作者：杨伟民（CF40学术顾问、全国政协经济委员会副主任） 在昨日召开的中央深改委会议上，高层再次强调“要完整、准确、全面贯彻新发展理念”并指出“发挥全面深化改革在构建新发展格局中的关键作用。” 如何理解新发展理念与新发展格局的内涵与深意？怎样扭住构建新发展格局目标任务，更加精准地出台改革方案？ 在中国金融四十人论坛（CF40）旗下北方新金融研究院（NFI）近期举办的闭门研讨会“金融如何支持构建双循环新发展格局”上，CF40学术顾问、全国政协经济委员会副主任杨伟民表示，新发展格局的内涵不等同于“双循环”，构建新发展格局的重点在于贯通生产、分配、流通、消费各个环节，而不仅仅是扩大内需；在于国内国际双循环相互促进，而不仅仅是以国内大循环为主体。 会上，他从需求格局、分配格局、生产格局、内外格局四个方面，讨论了我国经济循环的现状以及构建新发展格局可能面临的问题： ➤ 需求格局方面，居民消费增速相对较小，可能因为居民杠杆率越来越高，债务负担挤压了居民消费需求。 ➤ 分配格局方面，近些年居民收入比重在初次分配和再分配中都小幅下降，而政府收入比重经再分配以后有所提高，意味着再分配存在一定程度的逆调节现象。此外，营业盈余在行业间存在分配不均的问题。 ➤ 生产格局方面，高新技术行业技术高度依赖进口，受掣肘较多；部分消费型行业供给不足，进口占比较高；净进口的行业主要是资源不足、创新不足或体制机制不足等；从产业结构看，最近十年制造业占比下降快且幅度大，金融、房地产等行业挤压了实体经济的发展空间。 ➤ 内外格局方面，我国目前呈现典型的生产型进口，且进口集中度高。尽管全国经济需要以国内大循环为主体，但部分进出口依存度都很高的行业需要深度融入国际经济循环。 构建新发展格局的内涵 第一，构建新发展格局的内涵是什么？我认为重点在于国内国际双循环相互促进。 中央“十四五”规划建议中对新发展格局的定义是“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，前两个短句都是定语，最后落脚在“新发展格局”。我们作为经济大国，一直都是以国内循环为主体，所以应该花更多精力研究如何让国内和国际双循环相互促进。 中央经济工作会议中提到要“打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节”，涉及到四个环节。关于“流通”，马克思主义政治经济学认为“流通”只是物的移动，本身不生产、不创造价值；关于“消费”，我们可以理解成广义的消费，包括政府消费、居民消费和投资，投资代表未来的消费。 这四个环节也可以用国民经济核算的三分法来概括，即生产、分配、支出，来分析国民经济循环。如果生产、分配、支出相互贯通，那么这个循环就是畅通的。 就像国民经济有三个管道，需求格局中的居民消费管道的直径、分配格局中居民收入管道的直径、生产格局中居民消费品管道的直径，如果都是一样的，那么管道循环就是畅通了，否则就会影响经济顺畅循环和发展。 我国经济循环的现状与问题 第二，我从需求格局、分配格局、生产格局、内外格局四个方面讨论我国经济循环的现状，以及构建新发展格局可能面临的问题。 一是需求格局。 使用投入产出表数据来比较2007年和2018年的最终需求（最终使用）。2007年出口占比为28%，2018年占比为15%，出口比重大幅下降。这可以看到出口需求的转移——资本形成在总需求中的比重从31%扩大到37%，提高了6个百分点；政府消费的比重提高了4个百分点，居民消费需求占比从29%增加到32%，提高了3个百分点。 出口在最终需求中的比重不断下降，显示我国经济越来越以国内需求为主体。但是问题在于，出口需求比重的下降主要是被政府消费和资本形成所填补，居民消费增加相对不多。 我认为这其中原因在于居民消费率（人均消费支出占可支配收入）的比重在下滑。2013年到2018年的数据显示，我国城镇居民消费率持续下滑。这可能涉及到居民杠杆率问题，越来越多的城镇居民被高房价和高房贷挤压，没办法拿出更多的钱去消费。同期农村居民消费率是提高的，因为农村居民很少贷款购房，没有房贷压力。 有人会问，是不是因为城镇居民收入高导致边际消费下降？我认为，作为全体城镇居民并不存在这个问题，因为在高收入或者中等收入群体中，边际消费倾向下降的群体占比还是较小的。当然，这需要更深入的数据分析来证明。 二是分配格局。 2007年的分配格局，劳动报酬占GDP比重为41%，2018年占52%，比重大幅提高。但是仔细分析可以发现，劳动报酬不等于居民可支配收入，而是统计口径远大于居民可支配收入—— 劳动报酬统计中包括了很多不属于居民当期可支配收入的项目，比如劳动者享受的公费医疗和医药卫生费、单位支付的社会保险、住房公积金，这些都是居民无法用于当期消费的。 按国家统计局住户调查的居民人均可支配收入乘以总人口得到的居民总收入，占国内生产总值之比近年来基本稳定在42%到43%之间，低于劳动报酬占GDP的比重达到十个百分点左右。 简单概括一下居民收入分配格局：居民收入无论在初次分配，还是再分配当中的比重都小幅下降，而政府收入占比在初次分配中基本没有变化，但再分配后的比重略有提高，说明再分配存在一定程度的逆调节现象。 从国民收入的营业盈余看各行业之间的分配格局，互联网和信息服务业、银行业、房地产业的营业盈余占149个行业总盈余的约30%，这几个行业是最赚钱的，这也反映了行业之间的分配问题。 三是生产格局。 最终需求也反映了生产格局。可以根据国民经济149个行业最终使用的多少，区分出投资型、消费型、出口型三类产业。2018年，149个行业中，消费型行业有68个、投资型行业有22个、出口型行业有58个，还有1个无法区分。 更进一步地，可以看下生产中的技术格局。高技术企业在生产中对外依存度特别高，如果出现供应链断裂的情况，对这些行业的生产影响很大。如，仪器仪表、医疗仪器设备和器械、专用设备、运输设备、电子元器件、计算机等都是技术高度依赖进口、受掣肘较多的行业。 同时，这里还可以看到国内供给不足的消费型行业。比如航空旅客运输是典型的消费型行业，总产出中的60%用于消费，同时进口占该行业总产出的比例非常高。这说明我们2019年大概有1.6亿人出境游，但相当一部分游客没有选择国内航空运输公司。 新闻出版、广播电视电影、文化艺术、体育娱乐等都是典型的消费型行业，消费占总产出的100%左右，但是供给不足，需要大量进口。这是未来要在生产格局优化中重点解决的问题。 此外，生产格局中还存在生产过剩和供不应求并存的问题。有些行业是净进口行业，净进口1000亿元以上的行业中，石油行业排第一，包括芯片在内的电子元器件排第二，还有有色金属、铁矿石、合成材料、航空旅客运输等行业。 概括来说，净进口的行业有三类，资源型产品、高技术产品和服务产品（包括高档产品），这三类行业分别对应的问题是资源不足，这一问题难以依靠自己解决；创新不足，对应电子元器件等高技术行业；体制机制导致的供给不足，对应航空运输、文旅等行业。 产业结构变化也存在明显的问题。中央建议提到“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”，还提出“保持制造业比重基本稳定”。为什么提这些？从产业结构变化可以一窥究竟。 2010年至今的十年，我们的工业占比从40%下降到32%，而同期金融业占比从6.2%提高到7.8%，房地产业占比从5.7%提高到7%。这些反映了什么问题？制造业比重下降幅度太快，近十年时间下降了8个百分点，年均下降0.9个百分点。制造业比重下降是符合规律，但十年内大幅度下降8个百分点就是问题了。 这其中原因比较复杂，其中之一可能是金融业特别是间接融资的高速发展，高负债挤压了实体经济的发展空间，同时房地产价格上涨太快，也对制造业形成一定程度的挤压。 如，2010年到2017年，规模以上工业利息支出增加100%，但其增加值只增加了90%，利息负担对工业形成了一定挤压。 四是内外格局。 我国现在是典型的生产型进口——76%的进口产品和服务是用于中间生产的，消费占比低。这说明我们的生产离不开国际市场。 同时我国进口相对集中。国民经济149个行业中，前十个行业的进口占所有行业的比重为48.6%。进口额最大的是电子元器件行业、石油、有色金属、铁矿石、航空旅客运输等行业。我国高技术产业，如电子元器件的进口依存度（进口额/总产出）比较高。 这就意味着，如果想生产，保持国民经济循环畅通，就离不开国际市场，就必须进口。同时，要进口就必须有出口，这样才能有外汇换回我们的进口品。 我国出口最多的行业是通信设备、计算机、电子元器件，然后是批发、纺织、零售、金属制品、输配电、文化体育和娱乐用品。这些行业必须要保持生产能力大于消费能力的生产格局，多出国内消费能力的生产能力才可能，以换回大豆、铁矿石等。 因此，全国经济要以国内循环为主体，但部分行业仍然需要保持高出口、高进口的格局，这些行业不能以国内循环为主体。这些行业的进出口是互为因果的关系，高出口是因为高进口，要高进口就必须高出口。 比如，电子元器件行业出口依存度是20%多，其进口依存度高达59%；文化办公用品、仪器仪表、医疗器械和设备、其它交通运输设备、日化、专用设备、计算机等行业的进出口依存度也都很高。这些行业必须深度融入国际经济，才能实现正常经济循环。 是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。)
