所谓的“网络效应”。虽然这种现象正在改善，如德意志银行的资产管理部门已要求其交易的许多经纪商仅通过Symphony与员工进行沟通，但Symphony需要更多的用户通过平台进行交易，才可以创造更多价值。 相比之下，在彭博上进行的跨行业交流更有价值，它允许交易者向买方客户进行交易，交易员可与大型对冲基金或资产管理公司达成数百万美元的交易。正是彭博的这一创收功能让银行不厌其烦地每年花费数千万美元购买终端。面对Symphony带来的竞争，2017年10月，彭博大幅降低了其终端的订阅费，并解除了终端服务包的捆绑，将其聊天功能Enterprise IB独立运作，用户每月仅需10美元便能享受该服务，这个费用约为Symphony目前月费的一半。同时，许多银行交易员表示，汤森路透Eikon messenger服务、Slack以及Bloomberg终端在他们的日常工作中已变得不可或缺，而Symphony只是一种非必要的补充。在失去价格优势后，Symphony如何保持其用户吸引力将是一个严峻的挑战。 Part 4 未来发展 在疫情流行的当下，远程办公模式的流行激发了企业对Symphony通讯服务的更多需求。今年3月，Symphony的使用率出现了显着增长，增幅约为40%，一些银行客户的即时消息附件（如PDF、Word、PowerPoint演示文稿等）的数量增加了500%。通讯量的增加及传输文件的高密需求对Symphony平台的数据加密性及运营承载量提出了更高的要求。Symphony首席执行官David Gurle表示，公司一直与其客户保持密切联系，及时了解客户需求，更好地帮助客户发展业务并合作应对系统性行业挑战是Symphony未来的努力方向。 除了对现有业务领域及新市场的关注，Symphony在金融以外的领域也具有极大潜力。Symphony在安全和合规方面的严谨性使其在医药和法律等监管严格的行业具有发展优势。同时，Symphony保持着开放的API，使第三方公司可通过其平台为客户提供相关服务，这将推动Symphony在合作中创造出更多的服务力。2020年5月，Symphony在公司官网发布了其开发者认证计划（Developer Certification Program），将通过一系列课程认证帮助客户构建机器人、应用程序和集成软件，提升平台社区体验。而公司正在推行的Symphony Market Solutions业务，将通过流程自动化、标准化及可授权的软件解决方案，进一步助力客户推动企业数字化转型，促进全球技术资源的流通。
上海银行并不是总资产规模最大的城商行，其2.23万亿的总资产，排在2.73万亿的北京银行之后。不过，上海银行的消费贷规模在城商行中最大，高达1751亿元。 同样位于上海的上海农商行，也不是总资产规模最大的农商行，与重庆农商行、北京农行和还有一定的差距。但是上海农商行的消费贷规模超过了它们，也超过了其他农商行。 从上海银行到上海农商行，上海的两家区域性银行，为什么都偏爱消费贷？ 消费贷规模突飞猛进 作为规模最大的城商行，北京银行的消费贷规模只有200亿（此为2018年数据，2019年未公布）；作为总资产规模最大的农商行，重庆农商行推出的全线上“渝快贷”余额只有20.76亿元，2019年只增长了18亿元，而北京农商行未在年报中公布消费贷数据。 相比之下，这两年上海银行与上海农商行的消费贷规模可谓增长迅猛。从各区域性银行的消费贷策略差异也可以看出，各银行之间形成了较为明显的业务差异。 1、上海银行：近几年扩张最凶猛 上海银行并不是最早发力消费贷的城商行，2016年其消费贷规模还不到300亿。同期，宁波银行的消费贷规模已经达到了864亿元，哈尔滨银行的规模也接近700亿。 不过，从2016年开始，上海银行的消费贷规模一路狂飙突进，2019年末已经达到了1751亿元，成为近3年消费贷规模扩充最快的城商行。上海银行2019年的消费贷规模比农行、招行还大。其2019半年报显示，互联网消费贷款余额1076.34亿元。 不过，随着不良贷款、不良率的双升，加上去年下半年有媒体称上海银保监局窗口指导各家银行要求互联网资产必须清零，上海银行的消费贷增幅相比前几年大大降低，2019年增速仅11%，而2018年增速高达127%。 