公司的包装水占据行业市场份额为21%，茶、功能饮料、果汁近年来也取得了长足发展，市场排名第三，同时进入酸奶咖啡市场。 2019年收入240亿元，毛利率55.4%，持续经营利润55亿元，净利润率23%。其中包装水占收入的60%，功能饮料占16%，茶饮占13%，果汁占10%。2020、2021预期收入增速为-2%和 18%，经营利润分别增长 -3% 和 18.9%。 2021年预测净利润为63.21亿元，每股收益为0.56元。合理估值区间为32.6倍到38.4倍2021年的市盈率，对应市值为2319亿-2732亿港币。股价区间为20.6-24.3港币。 投资亮点： 1、行业优秀，行业空间大，持续增长且处于一个大而稳定的市场，基本盘稳固。可以向其他软饮料领域发展，成长空间大。 2、上市时间好，必选消费品在疫情中具有优势，且未来消费升级后会扩大需求。 3、农夫山泉是饮料行业的龙头，也是消费板块的龙头之一。 4、具备综合性的核心竞争力，核心价值观符合消费升级的趋势，与低端品牌拉开距离。 风险： 包装原材料（Pet材料）价格上涨导致产品质量出现问题。新冠疫情等公共卫生事件的影响。 一 中国软饮料市场规模 整体市场规模为9910亿元，年均增速6%，包装水市场规模2020亿元，是最大的一部分，复合增速为11%，低于咖啡和功能饮料。中国人均每年饮用包装水34升，低于美国的134升的水平。其中1270亿元的市场是在店里零售的水，560亿元是家庭消费，未来增速可能会超过20%，180亿元是办公室消费，增速同样高于行业平均。 软饮料市场的消费升级趋势明显：天然矿泉水、天然水为标的，过去五年的增速为18.4%和24.8%，快于纯净水的13%和矿物质水的-5%。农夫山泉该品类终端销售177亿元，是龙头。无糖茶在过去五年的增速为32.6%，快于甜茶的3%，但是目前仅仅占茶饮类的5.2%。东方树叶为中国无糖茶的第一品牌。果汁领域，高浓度果汁增速快，市场份额向纯果汁，中浓度果汁集中。在软饮料领域中，多领域综合运营的公司可以在市场中取得主导地位。软饮市场中农夫山泉排名第四，市场份额为6.3%。第一名可口可乐74%的销售来自碳酸饮料，第二名的娃哈哈未上市没有具体数据，但是据消息称其纯净水、八宝粥、营养快线、甜茶等产品生产线逐渐老化，在低端市场份额较高，第三第五的康师傅和统一以茶饮料为主。包装水是农夫山泉稳定的基本盘。公司价值观带来更好的产品和市占率同时更符合消费升级的趋势。 农夫山泉的包装水市占率第一，达21%；茶饮料第三，达8%；果汁第三，7.3%；功能饮料第三，3.8%。 二 品牌组合成本结构经营模式 天然水的毛利达63%，550ML出厂价格0.8元，成本不到0.3元，经销商和零售商的毛利为55%左右，零售价2元。公司在物流仓储上支出了13%的成本。经销、零售商更多的成本在于仓储物流。零售商多，占73%销量，物流覆盖难度较大，商超占12.2%，电商和餐馆占了15.5%。20几年来农夫山泉一直在软饮料的不同领域中推陈出新。 过去五年农夫山泉仅在茶饮料上有所萎缩，其他领域都在提升，茶饮料的萎缩也有更换包装消费者正在适应的原因。 公司在水方面的毛利率最高达60.2%，OP margin 为31.5%。 茶饮料的Op Margin最高，达34.7%，其次是功能饮料35.6%，果汁和其他品类尚在规模培育中。公司的总体NP margin和Op margin高于竞争对手如统一康师傅和中国食品。2017-2019年的收入和净利润增长分别为17%和27%，高于本土和海外的饮料公司的平均值。 竞争和营销投入有关系，目前茶饮料果汁可以挤进前三的原因是因为符合市场趋势，公司相信市场份额会继续提升。四年前的茶饮料和果汁分别在第四名和第六名，近几年稳步提升，预期会取得更多的市场份额。短期突破有难度，但是一定会有提升的趋势。公司发展没有偏重，茶饮料和果汁也会成为公司的增长引擎。水的投入会维持在当前水平，新品会获得更多的投入，会弱化功能饮料的投入和增速。 三 核心竞争力 大公司利用规模优势、研发优势、渠道优势对邻侧领域进行扩张。中国饮料消费空间依然很大（与美国目前相比）。 （1）清晰的品牌定位：价格高于竞争对手，体现出品牌溢价。 （2）龙头产品定价策略：不高不低，限制低端品牌做大，同时限制高端品牌的销量。公司保有涨价权。 遍布全国的十大水源地资源，资源不会开采完，并具备先行者优势，与政府合作，有产业壁垒。 （3）管理能力强，生产设施先进，信息化程度高。