如果要寻找今年的爆款饮料，元气森林一定在入围者中。 近日新京报记者实地探访元气森林位于安徽滁州的首家自建工厂。这座现代化工厂，在生产、技术、安全、品控、管理方面均达到国际水平，同时也让元气森林在创新方面有了保障。 自2015年进入饮料市场，元气森林一直坚持“用户第一”的原则，用创新产品满足用户需求。同时，放眼全球，着手布局国际市场。 作为饮料界的新晋网红，元气森林显然是有备而来。 3家工厂即将落地 从安徽省滁州市中心向西北出发，来到琅琊经济开发区，元气森林的首家自建工厂就坐落在这里。这座占地100亩的现代化工厂也成为琅琊经济开发区的一道风景线。 对于为何选择自建工厂的重资产模式，元气森林相关负责人这样解释，“自建工厂，不仅有利于扩大产能，更大的意义在于创新。饮料企业对于产品创新能力的需求激增，选择代工厂还是自建工厂，直接关系到新产品测试与工艺优化，关系到后续新产品的研发与市场竞争能力。” 据元气森林品牌负责人宗昊介绍，公司规划今年有3个自建工厂落地，其中滁州基地二期将于今年启动，广东生产基地今年动土，位于天津的新工厂也已经动工，预计于今年投产。如今滁州一期工厂已建设完毕，3条生产线均正常运行，产能占比为总产能的1/3左右。随着元气森林自有产能的扩建，未来的产能满足率也会达到80%左右。 在元气森林滁州工厂，在所有的生产、仓储、物流等环节，均加入了现代化的配置。工厂总经理康嘉向新京报记者介绍，滁州工厂设置了多道全自动视觉监控设备，比如在制作瓶子过程中，专门增加了瓶口检测设备，对瓶口有损伤的产品可以在线直接剔除。工厂的微生物控制级别也达到了行业高标准――log6水平。生产线对饮料瓶子、瓶盖均使用1800ppm过氧乙酸灭菌，并用无菌水冲洗以达到洁净效果。 坚持“用户第一” 中国饮料市场快速发展了20年，那些经过市场筛选的品牌，无一不是将用户体验放在了重要战略位置。 与很多企业不同，元气森林首先成立的并不是公司，而是研发中心。2015年，元气森林研发中心成立；2015年-2016年，进入产品研发阶段，成立公司；2017年-2018年，元气森林产品正式面向市场和消费者。 “用户第一”是元气森林始终坚持的原则。元气森林品牌负责人宗昊表示，在面向市场之前，公司曾经做过一款不够完美的产品，后来花费了上百万资金将其销毁。正是这款没有上市就宣告失败的产品，让元气森林更加清楚地认识到其诞生的目的，即元气森林不是简单地通过产品获取盈利，而是要创造出一款符合消费者期望的、想喝的、爱喝的产品。 用户是市场的反馈者，用户体验的好坏，反映着产品的优劣。在这一点上，元气森林打破了常规，先考虑用户需要什么，再用创新产品满足用户需求。元气森林相信，好产品自己会说话、会推广。 同时，赛道方向和企业的价值取向也同样重要。在元气森林进入市场之前，中国的饮料市场上的减脂、减糖产品并不多，消费者新兴多样化的需求也没有得到很好的满足。中商产业研究院的研究显示，中国80%的消费者会关注食品饮料的成分，特别是饮料当中的糖分占比。 在这一背景下，饮料界的“后浪”元气森林创新研发了无糖苏打气泡水，满足了年轻消费者既要好味道，又要好成分，还要好颜值的需求，成为明星爆款产品，也在饮料市场中撕开了一道裂缝，开辟出了一片国产品牌主导的蓝海。 时刻保持创新 对于元气森林而言，做产品最主要的对手是自己，作为一家拥有互联网基因的创新饮料企业，元气森林始终坚持创新，创造出更好的产品。 在产品方面，元气森林进行了彻底的革新。以甜味物质为例，元气森林是业内最早大规模使用赤藓糖醇生产饮料的企业，宗昊表示，赤藓糖醇的甜感与白糖最接近，价格却是白糖的3-4倍，为满足消费者需求，元气森林最终确定了赤藓糖醇。 包装上，元气森林自成立之初凭借小清新的包装和宣传，在网络上掀起了热烈的讨论。随后又尝试过多种风格，比如北欧风、美式等，最后基于市场调研，确定了当下年轻人最喜欢的二次元风包装设计和简约的小清新风格。 在产品方面，元气森林目前已建立了涵盖气泡水、茶饮料、能量饮料、乳茶、酸奶等在内的产品创新矩阵，而这一矩阵也在不断迭代创新之中。“元气森林的第一款产品是青瓜口味，然而其快速迭代创新，始终探索用户更喜欢的口味。即使是当前市场上的青瓜口味苏打气泡水，也与最初的产品有所不同。” 对于一个成熟的行业来讲，“后浪”的崛起，极有可能带动行业整体的转型升级。纵观当前饮料市场，如元气森林之类口味独特、更加健康的新型碳酸饮料正在占据着消费者的味蕾。 业内人士认为，新式产品的崛起，彰显了饮料品类更具年轻化的创新方向。 布局海外市场 目前，除了线上业务，元气森林的线下的布局也是多点开花。截至2019年末，元气森林已经全面覆盖中国一二线城市，进入全国400多个便利系统、超过80000家高端商超和便利店。在线上渠道，元气森林已覆盖天猫、京东等核心平台，2019年、2020年618电商节，两次赢得天猫饮品类销量第一。 而元气森林的目标远不止国内市场，其正加速布局全球市场。目前，元气森林的产品已出口美、加、英、法、德、澳、新、日、韩等30多个国家和地区。在天猫海外平台，产品近三月海外成交额同比增长69%。 在产品研发上，元气森林也着眼于国际视野，着力在全球优选更多优秀的原料、技术和潮流理念，并融入到产品中。以新推出的外星人饮料为例，产品特别添加了原生于南美的马黛茶提取物。 目前，元气森林已正式通过新加坡健康促进局（HPB）认证，获得新加坡HCS健康优选标识，这不仅是元气森林布局新加坡市场的敲门砖，更有可能成为其在新加坡乃至整个亚洲市场的加速器。 站在中国饮料市场变革的十字路口，元气森林正在掀起一场变革之风，而创新与用户是其两条不会放弃的发展线。 新京报记者王子扬
