核心观点 2020年中国出口超预期增长，为国内经济回归常态做出显著贡献，也为全球抗击疫情和经济恢复做出巨大努力。海内外疫情时间差和内地产业链优势是出口高增的主要因素。从出口结构上来看，中国对大部分发达国家出口份额形成了一定程度的替代，然而并未完全替代新兴市场国家出口。除防疫物资和机电产品以外，耐用消费品出口份额也较高，与海外发达经济体需求强于生产有关。今年外需恢复和供给替代是决定外贸形势的关键因素。我们认为随着海外政策和疫苗普及，海外经济将逐步回升，但中国供给替代仍将持续。因此考虑到今年不同情形下的全球贸易增速和中国出口份额的回落程度，预计中国出口增速在5%-10%左右的可能性较大。 摘要 ▌出口成为2020年中国经济增长的“一抹亮色”。自去年2月以来，中国出口增速持续回升，11月单月增长21%，创下2018年以来单月最高增速，考虑到疫情影响下，中国服务贸易逆差有所下降，因此净出口对GDP增长的拉动也处于过去几年较高水平。我们认为出口高增可以分解为国内外疫情时间差和产业链优势两个原因。首先，中国疫情先进先出，4月之后工业供给迅速回升，而海外疫情持续发酵，发达国家居民消费需求强于供给，疫情时间差导致中国面临的外需环境相对友好。其次，中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家，产业链优势明显，在特殊因素影响下，可以承担起全球生产供应中心的角色。 ▌ 出口亮眼背后的结构性特点：出口份额提升、替代发达国家和耐用消费品出口较好。首先，截至去年3季度末，中国出口占全球的份额较2019年底提升1.3个百分点至14.5%，是近十多年以来的最高值。其次，去年中国对大部分发达国家对出口份额形成了一定程度的替代，然而并未完全替代EM国家的出口，这可能与部分EM国家如越南、马来西亚、泰国等疫情确诊人数较少有关。最后，除防疫物资和机电类产品以外，耐用消费品也成为去年中国出口高增的增量贡献。 ▌外需恢复和供给替代是决定今年外贸形势的关键因素。对于外需恢复而言，随着疫苗接种的逐步铺开，预计下半年海外经济将明显恢复。货币+财政的刺激政策短期仍看不到转向，需求端大概率仍将强于供给端。美国零售+批发+制造商的大部分耐用和非耐用消费品库存水平偏低，有利于中国货物出口稳定增长。对于供给替代而言，我们计算了2015年—2019年中国重点出口产品的动态显示优势指数（Cr值），结果显示例如玩具、钢铁制品、塑料制品、部分化学用品等商品的相对比较优势持续增强，叠加上述行业为2020年前三季度我国出口至发达国家的份额变化较大的类别，因此我们认为即使海外供给在今年有所恢复，供给替代逻辑全面“反转”的可能性较低。 ▌ 2021年出口依旧可期，结构不乏亮点。预计2021年我国出口形势仍较为稳定，一是海外需求的上升将进一步增加我国消费品的出口，二是供给替代在大部分行业仍将持续出现。预计防疫用品出口的下降将会被需求上升和供给替代的份额上升所对冲。预计2021年中国出口占全球的份额或有小幅下降，根据不同假设下的全球货物贸易增长和中国出口份额下降程度，通过构建出口增速预测矩阵模型，预计今年出口增速在5%-10%的区间可能性较大。 正文 ▌出口成为2020年中国经济增长中的“一抹亮色” 2020年中国经济增长已迅速恢复至接近疫情前水平，从增长结构来看，出口成为经济回归常态过程中的一抹亮色。自去年2月以来，中国出口增速持续回升，11月单月增长21%，创下2018年以来的单月增速最高值。同时考虑到疫情背景下服务贸易逆差大幅收缩，2020年货物和服务净出口对GDP拉动已升至过去5年间的较高水平。中国出口航运市场价格也侧面反映出中国出口的强劲。自2020年5月起，中国出口集装箱运价指数（CCFI）显著上涨，目前已经远超2012年的历史最高值。 我们认为出口的高速增长可以分解为疫情时间差和产业链优势凸显两个因素。另外，对于疫情催生的防疫用品出口高增长，实际上也可以用上述两个原因予以解释。 首先，国内外疫情发生存在时间差，给我国成为全球供给方提供了重要时间窗口。中国疫情主要发生在2、3月，防控措施坚决有效，复工复产快速推行，工业增加值和产能利用率快速回升。海外第一波疫情爆发时间略滞后于我国，主要经济体防控力度有限，工业生产停滞时间较长。但是，海外发达经济体的终端需求却并未如工业生产一样疲弱。美国方面，得益于财政刺激补贴政策，居民消费需求并未受到明显抑制。日本、韩国、欧盟的零售数据均体现在第一波疫情后，消费快速上涨的情况甚至超过此前正常年份，呈现出生产弱需求强的特征。随着海外疫情于4-5月份出现阶段好转，我国出口略微转弱，反映在PMI新订单指数也在同期出现环比走弱。但海外第二波、甚至第三波疫情的来临使得对我国出口商品的依赖程度再次上升，出口表现持续亮眼。 其次，制造业产业链的完善程度为出口表现打下重要基础。虽然我国产业结构正经历转型期，制造业价值链结构正在沿着“微笑曲线”的中间加工领域向两边增加值较高的服务和研发领域转变，同时部分行业产能如纺织、汽车零部件等逐渐向东南亚转移。但总体而言，横向对比下，我国仍然是全球生产制造能力最为强大的国家之一。根据联合国工业体系分类以及《2016年工业发展报告》中显示，中国成为全球唯一拥有全部工业门类的国家，涉及41个工业大类，191个中类，525个小类。在全球500多种主要工业产品中，中国有超过220种的工业产品产量占据全球第一。当全球大部分发达国家受限于不完整的产业链及生产供给能力中断时，只有中国等少数国家能够承担全球供应中心的角色。且我们注意到，实际上今年出口增长所表现出的新增订单使得此前很多没有进入全球产业链的中国企业得到了参与机会，有效提升了我国企业的国际竞争力。 ▌强势出口背后的结构性特点 除出口增速水平较高以外，中国出口份额也较此前有所上升，同时外贸结构也出现一定变化，这将有助于理解出口高增及其背后的特点。值得说明的是，由于出口数据（不管是整体还是分项）同比增速往往波动较大，因此我们并未采用分项行业出口增速的高低解释外贸结构的变化，而是关注2020年与正常年份（以2019年为主）出口份额的变化。从历史数据表现来看，份额变化波动有限并存在趋势性特征。 中国对部分发达国家形成出口替代。截止去年3季度末，我国货物出口总额占全球出口的比重已经由过去几年的平均12%-13%左右上升至14.5%左右。从全球来看，过去十年间，全球前十大货物平均出口份额的国家（地区）分别为中国内地（12.1%）、美国（8.6%）、德国（8.0%）、日本（4.0%）、荷兰（3.6%）、法国（3.1%）、韩国（3.0%）、中国香港（2.8%）、意大利（2.8%）和英国（2.7%）。与2019年相比，2020年前三季度中国内地出口份额上升了1.31个百分点，韩国、德国、中国香港分别上升了0.11、0.08和0.08个百分点，其余国家份额均有所下降，下降最多的依次为荷兰、美国、法国和英国等欧美发达国家。这大体上能说明两个问题，一是中国内地出口产业链在海外发达经济体供给中断的背景下抢占了相当一部分发达国家/地区的出口份额；二是虽然韩国、德国等国的疫情也较为严重，但出口份额“逆势”上升可能说明其出口产品的可替代性相对较低。 