7月6日，建龙微纳发布6月份投资者关系活动记录表。据悉，6月份，公司先后迎来中信证券、天弘基金、观富资产、大威德投资、光大证券、海通证券、海通国际、交银施罗德基金8家机构投资者调研。 公开资料显示，建龙微纳是国内少数具有万吨吸附类分子筛产能的企业之一，分子筛吸附剂产能排名全球前列，各类分子筛吸附剂产品均具有与国际大型分子筛企业竞争的能力。 根据国际咨询公司TechNavio的统计，到2023年全球市场分子筛吸附剂市场容量将增长到20.10亿美元，相比2018年复合增长率达到6.08%，呈稳步增长趋势。 公司产品均已达到国际同类标准 调研中，建龙微纳对于分子筛行业市场进入时是否需要特殊认证资质做出解释：“分子筛行业没有特殊的进入认证资质要求，但分子筛产品进入市场，往往需要一个漫长的市场周期验证。分子筛属于质量敏感型产品，因此终端用户在更换分子筛时，在新分子筛供应商的分子筛产品尚未得到市场检验的情况下，不会出于节省成本的目的轻易更换分子筛供应商。” 建龙微纳进一步表示，公司在早期发展中先切入分子筛存量市场，随着公司产品质量充分得到市场验证，公司各类分子筛产品质量均已经达到国际大型分子筛企业同类产品的标准，具有与国际大型分子筛企业产品竞争的能力。在存量市场上得到了客户的认可，从而逐步进入增量市场，在新建项目中，也有着优异的表现，进一步加强了与国际分子筛企业竞争的实力。 建龙微纳表示：近两年，公司能够保持营收增长，一方面，是随着分子筛应用领域的不断拓展，公司产品品类的丰富，更多行业表现出了对分子筛产品的需求。加之分子筛在一些行业中的成熟应用，新增项目也在增加。另一方面，公司品牌的树立、客户认可度的增强、新建产能的释放也是公司营业收入增加的重要原因。 加速进军催化剂领域 目前，建龙微纳主营分子筛吸附剂产品，公司主要产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝四大类，同时正在积极向催化剂领域进行拓展。 对于分子筛催化剂产品工业化生产方面，建龙微纳表示：公司在研项目中的“柴油车尾气净化用分子筛催化剂”，正处于中试和客户测试阶段，随着该研发项目的推进，以及公司募投项目“吸附材料产业园（三期）”的实施，该产品推向市场的进度也将进一步加快。 据悉，建龙微纳自主研发的能够应用于分子筛催化剂领域的HEU分子筛具有两项授权发明专利，该催化剂在二甲醚羰基化反应中具有催化活性高、乙酸甲酯选择性高、无诱导期等特点，是具有广泛应用前景的新一代煤制乙醇分子筛催化剂，目前本产品已经完成技术储备。公司与中科院山西煤化所合作开发的煤制丙烯分子筛催化剂也已进入中试阶段。 据了解，建龙微纳在巩固制氧、制氢、吸附干燥等传统领域的优势的同时，积极向能源化工领域；环境治理领域；生态环境修复领域以及生物医药领域拓展。 建龙微纳方面表示：“未来通过一系列发展战略的有效实施，公司业务将从吸附领域延伸到催化、环保、生物等领域，进一步完善产品结构，实现公司持续健康发展。”
近日，电子雾化烟龙头思摩尔（06969.HK）公开了招股书。预计7月10日在港交所上市，中信证券为其独家保荐人。思摩尔此次募集资金约为60.53亿元，将用于新增产能及生产线自动化升级。 事实上，思摩尔上市的话题一直是市场关注的焦点，因为其前身是拥有过爆发式增长业绩的麦克韦尔，该公司主要是做电子烟代工，客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。 2015年麦克韦尔曾在新三板挂牌，然而不到3年的时间内，其股价从挂牌时的9.67元涨到最高124元，翻了近13倍。 此次思摩尔赴港上市，是否还会延续股价翻十倍的“传奇”？ 记者采访了香颂资本董事沈萌，他表示：“新三板是一个相对封闭、交易量不足的市场，因此其价格极易被人为干预，所以在新三板上的所谓十倍股含金量很低，并不具备公允参考性，而且其价格更多可能会因为定增融资而波动。香港则不然，是一个流动性相对充分的市场，其估值参照体系更广泛，高估值的可能性不大。” 从营业收入看，思摩尔的复合年增长率高达120.8%；2016年至2019年，思摩尔国际的营业收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元和76.11亿元。 