12月11日,港股主要指数均收涨，恒指涨0.36%报26505点，国指涨0.35%报10452点，恒生科技指数涨0.68%。 盘面上，前期持续下跌的石油股大幅反弹，中海油涨超6%，此前5连跌幅达15%；光伏板块持续活跃，保利协鑫能源大涨14.5%创阶段新高；啤酒股、纸业股普遍上涨，华润啤酒升近3%再次挑战新高价；航空股尾盘拉升，三大航空股均涨超2%；大型科技股美团、阿里、腾讯皆有涨幅；黄金股、港口航运股、物管股、高铁基建股普遍弱势。 泡泡玛特首日上涨收涨79.22%，居港股市场涨幅榜首。 光伏太阳能板块中，保利协鑫能源涨超14%，协鑫新能源涨4.13%，卡姆丹克太阳能、顺风清洁能源跟涨。 今日，保利协鑫能源和协鑫新能源联合宣布，2020年12月10日交易时段后，间接附属公司苏州协鑫新能源及广西协鑫新能源同意向威宁能源出售于钦州鑫金的70.36%股权、于上林协鑫的67.95%股权、于南宁金伏的全部股权，以及于海南天利科的全部股权，总代价为2.91亿元人民币。 其中的保利协鑫能源公布，预期至2020年年底，硅烷流化床法（FBR）颗粒硅的有效产能将由目前6,000吨提升至10,000吨。 两家公司早盘分别高开14.58%和12.84%。 啤酒板块中，华润啤酒、青岛啤酒股份、百威亚太、南顺（香港）均录得小幅上涨。 高盛近日发布内需股行业报告表示，成本上涨及产品提价将是内需股明年最主要的催化剂，随着成本上涨(包括大豆、麦、原奶、包装物料等)压力，预计内需企业将追求毛利率扩张多于提升市场份额。 该行认为，近期的成本压力可能会持续，尤其是大豆、玻璃、大麦以及其他包装材料。估计调味品的压力最大、其次是啤酒。该行将啤酒股的每股收益预测上调4%，并将目标价提高了4%至14%。 该行指出，华润啤酒、青岛啤酒等是潜在的价格上涨受益者。 纸业股方面，玖龙纸业、阳光纸业、理文造纸录得微弱上涨，晨鸣纸业下跌 据《中证资讯》消息，多家纸企再发涨价函，行业已进入强景气周期。近日包括华泰股份、晨鸣纸业、太阳纸业等在内的多家纸企再发涨价函，宣布自12月起，对部分文化纸产品提价，提价幅度基本均在200元/吨。 这已不是文化纸年内首次提价，自8月起，基本每个月，企业都要发上一次涨价函，一些铜版纸产品已累计提价约600-800元/吨。 业内认为，目前文化纸行业已进入强景气周期。纸企除了保证当前产能开足、满销满产，都做好了扩产能计划。 航空股方面，北京首都机场股份以3.45%领涨，国泰航空、中国航空、中国南方航空股份跟涨。 最近北京首都机场股份公布，受新冠肺炎疫情影响，公司业务量大幅受挫，而公司收入受此不利影响亦随之减少。公司的经营压力与资金压力不断增加。 公司获通知，为缓解疫情带来的经营和资金压力，其控股股东首都机场集团公司将向辖下其中一间子公司北京空港地面服务授出委托贷款，支持该地服公司于近期向公司一次性偿还共计不低于2.4亿元人民币的应付账款。 预期将由地服公司偿还之款项，将减轻公司现阶段资金及现金流压力，对公司未来经营具有正面作用。 黄金股今日走弱。中国黄金国际以4.25%领跌，紫金矿业、招金矿业跌幅明显，只有恒生人币金ETF录得小幅上涨。 近日黄金下跌主要是因为经济法案被否，宽松的预期乐观被打压，同时基本面利空成分依旧存在 日内黄金短暂回弹测压1840一线后便再度承压回修，欧盘下破截止目前日低点1832.56美元/盎司。 回顾本周黄金自1875高点一路下跌到1826的位置，50美金的下跌幅度，仅仅1-2个交易日完成，前面从低点1764到1875的上涨，也仅仅只有6个交易日，行情运行十分迅速，同时市场的趋势转折也极为猛烈。 物管股近日也表现弱势。金融界物业以6.82%领跌，时代邻里、绿城管理控股、碧桂园服务、浦江中国等个股跌幅明显。 近来物业管理企业频繁上市，同时原有物管企业也加速了从市场中融资的步伐。碧桂园服务发布公告称，拟折让9.46%配股1.73亿股，价格为每股股份45.00港元，预计筹资77.5亿港元。 摩根士丹利指出，内房行业的估值目前处于2010年以来的历史新低，政策和信贷下行风险有限，维持看好内房行业，但指出目前仍然缺乏强而有力的短期催化剂。 个股方面，京东健康收涨8.44%，报122港元，逼近前高123.9港元。小摩发表研究报告指，京东健康在上市日表现强劲，未来亦将透过快速纳入规则要求纳入多项指数中，相信亦可透过快速通道于12月22日纳入互联互通股份名单。 公司将于12月18-21日，分别被纳入富时中国指数、MSCI中国指数、国指及恒生科技指数，料可获分别1.01亿、2.63亿、1.1及1亿美元被动资金流入，合计流入的被动资金达5.74亿美元。 华虹半导体午后持续走强，收盘涨8.25%，报42.65港元。目前手机主芯片出现明显缺货，芯片价格上涨，机构预期缺货情况会至少延续到明年一季度。 中信证券近日指，华虹半导体有望受益8英寸晶圆产能吃紧，12英寸晶圆厂扩产有望超预期，认为公司2020年业绩处于拐点，后续有望持续向好。 保利物业收跌4.63%，报51.45港元。港交所权益资料显示，12月7日，保利物业(06049)被Schroders Plc减持78.62万股，每股平均价55.0139港元，涉资约4325.19万港元。 减持后，Schroders Plc的最新持股数目为718.10万股，持股比例由5.20%减持至4.68%。 普拉达收涨4.9%，报47.1港元，盘中一度涨超6%，股价创52周新高。 瑞银近日发布报告表示，上调普拉达评级由“中性”至“买入”，预计在销售和EBIT利润率改善的情况下，公司未来仍有30%上升空间，决定上调对其目标价由30.5元升至52元。 