财政部：加强规范清洁发展机制基金管理使用 (记者 赵建华)中国财政部13日公布《中国清洁发展机制基金管理办法(修订草案征求意见稿)》向社会公开征求意见，以加强和规范中国清洁发展机制基金(下称基金)的资金筹集、管理和使用。 基金是由国家批准设立的政策性基金，按照市场化模式进行管理。基金的宗旨是支持国家应对气候变化、污染防治和生态保护等绿色低碳领域活动，促进经济社会高质量发展。基金的筹集、管理和使用，应当遵循公开、公正、安全、效率、专款专用的原则。 根据上述征求意见稿，基金来源包括：通过清洁发展机制项目转让温室气体减排量所获得收入中属于国家所有的部分；基金运营收入；国内外机构、组织和个人捐赠；其他来源。减排量收入由国家和实施清洁发展机制项目的企业按照规定的比例分别所有。减排量收入中属于国家所有的部分全额纳入基金。 基金使用采取赠款、有偿使用、理财等方式。基金通过有偿使用和理财获取合理收益，以做到保本微利，实现可持续发展。 为应对气候变化，《联合国气候变化框架公约京都议定书》(《京都议定书》)确定了清洁发展机制(CDM)。该机制是在“共同但有区别责任”的原则下，通过发展中国家开展温室气体减排活动，并向发达国家转让减排量的方式，帮助发达国家缔约方低成本地完成其在《京都议定书》下承诺的减少温室气体排放义务。同时，发展中国家由此获得转让收入，用于支持本国可持续发展。中国政府采取了多项积极措施，支持国内企业参与CDM项目的国际合作。2006年8月，国务院批准成立清洁基金及管理中心，负责管理CDM项目国家收入。(完)
7月13日至17日，江苏证监局联合大连商品交易所在线上主办“期货市场服务‘强富美高’新江苏线上论坛周”活动。中国民生银行研究院院长黄剑辉在今天的主题论坛上进行主旨演讲时表示，展望中国经济，下半年总体上会向正常水平趋近，全年会回归正增长。总体判断，三、四季度GDP增长有望回到5%的水平，全年GDP增长预计会在3%-5%区间。 黄剑辉说，从供给端来看，工业生产有望继续回升，服务业持续恢复。下半年服务业在政策支持和行业变革助推下，有望比上半年明显修复。需求端的投资会稳步回暖，预计会增长3.5%，全年还是正增长。消费品零售总额预计会增长4%，进出口都会在下半年得到支撑。 从金融环境来看，黄剑辉说，下半年信贷增速预计仍有望保持较高水平，信贷结构会得到优化。下半年社会融资增速预计将呈现前高后低走势，人民币信贷仍将保持较快增长，政府债券、净融资将成为新增社会融资的重要支撑。 展望下半年政策，黄剑辉说，从货币政策看，灵活度会进一步提升，宽信用会成为主线。同时以创新工具推动资金直达实体的政策还会继续发力。从财政政策来看，会更加积极有为，从而对冲疫情的冲击，包括强化阶段性的减税降费，提高财政资金的使用效率，扩大有效投资，持续优化政府间事权和财权的划分。
北京银保监局：严禁以违规续贷、虚假转让、同业互持等掩盖不良 近日，北京银保监局发布《关于全力做好当前信用风险管控工作的通知》(下称《通知》)，要求在京银行业金融机构有效应对、前瞻性防控北京地区信用风险。把信用风险管控工作作为风险攻坚的第一要务，建立“一把手”负责制，积极争取上级单位政策支持，制定专项工作方案，加大组织推进力度，确保信用风险管控措施落到实处。 随着疫情影响在全球持续蔓延，实体经济下行压力加大，企业经营困难增多。 “一些银行、企业和地方政府不愿主动暴露不良，有的甚至故意粉饰和隐瞒。总的来说，当前不良贷款并未充分暴露，存在较大上升压力。”近日，银保监会新闻发言人答记者问指出。 《通知》要求，在京各银行业机构务必做实贷款五级分类，除涉及债委会等特殊情况外，原则上各机构逾期60天以上的对公贷款均应纳入不良。严禁以违规续贷、虚假转让、同业互持等方式掩盖不良。在合理预测贷款损失的基础上尽早、足额计提拨备。 受经济下行压力叠加疫情影响，今年上半年银行业不良双升。银保监会数据显示，截至6月末，不良贷款余额3.6万亿元，比年初增加4004亿元，不良贷款率2.10%，比年初上升0.08个百分点。 为此，《通知》鼓励在京各银行业机构探索推进不良转让试点，综合运用清收、转让、核销、重组等多种处置手段压降不良。努力实现2020年下半年不良贷款余额由升转降，力争全年不良处置额明显高于前两年平均水平。有条件的机构2020年底不良贷款余额争取压降至年初水平。 此外，《通知》还要求在京各银行业机构切实加大信用风险排查力度，及时发现风险苗头，严防风险敞口进一步扩大。重点关注前期经营激进、过度授信或已出现债券市场违约情况企业等信用风险薄弱领域；重点加强对大额客户、异地客户和关注类客户的风险排查和贷后管理。 北京银保监局表示，将密切监测全辖信用风险变动情况。对于信用风险防控工作不到位的机构，将开展专项督导并采取必要监管措施。
