易会满主席在第十二届陆家嘴论坛上发表主题演讲6月18日，第十二届陆家嘴论坛将在上海开幕，本届陆家嘴论坛由中国证监会主席易会满与上海市代市长龚正担任共同轮值主席，主题为“上海国际金融中心2020：新起点、新使命、新愿景”。易会满在会上发表了主旨演讲，对新冠肺炎疫情影响下的国内国际经济、金融形势作出分析判断，对资本市场“直面新起点、担当新使命、实现新愿景”作出了详细阐述。重点一：疫情对世界政治、经济和金融格局产生的深刻影响疫情正在并将持续对世界政治、经济和金融格局产生深刻影响。面对这一重要关口，我们有必要从历次危机中汲取经验教训，深化对危机形成、演变和应对的规律性认识。易会满表示，此次危机至少有两大启示：一是深化国际合作是有效应对全球经济金融危机的必然选择。实践证明，全球性的危机需要全球共同解决方案，各国唯有本着命运与共的情怀团结协作，才能避免“大萧条”的危机重演。二是专业高效的政策协同是阻止危机扩散和经济陷入恶性循环的关键所在。凡是危机中应对比较有效的国家，政府都能够果断出手，通过财政、货币和金融稳定政策的“组合拳”，及时纾困止血，稳定市场预期。这是经济金融体系能够尽快走出危机泥潭，恢复生机和活力的重要推动力量。重点二：重点领域风险呈边际收敛，外资总体保持净流入易会满评价，与历次应对股市风险事件相比，此次资本市场应对疫情冲击的政策合力更强，效果也更明显。资本市场实现了常态化运行，重点领域风险呈边际收敛，市场韧性明显增强，支持复工复产和实体经济发展的功能也得到了有效发挥。他表示，近一阶段以来，我国经济社会正加快恢复发展，金融业和资本市场总体保持了稳健运行。与历次应对股市风险事件相比，这次资本市场应对疫情冲击的政策合力更强，效果也更明显。重点三：中国资本市场对外开放的步伐进一步加快易会满表示，中国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。证券基金期货机构外资股比限制提前全面放开，6家外资控股证券公司已顺利落地。QFII/RQFII全面取消额度限制。与境外机构投资者保持良好沟通、增进相互信任，外资总体保持了净流入。加强与境外监管机构合作，共同打击上市公司财务造假。保持定力，坚持市场化法治化方向，全面深化资本市场改革，科创板制度创新、创业板改革并试点注册制、新三板改革等重大举措正陆续落地实施。重点四：继续全面深化资本市场改革增强包容性和适应性易会满指出，资本市场在新时期发展的新愿景之一，在于努力推动实现经济高质量发展。他分析提出，为助力经济加快复苏，世界主要经济体纷纷出台超预期的刺激政策，此后一个时期，全球流动性充盈甚至泛溢是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的挑战，优质上市资源的竞争会更加激烈，在这方面，中国资本市场应该有更多的担当。下一阶段，证监会将统筹推进常态化疫情防控、防范金融风险和支持经济社会发展工作，继续全面深化资本市场改革，增强中国资本市场的包容性和适应性，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。重点五：进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的易会满表示，中国证监会将继续秉持开放合作共享的理念，加快推进资本市场高水平双向开放，持续深化资本市场互联互通，进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作，进一步完善沪伦通业务，进一步拓宽ETF互联互通，共同推进上海国际金融中心建设，支持巩固香港国际金融中心地位。重点六 ：一进步完善科创板建设，明确指出三项工作易会满还特别提出，设立科创板并试点注册制是全新探索，过程中可能会遇到各种各样的困难和挑战。他提醒市场参与方尤其是投资者，在科创板上市初期尤其要重点关注退市“出口”将更加常态化、市场化定价导致企业高估值发行现象增多、可能出现短期炒作和涨跌幅较大情形、科创板企业更需投资者理性研判、初期实践磨合中可能引发一些市场风险等五方面新变化。针对下一步科创板建设，易会满提出了三项明确的工作：加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度。重点七：全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，中国资本市场应该有更多的担当可以预见，在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的问题，优质上市资源的竞争会更加激烈。在这方面，中国资本市场应该有更多的担当。我们将坚决贯彻“六稳”“六保”方针，统筹推进常态化疫情防控、防范金融风险和支持经济社会发展工作，继续全面深化资本市场改革，切实增强中国资本市场的包容性和适应性，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。重点八：对财务造假“零容忍”，建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟近期，瑞幸咖啡造假事件给中概股披上了一层阴影。谈及跨境证券违法犯罪行为，易会满表示，证监会将进一步加大监管执法力度，对财务造假等恶性违法违规保持“零容忍”，严肃市场纪律，净化市场环境。易会满表示，中国证监会将继续加强与境外金融监管机构和国际金融组织的广泛合作，积极参与国际金融治理，共同建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟，共同解决加强全球上市公司审计监管合作的路径问题，共同维护各国投资者的合法权益。重点九：支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试易会满表示，中国证监会将一如既往地大力支持上海国际金融中心建设，支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试。在要素市场建设方面，证监会将继续支持上海股票市场、交易所债券市场、期货和金融衍生品市场开放发展，支持交易所与境外市场加强多种形式的合作，进一步提升国际服务能力，进一步增强原油等大宗商品的国际定价影响力。在支持行业机构做优做强方面，证监会将继续鼓励和支持外资金融机构设立或控股证券基金期货机构，为外资机构创造公平良好的市场环境；继续支持本土机构充分利用上海发展优势，努力打造国际一流投资银行和财富管理机构。在优化金融法治环境方面，证监会将继续加强与司法机关合作，支持上海在证券代表人诉讼、全国性证券期货纠纷调解等方面积极探索实践，努力建设法治诚信资本市场的示范区。以下为易会满主席在第十二届陆家嘴论坛上的主题演讲：尊敬的李强书记，尊敬的易纲行长、树清主席、龚正代市长、功胜副行长，各位嘉宾，女士们、先生们： 大家上午好！作为本届论坛的共同轮值主席，首先我谨代表中国证监会向在疫情防控特殊背景下，线上线下如约参会的各位嘉宾、各位朋友表示热烈的欢迎和衷心的感谢！同时，对于陆家嘴论坛十二年来的发展与成就，向上海市委、市政府表示热烈的祝贺！ 