2020年9月11日（纽约时间），渤海租赁下属集装箱租赁平台Seaco之全资子公司GlobalS CFinance VII SRL向相关金融机构成功发行共计8.25亿美元ABS（固定利率资产支持票据），其中ClassANotes7.765亿美元，利率为2.17%，ClassBNotes0.485亿美元，利率为3.55%，分别获得标普给出的A、BBB+级评级，整体融资利率较上年同期下降约25%。 2020年以来，Seaco充分利用集装箱市场较为活跃的融资环境，积极降低融资成本，进一步优化负债结构，已累计完成21.15亿美元融资。上述票据的成功发行，反映了资本市场对于公司集装箱租赁业务运营能力及长期发展前景的认可和信任。 Seaco是渤海租赁旗下核心集装箱租赁业务平台，业务模式主要是通过多样化的集装箱投资组合（干式集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱和特种专用集装箱），为客户提供全系列的集装箱租赁、集装箱销售与第三方集装箱管理服务。截至2020年6月30日，Seaco自有和管理的集装箱合计约380万CEU，包括标准干箱、冷藏箱、罐式集装箱及特种箱等多个类型，平均出租率为93%，服务于全球超过750家客户，集装箱分布于全球174个港口及地区，为全球第二大集装箱租赁公司（以CEU计，根据Drewrycontainercensus&leaseindustryannualreport2018-2019排名）。 Seaco在集装箱租赁产业深耕多年，已建立起行业领先的市场地位和品牌效应，其运营管理团队具有历经多个行业周期的丰富经验。近两年来，Seaco箱队平均出租率稳定在93%以上，长期租约占比达83%，与各大船运公司客户已建立起了超过20年的稳定合作关系。截至2020年6月末，Seaco冷藏箱规模占比约41%，得益于多元化的箱队构成和全球航运市场对冷藏箱持续的强劲需求，使得Seaco能够更加灵活地应对国际贸易和海运市场的波动，实现行业地位、盈利能力的稳步提升。 2020年以来，尽管新冠疫情对全球商品贸易造成了负面影响，集装箱租赁需求不断波动，Seaco积极应对新冠疫情对集装箱租赁业务带来的困难和挑战，通过暂缓新集装箱采购、提升库存集装箱出租率、审慎甄选优质客户等方式有效保障现金储备，不断降低运营成本。2020年上半年，公司集装箱租赁业务稳扎稳打，集装箱出租率、营业收入及净利润与上年同期基本持平。 未来，随着部分国家和地区逐步开始“解封”，生产生活秩序逐步恢复，全球贸易及航运市场供需将稳步改善。2020年6月以来，波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数（BDI）快速上涨，已触及逾5个月高位，集装箱港口吞吐量稳步回升。从中长期来看，根据历史经验，当疫情在得到控制后，制造业加速复工复产，国际贸易增长将逐步恢复到正常水平，对集装箱运输及租赁的需求也会迎来增长。
整体来看，当前A股市场已经逐步接近调整的尾声，消费白马股已经迎来了见底回升的机会。每一轮市场调整都是买入优质消费白马股的机会，科技股也逐步的开始见底，但要等到外部因素影响逐步消减之后再去配置科技股。一定要强调的是，坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场长期的机会。 9月14日周一，沪深两市延续上周五的反弹走势，特别是创业板指数一度上涨2%以上。从板块来看，主板的白酒板块，科技板块的半导体都出现了较好的回升，银行、地产等板块则出现了回落。 A股市场在上周整体上走出先抑后扬的走势，大盘出现了较大幅度的调整，一方面是受到美股见顶之后大跌的影响，另一方面是打击低价股炒作之风以及消费股集体回调带来的调整。但现在消费股的调整已经接近尾声，之前我建议大家可以逢低布局白酒、医药等消费龙头股的机会，因为这次调整实际上也是配置优质消费股的机会。虽然有些券商已经开始看空消费股，不在为消费者站台，但这些都属于短期观点。从短期来看，消费股的估值较高，过去几年的涨幅已经较大，我从2016年就推荐白龙马股，特别是消费白马股，给大家已经带来很高的超额回报。但从长期来看，好的消费白马股依然值得持有，一方面企业的品牌价值让这些消费企业具有很宽的护城河，另一方面，它们的业绩增长会消化估值。因此如果从短期来看因为估值高而看空消费白马股是短视行为，长期来看，好的消费白马股仍然值得长期持有。