第十二届陆家嘴论坛昨日在上海开幕。中国证监会主席易会满担任本届论坛的共同轮值主席。易会满在论坛现场发表讲话，对新冠肺炎疫情影响下的国内、国际经济金融形势作出分析判断，并对新时期资本市场如何“直面新起点、担当新使命、实现新愿景”作出详细阐述。 针对下一步科创板改革发展，易会满提出了包括加快将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让、抓紧出台科创板再融资管理办法、推出小额快速融资制度、发布科创板指数、研究推出相关产品和工具等在内的具体改革措施。 易会满表示，中国证监会将一如既往地大力支持上海国际金融中心建设，支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试。他还在讲话中释放了三重支持上海国际金融中心建设的“政策礼包”。 重点领域风险呈边际收敛 易会满表示，与历次应对股市风险事件相比，此次资本市场应对疫情冲击的政策合力更强，效果也更明显。资本市场实现了正常开市和常态化运行，重点领域风险呈边际收敛，市场韧性明显增强，支持复工复产和实体经济发展的功能也得到了有效发挥。 他指出，中国资本市场对外开放的步伐，并没有因为疫情放缓。相反的，我国提前全面放开了证券、基金、期货机构的外资股比限制，6家外资控股证券公司已顺利落地；QFII/RQFII全面取消额度限制，外资总体保持了净流入；证监会加强了与境外监管机构合作，共同打击上市公司财务造假。 易会满说，当前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，将持续对世界政治、经济和金融格局产生深刻影响。深化国际合作是有效应对全球经济金融危机的必然选择，专业高效的政策协同，是阻止危机扩散和经济陷入恶性循环的关键所在。 他提出，随着疫情影响持续发酵，未来全球可能出现经济深衰退、金融高风险、要素低流动的不利局面。如何在危机中育新机、于变局中开新局，维护全球金融市场平稳运行，推动世界经济复苏，是当前和今后一段时期必须面对的挑战。 直面新起点推进国际合作 易会满指出，“后疫情”时期，需要主动适应新的形势变化，坚持相向而行，创新解决问题的思路和方式，共同推进全球金融合作和金融风险防控，在新起点上实现新发展。 他谈到，当前全球金融市场已经形成了一个24小时“全天候”接续交易的运行网络，金融风险跨市场、跨行业、跨领域交叉传染的特征也日益凸显。春节以来，全球主要市场接连发生了历史罕见的剧烈震荡。在这次疫情危机未解除之前，这种情况还可能继续出现。 “新的起点，需要新的眼界、新的格局和新的胸怀。”易会满表示，中国证监会将继续加强与境外金融监管机构和国际金融组织的广泛合作，积极参与国际金融治理，共同建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟，共同解决加强全球上市公司审计监管合作的路径问题，共同维护各国投资者的合法权益。 推进双向开放推动创新转型 易会满指出，受疫情影响，全球贸易、投资、消费明显下降，供应链产业链遭遇梗阻，供需两端受挫。金融行业必须主动积极作为，更好发挥促进要素资源全球配置、便利跨境投融资活动和支持产业科技创新的重要功能。 他表示，资本市场首先要肩负起助力更高水平开放的使命。证监会将继续加快推进资本市场高水平双向开放，持续深化资本市场互联互通，进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作，进一步完善沪伦通业务，进一步拓宽ETF互联互通，共同推进上海国际金融中心建设，支持巩固香港国际金融中心地位。 同时，资本市场还要肩负起推动创新转型的使命。易会满指出，证监会将继续推进科创板建设，加快将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。 创造资本市场良好发展生态 “留得青山，赢得未来。疫情终将过去，我们也必将迎来一个历经疫情大考而更加稳健向好的美好未来，这是世界各国人民共同的愿景，也是我们金融人为之奋斗的方向和目标。”易会满表示，我国资本市场要努力推动实现经济高质量发展，同时努力创造良好的发展生态。 他指出，在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的问题，优质上市资源的竞争会更加激烈。在这方面，中国资本市场应该有更多的担当。我国将继续全面深化资本市场改革，切实增强中国资本市场的包容性和适应性。 同时，围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场的总目标，证监会将着重开展三方面工作： 以贯彻落实新证券法为契机，加快完善资本市场基础制度，着力构建权利义务边界清晰、市场运行规范有序、市场主体诚信自律的制度生态。 