记者 周菊上汽通用五菱新宝骏品牌在“瓦罐车”市场加码。8月8日，新宝骏通过与浙江卫视联合打造的综艺节目发布了新车RC-5及RC-5W。其中，RC-5是新宝骏旗下第二款轿车产品，定位紧凑级，RC-5W则是基于RC-5而打造的旅行车，即“瓦罐车”（两厢旅行车“wagon”的谐音）。 与定位中规中矩的RC-5相比，“瓦罐车”RC-5W吸引了更多关注度，在这个较为小众的细分市场，新宝骏的入局被认为传递了上汽通用五菱对市场需求的洞察，而在这个市场，上汽通用五菱能否复制此前其在家用SUV、MPV等市场的“神车模式”也成为关注的焦点。 从当前的旅行车市场看，RC-5W属于“杀伤力”较高选手，这主要体现在性价比方面。此前，旅行车市场在国内难以打开，一是消费者对该类车型的审美接受需要时间，另外一个原因则是市面上的旅行车可选产品较少，且价格过高，RC-5W的入局有望改变这一现状。 资料显示，截至目前国内旅行车只有10余款，且多数为进口车型，如沃尔沃V60、奥迪A4 Avant、奔驰C级旅行版、大众蔚揽等，其中价格最低的为大众蔚揽，售价为24.38万元；而在国产车型中，主要包括斯科达明锐、大众蔚领、别克阅朗等合资车型，以及宝骏310W以、上汽荣威Ei5等较少的自主车型。在所有旅行车中，除了宝骏310W价格为4.28万-7.28万元外，其它车型价格均在10万元及以上。 也就是说，在当前的旅行车市场，7万-10万元是一个“真空”地带，而对于自主品牌消费者来说，这却是他们最容易“掏钱包”的一个价格区间。基于此，RC-5W似乎希望在这个区间实现精准卡位。RC-5W的指导价为7.28万-11.28万元，起售价实现与宝骏310W的无缝衔接，不过在上市当天，新宝骏推出上市优惠10000元，RC-5W的价格进一步下探至6.28万-10.28万元。综合来看，10万元以下的旅行车已成为上汽通用五菱的专攻市场。 除了在价格上的传统低价打法，RC-5W的另一个宣传点是其诞生于上汽通用五菱的高端新品牌――新宝骏，该车型配备了车联网系统，实现较高的智能互联功能。 有观点认为，虽然中国的旅行车市场规模仍较小，但随着代表新生活方式的年轻消费者崛起，加上疫情影响下自驾游成为更多人的出行新选择，旅行车在中国可能也会迎来春天，因为相比于轿车车型，旅行车的空间会更大。在这样的情况下，RC-5W的上市被认为可能加速该市场衍变的进程。 而对于紧凑级轿车RC-5，作为新宝骏品牌的第二款轿车产品，定位稍低于此前推出的RC-6，价格也进一步拉低至5.98万元-9.98万元（10000元上市优惠后）。在RC-5上市后，将与吉利帝豪、荣威i5等车型展开竞争，相比两款竞品，RC-5在车长和轴距等参数上占优势，且在车道偏离预警系统等智能功能的搭载上较为领先。 但另一方面，新宝骏作为上汽通用五菱在2019年刚成立的新品牌，目前仍处于品牌塑造和产品检验的关键时期，因此，RC-5与RC-5W在竞争中仍然面临挑战。 目前，新宝骏已经推出RS-3、RM-5、RC-6、RS-5、E300等系列新车，涵盖轿车、SUV、MPV、新能源等版块,不过在价格分布上，RS-3和E300包括此次的RC-5W等多款车型价格降至10万元及以下，在这样的情况下，新宝骏能否顺利实现品牌高端化受到业内质疑。从销量表现看，今年7月新宝骏品牌销售13505辆，环比增长47%。 上汽通用五菱整体也出现回暖迹象。数据显示，7月上汽通用五菱销量13万辆，同比增长20%，连续4个月实现销量同比正增长。其中，五菱品牌销量9.93万辆，同比增长50%。值得注意的是，海外出口为上汽通用五菱销量迅速回暖做出了不小贡献，今年1-7月，上汽通用五菱海外产销突破5万台，同比增长37%；海外市场销售收入超20亿元，同比增长35%。
8月9日晚间，嘉化能源公告称，公司董事长管建忠因个人原因辞职，辞职后不再担任公司及控股子公司的任何职务，书面辞职报告当天送达董事会生效。 而就在三天前，管建忠因涉嫌操纵证券市场遭证监会立案调查。 此前的8月6日、7日两个交易日，嘉化能源股价连续跌停，8月10日，公司股价早盘触及跌停，截至收盘，跌7.66%，报10.36元/股，仅三个交易日，嘉化能源市值从近一年以来的最高点202亿元跌至148亿元，蒸发逾50亿元。 三个交易日股价已跌去四分之一 同花顺显示，今年7月1日至8月5日期间，嘉化能源股价涨幅达到58%，多日走高后，8月6日起的三个交易日总跌幅超过25%，股价如同坐上过山车。 记者注意到，就在嘉化能源离奇闪崩的两个交易日，已有资金迅速出逃。从8月6日的龙虎榜来看，沪股通卖出达1.85亿元，华西证券杭州学院路营业部卖出5301.75万元，华西证券杭州北沙东路营业部卖出5000.83万元；8月7日龙虎榜上，中信证券杭州延安路营业部更是卖出1.92亿元。