刚才，刘鹤副总理发表了重要致辞，既分析了当前经济形势出现的边际变化，总结了疫情防控中“四个更加重视”的深刻认识；又对货币政策、服务实体经济、加快发展资本市场、风险应对和深化金融改革开放等五个方面工作提出明确要求。特别是提出了“建制度、不干预、零容忍”的九字方针，这对于推进资本市场改革开放和高质量发展具有重要指导意义，我们将认真学习领会，积极贯彻落实。 各位来宾，各位朋友！ 当前疫情仍在全球蔓延，正在并将持续对世界政治、经济和金融格局产生深刻影响。大家普遍认为这次由疫情引发的一系列问题，兼具了1918年大流感、1929-1933年大萧条和2008年国际金融危机的部分特征，应对难度前所未有。面对这一重要关口，我们有必要从历次危机中汲取经验教训，深化对危机形成、演变和应对的规律性认识。其中，至少有以下两点启示。 一是深化国际合作是有效应对全球经济金融危机的必然选择。危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的挑战。大萧条时期，以斯穆特—霍利关税法案出台为标志，各国采取“以邻为壑”的保护主义政策，不仅未能解决问题，反而导致全球贸易急剧萎缩、金融市场急剧动荡，成为诱发深度危机的重要因素之一。2008年国际金融危机发生后，主要经济体以G20等多边协作机制为纽带，推出巴塞尔协议III，设立金融稳定委员会，共同加强宏观审慎监管，有力推动了危机化解和世界经济复苏。实践证明，全球性的危机需要全球共同解决方案，各国唯有本着命运与共的情怀团结协作，才能避免“大萧条”的危机重演。 二是专业高效的政策协同是阻止危机扩散和经济陷入恶性循环的关键所在。历次危机的应对表明，迅速恢复市场信心，避免恐慌情绪蔓延导致“多米诺骨牌”效应，是危机救助措施的首要目标和政策着力点。凡是危机中应对比较有效的国家，政府都能够果断出手，通过财政、货币和金融稳定政策的“组合拳”，及时纾困止血，稳定市场预期。这是经济金融体系能够尽快走出危机泥潭，恢复生机和活力的重要推动力量。这些宝贵的历史经验，为科学应对当前疫情引发的全球经济衰退和金融市场震荡提供了有益借鉴，是我们应该长期坚持下去的。 各位来宾，各位朋友！ 面对这次全球重大突发公共卫生事件，中国政府始终坚持以人民为中心，全国上下众志成城、共克时艰，疫情防控取得重大战略成果，经济社会正加快恢复发展，中国金融业和资本市场总体保持了稳健运行。我们主要有以下体会。 一是坚定扩大开放，以开放促改革、促发展。中国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。证券基金期货机构外资股比限制提前全面放开，6家外资控股证券公司已顺利落地。QFII/RQFII全面取消额度限制。与境外机构投资者保持良好沟通、增进相互信任，外资总体保持了净流入。加强与境外监管机构合作，共同打击上市公司财务造假。保持定力，坚持市场化法治化方向，全面深化资本市场改革，科创板制度创新、创业板改革并试点注册制、新三板改革等重大举措正陆续落地实施。 二是坚持科学监管，在充分尊重规律的基础上体现监管温度和弹性。疫情发生以来，我们一方面坚持按规律办事，充分发挥市场自我调节和创新发展的机制作用。另一方面，辩证把握监管的原则性与灵活性，体现区别对待、分类施策的监管导向，较好实现了市场效果和社会效果的有机统一。 三是强化各方协作，着力提升金融治理效能。与历次应对股市风险事件相比，这次资本市场应对疫情冲击的政策合力更强，效果也更明显。在国务院金融委的统一指挥协调下，各有关单位密切配合，共同加强形势研判，加大了货币、财政和金融监管政策的协调力度。中国资本市场实现了正常开市和常态化运行，重点领域风险呈边际收敛，市场韧性明显增强，支持复工复产和实体经济发展的功能得到有效发挥。 各位来宾，各位朋友！ 随着疫情影响的持续发酵，未来全球可能出现经济深衰退、金融高风险、要素低流动的不利局面。如何在危机中育新机、于变局中开新局，维护全球金融市场平稳运行，推动世界经济复苏，是当前和今后一段时期我们必须共同面对的挑战。下面，我想结合本次论坛的主题，再谈些思考和认识。 （一）直面新起点 疫情对人类社会造成的冲击和影响是巨大的，经济全球化进程也因此出现了暂时性困难。但总的看，国际分工的内在逻辑和市场规律并未发生根本改变，全球化中遇到的问题只能在全球化的发展中去解决。流动流通是资本的天性，融合发展是金融的主流。“后疫情”时期，我们要主动适应新的形势变化，坚持相向而行，创新解决问题的思路和方式，共同推进全球金融合作和金融风险防控，在新起点上实现新发展。 当前，全球金融市场已经形成了一个24小时“全天候”接续交易的运行网络，不同时区、不同地域的股票、债券、外汇和大宗商品市场之间高度联动，在为全球经济贸易提供有力支撑的同时，金融风险跨市场、跨行业、跨领域交叉传染的特征也日益凸显。春节以来，全球主要市场接连发生了历史罕见的剧烈震荡。在这次疫情危机未解除之前，这种情况还可能继续出现。在特殊时期，没有哪一个经济体、哪一个金融市场可以独善其身，也没有零和游戏。面对危机和风险挑战，唯有加强合作，守望相助，才是唯一出路。 新的起点，需要新的眼界、新的格局和新的胸怀。中国证监会将继续加强与境外金融监管机构和国际金融组织的广泛合作，积极参与国际金融治理，共同建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟，共同解决加强全球上市公司审计监管合作的路径问题，共同维护各国投资者的合法权益。这些也是在新起点上推进上海国际金融中心建设的新要求、新内涵。 （二）担当新使命 受疫情影响，全球贸易、投资、消费明显下降，供应链产业链遭遇梗阻，供需两端受挫。面对困境，我们金融行业必须主动积极作为，更好发挥促进要素资源全球配置、便利跨境投融资活动和支持产业科技创新的重要功能。 一是资本市场要肩负起助力更高水平开放的使命。开放是现代经济体系和成熟金融市场的基本特征，也是国际金融中心建设的必由之路。中国证监会将继续秉持开放合作共享的理念，加快推进资本市场高水平双向开放，持续深化资本市场互联互通，进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作，进一步完善沪伦通业务，进一步拓宽ETF互联互通，共同推进上海国际金融中心建设，支持巩固香港国际金融中心地位。我们也热忱欢迎各国投资者更广泛、更深入地参与中国市场，投资中国市场，在互利共赢中推动全球经济金融融合发展。 二是资本市场要肩负起推动创新转型的使命。战胜疫情、恢复经济发展最终离不开科技力量的支撑。回顾历次全球性经济金融危机，科技进步和技术革新是走出危机的根本所在。这次疫情势必助推新产业新科技快速发展，要充分发挥资本市场促进创新资本形成的机制优势，大力推动科技、产业与金融的良性循环，助力全球产业链供应链实现再连接、再优化、再巩固。我们将继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。 （三）实现新愿景 留得青山，赢得未来。疫情终将过去，我们也必将迎来一个历经疫情大考而更加稳健向好的美好未来，这是世界各国人民共同的愿景，也是我们金融人为之奋斗的方向和目标。