青岛啤酒股份收涨2.14%，报78.65港元。高盛最新发报告指，成本上涨及产品提价将是中国内需股明年最主要的催化剂，随着成本上涨（包括大豆、麦、原奶、包装物料等）压力，料内需企业将追求毛利率扩张多于提升市场份额。 高盛认为青岛啤酒等个股是潜在的价格上涨受益者。高盛将该公司目标价升至76.1港元，维持“中性”评级。 康希诺生物-B大跌8.73%，报170.5港元。据销售文件披露，康希诺生物股东LAV Spring以每股170港元，配售800万股旧股，筹资13.6亿港元，LAV Spring有3个月禁售期。 此次配股价较186.8港元，折让8.99%。康希诺生物上一次遭股东LAV Spring减持为今年4月。 今日南下资金净流入0.7亿港元。 中金表示，短期而言，虽然宏观流动性有边际收紧预期、但市场政策环境及股市流动性仍有所支撑，券商板块短期或将维持一定的景气度；中期来看，政策持续利好、优质新经济公司陆续上市、外资/机构/居民等长线资金入市助力行业经营环境优化、盈利稳健增长；长期来看，我们更看好头部券商的成长性及战略发展机遇。 天风证券认为，11月新增贷款1.43万亿，信贷结构较好。当前，国内经济持续复苏，信贷需求较旺盛。个贷增长强劲，+7534亿。11月企业信贷+7812亿。天风证券指出，经济复苏强度或超预期，银行股估值有望上行。当前位置，基本面较好的兴业、光大、长沙、南京、常熟银行估值仍低，性价比凸显。此外，流动性收紧之下，负债优势明显的四大行+邮储逻辑改善，值得关注。全国性银行H股亦值得重视。 中信证券指出，欧洲央行流动性释放超预期，油价时隔9月重新站上50美元/桶。中长期来看，此轮供应端的收缩程度可能超市场预期，成为推升油价持续回升的主要驱动力，坚定推荐布局三条主线：1）油气勘探开发产业链上的高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H），建议关注杰瑞股份、中国石油（H）；2）成长性好，油价回升成本优势不断凸显的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源；3）短期受益于库存增值，长期受益于需复苏的成长型民营大炼化龙头恒力石化、东方盛虹。
5月土地市场热度持续 下半年供应加码可能性较大？ 本期编辑 黎雨桐 实习生思纯 导读：5月土地市场保持平稳，但优质地块争夺激烈，深圳、广州、北京等城市5月持续出现高价地。 多位受访人士指出，在土地市场需求端持续火热的同时，下半年土地供应加码的可能性也较大，这或与地方政府土地财政依赖度逐年走高有关。 来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21） 记 者丨宋兴国 编 辑丨李博 土地市场持续高温。 进入6月，多家市场机构陆续发布了5月的房地产数据。其中5月土地市场保持平稳，中指研究院的数据显示，5月单月拿地前100房企拿地总额3862亿元，同比小幅增长3.1%。 同时，优质地块争夺激烈，深圳、广州、北京等城市5月持续出现高价地。 据中原地产研究中心统计数据显示，截至5月25日，全国范围内单宗地块超过20亿元的土地已经有44宗。 土地市场需求端为何持续火热？ 中指研究院市场研究总监曹晶晶表示，热点城市优质地块推出增多、企业融资环境有所改善，叠加多地在供给端出台的扶持政策，企业竞拍积极性提高，土地市场持续升温。 房企2020年融资状况 土地市场成交火热 5月，多个“明星”地块的出现，被认为是土地市场需求火热的直接体现。 5月15日，深圳以116亿元总价、45%的溢价率出让一块位于前海的宅地，十余家房企经过百轮出价方获成交，可售楼面价格创下深圳新高。 另外，合生创展以180亿元的总价，10日内连续拿下北京分钟寺区域的多个不限价住宅地块。 27日，烟台一宗商住用地经过1148轮耗时近7小时，最终以118.8%的溢价率成交。 分地域来看，一二线城市仍是房企拿地重点，长三角区域部分城市土地成交涨幅较大。 CREIS中指数据显示，1-5月，全国土地成交金额前十城市总计成交7400亿元，较去年增长42.5%，杭州以1210亿元的成交总价居首，而北京和上海分别以1131亿元和1047亿元的成交额占据第二、三位，相比去年分别增加了58%、73%。 从出让面积来看，前5个月前十城市成交13903万平方米，同比增长25.1%。其中成都以2323万平方米稳居榜首，广州和西安分别以1543万平方米和1505万平方米位居二、三名。 从增速来看，二线城市南京、成都分别为145%、73%，增速明显加快，一线城市中广州增幅较大。 1-5月，前50房企拿地总额9248亿元，同比下降6.3%，前100房企拿地总额的下降幅度同样进一步收窄。5月单月来看，拿地前50房企拿地总额3127亿元，同比增长4.7%；前100房企拿地总额3862亿元，同比增长3.1%。 中原地产首席分析师张大伟表示，降准降息等政策影响下，房企拿地积极性逐渐提高，多地再次出现高溢价率土地成交，特别是厦门等地再次出现历史最高总价百亿地块，使得土地市场热度持续提升。 张大伟认为，房企开始积极拿地，主要是为了追求市场规模。 疫情下，部分房企判断市场会快速企稳，政策刺激楼市，拿地积极性明显提高，特别是4-5月整体行情持续升温。另外，疫情对房企的资金链影响虽然大，但国内融资难度降低，也提高了拿地积极性。 6月1日，贝壳研究院发表报告称，5月房企境外新增债券复苏，房企在融资市场保持活跃。 5月单月国内外债券融资总额发行约617亿元，同比上升31%。 1-5月房企债券融资5627亿元，前5月房企融资规模占比2019年全年48%，2020年有望在规模上超越上一年。 