在2020成都车展期间，上汽集团旗下上汽大众斯柯达宣布迎来在中国的第300万位车主。同时，上汽大众斯柯达管理层透露，为适应中国汽车市场的特点，斯柯达将努力将其客户群平均年龄从34岁左右降至30岁左右。 “斯柯达是一个有着125年历史的品牌，如今业务已覆盖超100个国家地区。2010年起，中国市场已成为斯柯达汽车全球最大的单一市场。”上汽大众斯柯达品牌营销事业执行总监安瑞格说，在他看来，在中国斯柯达还是个非常年轻的品牌。2005年，斯柯达进入中国市场并落户当时的上海大众，开启了在中国市场15年的新发展历程。 2007年，上汽大众斯柯达首款车型明锐在中国推出，此后昊锐、晶锐、昕锐等主流轿车也随即进入中国市场，斯柯达在中国快速达成了100万台的销量成绩。之后，中国汽车市场迎来发展黄金期，斯柯达也加快了SUV产品的布局，由柯迪亚克、柯珞克与柯米克等SUV组成的SUV家族，帮助斯柯达在合资15年之后，完成了在中国300万台下线车的发展。 值得注意的是，斯柯达已经在多方面实现中国本土化的转变，譬如为迎合中国消费者喜欢大空间的需求，斯柯达主流车型虽然在尺寸上与全球车型保持一致，但在内部空间上要比同级车型多出15%至20%。 不过，业内分析人士认为，目前斯柯达在整体下滑的中国汽车市场的局面并不乐观。数据显示，2019年斯柯达在中国销量为28.2万辆，销量同比下降17.3%；2020年上半年，斯柯达在华销量同比下滑38.5%，累计销量为7.74万辆。特别是在大众汽车又推出子品牌捷达之后，斯柯达的发展面临多重挑战。 面对挑战，安瑞格分析说，中国市场变化比较快，以重要指标目标客户群来看，目前斯柯达在华车主的平均年龄是34岁左右，而目标客户群体是30岁左右，“这个差距是目前更多需要关注的，怎么样可以弥补这个差距，怎么样吸引到更多中国年轻客户。” 上汽斯柯达品牌市场营销高级总监任云也表示，年轻化不仅是整个行业的大趋势，也将成为斯柯达与大众品牌区隔的突破。 为此，上汽大众斯柯达方面透露，未来在产品和服务等多方面将进行改变。在新能源车方面，斯柯达相关新能源车型项目已经启动。在整车设计方面，斯柯达将针对中国市场使用全新YALE设计理念，YALE代表着年轻、魅力、夸张和氛围。为了适应中国年轻消费者数字化配置的敏感，斯柯达还将在新车型上强化数字化配置，相关配置会领先斯柯达欧洲车型。（俞立严）
观点地产网闫家瑞最近很忙。 7月一个微雨的早上，尽管上班才2个小时，他已经与几位下属开完了第一波会议，顾不上从沙发中起身休息一二。 从合生北京总部大楼一层办公室往外，灰沉沉的天气和漂浮的雨丝带来了难得的清凉。街道上很安静，仅留若干核酸检测指导牌提醒着人们，这座城市近期突发局部疫情。 作为合生集团住宅投资事业部常务副总经理，闫家瑞分管住宅板块工程、设计研发、营销、资产管理、客服等多样业务，下属们需要经常向他请示意见。 能交给观点地产新媒体的时间只有一小时，时隔一年未见，我们再次与这位老朋友谈房地产行业，谈合生，也谈个人。 信心与变革 闫家瑞告诉我们，合生已经平稳渡过了疫情最严重的阶段——从大年初三伊始，合生在几天之内制订了一套覆盖了防疫、工程、销售、执行、考核等工作的部署，甚至细致到了每一个工班。 面对新冠肺炎疫情，合生始终保持着谨慎却乐观的态度：放大至时间与空间维度，疫情所带来的影响不会太长。 这样的信心既来源于对国家和政府工作的信任，也来源于合生连续三年取得增长的自家底气。闫家瑞表示，今年亦有信心保持发展势头。 从最新的业绩数据可以看出，在同行一片哀嚎，并将中期业绩同比跌去大半甚至亏损的原因归到“新冠肺炎疫情影响”的同时，合生上半年却录得综合溢利约60%的增幅。与此同时，其上半年销售额也同比上涨了14.6%，达到130亿元。 “要相信政府的努力和成效，要看到购房者的市场需求并未消失。”对于新冠肺炎，对于公司上半年业绩录得15%的增幅，对于合生的很多已有成绩，他表现得相当风轻云淡：没必要过分解读。 他的嗓音低沉而厚重。办公室里清一色的实木家具上，堆叠了各式各样的文件，一人高的发财树疏疏落落，绿意舒展。 “企业需要选择最适合自己的发展机制和发展模式。”闫家瑞指出，在未来一段时间，资金相对比较充沛、资金安全度比较高、融资渠道比较畅通的企业或是发展的好时机。 目前，境内融资在疫情前后变化不大；境外资金变多了，但却难以入场。 他认为，香港等境外上市平台此时是有优势的——利用好境外发债既可以优化财务结构，又有利于企业布局海外发展。 一个合格的管理人员，应该主动迎接变革，为公司打下更好的管理基础。如何应对内外环境的变动，这要求闫家瑞在危机中保持理性思考。 他抛出了很多问题。 虽然疫情影响已暂告一段落，国家也给了相应的支持政策，但是如何利用好这些政策，为公司争取更多利益，更好地保障客户和业主的权益，他认为合生要做的工作还有很多。 对于成功，要看到成功的逻辑；对于失败，要看到失败的缘由。既要看到大环境中的种种不确定性并加以应对，也要从自身出发不断自我变革和自我提升。 以补充“新血液”为例，合生自2018年启动管培生计划，招聘了上百个“合新生”，并分配到了不同部门。 通过高素质人才的引进、培养、成长，成为企业未来的中坚力量和领导岗位的储备人选，同时优化人员结构、提高人员素质，这是合生的自我变革。 “居庙堂之高则忧其民，处江湖之远则忧其君。”闫家瑞表示，合生亦希望能做出自己的贡献：使用好、培养好优质的人才，为社会创造更多的就业岗位，给人才创造发挥的平台。 至于“房住不炒”的政策基调，作为从业者，闫家瑞判断接下来还是平稳为主。“没有大偏差，为什么要改变它？这是很正常的。” 他的判断是有依据的。几年下来，政策对于整个市场的健康平稳发展起到了积极作用，包括对于房地产市场的良性和长期的可持续性的发展，包括对于国计民生带来的正面作用。 同时，虽然资金进入楼市越来越困难，但更多企业已经适应这项政策，并取得了一定的发展。 包括合生在内。 “在判断一个事情的时候，要用理性的思维，有一定的分析和思考在里面，想到这个事情本身背后的逻辑是什么，而不是看它的表现是什么。” 闫家瑞为自己倒了一杯水，两个多小时的连轴发言难得停顿。他需要放松，也需要一点思考的时间。 片刻之后，他回答了我们临时起意所提的一个问题：合生的多元化。 多元与不设限 虽然起家于住宅开发，但合生从来都不是一个“偏科生”。继商业管理、物业管理、产业投资后，合生再一次进行了新尝试。 