坚定推进市场化改革，尊重市场规律，不做行政干预，更好保护和提升投资者活跃度，形成投融资均衡发展、市场交易高效透明、各类投资者积极参与的市场生态。 进一步加大监管执法力度，对财务造假等恶性违法违规保持“零容忍”，严肃市场纪律，净化市场环境。 支持重大改革上海先行先试 上海在建设国际金融中心的过程中，将获得更加完备的资本市场支持。易会满表示，中国证监会将一如既往地大力支持上海国际金融中心建设，支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试。他给出了三个资本市场“政策礼包”： 在要素市场建设方面，继续支持上海股票市场交易所债券市场、期货和金融衍生品市场开放发展，支持交易所与境外市场加强多种形式的合作，进一步增强原油等大宗商品的国际定价影响力。 在支持行业机构做优做强方面，继续鼓励和支持外资金融机构设立或控股证券基金期货机构，继续支持本土机构充分利用上海发展优势，努力打造国际一流投资银行和财富管理机构。 在优化金融法治环境方面，继续加强与司法机关合作，支持上海在证券代表人诉讼、全国性证券期货纠纷调解等方面积极探索实践，努力建设法治诚信资本市场的示范区。
今年以来，外部宏观环境拨云诡谲，医药这个传统的防御性板块也因此完成了“矛”与“盾”的转换。这也为港股医药股打新带来了新一轮高潮。数据显示，仅今年未盈利生物科技公司上市首日平均涨幅就已经达到33.62%，公开发售超额认购倍数也是屡创新高。 另有数据显示，仅6月上半月，港交所已经通过聆讯的生物医药企业就有4家，分别是康基医疗、永泰生物-B、海吉亚医疗、海普瑞，所处的细分子行业分别是医疗器械类、未盈利生物科技类、民营医院、原料药。 其中，康基医疗正在处于招股期，招股价12.36-13.88港元，招股首日已经获得705亿港元的孖展额，香港IPO面向散户的公开发售股份获得224倍认购。 众所周知，高额认购倍数并不不能与打新收益划等号，更有高额认购倍数“翻车”的前车之鉴。那么，获得超过200倍的康基医疗值得投资者给予更高期待吗? 一 高瓴资本重仓下注，保荐人高盛往绩可圈可点 一家公司热度高不高，可以体现在很多指标当中。其中，最具说服力的指标要看是否有知名基石投资者的站台支持。 从康基医疗招股书中来看，公司已经拥有多家基石投资者，包括富达投资、贝莱德基金、清池资本、高瓴资本、Cormorant Global Healthcare、奥博资本、橡树资本，投资金额达到1.65亿美元，按照招股区间发行上限13.88港元计算，假设超额配售权未行使，将占发售股份数的40.9%。 图表二：公司基石投资者 数据来源：招股说明书，格隆汇整理 在医药领域下注颇多的高瓴资本也加入基石投资者之列。按照公开资料统计，目前高瓴资本在一级市场以及二级市场布局的医药生物赛道包括：CXO、眼科、骨科、牙科、心脏瓣膜、医学实验室、辅助生殖、创新药以及中药。 而通过下图整理的截至2020年5月18日披露的高瓴资本重仓布局的赛道，我们可以一探其收益情况。值得注意的是，即将登陆A股的甘李药业以及港股上市的康基医疗，也将成为高瓴资本的6月重仓新股。 图表三：高瓴资本二级市场已经重仓布局的医药生物赛道 数据来源：WIND，海榕财富，格隆汇整理 数据截止：2020年5月18日 而从保荐机构来看，康基医疗此次IPO的保荐机构包括高盛、中信证券以及美林远东。 其中高盛的保荐往绩可圈可点，其保荐的生物医药类公司歌礼制药-B（1672.HK）、百济神州（6160.HK）、华领医药-B（2552.HK）、信达生物-B（1801.HK）、基石药业-B（2616.HK）、启明医疗-B（2500.HK）、诺诚健华-B（9969.HK），上市首日未破发新股占比高达85.71%，平均上市首日涨幅9.27%。 二 收入年复合增速43%，毛利率超过80% 基石投资者与保荐机构加持的底气，主要来自对康基医疗所处的赛道偏爱有加。 除了因疫情导致医疗器械受到了几何式增长的关注度，中国的医疗器械市场本身就处于黄金发展时代。根据CIC基于医院采购价统计，2019年中国的医疗器械市场规模达人民币6642亿元，相较于2015年的人民币3126亿元，年复合增长率20.7%。 在国内，微创手术是指微小或无创伤完成的医疗手术，主要包含三个独立的细分领域：微创外科手术（MIS）、微创操作（MIP）以及其他微创手术。 从市场规模上来看，微创外科手术器械及配套耗材（MISIA）是微创外科手术（MIS）中使用的主要医疗器械（不包括内窥镜），它的销售收入从2015年的人民币96亿元增加到2019年的人民币185亿元，年复合增长率达17.8%，未来，根据CIC预测自2019年起的年复合增长率将为17.2%，到2024年将达到人民币408亿元。 