为有效应对、前瞻性防控北京地区信用风险，北京银保监局于7月9日印发《关于全力做好当前信用风险管控工作的通知》（下称通知）。通知要求，要对资本补充、拨备计提等事项早作安排，提前备足吸收损失的“粮草”和“弹药”。在合理预测贷款损失的基础上尽早、足额计提拨备，避免出现拨备覆盖率急剧下降或被动突击计提拨备等情况。 具体而言，在做实分类，提足拨备方面，通知要求，进一步夯实风险分类基础，加强贷款五级分类管理，确保及时准确反映信贷资产质量。 “原则上，除涉及债委会等特殊情况外，各机构逾期60天以上的对公贷款均应纳入不良。”通知明确，严禁以违规续贷、虚假转让、同业互持等方式掩盖不良。要对资本补充、拨备计提等事项早作安排，提前备足吸收损失的“粮草”和“弹药”。在合理预测贷款损失的基础上尽早、足额计提拨备，避免出现拨备覆盖率急剧下降或被动突击计提拨备等情况。 通知显示，各机构要把信用风险管控工作作为风险攻坚的第一要务，建立“一把手”负责制，积极争取上级最大政策支持，制定专项工作方案，加大组织推进力度，确保信用风险管控措施落到实处，力争全年不良处置额明显高于前两年平均水平，努力实现2020年下半年不良贷款余额由升转降，有条件的机构2020年底不良贷款余额压降至年初水平，为下一阶段不良反弹预留空间。 通知要求，加大信用风险排查频次、广度和深度，重点关注前期经营激进、过度授信或已出现债券市场违约情况企业等信用风险薄弱领域，着力加强对大额客户、异地客户和关注类客户的风险排查和贷后管理。做好对企业复工复产情况、延期还本付息客户经营情况的持续跟踪，对发现的风险苗头及时采取应对措施，严防风险敞口进一步扩大。 “针对前期受疫情影响不良处置工作进度放缓的情况，应抓住疫情平稳的时机，综合利用清收、转让、核销、重组等多种处置手段，加快推进不良处置工作。”通知明确，法人机构要充分研究现有不良核销、转让法规政策，密切关注不良转让试点工作进度，主动加强与主要股东、董事会的汇报沟通，做到应核尽核，应处尽处。分支机构要积极向总行争取核销额度或报批核销项目，早动手、早推动、早处置，全力压降不良包袱。 各机构应于本通知发布后10个工作日内向北京银保监局报送年内信用风险管控专项工作方案，并及时报告工作推进中的问题和建议。下一步，北京银保监局将密切监测全辖信用风险变动情况，对于工作组织不力、管控成效不佳的机构，将开展专项督导，采取必要监管措施，实施严格监管问责。
1 7月12日晚间，健康元（600380.SH）的一则公告引爆了投资圈。 据公告显示，公司非公开发行股票，募资不超过21.73亿元，发行股份不超过1.69亿元，大致发行价格为12.83元/股。这波定增，只有一家机构——大名鼎鼎的高瓴资本。 在未开盘之前，健康元已在投资群内意念涨停。果不其然，今日直接封板。按照今日股价来算，高瓴资本已经有43%账面涨幅，浮盈超过9亿元。 （来源：Wind） 目前，高瓴仅在医疗健康产业已经布局了160家企业，其中本土企业100家，海外企业60家。其布局方式不局限一二级市场，其实今年在A股二级市场动作频频。 比如，3月高瓴以12.42亿元入股华兰生物子公司——华兰生物疫苗有限公司，入股估值138亿元。 5月，高瓴携手淡马锡认购凯利泰10.6亿元非公开发行的股份。同月，全额认购凯莱英非公开发行的全部股份数量，大致斥资23.1亿元。 高瓴过往的投资战绩，非常辉煌，其动向早已成为场内不少资金的风向标。下图为今年入股的几家公司的市场表现： （来源：Wind） 高瓴具备超长远的价值投资理念，选取的公司标的，往往是赛道前景好、管理团队稳重可靠的公司。 但对于不少投资者来说，健康元有点不一样。在今年6月，汪耀元、汪琤琤因涉内幕交易“健康元”刚被证监会罚没36亿元，成为A股有史以来最大的新政处罚罚单。 （来源：证监会官网） 这起内幕交易跟公司创始人朱保国不能说毫无关联。下面，我们不妨再来回顾一下。 2 健康元是中国制药业第一民企。 早在2001年的时候，朱保国带领公司挂牌上交所了，不过那时的名字叫太太药业。第二年，公司斥资取得另一家药企——丽珠集团的控股权，并收购了香港洋参“鹰牌”。2003年，太太药业更名为健康元，并斥资5000万元把“喜悦”收归囊中。 时间飞逝，转眼来到上一波牛市的时候。