最近，“经济内循环”在各大媒体和政府政策中被频频提及，引起社会各界的广泛关注。随着中美关系负面消息和疫情冲击的影响，当前世界去贸易全球化、去科技主导等愈演愈烈，“内循环”这一概念被提升到如此高度，显示了高层对未来经济发展趋势的新判断。同时，它的出现也意味着面对百年未有之大变局，当前世界政治经济形势会更加复杂严峻，不稳定性不确定性因素将不断加大。 以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际、国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展。笔者认为，如何在疫情需求不足等背景下打通经济“内循环”障碍，数字化赋能中小企业既是一个关键点，也可能是一个重要的突破点。 在国内疫情趋稳，经济运行态势基本恢复的情况下，“内循环”这一概念的提出，必将为金融、旅游、汽车、教育等各行各业带来新的机遇，推动国内各地经济发展水平提升到新的层次。 如在金融行业，经济增速下行、结构转型叠加疫情冲击，后疫情时代下，需求侧对金融产品的需求，无论是“质”（收益率与安全性），还是“量”（产品的充分供给），都更加迫切，经济内循环下居民财富将会大量借助专业机构进入资本市场，理财、基金、养老资金和保险等行业都会迎来新的爆发。 在汽车领域，我国汽车市场销量已连续11年位居全球第一，并占据全球约三分之一的市场份额，到今年底我国汽车保有量有望达到2.7亿辆。内循环经济下，将对国产汽车品牌带来极大利好，汽车研发会更加强调自主性，国产汽车相关产业链会有更大的政策支持，加上区域平衡发展，中西部地区经济提升会带动中西部汽车市场的进一步扩大。 未来，在5G、人工智能的加持下，结合电动化、智能化、网联化和共享化的发展趋势，新能源汽车、自动驾驶等将迎来新一波发展红利。还有旅游行业，我国作为全球最大的国际旅游输出国，若中国旅游服务逆差能够转化为内需，则有望每年多贡献约1.15万亿产值，必然会给因疫情重创的文旅产业重新带来活力并迎来新的发展。 实现国内大循环具体到企业来说，重振中小微企业尤为重要。经济内循环先是老百姓(行情603883,诊股)有消费的欲望和能力，然后有实体企业的正常生产，另外就是健康运营的市场秩序，这样才能形成循环。所以说，经济内循环的保障是中小微企业的繁荣发展，让千万个中小实体企业走出困境，才是经济内循环的第一步。这也为许多新兴企业带来新的商机，像互联网企业360集团便强势聚焦国内经济复苏大背景下中小企业发展路径，凭借360智慧商业强大的资源优势和营销势能，通过精准的行业趋势洞察和覆盖全生命周期的产品服务，数字化赋能中小企业快速提升自我“造血”机能。基于此，360开展百城巡讲活动，以广州，深圳，上海，杭州，四地为主，在这方面也反映了四地在经济复苏中的独特价值和区位优势。 实际上，从这四个城市，我们也能看到如何打破经济“内循环”障碍的思路。 上海在消费能力上领跑全国，去年上海社会消费品零售总额为13497.2亿元，比第二名北京高出1227亿，已成为当之无愧的新零售之都。广州作为千年商都正转向电商直播之都，今年2月以来，广州入驻淘宝直播的批发市场商户同比增长4倍，开播场次居全国第一，同时广州也已成为全国直播商家最多的城市。深圳作为科技之城，在5G、新基建等方面引领全国，具备发展内循环经济的产业和技术支撑。而杭州被誉为“全球移动支付之城”，正大力打造数字经济第一城，具备推动经济活动快速流动与循环的产业基础。 当然，经济内循环的形成并不是一蹴而就的，制定具有针对性的产业发展战略，打破经济内循环障碍，实现各类经济社会资源的高效利用十分重要。 首先，要提高各行业企业生产产品和提供服务的附加值，实现企业相互间的良性互动，真正拉动我国内需，为启动经济内循环模式奠定扎实基础。其次，要通过各种手段重塑企业经营生态，加快企业数字化进程，积极融入数字经济、新基建产业的发展等，如360智慧商业推出‘原产地计划’和‘中小企业加速计划’，为中小企业多维赋能，促进企业的可持续发展。最后，政府也要进一步简政放权，切实减轻企业负担，激发市场活力，推动中国经济的良性增并造福民生。
