热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 刚刚，420万手封死跌停！昔日巨头一夜间被*ST，400亿营收却还不起1700万欠款，更有“面值退市”风险压顶…… 昔日国内最大汽车经销商庞大集团，因欠款1700万而被债权人起诉申请重整，公司股票一夜之间遭遇*ST。祸不单行，上交所随后宣布自9月9日期将庞大集团调出两融标的。 从600亿市值的行业巨头行至破产边缘，庞大集团成为又一家因杠杆融资和激进扩张而被迎头重击的民营公司。从业绩与股价齐飞，到市值蒸发近九成，股价临近1元面值，短短八年的上市路，“眼见它起高楼，又眼见它楼塌”。 9月9日，停牌一天后的庞大集团戴帽复牌。毫无悬念，*ST庞大（维权）股价一字跌停。截至当日午盘收盘，*ST庞大股价跌停，报收1.24元，超420万手卖单封死跌停。 而依然持有*ST庞大的37万股民，更是担忧迎来数跌停板的日子。更糟糕的是，在重整获得转机前，*ST庞大会不会成为又一只面值退市的股票。 一夜之间遭遇*ST 庞大集团现退市危机 上半年营收百亿的企业，却还不起1700万元的负债，甚至让企业面临破产重整，压死骆驼的那根稻草，缘何有如此之大的重量。 9月5日，*ST庞大发布公告称，债权人冀东丰对公司进行重整的申请被法院受理，按照规定，公司股票自9月9日被实施退市风险警示。据公司提示，如果重整失败，那么公司就将被法院宣告破产。破产后，按照规定，*ST庞大也将面临被终止上市的情况。 为什么庞大集团会走到了破产重整这一步。今年5月13日，庞大集团发布公告，由于庞大集团于2017年5月4日向北京冀东丰借款1700万元，用于补充流动资金用于进货，借款到期后，庞大集团因资金紧张，未能偿清债务。因此，冀东丰公司向法院提出对庞大集团进行重整申请。 奇怪的是，庞大集团目前的经营规模体量似乎并不应该还不上区区千万元的借款。数据显示，2019年上半年，庞大集团实现营业收入102.56亿元。而2018年公司的营业收入更是达到420亿元。 不过，从利润数据来看，似乎解释了其经营的现状。尽管去年营收高达400多亿，但是庞大集团依然亏损了接近62亿元，扣非净利亏损高达68亿元，同比下降31倍。 对于上市公司而言，噩耗并没有结束。9月6日，上交所宣布，自9月9日起将公司股票调出两融标的。 机构资金疯狂出逃 *ST庞大恐遭面值退市 实际上，前几个月前，*ST庞大就已经公告过公司准备重整事项，并进行了相应的风险提示。在上述风险警示公告发布后，多数机构资金开始了疯狂出逃的模式。 从机构投资者持股情况来看，除了证金和汇金一直持有之外，截至2018年底，庞大集团尚有部分头部基金产品等机构股东，但今年一季度和二季度，机构投资者几乎全部跑光，只剩三只指数基金还持有极少量的股票。 值得注意的是，尽管机构资金出逃迅速，但多数中小股东却并未选择马上离场，反而选择继续坚守。没想到的是，四个月后，却等来公司的“大雷”。 截至6月30日，持有*ST庞大的股东户数仍然高达37万户。相比而言，*ST庞大现有的股东户数已经超出建设银行、交通银行等蓝筹股。 明明机构投资者都快跑光了，为何仍有那么多中小股东坚守，这可能还是对公司重整能够带来转机有关。 对于债务问题，庞大集团创始人庞庆华曾对媒体透露，庞大集团一共有1.25万亩土地，预计今年土地销售额就可高达10亿元。另外，对外出租或出售4000亩土地预计能回笼40亿元资金用于还债。彼时，外界对庞大集团的债务问题解决仍然抱有乐观态度。 值得注意的是，在破产重整避免退市局面之前，更多投资者却担心*ST庞大或面临面值退市的风险。 截至9月9日午盘，庞大集团的股价仅剩1.24元/股。而从资金流向看，*ST庞大净流出247万，其中特大卖单和大买单占比超过44%，近20日净流出资金更是高达6400万元。 从当天成交情况来看，戴帽复牌后，*ST庞大股票仅半天时间就有超过400万手卖单封死在跌停板上，高达5亿资金准备出逃。如此高额的卖单，意味着37万股民可能将迎来连续跌停板的日子。 昔日汽车经销商巨头 难逃“杠杆融资”魔咒 四面楚歌的庞大集团，曾经身披“全球汽车经销商巨头”称号，也有过烫的发光的辉煌历史。 早在2010年，庞大集团销售各类汽车47万辆，所经销的20个品牌销售量名列全国同行业第一名，长久以来都保持着“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名的荣誉。 2011年，庞大集团通过IPO方式登陆A股市场的汽车经销商集团，还是全球市值最高的汽车经销商集团、上市单笔融资额最多的民营企业（融资超过60亿元）。 2015年，庞大集团市值一度接近600亿元，而创始人庞庆华也被视作中国汽车经销行业无出其右的领军人物，在胡润富豪榜中，庞庆华家族的财富从2010年的48亿元涨到2011年的100亿元，当年排名第109位。 庞大集团由盛及衰的转折点，实际上正是对杠杆融资工具的无节制使用，最终让依赖重资产扩张的巨头企业遭遇全面崩盘的危机。 2015年，庞大集团与国信证券签署“股权收益权互换协议”，所谓股权收益权互换，是指客户与券商根据协议约定，在未来某个期限针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换。这是一种具有强烈高杠杆性质的融资方式，发生爆仓或强制平仓的风险较大。 2017年4月28日，庞大接到中国证监会的《调查通知书》。调查主因是公司2015年与国信证券签署的“股权收益权互换协议”，相关部门认定公司存在信息披露等违法问题。 2018年7月4日，庞大正式收到中国证监会《行政处罚决定书》。违法事实包括：一、庞庆华、庞大集团未如实披露权益变动情况；二、庞大集团未按规定披露关联交易；三、庞大集团未披露自身涉嫌犯罪被司法机关调查。证监会对相关人员处以罚款与警告。 事实上，一次违规的杠杆融资，仅仅只是引爆庞大集团危机的导火索。而在公司背后，其重资产融资扩张的商业模式，为后来的企业危机早已埋下伏笔。 上市后的近一年时间，庞大集团疯狂扩张，新增410家汽车经营网点。同时，公司先后还收购了博湃养车，此后又介入泊车类业务以及网约车叮叮约车。 而负债率极高的庞大集团，以经营的持久性和安全性衡量，实际脆弱不堪。数据显示，2010年至今，公司负债最高时为2016年的577.47亿元。此外，2011年至2018年，公司资产负债率大多超过80%，分别为81.33%、85.89%、86.01%、81.90%、80.28%、81.52%、78.93%、80.28%，高于75%的行业平均值。 这也造成了尽管营收超百亿，但公司的净利润却面临巨大的亏损局面。 在2017年的立案调查发生后，庞大集团的融资成本开始上涨，全国去杠杆的节奏加快，这也让依靠高融资高负债的企业，风险迅速暴露出来。 此前，在接受媒体采访时庞庆华曾表示，“银行一年多时间抽贷242亿元，庞大就这样被抽干了。现在银行都是惊弓之鸟，一年抽掉这么多钱，别说是庞大，换成国企它也受不了啊。” *ST庞大断臂求生 创始人黯然离场 退市风险压顶的*ST庞大，这一年过的并不如意。 从2018年开始，企业经营已经出现了巨额的亏损。根据2018年年报，*ST庞大实现营业收入420.34亿元，同比下降40.37%。归属于上市公司股东的净利润为-61.55亿元，上年同期为2.12亿，同比暴跌3003.23%。 在去年A股十大亏损王里，庞大集团位居第四，排在天神娱乐（维权）、中兴通讯和*ST华业（维权）之后。而上市以来的8年，庞大集团扣非净利润累计亏损76.18亿元。 而在2019年的经营数据，并没有获得太多的改善，相反却遭遇了更多的困境。数据显示，2019年第一季度，*ST庞大继续亏损4.89亿元，同比2018年第一季度暴跌近10倍。 今年上半年，庞大集团实现营业收入102.56亿元，同比减少62.17%；归属于上市公司股东的净利润约为-11.99亿元，与去年同期相比下降563.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-12.53亿元。 对于*ST庞大而言，依靠传统的汽车销售无法带来经营扭亏的预期。据悉，今年上半年，庞大集团的新车累计销量为5.01万辆，与去年同期相比下降71.22%。而根据中汽协最新数据，今年1-7月，乘用车销量1165.4万辆，同比下降12.8%。 据悉，为了挽救企业，2018年庞大集团相继出售旗下最赚钱的奔驰、雷克萨斯、广汽丰田等品牌19家4S店，获得26.66亿元现金。同时，企业还积极清减盈利性差的4S店，全国经销网点缩减到了806家。 而令投资者感到悲观的是，尽管对外表达信心，但创始人庞庆华却在退市风险警示发布前的几个月，就已经退出了公司的董事会。 6月20日晚间，*ST庞大发布公告称，公司董事会于2019年6月20日收到董事长、董事会战略委员会主任兼总经理庞庆华的辞呈。 不过作为企业创始人，庞庆华仍持有20%的股份，为公司第一大股东、实际控制人。但所持股份均已100%质押。 从二级市场看，*ST庞大股价从2015年8月8.36最高价一路下跌至1.24元，股价跌幅超过84%，市值蒸发仅剩82亿元。 “庞大集团已很难恢复到以前状态。”汽车行业分析师钟师表示，庞大集团债务问题涉及面较广，各方都不希望庞大集团破产清算，重整算是相对折中的办法。不过，即便重整成功，庞大集团未来的营收很大可能仍会继续下滑，债务也会依然严重。 困境重重的*ST庞大，到底能否躲过退市危机，仍是未知数。 “