图表四：我国MISIA市场规模及预测 数据来源：招股说明书，格隆汇整理 作为国内最大的微创外科手术器械及配套耗材（MISIA）平台，翻看康基医疗的财务数据，盈利情况还是颇为乐观。 从营业收入上来看，康基医疗的收入由2017年的人民币2.48亿元增至2018年的人民币3.54亿元，并进一步增至2019年的人民币5.04亿元，年复合增长率为42.6%。 图表五：康基医疗收入及年复合增长率（单位：百万元） 数据来源：招股书，格隆汇整理 而从毛利上来看，康基医疗的毛利由2017年的人民币1.2亿元增至2018年的人民币2.89亿元，并进一步增至2019年的人民币4.23亿元，年复合增长率为45.6%。毛利率由2017年的80.7%增至2018年的81.8%，并进一步增至2019年的84.1%。 图表六：康基医疗毛利及毛利率（单位：百万元） 数据来源：招股书，格隆汇整理 三 大象起舞，前路漫漫 高毛利的微创龙头外加优质机构背书，是否就意味着投资者可以“闭眼打新”？中签之后是当天就跑路，还是做长线的价值投资者？这都是投资者需要考虑的事情。 如果打算一把梭哈，且有幸中签，从此前的医药新股表现以及目前的认购情况来看，康基医疗上市后，投资者给自己晚饭加个鸡腿的概率还是比较大的。 但如果打算“捂股丰登”，在医药板块整体估值和股价屡创新高的当下，就需要仔细探讨一下，我们是否还有继续投资医药行业的机会，以及凭借医药股赚钱的逻辑是否仍在。 首先，不可否认的一点是，医药行业容易出长牛股。但是，并非每个子行业的表现都尽如人意。 根据Wind数据统计显示，今年以来（截至6月10日），医药6个子板块均以上涨报收。细分来看，具有科技属性的医疗器械和生物制品子板块表现抢眼，分别上涨了58.51%和 43.28%。两个板块的上涨一方面契合了该阶段的市场风格，另一方面则是由于疫情暴露了国内高端医疗器械的落后状态，催生了创新生物制品的需求，这势必会成为日后重点发展的方向。而且由于限制中药注射剂和辅助性用药，中药板块涨幅最小，仅上涨了5.06%——在政策和创新发展的双重影响下，医药板块的估值体系正在向成熟资本市场靠拢。 那么，我们再看来下康基医疗所处的医疗器械中的医用耗材。 从投资逻辑上来看，如果从将整个国内医用耗材的市场规模与时间进行做图，将国产的产品质量、发展阶段以及医生学习曲线进行叠加，我们可以看到，国内医用耗材发展实际上是呈现三大阶段挖掘投资的机会： 1. 市场导入期：产品创新速度快，市场规模增速加速，寡头垄断居多； 2. 市场爬升期：市场已经有相对成熟的产品与技术，市场规模进一步提升，竞争格局主要由产品的质量与价格所决定，影响因素受制于政府集中采购带来的价格波动； 3. 市场渗透期：产品渗透率进一步提高，竞争激烈，在国产产品质量与医生学习曲线趋于相对平稳期时，市场更加偏向于口碑好并更新迭代更快的产品。 图表七：国内医用耗材发展趋势 数据来源：信达证券，格隆汇整理 康基医疗的所处的阶段，正处于爬升阶段，一方面需要面对的是质量上的竞争，另一方面也需要承担政府采购带来的价格下滑。 根据兴业证券数据统计显示，预计2020年下半年医药政策将带来高值耗材带量采购。其中，冠脉支架将由国家医保局发起，预计将在今年第三季度落地，而其他各类产品（例如关节等）将由医改试点省份为主陆续出台方案，在今年下半年进行落地。 高值耗材的带量采购，主要设及产品包括：吻合器、起搏器、支架、骨科、人工晶体、血透、口腔耗材等产品，从过往各地的价格降幅来看，最高降幅达到95%，平均降幅大多低于50%。 图表八：高值耗材带量采购产品降幅 数据来源：各省招采平台，信达证券，格隆汇整理 值得关注的是，一次性套管穿刺器占据康基医疗50%的营收比例，而这占据半壁江山的业务，在2019年已经开启了招采模式。按照2019年的数据，集中采购平均降幅为60%，最大降幅达到78%。如果今年下半年开启全国性质的集中采购，恐怕将会对康基医疗的业绩造成较大冲击。 图表九：公司主营产品结构比例 数据来源：招股说明书，格隆汇整理 四 结语：这是一个强者恒强，弱者裸泳的时代 “药不能停”的投资逻辑之下，不仅仅是疫情带来的业绩确定性，更多的是对于人口老龄化趋势之下国产替代的持续看好。医药打新不能只靠投机，更需要甄别是否是优质股票并了解其潜在风险。 对于康基医疗而言，业绩好，毛利高，微创龙头，这些都足以说明其基本面的优质。但不容否认的是，在药品带量采购之后，医用耗材的带量采购也将如期而至。从过往医药板块第一次面对集采集体股价与估值“扑街”来看，未来是否能够持续高速增长还需要考量。 毕竟疫情终将过去，行情也将趋于理性，理性之下才能让强者恒强，弱者裸泳。 加入“格隆汇打新研究群”， 与打新大牛一起， 获取最全面、最深度打新资讯。 入群后即有机会获得 最新资讯/课程/报告/评级/资料等干货分享 加客服微信，即可入群学习