重要品种阿卡波糖片（商品名：卡博平）失标集采后，华东医药（000963）并没有气馁，公司正通过开拓集采外市场和海外市场，弥补失标的损失。 8月31日公告显示，华东医药收到美国食品药品监督管理局（以下简称“美国FDA”）的通知，公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司（简称“中美华东”）向美国FDA申报的阿卡波糖片口服固体制剂的新药简略申请（ANDA，即美国仿制药申请）已获得批准。 阿卡波糖是一种α-糖苷酶抑制剂，作为一种口服降血糖药，在肠道内可以竞争性抑制葡萄糖苷水解酶，抑制淀粉类分解为葡萄糖，进而减少肠道内葡萄糖的吸收，从而缓解餐后高血糖，达到降低血糖的作用。目前为治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药。 阿卡波糖原研厂家为德国拜耳医药，1990年在德国上市，1994年在中国批准注册上市，1995年获得美国FDA批准并上市。 华东医药的阿卡波糖，源自国内抗菌素研发机构绝对龙头四川抗菌素工业研究所，1996年，四川抗菌素工业研究所立项研发阿卡波糖原料和制剂，并作为主要完成单位承担了阿卡波糖产生菌的筛选、阿卡波糖制备工艺、参与药品质量标准制订、新药申报等工作。筛选得到了阿卡波糖产生菌游动放线菌E-3519，建立了阿卡波糖原料和片剂生产工艺，并成功参与申报阿卡波糖新药证书和生产批件。 数据显示，阿卡波糖为华东医药主力品种，2015年华东医药阿卡波糖销售收入过10亿元，2016年销售超过15亿元，2017年收入突破20亿元；2019年收入超过30亿元。根据IQVIA（艾昆纬）数据库显示：2019年阿卡波糖制剂产品全球销售额为6.89亿美元。 中美华东生产的阿卡波糖片，于2018年11月通过仿制药质量和疗效一致性评价，于2019年12月获得欧盟地区奥地利市场的上市许可。本次阿卡波糖片申请于2019年10月提交，于2020年8月获得美国FDA批准，为国内阿卡波糖制剂产品第一家获得美国FDA批准，也是国内首家同时拥有中国、美国和欧盟地区奥地利市场上市许可的阿卡波糖制剂产品。 另外，华东医药半年报显示，第二季度在阿卡波糖片集采失标影响下，中美华东二季度营业收入逆势增长2.74%，净利润仅下降3.67%。公司认为，阿卡波糖片集采以外的市场（包括基层和社区市场、民营医院、OTC市场）仍有很大发展空间，将利用大力拓展基层、院外和零售市场。
日前，有网友通过《领导留言板》向证监会建言称，上市公司违规成本太低，建议加速出台违规处罚的强力规则。对此，证监会回应称，上市公司欺诈发行、财务造假等违法违规行为是资本市场的“毒瘤”，必须出重拳、用重典。证监会将继续全面贯彻落实“零容忍”要求，聚焦监管主责，凝聚各方合力，多措并举加强和改进资本市场执法工作，依法从严打击证券违法犯罪活动，切实保护投资者合法权益，维护资本市场健康发展和良好生态。
自再融资新规落地后，A股上市公司定增融资潮来袭，引入战投的定增案例更是层出不穷。不过，近期战投定增出现了明显降温的迹象。 继凯莱英终止“高瓴包干”的原定增方案后，8月23日晚，妙可蓝多宣布此前与蒙牛签订定增预案“告吹”，并推出了新的定增预案，由实控人柴琇100%持股的广讯投资全部认购。8月28日晚，惠达卫浴公告称，碧桂园创投将不再作为战略投资者参与公司定增。事实上，这已经是碧桂园月内撤离的第三家公司，此前还有蒙娜丽莎、帝欧家居。 “锁价定增这一块，目前获得核准通过的主要有两种情况：一种是原来实际控制人通过定增增持的；另一种是国企大股东通过锁价定增增持的。”高禾投资管理合伙人刘盛宇告诉 与此同时，近期越来越多的上市公司修订或终止原定增方案后发布新版预案。大部分公司的调整思路是：取消引入战略投资者环节，由18个月锁价发行改为6个月竞价发行。 上海师范大学商学院投资系副教授黄建中认为，凯莱英等案例修改调整定增方案，是A股定增市场重回市场化竞价的积极信号，值得监管层下一步明文确定。 “战投”定增修订加速 无论是凯莱英，还是妙可蓝多、惠达卫浴，修改定增预案背后原因均系所引入的战投不满足监管要求。 值得注意的是，与年初再融资新规后修订潮不同，此次定增方案修改潮中，大多数修改方案都与战投定增相关。 今年3月20日，证监会监管问答明确了战略投资者的“入场标准”。彼时，记者采访了多家已发布锁价定增方案的公司，上市公司普遍比较茫然，有公司表示仍无法确定发行对象是否符合战投的要求，需要进一步咨询监管部门或选择观望其他上市公司做法。 战略投资者的相对模糊定义客观上给各方预留了运作空间，但也给监管层和市场提供了质疑和监管的空间。 据记者了解，此轮定增方案修改潮中，由锁价发行改为竞价发行，主要还是体现了监管层的意图，新规“松绑”旨在帮助真正有融资需求的企业，但又要避免过度融资、定增套利等行为。部分条款调整并非代表放松再融资监管要求。 “战略定增退出案例有所增加，属于正常的市场行为。公司定增再融资需求与战略投资者资金供给本身就是一个动态博弈过程，双方决策很多程度受监管政策规则、资本市场环境、公司经营状况等因素变化影响，双方都在寻求对自身最佳的收益风险平衡点。