6月18日周四，A股市场出现震荡走势，钢铁板块震荡走强，光刻胶板块上涨幅度较大，前期涨势强劲的医疗器械、国防军工、生物疫苗板块则处于跌幅榜前列，市场成交量一般，分化依然明显。 最近A股市场逐步震荡回升，目标是收复3000点失地，美股则不断走出反弹走势，隔夜道指结束了三连涨出现一定回落，但跌幅不大，纳指则连续第4个交易日收高，这说明科技股依然是美国最具有较优势的方向，受到各类资金追捧，传统的银行、航空、能源等周期性股票则出现集体下跌，尤其是油轮股受到疫情冲击大幅下挫。投资者主要关注美国经济复苏状况及冠状病毒疫情的反弹迹象，美联储主席鲍威尔敦促国会不要太快取消财政支持，并重申美联储将直接购买公司债券，包括公司债ETF等，这将是美联储在经济方面采取的最新举措，逐渐从购买ETF转向直接购买公司债券，将以更大力度支持经济复苏。美联储在3月底宣布将启动两项工具，PMCCF与SMCCF，已进入9.6万亿美元的公司债市场，前者直接从发行者手中购买债券或通过二级市场购买一些跟踪所有等级债券指数的ETF，当然这一举措也受到了例如投机垃圾站等质疑。鲍威尔表示，市场正在发挥作用，购买公司债将更好地提振市场信心。 经济数据方面，美国5月份零售销售环比增长17.7%，增速达到经济学家预期的两倍，为史上最大环比增幅，这组数据表明在经历了4月份创记录的下降后，美国消费者支出正迅速恢复，这对股票市场投资者来说是一个好消息。5月份零售销售环比大幅增长，主要由于很多州封的锁隔离措施逐步解除，经济活动开始复苏，复苏速度超过了很多机构的预期，如5月非农就业数据超出预期。但美国新冠疫情仍在快速扩散之中，专家预计第二波高峰可能正在到来，这对美国未来的经济复苏还会造成较大困扰。人口密集一些州例如佛罗里达、德克萨斯州的新增确诊人数还在创新高，美国各地举行游行示威也无疑加重了疫情扩散。目前新冠病毒药物研究在治疗方面、医疗方面均取得了一定进展，新冠病毒是全球所有国家的共同敌人，各国都在积极应对，防止病毒扩散，没有任何国家能独善其身，因此全球必须联合起来共同抗疫。我国已表态，一旦研发出新冠病毒疫苗，将作为全球公共产品向所有国家开放，这体现了我国负责任大国的态度。 在贸易方面，6月14日美国媒体报道中国再次成为美国最大的贸易伙伴，中美贸易额4月份增至297亿美元，较3月份增长了43%，再次超过美国与墨西哥和加拿大的贸易额，但中美月度贸易仍远低于2018年10月创下614亿美元的历史纪录。美中贸易全国委员会会长克雷格·艾伦表示，中国可能成为今明两年全球经济增长最大引擎，希望美国公司能从中受益。根据世界银行的预测，中国是今年唯一可能实现正增长的主要世界经济体，我国在疫情防控方面取得了良好成效，随着复产复工及商业活动的逐步开展，我国经济复苏力度较大。 欧洲方面，受到经济逐步复苏与好于预期的经济数据的刺激，欧洲三大股指近期全线上涨。 英国发布了好于预期的就业数据，截至4月份的三个月失业率意外持平3.9%，许多企业得益于政府救助，保持了员工雇佣状态。此前受到市场关注较高的德国汉莎航空正与工人代表协商一份削减22，000个全职岗位的裁员计划，并寻求在6月22日前达成协议，加上政府救助，德国汉莎航空将有望避免破产的命运，股价也出现了较好回升。 原油方面，国际能源署上调石油需求预测，国际油价周二收涨。2020年国际原油需求将有所回升，相对前几个月，下半年石油需求回升力度较大。美国WTI轻质原油期货和布伦特原油期货均已上涨超过3%。国际金价方面，近期出现了微涨，由于对第二波新冠疫情的担忧，市场避险需求得以维持，8月交割的黄金期货小幅收涨，每盎司1，736.5美元。 现在全球金融市场巨震已到第二阶段末期，第三阶段即将来临。我在三月全球资产暴跌时提出全球金融市场确认完成需经过三个阶段，现已确认完成流动性枯竭、所有资产泥沙俱下的阶段，进入全球央行放水、流动性过剩，推高欧美股市乃至全球资本市场的阶段，美股更是大幅回升，几乎收复了今年的失地。A股市场虽然没有美股涨幅大，但A股市场大幅下挫的可能性不大，收复3000点只是时间问题。