车间人很少，生产环节基本无人化。 广泛渗透的经销商体系，全国拥有4454家经销商，都是先付款再提货。公司应收账款周转天数不到4天，经销商配合新品推出，销往243万家销售网点，188万家在低层网点。同时有48万台农夫山泉冰箱，里面全都是农夫山泉的产品。同时还有300个城市的6.3万个自动售卖机。NCP系统联通公司内外的销售体系。 （4）产品研发能力：公司重视研发团队并有配套的激励政策。样品会在市场中进行试点并进行反馈。公司会长期培养品牌。 过去三年，水产品的增速是19.1%，果汁是25.5%，其他品类也高于行业平均。 四 经营情况 2020年收入下滑3%，净利润下降2%到53亿元，2021年预期收入增长18%，净利润增长18.9%到63亿元（估值参考利润假设）。2020年下滑是因为疫情和洪涝灾害。 包装水和小包装饮品都是外出消费属性强，受影响较为严重。截至5月31日公司收入下滑13%，预计7-12月增长会恢复到5.5%，包括洪涝灾害的影响。饮用水受影响较小，下滑4.3%，家庭用水需求旺盛，由于中大包装需求旺盛，整体拥有1.5%的增长。其他饮料产品有7.2%的下跌。新产品会贡献5亿的收入，整体下滑2%。 2021年的增长基于经济的复苏和需求的恢复。其他饮料板块将增长19%，新品贡献预估在2.5-4亿元。Pet粒子占总成本的32%，预计有16%的下降，利好毛利率水平，毛利率提高3%，会被疫情抵消。预计2021年的利润率持平，预期Pet成本抵消利好。可能通过提前签长期合同来控制Pet成本。公司希望每年增长超过15%，驱动力为中大包装的产品。净利润率维持在22.5%的水准。估值为32.6-38.4倍。 Pet降价带来的成本降低从二季度才开始，一季度还在消化库存，带来的毛利率提升没有那么激进，同时预期是保守的。产能在一季度未开工，同时未开工造成的折旧费用算在了管理费中导致毛利率下降与Pet成本下降带来的上升相互抵消。公司给予经销商和终端门店等的疫情、洪水、去杠杆的帮扶开支带来了更多的管理费用。 明年的Pet价格有上升的预期，所以按照与今年持平的预期进行保守估计明年的利润率。过去的折扣不意味更大的折扣。在供大于求的市场拿更高的折扣比正常的市场中拿高折扣要难。 怡宝将工厂外包给别的公司所以运输成本相对低，但是也因此毛利率达不到农夫山泉的水平。10.5%的总物流成本是均摊了其他产品的物流成本之后的，水由于工厂有直通铁路运输比较高达到13%，鲜果相对低3%-4%左右。物流费用已经优化了两年，降低了2%，后期只能看规模效益。 到期之前半年前跟政府续约没有出现过问题，取水的可持续性可以保证。取水的量达不到上限的2成。 上市的主要原因之一是：领导年龄偏大，要对家族财富进行量化分析，并接纳先进的职业经理人团队。在香港上市的理由是可以进行国际化，在国际上进行兼并收购，未来可能向国外扩张，短期内目标还是确保国内的市场份额。 融资用途：25%品牌建设、 25%新零售、 产能扩张20%、 管理费用10%，其他补充流动资金和偿还贷款。 五 竞争格局 农夫山泉的两大竞争对手之中怡宝专注于纯净水，而百岁山专注于天然矿泉水，其他的品牌例如可口可乐和康师傅都在做低端的纯净水，无法在中高端市场撼动农夫山泉。只有娃哈哈可以转向，而农夫山泉具有先行者优势并且品牌深入消费者的消费习惯。同时取水证和水资源也具有竞争壁垒，所以在天然水方面娃哈哈并不具有在短期内与农夫山泉竞争的实力。同时从娃哈哈的角度来看，即使花费大量资源开始生产天然水，定价太低利润太薄，定价高于农夫山泉无法吸引消费者改变消费者习惯，所以娃哈哈也不会有动力进行向着天然水的转向。 消费者有天然水和纯净水之间区别的概念，农夫山泉在改变消费者消费习惯方面投入不少，并且净水器的弊端也通过市场上的投入让消费者了解的更多。 利润率来讲需要一定的量才能把果汁茶饮的毛利率提升到跟饮用水一个层级。公司正在尝试改变消费者的习惯做出更好的产品让其他品牌也像农夫山泉的水一样深入人心。
