晓非 8月12日，中泰证券首席经济学家李迅雷谈到，在资本市场上，房地产估值给的很低，大概6到8倍左右的市盈率。一方面，房地产被限购、被抢购，大家想买一手房都买不到，另外一方面，A股市场对房地产和银行不太乐观，估值也都是比较低的。但是，恰恰这两个行业所创造的A股市场的利润总额占比又在50%以上，这就形成一个很大的反差。 这种反差背后也是一种政策的预期，比如说房住不炒的预期，银行要给实体经济让利等等。反过来讲，一些高科技股市盈率很高，比如说一些军工股、亏损的股票的市盈率都很高。 所以，A股市场和房地产市场也有类似之处，有一部分资金确实是投机性的比较强。 王帅8月12日，2020博鳌房地产论坛于三亚举行。
今年来，受疫情刺激，物业管理服务企业在资本市场遭到热捧，不论是政策层面释放红利亦或是宏观经济下行背景下抗周期因素驱动，物业板块获得了资金强势布局，取得了亮眼的表现。同一时间，港股市场也迎来物业股赴港上市热潮，截至目前包括建业新生活、金融街物业、弘阳服务、正荣服务等在内的多家物管企业成功在港上市，而在这之中，弘阳服务（1971.HK）自7月初上市至今短短一个月左右累计涨幅就达到了65%，表现可谓可圈可点。 随着公司迈过IPO静默期，近日包括建银国际、光银国际在内的多家券商发布研究报告看好公司的潜力与机会。在此不妨从专业机构的视角一同来看看，弘阳服务是否还将保持良好的上涨趋势？ 1、成长速度远超同行，潜力释放仍然可期 弘阳服务最大的亮点在于公司有着非常高的成长性，对此建银国际在报告中强调公司是行业内增长最快的物业管理公司之一。究其原因来看，一方面得益于公司背靠房企弘阳地产，而弘阳地产本身也是一家迅速增长的地产开发商。根据克而瑞研究（CRIC），弘阳地产在2019年合同销售排名第54位，2017-2019年合同销售(按总建筑面积计算)复合增长率达到76%。地产公司商品房销售的快速增长给弘阳服务带来了充沛的储备面积。与此同时，弘阳服务亦坚持通过第三方开发商和并购活动迅速扩张，截至2019年12月，两者占其在管面积的30%。 就未来成长性来看，弘阳服务的业绩增长仍然具备期待。具体体现在如下两个层面： a· 受益于行业集中度提升，上市后开启加速度 伴随弘阳服务不断做大做强，尤其是上市后带来的品牌效应和资本支撑，将有助于公司在行业内进一步扩展，而物管行业当下也面临着集中度提升的趋势，资源向优质头部物管企业聚拢，弘阳服务将充分受益于这一行业阶段性的发展利好。 从公司当前的动作来看，弘阳服务计划 2020 年的资本开支约为 2860 万元人民币，当中主要用作收购其他物业管理公司。对此，光银国际在研报中也表示，潜在的收购计划有助额外提高公司的在管面积，为业绩带来动力。由此也可以展望，未来随着公司在管面积不断扩张，尤其是从住宅物管向多元物业业态拓展，公司的成长潜力仍然还将不断释放出来。 b· 增值服务打开成长空间，提升利润率 物管企业在房地产全价值链上下游拓展增值服务仍然还称得上是一块处女地，只有少部分企业在这之中打开了成长空间，而未来这一领域仍然具备可观的前景。 弘阳服务在增值服务业务上在行业中有着相对亮眼的表现，公司非业主增值服务和社区增值服务的毛利率表现非常稳定，2019年分别为21.2%和46.1%。两大业务板块的增长势头十分强劲，2017年到2019年，其非业主增值服务收益占比分别为8.5%、15.5%及24.1%，社区增值服务收益占比分别为4.8%、4.3%及5.4%，增值服务收入比重呈现不断增加的态势。 对此，光银国际观点认为，弘阳服务为非业主、业主及住户提供多元化的增值服务。非业主增值服务有助扩大公司的收入基础；而综合性增值服务有助提升公司整体的盈利能力。可见，在增值服务领域，弘阳服务的优势及潜力还将有望不断释放，并为公司未来的业绩增长打开向上空间。 