供应或持续放量 多位受访人士均向21世纪经济报道指出，在土地市场需求端持续火热的同时，下半年土地供应加码的可能性也较大，这或与地方政府土地财政依赖度逐年走高有关。 根据易居研究院今年2月发布的数据，2019年土地财政收入占地方财政收入的52.9%，较2018年增长1.9个百分点，比值再创历史新高。而在疫情压力下，地方政府迫于财政压力，加大供地力度成为必然选择。 兰州市近日宣布，今年土地出让宗数和面积同比超1倍。兰州市相关部门称，“面对疫情影响导致的经济下行压力，市自然资源局今年通过加大土地供应、及时配套规划等方式促进项目落地，为全市经济发展保驾护航。” 再以济南为例，根据自然资源部近期公布的2020年济南市本级供地计划，今年计划供应住宅用地9349亩，占供地总量的25.93%。截止到5月末，济南市本级供应住宅用地（包含已供未成交的）23宗，总面积1037亩，仅完成全年计划的11.1%。下半年加大住宅用地供应的可能性较高。 有地产研究人士向21世纪经济报道记者指出， 一方面，政府工作报告强调“因城施策”，为地方政府灵活调控和供地政策提供了一定空间。 另一方面，在疫情导致的经济下行压力下，地方政府天然有加大供地的冲动。 因此，不建议房企在现阶段持续高溢价拿地，下半年供应增加后或才是更好的时机。 6月1日，在一场房地产线上研讨会上，平安证券研究所地产首席研究员杨侃也向21世纪经济报道记者表示，3月以来楼市持续复苏，政府加大土地供应规模，企业拿地积极性逐步提升带动土地市场溢价率攀升，预计在规模增长诉求与资金环境宽松的契机下，部分房企拿地态度或仍保持积极。 杨侃表示，在房地产开发投资方面，一方面房企加快推货下新开工的回升以及赶工期带来的施工强度提升均会对投资形成支撑； 另一方面，土地市场升温、延期出让金补缴也有助于土地购置费增速修复，全年投资仍有望实现正增长。
中泰经济学家李迅雷今日发文称，2021年结构分化的格局应该还会持续，2021年存在均值回归的可能。但是均值回归能否持续存在不确定性，首先，疫苗的效果究竟怎样存在疑问，毕竟新冠病毒肆虐时间不足一年，人类对它的认知水平有限；其次，全球经济在没有疫情的时候，已经出现诸多衰退迹象：高债务、贫富分化、贸易争端等诸多长期累积的问题使得经济增长动能减弱。 就国内而言，2021年在房住不炒的既定政策下，货币政策不会大放水，利率不上调就算不错了；财政政策估计要收紧，即特别国债不会再发、专项债规模会缩减、土地出让金收入也可能下降——这些举措都不利于周期性行业的复苏。 因此，明年均值回归现象大概率会出现，毕竟明年我国GDP的增速同比应该在8%以上，疫情缓解之后，传统产业的盈利水平有望提高，但长期趋势并没有因此而改变，所以，我们对周期复苏并不抱过高期望。
摘要 【中泰证券李迅雷：汽车消费为何高增长？会持续多久？】我国汽车消费快速恢复。今年4月以来，我国汽车零售额快速回升，同比增速持续高于消费整体增速，并且这种状况还在延续，10月汽车零售额同比增速为12%，而社会消费品零售额同比增速仅为4.3%。在主要可选商品中，汽车消费恢复也是比较靠前的。1-10月汽车零售同比增速为-4.5%，仅次于通讯器材的7.3%，建筑装潢、家用电器等均落后于汽车。 今年我国汽车消费强劲恢复，不仅快于其它类别消费，在主要经济体中恢复也很靠前，背后原因是什么？未来汽车消费是否还会持续高增长？我们对这些问题进行探讨。 1、我国汽车消费持续走高。从今年4月以来，汽车零售额快速回升，同比增速持续高于消费整体增速，这种状况还在延续。在主要可选商品中，汽车恢复是比较靠前的。并且与其他主要经济体相比，我国汽车销售恢复情况也位居前列。而汽车消费的快速恢复，也带动了汽车产业以及相关产业的回暖。 2、背后原因何在？回顾今年宏观背景，特殊之处无外乎两点，其一是疫情，其二是政策宽松。疫情导致居民出行方式的改变可能对汽车销售有一定支撑。各地道路拥堵情况快速恢复，但地铁出行普遍恢复较慢。政策宽松对促进汽车消费也起到了重要作用。从历史数据来看，M2增速领先汽车零售额增速3个月左右。而货币流向通常是不均匀的，往往最先流向加杠杆能力较强的高收入群体。因此我们也会看到，今年豪华车销量比乘用车销量增长更快。除了疫情和货币宽松之外，新能源车的崛起对汽车销售也起到了一定的支撑作用。 3、高增长持续多久？我们利用2017年投入产出表进行测算，即使把对其他产业的拉动考虑在内，汽车产业占总增加值的比重也仅为3.9%，对经济整体的带动作用比较有限。因此汽车消费若能持续走高，更多反映的是整体需求扩张的结果。回顾历史数据我们就会发现，汽车消费其实是顺周期的。只有当经济周期整体上行，居民加杠杆意愿增强时，汽车消费才会出现持续的回暖。这也决定了汽车消费刺激政策更多起到的是“锦上添花”的效果。那么整体来看，短期汽车消费仍会延续高增长，若假设经济修复结束后向中长期经济增长趋势靠拢，那么汽车消费回暖的持续性或许不会很强。超预期的因素可能来自于收入分配改革措施的落地，以及中低收入群体收入水平的改善。 汽车消费持续走高 我国汽车消费快速恢复。今年4月以来，我国汽车零售额快速回升，同比增速持续高于消费整体增速，并且这种状况还在延续，10月汽车零售额同比增速为12%，而社会消费品零售额同比增速仅为4.3%。在主要可选商品中，汽车消费恢复也是比较靠前的。1-10月汽车零售同比增速为-4.5%，仅次于通讯器材的7.3%，建筑装潢、家用电器等均落后于汽车。 与其他主要经济体相比，我国汽车销售恢复情况也位居前列。根据bloomberg统计的数据，我国汽车销量1-10月累计增速达到-4.7%，远高于美国的-17%，日本的-14.7%。 