2020年以来，全球经济金融形势发生剧烈变化。在疫情全球大流行的背景下，全球经济金融在过去十年积累的各种矛盾和问题日益显性化，各领域遭受全方位冲击，国际金融市场剧烈震荡。 在此背景下，全球财富管理论坛（GAMF）近日召开“危机下的全球经济金融形势与金融行业未来发展”专题研讨会，就当前形势下国内外金融机构与投资者普遍关注的疫情会对全球经济和社会带来哪些长期影响、逆全球化趋势如何改变世界经济格局、外资机构如何看待中国金融开放以及将如何调整中国布局等问题展开讨论。GAMF论坛理事长、全国政协外事委员会主任楼继伟出席会议并做点评发言。 以下为发言全文 01 判断当前形势有几个大的问题。 一是疫情是否能得到控制。疫情防控针对的是全球范围而不是某个单一国家，如果某些国家不能有效的控制疫情，那么全球的旅游、交通、交流等都会受到影响。在这种情况下，经济很难恢复正常。而疫情很难判断，控制疫情的关键在于疫苗是否研制成功。目前疫苗研制在各个国家均有所突破，基本上都进入了临床三期试验，但这也并不能保证完全控制住疫情，因为病毒在变异。我认为明年才能真正的控制住疫情，所以疫情是一个很难判断的因素。 二是中美关系正处于四十多年以来全面紧张的状态。以中美两国在全球中的体量来说，这对全球经济的影响是非常大的。这方面将有很多难以预测的事情发生，特别是当前政策被政治化、民粹化“绑架”，很难预测今后几个月内，特别是美国大选临近时会发生什么。 三是各国的短期政策因素。因为中长期政策存在很多问题，如中国、美国、欧洲各国的结构性问题，暂时很难判断各国在面对较差的短期环境时，是否能强有力地推出结构性改革。当然中国有这种可能性，越是受到压力的冲击，越有结构性改革的动因。对短期政策来说，各国都有不错的应对。 四是投资的国别风险。我不看好以大宗商品为主的国家。我同意刚才嘉宾所说，中国不会出现V型反弹。因为作为深度融入全球的大型经济体来说，上述的三个因素没有解决，很难依靠自己的力量实现V型反弹。从7月份数据看，工业生产平稳增长，服务业生产加快恢复，市场销售持续回暖，我估计中国全年可能出现正增长。 全球看，东亚地区可能是在疫情冲击之下唯一实现正增长的地区。当然其中有中国，也有东亚国家在疫情防范上的贡献，这些措施总体上是有效的，因为这些国家在意识文化上没有特别极端的表现。在东亚地区，可能受儒家传统文化的影响，民众较为支持政府对疫情防控的管理措施。所以东亚受疫情影响较小，在全球经济占比方面，最近几年也呈现上升态势。 02 谈到中国，中国的疫情控制比较不错，就不再给大家回顾了。在经济政策上，财政政策已经极度宽松，名义赤字率是3.6%，实际是6%以上。因为1万亿特别国债对应1%的赤字率，其实际上是由中央财政付利息，地方为主使用，跟一般赤字一样，所以名义赤字率加上1%就是4.6%。而今年的地方专项债是3.75万亿，比去年多了1.5万亿左右，赤字率为1.5%，合计赤字率提高到6.1%。货币政策以宽松为总基调，但掌握适度，这一点很好。不能过分宽松，以免之后造成通货膨胀。 目前我们可以看到，由于终端的需求不足，所以CPI的上涨并不多。实际上，在2.7%的CPI中，因疫情和非洲猪瘟的影响，猪肉本身就占比2.5%，其他的基本上没有涨。 现在各国的政策方向是宽松的财政、货币政策，资金要如何流向实体经济？我观察到，财政、货币政策在这次疫情下能较好的配合，特别是在结构上。比如，央行推出一些结构性的工具，财政给予适度的补贴等等。 此外，政策上，监管方面需要防范系统性风险。不论是查出问题的金融机构，还是一些地方小型银行，此前长期不重视风险，各地区、各金融行业盲目扩展。监管架构在这方面存在问题，导致出现风险，现在正在进行治理。 我们还观察到监管机构所付出的努力。证监会正在清理场外配资（不规范的加杠杆资金进金融市场、进股市）。银保监会虽然支持发展银行理财业务，但是要求理财必须子公司化，进一步隔绝风险。因为我国长期资金来源较少，主要的资金在银行，银行母行如果过度发展理财，容易对银行自身带来大的风险隐患。我认为，今后银行理财会进一步子公司化，银行理财子公司和母行会进一步隔绝风险，股权占比降低，同时会继续清理资金池。本来提出以资金池做投资的金融机构都应该净值化，而不应该用各种各样的会计准则来操纵收益。《资管新规》给了过渡期，逐步实行净值化，现在把过渡期适当延长是必要且理智的。但是金融机构希望再延长，我认为该适可而止，还是要按市值计价，不然我们穿透不了底层资产，我们看不到风险，没有纪律，也扭曲金融机构的投资行为。 我国在金融领域的改革开放方面也做出了努力。外资金融机构持股的股权比例和可投资范围都在大幅度放开。从7月份出台的规定可以看出，我国将给予合格境外投资机构、投资者以资金进出的方便。此外还提出需要防控热钱的跨境流动，这两者是有矛盾的，需要掌握好。作为机构投资人，在配置调整中，需要把握适当的时机对中国加仓、减仓，如果退出碰到很大的麻烦，就很难进入中国。