华金证券认为，预计国内5G基站散热材料和器件市场规模约115亿元； 全球手机散热市场规模有望从2019年的140亿元增至2022年的228亿元。 “像是入手一个暖手宝。”由于发热问题严重，苹果手机iPhone 11曾被用户如此吐槽。随着芯片、电子产品迭代升级，电子产品的外观越来越轻薄短小，散热设备的好坏更是直接影响电子产品工作的稳定性和响应效率，成为电子产品的“刚需”。 特别是随着5G设备功耗大增，带动了高性能散热材料需求爆发，与之相关的细分产业也迎来广阔的市场前景。上海证券报记者注意到，在散热材料细分领域，科创新源、飞荣达等A股公司已抢先布局，有望成为业务发展的“闪光点”。 散热产业“钱景”广阔 随着5G时代的到来，5G基站及终端的功耗也显著增加，相关设备的高集成度对材料的散热处理技术提出了更高的性能要求和挑战。 据了解，5G基站功耗是4G基站的2至3倍，更高的功耗意味着更大的发热量，基站如果散热差，不仅工作效率降低，还容易造成设备损坏、宕机断网等问题，严重影响用户体验。 对于5G基站散热问题，业内人士称，目前5G基站的散热方案中已引入较多新的高效器件，如引入热传导效率高、制冷速度快的优势吹胀板来提升热量交换效率，外壳则可能会采用内部空隙更少、导热性能更好的半固态压铸件。 5G基站散热设备的市场有多大？华金证券认为，5G基站量约是4G基站量的1.2至1.5倍，叠加基站散热价值量的提升，预计国内5G基站散热材料和器件市场规模约115亿元。 终端产品同样面临散热问题带来的新挑战。以手机为代表的电子产品变得更加轻薄短小，CPU多核高性能带来更高功耗，传统的外壳、热管等散热方式已不能满足需求，均热板、石墨/石墨烯的散热方案应用有望进一步得到提升，热管也将朝着超薄型方向发展。 华金证券认为，5G手机散热部件的单价值量较4G约有3至4倍的提升。随着5G手机渗透率提升，预计全球手机散热市场规模有望从2019年的140亿元增至2022年的228亿元。其中5G手机散热市场规模有望从2019年的6亿元增至2022年的155亿元，2020至2022年的复合年均增长率（CAGR）高达195%。 细分到均热板等产品领域，据华泰证券测算，2020至2022年，全球5G手机均热板散热的市场规模将快速增至12.89亿元、28.03亿元和43.32亿元；石墨烯导热膜的市场规模将分别达到0.64亿元、1.23亿元和1.73亿元。 此外，随着大数据、云计算及线上需求的增加，数据中心市场仍将保持高速增长，数据中心对电磁屏蔽和导热的需求也将持续旺盛。 上市公司竞相布局 对于散热市场的快速增长，华金证券认为，在国内下游品牌崛起、半导体产业转移等背景下，国内散热厂商将充分受益5G、数据中心大发展带来的新机遇，龙头厂商将迎来市场份额的提升。 A股公司中，布局散热材料领域的最新案例当属科创新源。 科创新源8月28日公告称，公司与自然人岳国东等签署股权收购与增资的意向协议，公司拟收购瑞泰克部分股权并同时对其增资。此次收购与增资完成后，公司将持有瑞泰克不低于55%的股权，从而取得控股权。 对于此次收购的目的，科创新源称是为抓住5G及新能源汽车发展机遇，进一步丰富公司散热系列产品类别，推进公司散热产品战略的落地实施。资料显示，瑞泰克致力于丝管冷凝器、吹胀式蒸发器、过滤器、散热板、均热板、吹胀式液冷板的研发、生产及销售，并提供相应的解决方案，产品可广泛应用于通信、新能源汽车、家电、LED等领域，客户包括LG、松下、海尔、中兴通讯、宁德时代等公司。 除了科创新源，中石科技、碳元科技、飞荣达等A股公司也在积极布局散热材料市场。 飞荣达在接受机构调研时披露，公司围绕5G通信亟需的电磁信号传导、电磁屏蔽和散热解决方案，通过内生外延路径进行布局，已完善基站天线器件、组件、成品的全行业产业链，并完善导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案，公司的导热产品包括石墨片、热管、VC（均热板）、散热模组及导热硅胶等。 在电磁屏蔽及导热行业，除了飞荣达从事电磁屏蔽和导热原材料及加工，安洁科技则通过收购威斯东山进入电磁屏蔽和导热材料的加工领域，公司子公司威博精密也正在配合客户生产3D热压塑胶板材后盖，以更好地满足未来5G手机放量对3D热压塑胶板材后盖的需求增长。 碳元科技和中石科技则是国内主要的石墨散热膜生产商。 作为石墨散热领域的“抢跑者”，碳元科技在多年前取得三星、华为、OPPO、vivo等客户的认证，在下游领域积累了较好的口碑和品牌知名度。目前，碳元科技的热管和均热板产品已通过国内多家知名手机厂商的认证，并开始供货。 对于市场前景，碳元科技近日在其非公开发行股票预案中表示，随着国内5G手机放量和4G手机升级下散热需求的提升，公司既有客户的需求有望进一步扩大，公司亦有望进一步利用石墨散热膜领域的客户资源持续扩大下游市场，从而为热管和均热板产品带来可持续、可增长的市场空间。 身为苹果合成石墨散热材料供应商的中石科技则认为，未来均热板（VC）散热方案在主流手机品牌商中高端机型中的渗透率将持续提高。中石科技主要为解决电子设备的基础可靠性问题（发热、电磁干扰、环境密封等）提供产品方案，其散热材料及产品包括导热界面材料、EMI屏蔽材料、人工合成石墨、热管/均热板、热模组等。