中国或并未对所有新兴市场国家形成出口替代。随着近年来我国部分劳动密集型企业产能外迁至东南亚的现象愈发常见，EM国家出口竞争力有所提升。此次在疫情导致的全球供给中心“东移”背景下，中国出口份额的扩大是否对部分EM国家出口市场进行挤占，将成为影响未来中国出口表现的核心因素之一。以2019年为基准情形，我们对比了2020年Q1-Q3印度、印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、越南以及BRICS中巴西、俄罗斯的出口份额变化情况。数据显示，越南、马来西亚、泰国、巴西、印度尼西亚的出口份额均出现提升，分别上涨0.22、0.08、0.09、0.05和0.05个百分点，虽然涨幅相对于中国较小，但很难完全说明中国在疫情期间对东南亚的出口产生了替代效应，我们认为这可能与东南亚部分国家疫情严重程度较小，工业生产受冲击不大有关。然而对于BRICS国家中的印度和俄罗斯，由于疫情严重，出口份额显著下降。 防疫物资+耐用消费品+机电类产品为中国出口的增量贡献。以海关HS1一级分类为准，过去10年间，中国货物出口平均占比较大的分项依次为机电音像设备、纺织品、贱金属制品、杂项制品、化学工业产品等。如果以2019年为基准，去年1-10月，出口占比变化最大的货物分项依次为纺织品（1.2%）、机电音像设备（0.6%）、杂项制品（0.5%）、特殊交易品（0.4%）等。换言之，此前市场观点认为2020年出口亮眼的增量在于医疗物资和机电通讯类产品，实际上，数据表征不仅局限于此。我们发现杂项制品如家具、玩具等产品、特殊交易品如各类计算机软件占总体出口的份额有所上升，类似的耐用消费品出口上升与海外发达经济体居民部门需求上升相对应。 具体至中国的主要贸易伙伴而言：美国作为中国除欧盟以外的第2大出口国，以2019年Q1-Q3为基准，美国进口中国电机通讯设备（HS85）和核反应堆机械设备（HS84）占进口中国全部商品的比重最大，分别为27%和20%。其次为杂项制品（玩具和家具，HS94和HS95），两者共占11.7%。去年前三季度，我国出口美国的电机通讯设备占全部出口美国的比重较2019年下降3.6个百分点，杂项制品比重下降0.5-0.6个百分点。但是核反应堆机械器具和塑料制品比重分别上升2和0.7个百分点。如果按照两年变化量由高到低排序，前十大变动的产品中，除了机械通讯类产品以外，纺织制品、光学仪器、化学制品、药品、塑料制品等占比均出现显著上升，大部分与抗疫物资相关性较大。值得说明的是，与居民部门直接先关的消费品出口份额变动相对较小，特别是例如生活用品等非耐用品，这似乎与财政扩张背景下美国居民部门需求向好的逻辑存在背离。然而如果考虑当前美国批发、零售和制造业的库存状况，非耐用品的库存水平并不低，反而是耐用品如车辆、家具、家用设备、服装等库存偏低。因此塑料制品、设备、纺织原材料等中间品和资本品进口份额上升也属于正常现象。 对于欧盟（EU28）而言，与美国进口中国商品的结构基本类似，即机械和电气设备为进口占比最大的分项，HS84和85章合计占接近50%。其次为杂项制品，占比约6.5%，纺织制品合计占比约为5.5%。从2020年Q1-Q3的比重变化来看，光学仪器、化学制品、药品、纺织制品等进口占比涨幅居前，变动结构与美国基本一致。 对于日本而言，2020年前7个月，自中国进口比重最大的分项为纺织、机电产品、塑料制品、家具、光学仪器等。与2019年上半年的出口份额变动相比，其中纺织、机电产品、杂项化学制品、玩具等出口份额在2020年同期显著增加。 ▌决定今年外贸形势的关键因素：外需恢复和供给替代 决定今年中国出口表现的关键在于以下两点，一是整体外需的回升程度。逻辑体现在疫苗在海外经济体普及和生效程度，一定程度上决定海外刺激政策的持续性，继而影响全球经济回升的节奏和程度。特别是对于进口需求比较大的发达经济体而言（同时也是疫情影响较为严重的国家）；二是供给替代的持续性。由于海外疫情导致本国生产中断所带给中国的增量出口订单能否延续，中国出口产业链的横向比较优势能否转化为持续“粘性”。 防疫用品相关的出口增速大概率将在疫情得到好转后有所回落，例如纺织服装、化工品、药品中的部分分项，回落时间点可能是今年下半年。 外需：重点关注疫苗普及+宏观刺激政策的力度 对于疫苗普及和生效而言，我们预计最早在2021年Q2开始大规模应用。从目前来看，美国的疫苗进度相对领先。按照美国CDC的疫苗研发和接种计划，从2021Q1开始针对危险人群和医疗工作者进行接种（阶段1a和1b，占18%人口），预计最早要到2021年3月之后才开始大规模量产和全范围接种，到Q2前后近一半美国人有望接种完毕（阶段2，占46%人口）。对于欧洲而言，疫苗大规模应用时间可能会略晚于美国，预计会在Q3全面铺开。总体而言，如果以美国的疫苗进展为基准情形，我们预计疫苗大规模应用的时点为2021年Q2。 对于海外基本面恢复情况综合而言，美国于2020年12月22日通过新一轮财政刺激法案，其中延续了对美国家庭和失业群体的财政救助（对年收入75000美元以下的美国人提供600美元的支票和每周300美元的失业救济金，有子女的家庭将获得每个儿童600美元的补贴）。虽然援助力度较第一轮刺激法案有所减弱，但考虑到疫苗的逐渐接种将使得美国经济增长逐步回归到正常状况，因此预计今年美国居民部门的消费需求仍将有所增长，一定程度上支撑对于中国出口最终商品的需求。 2021年美国经济可能出现的结构性特征也将支撑今年中国出口的总体稳健增长。一是房地产周期或向上，带动相关进口需求上涨。美国房地产市场在2020年经历一轮快速的去库存，8月以来美国新屋和成屋库存均为近十年新低。这主要得益于美联储货币宽松下房贷成本显著下降，同时新冠疫情带来的居民住房需求增加也助推地产行业快速去库。因此预计2021年美国房地产需求有望维持强势，地产开发投资有望加快。数据显示，与地产后周期相关的商品如家具、寝具、灯具等，2019年和2020Q1-Q3期间，美国从中国进口占全部从中国进口的比重分别为6.4%和5.5%，预计2021年比重将会有所增长。二是预计美国整体制造业投资将会出现一轮快速回补，可能会带来相关行业的补库需求。美国整体存货中，零售商、批发商和制造商的存货规模分别约占30%左右。从零售和批发商存货来看，纺织品、车辆、杂项制品、机械设备等商品的库存是在历史10%分位左右，处在较低水平，而这些也正对应着我国出口规模较大的商品种类。 至于欧洲、日本和韩国等其他发达国家，虽然疫苗进度或落后于美国，且货币和财政政策也并未像美国般直接刺激居民需求端，但随着疫苗的普及和刺激政策的滞后效果显现，今年发达经济体的产出缺口预计将有所收窄。根据最新一期IMF的《世界经济展望报告（WEO）》预测，2021年欧元区GDP同比增长将达到8.5%左右，日本为2.3%左右。如果以2020年全球经济的恢复态势来看，预计2021年全球仍将处于需求回升速度略快于供给的经济正常化过程中。 整体而言，对于2020年我国出口中除防疫物资外的耐用品和劳动密集型产品而言，得益于全球总需求的进一步回暖，2021年出口表现预计仍将较为强劲。 