而汽车消费的快速恢复，也带动了汽车产业以及相关产业的回暖。10月汽车制造业工业增加值达到14.7%，工业企业利润增速则达到6.6%，均大幅高于工业企业整体情况。除了汽车本行业之外，与汽车相关的产业也有明显的回暖，比如半钢胎开工率受汽车产业的带动，7月以来持续回升，10月均值与去年同期相比增加了12.7%。 背后原因何在？ 为何汽车消费会在本轮消费复苏中有如此强劲的表现呢？回顾今年宏观背景，特殊之处无外乎两点，其一是疫情，其二是政策宽松。汽车消费明显回暖是否与这两点因素有关呢？ 疫情导致居民出行方式的改变可能对汽车销售有一定支撑。虽然我国疫情最早得到防控，但居民对疫情仍然存在一定的忌惮心理，这点从餐饮消费持续偏低可以看出。 而在全面复工的情况下，相比于公共交通出行而言，居民更加愿意选择相对安全的驾车出行。我们确实也看到，各地道路拥堵情况快速恢复，但地铁出行普遍恢复较慢。比如一线城市道路拥堵从5月就已经同比转正，而地铁客流目前仅在9成左右。 政策宽松对促进汽车消费也起到了重要作用。货币宽松往往能够对汽车消费起到促进作用，从历史数据来看，M2增速领先汽车零售额增速3个月左右。 而货币流向通常是不均匀的，往往最先流向加杠杆能力较强的高收入群体。因此们也会看到，今年豪华车销量比乘用车销量增长更快，5月份以来豪华车销量保持在25%以上，远高于乘用车销量。 除了疫情和货币宽松之外，新能源车的崛起对汽车销售也起到了一定的支撑作用。19年新能源车销量占乘用车的5%左右，今年这一比例持续上升，10月达到了6.7%。如果我们简单将豪华车从乘用车销量中剔除，那么10月乘用车销量增速从8%降至6%，再进一步将新能源车也剔除，那么乘用车销量增速降至1.7% 高增长持续多久？ 上述因素短期内仍会对汽车消费形成支撑，而随着疫情影响的逐步消退，货币政策的常态化回归，上述因素可能会有所减弱，但同时又叠加刺激汽车消费政策的落地。在众多因素影响下，汽车产业会持续回暖吗？ 首先很重要的一点是，汽车产业对宏观经济的影响可能比较有限。利用2017年投入产出表，我们对汽车产业对经济整体的影响进行测算，汽车整车以及零配件增加值占总增加值比例仅为2%左右，即使把对其他产业的拉动考虑在内，占总增加值的比重也仅为3.9%。相比之下，房地产和建筑增加值占比达到13.8%，把对其他产业拉动考虑在内则达到22%。汽车产业占国民经济的体量并不大，对经济整体的带动作用可能有限。 也由于汽车产业对整体经济带动作用有限，因此汽车消费若能持续走高，更多反映的是整体需求扩张的结果。回顾历史数据我们就会发现，汽车消费其实是顺周期的。汽车零售额增速不仅与发电量增速高度相关，与居民贷款增速也是密切相关的。只有当经济周期整体上行，居民加杠杆意愿增强，需求整体持续扩张的时候，汽车消费才会出现持续的回暖。 因此汽车消费刺激政策更多起到的是“锦上添花”的效果。我国过去曾有过两轮汽车消费刺激政策，分别是09年初-10年底，15年底-17年底。两轮政策落地初期，地产销售也处于持续回暖阶段，需求整体扩张，此时汽车刺激效果较好，汽车消费快速上行。而随着地产销售下滑，需求整体回落，即使补贴政策有所延长，汽车消费也会快速回落。 整体来看，短期汽车消费仍会延续高增长，若假设经济修复结束后向中长期经济增长趋势靠拢，那么汽车消费回暖的持续性或许不会很强。超预期的因素可能来自于收入分配改革措施的落地，以及中低收入群体收入水平的改善。 风险提示：疫情发酵；经济下行；政策变动。
内容摘要 核心观点 全球需求将在疫情后率先修复；当前疫苗产能有限，新兴市场国家疫苗订购不足，作为主要的生产国可能使得全球在H1内存在供需错位并继续带动商品价格上行；农产品(行情000061,诊股)是否持续涨价仍需观测拉尼娜效应对供给端的影响。 疫情平复需求率先回暖，新兴市场疫苗不足产能受限导致供需错位 伴随疫情修复，2021年全球经济将确定性修复。从节奏上看，明年全球需求将率先修复，而影响供给节奏的核心变量仍是疫苗，当前疫苗订购以及注射安排在世界范围内存在结构性差异。新兴市场国家疫苗订购规模不足将使得发达国家需求恢复速度领先于新兴市场国家供给恢复速度。全球供需在H1的错位将在短期内推升商品价格，疫苗注射的进度及结构差异是影响商品价格走势的重要因素。 2020年海外商品价格走势强劲，主因需求复苏叠加供给收缩共振 疫情平复封城解除后，需求修复带动海外商品价格走强。基础金属方面铜价涨幅居前农产品方面，大豆、玉米创2014年以来新高；能源方面，原油基本收复年内失地。原因主要为需求复苏叠加供给收缩共振。需求方面主因疫后经济修复带动生产回暖，疫苗捷报频传强化短期走势。二是疫情导致生产国阶段性的供给收缩也对推升价格发挥重要影响。三是大选过后近期财政刺激落地预期提升进一步刺激商品价格爬升。 需求走强叠加限产不及预期催动原油Q1上行，天然气小幅上行 供需缺口下增产力度不及预期以及全球经济复苏共振将继续在Q1提振原油价格，年内涨幅可能集中在Q1-Q2。但在OPEC与美国页岩油的长期供给博弈下，预计价格高点不会持续超过美国页岩油新钻井的盈亏平衡价（50-55美元/桶）。原油价格是天然气的重要定价依据，明年原油的上涨将带动天然气价格小幅上行，但供求结构以及新能源的发展可能制约天然气上涨空间。 供给不确定性叠加需求复苏共振，铜价可能在Q1继续强势走势 伴随2021年经济复苏，铜需求也将面临确定性上行；全球大型的铜矿供给主要集中在拉美等地，H1疫情对铜矿供给端的影响仍然存在不确定性因素；当前LME铜与COMEX铜的库存水平均位于历史低位。预计2021年Q1海外铜价仍将持续保持上涨，涨势可能于Q2趋缓。 