中信证券（600030）：万亿投放在即，2月慢涨延续 央行对流动性的短期调节不等于全面转向，市场反应过度；一季度国内货币政策不具备全面转向的条件，央行有望于2月初进行万亿级净投放，料将快速修复市场预期。市场流动性依然充裕，1月公募新发创新高后，预计2月募集规模仍将超2000亿元，机构端待入市资金规模庞大，南下资金分流较小。2月A股依然处于资金平稳流入驱动的轮动慢涨下半场。 首先，央行的短期流动性调节不等于货币政策全面转向，其主要考量在于提高流动性波动预期，抑制债市加杠杆。考虑国内散点疫情带来的经济压力、人民币的升值压力、以及春节临近的流动性需求，多因素约束下，一季度货币政策不具备全面转向的条件。预计春节前央行将净投放1.7万亿，流动性环境回归合理充裕水平，快速改善市场预期。同时，海外流动性宽松的环境不变，美联储至少在上半年不会停止扩表。其次，市场流动性依然充裕，公募权益产品新发1月达到新高3189亿元后，预计2月募集规模也将超2000亿元，机构端待入市资金规模达到历史高位。投机性抱团瓦解后，市场进入估值与基本面的校准期；资金流入将更加平稳，市场进入资金驱动的慢涨阶段。最后，市场对一季度经济及1月社融的预期将适度下修，但影响有限；同时，海外市场调整对国内的传导逐渐趋弱。 配置上，建议紧扣“五大安全”和业绩超预期两条主线，“五大安全”中关注当前仍具性价比的品种，包括半导体设备、信创、稀土、军工、饲料和种子等；业绩超预期和一季报弹性方面，关注各大板块细分主线的龙头品种。此外，建议继续增配港股中内地机构偏好和估值“洼地”两条主线，重点关注互联网龙头、电信运营商和在线教育。 海通证券：当前市场整体热度接近70度 从估值、大类资产比价、交易指标看，当前市场整体热度接近70度。细分行业上，白酒、汽车、电气设备等综合热度偏高，房地产、建筑装饰、传媒等综合热度偏低。A股春季行情仍在路上，短期重视滞涨低估行业，全年看好科技+大众消费。 中信建投证券：控制仓位，不建议持股过节 从当前情况来看，中信建投（601066）证券认为第一次窄幅波动已经开始，市场进入“退二进一”的波动模式。因此，在2019年2月15日之后进行第一次择时：建议投资者将全面仓位下降为中性仓位，在风险和收益之间保持平衡。从短期市场来看，A股市场和港股市场进入波动，建议投资者控制仓位，注意风险。前期高估值的行业仍然具有相当的脆弱性，建议投资者逐步适度降低配置。2021年不建议持股过节。在春节之后，等行情进入明了状态再择机增持。 2021年当经济数据确认物价水平显著上涨、房价上涨、债券和股市存在泡沫的时候，央行将收紧流动性。本次央行货币政策调整之后，在2021年将继续调整。但是这种调整是在经济数据明确经济复苏态势良好之后。本次央行货币政策调整也是在12月中国宏观经济数据表现优异的情况下，比我们预期2021年Q1调整更早。下一次值得关注的时间点就是一季度经济数据出台之后，时间大约是2021年4月。 建议投资者沿着经济转型升级的方向配置行业：第一，2021年制造业和制造业相关的上游行业将存在较为显著的机会；第二，随着制造业的回升，新材料新能源等新周期行业具备长鞭效应；第三，消费行业景气持续，但高估值将降低超额收益。 国泰君安证券：市场将在3450-3700点横盘震荡 因短期利率上行带来的上周市场调整不会演绎为股灾但前期对于流动性过分乐观的预期需要修正，后续市场将在3450-3700点横盘震荡。抱团暂不会瓦解，但需要关注抱团外的投资机会，重视南下投资机会。 调整之后，敢于乐观，深挖抱团外的投资机会。1)绩优蓝筹仍是下一个阶段行情的核心风格，重视非抱团绩优蓝筹股的机会，尤其是景气度高的全球定价周期品与中游制造业，推荐有色/石化/基化/机械。2)横向看估值性价比高的、筹码结构合理的行业，推荐医药/酒店/旅游/家具。3)预期充分调整，回归基本面增长的行业，推荐电子/新能源/军工。此外，南下投资注重三主线：稀缺性/优质性价比/逆境反转。 中金公司：市场可能进入暂时平淡期 股市当前的核心矛盾已经变成了政策的边际变化。虽然央行在上周五已经有部分的流动性释放举措，但对政策潜在渐变的担心以及其对增长的影响可能是接下来市场关注的焦点之一。最近开始的这轮调整可能是对去年3月23低点累计大幅反弹后持续时间略长的一轮盘整，虽然急跌之后会有反复，但情绪面可能会出现一定降温、估计转向谨慎的投资者比例会有所扩大，除非政策方向出现有利的短期变化，预计市场可能会进入暂时的平淡期，后续有关政策是松是紧、增长是否见顶等的争论可能是持续的焦点。 行业建议：重结构、轻指数。1)消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向；2)逢低吸纳新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；3)科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；4)周期性行业中关注部分金属原材料、原油产业链等。 安信证券：坚定信心，把握三大布局机遇 受银行间市场流动性紧张影响，A股全面回调，并引发了投资者对政策转向的担忧。 首先，投资者不宜过度担忧流动性收紧，当前经济金融环境“不急转弯”的基调没有改变，前期过于乐观的流动性预期修正之后，政策层不会继续收紧。其次，微观流动性将对A股产生更直接的影响，1月权益类新基金的发行预计将达5000亿，2月待发明星基金产品同样不少，这些增量资金的建仓需求将对市场提供支持。最后，由于流动性和风险偏好的季节效应，历史上A股在春节前往往较为弱势，节后则经常出现“开门红”行情。 建议节前积极布局三大方向：一是年报业绩呈现高景气的行业，二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理，适合新基金建仓的白马龙头。三是有望受益于疫情好转迎来复苏的行业。行业重点关注：食品饮料、医药、家电、军工、化工、银行等。 兴业证券：流动性最紧张阶段可能已过 流动性扰动，波动加大，绝对收益春节前落袋为安情绪较浓，多方面因素加速市场调整。但整体而言，看好两会前做多窗口期的观点并未改变。基本面依然处于国内和全球共振向上的阶段，股市流动性整体较为充裕，居民理财资金和全球配置资金持续入市。站在当前这个时间点，1月底多方因素综合，流动性成为关注焦点，但可能最紧的阶段已过。 利用现阶段较好的窗口期，结合年报景气方向，调整持仓结构，选择优质公司，拥抱核心资产。板块配置角度围绕年度策略《权益时代新格局》中重点推荐2条主线：1)国内经济与全球复苏共振，PPI上行，关注中上游周期制造，化工、有色、机械、家电。2)成长股景气扩散，从军工、新能源、机械等高端设备，往如计算机(安防、云)，通信(光模块)、传媒(游戏)、智能驾驶、电子(被动元件、半导体)等方向扩散。 方正证券：保持乐观，积极参与 2月份市场的主要矛盾是流动性和风险偏好，其中流动性是行情的胜负手，短期流动性紧张对市场影响属于阶段性扰动，更加关注中长期利率变化的方向，时间点预计在3月中下旬，风险偏好重点关注美股调整的性质。 流动性方面，去年四季度经济超预期复苏，信用风险没有进一步蔓延及部分城市楼市火热共同导致央行操作由暖转冷。央行基调是“稳”字当头，既包含“不急转弯”的节奏指向也包括不引发金融风险的政策底线。流动性回收节奏过快不符合政策要求，下周有望迎来缓和窗口，14天逆回购重启以及MLF操作值得关注。风险偏好方面，需要重点关注美股的调整性质，从2018年以来美股四次10%级别的调整来看，均由利率快速抬升、经济增长不确定加大导致。近期美联储流动性投放保持平稳，美债收益率在升破1%之后并未陡峭上行，初步判断美股本轮调整的幅度较为有限，不构成对风险偏好的持续压制。 一季度依然保持乐观，积极参与，不负春光，建议关注行业处于持续高景气，同时业绩可以持续验证的板块，2月首选行业化工、医药生物、国防军工。 新时代证券：调整已经充分 对比历史上政策紧对股市的影响，上周的调整已经比较充分了。主要原因有两点：第一，利率回升周期一般分为三个阶段，2020年5-10月已经完成了第一个阶段，如果政策目标利率(逆回购、MLF、SLF等)不上调，则很难马上进入第二个阶段，短期的利率上行空间应该不会很大。第二，2021年A股的增量资金强于2010和2017年，弱于2006-2007年，所以这一次调整的时间和空间应该会小于2010年上半年和2017年上半年。 由于短期利率扰动，股市增量资金可能会有半个月的放缓，板块核心差异可能将会变为对年报和一季报的关注。从风格上周期和成长两个大类板块更容易出现业绩超预期，推荐关注新能源车、有色、化工和电子。 国盛证券：最恐慌的时点已过，等待节后新高 当前对于流动性收紧的恐慌有望在春节前后逐步缓解。首先，面对近期资金面紧张以及市场担忧，监管层领导已在多个重要场合反复强调政策“不会急转弯”、“不会过早放弃支持政策”。1月29日央行也通过逆回购净投放1000亿流动性。其次，央行春节流动性安排有望在下周出炉，也将打消部分投资者的担忧。此外，随着春节流动性需求高峰逐渐过去，市场流动性紧张的局面也将得到缓解。 春节后，跨年行情有望再创新高。1、短期调整后，当前市场由于前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。2、春节前后，当前对于流动性收紧的恐慌也将逐步缓解。2、更重要的，再次强调在年度策略《从宏观到微观，依然机构牛》中的观点，在宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的情况下，A股市场流动性将长期维持充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。 投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情：当前货币-信用组合下，看好成长方向的半导体、新能源、军工等板块。景气确定性高的新能源汽车、光伏风电、机械、医药、白酒和电子等。港股迎来“明明白白”的牛市，聚焦港股科技巨头和价值龙头。