2、估值优势下巩固安全边际，股价可看高一线 截止目前，弘阳服务的动态市盈率在43.3倍，相较于行业中动辄超50倍的市盈率水平优势并不明显，且呈现一定程度的低估，考虑到公司较高的成长性也将给与一定的溢价，当下的估值存在较高的安全边际。 展望后市来看，物业板块仍然具备潜力，弘阳服务的投资机会也较为明朗。 一方面在于，当前宏观环境不确定因素加大，物管公司经营稳健，现金流健康，不受行业周期性波动影响，容易受到资金的亲赖，与此同时，物业股业绩增长的潜力和确定性也较高，市场环境不稳的情况下，市场关注度也较高。就弘阳服务而言，公司此前就发布了正面盈利预告，预计在今年上半年拥有人应占经调整溢利较去年同期增长不少于50%。相信整个行业业绩的良好表现也将驱动整个板块的估值提升，而弘阳服务作为绩优生也将得到资金追捧。 而另一方面，伴随物业股上市潮，年初至今物管板块新股和增发股票已近百亿，预计下半年股票新供应仍会明显超过上半年，对此中信证券曾预计接下来行业龙头企业均将登陆资本市场，提升市场整体气氛，相信这也将对整个板块带来刺激。 除此之外，当前港股通也在持续增持龙头物管公司，而9月份港股通还将有望迎来永升生活服务、新城悦服务以及宝龙商业等多只物管企业，并带来潜在的资金炒作情绪，有望驱动物业板块有更好的表现，在此背景下，弘阳服务也将受益于整个板块估值中枢的提升。 3、结语 结合两大券商给出的目标价来看，建银国际根据25倍市盈率计算，给予弘阳服务的目标价为8.80港元，其考虑了估值溢价，即盈利增长的能见度相当强劲，业务模式均衡，以及姐妹公司弘阳地产强有力的支持。该行首次研究覆盖弘阳服务并予其"优于大市"评级，其同时预计公司2020年至2022年净利润复合增长率有望达到57％ 光银国际预测弘阳服务2020年和2021年的股东应占溢利，撇除一次性项目后分别约为8420万元人民币(按年升42.5%)及人民币1.52亿(按年升80.8%)。光银国际给予公司目标价9.35港元，相当于2021年23倍的市盈率，并基于2021年0.35x的市盈增长率，首予买入评级。 相对于普通投资者，机构凭借信息渠道优势和专业基础优势在信息解读和信息发现挖掘能力上有着巨大的优势，对于行业及公司价值的评估能力和反映速度也往往领先于市场，其也能够更加理性和高效的参与到市场投资之中。由此而言，普通投资人在投资过程中有效借鉴机构的观点，跟着聪明资金参与到市场之中，对个人投资也将大有裨益，当下不难看到市场专业投资机构对弘阳服务投资机会的看好，普通投资人不妨也可以予以重点关注。
公开市场操作“锁长放短”延续 本周以来，短端资金利率明显抬升。同时，央行连续两日开展逆回购操作，累计净投放600亿元。分析人士认为，缴税截止日临近、政府债券发行规模回升均对资金面形成扰动。央行货币调控将保持“灵活适度”，通过公开市场操作平抑资金面波动。 资金利率走高 11日，资金利率走高，隔夜、7天利率回升至近一个月高点，7天Shibor接近2.5%，DR007加权平均利率升至2.4%以上。Wind数据显示，截至11日，同业存单加权平均利率已从上周五的2.68%升至2.77%，其中6个月品种升超10个基点。 在没有资金到期的情况下，10日、11日央行通过逆回购操作净投放600亿元流动性，操作节奏与资金面收敛程度基本相符：10日资金面小幅收敛，央行逆回购操作规模为100亿元；11日资金利率进一步抬升，操作规模增加至500亿元。 税期临近和政府债券发行是本周流动性两大扰动因素。本月缴税截止日为8月17日。随着缴税期限临近，在未得到补充的情况下，流动性将进一步收紧。此外，Wind数据显示，本周地方债和一般国债计划发行量超6000亿元，较上周增加约40%。 流动性面临扰动 未来，流动性将面临中期借贷便利(MLF)到期、外汇占款等因素扰动。分析人士预计，根据资金面承压情况，央行将适时适度开展公开市场操作，延续4月以来的“锁长放短”特征。 中信证券研究所副所长明明认为，从总量层面看，调控要拿捏力度，不搞大水漫灌，预计流动性投放缩量，公开市场操作利率维持稳定，“稳货币”将贯穿下半年。 八九月份，地方债、国债供给将现高峰。国海证券靳毅团队认为，仅凭公开市场操作，难以有效缓解长端资金压力。叠加二季度超储率较一季度大幅下行，资金面波动加大，在9月份进行对冲性降准的可能性上升。央行在二季度货币政策执行报告中继续强调结构性工具的重要性，再贷款利率也存在调降的可能。