观点获悉，合生将新增“股权投资”为公司的主营业务，其中又以高新科技、医疗科技类股权投资为主。 早在2016年12月，合生便确定了股权投资这项新任务，并于2018年、2019年均录得净利润。一是通过一级市场私人股权投资以孵化和培育高科技投资业务板块；二是通过二级市场股票投资，长期持有蓝筹股等兼具现金分红能力和随时变现能力的优质股票。 截至2020年上半年，合生持有上市证券的未变现收益总额已超20亿港元，综合溢利预估达60%增幅。 如何在低息环境中管理流动性，为现金盈余寻找更高的资本回报及稳定现金流？闫家瑞为我们详细解惑：“于合生而言，股权投资是一种布局、一种方式，但这种方式并不是单指在股票二级市场上收购股票。” 他提到，合生未来除了房地产主业之外，肯定还是要布局一些相应的产业。例如，健康产业、养老产业、科技产业都会是可能的合作方向。 多元化的不只是合生的业务，还有合生的实践路径。以住宅开发为例，除了招拍挂、二级市场以外，合生的拿地方式和手段一直都有新尝试，譬如合作、一二级联动，但最终决策仍是谨慎的。 公司官网首页，合生创展的愿景是成为全产业链优质生活运营商——通过创新城市运营模式、多元化业态优化发展的战略定位，最终成长为跨区域、跨行业、国际化的世界级企业。 至于如何多元化，闫家瑞也在思考这个问题：业务是否需要流量支撑？在遭遇线下流量滑坡后是否仍坚持原路？抑或根据正在发生的变化布局新的产业和场景？ 想明白了，才能更好地提升企业的可持续发展能力和抗风险能力。 新冠疫情也好，政策变动也好，闫家瑞始终相信，对于看好的市场、看好的项目，合生会坚决进入，自己不会给自己设限。 从2017到2020，今年已是闫家瑞与观点对话的第三年。而伴随房地产行业走过了20个春秋的博鳌房地产论坛，也见证了一批又一批地产人士的起起伏伏。 从合景泰富到合生创展，闫家瑞在地产圈浸淫十数年，每一年都会面临一些变与不变。 随着经验的积累，对整个行业的思考与理解，对于工作本身的热爱都在不断地加深。但身处地产圈，身为管理层，做好经营管理和对工作的喜爱始终如一。 与合生共进退这三年，闫家瑞是管理者，也是同行者。尽管他已习惯于从管理层面来思考，但也没有忽视来自执行层面的意见。 在北京总部大厦一层的个人办公室，所有员工都可以随时推门而进，与闫家瑞交流工作，在不经意的讨论中，这里甚至临时征用为会议主场。 短短的一个小时采访中，我们先后见到了三波不同的面孔。在下属面前的闫家瑞，沉稳、从容，几番笑谈，便敲定最终方案。 多元化之外，闫家瑞频繁提起了另一个关键词：信息化。 他向我们介绍，合生自行开发了关于商业管理、物业管理的APP，如“合生通”等，借助信息化快速提升了物业管理质量，并更好地支撑对业主的服务。 在未来的竞争中，信息化手段能够建立比较好的竞争优势，区别于一些传统物业或者商业管理手段，同时最终要体现在经营成果上。 以线上售楼处和直播卖房为例，目前来看只是一种噱头抑或是一种手段。如何从打广告落实到卖房，落实到企业经营数据上，做到有投入必有产出，这仍需要地产同行不断努力和突破。 闫家瑞强调，真正打通背后的交易全链条，打通前端的手段和后端的交易环节，这才是作为企业在未来利用信息化手段能够取得的竞争优势，而合生正沿着这条路稳步推进。 以下为观点地产新媒体对合生集团住宅投资事业部常务副总经理闫家瑞先生的专访实录： 观点地产新媒体：从个人、公司或者从社会层面上来说，您觉得过去一年最大的变化在于哪些方面？ 闫家瑞：有变化也有不变。不变的是：不管是做哪一个方向的管理工作，还是负责全面管理，我始终在房地产行业里面。 这十几年也看到了整个行业的变迁，随着每一年工作经验的积累，包括对整个行业的思考、对工作本身的热爱都在不断加深。 有变化的是每年的市场情况，包括公司的经营目标、行业的起起落落。 作为自身，适应这种变化，在思维上和行为方式上积极求变，才是对工作、对行业、对公司的积极态度。 如果始终抱着一种思维、一种习惯、一种模式，可能自身的适应能力，或者对于公司整体对变化中的应对能力会起到反作用。 观点地产新媒体：如何积极主动地应对过去一年的市场变化？ 闫家瑞：大家都知道今年的大环境，包括很多黑天鹅事件，疫情的影响，全球经济的影响，中美关系的影响，对房地产是有很大的外部环境方面会带来的改变，是近些年来没有过的改变，甚至超过了08、09年。 这确实对行业带来一定冲击，对各行各业都带来了冲击。 在这种冲击面前，应该主动想一些方法。不管政策是松还是紧，外部环境是友好还是不友好，房地产行业始终存在需求，不会消失。 以合生为例，我们从大年初三开始就已经部署了。面对整体严峻的形势，我们采取了很多科技手段。很多公司都建立网上售楼处，但是关键在于建立之后的细节如何落地，不是说建立一个网上售楼处、做做样子就算了。 针对外部、对疫情所带来的销售冲击，外部客户是通过什么手段和方式去发动？利用科技手段建立所谓的VR开发或者网上售楼处，只是一个手段的展现。 但是，接下来通过大量工作，如何去找到外部客户、找到目标客群，如何把相应的一些合作的渠道公司有机地串联起来，这需要线下做很多工作——包括配合什么样的政策，同时发动内部客户、员工、老业主，这个是有基础的。 再配合什么样的动作，由谁执行、效果如何、谁来监督、如何考核，一系列的手段在几天之内就制订出来，通过有效的手段保证我们平稳地度过了疫情最严重的阶段。 虽然国家给了相应的政策，但是这些政策如何利用好，为公司争取更多利益、保障客户和业主的权益，我们要做很多工作。我们和总包单位，甚至到每一个工班沟通协调，克服困难恢复工程、推进进度，同时确保质量。 观点地产新媒体：疫情过后，房地产行业会发生什么样的变化？ 闫家瑞：首先说疫情是常态化，不是疫情过去就回到以前了。 疫情对这个行业产生了一定冲击，未来整个发展趋势会不会产生一定的变化，这个不好说。 在之前的时代，某些路能走得通，但是未来大家要重新审视一下，基于行业发展的趋势，自身企业采取什么样的发展模式，是激进？是保守？还是稳健？ 对企业多元化的布局上，到底怎么样多元化？可能这场疫情带来深刻的变化，比如文旅需要流量支撑，但是线下流量消失、减少的情况下，这些布局是部分是还要按照这条路去走？ 根据变化，相应布局到哪些产业？场景是什么样的？需要线下还是线上流量支撑，企业在多元化的道路上采取什么样的模式？进入什么样的行业和产业？