供给替代：中国部分商品的全球竞争力正逐步增强 对于生产替代是否可持续的问题，我们认为不能简单地用出口份额提升予以解释和判断。我们引入显性优势比较指数（RCA）和动态显性比较优势指数（Cr）。RCA用于衡量一个国家某种产品是否具有比较优势，Cr值指一段时间内RCA指数与前一时间段内RCA指数之比，用于反映一个国家显性比较优势的调整与变迁。如果Cr值大于1，那么意味着在全球范围内中国的该类商品的比较优势在上升，具有明显出口竞争力。 部分商品的全球相对优势已经凸显，供给替代逻辑或可持续。2020年前三季度，疫情原因导致全球贸易规模收缩，但中国部分行业出口保持强势，导致对应行业的中国Cr值显著偏小。因此根据2015-2019年中国部分行业的Cr值，如果该行业的相对竞争力持续走高并在2019年大于1，那么我们倾向于认为该行业在2020年所产生的供给替代现象可能会延续。对于行业选择而言，我们选取了2019年美国、欧盟28国和日本进口中国商品前十大的行业，和2020年前三季度与2019年进口行业权重变动最大的十个行业，以HS2级分类，共18个。同时我们发现上述行业均为中国出口份额较大的重要行业，例如纺织业、机电设备、杂项制品、塑料制品等。另外，如果最近5年某行业Cr值持续上升且2019年大于1，同时2020年前三季度中国出口份额较2019年有所上升，那么认为该行业生产替代持续的可能性将进一步升高。 2015年-2019年Cr值持续上涨且2019年大于1的行业共有7个，占2020年前三季度美国进口中国全部商品的8%，分别为特殊交易品、玩具游戏运动品、钢铁制品、塑料制品、洗涤剂润滑剂、家具寝具灯具和絮胎毡呢等，意味着以上商品的全球贸易竞争力较强，较易形成供给替代。其中钢铁制品、塑料制品、洗涤剂润滑剂、絮胎毡呢四类商品的2020Q1-Q3的进口份额大于2019年同期的进口份额。因此我们倾向于认为以上四个行业持续形成供给替代的可能性较高。相比于中国传统的优势出口项目，例如电机电气设备、核反应堆锅炉、纺织制品等，Cr值显示其2019年的国际竞争力小于1，即逐步减弱，我们认为可能与贸易摩擦背景下对相关产品加税有关。考虑到目前加税并未全部取消，同时随着我国产业转型升级，传统劳动密集型商品和中间加工贸易的规模和占比也将面临进一步的下降，因此这些行业持续成为供给替代的可能性较低。 ▌2021年出口依旧可期，结构不乏亮点 截止至2020年11月，我国出口累计增速为2.1%，考虑到12月受到2019年同期高基数效应，出口同比增长或小幅回落至10%左右，全年增速预计将在3%以上。 综合上文，我们认为今年出口形势仍将较为乐观。一是在疫苗逐步普及和刺激政策的滞后效果下，全球经济总需求将持续回暖。其中美国将大概率出现地产投资上升周期和制造业补库周期，且财政刺激政策仍将支撑居民部门的耐用品消费需求持续增长。这将有利于我国消费品和资本品的出口。二是供给替代的逻辑仍将在部分行业持续存在。随着疫苗普及，海外生产能力也将同步恢复。然而根据我们的测算，我国部分行业商品的国际比较优势在疫情前持续提升，再加上疫情导致的全球供给中心的重塑，例如塑料制品、部分纺织、家具、化学用品等商品在疫后供给替代的逻辑仍将存在。同时对于我国传统的优势出口行业，例如占全部国内出口份额超过20%的机电产品等，在疫情改变相关行业发展趋势的背景下，相关需求也仍然不会消失。因此，预计供给替代“反转”的现象将不会大规模出现，反而部分行业将由于竞争力增强而形成长期供给替代的趋势。另外，防疫用品出口的下降将预计会被其他需求端的增长和部分生产替代的份额所对冲。 至于今年中国出口占全球的份额，我们认为大概率有所回落，核心原因还是外需回暖造成的全球贸易回温。关键在于份额下降的程度与全年中国货物出口的增速。2020年前三季度，中国货物出口占全球的份额为14.5%，相比2019年上涨1.3个百分点左右，因此份额回落的极值大概率不会超过1.3个百分点。IMF最新给出的2021年全球货物出口的预测增速为11.3%，但考虑到历史数据表现，我们认为今年全球贸易的回升或高于IMF给出的预测。因此我们做了如上预测矩阵。从结果看，即使全球贸易增长10%，中国份额下降至与2019年持平，那么今年中国出口仍将保持正增长。但我们认为这种可能性相对较小。综合来看，我们认为今年出口增速在5%-10%左右的概率较大。
2021年1月6日，港股生物医药公司华领医药-B（02552）荣获“第五届金港股年度评选”颁发的“最佳医药及医疗公司”大奖。 2020年底，华领医药主打的全球首创自研新药多扎格列艾汀（dorzagliatin，下称“多扎”）完成了其第二项III期注册临床研究DAWN（黎明研究，也称HMM0302），华领医药公布了相关的52周试验核心数据。在新冠疫情全球大流行情况下，华领医药高质量地完成了黎明研究，整个52周治疗期，多扎格列艾汀都具有良好的安全性和耐受性，低血糖发生率低，可以改善胰岛素抵抗和β细胞功能，有望从根本上治疗糖尿病。 近日，记者对华领医药创始人、首席执行官、首席科学官陈力博士进行了专访，就多扎的研发过程与未来商业化规划进行了深入了解。 糖尿病领域独享赛道的“PD-1” 本次的III期注册临床研究是与糖尿病治疗一线药物二甲双胍的联合用药研究，2020年6月，华领已成功完成多扎的单药III期注册临床研究，这两项试验的顺利完成，意味着多扎的商业化之路只差临门一脚。 多扎格列艾汀是一款全球首创新药，“修复传感，恢复血糖稳态，从根本上治疗糖尿病”是其核心理念。作为一款全新机制的葡萄糖激酶激活剂药物，其背后科学理论的提出已有50年，但时至今日，这条赛道上，全球范围内，只有多扎完成了临床开发。在接受记者采访时，陈力表示，华领医药能够代表中国企业在这一赛道最早脱颖而出，除了华领研发团队和中国临床研究专家团队的努力，“外脑”也很重要。一方面，华领医药拥有由诸多国内外学界大师组成的顾问委员会，这使得华领医药在研发过程中少走了很多弯路；另一方面，华领医药有幸在早期获得了国际知名生物医药机构的投资，从而更快地在资本市场站稳脚跟。 陈力认为，多扎在糖尿病领域的地位相当于PD-1在肿瘤药物的地位。如果说PD-1解决了免疫系统对于肿瘤细胞识别不良的情况，多扎则解决了糖尿病人对于血糖变化不敏感的现象。但是和PD-1赛道扎堆不一样的是，多扎目前是全球唯一的即将上市的葡萄糖激酶激活剂，有望独享新药上市后的市场红利。 研究还发现，通过与二甲双胍、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂等现有药物联合用药，多扎拥有更广泛的适应范围。此外，很多口服降糖药通过肾脏代谢，因此糖尿病肾病患者大大受限，很多药物无法使用。临床试验证明，多扎在糖尿病肾病患者中，将拥有更广泛的应用前景。 国内技术反向输出 多扎作为全球首发的自研新药，如果顺利实现上市，将是国内制药领域的高光时刻。2020年8月17日，华领医药与世界500强德国医药巨头拜耳公司达成战略合作，将与其在中国携手推广多扎格列艾汀。 陈力告诉记者，通常情况下，是国内药企支付高额费用，获得国外医药巨头的区域性许可，而华领医药这次反过来，国内药企向跨国医药巨头售出销售许可，这在国内药企发展进程中都是非常少见的。 