“我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。”6月18日，在第十二届陆家嘴论坛上，国务院副总理刘鹤在书面致辞中表示。 面对百年不遇的全球突发新冠肺炎疫情，我国在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性成果，各类经济指标已出现边际改善。 央行数据显示，5月社会融资规模存量增速为12.5%，比上月提升了0.5个百分点；金融机构人民币新增贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元。此外，5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比提高5.87%。 在论坛的开幕致辞中，对于今年金融体系的重点工作，刘鹤还从货币政策、改革开放、服务实体经济等多个方面做了重要阐述。 短期降准概率有多大 “稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好‘六稳’、‘六保’工作。”论坛致辞中，刘鹤这样定调货币政策。 近期，财政部安排了三期抗疫特别国债发行，第一、二期于18日招标，发行总额共计1000亿元。根据Wind资讯显示，5年期、7年期抗疫特别国债中标利率分别为2.41%、2.71%，边际中标利率分别为2.52%、2.82%，投标倍数分别为2.50、2.76。 配合特别国债的市场化发行，对于接下来货币政策走向，市场呈现出两派观点：一是，央行通过开展28天或其他期限逆回购对冲市场流动性；二是，通过降准等工具，释放中长期流动性。 17日晚召开的国常会提出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。这使市场对于短期内再次降准的预期升温。 值得注意的是，18日，央行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，其中500亿元逆回购为7天期限，700亿元逆回购为14天期限，14天逆回购中标利率为2.35%，较此前下降20个基点。 此举被市场看作是对冲特别国债发行，央行向市场投放流动性。按照近年规律，在国常会发声后两周内，降准大概率落地。而央行此次重启14天期限逆回购后，短期内降准概率还有多大？ “从空间来看，考虑到今年财政政策要更加积极，地方政府专项债、特别国债等发行期间可能会对流动性有一定压力，发行后要尽快运用出去，又会向市场投放流动性，所以今天有两期特别国债发行，但并没有采取降准措施。”中国民生银行首席研究员温彬分析称。 不过，温彬认为，考虑到7月份，1万亿元的特别国债要全部发行完，地方政府专项债后续也还有1万亿待发规模。总体看，尽管央行通过短期市场流动性补充，来维持市场稳定，但是从降低资金成本的角度考虑，还是有必要降准，使债券发行成本保持较低水平，使货币政策和财政政策形成合力。“下阶段降准、包括定向降准、降息还是有空间和必要。” 关于降准的提法，此次国常会表述为：“综合运用降准、再贷款等工具”，而以往的提法则是：“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”、“抓紧出台普惠金融定向降准措施”等。 华泰证券研究所固收首席分析师张继强认为，降准会缓解债券市场的悲观情绪，但资金面再回到4月份的宽松状态可能并不现实。 陆家嘴论坛中，央行行长易纲表示，今年以来，在抗疫中全力保市场主体等方面，央行通过数量型的货币政策工具，扩大总量供给，重点解决融资难问题。展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。 易纲同时强调，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。 疫情不减金融开放力度 开放已成为中国鲜明的旗帜。虽然疫情加快了全球经济金融格局调整变革，但中国金融开放进程力度不减。 刘鹤在陆家嘴论坛致辞中指出，“中国将坚定不移深化改革、扩大开放，加快出台和落实金融改革开放举措，保护在华外资企业合法权益。应创造条件和氛围，排除干扰，共同落实中美第一阶段经贸协议。中央政府将坚持‘一国两制’，支持香港发挥国际金融中心的重要作用，切实保护各国在港企业和投资人权益，维护香港长期繁荣稳定。” 自金融业对外开放系列措施发布以来，金融开放不断加速提效。近期，外资银行准入门槛放宽，取消在华外资银行、证券公司、基金公司等金融机构业务范围限制等政策相继出台实施。 