2015年年初，朱保国准备减持套现一波公司股份。2月，欧某平向朱保国表示愿意帮他减持健康元股票。 朱保国则希望腾讯入股健康元。3月14日下午，朱保国和欧某平在香港见面时沟通了鸿信行减持健康元股票事宜。 3月24日晚间，一场在香港的酒会，欧某平、朱保国等人出席。而内幕交易关键人物——汪耀元也参加了酒会，并见了欧某平、朱保国等人。 汪耀元的公开信息并不多，但这位“牛散”在2013年之前曾多次出现在华远地产、ST椰岛、ST地矿等公司的前10大流通股股东名单内，而在2014年之后，似乎又远离了江湖。 直到2015年3月16日开始，汪耀元通过其控制的账户大量买入健康元股票，仅仅半个来月就买入10.09亿元，净买入达8.2亿元。在买入期间，5次神秘通话，泄露交易内幕“天机”。 （来源：证监会披露） 4月2日，健康元公司股票停牌。4月3日，健康元发布《关于本公司第二大股东拟转让本公司股份等事宜意向的公告》显示，该股权转让完成后，欧某平等通过鸿信行间接持有健康元7439.184万股股份，占健康元总股本的4.81%。 4月7日，健康元宣布复牌，并开启涨停潮。后来6个交易日，其中5个涨停板，期间累计上涨67%。 （来源：Wind） 健康元涉案内幕交易，令不少投资者唏嘘不已。那么，高瓴到底究竟看中了健康元什么呢？ 3 公司业务范围涵盖保健品、原料药和制剂、处方药与非处方药、中成药与化学制剂、检测试剂等领域，并开始形成上下游产业链。 保健品业务，有大家熟知的太太、静心口服液等品牌；原料药包括抗生素系列及其中间体等；处方药包含消化道用药、心脑血管用药、抗感染用药、抗肿瘤药等领域；非处方药有肠胃道药品“丽珠得乐”，口腔溃疡用药“意可贴”等等。 2017-2019年，公司营收分别为107.79亿元、112.04亿元、119.8亿元，同比增速分别为10.88%、3.94%、6.93%，扣非归母净利润分别为5亿元、6.31亿元、8.29亿元，同比增速分别为58.39%、26.35%、31.3%。 （来源：Wind） 今年一季度，公司营收31.87亿元，同比下滑4.63%，归母净利润为2.8亿元，同比下滑8.39%。 过去3年，公司销售综合毛利率维持在62%左右。净利率波动比较大，维持在13-15%左右。这可见公司的三费很高。尤其是销售费用，过去3年每年大致为40亿元，占总营收的33%左右。 另外，健康元净资产收益率（ROE）表现惨淡，除开2017年有点特殊外，常年多处在10%以下。这足以证明公司此前的盈利能力并没有多优异。 （来源：Wind） 再看经营活动产生的现金流量净额，过去的年份基本能够覆盖净利润，可见现金流的状况还算OK的。 （来源：Wind） 上市以来，健康元累计实现净利润为85.45亿元，累计分红23.72亿元，分红比例为27.77%。最近几年，分红比例相对随意，一时高，一时低。 （来源：Wind） 综合以上核心数据来看，健康元过去的经营表现不算差，但也算不上特别优秀的公司。 这一次战投引入高瓴，想必是要带来一些新的变化。毕竟高瓴在医药领域有着丰富的资源，能够助力公司的长远发展。 （来源：健康元定增公告） 对于高瓴而言，看重健康元可能有两个方面： 第一，健康元是创新药公司丽珠集团的大股东。在2019年度中国医药工业百强榜上，丽珠集团名列第27位。 （来源：Wind） 第二，健康元要重点发力的行业赛道——呼吸科领域，前景广阔。 据机构，该领域全球市场规模约200亿美元，国内市场超过300亿元。国内呼吸疾病知晓率低，仅仅只有 2.6%，随着体检的普及，知晓率有5倍的提升空间。 目前，公司在呼吸科领域已经有2个产品成功上市，迈入收获期。另外，公司在研产品30余项，已投产2项，申报生产5项，临床中5项。 （公司呼吸科品种研发管线，来源：国盛） 4 高瓴资本在A股、港股入股的公司，基本都取得了不错的市场表现——A股的药明康德、泰格医药、爱尔眼科、恒瑞医药等，在港股的爱康医疗、百济神州、君实生物、信达生物、爱康医疗、微创医疗等。 高瓴可谓是国内顶尖级的投资机构，其入股的企业，相当于帮普通散户投资者进行了赛选。“抄作业”策略也就是这么来的。 但是高瓴这类机构做的不是短期的财务投资，而是基于价值的长期投资。但是不少散户把长期错配成短期，进行投机操作，风险也不小。不过，高瓴资本能够真金白银入股的公司，是值得普通投资者去研究去跟踪的。