尽管现在北京地区出现了局部疫情，但我国已有半年的疫情防控经验，通过及时采取隔离措施能够防止疫情扩散，对经济面的影响也较小，不必过度担忧。经济方面，5月份我国经济数据与4月相比有了普遍回升，这是经济刺激计划加上疫情度过后经济自然回升的结果。虽然复苏力度不是V型反转，但回升力度已经很大，一定程度上可以提振市场信心。 现在价值投资已成为A股市场最主流的投资理念，从市场表现来看，与个人投资股票相比，投资基金具有更大胜算，从2015年6月12日5178点到现在正好五周年，在过去五年中虽然指数下跌了40%，但仍有一批基金出现了较理想的收益。根据媒体统计，前海开源基金在过去五年成功实现两次逃顶、三次抄底，夺得了五年来股票型基金与混合类基金的第一名，其中前海开源再融资股票基金以107.78%的收益排名普通股票型基金的第一名，前海开源国家较优势混合以132.78%的收益排名混合类基金第一名。从5178点到现在，前海开源基金能获得普通股票型混合基金双料冠军，再次说明坚持价值投资，做好公司的股东，同时通过对市场大势的判断来抓住市场的方向性机会，可以获得较好的投资回报。未来A股市场的走势依然是分化的走势，建议投资者还是以价值投资作为最主要的投资理念。
投资要点 权益市场 报告期内（2020.06.01-2020.06.14），各大指数均震荡上行，其中中小板指涨幅最大。截至6月12日收盘，上证综指上涨2.36%，报收2,920点；深圳成指上涨4.71%，报收11,252点；创业板指上涨5.76%，报收2,207点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1295.23亿元，较上期少流出1034.13亿元；北向资金成交净买入额为289.67亿元，较上期多买入57.75亿元。 细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务、传媒、电子、医药生物、汽车涨跌幅靠前；农林牧渔、建筑装饰、钢铁、采掘、建筑材料涨跌幅靠后。报告期内主力净流入额靠前的行业为综合、休闲服务与银行。市场整体估值小幅回升，截至6月12日，全市场PE（TTM）为18.78倍。行业估值方面，计算机、通信、传媒、医药生物、纺织服装、家用电器、食品饮料、休闲服务等行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业则保持在中位数水平及以下水平。 转债二级市场 报告期内（2020.06.01-2020.06.14），转债市场跟随权益市场上涨，但表现弱于权益市场。其中中证转债上涨0.07 %，报收342点；上证转债上涨0.05 %，报收309点；深证转债上涨0.07 %，报收237点。报告期内，转债累计成交额2,731亿元，日均成交额273亿元，较上期继续回落。存量转债方面，截至06月12日，存量公募可转债共计255只，转债总余额约为人民币4,065.72亿元。转债个券涨跌互现。其中有128只转债价格上涨，涨幅前五分别是振德转债、龙蟠转债、新泉转债、溢利转债、富祥转债；有127只转债价格下跌，跌幅前五分别是国轩转债、广电转债、盛路转债、金牌转债、麦米转债。 报告期内，转债市场的整体转股溢价率水平继续回落。截至2020年06月12日，转债市场平均纯债溢价率为36.70%，上期为34.00%；平均转股溢价率为28.90%，上期为31.55%。行业方面，位居首位的是建筑装饰（51.04%），建筑材料行业（13.29%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为30.82%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为39.94%、21.33%。 转债一级发行 报告期内，有16只转债发布发行公告，无新券上市。统计转债发行预案，目前有25家转债已通过证监会核准但尚未发行，有22家已通过发审委审核，合计47家，总规模达604.13亿元。 