科创板一周年：两千亿融资助推高新产业乘风破浪 开市一周年来，科创板累计向上市企业“输血”2179亿元。截至7月21日，133家科创板总市值达到26224亿元。无论是芯片制造还是创新药研发，无论是高端设备制造还是新能源产业链，科创板首次突破净利润等硬指标限制，给了更多面向世界、面向未来的中国科技企业在资本市场一展雄姿的机会，金山办公、中芯国际、沪硅产业、中微公司、澜起科技等一个个行业龙头竞相突破千亿市值。透过制度创新源源而来的资本，科创板正在重估“中国科创”的价值。 2000亿活水浇灌科创之源 7月16日，上海证券交易所交易大厅，中芯国际董事长周子学和嘉宾一起敲响了象征着科创板上市的铜锣。算上超额配售，中芯国际在科创板上市累计募资532亿元，创A股近10年之最，超过中国平安、工商银行等巨无霸，位列A股历史第五。 “此次以红筹架构回归A股科创板，充分体现了境内资本市场对科技创新型企业的包容，体现了科创板对关键核心技术创新的支持和对实体经济发展的支撑。上市后，中芯国际将进一步借助境内资本市场的力量，加速创新和发展，”周子学在上市仪式上说。 中芯国际回归科创板，是当下科创板支持高科技企业的一个典型缩影。 目前，科创板共向上市企业“输血”2179亿元。从市场规模看，133家科创板的总市值达到26224亿元，尤其是细分行业龙头企业金山办公、中芯国际、沪硅产业、中微公司、澜起科技、寒武纪等纷纷迈入千亿阵营，在资本助力下，带动了“中国科创”的价值重估。 从上市节奏来看，科创板审核速度不断加速。截至2020年7月20日，已报会注册科创企业审核用时平均62天。2019年平均65天，在2020年推行注册制2.0后，已缩短至平均58天。在高效的发行上市审核下，科创板市场规模迅速壮大。截至7月21日，科创板已受理407家公司，147家进入发行阶段。 国金证券副总裁姜文国表示，科创板坚持以信息披露为中心，提高市场的包容性，允许红筹企业、未盈利企业、设置差额表决权的企业在科创板上市，一批批具有科技创新能力的企业成功登陆资本市场，借助资本的力量发展壮大，为资本市场输送了一批具有硬核科技、高成长性的企业，增强了资本市场对创业创新企业支持力度，有利于国家有关创新驱动和科技强国的战略实现。 高科技产业“云集” 科创板自设立以来便具有鲜明的差异化定位，即“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。科创板开市一年来，上市公司数量保持较快增长，以证监会和上交所制定的科创属性指标衡量，科创板的科创成色毫无疑问保持了较高水平。 公开信息显示，截至7月22日，科创板上市公司达到140家公司，这些公司高度集中于高新技术产业和战略性新兴产业，其中新一代信息技术类占比36%，生物医药类占比22%，高端装备类占比17%，新材料类占比12%，节能环保类占比7%。 140家科创板公司，剔除百奥泰、神州细胞、泽璟制药3家尚未盈利的企业，137家公司平均研发投入占营业收入比重12.9%，其中寒武纪、君实生物研发占比超过100%；2019年末固定资产占总资产比例平均值仅为12.4%，净资产收益率中位数接近12.7%，平均每家公司拥有107项发明专利(剔除中芯国际后平均数为65项)，凸显鲜明的科技底色和更高的资本利用率。 更有诸多行业巨头加入上市队伍，京东数科、蚂蚁集团、吉利汽车等都公布了科创板上市计划，科创板募资额有望快速攀升，中国版“纳斯达克”冉冉升起。 7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团官宣，启动在上交所科创板和香港联交所主板寻求同步发行上市计划。 “科创板和香港联交所推出了一系列改革和创新的举措，为新经济公司能更好地获得资本市场支持包括国际资本支持创造了良好条件，我们很高兴能有机会参与其中。”蚂蚁集团董事长井贤栋称。 “欢迎蚂蚁集团申报科创板。这展现了科创板作为中国科创企业首选上市地的市场吸引力和国际竞争力。作为中国资本市场服务国家创新驱动战略和优质科创企业的主市场，科创板经过一年多实践，支持科创企业发展壮大的集聚引领效应不断增强。”上交所表示。 推动中国科技产业升级 对中国科创企业而言，科创板不仅仅是一个新的资本市场板块，2000多亿元融资总额更不是一个冷冰冰的数字，一笔笔融资背后，是中国科创企业汲取“活水”，放肆生长的“动力源”。 “真心感谢科创板的诞生。”日前在一场活动上，安集科技董事长王淑敏感慨万千，“假设没有科创板也没有注册制改革，我今天可能不会站在这里。有可能在北京或者深圳准备问询、准备材料等，融到5.2亿元的时间可能不是今天，或者是2021年、2022年”。 半导体材料行业研发投入大、周期长，在科创板诞生之前，从业者一直自嘲材料业板块是不受投资人待见的行业，但科创板给安集科技这样的公司带来机遇——快速招聘人才，安心投入产业研发的历史性机会。 兴业证券投行执行总裁孙超对中国证券报记者表示，创新一定要靠股权融资，科创板大幅提高科创企业融资速度，提高了投资基金循环速度，提高了资金周转效率，引领产业结构升级。 在华润微电子常务副董事长陈南翔看来，“科创板为半导体企业提供了至关重要的发展资金，有了这些资金支持，半导体行业得以走向良性化、持续化发展轨道。这些资金会转换成企业的发展动力，给产业带来新的活力”。 科创板，也让更多执着于研发的企业有了更多面向未来、探索未来的勇气。 “当企业经过十几年发展，已经拥有了很多核心技术和原创产品的时候，理应走上更高的发展平台。上市后公司最大的感受是‘紧箍’去掉了。”微芯生物董事长鲁先平感慨道。