8月7日晚间，嘉化能源实控人、董事长管建忠因涉嫌操纵证券市场遭立案调查的公告一经披露，不少投资者彻夜难眠。 “操纵证券市场的行为会扰乱证券市场的正常管理秩序、影响证券市场的正常投融资功能，损害相关投资者的合法利益，而相关行为人则可以从中获取不正当利益或者转嫁自身风险。”京衡律师事务所沈力栋律师向记者表示，操纵证券市场的行为会对资本市场、对投资者造成严重损害，“中小投资者主要是由于行为人操纵了证券交易价格，使得股票的交易价格严重偏离该股票的真实价值或真实价格，在此期间买入该股票就会遭受交易损失。” 记者咨询上海创远律师事务所高级合伙人许峰了解到，操纵证券的典型手段主要有单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖；与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易；在自己实际控制的账户之间进行证券交易；不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报；利用虚假或者不确定的重大信息，诱导投资者进行证券交易；对证券、发行人公开作出评价、预测或者投资建议，并进行反向证券交易。 “操纵证券市场造成投资者损失的，投资者可以索赔，我们已经代理了很多这类案子了，”许峰律师向记者表示，“如果涉及到上市公司信披违规的情况，就要具体来看是否是操纵市场的一个环节，这也存在索赔的可能性，但跟操纵市场不是连带责任，而是独立的责任。如果上市公司信披违规是操纵市场的组成部分，建议投资者走操纵索赔路径。” 遭立案调查前还涉一起内幕交易 此外，值得注意的是，证监会7月13日公布的《行政处罚决定书》中也曾涉及到管建忠。其中显示，证监会对时任美福石化监事殷张伟内幕交易嘉化能源股票的行为进行了立案调查、审理。 回溯到2016年底，嘉化能源董事长管建忠拟对其实控的美福石化首次公开发行股票；2017年10月26日，嘉化能源发布《重大事项停牌公告》，披露公司筹划重大事项，可能构成重大资产重组，申请停牌。2018年1月25日，嘉化能源发布《重大资产购买暨关联交易预案》，披露了嘉化能源收购美福石化100%股权的具体方案。不过，最终该重大资产重组事项于2018年4月19日公告终止。 根据处罚决定书，殷张伟与管建忠两人是多年的老朋友，关系密切，在嘉化能源最初披露公司筹划上述重大事项前，管建忠与殷张伟曾多次通过微信语音、通话方式交谈。证监会表示，双方通话联系均发生在内幕信息敏感期内，且与殷张伟交易“嘉化能源”的时点高度吻合。殷张伟虽然一直有买入“嘉化能源”，但是在本次敏感期内的交易量较其他交易日的交易量明显增大，最终判定其上述行为构成内幕交易、并处以30万元罚款并没收违法所得。 管建忠“闪辞”是否因为这一桩桩事件浮出水面，上市公司董事会何时推选新领头羊，8月10日，记者致电嘉化能源证券部，对方以“正在开会，回头再说”为由挂断电话。8月10日晚，嘉化能源发布董事会决议公告称，公司董事会授权公司董事兼总经理汪建平先生代为履行董事长及法定代表人职务，签署董事会重要文件和其他应由公司法定代表人签署的其他文件，直至公司新任董事长选举产生为止。 证监会强化对资本市场违法的“零容忍” 就在8月7日，证监会公布了今年上半年严厉打击资本市场违法犯罪行为的情况，并指出，今年上半年内幕交易案发数量呈下降趋势，利用并购重组、业绩大幅波动进行不公平交易仍较多发，避损型内幕交易案件同比增长。从操纵市场案件看，实际控制人伙同市场机构操纵本公司股票价格案件时有发生。 沈力栋律师告诉记者，目前我国法律从民事、行政、刑事三个维度对操纵证券市场的违法行为进行严厉打击。“证券法第192条规定了操纵证券市场的，责令依法处理其非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足100万元的，处以100万元以上1000万元以下的罚款。单位操纵证券市场的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以50万元以上500万元以下的罚款，相关责任人还可能在一定期限内被采取证券市场禁入的措施。” “同时操纵证券市场行为给投资者造成损失的，应当依法承担民事赔偿责任。”沈力栋提到，“若前述行为情况严重，还可能触犯《刑法》，处5年以下有期徒刑或拘役，并处或单处罚金，情节特别严重的，可处5年以上10年以下的有期徒刑。” 事实上，对于投资者而言，进行证券投资时，应树立价值投资和理性投资理念，对市场、行业和公司情况冷静分析，警惕市场操纵者兴风作浪，制造虚假繁荣。如果盲目跟风炒作，极易被利用，成为市场操纵者的高位“接盘侠”，造成惨重损失。 证监会也强调，下一步将全面贯彻落实国务院金融委关于对资本市场违法行为“零容忍”的工作要求，坚决从重从快从严打击上市公司财务造假、恶性操纵市场及内幕交易等重大违法违规行为，综合运用一案多查、行政处罚、市场禁入、重大违法强制退市以及刑事追责、民事赔偿等全方位立体式追责机制，切实提高违法成本，净化市场生态，保护投资者合法权益。