摘要 【董登新：注册制应当废除市值配售】董登新：在IPO核准制下，很多人将“打新”看作一种稳赚不赔的福利。但在IPO注册制下，市值配售已不符合市场化改革的基本诉求，应当废除，否则，会给股民带来风险及不公平。（中新经纬） 在IPO核准制下，很多人将“打新”看作一种稳赚不赔的福利。但在IPO注册制下，市值配售已不符合市场化改革的基本诉求，应当废除，否则，会给股民带来风险及不公平。 一、核准制下市值配售的原理与逻辑 (1)在核准制下，监管层直接负责IPO审核，选择“好企业”“优秀企业”，这导致投资者不需要决策或判断，只管跟风打新、炒新，并出现“新股不败”的情况。 (2)为了防止发行人IPO“超募”，监管层规定新股发行市盈率不得超过23倍。这撕裂了一、二级市场的有机联系，制造了一、二级市场的巨大差价。比如，当中小板平均市盈率已高达80倍时，中小板新股发行市盈率却不能超过23倍，这使二级市场“市值持有人”获得一种差价福利。通过市值配售的分配，让“市值持有人”获得打新差价福利，这违背了市场化改革的基本精神。 (3)这样做的必然结果是，市值配售的打新中签率低，散户打新中签难。90%的小散账户市值不足50万元，万分之一的中签率带来的实际结果是大户获利。 (4)在核准制新股的上市首日，多会出现开盘涨幅44%“秒停”，而后全天无法交易的情况，而且从上市次日开始，还会出现连续多个交易日10%的涨停板。连续多个涨停板，就有多个交易日都是低效、无效交易，这正是23倍发行市盈率上限管制产生的弊端。 (5)市值配售实际上直接导致了“饥饿营销”的后果。既然打新是稳赚不赔的买卖，自然不会有人放弃打新的任何机会。投资者无风险意识地盲目打新，直接导致新股发行多多益善、新股扩容大受欢迎的假象，这使得发行人只要拿到IPO批文，就会发行成功，几乎不会存在发行失败的风险，因为不论发行人质地好坏，也不管网下询价高低，投资者都会抢购。 (6)市值配售制度下，打新者一旦中签，大多会惜售不卖，期待连续多个涨停板。这也是为什么A股新股上市首日不会“破发”的原因。 笔者认为，新股市值配售与市场化改革精神格格不入，也与注册制改革大方向相悖。因此，应当尽早废除新股申购的市值配售模式。 二、注册制改革应当废除市值配售 注册制改革至少有两大动机和目标：第一，淡化行政干预，消除行政管制，依法治市，充分发挥市场决定作用，提高市场资源配置功能；第二，提升A股市场的包容性和开放性，提升A股市场的韧性、弹性及抗风险的能力。 注册制的包容性精神，主要体现在对“三创四新”(创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式)的包容，当然，也包括对创新失败的包容，甚至对创新企业倒闭破产的包容。这就要求投资者具有足够的风险意识和专业定价能力，因为注册制已经颠覆了我们传统的IPO观念，亏损的新经济公司可以上市，同股不同权的新经济公司也可以上市，这使得投资风险及定价难度前所未有的提升，因此，注册制将市场风险充分释放出来后，必须由投资者自我判断、独立决策。 由于注册制新股发行定价是完全市场化的，当A股平均市盈率高达50倍时，新股发行市盈率可以超过100倍，这就意味着注册制下一、二级市场差价将会变得越来越小，甚至会出现股价倒挂的现象。在注册制环境下，打新不再是稳赚不赔的零风险投资，而是高风险投资，如此一来，新股上市首日“破发”将会常态化，炒新风险更大。 在注册制环境下，市值配售的制度漏洞不言而喻。举一个极端的例子，在市场上涨至某个高位，若新股申购按既定高价进行市值配售，但当中签结果公布后，市场突然逆转、掉头向下，这时，投资者可以违约、拒绝支付中签新股缴款，最大惩罚就是未来一定时间不允许参与市值配售而已，对投资者并无经济损失，但它会导致发行人发行失败，甚至会导致发行人因发行失败而倒闭。 此外，注册制采用市值配售，会使得所有股民误以为打新仍是福利，放弃打新就是一种损失，因此，很可能导致投资者无法理性看待打新风险，照旧盲目打新、疯狂炒新。 