我们要努力推动实现经济高质量发展。为助力经济加快复苏，世界主要经济体纷纷出台超预期的刺激政策。可以预见，在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的问题，优质上市资源的竞争会更加激烈。在这方面，中国资本市场应该有更多的担当。我们将坚决贯彻“六稳”“六保”方针，统筹推进常态化疫情防控、防范金融风险和支持经济社会发展工作，继续全面深化资本市场改革，切实增强中国资本市场的包容性和适应性，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。 我们要努力创造中国资本市场良好的发展生态。健康的市场生态是资本市场高质量发展的应有之义。围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场的总目标，我们将以贯彻落实新证券法为契机，加快完善资本市场基础制度，着力构建权利义务边界清晰、市场运行规范有序、市场主体诚信自律的制度生态；坚定推进市场化改革，尊重市场规律，不做行政干预，更好保护和提升投资者活跃度，形成投融资均衡发展、市场交易高效透明、各类投资者积极参与的市场生态；进一步加大监管执法力度，对财务造假等恶性违法违规保持“零容忍”，严肃市场纪律，净化市场环境。 各位来宾，各位朋友！ 站在新的历史起点上，上海国际金融中心将肩负新的使命、踏上新的征程。中国证监会将一如既往地大力支持上海国际金融中心建设，支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试。在要素市场建设方面，我们将继续支持上海股票市场、交易所债券市场、期货和金融衍生品市场开放发展，支持交易所与境外市场加强多种形式的合作，进一步提升国际服务能力，进一步增强原油等大宗商品的国际定价影响力。在支持行业机构做优做强方面，我们将继续鼓励和支持外资金融机构设立或控股证券基金期货机构，为外资机构创造公平良好的市场环境；继续支持本土机构充分利用上海发展优势，努力打造国际一流投资银行和财富管理机构。在优化金融法治环境方面，我们将继续加强与司法机关合作，支持上海在证券代表人诉讼、全国性证券期货纠纷调解等方面积极探索实践，努力建设法治诚信资本市场的示范区。 最后，衷心祝愿本届论坛取得圆满成功！衷心祝愿上海国际金融中心建设迈上新台阶、实现新跨越！
德邦股份（603056）公司深度报告：把握电商渗透扩容机遇 大件快递开启第二曲线 零担行业隐形冠军，快运快递双轮驱动。德邦物流是我国高端零担行业领军，公司成立于1996 年，2001 年起涉足汽运行业，2004 年首创“卡车航班”，以“空运速度，汽运价格”的优势快速占领快运中高端市场，从此踏上高速发展的快车道。2013 年，在保持快运业务优势的同时，公司瞄准一般电商件与大票零担中间被忽略的3-60 公斤细分市场，开拓大件快递业务，陆续发布“3.60 特惠件”、“3.60 特重件”等大件快递产品，开启成长第二曲线。2018 年公司上市后，将品牌更名为德邦快递，加大在大件快递市场的投入。目前公司已经形成快运与快递业务双轮驱动的良好发展态势。 快运业务随宏观经济触底，大件快递开启二次成长。作为国内领先的综合性物流供应商，公司聚焦快运和大件快递业务。快运业务为公司传统业务，营收保持个位数增长，但2019 年受宏观经济影响营收小幅下滑；快递业务为公司战略业务，过去五年营收复合增长率达52.6%，2019 年仍实现28.69%增速，占比自2015 年的13.7%上升至2019 年的56.6%，已经成为公司业绩增长的重要引擎。2019 年，为提升战略业务大件快递的核心竞争力，公司在运输、分拣、末端派送等环节加大资源投入，外购运力成本、人力成本与资本开支的增加砸出业绩低点，但自2019 年Q4 起公司已加大成本管控。2020Q1 疫情冲击下归母净利润-0.92 亿元创出单季历史低点，但三月以来已进入逐步恢复期，1-2 月快递与快运业务同比降幅分别为28.31%和28.54%，而3 月快递业务已实现同比转正，增长3.09 个百分点，快运业务也仅下降4.21%，降幅显著收窄。3 月随着行业业务量整体恢复叠加补贴确认，单月净利同比增长115%至1.55 亿元，业绩拐点已经出现。 乘直播电商东风，把握耐用消费品渠道变革机遇。随着网购渗透率的逐年上升，线上渠道成为了消费品销售的重要渠道，2020 年初突发的疫情加剧了这一趋势，3 月实物商品网上零售占社零总额的比重达23.6%，4 月进一步提升至24.1%。在网购总量提升之余，结构上的变化亦不容忽视，过去电商品类主要集中于低价高频的快消品，高价低频的耐用消费品渗透率相对较低，而直播电商业态兴起有望从解决体验痛点与提高流通效率两方面改变这一现状，而耐用消费品渗透率的提升对大件快递需求拉动最为 显著。耐用消费品渗透率低的一大原因是购买前需求较强的展示或体验，线下渠道相对传统电商具备优势。而直播电商以全方位展示代替过去的图文形式，并且可以用弹幕的方式实时交流互动，具备更强的体验感与互动性，可以有效解决这一痛点。此外，家居家电等耐用消费品多存在占地面积大、SKU 多等特点，其线下渠道坪效相对较低，由此倒逼出较高的线下渠道加价率，沙发、床垫等软体家居线下加价率甚至可达一倍以上，渠道价值占比达50%以上。而通过直播等新型电商业态，按照一般主播抽成20%-40%，平台分成10%计算，不考虑坑位费的情况下直播渠道损耗平均水平约40%，在达到品牌宣传的同时流通效率也有小幅提升。此外，未来若店播模式逐步普及，当前头部主播议价能力过强带来的高抽成有望降低，进一步拉大线上与线下模式的渠道损耗，直播电商对于渠道的变革与赋能将逐步体现。我们认为，耐用消费品网购的加速渗透有望带动大件快递需求高速增长，而大件快递存在的人工分拣、无法填仓等特殊需求建立了一定的进入壁垒，许多快递公司对大件快递“不愿送、不能送”，竞争相对温和。公司作为快运起家转型大件快递的细分市场龙头，有望在耐用消费品的渠道变革中率先受益。 战投引入韵达协同互补，回购与员工持股彰显信心。公司拟通过定增引入韵达，发行6.5%股份募资不超过6.14 亿元用于升级转运中心设备与IT信息化系统。韵达作为电商快递龙头之一，2019 年业务量100.3 亿件，市场份额15.8%排名行业第二，具备较强的转运中心与末端网点实力，而公司由于直营模式以及此前资本开支倾向，干线运输车辆实力相对其他环节较强，资产层面存在互补。德邦与韵达在快递领域分别专注大件快递与电商小票，快运领域分别侧重高端与中低端，业务层面也存在互补。二者合作有望在市场拓展、网络优化与集中采购等方面形成协同，携手打造多业务跨领域的综合物流服务商。此外，公司自2019 年中开始使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，截止目前累计回购股份占总股本0.74%。同时公司设施第二次员工持股，授予31 名高管与核心层人员713.33 万股，锁定期五年，业绩考核指标为2020 年净利润增速相对2019 年不低于30%。公司回购、员工持股与产业资本进入表明业内各主体均认可公司当前价值具备一定安全边际。