来源：CNBC 作者丨顾翎羽 股价一天涨出一个福特，一周涨幅超底特律三巨头市值总和……众人耳朵已经听出茧的“特斯拉神话”，正在一次次被特斯拉自己改写。 截至上周五美股收盘，其股价报收1544.65美元，接近去年同期的7倍。市值也达到2863.33亿美元，大约相当于8个通用或12个福特，稳坐全球车企市值的头把交椅，将市值1728亿美元的丰田远远甩在身后。 与此同时，据彭博亿万富翁指数（Bloomberg Billionaires Index）显示，特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）的个人财富也实现了巨幅增长，达到705亿美元，超过巴菲特成为世界第七大富豪，仅7月10日一天就暴涨61亿美元（约合人民币427亿元）。 来源：Bloomberg Billionaires Index 多重利好刺激，特斯拉股价一年翻30倍 对比2010年6月，特斯拉上市时的发行价仅为17美元，10年时间，特斯拉股价翻了70多倍，2019年至今就翻了30多倍。 技术攻坚是投向市场的“兴奋剂”之一。近日，在世界人工智能大会开幕式上，马斯克表示，特斯拉已经非常接近L5级别自动驾驶（完全自动驾驶，人工无需保持注意力且进行任何操作）了，同时他还声称，有信心将在今年完成开发L5级别的基本功能。 来源：世界人工智能大会 另据Teslarati报道，特斯拉的全球充电桩网络最近达到一个新的里程碑，其全球快速充电站达到2000座，充电桩设备达到1.8万个。此前，马斯克曾发推特称，北美的超级充电桩使用量已经达到了疫情前峰值，中国和亚太地区总体上表现出色。 更具说服力的支撑来源于特斯拉逐渐“稳重”起来的产销数据。 据特斯拉官方数据，第二季度特斯拉生产了超8.2万辆电动车，交付了约9.065万辆，高于华尔街预估的8.3071万辆，其中Model 3和Model Y是交付主力车型，共交付8.005万辆。特斯拉在4月份曾表示，Model Y已经实现盈利，这也意味着该公司自成立以来，历史上首次有一辆新车在交付的第一季度就可以实现盈利。 在中国市场，乘联会数据显示，6月特斯拉在纯电动市场销量份额达到23%，而下半年特斯拉仍是纯增量，下半年的电动车市场会明显高于去年下半年水平，上周，特斯拉刚刚启动了中国区电动皮卡CyberTruck预订服务。 特斯拉正在试图以降价确保销售势头。从5月下旬至今，特斯拉在美国地区已经将Model S和Model X降价了5000美元，将Model 3降价了2000美元，Model Y长续航版起售价在两次大幅降价后，已经降至5万美元以内。 同时，特斯拉也正在扩张全球版图，支持其雄心勃勃的销量野望。特斯拉在提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中，披露弗里蒙特工厂的产能已经顺利恢复到停产之前的水平，因此今年三季度特斯拉电动汽车的产量有望超过15万辆。除了正在紧锣密鼓推进二期工程的上海工厂，特斯拉德国柏林超级工厂终于获得了政府特批，一旦建设完毕，特斯拉的合计产能有望突破100万辆。 此外，特斯拉德州奥斯汀工厂的建设也已经提上日程，即将在那里建造在美国的第二家汽车工厂和第一家皮卡工厂，政府会为其提供税收减免，预计在未来10年内将可以为特斯拉节省超过5000万美元的支出。 来源：Cnbeta 尽管特斯拉同期产量仅为丰田的三十分之一，但是在资本市场上，特斯拉的超越被外界普遍解读为象征汽车制造领域的巨大变化。随着汽车行业转型浪潮袭来，作为电动汽车的先行者，特斯拉具有了更多对未来前景的押注和试验性意味。 “穷小子”马斯克一夜暴富 随着特斯拉股价水涨船高的，还有马斯克的身价。 马斯克的薪酬和特斯拉股价息息相关。根据其与公司的约定，马斯克并不从公司直接获得任何现金酬劳，他的收入与特斯拉的市值以及经营业绩挂钩：以1000亿美元为起点、500亿美元为单位，特斯拉股东大会设定了12个市值门槛。每达到一个市值门槛，马斯克就能获得期权奖励，从而可以以每股350.02美元的价格购买169万股特斯拉股票。 今年5月，特斯拉平均市值达到第一个门槛1000亿美元，马斯克也因此获得了期权奖励。 鉴于特斯拉近期势如破竹的市场表现，如果特斯拉的平均市值超过1500亿美元，马斯克将再次从薪酬方案中获得价值为18亿美元的股权。 值得注意的是，马斯克的薪酬方案初衷是一个激励方案，其目标在于特斯拉的市值必须在10年内达到6500亿美元，因此这个目标可分12期完成。与此同时，特斯拉的营收和利润也需要到达预期特定目标。鉴于批准该薪酬方案时，特斯拉的估值仅为目前的三分之一，当时不少分析人士认为，马斯克几乎无法触发这一条款。 