国网信通产业集团业绩下跌14% 获银行授信120亿 9月6日，新京报记者获悉，国网信息通信产业集团有限公司（以下简称“国网信通产业集团”）披露2019年半年度报告显示，今年上半年，国网信通产业集团实现营业收入80.99亿元，同比增长31.96%，但是归母净利润3.78亿元，同比减少14.48%。 现金流方面，国网信通产业集团今年上半年的经营活动产生的现金流量净额为-13.15亿元，同比减少34.17%，投资活动产生的现金流量净额为-2.67亿元，同比增长126.04%。 国网信通产业集团在上述报告中表示，公司今年上半年进一步加大对技术研发及生产设备的投入，加大业务拓展规模。与此同时，国网信通产业集团负债总额较去年同期增长16.17%，达到128.8亿元。 据悉，国网信息通信产业集团是国家电网公司的全资子公司，为中国能源行业最大的信息通信技术、产品及服务提供商，公司主营业务收入来源为向能源、电力行业公司提供信息通信技术、产品及服务。 目前，国网信通产业集团的主营业务可以分为服务、软件、硬件三大类。 今年上半年，国网信通产业集团实现营业收入80.99亿元，同比增长31.96%，但是归母净利润3.78亿元，同比减少14.48%。 分板块来看，今年上半年，在国网信通产业集团主营业务中收入占比最高的是硬件，收入达到39.36亿元，同比增长179.01%，这主要原因是国网信通产业集团的芯片业务在6月份大批量落地、硬件设备实现收入大幅度增长所致。 不过，国网信通产业集团的服务和软件业务在今年上半年收入并未增长，反而分别同比下降9.2%和4.01%，收入分别为34.58亿元和8.93亿元。 国网信通产业集团对此表示，服务板块收入下降主要是系统集成服务和运维服务实现收入同比下降所致，而软件板块收入下降则主要是因为基础软件和应用软件实现收入同比下降所致。 尽管今年上半年国网信通产业集团出现业绩下滑，但国网信通产业集团表示，公司进一步加大对技术研发及生产设备的投入，逐步实现对产能及产品结构的优化调整。 对于今年上半年公司现金流为负的情况，国网信通产业集团表示，虽然公司主营业务现金流量净额增长，但仍无法支撑各单位因业务发展需要而增长的人工成本、房租物业、税费等经营性现金流出需求，最终导致公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。 对于投资活动现金流减少，国网信通产业集团则表示，这是公司发展速度加快，不断增加研发项目所致。 今年上半年，国网信通产业集团营业收入同比增长31.96%，但营业成本达到66.95亿元，同比增长35.91%，公司称，这主要是因为公司业务拓展，扩大硬件板块规模所致。 从各项费用来看，国网信通产业集团的销售费用主要包括广告宣传费、投标费用、销售人员工资、差旅费等，今年上半年，国网信通产业集团的销售费用由2018年上半年的1.51亿元增加到2019年上半年的1.81亿元，同比增长20.20%，这主要是因为公司逐步加大在大营销、大客服系统建设投入，加强业务及产品宣传，导致公司销售费用逐年增加。 而在管理费用方面，国网信通产业集团的管理费用主要包括办公费用、工资、房租及办公设备折旧费用等，今年上半年，国网信通产业集团的管理费用由2018年上半年的2.9亿元增加到2019年上半年的4.91亿元，同比增长68.23%。国网信通产业集团表示，这主要因公司加大业务拓展规模，新增办公场地，公司管理费用较去年同期增长较大。 在费用增长和现金流减少的情况下，国网信通产业集团的负债出现增长。截至今年上半年，国网信通产业集团负债合计达到128.8亿元，去年年底时，国网信通产业集团的负债总额为110.87亿元，今年上半年同比增长16.17%。 在银行授信方面，国网信通产业集团表示，公司与金融机构均保持良好的业务合作关系，融资渠道通畅。截至2019年6月末，公司共获得银行综合授信额度120.4亿元，已使用授信额度7.39亿元，未使用授信额度约113亿元。报告显示，给予国网信通产业集团授信最多的银行是中国电财 ，授信额度为27亿元，其次是民生银行和中信银行，授信额度分别为17亿元和14.1亿元。
【AH互动】 民生银行（01988）：东方股份解押5880万股及质押1.04亿股A股 中州证券（01375）：渤海公司拟减持合计不超过2.32亿股公司A股 东方电气（01072）拟根据股票激励计划授予3000万股A股限制性股票 【重大事项】 马鞍山钢铁股份（00323）：股权划转协议的所有条件已获达成 云南水务（06839）中标于山西忻州市云中污水处理厂新建工程PPP项目 招商证券（06099）结售汇业务经营资格获国家外汇管理局批复 华泰证券（06886）结售汇业务经营资格获外汇局批复 【财报数据】 国泰君安（02611）8月净利润同比增加6.73倍至17.02亿元 中国银河（06881）8月份非合并净利润同比增4.7倍至3.9亿元 海通证券（06837）8月净利同比增长约3.1倍至4.92亿元 中信证券（06030）8月份非合并净利润同比增3.02倍至10.9亿元 华泰证券（06886）8月非合并净利同比增2.17倍至3.8亿元 浙江沪杭甬（00576）：浙商证券8月净利润同比增1.99倍至5294.38万元 中骏集团控股（01966）前8个月累计合同销售金额同比增65%至481.41亿元 宝龙地产（01238）前8月合约销售总额同比增加约58.5%至399.4亿元 招商证券（06099）8月净利同比增长约52.2%至3.73亿元 中国海外宏洋集团（00081）8月合约销售额同比增长40%至60.24亿港元 广发证券（01776）前8个月净利同比增36.83%至37亿元 合生创展集团（00754）前8个月合约销售额同比增长34.3%至133.10亿元 协合新能源（00182）前8个月权益发电量同比增长28.4%至2949.13GWh 雅居乐集团（03383）前8个月预售金额同比增长25.7%至758亿元 睿见教育（06068）截至9月1日入学人数同比增16.7%至6.01万人 融创中国（01918）前8月合同销售额同比增15%至3065.8亿元 绿城中国（03900）前8个月总合同销售额同比增长约11.56%至1023亿元 中国海外发展（00688）8月合约物业销售额同比增10.14%至288.09亿港元 申万宏源（06806）：8月申万宏源证券及附属净利合计3.6亿元 正荣地产（06158）8月合约销售额环比增加3.95%至105亿元 东风集团股份（00489）8月总销量同比增加2.69%至23.32万辆 中州证券（01375）8月同比扭亏为盈至2201.64万元 阳光100中国（02608）前8月合同销售额同比减少约15.69%至52.83亿元 中信建投证券（06066）新增借款109.87亿元占2018年末净资产22.96% 【回购注销】 中国软件国际（00354）：受托人根据股份奖励计划购买700万股 汇丰控股（00005）9月4日回购约592.92万股并注销636.1万股 领展房产基金（00823）9月5日回购152.2万个基金单位 渣打集团（02888）9月4日回购60.5万股并注销63.6万股 宝宝树集团（01761）9月5日公司回购57.8万股 腾讯控股（00700）9月5日耗资约3764.27万港回购11万股 远东发展（00035）9月5日注销272.7万股 【增发配售】 小米集团-W（01810）9月5日因购股权获行使而发行114.32万股B类股 【股权变更】 华能新能源（00958）：BlackRock，Inc 作为交易方买入2955.3万股 【购股权】 金沙中国有限公司（01928）授出197.44万份购股权 【资产并购】 中国海外发展（00688）8月无新增土地储备 中国海外宏洋集团斥1.36亿元收购山东一地块 大众公用（01635）拟1940万元受让大成汇彩基金份额 【资产出售】 熊猫绿能（00686）拟1.985亿元出售常州冉宸36.45%的实际股权 三宝科技（01708）拟1.36亿元出售徐州九里及徐州杏山子股权 【债券票据】 中国电力（02380）完成发行20亿元中期票据 年利率3.55%
近日，在万得3C会议主办的“首席经济学家把脉宏观经济”系列会议中，前海开源基金首席经济学家杨德龙与投资者分享了我国经济进入中速高质量增长阶段的投资机会。 以下为会议纪要： 杨德龙：大家下午好，很高兴今天参加万得3C会议，给大家分享一下我对于当前经济形势以及资本市场的看法。我国经济经过40年的改革开放，已经逐步的完成了工业化，现在来看，重工业化时代已经过去，那么经济已经成功地实现了转型。 过去几十年，我们经济已经发生了根本性的变化，一方面经济增速从以前的高速增长进入到中速高质量增长阶段。在改革开放前30年，我国GDP的增速平均在9%以上，创造了世界经济史上的奇迹。从历史上来看，大多数国家可以实现三个10年的高增长，一般到第四个10年增速都会出现一定的回落，这是符合正常的经济逻辑的。 因为在改革开放的初期，我国各个行业都处于严重供不应求的阶段，是从无到有的过程，这时候只要加大资本的投入，以及劳动力的投入，经济都会实现高速增长。再加上2001年我国成功地加入了WTO，经过了长达20年的谈判，进入到世贸组织，然后成功地纳入到世界的产业链，我们抓住了经济全球化的机会。 通过资本的投入，以及低端劳动力投入，可以说实现了经济的跨越式增长，一度我国经济增速超过10%以上，名义GDP的增速，甚至有的年份高达15%，这在经济史上都是一个奇迹。我国生产力得到了极大的释放，各个行业都实现了快速的增长，现在我国已经是世界上唯一一个包含全部产业链的国家。任何一个产业，在中国都能找到相应的企业，这一点是改革开放的重大的成果。 我国的GDP也一年上一个台阶，在10年前，中国的GDP刚刚超过日本，现在中国的GDP已经是日本的2.5倍，和美国的差距也在逐步的缩小。现在我们的GDP总量已经相当于美国的70%，在可以预见的未来五年左右，中国的GDP整体上可能会超过美国，可以说改革开放的前30年，我们充分的发挥了劳动力资本的优势，实现了跨越式增长，中国也成为世界工厂，现在我们在世界上低端产品的出口已经占到了40%的份额。 前段时间，我们知道，特朗普号召那些贸易保护主义者来抵制中国出口的商品，当时网上流传一个笑话，就是一个美国的参议员，他极端的反对中国的出口，要抵制中国的出口商品。他想晚上请朋友到家里参加聚会，就给他的太太说，今天我们要把家里所有中国造的产品全部都扔出去，都不要出现。然后到晚上的时候，他带他朋友回家，发现了家里面竟然什么东西都扔光了，家徒四壁，然后他太太光着身子出来了，因为衣服也是中国造的。 通过这一次金融研讨会，我也感觉到，其实中国的崛起确实引起了美国的警觉，我们经济的高速增长，特别是依靠我们中国人民的勤奋，依靠我们廉价的劳动力，以及大量的资源消耗，环境污染，我们经济确实取得了举世瞩目的成就。 但是第二点，我们经济现在基数已经越来越大了，我们现在GDP去年已经达到了90万亿人民币。也就是说，每成长一个百分点，就是9000亿人民币，可以说这个基数越来越高。我们要想实现像以前一样8%以上的增长，确实存在困难。所以基数大了之后，我们经济增长的速度适当的下降，下降到现在6.3%左右，是符合了事物发展规律的。 第三点，我们要看到，经济其实已经发生了转型，转型不是一句空话，实际上是企业遇到了增长瓶颈之后，不得不做的一个调整。比如说，以前企业只需要加大资本投入，开更多的工厂，开更多的生产线，招聘更多的工人，就有源源不断的订单接到。但是现在，这已经到了一个瓶颈了，就是我们低端产品很多已经占到全球份额的40%，甚至某些产品百分之百中国生产。这时候想进一步的来提高市场份额已经不可能，这时候企业不得不寻求转型。 另外，有一些技术进步，导致有些产品的需求突然消失，这时候企业也需要去转型。现在大家有没有注意到，在街上，你碰到最多的人是谁？那就是送快递的，送外卖的，要么是美团的，要么是达达的，还有京东的等等，就是说这些代表新的经济体，实际上都已经起来了，代表就是BATJ，百度、阿里、腾讯、京东，还有像美团，像拼多多，像新型的餐饮海底捞等等，这些新型的企业已经崛起。 而从出口方面来看的话，比方说华为，华为是我国最大的科技龙头，华为不仅在5G领域领先，其实在智能手机，在很多地方已经打败了苹果，比如说在国内，现在华为手机的销量已经超过了苹果，更是远远的把三星抛在了后面。 可以说，在过去十几年，中国的转型已经取得成效。像腾讯，最高的时候市值达到四万亿港币。比方说阿里，市值也超过了两万亿人民币；比方说京东，包括美团这些新的经济体，实际上都已经崛起了，它们甚至富可敌国，即使把它们做一个国家的GDP来排名的话，也是排在世界的前几十位。 