一场疫情快速冲击线下实体零售和传统制造企业，线上零售和高端市场却呈现逆势增长。 近日，多个老牌外资品牌加速登陆中国高端家电市场。百年德系家电品牌AEG日前就宣布全面布局中国高端市场。 AEG中国区总经理Klaus接受记者采访时表示：“AEG进入中国三年来，规模稳步增长，而在疫情影响的大背景下，2020年上半年AEG依旧实现同比100%的增长。这说明我们的战略布局方向是正确的，激励我们接下来坚持品牌战略、营销策略等，全面布局中国市场。” 然而，在竞争充分的中国高端家电市场，外资品牌必将面临诸多挑战。在疫情冲击之下，市场留给外资品牌的机会又有多少呢？ 保持独立运作 加速渗透高端 遭遇疫情“黑天鹅”，2020年的家电行业出现动荡。为何AEG选择此时大规模进入高端家电市场，并坚持三年来的战略布局？ 对此，Klaus表示：“不仅仅是疫情，去年受整个家电市场大环境的影响，企业竞争就已经加剧，但市场仍存在很多空间，疫情也加速了线上市场的成长。目前中国高端家电市场发展处于蓝海阶段，同时AEG的定位较为准确，基于高端家电的营销模式在渠道也逐渐成熟，具有一定的抗风险能力。我们预期中国高端市场处于一个长期向上的发展趋势中，总体上市场前景广阔。所以AEG不会冒然求变，将继续坚持高端的战略方向，同时决策层也可以更接地气，及时洞察市场需求。” 据了解，AEG原是德国著名的厨房家电品牌，具有130多年历史，其产业链布局也较广，包括抽烟机、洗衣机及冰箱等厨房家电。三年前，美的集团与伊莱克斯签订协议，建立长期战略合作，共同成立AEG合资公司，将AEG引入中国市场。彼时市场已经形成老板等专业厨电企业竞赛、海尔等综合家电巨头开始大规模渗透的局面，有着百年历史德系品牌AEG的进入备受市场关注，而其运作模式也较为神秘。 “今年，伊莱克斯收购AEG合资公司中美的集团的股份后，AEG仍保持过去三年来的独立运作模式，灵活管理，自负盈亏。目前，AEG在中国建了240多个网点和100多个销售终端。AEG在中国市场初步站稳脚跟，不会盲目追求规模，重点还是做好渠道管控，高端市场是布局的核心领域。”Klaus告诉记者。 奥维云网（AVC）厨电事业部高级研究经理董鑫鑫对记者表示：“近几年，国内家电各品类价格竞争都十分激烈，但高端市场仍有一定的市场份额，AEG作为外资高端品牌，在品牌调性方面，仍然有自己的优势。” 钉科技创始人丁少将对记者表示：“在前几年，刚刚进入中国市场的外资家电企业，因普遍缺乏本地化运营资源和经验，往往愿意在国内选择本土合作伙伴。而近年来，很多进入中国外资品牌，其在坚持高端方向的同时，也注重产品和营销的本土化能力，引入符合中国消费者使用习惯的高端产品，形成自己的竞争优势。目前AEG进入中国市场已经三年，有一定的经验，接下来就是要看其能否借助过硬的品牌力在中国市场破局。” 中国家电高端市场有多少空间？ 目前，中国家电已发展到存量市场时代，增量空间越来越小。疫情之下，市场遭到重创，外资品牌的机会又在哪里？ 帕勒咨询公司资深董事罗清启接受记者采访时表示：“外资品牌进入中国市场，进入时期、以什么产品进入非常重要。目前，家电产业整体发展降速，但厨电产业却在换档变道，高端厨电品牌逆势增长，国内家电巨头均纷纷加快自身高端转型进程，而对于原本就定位高端的外资品牌来说，此时的进入，正是基于它们对中国高端市场机会来临的判断。