每一轮调整都是买入优质股票的时机。可能个别的消费股估值太高，还需要等待进一步调整，但大多数消费股的调整比例一般在20~30%左右就基本到位了，可以逢低进行布局。 美股已经宣告开启了高位回落的模式。上周美股出现大跌，特别是之前涨幅较大的纳斯达克指数，在科技股大幅回调的带领之下出现大幅回落。对于美股这次回调，其实我之前已经给大家讲到，小心美国二次大跌的风险，因为美国这次出现创新高的走势，实际上不是经济面的推升，也不是大家对未来的预期太乐观，是美联储大量放水所催生的资产泡沫，投资者的情绪被调动起来，资金充裕带来的股价上涨，这样的上涨基础并不牢靠，一旦出现利空，出现风吹草动，就会出现的较大回落。美股大跌对于全球资本市场都会造成一定的影响，对于A股的影响我认为是短期的，A股很有可能走出独立行情。主要原因一是中国经济在疫情之后开始稳步复苏，和全球主要资本市场相比，A股市场复苏最早，并且力度最大，将来随着经济逐步恢复到正常的状态，A股市场的走势也会更加平稳；二是虽然中国经济面已经回升，但央行在货币政策方面仍然会保持偏宽松的货币政策，防止经济的再次出现回落。低利率宽流动的格局不会发生根本性变化，和上半年相比可能流动性边际上会有所收紧，但整体上会保持流动性合理充裕；三是房地产调控依然反复强调，房住不炒的原则不会改变，大量的居民储蓄向资本市场大转移的趋势进一步明显。今年新基金的发行量创历史新高，前8个月已经接近2万亿。年底之前还会有很多新基金发行，这些都会为A股市场带来增量资金，同时也表明居民储蓄正在向资本市场大转移，逐步验证了我这两年对大方向的判断，即居民存款搬家。 今天白酒板块集体出现了较大幅度的回升，白酒是我长期看好了品种，从2016年就建议大家配置王老五为代表的这些白酒龙头股。白酒是消费中增长最确定的板块，同时白酒龙头股具有较大的品牌价值，即有较宽的护城河。前段时间，一部分投资者获利了结了白酒股，这次调整刚好又提供了抄底的机会。我认为白酒从长期来看是属于慢牛长牛的典型代表行业，几乎什么时候买都是对的，就像过去十年的楼市一样，过去十年中国的楼市出现很多次调控，房价也出现很多次的回落，但每一次回落都是抄底的机会，对于A股的一些白龙马股同理，因为长期来看这些优质的公司走出慢牛长牛行情，所以每一轮调整都是买入机会，即使你买的是调整之前高点，长期来看也是能解套的，并且能够获得较好回报，这就是慢牛长牛的好处，即现在A股市场仍然处于牛市初期，好股票不要怕被套，用时间换空间，未来都会解套。 但对于一些周期性板块还是要做波段，之前我就多次提示，猪周期当前处于高位，去年猪肉板块给大家带来了很高的回报。我一直给大家讲周期股一定要做波段，2018年10月份前海开源基金率先提出全面加仓，当时我们重点抄底的除了券商，就是猪肉板块，由于非洲猪瘟以及环保限产，2019年猪肉价格如期大涨，实现翻番，猪周期的股票都获得了很高的回报，猪肉企业也得到了很好的上涨。但今年猪肉价格已经处于高位，猪周期在顶点，正是卖出获利了结的时候，因此在上半年我就建议大家要见好就收，对周期的股票不要追涨，要获利了结。很多投资者都规避掉了这一波下跌的风险。周期板块和消费板块是不一样的，周期板块一定要在行业最差和业绩最低迷时去进行配置，而在行业盈利高点时去卖出。周期股如果能够做好波段操作，可能它的回报率是很高的，但如果做反，或没有在高位减持，有可能要坐过山车甚至亏损。这点大家要了解，即周期股的投资方法和消费股完全不一样，消费股是买入并持有，找一次调整的机会买消费白马股，然后长期持有即可，享受长期的增值；对于周期股一定要适当做一些波段，实现利润而不能追涨。 科技板块现在仍然在调整过程之中，虽然有一些反弹，但趋势上仍在震荡调整，大家可以至少等两个时间节点去抄底科技股。一是等到美股的科技股大跌告一段落，开始企稳回升时，再去抄底科技股，防止美股科技股大跌对A股的科技股再次造成影响。二是可以等到美国总统大选尘埃落定之后，大选之前美国总统候选人可能会出台一些打击中国科技股的政策，从而吸引眼球拉选票，这也会对科技股造成一定的影响。 整体来看，当前A股市场已经逐步接近调整的尾声，消费白马股已经迎来了见底回升的机会。每一轮市场调整都是买入优质消费白马股的机会，科技股也逐步的开始见底，但要等到外部因素影响逐步消减之后再去配置科技股。一定要强调的是，坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场长期的机会。追涨杀跌，炒题材炒概念的方式已经过时，前段时间一些投资者跟风炒作低价股，高位被套，教训惨重。建议大家不要贪图短期的热点，要从长期去配置一些好公司，享受价值投资带来的投资回报，远离极差股和题材股。