基金持仓跟踪 截至2020年一季度末，基金持有转债市值1097.99亿元，环比上涨17.01%，占转债市场比重为21.66%，环比轻微下滑1.49%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。从2019/12/31到2020/3/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是桃李转债（44.36%）、游族转债（40.16%）、欧派转债（39.98%）；而下降最多的是中来转债（-44.70%）、富祥转债（-32.53%）、中鼎转2（-23.92%）。 风险提示 第一，权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。 【可转债双周报】 一、二级市场概况 1.1、权益市场 报告期内（2020.06.01-2020.06.14），各大指数均震荡上行，其中中小板指涨幅最大。截至6月12日收盘，上证综指上涨2.36%，报收2,920点；深圳成指上涨4.71%，报收11,252点；创业板指上涨5.76%，报收2,207点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1295.23亿元，较上期少流出1034.13亿元；北向资金成交净买入额为289.67亿元，较上期多买入57.75亿元。 细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务（11.49%）、传媒（9.01%）、电子（8.47%）、医药生物（6.84%）、汽车（6.27%）涨跌幅靠前；农林牧渔（-2.74%）、建筑装饰（-0.26%）、钢铁（0.05%）、采掘（0.27%）、建筑材料（0.37%）涨跌幅靠后。报告期内主力净流入额靠前的行业为综合、休闲服务与银行。 市场整体估值小幅回升，截至6月12日，全市场PE（TTM）为18.78倍。行业估值方面，计算机、通信、传媒、医药生物、纺织服装、家用电器、食品饮料、休闲服务等行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业则保持在中位数水平及以下水平。 1.2、转债市场 报告期内（2020.06.01-2020.06.14），转债市场跟随权益市场上涨，但表现弱于权益市场。其中中证转债上涨0.07 %，报收342点；上证转债上涨0.05 %，报收309点；深证转债上涨0.07 %，报收237点。报告期内，转债累计成交额2,731亿元，日均成交额273亿元，较上期继续回落。 存量转债方面，截至06月12日，存量公募可转债共计255只，转债总余额约为人民币4,065.72亿元。其中有242只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于579.00元；票面价格最低为亚药转债，收于80.14元。 报告期内，转债个券涨跌互现。其中有128只转债价格上涨，涨幅前五分别是振德转债（60.09%）、龙蟠转债（26.37%）、新泉转债（20.55%）、溢利转债（17.77%）、富祥转债（16.94%）；有127只转债价格下跌，跌幅前五分别是国轩转债（-24.31%）、广电转债（-15.73%）、盛路转债（-7.14%）、金牌转债（-5.64%）、麦米转债（-4.94%）。 报告期内，转债市场的整体转股溢价率水平继续回落。截至2020年06月12日，转债市场平均纯债溢价率为36.70%，上期为34.00%；平均转股溢价率为28.90%，上期为31.55%。行业方面，位居首位的是建筑装饰（51.04%），建筑材料行业（13.29%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为30.82%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为39.94%、21.33%。 