三、废除市值配售，进一步完善注册制 注册制改革是中国股市成立30年来最重大的一次改革。证监会强调“建制度、不干预、零容忍”，表明了监管层对注册制改革的坚定信心与决心。 当然，注册制改革不会一步到位，更不会一蹴而就，它仍需不断摸索和完善。因此，作为注册制配套改革，我们还需在技术层面和一些细节上进一步完善。笔者建议： 第一，在新股申购环节，尽快废除市值配售，允许场内外全体投资者实缴资金申购新股，资金冻结利息划归投资者保护基金。 第二，在新股上市前五个交易日不仅要取消涨跌幅限制，而且还应允许T+0回转交易，这有利于多空双边充分交易、充分博弈，更有利于新股二级市场价格均衡。这在一定程度上可以弥补新股融资融券高成本、高风险“做空机制”的严重不足。 第三，等待时机成熟，我们再像港交所一样，全面取消A股涨跌幅限制，并全面恢复T+0回转交易机制。 没有交易或交易困难的市场，就是无效市场或低效市场。当每天多达数百只股票涨停或跌停时，这样的市场也是无效市场或低效市场。 (作者董登新系武汉科技大学金融证券研究所所长)
摘要 【李迅雷：A股估值体系进一步合理化 关注三方面投资机会】李迅雷认为，当前市场结构性改革的着力点在于提升关键技术创新活力，以及重要领域的自主可控能力。在此背景下，未来市场有以下几方面投资机会值得关注：一是“国内大循环”的供给端进口替代的机遇；二是“自主可供”及中西部资源利用方面的机会；三是农作物育种能力提升后，农业种植相关细分领域或将迎来中长期投资机遇。(上海证券报) 9月15日，中泰证券首席经济学家李迅雷在“2020年上海证券报资产管理高峰论坛”上以“注册制大变革下的供给侧机会”为题发表演讲。 “中国资本市场30年来最重要的变化就是注册制，注册制将为资本市场带来巨大的供给，今后资本市场股权融资规模和数量都会大幅增加。”李迅雷表示。 李迅雷认为，推行注册制使得新股供给量增加，部分绩差股的流动性将下降，而核心资产的估值将提升，A股现有估值体系有望进一步合理化。 近年来，随着A股市场机构投资者力量不断增强，交易量开始向大市值头部公司集中。“目前来看，A股市场上，流通市值在全市场排名前20%的公司，其在交易总额中的占比已达到75%左右；与之对应的是，流通市值排名后50%的股票，其在交易总额中的占比不到15%。这说明，优胜劣汰、强者恒强是资本市场的发展趋势。”李迅雷说。 李迅雷认为，市场利率下行和人民币汇率走强，正推动境内外资金流向中国资本市场。未来资本市场供需两旺的繁荣趋势是可以期待的。但需要强调的是，市场仍会呈现资金向头部公司集中的结构性行情。“我的观点非常鲜明，即市场不大可能出现全面上涨。总体来说，今后指数肯定是向上的，但个股将步入分化时代。” 在李迅雷看来，在经济转型的大背景之下，中国资本市场正朝着成熟市场的方向发展。回顾美股过去10多年的走势，食品、零售、汽车与零部件、技术硬件和设备、软件与服务等消费及科技板块排在涨幅前列，而周期类行业涨幅则相对落后。以此为借鉴，由传统消费龙头主导、科技板块权重不断提升也可能是A股未来的两大长期趋势。因此，从中长期战略配置考虑，传统行业中龙头公司市场份额不断提升，优势将愈加明显；新兴行业中，重视研发投入、科技含量高的公司更值得投资。 从宏观角度看，李迅雷认为，当前市场结构性改革的着力点在于提升关键技术创新活力，以及重要领域的自主可控能力。 在此背景下，未来市场有以下几方面投资机会值得关注：一是“国内大循环”的供给端进口替代的机遇；二是“自主可供”及中西部资源利用方面的机会；三是农作物育种能力提升后，农业种植相关细分领域或将迎来中长期投资机遇。
9月14日，爱库存方面表示，针对唯品会强迫商家“二选一”的不正当竞争行为，已在9月11日通过邮递的形式向国家市场监督管理总局等四家机构提交实名举报。 爱库存方面称，在9月3日爱库存发出《关于抵制唯品会不正当竞争行为的声明》后，唯品会强制要求商家“二选一”的行为仍未停止，且受影响品牌范围持续扩大。爱库存坚决维护商家与平台的合法权益、坚决维护市场秩序，并正式向国家市场监督管理总局、广东省市场监督管理局、广州市市场监督管理局、广州市荔湾区市场监督管理局同时提交实名举报函。恳请上述几个部门对唯品会的上述违法行为严厉打击，立案查处，维护行业秩序。 从2020年8月4日起，爱库存不断接到上百家商家反馈：唯品会要求商家不得与爱库存继续合作，强迫商家“二选一”，并对商家商品进行日常巡检，一经发现在爱库存上继续有售，唯品会即对商家进行通告，甚至直接下线在唯品会上的所有在售商品，以示惩戒。 