经济转型了，我们原来经济增长的一些引擎就逐步的开始减速，甚至有的退出了历史舞台。比如说传统上中国经济增长主要靠投资拉动，包括政府的基建投资、房地产投资，以及工业企业的投资。 首先说政府的基建投资，我国在高铁建设方面走在了世界的前列，前几年高铁的投入特别多，现在高铁基本上连接了所有的大城市。未来高铁的增速可能就要下来了，因为建设高铁需要有一定的人流量，如果不是人口密集的城市之间建高铁的话，它经济效益不高。 在高速公路方面，我国的高速公路的里程数也是世界的前列，高速建设期也已经逐步的过去了。所以在高速公路的投入也在下降。其他的一些基建投资基本上也都存在这样的情况，同时在基建投资方面还受到资金的约束。 在2009年，当时为了应对金融危机，我们实施了四万亿的基建投资，实际上当年投入了9.6万亿的信贷，各地的基建投资量可能达到十万亿左右。地方融资平台，因为它是基建投资的主体，地方融资平台有大量的负债，地方融资平台负债应该是达到16万亿以上，这样的话，现在地方融资平台还本付息的能力已经受到很大的挑战。 在2014年，当时相对于2009年，当时的大量的基建投资已经过去了5年，需要还本付息了，但是很多地方融资平台无力去还本付息，最后不得不让财政部进行了三万亿的债务置换，也就是借新还旧，才渡过难关。 现在2019年，又过了五年时间，也就是说当年的这个四万亿的基建投资，地方融资平台又要还本付息了，那现在呢？现在也是还不了。因为很多基建项目都属于功在当今，利在后世的项目，短期内不会产生明显的经济效益。这样的话，也很难有足够的现金流，去覆盖这些利息的成本，所以现在地方融资平台几乎是无力偿债，更不用说再扩大基建投资。今年中央政府想了一招，就是搞地方专项债券的发行，来支持地方基建投资。但是现在来看，地方政府的积极性并不是很高，很难和2009年当时四万亿相比。在资金方面的话，可以说搞基建投资已经遇到了比较大的困难。 前几年我们政府想到了一个招儿，就是搞PPP，也就是通过政府，当然主要是地方政府和银行社会资本，然后一起在搞PPP，来搞一些基建项目，但是真正落地的项目并不是太多，产生经济效益的项目更少，有些PPP项目甚至变成向银行套现的一种借口，所以这几年基建投资的增速一直不高，应该是和资金来源有很大的原因。 虽然我们这几年进行反腐，在各个领域，反腐败大快人心，抓了很多贪官，抓了很多奸商，可以说大快人心。但是同时一些地方政府就造成无为而治的想法，就是政。有些地方官员甚至认为做的多错的多，然后不愿意去搞大量的投资，这可能客观上也影响到地方的基建投资增速。 今年上半年，为了应对经济下滑的局势，我们政府实施了一系列的措施，包括支持消费的措施，包括降准，以及宽松货币政策，对民营企业加大贷款力度的支持力度，包括在减税降费方面，实施高达两万亿的减税降费的措施等等。这些措施在今年上半年起到了一定的成效，一季度GDP增长，以及各个经济数据来看，确实出现了明显的改善。但是到二季度又开始有一些下行的迹象。 由于上半年在财政支出方面可能用的比较多，所以在下半年，目前来看还没有大量的资金可以搞投资，经济在下半年能够快速上行的可能性不大。我们下半年的目标，就是说经济能够企稳就不错了，经济能够见底企稳就是下半年的一个经济形势。 第二个就是房地产投资，房地产对经济的贡献现在逐步的在降低，以前大家说房地产绑架了中国经济，每轮房地产调控基本上都是空调，因为一旦房地产调控，地方的房地产价格出现下降，交易量下降，地方土地流拍，很多地方政府是土地财政，这就导致房地产一旦调控有效果，马上就开始放松，松绑，因为地方政府没有办法来应对。 确实以前是每次房地产调控，经济数据都会明显下降，这是经济严重依赖房地产的一种信号。而房价也是单边上扬，在过去十年，干什么都没有买房赚的多，特别是买房本身就具备天然的三倍杠杆，所以70%的居民财富，都已经配置在楼市里。 但是现在随着三年的房地产调控，我们也看到，二手房成交量已经大幅萎缩，很多地方房价出现了有价无市的局面。而对于很多普通的投资者来说，买房的预期回报率也明显下降。比方说以前每年房价可能涨个百分之二三十，甚至四五十，现在可能要么不涨，要么涨个百分之二三，无法覆盖贷款的成本，资金的成本，所以投资者投资于房产的积极性也在下降。又加上房价处于高位，所以房子的预期回报率也在下降。 现在国家对于房地产的调控依然是没有放松，现在国家提出房子是用来住的，不是用来炒的，也就是房住不炒，实际上就是因为我们经济已经逐步摆脱了对于房地产投资的依赖，房地产投资在GDP的贡献越来越小，所以这是政策调整的一个根本。 房住不炒也会导致经济财富的大转移，就是说未来房子将会出现分化，一些核心区域，有刚需的住房，价格可能还会上涨，因为房子本身就有抗通胀的功能。货币也在贬值，猪肉都已经涨到40一斤了，虽然有非洲猪瘟的影响，属于供不应求导致的，但是物价上涨是不可否认的事实。房子作为保值的资产，它至少可以抗通胀，所以房产还是有持有的价值。但是一定要研究它的基本面，就是这个房子所处的位置，要是核心区域，要有刚需。无论是首套房还是改善性住房，应该都有人买，这时候房价可能还会持续上涨。当然增速不会像以前那么高。 对于一些投机客比较多，房价又高的一些地区，可能房子的价格有可能会出现较大幅度的回落。所以对房地产的投资，我认为就是要和研究股票一样，看基本面，选择地段好，有人气的，有升值空间的这些房子进行投资。而不能像以往一样盲目投资，以前买房是闭着眼睛赚钱的，现在就逐步的变成要挑房子了。 第三块就是工业企业的投资，工业企业的投资，现在无疑下降很厉害，因为我们现在各个行业都已经产能过剩。前几年政府推动的供给侧结构性改革，像钢铁、化工、煤炭、有色，这些重工业的产能过剩的行业进行了去产能，取得了一定的成效。这样的话，工业企业做再投资的动力就不足，因为很多行业都已经产能过剩，它们要扩大再生产的话，就会导致产能过剩更严重，无利可图。所以在工业企业投资方面，必然就会出现阶段性的一个下降。 所以总结来说，我们经济增速出现下降那是必然的，因为前面讲的几种原因，一个是我们原来经济增长的引擎，投资出现了较大的下降。另外就是我们原来增长依靠出口，出口现在由于全球贸易摩擦不断升温，出口增速也出现了明显的下降，出口对于GDP的贡献已经到了个位数，高峰的时候达到40%，现在只有个位数的贡献，甚至有的年份是负的，增速贡献是负的，所以就是说出口增速的下降，实际上对我们经济的影响已经越来越小，这也是我们给美国发生贸易摩擦的时候有底气的地方，就是说我们其实对出口，特别是对低端出口的这种依赖度已经大大的降低。所以贸易摩擦实际上对我们经济的整体影响并不大。 我们也看到，经济转型之后，原来促进经济高速增长的一些引擎逐步的减弱，甚至消逝，甚至熄火，新的经济开始起来。特别是发生贸易摩擦之后，我们更加重视科技创新，更加重视研发投入。 因为我们发现，在过去40年，我们改革开放，我们在科技方面已经取得了巨大进步，但是和美国相比，确实还存在非常大的差距，特别是一些关键零部件方面，核心技术方面，我们的短板非常明显。像去年，美国对中兴在芯片方面进行制裁，导致中兴上游1000多家配套企业没法开工，最后不得不交了近100亿人民币的罚款，才重新获得美国的芯片。 而华为在这方面走到了前面，未雨绸缪，很早就做了备胎，研发出来麒麟芯片，然后在操作系统方面，为了防止受制于人，在使用安卓系统的同时，自主研发的鸿蒙操作系统，这样的话，即使遇到安卓系统不能用的情况，也不会无法运行。可以说华为在科技创新方面已经走到了世界的前列，不仅是我国的前列。所以发生贸易摩擦，实际上对我们的影响，有负面影响，但是也有很多正面的刺激，正面的刺激就是让我们国家高层认识到，必须立足科技发展，必须立足科技投入，这样经济才会有可持续的增长。而搞低端产品的出口，赚一些加工费这种模式已经到头了。 当年美国给日本打贸易战，制造业从日韩转移到中国。现在美国给中国打贸易战，实际上会迫使中国的一些低端产能转移到东南亚，因为东南亚的劳动力成本更低，他们的经济阶段其实相当于我国90年代的水平，这种产业转移，我觉得是符合世界产业链转移的大趋势的，不必感觉到恐慌。 我们现在重要的就是要做好产业的升级和结构的转型，就是说我们要从低端产品的出口，最后转向像华为一样，高端产品的出口，通讯设备、手机等等这方面的出口。 从依靠低端劳动力的这种增长模式，依靠资本投入的增长模式，逐步转向依靠技术进步，依靠提高劳动生产率进行增长的方式。我们知道，一般经济学的增长模型里边，古典增长模型主要是考虑资本的投入和劳动力的投入。现在我们在这方面已经过剩，就是劳动力已经是，低端劳动力开发已经到头了，现在低端劳动的成本越来越高，低端劳动力的人口红利实际上已经结束，而以大学生为代表的这些高端劳动力的红利已经展开，这是大方向。 而在资本方面的话，我们现在也难以再依靠资本投入来进一步提高产出了，因为资本也已经过剩。我们已经从最大的资本的引入国，转为最大的资本输出国，就是说我们开始在海外寻找一些投资机会了。 我们现在最重要的是提高经济生产率，这是最重要的。只有这样，我们经济才能够和美国抗衡，才能够真正的成为世界上的超级经济体。就是我们常说的，由制造大国向制造强国来转变，这样的话我们可以发展，还可以进一步挖掘潜力，实现可持续增长，在经济实力上真正的走在世界的前列。 在经济转型和产业升级的过程之中，会产生一系列的投资机会。我觉得这个机会主要来自于两方面： 一方面就是传统的一些稳定增长的行业，经过这个建设阶段之后，进入到寡头垄断阶段，这样的话，行业龙头公司的股权价值会越来越高，这个就是我在2016年给大家提出来的白龙马股的概念，白马股加行业龙头。基本面好的这些白马股，加上这个行业龙头的地位，他们的股权价值会被越来越多资本认可，从而股价会不断的创新高。 比方说近期60多只龙头股，股价创新高，最典型的就是茅台，价格已经上了1100了，我每次给大家做电话会议，都给大家讲茅台，然后茅台的价格每次都上一个台阶，都上几百块，涨几百块。现在又创了新高，其实他们股价创新高，意味着越来越多的资本认可他们的股权价值，因为这些白龙马的公司，是真的在改革开放这40年中胜利的公司，他们真正是能够赚到钱的公司。他们的股权成为各路资本争夺的对象，这主要是包括在消费领域的品牌消费品，以及在保险、券商领域的这些龙头公司都是可以长期持有的，他们的股权价值也是最值钱的。 第二类就是经济转型产生的一批新的企业，它们的这个价值。比方说像一些科技龙头股，在科技领域领头的这些企业，这些科技龙头股呢，它们的股权价值也很值钱，因为它们代表着未来，就是未来可以在行业中实现持续增长，能够占领新领域的份额的公司。比方说像5G的一些公司，像人工智能，像芯片，以及新能源、新材料等等这些行业的龙头股是可以配置的。 当然，因为在传统的这些白龙马股属于胜负已分的这种行业的公司，它们基本面已经确定，行业龙头地位已经确定，所以它们的业绩增长非常稳定，不用担心，就是说它们的业绩会出现大幅下降。有个别的白马股业绩出现下滑，其实还是个别现象，就像董明珠说的，暴雷的白马股不是真正的白马股，格力永远不会暴雷，说的有一些道理，就是说真正的行业的龙头股，它是没必要去造假。