目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在-5%-3%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于2%），截至06月12日，有正裕转债（18.70%、2.07%）、君禾转债（16.37%、2.06%）、新春转债（17.13%、2.75%）、雷迪转债（15.64%、2.06%）、久吾转债（10.11%、2.06%）、均达转债（17.46%、2.94%）、哈尔转债（19.79%、2.00%）、华锋转债（18.45%、2.82%）、鸿达转债（18.21%、2.49%）满足要求。 二、一级市场概况 2.1、发行与上市 报告期内，有16只转债发布发行公告，有万青转债（06月03日网上发行，募集资金10.00亿元）、今天转债（06月04日网上发行，募集资金2.80亿元）、楚江转债（06月04日网上发行，募集资金18.30亿元）、家悦转债（06月05日网上发行，募集资金6.45亿元）、宝通转债（06月05日网上发行，募集资金5.00亿元）、飞鹿转债（06月05日网上发行，募集资金1.77亿元）等；无新券上市。 2.2、待上市情况 统计转债发行预案，目前有25家转债已通过证监会核准但尚未发行，有22家已通过发审委审核，合计47家，总规模达604.13亿元。 三、基金持仓跟踪 截至2020年一季度末，基金持有转债市值1097.99亿元，环比上涨17.01%，占转债市场比重为21.66%，环比轻微下滑1.49%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。 从2019/12/31到2020/3/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是桃李转债（44.36%）、游族转债（40.16%）、欧派转债（39.98%）；而下降最多的是中来转债（-44.70%）、富祥转债（-32.53%）、中鼎转2（-23.92%）。 四、风险提示 第一，权益市场走高后大幅回落。 第二，货币政策发生不利变化。
□本报记者王辉 今年上半年A股主要股指持续震荡，结构性行情则继续向纵深发展。与2019年下半年相比，个股赚钱效应有增无减。对于下半年A股市场的整体研判，高毅、景林、重阳等百亿级头部私募以及其他多家金牛私募的观点依旧以乐观偏多为主。多家头部私募机构表示，下半年继续看好A股市场延续“结构牛”。 市场趋势预期乐观 高毅资产董事总经理吴任昊表示，从上半年的情况看，中国经济和中国企业都是本轮“全球疫情联考”中的尖子生。结合上市公司整体盈利和资产负债表的快速恢复，目前A股市场的整体市场估值水平，在全球范围内明显有吸引力。如果下半年宏观经济层面能够出现从宽货币到宽信用转换的更多迹象，企业盈利复苏会更加全面，A股市场整体可能上行的空间会更大。 景林资产表示，从下半年和更长的时间维度来看，五大因素支持中国核心资产继续向好。一是从全球比较来看，A股和H股市场自本轮行情底部反弹幅度不大，较前期虽然估值有所回升，但仍在合理区间，尤其是H股；二是综合全球的疫情控制、经济恢复情况来看，中国相对做的更好；三是A股市场对外部风险的耐受力明显加强；四是中国疫情防控较为成功，政策刺激更加有序、“有章法”，目前是全球为数不多政策留有较多余地的主要经济体；五是中国资产对外资的吸引力较高，外资净流入是长期趋势。 重阳投资表示，预计下半年中国经济持续好转，流动性相对充足，资本市场改革持续推进，风险偏好底部夯实，在此背景下A股上行机会大于下行风险。从全球横向对比来看，目前A股及H股市场的估值水平显著低企。 景领投资总经理邹炜表示，站在年中时点来看，今年对A股市场影响较大的因素，正在发生三方面积极变化：一是疫情因素基本明朗，国内与海外疫情均已进入一个新阶段；二是宏观政策基本定调，以经济发展为重点，政策稳中求进，以民生为底线，培育壮大新增长点，用改革的办法解决发展中的问题；三是疫情是短期影响，短期波动不会影响优质公司的长期价值。随着股市基础制度改革的逐步落地，资本市场的趋势长期向好，叠加市场总体估值偏低、利率下行、流动性宽松等因素，居民资产配置结构有望出现重大拐点，资本市场下半年有望迎来“小康牛”。 