未来随着公司快运业务企稳回升与快递业务二次成长，公司价值有望得到重估。 投资建议：公司作为零担行业领军，快递快运业务双轮驱动发展。当前公司强资本开支期与宏观经济下行期叠加带来的低谷期已经过去，耐用消费品电商渗透率的提升助力公司大件快递开启第二成长曲线。盈利预测方面，预计2020-2022 年实现利润4.83 亿元、7.18 亿元和8.59 亿元，对应当前股价的PE 为29.7、20.0 和16.7 倍，首次覆盖给与"强烈推荐"评级。 风险提示：疫情控制不力经济下滑超预期，电商渗透率难以突破，消费升级暂缓耐用消费品需求下滑，合作韵达协同不及预期。 青岛啤酒：百年青啤复兴 机遇正在当下 跨过战略僵持阶段，啤酒行业竞争主线转向高端化，百年青啤迎来重要机遇：啤酒行业经过CR5 份额快速提升阶段后于2013-2017 年进入战略僵持阶段，行业前五名份额变动收窄，份额扩张难度加大，在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化”，行业竞争总体改善，青啤处于较为有利位置。近年来主要啤酒企业吨价提升连贯，持续验证高端化趋势：目前中国中高档啤酒销量维持高个位数增速，而经济型啤酒销量继续下滑，2018 年中国中档和高档啤酒占比分别增至21%和10%，2014 年此比例仅为14%和5%，对照美国，2018 年高档啤酒销量仍然维持3%的增速，且中档和高档啤酒销量分别占总销量比达到45%和31%，我们认为中国产品结构升级仍有空间，且高档啤酒销量增速可持续。 青啤品牌力产品力俱佳，高端产品矩阵丰富，聚焦1+1 双 品牌进击：青岛啤酒（600600）品牌具有百年历史，酿造工艺完善且伴有技术升级，受益于行业高端化扩容趋势，公司旗臶鲜明主打“1+1”品牌战略，主品牌定位高端市场而崂山等第二品牌服务于大众消费，产品结构不断优化，吨酒价不断提升，截至2019 年主品牌销量占比达到50%，收入占比达到63%，其中高附加值品牌销量同比增7%，2020Q1 在疫情影响下，吨价同比+5.2%达到3,827 元/吨；公司高端产品矩阵丰富且具备成功打造高端大单品经验，2019 年纯生销量约占比9%，经典1903 销量占比约4%，根据GlobalData 数据，青岛啤酒在高端产品市场份额预计由2018 年的14%增至2023 年16%。 市场策略清晰，两横一纵，彰显务实和进取：公司2018 年开始聚焦“一纵两横一圈”市场战略：“一纵”指振兴“沿海”市场战略带，其中华南地区2019 年收入和盈利改善明显，得益于绩效改革和销量回升；“两横”指沿黄市场战略带、沿江市场战略带，华北地区是公司的“沿黄”优势地区，营收和利润贡献仅次于山东，吨价稳步上升，沿江华东地区加强高端化渗透；“一圈”指“大山东基地市场圈”，2019 年山东地区营收占比69.3%，贡献整体利润七到八成，2020 年公司地域布局重点为稳固山东基地份额，发挥山东对沿黄区域的带动作用，充分开发高增市场，增强沿黄和山东市场盈利能力，突破河南、山西、黑吉辽以及华南一些成长较快地区；东北市场2019 年表现相对弱势，公司会优化产能并提升效率，追求业绩的稳步回升。 关厂+股权激励落地，管理增效，盈利再上层楼：2018 年5 月黄克兴接任董事长，公司管理层顺利完成更迭，组织架构分成营销、制造和供应链三大中心，下分设针对各渠道的创新型事业部，有助于各部门协调和专业化发展，治理结构不断改善。近年公司开始推行减员提效，人员运营效率呈现上升趋势，人均销量同比不断提升，2018 年公司陆续关闭两所效率较低工厂，公司表示未来3-5 年继续关闭共10 家工厂，长期有利于产能优化、降低职工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权激励落地时间预计为2020 年6 月底前，此时点正值国内疫情得到控制、消费信心逐渐恢复和旺季到来时期，有望吹响旺季恢复增长的“冲锋号”。从激励对象和数量来看涉及范围广且力度大，有利于激发管理团队的积极性，有望助力公司盈利再上一楼。 投资建议：给与买入-A 投资评级，6 个月目标价75 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%，净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%，当前股价对应2020-2022 年EV/EBITDA 分别为22.5/19.5/16.9 倍，目标价相当于2020 年29x 的EV/EBITDA。 风险提示：新品推广不及预期；疫情影响超预期；啤酒行业竞争加剧。 长安汽车(000625)：探险者上市 长福结构上行加速 事件:长安福特探 险者正式公布价格上市，上市五款车型价格区间在31-40 万 1、价格低于之前预期，月销预期有望提升。此次公布价格相比我们之前预期的35-43 万价位区间进一步向下，销量主力的四驱车型价位区间33-40 万，这个区间探险者有着明显的优势。 2、对标BBA 同价位车型，探险者有跨级优势。同价位区间竞品主要是奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5L，除了价位有优势外，作为全尺寸7座SUV，探险者更有明显的跨级优势。 3、对标普通合资竞品，探险者产品力更显著。探险者普通合资竞品主要是大众途昂和丰田汉兰达，但是从动力总成及驱动结构上，其产品力要明显低于探险者，同时其他在各方面配置上探险者也有明显优势。 4、上抢豪车中型SUV、下打普通品牌全尺寸SUV，旺销可期。豪车中型SUV 和普通品牌全尺寸SUV 总市场容量在月销5 万台以上，我们认为探险者有望在这个市场抢到10%以上市场份额。 投资建议：长福结构上行加速。我们认为隐藏在长安自主超高销量增长背后是长安福特非常稳健的复苏，尤其是其结构上行带来的盈利弹性市场并没有给予足够的认识，并给于相应的估值。我们预计长安汽车 2020、2021 年净利润40 亿元、60 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期