所以要对这些配置型的投资给予资金进出的方便，但是要防止热钱的跨境操作，这在全球是有经验教训的。 我观察到外资金融机构对中国的市场很感兴趣，我觉得是对的。我们可以看到中国市场的表现，在S&P500大幅度下跌的时候，中国的股市受了一点影响，但没有大跌。中国股市涨的时候，也没有像S&P500那么大的反弹，但是基本也呈上涨态势，所以两国的市场既有关联，也有区别。从经济的底层情况看，目前中国在全球来说是最好的，这个基本面有力的支撑了市场。 在此环境下，境外金融机构在中国金融开放政策下进入中国是非常对的。但需要注意，一个是境外投资人管理要本地化，中国的市场是一个不成熟的市场，主动管理很有余地。以流动性股权类的资产举例，假设它是指数增强型，我在全国社保基金理事会工作时，我们委托给境外的投资人，能够高出指数2-3个BP，就算做得很好了；而我们在境内委托给公募股票基金管理人，均选择头部的管理机构，能高出指数两三百个BP。原因就是在不成熟市场，好的基金管理人是有余地能够获得更好的收益。熟悉发达市场不等于熟悉中国特色的股票市场，它是个不成熟市场，好的主动型管理人，它将会获得好的超额收益，但也要重视风险管理。所以，我建议境外投资人管理要本地化。第二个就是加强风险管理。中国人有风险偏好倾向，很多情况下，你看到的是风险，他看到的是机会，两者之间要平衡。严格按照成熟市场的风险管理，在中国就做不成；完全按照中国投资者的风险管理理念，就会散户化，两者之间要平衡。 另外，投资人在目前情况下要重视资产类别和地区的分散。以地区分散来说，我建议关注东亚地区。东亚地区是表现较好的一个地区，经济情况较好，而且该地区无论是东盟，或者是日本、韩国和中国，都汲取了过去的经验教训，所以出现大起大落波动的可能性较小。 此外，重视对另类资产的配置。无论是私募股权，还是困境债，困境机会，还是基础设施，这方面应该适度加大。就固定收益产品来说，目前收益率很低。我认为风险管控之下，应加大信用债，加大在表现较好地区的配置，比如我之前所说的东亚地区，不管是利率债，还是信用债都有较好的机会。而对出口大宗商品为主的国家来说，其收益可能不错，但资产是汇率资产，收益按资产类别获取收益，但折成美元后可能是负的，因为其货币会大幅地贬值。而在中国，我不认为汇率会大跌，日韩也不会在汇率方面出现大的问题。这是我对投资方面的一些看法。 另一方面，中美关系是可以比较好解决的，但也很难预测。其中最难预测的是目前美国政府的政策，因为它不合逻辑。特别是在目前大选和疫情的情况之下，都将其政治化。美方处于少输算赢的“负和博弈”思维中，我认为中美双方都要理性，不要引起过度的摩擦。 长期看，我认为全球化是不可避免、不可阻挡的潮流。全球化是受资本趋利的因素所推动的，其中有不合理的部分，例如收入分配的恶化，就业机会的转移等，需要各国采取政策加以校正，特别是通过结构性改革，采取根本性的措施予以校正，但是全球化不可阻挡。中美脱钩，我认为是双输，也不可能真正实现。所以我认为中美关系会最终走向正常，但短期会造成大幅度的波动，长期看，中美互相进行投资，长期还是利好的。 03 我认为，放任自由的全球化不可持续，需要在效率、公平和安全之间进行平衡。例如这次疫情显现出的，因为工厂在国外而造成的口罩短缺现象，国家很可能以补贴的形式，把涉及卫生安全的产业链往就近国家，甚至往本国拉动，这是必然的。 第一方面，完全靠利益驱动的产业链的布局也会改变。例如第一季度，湖北和武汉实行封城，造成全球汽车行业紧张。因为武汉在某些汽车零部件领域供应了全球70%以上的产品，如果武汉再封锁一个季度，全球汽车零部件的供应都会出现问题。所以今后全球化不仅仅取决于效率和利益，更要分散风险，这和过去的全球化不一样。 第二方面，逆全球化被政治化是比较可怕的，需要各方面合作。我了解到国际投资者都比较看好、并愿意投资中国。所以我想给大家指出，中国和其他国家的不同之处在于我们越有压力，越要推行改革开放。2018年的博鳌亚洲论坛峰会上，习主席的讲话中提到，中国要实行大规模开放，特别是金融行业的开放。我们可以看到，中国最近所出台的一系列改革措施，在外部环境面临较大不确定性因素的情况下依然坚持推行改革开放，这是中国和其他国家不一样的地方。 第三方面，我之前谈到资产类别分散、国别的分散，注重长期投资等，这时候特别要重视ESG投资。目前情况下，不要急于配置大宗商品。我的看法是，短期之内经济不会很快复苏，作为长期投资人，在适当的时候可以配置大宗商品，但是，可能要忍受更多的短期波动。 本文为作者于“全球财富管理论坛（GAMF）”的讲话整理