上海银行的这一路径，被多家城商行、农商行所复制，不过规模增长过快，也积累了一定的资产质量压力，多家城商行都开始“刹车”。 2、上海农商行：2019年增幅达321% 在2018年，上海农商行的消费规模还不太起眼，仅有40亿元。 然而，2019年末上海农商行的消费贷规模增幅高达321%，大幅增加到了169亿元，增幅远超其他农商行（敬请关注轻金融后续关于农商行消费贷的分析）。其消费贷占零售贷款的比重，也从2018年的3.73%上升到了12.85%。 究其原因，是2019年该行成立在线贷款中心 , 并推出线上个人信用贷款产品鑫e贷，该产品通过微信中的“上海农商行鑫e贷”小程序就能申请，无需抵押或第三方担保，额度最高30万元，循环额度。截至报告期末，在线零售贷款当年累计放款342.5亿元”。 上海农商行最新公布的IPO招股书中提到，个人消费贷款主要有家庭循环授信项下消费性贷款、个人综合消费贷款、“鑫享贷”、“鑫 E 贷”等产品。近三年，个人消费贷款余额分别为23.69亿元、39.98亿元和168.59亿元，占个人贷款余额的比例分别为2.40%、3.73%和12.85%。 对于占比提升迅猛的原因，上海农商行指出，源于提升消费贷款服务的线上化程度，加大营销推广力度，扩大普惠覆盖范围。2019年末，上海农商行零售贷款总额（不含贷记卡）1124亿元，较上年末增幅20.08%，其中消费贷贡献了大部分零售贷款的新增。 与上海农商行同城的上海银行，消费贷发展路径具有代表性。考虑到上海银行的消费贷占零售贷款比重超过50%，而上海农商行这一数据才刚刚超过10%，消费贷比重差距还较大。由于上海农商行的消费贷刚开始扩张，还无法判断其未来趋势。 为什么它们钟情消费贷 1、发力消费贷时点：IPO前后 一般而言，银行零售贷款主要包括四大类：住房抵押贷款、信用卡、个人消费贷款和经营贷款。这其中，房贷与信用卡因为政策或行业竞争格局等原因，行业增长空间不大，经营贷与高收益的个人消费贷成为各大银行零售贷款的发力点。 从一些城商行的发展路径来看，在IPO的前后，消费贷都成为快速做大零售规模、零售客户群、做大零售营收的“捷径”，农商行或也会借鉴。 从这两家银行来看，上海银行2016年底上市，其消费贷也是从2016年之前开始发力；颇为巧合的是，2019年，上海农商行的消费贷规模大幅增长，就在近日，证监会网站显示，上海农商行也公布了IPO招股书。 2、把消费贷作为零售突破口 在上海银行把消费贷作为零售的重心之前，住房按揭贷款占据更重要的地位。2013年末，上海银行的住房按揭贷款占比高达70%，同期个人消费贷占零售比重仅有7.8%，还不足10%。 2014~2015年开始，上海银行严控按揭贷款规模，个人贷款从住房按揭贷款为主，向消费贷及信用卡等转变。这其中，收益更高的消费贷占比的提升最为明显。 上海银行在2016年报中就指出，继续大力发展消费金融，加快零售信贷业务转型，提升零售资产业务盈利能力与综合贡献。“因为上海银行存款占比低、存款受限，以消费贷款作为重心是非常恰到好处的。”一位银行业分析师评价。 截至到2019年末，上海银行消费贷款余额1747亿元，占个人贷款和垫款比例已经上升到了54.45%，不过较上年末下降2.49个百分点；同时住房按揭贷款余额944.03 亿元，占个人贷款和垫款余额比例为29.42%。 上海银行消费金融业务通过外部渠道发展的探索，带动零售献度快速提升，资产端的收益率、中收也提升。 可以看出，上海银行的零售金融贷款结构，经历了从按揭贷款为主，到信用贷占比超过半壁江山的腾挪。上海农商行会不会复制这种路径呢？目前在农商行中还没有这样的案例。 从上海农商行零售贷款最新结构来看，与2016年以前的上海银行颇为类似。目前，上海农商行零售贷款中，按揭贷款占比达75%，虽然相比2017年末下降了10个百分点，但是占比仍然很高。其纯公积金贷款市场发放占比连续10年全上海第一；而消费贷占比刚超过10%。 上海农商行发力消费贷的背后，正是其零售业务正在全面深入推进二次转型，打造“交易银行”和“消费金融银行”为驱动，加大对消费信贷和个人经营贷款的投放力度。 