夏天的一个上午，中国证券报记者再次专访沣京资本管理（北京）有限公司董事长兼投资经理高波。与去年那次见面时相比，高波清瘦了些，眼神中是一如既往的朴实和沉稳。2019年以及今年以来，沣京资本的业绩均大幅跑赢指数，公司构建的“新实业投研体系”效果显著，投研团队取得长足发展，管理规模再上台阶。 回顾五年来的历程，成立于A股上一轮牛市高点的沣京资本，挺过市场反复巨震的艰难期不断发展。凭借优异的成绩，沣京资本在第十一届中国私募金牛奖评选中，斩获三年期金牛私募管理公司奖项，这也是沣京资本连续第二年获得三年期金牛公司奖。 强调投研实业经验 回顾过去一年沣京资本的变化，除了保持一贯的优异业绩，构建“新实业投研体系”是一大进步。 “我一直在思考，市场环境不断变化，沣京资本需要什么样的进化，才能在日趋复杂且激烈的竞争环境中争得一席之地？沣京资本能否培养出自己的投研人才？”高波告诉记者，“‘新实业投研’的一大特点是重视实业背景。作为基金经理和研究员，他们对于资本市场各个行业的研究虽然都有自身优点，但非常容易固化，所以从今年开始，沣京资本新进的研究员必须有实业背景，而不是把投研经验当成唯一指标。” 为了强化研究员的实业背景，高波“不拘一格降人才”。在当前金融行业普遍招“高材生”的背景下，沣京资本更喜欢从产业里走出来的研究员。“今年是我们招的第一批具有产业背景的研究员，相比于学历要求，实业背景这一加分项更重要。”高波说。“招聘的时候就对他们说，希望你能带着沣京资本向前跑，而不是由我来推着你们往前走。”高波说，“他们都能接受这个要求。” 为了让新研究员尽快融入投研团队，降低团队间沟通成本，提高研究效率，高波十分重视标准化建设，力争将投研过程打造成精密的流水线程序。“标准化流程特别关键。我一直在思考该如何培养研究员，最后总结出来的经验就是让研究员按照公司研发提炼的研究模板来开展工作。即使是一位中等水平的员工，按这个流程模式，也能很快成为熟练的研究员。”这也是高波颇为自豪的一点，“新来的研究员按流程模板做一遍研究，逐渐就能推荐股票，与基金经理沟通时也能用行业语言表达得更清晰、准确。” 投研团队注入了新鲜血液，自然要加速运转。沣京资本的投研讨论十分高频。“除了例行的晨会、周会等，每个周末还要进行行业和公司的研讨交流，一开会就是大半天，越讨论越深入。”高波说。正是一次又一次的深度交流和激烈碰撞，激发研究员去做更加深度的调研和分析，沣京资本的投研团队因此也显现出更大的合力。“团队成员彼此间融入得很快，研究员几乎每天都在外面跑调研，现在我们的投研会常常只能通过腾讯会议召开。从效果看，这些有实业背景的研究员进入沣京资本后，都对投资产生明显的引导和启发，形成良性正反馈。” 除了通过标准化流程提高效率，沣京资本继续朝人机结合开拓，丰富细化了IT系统。“IT系统包括宏观、行业和公司的基本研究框架、产业数据和财务数据，也可实现研究报告的撰写、审批、存档，还具备股票池维护、管理功能，研究、投资、风控环节等全在线上实现，同时还能保留团队的研究成果。这种持续地打磨、改进和积累，时间越长，沣京资本的投研内功就越深厚，效果也会越好。”高波介绍。 多维度严控回撤 连续两年获得三年期金牛私募管理公司奖的背后，是沣京资本成立以来经历了2015年下半年股市大幅回调、2016年年初的熔断及2018年的整体下跌，每年仍然能够盈利或几乎不亏钱。 优秀的业绩背后则是较低的回撤和波动。沣京资本是由一群保险资管出身的投研人员组成的团队，与简单的投资收益率相比，高夏普比率是他们更致力于追求的目标。实现这一目标并不能靠一时的灵感，而是要打造一整套投资策略体系。 “这就像建高楼，也是多层次构成的。”他表示，第一层根基是严格把握上市公司质地，具备良好治理结构、合理估值保护的优质公司是绝对收益的第一道防线；其次，适当分散风格，过于集中某个板块或某种风格，可能会放大短期业绩的波动；第三则是尽力规避趋势性风险，坚持以流动性为核心，以风险偏好为参照对中期市场趋势进行研判，若判断市场在较长时间内不具备投资机会，会严格控制仓位，以防较大幅度的回撤和损耗；最后是以交易纪律作为客观约束，例如内部更为保守的净值预警线和止损线、建仓期的特定限制、个股与组合回撤的风控限制等等。 “我们对于本金的安全非常重视，包括最大回撤、绝对收益、净值波动等都有严格的风控标准，在此基础上追求收益。这也是对保险资管理念的传承，即追求绝对收益。方法和纪律是一种约束，但最重要的是团队对这种理念的认可，是关键时刻的果敢判断，是多年绝对收益资金管理经验所形成的条件反射般的意识。”高波说。 得益于丰富的保险资管经验，高波很早便形成了自上而下与自下而上相结合的分析思路。在他看来，评估周期所处的位置非常重要。“我们会判断宏观环境和市场处所的位置，分析市场处于卖点概率是否加大。同时，沣京资本的风格稍‘右侧’，能容忍一小点的净值回撤来进一步确认卖点的成立与否。” 回顾今年的市场，高波从四个周期维度详细分析了疫情发生前后的宏观环境变化：疫情未发生前，从经济周期看，中国经济处在产能周期和库存周期的相对低点，是一个向上爬升的态势；从金融周期看，宏观杠杆率有所稳定，货币政策在狭小区间内波动；从政策周期看，以稳为主，保持经济增长不失速的情况下致力于结构性改革；从市场周期看，整体估值并不高，也没有非常严重的杠杆风险，市场越来越多地关注那些具有长期增长潜力的行业和公司。因此，疫情前的A股市场是相对良性和健康的。 高波认为，疫情发生后，以上述四大周期为框架，一些情况发生变化，但也有一些现象还在继续。经济周期方面，一季度经历了停摆式的严重冲击，但中国是全球经济体最先恢复的，从微观看，二季度已有很多行业恢复到去年同期水平。即便如此，沣京资本对经济的总体看法仍是低增长环境，需求、债务、效率等仍是制约经济发展的因素，疫情并没有完全改变这种节奏；金融周期方面，央行基本结束了疫情期间特殊环境下应急式的货币政策，仍维持较为宽松的货币环境，从宽货币到宽信用还有很长的路要走；政策周期方面，政府没有急于出台大规模的刺激政策，在更为强调稳就业的基础上，深化改革、提升产业活力仍是鲜明的政策方向；市场周期方面，低增长和低利率环境所带来的超额流动性支撑了市场行情，同时疫情带来了人们生活方式的长期变化，市场对具有中长期增长潜力的行业和公司的追逐进一步强化。 高波表示：“低利率的环境或延续一两年，因为全球央行都很难在经济复苏基础还不扎实的时候就急于退出宽松货币政策。整体低增长、产业大分化、资金面宽松，这些市场特点对我们的投资将带来很大挑战。一方面，要去寻找那些具有长期发展逻辑、业绩确定性强的赛道和公司；另一方面，还要关注这种低增长、低利率环境下风险偏好带来的市场波动，市场情绪极有可能在乐观和悲观之间快速切换。” 看好创新药投资机会 时间的沉淀，是投资经理职业中最宝贵的财富。虽然已有26年行业经验，但高波始终对市场心存敬畏。他坦承：“投资挺难的，最后挣的是世界观和价值观的钱。只有不停地改进世界观和价值观，才能把握得更好。” 价值趋势投资风格强调的是，在方向确定后，不过多被市场所干扰，这点与投资大师彼得·林奇颇为相似。在高波看来，做好投资，关心的不应仅仅是市场和个股本身，还有自身的世界观和价值观的改进。基金经理如何改进和完善自身价值观？高波直言，只能靠不停地读书和慢思考，光看上市公司报表和股价肯定是不行的，要想做得更好，就必须把个人世界观建设的维度拉长，思考问题的角度也要拉长。 工作之余，高波的爱好就是读书和锻炼。他列举了最近看过的书带来的启发：“投资和其他事情一样，其实没有那么多确定性可言，比如《八月炮火》里描述的一战，实际上整个过程充满了不确定性，并非后人分析的那样理所当然。曼德尔·布罗特在《大不列颠的海岸线有多长》一文中明确指出，海岸线的长度是一个依赖于测量所用标尺的量，50公里的海岸线如果以厘米为量度单位，海岸线就要长很多了。放在投资中也一样，专业机构是非常强调研究的深入和对细节的把握的，但是掌握到哪一种程度就是关键，这个层面上生物学思维更有启发性。”高波笑着说。 回到A股市场，尽管今年以来食品饮料和医药生物涨幅较大，但高波表示，从社会发展进程看，“奢侈品”和真正“必需品”仍是不错的长期投资标的。“任何一次市场大跌都可能是买入奢侈品龙头的机会。此外，创新药也拥有比较确定的长期发展趋势。随着中国人口基数出现老龄化趋势，在工程师红利下，站在巨人的肩膀上，中国医药行业在创研方面具有后发优势。” 高波还指出，短期看，景气行业内的分化程度将有所弥合。“当市场流动性较强时，对财务报表的要求会有所放宽。过去对财务报表的要求除数据真实外，还尤其强调现金流匹配，而在当前流动性宽松背景下，景气产业上下游均较容易获得资金流。” 除此之外，高波认为，目前存在预期差的还有地产板块。“随着行业集中度的提升，品牌效应越来越重要，部分龙头企业的资金成本低，拿地能力强。”他对于地产板块中的部分公司非常看好，认为短期地产板块可能发生估值修复。