上海免税牌照争夺战进入关键期。 “上海免税牌照一共两块，参与竞争的本地百货企业不少，很多本地国企进入了申请环节，目前为止应该有一些已经出局了，因为免税商品经营资质审批流程比较严格。”一位知悉上海免税牌照的知情人士对记者透露。 自百联股份宣布免税牌照正在申请后，记者从多个渠道获悉，上海市政府多方筛选后，向上递交免税品经营资质申请，其中包含绿地控股。记者就此致电绿地控股总裁办，对方并未否认，只称一切以公告为准。 事实上，免税牌照早在二级市场打开了想象空间，自王府井宣布获免税牌照以来，股价涨幅超过100%。而拥有唯一一张全国免税牌照的中国中免，已经成为公募基金抱团的热门大牛股之一。 多家本地国企集中“抢筹”稀缺上海免税牌照 一张稀缺的免税牌照带来的商业利益，不只是二级市场上的涨停板。争夺免税牌照，正成为数十家有百货商业业态国企的准动作。 在上海，除了百联股份，徐家汇、新世界等也成为免税牌照争夺的重要参与方，鄂武商也在公开平台回复称正在申请免税牌照。 对于免税牌照申请传闻，新世界董秘王文华并未否认。“如果有确切消息，我们会第一时间公告的。”王文华对记者称。 与鄂武商经营业态相似的百联股份，其业务范围涵盖更广，包含综合百货、购物中心、奥特莱斯、大型综合超市、超级市场等。 7月6日，百联公告控股股东百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请。尽管百联在公告中指出免税牌照能否获批存在不确定性，但二级市场立即给出正面反馈。自7月6日起，百联连续5日涨停。 相比百联，绿地则是依靠其在商贸产业上的综合实力，得到竞争免税牌照申请的入场券。 以房地产和大基建为主业的绿地，在大金融、大消费等领域早有布局。进口贸易，是绿地“大消费”战略里的重要组成部分。 2019年年末，绿地全球商品贸易港集团（简称绿地贸易港）组建成立，其前身为成立于2005年的上海绿地商业集团有限公司。绿地贸易港旨在于开拓国际贸易、终端零售、商业运营、商贸物流领域，围绕进口全产业链布局，打造成为中国商贸流通龙头企业。首个绿地贸易港项目位于上海虹桥，被政府认定为进博会常年交易服务平台。 该项目内还有上海首个保税展示展销场所，合作伙伴包括日本最大免税店企业日本Laox株式会社、全球知名钻石商以色列罗德曼珠宝公司、全球榴莲供应商马来西亚林篷岸种植集团等。 除已有的上海绿地贸易港项目，绿地正在向天津、成都、武汉、西安、济南、哈尔滨等国内重要区域落地贸易港。 不过，绿地控股内部一位知情人士对记者透露，绿地目前正在推动布局海南贸易港，不出意外的话，大概率是能获取海南免税牌照的。 免税成长边界打开 二级市场估值引遐想 国海证券在研报中称，按照2019年中国人境外消费奢侈品总额计算，市内免税空间可接近6000亿元，再叠加考虑年复合增速5%-7%，市内免税销售空间会进一步增长。 “若海南岛免税销售额在国内占比达到50%，则根据前述海南岛免税市场空间1000亿元倒推国内免税销售额市场空间可达到2000亿元，若离境市内免税店政策快速落地，则预计国内免税销售额市场空间会更大，广阔的市场空间为免税经营参与者打开充分的增长空间。”国海证券在研报中分析。 事实上，国内免税采用国企专营牌照管理，主要有口岸免税店、市内免税店、离岛免税店、外交人员免税店等。不同免税牌照对应不同的经营权限和范围。 在王府井之前，国内拥有免税牌照的企业只有7家，分别为中免集团、日上免税行、深免集团、珠免集团、海免集团、中出服和中侨免，上述7家企业市场格局稳定。 其中，中免具有免税全牌照，可以经营机场、口岸免税店、离岛免税店，市内免税店等。2019年，中免在国内市场占有率高达85%，地位稳固，有垄断之势。 今年6月王府井获得的免税牌照，是自上世纪80年代初以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准新的免税牌照，这是免税资质审批迎来重大突破。不同的是，王府井主营百货零售，与历史资质企业的主营业务完全不同，国家对免税资质审批条件和方向可能转向出境市内免税店，打开免税竞争蓝海。 另外，近几年我国免税政策也在走向宽松。出入境口岸、离岛、市内等各类免税店的经营政策在大幅放宽。今年7月1日，海南离岛免税新政开始落地执行，被市场解读为免税行业的垄断局面有望在海南率先打破。 