而家电细分领域的高端市场正是外资品牌机会所在。” 目前家电的大部分细分行业已经从蓝海步入红海阶段，而高端厨电却仍旧处于增长状态，保留了巨大的空间。 “近两年家装市场也出现新的特色，大家电表现平稳，厨电更新换代需求量特别大，厨房整体进入模块化时代。国内厨电品牌的销量增长很快，很多企业都在扩大产能，在高端市场外资品牌也占据相当大的市场份额，很多外资品牌都在高端厨电市场展开深度布局。”爱空间相关负责人接受记者表示。 Klaus透露：“高端厨电等领域有着广阔空间，AEG目前已与多个一线高端地产商合作，在国内众多一线城市高端零售市场和工程市场进行布局。接下来，AEG将在品牌上统一形象管理，并建立统一的高标准铺设终端网点。目前AEG全国在运营的有近百家体验店，主要分布在建材、橱柜、高端区域连锁和高端百货等渠道。” 丁少将认为：“疫情抑制了经济活动和消费需求，对包括高端市场在内的整个厨电市场都有负面冲击。但市场竞争的重点还是产品品质。外资品牌的机会更多的是在高端市场，总体来看要么像AEG持续坚守高端市场，要么采取品牌授权的方式以‘高端不贵’的策略收割部分中低端市场。而随着中国消费升级，高端市场的增长空间正在被打开。对于外资家电品牌而言，押对市场的未来对它们而言极为重要。”
8月6日，中国证监会原主席肖钢在出席“中国经济新格局：乘风破浪”夏季峰会时表示，当前主要发达经济体实行零利率、负利率，借钱很便宜，有一部分短期外资，即热钱，会进入中国市场。这种资金快进快出，进来的时候会促使我们的资产价格快速上升，快速撤离的时候，可能造成我们市场的大幅波动。从最近几年的情况看，中国资本市场和境外的资本市场联动性在显著上升。因此，我们要在坚持扩大开放的同时，注意防范短炒资金可能对市场波动带来的影响。 作为中国证监会的原主席，肖钢在离开证监会主席岗位后仍然心系中国资本市场，尤其是最近一个时期，肖钢频频出现在一些大型活动场所，为中国资本市场的发展献计献策，肖钢的这种精神是值得肯定的。而这一次肖钢在出席“中国经济新格局：乘风破浪”夏季峰会时，建议资本市场“在坚持扩大开放的同时，注意防范短炒资金可能对市场波动带来的影响”，这对于当下的中国股市来说是一个很重要的提醒。毕竟肖钢主席是从2015年的疯牛行情中走过来的，深知热钱的短炒对资本市场的破坏作用，因此，肖钢主席就借此机会及时给资本市场敲警钟。 对于当下的股市来说，肖钢主席的提醒很有必要，也很及时。自7月份以来，A股市场的行情走得有些强劲，甚至有些疯狂，7月绝大多数交易日里，沪深两市的成交都在万亿元之上，其中，7月7日的成交金额更是达到1.74万亿的天量，7月9日的成交金额也达到了1.73万亿元的次天量水平。在资金创出天量的背后，是场外资金的大量涌入，这其中就包括肖钢主席提到的热钱的涌入。虽然面对行情的上涨，市场并不介意热钱的进入，甚至热烈欢迎热钱的进入，但一旦热钱真的快速撤离，带给市场的大幅波动是可以预见到的。虽然不至于重复2015年疯牛过后的暴跌行情，但行情的大幅波动带给市场的投资风险还是很大的。这是市场需要重视的。 问题的关键在于，虽然管理层也知道热钱短炒给市场带来的投资风险，但管理层却并没有有效的方法来防范这种投资风险。比如，银保监会可以禁止银行、保险资金违规进入股市；证监会也可以加强对场外配资的监管，但热钱进入股市却是无法阻止的，甚至热钱在进入股市的时候，还是多方面热烈欢迎的。不仅如此，热钱的撤离同样也是管理层难以阻止的，哪怕这热钱就算是来自于境外，外汇管理部门同样也无法阻止热钱的进出。所以，要防范热钱短炒带来的风险，管理层并没有有效的化解风险办法。从市场监管的角度，最多也只能是防范市场操纵行为的发生，并加强对操纵市场行为的监管。但这与防范热钱短炒带来的投资风险显然不是一回事。 因此，要防范热钱短炒给市场带来的投资风险，重要的还是要靠投资者自己。