当地时间8月27日晚，美国杰克逊霍尔全球央行年会（Jackson Hole）即将举行，当日美联储主席鲍威尔出席并将发表“货币政策框架评估”的视频讲话，受到全球市场的高度关注。 各界预计鲍威尔可能会提及美联储政策框架评估，一种可能的策略是——用平均通胀目标取代现有的通胀目标，即美联储未来会允许通胀超过2%的目标，来作为通胀抬升过慢的“补偿机制”，这就意味着通胀预期可能会上升，投资者似乎有必要着手抵御通胀，而这也可能对投资逻辑产生重大影响。 就目前而言，接受记者采访的多家外资机构人士普遍表示，可能会听到更多美联储在整个经济周期中支持通胀的承诺，但是“希望”和“达成”截然不同，美联储产生通胀的能力受到质疑。但保持政策宽松直到通胀远高于目标，以实现平均通胀率为2%的承诺，可能意味着通胀预期上升和实际收益率的下行压力，这就会给美元施压。 美联储或提高对通胀的容忍度 政策框架评估是此次会议的关键词。2008年危机后，美、日、欧、英等发达国家失业率持续走低，疫情爆发前失业率已降至50年低位，但通胀迟迟不来，也未达到美联储的2%的目标，美国5年通胀率只有1.3%，引发不少市场人士对菲利普斯曲线这一传统经济理论是否不再适用的疑问，这也成为这一代央行行长面临的挑战。 之所以关注通胀，是因为如果实际通胀率在经济繁荣时期就过低，就会大大削弱美联储以低利率对抗经济衰退的能力，因此美联储通过评估货币政策框架来寻找新方法，提振长期通胀回到2%的目标水平。 而如何调整这个框架则是此次的重点，各界预计美联储可能会给予通胀更高的容忍度。简而言之，市场预计美联储可能会采用多年期的平均通胀或物价目标作为新框架，这意味着容忍足够长时间的高通胀以抵消过去多年疲软的物价增长，从而实现整个商业周期间的平均通胀率在2%，这就需要允许利率处于更低的水平，而这么做的好处在于可以推动失业率进一步降低。 这意味着什么？有观点认为，若通胀目标框架真的做出这种调整，投资者就必要着手准备抵御通胀。由于美国经济复苏的特征就是生产弱于需求，消费品短缺本身就会导致通胀上行压力。这也意味着可能美债收益率会飙升、同时经济增速仍然缓慢，“滞涨”或带来股债双杀。 但对于这种通胀攀升的担忧，目前主流机构认为有些过度。牛津经济研究所高级经济学家梅（Ben May）对记者表示，“近期美国、欧元区、英国等发达经济体的核心通胀升幅高于预期，引发了人们对通胀可能即将走高的担忧。然而,我们持怀疑态度，央行并不会短期因此而考虑收紧政策。其实核心通胀总体上仍比年初要低一些。无数因素导致通胀比正常情况下更加不稳定，因此近期明显的上升趋势应该谨慎对待。尽管货币宽松是一个因素，但是近期通胀攀升并非因为太多资金在追逐太少的商品和服务。” 渣打全球研究主管罗伯逊就表示，“希望”和“达成”（通胀目标）截然不同，目前仍对美联储产生通胀的能力持怀疑态度。但通胀预期上升就会导致实际收益率（债券名义收益率减去通胀预期）的下行压力，这就会给美元施压，同时也可能会提振黄金。因为，这会导致美元的利差优势不断收窄，而过去两年来黄金的走势也和美债实际收益率成反比。 中美利差仍将维持高位 从利差角度而言，机构认为中美利差仍将维持较高位置。 根据美银的测算，如果PEC通胀率保持在2.1%的水平，则可能需要美联储实行42年的低利率水平保持不变。尽管平均通胀目标此次并不一定能够实行，但人民币较美元的利差优势仍将维持高位，此前中美利差飙升至240BP的历史新高水平。 这将有利于人民币维持强势。美元指数已经从今年3月的104高点附近一度跌至92，近期反弹至93附近。“美元的贬值不仅关乎货币交易，与其他货币相比，美国失去了相对G10货币的大部分利率优势，其财政状况继续恶化——双赤字达到了50年来的最大水平，并可能进一步恶化。”罗伯逊对记者表示。 美股负面溢出效应有限 另一个备受关注的问题就是美股的估值，中国市场的关注点在于，不断创新高的美股若出现大幅回调，或造成溢出效应。 不过，各界认为，若美联储提升对通胀的容忍度，对权益资产更偏利好，且低利率或长期持续。同时，大选年历来美股走升居多。近期主流机构都对美股走势偏乐观。 瑞士百达资产管理多元资产团队高级投资经理黄思远对记者表示，有部分市场人士认为股票已经与经济脱钩。苹果市值达 2 万亿美元，很多声音质疑，认为只是宽松货币政策引起的泡沫。我们认为这些都是错误的说法。市场出现的是质素上的分化，不是非理性脱钩。 具体而言，美股的股票回报出现了较大分化。