火爆的免税牌照背后，除了市场资金疯狂追捧，每一张免税牌照能产生的收益随着资质不同，差别也较大。 “像中国中免，它的牌照是全国性的，一张牌照能带来的净利润几乎是几十亿元，按照市盈率去推算估值，二级市场想象空间很大。事实上，论收益贡献而言，一线城市的免税牌照带来的经济效应远超过其他城市，所以一线城市的免税牌照价值稀缺性明显。”上海易昌投资管理有限公司研究副总监王永远对记者评价道。 “如果绿地控股能顺利拿到免税牌照，且是上海区域的，按照全国免税牌照带来收益除以一定的比例，能带来的净利润也是可观的，在估值上就不能单纯按照房地产行业的平均市盈率去计算了，未来的想象空间是极大的。”杭州恒畀资产管理有限公司基金经理徐明对记者分析道。 “照目前的进程来看，在免税牌照申请上，绿地控股应该是比百联更有优势，上海几家竞争的国企中，有一些已经确定出局。”上述知情人士对记者称。 不过，值得注意的是，免税品的经营属于国家授权特定机构专营的业务，获得免税品经营资质须经财政部、国税总局、海关总署等部门的审核批准，已经不是上海市政府层面就能决定拍板的决策。
金融衍生品市场发展座谈会近日在京召开。 人民银行金融市场司副司长彭立峰在会上表示，随着金融改革开放步伐的加快，金融衍生品市场在支持货币政策调控、维护金融稳定、服务实体经济等方面的作用越发显著，是提升银行间市场竞争力的重要组成部分。金融衍生品市场要坚持服务实体经济发展的理念，平衡好市场创新与规范发展的关系，有序推动解决制约市场发展的体制性和机制性问题。人民银行将与自律组织、基础设施机构共同做好市场管理与服务，也希望市场机构充分发挥主观能动性，形成合力共同推动市场发展。 与会代表围绕金融衍生品市场近期市场热点问题进行了研讨交流，建议持续优化交易机制，创新发展信用违约互换指数等产品，加强基础设施支持作用，推动终止净额、信用衍生品资本缓释等制度完善，做好与国际衍生品监管政策的衔接，推动市场纵深发展。 交易商协会表示，将继续认真贯彻党中央、国务院有关政策精神，落实“六稳”“六保”的工作要求，在人民银行的正确指导下，充分发挥自律组织作用，依托金融衍生品专业委员会，加强创新产品应用和市场参与者培育，不断完善金融衍生品市场相关制度和机制，推动金融衍生品市场健康规范发展，助力提升金融服务实体经济的能力和水平。（常佩琦）
银保监会：银行信贷资产质量基本稳定 中国银保监会8月10日发布的2020年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况显示，上半年商业银行净利润同比下降9.4%，二季度末不良贷款率环比微升。银保监会表示，商业银行信贷资产质量基本稳定，风险抵补能力较为充足。 涨幅抢眼 “黄金ETF”上热搜 7月以来，黄金ETF涨幅亮眼。除了最近新成立的两只外，其余7只均实现了10%以上的涨幅。今年以来，早先成立的四只黄金ETF普遍取得近30%的涨幅。同时，9只黄金ETF7月以来获得近16亿元的资金净流入。 畜禽养殖企业7月经营数据向好 截至8月10日，5家畜禽养殖业上市公司披露了7月份销售数据，4家公司业绩环比改善，销量和收入均有提升，但价格距去年同期差距较大。分析人士认为，上半年鸡苗价格同比下滑较多，影响了盈利。7月出栏肉鸡养殖利润相对稳定，鸡苗价格走高，但仍处适中位，预计8月国内毛鸡出栏量继续增加，但增幅有限。 企业贷款利率罕见低于房贷利率 金融“组合拳”挥向融资难融资贵 降低实体经济尤其是小微企业融资成本已见成效。近期，人民银行发布的二季度货币政策执行报告显示，截至2020年6月末，企业贷款平均利率已经低于同期个人住房贷款加权平均利率。而以往，这种现象非常罕见。分析人士指出，企业贷款利率的显著降低，将有力支持实体经济发展。 上海证券报 7月CPI同比上涨2.7% 短期反弹难改未来下行趋势 尽管CPI有所反弹，但整体来看，通胀水平仍温和。央行日前发布的二季度货币政策执行报告中指出，物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础，初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。国家统计局10日公布的数据显示，7月份，全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续第二个月反弹。 保险业效益短期透暖意 中小险企借助科技逆袭 保险业经营效益短期向好。上海证券报记者昨日获悉的权威数据显示，今年上半年，财产险公司预计利润总额447.91亿元，同比增长19.20%；人身险公司预计利润总额1382亿元，同比下降10.86%，降幅较一季度收窄约7个百分点。上半年保险资金运用平均收益率2.71%，较一季度上升1.55个百分点。 