对热钱短炒，管理层不宜采取强制性的措施，但投资者却有行之有效的应对办法，那就是防范风险，控制风险。比如，投资者本身首先就要远离热钱，如场外配资，这是一种高杠杆资金，一旦遭遇热钱撤离，这种高杠杆资金就会遭到毁灭性的打击。这方面的教训在2015年疯牛过后的暴跌行情中实在是上演得太多。 又比如，当行情到达一定的高位的时候，投资者就要控制仓位，将自己的持仓控制在6成或者是5成以下，让自己先保留住一部分获利。这样就算热钱撤离，也不会给自己带来太大的打击。当然，投资者在控制仓位的时候，一定要把融资的仓位清仓掉，只需要用自有资金炒作即可。毕竟控制仓位的目的是为了控制风险，而融资炒股则是在放大风险，因此，在控制风险之时，首先就要把融资仓位予以清仓，尽量减少各种风险因素。 再比如，当股票的价格达到一定的高位时，投资者要尽量以减仓为主，而不是高位买入。这样即便是热钱撤离，也只会是影响到自己的获利多少，而不会让自己的本金蒙受损失。相反，如果是高位买入，一旦遭遇热钱撤离，投资者的本金安全就会受到损害了。所以，投资者尽量不要在高位买进股票，宁可错过，也不做错，不然给投资者带来的损失将会是巨大的。 当然，投资者如果确实看好某只股票一定要高位买进，那首先就要做好亏损的准备。在此前提下需要做到两点：一是轻仓买进，不要将自己置于巨大的风险之中；二是短线操作，快进快出，一旦证明操作失误，要尽快止损出局。而做到了这些，投资者自然也就无惧热钱短炒可能带来的投资风险了。
如果问中国资本市场哪家公司堪称中国第一的话，很多人都会说贵州茅台(行情600519,诊股)，诚然在茅台股价已经达到了其一瓶白酒价格的时候，谁都没办法忽视这家巨头。不过，在大家都没注意的市场，一家调味品巨头也把酱油卖到了茅台的水准，这就是中国调味品第一股海天味业(行情603288,诊股)，把酱油卖成茅台价，海天味业是怎么做到的？ 一、市值接近五千亿的调味品茅台？ 目前，在金龙鱼上市被炒的火热的时候，另一家粮油调味品巨头海天味业又被推到了风口浪尖，在6月24日海天味业股价创新高突破四千亿的时候，一个多月的时间海天味业进一步上到高点，截至8月9日，海天味业股价152.49元/股，总市值达到了4941.35亿，可以说离五千亿基本上就是一步之遥，此时的海天味业的动态市盈率为76.6倍，远高于同行业平均水平。 这个估值水平刷新了海天味业的历史，要知道在2015年牛市时最高也才50倍。 那4000亿是什么概念呢？拿上交所A股上市公司对比，其总市值已经超越中石化、万科等巨头。据了解，海天味业是我国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一，距今已有300多年的历史，最早甚至可溯源于清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园。 2014年2月11日，海天味业在上交所主板成功挂牌上市。吃饭就需要消费调味品，地不分南北，人不分老幼，因此海天味业这几年来保持着持续高增长，一度被称为“酱油界的茅台”。自上市以来，海天味业的股价就一直呈上涨趋势。按照2014年上市的发行价格51.25元/股、市值383.86亿元计算，短短6年多时间已翻9倍多。 而胡润研究院最新发布了《疫情四个月后全球企业家财富变化特别报告》，报告研究了胡润全球富豪榜上的企业家截至2020年5月31日的四个月内的财富变化。海天味业实控人庞康位列全球百强企业家中财富增长最快榜单第二名，财富达到1050亿人民币，增长36%。 股价一再创新高的背后有良好的业绩支撑，海天味业从2016年开始到2019年，净利润分别实现28.4亿、35.3亿、43.6亿、53.5亿，四年时间净利润接近翻番。近5年营收的复合增长率达到15%，净利润的复合增长达到了20%，从财务数据来说是非常优秀的。