结构性机会料层出不穷 针对下半年A股具体投资机会，吴任昊表示，目前在存量角度上，主要看好三大方向：通过互联网实现快速扩张的公司、能够实现市占率有效提升的消费品企业、能够看到中长期逻辑的医药公司。从增量角度上，更多的机会来自于部分周期品和工业类公司，选股标准主要聚焦估值水平随行业一起下行、而自身出现了差异化内生成长动能的企业。 重阳投资表示，下半年与经济基本面密切相关行业板块的投资机会正在变得越来越丰富，尤其是在香港市场。在此背景下，重阳投资将采取攻守兼备策略，一方面积极配置定价合理的“真科技、真创新”实力公司，保持组合的进攻性；另一方面坚定持有事关国计民生但又被市场低估的优质公司，保障组合的稳健性。 在整体个股机会的把握上，景林资产表示，下半年将继续关注企业业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平。依然把重点放在企业价值上，继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的优秀公司。 名禹资产认为，下半年的医药、消费和部分科技股等主流板块，仍有深入挖掘的投资机会。如果下半年经济复苏大幅加快，估值和股价均处于低位的周期类行业，预计将有阶段性行情，而5G手机等消费电子也将迎来需求爆发，科技股板块整体同样值得重点关注。
在第12届陆家嘴论坛上，证监会主席易会满表示，与历次应对股市风险事件相比，这次资本市场应对疫情冲击的政策合力更强，效果也更明显。在国务院金融委的统一指挥协调下，各有关单位密切配合，共同加强形势研判，加大了货币、财政和金融监管政策的协调力度。中国资本市场实现了正常开市和常态化运行，重点领域风险呈边际收敛，市场韧性明显增强，支持复工复产和实体经济发展的功能得到有效发挥。 他同时强调，随着疫情影响的持续发酵，未来全球可能出现经济深衰退、金融高风险、要素低流动的不利局面。如何在危机中育新机、于变局中开新局，维护全球金融市场平稳运行，推动世界经济复苏，是当前和今后一段时期必须共同面对的挑战。
证监会主席易会满18日表示，将继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度。易会满是在上海举行的第十二届陆家嘴论坛上作出上述表示的。他指出，将抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。易会满说，证监会将加快推进资本市场高水平双向开放，持续深化资本市场互联互通，进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作，进一步完善沪伦通业务，进一步拓宽ETF互联互通，共同推进上海国际金融中心建设，支持巩固香港国际金融中心地位。易会满指出，中国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。同时，全面深化资本市场改革，科创板制度创新、创业板改革并试点注册制、新三板改革等重大举措正陆续落地实施。他强调，中国证监会将继续加强与境外金融监管机构和国际金融组织的广泛合作，积极参与国际金融治理，共同建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟，共同解决加强全球上市公司审计监管合作的路径问题，共同维护各国投资者的合法权益。易会满表示，在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的问题，优质上市资源的竞争会更加激烈。在这方面，中国资本市场应该有更多的担当，继续全面深化资本市场改革，切实增强中国资本市场的包容性和适应性。“坚定推进市场化改革，尊重市场规律，不做行政干预，更好保护和提升投资者活跃度，形成投融资均衡发展、市场交易高效透明、各类投资者积极参与的市场生态。”易会满说，将进一步加大监管执法力度，对财务造假等恶性违法违规保持“零容忍”，严肃市场纪律，净化市场环境。