锁定科创板龙头企业 数百亿新钱等待进场 7月以来市场震荡加剧，但科创板依然是“最闪亮的星”。据统计，包括科创板基金、科技投资方向的基金和即将问世的科创板50ETF及联接基金在内，共有数百亿增量资金将精准投向科创板。在一些基金经理看来，科创板限售股解禁带来的调整提供了长线配置的良机。 信用债净融资额大幅上升 二级市场收益率涨跌互现 上周(8月3日至8月7日)信用债发行规模小幅增加，净融资额明显上升。同时，在二级市场上，信用债收益率表现分化，涨跌互现。 证券时报 上半年商业银行净赚1万亿同比降9.4% 8月10日，银保监会发布的二季度银行业保险业主要监管指标数据显示，上半年，商业银行累计实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%，平均资本利润率为10.35%。商业银行平均资产利润率为0.83%，较上季末下降0.15个百分点。 今年新发爆款基金近万亿 权益类产品是主力军 在股市回暖、基金赚钱效应凸显，以及监管层大力倡导发展权益类基金的大背景下，公募基金发行纪录接连被刷新。数据显示，今年以来，新发基金规模达到1.75万亿刷新纪录；新成立的50亿元以上爆款基金数量已突破100只，总规模接近1万亿，权益类爆款基金规模占比超过六成。 金融开放大势所趋 A股加速融入全球 明晟(MSCI)将于8月12日宣布最新季度指数评审结果，虽然此次季度评审不涉及A股纳入因子变化，却依然受到市场关注。作为全球最广泛追踪的基准指数之一，MSCI挂钩的资产总量约为12万亿美元，是绝大部分机构投资者对比回报的参考指数。 非交易过户打新即将开闸 基金专户、券商资管积极备战 上市公司股东将所持股份进行非交易过户参与打新的业务已是万事俱备，只待“发令枪响”。 近日，多家上市公司发布关于控股股东所持部分股份非交易过户的提示性公告，委托券商资管或基金专户设立单一资产管理计划，以开展股票、基金等金融产品投资。 证券日报 证券业吸金更吸人 下半年超2200人“加盟” 目前，有数据可查的124家证券公司(包含子公司)从业人员总数为32.75万人。与近年来员工大批出走情况不同，今年下半年以来，券业从业人员较上半年增加2223人。其中，券商人员流入幅度最大的业务线为证券投资咨询业务(分析师)，增幅达5.39%。 交易所债市改革加速 助力高精尖企业做大做强 交易所债券市场是公司融资的重要平台之一。近年来，证监会积极推动交易所债券市场改革发展，按照市场化、法治化的方向，进一步完善了交易所债券市场基础制度与监管体系，制约市场功能有效发挥的一些制度“短板”正逐步补齐。 IPO发行与市场交投火热 深改推动投融资动平衡 从融资端来看，7月份A股市场挂牌上市公司数量达到50家、募集资金规模为1846亿元，均创下2017年2月份以来新高(挂牌公司数为史上第三高，募资规模为史上第七高)。此外，仅8月份上半月，A股市场就有37只新股申购，市场以“超级打新月”来形容7月份和8月份的IPO发行。 房企年内发452亿美元债 三成利率超10% 一度沉寂数月的境外美元债融资市场开始活跃。近一个多月以来，房企扎堆抛出发行美元债的计划或者成功筹得美元融资。从当前资金链状况来看，房企仍在利用一切可以利用的融资工具，尽量大额度融资，多用于“借新还旧”，避免造成债务违约而导致陷入“多米诺骨牌效应”。 人民日报 铁路货运 跑出加速度(经济聚焦) 翻开中国铁路货运成绩单，一串亮眼的数据振奋人心。中国国家铁路集团有限公司9日披露，今年前7月，被称为经济运行“晴雨表”的铁路货运跑出“加速度”，发送量累计完成20.1亿吨，同比增长4.3%，为统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展注入强劲动能。
踏浪而来，仰世而来，迎风而来，破晓而来……用今夏最火的综艺《乘风破浪的姐姐》中的蹿红歌曲《仰世而来》里的歌词，来形容2020年呼啸而来的IPO热潮，再贴切不过。Wind数据显示，2020年上半年，中资企业在全球市场共完成IPO上市174起，数量较2019年同期增加56起（增长47%）。其中，A股上市企业数最多，占比达到68%，港股次之，为22%，美股为10%。如此规模，可以称之为浪潮。趋势延续下去，2020年是否会成为境内企业IPO的历史大年呢？注册制下的A股，IPO数量井喷注册制，无疑是2020年A股市场最大的看点。随着科创板注册制的日趋成熟、创业板注册制的落地实施，触及我国资本市场灵魂的改革正越发深入。一旦运行良好，有可能在年内就倒逼注册制在主板和中小板的全面铺开。由于注册制的推进，越来越多的企业获得了快速上市的机会，IPO企业数量逐季攀升，趋势非常明显。