净利润上分别为1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元和21.74亿元，复合年增长率为173.5%；毛利率上也在逐年走高，分别为24.3%、26.8%、34.7%和44%。（潘蕾伊/制图）（图片来源：招股书） 从市场方面看，思摩尔的客户遍布全球，主要市场在美国、中国内地、中国香港以及日本。2016年时，美国市场曾为思摩尔贡献了近一半的市场销售额，为50.1%；而中国内地和中国香港的贡献仅为17%和8.6%。 在此之后，思摩尔逐步的将市场转向了中国内地和中国香港市场。截至2019年，香港市场占比已从2016年的8.6%上升至了26.4%，超过了曾经销售额占比第一的美国市场的21.8%；中国内地市场的占比也上升至了20.9%。（图片来源：招股书） 另外，沈萌还认为，电子烟近期来在世界各地引发了关于健康的极大争议，所以这个概念可能已经不再是市场追逐的热点。 确实，从财报看思摩尔交出了优异的成绩单，但是中美对电子烟监管日趋严格也成为了其未来发展的主要隐患。 随着近年来电子烟相关产品在全球日趋火热，各国政府正在考虑实施更加严格的法律法规，来防范该等产品流入青少年市场。 2019年9月，美国食品药品管理局（FDA）宣布，特朗普政府正计划禁止未经授权的非烟草味电子烟在全美销售。随后，纽约州、密歇根州、华盛顿州等多个州宣布了电子尼古丁传送系统产品的临时紧急香味禁令，禁止销售及拥有所有或几乎所有非烟草香味电子尼古丁传送系统产品，马萨诸塞州甚至颁布了永久性的香味禁令，FDA也要求任何新电子烟产品上市前必须提交上市申请。 英国、欧盟等地区也出台了一系列限制政策，包括不允许在社交媒体、电视、报纸上投放广告，尼古丁不能超过20mg/ml。 同时，中国也收紧了对电子烟的监管，自2019年11月起，国家烟草专卖局与国家市场监督管理总局发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，要求所有互联网线上渠道停止销售电子烟产品，禁止网上发布电子烟广告。
沪深两市6日成交额超1.5万亿元，创近5年新高——A股牛气十足 资金跑步入场 经济日报·中国经济网记者 周 琳 7月6日，A股沪深两市成交额超过1.5万亿元，创近5年新高，北向资金净流入约160亿元。从今年上半年走势看，A股对比其他市场，可谓“牛气”十足。专家认为，今年以来，从创业板注册制改革到上证综指编制调整，再到科创板再融资办法出台，一系列资本市场改革红利不断发酵，是助推市场持续飘红的重要原因。 7月份以来，A股主要股指连续拉出大阳线，市场交易投资情绪活跃，“牛市”来了的呼声不绝于耳。截至7月6日收盘，上证综指上涨5.71%，创出今年单日最大涨幅，报收3332.88点；深证成指上涨4.09%，报收12941.72点；创业板指涨2.72%，报收2529.49点；上证50指数涨近7%。沪深两市成交额超过1.5万亿元，创近5年新高，北向资金净流入约160亿元。两市逾200股涨停(含ST股)。 A股“牛市”真的来了吗？强势板块为何上涨？投资者该如何防控风险？针对这些问题，记者采访了相关专家。 市场表现强势 7月1日，即7月份首个A股交易日，大盘成功突破3000点整数关口，在随后的几个交易日内，大盘连克3100点、3200点、3300点整数关口，市场做多气氛浓厚。 分行业看，近4个交易日内A股表现最好的并非上半年涨幅不错的科技、医药和消费等，而是曾落后大盘的房地产、非银金融和银行板块，特别是券商、保险股升幅显著。 目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。轻工制造、电力设备和基础化工等3个板块被公募基金主动大幅加仓，而食品饮料、建材等行业逐渐减持。 房地产和券商板块上涨的逻辑是什么？诺亚控股首席经济学家夏春认为，房地产板块表现好并不意外。数据显示，6月份全国100个城市新建住宅平均价格按月上涨0.53%，升幅较上月扩大0.22个百分点。其中，77个城市按月上涨。如果下半年新冠肺炎疫情没有再现反复，房地产板块有望迎来更强劲的反弹。 大金融板块表现突出与板块自身的估值处于近10年来低位有关。