定增再融资更加规范和市场化，有助于保护中小投资者合法权益，实现资源最优配置。”光大银行金融市场部宏观分析师周茂华向记者表示。 标准如何界定？ 正当市场疑虑“战投式”定增何去何从之际，8月26日晚，备受关注的凯莱英宣布非公开发行获得证监会批文。不过，本次获得通过的是没有“高瓴包干”的一份普通版方案。 “对于战投的认定，尽管监管部门已经出台关于战投的明确标准，但实际执行起来会有理解上的不同，争议也比较大。”刘盛宇告诉 目前关于战投定增并没有明确的定量，不少公司战投对象一改再改，最终获得“通行证”，通过这些证监会认可的战投定增案例可见一斑。 恒邦股份在两次修改定增预案后获证监会审核通过。从修订内容的来看，恒邦股份战投对象数量一减再减。4月中旬，恒邦股份发布的定增修订预案中，发行对象由江西铜业、员工持股计划、各类私募机构等共18名缩至2名，仅剩下控股股东江西铜业和有业务协同关系的自然人滕伟。7月底，恒邦股份再度修订定增预案，仅保留公司控股股东江西铜业一个定增对象。 除控股股东外，具备国资背景或产业协同效应的战投或许比较容易获认可。较为典型的是九强生物，该公司去年12月披露定增方案，今年根据再融资新规、战投标准对方案进行了修订。在战投国药投资自愿承诺将限售期从18个月延长至36个月后，该方案于5月29日获得证监会发审委通过，目前该定增已完成。天眼查显示，九强生物定增战投方国药投资的控股股东为央企国药集团。 在刘盛宇看来，锁价定增获得核准通过的主要有两种情况：一种是实际控制人通过定增增持的；另一种是国企大股东通过锁价定增增持的。 同时，他还建议，真正的实体企业作为战略投资者应该得到认可，尤其是可以和上市公司在产业链上下游形成协同效应的。从产业链角度，这类战略投资者可能更符合监管层和市场对于战略投资者的理解和期待；从上市公司的角度，这类战略投资者未来能够在研发、技术、采购和销售等日常经营管理方面为上市公司带来帮助，将更有利于企业长期发展。 除战投身份外，战投锁定期也是关键因素。“战略投资者的定增锁定期还是需要长一点。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林向记者表示，战略投资要和财务投资有所区别，不通过长期持有，这种区别就很难体现。 目前来看，战略投资者参与定增的项目，36个月的锁定期普遍更受认可。据统计，4月底以来，古鳌科技、英科医疗等5家发布定增预案的上市公司先后公告称，其收到公司拟引入战略投资者所出具承诺书，内容为战略投资者自愿将此次非公开发行的锁定期由18个月延长至36个月。在发布有关战投表态自愿延长锁定期的公告后，三安光电、九强生物、中成股份3家公司定增方案获证监会审核通过。 截至目前，尚未有战投机构参与18个月的定增项目过会；同时，有相当一部分企业的定增预案中，与战略投资者约定了36个月的锁定期。除上述修订定增预案的以外，最新披露定增预案的公司中也有不少，如苏交科、万达信息等。 市场化定价 因战投门槛提高，多份锁价定增方案被挡在门外。“发行对象是一方面，更核心的还是定价问题，差价过大，个别机构会被诟病为‘吃肥肉’，更严重的甚至涉嫌利益输送。”黄建中向 从近期修改定增案例看，大部分公司的调整思路是，放弃“战投式“锁价定增”，定价方式改为“竞价定增”，发行对象由PE机构等各类“战略投资者”，换成“不超过35名特定投资者”，新方案无需再符合战略投资者的相关规定。相应地，认购方锁定期由18个月变为6个月。此外，部分募集资金用途由原来的全额补充流动资金，变更为具体的建设项目。 以“2·14”再融资新政后的焦点公司凯莱英为例，修订版方案中，除23亿元的募资规模不变外，定增对象、定价方式、锁定期、募集资金用途4大关键信息均发生调整。 具体看，原定增为1名特定投资者即高瓴资本，新方案发行对象为不超过35名特定投资者。在定价方面，调整前定增价格确定为123.56元/股，定价基准日为董事会决议日；调整后，凯莱英将采取竞价方式，定价基准日也变更为发行期首日；限售期由原来的18个月调整为6个月；募资用途由全额用于补充公司流动资金，改为用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO生产基地建设项目，以及补充流动资金。 就凯莱英由18个月锁价发行改为6个月竞价发行，周茂华认为，此举有助于减少定增“套利”空间，尤其是公司股市价格持续走高的情况下，有助于降低潜在利益输送，损害公司与中小投资者利益等；公司以发行期首日作为定价基准日竞价发行方式，有助于公司定增发行价格市场化定价，增强市场对公司发展信心。 “董事会决议公告日的定价过低，低价定增对二级市场股东不利，所以，应该从高定价，随行就市来实施定增，保护二级市场股东利益。