覆铜板巨头建滔15日发出涨价通知，表示将从7月1日起对所有材料销售价格进行调整：FR-4(40*48)加价幅度+10元/张；CEM-1/22F(40*48)加价幅度+5元/张；VO/HB(1030*1230)加价幅度+5元/张；PP(150米)加价幅度+100元/卷。” 受此影响，直接带动产业链个股股价异动，在6月16日建滔旗下两家上市公司建滔积层板大涨6.52%，建滔集团大涨5.91%。A股这边另一龙头生益科技昨日股价同样大涨6.76%。 涨价的主要原因是铜、树脂和丙酮等价格不断回升，导致覆铜板成本上涨。 根据中国产业信息网援引的智研咨询数据，以市场销量最大的覆铜板产品类型预测， 铜箔、玻璃纤维布和树脂分别占覆铜板制造总成本的39%、18%和18%，共占比75%。 占比最高的铜这块，由于受到疫情影响，铜产地南美受到较大影响，关闭矿山造成原料出口减少。根据智利国家铜业委员会(Cochileo)预测，2020年全球铜需求量将下降41.7万吨，明年将下降53.7万吨。 据统计到年底，世界范围内大约有27.5%的铜矿山将受到影响，其中秘鲁、智利和巴拿马影响最大。目前，海外大部分矿山已恢复生产，精废价差正在扩大，库存降幅趋缓，需求端有季节性转弱的可能，铜价阻力因素渐显。但欧美复产复工仍在继续，供应端仍难有大的改观，对铜价有支撑。 所以随着产能逐渐走低，铜的市场价格逐渐上涨，对下游的覆铜板、PCB价格都产生一定压力，而且不排除未来疫情二次爆发的影响造成价格持续上涨。 5G需求向好，带动覆铜板产业量价齐升，覆铜板（以下简称：CLL）是由石油木浆纸或者玻纤布等作增强材料，浸以树脂，单面或者双面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，它是制造印刷线路板（PCB）的上游主要材料，对于PCB印制线路板的性能、质量、制造中的加工性、制造成本等都非常重要。 可以说覆铜板也可称为基板，是PCB 的基本材料也称作基材。根据前瞻产业研究院数据，CCL 在PCB成本构成中占比30%，是成本占比最高的原材料。所以在近期随着CCL厂商涨价的开启，很快将传导至PCB市场，作为下游的PCB厂商大概率也将会开启涨价潮。 据 Prismark 统计， 2017年全球PCB产业总 产值预估达588.4亿美元。Prismark还预计，2017-2022年全球PCB市场将保持温和增长，至 2022年产值有望达688亿美元，5年CAGR达3.2%。那么按照上述30%成本计算，CLL这块的市场规模在2017-2022年全球覆铜板产值在177-206 亿美元区间。 5G时代和汽车电子化带动需求，主要有两个方面： 一个是5G基站建设，根据数据显示，从长期来看，预计5G宏基站总数量约为4G的1-1.2倍达500-600万个。时间线上预计2019年底或2020年初5G基站首次招标有望启动，2020年上半年为网络建设高峰期，2020年下半年或将实现规模商用。 而5G基站使用的是Massve MIMO多天线技术，射频单元RRU和天线合二为一成为AAU。基站天线、功放、射频等领域均需要采用更高频率和更高传输速度的电子基材，随着天线增多，频段增多，频率升高，5G基站对高频高速覆铜板(CCL)需求大幅增加。随着5G传输数据大幅增加，对于基站 BBU 的数据处理能力有更高的要求，BBU将采用更大面积，更高层数的PCB，基材方面需要使用高速高频材料。所以保守测算，单个5G宏基站的PCB价值量是4G的两倍以上。 另一个是汽车电子这块，在2011-2018年我国汽车电子销售额逐年上涨，增速呈波动性变化。随着国内汽车保有量的不断提升，车载汽车电子的发展空间还有很大一片空间。预计2022年汽车电子市场规模预计可达到9783亿元，未来五年复合年增长率可以达到10.6%，高于全球汽车电子市场规模增速3.9%。对应的在2010 年汽车电子占整车物料清单的约 30%左右，预计到2030年这一比例有望提升至50%。 此外，随着ADAS与智能驾驶需求不断增加，导致需求量毫米波雷达出现倍增。