7月23日周四，沪深两市出现较大的调整，市场的观望情绪浓厚，赚钱效应转差。市场调整主要是受到消息面的影响，美国消息面对于短期市场走势形成了一定冲击，但从中长期看，A股市场对美国消息面的对话越来越明显，不会像以前一样受到如此大影响。市场依然存在一些热点，包括疫苗、军工等板块涨幅较好，数字货币、数字中国板块跌幅较大。本周市场已经开始启动反弹，和上周周初相比，走势从单边上涨转向震荡反弹，这验证了我的看法，我认为单边上涨的走势难以为继，震荡反弹才是市场的正常形态，在牛市初期，需要快速上行来宣布牛市的确立，因此往往牛市初期都有急涨急跌的特征，现在市场的牛市格局已经形成，短期出现消息面的利空或出现一定的波动，都不会改变A股市场长期向上的走势。 今天科创50指数正式发布，涨幅近50%。在过去一年里，100多家具有科创属性的企业上市，科创50指数选取了科创板中市值大，流动性好的50只股票，反应了最具市场代表性的科创企业的整体表现。据统计，50家样本公司平均研发支出占营业收入比例达13%，高比例的研发投入为业绩增长提供动力，根据公布的科创50指数历史行情可以看出，今年以来科创板的走势整体强劲，科创50指数和A股其他指数相比存在明显的超额收益，截至7月22日收盘，科创50指数报1497.23点，今年以来累计上涨近50%，同期上证指数和深圳成深证成指，涨幅分别为9.28%和30.93%。从成交量看，科创50指数成交量在不断放大，7月16日科创50指数单日成交974亿，是目前最大的单日成交额。比低估时日成交量不足100亿明显放量。7月以来科创50指数累计成交8610亿元，已经创出单月成交新高，7月以来A股市场走出强势上攻的态势也激活了科创板的表现。上证科创板50指数发布为市场提供了投资标的和业绩基准，预计后续将陆续有跟踪该指数的基金包括ETF发行，将为科创板带来新的增量资金，同时满足投资者投资科创板的需要。7月17日首批六只科创板基金正式获批，与以往科创主题基金相比，这六只基金对科创板有明确的投资比例设置，因此这是真正意义上的科创板基金，而之前的科创主题基金既可以投资于科创板，也可以投资于中小板、创业板上的一些科技股。科创板现在已经迎来了行业龙头公司中芯国际，其中中芯国际的市值超过5000亿，将来科创板会迎来世界级独角兽企业蚂蚁金服。科创板在中国经济转型中扮演的角色越来越重要，科创板建成中国版的纳斯达克值得期待。 上证指数公布的新版确定方案引起了市场的广泛关注，将科创板纳入上证指数中，有利于改善上证指数的成本构成，提高科创企业的占比，从而有利于让上证指数分享经济转型的成果，让投资者有更好的期待。过去十年上证指数几乎原地踏步，一个重要原因是上证指数错过了BATJ、美团、拼多多等科技龙头股，在市场中占较大的仍是传统的石油、石化、银行、地产、钢铁、煤炭等行业，现在将科创板纳入上证指数中，会逐步的改变上证指数的成份构成，也将为未来上证指数走出慢牛长牛奠定基础。 海外市场方面，美股继续收涨，美国国会继续就新一轮财政刺激方案进行谈判，美国最大的制药公司辉瑞和BioNTech企业获得了美国卫生部价值19.5亿美元的冠状病毒疫苗订单，疫苗研发取得进展并获得美国卫生部订单引起了投资者关注，很大提振了市场的信心。美国酝酿出台新一轮财政刺激计划，包括每周600美元额外联邦失业救济金在内的现行抗议纾困计划将在下周末到期，美国共和党考虑在新刺激计划中将每周失业救济金金额下调至400美元，实施日期延长至12月，美国疫情现在依然严重，没有出现拐点，这是美国经济当前面临的一个重要不确定性，并且疫情蔓延在美国掀起企业破产潮，许多企业永久关门，对美国当前的经济增长造成了较大冲击，尤其是餐馆占永久性关闭企业的数量最多，其次是零售、美容业、酒吧和健身中心。美国的股市比经济面运行的要强劲，特别是纳斯达克指数不断创出新高，主要原因是受到了美联储宽松的货币政策的提振，美联储实施了有史以来最大规模的宽松方案，包括将基准利率降到零实施无限量化宽松，这些提高了A股的表现，催生了资产泡沫。美国的科技受到疫情的冲击较小，科技股走势强健。黄金价格近期继续上行，纽交所8月交割的黄金期货价格上涨21.2美元，涨幅近1.2%，收于每盎司1865.1美元，创2011年9月以来最高收盘价。白银价格出现了大幅反弹，9月交割的白银期货价格上涨1.59美元，涨幅7.4102%，收于每盎司23.144美元，创2013年9月以来的最高收盘价，黄金价格上涨得益于避险资金以及美国政府酝酿出台新一轮财政刺激措施的推动。原油期货近期保持了平稳的走势，国际政治关系紧张令市场担心原油需求的前景，但数据显示美国上周原油库存增加490万桶。原油价格的走势反映出全球经济复苏的力度依然不强，相对而言，我国经济复苏比较平稳。 经济复苏稳步回升是股市走强的基础，从市场近期表现看，板块轮动比较明显，前期涨幅较大的白酒、医药板块出现了调整，涨幅较小处于估值洼地的乳业板块出现较好表现，这也是我之前给大家的分析。周期性企业板块出现较好的表现，比如由于国际紧张形式的刺激，军工出现了强劲回升，军工行业股票多数业绩不佳，上涨的持续性存疑。但军工往往受到事件驱动的上涨动力较大，在国际局势紧张的情况下，军工股往往会有亮眼的表现，因此对军工的投资要做一些波段性的操作，和消费类股票白马股的投资是完全不同的方式。总结来看，当前A股市场的趋势已经形成，短期回调不会给A股市场中长期的趋势带来很大影响，建议投资者可以积极地布局优质股票，坚持价值投资，做好公司的股东。