当然此举让参与定增的股东成本增加。”盘和林也向记者表示。 在黄建中看来，凯莱英等案例修改调整定增方案，是A股定向增发市场重回市场化竞价的积极信号，值得监管层下一步明文确定。他还建议，今后对非涉及重大重组的引进战略投资者定价也一律采取发行期首日定价，以堵塞定向增发的寻租空间。 股价炒作反噬发行？ 自2月14日以来，A股市场各大指数均实现了不同程度的上涨，发布定增预案的公司市场表现也不俗。据记者统计，以同期发布定增预案的公司来看，近七成公司股价实现上涨，平均涨幅超20%，跑赢同期沪指。其中，英科医疗、人福医药、强生控股、妙可蓝多等20余家公司，首次发布定增预案至今股价累计涨幅已翻倍。 在市场上行阶段，高价差为定增市场的普遍现象。以妙可蓝多为例，今年3月公司披露定增方案，蒙牛集团作为战略投资者参与认购，定增价格被锁定为15.16元/股，此后，妙可蓝多股价一路飙涨，一度涨至近50元/股。8月23日晚间，妙可蓝多宣布终止定增并撤回申请，其与蒙牛集团签署的《战略合作协议》也随之终止。 同时，妙可蓝多发布新版定增方案，但蒙牛集团不再参与，新的发行价格也大幅提高至35.20元/股。8月24日，妙可蓝多股价应声跌停。公司现价为43.9元/股。 又如凯莱英，公司原定发行价123.56元/股，7月23日调整定增方案当日收盘价为234元/股，价差率高达89%，原本作为战略投资者、且为唯一认购方的高瓴资本账面已浮盈近20亿元。在“折戟”凯莱英锁价定增后，高瓴资本是否还有足够的意愿参与新版定增方案？改成竞价发行后，凯莱英股价已翻倍有余，公司最新报收于274元/股。 “战略投资当然会考虑定增成本，成本过高，预期股价透支了未来，则不会参与。这是市场性的权衡，完全有战投主体自己做出决策。”盘和林表示。 周茂华认为，战略投资者参与公司定增除了看中公司中长期发展前景等因素外，也需要关注参与公司定增成本、安全边际与投资风险等，理想情况是战略投资者收益高于二级市场投资者收益或亏得少等。如果某公司股票短期在二级市场遭到爆炒，公司溢价定增发行，势必对参与定增战略投资者决策构成影响。 至于二级市场的股价炒作是否会反噬一级半市场，盘和林表示，二级市场就是市场定价，不存在对错。对于参与定增的机构来说，现行定增新规对定增方有利，因为减少了锁定期，并且放宽了定增价格折扣。所以，定增机构未必就会因为高成本而退缩，如果市场价格是合理的，那么新的定增机构会在未来及时补位。定增新规下，需要谨慎的是二级市场。定增新规其实更有利于一级市场。 “高瓴决定入股凯莱英的时候，价格并不高。某种程度上，可以认为是高瓴的认可让市场重新发现了凯莱英的价值，以及可能带来相关的利益提升了凯莱英的价值预期。另外，即使改成竞价，高瓴也没有说不参与。”资深投行人士王骥跃向记者表示。 记者采访的业内人士普遍认为，因为较短（6个月）的锁定期、10%~20%的折扣率，加之不受减持新规限制等，竞价定增项目依然受到欢迎，尤其是对于优质项目，即便是高股价也无阻机构热情。此前宁德时代的定增项目就引来机构“抢食”，该定增发行价格高达161元/股，募资总金额达197亿元。最终38家投资者只有9家申购成功，其中高瓴资本认购了100亿元，公司最新报收于206.35元/股。
保龄宝上半年实现净利润4339.34万元，同比增长78.21% 过去的一周之内，保龄宝披露的两份投资者调研活动信息显示，参与调研机构合计超过50家。 山东某私募机构人士赵阳告诉记者，一方面，保龄宝最近刚刚披露完中报，业绩不错；另一方面作为大健康产业中的一环，赤藓糖醇产品受到市场广泛关注，保龄宝是A股唯一一家主业包含赤藓糖醇的企业。市场对未来业绩确定性较强且有一定题材的标的，通常会关注较多一些。 交出上市以来最靓中报 尽管受疫情影响，但是保龄宝还是交出了上市以来最好的中报成绩单：营业收入首次突破10亿元关口达到10.17亿元，同比增长17.24%；净利润4339.34万元，同比增长78.21%，扣非后净利润更是同比增长了141.96%。 保龄宝这份靓丽中报的背后，主要是因为公司毛利较高的赤藓糖醇收入大幅增加，同时其毛利也较上年同期有所提高。公告显示，今年上半年，保龄宝赤藓糖醇产品实现营业收入2.09亿元，较2019年同期的1.52亿元增长37.03%；毛利率也比2019年同期增长4.09%，达到了21.67%。 近年来，功能糖行业保持了一个比较稳定的发展，但在部分品类上出现高速增长态势，比如近来火热的赤藓糖醇。 赤藓糖醇，是一种以葡萄糖为原料，经生物发酵法天然转化和提取制备而成的一种零热量甜味剂。