这场危机的经济影响是自愿停止商业活动的决定所造成的结果，而不是一次正常的衰退。政府帮助个人和企业渡过难关的努力将成为关键。我非常认可各国为缓和疫情对经济冲击而采取的初步行动。同时，在今天这个波动性和不确定性居高不下的环境中，“不要赔钱”这套准则变得更加重要了。要确定触底的具体时间并非易事，投资者最好放弃市场刚开始复苏时10% ~ 15%的涨幅，以确保在恰当的时间买入资产。 “投资的首要原则是：不——要——赔——钱！”这是黑石的重要投资原则之一。 说易行难。在上一轮2008年金融危机时，黑石是华尔街的胜者。我曾亲历过7次大规模的市场下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990~1992年、2001年，以及2008~2010年。如今，尽管这场由新冠肺炎疫情引发的危机并未发生在金融系统，但鉴于疫情席卷全球，一场更深的经济衰退近在眼前。 全球面临非正常衰退 我们从未像今天一样自愿地大规模暂停经济活动，而这一决定的影响也会无比广泛。此时，政府帮助个人和企业渡过难关的努力将成为关键。对于我们是否能做到这一点，我并没有太大担忧。美国政府正采取各种重要措施试图避免更加严重的情形发生。目前，中国、韩国、日本对疫情反应及时，我非常认可这些国家为缓和疫情对经济的冲击而采取的初步行 动。 我的职业生涯经历了许多不同的市场周期。毫无疑问，这次的冲击影响深远。但是重要的是，我们需要认识到，这场危机的经济影响是自愿停止商业活动的决定所造成的结果，而不是一次正常的衰退。另一个和2008年的根本区别是，如今的美国银行体系基础稳固得多。虽然有些公司和行业会遇到困难，但整体系统的状况较好。同时，世界各国政府也似乎正在短期内提供强有力的支持和经济刺激措施。 相比当前快速、激进的政策行动，在2008年金融危机爆发时，政策制定者犹豫不决，无论是财政刺激还是货币宽松，都并未及时推出，甚至还在“纳税人买单”的道德风险漩涡中打转。 我在《苏世民：我的经验与教训》中提及，2008年时我向时任美国财长保尔森（Hank Paulson）提了几项建议——需要阻止市场恐慌，你要让他们留在原地，不要轻举妄动，而方式就是让市场参与者失去做空金融股的能力，让信用违约掉期不可执行。此外，还要尽快宣布财政刺激政策，提供海量资金，此前雷曼兄弟倒闭重挫市场信心，而如今要救助美国国际集团（AIG）。此后，保尔森努力说服美国证券交易委员会下令暂停卖空，并要求国会划拨7000亿美元的紧急资金来遏制危机，这一法案被称为不良资产救助计划（TARP），最终TARP获得通过。2008年10月，当所有人认为危机还在肆虐时，我就在公开演讲中表示，最糟糕的情况已经过去。11月美股阶段性触底、信用利差见顶，2009年3月美股二度触底后，就开启了11年的牛市。 如今，美国推出的金融刺激计划做了对的事情——它给社会上失业和急需直接救助的个人提供了直接的资金获取渠道，给小企业大笔的融资以支撑旗下员工和他们的医保计划，并支持一些较大的企业使其度过这一业务停摆的艰难时期。最初的金融刺激法案规模也许不是美国经济最终恢复需要的全部数额，但这是一个政策力度很大的良好开端。 美联储也在积极出台工具政策确保美国经济的信贷顺畅。此外，国会还通过了财政刺激法案，这些重要且积极的措施将共同确保抗疫特殊时期下整体经济的健康运行。 我们看到世界各国其实都在采取相似的措施。中国、韩国、日本，这些国家比西方世界早一步面对了这场危机，它们对疫情的应对都很不错。我认为我们接下来会看到，各国互相借鉴学习，寻找榜样，以求更好地应对这次危机。 “不要赔钱”说易行难 那句简单的“不要赔钱”的箴言，已经帮助黑石集团成为华尔街的“私募之王”。人们听到我常说的那句投资第一法则常常会心一笑，但其实投资的原则就是这么简单——不要赔钱。在黑石，我们已经建立了一套投资流程以帮助我们实现这一基本原则。我们的投资决定全都基于严格、冷静且稳健的风险评估。 在今天这个波动性和不确定性居高不下的环境中，这套准则变得更加重要了。我们必须对这套投资决策流程以及我们为投资人所做的决策可能带来的潜在风险保持高度重视。 《苏世民：我的经验与教训》中提及，投资者过早买入资产，低估了经济衰退的严重程度。此时的关键在于保持沉着冷静，不要过快地做出反应。投资者大都没有信心和耐心，也缺乏自律精神，无法等到一个周期完全过去。这些投资者没有自始至终地贯彻自己的投资理念，因此无法将获得的利润最大化。 要确定触底的具体时间并非易事，投资者最好不要轻易尝试。原因在于，经济真正从衰退中走出来通常需要一到两年的时间。即使市场开始出现转机，资产价值仍需要一段时间才能恢复。这意味着如果在市场触底前后进行投资，那么投资者可能在一段时间内无法获得投资回报。举个例子：1983年，油价暴跌，市场触底，一些投资者开始收购休斯敦的写字楼。10年过去了，1993年，这些投资者仍在等待价格的回升。 避免这种情况的方法就是，当价值从低点回升至少10% 时再开始进行投资。随着经济获得动力，资产价值往往会随之上扬。最好放弃市场刚开始复苏时10% ~ 15%的涨幅，以确保在恰当的时间买入资产。 现在的情况将会影响价格，造成许多产业的失序。当前这个时间点，我们还很难预测这些失序会具体发生在哪里，但我们公司拥有1500亿美元的现金弹药，可为投资人将资金随时投入到高质量的公司和资产中，包括亚洲的资产。我们同时还有庞大的信贷业务，相信我们也能在为企业提供流动性和灵活性上发挥重要作用。尽管如此，我们当前首要关注的还是员工的安全，并且帮助在我们投资组合中的企业顺利度过这一艰难时期。 在当前的危机到来之前，全球就已经有进入零利率甚至负利率时代的趋势了。我此前有些担忧，因为这会使一些国家在经济低迷时期面临挑战，就像今天我们正面对的一样。但到目前为止，各国中央银行全力以赴支撑全球经济至关重要。低利率的环境也会提高一些另类资产对投资者的吸引力。