年初至8月20日，各大指数中，成分股录得正负回报的百分比分别为——标普500:正回报41.4%，负回报58.6%；纳斯达克：正回报41.9%，负回报31.3%；道琼斯：正回报33.3%，负回报67.7%。 “事实上很大部分股票年初至今仍录得负回报。所以，根据表现，股市和实体经济脱钩程度没有市场认为那么高。仍然录得负回报的股票包括邮轮、航空运营商、传统零 售商和能源股。如果这些股票今年以来的表现都录得正回报，那么股市就真正与经济脱钩了。”黄思远称，录得正回报的往往是一些受长期结构增长推动的科技龙头，它们现金充裕，在2~4个月的时间里实现了2~4 年的增长。 折现现金流估值被向前拉了 2~4年，这些真正的市场领导者比以往任何时候都更有优势，盈利能力更强，资产负债表也较强。 因此机构也认为A股的外部扰动有限。就市场走势而言，野村东方国际证券研究部主管高挺对记者表示，预计2020、2021年沪深300指数盈利增速为-8.9%和15.0%。目前沪深300估值已经略高于其10年平均，且行业估值分化，未来市场持续上行仍需估值收敛。“预计市场短期仍将震荡，但具备结构性机会，低估值且业绩稳定或对政策敏感度较高的行业值得关注。中长期建议投资者关注内循环带来的投资机会，重点关注线上和数字经济、服务业回流和制造业升级。”
记者从广东股权交易中心获悉，8月26日，该中心在佛山南海举办了2020年佛山专场挂牌仪式暨“企业股份制改造”签约发布仪式，9家企业接受授牌并敲锣，正式向资本市场迈出第一步。 广东股交中心总经理助理卢劲尧表示，近年来，广东股交中心是广东省唯一的地方证券交易场所和区域性股权市场运营机构。针对中小企业，尤其是科技型企业，重点推动科技创新专板建设工作，与沪深交易所建立了对接渠道，充分发挥多层次资本市场的各类优质金融资源，持续深入规范企业各项运营指标，优化企业治理结构，助力企业打造自身的核心竞争力，拓宽融资渠道，为企业规模化运转及进入更高层次资本市场夯实基础。 佛山市南海区金融办副主任、区上市办主任全洪表示，今年是我国资本市场完善和新发展之年，金融是企业在后疫情时代发展的好机遇好抓手。企业通过股改、挂牌上市等资本操作，将逐步提高企业抗风险能力，发现和实现企业自身市场价值，增强企业自身的发展后劲。 现场活动上，正州环保通风设备有限公司与广东股交全资子公司——广东灯湖投资管理有限公司以及会所、律所签订股份制改造合作协议，由灯湖投资公司牵头辅导正州环保推动落实股份制改造工作。 当前，广东股交按照“一板两层六平台”的板块定位，围绕“保质量”“深服务”的思路扎实推进板块建设工作。正州环保的股改签约，是广东股交围绕科技创新专板开展的企业“深服务”的系列举措。下一步，广东股交将继续深化企业服务，围绕融资、股改、股权激励等服务帮助企业逐步形成核心竞争力和持续发展能力。 作为多层次资本市场的基石，以及中小企业规范经营的培育辅导场所，近年来广东股交积极从企业基础培训、融资对接、政策匹配，以及股改规范、沪深交易所对接等方面，多措并举深化挂牌企业后续服务工作。如证券事务代表培训、上交所科创新星培训班、股份制改造、科技金融路演、可转债发行、知识产权服务等，助力企业在资本市场上做大做强。
年内资本市场直接融资额突破3万亿元 服务实体经济能力大幅提升 主持人于南：财政政策、货币政策、资本市场在抗疫以及“六稳”“六保”中发挥着中流砥柱的作用。而下一步，政策支持力度仍将加大，从而激发市场主体活力，强化对市场主体的金融支持，增强政策的针对性和时效性。期待能有更多市场主体，真切地感受到政策红利，让“信心”传递、扩散开来。 本报记者 杜雨萌 伴随着我国经济新旧动能的转换，如何提高直接融资比重、促进融资结构优化，愈发成为监管部门关注的重点。日前，中国银保监会主席郭树清接受采访时表示，今年以来，我国直接融资规模整体增加，占社会融资比重从32%增加至36%。 华辉创富投资总经理袁华明在接受《证券日报》记者采访时表示，作为提高直接融资比重的重要平台之一，推动资本市场的改革发展对于支持实体经济发展的重要性不言而喻。事实上，从今年资本市场有关的各项数据上看，其对企业融资需求及支持实体经济的能力正进一步增强。 具体来看，《证券日报》记者据同花顺iFinD数据整理，今年以来截至8月26日，A股222家企业通过IPO公开募集资金合计约2962.11亿元；178家企业的定向增发募集资金合计约5107.01亿元；13家实施配股的募集资金合计约383.11亿元。