2019年8月底，炎热夏季香港中环的一家印刷店里，旷视科技在为提交招股书做最后冲刺：在场的 50 余人被分为几组，每组接力审核，抠出招股书里最后的标点和语法瑕疵。下午5点55分，距离港交所下班还剩五分钟，审核终于完成，旷视两位创始人印奇、唐文斌将十份招股书的影印版与光盘，用手推车送进了港交所。 按照赴港上市潮的常规剧本，接下来就是路演、定价、IPO敲锣……旷视离“AI 第一股”已近在咫尺。“如果一切顺利，旷视在当年10月就上了。”一位参与上市的旷视高管对36氪说。 可就在这年10月7日，美国将包括旷视在内的28家中国实体列入“实体清单”，这让旷视的上市征途急转而下。 “（旷视）被管制后，包括美国在内的西方投资人，很难交易旷视在港股的股票，发行新股遇到很大问题。”一位旷视的投资人告诉 36 氪。 港股不确定性加剧，美股更是风云莫测，中兴、华为接连遭受制裁，柔宇科技、达闼科技等被传赴美上市受阻。少了港/美股的选择，诸如半导体、新材料、AI、云计算等投入周期长、盈利艰难的硬科技公司又无法越过 A 股的严苛门槛，只能靠风险投资输血与自我造血，苦苦挣扎。 转机在 2018 年11 月出现：国家主席习近平在首届中国进博会宣布，将在上海证券交易所设立科创板，并试点注册制。当日，上交所答记者问称：“设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力，增强市场包容性，强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。” 消息传出后，联想创投合伙人宋春雨立刻找到AI芯片公司寒武纪的创始人陈天石：“赶紧弄，最好的（选择）就是科创板。” 联想创投是寒武纪 A、B、B+轮的投资方。在联想等机构的鼓励和推动下，寒武纪开始筹备上市。为了加快进度，寒武纪还动员了它的另一位投资人、曾经在国投创业担任投资副总裁的叶淏尹加入，任职CFO。 这份决策在当时来看相当激进。寒武纪当时刚刚成立 2 年，营收 1 个亿，亏损 4000万，而此前 A 股并无亏损企业上市先例。 结果非常惊人。今年 6 月，仅经过两轮问询，寒武纪用 68 天首发过会，成为科创板当时最快过会企业（这一纪录后来被中芯国际打破）。7 月 20 日寒武纪正式上市，市值突破1000 亿元。 踩对点、上了科创板的公司大多获得了惊人回报。 2019年11月，金山办公登陆科创板，开盘一度大涨205%，市值超 600 亿元。对比之下，其在港股上市的母公司金山软件，当日市值仅为 244 亿元。 其实金山办公2017年就从母公司金山软件里拆分出来，赴深交所创业板排队上市，可推进极其缓慢；两年后，金山软件发布公告，撤销创业板上市申请。同年它就上了科创板。上市当天，雷军在上海证券交易所感慨。“等的时间太久，都不相信这是真的。” 科创板上市后，金山办公市值一度突破 2000 亿元，目前是科创板市值最高的公司；小米生态链企业石头科技股价在上市后曾飙升至500元/股，在 A 股仅次于茅台和卓胜微；量子科技公司“国盾量子”首日上市后一度大涨1002%，被称为“一日十倍股”，刷新科创板新股首日涨幅纪录。 从2019年7月开市至今，诞生一年的科创板，刷新了人们对于 A 股的种种认知——闪电一般的过会速度、对亏损企业从未有过的包容、还有令人目瞪口呆的市值和股价涨幅，都让科创板成为一座待开垦的金矿。 创业者、投资人、券商、股民……无数双眼睛盯向这里。 寒武纪上市当日，有人兴奋地把当日盈亏的截图发进了微信群里，他打新股中了一签（500 股）寒武纪，当日净赚近 10 万元。 图注：股民打新寒武纪的中签截图 图片来源：36 氪 得知 36 氪在研究科创板，一家人民币基金的投资人赵勇来了兴趣：“文章什么时候发？我们投的公司马上要减持，想要一篇提振信心的文章，把手里的股票卖个好价钱。” 据 36 氪了解，旷视已决定从港股回 A，目前正筹备科创板上市事宜，多位行业人士对 36 氪透露，旷视已与中信证券达成初步合作意愿，但不排除由多家券商联合保荐，上市时间约在 2020 年底。对此旷视官方回复 36 氪：我们在考虑所有可行的方案，目前没有明确的时间表。 “一边（港股）是不确定性，一边（科创板）是利好，你说我们选哪？”上述旷视高管反问 36 氪。 热潮正刚刚开启。 吃螃蟹的人 今年清明节前夕，多位券商代表被召集临时开会，会上不仅有北京证监局的领导到场，“三中一华”（指国内四家头部券商：中金、中信、中信建投、华泰）管理层也系数到齐，一个硬指标被提出：各家券商梳理有条件、有能力申报科创板的企业，三周内提交招股书。 “知道国家要力推（科创板），但没想到会这么用力。”一位券商人士对 36 氪说，谈及当时的紧迫，他忍不住抱怨：“三周交表，我们一听，就知道之后几天别想睡觉了。” 但这也是甜蜜的烦恼。“时间短，收费高，我们都愿意做科创板的案子。”一家头部券商的保荐人Mark 告诉 36 氪。 不同于主板、创业板动辄排队几年，科创板要求在受理之日起2个月内（不包括回复时间）出具审核意见，这也促成大批公司“光速”过会的现象。这意味着，同样挣一笔钱，券商做科创板的时间比做主板要短得多。 券商们火速评估手里已经在排队上市的企业，看哪些可以挪到科创板来上。预先做好财务合规的公司，最早吃到了科创板红利。 “任何一个板块，第一批上市的企业都是有红利的。”架桥资本副总裁樊超对 36 氪说。在科创板首批上市的25 家企业中，架桥资本投中两家，分别是卫星应用系统厂商“航天宏图”与新能源材料企业“容百科技”。 架桥资本投资的航天宏图，申报时排队只在 66 位，后来能挤进前 25 名成为首批上市企业，樊超认为，和企业很早规范财务有很大关系。 由于架桥资本的团队多为投行背景，因此对“募投管退”中的退出环节尤为看重，能够显著提高基金收益，樊超告诉 36 氪，当被投企业利润超过 1000万时，架桥就会提醒企业“尽早开始财务税务规范，尽早采购ERP等系统，尽早为上市做准备。” “A股还是更喜欢财务‘干净’的企业。”Mark 对36氪说。以他做案子的经验，他发现那些有过上市、并购经历的公司，因为已经做过几轮财务内审，会更容易被科创板接受。