比如，银行股的平均市净率只有0.7倍，处于历史相对低位。此外，还有以下几个“催化剂”：一是货币宽松预期，央行下调再贷款、再贴现利率，目的是为了支持实体经济，市场人士认为宽松政策更加有利于金融等板块；二是改革红利预期，包括近期传闻监管机构计划向银行发出券商牌照，以及监管部门表态，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金等。 牛市是否真来了 从今年上半年走势看，A股对比其他市场，可谓“牛气”十足。横向对比看，2020年上半年投资者重点关注的全球主要股票指数涨幅为正的有4个，其中，有3个都与A股有关。排名首位的是中国创业板指数，涨幅35.6%；第二位的是深证成指的15%；第四位的是沪深300指数的1.6%；而第三名是美国纳斯达克指数，上涨10%。 从7月份以来沪深两市的成交量、券商研报、资金动向以及开户数等指标看，市场交易投资确实很活跃，颇有牛市味道。但仍有部分投资者认为，本轮上涨行情仅仅是蓝筹股估值修复引领的市场反弹行情，各方目前对“真假”牛市的判断仍存在争议。 中国银河证券分析师曾万平认为，“券商股大涨预见牛市”的观点缺乏证据，券商股不是上证指数的领涨指标。从过去的历史看，除了极少数牛市之外，券商股是滞后指标。 “目前只能说A股在2020年3月底以来的市场表现是‘真牛’，后续这轮行情能维持多久仍有不确定性。”夏春认为，目前的A股市场走势是经济基本面和技术面的最佳组合，但A股部分板块的估值仍有调整压力，估计1个月之内会面临比较明显的外部压力。 粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖告诉经济日报记者，这一轮A股上涨行情的主要推手是流动性。从历史来看，任何一轮牛市，背后都是由流动性驱动的，先决条件是处于信用宽松的周期里，有了信用宽松周期，至少有一个结构性行情。尤其是今年上半年，信用宽松向实体的传导效应偏弱，货币流动性在一定程度上存在“淤积”现象。这些钱最终都会直接地或间接地流入股票市场等领域，这也是今年“爆款”基金频出的原因——复工不畅或看不清楚实体投资的方向，很多投资者选择购买基金、理财产品。同期，债券市场的大幅调整让投资者发现固定收益产品也会亏钱，既然如此，不如转投权益类产品。 外部因素则是，美元流动性供给比较充裕，“北上资金”大规模流入。今年上半年北上资金大幅流入1100多亿元，这改变了中国资本市场的投资风格。一方面，具有确定基本面优势的行业，如白酒、消费、医药等标的连创新高，并导致机构投资者扎堆；另一方面，科技领域表现好的是部分细分领域的龙头，与过去部分资金单纯“炒概念”的情况有本质区别。 “除去市场外部因素之外，资本市场自身改革开放迸发出市场活力，也是股市走强的原因之一。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，今年以来，从创业板注册制改革到上证综指编制调整，再到科创板再融资办法出台，一系列资本市场改革红利不断发酵，成为助推市场持续飘红的重要因素。 投资仍需理性 未来A股走势将会如何？李奇霖认为，站在当前的时点，看好我国资本市场的长期投资价值，市场交投情绪大概率还能将A股市场向上“推一把”。但是，建议投资者根据自身资金量进行理性投资，注意防控风险。 星石投资首席研究官方磊认为，站在更长远视角来看，虽然宏观环境复杂多变，但两个大趋势没有改变，一是实体领域大部分行业都在经历供给出清，市场资源会持续向头部企业集中；二是外部博弈长期化的背景下，中国积极支持科技创新，国内企业产业升级有望提速。在新冠肺炎疫情冲击全球供应链的背景下，各个领域企业将深刻意识到有稳定供货能力的产业链最具有价值，国内优质企业有望在全球产业链重塑、经济复苏的背景下获得新业务增量。 展望下半年，方磊认为，在全球经济复苏叠加低利率的宏观环境下，科技、消费、周期性板块等各个类别中投资机会有望多点开花。随着经济加快复苏，消费、周期类别里同样有相当一部分优质企业通过规模扩张、优秀管理或者独特的经营模式获取更大的成长空间。下半年，沿着产业升级、行业集中、经济复苏、流动性宽松四条主线，各个类别都有值得挖掘的优质成长股的投资机会。