两年后，特斯拉和马斯克一起狠狠打了市场的脸。尽管新冠疫情对世界财富进行了大洗牌，但是在亿万富豪群体中，科技行业的财富在今年已增长四分之一。其中，马斯克个人净资产增加了135亿美元，是在全球增量最多的富豪。 目前，马斯克的身价构成主要来自于特斯拉流通股票，而他名下的另一家商业航天公司SpaceX也于5月完成载人首飞，为马斯克贡献了约150亿美元的财富。 SpaceX和特斯拉的启动资金均来自于马斯克个人资产。2008年金融危机时，为了使特斯拉免于破产，马斯克先后两度向特斯拉注资4000万美元，同年，SpaceX也遭遇了猎鹰1号火箭发射失败，在其赢下NASA订单之前，马斯克一度靠贷款生活。 12年过去，即便已经成为全球第七大富豪，马斯克的财富观却显得有些特别。今年5月，马斯克表示，他将不会再拥有不动产。他认为资产是一种负担，财富会把人压垮，而只有真正有价值的东西他才会保留。于是他开始着手处理个人房产，两个月内就卖掉了自己名下数10套房产，累计已套现数亿美金，同时还透露变现的现金流将投入特斯拉以及SpaceX，用以维持正常的运转。 被马斯克卖掉的其中一处豪宅 来源：Observer 巨幅增长是神话还是泡沫？ 在特斯拉股价如此惊人的涨幅面前，市场的态度不可避免地走向分裂。 此前，特斯拉市值刚刚突破2000亿美元时，巴伦资本创始人罗恩·巴伦感慨称，特斯拉股价未来“还有10倍的路要走”，并在10年内成为市值万亿美元的公司。华尔街券商Wedbush分析师Dan Ives则预言，最乐观情况下，特斯拉的股价能涨到2000美元。 但更多的人却持怀疑和否定的态度。在富豪榜上刚刚被马斯克超越的巴菲特，5月就曾明确表示，马斯克“做了一些了不起的事”，但他不会投资特斯拉的股票。 “当一只股票大幅上涨——五六天内涨43%——这种情况只有在股票崩盘前才会发生。”投资机构Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示，“如果一家公司研制出了新冠疫苗，也许可以大涨43%，但像特斯拉这样涨幅的股票是泡沫。” 彭博社高级投资报道编辑约翰·奥瑟斯（John Authers）也撰文评论称，目前市场对特斯拉的估值是基于这家公司能够垄断新能源汽车市场的假设，电动车继续往前发展，特斯拉吹起的“大科技泡沫”总有一天会破灭。 全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，特斯拉股价上涨核心原因在于，大家认为新能源车转型是一个大的趋势，特斯拉在这方面又总能超出预期，所以就认为特斯拉发展潜力比较大。但特斯拉的泡沫风险是肯定存在的，一来估值太高，二来股价最近涨得也有些过快，目前来看，大家还是希望特斯拉在发展过程中把泡沫填平。 来源：Tesla 值得注意的是，这已经不是特斯拉股价今年经历的第一次大幅暴涨。今年2月，特斯拉的股价飙升就曾引发市场关注。当时一周内股价飙升56%的特斯拉，甚至成为拉动市场整体上涨的重要动力。但在2月末开始的美股闪崩之后，特斯拉的股价也随之腰斩，3月末一度达到360美元左右的低点，与这轮上涨之前的股价接近。 7月22日，特斯拉即将发布第二季度财报，据最近马斯克的内部信透露，今年第二季度特斯拉营收不会低于第一季度，有望实现“盈亏平衡”，这也意味着特斯拉或迎来历史上首次连续四个季度盈利。但如果事实逊于预期，做空者势必又将迎来狂欢。 如今，特斯拉股价再度飙出新高度，令投资者痛苦、做空者欢呼的反转剧情会出现吗？ 欢迎关注未来汽车日报
如果历史会重演，那么如无意外，我们正站在了新一轮的康得拉季耶夫周期，即新技术周期的起点。 经济学家指出，每一轮技术周期都有一个或者几个代表性的创新或者技术突破，以及由此产生的支柱型行业。那么本轮康波之中，5G通讯技术的诞生和由此产生应用场景的落地及相关支持产业的兴起，是大家所能找到的最具影响力的和代表性的路标。毫无疑问，5G的降临，打开了新技术周期的大门。 近年来，中国资本市场的投资者对5G通讯技术或5G相关概念展开了持续的挖掘，叠加国内半导体产业链的国产化进程加速的影响，A股二级市场中的5G概念股和5G系列指数出现长牛。甚至近日有不断创新高的迹象。 据wind数据显示，由wind发布跟踪的5G应用指数，其最新PE（TTM）加权值约为48倍，创下今年新高，近一年来累计实现涨幅76.2%，高于创业板综指的67.4%。 而在wind所跟踪的5G应用指数中，不乏5G细分应用领域龙头公司、全球性的隐形冠军和行业领先公司。