此外，还有1家企业实施5.8亿元的公开增发；再从债券角度看，今年以来截至8月26日，年内已发行的140只可转债共募集资金约1489.01亿元，已发行的2290只公司债共募集资金约20765.53亿元。 整体上看，今年以来企业借助资本市场实现的直接融资金额高达30712.57亿元，而去年同期仅为22474.62亿元，同比增长36.65%。 “今年以来资本市场直接融资规模提高，与再融资新规落地及公司债发行实施注册制有较大关系，这一方面使得上市公司定增限制得以松绑，另一方面，也让债券发行效率进一步提高。”在袁华明看来，随着创业板改革并试点注册制正式落地，无论是其对上市企业包容性提升或是发行效率上看，预计将进一步放大资本市场直接融资能力。 私募排排网资深研究员刘有华在接受《证券日报》记者采访时表示，自8月24日创业板改革并试点注册制首批18家企业上市，这意味着创业板注册制时代正式开启。注册制下新股上市更加常态化，预计资本市场的整体融资规模将持续攀升，尤其是从IPO环节来看，后续企业通过IPO融资可能会更多地向实施注册制的板块倾斜。 值得关注的是，证监会副主席李超8月24日表示，注册制改革是资本市场改革的抓手。从科创板改革开始，全面推行注册制大体分三步走。第一步是科创板注册制改革，这是一项增量改革，力求取得注册制改革的突破，并且验证相关制度规则可行性；第二步是创业板改革并试点注册制，这是一项增量加存量的改革，起到承上启下的作用。第三步是全市场注册制改革。这需要在充分总结、评估科创板以及创业板改革的基础上加以完善，适时推出。 刘有华称，随着注册制改革逐步向主板、中小板全面推广，企业借助资本市场实现直接融资的制度入口，有望被进一步打通。
今年以来，随着海外疫情不断蔓延，全球多国央行纷纷加大宽松力度，多国利率回落到历史低位。 全球货币宽松环境下，中国的利率趋势将如何演变？低利率和资产荒时代，资产配置应该怎么做？ 近日，在“第二届资管科技行业高峰论坛”上，多位专家给出了对于股市的看法以及“资产荒”时代的配置之道。 未来中国利率水平易下难上 今年以来，为应对疫情冲击，中国央行果断加大货币政策逆周期调节力度，采取了一系列针对性的措施，创新货币政策工具，货币政策的引导使市场整体利率下行，带动企业融资成本明显降低，有力地支持了实体经济。 谈及利率问题，上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆表示，由于全球其他国家均为低利率、零利率或负利率，所以如果中国的利率水平维持在当前水平甚至上升，那么人民币必然会表现为升值，或表现为人民币资产的人民币价格上涨。因此，人民币很难走出独立于国际趋势的行情，未来国内利率水平将会是易下难上。 “未来，股票市场以及人民币对美元市场将有表现。”王庆认为，受疫情冲击，欧洲也会加速经济一体化，金融一体化向财政一体化迈进，进而导致欧元强势，所以无论对人民币还是欧元，美元都存在长期走弱的趋势，利率也会维持在较低水平，中国也不太可能背离这种趋势。 “6月到7月，第一波牛市大家已经看到了，但是第二波牛市并没有如期而至。”国泰君安证券研究所所长黄燕铭认为，6月、7月行情跟无风险利率下降有很大关系，虽然近期10年期国债利率有所回升，但股权市场的无风险利率实际上是下降的，这与银行理财收益率下行有很大关系，也直接导致了股市的行情。 黄燕铭强调，无风险利率下降是未来两三年市场的总体趋势，现在是暂时告一段落，而不是长期性的结束。 股权类产品是很好的配置选择 低利率环境会带来哪些影响？低利率背景下，是否有利于股票估值的上升？打破刚性兑付之后，老百姓的资产配置有何变化？如何调整资产配置思路？ 今年6、7月，A股市场迎来一波上涨行情。对于股市表现，王庆认为，当前流动性最宽松阶段已经过去，同时受外部不确定性影响，短期内市场可能会更偏向于横盘整理。 但从中长期来看，王庆认为，由于美元指数和新兴市场国家股票指数表现高度相关，所以如果美元走弱是确定的，意味着新兴市场国家股票市场相对美股市场更优，对中国股票市场也将是一大利好。 具体到资产配置上，黄燕铭认为，现在整个金融市场面临的是利率持续向下的过程，随着未来金融市场改革推进，打破刚兑是大趋势，在这个过程中需要的恰恰就是低利率的环境，以促使整个资本市场的价格回归到正常的水平上去，所以在低利率环境下，股权类的产品依然是很好的配置选择。 “现在还不是好的配置债券的时间，今年年底到明年初应该是比较好的时间点。”