周一，中信建投、国信证券、平安证券同日召开中期策略会。对于下半年看好的投资方向，三家券商有很大的分歧。中信建投下半年看好金融、地产和周期板块。而国信证券、平安证券则继续看好消费、医疗和科技板块。 中信建投：加配保险券商地产银行 中信建投策略首席分析师张玉龙称，从三季度来看，周期股的业绩改善相对于成长股存在阶段性优势，这也是中信建投持续坚定推荐金融地产和周期板块的原因。 张玉龙称，证券板块率先上涨20%，估值得到了一定程度提升，但在金融改革和资本市场做大做强的背景下，后市仍具有上涨空间。保险板块在宽信用的背景下，投资机会仍然凸显。房地产行业估值水平仍然较低，但业绩会伴随着经济回升而提升。保险、券商、地产和银行仍然值得增配。 此外，张玉龙预期煤炭、钢铁、农产品等价格都会上涨，全球定价的石油、有色金属等也会上涨。他表示，周期板块值得提前布局。 国信证券：继续看好消费医疗科技 对于这一轮A股上涨的原因，国信证券经济研究所首席策略分析师燕翔认为，2019年以来全球主要股市的上涨几乎完全依靠估值提升，更受益于流动性驱动，而非业绩增长。 “从2019年至今各主要股指收益率的估值和业绩分解情况来看，主要股指的上涨基本依靠估值提升，而且估值涨幅更大于股价涨幅。从市场经验来看，流动性驱动的行情，一般起于流动性宽裕，终结于流动性拐点，行情拐点往往是流动性拐点。”燕翔表示，后市可以重点关注集中度提升、科技创新、消费升级带来的趋势性方向投资机会。 平安证券：中长期还看消费医药科技 平安证券策略组魏伟、张亚婕团队认为，三季度A股市场风格可能渐趋均衡。目前A股市场整体具有底部支撑，下半年企业盈利有望缓慢修复，资本市场改革提速有助于提升市场活跃度，整体市场流动性有一定保障。但行业估值结构差异过大给后续市场运行带来一定的不确定性，三季度市场风格预计将更趋均衡，传统行业龙头具有估值修复机会。 平安证券表示，6月份以来市场对于风格切换的讨论不断升温，短期市场风格结构变化已成为资金共识，分歧在于能持续多久。短期来看，金融、地产、建材等行业估值修复可能延续，消费、医药和科技板块仍是中长期布局方向，半年报业绩弹性是选股关键。
银行抢券商饭碗？机构热议金融混业经营 记者 张莉 近期，一则有关“向银行发放券商牌照”的传闻搅动金融圈。到底是券业蛋糕被抢，还是共同做大资本市场？改革动作频频，距离打造出“航母级券商”到底还有多远？ “狼”真的来了？ 市场盛传券商牌照要被放开，实力庞大的银行机构也要入局券业。在业内人士看来，若银行入局券业，将有利于打通银行资源的混业模式，但尚未到能够抢占券商市场蛋糕的阶段。 多家券商机构分析指出，银行入局无疑将加剧竞争，但整体将有利于资本市场做大做强，对深耕直接融资领域的券商而言并非完全不利，综合优势突出的头部券商和差异化优势鲜明的特色券商有望在长期竞争中胜出。 混业经营利好资本市场 上周，针对“证监会计划向两家银行发放券商牌照”的传闻，证监会回应称“未有更多消息向市场通报”，但传闻背后的政策意图及混业经营的趋势依旧引来诸多猜想和讨论。 开源证券研究所非银首席分析师高超指出，资本市场扩容机遇期和外资券商进入的背景下，向银行有序放开券商牌照利于证券公司扩大资本、提升直接融资服务能力，增量资金和增量资产入市仍是主旋律，利于资本市场活跃度提升和券商盈利增长。 中信建投杨荣团队指出，上述政策讨论的背景主要是金融让利实体1.5万亿，除了减负就是给予新业务牌照，同时，为了提高直接融资占比，需要银行金融机构的参与。此外，需要“巨无霸”来应对金融业对外开放可能对国内银行业、证券业的冲击。 银行机构人士相对冷静。“银行未来若拿到券商牌照，其实对证券业的冲击不大，因为银行可以通过子公司控股、代持等方式成为证券公司的大股东，导入资源和业务，本质上已经在参与券商的事情了。”某大行个人金融业务相关人士接受记者采访时表示。 该人士指出，银行也有投行等业务部门，可以为客户提供投融资方案设计、并购贷款、股权债权等非标融资业务服务，“如果券商牌照全面放开，银行将面对更多参与者，竞争压力更大”。 广发银行非银团队分析指出，从牌照可能发放的对象看，商业银行或将成为最大受益者，因为商业银行具有资金成本低、营销渠道广等优势，若开展券商业务或对行业竞争格局产生一定影响。 