这些公司都是备受资本市场青睐、值得一再重点研究关注的标的。而创维数字（000810.SZ）正是其中之一。 创维数字主营业务为宽带网络通信融合型智能设备、宽带网络通信连接设备和基本功能型机顶盒，公司是纯正的5G应用概念股。然而从wind最新数据显示，创维数字的PE（TTM）约为24倍，与其所在的5G应用指数的加权平均PE（TTM）约49倍的估值，存在较大的差距。原因何在？市场的预期差在哪里？以及创维数字的长期价值是否具备吸引力？这些大多数投资者最关心的问题，接下来将一一剖析。 1数字化时代的全球拓荒者，为用户打造超高清及智慧互联+的美好数字生活 创维数字是一家定位于为全球用户提供全面系统的家庭娱乐解决方案与服务的领先企业。公司围绕“硬件+平台+内容+服务”打造了一个智慧网络生态体系，形成了包括智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务等在内的四大业务板块，如下所示： （1）智能终端方面有着较为完整的产品系列: 4K超高清盒子、智能家庭网关、宽带融合终端、VR一体机、智能IOT投影仪、网络摄像机（智能摄像头）、智能音响、智能门锁等; （2）宽带设备包括:ONU、EPON、GPON、10GPON、Cable Modem、Wi-Fi5/6路由、4G/5G移动路由等产品; 专业显示包括:中小尺寸显示模组、、汽车显示触控系统、数字液晶仪表系统、大型液晶拼接系统、商业显示、安防监控系统等; 运营服务业务覆盖互联网OTT生态的增值服务运营、运营商广告平台系统、广电教育系统、智慧园区系统、O2O上门维修服务等业务。 截至2019年12月31日，创维数字的四大业务板块（按智能终端、宽带设备、显示产品、运营服务排序）营收占比分别为63%、11%、23、2%。其中，智能终端、宽带设备为核心的业务占据了公司约74%营收比例。这里能很好地体现着创维数字的愿景：为用户打造超高清及智慧互联+的美好数字生活。 创维数字的愿景表达一方面代表着创维数字四大业务的前景所具备广阔的发展和想象空间。比如，在宽带化、5G大背景下，超高清视频产业带来的4K、8K产品更新换代和升级的机会，创维数字的智能终端呈现产品-宽带网络通信融合型智能设备、VR一体机，网络传输产品-宽带网络通信连接设备以及高清显示行业应用业务是大有可为。值得一提的是，公司打造的一款基于4K超高清、百兆宽带、U点组网、安全监控、智能控制、通讯服务等为一体的4K融合型宽带网络通信融合型智能设备广东省网“U点家庭服务器”目前已经全面进入到千家万户，展现了公司在产业端强劲的综合实力。除此之外，公司的“智慧互联+”所延伸出来的智慧家庭、汽车智能、智慧园区、智慧城市等赛道未来将高速增长。创维数字为用户提供全面的智慧解决方案，以智慧和技术贯穿全业务场景。 另一方面，从愿景中还能够体现出公司将要打造的是一个生态平台，平台化运营及运营思维展露无遗。创维数字围绕着数字化和科技化的未来趋势，构建其底层逻辑，并大手笔地搭建云能力平台作为业务支撑，基于智能业务云平台，提供物联接入管理能力、发挥中台价值，服务相关智能业务系统。从此处可看出，创维数字本质上仍是一个以技术驱动创新的通讯服务和智慧服务提供商。因此，以“传统的智能终端制造商”，对定位创维数字，早已经过时。士别三日，当刮目相看。 站在中长期角度，我们认为创维数字的成长至少会受益于两大主线：（1）跟随国内广电运营商，以及三大通信运营商的布局机会；（2）海外市场的国际化战略及发展机会。 围绕第一条主线，我们首先要知道的是，创维数字绝大多数的业务都是围绕着各大运营商来进行设计和产品推广。公司根据这些通信、电信运营商的市场要求，进行基于通信网络技术的智能设备的定制化研发、制造与供给，销售给通信、电信运营商，为用户提供个性化、定制化的宽带接入、无线覆盖、智能组网、智能应用等服务的宽带网络通信智能设备。由于是要服务B端的客户，其所提供技术和服务的要求或标准都会有一定的“壁垒”，客户都是长期累积的和沉淀下来的，“长尾”造就稳健和可持续性发展，客户粘性带来需求的刚性和业务的确定性。这些特征在创维数字展现得非常突出。与头部客户和巨头的捆绑共生，使得创维数字必然会跟随行业的大趋势实现潜力的释放和业绩的放量。 伴随着智慧广电战略推动全国一网整合和5G一体化进程，创维数字可为广电5G提供8K超高清盒子、5G家庭组网路由、VR一体机等终端及家庭物联网解决方案。