山东一位营养师王芳告诉记者，因为赤藓糖醇不参与人体糖代谢，不会引起血糖变化，同时又能提供甜味，在减糖低糖日渐深入人心的当下，比较容易会受到市场特别是年轻人的欢迎。 元气森林因加入了赤藓糖醇，主打“0糖0脂0卡”，市场持续热销。公开数据显示，今年5月份，元气森林单月销售业绩达到2.6亿元，超出2018全年销售总额。 “目前，赤藓糖醇已经成为公司最大的收入和利润来源。”保龄宝公司董事会秘书李霞告诉记者，在全球低糖减糖趋势的带动下，公司的赤藓糖醇等低糖减糖产品在饮料市场热销，公司产能满负荷运行。公司正积极推进实施技改扩建工程，以进一步满足市场需求。 赤藓糖醇发展空间广阔 蔗糖，一直以来都是人类最主要的甜味剂。公开数据显示，目前我国食品工业中每年需求1500余万吨蔗糖、400余万吨果葡糖浆作为甜味剂。 摄入糖分过多导致的健康问题在全球范围内日益严重，比如肥胖、糖尿病和龋齿。在这种背景下，代糖产品受到越来越多的关注。 公开资料显示，早在1990年，日本就批复将赤藓糖醇作为直接食品配料，1997年，美国FDA安全食品配料（GRAS）认证通过，赤藓糖醇可以作为100%蔗糖替代物。 保龄宝是国内第一家将赤藓糖醇产业化的企业。早在2004年，保龄宝就建成了我国第一条1000吨赤藓糖醇生产线，开启了我国赤藓糖醇产业化进程。此后，国内陆续有企业上马赤藓糖醇项目。 不过，当时市场需求不大，生产成本较高，企业盈利能力普遍较弱，不少企业最终退出了市场。目前国内主要的厂家包括保龄宝、滨州三元生物以及诸城东晓生物。国际的厂家主要包括法国JBL公司、美国嘉吉公司等。 “这种状况直到近几年才得到改观。一方面是由于减糖观念日益深入人心，市场对赤藓糖醇的需求不断增加；另一方面，随着技术提升以及规模扩大，生产成本不断下降。”一位功能糖行业资深人士介绍。 在元气森林的带动下，国内众多厂商纷纷推出添加赤藓糖醇的饮料，受益于此国内赤藓糖醇行业有望迎来高速增长。无糖饮品“爆红”背后，是消费群体消费理念与习惯的改变：健康成为人们的新追求与需求。中国品牌研究院高级研究员、食品产业分析师朱丹蓬告诉记者，新生代已经把颜值管理、体重管理、健康管理贯穿于日常生活之中，因此无糖市场一定会持续火爆。预计赤藓糖醇在五年内都会呈现两位数以上的增长，而饮品端的增长一定会带动原料端的增长。 天风证券研报显示，2017年，国内赤藓糖醇产量为1.8万吨，2018年国内就已达2.87万吨，同比增加59.4%。2019年我国糖消费量约为1580万吨。在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的蔗糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。 “赤藓糖醇的未来市场还是比较大的。目前，除了主要应用于食品工业领域外，在医药、保健品、化学原料中间体等领域也有广泛应用。”前述市场人士表示，未来肯定也会涌入其他的玩家，不过在技术、客户方面拥有多年积累的行业龙头一定会有更大的竞争优势。
8月26日，雅迪控股（1585.HK）发布了2020年中期业绩。期内，雅迪控股实现营业收入76.387亿元，同比增长87.5%；录得毛利13.925亿元，同比增长103.8%；归属于母公司股东净利润3.85亿元，同比增长113.8%。此外，期内研发投入2.15亿元，比去年同期增长73.77%；存货同比减少10.22%，经营活动现金流入净额同比增长104.47%。 雅迪控股2020年上半年的业绩远超市场预期，收入大幅增长带动利润翻倍式增长，代表着雅迪的进入了新一轮增长阶段。研发持续的高投入赋予产品竞争力的加强，以及规模效应的贡献，市占率将进一步提升，2020年市占率有望超20%以上（2019年市占率17.59%）。经营活动现金的净额的增加与利润的增幅一致，业绩增长的含金量高，并且存货的持续减少预示着公司产品需求加快及现金回笼提高，公司总体运营效率大幅提高。 从产品销量来看，电动踏板车、电动自行车、电池及充电器、电动两轮车零部件销售额均实现大幅增长带动公司业绩大幅提高，其中电动踏板车销量实现225.35万台，同比增长107.3%；电动自行车销量实现180.53万台，同比增长90.81%。 回顾2019年，雅迪全年销售数量609万台，相比于2018年的503.9万辆销售数量同比增长20.85%；而2020年上半年已经实现了405.88万台，相比于2019年的上半年的203.3万台，同比增长99.65%，如此一来，2020年销售或有望突破1000万台。而公司业绩持续增长的逻辑和成长性，接下来我们逐一梳理。 