对于债券，黄燕铭倾向认为，大的趋势上，直接融资的占比将越来越高，而间接融资的占比逐渐减少，这个过程中，权益类的产品和债券类的产品是未来投资的方向。 兴业银行首席策略师乔永远强调，过去15年里，房地产价格指数每年复合回报大概为17.8%，远远超越了银行理财产品、刚兑时期的信投产品；在过去15年里，A股市场复合年均增长率大概不到5%。 “这种对比驱动了大量的社会资金进入存款或其他理财，也进入到房地产市场，而没有进入到股权投资市场。”基于此，乔永远认为，接下来银行和保险资金会更大比例地配置权益投资。 光大理财有限责任公司首席投资官戴京焦提到，就银行理财客群来看，由于大部分是传统银行储蓄用户为了追求更高一点的收益而来，因此他们往往对净值波动的心理承受能力较弱。“每一份波动换来的回报是不是值得，”戴京焦认为，这个指标对银行理财子公司的意义远远大过其他机构，对于公募基金，25%甚至40%~50%的波动率是很正常的，但选择银行理财的客户往往很难接受这样的波动，因此银行理财在做资产配置的时候一定要特别注意这一指标。
8月26日晚，天药股份发布半年报显示，上半年实现营业收入超16亿元，同比下滑12.67%，归属于上市公司股东的净利润超8100万元，同比下滑18.85%。尽管天药股份受疫情影响，部分制剂产品需求下降，导致业绩增速下滑，但其出口创收能力却依然抢眼。半年报显示，天药股份出口收入达4.79亿元，同比增长15.17%。 国际高标准助力海外市场拓展 近年来，越来越多中国制药企业将国际化作为核心战略。天药股份作为以皮质激素类和氨基酸类药物为核心的“原料药+制剂”全产业链龙头企业，其原料药产品很早就已走出国门。 截至目前，天药股份原料药版图覆盖地塞米松系列、倍他米松系列、泼尼松系列、甲泼尼龙系列等40余个品种，多个原料药产品通过了美国FDA认证，8个产品获得了欧洲CEP证书。原料药产品远销至南北美及亚欧等全球70余个国家和地区，天药股份已成为包括美国辉瑞、法国赛诺菲等在内的多家世界著名跨国制药公司的合格供应商，每年的出口创汇额超过1亿美元，连续多年在中国化学制药行业协会的统计数据上位于皮质激素原料药出口前列。 同时，近几年来，天药股份在制剂产品方面瞄准国际高端标准，集中资源冲刺美国FDA认证，大力拓展欧美制剂市场，目前已初见成效。天药股份旗下重点制剂产品泼尼松片、甲泼尼龙片已于2018年通过美国FDA认证，并于2019年实现在美国市场的销售。今年2月，塞来昔布胶囊获美国FDA认证，为天药股份进军欧美高端制剂市场的产品再添一员。另外，天药股份旗下的注射用甲泼尼龙琥珀酸钠也于今年年初通过美国FDA新药简略申请（ANDA）批准前的现场检查，有利于欧美高端制剂市场的进一步拓展。 “国际化”为业绩提供稳定支撑 今年上半年，新冠疫情突发，国内制药市场受到冲击，在各种不利因素的影响下，天药股份出口业务依然稳步增长。其中，皮质激素原料药产品仍是出口主力，创收约6100万美元。同时，制剂产品出口也开始步入收获期，泼尼松片、甲泼尼龙片已在美国市场实现销售，未来市场发展空间较大。 近几年来，海外销量的提升为天药股份营收业绩提供稳定支撑。2018年公司实现营业收入24.28亿元，同比增长23.13%，其中出口创收6.38亿元，同比增长12.99%；2019年，实现营业收入29.16亿元，同比增长20.14%，其中出口创收8.28亿元，同比增长29.76%。今年上半年，受疫情冲击，天药股份国内市场销售收入下滑，对整体营业收入产生不利影响，在这样严峻的形势下，天药股份出口收入仍能实现15%的稳步增长。 市场分析人士指出，天药股份海外市场空间巨大，除了其传统优势的原料药外，最大看点应是其制剂品种的海外拓展。天药股份近两年加速推进制剂产品的美国FDA认证，彰显了其在国际化布局的野心。同时，国际化的高标产品布局也有利于天药股份推进国内药品注册、一致性评价等工作。 资料显示，今年3月，天药股份的甲泼尼龙片通过一致性评价，属国内首家；不久前，泼尼松片获得药监局签发的《药品注册证书》，填补了国内空白。而这两类品种都是先通过美国FDA认证，为其在国内的质量认证和药品注册奠定了良好的基础。 下半年，随着新冠疫情的常态化，影响制药市场的不利因素将逐渐趋于稳定，天药股份在国际市场的有力支撑下，国内市场也将回暖，未来仍有较大的成长空间。
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