2019年，海天味业实现营业收入197.97亿元。公司目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多规格。 如此神奇的一家公司我们到底该怎么看？我们该如何看待海天味业的调味品帝国？ 二、海天味业调味品帝国怎么造就的？ 海天味业当今的成功自不必说，不过这家巨头可不是一直都这么成功的，回溯海天味业的发展历程我们能够看到，海天味业在1990年之前不过是广东地区的一家地方品牌而已，一直到1996年才真正开拓了第一家广东之外的省外市场武汉市场，而其主打的产品也不过就是酱油而已，一直默默地进行全国化的发展，其中主要的策略就是努力打入各家农贸市场，在农贸市场的调味品经销部做文章，努力做下沉几乎是海天味业最大的特点所在，在各大竞争对手纷纷努力杀入各大一二线城市的时候，海天味业反其道而行之努力冲入各大下沉市场，在2012年前后就在县域江湖做自己的调料生意，构建起一个覆盖全国的下沉网络，从而奠定了中国调味品江湖的地位，之后2017年之后海天进一步下沉在乡镇市场占据了自己的一席之地，这就是海天味业的发展简介，不过看到这里相信大家已经有些感觉了，海天味业的调味品帝国到底是怎么建的？ 首先，不惜一切代价构建下沉全渠道网络。调味品可以说是一种最不会受到宏观经济冲击的产业，正所谓中国人开门七件事“柴米油盐酱醋茶”，调味品就是其中最重要的组成部分，就像极度缺乏弹性的粮食市场一样，调味品市场也是一个市场弹性极度缺乏，几乎不会受到周期性经济波动影响的市场。但是，调味品也有一个特点，就是极度分散，在全国各地几乎每个集镇都有属于自己的酱菜调味品店，在这样的情况下，大部分的调味品企业走不出本地几乎已经成为了一个趋势。然而海天的特点就是不管大城市，用农村包围城市的做法打天下，走出广东进入武汉之后，海天就下大力气深度进入各大集贸市场，在集贸市场疯狂构建属于自己的经销商体系，并且越是下沉的经销商海天味业做的越好，2005-2012年集中全力打县域，一个县一个县的争夺，2012-2016年做网络，构建起属于海天味业由点到面的网络市场体系，2017年之后进一步下沉做乡村，这个逻辑就是不断拓展自身网络的毛细血管，当别的调味品还在自己所在地的一亩三分地里玩的时候，海天味业就已经全国开花了，当下沉市场全面包围之后农村包围城市做大城市也就一切水到渠成。 其次，根据消费升级大力拓展多元化。我们看到海天味业的发展可以说正好契合了中国人消费升级的发展路径，早期中国人的调味品相对比较单一，海天味业用酱油这种最为基础的调味品占据市场根基，2008-2018 年间我国酱油消费量复合增速 6%，蚝油消费量复合增速 10%，高于行业平均的 5%水平，正好是海天味业大力拓展酱油的时代。但是海天也看到了中国调味品市场巨大的空间，并没有因为酱油的成功就放弃了产品发展，从行业总量来看，我国调味品消费量 15 年间实现了翻倍增长，人均消费量从 2004 年不足 5kg/年上升至 2018 年 10kg/年，年均复合增速约 5%，但是大家不要忘了，当前中国人的调味品消费水平依然非常低，仅为日本的 40%，韩国的 50%。在这样的情况下，海天味业抓住了中国人日益多元化的调味需求，一方面大量推动自身酱油的大规模革新，在味极鲜、特级金标等系列大规模拓展，另一方面则是进一步推动自身多元化，积极实施产品多元化战略，涵盖醋、鸡精、味精、料酒等品类，于 2017 年、2020年分别投资入股丹和醋业、合肥燕庄食用油，从而推动了自身的高增长。 第三，用技术不断降低成本。一般情况下，调味品基本上就是粮食酿造的本身成本就很低，但是海天味业则是进一步不断降低成本，一方面不断挖掘原料的使用效率，提升单位成本产量，根据公开市场报道，目前海天的大豆原料中，大豆和豆粕的重量比例为 2:3，大量使用豆粕替代大豆成功地节省了至少15%-20%的大豆成本，这可谓是海天味业的独门秘籍。