这些都需要大家反思，以便更好地提升企业的可持续发展能力和抗风险能力。 观点地产新媒体：全国多地土拍市场回暖，很多企业都高价拿地。 闫家瑞：第一，企业自身的发展需要，是正常的。到了一定阶段，土地储备肯定要补充。一线城市、重点城市是各大企业非常看重的市场，竞争肯定会激烈。好东西大家都想要，这是市场原则的体现，不必过分解读这个事。 从市场资金来讲，国内外目前的金融政策造成了全球经济的货币资金流动性比较充足。资金都有避险的需求，个人也好，企业也好，房地产承载了一定的避险功能，资源和资金可能更加倾向于一线城市核心地段的核心资产。 合生看重的核心城市、要进入的核心城市，或者已经有布局的核心城市，肯定要深耕。 第二，企业要量力而为，如果有合适的地，我们肯定在不断地研发，不断地跟进，包括我们拿地的方式也很多元化。 除了大家看到的正常的招拍挂、二级市场以外，比如合作，比如一二级联动，一直都有尝试，跟踪的项目很多，最终我们决策会相对比较谨慎。 看好的市场、看好的项目我们会坚决进入，但是我们自己不会给自己设限，如果有好的机会，肯定是要抓住的。 观点地产新媒体：您刚才提到企业拿地，包括楼市发展，很多都是资金避险，还有企业拿地节奏的问题，怎么看今年海内外的融资环境？ 闫家瑞：国内的融资环境，疫情前和疫情后没有太大的变化，因为国家相关政策没有太多变化，相反对于资金进入房地产还是出台了更加细致的管控措施。 国内的融资市场，对于企业的融资要求和条件越来越严格了。企业是不是健康，会决定未来的发展，包括境内的融资渠道是不是畅通、融资手段是不是丰富，这可能会对企业提出更高要求。 当然也跟企业自身情况有关，比如有相应的优质核心资产，获取融资的渠道或者途径相对更加方便一些。 从境外来讲，现在境外的钱很多，也很便宜，关键在于境外的钱很难进来，所以一些企业发境外债的成本是在降低的，包括通道相对畅通。 这个过程中，如何利用好境外发债，对于在海外上市的公司，比如说港股上市或者其他的市场上市，利用好这个渠道优化自身的融资结构，降低企业的财务成本、运营成本，可能会有一定的积极作用。 另外，对于企业海外布局，比如有海外投资需求的企业、多元化的企业，可能通过这种方式把钱用到企业发展上去。 第一，要看到不同融资渠道融来的钱如何使用？第二，也要看到发债的规模，发债的水平，给你自身能够带来什么？一方面是发展的需要，另一方面是财务结构，提升自身管理效率。 观点地产新媒体：合生计划增加股权投资的业务，重点布局高新科技、医疗科技类。现在进入医疗股还有高新企业产业会不会股价偏高，是否与公司业务相结合？ 闫家瑞：合生创展是一个多元化的公司，企业发展到一定阶段，肯定想采取多元化的路线，这个是正常的。很多企业走到了多元化的这条路上，但是如何选择多元化，每个企业的判断是不一样的。 对于合生来讲，未来除了房地产主业之外，肯定还要布局一些相应的产业。股权投资是一种布局、一种方式，但这种方式并不是仅在二级市场上收购股票。 我觉得大家的解读不能太片面，就好像买房子，什么时间都有人说现在市场是高点。为什么总会有人觉得买的合适或者不合适，这是根据投资判断和投资决策决定的。 第二，除了股票二级市场之外，也会投资比较看好的产业或者企业。我们采取很多的方式方法，比如合作，从而形成特有的发展模式。这块会有一定的布局，带来的收益肯定对公司、对股东、对投资人都要有交代。 这几年合生一直在稳步增长，所以我也希望大家在判断一个事情的时候，要用理性的思维，有一定的分析和思考在里面，要想背后的逻辑是什么，而不是看表现是什么。原标题：观点与闫家瑞对话：不设限的合生 | 博鳌20年
在注册制改革的背景下，以新证券法为准绳，对《上市公司信息披露管理办法》（下称“《信息披露办法》”）进行了部分条文修订的《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》正在向社会公开征求意见。 《信息披露办法》时隔13年的修订，映衬出上市公司群体“话语方式”在新“语境”下的新要求，其核心要义是——以新证券法为遵循和落实、以注册制改革为引导、以提高上市公司质量为主线、以规范关键少数为重点、以协同提升违法违规成本为保障。 毋庸置疑，信息披露是注册制的核心，履行信息披露义务的上市公司主体“该不该说”、“说什么”、“怎么说”、“说到什么程度”等具体要求，均在修订后的《信息披露办法》中定调。锋芒所向，直指上市公司高质量发展的目标，瞄准资本市场公开、透明的“靶心”。 投资者透过上市公司公开披露的信息，听其言，观其行，品其味，方才知其貌，得其心。而信息的淤塞或泛滥，极易滋生炒作、投机，乃至舞弊、造假的恶疾。 如何激浊扬清，绘就上市公司高质量发展曲线？把好信息披露之“口”至关重要。《信息披露办法》的修订，对于说与不说的界限、说多说少的取舍，都进行了与时俱进的规范与释义。通过对信息披露原则规定、临时报告事项、董监高等相关主体责任等方面的修改完善，将取自社会共识的“表达指南”，化作市场主体的“披露准则”，让市场少些“浑水摸鱼”，多些“一目了然”。 应时而动：紧随新证券法步调 法与时转则治。《信息披露办法》的诞生和修订，始终紧扣证券法的发展脉络。 在A股上市公司信息披露制度体系中，证券法系根本遵循的上位法。《信息披露办法》作为部门规章统领证券监管领域的各类规范性文件和自律规范，是信息披露领域一切下位法的依据。 溯其历史，以2006年公司法、证券法大修为契机，证监会于2007年2月颁布并实施了《信息披露办法》。这一法规的推出，呼应了“两法”对上市公司信息披露更高的要求，强化了董监高以及中介机构的责任，并最终细化为部门规章层面对上市公司信息披露行为的规范。 此后十余年时间里，《信息披露办法》从“给投资者一个真实的上市公司”出发，持续对上市公司的“发言”予以督促和约束。但面对市场层出不穷的“话术”、日新月异的变化，尤其是注册制改革实践的渐次展开，部分法条已难以跟上时代的步伐，亟待一次全面更新。 今年3月1日，新证券法正式实施，标志着中国资本市场在市场化、法治化的道路上又迈出了重要一步。当中对信息披露设置了专章规定，突出强调了信息披露的重要作用，完善了信披原则、披露事项、赔偿责任等内容，同时大幅提高违法违规成本，为《信息披露办法》修订提供了法律依据。 随着资本市场法制体系“基本盘”的大升级，联动修法的“齿轮”加速咬合。