根据沪深交易所规则，1月31日是创业板和其他板块业绩波动巨大公司发布年报业绩预告的截止日。数据显示，截至1月31日，A股共有2386家上市公司披露2020年全年业绩预告。其中，1366家公司业绩预喜，占比为57.25%。 中国证券报记者梳理发现，在业绩增长较好上市公司中，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业等行业的企业所占数量较多。 业内人士指出，A股春季行情仍未结束，短期内可重视低估值板块，看好科技行业和大众消费行业上市公司全年市场表现。 793家公司业绩预增 在上述已发布业绩预告的2386家上市公司中，业绩略增上市公司为241家、扭亏293家、续盈39家、预增793家。 在净利润增长率方面，1173家上市公司预计2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润增长幅度上限超过50%，731家超过100%，77家超过500%，36家超过1000%。16家上市公司预计2020年全年归属于上市公司股东的净利润增长幅度上限超过2000%。 在净利润数值方面，1085家上市公司预计2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润上限超过1亿元，552家超过3亿元，355家超过5亿元，188家超过10亿元。7家上市公司预计2020年全年归属于公司股东的净利润上限超过100亿元。 其中，中国神华公告称，按中国企业会计准则，2020年度归属于公司股东的净利润约392亿元，同比下降约9%。2020年归属于公司股东净利润同比下降的主要原因是集团煤炭平均销售价格同比下降，导致煤炭销售收入减少。 行业分化明显 中国证券报记者梳理发现，在业绩增长情况较好的上市公司中，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业，软件和信息技术服务业，医药制造业，专用设备制造业企业所占数量较多。 在疫情期间，不少医药制造业上市公司积极参与防疫物资生产和销售，业绩明显增长。其中，核酸检测类上市公司业绩增长尤其突出。以达安基因为例，公司2020年全年累计净利润的预计数约为20亿元至22亿元，同比增长2069.63%至2286.59%。公司公告介绍，受新冠肺炎疫情影响，市场对新冠病毒核酸检测试剂需求量大幅增加。疫情发展情况对业绩预计准确性存在不确定影响。 受益于产品涨价等利好因素影响，化工行业毛利率提升明显。其中，涉及锂电池等热点业务的上市公司积极扩张生产线，是相关上市公司业绩大增主因。以雅化集团为例，公司2020年全年累计净利润的预计数为2.5亿元至2.9亿元，同比增长250%至300%。 疫情期间，居家办公、在线学习、可穿戴智能设备、手游等“宅经济”异军突起，相关上市公司业绩表现亮眼。相比之下，航空运输业、房地产建筑业、餐饮旅游业、生态保护和环境治理业、电影业等行业上市公司受疫情影响较大，不少公司2020年上半年业绩出现下滑，影响全年业绩。 白马股表现值得期待 海通证券最新策略研报显示，A股春季行情仍未结束，短期内重视低估值板块，看好科技行业和大众消费行业上市公司全年市场表现。 海通证券表示，2002年以来，A股春季行情启动时间差异大，最早在11月，最晚在来年2月初，平均持续时间近3个月。此次A股春季行情启动较早，在2020年11月就已开始，沪深300已上涨两个多月，最大涨幅超20%。 海通证券指出，金融股估值仍偏低，非银金融股涨幅落后，在A股春季行情中仍有补涨可能。2021年的投资机会在科技和消费两大赛道，但从市场表现看会有新的子行业机会出现，这些子行业机会有望于4月确认。 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，2020年，在28个申万一级行业中，5个行业板块指数涨幅超过50%、11个超过30%，但还有一些行业板块表现不佳。这是典型的结构性行情，也就是通常所说的“二八分化格局”。从美股经验看，只有10%的代表新经济的上市公司股价会不断创新高，大多数公司股价不会有太好表现。随着A股市场越来越成熟，资金越会偏向于行业龙头上市公司，这些公司股价就会不断创新高。近期，随着大盘回调，投资者应远离绩差股和题材股，在白马股调整时进行调仓换股。从长期看，白马股的表现依然值得期待。
中国宝武以及宝信软件12月22日举行了以“智领航，创未来”为主题的工业互联网平台发布会，会上发布了由宝信软件自主研发的中国宝武工业互联网平台xIn3Plat。该平台将成为驱动中国宝武数智化转型的平台基础，将进一步发挥行业溢出效应，力争3至5年内成为中国知名的工业互联网行业示范平台。 记者采访获悉，中国宝武工业互联网平台xIn3Plat依托大数据、人工智能、智能装备、集控、工业网络安全、移动物联、虚拟制造等七大核心技术，通过打造满足智慧制造应用场景的iPlat和满足智慧服务应用场景的ePlat两大平台，帮助企业实现能力服务化、业务数字化、企业平台化、管理智能化的企业智数化时代“新四化”转型。 目前，xIn3Plat平台已具有强大的资源管理能力和应用服务能力。截至目前，平台已连接工业设备352+万台、工业模型1600+个，平台微服务2100+个，云化软件及工业APP 3800+个，注册企业用户14+万家。平台提供的解决方案已覆盖钢铁、医药、轨道交通、石化、金融、有色、农业、电商、IDC（互联网数据中心）、产业园区等多个行业，涉及安全生产、节能减排、质量管控、供应链管理、研发设计、生产制造、运营管理、仓储物流、运维服务等多个业务领域。 据宝钢股份智慧制造推进办公室副主任邹玉贤介绍，以xIn3Plat平台提供解决方案的宝钢湛江钢铁智慧质量系统为例，湛江钢铁基地贯通全工序质量高频数据，实现了产品质量工程师在三高炉系统增产不增人、热轧在线质量判定取消质检员、助力湛钢废次降水平持续改善、质量预分析实现热轧无批量模型控制类缺陷产生等目标。 中国宝武党委常委、副总经理郭斌表示，中国宝武正在持续构建高质量钢铁生态圈，欢迎钢铁生态圈上下游伙伴们共建共享工业互联网平台xIn3Plat，共同打造一个钢铁行业互联网平台示范标杆，成为协同发展的纽带和桥梁，推进产业转型升级和商业模式创新，进一步提升钢铁产业链现代化水平和钢铁行业竞争力。 宝信软件党委书记、董事长夏雪松近期对记者表示，工业互联网作为新基建战略的重要领域之一，已成为国内新旧动能转换的一大主引擎。新基建战略举措将为宝信软件带来巨大机遇。宝信软件将致力于成为领先的工业互联网服务提供商，有信心在2025年成为中国知名工业互联网行业示范平台。
知名机构周观点 朴石投资（1220）： 对于后市，在年末新旧交替之际，我们判断市场大概率仍将维持箱体震荡态势。 本周我们持续看好的创新药龙头企业的股价表现亮眼，盘中一度涨停，创出历史新高。 据悉这主要是PD-1创新药国家医保谈判结束，国内创新药企收获很大。这恰恰印证了我们对医药行业政策的判断。近年来医药行业在供给侧结构性去产能，这实际上是个出清医药行业中低端产能的过程，那些非常具有创新优势的龙头企业一定会逐渐胜出。 医药行业，过去百分之六七十的企业都聚焦在仿制药，这是中低端的重复建设，而且药价也虚高。从医药行业未来长期持续健康发展的角度来看，需要把虚高的药价降下去。 我们认为，仿制药的支付比例，未来预计可能会从目前医保支付的50%-60%降到20%-30%，同时，创新药的医保支付比例可能会从现在的10%-20%提高到50%以上，这长期有利于那些具有核心研发优势龙头企业产品的创新发展。 我们判断整个医药行业长期逻辑没有发生变化，尤其是需求侧没变！ 以前医药行业供给侧可以说类似于春秋战国时期的混乱局面，而现在如果经过持续出清，会像家电行业一样，形成一个有序的寡头竞争局面，行业的投资价值就会大幅提升，这非常有利于中国医药行业的长期有序发展。 林园投资（1221）： 说说大盘吧，上周市场上涨得最好的几个板块，一个白酒、一个新能源汽车，这些强势的股票价格普遍在高位，当他们的股价持续大涨时看上去‘很美、很炫酷’，但已经高企的估值却很难得到增量资金的认同，这意味着当这些强势股继续‘表演’时跟进的资金会因为‘恐高情绪’不敢追进。而低估值的煤炭、有色、电力则不同，在经济回暖的刺激下，这些顺周期品种业绩回升的确定性更大，也更容易吸引到场外资金，对于市场整体突破显然是更有帮助的。 本周解禁市值环比减少1100多亿元，相对来说没有大的解禁压力，对市场表现来说还是利好的，但是本周进入了12月的下旬，同时本周还是2021年的年底，月底一般资金面会相对紧张，并且不光是月底，所以资金面确实会较为紧张，如果市场量能不能明显放大的话，变现的压力会使得市场供求关系不利于多头，为本周的流动性带来一定的考验。 