一、新国标加速行业集中度提升，龙头公司将持续受益 2019年4月15日起，《电动自行车安全技术规范》（简称“新国标”）正式生效执行根据新国标规定，电动自行车须具有脚踏骑行能力、最高设计车速不超过25km/h、整车重量（含电池）不超过55kg、电机功率不超过400瓦、蓄电池电压不超过48伏，不符合规定的电动车不得销售。 那么在合规方面，两轮电动车企业面临两种抉择： 1）选择符合新国标要求，例如重量控制在55公斤之内、具有骑行能力的电动自行车型； 2）进军电动摩托车产业。但是电动摩托车生产资格认证严格，在新国标正式实施后，电动摩托车被列入机动车管理目录，电动摩托车的使用者需要考驾照。 而最直接的结果是：过去专攻低端产品的电动车的落后产能大面积退出，据统计国内电动自行车厂商从1000家左右规模锐减至目前仅存的170家（同时拥有电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车生产资质）。 资料来源：各级人民政府、市场监督管理局、经济和信息化委员会、公安局、交通局 另外，在“新国标”实行的背景下，各地方政府颁布了对超标电动自行车的处置方案，并设置了三年的过渡期以淘汰超标车辆。由于不同地方的政府执行力度有不同，在当前我国近3亿的电动车社会保有量中，由于产品设计不规范，预计有超70%是超标车辆。按照各地政府的清退方案，假设中性预计执行力度为50%，2020-2022年更替需求将集中爆发，预计三年合计接近1亿辆的电动车面临更替，折合平均每年更替需求约3000万辆。 所以新国标提升行业准入门槛，行业低端产能被动加速出清，市场集中度将加速提高，2019年行业CR6已达60%，而雅迪/爱玛/新日的市场占有率已经从2016年的11.3%、12.2%、3.7%提升至2019年的17.59%、14.7%、4.9%，其中雅迪市场份额提升的幅度最大。在新国标的推动下，地方管理政策带来存量市场换购潮加码，作为行业龙头及市场份额增长最快的雅迪将持续受益。 二、“内循环”产生的新需求，市场规模持续扩张 除了“新国标”的影响以外，还有疫情冲击、外卖拉动、共享电单车等新需求带动行业增量空间打开，行业龙头雅迪受益匪浅。首先，在2020年初在疫情影响下，民众更倾向于独立出行，可降低感染风险保障健康，因此民众“一人一车”及家庭用车数量提升带来了新的需求。 值得借鉴的是十七前的“非典”疫情期间，电动两轮车经历了一轮行业爆发式增长。2003年，电动自行车全国销量为490万辆，较上年同比增长208%。在2003-2008年间，电动车的产销量均保持50%以上的增长。 由此预计，2020年疫情改变人们出行方式并且让人们重新审视电动两轮车出行带来的便利性，将使电动车需求增长趋势延续到2023年，并且每年带来百万辆级别的增量。 其次外卖、同城配送、快递等催生了大量的电动两轮车需求，截至2019年，我国外卖用户规模达到4.2亿，2015-2019年复合增速达到19%；2019年我国快递数量超过600亿件，2015-2019年复合增速为32%。并且在疫情期间，人们线上消费习惯加深，进一步促进外卖、快递、同城配送等快速成长，刺激电动自行车需求持续增长。 最后，共享电单车的兴起，主要解决3-10公里出行痛点，更是催生了电动自行车的TO B端增量空间打开，雅迪作为上游供应商，持续受益于共享电单车的推广浪潮。 共享电单车正在进入加速发展期，尤其在三四线城市发展迅速。因此哈罗助力车、滴滴青桔电单车、美团电单车等体量较大的共享电动车平台应运而生，并且行业不断有新的竞争者涌入。根据艾媒咨询的数据，2019年我国共享电单车数量超过100万辆。未来几年，随着各大平台持续地投放共享电单车，将有更多用户使用共享电单车，艾媒咨询预测2025年共享电单车投放车辆将超过800万辆，2019年到2025年的复合增长率将达到41%。美团也将在2020年加大对共享电单车的投入，计划采购超200万辆共享电动车。 数据来源：沙利文 根据沙利文报告，未来中国电动两轮车市场相比以往有更快的增速。在2020年以前，复合年增长为3.9%，而在2020年以后，复合年增速为8.61%。 因此，需求端的放量带动行业规模的突破具有较长持续性，而不是昙花一现。 数据来源：Wind 从公司的业绩来看，在经历了2018年新国标政策的观望期之后发生过短暂下滑，由于上述的增长因素支持下，2019年下半年雅迪开始迈入了新一轮增长周期。与此同时，雅迪逆周期布局渠道，加大研发（上半年研发同比增长73.77%），进一步加强了雅迪未来持续增长的逻辑。 在研发上这里需要提及雅迪的黑科技： 1、TTFAR电机：雅迪历时7年，通过SPOKE结构克服电机体积难题，成功研制出符合两轮车使用的凸极电机，凸极率达到前所未有的1.7！