被称为“新汉柜”的武汉股权托管交易中心（简称“武交中心”）是湖北省扶持中小微企业政策措施的综合运用平台，是多层次资本市场体系的重要组成部分。截至2020年9月10日，武交中心已为455家托管挂牌企业完成股权融资2779笔，实现融资总额1283.78亿元，其中，股权直接融资491.10亿元，股权质押融资792.68亿元。 在新冠疫肺炎情影响下如何助力中小企业解决融资难问题？如何对接多层次资本市场？带着这些问题，证券时报记者专访了武汉股权托管交易中心董事长龚波。 设立特色板块 服务各类企业发展 证券时报记者：武交中心探索创新内设板块层级，以满足不同企业的发展需要，您能简单介绍下相关板块的情况吗？ 龚波：武交中心因地制宜探索创新内设板块层级，先后在业内率先推出了“股份公司板”“科技板”“青创板”“海创板”“种子企业板”等多个特色板块。 “股份公司板”全部都是经过了股改、建立了现代企业制度的股份有限公司；“科技板”是为湖北省内大量还没有进行股份制改造、但同样具有规范培育和融资需求的科技型企业打造的专门板块，允许有限责任公司申请直接挂牌，待时机成熟后再进行股份制改造，挂牌的都是具有自主知识产权的科技型企业，可专享科技贷款、创业投资、债券发行等融资产品服务；“青创板”是由团省委青年创业就业促进中心与武交中心联合打造的、为支持大学生为主体的青年创新创业定制的特色板块；“海创板”是专为服务海外留学归国人员创新创业企业，从资本市场层面落实湖北省对外开放发展战略而设立的板块，其主要挂牌对象为海外留学归国人员创办或发挥核心骨干作用的，处于战略性新兴产业领域高质量、高科技、高成长型企业；“种子企业板”是从上市培育、服务湖北省“上市倍增计划”出发设立，板块以培育上市企业为目标，建成湖北省上市后备重点企业的资源仓库和种子基地。 截至2020年9月10日，武交中心累计托管登记企业6325家，托管总股本1776.68亿股；挂牌企业总数5638家、挂牌项目6个，其中，“种子企业板”36家，“股份公司板”3012家，“科技板”2434家，“青创板”116家、项目6个，“海创板”40家；共成交122.37亿股，成交总额240.51亿元；已为455家托管挂牌企业完成股权融资2779笔，实现融资总额1283.78亿元，其中，股权直接融资491.10亿元，股权质押融资792.68亿元。 证券时报记者：湖北区域性股权市场通过对接县域金融工程达到了较好的效果，请介绍下这方面的情况？ 龚波：湖北区域性股权市场通过对接县域金融工程，将资本市场服务触角下沉到最基层的县域中小微企业，着力打通金融活水流向实体经济“最后一公里”的创新探索和成效。 截至目前，湖北四板挂牌企业区域分布已覆盖全省17个市、州、林区，覆盖率达到100%；县域挂牌企业覆盖全省103个县级行政区域中的102个，县域覆盖率达到99.03%；县域挂牌企业5119家，占中心挂牌企业总数的90.79%；县域企业共完成股权融资1031.67亿元，占中心融资总额的80.36%。湖北全省已陆续形成通山、红安等108个县（市）域特色产业板块。 另外，已有来自全省贫困县的543家企业登陆武交中心挂牌，全省17个贫困县四板挂牌县域覆盖率达到100%；共成交3.01亿股，成交总额4.66亿元；已为贫困县四板企业完成股权融资175笔，实现融资总额17.85亿元，其中，股权直接融资1.56亿元，股权质押融资16.29亿元。 六方面 增强市场服务功能 证券时报记者：今年暴发的新冠肺炎疫情，对武汉乃至湖北的经济和企业发展产生了一定的影响，武交中心在帮扶企业方面做了哪些工作？ 龚波：今年疫情期间，武交中心主要做了六件事，一是出台惠企政策。为了帮助纾解挂牌企业和会员机构等市场主体面临的生产经营困难，武交中心及时发布了《关于共同做好疫情防控、支持市场主体发展的公告》，推出了加强线上服务支持、减免收取服务费用、增强融智赋能支持等八项应急措施，与相关市场主体同舟共济、共克时艰。 二是开通远程服务。及时为客户开通了全业务链的在线咨询和非现场业务办理通道，保障了疫情期间平台功能不停摆，市场服务不中断。 三是稳定市场运行。地处新冠肺炎疫情中心区的武交中心克服疫情特殊困难，在努力做好防疫抗疫工作的同时，维护股权市场平稳运行，继续发挥服务地方中小微企业的功能作用。 四是提供融智服务。3月中旬开始，湖北省地方金融监管局、深圳证券交易所、中国资本市场学院、深圳证券信息有限公司、武交中心和湖北资本市场学院联合推出了“‘共战疫、助成长’湖北中小企业线上培训”连续四场高质量的网络直播课程，湖北场学院“微课在线”已连续播出20多节公益课程等。 五是上线“四板优品”。疫情期间，武交中心全资设立的湖北四板优品汇及时推广了多挂牌企业的名优春茶产品；新搭建的“四板优品商城”已上线多个爱心扶贫产品，缓解了因疫情导致的农产品滞销难题，增强了涉农挂牌企业的获得感。 六是搭建并购平台。4月18日，武交中心牵头组建了中国并购公会湖北工作委员会；为助力湖北省中小企业复工复产提供并购、融资和订单服务的系列路演活动已于5月份开始启动。 证券时报记者：要从源头上防范化解金融风险，地方区域股权市场责任重大，武交中心在这方面做了哪些工作？ 龚波：武交中心通过三方面举措防范化解风险。一是严格依法依规运作，守住防范化解风险底线。武交中心自成立以来始终坚持依法依规治企、规范稳健经营的理念，不断强化风险防控意识和行为，严格遵守各类监管文件的规定。 二是积极开展各类风险排查，从源头上防范化解金融风险。武交中心配合上级监管部门现场检查、专项检查和内部自查的方式梳理风险因素，排查风险隐患，不断加强事前风险监测、预警能力，并对摸排发现的风险隐患，及时掌握风险线索、拿出解决方案，确保风险事件早发现、早处置、早化解。 三是建立、健全风险防控体系，从手段上防范化解金融风险。武交中心现有的管理和业务制度体系，已经基本形成了包括针对平台自身、挂牌企业和会员机构三大市场主体的较为完整的风险防控体系。