另一方面不断提升自动化率，在人力成本高昂的今天，海天味业自 2003 年引进全自动生产包装线，到 2016年推出智能车间，海天实现了生产过程自动化和机械化，保证食品安全和提高生产效率，降低了人工成本。同时，通过信息化手段控制整个生产过程，确保产品品质。用技术提升生产力可以说是海天味业最有效的手段。 第四，则是对于供应链的控制或者说“压榨”。在我们说海天味业成功的时候，却也能够看到不少媒体强调海天味业实际上还有一个不断提高利润的办法，向供应商压货，海天味业超过96%的销售收入来源于向经销商的销售，公司不直接面向客户，销售其实是卖给经销商的，而且海天味业还没有所谓总经销商，经销商起码设两个，几家经销一起做，产品完全一样，使经销商产生相互竞争的赛马效应，最终让海天味业可以把风险全部压给产业方，让自己坐收渔利。 海天味业的帝国一方面是内功很强，另一方面则是外功压榨也很厉害，这两点加在一起才是海天成功的关键，不过这样的调味品茅台你觉得真的好吗？你怎么看？
招行首席经济学家丁安华： 人民币汇率优势显现 对资本流入持乐观态度 相比于贵金属的“一骑绝尘”，美元似乎正遭遇一场“信任危机”。 3月下旬以来，美元指数一路狂泄，从103的高位跌至93下方，创近两年多新低。其中，上个月美元指数重挫4.4%，创下过去十年来的最大跌幅。 这是否意味着美元将进入长期熊市？美元走软对其他资产会产生何种影响？ 近日，证券时报记者就此专访了招商银行首席经济学家丁安华。在他看来，在弱美元的宏观场景下，资本更倾向流入新兴市场，“我对下一阶段资本流入中国市场持乐观态度”。 走势受多重因素影响 证券时报记者：您认为美元走弱的主要原因有哪些？ 丁安华：这段时期，美元指数的走势受多重因素影响。从时间上看，3月份美联储实施大规模货币互换和无限量宽松后，全球美元流动性危机迅速缓解，美元自高位回落。 进入5月，美元的走低呈现加速态势。由于市场流动性充裕，美元需求下降，货币互换逆转，6月份美联储资产负债表出现收缩。 7月，欧盟推出了规模达7500亿欧元的复苏基金，为欧盟财政一体化的一次试水，金融市场对欧洲尾部风险的担忧明显缓解。 同时，新冠肺炎疫情在美国逐渐失控，社会撕裂和政治矛盾升级，金融市场对美国经济和社会前景的担忧加剧。美国是“屋漏偏逢连夜雨”，凡此种种，都为美元指数的下跌提供了部分解释。 证券时报记者：美元是否处于新一轮长期走弱趋势的起点？ 丁安华：传统分析框架认为，美元指数的走势主要由美欧的经济基本面差异和美欧利差驱动。 从经济上看，美元长期走弱需要“美弱欧强”经济格局的长期化配合；从利差来看，无论美国还是欧洲，基准利率都处于零或负利率区间，导致美欧利差的边际变化趋于钝化。 关键还是看经济走势，谁的经济表现和通胀形势好一些，谁的货币政策就会相对回归正常，谁的货币就会相对走强。传统分析框架不足以支持美元长期走弱的判断。如果美国经济的恢复相对欧洲更强，或是美欧利差走阔，有可能驱动强美元的回归。 不过，这一框架可能逐渐失去其解释力度。美国的民粹主义和逆全球化思潮甚嚣尘上，美国的政治制度逐渐失去其对全球治理的感召力，美元在全球市场中的地位必将受到冲击。从这个意义上讲，美元处于新一轮长周期下行的起点，有一定的道理。 证券时报记者：有分析认为，疫情冲击之下，美联储对美元的注水可能会影响美元的世界主要储备货币地位，您怎么看？ 丁安华：如果说，美元最终失去了世界储备货币地位，必定有更为深刻的历史原因。美联储注水当然对美元的地位有影响，但迄今为止，这种影响相当有限。 从历史的角度来看，国际货币体系格局的变化，其驱动力是全球超级大国竞争格局的变化，无论是英镑成为国际货币，还是后来的美元取代英镑，都是这种格局变化的结果。 自布雷顿森林体系开始，美国凭借强大的经济、政治以及军事实力建立了以美元为中心的国际货币体系。