爱库存方面认为，唯品会强迫商家“二选一”的行为存在违反《电子商务法》第22条和35条、《反不正当竞争法》第12条、《消费者权益保护法》第9条以及国家市场监督管理总局《网络商品和服务集中促销活动管理暂行规定》第11条的违法行为，给广大商家带来严重经济损失，也干扰市场其他平台的经营秩序。爱库存在举报函中提交了商家被迫“二选一”的部分证据以及受损失情况说明。 爱库存认为，“二选一”行为严重影响电子商务行业的健康发展，在当前复工复产的大背景下，严重损害了商家利益，使得商家经营更加举步维艰，也剥夺了消费者的选择权，严重损害消费者权益，并对爱库存等电商平台的经营发展带来干扰。 截至发稿，唯品会方面尚未回复记者的采访要求。
在IPO核准制下，我们将“打新”看作一种稳赚不赔的福利，通过“市值配售”的凭票供应模式象征性地送给广大股民，实际上，这只是一种精神慰籍（因为中签比登天还难），但这也是世界唯一的存在。今天，在IPO注册制下，市值配售已不符合市场化改革的基本诉求，必须废除，否则，就是强加给股民风险及不公平。 一、核准制下“市值配售”原理与逻辑 （1）在核准制下，监管层直接负责IPO审核，并对发行人的投资价值作出实质性判断和背书。这正是投资者盲目打新、疯狂炒新、“新股不败”的制度基础。因为监管层担保IPO都是好企业、优秀企业，因此，投资者不需要决策或判断，只管跟风打新、炒新。 （2）为了防止发行人IPO“超募”，监管层采用行政手段人为压低发行价，它规定新股发行市盈率不得超过23倍，这也是世界的唯一。它通过行政干预直接撕裂了一、二级市场的有机联系，人为制造了一、二级市场的巨大差价。比方，当中小板平均市盈率已高达80倍时，中小板新股发行市盈率却不能超过23倍，这是监管层故意为二级市场“市值持有人”提供的一种差价福利，它通过“市值配售”的计划分配，让“市值持有人”独占打新差价福利，作为对他们在二级市场炒股损失的一种补偿，这就是核准制下“市值配售”的荒唐逻辑！这是明显违背市场化改革的基本精神的。 （3）这样做的必然结果是：市值配售的“打新”中签率低至世界第一，竟然只有万分之一至万分之四，散户打新中签难于上青天。实际上，这一行政干预的福利政策只是少数牛散、大户、机构的囊中之物，因为90%的小散账户市值不足50万元，万分之一的中签率，对大多数散户来说，“万一中签，我岂不是发财了”，这才是小散心态的真实写照。实际结果是：以散户之名，让大户获利。 （4）在核准制新股的上市首日：开盘涨幅44%必须“秒停”，然后全天无法交易，而且从上市次日开始，还必须连拉N个交易日的10%涨停板，比方，暴风集团上市后连拉30个涨停板，股价从发行价7 ．14元拉升至327元，五年后跌至1.33元，打回原形。连拉N个涨停板，就有N个交易日都是低效、无效交易，这正是23倍发行市盈率上限管制产生的恶果！ （5）“市值配售”实际上直接导致了“饥饿营销”的后果：既然打新是稳赚不陪的买卖，是零风险暴利，当然不会有人放弃打新的任何机会，因此，投资者无风险意识的盲目打新，直接导致新股发行多多亦善、新股扩容大受欢迎的假象，这使得发行人只要拿到IPO批文，一定就会发行成功，绝不可能存在发行失败的风险，因为不论发行人质地好坏，也不管网下询价高低，投资者都会抢购，新股申购中签率总是万分之一至万分之四，因此，A股市场的新股是世界上最抢手、最俏销的。 （6）“市值配售”的“饥饿营销”就像美国苹果手机在中国销售的景象，打新者好不容易“万一中签”，当然会惜售不卖，新股上市如果不能连拉N个涨停板，打死我也不卖。这就是为什么A股新股上市首日不可能“破发”的根本原因。这也是世界的唯一！ 由此可见，新股市值配售是行政干预与计划经济残留的产物，它与市场化改革精神格格不入，更是与注册制改革大方向严重相悖！因此，我们必须尽早废除新股申购的“市值配售”模式。 二、注册制改革必须废除市值配售 众所周知，注册制改革至少有两大动机和目标：第一，淡化行政干预，消除行政管制，充分发挥市场决定作用，依法治市，提高市场资源配置功能；第二，提升A股市场的包容性和开放性，提高A股市场的韧性、弹性及抗风险的能力。 注册制的包容性精神，主要体现在对“三创四新”（ 创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式）的包容，当然，也包括对创新失败的包容，甚至对创新企业倒闭破产的包容。这就要求投资者具有足够的风险意识和专业定价能力，因为注册制已经颠覆了我们传统的IPO观念，亏损的新经济公司可以上市，同股不同权的新经济公司也可以上市，这使得投资风险及定价难度前所未有的提升了，因此，注册制将市场风险充分释放出来后，必须由投资者自我判断、独立决策，不再有政府“父爱主义”的行政干预保护，只有依法监管。 