Wind数据显示，2020年一季度与二季度，包含科创板在内的A股IPO数量分别为51家、68家，较去年同期分别增长54%、106%。步入三季度的7月，IPO数量增长更为迅猛，一个月左右的时间，IPO数量已达52家，直逼2019年7月-9月三个月的增量。IPO增量来源，很大一部分来自于科创板。自2019年7月首批企业上市以来，科创板IPO企业数量呈现出非常稳定的趋势，每个月少则3-5家，多则十几家。2020年一季度，因受疫情影响，科创板IPO进度有所停滞，但6月份之后，IPO发行速度明显提升，7月更是创下了科创板开闸以来的月度发行最高峰，全月累计IPO数量高达27家。数量上井喷，质量上更有飞跃。科创板的高定位、高估值，成为众多企业上市的首选场所，万亿估值的蚂蚁集团宣布A+H股同步上市，A股选择科创板，芯片制造龙头中芯国际由H股火速回A，也是科创板，充分说明科创板已深得优质科技公司的广泛认同。中概股迎来“返乡潮”，港股成大赢家A股风景很好，港股市场也不差。一方面，境内IPO井喷带动了赴港IPO浪潮，很多境内企业出于多方面的考虑，直接选择赴港股上市，如农夫山泉、字节跳动、物美、大疆近期都传出赴港上市计划。另一方面，严苛的美国监管环境，使得中概股集体启动“返乡潮”，多数也回流去了港股。瑞幸事件是一个标志性的转折。瑞幸出事之后，美国证监会和交易所发布了多项专门针对在美或赴美上市的中国公司的多项方案，核心在于加强对中国公司的管理和要求，带有极强的针对性。出于风险考虑，很多在美上市的中概股，集体“返乡”、排队回国似乎成为当下最正确的选择。面对“回国潮”，港股表现出了极大的热忱。正如港交所行政总裁李小加所言：“我们把家里一切都打扫好，安顿好，等待那些浪迹天涯、周游世界的公司回家，阿里都回家了，没理由不相信那些漂泊在外的中概股公司不回来。”今年6月，网易回归港股，随后百度、携程、好未来、新东方、哔哩哔哩等公司也相继被传将启动回港上市计划，香港市场正成为新经济公司的首选回流地。Wind数据显示，2020年二季度、三季度（7月至今），中资企业港股融资金额大幅攀升，融资额分别高达652亿元、360亿元，均较去年同比增长了150%以上，火爆程度可见一斑。四大因素支撑本轮IPO大狂欢疫情尚未得到根本控制，消费与出口依旧低迷，对企业而言，最重要的工作本应该是管理改进和业务拓展，是“活下去”，而非上市。这么明显的道理，这些企业肯定是懂的。企业上市热情的背后，显然藏着其他重要的诱因。概括来说，主要有四点原因：一是政策机遇好。无论是国内A股还是港股，都对优质中概股企业、科技企业非常欢迎，政策体现出极大的包容性，这是过往30年我国资本市场发展史上没有出现过的。A股方面，科创板注册制、创业板注册制的落地实施，无疑为科技企业提供了最佳的上市舞台。港股方面，港交所推行了史上最重要的改革，在错失阿里巴巴5年后，终于全面放开“同股不同权”的上市限制，剑指内地高成长、大型新经济公司。显然，无论是A股还是港股，都做好了全面拥抱以互联网、硬科技为代表的新经济企业。二是市场机遇好。为对冲疫情，世界各国都进行了史无前例的经济刺激政策，新一轮货币宽松潮愈演愈烈，使得全球资本市场都走出了一波“水牛”行情，几乎对疫情完全免疫。Wind数据显示，4月初至今，美股道琼斯工业指数上涨30%，纳斯达克指数上涨45%，A股上证指数上涨20%，创业板指数上涨40%，到处都呈现出一片非理性繁荣的景象。“水牛”行情之下，企业股价和估值水涨船高，尤其是受疫情影响较小的新经济企业，更是独占鳌头，被大资金“买买买”，很多股票价格都创出了历史新高。因此，对很多企业而言，当下确实是IPO上市非常好的机会窗口，可以定一个更高的发行价，募集更多的资金，给企业带来真金白银的利益。三是近期涌现的上市潮，带有很强的羊群效应。因为企业家群体也是焦虑症的重灾区，很容易跟风操作。当下国内竞争压力大，商业模式变迁明显，企业家若看到已经有同行上市或筹划上市，就会给自己一种很强的上市紧迫感。在同行的竞争下，在自媒体的宣扬下，在投行的游说下，很多企业家纷纷“撸起袖子加油干”，希望在上市方面拔得头筹。企业家很焦虑，也很好面子，如果比自己烂的企业都上市了，自己还没上市，以后在这个行业里边还怎么混？四是很多企业确实有通过上市补充资金的强烈需求。受疫情的影响，很多企业的现金流较为紧张，急需通过股权融资补充巨额资金，进一步加强研发，开拓市场，前瞻布局，以应对未来的不确定性。这就是资本市场的魔力所在，也是不可抗拒的诱惑所在。疯狂的IPO，将改变什么？种种迹象表明，发展到今天的A股和港股，正加速进入一个全新的阶段。而随着新经济企业IPO数量的增长，这一变革将更加快速。A股方面，牛短熊长备受诟病，但随着新兴科技企业的不断上市、基础性改革的不断推进，资本市场优胜劣汰的功能将得到更充分的发挥，新股也会愁卖，垃圾股不再吃香，两极分化越发明显，好股票越来越好，差股票无人无津。