在招股书中上海农商行提到，将进一步提升零售金融业务规模和盈利贡献度，加大对个人消费信贷和个人经营贷款的投放力度，通过 LUM（管理客户贷款）带动 AUM（管理客户金融资产）增长。 不过，从2017年、2018年和2019年的数据看，上海农商行个人银行业务营业收入分别为41.86亿元、48.81亿元和55.25亿元，占营业收入比例分别为23.36%、24.23%和 25.97%，占比提升不大。 与此同时，2019年上海农商行零售贷款的平均收益率仅有4.74%，不仅低于上海银行的6.77%，也低于青农商行的6.18%、渝农商行的6.45%。 不难看出，上海农商行的零售贡献占比提升不大，零售贷款收益率相比同行差距较大，目前的零售转型才刚刚开始，未来还有很长的路要走。 3、依托本地客群优势 无论是上海银行还是上海农商行，都深耕上海和长三角地区，充分受益于上海金融中心及长三角地区的区域优势。通过依托主要经营地位于上海市的客群优势，推动财富管理、零售贷款、 信用卡等大零售业务发展是必然之举。 央行发布的《上海市金融运行报告（2020）》显示，2019年上海社会消费品零售总额为1.35万亿元，增长6.5%，消费规模保持全国城市首位。同时，上海网络消费和“首店经济”持续走强，2019年网络购物交易额增长27%。 据国家统计局数据，2020年上半年上海居民人均可支配收入36577元，在各省份中继续领跑。人均可支配收入紧随上海之后的，是北京、浙江、江苏、天津。 事实上，从消费贷规模较大的城商行、农商行来看，多家银行都位于江浙沪地区。 4、用好互联网渠道 上海农商行在招股书中提到，加快推进金融科技相关的业务，创新产品服务，大力发展消费信贷业务。2019年该行成立在线贷款中心 , 并推出线上个人信用贷款产品鑫e贷，该产品通过微信中的“上海农商行鑫e贷”小程序就能申请。 上海银行做大消费贷的路径之一，也是与各家互联网平台合作联合贷款。早在2017年年报中，上海银行就表示，公司先后与微众银行、蚂蚁金服、京东金融、等建立合作关系。 在上海银行2019年年报中提到，加强与居民个人消费场景相关的消费领域头部机构合作，分类分层做深做透核心合作伙伴，培育新的合作伙伴。并基于分布式零售信贷核心有效支撑零售消费信贷业务线上化，消费信贷业务日峰值过百万笔。 该行将核心产品能力与场景充分对接，深化对重点客群的白名单经营。同时，打造了“线上化”核心产品——信义贷，布局营销二维码、手机银行、微信银行等多元化申请渠道。 消费贷未来看点 1、监管趋严 近日，银保监会正式发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》，针对银行消费贷风险管理不审慎、金融消费者保护不充分、资金用途监测不到位等问题和风险隐患进行了规范，有利于稳定银行资产质量。 互联网贷款的监管，将给互联网消费贷行业带来深远的影响。一个可以参考的数据是，同样以消费贷作为零售的重心，上海银行的市值从城商行第一的位置上，回落了不少，如今只有1190亿元；而线下消费贷特色突出的宁波银行市值1878亿元，成为市值最大的城商行。 银行业时有消费贷流入股市、房地产而被处罚的案例。上海农商行也不例外。 2、不良压力加大 近三年，上海农商行个人贷款和垫款不良贷款率分别为0.74%、0.55%和 0.51%。“这是由于本行个人贷款和垫款中以房产按揭贷款为主，且上海市经济形势较好，楼市较为平稳，资产质量有所保障。” 上海农商行个人贷款规模与不良率变化 随着消费贷占比提升，不良率也会发生变化。上海银行消费贷不良率的变化值得关注。 3、零售拓客成本增加 近三年，上海农商行业务宣传费分别为1.69亿元、2.30亿元和2.76亿元。上海农商行指出，2018年业务宣传费增加主要是为了拓展业务和加大宣传力度，大力推广世界白金鑫卡、社保卡等宣传活动，推动零售业务转型所致，业务宣传费的占比也从17%增加到了26%。消费贷作为一项战略性业务，同样考验着银行对投入与回报的把握能力。 说明：本文数据均来源于公开资料，不代表任何投资建议。
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