技术分析：沪指在退守60日均线之后，上周展开了小幅反弹。不过，除了上周四涨幅较大、沪指一度重返3400点上方外，整体还是处于震荡格局。本周继续关注能否重返3400点，如果大盘维持在3400点上方运行则还会呈现相对强势，等待上跳机会，反之无力站稳3400点，则可能再度向下折返，继续考验3330-3300点区域的支撑。但由于四季度整体补库存的带动比较明显，因此周期板块在四季度的业绩有望进一步走强，这也是近一段时间周期股调整但不破位的主要因素。预计周期股的轮动行情还有继续延续的动能，操作上建议投资者紧跟盘面热点，不追涨不杀跌，逢低布局，总体仓位控制在半仓左右，回避白酒、食品饮料、光伏风电等板块中短期涨幅较大个股的回调风险。 保银投资（1221）： 上周市场的反弹并没有伴随放量，存量博弈下题材切换范围逐步缩小，进一步加剧了资金高位抱团的行为。美元的持续下行以及国内经济的改善都增加了人民币资产的吸引力，上周北向资金继续保持加速净流入共计84.84亿。 白酒企业陆续发布十四五规划和明年的目标。整体而言， 白酒行业明年一季度的同比压力不大，尤其明年的春节较晚使得一季度旺季时间较长。业绩增长的压力主要在二季度。 国家统计局公布11月地产销售数据，从住宅层面来看，销售依旧保持强势，单月住宅销售额同比增长20.7%，累计1-11月增长9.5%，住宅销售面积累计增长1.9%。 根据国家能源局，1-11月风电累计新增并网装机24.62GW，其中11月达6.33GW，达到年内单月最高装机量。此前，市场对2020年风电新增装机量的预测为30-35GW，12月新增装机超过11月，达到31GW大概率问题不大，但达到35GW的预测上限可能会有压力。 电动车产业链企业普遍对2021年出货量保持乐观，预计1Q排产环比也仅下滑10%左右，且全年订单预估增长在80%左右。 磐耀资产（1220）： 上周A股迎来反弹，一定程度修复了上周跌幅，但市场结构性分化十分明显。板块细分来看，以白酒、新能源板块持续爆发，创出新高。大部分板块和个股表现一般，明显跑输指数。 值得关注的是海外持续宽松带动后半周顺周期爆发。我们看好的大金融本周表现较弱，但在经过近期调整后有望受益于顺周期板块回升。军工方面，部分龙头公司已经开始走强。我们持续看好银行和军工的矛盾组合在未来的表现。 再论通胀逻辑： 任何通胀都是货币现象，货币超发出来基本上不会再收回去，现在我们摁住房价的环境里，一定会传导到物价或权益上，正常这个节奏是6-12个月，然而近期二师兄以一猪之力，硬是给我们创造了一幅通缩的假象，但是二师兄能力再强，也拧不过大势，物价终会涨，我们终会迎来通胀。 现在货币政策已经转向，但是通胀还没起，我们的权益该不该清仓？笔者现在的判断是不该，因为后面还要通胀，没有了权益资产拿什么抵御通胀；另外参考2006-2007，货币政策转向并不意味着权益立马转向，后面甚至还有很大的一段疯狂，因为通胀起来时本来就是疯狂的。 政治局会议指引下的投资方向： 强调需求侧改革，抑制资产快速涨价，让老百姓有钱消费。房子已经很明显被摁住了，资本市场一再强调慢牛，注册制改革，退市制度改革，提升整体上市公司质量，为资本市场的慢牛健康发展创造条件。大搞反垄断，先富要带动后富，贫富分化要进行控制，毕竟只有贫苦劳动大众的需求才是推动社会经济向前的有效需求。 笔者认为直接看中央经济工作会议的八大重点任务就好了， 强化国家战略科技力量——芯片半导体军工补齐短板 增强产业链自主可控——芯片半导体军工需提高自主可控，新能源（车）基本已基本自主可控 坚定扩大内需——汽车家电等的顺周期需求侧改革 全面推进改革开放——暂不清楚 解决好种子和耕地问题——暂不清楚 反垄断和防止资本无限扩张——平台垄断型企业阶段性最好先避一避 解决好大城市住房突出问题——房地产依然房地惨 做好碳达峰碳中和工作——新能源（车） 翼虎投资（1220）： 一周焦点： 车企大乱斗，丰田掌门人炮轰电动车 本月初有消息称，日本经济产业省已朝着2030年代中期在日本国内停止销售汽油车新车的方向启动调整，未来日本的新车销售将全部转变为混合动力车型和纯电动车型。 换句话说就是，日本将从2035年起全面禁售燃油汽车，但不包括油电混合动力车型。 众所诸知，新能源汽车是未来发展方向，各个国家都在加速发展纯电动汽车，可是日本一直对此漫不经心。丰田更愿意在混动系统及氢燃料电池项目投入精力，马自达痴迷内燃机技术，三菱和铃木等则没有太多动静。 遥想当年炮轰苹果的诺基亚，科技之树总需慢慢点亮！ 2020年IPO募资突破4500亿元 创近10年之最 Wind数据显示，截至12月18日，今年以来沪深两市共有369家企业首发上市，合计募资资金4504.48亿元。上市家数较2019年增长超八成，仅次于2017年；募资总额较2019年增长近八成，创出A股2011年以来IPO募资规模之最。 展望2021年，IPO储备项目充足，融资规模将保持高位，预计2021年科创板和创业板融资总规模在2280-4200亿元，打新红利预期延续。 一周焦点： 资金流向方面，沪深港通资金继续大幅流入，融资融券余额亦稳步提升。 整体来看：疫苗继续有序推进，但短期疫情的反弹超预期，全球各大经济体受制于经济恢复缓慢，刺激政策继续持续加码，全球市场应声上涨接连创出新高。国内货币政策方面加大对逆回购的投放对冲年末资金紧张的局面，但中长期逐步收紧仍是趋势。 展望未来，较长时间全球的政策依旧维持宽松，继续关注新能源、军工、AI和国产品牌出海等方向。 于翼资产（1218）： 后期看好的可选消费包括白酒、家电、汽车等是市场共识度最高的领域，表现也较优异。我们认为，无论从业绩确定性亦或前期疫情受损后续加速恢复的逻辑上，可选消费依然是要坚守的领域；此外，我们非常关注具有全球竞争力的部分中游制造业，受益国内供应链的完整及成本优势，在明年全球复苏共振中业绩具有较大弹性空间。 受一些流动性预期影响，市场可能仍会有波折，但全球资金继续加配中国资产是不可逆的趋势；从业绩层面看，国内优质公司在行业整合、边界拓展上仍然具有较大成长空间，这是投资价值的源泉。当前位置，结构性投资机会依然确定。具体策略上，一方面继续关注可选消费，另一方面中长期方向上关注十四五规划支持的方向，包括高端制造业及新能源与科技创新等。 青骊投资（1219）： 本周市场顺周期行情回归，验证我们上周在市场回调时鼓舞信心的判断。我们上周周报也提到对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。而市场本周的上游顺周期反弹验证我们的认知：1、结构性市场的机会从2017年就已经开始，未来市场就是机构投资人的舞台，价值只会迟到从未缺席；2、市场整体资金支持仍然很充裕，我们预期大部分优秀企业的盈利会超市场预期，用成长消化估值的态势比较明显；3、低估值偏周期类资产未来仍具有吸引力。比如我们关注到铜和铝的市场情况，两个行业在今年四季度到明年一季度都有望出现高景气。行业景气也体现在价格上，符合我们7月以来上游市场将会出现机会的判断。 我们的长期重仓选择集中在人力资源服务业，物业服务业等成长领域，符合十四五发展的方向，未来也拥有稳定的ROE和现金流，更是内循环的长坡雪道。我们确信高估值向低估值切换的步伐确实明显开始，和我们的判断一致。 明泽资本（1221）： 12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议提出，“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，中央层面提“需求侧改革”还是首次。 需求侧改革以及需求侧管理并不是平均用力，而应有所侧重。当前应更注重扩大内需，尤其是消费和投资需求，充分发挥内循环的主导和引领作用。尽快疏通供给和需求间的渠道，实现供给与需求的良性互动和循环。在此基础上，重视国内国际双循环相互促进，在需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡中，不断扩大国内总需求，并使之成为推动经济社会持续稳定发展的持久性力量，不是短期趋势！所以本次需求侧改革，要重视、要重视、要重视！！！具体投资上我们认为新能源汽车板块、后疫情时代的航空、旅游等板块将受益于未来的需求侧改革。 一线投资大咖周观点： 查理·芒格，伯克希尔·哈撒韦公司副主席 “长远来看，美国公司的运作可以类比生物学，而不是其他的东西。而生物学，所有个体、物种都会消亡，这只是时间问题。经济发展也是如此。 新事物会不断出现，同时一些事物开始死亡。当我年轻的时候，新的事情已经出现了，其中一些开始消亡。这就是长期的投资环境使它确实变得非常有趣的原因。看看现在有哪些消亡的事物：所有百货公司、所有的报纸，真的就和生物学一样，企业也只有很小的力量、很少的存活时间。” “我不通过这样的方式赚钱——通过准确预测宏观经济的变化来比别人更好。但是我和鲍勃（Bob）做的是买我们允诺的东西，(然后我们就)有时候我们遇到了经济上的逆风，有时候遇到了经济上的顺风，无论哪种，我们都是一直游下去，那就是我们的系统。 凯尔特人的系统也是这样的。凯尔特人就是早上起床然后一直游着，凯尔特人不是试着在繁荣和萧条中玩游戏冒险。 我们真心希望我们可以做到我们所承诺的，而不是成为现在流行风向的受害者。我们有自己的决定，关于什么才是真正重要的研究。” “我对世界已经发展得很远了这一事实感兴趣。而且，我也对让像中国一样的发展中国家迅速发展有兴趣。