《信息披露办法》的此次修订即是根据新证券法作出的相应调整，这也是其发布13年以来的首度修订。法条“字斟句酌”地增、改、删背后，饱含着对优化资本市场结构体系的思考；思考的背后，亦反映出市场发展思路、发展理念、发展目标“时移事异”的重要转变。 牢抓主线：强制披露与自愿披露并行 “提高上市公司质量”，是新时代下《信息披露办法》一以贯之的任务主线。 《信息披露办法》修订的背景之一，即《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》，其中明确要求“上市公司要切实履行作为公众公司的信息披露义务，严格遵守信息披露规则。” 如今，“提高上市公司质量”的要求与《信息披露办法》的修订再度交汇。崭新的历史使命与更具挑战性的目标，碰撞出了《信息披露办法》修订背后更为丰富的内涵。作为持续监管的重要抓手，《信息披露办法》此次修订贴合新证券法做出了更细密的规定，从而进一步强化了信息披露的有效性和规范性。 具体来看，修订后的《信息披露办法》首先对“什么该说”重新划定了范围，完善了强制披露的要求。 对应新证券法中对于“应披露重大事项”的新增调整，《信息披露办法》升级版对临时报告的事项进行补充，如将“公司的实际控制人及其控制的其他企业从事与公司相同或者相似业务的情况发生较大变化”、“公司分配股利、增资的计划，公司股权结构的重要变化”等事项纳入临时报告。 与此同时，《信息披露办法》升级版还给“什么能说”定了基调，明确了自愿性信息披露的正当性，提高了上市公司信息披露的“含金量”。 由于原证券法对于上市公司的自愿披露事项未予提及，实践中“蹭热点”和“报喜不报忧”等乱象无法可依、屡禁不止。新证券法首次肯定了自愿披露规则，允许乃至鼓励公司披露与投资者作出价值判断和投资决策有关的信息。 遵循这一原则，修订后的《信息披露办法》将自愿信息披露纳入基础框架中，并使之遵循信息披露的一般规则。此举既回应了证券市场发展的客观需要，也增强了投资者与上市公司间的“互信了解”。 与时俱进：以注册制改革为引领 实践成果推动建章立制。此前，新证券法已作出一系列新的制度改革安排，以全面推行注册制为核心，配套完善了与其密切相关的信息披露和投资者保护等制度。 《信息披露办法》踏着注册制改革的时代节拍，一方面对注册制的试点经验进行吸纳与落实，一方面为资本市场的全面深改保驾护航。“以信息披露为核心”，注册制的核心理念在此次《信息披露办法》的革新中，具体体现为对信息披露原则的再理解与重定义。 信息的流动和碰撞，是左右二级市场走势的核心因素之一。对市场而言，上市公司的信息披露既要真实、充分，又要简明、扼要，故意隐藏或过度发挥，均会影响投资者的决策和市场的稳定。 比照可见，原证券法对信息披露义务人披露信息的基本要求为“真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”。而在言必求实的基础上，修订后的《信息披露办法》要求上市公司所述需“简明清晰、通俗易懂”，即遵循可理解性，以此减少投资者和发行人或上市公司间的信息不对称，减少过分膨胀、冗杂以及晦涩难懂的信息给投资者带来的甄别困难，帮助投资者真正实现“价值发现”。 也就是说，上市公司不能自说自话，要说人家听得懂的话。 此外，新证券法中对于“公平披露”原则的遵循与追求，亦被写入《信息披露办法》的修订稿中。如修订稿第2条中，增加了关于“信息披露义务人披露的信息应当同时向所有投资者披露，不得提前向任何单位和个人泄露。但是，法律、行政法规另有规定的除外”，以及“在内幕信息依法披露前，任何知情人不得公开或者泄露该信息，不得利用该信息进行内幕交易。任何单位和个人不得非法要求信息披露义务人提供依法需要披露但尚未披露的信息”等内容。 限权强责：规范“关键少数”为重点 上市公司的稳健运营，离不开实控人、董监高等“关键少数”的引领。资金违规占用、利益输送、信息披露违法违规……回顾A股过往的“惊市大案”，个别“少数关键”的恣意妄为是普遍的特征。从提高上市公司质量角度而言，监管之重莫不在于公司治理，而公司治理之核心则绕不开对关键少数群体的监督约束。 这一认知如何纳入规则？新证券法规定，控股股东、实际控制人对重大事件产生较大影响的，须配合公司进行披露。对此，《信息披露办法》也做出相应修改，明确控股股东、实际控制人的配合义务，要求公司的控股股东或者实际控制人对重大事件的发生、进展产生较大影响的，应当及时将其知悉的有关情况书面告知公司，并配合公司履行信息披露义务。 对于个别上市公司董监高一边同意年报披露，一边提出“无法保真”的荒诞一幕，修订后的《信息披露办法》也给出了“应对之策”，即强化董事会在定期报告披露中的责任，明确要求定期报告内容应当经董事会审议通过。 由《信息披露办法》新增法条可见：董事、监事和高级管理人员无法保证定期报告内容的真实性、准确性、完整性或者有异议的，应当在书面确认意见中发表意见并陈述理由，上市公司应当披露。上市公司不予披露的，董事、监事和高级管理人员可以直接申请披露。 同时，修订后的《信息披露办法》对定期报告“反对票”规则的明确，也给董监高行使异议权划定了“诚实守信、勤勉尽责”的基本准则，决不允许“关键少数”钻空子、滥用权力，以逃避法律责任。 立体保障：协同提升违法违规成本 资本市场是一个资金场、信息场，归根到底是一个法治市场。 在A股市场改革发展进程中，“违法违规成本过低”的舆论呼声贯穿始终。对此，新证券法大幅抬升了违法违规的成本，也给注册制改革营造了强保障性的制度环境。 如何让“说真话”的人多一些，让“说假话”的代价大一点？从更多主体角度规范“说话之道”，协同提升违法违规成本，是信息披露规则的应有之义。 《信息披露办法》的修订，对会计师事务所、资产评估机构均都提出了新的要求。在既有的“恪守职业道德”“严格执行相关执业准则与规范”等基础上，还要求二者应当建立并保持有效的质量控制体系、独立性管理和投资者保护机制。 另外，对于违法违规的证券公司、证券服务机构及其人员，升级后的《信息披露办法》也将证监会的监管措施由“责令改正、监管谈话、出具警示函”，进一步拓展至“责令改正、监管谈话、出具警示函、责令公开说明、责令定期报告”等更多举措。 通过扎紧制度的“篱笆”，监管部门可及时、有效查处“言不符实”、“避重就轻”或“缄口不语”等信息披露违法违规之举，并根据高度透明化的证券市场信息，及时防范、预警和化解金融风险，调控、引导市场行为。 诚然，我国资本市场仍处于新兴加转轨阶段，囿于交易者不成熟、交易制度不完备、市场体系不完善、监管制度不适应等原因，合理的市场估值体系尚未建立，市场在资源配置中的决定性作用没有完全发挥，信息披露领域涌现的新问题尚未得到全部解决。 随着信息披露法规建设的不断完善，资本市场关于“谁来说”“说什么”“怎么说”的规章制度正愈加丰满清晰。以投资者需求为导向，监管规则的系统性、可理解性、可操作性“三位一体”，基于《信息披露办法》、《公司治理准则》和《上市规则》搭建的信息披露规则体系已初见雏形，更加真实、生动、立体的上市公司，将在投资者眼前徐徐展开全貌。 书写注册制的篇章，需要更多改革的笔锋和时间的检验。当上市公司真正掌握了“新语境”下新的表达方式，习惯于“去美颜”、“关滤镜”真诚面对投资者时，多层次资本市场改革的棋局也必将渐入佳境。