据悉，拜耳在合作的过程中，主要扮演的是商业化推广角色，而研发仍将由华领医药主导。拜耳选择商业伙伴的过程是严苛的，拜耳团队对华领医药进行了详细的尽调，最终才敲定了本次合作。 同时，华领医药选择拜耳同样有所考量。陈力认为，拜耳在国内糖尿病领域拥有无可撼动的霸主地位，拜耳的单一药物拜唐苹年医院销售额超过60亿元，拜耳与广大医院建立的密切联系，使得其销售网络遥遥领先，这对于多扎上市后的推广，将是强有力的推动。 由于在集采中大幅降价，2020年拜耳“神药”拜唐苹业绩造成一定程度拖累，同时，拜唐苹始终面临着仿制药的竞争，而多扎是独拥新赛道的全球首发新药。对于这款“超级拜唐苹”，无论华领，还是拜耳都拥有强烈的信心。陈力表示，目前华领医药已经收到了拜耳先期支付的3亿元首付款，此后，还将获得最高41.8亿元的付款。对于多扎尚未上市销售就将产生收入的华领医药来说，在前期巨量投入尚未盈利的现下，是一个鼓舞人心的信号。 积极扩产三条路出海 在敲定了与拜耳的合作后，华领医药马不停蹄，2020年9月，又顺利获得《药品生产许可证》，距离正式上市更进一步。近期，华领医药与中国领先的CDMO企业、九洲药业旗下瑞博制药签订原料药合作协议，积极应对商业化生产，力求上市后药品的产能有效供应。 近日，上海白领体检异常率99%登上热搜，由于现代都市人的生活作息习惯，糖尿病作为常见的慢性疾病拥有广大的病患基数。陈力表示，除了在国内与拜耳合作，在超过150家医院和1万家药店推广多扎外，华领医药对于国际糖尿病市场，同样也在积极布局。 在陈力看来，随着多扎在中国上市后，华领医药后续还有“三条路”的出海计划，第一条是欧美日的主要市场，第二条线是“一带一路”市场，第三条线是东南亚市场。尤其东南亚市场和“一带一路”市场是重要的新兴市场，他们的饮食结构和生活习惯，加上近来的经济快速发展，这些地区的糖尿病发生率非常高，因此对于新药、创新药的需求非常明确。 对于多扎来说，后续的申请上市成为至关重要的环节。陈力表示，新药上市正常的审评时间是200个工作日。如果是快速通道的话，大概在140个工作日，有望节省3个月到6个月时间。华领医药正在积极努力，让这款全球首创新药尽快造福糖尿病患者。
中国经济网编者按：12月10日，苏州市味知香食品股份有限公司（以下简称“味知香”）首发获通过，保荐机构为国泰君安证券。味知香拟在上交所主板上市，计划公开发行不超过2500万股，拟募集资金6.54亿元。其中，2.75亿元用于年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目；7000万元用于研发检验中心和信息化建设项目；6900万元用于营销网络和培训中心建设项目；2.40亿元用于补充流动资金。 味知香业绩增速放缓。2016年至2019年，公司实现营业收入分别为2.91亿元、3.59亿元、4.66亿元、5.42亿元；实现归属于母公司股东的净利润分别为4147.79万元、5180.45万元、7112.49万元、8624.33万元。 2018年、2019年，公司营业收入增长率分别为29.87%、16.41%；归属于母公司股东的净利润增长率分别为37.29%、21.26%。 2016年、2017年、2019年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3073.38万元、3313.38万元、9355.74万元、7283.06万元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.32亿元、4.06亿元、5.19亿元、6.00亿元。 2016年至2019年，味知香总资产分别为1.23亿元、1.40亿元、2.16亿元、3.04亿元，味知香本次拟募集资金6.54亿元为2019年总资产2倍。 报告期内，公司总负债分别为2851.71万元、3425.58万元、3563.85万元、3734.21万元。 报告期内，味知香应收账款款余额分别为87.32万元、19.64万元、34.24万元及51.47万元，占营业收入的比例分别为0.30%、0.05%、0.07%及0.09%。应收账款周转率分别为388.39、670.88、1729.75及1265.80，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为16.22、15.96、16.23、19.57。 报告期内，味知香存货连增2年，金额分别为3167.55万元、2666.68万元、4723.65万元及5066.08万元，占流动资产的比例分别为28.69%、21.14%、23.44%及18.17%。公司存货周转率分别为9.30、9.28、9.44及8.31，同行业可比公司平均存货周转率分别为4.74、4.41、4.25、3.50。 2016年至2019年，味知香产能利用率下降，分别为107.44%、95.93%、81.49%和85.89%，产销率分别为96.68%、102.97%、97.35%、102.27%。 味知香2019年毛利率下滑，2016年至2019年，味知香主营业务毛利率分别为24.49%、24.51%、25.06%和24.88%。可比公司平均毛利率分别为26.82%、23.06%、24.35%、21.33%，公司近三年毛利率高于可比公司毛利率均值。 味知香研发费用不足100万元，研发费用率垫底，截至2019年12月31日，公司研发人员数量仅为3人。2016年至2019年，味知香研发费用分别为63.70万元、86.43万元、87.37万元和94.88万元，研发费用率分别为0.22%、0.24%、0.19%、0.17%。同行业可比公司平均研发费用率分别为1.16%、1.31%、1.85%、1.56%。 味知香对中国经济网记者表示：“公司自成立以来一直致力于研发并且不断推出全新菜品，保持新品推出节奏，使产品更替适应消费需求的变化。公司每年投入一定研究开发费用用于新菜品、新工艺的开发，研发费用金额逐年增长。公司将通过扩充研发队伍、提升研发硬件设施、优化研发流程、加快研发成果转化等一系列措施积极推进新产品开发计划。” 味知香销售方式较为单一，主要销售模式为经销模式，客户包括经销店、加盟店及批发商，销售渠道均在线下。 味知香曾涉食品安全问题。据裁判文书网《盖某、闫某等犯生产、销售不符合安全标准的食品罪一审刑事判决书》（2014）台刑初字第84号-1显示，盖某、闫某于2013年2月至4月，购得巴西小条牛肉一宗，将其中的25吨肉卖给孙某，孙某拿假检验检疫证明将肉卖给苏州客户苏州味知香食品有限公司，销售金额为130.98万元。对于曾采购不安全巴西牛肉的问题，味知香仅对中国经济网记者表示：“公司已完善了内控管理制度，各环节工作严格按照内控制度规定执行。” 此外，据招股书披露，报告期初至今，味知香存在受税务部门、交通运输部门处罚的情形，但不构成重大违法违规行为。 半成品菜生产企业拟登陆上交所主板 据招股书，味知香专注于半成品菜的研发、生产和销售，为消费者提供健康绿色、便捷美味的半成品菜肴。