注册制使IPO大门大开，IPO使市场风险充分释放，包括IPO定价的完全自由化、市场化，但前提是发行人信息及IPO材料必须充分披露、真实可靠，所有证券中介必须为自己的行为承担法律责任和后果。因此，监管层必须将主要精力重点放在两个方面：一是信息披露监管；二是严查严打证券违法犯罪活动。 与此同时，在注册制环境下，投资者必须学会自我保护，而不是单纯地依赖行政保护。一方面投资者要有足够的风险意识，要学会自我约束、“用脚投票”；另一方面，投资者要善于拿起法律的武器自我维权索赔，尤其是新证券法赋予了中国特色集体诉讼制度的合法地位，投资者要学会行使代表人诉讼机制，用较低成本参与维权索赔。 由于注册制新股发行定价是完全市场化的，当A股平均市盈率高达50倍时，新股发行市盈率可以超过100倍，这就意味着注册制下一、二级市场差价将会变得越来越小，甚至会出现股价倒挂的现象，因此，在注册制环境下，打新不再是稳赚不赔的零风险投资，而是高风险投资，如此一来，新股上市首日“破发”将会常态化，炒新风险更大。 因此，在注册制环境下，如果监管层仍将“市值配售”当作一种行政福利送给广大小散，这就是一种严重误导和不负责，其中的制度漏洞不言而喻。举一个极端的例子，在市场上涨至某个高位，若新股申购按既定高价进行市值配售，但当中签结果公布后，市场突然逆转、掉头向下，这时，投资者可以违约、拒绝支付中签新股缴款，最大惩罚就是未来一定时间不允许参与市值配售而已，对投资者毫无经济损失，但它会导致发行人发行失败，甚至会导致发行人因发行失败而倒闭。这是巨大的制度漏洞！ 此外，由于注册制仍采用市值配售，这使得所有股民误以为打新仍是福利，放弃打新就是一种损失，因此，他们无法理性看等打新风险，照旧盲目打新、疯狂炒新。这是一种非常可怕的制度缺陷。 如果市值配售一天不废除，则注册制就无法进一步完善。 三、废除市值配售，进一步完善注册制 废除市值配售，重新恢复2009年6月至2012年10月的新股申购方式，即允许场内外所有投资者实缴资金参与新股申购，但必须将巨额资金冻结利息划归投资者保护基金所有，而不再由发行人独占。 曾记否？2009年6月至2012年10月期间取消了市值配售，新股申购中签率提高了几十倍，最高个股中签率甚至高达60%以上，当然，还出现了发行失败的个案。 不仅如此，其间新股上市首日还取消了涨跌幅限制，新股上市首日“破发”的现象竟然也常态化了，有的时段新股上市首日“破发”的比例高达10%以上。 在取消市值配售的三年多时间，大量新股上市，扩容速度明显加快，而且出现了成熟市场的迹象：新股中签率提高了几十倍，新股上市首日“破发”常态化，这样的结果正是今天的注册制所需要的。 只可惜，在当时的背景下，我们尚未推行真正的注册制改革，仍执行半行政化的核准制，因此，当时的改革被认为超前，2014年初IPO重启时，监管层再次恢复了“市值配售”的老黄历，十分可惜！ 今天，注册制改革是中国股市成立30年来最重大的一次改革，我们居然顺利推进、平稳运行，这让我们倍感珍惜！在中国A股市场进行市场化改革阻力太大、经常反复，注册制既然成功起步，我们只能前行，不能倒退，更不能左右摇摆。中国证监会为注册制改革定调9个字：建制度，不干预，零容忍，这表明了监管层对注册制改革的坚定信心与决心！ 当然，注册制改革不会一步到位，更不会一蹴而就，它仍需不断摸索和完善。因此，作为注册制配套改革，我们还需在技术层面和某此细节上进一步完善。为此，本人提出两条重要建议： 第一，在新股申购环节，尽早尽快废除“市值配售”，允许场内外全体投资者实缴资金申购新股，资金冻结利息划归投资者保护基金。 第二，在新股上市头五个交易日不仅要取消涨跌幅限制，而且还应允许T+0回转交易，这样，有利于多空双边充分交易、充分博弈，更有利于新股二级市场价格均衡。这在一定程度上可以弥补新股融资融券高成本、高风险“做空机制”的严重不足。 第三，等待时机成熟，我们再像港交所一样，全面取消A股涨跌幅限制，并全面恢复T+0回转交易机制。 没有交易或交易困难的市场，就是无效市场或低效市场。当每天多达数百只股票涨停或跌停时，这样的市场是无效市场或低效市场。