北向资金在连续4个月呈净流入后，8月以来持续转为净卖出，9月单月就净流出179.62亿元, 在上周四、五短暂回流后，本周一（9月14日）再度净流出31.43亿元。究竟这种单边趋势背后透露了外资何种策略调整？国际机构又如何看待后续市场的变化？ 避险为先、热点切换 北向资金的波动背后，最根本性的原因在于——存量博弈，当纳入比例不再提升，就很难有像过去两年的持续单边流入。“北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有，不可能一直买入持有。”MSCI亚太区指数解决方案研究部主管魏震此前对记者表示。 除此之外，国际机构的热点切换以及趋于避险也主导了近期资金的波动。上周，新兴市场股市出现了广泛的海外抛售，并且集中在东北亚地区。其中，例如A股净流出12亿美元，韩国股市净流出1.14亿美元。在截至9月10日的一周内，只有印度获得净流入，幅度也仅200万美元。 8月以来，众多海外对冲基金（包括持有中国敞口的机构）都趋于避险，并提高了现金敞口。原因在于，在A股估值修复后，外部扰动始终是焦点。新加坡毕盛（APS）资管首席投资官王国辉对记者表示，在美国大选因素扰动期间，加大现金的配比以应对四季度波动，并提升对外部扰动更为免疫的板块配置。 9月3日全球股市开始出现下跌，中国股市随之出现回调。沪深300、MSCI中国和恒生指数自9月3日起分别下跌了4.5%、6.6%和2.5%，北向资金可能暂时流出避险。由于缺乏新的财政刺激计划，且美联储动向和美国总统大选存在诸多不确定性，美股或将进一步盘整。 同时，热点切换也非常明显。过去两周，科技板块是MSCI中国和沪深300指数中表现最差的行业之一，小盘股、科技股和创业板面临更大的抛售压力 。 瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝对记者表示，除了受到美国科技股下跌的影响外，市场风险偏好下行或与相关科技企业禁令生效的时间（9月15日）即将来临，以及监管态度对创业板“低价股”炒作的收紧有关。创业板和A股科技公司跑输大盘，而两者均具有较高的beta且为流动性敏感板块。按市值来看，小盘股指数在过去两周明显跑输市场。 轮动也在持续。“7月以来，投资者一直在讨论市场风格能否会从成长股转向价值股。在周期性板块中，我们看好部分材料（如水泥、涂料、黄金和铜）、可再生能源和可选消费板块中的龙头公司。”她称。 从上周的市场表现也能看出机构的偏好切换。涨幅前三位的中信一级行业为银行（-0.26%）、煤炭（-0.37%）和钢铁（-0.43%）。其余表现较好的板块包括地产、非银、电力公用等，低估值板块的防御属性凸显。涨幅后三位为农业（-10.13%）、通信（-8.07%）、和军工（-7.67%）。其余表现较差的板块包括医药、计算机、基础化工等。 “9月以来，由于成交量未能维持万亿规模，并有持续收缩的迹象，市场的做多情绪有所减弱，个股活跃度明显降低，资金恐高情绪升温，高位个股和板块接连回调。”摩根士丹利华鑫基金研究管理部提及。另外，随着中报披露结束，业绩改善对于市场的支撑也有所弱化，因此总体来看，市场风险偏好短期或难以上行。市场风格方顺周期和位置较低的个股和板块短期内或将跑赢市场。 资金波动持续、10月后预见性提升 下一阶段，主流外资机构普遍表示，在中国流动性宽松已达边际高点、中期业绩呈现出企业盈利增长有所反弹的背景下，预计中国股市的盘整将持续至10月，这也预示了北向资金或持续波动。 “在三季度中国经济数据公布以及美国大选落地后，中国股市基本面的可预见性才会有所提升。 ”刘鸣镝称。 国际机构也在对敞口进行相应调整，国内消费成了关注重点。例如，9月13日，摩根士丹利中国股票策略团队提及，建议暂时对科技本地化主题获利了结，更多地转向国内消费。近期，该机构将兆易创新从“中国A股主题股列表”（China A-share Thematic Stock List ）剔除，转而加入了分众传媒。 无独有偶，施罗德投资管理（上海）股票权益基金经理张晓冬也对记者表示：“地缘政治冲突升温恐压抑科技产业的投资氛围，相关的基站及电子消费业务供应链，四季度或面临一定的营运压力。另外，新能源车经历了今年以来的大涨后，已反映了大部分利多。整体来说，仍会关注受益于内循环主轴行业，如建材及汽车板块等。” 尽管近期市场陷入盘整，但实则情绪指数仍高，这主要是由于注册制下的创业板交易量强劲，机构因此也在观望后续的变化，包括监管的变化。