铜以外的有色金属广泛受益于三条主逻辑，可能继续在Q1上涨 铝、镍、铅、锂等有色金属受益于需求复苏、新能源趋势以及疫苗导致新兴市场国家供给能力的不确定性三条逻辑共振将继续强势表现。但交易可能在1季度末或2季度初领先于通胀同比增速的拐点到来。其中铝重点受益于经济复苏，铅锂主要受益于新能源趋势，镍兼具复苏与产业逻辑，且在供给端可能面临短暂收缩，涨幅或领先。 黄金Q2走势或短暂受益于阶段性高通胀，2021年金银比将下行 全球温和再通胀及美元指数长期下行趋势将令黄金继续在2021年呈现慢牛行情。当前美国10年期国债收益率隐含通胀预期已超过1.8%，已逐步定价明年通胀预期。伴随2021年通胀和名义收益率同步上行，国债实际收益率进一步下行的空间十分有限。但可能在Q2伴随通胀走高上涨。白银具有更强的工业属性，在经济复苏背景下表现将强于黄金。其兼具的避险属性可能拖累其相对于传统有色金属在经济复苏阶段的表现。 粮价涨幅主要归因于供给端因素，能否持续或取决于拉尼娜现象 根据联合国粮农署，近期粮食价格上涨主要归因于拉尼娜效应以及干旱。粮食价格的冲击主要集中在供给端，缺乏需求端刺激，价格上涨能否持续仍需持续观测拉尼娜现象的持续情况。 风险提示 美国印度落地共振带动商品价格上行；新兴市场疫苗不足叠加疫情复发导致上游供给持续受限；病毒变异导致疫苗失效；中美冲突超预期 目 / 录 正 文 >； 全球需求率先回暖，疫苗产能受限导致新兴市场供给能力存在不确定性 伴随疫情修复，2021年全球经济面临确定性修复趋势，目前OECD领先指标已接近恢复至疫情前水平，全球综合PMI已连续5个月位于荣枯线以上。从节奏上来看，明年全球需求将率先修复，而影响供给节奏的核心变量仍是疫苗，当前疫苗订购以及注射安排在世界范围内存在结构性差异。 当前各国疫苗订购对人口的覆盖率存在较大差距，已确认订购疫苗覆盖率超过100%的经济体依次是加拿大527%、英国288%、澳大利亚266%、美国223%、欧盟182%和日本115%。而东南亚、非洲和拉丁美洲中部分中低收入国家的疫苗覆盖率则不足100%。鉴于新兴市场是全球范围内主要的上游原材料以及中低端制造业出口国，新兴市场国家疫苗订购规模不足将使得发达国家需求恢复速度领先于新兴市场国家供给恢复速度。 根据当前美国医药协会预测，Q1美国将开始一阶段疫苗注射，一季度末计划疫苗注射覆盖人群比例超过20%；Q2为美国疫苗注射速度的高峰期，Q2末计划疫苗注射覆盖的人群比例超过80%；预计欧、日等经济体均将保持类似进度。此后新兴市场国家将根据疫苗生产进度或各国财政条件逐步开展注射，但对于此类国家而言，由于其当前国内疫情未见大面积复发，明年Q1-Q2生产能力的修复主要凭借疫情的自然消退和社交距离控制。 综上，全球范围内发达国家需求抬升和新兴市场国家供给修复在H1的错位将在短期内推升商品价格，疫苗注射的进度及结构差异是影响商品价格走势的重要因素，后文也将在这一前提下对未来商品价格走势进行展望。 >；2020年海外商品涨幅较快，因需求复苏叠加供给收缩共振 2020年3-4月以来，各类商品价格普遍在美元流动性危机过后快速复苏。 基础金属方面，LME铜价3月跌至年内最低价4601美元/吨，截至目前已反弹68.62%至7700美元/吨上方，创2013年4月以来新高；LME锌价由年内低点反弹50.77%，回升至2741美元/吨，达到2019年5月以来的最高值；LME铝价由年内低点反弹39.29%至2041美元/吨，一度涨超2060美元/吨，创2018年11月以来新高；LME镍价与铅价均回复至疫情前水平。农产品方面，CBOT大豆年内反弹40.79%至1161.5美分/蒲式耳，11月最高触及1193.25美分/蒲式耳；CBOT玉米年内反弹34.70%至420.25美分/蒲式耳，11月最高触及435.25美分/蒲式耳，二者均达到2014年7月以来的最高值。能源化工方面，布油已回至49.03美元/桶， WTI原油回升至46.13美元/桶，已收复3月失地。贵金属方面，COMEX黄金目前1842美元/盎司，8月最高触及2075.2美元/盎司，刷新纪录高位。COMEX白银3月18日跌至年内最低点11.98美元/盎司，截至目前反弹103.01%至24.32美元/盎司，8月最高触及29.255美元/盎司，创2012年7月以来新高。我们认为主要上涨逻辑如下： 一是疫后经济修复带动需求回暖继而推升商品价格上行，疫苗领域捷报频传强化了商品价格短期的上行走势。二是疫情导致生产国（尤其是拉美国家）阶段性的供给收缩也对推升价格发挥了重要影响，如4月墨西哥、秘鲁曾先后关闭境内矿山导致全球近40%的白银产能停产；同期智利、秘鲁也因疫情原因停止境内部分铜矿的开采。三是近期美国大选结果基本尘埃落定后，众议院在财政刺激规模领域明显让步，近期已将愿意接受的方案规模降至10000亿美元以下，财政刺激接近达成的预期进一步刺激商品价格爬升。 展望未来，我们认为部分商品的涨幅在短期内仍可延续。 未来海外有哪些大宗品价格可能上涨？ 原油价格将于2021年Q1继续上行 伴随经济回暖，2021年原油价格存在确定性上行空间。全球GDP实际增长在2021年将出现确定性上行。原油年消费量增速与全球GDP增长存在较强的正相关性，意味着世界原油需求也将上升。根据OPEC最新预测，2021年全球原油需求将升至96.26百万桶/天。从节奏上来看，4个季度的需求分别为94.96,96.30,96.61，以及97.09百万桶/天，边际需求增长在2季度升至顶点，印证上文所述的全球需求复苏节奏。 