所以坚定的买白龙马股，而不是说只有基本面，传统上基本面好的公司，这样的话可能就会避免踩雷。因为不同阶段，不同公司的经营状况会有变化，所以即使你投的是白马股，其实也是要经常去看看公司的财务报表，经常去看看这个公司有没有变化。 高科技公司呢，它的情况就是和传统行业不一样，这个行业胜负未分，特别是在创业板上市的股票，很多还都是初创企业，它们至于哪一家将来能够成功，还存在很大的不确定性，因为投资这些公司就有点像一级市场的操作方法，就是要投资很多只，然后哪一家成功了，将来在这个上面赚了很多倍。如果没有成功，失败了，那就有投资成功的那一块补上。如果你就投资到一家之上，这样的话风险可能也会比较集中，可能这一家刚好投资失败了，你这个损失就会比较大。 所以对于科创板，以及创业板上的一些科技股的投资，我觉得要把握住分散投资，加上基本面投资，加上总量控制，三个方面来把握风险。总量控制呢，我建议投资于传统的行业的白龙马股的比例占了80%，投资于科技龙头的比例，资金比例占20%，这样的话可能是一个相对比较均衡的一种投资方法。 坚持价值投资，我觉得是未来在资本市场投资最重要的一方面，我之前号召大家跟着外资去学投资，确实外资在这三年，在A股市场整体的操作是很成功的，他们流入的前十大股票，都是以茅台、格力、美的为代表的这些白龙马股，获得了不少的收益。而外资流向的一些动向，也可以看出他们对于A股市场的这些股票是情有独钟的，哪怕价格高一些，他们也愿意去买。 现在三大国际指数纷纷提高了A股的纳入因子，可以预见，外资未来流入的速度会越来越快，他们会加速在A股抢筹这些优质股票。我一直号召大家坚持价值投资，其实外资大多数都是坚持价值投资的，所以才获得了比较好的投资回报。 A股的投资方法有很多种，包括有一部分人喜欢技术分析，有人喜欢做短线，但是越往后，价值投资越会成为主流的投资方法，其他的投资方法很难在A股市场获得长期稳定的回报，特别是对于大资金来说，因为对市场的冲击成本也比较大，所以频繁操作可能会承受比较大的风险，也很可能无法在A股的黄金十年赚到钱，因为这个频繁操作很可能就会做丢一些长期优质的股票，这些股票它们其实是值得长期持有，来分享企业成长的，如果是频繁交易，很可能会做丢这些股票。 A股市场相对于全球资本市场来说，现在处于估值洼地。最近受到外围市场大幅波动的影响，A股出现了调整，但是整体的走势是顽强的。而监管层推出的一系列的资本市场的制度性的改革，我觉得也是对A股的影响非常深远，包括讨论设立证券集体诉讼制度，这一块的影响是比较大的。集体诉讼制度对于违法者、造假者是一个极大的打击，因为根据集体诉讼制度，只要有一个投资者起诉造假者或者是上市公司，胜诉的话，同等类型的投资者都可以按同等的标准来索赔，这样的话就改变了A股市场上很多投资者利益受到损害，因为面对旷日持久的诉讼，面对高额的诉讼成本都放弃了。如果有集体诉讼制度，投资者就可以联合起来，然后去跟一些违法者打官司，这将会对违法者来说是一个震慑，进而也会推动证券法的修改，来改变之前证券法对于违法者的一个30万到60万的惩罚的区间，大幅提升了违法成本，这样的话真正能够起到震慑的作用。只有这样，A股才会走出长期的，能让投资者赚钱的慢牛行情。 在今年年初，我在万得3C会议就提出，未来十年将是A股市场的黄金十年，就像过去十年是楼市的黄金十年一样，未来十年的主要机会在资本市场。 大的逻辑在之前给大家详细的分析过，起初质疑的人很多，但是现在越来越多的人已经倾向于认可我提出来的黄金十年，就是说A股市场的在过去十年表现不佳，是有诸多的原因导致的，包括A股没有反映经济转型的成果，像BATJ都不在A股上市，而经济转型的成本，就是说传统的商场、重工业这些企业都在A股上市，它们在经济中的占比越来越小了，在A股市值中占比越来越小也很正常，就是说我们经济其实已经转型了，已经进入到中速高质量增长阶段了。 但是股市大的市值还是传统的金融、地产、石油石化，所以就是说经济转型的这种成果其实没有体现在A股上，A股投资者也没有分享到这些经济转型的成果，所以这些可能都是A股市场在过去十年表现不佳的原因。 当然还有一个原因，就是说过去十年楼市太火了，只要在楼市的投资者，都获得了巨大的投资回报，所以很少有人会投资于股市，投资股市的投资者体验不好，没有很强的赚钱效应。 但是现在随着楼市的黄金时代结束，进入到白银时代。也就是说，房地产的投资回报率在下降，只有核心的地产，好地段的地产才会有持续的增长，而且成交量也在下降，这时候居民财富的转移方向就是转移到资本市场。 国家对于资本市场的重视程度也提到了一个前所未有的高度。今年政府工作报告，正式把资本市场提到一个国家核心竞争力的重要组成部分这样一个高度。提到这个高度之后，将来在制度方面有更多的改革，经济转型，产业升级，这个过程之中资本市场会起到更大的作用，所以在资本市场，未来十年将会产生更多的投资机会，这一点是要给大家再次强调的，就是大家虽然现在处于黎明前的黑暗，或者说是处于历史大底的位置，A股的牛市还是刚刚在初级阶段，还没有走出很强的走势，但是已经开始有这个端倪了，就是黎明的曙光已经看到，所以这时候我们在资本市场将会迎来十年的这个投资机会，所以大家首先要对资本市场的未来要有信心，对A股市场要有信心，特别是A股市场的一些优质的上市公司，它们在未来的表现可能会超出很多人的想象。 我觉得未来十年A股市场的表现也有可能会类似于美国过去十年的走势，就是说一波比一波高，震荡上行的一个慢牛。当然，前十大的优质的股票不断的创出新高。据统计，现在超过千亿市值的公司就已经接近2015年高点了，大概是70多只。这是什么概念呢？指数还在3000点之下，但是千亿以上的市值的公司已经接近2015年的高点，这说明这个分化是非常严重的，就是说好的公司实际上已经走出来，已经受到资金的认可。而差的公司越来越无人问津，所以大家在投资方面一定要坚持价值投资理念，抓住这种绩优股的机会，这样的话才能真正的拥抱A股市场的黄金十年。在资本市场中，大家在未来十年也是可以大有作为的十年。 提问环节 主持人：金融业利润占社会企业总利润过高，其中利息净收入占商业银行利润的大头，金融业让利实体经济将在利率市场化上作为突破口，您是怎么看后续的银行业面临的发展趋势和行业的内部变革呢？谢谢。 杨德龙：好的，你分析的很有道理，利率市场化实际上就是让资金双方能有一个公平的交易的利率，银行长期上是严重依靠存贷差来获得比较高额的利润的。银行的利润现在已经和全体工业企业的利润相当，也就是说，大多数企业在给银行打工。这会导致企业的成本过高，从而影响到企业的投资积极性。 通过利率市场化，包括近期进行的LPR贷款机制的推出，都是为了让市场利率更好地反映资金供求双方的这种变化，降低了长期贷款的利率。所以从利率市场化的趋势来看，贷款利率长期应该是下降的趋势，而银行在存贷差方面的优势也在不断的缩小，银行过度依赖存贷差，可能就会在未来增幅出现下降，所以银行以后要更多的依靠一些中间业务，服务性的业务来赚钱，向国际银行业学习。 根据中央的安排，明年我国将提前一年放开外资投资于中国金融机构的股权比例限制，包括银行、券商、寿险和信托、基金等等，这样的话，就是说外资投资于国内的金融机构的量会大幅增加，这将会加大国内金融行业的竞争态势，包括银行业，这些可能也会对银行的利润增长形成一定的影响。 而从银行的利润总量来看，现在利润总量已经非常大，将来的利润增速将会保持在个位数的增长，超过两位数就会比较难。这样的话，又加上银行整体的盘子比较大，不到大牛市的时候，实际上很难有资金能撬得动，所以这也是很多银行股表现不佳的原因，一些银行股破净的现象比较严重，甚至市场反弹的时候也没有表现，就是因为这个原因。 我觉得外资机构进来之后，可能会形成鲶鱼效应，它会加大国内金融机构之间的竞争，优胜劣汰，最后剩下来的这些龙头的公司可能会更有投资价值。谢谢！ 主持人：债券收益率倒挂，股票和债券收益率倒挂，所以是投资债市呢？还是投资股市更好呢？谢谢。 杨德龙：现在我觉得中国的股市已经到了历史大底的位置，其实和998点，1664点和2638点，这三个著名的历史大底相比，估值都是有吸引力的。 大家对于权益资本的投资的占比，应该是一个比较好的选择，就是加大对于权益资本的投入，减少对一些固收的投入。当然，这个也是看你资金的性质，就是资金的追求，是追求哪一种风险回报的比例。 我认为可能在未来的十年，短的话，可能至少未来的三年，权益的回报率会高于债券的回报率。当然，投资于权益一定要坚持价值投资，就是说要投资一些绩优股。如果投资的标的不好的话，也可能造成损失。所以未来这几年的走势都属于这种震荡回升的态势，绩优股会出现不断的创新高，而一些绩差股可能会不断的创新低，甚至会退市，所以选择投资方向可能是更重要的。谢谢！ 主持人：工业企业利润增速今年二季度以来跌幅收窄，市场有观点认为工业企业利润已处于下行周期的尾声，同时工业企业存货增速已经进入了低位，去库存会在今年四季度告一段落，工业企业的利润和工业投资增速，会在2019年年底开始回升。您是如何看的呢？谢谢！ 杨德龙：你这个看法我是同意的，今年一季度经济出现跳升，主要是受政策的影响，政策的利好刺激了经济的回暖，经济数据在一季度表现都不错。但是到二季度的话，随着这种刺激效果边际的开始减少，所以造成了经济的增速又开始下降，工业企业的利润可能也会有一个明显的回落。 下半年现在来看并没有大规模的经济刺激政策，所以在经济增速上很难有很大的改善。但是现在国家出台的刺激消费的政策，包括鼓励消费、流通、商业的发展等等，可能都是为了能够提高消费的增速，因为现在消费已经超过了投资和出口，成为经济增长最重要的引擎，消费方面的增长也有可能会有所超预期，其他工业企业的利润可能增速都不会有明显的提升。 所以在选择投资的行业上，我今年年初以来就一直建议大家投资于消费、券商、保险这些金融股，以及黄金这些避险的品种，和科技龙头，这几个方向属于经济，无论是转型还是升级，都是受益的板块。 但黄金是为了避险的品种，就是说全球经济陷入到衰退的可能性，黄金无疑是最好的避险资产。从四月份开始，我们就配了很多黄金，就是这个逻辑。我们在去年十月份，市场最低迷的时候，前海开源基金当时提出棋局明朗，全面加仓，我们当时的逻辑就是中国资产进攻，就是中国资产经过了之前的大跌之后，有大幅反弹的可能，所以我们当时重点配的就是券商、猪肉、消费和军工，但是从四月份开始，市场逻辑变了，我们当时提出的新逻辑就是全球防守，就是全球经济可能会陷入到衰退，因此全球防守会成为一个主要的投资逻辑，这时候我们就重配了黄金，直到现在黄金价格还在不断的创出新高。所以我觉得在经济面的话，下半年可能会企稳，但是大幅回升的可能性不大。工业企业利润可能在年底才能够见底，谢谢！ 主持人：有人认为2020年的GDP翻番的目标下，政策会托底，经济在这两年将保持平稳，2020年之后，宏观经济自身什么时候能够见底？背后的驱动力量又是什么？谢谢。 杨德龙：现在经济其实它这个增幅下降是一个必然的过程，因为刚才给大家讲过了，就是经济增长的引擎其实都在逐步的减弱，甚至消逝，新的经济增长点在培育，但是还难以代替传统的一些经济增长点。 