整体上看，当前市场处于快速上行后的调整期，调整的深度可能不会太大，今天调整幅度较大的主要原因是现在内外部利空因素共振对市场信心打击较大，调整的时间估计在一两周左右不会太久，持有优质股票是应对市场波动最好的策略，对于市场中长期的走势，大家依然要保持信心和耐心，市场从中长期看依然是有机会的。 7月24日周五，A股市场出现较大幅度调整，延续了周四调整的走。券商科技等弹性较大的板块跌幅较大，之前反弹力度较大的周期股也出现了一定程度的回调，消费股则相对抗跌。市场调整的主要原因是外部因素的拖累，美国搞事情对A股短期走势形成一定的影响，但我认为对A股中长期的牛市走势影响不大。北上资金近期持续流出，一方面是获利了结的需求，另一方面是对利空因素的反应，因此北上资金流出近期量较多，但从今年以来看，外资大量净流入，并且我相信年底之前外资仍会继续流入A股，原因是无论经济复苏的力度还是A股市场整体的估值都对外资有较大的吸引力，海外市场方面美股出现了较大幅度的下跌，尤其之前涨幅较大的科技股领跌。 主要因素是四个方面，一是美国的疫情现在仍在快速的扩散之中，没有出现拐点，可能会影响到经济的复苏，另一方面，美国财长姆努钦暗示可能会出台第五轮抗疫救助法案，两党会做讨论，第三轮贸易计划目前仍在谈判过程中，并没有取得实质性的进展，这些都影响到美股的走势。并且之前美股涨幅过大，积累了较大获利盘，也是美股下跌的主要原因，今天A股市场下跌和隔夜美股的大跌有一定的关联性。 黄金价格逼近历史最高收盘纪录，在全球经济受到疫情冲击较大，经济复苏受到影响的情况下，黄金往往是避险品种，避险资金推高了黄金的价格，纽交所8月交割的黄金期货价格上涨24.9美元，涨幅1.3%，收于每盎司1890美元，盘中最高上涨至1897.70美元，之前我给大家讲过黄金是未来3~5年可以配置的品种，因为这次疫情对全球经济的冲击使全球经济元气大伤，恢复到正常增长水平可能需要一两年的时间，这会使避险资金推高黄金价格，另一方面，美联储大量放水，带动了全球央行一起放水，放水意味着纸币的贬值，同时也意味着黄金价格上升，因为黄金的储量是稳定的，纸币的价格要贬值必然会导致黄金的价格出现上升。黄金价格现在离2000美元的整数大关已经不远，可能年底之前会突破2000美元每盎司，历史的高点1910美元每盎司现在已经近在咫尺，黄金价格很快会创历史新高。 美国经济复苏现在正面临着新的风险，虽然二季度跌幅与美国GDP下跌幅度已经接近美国大萧条时的跌幅，但三四季度的下跌幅度不会明显的回升，因为现在疫情在全美范围内急剧攀升，美国经济的不确定性再次上升。实时数据显示美国的经济复苏可能正在失去动力，这对美国风险很大。这次美股的上升和美联储大量放水有关，推高了资产价格，但美国经济没有跟上，这是美国的主要风险，如果经济面出现较大下滑，美国牛市的泡沫可能会再次刺破出现二次下跌，这也是我之前在报告里反复这强调的，小心美股二次大跌的风险，因为美股是全球最大的市场，它的表现对全球资本市场的表现会形成较大的拖累作用，相对而言A股市场走势有一定的韧性，一是我国疫情已经得到完全控制，虽然我们不能放松警惕，防止疫情局部再出现苗头，但疫情基本上得到了控制，经济面也在稳步的复苏，影院是最后放开的消费领域，旅游、酒店、航空这些受到疫情冲击较大的行业都已经陆续放开，因此我们经济的复苏力度在全球来看是最好的，二季度GDP已经转正，并且实现了3.2%的增长，三四季度GDP增速有可能会回升到5~6%以上，将会给股市的走势带来的支撑。 今天A股市场出现较大幅度调整和内外部因素都有关系，市场本身有调整的需求，从7月1号开启的这轮上涨的涨幅过快过急积累了大量获利盘，之前我讲过，单边上涨是难以持续的，后市场会转向震荡行情，大盘也将从快牛转向慢牛长牛。本周的走势基本上反映了这一点，市场走出了较大震荡调整的走势。但牛市还在，市场的牛市的趋势已经形成，并不会发生太大改变。最近市场出现阶段性调整的信号比较明显，一是大家较熟知的88魔咒。据统计，最近股票型基金的仓位普遍的高于90%，接近了很高的仓位，这是基金经理情绪比较高涨的标志。但超过88%的仓位往往意味着短期阶段性调整的开始，因此从88魔咒看，现在确实出现调整是市场内部的要求。从外部影响因素看，美国经济出现不确定性，美国疫情出现扩散，美股二次大跌的风险加大，这些对A股的拖累作用比较明显，以及美国休士顿对事件对A股投资者的信心也形成影响，当然现在中美关系波动对A股的影响已经没有2008年大，但对短期走势仍有影响，阶段性调整一般持续时间是一两周左右不会持续太久，因为市场的趋势没有发生根本性变化，之前发行的爆款基金一部分已经建仓完毕，但仍大部分新资金的新基金并没有减仓，因此这次调整实际上给大家提供了抄底的机会。 消费、券商和科技是我一直建议大家重点关注的三大方向，这是经济转型和产业升级受益的三大方向。消费三剑客：白酒、医药、食品饮料已经涨得较高，相对而言乳业板块是食品饮料里估值较低的，之前我提示大家可以重点关注，本周也出现了较好表现，如果这次调整乳业板块出现了回调，会是不错的加仓机会，科技板块波动较大，包括新能源汽车受到特斯拉股价的波动影响较大，但新能源汽车作为新兴的行业代表了经济转型的方向，长期的机会依然可以关注。券商板块作为行情风向标，券商股往往在行情上涨时表现突出，但一旦市场出现调整，券商股是最先调整的。