2020年9月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作6000亿元，中标利率为2.95%，与7月持平。具体解读如下： 一、9月MLF延续增量续作，主要源于近期银行中长期流动性吃紧，银行MLF需求显著上升。 在经济修复顺利推进背景下，近期市场利率经历了一个较快上升过程，目前已基本处于围绕政策利率上下波动状态。着眼于稳定市场预期，继续支持实经济修复，同时防范总量宽松可能导致资金更多流入房地产市场以及金融空转套利现象抬头，9月MLF招标利率保持不动并不出乎市场预料。与上月类似，市场对9月MLF操作的关注点在“量”：本月MLF增量续作6000亿，净增量为4000亿。MLF操作规模之所以连续两个月扩大，主要原因在于受结构性存款大幅压降影响，银行中长期流动性压力显著扩大。作为结构性存款的替代品种，近期银行同业存单发行“量价齐升”，其中9月14日6个月同业存单发行利率已升至 3.14%，自8月24日以来持续高于1年期MLF利率。这意味着商业银行向央行融资的需求大幅增加，从而带动本月MLF操作规模上升。 我们认为，9月MLF连续两个月增量续作有以下意义：首先，这可能意味着市场中长期流动性进一步收紧过程有望缓解。根据央行《第二季度货币政策执行报告》，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行是当前流动性管理的主要目标，其中，同业存单利率即是主要的市场利率之一。本次MLF增量续作，表明央行有意遏制存单利率持续上行的势头，控制其对MLF利率的偏离度。当然，具体效果仍需看后期银行压降结构性存款的节奏和力度，以及银行负债端的稳定性状况。 其次，本次MLF增量续作，可能也意味着短期内央行实施全面降准的可能性下降。全面降准是向各类商业银行补充中长期流动性的最直接手段。但在当前货币政策更加注重稳增长与防风险之间平衡，房地产调控整体趋紧的背景下，9月实施降准不利于稳定市场预期。另外，结构性存款压降并不代表银行整体资金来源出现大幅萎缩，而更多的是结构性存款资金在不同银行、不同金融机构之间的转移、腾挪，资金总量并没有发生大的变化 。因此，一旦这类资金逐步腾挪到位，摩擦性供需错位现象就会有所缓解，同业存单利率也将随之稳定下来，甚至会有所下降。由此我们判断，在这一过程中，央行会优先选择通过MLF操作，阶段性地向银行体系注入中长期流动性，缓解银行中长期流动性紧张局面，而非实施降准，永久性地扩大银行总体的中长期流动性水平。 同时我们也判断，鉴于四季度银行压降结构性存款任务依然很重，加之银行对实体经济信贷支持力度不会减弱，政府债券净融资同比显著放大，降准窗口仍有可能在四季度打开。在政策利率方面，除非未来外部冲击对经济修复进程产生重大影响，年底前MLF招标利率将大概率保持不动。 二、9月MLF操作利率不变，本月LPR报价也有可能随之保持不动，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。可以看到，8月以来市场利率仍在小幅上行（DR007月均值比上月上涨9个基点），近期同业存单利率持续上行也将在一定程度上抵消结构性存款利率、大额存单利率下行带来的影响，意味着这段时间银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调9月LPR报价的动力不足。另外，根据央行公告，存量浮动利率贷款定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成。这意味着未来银行净息差对LPR报价的敏感度进一步上升，报价行下调LPR报价趋于谨慎。 不过我们也认为，即使年底前MLF招标利率保持稳定，LPR报价未见下行，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿，其中降低利率让利幅度要达到9300亿的目标下，银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率也将保持较快下行势头。数据显示，今年前7个月金融部门已为市场主体减负8700多亿元，其中降低利率减负4700亿元，基本符合序时进度。这意味着接下来包括企业贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱。这既是精准滴灌效果的具体体现，也能对推动实体经济复苏、稳定就业市场发挥关键作用。