温彬认为，未来，金融对外开放将会继续有序推进，外资参与境内市场和内资参与境外市场的规模和程度会随之不断扩大。此外，金融机构开放力度也将加大，在深入实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，加快落实降低准入门槛和持股比例、放松业务限制等已宣布政策的同时，相关配套制度的修订和完善将会及时跟进。 金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分。金融开放的同时对监管提出了新的要求。 央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在论坛中强调，我国市场制度在是否允许证券名义持有和多级托管、结算交收方式、信息披露、会计准则等方面与国际规则存在差异。结合上海国际金融中心建设实际需要，下一步，人民银行、国家外汇局将推动相关部门，支持上海在金融法律和规则体系方面，更多地先行先试，加快高质量金融法律的供给，加快与国际接轨，形成高质量的金融营商环境。 温彬提出，要提升金融风险防范力度，强化宏观审慎与逆周期调节，熨平金融顺周期波动，防范跨市场风险传染。要强化监管，加大对金融乱象的惩治力度，提高政策的前瞻性、针对性和有效性，对瞬息万变的市场形势和金融创新做出快速响应，提升风险识别、应对与处置的能力。 着力打通货币传导各种堵点，创新金融产品 疫情发生以来，系列措施“精准灌溉”，向受疫情影响的中小微企业输血，助力稳住经济基本盘等工作。 在服务实体经济，促进经济转型升级方面，刘鹤强调，要以高质量发展为导向，深化供给侧结构性改革。要适应各类市场主体需要，着力打通货币传导的各种堵点，创新金融产品，优化金融结构，提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款比重。 让金融机构、实体企业共生共荣，17日国常会强调，要推动金融系统全年让利1.5万亿元。 易纲表示，今年以来，金融部门向企业让利，主要包括三块：一是通过降低利率让利；二是直达货币政策工具推动让利；三是银行减少收费让利。预计金融系统通过以上三方面今年全年向企业让利1.5万亿元。 温彬认为，金融机构让利1.5万亿不仅有空间也有必要。强调合理让利，实际上银行还是要保留一定的利润，未来银行不良贷款可能会增加，核销不良贷款等都需要银行保持一定的利润空间。 根据银保监会数据，2019年全年商业银行累计实现净利润2万亿元，大型商业银行净利润超过1万亿元，占整个商业银行净利润的一半。需要注意的是，在实体经济疲弱的情况下，银行高增长较难持续。专家认为，需要理性看待银行盈利问题，未来商业银行盈利增长面临巨大考验。 中国银行研究院高级研究员李佩珈表示，今年以来，商业银行净息差持续收窄，盈利质量不断下降。2020年一季度，商业银行净息差已收窄至2.1%的历史较低水平，仅高于2017年前三季度水平（分别为2.03%－2.07%）；另一方面，不良资产上升压力加大将带来巨大的利润消耗压力。考虑到商业银行资产质量和经济周期发展不完全同步，未来随着信贷规模的继续大幅增长以及不良贷款风险的持续暴露，商业银行将面临巨大的利润消耗压力，包括满足资本充足率要求带来的资本计提和不良资产拨备计提和利润冲抵等，因此保持银行盈利增长有利于“以丰补歉”，从这个意义看，过去一段时间银行利润保持增长有一定合理性，需要理性看待。
□ 今年上半年A股主要股指持续震荡，结构性行情则继续向纵深发展。与2019年下半年相比，个股赚钱效应有增无减。对于下半年A股市场的整体研判，高毅、景林、重阳等百亿级头部私募以及其他多家金牛私募的观点依旧以乐观偏多为主。多家头部私募机构表示，下半年继续看好A股市场延续“结构牛”。 市场趋势预期乐观 高毅资产董事总经理吴任昊表示，从上半年的情况看，中国经济和中国企业都是本轮“全球疫情联考”中的尖子生。结合上市公司整体盈利和资产负债表的快速恢复，目前A股市场的整体市场估值水平，在全球范围内明显有吸引力。如果下半年宏观经济层面能够出现从宽货币到宽信用转换的更多迹象，企业盈利复苏会更加全面，A股市场整体可能上行的空间会更大。 景林资产表示，从下半年和更长的时间维度来看，五大因素支持中国核心资产继续向好。一是从全球比较来看，A股和H股市场自本轮行情底部反弹幅度不大，较前期虽然估值有所回升，但仍在合理区间，尤其是H股；二是综合全球的疫情控制、经济恢复情况来看，中国相对做的更好；三是A股市场对外部风险的耐受力明显加强；四是中国疫情防控较为成功，政策刺激更加有序、“有章法”，目前是全球为数不多政策留有较多余地的主要经济体；五是中国资产对外资的吸引力较高，外资净流入是长期趋势。 