尽管最终布雷顿森林体系解体，牙买加体系诞生，全球外汇储备出现多元化特征，但美元在全球货币体系中的核心地位并未动摇。 无论是全球储备、外汇交易或者贸易结算，美元均占据着绝对地位。2008年以来，美元在全球外汇储备中的占比不降反升，从五成上升至六成。因此，美联储注水虽然可能带来美元的阶段性贬值，但不会改变美元在国际货币体系中的核心地位。美元体系的崩溃，必将是美国这一超级大国衰落之结果。 这一历史进程注定不是和风细雨，而是惊涛骇浪。从可预见的将来看，美元的地位难以逆转。 对资本流入持乐观态度 证券时报记者：美元资产颓势，您如何预判下一阶段的全球资本流动？中国是否处于有利位置？ 丁安华：我对下一阶段资本流入中国市场持乐观态度。 长周期看，全球资本流动具备明显的“核心国家货币政策驱动”特征，主要国家货币政策的变化将会驱动资金流动的规模和方向。 新冠肺炎疫情发生后，以美欧日为代表的核心发达国家均投放了巨额的流动性，尽管中国也有所放松，但相较其他国家则更为节制和负责。 中外息差的走阔、改革开放红利的凸显令中国在全球资本流动周期中处于有利位置，中国资产自然可能成为全球资产配置的最佳目的地之一。 从资产配置的角度来看，随着资本市场的发展逐渐从封闭走向开放，境外资金对中国资产表现出极大的兴趣。甚至在2018年经济下行压力加大、股市表现疲弱的环境中，外资仍然持续净流入中国股市。同时，境外机构的持债规模在近两年亦稳步上升，总体规模已经超过2万亿。 当然，也要清醒地认识到，国际关系和地缘政治的不确定性风险，可能会在某些阶段对资本流动产生干扰。 证券时报记者：和美元走弱相对应的，是黄金、非美元货币的上涨。您对人民币汇率作何判断？资本项目流动带来的汇率波动是否会加大？ 丁安华：从汇率的趋势上来看，中国率先复苏、中美息差维持高位、对外开放力度加大有望进一步吸引资金流入中国资本市场，叠加美元逐渐弱化，人民币汇率的优势性正在显现。 此外，我国践行有管理的浮动汇率制。经过多年的实践检验，货币当局有足够的工具储备来让人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。 因此，我们判断人民币汇率不会出现剧烈波动，未来将呈现稳中有升的趋势性格局。 资本项目流动本身不会给汇率带来剧烈波动。近年来，在扩大对外开放的战略选择下，我国资本项目下的大部分项目均已放开，对人民币汇率未造成明显冲击。 同时，我国对资本项目的放开并不冒进，仍坚持着稳步有序开放的基调，市场波动以及金融风险总体可控。 当然，随着资本项目规模的不断上升，我们不能排除在某些时点，海外资本流动剧烈波动，从而对汇率产生阶段性冲击的可能性。 证券时报记者：您如何看待弱势美元对A股市场的影响？如果美国经济出现恢复的态势，是否会对中国的权益市场造成冲击？您是否担心“热钱”风险爆发？ 丁安华：在弱美元的宏观场景下，资本更倾向流入新兴市场。弱美元期间，新兴市场股市往往会跑赢发达市场。 但需要注意的是，A股在逐渐迈入全球化的同时也具备着自身特点，也就是说A股市场的独立性增强了，不能简单地将弱美元和A股牛市直接挂钩。 若美国经济出现恢复态势，预计不会对中国的权益市场造成较大冲击。从宏观的角度理解，美国经济的复苏将从外需层面带动中国出口回温、加快中国经济复苏速率，并产生共振效应，从盈利端的角度利好国内权益市场。 在当今经济金融全球化的背景下，资本在国际间的流动不可避免，但我认为“热钱”风险爆发的概率较低。国内金融体系规模巨大，在中国保持经济、政治稳定的前提下，短期投机性资金的跨境流动对国内金融市场造成的冲击有限。 同时，中国货币当局历来对“热钱”持高压态势，拥有丰富的管控手段和经验，预计短期投机性资金对国内市场不会造成剧烈冲击。
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