公司产品以良好的菜品口味、可靠的产品质量、便捷的用餐体验赢得了广大消费者的认可。 经过不断地发展和积累，公司成为了行业领先的半成品菜生产企业之一，并建立了以“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系。公司产品包括肉禽类、水产类及其他类，涵盖数百种菜品，有效地满足了不同地区消费者的饮食习惯和口味偏好。 味知香控股股东、实际控制人为夏靖。截至招股说明书签署日，夏靖直接持有味知香5475.00万股股份，持股比例为73.00%，通过金花生间接控制味知香10.00%股份，合计控制公司83.00%股份。 夏靖，1978年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，高级经济师。2008年12月至2018年3月任味知香有限执行董事、总经理；2018年4月至今任味知香董事长、总经理。 味知香拟在上交所主板上市，计划公开发行不超过2500万股，拟募集资金6.54亿元。其中，2.75亿元用于年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目；7000万元用于研发检验中心和信息化建设项目；6900万元用于营销网络和培训中心建设项目；2.40亿元用于补充流动资金。 业绩增速放缓 2016年至2019年，味知香实现营业收入分别为2.91亿元、3.59亿元、4.66亿元、5.42亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为4147.79万元、5180.45万元、7112.49万元、8624.33万元。 公司业绩增速放缓。2018年、2019年，公司营业收入增长率分别为29.87%、16.41%；归属于母公司股东的净利润增长率分别为37.29%、21.26%。 2016年、2017年、2019年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3073.38万元、3313.38万元、9355.74万元、7283.06万元。 其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.32亿元、4.06亿元、5.19亿元、6.00亿元。 2019年总负债3734万元 2016年至2019年，味知香总资产分别为1.23亿元、1.40亿元、2.16亿元、3.04亿元，总负债分别为2851.71万元、3425.58万元、3563.85万元、3734.21万元。 报告期内，公司资产负债率分别为23.23%、24.42%、16.52%及12.30%。 公司报告期内没有短期借款。报告期各期末，货币资金余额分别为为1387.27万元、4287.51万元、1.51亿元、2.11亿元。 报告期各期末，公司负债均为流动负债。其中，应付账款主要为购买原材料的应付货款。报告期各期末，公司应付账款账面价值分别为1308.45万元、512.35万元、2026.71万元及1564.47万元，占流动负债的比例分别为45.88%、14.96%、56.87%及41.90%。 公司本次募集资金6.54亿元，其中2.4亿元用于补充流动资金。对此，味知香对中国经济网记者表示：“随着公司业务规模的不断扩大，公司在扩大生产、提高市场占有率等方面均需要大量流动资金的补充。募集资金补充流动资金后，将有效地提升公司的运营效率，降低营运风险，增加在主营业务方面的收入和利润。” 2019年应收账款51万元 2016年至2019年，味知香应收账款款余额分别为87.32万元、19.64万元、34.24万元及51.47万元，占营业收入的比例分别为0.30%、0.05%、0.07%及0.09%。 报告期各期末，应收账款占营业收入的比例均极低，其变动情况对公司生产经营影响较小。味知香与同行业公司应收账款余额占当期营业收入比例显著低于同行业可比公司，主要是由于客户结构和结算模式的不同，同行业可比公司经销商中规模较大的经销商和大型商超较发行人更多，对于此类客户通常采用赊销模式，因此各期末应收账款余额较高。 报告期内，公司应收账款周转率分别为388.39、670.88、1729.75及1265.80，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为16.22、15.96、16.23、19.57。 公司应收账款周转率显著高于同行业可比公司，主要是由于公司大多采用款到发货的形式进行销售，与同行业可比公司收款模式存在较大差异，使得应收账款余额保持在较低水平。 2019年存货5067万元 2016年至2019年，味知香存货金额分别为3167.55万元、2666.68万元、4723.65万元及5066.08万元，占流动资产的比例分别为28.69%、21.14%、23.44%及18.17%。 公司存货主要由原材料及库存商品构成，由于公司产品生产周期短，一般当天可完成生产，因此期末无在产品。 报告期各期末，公司存货中原材料的金额分别为1813.45万元、1783.94万元、2758.67万元及3285.49万元，占存货余额的比例分别为57.25%、66.90%、58.40%及64.85%。 报告期各期末，公司存货中库存商品的金额分别为1238.65万元、793.27万元、1844.11万元及1595.09万元，占存货余额的比例分别为39.10%、29.75%、39.04%及31.49%。 报告期内，公司存货周转率分别为9.30、9.28、9.44及8.31，同行业可比公司平均存货周转率分别为4.74、4.41、4.25、3.50。 公司存货周转率高于同行业可比公司，主要是由于同行业可比公司主要生产火锅料速冻食品，每年秋冬季节为消费高峰期，与公司半成品菜产品相比季节性更强，备货更多所致。此外，为了降低存货价格波动给公司带来的财务风险，公司也对存货规模进行了主动控制，使得存货周转率较高。 味知香方面对中国经济网记者表示：“为了降低存货价格波动给公司带来的财务风险，公司对存货规模进行了主动控制，存货周转较快，能够保证食材新鲜。” 2019年毛利率下滑 2016年至2019年，味知香主营业务毛利率分别为24.49%、24.51%、25.06%和24.88%。 据招股书，公司毛利率较为稳定，其原因主要是：公司持续跟踪主要原材料的采购价格和市场零售价，结合自身存货成本和同类产品市场价对产品价格作出相应的调整；半成品菜的最终消费群体与农贸市场消费者、食品批发市场客户重合程度较高，公司参考市场价格调价的方式也易于被客户接受，公司具备对下游客户的调价能力。 报告期内，公司牛肉类产品毛利率分别为28.79%、27.41%、27.47%、24.77%；家禽类产品毛利率分别为27.34%、28.79%、30.71%和27.31%；猪肉类产品毛利率分别为27.34%、33.11%、33.28%、31.84%；水产虾类毛利率分别为15.07%、15.37%、16.98%和21.93%；水产鱼类毛利率分别为22.36%、20.77%、18.26%和22.44%。 