值得注意的是，围绕券商牌照放开传言，行业讨论逐渐从最初的“谈虎色变”到理性和乐观，实力庞大的银行作为“超级大鲶鱼”入场，长期而言，将有利于资本市场整体能力的提升。 平安证券分析师王维逸表示，银行的资源优势在于渠道和资金两方面，假设放开券商牌照，将有利于打通银行资源的混业模式，财富管理业务都会同步受益。“不过，监管的出发点是借力银行的体量优势，做大整个资本市场，而不是来抢占现有的证券行业蛋糕。” 申万宏源证券研究所首席市场分析师桂浩明撰文指出，商业银行若参与证券业务，将是对证券行业进行的一次结构调整，引入了实力强劲的金融机构，本质上是整个行业的利好。如果仅仅从对商业银行利好大还是对证券公司利好大的角度来看待，视角未免太窄。 短期影响有限 银行入场是否意味着券商牌照价值将急剧下降，券商格局也将面临大洗牌？对此，部分观点认为行业洗牌加剧，中小券商压力增大；也有机构表示，“银行入局反而利好券商”。 国泰君安金融团队表示，银行在客户资源、资产规模方面远超证券公司，银行获得券商牌照后，必将加剧市场竞争。一些传统证券公司的经纪、两融等牌照价值大幅下降，对于严重依赖牌照业务的中小证券公司冲击较大。 中金公司预计，中小型券商竞争压力将加大，对大型券商的影响则较小。“银行系券商将重点布局经纪、两融业务、债券和投银业务，造成经纪、两融业务等同性质业务费率的下降。” 不过，中金公司也表示，考虑到银行业营收和利润规模庞大，监管机构可能以试点缓行的方式混合经营，预计银行取得牌照、建立经营能力需要时间，中短期内混合经营对银行业整体经营和估值影响有限。 上述观点也获得银行机构人士认同。“银行去做券商的业务，短期来看未必能够做得好，毕竟券商自身有专业的团队和业务能力，而银行要具备这样的资源需要时间沉淀。”上述某大行个人金融业务相关人士分析。 受访银行人士表示，由于银行管理体制和激励机制不如市场化的券商机构灵活，即便拿到牌照，理顺业务关系和能力培养也需要时间。“银行未必具有所谓的优势，有可能反而加大和券商的合作，从这个角度来讲，我认为是利好证券公司的。” 华东一家券商合规业务负责人表示，尽管银行拥有渠道等很多优势，但毕竟没有券业运营经验，证券行业发展这么多年，是有自己的一套运营规则的，银行短时间内未必能适应。不过，在其看来，如果银行进入券商领域，长期来说，可能引起券业洗牌，要么做大做强，要么做美做优，这对提高券商的专业度和竞争力是有益处的。 “传统券商未来的竞争力主要在银行系券商较弱的资产端，定价能力是关键，具备产品创设能力的证券公司将会获益。背后逻辑在于，银行系证券公司做大客户后，产品需求尤其是非标准化产品需求将会大幅提升，当前具备资产端能力的券商市场空间将更大。”国泰君安金融团队表示。
不久前，华锐风电因触及面值退市指标，黯然挥别了A股市场。对于一家“明星”企业的落幕，市场自然有不少讨论，也提出了各种各样的原因，如行业长期不景气、管理低效等等。但回顾华锐风电九年来的A股之旅，一个突出的印象是：公司在资本工具的使用上煞费苦心，但在企业经营上却节节败退。这背后的“根子”是什么，耐人深思。 2011年，华锐风电头顶“风电第一股”和“首发最高价”的光环登陆资本市场，是当时各方瞩目的“明星”。公司开出90元/股的高发行价，但上市当天即跌破发行价，收盘价下跌9.59%，市场一片哗然。是什么给了华锐风电勇气去定下这么高的价格呢？可能还是当时“新股不败”的神话，让公司在定价时无所顾忌，定出公司本身价值无法支撑的价格。实际上，公司在发行之初，也有一些询价机构表示，风电行业处于下行周期，将其与同行业的金风科技相比，华锐风电的估值明显畸高。孰对孰错，市场最终给出了答案，公司股价再也没有回到首发的高点，不少投资者损失惨重。定价时的过于自信，也体现在公司风险提示的流于形式。招股说明书里，公司风险提示的内容大都不痛不痒、轻轻略过，对风电市场当时已经有所讨论的重大变化和下行趋势鲜有提及。 有了IPO高价发行，公司募集到了巨额资金。按说，这些资金投到公司的重大项目上，公司生产经营怎么也要稳定一段时间。没料到，募集资金一上来就发生多次变更。公司首发预计募资34.47亿元，实际募资94.6亿元，超募58.7亿元，却基本都没有投在公司上市之初言之凿凿、论证充分的项目上。上市不足3个月，公司便将超募的58.7亿元永久补流；半年后即变更两个项目10.3亿元募资投向。