另外，在广电网络运营商市场，行业集中度越来越高，无论是宽带网络通信融合型智能终端，还是宽带网络通信连接网设备，都要求供应商技术不断更新、产品不断迭代。运营商多样化的需求对供应商进行个性化开发和提供系统解决方案的能力要求越高，创维数字作为行业领导者的优势会越突显。紧跟广电5G、8K、“智慧广电”等业务的进一步发展，创维数字集宽带网络通信、智能网关、物联应用及视频能力等平台为核心的解决方案及产品有望持续快速放量。 同样，长期与国内三大通信运营商合作的创维数字，亦有机会在当前千兆固定宽带+千兆移动网络的“双千兆”时代，围绕通信运营商大力发展数字家庭与物联网、政企宽带网络智能业务等战略布局的契机，顺势而为积极抢占娱乐入口、连接入口、控制入口三大生态入口。就目前来看，创维数字已实现超高清宽带网络通信融合型智能盒子、智能组网、IoT泛智能终端等产品的大规模销售。尤其是在宽带网络通信融合型盒子端的销售上，创维数字在中国移动和中国联通的集采份额均名列前茅，在中国电信市场上的占比也持续扩大。 未来，随着固网千兆、5G、VR等技术与超高清产业的深度结合，广电和三大通信运营商的市场需求将进一步被激发，创维数字将加快实现向智能系统技术方案提供商、系统集成商的角色定位转变，推动技术驱动的成长裂变和轻资产式的技术输出及运营服务模式成型落地。 围绕第二条主线来看，创维数字的国际化进程成长空间大、成长潜力足。据财报数据显示，截至2019年12月31日，公司的海外收入的同比增速（达到34.5%）在过去三年来首次大幅超越国内业务收入的同比增速；同时海外业务占总营收的比例约提升至36.15%，较2018年大幅提升5.39个百分点。参考华为、小米、海康[TCL、海尔，家电企业不建议在文中提及 ]等品牌的国际化经验和进程，未来创维数字的海外业务占比仍有望在高速增长态势之下，追赶国内业务收入规模，成为主要驱动因素。 2寻找创维数字的估值之锚，做好智慧网络“新基建”铺路者 首先来回顾创维数字近6年来的经营业绩，除了上升趋势得以维持之外，创维数字的营收规模还实现了20.5%的年平均复合增长率；同期，创维数字的归母净利润的年平均复合增速约为10.3%。 创维数字在2014年底至2019年底于A股二级市场的股价年平均复合增速约为11.6%。这与上述提及的公司归母净利润的复合增速，大抵相近。 这表明了，近年来创维数字在2014年底至2019年底这个期间，给投资者所能赚到的只是上市公司经营业绩的钱，而非估值的钱。 创维数字目前约24倍的估值，也只是单方面反映出创维数字作为一家普通公司在营收方面的长期财务增长预期。这连全球行业龙头的估值溢价都尚未得到体现，更不用谈5G、超高清应用行业前景的估值体现。因此可初步判断，创维数字大概率地存在被技术性低估的可能性。 为什么会产生这样的结果？我们认为，主要有以下几个重要的原因和条件压制着公司的估值扩张。 首先，场内投资者的锚定效应和惯性思维所影响。 以机构投资者或卖方分析师为例，一般而言，他们习惯给创维数字贴上创维的“家用电器”标签，而非归类为通讯服务或软件系统行业。这样的行业归类定位，决定了公司的估值中枢定位也会低。参考wind一致性预期数据，卖方机构对创维数字在2020年至2022年归母净利润增速对应的预期PE为17.5倍/14.3倍/12.15倍。虽然，这些卖方机构给予创维数字的一致目标价15.43元，距离目前位置尚有15.4%的上涨空间，但是在约16.5%的ROE（摊薄）预期数字之下则显得相当保守。 一旦这些机构投资者能重新意识到，理应及实质是应把创维数字归类为通讯服务及技术提供商，那么给予公司的估值中枢也会随之而提升，行业定位决定了现行估值中枢预期。 除此之外，市场普通投资者的认知改变亦至关重要。 一般而言，以技术驱动的公司所产生的裂变是超乎想象的。以特斯拉为例，市场把特斯拉归类为本质仍属于制造业的新能源汽车产业，还是属于TMT行业，因而所给出的估值也不一样。业绩亏损的特斯拉能够以2000亿美元市值超越丰田成为全球市值规模最高的汽车公司，离不开用户和投资者对其以技术裂变为基础的产品的深度认可，消费者离不开的是其对未来生活的向往和领先，特斯拉能够提供给用户通往未来和梦想的通道。而作为数字家庭时代的全球拓荒者的创维数字，本质上与特斯拉所走是同一条道。 其次，主要服务于B端客户的创维数字，现金流创造能力尚未充分体现。 