不仅如此，雅迪TTFAR电机的运转高效面占到了43.81%，比普通电机增加了35.63%，能效转换率高达90%，续航里程提升了37%。 2、TTFAR石墨烯电池：相比于一代石墨烯电池，能量密度提升了20%，支持20A反向充电技术，能将回收的电能储存起来。此外，TTFAR石墨烯电池还支持1小时快充，电池寿命达到了普通铅酸电池的3倍。同时，雅迪还为TTFAR石墨烯电池提供了长达2年的质保服务（2年内有质量问题免费换新）。 3、TTFAR能量回收控制器。能量回收控制器增加了高速电机才配备的MTPA算法。在FOC+MTPA双算法联合电控下，TTFAR能量回收控制器内设3420种行驶方案，充分吸收滑行、下坡制动时所产生的动能并转化为电能，能量回收率有效提升5.3%，从而实现一边骑车一边充电。 三、海外市场增量潜力凸显，雅迪的产品和技术全球领先 上述增量只是基于国内需求现状，还未考虑庞大的海外市场。根据沙利文报告，2015-2019年，中国电动两轮车销售量占全球市场的八成以上，排名世界第一。与新能源汽车产业类似，其产销量占全球50%以上份额，也曾一度被认为即将触及天花板。 但放眼全球市场，无论是新能源车还是电动自行车，中国都有着完善的产业链，与国外产品对比，技术和成本优势明显。一旦海外市场开始放量，国内本土企业产业优势将十分明显。 看点一：欧洲市场快速放量 欧洲主要国家电动自行车补贴政策 基于环保的角度及疫情下减少密集交通的考虑，欧洲电动自行车行业与新能源车一样推出了各种补贴政策。因此能够大胆预测，未来欧洲的电动自行车行业也将迎来更快速的增长。我国的电动自行车的起步时间早，与欧洲市场先比有更明显的成本优势，雅迪作为国内电动车龙头以其领先的技术和规模化成本优势将受益匪浅。 看点二：东南亚、印度市场“油换电” 东南亚、印度是全球最大的摩托车市场，道路状态和收入水平低下是选择摩托车的主要原因。2019年东南亚摩托车销量达1375万辆，占全球市场的22.4%，印度两轮车销量达2118万辆。东南亚和印度的两轮车市场电动化渗透率仅维持在7%左右。 但是随着这些国家的道路环境、环保和防治污染问题凸出。东南亚和印度市场的两轮车电动化革命也拉开序幕，开始推出适应于当地的机动车/非机动车管理制度，加之电动摩托车、电动自行车使用性价比高于汽油摩托车，电动两轮车替换汽油摩托车迎来广阔的市场空间。 根据China Insight的预测，2017年到2022年，东南亚电动两轮车市场规模将增长400%以上，达到25亿美元的销售额。 雅迪已经在全球化的道路上走出了坚实步伐，越南工厂2019年11月投产，产能20万台/年，计划在未来3年内提升到50万台/年，并以越南为基础，逐步辐射潜力巨大的东南亚市场。 截至2020年6月30日，雅迪的产品出口88个国家，并签约好莱坞巨星范·迪塞尔作为雅迪品牌代言人，雅迪的产品通过EN15194、CE、欧盟E-MARK、3C四大国际品质认证，单从技术和产品性能来看，已经做到全球领先。随着海外市场的放量，将使雅迪迈入全球化及国际化推动的新成长期。 四、总结 新国标导致行业集中度提高，“马太效应”将逐步凸显，新进入者的空间将会越来越狭窄，形成更为有利于领先者和行业龙头的发展格局。国内出行的换购潮、出行习惯改变、共享单车、快递同城配送的增量需求，将长期带动电动自行车的增长。 并且以全球化的视野去审视，雅迪正以其技术、规模、成本优势加快全球化的扩张。当人们还沉醉在电动两轮车存量3亿辆左右，增长空间有限等这样陈旧的视野，雅迪已经以新的增长逻辑，全球化的姿态踏上了新的增长台阶。参考迈入了全球化发展阶段后的新能源电池龙头宁德时代的成长路径和表现一样，大象起舞机会也会继续降临在雅迪的身上。
8月31日早间，在岸、离岸人民币对美元双双升破6.85关口，均创1月以来新高。当日，人民币对美元中间价报6.8605，上调286点，中间价升值至2019年7月2日以来最高。 截至8月31日14:40，美元对人民币报6.8566，美元对离岸人民币报6.8557。 市场分析人士认为，美元走弱、中国经济复苏、人民币资产吸引力提升是促使人民币升值的三大原因。 随着中国在疫情防控和经济复苏方面取得成效，自5月以来，人民币持续处于升值过程中。 日前，中国人民银行货币政策司青年课题组（下称“央行课题组”）撰文指出，2019年8月5日，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对美元汇率在市场力量推动下贬值突破7.0元。人民银行综合施策，加强预期引导，外汇市场运行有序，外汇供需基本自主平衡，人民币汇率实现了预期稳定下的有序调整，被市场称为“不叫改革的改革”。 