之后，又多次发生变更，到了2014年2月，几乎所有的募投项目都被取消或缩减，最终仅有5.68亿元募集资金实际用于项目投资。这些募集资金最终去了哪里？后文还将分析。就这还不够，公司仍然资金饥渴，上市当年即发行了合计28亿元公司债券，用于置换银行贷款、补充营运资金。实际上，公司最后连兑付这两只债券都困难，还是引入第三方，通过复杂的安排完成了债券兑付。 上市后的华锐风电不仅持续缺钱，股价也在持续下行。这种情况下，公司维持股价、市值管理的冲动愈发强烈，当时 “流行”的工具也就用上了，那就是高送转。上市九年，公司搞了三次高送转，两次“10送转10”，一次“10转5”，股本从上市之初的10.05亿股到后来变成60.31亿股，整整翻了数倍。这几次送转中，短期内股价确实有所抬升，但是效果却不能持久，没多久就跌回了原样。在公司业绩持续下行的情况下，少了基本面的支撑，其虚胖的身体撑不住沉重的业绩下滑压力，也为后来面值退市的命运埋下了祸根。可以说，其高送转也完全背离了送转制度的本意。 资本工具一用再用，公司经营却不见起色，背后到底发生了什么？其现金流情况是一个可以用来观察的关键指标。公司上市前一年至上市后四年内的经营活动净现金流为-100亿元。也就是说，公司日常经营中的现金在持续流出，其实际含义是采购付出了真金白银，销售得来的却是纸上富贵，没有真正的现金流入。公司为了支撑下去，上市前靠的是银行贷款，上市后用的就是前面高价发行募来的资金了。前面提到的公司多次募资项目变动，多半就用来偿还银行贷款或填补营运资金的窟窿，更遑提用来增厚公司业绩了。这一点也可以用公司的营收变化来得以印证。上市前四年，公司实现400多亿元的营业收入，上市后9年合计才实现约250亿营收，到退市前，被计提坏账或以其他方式处置没有收回的应收款合计就有30多亿元。2013年，公司还因曝出上市首年财务造假，被证监会予以顶格处罚。如此种种，公司的经营质量甚至业绩的真实性，难免让人心生疑虑。 这么看下来，华锐风电上市之后的轨迹，大体上是在企业经营遇到困难后，更多地希望用资本工具来予以缓解或者化解，反倒是在如何练好内功、改进经营上所做的功夫不够。之所以如此，恐怕也与公司的股权结构有一定关系。华锐风电在上市前就披露为无实际控制人，其股东大致可以分为两类：一类是偏向产业和经营的，如大连重工；另一类则是各具背景的私募基金。这样的股东结构，在公司遇到困难的时候出现的情况就很值得回味了。起初，由职业经理人韩俊良担任公司董事长，但他很快就因主导财务造假被迫退出；紧接着西藏新盟的控制人登上舞台，仅2个月就退出公司管理层。此后，萍乡富海成为公司第一大股东，也曾派出董事长，但其也无心恋战。最后，老东家大连重工再度接手公司，却也无力回天。九年时间里的这些变动，大体上来看，就是产业资本和金融资本博弈的一个侧影。 这样一个博弈中，谁获益，谁受损呢？公司经营举步维艰、高管“走马观花”，但股东们却好像都没做亏本买卖。有统计显示，韩俊良控制的天华中泰是公司第二大股东，前期投资7500万元，上市后分红就拿了2.9亿元，退市前持有的市值还有3.46亿元。西藏新盟前期投资成本1750万元，算上分红和减持所得，回报率高达32倍。哪怕是当年为了解决公司债券兑付问题出现的“白衣骑士”萍乡富海，媒体估算也拿到了1.4倍的收益。反观公司和中小投资者，其损失不可谓不大，公司市值从上市时最高的900亿元，下跌到退市前的15亿元，还从资本市场合计拿了122亿元资金，最后都打了水漂。 资本市场上，资本短期逐利和企业长期经营是需要均衡好的一对利益关系。无论是华锐风电IPO前的盲目扩张，还是登陆资本市场时无视风险的高位定价，抑或为了掩护资本退出套利的种种招式，恐怕都是短期逐利的冲动超越了稳健经营的需要。要防范出现这样的情况，微观上无非是要压实各方责任，做好市场监管，但从整体而言，更多的还是需要通过制度的优化，实现不同利益方合理的约束和均衡。这方面，坚持稳步推进注册制改革，推动市场供需平衡，提高违法违规成本，让过度逐利的市场主体有所敬畏，知所进退，如华锐风电这样的“明星”变“流星”的剧情才会不再重演。 【更多内容详见沪市监管锐评专题】