此外，疫苗所导致的全球需求的不均衡复苏同样可以从原油需求的分布结构中得到验证，根据OPEC预测，OECD国家边际需求增量的顶点位于Q2（环比增加0.99百万桶/天），而非OECD国家的边际需求增量顶点位于Q3（环比增加1.37百万桶/天）。 从供需缺口看，明年2季度的供需缺口（OPEC供给未计算在内）也将到达年内高点。当前OPEC内部对增产幅度存在争议，根据最新OPEC会议结果，明年1月OPEC将在当前的产量基础上增产50万桶/天，规模仅为此前预期的25%，此后将逐月审议增产速度，预计H1可能伴随经济复苏进度缓慢增加产能，此外也将消耗部分原油库存。供需缺口下增产力度不及预期以及全球经济复苏共振将继续提振原油价格，年内涨幅可能集中在Q1-Q2。但在OPEC与美国页岩油的长期供给博弈下，预计价格高点不会持续超过美国页岩油新钻井的盈亏平衡价（50-55美元/桶）。 铜价将继续上行，H1主逻辑为供给不确定性叠加需求复苏共振 从需求端看，铜价同样与全球经济增长高度相关，精铜消费量与全球GDP实际增速较为拟合，伴随2021年经济复苏，铜的需求也将面临确定性上行。中国的铜需求占全球的50%，我国经济在2021年H1延续强势将进一步保障铜的需求。从库存周期看，2021年中美将进入补库周期共振继而带动需求上行，过去LME铜价与美国库存周期变化也具有较强的拟合性。 从供给端看，全球大型的铜矿供给主要集中在南美等地，其中秘鲁以及智利两国的铜矿产量在全球范围内的占比超过40%，供给分布较为单一，风险敞口较为集中。如上文所述，疫苗在上半年主要在发达国家应用，新兴市场注射覆盖率不足，因此2021年H1疫情对铜矿供给端的影响仍然存在不确定性因素。 从库存方面看，当前LME铜与COMEX铜的库存水平均位于历史低位，这也将在供需失衡时为铜价带来更多弹性。 在需求复苏与供给不确定性的共振下，叠加低库存赋予当前铜价的高弹性，预计2021年Q1海外铜价仍将持续保持上涨，涨势可能于Q2趋缓，领先于供需矛盾的转折点到来。铜价行情是否能在全年延续较大程度取决于供给端，如果H2新兴市场如期注射疫苗或疫情不再复发，则铜价涨势可能短期见顶；如果新兴市场疫情再次爆发且疫苗产能供不应求，则可能导致铜价强势期的延续。 天然气价格上行空间有限，受供求结构以及新能源发展制约 天然气是原油加工过程中的伴生产品，因此原油价格是天然气的重要定价依据，明年原油的上行将使得天然气价格同样具有小幅上行空间。 美国是全球主要的天然气生产国之一，根据EIA预测，2021年全年美国天然气产量将下行3%至956.3亿立方英尺，需求将小幅下行5%至793.7亿立方英尺，整体然仍然处于供过于求的格局。虽然原油价格的上行以及经济复苏可能继续推动天然气价格在短期内上行，但整体来看上行幅度有限；新能源的长期发展趋势将抑制天然气的上行空间。 其他有色金属短期均有基本面支撑，可能在Q1延续强势 铝、镍、铅、锂都是较为常见的工业有色金属品种。我们认为此类金属均将共同受益于以下逻辑，可能在Q1持续表现强势：一是全球经济持续修复，以中美为代表的补库周期共振在短期内将对有色金属起到需求支撑。二是当前新能源是全球大型经济体一致的产业趋势。美国在短期内虽然难以落地绿色基建方案但拜登的政治主张仍为新能源的发展留下充分想象空间；欧洲已出台7500亿欧元预算用于绿色投资，；日本首相菅义伟也计划日本在2050年将实现国内温室气体净零排放；预计我国十四五规划中也将把新能源列为重点。大国发展的产业趋势将提振相关品类的金属价格，而本类金属均在新能源领域具有相关应用空间，如镍、锂是动力电池的重要组成部分，具有广泛的新能源应用前景。三是中美两国均将在2021年Q2迎来通胀拐点（具体可参考我们前期报告《从再通胀到信用收缩》），预计再通胀交易将是Q1的交易主体，该逻辑将进一步对有色金属的价格起到支撑作用。四是供给端来看，部分新兴市场国家H1的产能可能因疫苗订购不足而存在不确定性。 铝方面，需求端在工业制造中应用极为广泛，包括建筑、交运、电网等领域，需求较为分散且与宏观经济密切相关，与其他有色金属相比具有更为明确的基本面复苏逻辑且目前库存位于低位。供给端，印度作为铝的重要生产国产能将在H1受限，预计供给缺口将由中国（中国铝产能占全球产能57%）、澳大利亚等国补上。 铅、锂方面，在电动车、充电器、储能等方面均有广泛应用，需求端具有更强的新能源产业逻辑，将受益于欧洲等发达经济体的政策红利。供给端来看，锂产量国中有阿根廷、智利、巴西、津巴布韦等拉美及非洲国家，占总产量的34%；铅产量国中，有墨西哥、秘鲁及印度等拉美及亚洲国家，占总产量的18%，疫苗原因可能导致此类国家H1产能存在不确定性。 镍方面，供给端层面有短期收缩趋势：印尼是全球镍矿储量第一的国家，其在2020年实施了严格的镍矿出口禁令，可能在2021年Q1继续制约全球镍矿供给；菲律宾也是镍矿出口的重要国家，一季度是菲律宾传统雨季，叠加拉尼娜现象或对镍矿开采存在影响，增加供给端制约；此外，印尼、菲律宾作为新兴市场国家疫苗订购数量不足也将增加供给端的不确定性因素。需求端来看，工业端的不锈钢仍是镍的主要应用领域将受益于经济复苏，除此之外，新能源领域的应用将对镍的需求起到持续的边际改善作用。供给收缩，需求复苏共振将抬升镍价。 贵金属可能在Q2受益于阶段性高通胀，Q1及全年整体走势不及有色，金银比下行 贵金属方面，全球温和再通胀及美元指数长期下行趋势将令黄金继续在2021年呈现慢牛行情。但结合实际收益率考虑，我们认为2021年黄金涨幅有限，可能仅在Q2受益于阶段性高通胀有所表现。 从实际利率看，当前美国10年期国债收益率隐含通胀预期已超过1.8%，我们认为已经逐步定价明年通胀预期。伴随2021年通胀和名义收益率同步上行，国债实际收益率进一步下行的空间十分有限。 