江海证券 三大业务被“叫停”半年 哈投股份（600864）（600864）近日发布公告称，其全资子公司江海证券及相关人员收到中国证监会行政监管措施决定书，因在开展债券投资交易过程中存在多类问题，江海证券债券自营等三大业务均被暂停6个月，分管副总裁被认定为不适当人选，另有三名高管被公开谴责。高估值诱惑 房企扎堆分拆物业上市今年以来，不少大型房企旗下的物业管理公司纷纷递交IPO招股说明书，扎堆进行分拆上市。记者从多方了解到，物业公司分拆上市后，市盈率相比地产业务主体增加了数倍不止，估值整体提升是这类公司分拆上市的重要原因。此外，分拆上市会提升物业公司的知名度和品牌影响力，促进物业公司业务独立，拿到更多非自主开发类的项目。“十四五”新能源规划目标或上调 光伏行业需求将持续改善摩根士丹利日前发布报告预计，中国将上调“十四五”可再生能源比例的规划，非化石能源将设定为2020年达到15%，2030年将达到20%。该规划上调将大力推动国内光伏装机量，基于2025年国内非石化能源比例达到18%及2030年达到20%比例测算，预计未来每年光伏新增装机有望达到55GW至60GW。4月9日，国家能源局发布《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》，决定未来五年新能源发展走势的“十四五”规划工作正式开展。根据计划，今年9月底前应完成《可再生能源发展“十四五”规划研究》报告，11月底前形成《可再生能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》，2021年3月底前需形成国家《可再生能源发展“十四五”规划（送审稿）》。调整之后性价比凸显 基金回补部分科技龙头股近一段时间，不少基金重仓的白马股显著调整，消费股中的海天味业（603288）（603288）、医药股中的长春高新（000661）（000661）等龙头股频频跳水，部分科技龙头股股价接近腰斩。对于消费、医药、科技板块的回调，基金经理表示，部分科技股龙头回调后性价比更高，中长期买点已现。上海证券报整治金融市场乱象效果如何？银保监会亮出成绩单“2017年以来，经过持续深入的乱象整治，银行业生态得到积极净化，重点领域风险化解取得突破，银行业审慎合规运行的氛围进一步稳固，乱象整治工作达到预期目标。”银保监会银行检查局副局长朱彤表示。据朱彤介绍，行业性重大违法违规问题基本杜绝，“萝卜章”、理财“飞单”、同业私出保函和违规兜底等严重扰乱市场的问题目前几乎绝迹。对标世界一流 央企管理提升行动全面铺开已有73家央企进行动员部署，34个地方国资委印发工作文件，9个地方国资委制定实施方案.随着国企改革深入推进，提升管理能力正在成为央企全员行动的新任务。9月14日，国资委召开“对标世界一流管理提升行动媒体通气会”。国资委副主任翁杰明在会上介绍，自7月29日国资委召开对标世界一流管理提升行动启动会以来，各企业迅速行动，抓紧研究制定对标提升行动实施方案。截至目前，在97家中央企业中，已有73家企业通过召开会议等方式在全集团范围内进行了动员部署，34个地方国资委向所监管企业印发了开展对标提升行动工作文件，9个地方国资委制定了实施方案，并确定了本地区开展对标提升行动的企业范围，有关工作正在抓紧推进过程中。人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜：金融分业经营、分业监管为主的格局符合我国现状《金融控股公司监督管理试行办法》（下称《金控办法》）日前发布，这是否意味着我国分业经营、分业监管的格局将来会有所改变？人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜14日在国务院政策例行吹风会上给出明确态度：我国金融业实行的是以分业经营、分业监管为主的架构，这种格局是在长期实践中探索形成的，符合我国经济金融发展的现状，应当予以坚持。新基建催生千亿网安市场 上市公司竞相布局 9月14日，2020年国家网络安全宣传周正式拉开帷幕，5G云网新基建、新技术、新应用等网络安全新议题成为亮点。有业内人士表示，新基建涉及整个社会全场景的数字化改造，其安全需求来自于各行各业不同层面，从基础设施到数字化平台、再到行业应用，其安全需求至少是千亿级别。记者了解到，不少上市公司已经提前布局。证券时报整改大限将至 分级基金进入密集转型期分级基金整改大限将至，距离最终“消失”只剩下不到4个月的时间。据此前监管通知，经国务院同意，《资管新规》过渡期延长至2021年底。同时，根据实际规范进度及风险状况，公募理财债券基金、公募分级基金的规范整改不作延期。公募分级基金继续在2020年底前完成规范整改。存量分级基金也加速开启清盘或转型，截至9月14日，共有21只基金已经对外发布召开持有人大会公告，同时还有超过50只分级基金转型申请获批。未来几个月，分级基金将进入密集转型期。金融控股公司纳入监管有利改善金融生态今年11月1日起，金融控股公司将实施准入管理，全国大大小小的金控公司或者金融集团，要么申请准入，要么改名，金融控股、金融集团不能随便用了。 