这类运用离不开高频通信材料PCB根据PlunkettResearch估算，到2020年全球车载毫米波雷达出货量将达7000万个，5年平均复合增长率将达20%以上，市场规模达576亿元。 市场格局这块，全球覆铜板市场产值最大的前三家企业均来自于中国，按照2017年全球覆铜板产值量计算(如下图所示)，建滔化工、生益科技及南亚塑料的产值分别为16.65亿美元、15.15亿美元及14.72亿美元，三家公司合计覆铜板产值占全球总额的38%。 而国内中国覆铜板市场以刚性覆铜板为主，根据产量计算，2018年刚性CCL占我国CCL总产量比重达90.5%。高频板由于工艺复杂、材料及加工认证 周期长、下游需求多样要求专有配方等特点，存在较高进入门槛，目前市场由美日厂商主导。美国头部厂商主要有罗杰斯、Park、Isola，加上日本的中兴化成，行业前四大厂商市占率超过90%，在这块，国内厂商是一个弱点急需突破。 同时随着全球CCL产能逐渐向中国转移，行业产值集中度也不断提升，其中前三家企业已从2012年33.7%增至2017年的38%，前八家企业产值更是从2012年61.80%提升至2018年的66%。 所以市场格局的高度集中带来议价权提高，当上游原材料上涨时，龙头厂商能更有效地向下游传导成本压力，通过 提价维持甚至提升毛利水平。 华创证券指出，5G和汽车电子化，驱动覆铜板行业向高频高速演进。5G带来基站、消费电子新一轮升级换代，进一步拉动高频高速覆铜板用量的增加，使行业实现量价齐升。同时，汽车电子化因智能驾驶、新能源动力的发展而深入演进，单车PCB用量有望从1㎡增至4㎡以上，从而拉动上游高频高速覆铜板需求。 相关企业介绍： 建滔积层板（1888.HK）：专注生产覆铜面板，包括环氧玻璃纤维覆铜面板、纸覆铜面板及CEM覆铜面板。市占率全行业第一接近18%。覆铜面板营收占比接近80%。2019年实现营业收入164.76亿元，同比减少10.95%，扣非归母净利润实现22.41亿元，同比减少23.07%。 生益科技（600183.SH）：自主生产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、覆盖膜类等高端电子材料。产品主要供制作单、双面线路板及高多层线路板，广泛用于家电、手机、汽车、电脑、航空航天工业、通讯设备以及各种中高档电子产品中。2020年一季度实现30.72亿元，同比增加12.30%，扣非净利润实现3.43亿元，同比增加53.22%。 华正新材（603186.SH）：国内最早从事研发生产环4G通讯信号交换系统、云计算储存系统、自动驾驶信号采集系统氧树脂覆铜板的企业之一，主导生产的高端覆铜板、功能性复合材料、热塑性蜂窝材料等新材料产品等等。2020年一季度实现4.12亿元，同比减少6.84%，扣非净利润实现0.16亿元，同比增加16.73%。
国常会昨晚刚部署货币金融政策，要求切实做到市场主体实际融资成本明显下降，央行今早就“降息”了。 6月18日，央行发布公告称，为维护半年末流动性平稳，2020年6月18日人民银行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。此次逆回购包含两个期限品种――7天期和14天期。不少分析认为，14天期的重启，主要是配合当天抗疫特别国债发行开闸。 更为重要的是，14天期逆回购实现“降息”，中标利率下降20个BP至2.35%。对于此次降息，市场颇感意外，不过，细究发现，14天期逆回购利率下调有“补降”的因素；但考虑到昨日国常会已定调要加大货币金融政策对实体经济的支持力度，不少分析预计，下周一出炉的最新LPR报价有望下调，进而推动贷款利率进一步下行。 14天期逆回购利率“补降” 央行当天公告称，为维护半年末流动性平稳，6月18日以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，包括500亿元7天期和700亿元14天期，7天期中标利率2.20%，14天期中标利率2.35%。上次7天和14天期逆回购中标利率分别为2.20%、2.55%。 