上周，摩根士丹利的A股情绪指数（MSASI加权指数）创76%的新高，突破了2015年时牛市时75%的过热门槛。强劲的成交量仍是主要推动因素——9月3日至9日，创业板成交量平均为3340亿元，较前一个交易周上涨25%。9月7日、8日和9日是创业板交易量最大的三天，9月9日突破4000亿元，超出主板。 “宽松的交易规则可能会让这种势头持续更长时间，”摩根士丹利A股策略师王滢认为，需要关注的是，如果市场热度进一步上升，“监管机构的降温措施和市场波动可能会使市场降温。当局可采取多种措施，包括加重对投机及不符合规定的交易活动的处罚、收紧融资及/或对经纪服务的窗口指引等。” 不过，整体而言，在全球投资组合中，国际机构仍保持超配A股，王滢认为原因主要有三个——中国疫情“先进先出”，推动宏观经济强劲复苏；宏观政策支持持续，且资本流动和汇率更为稳定；线上经济深度渗透，其收入和盈利的弹性也已被反复证明。
作者 | 廿六 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 物业软件公司明源云将于15号—18号即今日至本周五开启认购，计划筹资至多61.7亿港元(合7.98亿美元)，拟发行总股本数为3.74亿。发售价每股15至16.50港元，每手股数为1000股，入场费为16666.3港元，拥有6位基石投资者，有绿鞋，中签结果将于24号公布。 此前，明源云已过聆讯，联席保荐人为中金公司和花旗。该公司定位是地产生态链“互联网+”服务商，目前已开发一整套专注于房地产行业的ERP解决方案和SaaS产品。 SaaS赛道龙头公司 在过往房地产迅猛发展之际，地产企业无暇顾及内部技术系统的更新，使其严重滞后于扩张步伐。而如今随着行业增速放缓、竞争加剧，房地产企业不得不通过科技手段来提升内部管理水平、开展差异化竞争，缩减成本，开源节流。 明源云就是以此为需求开发产品，解决地产公司的内部管理痛点，提供全面的、针对行业的ERP解决方案和SaaS产品。 从市场规模来看，我国房地产产业链软件解决方案市场近年经历大幅增长，拥有广阔前景。2015—2019年，市场规模由71亿元增至170亿元，并预期于2024年达到655亿元，2019年至2024年的复合年增长率预计为31.0%。 同时，对比中美两国房地产产业链解决方案市场渗透率，2019年中国市场为0.10%，远低于美国市场的1.55%，可以想见，地产开发商优化运营的需求增长将带动公司所处行业的进一步增长。 明源云身处高增长赛道，同时也是当仁不让的行业龙头。2019年，按合约价值计，明源云以24.6%的市场份额排名第一，超过其他前五名参与者的市场份额总和。 公司未来的发展潜力可见一斑。 高瓴资本在内六位基石 本次认购，明源云引入了6位基石投资者，包括高瓴资本、新加坡政府投资公司、中国国有企业结构调整基金、红杉、贝莱及德富达国际，认购合共2.76亿美元股票。 能让高瓴青眼相加的公司，究竟有什么过人之处？ 首先是高增长。招股书披露，明源云的总收入由2017年的5.8亿元按复合年增长率47.7%增至2019年的12亿元，2020年前三个月营收为2.5亿元，相比去年同期增长31.6%。 其次是超高毛利。过去3年间，明源云的整体毛利率在80%上下，2019年毛利率达到了78.7%，其中ERP解决方案的毛利率为70.2%，SaaS产品毛利率为91.2%。 同时，明源云拥有广泛、优质且长期合作的客户基础。公司的付费终端集团客户约4000名，包括近3000名房地产开发商作为稳定的客户资源。由于软件服务迁移成本非常高，以致于客户具有相当的粘性。 再加上上文所提到的行业前景和龙头地位，明源云成功获得一众投资机构的青睐，预计也将在打新市场上造成不小的轰动。 虽然考虑到公司长期发展，软件服务市场激烈的竞争以及未来房地产公司的需求变动可能会动摇明源云行业龙头的地位，但对于短线投资来说，明源云确实是不错的打新标的。
主要观点： 一级市场：8月信用债发行较7月回暖，主要有三方面原因：一是8月为年内到期高峰，企业刚性滚债需求上升；二是当月信用债加权平均发行利率有所下降，发行人利率预期趋稳；三是在二级市场持续调整、流动性担忧加剧情况下，当前信用债投资仍以把握票息为主，一定程度上带动一级市场改善。 二级市场：8月信用债市场跟随利率债下跌，当月高等级品种信用利差小幅走阔，流动性较差的中低等级信用利差多数被动收窄，等级利差延续压缩。资金面收紧影响下，8月1年期品种收益率上行幅度整体超过3年期，3Y-1Y期限利差收窄，5Y-1Y期限利差则有所走阔。从利差变动来看，8月城投债表现整体好于产业债，但在3年期中低等级品种上，产业债利差压缩幅度更大。 信用风险事件：8月新增违约主体2家，数量与上月持平；1-8月累计，新增违约主体15家，较上年同期减少13家。8月评级跟踪季已过，主体级别调整数量明显减少，当月有11家发行人主体级别被下调，比上月减少10家。 展望：9月信用风险超预期上升造成市场调整的可能性较小，信用债市场仍将跟随利率债和资金面波动。