目前，上市公司中福成股份有部分方便菜速食系列产品业务。此外，鉴于公司产品的生产、销售、储运等环节与速冻调理食品较为相似，另外选取安井食品、惠发食品和海欣食品作为可比上市公司。 报告期内，可比公司平均毛利率分别为26.82%、23.06%、24.35%、21.33%，公司近三年毛利率高于可比公司毛利率均值。 产能利用率尚不饱和 2016年至2019年，味知香产量分别为8595.52吨、9352.69吨、1.22吨和1.29吨，产能利用率分别为107.44%、95.93%、81.49%和85.89%。 据招股书，2017年9月，公司结合近年来业务增长情况新增产能7000吨，故之后产能利用率有所降低。 报告期内，公司销量分别为8310.20吨、9630.72吨、1.19吨和1.32吨，产销率分别为96.68%、102.97%、97.35%、102.27%。 对于募投项目产能能否消化的问题，味知香在对中国经济网采访回复中表示：“在生活节奏加快的大环境下，加工简便、绿色健康的食品成为广大消费者的一致追求，半成品菜行业因此得到了快速发展。现有产能已经无法充分满足市场消费者的需求。面对新增产能、产量、经营规模，公司拟通过以下措施消化新增产能：销售区域方面，公司将深耕现有销售区域，同时继续扩张销售半径，进而扩大销量；在消费者方面，加强消费者培育，提升单店销售额，从而增加公司整体销量；销售渠道方面，借助互联网平台，发掘新增长点，扩大产品受众范围，提升经营规模；产品种类方面，扩充产品种类，满足消费者多场景需求。未来市场对于半成品菜的需求将会持续上升，结合以上措施，新增产能、产量、经营规模预计可以得到消化。” 研发费用率垫底 2016年至2019年，味知香研发费用分别为63.70万元、86.43万元、87.37万元和94.88万元，研发费用率分别为0.22%、0.24%、0.19%、0.17%。 味知香研发费用率垫底，同行业可比公司平均研发费用率分别为1.16%、1.31%、1.85%、1.56%。 味知香的研发费用主要由人员工资、材料、折旧等构成。其中工资所占比例较大，分别为53.94万元、76.57万元、73.87万元、68.20万元。 公司在研发费用方面投入有限，味知香对中国经济网记者表示：“公司自成立以来一直致力于研发并且不断推出全新菜品，保持新品推出节奏，使产品更替适应消费需求的变化。公司每年投入一定研究开发费用用于新菜品、新工艺的开发，研发费用金额逐年增长。公司将通过扩充研发队伍、提升研发硬件设施、优化研发流程、加快研发成果转化等一系列措施积极推进新产品开发计划。” 据招股书披露，截至2019年12月31日，公司研发人员数量仅为3人。 此次，公司计划使用7000万元募集资金用于研发检验中心和信息化建设项目。公司研发投入尚不足100万元，是否有必要募资7000万元？ 对于该问题，味知香方面在采访回复中称：“公司计划投入7001.46万元建立研发检验中心和信息化建设项目。该项目包含两项内容，一是建设具有国内领先水平的半成品菜研发检验中心，完善公司研发体系，提升公司检验水平；二是新建信息化系统，通过引进先进ERP系统，扁平化、精细化管理公司运营中的各个环节，提升公司的综合管理能力，最大化提升公司竞争力。” 销售渠道均在线下 尚未建立线上销售 味知香销售方式较为单一，电商销售对传统线下经销模式冲击。 味知香主要销售模式为经销模式，客户包括经销店、加盟店及批发商，销售渠道均在线下。 随着移动互联网及电子商务的快速发展，越来越多的消费者选择在电商平台上购买食材，去集贸市场的频率逐渐降低。 公司目前尚未建立线上销售渠道，在消费场景及消费体验上对年轻消费者群体的吸引力不足。为了拓展销售渠道，满足更多消费者的消费需求，公司需要积极跟踪消费者消费方式的改变，适时探索线上销售模式。 公司的半成品菜需要低温保存和冷链运输，其线上销售需要使用生鲜物流，短期来看较高的物流成本对现有线下经销模式的影响较小。但是消费者对线上购买食材的偏好愈发显著，且随着生鲜物流配送能力的提升以及成本的下降，长期来看电商销售模式也将覆盖半成品菜产品。 味知香对中国经济网记者表示：“公司目前尚未建立线上销售，公司时刻关注消费者消费行为偏好的变化，寻找合适物流配送方及线上销售平台，积极探索线上销售模式为了拓展销售渠道，满足更多消费者的消费需求。” 曾涉食品安全问题 据裁判文书网《盖某、闫某等犯生产、销售不符合安全标准的食品罪一审刑事判决书》（2014）台刑初字第84号-1显示，盖某、闫某于2013年2月至4月，购得巴西小条牛肉一宗，将其中的25吨肉卖给孙某，孙某拿假检验检疫证明将肉卖给苏州客户苏州味知香食品有限公司，销售金额为130.98万元。 此后，时任味知香公司采购部经理胡某出庭作证，2013年3月底，孙某甲通过其向苏州味知香食品有限公司销售一批巴西牛肉，该批牛肉随车有检验检疫证明。胡某未对检验检疫证明认真核对，不知道国家禁止进口巴西牛肉。不过，所购牛肉都已经被味知香食品有限公司加工后销售。 该案经法院审理后，判令孙某、俞某严禁从事食品生产、销售及相关活动，味知香虽然没有受到处罚，但味知香作为大型半成品菜供应商，对于食品的来源没有严格把关也在一定程度上暴露了其在管理上存在问题。 对于曾采购不安全巴西牛肉的问题，味知香仅对中国经济网记者表示：“公司已完善了内控管理制度，各环节工作严格按照内控制度规定执行。” 受税务部门、交通运输部门处罚 据招股书披露，报告期初至今，味知香存在受税务部门、交通运输部门处罚的情形，但不构成重大违法违规行为。 2017年6月19日，苏州市吴中区国家税务局第一税务分局出具吴中国税简罚[2017]4119号《税务行政处罚决定书（简易）》，认为公司由于丢失发票，根据《中华人民共和国发票管理办法》第三十六条第二款的规定，处以罚款140元。公司已于当日缴纳了上述罚款。 2019年5月30日，苏州市吴中区运输管理处出具F[2019]05011112437号《行政（当场）处罚决定书》，认为公司因未按照规定参加年度审验，根据《江苏省道路运输条例》第68条第1项、《江苏省道路运输条例》第六十四条的规定，给予罚款1,000元的行政处罚，并责令立即改正，记道路运输业户道路运输经营许可证件05分。公司已于当日缴纳罚款并及时补充办理年度审验手续。