相较黄金，白银可能相对表现更强，金银比将在2021年继续下行。主因同样是白银具有更强的工业属性，在经济复苏背景下相对表现更强，且其在新能源、5G等领域均有广泛应用，符合当前产业趋势。近年来，电子、电池和新能源带来的白银需求增量对白银工业总需求增量的贡献率逐年升高，但白银兼具的避险属性可能拖累其相对于传统有色金属在经济复苏阶段的表现。 近期粮食上涨主因供给端因素，能否持续仍需观测拉尼娜现象 根据联合国粮农署，干旱是推升近期小麦等农产品涨价的重要原因。除此之外，将于明年1季度发酵的拉尼娜效应引发对供给收缩的担忧强化了近期农产品上行走势。从当前看粮食价格的冲击主要集中在供给端，缺乏需求端刺激，价格上涨能否持续仍需持续观测拉尼娜现象的持续情况。 风险提示 中国印度落地共振带动商品价格上行；新兴市场疫苗不足叠加疫情复发导致上游供给持续受限；病毒变异导致疫苗失效；中美冲突超预期。
10月29日，京东方科技集团股份有限公司（京东方A：000725；京东方B：200725）发布2020年第三季度业绩报告。报告显示，2020年前三季度，京东方实现营业收入1016.88亿元，同比增长18.63%；归属于上市公司股东的净利润24.76亿元，同比增长33.67%。其中，第三季度实现营业收入408.21亿元，同比增长33.04%；归属于上市公司股东的净利润13.4亿元，同比增长629.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.64亿元。 三季度面板价格的全线上扬成为京东方业绩上行的有利因素。在此前的投资者电话调研会上，京东方就曾透露，随着行业旺季的到来，三季度面板价格会全线上涨。“展望下半年，随着需求恢复强劲，加之海外产能持续退出，面板供需整体处于平衡偏紧的状态，涨价的趋势有望持续至四季度，公司盈利水平有望继续改善。”京东方表示。 京东方同时在调研会上指出，公司已储备成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术，产品类型可覆盖从手机到电视传统市场，以及穿戴、车载、电子标牌等新应用市场，预计相关产品在今年四季度可实现量产。 显示屏出货量稳居全球前列 京东方是全球半导体显示产业龙头企业，目前，全球超过四分之一的显示屏都来自这家企业。在商用显示领域，京东方推出了全球最窄0.88mm拼缝的拼接显示产品，通过搭载独有的ADS技术，可实现178°超宽视角以及更高的亮度和对比度，为用户带来高清流畅的大屏视觉体验。 很多标志性产品就诞生在京东方。北京市最高地标中国尊采用的京东方98英寸4K智能显示终端和超窄边框拼接屏，在安防、监控等专用显示领域发挥着重要作用；在北京城市副中心办公楼和雄安市民服务中心，京东方74块屏幕组成的心形拼接屏，可以实现多个信号源信息集中处理，实时同步更新显示画面，生动清晰地展示各类政务信息。目前，京东方拼接显示产品已广泛应用于城市交通、金融服务、安防监控以及广播电视等诸多领域。 作为全球半导体显示产业龙头企业，京东方前三季度市场表现亮眼，不仅在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域的显示屏出货量稳居全球前列，还持续推出8K+5G、BDCell、MiniLED、柔性等创新显示技术及应用，不断提升产品附加值。在传感领域，京东方基因测序Flowcell芯片以及数字微流控芯片实现了全新的技术突破；推出12英寸到46英寸全系列X射线平板探测器背板产品（FPXD），已广泛应用于欧美、日本、韩国等全球高端医疗器械公司。 出货量向好的格局有望持续。随着疫情逐步得到控制，市场消费需求猛增；终端品牌为达成年度销售目标，提前进入下半年的备货，导致液晶面板需求集中爆发。据业内机构统计，受海外各个区域需求恢复及品牌积极的销售计划拉动，全球主要品牌面板备货计划积极。三季度全球主力品牌面板采购数量环比大幅增长31.5%，同比也将出现超15%的较大幅度增长。 迎战万亿级产业新机遇 今年以来，京东方持续优化显示器件产品结构的同时，强化创新技术赋能应用场景，在交通、金融、零售、医疗等领域提供物联网产品及解决方案，为前三季度业绩大幅增长提供有力支撑。 物联网为各行各业带来了万亿级产业新机遇，细分应用场景无所不生，智慧端口更是无处不在。5G提前商用将催生并赋能更多应用场景，智慧办公、智慧教育、智慧医疗等物联网解决方案，为人们带来全新的智慧生活新体验。 作为京东方另外两大核心业务，智慧物联和智慧医工三季度也取得了不俗的表现。其中，智慧金融解决方案覆盖中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、邮储银行、中信银行、招商银行等全国近1400家银行网点；为全球超过60个国家的2万余家门店提供智慧零售解决方案；应用于不同场景的智慧车联解决方案服务全球100余家品牌客户；智慧园区解决方案通过物联网、云计算、人工智能等技术，打通园区各个子系统，实现人、车、环境等一体化管理运营，在江西景德镇陶溪川、天津首创光年城示范区等6大城市落地应用。此外，京东方还将显示技术、传感技术、大数据和医疗健康服务深度融合，携手北医三院共推呼吸慢病管理解决方案，与法国液化空气集团在呼吸慢病等领域进行全面深入合作，与阿里云打造未来智慧康养社区，为人们带来更健康的产品和服务。 京东方多年来的快速发展，归根到底源于对技术的尊重和创新的坚持，创新才是产业发展的原动力，只有通过持续不断的创新，才能战胜当前行业面临的严峻挑战，抓住物联网产业发展机遇，实现产业良性健康发展。 在“新基建”的背景下，“发展工业互联网，推进智能制造”成为重要风口。