金融控股公司的出现，是近年经济快速发展与金融业服务能力不足伴生的现象。不可否认，以金融控股这种形态进行管理的综合金融经营，灵活地满足了各类市场主体多元化需求，在服务实体经济发展方面发挥了积极作用。但也有少部分企业盲目扩张，致使风险不断累积。短期调整风险释放 聚焦核心成长股投资 9月以来，A股市场再度进入横盘整理模式，食品饮料、医药等大消费板块集体回调，分析人士认为，短期市场仍将维持盘整格局和结构性行情。长盛核心成长混合型基金拟任基金经理郭堃表示，高估值板块经过调整后风险会得到释放，市场经过调整后会更健康。受益于内循环的成长性行业相对于和宏观经济正相关的周期性行业，在投资确定性上明显更高。北斗星通：定增筑牢“北斗+5G”大市场 业绩爆发曙光初现 2020年7月31日，北斗三号全球卫星导航系统正式建成开通，从此全球任何一个地方，都能够获得北斗系统的开放、免费、高质量的导航、定位和授时服务。北斗作为走进百姓生活的大国重器，如何使用它的巨大能力，则是有赖第三方企业的硬件、软件及服务去实现。作为北斗产业链的龙头企业，北斗星通（002151）（002151）（002151.SZ）从2000年9月成立至今，20年来通过持续的技术创新、产业并购、资本运作，见证并推动着我国卫星导航产业的发展。通过不断丰富“北斗+”新业态的外延和内涵，公司构建起“云+芯/端”核心战略，并以“云+芯/端”与“汽车智能网联产品”的战略协同为抓手，将“高精度云服务”落地最大的应用场景一乘用车市场，迎接自动驾驶的到来。证券日报楼市调控收紧信号明显 “金九银十”房企或以价换量回笼资金 9月14日，国家统计局发布了8月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。国家统计局城市司首席统计师孔鹏对此表示，8月份，各地坚决贯彻落实党中央、国务院部署，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，切实落实城市主体责任，及时采取针对性措施，稳妥实施房地产长效机制，70个大中城市房地产市场运行总体平稳，价格略涨。布局还是防守？ 券商A股秋季策略现分歧近期，券商们正在密集举办秋季“线上+线下”策略会，对接下来A股行情进行研判分析。整体来看，反弹、上行、调整、防守是今年券商秋季策略会的关键词，但券商们的策略观点也不乏分歧。前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《》记者采访时表示，“经过这一轮震荡调整之后，四季度A股市场有望迎来震荡反弹机会。关注的主线仍然是消费白马股、券商和科技龙头股，白酒、医药和食品饮料等消费白马股值得长期配置。”央行细化设立金融控股公司程序 要求股权结构简明、清晰、可穿透日前，国务院发布了《关于实施金融控股公司准入管理的决定》（以下简称《准入决定》），中国人民银行同步发布了《金融控股公司监督管理试行办法》（以下简称《金控办法》），其中，细化了设立金融控股公司的程序，并要求股权结构简明、清晰、可穿透。银保监会4位官员谈乱象整治 加快弥补公司治理监管短板“经过近几年银行业市场乱象整治后，银行业经营管理乱象得到有效遏制：一是行业性重大违法违规问题基本杜绝，‘萝卜章’、理财‘飞单’、同业私出保函和违规兜底等严重扰乱市场的问题目前几乎绝迹；二是一些苗头性问题得到及早揭示处置，三是金融市场秩序整体向好”，9月14日，银保监会银行检查局副局长朱彤在新闻通气会上作出上述表示。人民日报实现国内国际双循环相互促进 重塑我国国际合作和竞争新优势（热点辨析） 8月24日，习近平总书记在经济社会领域专家座谈会上指出：“要推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。这个新发展格局是根据我国发展阶段、环境、条件变化提出来的，是重塑我国国际合作和竞争新优势的战略抉择。”此前有人认为，“以国内大循环为主体”是要实施进口替代战略或搞内向型经济。这种观点显然是不正确的。进口替代战略是指一国采取进口限额、提高关税等措施限制外国工业品进口，在国内市场上用本国产品替代进口产品。内向型经济是指实行进口替代政策国家的经济。无论进口替代战略还是内向型经济，其理论基础都是贸易保护主义理论，我国正在推动形成的新发展格局无论在理念上还是做法上都与其有本质区别。新发展格局绝不是封闭的国内循环，而是开放的国内国际双循环。
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