相比之下，尽管印度人民获得了更多的言论，但其经济表现却差很多。 我认为现代世界的经济发展非常有趣。这是一个非常有趣的主题。我明白为什么这么多经济学家喜欢它，因为它是如此令人困惑和有趣，并且成就如此之大。而且我认为许多技术都是以同样有趣的方式在发展。谁能想到整个世界都会在Zoom上进行沟通合作呢？我们一年半以前都没有想到要这样做，现在发生的一切真是太神奇了。谁会猜到呢？这非常有趣。” 但斌，东方港湾投资董事长： “实际上我在《时间的玫瑰》里面曾经写过一句话，我说巴菲特之所以伟大，不是在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而是在于，他在很年轻的时候就想明白很多道理，并用一生的岁月来坚守。” “我想，如果中国的未来是像美国一样的一个大时代，未来30年是一个非常好的时代的话，我们也会像美国一样，出现一大批伟大的投资家，中国投资史也一定是群星璀璨的。如果我能活到100岁，大概率也能够看到这个时代所诞生的一批企业家会取得辉煌成就。” “中国为什么有未来？ 因为全世界没有任何一个国家像中国人一样，十四亿人都把挣钱当信仰。我们过春节的时候，经常说一句话“恭喜发财”，我想恭喜发财这句话只有我们中国人会说，是吧？ 中国历史上的战争是很频繁的，改朝换代也是常事，但只要有几十年的太平岁月，中国人集聚财富不是世界第一，就是世界第二。” “投资比的是思考的远见，是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。 看得远的前提是什么？ 有些是来源于自己的洞察力、判断、学习，有些远见是来自生活的阅历。一个人适不适合做投资，一个最重要的因素是看他能不能把曾经犯过的错误屏蔽掉，让这些错误变成宝贵的财富，能够不断迭代。” “在过去28年，总体而言我们东方港湾投资两类公司，一类是改变世界的公司，比如智能汽车。另外一类是世界改变不了的公司，类似白酒这样的。 白酒是个非常好的行业。最近有人开玩笑说，明年的投资策略只有这样一个词，还是白酒；问一个所谓大师，这几年怎么样发财？‘白酒加杠杆。’每一年都是这样的。实际上这个行业被很多人很诟病，但这恰恰也是非常好的一个行业。” “我个人认为，A股市场最伟大的时代很可能即将来临，而且这个时间会持续个二三十年，如果没有战争等等这些事件的影响的话。 因为只有注册制才能够导致真正的长牛慢牛，才能改变A股市场、从卖方市场变成买方市场。 ” 王一平，进化论资产创始人、总经理： “严格来说我从来不赌博，我只做套利。” “量化大家现在都认为是广度的覆盖，主动大家都认为是一种深度的挖掘，实际上这两者之间是可以相互的去融合的，主动为什么它是强调与深度的挖掘？是因为他没有那么多精力去做覆盖，而量化它有足够的算力；而量化为什么做不到深度的挖掘，那是因为它的逻辑强度还是远远不够的，挖得不够深，但是到未来并不是这样。” “就像研究生物体，可能最好从单细胞生物去研究，然后渐渐再到多细胞，再到组织，再到器官，再到个体的一个研究过程。一个最简单的逻辑，a到b特别简单。但实际上这个东西可以延展的更多。 举个例子，ABC都卖奶茶的，但ABC三个人的业务有所区别，奶茶都是只占A、B的营收的10%、占C的90%，这个时候A、B发布三季度财报，业绩增长只有10%，其中AB的奶茶业务增长了50%，那你会找到还没有发财报的C，他的财报有可能会超预期。这个链条不断延伸、升级。他介绍，这在人工智能里面就叫“知识图谱”，把所有的逻辑链都牵起来，然后一根一根线一样搭起来，就支撑了一块布，就有各种各样的条件反射。这就是未来的股票的逻辑链。” 王强，保银投资创始人、投资总监： “互联网行业是赢家通吃，很多子赛道都是赢家通吃的，当你看清楚了以后，什么时候买都不太晚，没有买错的，只有买的暂时贵一点的。” “做投资不要跟公司领导者走得太近。这些大领导往往有很强的人格魅力，你会被他所感染，那做评估的时候就会不太客观，这也是我学到的教训。 我们更多还是要去站在客观立场上去评估它，多去了解公司竞争对手对他的评价，包括去上下游了解一些公司的情况，还有公司内部员工的忠诚度。特别是看公司中层对公司本身的评价，因为中层他既接触到上层，也接触到下层，比较接地气。竞争对手也是，我们要去了解它的竞争对手。 我们是希望领导层能够全心全意在公司上，毕竟（很多公司）商业模式还没有好到你可以躺着赚钱的程度，大多数公司还是需要管理层兢兢业业不断努力的。” “大家看美国，1970年后也是经济放缓，（股市）就进入所谓漂亮50的一个时代。我觉得过去两三年，中国已经开始进入这个时代，用我的话讲就叫缩容。现在4000多只股票，慢慢市场就只关注其中400个股票，最后就关注到里面的100只股票，我觉得是这么一个趋势。” “我们其他私募机构不太一样的地方在于，可能一般的股票多头类私募只做多，不做空，但我们是既有多头也有空头，而且我们是做个股对冲。我们平台上有20多位基金经理共同管理。这20多个人分成不同的行业，每一个人只能在自己分到的行业里面操作，做多的同时也要做空，组合净仓位只有±10%左右。 很多对冲基金你赌的是行业的贝塔，但是我们想要的是行业的阿尔法，所有基金经理只能做个股对冲，不能用指数对冲。” 张帆，磐泽资产基金经理： “这个社会最本源的价值就是这些优秀的企业创造，挑选出优秀甚至伟大的公司，与他们同行，把仓位更审慎地集中到能穿越周期的行业和个股上。” “像格力、茅台这些传统行业的公司，长期资本市场回报率就等于它们的ROE，生意的本质就是净资产收益率。” “投资是认知的变现，但看对、做对、赚到、赚饱，中间每一步都隔着千山万水，是知识架构、人性理解、自身心性、三观还有运气的综合体现。” “最好的选择是低估的价格买入优秀的公司，次好的选择是合理的价格买入优质的公司，没有第三种选择。” “如果一家公司基本面没恶化，大幅下跌后不愿意加仓，那一开始就不应该买。” “最近一年最大的改变是越来越挑剔，越来越聚焦收敛，左手加法不断学习新的行业拓展新的边界，右手减法不断砍掉糟糕的生意模式舍弃平庸的管理层。” “后来15年开始做香港市场，16年接触美股，中间阶段性地贪图便宜买过烟蒂股，但后来越来越理解芒格说的“投资于脆弱的企业等同于犯罪”。这个社会最本源的价值就是这些优秀的企业创造，挑选出优秀甚至伟大的公司，与他们同行，把仓位更审慎地集中到能穿越周期的行业和个股上。 “17年到19年地产为什么有这么好的涨幅？主要是这三年他们盈利模式发生了变化，是十年一遇的机会，属于超低估值+超级成长的机会。 当时叠加了很多因素：一是2016年地产行业销售跟股价表现严重背离，其实当时北京、深圳这些一线城市的房价已经出现轮番上涨，16年全年地产公司的销售数据非常好，当期报表利润很低，反映到2年后的报表利润，估值就更低；第二个更大的逻辑就是行业集中度的提升，所以17年1月份开始，市场发现龙头房企的销售增速和利润增速远高于行业平均水平，17-19年整个行业都在演绎头部房企市占率大幅提升的逻辑；同时17年之前很多头部房企囤的便宜地在这几年集中变现高利润率，这是它前三年涨的好的根本原因。 后面就是我管理私募期间，大概2019年下半年，我们买了很多物业管理公司仓位，包括今年布局的电子烟、新能源汽车、光伏、医药医疗等，这些对组合贡献都比较大。” “选股我们会看生意模式、赛道、行业格局、公司竞争优势、管理团队，最后是价格。我们偏好于高能见度的高增长，高能见度是确定性，反应了赛道和公司竞争优势。抛开茅台这种生意模式，我们很看重优秀的管理团队，因为我们相信在大部分行业超额价值都是由牛逼的管理团队创造的。 比如我们拿下了一家电子烟制造商企业3500万美金的基石投资，这单目前也给我们带来了超过1亿美金的账面盈利。这个案例非常能代表我们的选股偏好：电子烟赛道--成瘾性消费品，行业低渗透率，确定性的行业高速增长，公司是ODM全球龙头，并且市占率持续提升，18年的10%提高到19年16%到今年预计超过20%，远超行业增速，随着监管加强，公司壁垒越来越深，管理团队工程师文化，诚信靠谱，说过的历来都是超预期做到。” “我们其实是有一级思维，只是在确定性上要求更高，更倾向于参与Pre-IPO阶段。在所有美股、港股、A股IPO公司，尤其是国内大的新经济公司，在它们上市之前我们都会做系统性梳理，尽量在市场没有充分认知的时候介入。比如我们大量参与海外新经济公司的IPO，这是我们的错位竞争优势。” “是我们发现的早，认知比较充分，研究前瞻，认准之后我们拿项目时也非常坚决。前面提到我们会系统性梳理所有美股、港股、A股IPO公司情况，在它们上市之前就研究清楚。方法就是挨个梳理、整理招股说明书的内容，有的不在能力圈范畴或质地一般的公司会快速筛掉。 当梳理到这个公司时，就知道它一定是超级大牛股，当天就决定让负责的研究员集所有资源和精力去研究这只个股。从行业上看，它是替代烟草的，超低渗透率，属于新兴行业，刚起来2-3年；公司壁垒高，全球前几个龙头公司都是他的客户，市占率从18年10%提到19年16%，2020年它的几个大客户增长态势迅猛；ROE超过100%，生意太好了。 我们就调用各种业内资源，让投行安排会议，也约了很多业内人去了解行业和公司情况，做了大量研究之后进一步加深认知。准备工作做好了之后，5月份北京一解禁我们就去深圳见了公司管理层，当时我们非常坚定，就是去表诚意要份额的。对方也比较喜欢我们的做事风格，他们是工程师文化，很讲诚信，不喜欢忽悠，我们当时确实也是诚意十足，在公司交流时碰到他们研究院院长，也是我们清华学长。