作为全球创新型物联网企业，京东方已经全面实现了智能化生产、数字化运维、精细化管理，成熟的标准管理平台和研发平台达800余个，并为智能工厂、工业园区、企业运营带来全方位、一站式、智能化的工业互联解决方案。 利润有望加速释放 京东方业绩上行态势有望在四季度继续维持。 据京东方表示，上半年面板企业业绩承压，随着面板价格持续回升，下半年行业的经营业绩有望改善。展望下半年，需求恢复强劲，加之海外产能持续退出，面板供需整体处于平衡偏紧的状态，涨价的趋势有望持续至四季度，公司盈利水平有望继续改善。此外，公司已储备成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术，产品类型可覆盖从手机到电视传统市场，以及穿戴、车载、电子标牌等新应用市场，预计相关产品在今年四季度可实现量产。 从中期来看，TV（电视）大尺寸化及体育赛事的刺激将持续拉动需求增长，京东方预计2021年整体维持较高行业景气度；从长期来看，疫情导致竞争格局重构，随着行业整合的进行，预计行业集中度将继续提升，供需结构持续改善。 此前的10月19日，京东方披露公告，京东方成为南京中电熊猫平板显示科技有限公司部分股权的待定受让方。公告显示，南京平板显示股东于2020年9月8日起在上海联合产权交易所有限公司（以下简称“产权交易所”）公开挂牌转让并依法定程序公开征集受让方，拟征集受让方一家，股权转让比例合计为80.831%，其中南京华东电子信息科技股份有限公司持有的南京平板显示的57.646%股权，中国电子有限公司持有的南京平板显示的17.168%股权和南京中电熊猫信息产业集团有限公司持有的南京平板显示的6.017%股权。 如果股权受让事宜进展顺利，将助力面板行业产能整合，市场份额进一步向头部厂商聚集。根据群智咨询（Sigmaintell）预测，京东方收购中电熊猫的G8.5&G8.6代LCD产线后，加上自身产能扩充，到2022年其在全球大尺寸LCD市场的市场份额将达到28.9%。 据天风证券披露的研报显示，中小面板厂的份额将进一步被挤压，预计到2022年全球Top3面板厂份额将达56%（BOE\CSOT\Innolux）。面板产业竞争格局继续调整，牵动着上游材料和下游品牌的供应链重整，液晶面板行业从多头竞争加速走向寡头竞争时代。 “我们持续推荐显示面板龙头京东方，看好公司未来业绩表现。”天风证券表示，面板景气稳健回温，6月份起价格持续上涨，底部反弹约50%，价量可望保持成长。iPhone新机全线使用OLED屏幕，需求大增，随着手机龙头品牌加大OLED产品占比及国产化加速，预计公司将持续受益，看好OLED出货的持续成长性。 天风证券在研报中表示，受疫情影响，中尺寸笔电、平板电脑显示器需求旺盛。面板需求强劲，第四季度是传统旺季，品牌商库存持续吃紧，下半年供需偏紧格局持续，盈利趋势持续向好，三季度有望进入利润释放期，预计公司未来利润将加速得到释放。 尽管市场环境的变化为企业发展带来一定压力，但是京东方经营业绩和盈利水平仍处于稳步增长态势。随着市场的逐步回暖，以及物联网业务的全面展开，京东方全年市场表现值得期待。（CIS）
业务发展稳健、资产质量趋优、盈利结构向好、转型效能提升——这是宁波银行(002142.SZ)在三季报中所呈现的经营特点。 根据宁波银行刚刚发布的三季报，截至9月末，公司资产总额15418.27亿元，前三季度实现归属于母公司股东的净利润112.71亿元，不良贷款率稳定在0.79%。 2020年以来，面对新冠疫情全球扩散、宏观经济增速波动等复杂外部经营形势，宁波银行牢牢把握金融服务的根本宗旨，始终坚持在服务实体经济的过程中积累差异化的比较优势，推动整体经营稳健向好，核心竞争能力进一步增强。 专注主业 业务发展持续稳健 宁波银行坚持“专注主业，回归本源”的发展初心，围绕以客户为中心的经营理念，积极响应各级政府和监管部门要求，持续加大对实体经济的支持力度，推动整体经营保持良性、稳健增长。 截至2020年9月末，宁波银行资产总额15418.27亿元，比年初增长17.01%；各项存款总额9267.37亿元，比年初增长20.12%；各项贷款总额6552.76亿元，比年初增长23.85%。 科技赋能 盈利结构持续向好 值得一提的是，宁波银行各利润中心借助金融科技精准赋能，商业模式系统化持续升级，战略转型纵深化稳步推进，推动公司盈利结构持续优化。 2020年前三季度，宁波银行实现营业收入302.61亿元，实现归属于母公司股东的净利润112.71亿元。实现手续费及佣金净收入80.82亿元，在营业收入中占比为26.71%，同比提升4.40个百分点。 审慎经营 资产质量持续趋优 面对新冠疫情影响冲击、宏观经济周期波动等外部形势变化，宁波银行坚守审慎经营理念，始终把管牢风险作为银行可持续发展的底线和生命线，不断完善全面风险管理体系，整体资产质量稳健良好。 截至2020年9月末，宁波银行不良贷款率0.79%，继续保持在较低水平；拨贷比4.08%；拨备覆盖率516.35%。 “三化”升级 转型效能持续提升 在保持良好资产质量的同时，宁波银行还践行“商业模式系统化、经营模式数字化、管理模式智能化”的新要求，不断升级符合自身战略定位和长远发展目标的经营新生态，推动经营效率在同业中继续保持较好水平。 截至2020年9月末，宁波银行年化加权平均净资产收益率为16.37%；资本充足率为14.76%，一级资本充足率为10.75%，核心一级资本充足率为9.37%。 愉见财经
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