比方说科技企业，它的产值很难和传统的，像工业企业相比，也很难和房地产业相比。像一些新经济，比方说阿里、京东、腾讯这些起来了，但是它们和之前的那些钢铁、化工、有色、煤炭相比的话，产值上，创造的附加值上，可能也是没法比的。所以经济出现增速上的下降，这是正常的，就是说我们要正视这样一个事实。但是我们更加看重的就是经济增长的质量，关键就是说在这种增速之下，企业还能不能赚到钱？哪些企业还能赚到钱？ 至于那些在经济增速下降之后，就无法赚到钱的企业，我们要果断抛弃它，因为它们已经不符合经济发展方向了，它们已经不是经济增长的受益者了。我们会去找那些在当前增幅下降的时候，还能够持续盈利的这些行业，这些企业将是未来投资的重点。 经济其实每过十年都会出现阶段性的下降，对吧？比方说前三个十年，我们GDP平均增速达到10%，第四个十年可能就会降到6%以上，下一个十年，第五个十年可能会降到5%以上，甚至4%以上，这都是正常的。 就像一个人一样，儿童的时候每年都会长很多体重，长很高。但是长的越大，然后增速越慢，因为基数也在变大。所以就是说我们经济实际上已经从这种少年期过渡到青年期，这时候其实特别是挖掘新的投资机会，绝对增速很难有大的起色。只要经济不连续下跌，别像巴西一样，今年增速9%，明年可能下降到3%，后年可能负增长，这种经济增长那是很难适应的。我们增速至少是平稳的，就是只要能够保证增速平稳，我觉得就有投资机会。好，谢谢！ 主持人：第一个问题，近期全球市场动荡，美股、港股大跌，全球经济下行压力较大，中国股市近期却走出了独立行情的表现，未来是否可以保持呢？谢谢。 杨德龙：近期A股市场整体的表现是比较强劲的，没有受到美股大跌的太大的一个影响，这个在之前报告中我也多次强调，就是美股大跌对A股的影响其实是短期的。长期来看，美股大跌反而是有利于A股上涨的。 一方面，美股大跌会引发全球资本从美股获利了结，然后进入到新的资本市场，而A股无疑是全球资本市场的估值洼地。另一方面就是美股大跌会倒逼特朗普回到谈判桌上，在贸易谈判上会软化他的立场。所以美股大跌实际上对A股的影响，中期来看是正面的。 我在今年1月2号提出2019年十大预言，这个在我们今年第一次3C电话会议中就给大家详细的介绍过，其中这十条，有九条都实现了，包括科创板的设计，包括上证指数回到3000点以上等等。现在唯一没实现的就是第八条，就是美股在今年见顶回落，A股触底回升。现在美股见顶回落还没有完全兑现，我觉得到年底之前，如果说美国投资者对于经济增长的担忧比较重的话，可能美国下半年，年底之前会出现向下的走势，最终来实现我提出来的2019年十大预言。谢谢！ 主持人：最后一个问题，您是怎么看央行的数字货币的推出计划的呢？谢谢。 杨德龙：因为央行对于数字货币的推出这个计划，好像传言已经辟谣了，没有明确的说法。所谓数字货币呢，它是新的技术发展之后，产生了一种新的技术。因为货币本身都是随着时间和技术的发展在进步的，在变化的，它是使人们在货币的使用上更加方便。这几年出现的数字货币，特别是比特币，确实有一些应用场景，在一些地方是可以使用的。当然，现在还没有得到大多数国家和政府的认可。因为这相当于是铸币权归属的问题，因为各国政府都希望有铸币权，而不希望旁落。 搞数字货币，搞这种无国界的货币，首先就是对央行货币铸币权的一种挑战，所以央行可能也不能无视这种新技术的进步，央行很早就在研究这种区块链技术，以及数字货币的技术，将来会不会推出相关的数字货币，这个我们拭目以待。但是央行是严禁发行货币的，就是说叫ICO，因为有很多ICO实际上就是一个圈钱的工具，甚至是割韭菜的一种工具，它并没有真正的应用场景，也不一定真的有投资价值。 像股神巴菲特，就是明确的不看好这些数字货币的，所以建议大家一方面要关注数字货币的发展变化，这种区块链技术的应用。另一方面，不要跟风炒作一些所谓的数字货币，注意其中的风险。 主持人：请教杨总，您对后续哪些板块比较看好，预判的依据能否也简要谈一下，现有比较热的科技、消费股您觉得是否估值过高，投资者还有无机会？ 杨德龙：消费一直是我重点看好的领域，我认为消费是未来最有持续增长能力，也最具有长期投资价值的板块。消费里面的白酒、食品饮料、家电等白龙马股股价不断的创出历史新高，为投资者创造了巨大的投资回报。消费也是值得长期持有的品种，甚至可以用来养老。对于消费股的投资，我认为可以持续关注，不必因为短期超额收益较大而抛售消费股，我认为从长期来看，品牌消费品仍然是最值得持有的板块。相关个股的超额收益依然会存在。 科创板开板之后，科技股有望迎来一波行情。科技股在近期已经开始表现。未来一段时间，如果科技股行情能够持续，加上白龙马股的机会，市场的走势就会更强劲一些。而现在市场的调整已经接近尾声，处于一个变盘前的时刻，所以建议大家要保持耐心。 主持人：目前龙头企业白马等都已不断创新高，实际估值有高有合理，是否会有另一拨企业接续这一批的涨幅？哪些行业？ 杨德龙：从投资机会来看，白龙马股依然值得继续配置，其他类型股票只有阶段性机会。白龙马股是我2016年提出来的一个概念，现在已经被越来越多的人接受，既白马股加行业龙头，高度地概括了一类中国最有实力的公司代表，过去三年创造了大量的超额收益。白龙马股的长期投资逻辑，其实就是在现在各行各业经过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段之后，白龙马股的股权成为最值钱的资产，因为它们具有行业寡头垄断的地位，更容易获得好的投资回报。因此这些白龙马股的股权一定会受到各路资金的追捧，包括外资，也包括国内的投资者。未来十年是A股的“黄金十年”，实际上也是这些白龙马股的“黄金十年”。 主持人：问下杨总，如果全球进入衰退，A股未来一两年能有持续性的牛市吗？还是表现为结构性机会。 杨德龙：近期A股市场对外围市场的利空因素的反馈已经越来越顽强，这也体现出中国经济长期稳定增长已经给A股市场带来了坚实的基础。未来5到10年，中国经济仍然是全球主要经济体中增速最平稳，增速较高的经济体，所以资本市场在未来仍然有比较好的投资机会。 主持人：请教杨总，在贸易摩擦加剧、美国经济走势不确定性加大的背景下，黄金已处于价格高位，目前是否还有对于黄金的投资价值，黄金价格未来上涨的空间如何看？ 杨德龙：前海开源基金在去年10月份市场最低迷的时候，提出棋局明朗，全面加仓，那么当时我们的逻辑就是中国进攻及中国资产的回升，所以当时我们配置了像券商、猪肉、消费等板块，获得了良好的回报。而从4月份开始，我们将投资逻辑转为全球防守，全球经济出现放缓的迹象，那么黄金将会成为比较好的配置品种。从4月份开始，我们旗下多只基金重配黄金，取得了良好的回报。黄金作为一种保值的资产，对于普通投资者来说可以适当进行配置。 本周一，喜马拉雅给我录制的价值投资实战课中推出热点福利，即2019年下半年黄金的投资机会受到市场的关注。黄金作为稀缺资产，长期来看可以跑赢通胀。虽然没有一些优质股票的长期收益高，但是黄金的价值其实主要是为了抵御风险，实现保值、增值，特别是在市场大跌的时候，黄金股往往会有比较好的表现。所以在一个组合里面，如果80%以上是优质企业的股票，那么20%可以配置在黄金里进行对冲。 而从黄金的投资周期来看，一般20年一个周期，现在处于新一轮周期的开始，预计在未来的十年，黄金的趋势都是上升的趋势。无论是从短期的因素，还是从中长期的因素来看，决定黄金价格的核心因素，即全球经济增长基本面以及货币政策都有利于黄金价格的回升。美联储已经开启了一次降息，虽然鲍威尔否认美国开启了降息周期，但是在全球贸易摩擦升级导致经济增长可能陷入到衰退的背景之下，降息可能会超预期，这些都可能会刺激黄金的表现。普通投资者可以通过购买实物黄金、纸黄金、黄金ETF及黄金股，也可以去配置一些重仓黄金的基金，从而获得一定的投资回报。 2019年下半年，黄金的投资机会已然比较明显。 主持人：杨总，请问2021年会不会开始呈现出中国10年慢牛与美国10年熊市共存的情况？谢谢！ 杨德龙：今年年初，我提出A股市场将走出“黄金十年”，这个观点刚开始遭到一些人的质疑，但是现在已经得到越来越多人的认可。过去十年，我国经济过度依赖于房地产，在投资上有过于偏重于楼市，中国居民70%的财富都是在楼市里，这个比例明显偏高了。过去十年是楼市的黄金十年，未来十年楼市将进入白银时代。也就是说从投资机会来看，楼市的投资机会在减少。一些核心区域的住房刚需和改善性住房还将有比较好的表现，但是一些投机客比较多的住房可能就会受到抛压。 而从居民财富转移的方向，也是从楼市中出来一部分资产，然后去找新的机会。无疑现在资本市场是一个洼地，股市和楼市的跷跷板再次偏向于股市。未来十年将是中国资本市场机会比较多的十年。从国内来看，无论是从楼市中出来的一部分资金，还是从实业中退出的资金，还是居民原来在银行存款的一些资金都将成为资本市场的增量资金。而从外资来看，外资流入的速度正在加快。外资对于以前对于A股的配置比例过低，现在正是从低配逐步转向标配甚至高配。 我年初提出，2019年是A股一轮慢牛长牛的起点，美股可能见顶回落，这一点并不会因为短期的一些扰动因素而改变；一旦不确定性因素消除，A股市场将重拾升势。 总结来看，在当前市场调整的时候，大家需要的是保持信心和耐心，精选优质的白龙马股，做好公司的股东，耐心等待调整结束，迎接下一轮市场的上涨。 主持人：在消费股涨到怀疑人生，杨总您对科技板块，军工板块，和医药板块，配置怎么看 杨德龙：今年以来我建议大家关注消费、金融和科技龙头股三个方向。从4月份开始，建议大家关注黄金股的投资机会，现在这些板块都已经开始陆续表现，特别是在科创板开板之后，科创板的股票表现强势，带动了科技股行情的启动。像华为产业链、5G、新能源、新材料、互联网等多个板块的科技龙头股均有所表现，这可能给市场带来新的赚钱的机会。 今年是建国70周年，加上地缘政治动荡，军工股存在反弹机会，但军工板块业绩一直不太好，不建议重仓。 从资金量来看，我建议大家配置消费、金融和黄金这些传统板块的资金量要占80%，投资于科技股的资金量20%左右，这个比例是比较合理的。 主持人：货币当局资产负债表显示，外汇占款于2015年出现下滑，央行资产负债表扩张速度大幅下降，同时带来M2增长速度下滑。未来央行的货币政策势必需要更多地从降息和降低存款准备金率入手来稳定货币政策，其中降息将带来人民币贬值，而这都将有利于房地产业，请问如何看待房价，以及中央房住不炒的未来。 杨德龙：过去十年属于中国楼市的黄金十年，基本上炒房是日进千金。但是现在已经面临着拐点，国家对于房地产调控越来越严，二手房的成交量大幅下降，房子“只住不炒”，这个政策定位不会改变。未来房地产的定位就是为人们提供住房的，它的金融属性会大大的下降。中国居民70%的财富都在房地产里，这个比例太高了，将来必然下降。 我认为我国楼市进入“白银时代”，也就是分化阶段，核心区域、有刚需的住房房价比较坚挺，随着货币贬值而上涨，持有这些房产依然可以跑赢通胀。但投机客较多的楼盘价格则会出现下跌，局部地区房价甚至可能大幅下降。买房子躺着赚钱的时代过去了，以后要认真研究房子的基本面。 据统计，大概在楼市囤积有100万到200万亿的资金，其中会有一部分因为房子的预期回报率下降流出来。无疑，现在我们实体经济没有那么多投资机会，很多资金可能就会来到股市。这对于股市是一笔巨大的增量资金。 主持人：您对后续债券市场的观点是怎样的？ 杨德龙：相对而言，债券市场没有权益市场投资潜力那么大，但央行偏宽松的货币政策，对债券市场有一定的支撑。当美股等发达经济体的股市出现大跌，以及全球经济增速放缓的时候，债市往往有相对好的表现，具备一定的防御性。建议资金雄厚的投资者，可以适当的增加一些高评级的债券配置比例。