沿着这个改革思路，在未来1-2年内，我们一定能看到A股市场的真正崛起，也势必能看到一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。港股市场也是一样，随着优质中概股的回归、境内新经济企业的赴港上市，港股结构得到充分重构，金融地产权重降低，科技企业权重上升，市场活力将重新恢复，并成为科技企业的又一块上市圣地。曾经遗憾错过互联网崛起的十年，港交所势必不会再错过下一个科技股的十年。正如港交所行政总裁李小加所说：“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些，因为不想把非常有发展前景的新经济公司关在门外。”A股的崛起，港股的复兴，叠加中国股权融资大时代的到来，我们有望看到好的企业与好的资本市场相互成就的美好画面，也有望看到除美国市场之外的新股市灯塔。这一轮IPO浪潮，有望打造出一个全新的A股与港股市场，一个孕育创新公司的新世界级摇篮。作者简介：何南野，苏宁金融研究院特约研究员，投行从业者，CPA，CFA，财经专栏作家，专注于股权投资、企业上市、并购重组、技术与商业等研究、实践与解读；代艾玲，西南财经大学在读硕士研究生。
美联储救助企业债市场却进一步埋下了隐患 2008年金融危机后，美国长期处于低利率环境之下，引发了企业债务规模的迅速增长。截至2019年末，美国企业债券规模为9.6万亿美元，约占美国GDP的45%，是2008年末的1.8倍。伴随着美国企业债务长达10余年的扩张，债务信用资质弱化、企业杠杆水平过高等问题浮出水面，企业债市场的“灰犀牛”特征愈发明显。 美联储出手干预企业债市场 年初新冠肺炎疫情的暴发，给全球经济按下了暂停键。受隔离封锁等措施影响，全球范围内一些企业生产经营中断，信用基本面急剧恶化，违约风险上升。实体经济的悲观前景同步引发了原油价格战，全球金融市场动荡，市场恐慌情绪蔓延，各类资产惨遭抛售，同时，投资商业票据和短期债券的货币市场基金面临大量赎回，进一步加剧流动性枯竭，企业债的信用利差大幅飙升。 本次疫情彻底打破了美国企业债市场的繁荣泡沫，多年积累的信用风险集中释放。由于常规的利率工具和QE在降低企业融资成本等方面作用有限，为了更有针对性地缓解企业的流动性危机，3月下旬以来，美联储依据《联邦储备法》的授权，推出了商业票据融资机制(Commercial Paper Funding Facility，简称CPFF)、一级市场公司信贷工具(Primary Market Corporate Credit Facility，简称PMCCF)和二级市场公司信贷工具(Secondary Market Corporate Credit Facility，简称SMCCF)等一系列信用支持工具，为美国企业的商业票据、交易所交易基金(ETF)、投资级企业债以及在疫情期间评级降为垃圾债的“堕落天使”提供流动性支持。由此，美联储成为了全球首家购买高收益级债券的央行。 美联储从5月开始通过SMCCF购买企业债ETF，并于6月将购买范围扩大到单个企业债券。美联储资产负债表显示，截至7月30日，包括SMCCF在内的公司信贷工具规模已经达到442亿美元。6月29日PMCCF正式投入使用，但尚未公布交易细节。 美联储披露的SMCCF交易数据显示，截至7月10日，SMCCF已购买了市值为79.7亿美元的企业债ETF和15.9亿美元的单只企业债。投资组合中包含336家发行体，包括苹果、星巴克、亚马逊、微软、可口可乐、威瑞森通讯、美国电话电报公司、迪士尼等大型企业。从行业来看，占比最高的是消费品、能源和公用事业。从评级来看，BBB级企业债占比54.6%，高收益级企业债占比3.1%。 信用支持工具短期效果显著 从政策效果来看，美联储的政策工具有效地纾解了企业的短期资金压力，避免流动性危机进一步演化为大范围的破产倒闭，导致债务危机爆发。具体来说，产生了以下影响。 第一，企业融资利率明显下降。 商业票据是企业短期融资的重要渠道，非金融票据利率的大幅攀升，使得企业借新还旧的压力剧增。3月17日，美联储宣布推出CPFF和MMLF；3月23日，美联储进一步扩展CPFF的购买范围并下调了CPFF利率，此后商业票据利率快速回落，目前已明显低于疫情暴发前的水平。 从企业债市场来看，3月以来，企业债券的信用利差大幅飙升，其中高收益级别的期权调整利差最高升至逾1000基点，投资级中最低级别的BBB级期权调整利差最高升至488基点。3月23日，美联储宣布设立PMCCF和SMCCF，信用利差开始回落；4月9日，美联储宣布将PMCCF和SMCCF的购买范围扩大至3月22日后受疫情影响评级被降为BB-/Ba3的债券，以及部分投资于美国高收益债券的ETF。