调整幅度上看，根据历史规律，一般一波短期的调整，消费股的调整幅度在10%左右，新能源汽车、芯片等科技股和券商的调整幅度在20%左右，因此想要抄底可以等到调整幅度达到这样的级别左右时再进行抄底，如果难以把握最低点，可以采取分批抄底的方式，一边调整一边分批抄底，这样可以获得相对底部的价格。周期股本周先出现反弹，现在又开始调整，包括像煤炭、钢铁、有色以及军工走势强劲，其中军工受到国际局势紧张的刺激而持续走强。 周期性板块的缺点是随经济周期的波动较大，上涨很快，下跌也很快，因此对周期股的配置不能像消费股一样采取买入并持有的策略，而要做适度的波段，因为市场一波上涨的幅度很难判断，但我们可以设定止盈线，一般设定止盈线后要严格执行，达到上涨预期要及时获利了结，这样大家就可以抓住周期股脉冲式上涨的机会。消费股属于用时间换空间的慢慢回升，因此消费股的投资者可以逢低去抄底，然后长期持有即可。 整体上看，当前市场处于快速上行后的调整期，调整的深度可能不会太大，今天调整幅度较大的主要原因是现在内外部利空因素共振对市场信心打击较大，调整的时间估计在一两周左右不会太久，持有优质股票是应对市场波动最好的策略，对于市场中长期的走势，大家依然要保持信心和耐心，市场从中长期看依然是有机会的。
中国股市上周五再次遭遇挫折，上证暴跌近4%，创业板下跌逾6%。与此同时，主要股指实际波动率回升至2018年底中美贸易摩擦全面升级时的水平，以及今年2月新冠病毒疫情肆虐时的水平。我们两周前预测的市场回调仍在继续（《与牛共舞》，20200713）。在这样的一个市场里交易不得不忍受市场巨幅的波动。 在这扰乱人内心平静的市场动荡中，我应邀出席了一个由人民大学组织的在线高端论坛，与其他在市场不同领域中享有盛名的经济学家一起讨论时势，并发表演讲。会议主持人在现场问我，当下宽松的货币政策是否引发了市场中的金融套利，新增的流动性是否并没有帮助到经济里最需要帮助的地方。这样的问题意味着，市场共识开始担忧潜在的货币政策转向的可能性，尤其是考虑到最近市场的飙升，以及人们对类似于2015年泡沫的关注。与此同时，一个房地产高层会议再次强调了“房住不炒”的政策思路。 所有的政策都有成本。对于任何市场，无论是作为新兴市场的中国，还是作为成熟发达市场的美国，宽松货币政策的代价都是这种政策往往会引发市场投机。在市场日成交额远超万亿元的充裕流动性中，同时在市场波动剧烈、未来不确定的情况下，人们是不会关注基本面的，而是会更热衷于投机交易。毕竟，不断上升的不确定性使我们的未来变得越来越难以捉摸，因此研究基本面只是徒劳。考虑到流动性和不确定性，人们将出于贪婪的本性进行交易和投机，而不是买入持有、长期投资。因此，我们可以把因投机加剧驱动的市场上涨视为任何货币宽松政策的必要成本。而政策决策的关键是看这些成本是否超过了宽松政策的必要性。 我们认为，政策需要保持对实体经济的支持。第二季度经济增长的结构比预期要差，上半年经济仍为负增长。就业前景仍然不明朗，服务业和中小企业仍在恢复中。展望未来，中美的竞争正在升级，并可能持续到11月的美国大选。简而言之，经济将需要财政和货币政策所能提供的一切帮助。市场利率下降到低于官方存款利率，并在二季度导致了一些暂时的套利机会去赚得息差。然而，这就是市场在发挥功能。这样的套利交易的存在反而将使市场价格恢复正常。毕竟，在2013年6月的“钱荒”之前，中国金融体系中的漏洞导致市场利率长时间地低于基准存款利率，从而创造了持续的套利机会。然而，自金融业改革以来，这些系统上的漏洞已经被填补。 与此同时，房地产的微调有可能是政策基调微妙变化的前奏。最近几个星期，人们购房的热情再次成为新闻头条。许多城市再一次见证了购房者排起长队抽签买房子的现象。许多城市的房地产销量现在大多回到了新冠肺炎爆发前的水平。生产水泥的机器也忙起来了。由于房地产泡沫给中国经济带来的系统性风险大于股市，尤其是在股票市场的大盘股估值仍较低的情况下，所以决策者的密切关注也就不足为奇了。 尽管如此，我们注意到自2014年以来，房地产价格通胀和股票回报呈负相关的关系（图表1）。尽管房地产投机的新闻头条吸引了很多眼球，但房地产价格通胀实际上是温和的，特别是考虑到一个低利率的环境。如果有关部门也看到了同样的情况，那么房地产会议发出的信号是要让房地产市场的势头降温，而不是像当年那样采取强硬的房地产紧缩政策来抑制泡沫。如果房地产价格通胀在政策的调控下保持温和，鉴于自2014年以来的房价和股价的负相关关系，这对股市来说并不是一个坏的先兆。此外，市场利率仍接近历史低点，历史上对应着中国股市的历史低点（图表1）。中国最大的蓝筹股指数的长期技术图形显示出长期上升趋势（图表2）。除创业板外，中国主要股指估值仍然偏低，尤其是上证50、沪深300、恒生国企指数等大盘股指数（图表3）。 短期内，决策点是在稳定经济和抑制市场投机之间取得平衡。很快将开幕的工作会议将揭示更多政策线索。市场其实也理解这些微妙迂回之处，因此，在未来几周，随着许多上市公司减持的压力上升，市场可能会继续受到困扰。尽管长期估值支持尤其是大盘蓝筹股为主的股票，但出于人类贪婪的本性而进行交易的本能，将使未来5年或更长时间之后才会出现的那些长期的前景在交易员眼里变得模糊。昂贵的创业板指数的波动将继续扰乱市场情绪。因此，市场仍将很难稳定。 图表1：2014年以来房价与股价负相关；利率处于历史低位，支持股市 资料来源： 彭博、交银国际 图表2：中国的大盘蓝筹股指数的长期技术图形显示出长期上升趋势。 资料来源： 彭博、交银国际 图表3：中国大盘股指数估值偏低；但创业板价格昂贵。 资料来源： 万得、交银国际