揭秘资本新贵南烨系：山西煤老板发家 曾扫货4上市公司 煤炭起家，持续进击资本市场。 自山西长治市区出发，往西北方驱车20公里外，大片玉米地环绕着一个叫南常村的小村庄。上世纪60年代，一个叫李建明的男孩出生在此地，如今，其正崛起为中国资本市场炙手可热的人物之一。 据长航凤凰8月16日公告，南烨集团及其一致行动人山南华资创业投资有限公司通过集中竞价方式增持公司5060.41万股，占公司总股本的5%，成为公司的第二大股东。南烨集团及其一致行动人表示，举牌系基于对长航凤凰未来发展前景及投资价值的认可。 9月5日，新京报记者就南烨集团举牌一事致电长航凤凰，接电工作人员表示以公告信息为准。 据新京报记者梳理，南烨集团涉足过四家上市公司：长航凤凰、乾照光电、晋商银行、士兰微。去年8月，南烨集团举牌乾照光电，其后继续增持。 今年8月底，新京报记者在长治调查获悉，李建明依靠煤炭运输赚到第一桶金，并据此进入了上游的煤炭生产，逐步建立起南烨集团。 南烨集团经营的华晟荣煤矿据介绍为当地最大的民营煤矿，曾因环保问题遭监管处罚。至于转型发展的LED产业，南烨集团与政府合资的长治高科的多家关联企业严重失信，南烨集团曾向法院申请督促长治高科还款；另一家南烨集团旗下公司高科华烨据介绍年销售额超40亿元，已被当地作为发展LED产业的龙头骨干。 走访中记者未获准进入南烨集团及其下属企业。8月26日，新京报记者以邮件和电话形式联系南烨集团和华晟荣煤矿，未获回复。 进击资本市场：南烨系涉足过四家上市公司 南烨集团位于长治市解放西路12号，地处市中心区域，总部为一幢颇为醒目的高层大楼。隔门可见大厅正中摆放着一座楼宇林立的沙盘。 8月16日，长航凤凰公告称，南烨集团及其一致行动人增持公司5060.41万股，占公司总股本5%，成为公司第二大股东。 据公告披露，南烨集团及其一致行动人自今年1月起分批买入长航凤凰股票，并有多次买入卖出。南烨集团及其一致行动人表示，举牌系基于对长航凤凰未来发展前景及投资价值的认可。 按8月16日长航凤凰4元的收盘价计算，南烨集团及其一致行动人所持长航凤凰股份价值超过2亿元。 今年2月新京报曾独家报道，长航凤凰控股股东天津顺航海运有限公司以不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务为由向法院申请破产清算。 有分析认为，南烨集团选择这个时机举牌长航凤凰或是看中后者壳资源。 去年8月，南烨集团曾举牌另一上市公司乾照光电。 乾照光电公告显示，2018年5月至8月2日，南烨集团及其一致行动人王岩莉增持3582.02万股流通股份，占公司总股本的5%。值得注意的是，南烨集团首次举牌乾照光电后即出现短线交易。乾照光电去年8月9日公告，南烨集团由于工作人员误操作，在实施增持过程中出现短线交易公司股票的情形。公告称系工作人员操作失误，将一笔“买入”指令误操作成“卖出”。 南烨集团表示，上述误操作卖出股票的均价低于南烨集团及其一致行动人成为5%股东后的历次买入均价，未形成获利；南烨集团明确此次误操作不具有短线交易的主观故意，并且已经深刻认识到了此次短线交易的严重性。 其后南烨集团继续增持乾照光电，并获得了国企协同。2018年10月，南烨集团一致行动人、山西黄河股权投资管理有限公司-太行产业并购私募基金（下称太行基金）通过协议方式受让了乾照光电6.39%股份，价格为2.97亿元。 太行基金由山西金融投资控股集团有限公司独资，山西金控集团背后为山西省财政厅。山西省政府官网2018年11月消息显示，南烨集团“在投资43亿元成立高科华烨集团建成LED完整产业链基础上，尝试‘国资+实力民企’混合发展，联手金控集团成立太行基金，举牌国内红黄光LED芯片行业龙头乾照光电，在LED行业谋篇布局”。 今年6月，南烨集团再次举牌乾照光电。乾照光电6月6日公告显示，南烨集团及其一致行动人增持公司股份3598万股；此次权益变动后，南烨集团及其一致行动人合计持有乾照光电股份1.25亿股，占公司总股本的17.361%。据计算，南烨集团此次增持耗资超过2.2亿元。 南烨集团和其一致行动人长治市华晟源矿业有限公司还为晋商银行股东。据晋商银行公告披露，南烨集团持有公司9.26%股份，华晟源矿业持股4.82%。今年7月，晋商银行已在港交所挂牌上市。 此外，具有南烨集团背景的山西吉昌投资有限公司还曾以8800万元短暂入股另一上市公司士兰微，后者为综合性半导体产品供应商。工商信息显示，吉昌投资股东为李建宏、李杨、王岩科和李晚成，其中李杨与李晚成为南烨集团股东。 士兰微公告，公司于2018年1月3日向山西吉昌投资有限公司等6个特定对象非公开发行人民币普通股（A股）股票6489.36万股，每股发行价格为11.28元，锁定期为12个月。上述发行完成后，吉昌投资持有士兰微780万股股票，持股比例0.59%，为第十大股东。 2019年1月14日，吉昌投资等持有的非公开发行限售股上市流通。目前，吉昌投资已不在士兰微前十名股东之列。 在涉足四家上市公司外，南烨集团还入股了包括晋商银行在内的数家金融机构。民盛金科（现“仁东控股”）2017年9月一份公告披露，截至2017年6月30日，华晟荣煤矿持有长治银行股份有限公司9900万股，持股比例9.9%，为仅次于山西信托股份有限公司和山西襄矿晋平煤业有限公司的第三大股东。 山西农家之子变身煤老板 持续进击资本市场的南烨是何来历？ 资料显示，南烨集团是一家主要经营煤炭生产、运销、房地产开发等业务的大型企业集团，成立于1999年，李建明为集团创始人和现任董事长。2009年，南烨集团响应山西省“转型、跨越发展”号召，向LED高科技光电子产业转型。 据长航凤凰的公告披露，南烨集团的股权结构为李杨持股90%，李晚成持股10%。新京报记者在长治当地打听，李杨或为李建明之子。 8月26日，新京报记者来到李建明的老家——长子县鲍店镇南常村。南常村位于长治市西北方向约20公里外，田地里多种玉米。村中多通土路，位于中心地带的一幢三层楼房是村里的小学。 据村民说，这是李建明十余年前所建。在村中显得颇为气派的两层建筑，据村民说是李建明当年与小学一同建起来的新屋，李家父母现居于此。有村民说，李建明是个“孝顺儿”，大概每月都会回来看望父母。村小学与李家住宅均在施工中。村民指引的李家老宅距离新居不过百米路程，现已翻修一新。 村里人仍习惯以“建明”来称呼这位南烨集团的掌门，这是他们从李建明小时喊起的名字。 据村民介绍，李家父母均是普通农民，李建明作为家中长子出生于1963年，有三个弟弟和一个妹妹。李家当年并不富裕，所住房屋也颇破旧。李建明78岁的母亲付氏关于早年的记忆已模糊，她告诉记者，现在想得起来的还是当时因为家里困难，李建明兄弟到了十七八岁的年纪仍然极瘦，“但孩子争气”。 李建明在南常村读完了小学。村里人印象中李建明读书用功，放假了也多在家，极少出门玩耍。多位村民回忆，其后李建明在镇上和长子县念完中学，去了长治市念技校，毕业后分配至长治市看守所负责看犯人。 关于李建明的学历，长治市政府官网一则2011年的消息显示李建明是“上世纪90年代获研究生学历”。 李建明创业的起点是山西省最为出名的资源——煤炭。 南常村里的老人告诉记者，李建明工作后，二弟李建平与潞安矿务局领导的女儿结婚，开始和李建明做起运煤生意，并攒下一笔钱。李建平与矿务局领导女儿结婚一事获得了李建明母亲的确认。潞安矿务局即为潞安集团前身，后者是山西煤企巨头之一。 山西省工商业联合会官网登载、刊于《中华工商时报》的一篇2015年的报道显示，李建明毕业于晋东南煤炭工业学校煤校，上世纪90年代初原在省直机关工作，“1993年他辞去稳定安逸的铁饭碗，开始从事转运煤炭生意”。 李母向记者强调，李建明是“一点点背景也没有”，创业全靠自己。 运煤积累的财富给予了李建明直接撬动煤矿资源的杠杆。据上述《中华工商时报》报道，李建明五六年时间里靠运煤“睡在火车上，吃在走路中”赚到第一桶金，随后将目光投向运煤的上游产业，煤炭生产。三年后，李建明投资兴建的煤矿竣工投产。 南常村村民告诉记者，陆续有年轻人去李建明的矿上打工，村里才得知“建明发了”，“矿每年能给长子县交几十万的税”。村民称，多时村里曾有三四十人在矿上打工，收入水平“一般，但还是比种地强”。而如今随着村里年轻人选择其他务工方式，还在李建明矿上工作的只有十余人了。 关于李建明的生意，村人除了煤矿，只大略说得上他还在长治市里建了厂。据李母表示，自开了矿后李建明始终忙碌，回趟家几乎是看看就走，最近一次回家还是在月中，“忙事业啊”。 多次涉环保问题，曾被监管处罚 南烨集团旗下煤炭板块的重要公司之一为山西华晟荣煤矿有限公司（下称“华晟荣煤矿”）。据山西省煤炭工业厅公告，截至2018年6月，华晟荣煤矿生产经营能力为每年180万吨。当地村民称，华晟荣煤矿算得上是这里最大的民营煤矿。 华晟荣煤矿地处长治市长子县，距长治市区近二十公里。8月25日，新京报记者赴华晟荣煤矿，该矿依傍的227省道上红色运煤车往来不绝。 记者未获准进入华晟荣煤矿矿区和办公区，门口接待人员表示公司正常经营，但对于煤矿整改情况等表示不知情。 华晟荣煤矿曾多次因环保等问题遭约谈处罚。 山西省政府官网2017年5月公示的《中央第二环境保护督察组交办群众反映问题办结情况公示（第二十六批）》显示，华晟荣煤矿3115工作面回采对长治县北呈乡六家村、北岭头村以及建设在该区域内的润鑫农业科技有限公司断面考核工程生态净化水渠造成破坏。 据上述公示，2017年5月4日，长治市国土局对华晟荣煤矿下达责令限期治理地质灾害的通知（长国土资〔2017〕131号），责令其限期对地质灾害实施治理，消除安全隐患，给他人造成损失的，依法进行赔偿。 长治市上党区政府官网显示，2018年3月，县委书记、县长王现敏在北呈乡主持召开协调会，协调解决因华晟荣煤矿开采造成北呈乡六家村、北岭头村公私财产受损问题。上述消息显示，华晟荣煤矿3315工作面回采造成了北呈乡六家村、北岭头村部分村民房屋受损，拦河大坝、水塔、烈士陵园、排洪渠道设施、田间公路等集体设施受损。 8月25日，新京报记者走访了受损地之一的六家村。六家村村委会多名干部告诉记者，煤矿开采带来的影响始于2012年，村子西侧土地出现裂口并不断扩大，地面下陷，附近水源涌入淤塞成湖，多户村民房屋出现裂缝。村委会干部说，华晟荣煤矿最初给予了每户数千元至两万余元不等的赔偿措施，有部分房屋受损严重的村民已搬迁；但自2012年出现受损情况后，华晟荣煤矿并未停产，其间村民房屋等建筑出现裂缝扩大。