今日，香港交易所（00388.HK）上涨1.49%，股价达到了300.4港元/股，创上市新高，全天成交37.47亿港元，总市值现为3808.58亿港元。 而从3月23日的低点算起至今，该股在不足3个月的时间内已经飙涨了37.8%。 值得一提的是，下周六（6月27日）就是港交所上市二十周年，其上市价为3.88港元，以现在的股价计算已经累涨76倍。 （图片来源：Wind） 消息面上，今日午间，香港交易所宣布，港交所董事会会议将于2020年8月19日举行，藉以（其中包括）批准刊发港交所及其附属公司截至2020年6月30日止6个月的中期业绩公告，以及考虑派发中期股息。 而从近期的股价走势来看，港交所的表现如此强势很大程度上是受益于中概股回归港股市场的浪潮。 香港交易所2019年的年报披露，去年全年新上市公司183家，共集资3142亿元，较2018年增加9%，更是2010年以来最高的单一年度集资额，香港交易所集资额再次踞于全球首位。 不过，在今年的1月至5月期间，香港IPO市场较为清冷，仅有去年募资额一半。 而据相关媒体报道，截至当前，香港IPO市场今年共挂牌企业56家，其中包括5家转板企业，合计募资额为776.04亿港元。 去年同期，港股挂牌企业66家共募资631.25亿港元。 对比来看，今年和去年的数据相差不是太多，但是要知道6月份赴港二次上市的网易和京东合计募资了约510亿港元，占今年至今为止港股IPO市场募资额的66%。 这也就是说，如果刨去网易和京东，今年港股市场IPO的募资金额的数据其实是比较差的。 可以说中概股的回归在一定程度上拯救了今年港股IPO市场。 值得注意的是，网易、京东的回归除了自身发展的需求之外，也有外部环境因素。 今年5月20日，美国参议院通过的《外国公司问责法案》规定，若外国发行人连续三年未能遵守PCAOB（美国上市公司会计监督委员会）对会计师事务所检查要求，将禁止其证券在美国交易。 由于中国法律对PCAOB获取中概股审计底稿存在一定约束，导致市场对美股中概股摘牌的担忧加剧。 此外，媒体报道称，美国纳斯达克交易所正计划针对部分市场设立上市新规，包括提升IPO最低集资要求，以及对审计师采取更为严格的要求，这也将对中概股造成影响。 在各种因素的影响下，赴港二次上市对中概股来说具有很大的吸引力，未来预计将有更多中概股回归，而这对港交所来说是显而易见的一大利好。 大摩也称，在蓝海理论的假设下，预计港交所在2022年或之后的收入可增长110%，主要受惠于更多中概股来港上市，有助提升交易量。同时，来自上市费用、以及衍生权证及牛熊证的贡献将增加。 另外，透过与大湾区的金融联系，更多来自内地的资金流入香港。而来自MASCI A股产品及其他MSCI指数产品的潜在收入，以及FICC业务（固定收益资产、货币及商品业务）的收入贡献有望进一步提升。
在4月银保监会要求彻查“房抵经营贷”后，深圳房地产市场依然热度不减，住建部门屡屡“窗口指导”。 一方面，深圳高端市场持续火热，豪宅基本开盘即售罄。另一方面，在市场全面转暖之后，刚需盘去化速度明显加快，新开盘项目去化率基本能达到80%， 持续“高压”下，深圳楼市为何仍异常火爆？ 2020年，在新冠疫情的影响下，房地产市场先抑后扬， 4月起整体逐步复苏，各地市场演绎着不同的曲线，在这其中，深圳最为耀眼。 3月，在四大一线城市中，深圳率先回暖，一季度商品住宅成交已回归去年同期水平，并且热度持续上升。也是从这时候开始，深圳出现开售当天即售罄的“日光盘”项目。 3月7日，深圳年后首个豪宅项目招商太子湾·湾玺推出70套总价2000万-5000万的精装商务公寓房源，仅用8个小时，全部销售一空。随后，又加推两次共68套房源，均不到半天便全部售罄，其中3月13日推出的14套房源仅8秒就宣告售罄。 同样是在3月，均价3.9万/平方米的万科星城线上开售，开盘七分半钟即全部售罄，销售金额达2.99亿元。 4月20日，深圳市场传来重磅消息，多家媒体爆料称，人民银行深圳支行货币信贷处内部发文，紧急自查深圳市各商业银行今年以来新发放的“房抵经营贷”，重点彻查“房抵经营贷”资金违规流入房地产市场情况。总体来看，主要是围绕查贷款、查企业、查房产三个指标，对间接炒房行为的进一步抑制。 6月10日，网友爆料称，原计划6月11开始认筹的光明金融街华发融御华府突击认筹，营销中心门口大排长队。 6月11日，深圳光明区住房和建设局发布消息，金融街华发融御花园一期为光明区在售房地产项目，该项目于6月10日取得商品房预售许可证，销售方式为公证摇号。选房顺序与排队认筹先后顺序无关，光明区住建局已要求开发商优化认筹安排，认筹时间将不少于5天，确保有意愿的购房者有充足的时间参与认筹，要求开发商保障公众知情权，销售信息以企业官方发布为准，杜绝喝茶费和捂盘惜售。 一直以来，深圳房地产市场在全国具有很强的影响力和韧性，今年以来深圳市场的核心问题在于高端限价，豪宅限价后，一二手豪宅价格倒挂严重，炒房空间加大，并在房价上涨的预期下，带动了刚需盘的去化速度。 01 2019年下半年二手房市场率先转暖 因新房供应异常紧缺，深圳早已是二手房主导的市场，大量的购房消费需求流向二手房市场，年均二手房成交面积相当于同期新房成交面积的1.5倍。 2019年8月，深圳获批中国特色社会主义先行示范区，重磅政策红利加持下二手房市场率先转暖，成交量价皆步入上行通道，全年成交面积升至663万平方米，创历史新高。 疫情后深圳二手房市场仍持续火热，3月成交显著放量且同比转正，成交面积升至80万平方米，同比增长80%。随后两月市场热度惯性延续，成交持续高位运行，1-5月，二手房累计成交309万平方米，同比增长40%，全年成交有望再创新高。 从周度成交情况来看，第20周（5月11日-17日）以来深圳二手房成交明显放量，周均成交面积皆都在20万平方米左右，购房者入市情绪持续高涨。第23周（6月1日-7日）二手房成交面积跌至20万平方米，环比微降5%，同比仍增长108%，市场热度依旧不减。 02 新房市场全线飘红 疫情后深圳新房市场全面转暖，甚至出现过热的征兆。2月底，去年卖小换大的置业群体陆续收到银行放贷，疫情期间被压抑的潜在购房需求持续释放。3月初，银行信贷资金通过各种渠道流入房地产市场，二手房价格开始上涨，此阶段新房仍有一定幅度的折扣优惠，致使新房去化速度明显加快。4月以来，尽管市场监管加强，央行更是出手重拳彻查深圳房抵经营贷，但房地产市场热度依旧不减，不分档次、不分产品销售全线飘红。 一方面，高端市场持续火热，豪宅基本开盘即售罄。前5月，深业中城、招商太子湾、新锦安壹号公馆等豪宅销售金额都在30亿元左右，金众·麒麟公馆、招商·领玺更是接近50亿元。主要还是受限价政策影响，豪宅售价普遍低于市场预期，买到即赚到的心理预期强烈。 另一方面，在市场全面转暖之后，刚需盘去化速度明显加快，新开盘项目去化率基本能达到80%，热销盘万科星城、佳兆业山海城、特发天鹅湖畔等月均销售套数皆超100套，首开便售罄的项目也不在少数。 03 房价上涨预期倒逼刚需恐慌入市 我们认为深圳房地产市场持续火热，核心动因不乏以下三方面因素： 其一，货币政策整体稳健偏积极，信贷资金整体趋向宽松，相对充裕的信贷资金通过各种渠道进入地产领域。基于资产保值增值的现实需求，高净值群体购房并非“消费”而是“储蓄”，驱动深圳豪宅市场持续火热。 其二，2019年下半年深圳二手房市场率先转暖，2020年2月卖小换大的置业群体陆续收到银行放贷，基于住更好房子的换购诉求，新房市场明显受益。在房价上涨预期的作用下，进一步倒逼恐慌性购房需求，购房者入市情绪持续高涨。 其三，2019年8月以来，随着市场转暖，深圳房价开始步入上行通道，二手房售价更具弹性，整体涨幅明显高于一手房。 由于深圳二手房市场甚为火热，售价整体涨幅明显高于新房，致使新房性价比优势突显。 综上所述，我们认为短期内深圳房地产市场热度仍将惯性延续，成交或将持续高位运行，房价犹存一定的上涨空间。 对于单价10万/元以上的豪宅，放开限价是当务之急，只有放开了高端豪宅的限价，“房住不炒”才不是一句空话。否则因人为限价而产生炒房空间，趋利性下很难杜绝投机炒房现象的产生，这从稳定房地产市场的逻辑来看，较不合理。深圳市场的表现，恰恰暴露出了豪宅限价政策的缺陷，在某种程度上，违背了中央“房子是用来住的、不是用来炒的”整体思想。不如把豪宅价格重新放开，让这些高端产品在高位价格零星成交，反而不会造成恐慌性抢购的局面。 除此之外，加强市场监管、严打信贷资金违规流入房地产市场、增加土地供应，使得房地产市场回归供求平衡，在市场一致预期房价将走稳，购房者入市情绪乃至房地产市场才能逐步回归理性。 下一阶段仍要加快“大深圳”城市圈建设，使得核心城市与卫星城市经济往来更为密切，产业加速融合、协同发展，人口更要双向流动，有序引导更多深圳潜在置业群体外溢至东莞、惠州、中山乃至汕尾等周边卫星城市，在一定程度上缓解深圳房价上涨预期。