最后，各方面也比较匹配，才有这样的表现。” “我们对核心股票池里的公司都有一个正面负面清单，会研究市场对它的定价模型，哪些是关键要素/核心变量，买点买在估值进入合理区间或者定价模型的关键要素发生变化；反之卖点卖在高估/定价模型关键要素发生反向变化，或者有更好的其他投资机会。” “根据我们自己的长期股票池，核心仓位分布在我们长期关注的5-6个大行业，每个行业布局2-3家龙头公司或者逻辑最犀利的具备爆发力的公司，核心持仓在15家公司左右。阶段性根据估值和爆发点调整不同行业和公司的比例，但避免单一行业和公司过度集中，防范黑天鹅风险。” 冯超，煜德投资总经理： “我们自己的股票池只有不到100只股票，在投资组合中的只有30只。涵盖了TMT、先进制造、医药医疗、新兴消费服务等行业。当前，消费是一个巨大的经济稳定器，我国现在100万亿的经济总量中，消费占比刚刚过半，相比之下，美国消费在GDP占比达到70%。所以中国也将慢慢形成以消费为基础、创新为动力的经济模式。在这个方向上，中国经济结构也在逐步转型，最初的人口红利会变成工程师红利、都市圈形成会提升产业效率、简单加工会变成技术创新、投资拉动会变成消费升级。 随着A股市场的不断成熟，未来与美国市场的相似度可能会越来越高，消费、医药和科技类上市公司的市值一定还会继续增加。长期来看，几个领域未来还具有巨大的成长空间。“ “财富本质是企业家背后的股权，贝索斯千亿美元的身价的载体是亚马逊的股权。而企业价值的本质是在某个领域极大地提高效率、产生巨大的社会价值，最终表现为公司的股权价值。当前中国很可能正处于从重资产阶段向股权阶段转型的过程中，从长期看，居民财富配置也会发生长期的结构性变化。 我国目前居民财富中，有70%还在房产中，但在美国等发达国家，得益于过去几十年的养老金计划，居民配置权益类资产的占比更高，增加权益类资产配置将是我国居民资产配置未来的长期趋势。” “股价上涨的背后是公司的不断发展壮大，是不断创造价值增长。我们并不是做茅台个股的推荐，仅看茅台的数据：2000年，茅台只有11亿收入、2亿多利润；而按照推算，明年茅台大约能实现超过1000亿营业收入和500亿利润。茅台的股价反映的就是公司的成长。” “我主要沿着基本面的景气度来进行板块配置。 顺着景气周期来找，明年上半年还有很多机会可挖掘，例如汽车产业链、半导体和5G相关的公司、消费电子、化工以及新能源等行业。 我们的组合延续此前景气周期的配置思路。其一，把握景气度持续改善的机械、化工等具有全球竞争力的中游企业，同时配置经济复苏带来的上游资源行业的价格弹性；其二，配置预期基本面改善的低估值金融股，把握估值修复的机会；其三，坚守寻找更长期的趋势，在优质的消费、医药和科技板块中选择估值与基本面相匹配的公司，长期布局。” 一线机构年度策略观点： 清和泉资本2021年度策略会： 展望2021年的市场，我们必须要回答四个关键问题： 一是A股历史上“牛不过三”，这次会不会不一样？ 长期来看，A股牛市周期已经在拉长；短期来看，政策周期能否被熨平是最关键的因素。 二是明年政策走向到底是“全面紧信用”还是“跨周期调节”？ 这关系到政策收缩的节奏和力度。 三是市场哪些是确定性趋势，哪些是不确定性因素？ 市场盈利驱动和风格再平衡是确定性趋势，估值收缩的力度具有不确定性。 四是具体到明年，我们的应对？ 以长期景气、格局稳定和盈利向上的线索来对冲估值收缩的压力。看好高端制造中的新能源、出口链的家电和玻纤、互联网平台公司、传统消费中的白酒和调味品、新兴消费中的电子烟和医美、医疗服务中的口腔医疗、在线医疗和CXO。 鑫然投资2021年度策略展望： 展望2021年，我们认为，从全球看，A股在全球资产配置的地位会进一步提升；从A股内在结构而言，有可能行业性的、板块的趋势性机会变弱，但是自下而上的个股机会，则在上中下游全产业链都会有分布。 明年策略： 中游环节，继续坚定看好制造业升级中的优秀赛道，尤其是新能源（光伏、新能车）这种历史性的产业变革。 下游环节，高度重视“需求侧改革”（核心是制度改革配套，畅通内循环，扩大内需）。行业分两条主线：一是需求复苏，白酒、啤酒、家电、家居等可选消费的需求将逐步恢复；二是成本变动带来的提价，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格有上涨趋势，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价。此外，猪肉价格下跌，肉制品加工企业利润将逐步释放。 上游环节，客观认知但并不高估全球需求复苏带来的上游资源品价格上升趋势，对在供给侧已经形成良好格局，低估值高ROE的企业，关注其价值持续修复的机会，涵盖的行业包含了矿产、石化、乃至农业。
政策的风向是否在动？都是流动性惹的祸？如何看待节前市场？ 一、削弱春节效应对供给端的影响——短期提升生产强度 就地过年虽然不影响春节长假，但是春节对经济活动的影响也不仅限于7天法定假日。官方定义的春运，一般是从春节前的15天到春节后的25天，共计40天，这期间都是人口往返流动的高峰期。因此，春节对经济活动的影响，大致是以法定假日为中心向前、向后各延伸2周，总计5周，主要原因是一部分劳动力提前放假、滞后返工。 参考近几年的发电耗煤量，工业生产活动一般从春节前的第4周开始边际转弱，第2周开始明显转弱，春节当周为最低点，到春节后的第3周基本回归正常，与春运的时间基本一致。因此，如果今年春节有20%的劳动力人口就地过年，这部分劳动力可能会比往年更晚放假、更早返工，从而使春节前后的生产活动尤其是工业生产比正常情况有所增强。假设春节前1周和后1周的生产强度提升10%，则对1季度工增的提升约为0.7%。 二、削弱春节效应对需求端的影响—消费、投资、出口各不相同 就地过年对需求端的影响要分类看待，以需求侧的三驾马车——消费、投资和出口为例，影响各不相同。短期而言，就地过年可能会加强生产、削弱消费、小幅加强投资尤其是制造业投资，对出口的影响有限。 1、消费整体受损，区域间和结构间会有腾挪 以社零衡量，消费总量上也有春节效应，但与生产端相反，春节会增强消费。主要体现在三方面：一是烟酒茶、各类礼盒、金银珠宝、餐饮等，主要与亲朋好友间的礼节馈赠和聚会娱乐有关；二是部分小额可选消费例如服装鞋帽；三是部分大额可选消费例如汽车等，部分在外务工人员有购车返乡的需求。 就地过年主要会削弱第一种需求，因为不返乡会降低走亲访友频率；对第二种需求的影响不大，因为与返乡与否基本无关；对第三种需求的影响不确定，因为虽然返乡人数减少，但是对于返乡人群来说，自驾出行可能是疫情期间的更好选择。目前来看，1月前两周乘用车销售转弱至负增长，持续性有待观察。另外，对于部分不在社零统计范围内的服务类消费如交运、旅游等，选择就地过年的人群出行出游意愿可能也有限，预计整体影响偏负面。 从区域上看，由于春节返乡整体是人口从更发达地区向欠发达地区迁移，因此越是经济欠发达、人口净流出的地区，消费需求越会被削弱；相反，一二线城市的商品和服务类消费可能会短期受益。 2、投资整体小幅受益，结构上偏向制造业 以固投衡量，春节效应会削弱投资，这与工业生产的逻辑是类似的，因此就地过年可能会对投资有一定加强。但相比于工业生产，投资端的加强幅度可能相对更弱，因为春节前后投资偏弱的原因除了劳动力返乡之外，也与北方时值冬季、部分项目开工施工难度较大有关，尤其是房地产和基建等户外项目。所以，考虑到春节效应主要是在冬季，制造业投资的受益程度可能相对更高。 3、出口整体影响不大 以出口金额衡量，近年来1-2月的出口金额均值与3月基本相等，所以出口的春节效应比消费和投资更弱。这与海外主要出口国不存在春节效应有关，生产需求不受影响，所以出口企业需要保证商品的正常供应。 三、就地过年对1季度经济的短期影响有限，后续影响取决于需求侧的恢复情况 总的来看，就地过年加强生产、削弱需求，对1季度经济增速的整体影响方向难以确定，但影响幅度不会太大。考虑疫情导致局部地区经济活动受限的影响，1季度实际GDP增速可能落在此前我们预期区间的偏低位置（19%左右）。 结构上，第二产业增速可能小幅提升，需求削弱的影响会反映为产成品存货的上升；第三产业增速可能小幅回落，交运、旅游、餐饮等服务类消费需求低于季节性。具体来看，上游的工业原材料、中游的机械设备、一二线城市的商品和服务类消费可能会短期受益。 拉长一点时间看，就地过年的后续影响取决于需求侧的情况。如果节后防疫压力减轻、需求恢复较快，短期增加的生产会转化为中长期的增长贡献；如果节后防疫压力持续、需求复苏低于预期，则增加的生产会转化为库存的被动回补，反而对后续的生产和价格形成抑制。这种情况下就地过年的影响主要是前置了生产和一部分投资需求、消灭了一部分消费需求，对经济的直接影响略偏负面，但这个影响是二次疫情带来的负面冲击，不能归结于就地过年的政策。 策略：138人管3.3万亿，二八格局如何开辟超额收益的新战场？ 1、公募基金二八分化，持仓集中于大市值、集中化、大消费+景气成长，长期将类似于美国 公募基金加快二八分化，头部话语权增强：“百亿俱乐部基金经理”达到138人，管理规模占资金总规模的比重从2019年的28.83%大幅上升至2020年的63.03%。 百亿基金持仓特点：大市值、集中化、大消费+景气成长 长期将类似于美国——主动管理型基金处于低增速、集中度提升的时代；头部产品市占率、持股集中度双提升：（1）2020年主动管理基金公司的CR3达到28.4%，CR10达到46.3%。