我们判断，9月利率债市场将维持震荡行情，资金利率在升至7天期逆回购利率附近后，波动中枢已趋于稳定，信用债市场大幅调整的风险不大。目前信用债投资仍建议以挖掘票息为主，中高等级品种上可适当拉长久期，3年期骑乘策略性价比较高；同时，从套息空间来看，中短期限高等级可保持适度杠杆。 从发行来看，一方面，与8月相比，年内后续月份偿债压力和滚债需求下降；另一方面，在利率震荡期，票息策略仍将是投资者的主流策略，同时考虑到后续利率债供给压力将有所缓解，信用债配置力量将会上升。我们判断，后续信用债供需平衡将会向着有利于发行人的方向演化。因此，在资金利率中枢将保持稳定的预期下，后续信用债发行利率或将稳中有降。综合考虑偿债需求和利率走势，我们判断年内后续月份信用债发行规模将较8月的有所回落，9-12月累计发行量将在3.5万亿左右。 1.8月信用债市场[1] 1.1 一级市场：利率上行趋缓，发行和净融资边际回暖 8月信用债发行有所回暖。当月发行量11，120亿，环比增加3，275亿，同比增加2，219亿；净融资额1，958亿，环比增加1，296亿，同比下降229亿。8月推迟或发行失败的信用债规模为524.7亿，占当月信用债发行量的4.7%，较上月6.0%的占比也有所下降。另外，今年1-8月累计，信用债发行量为8.23万亿，同比增加2.29万亿；净融资额为3.26万亿，同比增加1.85万亿。 年内信用债到期高峰，企业刚性滚债需求上升。二是信用债加权平均发行利率有所下降，发行人利率预期趋稳——当月公司债和中票加权平均发行利率环比下行2.77bp和30.05bp，企业债和短融加权平均发行利率环比小幅上行1.35bp和0.33bp。我们注意到，8月中票加权平均发行利率下行幅度较大，部分归因于当月发行主体资质有所提升，主体评级AA级发行占比从上月的16.3%降至10.4%。三是在债券二级市场持续调整、流动性担忧加剧的情况下，当前信用债投资仍以把握票息为主，也在一定程度上带动一级市场改善。 发行结构方面，伴随高等级主体发行意愿回升，8月低等级债券发行占比有所下降——当月主体评级AA级债券发行量和净融资额环比亦有所增长，但涨幅不及信用债整体，发行量占比从上月的16.1%下降至13.3%（见图表4）。同时，8月主体评级AA级债券中，城投债发行占比达到72.2%，明显高于上月的65.9%，产业债占比相应下降。 另外，8月民企债发行量环比增加171亿至517亿，占比较上月小幅提升0.2个百分点至4.6%；当月民企债净融资额依然为负，但缺口较上月收窄221亿至-156亿（见图表5）。今年上半年民企债券净融资额转正主要受益于融资环境宽松，需警惕下半年后续融资环境边际收紧引发的民企债违约风险暴露。 从期限结构看，8月信用债发行期限整体缩短，主要是5年期债券发行占比下降，3年期占比有所上升。当月期限在1年以内（含1年）的短期债券发行占比为45.9%，与上月大致持平（46.1%）。根据我们的计算，按照最长期限[1]统计，8月信用债加权平均发行期限为2.41年，较7月缩短了约1.7个月。 1.2 二级市场：收益率波动上行，信用利差整体压缩 1.2.1 收益率走势 8月债市延续跌势，核心矛盾是流动性。当月银行间市场资金面收紧，短端资金利率中枢上移，且R与DR利差走阔，显示流动性分层加剧。同时，各期限SHIBOR均值均高于上月，且中长期利率上行幅度更大，同业存单发行利率亦进一步走高，表明地方债供给压力较大、央行中长期流动性投放不足、结构性存款压降等因素导致银行缺乏中长期资金。而因后续银行负债端压力和利率债供给压力犹存，市场对流动性担忧不减，悲观情绪下，将央行开展14天期逆回购的操作解读为“变相加息”，进一步加剧债市利率调整压力。 8月信用债市场跟随利率债下跌，月末各期限、各等级信用债收益率较上月末普遍上行。分期限看，资金面收紧影响下，1年期品种收益率上行幅度整体超过3年期；分等级看，流动性更好的高等级信用债收益率调整幅度大于低等级品种。另外，在经历了5月以来的连续上行之后，各等级、各期限信用债收益率历史分位数已有明显提升，截至8月末，多数已回到2010年以来20%历史分位以上。 1.2.2 信用利差 8月高等级信用利差小幅走阔，流动性较差的中低等级信用利差多数被动收窄，等级利差延续压缩，尤其在3年期品种上压缩幅度较大，目前3年期AA-AAA等级利差已接近2010年以来历史低点。分期限看，8月1年期品种收益率上行幅度整体超过3年期，3Y-1Y期限利差收窄，5Y-1Y期限利差则有所走阔。另外，从利差变动来看，8月城投债表现整体好于产业债，但在3年期中低等级品种上，产业债利差压缩幅度更大。 8月产业债各行业利差多数收窄，铁路运输、机场、电力等少数行业利差有所走阔。月末轻工制造、通用机械、电气设备、农林牧渔、计算机等行业绝对利差水平处于高位。此外，8月末央企、地方国企和民企产业债利差分别为49.45bp、67.18bp和295.9bp，较上月末收窄0.12bp、6.01bp和3.4bp。 