今天，我们迎来了7月最后一周，也迎来了恒生科技指数，也就是“港版纳指”正式推出的日子。相信大家都注意到了，全球主要的股票市场包括A股，港股，美股以及欧洲市场在最近两周先涨后跌，基本回到了7月第一周的点位。 美元则维持下跌趋势，一方面，其他主要货币相对美元升值，另一方面，黄金突破了每盎司1900美元的点位，现在离2011年9月创下的记录只有20美元的距离。相信大家都非常关心股票市场是否出现了逆转的态势，而黄金会否保持上涨的趋势。我们先和大家聊聊近期影响市场的因素，并分析市场接下来可能的走势。 上周对国内股票市场影响的经济因素很多，首先25家科创板公司在7月22日迎来限售股解禁。总解禁规模为31.6亿股，对应解禁市值约为1824亿元，其中8家公司发布了股东减持公告，剩余的17家公司接下来也可能公布减持计划。 其次，7月下旬中央政治局将召开会议，分析研究经济形势，部署下半年经济工作。市场高度关注货币政策是否会出现微调。7月16日市场大跌正是来源于二季度GDP数据好于预期，随着更多数据显示实体经济出现边际改善的迹象，下半年宽松节奏将明显放缓，降准降息操作将更趋谨慎。 但是毫无疑问，造成市场避险情绪急剧升温的最大因素就是美国再一次主动挑起针对中国的外交冲突。美中相继关闭休斯顿和成都领事馆的消息，使得港股在周三及周五分别下跌超过500点。A股沪深指数在周五分别大跌3.86%及5.31%。继贸易战之后，股民再次成为中美角力的受害者。 在美国11月大选前，特朗普政府有可能再加大对中国的打压，未来数月政治因素仍会不时刺激股市的神经，加上环球疫情未见改善，重现二季度牛市的可能性极小。 不过我们相信，未来三个月，大家不需要为中美关系继续恶化而过度担心，两国“斗而不破”是最可能的结果，资本市场大跌的可能性并不大，这背后有四个重要的原因。 第一，现在中美关系虽然是20年来最差的阶段，但是回顾历史，美国带领西方国家在1989到1992年对中国在经贸和外交关系上的制裁和打压，1996年围绕台湾大选的中美冲突，1998年美军轰炸中国驻南斯拉夫联盟大使馆，以及2000年中美南海撞机事件，这些都比目前的局势更为严重，但中国都采取了理性与和平的方式进行化解，最终迎来了黄金发展期。我们认为，目前双方的外交冲突均处于可控阶段，联合国的国际争端调节机制仍将发挥作用。参考历史，军事冲突的可能性极小。 第二，只要目前的矛盾不继续升级，中国副总理刘鹤将与美国贸易代表莱特希泽将在8月举行会晤，以评估第一阶段贸易协议履行情况，有助于中美关系缓和。 特朗普政府有三派势力，一是以财政部长姆努钦和商务部长罗斯代表的经贸合作派，二是以莱特希泽和纳瓦罗代表的贸易鹰派，三是以国务卿蓬皮奥、国家安全顾问博尔顿，以及副总统彭斯代表的军事和意识形态鹰派。 在中美第一阶段贸易协议达成后，贸易鹰派转向经贸合作派，莱特希泽认为要从美国内部经济结构改革来解决贫富差距扩大，创造制造业工作岗位以及提高劳工待遇等问题。 现在，虽然蓬皮奥等军事和意识形态鹰派大张旗鼓，咄咄逼人，特朗普也希望把疫情控制不力，经济衰退等困境“甩锅”给中国。但仔细分析就会明白，政府内阁另外两派并不希望中美经贸合作关系被蓬皮奥等势力破坏，特朗普也在权衡为了恢复经济，争取连任，是与中国继续交恶，还是采取合作更加有效。 第三，从今天开始，距离美国大选只有99天。我们相信，特朗普很快就会发现，继续转嫁矛盾，制造与中国的外交麻烦，并采取军事施压手段，不会为经济复苏带来任何好处。美国人并不会那么容易被忽悠，他与拜登的民调差距也不会缩小。 相反，进入到大选最后三个月，股市将开始对大选可能结果进行定价。我们在2020下半年投资策略报告里展示了历史数据，大选结果与股市最后三个月的表现密切相关。股市下跌，意味着特朗普无法连任。而要维持股市的升幅，特朗普就需要集中精力控制疫情和恢复经济。 特朗普反复无常的性格，可能在大选阶段再一次表现得淋漓尽致。他可能会以中美第一阶段贸易协议进展顺利，主动与中国修好，作为扭转选情，争取连任的“妙招”。 第四，尽管A股和港股对美中相继关闭休斯顿和成都领事馆反应强烈，但是美股对于这样的外交冲突显得有点无动于衷，虽然上周最后两个交易日也有所下跌，但主要的原因还是经济基本面上的。 上周四，美国宣布上周新申领失业救济人数近4个月来首次上升，投资者担心新一轮疫情进一步打击就业市场及经济，拖累美股市场气氛。上周五，特朗普签署四项行政令，旨在降低美国药品价格，医药板块下跌拖累大盘表现。 仔细分析就会发现，美股对中美关系紧张并不太在乎，实际是市场成熟度高的一种表现。历史上，政治，外交，军事上的大新闻，对资本市场的影响都非常短暂。成熟的投资者最关心的依然是宏观利率水平和企业的盈利。 另外一个解释就是，资本市场觉得特朗普连任的可能性不大，他和蓬皮奥对中国采取的行动，都只有短暂的影响，不必大惊小怪。 上述两点既体现在“港区国安法”推出以来，资本市场的走势与反对者的想象截然不同，也表现在蓬皮奥近期发表的极端言论，并没有受到美国主流媒体的重视。相比之下，中国投资者就比较容易受到自媒体充满情绪性的观点影响。 总结一下，我们认为未来资本市场的不确定性会明显加大，三季度股票市场的表现几乎不可能重复二季度的“奇迹”，但是在欧美维持货币宽松，继续新一轮财政刺激的背景下，大跌的可能性很小。受益于疫情持续和经济复苏的行业仍然将维持上行，同时，避险资产会继续受到追捧。 诺亚研究多次强调A股在3400点面临阻力位，美股也比较难以突破2月中旬的高点，需要继续在行业层面寻找投资机会。而黄金突破历史记录只是时间问题，一方面，美元震荡下行是一个大趋势，另一方面，以美元之外的一些货币计价，黄金早已经突破2011年9月的高点。 我们在7月20日的文章《全球政经动荡，大家族在布局什么投资？》中提醒大家，一部分全球最富有的大家族，正在把二季度从股票市场获得的利润转向住宅投资，以及科技，医疗等新经济板块的私募股权投资。 既然说到科技板块，大家肯定非常关心今天香港正式推出被市场称为“港版纳指”的恒生科技指数，新指数将追踪以云端、数码、电子商贸、金融科技、和网络等业务为主的30家市值最大的科技企业，前五大成分股分别是阿里巴巴、腾讯、美团、小米和舜宇光学。他们占指数比重超过40%，前十大成分股占比66%。 市场普遍认为“港版纳指”有助提升投资者对在香港上市科技股的兴趣，并预期有更多相关的ETF、期货及衍生工具等投资产品会陆续推出，利好港股未来的发展，提高香港作为内地科技企业第一及第二上市的吸引力，巩固香港作为国际金融中心的地位。 不过相信大家也注意到了，上周一，“港版纳指”宣布推出日期，蚂蚁集团宣布将在香港和科创板同步上市。两大利好消息推动恒生指数在上周二大涨到25636点，但随后三天恒生指数都以下跌收盘，被纳入到“港股纳指”的科技公司跌幅显著。 除了我们前面分析的科创板解禁，货币政策调整，以及中美关系紧张的三大原因之外，这样的回调也符合我们之前揭示的一个重要知识点，就是中国优质的科技公司，早已经被纳入到各种指数里面，新增一个指数，虽然是“锦上添花”，但单靠这一点是无法支撑价格持续上涨的。 从过去经验可见，恒生指数的改组，甚至推出新指数等举动，对市场的作用通常比较短暂，主要影响香港本地的机构投资者，比如香港的ETF、强基金或金管局的外汇基金等，对国际投资者的作用其实不大。 