在第一批上市企业中，诸如澜起科技、中芯国际、中国通号、航天宏图等均有过筹备上市经历。 但国家力推科创板，意图并非是紧急弄一批财务合规的公司上市。 在科创板上市的重要加分项，是在满足科创板的研发投入、专利数量等科创属性硬指标外，其研发水平还能成为某一领域的“国产替代”。 以首批上市的天宜上佳来说，它做的是高铁刹车用的制动闸片，这个市场一直被德国企业克诺尔垄断，直到2013 年，天宜上佳获得了产品认证，其生产的刹车片成功实现进口替代；而航天宏图研发的卫星遥感基础软件PIE，对标的是美国、加拿大等公司遥感软件平台，在 2017 年成为唯一入选中央国家机关软件协议供货清单的遥感产品。 一位券商行业人士告诉 36 氪，由他承销的一个新材料公司，由于能实现进口替代，且是行业唯一一家，现在成了交易所争抢的对象：“上交所和深交所都跑过去了，想拉创始人来自己这儿上市。” 图注：科创板首批 25 家企业细分行业一览。图片来源：世经未来 国产替代中最热的领域在芯片，中芯国际、寒武纪在科创板的上市，把市场对科创板的热情拉向拉高潮。 以寒武纪为例，其推出的“云边端”产品战略，对标的是英伟达、英特尔、Arm等厂商。与这些巨头相比，寒武纪的粮草显得捉襟见肘，仅2019 年，寒武纪的研发投入就高达 5 亿元，营收却只有 4 亿元。 尽管有着亏损、大客户依赖、产品生态欠缺等诸多问题，但火热的市场情绪还是让“AI 第一股”尝到了甜头，今年7 月 20 日，寒武纪上市后开盘大涨288%，涨幅甚至超过了四天前上市的中芯国际（246%），市值一度突破 1100 亿元。 “如果能早上科创板，企业就能获得更多社会资本支持，直接在跟竞争对手的对抗中获得优势。”宋春雨对 36 氪说，企业越早上市，吃下的其实是“竞争红利”。 历史上有值得参考的案例。2009 年，深交所创业板开闸，“爱尔眼科”作为首批企业上市，一位长期关注 A 股的行业人士告诉 36 氪，当时证监会对连锁医疗模式认可度并不高，担心有过度医疗之嫌，“但因为是第一批，爱尔眼科还是上去了，要是第二批估计难度就大很多。” 红利在于，由于上市公司融资手段更多，爱尔眼科在上市后通过内保外贷、定增、银行贷款等方式快速募资，展开全球收购。2017 年，爱尔眼科用1.52 亿欧元买下欧洲最大眼科机构，成为全球最大眼科集团。十年里，爱尔眼科的股价涨了 11 倍。 创业板在过去十年已经成为中国中小成长型公司的上市首选，也是成长性最强的股票板块。但科创板要有所成绩，需要迈的步子更大、冒更多风险。 规则的不确定性 “科创板会支持同股不同权吗？”2019 年 1 月，UCloud 的创始人季昕华在上海两会上提出了他最关心的问题，彼时正是 UCloud 筹备上市的关键时期。“我们会做重点研究。”一位参会的上海领导回应季昕华。 同股不同权，又称“A/B 股”，是指将公司持股与投票权分开，目的是为了让创始团队以少数股份把握对公司控制权，同时也能保持股东利益不受损，但过去，A 股并无同股不同权先例。 季昕华如此坚持同股不同权，是因为 UCloud 所在的云计算赛道，是一个重资产、技术密集型行业，由于前期需要大量融资，导致股权被稀释较多；另一方面，云计算公司又是巨头眼红的标的，季昕华担心UCloud 上市后，会有人通过二级市场发起并购，争夺 UCloud 的控制权。 阿里、京东赴美、小米、美团赴港，都与当地资本市场对 A/B 股的支持有直接关系。“如果不做A/B 股，我们应该不会上科创板。”季昕华对 36 氪说。 季昕华的诉求最终得到了上交所的许可，可即使科创板允许同股不同权，季昕华也费了好一番周折。由于 UCloud 的股东有部分为国资背景，面对这样一个“新兴事物”，不少股东持保留意见，季昕华只能辗转于北京上海，挨个拜访股东去解释说明。 科创板要做起来，就打破 A 股存在 20 年的种种限制，建立起一套新规则。 科创板在诞生之初并不如今天这般热闹。注册制在 A 股传闻已久，此前国内也有“战略新兴板”的推出计划，也同样提出了注册制改革、针对科技产业等特性，但这一板块在 2017 年被叫停。“战兴板”的前车之鉴，让不少机构与创业者对科创板的推出，一度保持观望态度。 科创板随后发出的细则稳住了市场信心。2019 年 1 月30 日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，上交所随后发布14个文件，对科创板上市标准、注册制、跟投、退出等种种细节做出解释。 之后，科创板出现了第一家同股不同权（UCloud）、第一家红筹/VIE架构上市（华润微）、第一家发行 CDR（九号机器人）……现在看是创新，但在改革前夕，新入场的玩家仍需要时间和成本，去适应新规则。 2019 年 7 月 22 日，科创板鸣锣开市。图片来源：上交所网站 科创板的新规则对中国股民来说也是极大挑战。 “如果A 股允许，我一定做空寒武纪。”投资人赵勇对 36 氪说。 在寒武纪上市前，赵勇听闻过一套二级市场对寒武纪估值的定价模型：英伟达在国内的收入大约在 20 亿美金，若寒武纪能吃下四分之一，也就是 5 亿美金（35 亿元），按照35 倍 PS（市销率）计算，估值为 1000 亿元。 “这个估值体系简直太荒谬了，没有任何逻辑支撑，只是按照规模，直接预计一个百分比给寒武纪。”赵勇难以信服，因为 A 股不允许做空，他还因为没能小赚一笔感到遗憾：“要是能做空，就先打新，IPO 后卖掉，再做空。” 但认同寒武纪的声音也不在少数。久友资本总经理何煦向 36 氪分析到：1、在AI 芯片标的中，寒武纪的稀缺性稳坐国内第一；2、寒武纪的诸多技术指标已经超过英伟达；3、在至关重要的流片与客户落地环节，联想、美的、OPPO 目前已是寒武纪的战略投资方，未来会和寒武纪进行合作共创。 “我们认为，寒武纪在发行价的基础上再翻一倍是没有问题的。”一位寒武纪的投资人对 36 氪表示。 分歧如此明显，与科创板新规下的企业上市标准有关。 在过去 A 股的盈利要求下，大多上市企业已经有了稳定的客户和营收，投资者也更容易判断这家企业的发展状态，就算散户不懂行业，过去企业上市发行价是 23 倍市盈率的默认定价，上市后几个涨停板都是常态，股民闭着眼睛打新都能赚到钱。 但到了科创板，一切规则都变了。 科创板前五个交易日涨跌幅不受限，这个细则调整，正是科创板动辄IPO首日大涨数倍的源头。正因为开放亏损企业上市，科创板企业未来一定会泥沙俱下。此外，对企业未来的判定难度也会变大。因此科创板要求参与者资历较深：需要2年交易经验和50万交易资金（创业板仅要求10万元）。 紧接着，《科创板股票发行与承销实施办法》还规定，考虑到科创板对投资者的投资经验、风险承受能力更高，全面采用市场化询价。这意味着，如果一级市场的估值不被二级市场接受，不仅有可能破发，甚至首次公开发行的发行价，还会低于上一轮的估值，出现一二级市场估值倒挂。 今年 1 月 23 日，研制肝癌晚期新药的“泽璟制药”在科创板上市，在 A 股创下了第一家亏损企业上市纪录；去年 11 月 6 日，新材料公司久日新材在上市隔天即破发，成为2014 年 IPO 重启以来，最快破发的新股。 不过，这种极富市场化特征的百家争鸣，在华兴证券首席经济学家庞溟看来，才是真正的注册制。 过去 20 年，A 股以求稳著称，这与当时的资本引导方向有关。“当时的上市融资以国有参股、控股公司为主，这就要保证只许成功，不得失败，否则会涉及国有资产流失，现在有了注册制，就是要让市场去分配资源，让市场去定价。”庞溟对 36 氪说。 开启新循环 为投“硬科技”募资曾经绝非易事。 久友资本创始合伙人李阳2018年10月开始募集新一期硬科技产业基金，跑了一圈后，他发觉资方们并不愿意在硬科技赛道下重注。一个月后，科创板诞生，李阳看到手机里弹出的新闻，觉得“曙光出现了”。 曾经迟疑的 LP 们开始接二连三地给李阳打去电话：“李总，再来一趟，我们再聊聊。”2018年底，久友资本这支新基金很快完成了数亿元募资。目前，久友资本已投出了天宜上佳、寒武纪、优必选、索元生物等30余个硬科技项目。 退出难，几乎是所有硬科技赛道投资人一致的难题。硬科技项目周期长、盈利难。尤其对于存续期更短的人民币基金来说，就难上加难。 “能上科创板的，赶紧上。”赵勇说，这是他现在对手头项目的建议。他告诉 36 氪，自己所在的基金募资并不顺利，好在参投的几家公司上了科创板，“大部分VC生存状况都很差，对项目退出极其急迫，只有退出做得好，才能让LP（出资人）满意，LP才有可能继续出钱。” “退出非常难，需要长期耐心，导致很多机构就不投（硬科技）了。”宋春雨对 36 氪说，“你去看看愿意投半导体公司的机构有几家，再和投共享单车的机构数比比就知道了。” 机构筹钱难，硬科技创业拿钱跟着更难，这是一个循环。季昕华告诉 36 氪，最初创业时想融人民币，但人民币机构会觉得云计算无法盈利，在国内不能上市，因此只好选择美元机构，这导致 UCloud 在科创板上市前，还需花额外的时间和成本拆除 VIE 架构。 科创板的诞生已是众望所归。多位硬科技领域投资人对 36 氪表示：国内硬科技投资退出问题已压抑许久，再加上眼下募资难，若再无一个合适的二级板块承接项目，一级市场的科技领域投资只会更加冷清。 科创板正在让一线 VC 更敢投硬科技，投资人们发现，随着很多“不可能上市”的企业顺利上市，退出的希望有了。 尚处于肿瘤等新药研发阶段的泽璟制药，在申报科创板时无营收、无利润；传感器厂商敏芯微，在上市前被竞争对手歌尔声学起诉专利侵权；扫地机器人厂商石头科技，在报告期内一度与大股东小米的关联交易占比达 90%…… 图片来源：上交所网站 亏损、诉讼、关联交易，个个都是过去 A 股企业上市的命门。可现在，泽璟制药、石头科技已经完成上市，敏芯微也被通知过会，“过去想都不敢想，但真的发生了。”谈及上述企业的上市过程，不少投资人与券商都对 36 氪发出了类似的感慨。 李阳认为，让这些看似“有问题”的企业上市，正体现了中国资本市场如今的包容性。 在硬科技行业，早期亏损、中期靠投资拿下产业客户、做大后遭遇专利纠纷，都是常见的行业现象，科创板要想迎接科技行业，就要改变过去审核制下的监管思维。 “这个包容性怎么体现？首先，企业要充分披露，把自己的核心优势讲清楚，也要把该披露的问题都披露出来，不要藏着掖着；其次，交易所要认清、尊重、包容科技行业的特定属性，把剩下的交给市场。”李阳对 36 氪说。 对于已经上市的公司来说，科创板意味着更快上市，把融来的钱花在刀口上。 “企业在快速成长的时候，融资后的资金使用效率是最高的，中国资本市场应该要帮这部分企业融资发展，那些成熟期的企业，说得直白点，不融资又能怎么着？一样能赚钱，一样有很多机构去投。”如是资本董事总经理张奥平对 36 氪表示。 上市募集资金的循环已经开始。 科创板第一单、检测设备厂商“华兴源创”，在去年 12 月发起了首个并购重组项目，以10.4亿元收购了竞争对手欧立通100%股权，华兴源创财务总监兼董事会秘书蒋瑞翔在接受采访时表示，这笔收购是为了扩充产品线，“公司也希望通过上市解决资金瓶颈问题。” 寒武纪在募资时也明确提出，初步估计未来3年内，除了需要募集的28.01亿元外，仍需30-36亿元资金投入该等研发项目。 谈及寒武纪上市，宋春雨有些感慨：“科创板让寒武纪四年就 IPO 了，如果没有科创板，可能要再熬四年。” “能熬到吗？”36 氪问。 “不知道，那可能是另一个新的故事了。”宋春雨说。 更多巨头正接踵而至。 