6月16日，美联储进一步将“合格的公司债市场指数债券”(Eligible Broad Market Index Bonds)纳入购买范围。 美联储的救市举措提振了市场信心，全球风险资产大幅反弹，资金重新流入企业债市场。此后，各等级企业债券的利差持续收窄，目前投资级的利差已回归至疫情前的水平，高收益级别的利差也较最高峰回落了近400基点。 第二，企业债发行量快速上升。 美联储宣布设立一系列信用支持工具后，企业融资意愿提升，企业债一级市场出现井喷现象。二季度美国企业债券发行量高达8683亿美元，创历史同期新高。上半年美国企业债累计发行1.43万亿美元，已超过2019年全年的发行量。其中，美联储购买高收益债的声明重新激活了高收益债市场的融资功能，低等级企业债的发行占比明显提升，目前已由3月份1.4%的极低值恢复到25%的正常水平。 本轮发行热潮中，不乏埃克森美孚、Verizon、亚马逊、可口可乐等大型投资级企业。根据美国银行的调研，大型企业发债募资的用途有两项，一方面是为了补充疫情冲击下的运营资金需求，或者用于债务偿还；另一方面是锁定当前较低的发债成本，或用于并购、股票回购来提振股价。 第三，境外投资者大量涌入。 伴随着美联储的救助，4月以来，美国企业债的估值水平已大幅改善，但收益率仍显著高于已经实施负利率政策多年的日本和欧洲，配置价值凸显。截至7月15日，美国BBB级5年期企业债的到期收益率约为1.89%，而同等级同期限的日本投资级企业债收益率仅为0.68%，欧元区为0.84%。 同时，美联储实施零利率后，境外投资者的货币对冲成本下降。根据法巴银行的数据，6月份使用3个月远期合约对冲美元的日本投资者的平均年化费率为0.58%，欧元投资者为0.8%。对冲后的美国企业债投资回报仍然可观，吸引了大量的境外投资者涌入。3月份以来，美国的企业债公开市场日均成交量达到了350亿美元以上，高收益级占比最高升至32%。 美国企业债市场风险暗藏 美联储虽然短期内缓解了企业债的压力，却不能根本解决问题，反而使企业债市场的风险进一步积累。这表现在两个方面。 首先，企业债市场出现了评级下调与违约浪潮的现象。 伴随着美国企业债务规模的膨胀，企业债务的信用资质不断削弱。投资级中的BBB级企业债规模从2008年初的7000亿美元增至2019年末的3.13万亿美元，在投资级债券中的占比由2008年的37%攀升至48%。一旦BBB级的债务被下调评级后，将直接进入高收益级，导致债券价格下跌，信用利差扩大，严重削弱企业的再融资能力。同时，共同基金投资高收益级债券的比例受到严格限制，可能在评级下调时引发抛售，进一步加剧流动性紧张。 评级调整方面，今年上半年，标普已累计下调了473家美国企业的信用评级。其中，有23家BBB级企业被下调为高收益级。从行业来看，评级调降的企业集中在能源、资本货物、零售消费等行业中，这些行业也是受疫情影响最大的行业。 违约方面，摩根大通数据显示，截至5月末，美国前12个月的违约率上升了2.22个百分点至4.85%，创10年新高。彭博的数据显示，截至7月20日，今年美国市场累计已有40家企业发生债务违约，违约企业的未偿还债务规模高达667亿美元。高盛预测，年末高收益债券违约率将达到13%，违约可能集中于能源、零售、汽车/租赁、游戏/住宿/休闲等行业。 其次，未来企业债到期量较大。 未来5年，美国非金融企业债券将迎来到期高峰，2021-2025年的到期量分别为7495亿美元、8290亿美元、8963亿美元、8821亿美元、11802美元。分级别看，BBB级和高收益级别的到期高峰均在2025年，到期量分别为3431亿美元和4459亿美元。短期来看，2021-2022年投资级债券的到期量占比维持在75%以上，偿付风险较为可控。但2023年之后该比例显著下降，意味着低评级主体的偿债压力将明显上升。 美国经济研究局(NBER)称，美国经济已经于今年2月起正式进入衰退。目前美国面临疫情二次暴发的挑战，刚刚重启的经济面临重新隔离封锁的风险。美联储对信用债市场的干预，短期内能够缓解企业的再融资压力，延迟企业的违约暴露，但无法从根本上改善企业的信用基本面。如果疫情长期得不到有效控制，企业经营情况和盈利能力将继续恶化，偿债能力不足，企业债市场的复苏或将完全依靠美联储的购买行为支撑，而这种人为扰乱价格信号的政策措施难以持续，政策的边际效果也将越来越小。 同时，目前美国宽松的金融条件再度催生了大型企业发债回购股票的行为，引发资产泡沫和企业杠杆率上升。长此以往，可能会为其进一步埋下金融风险的隐患，成为下一次危机的导火索。 (作者：李思琪)
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