具体到地产债，8月末地产债利差较上月末收窄10.96bp，绝对水平和压缩幅度处各行业中游。其中，AAA、AA+和AA级[3]地产债利差较上月末分别下行4.81bp、50.23bp和18.35bp。 我们注意到，由于商品房销售改善势头较猛，土地市场持续火热，为遏制房价过快上涨，坚持“房住不炒”，近期地产限购升级和融资收紧政策较多。8月20日，住建部、央行召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。此外，据21世纪经济报道，监管部门出台新规，将设置“三道红线”，即剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍，以管控房企有息债务规模增长。其中，监管拟收紧房企发债融资。地产债发行根据存量债务控制发行规模，其中银行间市场上，借新还旧发债的额度按照70%~90%实行，具体比例会根据发行主体单笔单议进行确认。 我们认为，融资收紧对行业整体影响偏负面，同时将产生两极分化作用。对于资金充裕、土地储备优质且项目回款较快、债务负担不重的房企而言，此举对其业务发展及债务控制影响不大，甚至能有机会拿到“紧融资”下便宜的土地及收并购机会；但对于高杠杆经营、货币资金储备一般、土地储备去化较慢、拿地及项目建设多依赖大肆举债的房企而言，债券融资用途的控制将阻碍其依靠发债进行项目获取及建设的节奏，加大项目建设的资金筹措压力。“三道红线”均超过阈值的房企不能新增债务，普遍为债务压力大、融资利率高、再融资能力受限的房企，在融资面边际收紧且精准打击的前提下，此类房企信用质量或将进一步恶化。我们预计，目前地产债利差仍处低位，后续有一定上行压力，同时行业马太效应将持续凸显，资质下沉需保持谨慎。 8月各省份城投债利差普遍有所收窄，仅贵州省和上海市城投债利差微幅走阔。当月城投债利差下行幅度较大的省份为内蒙古、湖南、辽宁、黑龙江等，与上月末相比下行幅度均在30bp以上。8月末贵州省城投债利差仍为各区域最高。 2.8月信用风险事件 （一）违约情况 8月共有12只债券发生违约（详见附表1），比上月减少6只；违约债券余额合计130.84亿，低于上月的186.41亿。8月违约债券涉及发行人9家，其中，新增违约主体2家，数量与上月持平。1-8月累计，新增违约主体15家（详见附表2），较上年同期减少13家。 （二）级别调整情况 8月评级跟踪季已过，主体级别调整数量明显减少。具体来看，8月有11家发行人主体级别被下调（详见附表3），比上月减少10家；无发行人主体评级展望调整为负面，少于上月的5家。8月有10家发行人主体级别上调，比上月减少53家；无发行人主体评级展望向上调整，少于上月的2家。 3． 9月信用债市场展望 展望9月，超预期违约导致信用风险上升，进而造成市场调整的风险较小，信用债市场仍将跟随利率债和资金面波动。我们认为，9月基本面和货币政策不太可能有大幅超预期的表现，对债市的扰动将较为有限，长端利率将维持“上有顶下有底”格局。9月流动性或仍为影响债市的核心因素。当月中长期资金面压力将有所缓解，此前超跌的中短端利率或将有所回落。但央行不实施降准、银行负债端调整压力犹存，资金面也难言宽松，市场对流动性偏紧的预期难以逆转，中短端利率下行幅度有限。整体看，9月市场情绪仍将偏于谨慎，债市将维持震荡行情。 目前信用债投资仍建议以挖掘票息为主，方向包括品种溢价和短久期资质下沉。此外，从到期收益率和信用利差的角度看，目前中高等级中长久期已跌出价值，且期限利差处于高位，可适当拉长久期。其中，3Y-1Y信用利差虽有所收窄，但历史分位点仍高于5Y-1Y，曲线中短端更加陡峭，3年期骑乘策略仍具备更高性价比。套息策略方面，目前中短期限高等级套息空间尚可，考虑到资金利率在升至7天期逆回购利率附近后，波动中枢已趋于稳定，中短期限高等级可保持适度杠杆。 发行方面，8月信用债发行有所回暖，这一趋势会否延续？我们认为，一方面，8月为今年到期高峰，年内后续月份偿债压力和滚债需求下降。另一方面，在债市利率震荡期，信用债因票息保护表现好于利率债，票息策略仍将是投资者的主流策略，同时考虑到后续利率债供给压力将得到缓解，信用债配置力量将会上升。我们判断，后续信用债供需平衡将会向着有利于发行人的方向演化。因此，在资金利率中枢将保持稳定的预期下，后续信用债发行利率或将稳中有降，这将支撑债市融资功能发挥。 综合考虑偿债需求和利率走势，我们判断年内后续月份信用债发行规模将较8月的1.1万亿有所回落，9-12月累计发行量将在3.5万亿左右。这样全年信用债发行量将达到约12万亿，净融资规模在3.5-4.0万亿，能够实现国常会提出的公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元的目标。 [1] 本报告所指信用债包括企业债、公司债、中票、（超）短融和定向工具。 [2] 例如，3+2期限计为5年。 [3] 此处为外评级别。
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