7月1日，估值 2000 亿元的京东数科挂出上市辅导公告，参与券商多达四家——国泰君安、中信证券、五矿证券与华菁证券。“抢得非常厉害，四家都是挤破头才挤进去的。”一位了解交易的人士对36 氪说。 周鸿祎投资过的奇安信刚刚挂牌，还有近期官宣的蚂蚁金服，这只估值超2000亿美元的全球最大金融科技独角兽，计划在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市。 据 36 氪从三位投资行业人士处获悉，被认为长期在美股遭遇低估的百度，也在筹备回归 A 股，不排除在科创板上市。不过百度官方回应36氪，对此表示否认。 国际贸易摩擦的加剧，让行业惊觉核心技术的匮乏——2018年，中国半导体进口高达3212 亿美元，这一数字甚至超过了石油和大豆。科创板与即将落地的创业板注册制，目的正是以新规则引导社会资本、注资国内科研公司。 种子被埋下了。 （根据采访者意愿，Mark、赵勇为化名） （我是 36 氪资深作者苏建勋，关注大公司，新技术与智能硬件，欢迎交流爆料，我的微信是jonas_suu，添加请备注公司、职务、姓名。）
截至7月23日，科创板累计受理来自长三角G60科创走廊九城市的企业78家，其中30家成功上市；九城市完成“双创债”发行6单，融资31.7亿元；13家合作银行为九城市企业复工复产、抗击疫情授信208亿元；总规模达500亿元的产业基金正加紧酝酿，助力区域协同创新…… 由长三角G60科创走廊联席办主办的长三角G60科创走廊金融工作座谈会7月23日在苏州举行，会上传递出G60科创走廊发展的最新信息。作为服务长三角一体化发展国家战略的重要平台，以及长三角产业合作、区域协同的样本，G60科创走廊今年还有一个新变化，就是资本和金融力量正在这里集聚。 G60两指数走势良好：优质企业加速成长 昨日座谈会上，德邦基金基金经理王本昌亮出了一款基金产品——G60公募证券投资基金。其最大的特点是，该产品根据长三角G60科创走廊上证指数而设计。 作为长三角G60科创走廊与上交所战略合作的重要内容，上证G60创新综合指数（950048）和上证G60战略新兴产业成分指数（950049），自2019年11月29日发布以来走势良好，截至7月17日，上证G60创新综合指数上涨26.29%，上证G60战略新兴产业成分指数上涨38.21%，涨幅均高于同期中证500等指数，从一个侧面反映出九城市上市公司的整体实力。 王本昌说， G60科创走廊作为长三角高质量发展的引擎，是“中国制造”转向“中国创造”的一个主阵地。而上证G60创新综合指数是反映长三角经济发展的一个晴雨表，非常适合开发指数化产品。“G60指数化产品有望成为爆款。” “双创债”试点稳步推进：助企业融资逾31亿元 为提升科技创新和产业发展活力，支持企业创新创业，长三角G60科创走廊九城市金融主管部门还积极推动“双创债”发行。 所谓“双创债”，全称为“创新创业公司债券”。今年2月，人民银行等四部门和上海市政府联合发布《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》，其中提出，在G60科创走廊先行先试发行“双创债”。 长三角G60科创走廊联席办副主任、联席办金融商务组组长贾占锋说，上述文件发布后，G60联席办立即组织学习，并制订工作方案，明确年度发行30家目标。 目前，九城市完成“双创债”发行6单，融资31.7亿元；正在准备材料的12单，意向发行培育企业16家。其中，东吴证券承销的苏州金枪新材料有限公司创新创业公司债成为国内首单知识产权质押“双创债”。东吴证券固定收益总部总经理助理兼创新业务部总经理胡俊华认为，“双创债”堪称科创企业走向资本市场的彩虹桥。 G60科创走廊产业基金：助力打造一体化产业链 昨日会上，长三角G60科创走廊九城市还与私募股权基金管理机构一起，就设立长三角G60科创走廊产业基金进行了深入探讨。 据介绍，该基金将作为支持区域协同创新、融合发展的重要载体和抓手，将重点支持人工智能、集成电路、高端装备、新材料、新能源汽车、新能源、生物医药等七大先进制造业的重大项目，聚焦产业链、创新链、价值链的一体化布局，推动G60科创走廊九城市优势产业发展。根据方案设计，该基金总规模有望达500亿元，首期规模预计达50亿元。 贾占锋说，聚焦产业链一体化布局，长三角G60科创走廊将打造具有世界影响力的先进制造业产业集群。未来随着产业基金的设立及科创板上市联动机制的完善，创新企业融资渠道将进一步丰富。
在开板一周年之际，科创板又有了“大动作”——7月22日收盘后，上证科创板50成份指数发布历史行情，7月23日正式发布实时行情，科创板指数化投资时代来临。为助力投资者通过指数化投资，更好分享科创板投资机遇，华夏基金已于7月15日率先上报了华夏上证科创板50成份ETF，希望为投资者提供更好的科创板投资工具。 作为科创板首条指数，科创50指数的正式发布意义深远。开板上市一年以来，科创板上市企业数量稳步增长，吸引了一批符合国家战略、自主创新含量高、市场认可度高的科技创新型企业挂牌上市。在制度创新的同时，科创板对投资者的专业能力也提出了更高要求。科创企业普遍具有技术新、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，发行定价难度较大，而且科创板股票上市后可能存在股价波动的风险。这些都给科创板企业的研究和情况跟踪带来挑战，普通投资者较难具备相关专业能力和持续跟踪精力。所以相较直接投资个股，对普通投资者来说，进行指数投资是一种既能把握科创板趋势性机遇，又能降低个股投资风险的投资方式。科创50指数发布后，未来科创板50ETF等工具型产品的正式落地，也将为投资者便捷参与科创板投资提供更多选择。 