国际投资者多以MSCI或者FTSE等编制的指数作为基准，MSCI指数变动对市场资金走向更具影响力和指示性，而MSCI科技指数早已纳入大部分优质的中国科技公司。 即使没有前面说的三大原因之外，港股上周二的大涨也只是市场短期的情绪反应。首先，市场传了一段时间的“港版纳指”确定推出的时间，好消息落地，往往成为投机资金卖出受益股的良机。其次，在香港上市的公司在8月将陆续公布财报，需要经受市场的考验。第三，即使经历了上周的价格回调，预计“港版纳指”的市盈率大约在41倍左右，远高于美国“纳斯达克100指数”的33倍，前者在短期内自然有回调压力。 当然，再换一个角度，我们发现，2020年以来美股的表现，估值和1998年科技股繁荣引发的走势高度相似。美股在2000年泡沫破灭，主要原因是美联储调高利率应对通胀，以及美国司法部对微软开始反垄断调查。 目前来看，出现类似情形的可能性极小，股票市场将继续受益于低利率环境，科技行业仍然有很大的增长空间。即使拜登当选后，计划将美国企业平均所得税从21%提升到28%，他依然获得了科技公司大比例的捐款支持。市场认为只有在经济站稳之后，才可能推进税制改革。 悲观的人会看到特朗普政府对中国科技企业的打压，乐观的人会看到，相比美版纳斯达克100指数高达14万亿美元的总市值，“港版纳指”的总市值约1.3万亿美元，不及前者的十分之一。理性的投资者不必太在意市场的短期波动，只要做好资产配置，选择高增长的行业和优秀的公司，就能享受到时间带来的复利。
自2020年再融资新规落地，A股公司融资需求集中释放，定增市场也因此迎来持续回暖期。数据统计，截至7月17日，上市公司定增新发预案494例，融资规模超6669.2亿元，而去年同期数据为3362.5亿元。 但近日，由于多家公司对其预案中的定价方式、限售期和资金用途等内容均做了调整，还有公司预案不再明确提出引入战略投资者。市场一度认为这或是监管再度收紧定增融资的信号。 大岩资本创始合伙人、首席执行官汪义平在接受记者专访时表示：“这并非是监管收紧的体现，更像是为了促进新政下定增市场公平性所做的调整。例如比起原先引入战投的锁价定增，竞价定增明显更符合金融市场的基本规律。定增新规的落地是一个好事，其核心意义就在于用资本市场为实体经济服务、更有效地为实体经济供血，但需要保证公平公正。” （图：大岩资本首席执行官汪义平，摄/林娉莹） 定增应看重“定增效应” 7月22日，在深圳福田CBD一间接近云端的高楼层办公室里，记者见到了热情和善的汪义平。作为曾在华尔街从业多年、后归国投身资本市场的投资人，汪义平办公室内搭配着沉稳的棕色调、凌厉的几何元素，也充斥着富有生活气息的小摆件，这种冲突与和谐并存的风格正是其丰富经历的侧写。 1997年，汪义平完成了哥伦比亚大学博士学位的研修，进入所罗门兄弟投行从事股票交易，并在此积累一定的国际资本市场从业经验后成立了自己的对冲基金，命名为大岩资本。2013年，汪义平与大岩资本归国落地深圳，在次年看到了定增这个“一级半”市场的发展机遇，开始深耕布局。 这一选择起初也收到了多方质疑。“大家都说你做量化的，怎么会来做定增呢？”汪义平表示，“但实际上，定增也是投资，都是为了创造超额收益。而我们发现定增效应一方面可以改善公司资产结构、助力拓展业务，另一方面投资者也受益于公司经营优化后股价的上涨；这是同时降低了风险又提高了收益，我们为什么不做呢？” 汪义平也强调称，当前多数机构在参与定增时只看到股价“折扣”，却没有看重再融资能给公司带来的定增效应。“我们关心的是定增能否改变公司，不关心它是龙头还是蛇尾企业。”汪义平表示，“即便是有一家公司濒临倒闭，定增令其起死回生，那它的股价上涨区间自然会比好公司更大，投资者也能从中获益。” 而面对定增的市场与个股风险，汪义平认为这是对投研能力的考验：“定增投资不仅是拿到多折扣的股价，也需要用量化投资模型去分析、预测定增效应，用价值投资框架去研究基本面，在报价时进行博弈，并做好分散组合、择时对冲等风控措施，才能真正地把定增做专业。” 截至目前，大岩资本已参与了超过70家上市公司的定增项目，其中单项收益最高曾达到200%左右。 谈及今年再融资新规的落地及A股定增市场的变化，汪义平再度感慨称，新规落地不仅意味着定增的新机会来了，更意味着资本市场将持续为实体经济供血：“用市场上的资金为上市公司做再融资，是真正地在扶持实体经济，为实体企业提供直接的资金支持。” 中国股市值得投资的五大原因 值得一提的是，本月A股上证综指在突破3000点后继续持稳。期间，被市场称为“聪明资金”的北上资金表现活跃，向市场释放积极信号。 关于外资持续流入A股，汪义平认为，于资本市场而言，外资的进入一定程度上可以促进A股的市场有效性与定价合理性；随即，资本市场的发展也会正向回馈至服务实体经济。 据介绍，除了专注定增业务，由于汪义平等创始合伙人均拥有深厚的海外投资背景，大岩资本也同样专注于引进外资入局A股。 “毫无疑问的是，全世界最值得投资的就是中国股市，”谈及为何会想要引进外资时，汪义平直言称，“这其中有五大原因。第一，中国股市的流动性仅次于美国；第二，中国的经济增长依然很快，足以支撑股市的增长；第三是A股与世界上其他股市的相关性最低；第四与第五分别为市场有效性和估值合理性，这两点A股也在不断改善中。” 而在选股方面，大岩并不迷信市场追捧的热门股。“北上资金喜欢买白马股，是因为流动性好、风险低，但上涨空间很有限；我们更偏向去科学预测未来上涨空间。大岩投研团队多数为博士，研究AI与大数据技术、做量化交易与价值研究，都是为了寻得具有上涨潜力的投资标的。” 但由于当下国际环境的不确定性较大，外资严重高估了中国市场的各种风险。“这就需要大岩这样的机构帮助他们克服这个问题。告诉他们有风险，手把手帮助他们克服、解决这些风险。”汪义平表示，“我们的海外经历帮助很大，没有沟通困难、也很容易赢得信任。” 汪义平还认为海外机构之所以愿意投大岩，也出于对其风险管理、内控能力和程序合规性的认可。“再加上通过引进外资投资A股，其实我们也在为中国的金融市场做点有意义的事情，这是令人感到自豪的一个事实。”他最后说道。
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