说起蓝月亮，大家应该都不会陌生。在电视广告以及各种场所，我们经常能看到蓝月亮洗衣液或洗手液的身影。 蓝月亮，是国内第一大洗衣液和洗手液品牌。 近日，蓝月亮向港交所递交了招股书。招股书数据显示，截止2019年底，以零售额计算，蓝月亮在洗衣液市场、浓缩洗衣液市场及洗手液市场的市占率均为第一，分别为24.4%、27.9% 及17.4%，稳坐清洁洗护领域的头把交椅。 蓝月亮能取得如此成就，离不开时间的沉淀。蓝月亮的历史，可以追溯到1992年。成立至今，蓝月亮已经走过漫长的28年。 28年，对人类来说，是一个尴尬的年龄。年近30，意味人生最好的时光已经过去。因为从这个时候开始，身体机能开始走下坡路，脑力和体力也大不如前。“中年危机”这一名词，往往会让人感到无力。 人有“中年危机”，步入中年的蓝月亮会有么？答案，是肯定的。 蓝月亮的成长史，几乎是洗衣液的成长史。随着洗衣液逐渐替代洗衣粉，膨胀的市场规模，支撑着蓝月亮如青少年般成长。 但如今，洗衣液市场已经进入存量市场。由于洗衣液市场技术壁垒并不深，所以市场很难形成一家独大的局面。这种情况下，竞争只会变得更加激烈。要想再像以前那样增长，就会变得很难。 某种程度上说，如今的蓝月亮正在面临“中年危机”。 /01/ 毛利率64%，卖洗衣液是个好生意 与动辄生态化反的互联网企业相比，许多传统企业其实更加性感。 正如前不久公布招股书的农夫山泉，毛利率超过50%，卖水也能赚大钱。能赚大钱的传统企业，不仅有卖水的农夫山泉，还有卖洗涤用品的蓝月亮。 从收入来源来看，蓝月亮是一家传统到不能再传统的企业。 蓝月亮的收入来自衣物清洁护理、个人清洁护理、家居清洁护理的三大业务板块。 其中，衣物清洁护理产品收入，占总收入比重基本稳定在87%；个人洗护产品，家居洗护产品，合计营收占总营收比重不到13%。可以说，衣物清洁护理产品，是蓝月亮的绝对王牌。 衣物清洁护理产品，包括洗衣液和衣物柔顺剂等产品。由于衣物柔顺剂等属于洗衣助剂，用量不多，市场规模相对不大。所以，蓝月亮衣物清洁护理产品，主要还是洗衣液。 虽然产品传统，但蓝月亮的财务数据十分惊艳。 2019年，蓝月亮总收入为70.49亿元，毛利润为45.23亿元，64.15%的毛利率，足以与众多芯片股媲美。 扣除销售等费用之后，蓝月亮2019年净利润为10.79亿元，15.31%的净利率，依然足够亮眼。 与不少企业现金流吃紧、赚取的都是“假利润”的传统企业不同，蓝月亮是一头妥妥的现金奶牛。2019年，公司经营性现金流净额为10.32亿元。 怎么样，这样的蓝月亮，是不是比不少互联网企业更香？ /02/ 洗衣液“价格战争”已经打响 不少传统生意，之所以不受投资者待见，很重要的一个原因是，行业发展时间过长，已经不是一个增量市场。这种情况下，行业内的企业，也很难获得高于行业的增长。 换句话说，这种行业已经很难诞生成长股。这也是洗衣液市场，面临的问题。 国内衣物清洁护理产品市场，主要以洗衣粉和洗衣液为主。2019年，国内衣物清洁护理产品市场为678亿元，其中洗衣粉市场为294亿，洗衣液市场为272亿。 相比洗衣粉，洗衣液能够深入衣物纤维内部发挥洗涤作用，去污更彻底。并且，洗衣液对肌肤的刺激更少，使用舒适。因此，洗衣液市场增长迅速。 2015年，国内洗衣液市场为166亿元，2019年已经高达272亿元，年复合增长率高达13.1%；相比之下，洗衣粉市场一直在萎缩。 但凡事都有度。经过持续增长之后，洗衣液市场渗透率已经达到44%，其中城市渗透率超过80%。 洗衣液价格要比洗衣粉贵不少。一大瓶洗衣液，市场价格可能要小一百元。要知道，我国还有6亿人民月收入不过1000元，洗衣液渗透率要想比肩欧美国家，暂时很难。 实际上，洗衣液市场增速也开始趋缓。2017年，国内洗衣液市场销售额同比增长18.42%，2018年为11.56%，2019年已经下降到8.36%。 而整个衣物清洁护理产品行业，增速更是缓慢。2019年，国内衣物清洁护理产品行业销售额同比增速为4.79%。 对于一个技术门槛并不高的行业来说，行业增速放缓，由增量市场进入到存量市场，往往意味着份额争夺战会异常惨烈。 高毛利的洗衣液，入局者自然少不了。目前，行业中不乏宝洁、联合利华、立白、纳爱斯这样的传统豪强，还有花王、洁霸、家安、白猫的新锐。 大战一触即发。竞争的激烈“惨烈”，体现在公司产品的价格当中。