目前已经有四家公司上报了跟踪科创50指数的ETF，在跟踪指数相同的前提下，ETF产品的差异更多体现在基金公司整体实力和投资运作管理的精细化运营方面。华夏基金是目前境内ETF管理规模居首的基金公司，也是业内权益类ETF管理规模率先超千亿元的基金公司。截至2020年7月17日，华夏基金管理股票ETF21只，总规模超1600亿元，市场占比近25%，不论是管理的ETF数量、规模还是行业占比，都领跑行业。作为境内ETF破冰之作华夏上证50ETF的基金管理人，华夏基金在ETF投资管理领域深耕超15年，积累了丰富的指数投资管理经验。在投研力量方面，目前华夏基金负责ETF、指数基金业务的数量投资部，由近30名具有多年丰富经验的海内外专业投资经理以及专职研究人员组成，为产品运营管理提供了强有力支持。 华夏基金备战科创板已久，十分重视科创板相关投资研究和投资者教育工作，早在在科创板正式推出之前，就着手打造科创投资团队，整合了现有研究资源，针对科创类企业每个细分赛道、子行业，都有专门的研究员深入覆盖，还有行业研究组长做整体把关，同时资深基金经理会自上而下针对不同行业的特点、产业生命阶段、科技创新周期做全局把握和指导，形成一个立体式投研体系架构。同时，针对科创板很多行业产业链较长、科技含量高、专业性强的特点，华夏基金内部成立了对应的芯片、新能源、创新药等多个产业链研究小组，由资深基金经理牵头，各行业研究员深度参与，必要时还组建跨行业研究小组，实现全方位覆盖。
7月22日，科创板开市一周年。 从无到有，科创板作为资本市场深化改革“试验田”的示范性和引领性已跃然而立。 一年间，140家科创公司在此扬帆起航，合计融资2060.94亿元。金山办公、中芯国际、中微公司、沪硅产业、寒武纪、澜起科技等市值已超千亿。 在这一年中，分拆上市、再融资、并购重组、非公开转让等制度细则不断落地，打通了红筹企业回归的“最后一公里”……一份亮眼的“成绩单”见证了科创板这一年的经历。 开板之初，首批科创板上市公司曾被集体爆炒……一年后，科创板整体估值依然高企，而破发也已渐次出现，市场化定价机制逐渐显效。 值此科创板开板一周年之际，21世纪经济报道记者采访了武汉科技大学金融证券研究所所长、教授董登新，畅谈科创板一年来的运行情况和今后的期待。 《21世纪》：科创板开市一年来的表现怎么看？是否是理想中的注册制？ 董登新：目前科创板运行比较平稳，基本符合市场的预期。整体的走势也得到了市场和投资者的认可，尤其是注册制改革，是比较成功的。深交所创业板注册制的改革，它几乎全套照搬。这从另外一个侧面也证明，科创板注册制的运行是成功的。 《21世纪》：目前科创板仍处于相对较高的估值，对此如何看待？ 董登新：科创板的高估值很大程度上还是供求失衡的结果。 目前的科创板上市公司只有130家左右，他们的流通股本大多都比较小，所以目前还没有条件、没有能力承接大机构和大资金的进入。一般的资金，包括散户的资金进来，很容易把股价投的面目全非。 主要的问题，一个是扩容太慢，再一个就是新股供给相对也不足，供求严重失衡。所以从另外一方面反映了投资者对科创板的给予了非常高的期望，这应该是高估值的一个最重要的原因。 《21世纪》：7月22日科创板迎来大规模的解禁，会不会对市场造成冲击？对于散户投资者来说有什么需要注意？ 董登新：科创板的高估值确实是带来了比较多的泡沫。有些个股的估值高得相当离谱。所以在解禁期满之后，有一部分小股东可能会抛售减持。减持是一种市场行为，尤其在公司估值过高的情况下会诱使一部分股东减持，这是很正常的一种现象。 科创板上市公司的减持，一方面有利于流通股本的分散、流通股本的扩大，这可以在一定程度上平衡市场的供求，对消除泡沫是有帮助的。 科创板的定价难度很大，很专业。散户除了参加市值配售之外，个人建议不要轻易参与科创板的炒作。市值配售目前还是稳赚不赔的，散户一方面可以参与市值配售，另外一方面可以通过购买科创板基金间接参与，尽量不要直接到股市搏杀、短炒，这样很容易被套住，蒙受损失。 科创板还是一个高风险市场，散户要慎重。 《21世纪》：今年两会期间，上交所回应代表委员的关注时表示，研究推出鼓励吸引长期投资者的制度，为市场提供更多长期增量资金，稳定投资者预期、熨平股价过度波动带来的市场损伤。科创板可以如何吸引长期资金？ 董登新：长期资金，一方面是有赖于制度的导向，比方说长期资金来源，最重要的一个通道是公募基金，要加速公募基金的股票基金做大做强。因为现在的公募基金中，股票基金非常弱势、非常短板，而股票基金是股市的最重要的长期资金之一。在这方面，目前监管层需要鼓励引导。 第二个方面是养老金的入市。这个规模会不断增长，不断扩大。养老金是真正意义上的长期资金。而养老保险全国统筹在明年就可以实现，到时会有更多养老金入市。当然更重要的是企业职业年金现在也在不断的推广普及。 第三个方面包括保险资金，还有资管产品当中的一些权益类产品，都可以作为长期资金的来源。 通过沪港通、深港通、QFII这些管道进来的外资当中，将来可能也会鼓励长期资金的进入，尤其是QFII进来的大部分都是长期资金。当然通过沪港通、深港通进来的，有相当部分是国际游资，属于短炒。 我想一个市场如果真的不断做大做强，来自境外的长期资金会不断增加。 《21世纪》：上交所曾表示，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。对此你怎么看？ 董登新：科创板的交易制度还有很多创新的空间，包括做市商制度，纳斯达克都是做市商制度。对于科创板的定价，由于专业性很强，难度很大，做市商在这方面有很强的定价能力，对市场的价格有很好的导向、均衡能力，所以我觉得科创板可以率先实行做市商制度。 