通过加强产品创新力度、战略投资进一步完善交易所平台、建立创新型企业的融资平台等，新交所致力于建立一个数字化的资本市场，更好地满足投资者需求。同时，作为新加坡与中国双边金融合作的桥梁，在过去的几年中，新交所与中国合作伙伴建立了创新性的合作思路，并将进一步探索跨境合作机遇，让双方市场受益。 新加坡的金融科技发展发力于2015年，新加坡政府启动了建立智慧金融中心（Smart Financial Center）的宏伟蓝图。5年间，已经创造了一个完善的金融科技生态系统。新加坡自2016年起进行的Ubin项目致力于探索分布式账本技术对于提高金融交易和流程透明度、可靠性以及降低成本方面的潜力，这一合作项目的发展与成果受到了全球政府与业内的关注。此外，一年一度的新加坡金融科技节作为规模最大的金融科技活动之一，也获得了国际市场的广泛好评。 新加坡交易所作为新加坡金融市场的重要基础设施之一，正在积极参与并引领着金融科技的发展与应用。在区块链技术和资产代币化推动的创新浪潮下，新加坡金融管理局与新交所在2018年11月宣布，双方成功合作开发了券款对付功能，并申请了首个技术专利。这一技术标志着Ubin项目第三阶段顺利完成，将用于在不同的区块链平台上结算代币化资产，以智能合约实现券款对付结算流程的自动化，能够实现券款对付结算最终性、跨账本互操作性和投资者保护。 建立数字化资本市场 在不断发展的技术的支持下，新交所一直以来都致力于建立一个数字化的资本市场。数字化资本市场的核心价值在于，通过技术的推动、各方合作与监管的支持，实现资本与数据的无缝对接以及交换；而一切努力的最终目标则是向客户提供更好的服务，满足投资者获取产品和服务渠道方面的需求。 网络安全及监管 新交所监管公司（SGX RegCo）在2020年2月宣布将通过在实时监控系统中运用人工智能增强功能，借鉴历史交易模式，对证券市场进行更有针对性且更有效的监控和监管，进一步巩固了监管和基础设施，增强了市场信任。 加强产品创新力度 在技术支持下，新交所通过产品创新，充分利用汇集于此的丰富的产品、资本以及高度国际化的投资群体。 新交所开发并上线了一个面向亚洲和新兴市场债券的线上机构交易平台，能够让市场参与者有效地交易债券、控制信息披露并且实现了操作流程的简化。这一平台受到了来自区域内及全球的银行、财富管理公司、家族理财以及对冲基金的关注与使用。交易所还通过Titan OTC Pro创新，有效地连接了场外和场内两个交易市场，提升了资本效率和灵活性。2019年3月，新交所投资面向全球外汇市场的专业交易平台BidFX，布局基于云计算的外汇交易平台，进一步强化新交所作为亚洲最大的外汇交易市场的地位。 战略投资进一步完善交易所平台 为更好地支持技术类金融企业的发展，同时实现自身平台技术的完善和提升，新交所不断寻找合适的标的进行战略投资，包括专业提供债券电子交易平台的金融科技公司Trumid，以及利用区块链技术开发的针对成长期企业的融资平台Capbridge等。2020年2月，新加坡本地科技公司ICHX所创立的iSTOX正式获得金管局发出的认可市场运营商执照。iSTOX采用分布式账本技术，促成机构投资者和合格投资者与高增长起步公司之间的投资交易。2019年7月，新交所对金融科技公司Smartkarma进行战略投资，布局发展汇聚机构投资人、独立投资分析师和上市公司的线上平台。 创新型企业的融资平台 新交所为寻求国际化发展的企业提供了股权以及债权融资平台。新交所也帮助越来越多的中国企业募集国际资本，实现区域发展与业务扩张。目前，来自大中华地区的公司占新加坡上市公司总市值的大约20%。作为亚洲的国际债券中心，新交所大约15%的债券发行人来自大中华地区。新交所是亚洲最大的房地产投资信托和商业信托的中心。中资发行人可以通过我们的平台进行跨境融资并实现资产盘活。 新交所对于企业通过发行股票或债券融资设计了清晰的监管框架。针对不同发展阶段企业的上市需求，我们提供主板和凯利板两个板块供拟上市公司选择；建立了独具特色的第二上市机制，帮助已上市公司有机会接触到新加坡乃至更多国际投资人；接受符合条件的尚未盈利企业通过IPO进行融资；为顺应市场趋势，增加新加坡资本市场对独角兽企业和高增长型行业的支持力度，新交所推出了双重股权架构，助力企业快速融资拓展业务。新加坡金融管理局还针对高增长型行业和新兴科技行业提供高额的资本市场津贴。新交所与纳斯达克合作为企业建立了一条联通东西的走廊，给有意在亚洲以至国际市场发展的企业做融资配套；我们与特拉维夫证券交易所也有类似支持新兴企业上市的合作。此外，新交所还与中国证监会建立了“直接上市框架”，帮助中国企业实现直接出海融资。 金融发展与创新密不可分，金融合作更需要开放的思想和踏实的精神。 中国在全球的瞩目下正在快速发展，并且通过不断加大金融市场的开放力度吸引国际资本的支持，以实现进一步发展。新加坡的国际化氛围、全球金融中心的地位、良性的产业生态环境等都能够为中国的发展起到辅助和促进作用。因此，新交所作为新加坡资本市场中的重要组成部分，愿意积极地承担起新加坡与中国双边金融合作的桥梁作用。 在过去的几年中，新交所与中国合作伙伴建立了创新性的合作思路。2018年11月，我们通过与中国银行和中国外汇交易中心签订债券指数战略合作协议，成为首家在中国境外发行中国债券指数的交易所，三方将共同向国际投资人推介CFETS-BOC交易型债券指数及多个子指数；2019年11月，我们与中国工商银行、中央国债登记结算公司合作，向全球投资人推广中债-工行债券指数，为人民币国际化增添动力。新交所也成为在中国以外展示这些债券指数的首家交易所。2020年4月，我们与中信证券股份有限公司通过“云签约”的模式签署了战略合作协议，双方将在固定收益、外汇及大宗商品、房地产投资信托以及股票等领域展开合作。 无论金融如何发展，技术如何创新，信任与伙伴关系是永远无法被取代的。金融的发展有助于建立互惠互利的合作关系，技术的创新有助于拉近所有成员的距离。新交所将秉持这一信念，继续为客户提供先进且完善的服务。我们也期待中新双方能够进一步探索跨境合作机遇，让双方市场受益。
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