（2）2020年前10大主动管理型基金产品市占率提升至20.4%。同时，这些基金产品持股集中度也在不断上升：一方面是前10持仓占比提升至70.2%，另一方面是重仓股的高度重合。 2、头部的流动性溢价和尾部的流动性折价是否就意味着选股紧盯头部公司？ 资金面和基本面共同造成过往三年头部和尾部的估值分化，并且大概率会延续，这就导致一方面头部公司享有流动性和确定性溢价；另一方面，广大1-200亿市值以下的公司又会遭受流动性折价和不确定性折价。 因此，500亿以上公司还是主战场，头部公司仍然享受流动性和确定性溢价。但是随着机构持仓向头部公司不断集中，收益率与基准指数相近是必然的，从中获得超额收益的难度也在增加。机构想要获得超额收益，有必要开辟超额收益的新战场，作为储备。未来寻找破局的方式之一在于新兴行业。 3、如何开辟超额收益的新战场——为什么新兴行业的中小公司是有望获得超额收益的关键？ 新兴行业不同于传统行业的强者恒强，行业仍然是蓝海，市值刚到200亿左右新兴行业的公司会进入大资金的可买入范围，资金进入后，资金面和基本面形成正向循环，这就导致小市值公司将享有流动性折价到流动性溢价的过程。 4、如何寻找能够走出来的小公司？一个思路：抄作业策略——头部基金新进的中小公司 主要逻辑在于：公司在200亿左右时市值仍然偏小，流动性较差，如果持有逻辑坏了，机构换仓困难。因此，要具备比较强的行业确定性，头部基金才会重仓买入。也就意味着头部基金敢于买入的中小公司，胜率可能会比较高。一是可以关注基金重仓股持仓变动是否有不同于以往量级的买入。二是关注基金重仓股中的新增标的。 5、公募发行影响因素与投资者赎旧买新行为 存量基金的赎回并非是导致新发基金份额急剧增长的主因。短期来看，1-2月月均发行规模可达3，200-3，500亿元（1月前三周3000亿，2月最后一周到2月，大约还有3500亿左右），远高于2015年5月和2020年7月2800亿和2700亿的高峰。 长期来看，在楼市收益曲线扁平化、银行理财预期收益率维持低位的情况下，居民部门财富向股市迁移的趋势或得以延续，从而进一步强化公募基金（尤其是头部基金经理）对核心资产的话语权。 固收：如何看待春节前后资金面？ 近期市场流动性骤然紧张，是什么原因？春节效应还是政策进一步转向的结果？ 我们认为既非春节效应，也不是政策进一步转向的结果，而是央行从前期流动性投放中退出引致的结果。 对于下一阶段的流动性，一方面固然要考虑春节影响，另一方面还是要合理看待政策的逻辑和边界。 展望2月，考虑春节效应，我们预估银行体系资金缺口4000亿左右。全月资金压力不大，关键是春节前后的波动情况，取决于央行操作和应对。结合往年，央行春节节前净投放规模一般会达到1.6-1.8万亿，节后则顺势回笼，今年具体会如何操作，还是取决于货币政策重心。 由于当前央行货币政策的重心仍在平衡恢复经济和防范风险的关系，当前我国经济恢复形势良好，前期信用事件、银行结构性存款压降等任务也基本告一段落，央行确实到了适时退出流动性支持，将工作重心再度转向宏观稳杠杆的时候。而且，近期美元、美债的走向也为央行边际退出流动性提供了时间窗口。 至于，国内近期防疫措施升级带来的不确定性，目前研判还未到需要央行操作关注的程度。 所以预计春节前央行投放可能维持紧平衡的状态，参考历史，春节前央行净投放规模一般在1.6-1.8万亿，今年2月的资金缺口略小，估计1.6万亿左右，以MLF续作为例，1月31日前后逻辑上需要进行操作，操作规模可能6000亿上下，剩下资金缺口主要由公开市场投放完成。 考虑稳增长与防风险平衡，预计资金利率可能还是维持一个区间状态，可以用去年8月15日央行超额续作MLF以来，到今年1月15日央行首次缩量续作MLF这个阶段的短端区间作为下一阶段区间的前提参考，不用过于担心近期资金情况的持续恶化。 至于长端利率，上有顶下有底的格局继续维持，所以操作上，我们还是强调安全边际，十年国债3.2%、十年国开3.7%的安全边际会更好一些。未来在波段中还是把握票息舒服与否，用票息来度量节奏，而不是简单用宏观来度量节奏。 总体上，考虑宏观与政策逻辑，操作上不以松喜，不以紧悲。 金工：趋势仍在延续，估值进入风险区域 在上上周回调之后，我们上周周报指出：市场重回上行趋势，一旦进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，赚钱效应指标当前值为3.44%，仓位上建议偏高仓位。市场和我们预期较为一致，wind全A全周上涨2.56%；市值维度上，代表小市值股票的国证2000指数上周上涨2.18%，沪深300上涨2.05%，创业板指大涨8.68%；行业上，电力设备新能源与医药领涨，分别上涨9.27%和8.13%；非银上周跌幅最大，下跌3.43%。我们推荐的国防军工和有色，计算机和电子四大方向，上周分别上涨2.9%，5.75%，4.03%，2.2%，全部位于前二分之一。成交活跃度上，电子和电力设备行业成为资金博弈的主战场，电子行业成交额继续位列榜首。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续上升，20日线收于5517点，120日线收于5274，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的3.43%扩大到4.61%，均线距离越过3%的阈值，市场继续处于上行趋势。 在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标当前值为4.78%，仓位上建议偏高仓位。 风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的下行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续专项推荐周期上游和中游板块；短期从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为电力设备和电子，展望2021年行业景气度的情况，利润增速相对行业自身过去10年的排序来看，靠前的行业为计算机以及医药，均为过去十年中次优的年份；综合来看，继续重点配置电子和计算机，电力设备和医药板块以及石油化工。 从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均进入70分位点，属于我们定义的高估区域，市值中等的中证500目前估值水平尚可，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议70%。 择时体系信号显示，均线距离由3.43%扩大到4.61%，均线距离越过3%的阈值，市场继续处于上行趋势，一旦进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，赚钱效应指标当前值为4.78%，但主要宽基指数估值已经进入高估区域，仓位建议调整至70%。配置方向上，综合当前的宏观背景以及短期资金的活跃度和2021年的行业景气度情况，建议配置电子和计算机，电力设备和医药板块以及石油化工。 银行：重庆银行立志“客户专家型银行”，净息差较高 充分发挥经营区域经济优势，营收净利稳定增长 充分发挥经营区域经济优势。重庆经济发达，19年GDP为2.36万亿元，同比增长9.34%，在全国主要城市中位列第五，与广州市基本持平。此外，重庆人均可支配收入及消费市场稳定增长。重庆银行积极把握国家战略赋予重庆及周边地区的历史机遇，依托区位优势，未来，重庆银行将继续围绕地区产业发展规划，充分发挥经营区域经济优势。 立足打造“客户专家型银行”的战略定位。自成立以来，重庆银行立足打造“客户专家型银行”的战略定位，积极探索差异化发展道路，已成为一家专注地区、特色鲜明、优势突出的专业化城市商业银行。截至2020年6月30日，重庆银行资产规模在我国西部地区位于前列，同时，重庆银行已成为西部金融机构中首家获得目前城商行最高投资级评级的银行。 营收净利稳定增长。截至3Q20，重庆银行3Q20营收97.97亿元，yoy + 13.13%；归母净利润38.91亿元，yoy +4.60%，增速较1H20提高7.74pct。截至3Q20，重庆银行总资产规模为5469.14亿元，排名上市城商行中下游；yoy+16.54%，增速较1H20提升1.3pct，处于上市城商行中游。 净息差较好 净息差回升后平稳。重庆银行净息差在1H18降至1.58%后回升，1H20恢复至2.24%，高于其他城商行。分解来看，重庆银行贷款利率未受市场利率下行影响，在18至20年市场利率震荡下行的大环境下保持在6%左右；负债端成本持续上升，1H20存款收益率达3.01%，处于城商行中最高水平。 资产质量平稳，结构稳定 不良率有所下降。截止1H20，不良贷款率为1.24%，较18年峰值下降12BP。在行业中处于中等偏下的水平。重庆银行关注类贷款率在所选取的城商行中处于上游，近五年来持续下降，自15年的4.25%下降至1H20的3.09%。逾期贷款率由17年的4.56%下降1.81个百分点至19年的2.75%，在1H20回升至3.02%。不良贷款净生成率在所选城商行中处于中下水平，关注贷款迁徙率在行业中始终处于较低水平，且近几年下降较快。 