而且科创板在新股上市头5个交易日没有涨跌幅限制，将来可以推广到整个科创板市场。不管新股、老股可以统统取消涨跌幅限制，我觉得是可行的。在科创板的头5个交易日的股价涨跌中，如果我们剔除第一个交易日的话，其他4个交易日的涨跌幅都比较小，基本上都控制在20%以内，所以取消涨跌幅限制应该没问题。 科创板我觉得确实更需要T+0，因为科创板股票的交易定价，需要有一个充分的博弈过程。要想达到充分博弈的话，确实需要给他T+0回转交易的机会，这样能够让科创板的股价博弈更充分、更均衡。 《21世纪》：科创板开市以来有哪些制度亮点和重要进展？ 董登新：科创板带给A股市场最大的改变就是注册制。证监会把IPO审核权下放给证券交易所，从而大幅提升了IPO的效率，缩短了IPO的周期，极大的降低了IPO成本。当然也使得IPO这一纸批文的身价大幅下跌，这是来自注册制改革的一个重大的制度效果。 第二个就是退市制度改革。我们刚才讲到了“三废”，“三废”改革就是废除暂停上市，废除恢复上市，废除重新上市。这对垃圾股的打击非常大，垃圾股的壳资源价值将进一步贬值。 第三个，科创板的注册制改革使得股价的信号重新恢复正常，低价股更低，高价股更高，也让一元退市标准大放光彩。 《21世纪》：近期有大量中概股赴港二次上市，红筹回归A股的相关制度也在不断完善。你认为红筹回A的政策还可以如何完善？ 董登新：中概股回归，沪深交易所和港交所之间还有一个比较大的差距，尤其是港交所的国际化基因非常强大，这是我们内地的沪深交易所明显不及的地方。 当然这个问题是市场开放性、包容性的问题。尽管我们推出注册制改革，A股市场的包容性大幅提升，但是跟港交所比还是有差距。所以我们看到了大批一线的、一流的大品牌的新经济概念公司在选择回归的时候，还是优先选择了港交所。 最近的中芯国际、蚂蚁集团纷纷登陆A股市场，这是一个很好的进步。我们希望有更多的大品牌的新经济概念公司到科创板挂牌，包括像港交所已经挂牌的腾讯、阿里、京东等，这样能够提升科创板的国际地位和它的市场影响力。 当然科创板也应该主动对接新三板的转板机制，因为新三板转板制度将来会为科创板提供不断的上市资源。 《21世纪》：科创板还有哪些配套政策修订值得期待？ 董登新：科创板在一些细节上需要进一步完善，比方说T+0、涨跌幅限制，还有交易时间要延长，目前A股市场交易时间是全球最短的。个人建议，最起码要先把A股交易时间延长到跟港交所完全一致，同时开盘同时收盘，中间不休息，这样能够使得沪深港三地市场的互联互通更加一体化，有利于沪深港的投资者，有一个同步的交易，效果会更好。 另外，我也建议科创板应该尽早取消打新时的市值配售。因为市配它是属于核准制下的一种福利，奖赏了二级市场的投资者，也就是说只要你在二级市场持有股票市值，就可以参与打新，分享股价的暴涨。因为核准制有新股定价的窗口指导，比如新股发行市盈率不能超过23倍，故意留给了一个比较大的炒作差价给打新的投资者。 尽管曾经把市值配售作为一种福利送给二级市场的投资者，但是科创板是市场化的、完全自由的定价，而且科创板亏损企业也可以上市。科创板的这种市场化定价规则，使得市值配售不再是一种福利，不再是稳赚不赔。 《21世纪》：如何看待科创板对科技创新的作用？ 董登新：科创板是科创企业的专属市场，有比较高的硬核技术的要求，希望科创板可以沿着市场定位坚持下去。当然我们也担忧，科创板有没有足量的、源源不断的上市资源供他筛选，这很大程度上取决于我们的民族资本、企业，能不能孵化出更多的高科技企业来。实体经济是科创板发展的基础，科创板应该有大格局、有高远目标。 中国是世界第二大经济体，中国股市也是第二大，科创板应该有信心去对标纳斯达克，提高国际地位和影响力。科创板的开放性、包容性要持续推进，要成为A股市场的标杆，比如现在开创的CDR，吸引更多优秀的外国企业到科创板发行。如何通过沪港通、深港通的管道吸引更多国际资本进入科创板，应该是未来科创板努力的方向。
图片来源：微摄 2020年7月22日，科创板开市一周年之际，德林海、大地熊、三生国健、震有科技、芯朋微、奇安信、力合微7家科创板公司首次公开发行股票上市暨科创板开市一周年仪式在上海证券交易所交易大厅举行。至此，科创板上市公司达到140家，总市值逾2.79万亿元，合计融资2179亿元。 在中国证监会的坚强领导下，在上海市的大力支持下，设立科创板并试点注册制在改革中诞生，在探索中发展。开市一年来，科创板建设通过关键制度改革，促进科技创新发展示范带动效应不断增强，市场包容性、行业集聚性、品牌示范性充分显现，上市企业科创属性和成长性尤为明显；通过注册制试点，将企业选择权交给市场，有效提升发行上市领域的“营商环境”，资源配置效率大幅提升；通过交易机制创新，保障市场平稳运行、交投活跃、博弈充分、定价机制发挥应有作用。总体来看，科创板制度设计与执行总体符合预期，改革理念得到有效落实，改革成效初步显现。注册制试点形成的有效经验已推广至存量市场，资本市场对科技创新能力和实体经济竞争力的支持功能得到有效提升。 后续，上交所将坚决贯彻落实党中央、国务院对资本市场建设的部署要求，坚守科创板定位、牢记改革初心，以建设“科技创新企业上市首选地”为主线，以更强的责任感和进取心，用心吸引、培育科技创新企业通过科创板做优做强，不断丰富注册制理念市场化、法治化实践，持续深化基础制度改革，努力激发市场主体活力，全面助力中国经济高质量发展。 中国证监会副主席方星海，上海市委常委、副市长吴清，上交所理事长黄红元，北京市、上海市、江苏省、安徽省、深圳市等省市领导，中国证监会和各相关市场机构代表等出席仪式，向7家科创板公司表示祝贺。
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