五洋债判决书的出炉，引发各个参与的中介方关注。 2020年12月31日晚，五洋债一审判决结果出炉。陈志樟、德邦证券及大信会计对五洋建设应负债务承担连带赔偿责任。大公国际在10%范围内，锦天城律所在5%范围内承担连带责任。 一位资深法律界人士对记者表示，五洋建设涉嫌欺诈发行，其根源属于深层次的财务问题，并非律师事务所的特别注意义务范畴。而五洋建设子公司出售资产的行为对其自身偿债能力影响几何，律所在此项问题上的核查边界在哪里，一审法院均未能予以详细论述。 1月6日，锦天城律所一位不愿透露姓名的高级合伙人对记者称，“我们将依照法律程序提起上诉，相信二审法院会做出公正的裁决。” 同日，德邦证券内部人士对记者回应，“我方不应该承担连带责任，并将于规定时间内提起上诉，依法维护自身合法权利。该案件未对德邦证券正常经营造成影响。” 对于五洋债一审判决，北京一某大型券商投行人士对记者称：“短期看，五洋债的判决可以起到很强的市场震慑作用，投资者的利益得到了有效保护，有利于恢复投资者对后续债券市场的信心。以前债券市场前期对造假的容忍度比较高，以后预计会慢慢向股票的标准靠拢。对券商而言，五洋债事件及后续证券法规的修改，会让资本市场各路中介机构对相关业务变得更加谨慎。” 一审判决各中介方承担连带责任 2020年12月31日，杭州中院就债券持有人起诉五洋建设、五洋建设实控人陈志樟，以及德邦证券、大信会计、锦天城律所、大公国际的证券虚假陈述责任纠纷案件作出一审判决。即陈志樟、德邦证券及大信会计对五洋建设应负债务承担连带赔偿责任。大公国际在10%范围内，锦天城律所在5%范围承担连带责任。 据了解，这是全国首例公司债券欺诈发行案，也是证券纠纷领域全国首例适用代表人诉讼制度审理的案件。 “在证券⾏业主管部⻔并未对评级机构和律所进行相关责任认定的情况下，司法机构突破⾏业监管的定性定责，直接认定相关中介机构存在过错，裁定行业特征明显的中介机构连带赔偿责任，且在中介重⼤过错认定及过错与投资者损失因果关联性、责任分配⽐例方面作出裁定，并无充分事实与法律依据。资本市场的健康发展，需中介机构归位尽责，各司其职的配合协同，但也需考虑证券发⾏效率和发⾏安全之间的平衡，尤其是各中介机构⼀般注意义务与特别注意义务的边际界定，且应注意股权融资与债券融资之间客观差异。本案裁决⼀旦生效后，将对市场带来重大影响。”对于五洋债判决结果的影响，上述法律人士对记者表示道。 “相较于诉讼判决这一刚性处理方式而言，选择收购和解方式化解五洋债风险可能是妥善路径。这是顺应国家和监管政策导向，符合中央关于纾解民营企业的困难的政策，也符合最高人民法院、证监会关于全面推进证券期货纠纷多元化解机制建设的意见。相比诉讼维权的周期长、成本高、难度大，和解是投资者快速、灵活、便捷、经济获得损失补偿的最好方式。这样也避免对中介行业形成过度冲击。”德邦证券内部人士对记者称。 锦天城律所表示将提起上诉 中介机构到底应该对五洋债欺诈发行负多大责任，成为各方议论的焦点。 从判决书来看，其对律师的责任叙述仅仅只有一句话：“在大公国际《2015年公司债券信用评级报告》已提示五洋建设控股子公司出售投资性房产事项的情况下，未见锦天城律所对该重大合同及所涉重大资产变化事项关注核查，对不动产权属尽职调查不到位，未能发现占比较高的重大资产减少情况对五洋建设偿债能力带来的法律风险，故锦天城律所亦未勤勉尽职，存在过错。” “我们还是希望能够客观分析，各方中介机构的责任边界在哪里，一般注意义务和特别注意义务的区别是什么，本次判决对行业会产生哪些深远的影响。”上述法律界人士对记者称。 从判决书来看，锦天城律所在判决书中的主要意见包括：锦天城律所表示，根据监管部门查明，五洋建设的证券虚假陈述行为系应收账款与应付账款“对抵”，属于财务方面的专业判断事项，投资者诉讼应是发行人欺诈发行引起的。案涉欺诈发行、虚假陈述行为的发生与锦天城律所在债券发行过程中的作用没有关联性。 早在2016年因募集资金实际使用与募集说明书不一致，五洋建设被浙江监管局出具责令改正的决定书。同年，五洋建设被纳入全国法院失信被执行人名单，但没进行信息披露。 2017年8月，五洋建设的两只债券“15五洋债”、“15五洋02”出现违约，两只债券发行规模合计13.6亿元。 据杭州中院介绍，2019年以来，债券投资者陆续起诉至杭州中院，请求五洋建设偿付债券本息及逾期利息；陈志樟作为实际控制人，德邦证券、大信会计等作为承销商和中介机构承担连带责任。 2020年12月31日，杭州中院就连同代表人诉讼在内的共计24件债券持有人起诉五洋建设等被告证券虚假陈述责任纠纷案件作出一审判决。 “我们应该注意，无论哪个中介机构，违反勤勉尽职义务本身并不发生欺诈责任，只有因为违反勤勉尽职义务而导致虚假事实才可能产生这种责任。没有虚假陈述，也要追究责任，此乃倒果为因。再者，占比较高的重大资产减少情况对五洋建设偿债能力带来的也不应该是‘法律风险’，而是经济风险才对。资产减少本身是一种经济性，而非法律性事实。”上述法律人士表示。
时至岁末，国家发展改革委等部委对全年降成本“清单”任务完成情况和落地实效展开摸底调研、分析研判，并开始酝酿明年降成本工作的思路。目前来看，今年7月发布的全年23项降成本举措已经悉数落地，全年新增减税降费将超2.5万亿元，再加上降低物流、用能等成本，合计数万亿元降成本红利直达实体。展望明年，业内指出，将更多用改革的方法来向降负要空间，例如通过税制改革来获得减税的进一步空间。 记者获悉，国家发展改革委经济运行调节局日前召开2020年降成本工作部门座谈会，系统梳理和总结了今年以来降成本工作取得的进展和成效，讨论了当前降成本工作面临的难点和问题，商讨了明年工作思路和初步考虑。工业和信息化部、财政部、人民银行等27个降低实体经济企业成本工作部际联席会议成员单位参加会议。 今年7月，在统筹疫情防控和经济社会发展的背景下，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、人民银行四部门联合印发《关于做好2020年降成本重点工作的通知》，23项重点任务涵盖了税费、物流、融资、用能等多方面减负内容，为全年降成本细化了路径图，明确了任务书。 目前，清单任务已经悉数落地。例如，在减税降费方面，今年以来，财税部门发布实施了7批28项优惠力度大的减税降费措施，其中既有支持疫情防控保供的应急措施，也有帮扶受疫情影响较大困难行业的措施，还有支持企业复工复产的措施，特别是聚焦帮扶小微企业渡过难关，进一步加大税费支持力度。这些政策措施加上去年大规模减税降费在今年形成的翘尾减收，预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。 交通运输部数据显示，今年上半年降低物流成本超过990亿元，超过去年全年。交通运输部副部长戴东昌曾在发布会上表示，通过优化政务办事流程，深入推进交通运输物流简证减费、提质增效，预计今年全年降低物流成本1300亿元以上。 电价是一般工商业、大工业用户最为敏感的生产要素。在前两年分别降低10%的基础上，今年我国再次实施一般工商业电价降低5%政策。与此同时，支持性两部制电价政策、降低5G用电成本等“大礼包”也相继推出。预计全年减免电费超过1100亿元。 在各方面的共同努力下，降成本系列措施落实有力，政策效果正在逐步显现。今年我国各项经济指标能够陆续“转正”，经济持续稳步复苏，离不开降成本发挥的作用。 以市场主体感受最明显、受益最直接的减税降费为例，1-10月，全国新增减税降费22301.61亿元，其中新增减税7461.12亿元，新增降费14840.49亿元。 （下转第二版）