拨备计提力度良好。重庆银行19年末拨备覆盖率为279.83%，1Q20上升至291.31%后于1H20上升至302.17%。拨贷比自15年起持续增加，从2.37%上升至1H20的3.72%。重庆银行拨备覆盖率和拨贷比均由行业下游逐渐上升至行业中游水平，风险抵补能力强。 投资建议：立志“客户专家型银行”，净息差较高 重庆银行充分发挥经营区域经济优势，打造“客户专家型银行”；净息差在较高水平保持平稳；存贷款规模稳定增长，资产负债结构优化；关注资产质量提升，结构稳定。 非银：众安在线：时势造新锐，创新造未来！ 行业空间方面，医疗险与互联网渠道均为保险行业中正在高速发展的风口，众安在线的未来保费的核心增长点正是两者的结合——“互联网医疗险”。 1）2019年，新增保单由80/90后购买的比例已占48.9%，80后即将超越70后成为保险消费主力军。80、90后的保险意识更强，更习惯于通过信息搜索、自主判断来选购保险产品，更倾向于在线上平台购买保险，尤其是价格优惠的简单产品。 2）医疗险以其“普惠”（低购买门槛，高“展示保额/保费”）的特质正在快速提升覆盖面，医疗险在健康险中的占比将持续提升。2020年百万医疗险的市场规模预计将突破500亿元，用户规模预计为9000万人。我们判断2025年，用户规模可增至3亿人，保费规模有望突破2000亿元。另外，医疗险正在呈现出包含的健康服务增多导致件均保费不断提升的态势，这将为医疗险市场带来更多增量。2020年，众安在百万医疗险市场的保费占比预计约为15%。 3）百万医疗险目前的承保利润率较高，且我们判断未来5年可持续。众安在线的尊享系列产品的用户年龄平均约35岁，主要分布在一线至三线城市，优质的客群导致2019年和2020H的健康生态的“赔付率 + 渠道费用率”分别仅为73.8%、73.5%，显著优于其他生态。我们判断众安有望凭借以下举措，保持这种盈利水平： a）持续发力，获取更多的自有平台保费； b）深化健康服务（“健康险+健康服务”），提升客户黏性； c）快速响应，持续创新，保持与支付宝等头部流量平台的良好合作关系。另外，众安可通过其经代公司获取更多的人身险长险的销售佣金；未来若能获取“互联网寿险牌照”，增长空间能够进一步打开。 公司竞争优势方面，我们判断众安在线将凭借其体制机制优势、科技优势、人才与企业文化优势、股东支持（蚂蚁），构建一定的“护城河”。 1）众安在线是保险行业中几乎唯一的纯正的科技企业，公司治理、企业文化、互联网思维与能力均显著优于竞争对手（国企为主），类似于东方财富优于传统券商。这使得支付宝等头部的互联网平台跟众安合作的效果更好，另外蚂蚁是众安的第一大股东。这也将使得众安更有希望打造好自身流量，以及发展好健康服务、保险科技等新兴业务。 2）大型保险公司仍不会将医疗险以及互联网渠道的发展单独放在核心的战略地位，其普遍思路仍是通过医疗险促进重疾险的销售，将线上能力赋能给代理人队伍。因此，这种竞争实质是错位的。 公司业绩方面，众安在线通过“有质量地增长”，收缩了消费金融生态、医疗团险等风险较大、盈利性差的业务，大力发展健康生态、汽车生态等盈利性好且增长空间大的业务，聚焦承保利润指标。2020年将扭亏为盈，未来在投资收益稳定的前提下，2021年及以后的利润有望持续改善。 未来新前景方面，众安科技、互联网医院、暖哇科技的保险科技输出、健康险服务生态闭环等新兴业务亦有光明前景。 目前公司科技输出签约客户64家，其中保险客户29家且复购率较高。科技输出亦同步向海外扩张，目前核心系统Graphene已输出到日本三大财险公司之一SOMPO、 新加坡最大的综合保险机构NTUC Income。此外，众安正在积极布局大健康生态，逐渐打造融合了互联网保险、医疗服务、以及健康科技的完整生态闭环。 投资建议：看好公司在互联网保险赛道以及医疗险赛道的高成长性，短期 视角下的公司盈利能力显著改善，长期视角下的科技输出及健康险服务生态闭环可带来增量。预计公司2020、2021年营业收入分别为181亿元、234亿元、320亿元，同比分别+20%、+30%、+37%；净利润分别为7.6 亿元、10.6亿元、16.3亿元。参考海外可比公司给予4倍PS，对应2021年股价为76.3元港币，对应目标涨幅为73%，首次覆盖给予买入评级。 地产：2020商品房销售破17万亿，LPR连续9个月持平 本周跟踪36大城市一手房合计成交4.39万套，环比下降1.87%，同比上升38.45%，累计同比上升13.26%，较前一周增加2.45个百分点。本周跟踪的11个城市二手房成交合计1.44万套，环比上升9.48%，同比上升21.16%，累计同比下降3.4%，较上周增加22.83个百分点。截止本次统计日，全国14大城市住宅可售套数合计61.13万套，去化周期28.9周，环比下降12.32%，其中一线、二线、三线城市环比增速分别-26.44%、-0.58%、0%。 去年全国房地产开发投资同比增7%，商品房销售额破17万亿。1月18日，国家统计局发布2020年1—12月份全国房地产开发投资和销售情况，数据显示，2020年1—12月份，全国房地产开发投资141443亿元，比上年增长7.0%，增速比1—11月份提高0.2个百分点，比上年回落2.9个百分点。其中，住宅投资104446亿元，增长7.6%，增速比1—11月份提高0.2个百分点。销售额方面，2020年，商品房销售额173613亿元，增长8.7%，增速比1—11月份提高1.5个百分点，比上年提高2.2个百分点。其中，住宅销售额增长10.8%，办公楼销售额下降5.3%，商业营业用房销售额下降11.2%。 LPR连续9个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65% ，两个期限品种报价均与上个月持平。在宏观调控不放松的基调下，“精准导向”的政策防范房企杠杆及投机风险，我们认为偿债能力突出、现金充足、杠杆水平相对较低且土储区位良好的优质房企或受益。 楼市因城施策。上海收紧楼市调控：离异3年内购房，按离异前家庭总套数计算。21日晚，上海发布《关于促进本市房地产市场平稳健康发展的意见》：严格执行住房限购政策，夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算；调整增值税征免年限，将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。我们认为，供应端将持续以规范房地产市场秩序为主，需求端持续控制炒房并维持刚需购房优惠力度，“因城施策“会保持常态化。 “因城施策”常态化，政策稳定性提高，行业风险溢价率将下降，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速推出降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司，我们持续推荐：1）优质龙头：万科、保利、 金地、融创、龙湖、招商；2）优质成长：金科、中南、阳光、新城、华润、 旭辉、龙光；3）优质物管：招商积余、保利物业、碧桂园服务、融创服务、新城悦、永升生活、绿城服务等；4）低估价值：城投控股、南山控股、大悦城、光大嘉宝等。 风险提示 经济环境恶化、货币政策传导不畅
近日，国家工业和信息化部公布了工业企业知识产权运用试点名单，苏美达控股子公司江苏苏美达五金工具有限公司与中车、格力等知名企业共同荣获这一国家级知识产权资质。 苏美达五金公司成立于1997年，主要从事清洁设备、服务机器人的研发、设计、生产和销售，是江苏省科技厅认定的“江苏省智能家居重点企业”。2019年海关数据显示，公司的割草机、松土机产品出口分别位居全国前二位。公司自主研发的智能割草机器人获TUV南德颁发的全球首张智能割草机器人产品RED（无线电及通讯终端指令）认证证书，2项产品获德国IF大奖。 多家券商研究报告显示，随着居民生活水平的提高，消费者尤其是年轻一代对智能产品替代繁琐家务的需求日渐强烈，激发了对服务机器人的新增需求。2020年由于海外疫情常态化，消费者居家时间变长，对居住环境清洁程度要求提升，导致清洁用品的需求增长，再叠加跨境电商红利，智能清洁设备迎来了行业机遇期。 根据国家知识产权大数据产业应用研究基地Sixlens数据，2019年商业贸易行业上市公司共有96家，专利授权总量为8074件，共有354件授权发明专利。苏美达单个专利被引用次数、实用新型专利申请量、同族专利数量、有效发明专利、专利申请总量均位列商业贸易行业第1名。苏美达五金公司的研发投入持续位于行业前列，截止2020年底，苏美达五金公司累计申请专利突破600件，其中授权专利突破300件，国际专利获授权超过10件，其中2020年新增专利108件，参与编制并获发布实施3项国家标准。 据苏美达五金公司相关人士介绍，公司的草坪服务机器人采用厘米级卫星定位技术，集成了智能家居的视象安全、惯性导航和无线充电等功能，并融合了智能灌溉系统，整套技术均为公司自主研发设计。公司拥有中国外贸行业企业和动力工具产业领域唯一的国家级工程研究中心，拥有清洁动力、锂电池、高能电机和智能控制四大核心产业技术平台。 业内人士表示，服务机器人行业热度还将持续，国内智能清洁设备市场前景广阔，长期来看全球市场规模有望达到千亿元级别。
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