创维数字的2015年-2019年的经营性现金流量走势图显示出，自其大力推动广电运营商和国内三大运营商合作之后，亦伴随着公司国际化进程，推行了海外本土化制造和销售策略，或许是给予这些运营商们一定的账期而导致在扩张过程中经营性现金流呈现出周期性波动，且经营现金流并没有跟随着营收规模而获得增长。 直到2020年的Q1财报中，公司的经营现金流才由于应收账款的集中回收而得到释放。正常情况下，我们认为公司从营收转化至经营性现金流的比率或许是7%至8%之间。若参考wind综合各券商给出的一致性预期，创维数字在2022年末预期营收将达到的132亿规模作为参考，则中长期对应的经营性现金流规模预期在10亿左右；而在我们的远景分析模型中，创维数字要达到20亿的预期经营性现金流也并非完全不可想象。当创维数字的经营性现金流能够稳定地达到如此的规模水平，试问届时市场应给予什么合理估值？ 最后，我们总结为，渗透率与市场集中度的提升处于临界点。 格兰研究发布的《2020年第一季度中国有线电视行业季度发展报告》提供了一些有参考意义的数据。2020年一季度我国有线数字电视用户规模约1.9亿户，其中，智能终端用户为2786万户，4K视频点播用户2051万户，按此推算，相关渗透率约为11%-15%之间。而中国有线数字电视用户仅占据了整个中国家庭电视收视市场的42%。这里有两层空间可供开发：第一就是传统的有线数字电视用户，在5G和高清视频行业趋势驱动下，我们预期渗透率在超过15%之后会迎来一个高速成长期，这个结论是依据美国知名经济学家哈里·S·登特的新技术或新产业S形演化模式所推导出来的，目前被大多数科技成长股及行业所广泛应用。 第二就是剩余市场的更新换代需求，经过行业的多轮洗牌后，目前行业格局基本稳固，创维数字在国内广电运营商市场占有率、国内OTT 智能终端市场销量、国内有线4K宽带网络融合型智能终端销量、国内三大通信运营商IPTV+OTT销量的排名均处于首位，龙头地位稳固非常。而在渗透率提升和更新换代的过程中，基本上行业集中度的提升速度亦会加快，创维数字将凭借客户和技术的领先优势，比其他竞争者能更快地抢占市场份额。 从另一个侧面也可以印证这个事实。类似腾讯、百度等互联网巨头，在切入智能终端产业链上其他领域时，创维数字成为了其最佳首选的合作伙伴之一。举例子来说，公司曾与百度Duer OS AI系统在智能OTT盒子及音响上展开人工智能及应用生态的合作，其汽车电子也与百度Carlife、地图导航、语音交互及在线应用有着紧密的合作；又比如，创维数字与腾讯一起发布和持续更新的企鹅极光盒子。这些共同合作推出的新产品，均是互联网巨头对创维数字深度认可的结果，也可体现出公司的内在价值和龙头实力。 而此前公司估值受到压制，与新兴科技行业的发展阶段不无关系，实际上是受限于行业成长期来临之前的缓慢爬坡和行业反复洗牌淘汰。及至当下，行业风口已成，政策利好加上行业竞争格局稳固，市场集中度和渗透率快速提升的临界点已经是非常接近了，往后将会是一马平川、势如破竹。当下，我们能够看到，世界各国都在进一步推动通信网络的演进升级，加快5G网络和高水平全光网建设，中国及全球宽带网络正在加速进入以5G、10G PON、WiFi6等技术为代表的“双千兆”时代。在此宽带化、网络化、物联网、智能化的背景下，有理由相信创维数字打造的一系列产品也将越来也畅销，不断打开更广阔的市场空间。 综合上述的判断和推导，创维数字估值的跃迁也是同样处于临界位置，投资者最重要的是要意识到公司在这个方面已发生了深层次的改变。 3创维核心路线的典型代表，业务与估值跃迁的时刻临近 不难发现，创维数字成长路线是与创维集团保持一致的。从其四大业务板块来看，实际上是创维的核心路线或中心路线。创维数字未来的业务增长来源，在于继续覆盖不同细分领域，推动全球智慧生态体系场景化落地，从而实现边界扩张。落实好“连接、智能、生态”关键方向，助力创维智能人居产业发展，寻求在技术升级、融合、裂变过程中持续驱动公司商业模式的创新，以及实现业务跃迁式成长。 在技术更新大周期，创维数字的技术跟随时代发生巨变和迭代的主旋律是不变的，技术的变更是跳跃式的非线性进阶，技术也会促进公司产品和商业模式发生裂变式的成长。当技术升级为高阶形态时，对客户增长辐射能力的描述将会是一条以几何级数向上陡峭的曲线。因此，其所对应的估值变动，也将呈现跳阶式的成长变化。如今，创维数字的估值恰恰处于跃迁的临界点。 向下有稳固基础，向上有巨大空间，存在非线性跃升机会，这是对其估值波动区间的一个基本判断。
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