2017、2018年，华晟荣煤矿曾提出为村民整修房屋的方案，该方案后来未实行。 今年1月，长治市上党区人民政府与华晟荣煤矿签订了《合作搬迁六家村、北岭头村的框架协议》。六家村村委会干部向记者展示的协议附件显示，为切实解决六家村、北岭头村因华晟荣煤矿开采导致房屋受损、地面塌陷等问题，决定在“政府指导、企业出资”等原则下，通过整村搬迁安置方案对六家村、北岭头村进行整村搬迁。 六家村村委会干部告诉记者，今年6月向上党区政府询问搬迁进展，目前问题悬而未决。 此外，长治市政府官网新闻显示，2016年11月，市委市政府约谈了华晟荣煤矿，因其未按要求严格落实环境应急措施，环境污染整治不到位、防治措施不落实，在污染物排放、扬尘处理等方面存在突出问题。 据工商信息，2018年6月，因需要配套建设的环保设施在未建成、未经合格验收的情况下投入生产，华晟荣煤矿被长治市环境保护局处以30万元罚款。 转型LED，旗下多家公司严重失信 以煤炭起家的南烨集团，近年在转型发展的政策导向下，已扩展了LED业务。 2009年，南烨集团与长治市国有工业资产经营公司共同出资组建了长治高科产业投资有限公司（下称“长治高科”），长治市国有工业资产经营公司由长治市国资委全资控股。据工商资料，长治高科注册资本为7.5亿元，南烨集团与长治市国有工业资产经营公司实缴出资额分别为6亿元和1.5亿元。 长治政府官网新闻显示，长治市在2009年决定把LED产业作为全市战略性新兴产业的一项重要工程来抓之后，“采取政府推动、股份合资、企业创新、市场运作的办法”组建成立了长治高科，长治高科旨在引进国际最前沿的LED生产技术、以垂直整合的方式，全力构建LED产业集群，力争打造国际一流LED光电产业链新基地。 8月24日下午，新京报记者来到长治高科工商资料登记的地址——北董新街65号。导航地图显示，这一带为长治市光电产业园。记者在北董新街65号未见长治高科的门牌，所挂门牌为“山西高科华烨电子集团有限公司”（下称“高科华烨”）。门口保安未允许记者入内，但表示长治高科即位于此处，“南烨集团是母公司，这里是子公司”。保安告诉记者，李建明时而来此，但未见过李杨。 工商资料显示，高科华烨股东为吉昌投资和李晚成。据长治政府官网新闻，2010年，南烨集团投资36亿元成立了长治高科华烨集团，引进人才和LED先进技术，建成国内为数不多的LED产业链，拥有封装、显示屏、照明灯具等系列产品。 高科华烨官方微信公众号的介绍显示，目前高科华烨旗下共有7家企业，均从事LED相关生产制造。 也就是说，南烨集团为转型LED产业在短时间内成立了两家公司，其中一家长治高科与当地政府合作，另一家高科华烨则为南烨集团私营背景。 长治市政府官网2013年新闻显示，长治高科是省委提出转型跨越发展目标后成立起来的第一批高科技转型企业，但由于市场变化、资金短缺、缺乏高科技人才支撑等诸多因素影响，企业一度陷入发展困境。 工商信息显示，长治高科因未按规定期限公示年度报告，在2016年和2017年两次被长治市市场监督管理局列入经营异常名录，后在2018年9月移出。 长治政府官网2012年新闻显示，长治高科旗下拥有山西省半导体照明工程（长治）研究中心和山西长治虹源科技晶体公司、长治虹源科技晶片有限责任公司、长治高科华上股份有限公司、虹源科技固态显示有限公司等5家子公司；到2011年12月底，长治LED光电产业总资产逾15亿元。 记者在工商信息公示系统中找到了长治虹源科技晶体有限公司（下称“虹源晶体”）、长治虹源科技晶片技术有限公司（下称“虹源晶片”）、长治虹源科技固态显示有限公司（下称“虹源固显”）与山西长治高科华上光电有限公司（下称“高科华上”）四家公司，未找到山西省半导体照明工程（长治）研究中心或名称类似的公司。 工商信息显示，上述四家公司的股东中均包括长治高科，三家公司的股东还包括南烨集团。 目前，这四家公司中虹源晶体、虹源固显与高科华上均有失信或严重违法失信信息。据工商信息，虹源晶体和虹源固显因被列入经营异常名录届满3年仍未履行相关义务，均在2018年和2019年两度被山西省市场监督管理局列入严重违法失信企业名单。 虹源固显、高科华上在2016年被列为失信被执行人，虹源晶体则在2017年被列为失信被执行人。 虹源晶体与虹源固显的注册地址均为长治市城区北董村，无具体门牌号码。8月25日下午，新京报记者赴南环东街一处厂区，导航APP显示虹源固显位于此处，企业状态为“已关闭”。现场标识显示，这里是“山西高科华烨电子集团有限公司南二区”，园区内颇为萧条，空旷处大片土地成块种植着蔬菜。厂区门卫表示，确实曾有一家叫“虹源固态显示”的公司在此，但在自己两年前来此看门之前早已关闭。该处厂房是高科华烨的老厂区，目前已荒废不用。 记者向其打听虹源晶体，高科华烨门卫表示，厂内叫“虹源”的企业仅有“长治虹源光电科技有限公司”，高科华烨西区建筑正面墙上即挂着虹源光电的门牌。 除上述由长治高科投资的多家企业经营陷入不正常外，长治市城区人民法院去年3月作出的一则民事判决显示，南烨集团曾向法院申请督促长治高科归还借款7600余万元。 高科华烨官方微信公众号的介绍显示，目前高科华烨旗下共有7家从事LED产业的企业，累计年销售额超过40亿元。
转型一直不是扭转经营颓势的良药。兆新股份再次陷入困境。 今年上半年，兆新股份实现营业收入2.07亿元，同比下降37.93%。与之对应的净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）更惨，为—2181.04万元，再度陷入亏损。 兆新股份的前身为彩虹精化，成立于1995年，2008年6月在深交所挂牌上市，2016年，或受内幕交易事件影响，加上公司转型，更名为兆新股份。 兆新股份原本主营精细化工等，2014年开始转型进军光伏行业、新能源等领域。通过投资涉及并购，截至目前，公司主营业务涉及新能源、精细化工、生物降解材料等三大板块。 然而，转型第四年，2018年，兆新股份经营业绩突变。为此，公司也进行了一场财务大洗澡，对固定资产、在建工程、长期股权投资等计提资产减值，价值存货、应收账款及商誉，一口气计提了2.26亿元，导致当年亏逾2亿元。 只是，今年上半年，虽然是轻装上阵，但受融资成本、光伏发电下降等因素影响，依旧未能摆脱亏损之局。 随之而来的是流动性压力。截至今年6月底，兆新股份货币资金只有0.55亿元，而短期债务超过2亿元。为应对财务压力，公司将核心子公司股权收益权转让给东莞信托，以获取6.5亿元融资。 备受关注的是，截至目前，兆新股份实控人陈永弟直接间接所持公司股权全部被司法冻结，且股权质押率也超过90%。受此影响，公司不仅融资受限，还存在易主风险。 转让核心子公司收益权融资解压 上市11年后，兆新股份迎来了历史上最为艰难时刻。 迅速筹到足够的资金，无疑是兆新股份化解时下流动性危机、并成功度过经营难关的首要之举。兆新股份正在为此百般努力。 昨日，兆新股份发布融资进展公告，经与东莞信托20天协商，公司于9月3日与之签订了《股权收益权转让及回购合同》。公司通过公司全资子公司深圳市永晟新能源有限公司（简称永晟新能源））股权收益权转让与回购方式向东莞信托进行融资。 具体为，公司将永晟新能源股权收益权作价6.5亿元转让给东莞信托，同时，公司以永晟新能源及其五家全资子公司（分别为佛山中盛新能源、围场满族蒙古族自治县圣坤仁合光伏发电、宁夏揭阳中源电力、永新县海鹰新能源、河南协通新能源）的100%股权作质押担保，并加以深圳宝安区石岩镇的24 套房产及上述五家全资子公司的相关设备作抵押担保。3年后，公司需全部回购，回购价款为基础回购价款加上每年18%的溢价率。 每年18%的溢价率，相对于企业银行贷款不超过7%的利率，融资成本之高显而易见，同时说明兆新股份缺钱的严重程度。 财报显示，截至去年底，兆新股份货币资金为0.67亿元，短期借款1.30亿元、一年内到期的非流动负债为1.09亿元，短期债务为2.39亿元，另外还有0.69亿元长期借款。对比发现，公司已经有不小的偿债压力。 今年6月底，这一状况更为明显。公司货币资金为0.55亿元，长期借款基本上没什么变动，而短期债务为2.10元。 此外，公司预付账款只有286.56万元，去年同期为4423.40万元，去年底为3735.10万元，预收账款为1238.46万元，去年同期为1684.72万元，存货与去年同期相比也无明显变化。这些数据表明，公司因为资金不足，预付材料款明显减少，存在延迟甚至是不能交付产品风险。 本次融资转让的永晟新能源系兆新股份核心资产，是承载公司向新能源领域转型的载体，也是其盈利能力最强的资产。今年上半年，永晟新能源实现营业收入1.08亿元，净利润为4512.75万元。 将核心资产拿来融资也是迫不得已。截至目前，兆新股份实控人陈永弟直接间接持有公司的股权全部被司法冻结，且股权质押率也高达99%。随着二级市场上股价的不断调整，陈永弟存在被平仓风险。控股股东、实控人的风险，直接影响了兆新股份融资能力。 事实也是如此，2017年底，兆新股份长短期债务为11.56亿元，货币资金为7.45亿元，但从去年开始货币资金及债务锐减，公司未能继续融到资金。 转型四年后业绩变脸 在光伏行业大幅向好之际，转型四年后的兆新股份却颓势难改，依旧未能摆脱亏损的困境。 兆新股份原本主营精细化工，上市之后，经营业绩一直不太理想。2008年，其净利润还有0.36亿元，经过连续三年下降，至2012年，净利润只有697.10万元。2013年，通过收购资产，业绩有所回升，但次年再度大幅下降。 2014年，是兆新股份经营转折点。这一年，公司开始大规模转型。2014年初，公司宣布出资1000万元在深圳前海设立永晟新能源，参与太阳能光伏电站的投资、运营和管理。2015年6月，又宣布以自有资金在北京等15地设立子公司，发展新能源充电设施建设及运营管理、建设和运营充电站商业综合体等核心业务，形成新能源运营生态圈。同时，公司还宣布与招商局资本共同设立50亿新能源产业基金，投资领域为太阳能光伏电站的投资、收购等。 此外，公司还相继将宏旭新能源90%股权、宁夏揭阳中源100%股权、晶盛光伏的100%股权、河南协通100%股权、合肥晟日100%股权和部分债权等多家公司收入囊中，还参股了上海中锂、锦泰钾肥等多家公司。 系列布局后，兆新股份形成了新能源、精细化工、生物降解材料三大类业务。 转型之时，兆新股份经营业绩似乎有所好转。2015年至2017年。其实现的营业收入为5.06亿元、6.36亿元、6.54亿元，小幅增长，但净利润则强劲增长。净利润分别为0.51亿元、1.16亿元、1.54亿元，同比分别增长21.41%、126.31%、32.47%。 然而，2018年，转型第四年，兆新股份遭遇了滑铁卢。不仅营业收入下降至6.04亿元，净利润更是亏损2.04亿元，同比下降232.50%。 公司解释称，受531光伏新政及参股公司盈利未达预期影响，公司年末对固定资产、在建工程、长期股权投资等资产计提减值。四季度，公司融资压力未能缓解，财务费用超出预期等。 同时对固定资产、在建工程、长期股权投资等资产同时计提资产减值，这往往被解读为财务洗澡，以备来年轻装上阵，甚至会有资产转回，以便于扭亏为盈。 然而，今年上半年，在国内多数光伏企业业绩大幅增长之际，兆新股份依旧未能抓住机遇，延续亏损。