重阳投资表示，预计下半年中国经济持续好转，流动性相对充足，资本市场改革持续推进，风险偏好底部夯实，在此背景下A股上行机会大于下行风险。从全球横向对比来看，目前A股及H股市场的估值水平显著低企。 景领投资总经理邹炜表示，站在年中时点来看，今年对A股市场影响较大的因素，正在发生三方面积极变化：一是疫情因素基本明朗，国内与海外疫情均已进入一个新阶段；二是宏观政策基本定调，以经济发展为重点，政策稳中求进，以民生为底线，培育壮大新增长点，用改革的办法解决发展中的问题；三是疫情是短期影响，短期波动不会影响优质公司的长期价值。随着股市基础制度改革的逐步落地，资本市场的趋势长期向好，叠加市场总体估值偏低、利率下行、流动性宽松等因素，居民资产配置结构有望出现重大拐点，资本市场下半年有望迎来“小康牛”。 结构性机会料层出不穷 针对下半年A股具体投资机会，吴任昊表示，目前在存量角度上，主要看好三大方向：通过互联网实现快速扩张的公司、能够实现市占率有效提升的消费品企业、能够看到中长期逻辑的医药公司。从增量角度上，更多的机会来自于部分周期品和工业类公司，选股标准主要聚焦估值水平随行业一起下行、而自身出现了差异化内生成长动能的企业。 重阳投资表示，下半年与经济基本面密切相关行业板块的投资机会正在变得越来越丰富，尤其是在香港市场。在此背景下，重阳投资将采取攻守兼备策略，一方面积极配置定价合理的“真科技、真创新”实力公司，保持组合的进攻性；另一方面坚定持有事关国计民生但又被市场低估的优质公司，保障组合的稳健性。 在整体个股机会的把握上，景林资产表示，下半年将继续关注企业业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平。依然把重点放在企业价值上，继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的优秀公司。 名禹资产认为，下半年的医药、消费和部分科技股等主流板块，仍有深入挖掘的投资机会。如果下半年经济复苏大幅加快，估值和股价均处于低位的周期类行业，预计将有阶段性行情，而5G手机等消费电子也将迎来需求爆发，科技股板块整体同样值得重点关注。
一个月前，美国国会参议院通过《外国公司问责法案》，对外国公司在美上市提出额外的信息披露要求。这在业内人士看来，中国在美国上市企业退市风险可能加大，国内国有企业赴美融资也将面临一些障碍。 “从‘卢比奥法案’开始，去年以来，美国通过了一系列政策，都与中概股有关。”6月18日，在第十二届陆家嘴论坛上，中国金融学会会长、中国人民银行前行长周小川说，这次的事和瑞幸咖啡很有关系，当然还有很多其他因素。虽然有一些中概股公司出了问题，但总体来讲，中国GDP增长高于全球平均的增长水平，从供给侧角度来说，中国上市公司的优质资源依然存在。 中概股公司国内融资空间很大 实际上，“退市”与“摘牌”概念有所不同。目前，中概股现存250家左右。 周小川指出，比较准确地说，中概股中某些少数企业想通过主动的私有化从纽约交易所退市，再寻找其他地方二次上市。就纽约交易所来讲，这些企业是摘牌。摘牌和退市虽然很接近，但是技术细节是不一样的。 周小川表示，如果按照上述法案要求企业进行摘牌的话，国际投资者，特别是美国投资者和一些机构投资者的利益会受到损害。对美国方面，特别是美国证券交易委员会来说，如何体现他们保护美国以及其他国际投资者的利益将是一个考验。 在这种情况下，对于企业来说，上海国际金融中心是否有可能在一定程度上接替美国资本市场所起的角色作用？ 周小川认为，应该是比较乐观的。 第一，资金面来看，中概股公司并不一定非要依靠国际市场融资，国内空间也很大。中国是个高储蓄的国家，储蓄率非常高。中国历年总储蓄占GDP比重超过40%。因此只要机制做得好，很容易找到资金投资新兴和成长的公司。 第二，虽然一些中概股公司出了问题，但总体来讲，中国GDP增长高于全球平均的增长，从供给侧角度来说，还有不少好公司，上市公司的优质资源依然存在。 第三，资本市场有一个培育发展过程，中国经过了30年左右坎坎坷坷的路径，到目前为止资本市场发展已经取得了一个很好的动能。虽然仍有差距，但包括市场建设、监督以及围绕资本市场的机构成长都有很强的内在动力。 第四，在透明度问题上，中国方面在公司治理、外部审计质量等方面也有愿望和动力。这么多年来，中国也在资本市场上打击了很多欺诈上市、操纵市场、虚假信息、内幕交易等行为。广大投资者对这些不良行为十分憎恨。当然，提高监管水平、逐步改进公司治理也需要一个过程。 第五，这些年人民币可自由使用程度在不断提高。2016年底，国际货币基金将人民币纳入SDR货币篮子，目前距离资本项目可兑换（在坚持反洗钱、反恐融资和一些基本规则情况下的可控的可兑换）差距并不是很大。 第六，从2014年开始，我们陆续搞了沪港通、深港通，后来又有沪伦通，开放性大幅度增强，这方面还可以进一步提高。 