导 读 12月CPI 、PPI涨幅均超预期，但服务类改善有限，核心通胀首现回落，坚定认为2021年通胀将是修复性涨价，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧，不会是货币政策“前松后紧”的掣肘。 摘 要 我们前期研判年底CPI将降至0附近，未来一年通胀压力不大，不会导致货币政策提前退出。当前数据——12月份——略超我们和市场的预期，但我们从长短周期视角来看，仍坚定认为2021年通胀将是修复性涨价，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧。 12月CPI涨幅超预期，同比触底反弹至0.2%。主因在食品项年底需求旺叠加冷冬供给弱而上涨，服务类改善有限，核心通胀企稳5个月后首现回落。 PPI同比回升至-0.4%，降幅收窄速度较11月明显加速。在制造业内需恢复，叠加大宗涨价以及生活资料拖累减弱的助推下，PPI降幅加速收窄1.1个百分点。 展望未来，我们坚定认为2021年通胀将仅是修复性涨价，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧。短期看，2021年猪周期下行贯穿全年；拉尼娜现象对全年中枢影响有限；服务业修复性涨价，仍在“弱复苏”途中。长期看，在全球地产周期上行，而中国地产周期缺席，叠加长期因素不发生大改变的背景下，全球通胀会有温和上行，但恐难再现“高通胀”。 2021年通胀不会是货币政策“前松后紧”的掣肘。温和“再通胀”格局下，2021年通胀勿需过虑，不具备触发货币政策转向条件。经济仍是弱复苏，非食品通胀、核心通胀仍然疲弱，需要货币政策总体保持“价稳量控”。节奏上，虽然2021年一季度CPI、PPI同时进入上行通道，剪刀差收窄确定性高，但在基数效应等影响下，两者高点将在二季度出现。因此，通胀将不会成为货币政策“前松后紧”的掣肘。 风险提示：全球经济复苏大超预期，油价波动加剧；海外疫情反复；猪肉价格超预期上行。 正 文 我们前期研判我们前期研判年底CPI将降至0附近，未来一年通胀压力不大，不会导致货币政策提前退出（参见报告“6至8月CPI小反弹，但未来一年通胀风险不大”，20200710；“7-8月CPI如期回升，不改下行趋势”，20200811；“年内通胀进入下行通道，年底或在0附近”，20200911）。当前数据——12月份——略超我们和市场的预期，但我们从长短周期视角来看，仍坚定认为2021年通胀将是修复性涨价，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧。 1． “年底需求旺+冷冬供给弱”，CPI 涨幅略超预期，但服务类改善有限 12月CPI涨幅超预期，主因在食品项年底需求旺叠加冷冬供给弱而上涨，服务类改善有限，核心通胀企稳5个月后首现回落。 CPI 同比触底反弹至0.2%，主因在12月的猪价涨幅大幅收窄超11个百分点至-1.3%，其他肉类均上涨。猪价上涨超预期但符合逻辑，供给短期偏紧（近期出栏生猪偏少+我国肉类进口量大减+饲料成本上涨）而需求迎来年底旺季。鲜菜鲜果在冷冬天气影响生产运输成本的推动下上涨6.5%，均为年内高点。 非食品项目缓慢改善，由11月下降0.1%转为持平。交通和通信价格仍是主要拖累项，但降幅收窄0.8个百分点，下降3.1%，说明疫情阻隔社交、油价下跌的影响仍在，印证服务业PMI回落。医疗（+1.3%）、文娱（+0.9%）均温和上涨。核心CPI微降0.1个百分点至0.4%，为5个月以来的首次微降。 2． 三重浪（“制造业内需恢复+大宗涨价+生活资料拖累减弱”）助推PPI降幅加速收窄 在制造业内需恢复，叠加大宗涨价以及生活资料拖累减弱的助推下，PPI降幅加速收窄。 PPI同比回升至-0.4%，降幅收窄速度较11月明显加速，收窄1.1个百分点。主因一在制造业内需恢复带动国内工业品涨价。行业上体现为有色、黑色压延涨幅扩大，煤炭采选由降转涨。二在国际定价大宗商品涨价。行业上，国际原油价格上涨拉动石油和天然气开采、加工，化学原料制造涨幅依次扩大；铁矿石、有色金属价格上涨拉动有色、黑色涨幅扩大。两方面叠加共拉动PPI上涨0.7个百分点。 此外，PPI中生活资料项降幅随CPI上涨而继续收窄。9月以来PPI向上修复受到生活资料价格的拖累明显，一度止步不前。12月随着CPI价格改善明显，生活资料价格下跌对生产资料上涨的对冲也大幅减弱。 3． 展望未来，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧 展望未来，我们坚定认为2021年通胀将仅是修复性涨价，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧。 短周期视角下，（1）猪周期下半场将贯穿整个2021年，下行持续时间将较长；（2）拉尼娜现象对2021年全年通胀中枢影响不大，但一季度CPI或超预期；（3）目前PMI数据表明服务业改善有限，CPI非食品交运、服务部分属于修复性涨价。2021年的服务类涨价确定性高，但涨价幅度有待观察。目前，经济基础复苏不牢固，许多中小企业经历疫情冲击，如同大病初愈，这同样也需要持续的政策支持来恢复元气。服务消费的修复是疫情冲击后恢复常态化的最后一环，而修复动力在三季度末刚刚步入加速期。 长周期视角下，2008年以来，全球通胀与经济周期，人口老龄化、贫富差距等长期结构性因素关系更密切，与货币因素关系减弱。在全球地产周期上行，而中国地产周期缺席，叠加长期因素不发生大改变的背景下，全球通胀会有温和上行，但恐难再现“高通胀”。 4． 2021年通胀不会是货币政策“前松后紧”的掣肘 温和“再通胀”格局下，2021年通胀勿需过虑，不具备触发货币政策转向条件。经济仍是弱复苏，非食品通胀、核心通胀仍然疲弱，需要货币政策总体保持“价稳量控”。 节奏上，虽然2021年一季度CPI、PPI同时进入上行通道，剪刀差收窄确定性高，但在基数效应等影响下，两者高点将在二季度出现。因此，通胀将不会成为货币政策“前松后紧”的掣肘。我们预计2021全年CPI同比1.7%，主因是猪周期下行。上升动力主要是非食品项，未来猪周期下行，猪价仍将是拖累CPI的主要动力。PPI延续回暖趋势。随着原油价格回升，2020年二季度将是PPI全年高点，5月高点或达到3.6%。 5． 风险提示：全球经济复苏大超预期，油价波动加剧；海外疫情反复；猪肉价格超预期上行
12月16日消息，话题“糖水燕窝曝光者隐私遭辛选泄露”登上微博热搜。据媒体报道，辛巴直播间糖水燕窝曝光者张红个人隐私被辛选泄露，张红遭遇了网暴、电话骚扰，本人辞职后确诊为抑郁症，搬离住所。此前张红在辛巴直播间购买了糖水燕窝，随后本人发布了质疑视频，表示“喝的时候没什么固体是糖水”，这一视频播放量高达千万级，燕窝品牌方找到了张红本人，欲出万元求删掉视频。随后辛选泄露其隐私指其敲诈，张红辞职后确诊抑郁，搬离居所。如今辛巴方面承认在直播间推广销售时存在夸大宣传，承诺退一赔三，广州白云区市场监督管理局已经对辛巴带货地燕窝事件展开调查。律师表示，辛巴作为“广告经营者”，有义务提供燕窝品牌方的真实信息及联系方式，否则消费者可以要求他先行赔付。此外，辛巴团队如果明知或者应知燕窝存在虚假宣传，仍为品牌方设计、制作、代理、发布或者作推荐、证明的，应当与燕窝品牌方承担连带责任。- THE END -转载请注明出处：快科技#燕窝#辛巴
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