相较于2018年，2019年蓝月亮衣物洗护产品每公斤价格从12.8港币下降到12.1港币，同比下降5.46%。 实际上，不仅是洗衣液产品，蓝月亮其他产品也在降价。个人洗护产品价格从2018年每公斤13.5港币，下降至12.9港币；家居洗护产品价格从每公斤14.5港币，下降至12.3港币。 但即使降价，要想换得高增长也不容易。2019年，蓝月亮衣物清洁护理产品收入增速为4.39%，甚至没能达到行业增速。 /03/ 盈利提升，主要因为成本下降 看到这里，你或许会有疑问，既然不能提价，为什么过去三年，蓝月亮毛利率增长迅速。 2017年-2019年，蓝月亮毛利率为53.2%，57.4%、64.2%，短短三年内，蓝月亮毛利率增加了11个百分点。 毛利提升不外乎两方面原因，销售成本下降与商品提价。显然，蓝月亮毛利率提升的关键，在于前者。 蓝月亮原材料成本主要是包装成本以及原料成本。包装主要是塑料，学名低密度聚乙烯；原材料主要是棕榈油。 过去几年，中蓝月亮洗衣液原材料成本的两大部分――棕榈油与低密度聚乙烯大宗商品价格均在下滑中。 其中，占原材料成本45%左右的棕榈油价格自2017年初的6638元/吨，降至2018年底的4228元/吨。 低密度聚乙烯价格也由2017年初的10011元降至6036元，目前亦是价格低位。 那么，两者价格会持续下滑呢？长期来看，可能性不大。 过去两年，棕榈油价格下滑，主要是因为供大于求导致。但目前来看，棕榈油市场存在一定变数，基于主要生产国的减产预期，以及主产国生物柴油政策导致棕榈油消费量增长的预期，去年年底棕榈油价格走势强劲，只不过受疫情影响，2020年价格下滑严重。不过，即便受疫情影响，但依然要高于此前的低点。 低密度聚乙烯的价格，则是和原油价格息息相关。过去两年，正是因为原油价格下跌，大致低密度聚乙烯价格持续下跌。如今，原油价格已经处在低位，下降空间有限。 综合因素，蓝月亮通过原材料价格下降，带来的毛利提升，已经没有那么容易了。 /04/ 重走线下，能否延缓“中年危机”到来？ 增长困难摆在眼前，蓝月亮也在想办法。重走线下，就是其解决“中年危机”的办法。 目前，线上渠道是蓝月亮的主要收入来源。蓝月亮的销售渠道，包括三部分：线上销售渠道、直接销售与大客户，线下分销商。三者的渠道销售贡献分别为47.2%，14.1%，38.7%。 虽然过去两年公司线上收入增长迅速，但其实线下市场才是洗衣液的主战场。 2020年凯度调研数据显示，洗衣液在传统商超为主的线下渠道销售金额占比高达85%。线上销售金额仅占15%。 不过，蓝月亮的渠道分布却是，线上强、线下弱。2019年，蓝月亮线上收入增长了5亿港币，而线下收入下滑了5亿港币。 线下收入不给力，可以说是任性的代价。 2015年，因不满商超高渠道扣点，蓝月亮撤出大润发、欧尚、家乐福、人人乐传统商超。为了弥补这渠道损失，蓝月亮打造社区小店“月亮小屋”尝试“O2O+直销”的自有渠道模式。 然而，对洗衣液这种日用品，基本都是逛超市时候的附加品。逛逛超市，拿一瓶显然更顺手。特地开一个门店，显然有点太自信。 由于门店租金的增长，运营成本居高不下等原因，月亮小屋在2017 年末被大批关停。至此，蓝月亮的自建直销渠道计划折戟。 线下渠道的探索让蓝月亮付出了沉重代价，同一时期，蓝月亮空出来的商超“坑位”被日化同行们瓜分，2017年，立白洗衣液以26%的市占率，实现对蓝月亮的反超。 即便线上再诱人， “放弃”线下渠道，都是极不明智的。去年12月，蓝月亮宣布在大润发、欧尚卖场重新上架。 并且，蓝月亮还采用地推的方式，加大了线下渠道的销售力度。 过去三年，蓝月亮广告费用基本没有增加，分别为7.13亿元、7.07亿元、6.99亿元；而销售人员的薪酬分别为8.67亿元、13.13亿元、10.62亿元。 当下晚上9点你去逛家乐福超市，或许还会遇到蓝月亮的促销人员，对你抛来热情的问候。 短期来看，“地推+促销”的确能够带来业绩增长。但长期来看，该模式并不稳固。某曾经的国产奶粉龙头，就是最好的例子。一旦减少“地推+促销”的力度，业绩马上回落。 那么，蓝月亮能否通过线下市场，延缓中年危机的到来么？
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