第七，最近我们看到中国出台了一系列金融行业对外开放的政策，包括了很多和资本市场有关系的市场准入、业务范围等方面改进。 国际金融中心发展要注重国际化 当然，对于中概股在美上市遇到的难题也存在不太乐观的观点。 比如，瑞幸事件以及前一阶段出现的若干个中概股公司被查做空，都暴露出我们在会计、审计和透明度上和国际化的要求还有差距。 对此，周小川表示，“有个别人把这个问题和国家经济安全联系在一起，认为不可能找出解决办法。对此我个人是不太认同的”。 此外，在公司治理方面，中国很多公司治理外面的人看不太懂。过去外界对国有企业或者国有控股企业的公司治理疑问比较多一点，最近两三年有一批民营企业在公司治理上出了不少问题，也有相当一部分因此出现倒闭、违约等等情况。 周小川认为，这也是一个非常重要的议题。我们需要努力使中国企业的公司治理能够被国际上看明白，同时能够接受我们这种实践，我们的实践肯定也是整个国际市场公司治理的一个部分。 另外，作为一个大国，中国对外开放多数是先搞一些试点然后逐步开放，愿望上是要把中国建成开放性的社会主义市场经济。但这方面的措施还不够，还需要下更大的决心。上海金融市场的发展还是很不错的，但在国际化的路上还有空间。 “有一种说法，国际资本市场中心都是实施普通法的，比如纽约、伦敦、新加坡，认为只有普通法情况下才能使资本市场顺利发展。我觉得这个观点是可以讨论的。中国实际上制度规则的演变还是很快的，许多试点、政策、都有自己特色的东西，这方面可以继续探索。”周小川强调。 周小川说，美国出台《外国公司问责法案》后，上海国际金融中心，特别是资本市场中心是否能够接受和承担这个挑战？能否借这个机会加快发展，真正建成国际金融中心？这既是经济增长的一个重要内容，同时也是一个挑战，具有不确定性。“中国如果真正下决心，要在这方面有长足的发展，必须注重国际化，加强国际合作，在推动上海继续发展国际机构、国际资本往来方面上一个大台阶。”
作为我国金融改革开放的前沿阵地——上海浦江之畔，昨日再度传递出深化改革开放的“强音”。 第十二届陆家嘴论坛昨日在上海开幕，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤向论坛发来书面致辞。他表示，中国将坚定不移深化改革、扩大开放，加快出台和落实金融改革开放举措，保护在华外资企业合法权益。应创造条件和氛围，排除干扰，共同落实中美第一阶段经贸协议。中央政府将坚持“一国两制”，支持香港发挥国际金融中心的重要作用，切实保护各国在港企业和投资人权益，维护香港长期繁荣稳定。 一直以来，我国高度重视改革开放，近年来金融业改革开放也在时代浪潮中不断加快步伐。从金融委发布的金融业对外开放11条措施到银行业保险业12条开放新举措，再到资本市场“深改12条”，取消QFII、RQFII投资额度限制等，无一不在彰显我国金融业改革开放的态度和决心。 民生银行首席研究员温彬认为，未来金融对外开放将会继续有序推进，外资参与境内市场和内资参与境外市场的规模、程度会随之不断扩大。利率市场化改革迈出重要一步后，外汇管理改革也将稳步推进，“一带一路”投资政策和服务体系将不断得到健全，自贸区、自贸港建设也将不断完善，跨境贸易便利化和外商投资便利性都会有所提升，外商在华合法权益也将得到进一步保护。 “金融机构开放力度也将加大，在深入实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，加快落实降低准入门槛和持股比例、放松业务限制等已宣布的政策同时，相关配套制度的修订和完善将会及时跟进。”温彬预计。 “近年来，我国金融开放的步伐走得很快，接下来会走得更快。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在目前国际政治经济形势下，我国应该抓住机遇，稳健并加快开放。关于开放的方向，他建议：首先，开放要有清楚的标杆和目标，以便实现上下认知的统一；其次，金融市场交易规则要尽快与国际接轨；最后，协调处理好资本市场开放、利率市场化、汇率市场化三者之间的关系。 关于货币政策，刘鹤指出，稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”“六保”工作。 鲁政委认为，下一阶段，稳健货币政策的关键核心，是落实好保就业的要求，而保就业的重点又在中小微企业。他预计，今年贷款利率可能会进一步下降，货币市场利率仍然有机会下降；至于市场期待的降准，预计今年还有数次；同时，相较上一年，今年宏观审慎评估体系（MPA）考核会向中小微企业和普惠金融倾斜。 刘鹤指出，要适应各类市场主体需要，着力打通货币传导的各种堵点，创新金融产品，优化金融结构，提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款的比重。 对于如何打通货币传导堵点，鲁政委建议，改善流动性监管指标，完善同业负债口径；完善银行资本金补充机制，尤其是完善有效补充核心资本的规则；加强宏观政策的协调配合。