值得注意的是，此次14天期逆回购“降息”有补降的考虑。此前3月30日，央行下调7天期逆回购中标利率20BP至2.20%。这次14天逆回购利率下调是跟随此前7天期逆回购利率同等幅度下调。 方正证券首席经济学家颜色表示，14天逆回购利率下调20BP是补降，因为从4月初降20BP的7天逆回购时候一直没有做14天逆回购。这次只是补降4月份的操作，保持7天和14天的15BP点差。 综合多方分析看，对于为何会重启14天期逆回购操作，则主要有着三方面的考量： 1、首批1000亿抗疫特别国债今日招标，为配合特别国债顺利发行，需要货币政策给予流动性配合。 2、临近半年末时点，银行体系资金需求量大，投放14天期逆回购流动性可以跨季，保障流动性在半年末时点的合理充裕，稳定资金面波动。3、近期市场利率上行较快，接近政策利率水平。6月17日银行间流动性延续收敛，隔夜和七天回购利率连续反弹，隔夜加权利率升逾30BP重回2.0%上方。如果央行没有进一步支持动作，流动性面临的压力将更大。 “降息”提振市场，下周一LPR下调概率加大 17日国常会释放的积极信号，叠加今日央行开展的逆回购操作，利于修复市场对于货币政策的悲观情绪，提振市场信心。今日国债期货高开，10年起主力合约涨0.26%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.13%。 不少分析指出，从国常会释放的信号，以及今日逆回购“降息”看，下周一LPR最新报价下调的概率在加大。据悉，6月15日工农中建四大行主动下调了3年期、5年期大额存单发行利率，由原来的存款基准利率1.5倍调整至1.45倍。6月15日至17日，四大行一共发行了接近8亿元的3年期和5年期大额存单，利率均不超过存款基准利率的1.45倍。近期商业银行各期限存款利率均有所下行，其中3年期、5年期等中长期限存款利率的下行幅度相对较大，5月份环比降幅均超过了5个基点。 大行主动下调大额存单发行利率的消息放出或有深意，有资深银行业分析人士对券商中国记者表示，尽管近期并无MLF降息，但本月22日最新一次LPR报价下行的概率加大，商业银行可能下调报价加点。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年前五个月新增信贷社融强劲，说明融资难的问题正在缓解。这次国常会的政策重点指向缓解融资贵，预计作为政策效果的具体体现，未来几个月企业一般贷款利率会有更大幅度下行。 债市有望修复，近期或再现降准 除了降息外，降准或也将于近期落地。17日的国常会也再提降准。中信证券研究所副所长明明称，本次国常会明确了下一阶段政策需要在量价两个方面继续宽信用和降成本，提及降准而未提降息，预计降准有望在近期落地，而降息政策料将延后。“引导债券利率下行“的表述也可能给市场带来更多的想象，市场前期对于货币政策相对悲观的预期大概率将得以修正，情绪钟摆的变化将打开债市交易窗口。 国泰君安证券宏观团队则认为，降准更多是对冲特别国债等发行造成的缺口，不代表流动性投放再趋宽松；降准将于近期落地，但是面临巨大的国债供给压力的被动、客观需求；推动金融机构向企业让利1.5万亿的方式变相“降息”，更加体现现在“宽信用”，精准落脚实体政策取向。 从昨天和今天密集释放的政策信号看，市场对于货币政策边际收紧的担忧可以放下了，这将对近期连续调整的债市形成利好。 浙商证券（601878）首席经济学家李超表示，引导债券利率下行，无风险收益率不可能一直上行。由于近期央行边际收紧短端流动性，再加上抗疫特别国债的市场化发行，短期内会推升无风险收益率上行。但如果无风险收益率明显上行，而信用利差未明显收窄的情况下，反而会导致企业债券利率上行，因此从国务院常务会议的要求来看，无风险收益率不可能一直上行。 “无风险利率再次下行的两个条件：第一，市场不再担心债市供给，即特别国债的发行方式得到明确；第二，市场博弈的货币政策工具，即货币政策宽松操作如降准降息落地。”李超称。
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