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 茅台五粮液都在秀，为何只有洋河在挨揍？ 先看一张图表： 一目了然，A股市值最大的4家白酒公司里，洋河股份（SZ：002304）增速最低，其中二季度收入仅增长2.08%、净利润+2.03%，差了其他哥们老远。今年股价不受市场待见也是有道理的。 于是我们不禁要问，洋河肿么了？ 01 经营承压 首先通过几个重要指标来观察洋河中报出现的问题。 【1】经营性现金流 洋河2009年上市以来，首次出现中报经营性现金流净额为负的情况，连打压三公消费时期都没有出现过。 公司解释“主要原因系上期末预收经销商货款和备货保证金增加幅度较大，本期经营活动流入现金减少，上年末提高员工工资，本期支付给职工以及为职工支付的现金增加，以及本期支付的各项税费增加，经营活动现金流出相应增加”。 翻译过来就是，去年中报的时候，预收经销商打款比较多，今年收的少了，导致现金流入变少。另一边呢，去年给员工涨工资了，今年交的税也多了，导致现金流出变多，此消彼长之下，净现金流大幅减少。 接下来我试图把现金流量表和利润表、资产负债表进行勾稽（以下内容有点烧脑）： 1）上半年公司报表确认收入160亿元，其中一季度109亿（16%增值税），二季度51亿（13%增值税），对应含税销售额184亿元。 2）本期预收款环比减少27亿，是去年四季度经销商备货收到的现金。 3）其他应付款中的经销商保证金减少24亿。 4）应收票据增加2亿。 因此现金流入应为184-27-24-2=131亿。 上图“销售商品、提供劳务收到的现金”为130.85亿，与131亿基本一致。 与去年同期相比，预收款项减少3亿，经销商保证金减少3亿，应收票据增加2.5亿，叠加本期增值税减免导致减少1.5亿，因此与去年同期相比现金流入减少10亿，叠加其他经营活动有关现金变动，本期现金流入减少12亿左右。 另外，去年末洋河生产基地爆发员工维权事件，公司提高了工资待遇，导致本期员工薪酬支出增加2.3亿、缴税比去年同期增加11.8亿，叠加对外采购减少4.7亿，合计现金流出多增加9.4亿。 所以，去年同期公司经营性现金流净额为16.6亿，到了本期，流入减少12亿、流出增加9.4亿，16.6-12-9.4=-4.8亿，基本与上图的-5.1亿相当。 勾稽关系核对完毕，没有明显异常项目。 【2】预收账款、保证金 上面分析提到了预收账款和经销商保证金的减少，说明经销商打款不积极。这主要是两方面的影响： （1）公司去年提高出厂价，也提高了零售价。但由于洋河在江苏省是十分透明的产品，消费者一听就知道洋河酒的价格，在省内其他白酒厂商没怎么提价的情况下，洋河显得相对性价比不足，零售价提升有困难。 加之由于公司出厂价提升，这样就导致经销商的利润率变薄，于是经销商推荐产品的积极性下降，打款提货意愿也降低。 （2）公司提升出厂价和零售价后，为了挺价，主动控制发货量，发货变少（减少供应），也导致预收款减少。 以上都证明公司在省内的销售遇到了压力，既有价格提升后消费者接受度降低的影响，也有经销商利润率下降导致积极性不高的影响。 【3】收入结构 省外表现较好，占收入比重非常接近50%，这是公司今年乃至未来两三年最大的增长点。 而省内只有3%的增长，主要是靠高端产品梦之蓝拉动。根据券商推算，梦之蓝增速仍然有20%，意味着中端的海之蓝、天之蓝是下降的。 02 内因为主 以上分析了洋河中报出现的问题，那造成这种局面的原因是什么呢？ 【1】 中高端白酒市场竞争加剧。 白酒行业已经进入挤压式增长，整个行业的产量是下滑的，另外消费升级导致低端白酒销量也不好，所以各企业都瞄准了“腰部”，即次高端。 与洋河同出一省的今世缘（SH：603369），在经历一段时间的沉淀后，消费者认可度也有所提升，在部分市场抢占了洋河的份额。 此外江苏市场消费能力较强，这两年不少省外品牌也是看重这点，纷纷招商布局，加剧了竞争。 【2】品牌力相对于茅五泸弱，不足以支撑频繁提价。 品牌力向来是洋河相对于茅五泸的弱项，但前两年次高端白酒的火爆以及之前提价较顺畅，使得管理层对自身的品牌张力有一点过度乐观。 表现出来，就是上文分析的出厂价提升但终端价难提导致经销商利润变少，进而降低打款积极性、影响公司出货。 【3】省内消费升级的路径演绎超出公司预期。 公司很早就推出海、天、梦系列，品牌打造非常成功。按照公司的规划，三个系列分别对应中低端、中高端、高端，价格带也有区分。 理想是好的，但消费升级不一定是直线式，也有可能是跨越式，这点在江苏市场体现非常明显——不少消费者直接越过中间的“天之蓝”，升级到“梦之蓝”。 梦系列这几年的高增速以及天系列的不愠不火便是明证。这个也跟公司自身战略更偏重梦之蓝、相对忽视天之蓝有关。 另外，我不赞同市场部分人士的以下看法： （1）驳今世缘抢洋河份额 很多人说洋河下滑是被省内第二的今世缘抢了份额，包括不少券商都这么吹今世缘，看淡洋河。 我不这么认为。直接上数据： 首先，洋河在江苏的收入规模是今世缘的2.6倍，两家企业合计占到江苏白酒市场份额的一半甚至以上。两者目前不在一个级别。 其次，我们假设今世缘今年增长的这6.95亿全部来源于“抢洋河的份额”，如果没有今世缘，这些份额还原给洋河，那洋河中报省内的收入也就87.68亿，同比增长12%，多了不到10个点的增速，相比去年省内20%的增速还是下降的。 也就是说，洋河自己没有经营好才是本质原因，并不是今世缘增长让洋河无路可走。 当然，客观上，今世缘增速远高于洋河增速，肯定还是抢了一些份额，只不过没有市场担忧的那么夸张。 我们大A股历来喜欢线性外推，即今世缘今年30%增速，就吹未来也会有20-30%的增速，洋河今年省内个位数，就预期到了天花板，未来也不会增长，然后掐指一算一算今世缘4-5年就能打败洋河。 如果有那么简单，那投资简直太省事了。 （2）驳洋河不好喝导致增速下降 我觉得这个观点更多是一种样本偏差。生活中我们也常常遇到这样的情况，即人们更愿意表达负面观点，或者说负面观点更容易吸引眼球，导致我们以为事情的真相就是偏负面的。 以我跟踪空调行业为例，每当行业承压，就时不时有、经销商跑出来说，哎呀做不下去了、日子多苦多苦、格力空调多差之类的，好像格力就要倒闭了一样。结果这么多年了，格力还是好好的。 而当行业景气的时候，这些人都顾着闷声发大财。在股市上也可以发现，一个股票跌的多了，利空自然会跑出来，即使没有利空，也会有人找出一些所谓的利空消息。 洋河这么大的体量，一定是有很多消费者偏爱它的口味。如果不好喝，为什么到了现在增速才下滑呢？一直没发现？ 03 元气未失 分析问题之后，接下来要看的是，公司有在做适当的调整吗？更关键的是，洋河的核心竞争力被削弱了吗？ 首先看公司的应对： （1）人事调整。 7月将原先负责蓝色经典品牌系列的总经理刘化霜提拔为营销公司董事长，针对渠道问题进行总结并应对。 公司也意识到经销商利润薄，套取费用等现象，公司也采取了停货，增加渠道费用补贴等方式调整。 例如二季度公司销售费用同比增长17.8%，销售费用率增加1.7个百分点达到13.18%，成立苏中、淮安大区，聚焦重点地区和产品，提高投放效率，加大陈列费及团购等投入，主抓库存消化与产品动销。 （2）提升品牌力。 公司在三季度开展“寻味绵柔”活动，围绕梦之蓝和绵柔味觉开展活动，洋河将在8月19-9月15日的央视1、2、3、7、9、11、新闻等七大频道，集中投放梦之蓝品质篇宣传片，目的是为进一步提升公司的品牌影响力。 （3）产品升级。 2018年下半年起公司就对海天系列产品升级，酿制过程中加入了更多老酒来提升品质，进而提高产品竞争力。 目前由于市面上新版老版酒并存，效果没有完全体现出来，后续渠道库存消化差不多的时候，消费者口碑有望提升。 我认为公司采取的措施是比较合理的。当然，必须承认，洋河的品牌力不如五粮液，故这一轮洋河的调整，可能比去年三四季五粮液的调整时间更长。 那么，更本质的问题，公司的核心竞争力衰退了吗？我认为没有。 今年公司业绩增速不如五粮液、老窖，但拉长看，谁的持续增长能力更强，一目了然： 2010年，洋河、老窖净利润正好一样，洋河净利润是五粮液的50.2%。如今，洋河净利润是老窖的2倍，是五粮液的59.8%。 显然，洋河在品牌力不及五粮液、老窖的情况下，实现了更快的过去9年的复合增速。 而2016年至今，五粮液和老窖增速更快的原因是承接了茅台供不应求的需求溢出。 复盘洋河的发展历史，从洋河大曲获得第三届名酒称号到90年代跟不上消费升级趋势，公司核心管理人员杨廷栋和张雨柏的带领下从味觉突破打出差异化，推出绵柔型产品，并以蓝色经典命名，抢占男性心智，蓝色经典随后在黄金十年期内高速成长。 公司虽然家底比起茅台五粮液和泸州老窖弱，但是能够通过自身管理取得如此业绩，已经证明了其管理能力。 洋河的核心竞争力，大体来说包括但不限于以下方面： （1）独特的股权结构。 国资持股34%，管理层和核心骨干持有21%，剩下的由经销商和公众股东持有。 这种股权结构有点三权分立的意味，国资、管理层、其他股东相互制衡，谁都不会一支独大，既可以保证管理层和公司发展利益一致，又使得中小股东的利益不会受损。 这样的股权结构，有利于公司着眼于长期经营，而不像有的公司只管两三年的业绩。上市酒企普遍国资控股，别说三权分立了，连高管都没啥股份，激励不足、腐败频发。 （2）公司通过5259名销售人员（人员占比30%）掌控地推3万人员。 像海天、双汇这样的快消品企业，销售人员也不超过4000人。无论是“盘中盘”，“1+1”以及后面升级的“4*3”渠道模式，均体现出公司拥有白酒行业最强大的线下流通渠道优势。 （3）公司储酒上限可达100万吨，已经是国内产能最大的公司，资本投入期已经结束，未来资本开支较少可维持高分红。 公司这两年分红率接近60%，上市以来从未再融资。而某些高端白酒企业，别看账上趴着大把现金，但大部分有“政治任务”，必须分散存在省内的地方性银行，帮助完成指标任务，所以他们的分红率是提不上来的。 另外公司高端产品梦之蓝产能扩张已经完成，可达一万吨，能够应对未来的需求。 04 估值与展望 展望下半年，前文也提到公司品牌力不如五粮液，预计调整周期长于五粮液。再考虑到去年三季度基数较高，且公司放缓了发货节奏，疏导渠道库存，不排除下半年业绩仍将承压。 半年报公布后，16家券商下调了洋河的业绩预测，一致预期全年91亿净利润，同比增长12%。 对此我认为仍偏乐观。保守假设全年增长8%，则前瞻PE（市盈率）18.5倍。18年三季度最低点估值15.8倍，今年1月市场2440点时估值16.6倍。 我认为洋河的核心竞争力仍在，白酒生意模式上佳，当前估值应为合理，16倍以下偏低，14倍低估。不过更靠谱的应该是紧盯基本面，例如利润什么时候出现增长恢复，或预收款增长、现金流好转等正面信号。
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