虽然全球市场仍存在较大的发展不确定因素，且全球范围内的复工复产进度不一，今年全球经济的发展形势自然也是非常严峻的。本来，股票市场属于经济晴雨表，并率先反映出全球经济的真实走向，但从目前美股市场的走势分析，股市晴雨表的功能似乎有所变化，美股市场的走向似乎更像是美联储货币政策的晴雨表。 纵观过去多年的时间，美联储一直对美股市场的走势产生出重要性的影响。面对危机的到来，虽然应对办法不少，但美联储的应对招数却非常多，且政策出炉的力度往往远超过市场的预期。 早在今年3月份，美联储先后出炉了刺激经济的策略，甚至采取了无限量化宽松的对策，想尽办法在短时间内解决掉流动性挤兑的风险。很显然，经过了美联储等多方面的努力，全球市场的流动性挤兑压力暂时得到了缓解。但是，面对短暂性的应对措施，显然并未从根本上解决掉问题，股票市场的走势并未真实反映出美国经济的走向。 近日，正当市场担忧着美股市场可能会出现二次探底的走势时，美联储却再度放出大招，宣布推出二级市场的企业信贷工具，这也是美联储首次在二级市场购入公司债券。虽然后遗症不少，但足以体现出美联储刺激经济、稳定股市的决心。由此可见，经过了这一系列的举措之后，美股市场的走势已经不是真实表现出经济晴雨表的功能，而是更像美联储货币政策的晴雨表表现，美联储放水的力度，则是从一定程度上影响着美股市场乃至全球股票市场的走向。 与美股市场相比，A股市场同样深受到货币政策的影响，货币放水力度的大小，则是直接影响到股市乃至房地产市场的走势。不过，相对于美联储的放水力度，国内央行的货币放松力度却稍显谨慎，在央行货币放水的背后，更注重资金流入实体，并不希望资金变相流进了股市乃至房地产市场。 美联储全方位刺激经济，甚至不惜代价为市场提供流动性的支持，一方面在于维系资本市场的流动性宽松状态，避免年初发生的流动性挤兑压力；另一方面则是在于想尽办法稳定经济，而资本市场聚集了大量的社会财富，对当地投资者来说，他们的投资信仰更多体现在股票市场身上。这与我们的投资者不同，我们的投资者则更偏爱于房地产市场，房地产投资则是成为了国内投资者的投资信仰，由此也造成了多年来股市与房地产市场的不同表现。 美联储大力度为市场输入流动性，后遗症肯定存在，但站在美联储的角度思考，稳定经济以及为市场提供流动性支持的重要性显然更显重要，应对当下危机似乎成为了当前美联储政策出炉的关键所在。至于后续的影响，则可能还有更大力度的应对措施。 至于A股市场，在全球货币放水的环境下，只要不发生年初全球市场流动性挤兑的问题，那么应该不会轻易发生大幅下跌的走势。很显然，面对当前的经济发展环境，维系流动性稳定乃至流动性宽松状态，则是更影响着股票市场的走势。 但是，对A股市场来说，目前距离3000点大关也仅有一步之遥的空间了。但是，作为一道长期的心理关口，市场对3000点的进攻却显得比较谨慎，从近期A股市场的日均成交量能变化情况分析，市场资金在股市冲关之际，却稍显谨慎。不过，与沪市指数相比，市场则更注重深市指数的波动表现，尤其是创业板指数等指数的表现。从某种程度上分析，沪市指数的参考意义已经骤然下降，聚集大量传统周期企业的沪市市场，似乎已经很难反映出新经济环境下的发展状态了。 因有着2015年股市加速去泡沫、去杠杆的经验教训，国内股票市场在上行的过程中，却显得谨慎不少。与此同时，从近年来的货币政策出炉力度来看，也是更针对于流动性注入实体经济，尽可能避免过度进入股市、房地产等市场。但是，假如全球货币持续宽松，且内外部市场环境趋于稳定，那么也很难阻挡股市向上突破的趋势，当然相对于美股市场，A股市场的向上突破会显得压力不少。 但是，作为以资金推动作为主导的A股市场，要想向上突破，一方面需要非常牢固的底部基础支持，通过底部充分洗盘，充分震荡，才能够为向上突破减轻压力；另一方面则是需要持续性的量能支持，量价齐升则是股市向上突破的关键条件。然而，面对上方的压力，市场资金的态度却是相对谨慎的，似乎更惧怕外部不确定因素以及内部监管风向的变化，或许这一种3000点恐高症现象仍然存在，这也是约束着市场量能持续放大的因素。 不过，3000点的强压，终究还是会得到突破，只是时间的长短。在此期间，量能持续放大的力度以及货币放水的态度则影响着市场的走向。市场向上突破可能会比想象中来得曲折与复杂，但经历了长期的震荡行情后，股市底部基础已经比较扎实，向上突破只是时间上的问题了。
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