央行课题组还表示，人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，优化金融资源配置，增强汇率弹性，更加注重预期引导和与市场沟通，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 对市场的“羊群效应”进行有效控制 预期传导是金融市场波动在不同经济体间传导的重要途径。尽管外部形势趋于复杂，但近年来，央行加强预期管理和引导，外汇市场预期保持平稳，中间价、在岸价、离岸价实现“三价合一”，避免了汇率超调对宏观经济的冲击。 近两年多来，人民银行通过加大市场决定汇率的力度，大幅减少外汇干预，在发挥汇率价格信号作用的同时，提高了资源配置效率。目前，央行已退出常态化干预，外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场供需决定。外汇储备规模自2017年以来始终保持在3万亿美元左右。 “当前，市场预期的‘非理性化’和‘非独立性’特征在我国资本市场中仍普遍存在。具体到外汇市场，这就意味着央行在退出外汇常态化干预的同时，仍需对市场的‘羊群效应’进行有效控制。”东方金诚研究发展部技术总监曹源源对记者表示。 央行课题组表示，由于外汇市场流动性好，市场参与者广泛，体量也比较大，预期变化更容易形成“羊群效应”，对汇率走势形成较大影响。退出常态化干预后，预期管理和引导的重要性进一步突出，人民银行将继续通过多种方式合理引导预期，为外汇市场的有序运行和人民币在合理均衡水平上的基本稳定创造条件。 曹源源认为，结合各国经验，预期管理被多国货币政策实践验证是引导市场预期合理变化、避免市场异常扰动，尤其是防止市场流动性恐慌情绪蔓延的有效工具。此外，预期管理在尽可能降低货币政策操作成本的同时，可以维持货币政策的调控效率。以美国为例，美联储在“预期管理”方面进行了诸多探索，通过对政策工具箱的明确清晰认定、对政策调整时机遵从依据和条件的明确解释，定期举行议息会议并公布会议纪要，以及向社会公布货币政策决策依据的关键性指标和预测前瞻性指标等引导市场预期.这些可为我国预期管理提供参考。 人民币资产对国际资本具较强吸引力 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，近几年，人民币市场化汇率制度经受住了多轮冲击的考验，人民币汇率保持了基本稳定。 8月31日早间，在岸、离岸人民币对美元双双升破6.85关口，均创1月以来新高。 市场分析人士认为，美元走弱、中国经济复苏、人民币资产吸引力提升是促使人民币升值的三大原因。 曹源源对记者表示，近期人民币升值主要源于美元走弱，具有典型的被动升值特征——人民币一篮子汇率指数CFETS在这段时间出现小幅下行。因此，判断未来人民币汇率走势，美元指数仍是主要观察点。“预计，短期内人民币汇率大概率围绕6.9中枢维持双向震荡，在持稳运行中蕴含一定升值动能。” 8月28日，CFETS人民币汇率指数为92.94，按周涨0.45。 央行课题组则表示，人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向。 一是坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；二是继续保持人民币汇率弹性，更好发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用；三是更加注重预期管理和引导；四是把握好内外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 这一表态也给人民币汇率形成机制走势给予了全面操作指引。 央行课题组表示，人民币汇率是联系实体经济部门和金融部门、国内经济和世界经济、国内金融市场和国际金融市场的重要纽带，是协调好本外币政策、处理好内外部均衡的关键支点。市场化的汇率有助于提高货币政策的自主性、主动性和有效性，促进经济总量平衡。我国是超大体量的新兴经济体，货币政策制定和实施必须以我为主，兼顾当前和长远，完善跨周期设计和调节，主要考虑国内经济发展和金融市场稳定，兼顾外部均衡，在动态变化中促进内外均衡的平衡和高质量发展，进而在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 曹源源还表示，在全球经济下行和金融不确定性上升的背景下，中国经济复苏态势良好，人民币资产对国际资本仍具较强吸引力，这将为人民币提供一定升值动能。
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