我国资本市场注册制改革再次重磅“落子”。8月24日上午，创业板注册制首批18家企业成功上市交易。国务院副总理刘鹤在深交所创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上强调，资本市场对于优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用。 “发挥资本市场枢纽作用”再次被强调，体现了党中央、国务院对资本市场的更高期望。当前，我国疫情防控取得重大战略性成果，经济发展呈现稳定好转态势，但仍然面临诸多困难和不确定性。这就要求资本市场既要积极应对严峻复杂的内外部风险挑战，努力实现自身的平稳健康发展，同时更要积极主动作为，贯彻“六稳”“六保”方针政策，更好发挥枢纽功能作用，为实体经济克服疫情影响、实现稳健发展积极贡献力量。 资本市场在积极发挥要素资源配置枢纽、政策传导枢纽、风险防范化解枢纽和预期引导枢纽等方面当有所为，也大有可为。 注册制助力资源配置效率提升 资本市场是直接融资的主战场，是市场化要素配置最为有效的方式之一，对于促进资本形成、价格发现、管理风险等具有不可替代的作用。在当前全球疫情蔓延、产业链面临重构的背景下，更需要资本市场发挥高效动员、集聚和配置要素资源的重要作用，为经济高质量发展提供强大动能。资本市场在落实“六稳”“六保”工作要求方面，能够强化逆周期调节，甚至是预先布局提前应对。 今年4月9日，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（以下简称《意见》）。在推进资本要素市场化配置方面，《意见》明确提出，完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，健全多层次资本市场体系。这些政策要求指明了资本市场改革重点方向。 此次创业板注册制下首批18家企业成功上市交易，意味着注册制改革向存量市场推进取得了阶段性成果，而随着注册制改革深入，资本市场的资源配置能力将进一步提升。兴业证券首席经济学家王涵在接受《金融时报》记者采访时表示，科创板是增量改革，而创业板是“存量+增量”改革。创业板注册制改革有助于优质企业借助资本市场发展壮大，从而引导全社会金融资源向更多创新创业企业与行业流动，提升社会资源配置效率，助力经济加速转型。 畅通直接融资激发企业活力 资本市场的枢纽功能，不只有投融资功能和要素资源配置功能，还包括政策传导、风险防范化解、预期引导等功能。这些对于落实创新发展理念、服务实体经济、推动经济结构调整等，均具有重要意义。 资本市场是政策传导的重要渠道之一，在产业投资等方面具有先导和撬动作用。近年来，党中央、国务院高度重视中小企业发展，相关部门出台了多项举措缓解中小企业融资难、融资贵问题。今年以来，为缓解当前小微企业的融资难题，保住千万个市场主体，金融管理部门先后出台了一系列有针对性的金融支持措施。 在支持中小微企业直接融资方面，多层次资本市场体系通过市场化配置和风险定价机制，为处于不同阶段、属于不同类型的企业，提供了股权、债券等多样化、多渠道的直接融资，引导大量社会资金流向企业。资本市场在政策传导方面的枢纽作用得到发挥，有利于推动社会融资规模合理增长和融资成本有效降低，激发市场主体活力，带动经济良性循环。 此次创业板改革进一步提升了资本市场支持创新创业企业的能力。“与科创板相比，创业板的行业领域更加宽泛，因此在创业板推进注册制，有助于将资本市场助力经济转型的推动作用，从科创行业拓展至经济的各个领域。”王涵表示。 强化资本市场风险防范化解和预期引导作用 当前，我国资本市场改革发展势头良好，一系列重大改革举措稳步推进，但与此同时，我国外部环境仍面临不确定性。这就需要资本市场进一步发挥好风险防范化解与预期引导的枢纽作用。 业内人士向《金融时报》记者表示，资本市场作为直接融资的主渠道，一方面，对稳定宏观杠杆率，避免金融风险的积累具有直接促进作用；另一方面，也有利于产业结构调整和国民经济的转型升级，增强经济长期稳定健康发展的动能。发挥资本市场风险管理功能，保持资本市场稳定健康运行，是防范化解重大金融风险的重要环节。 事实上，资本市场还是一个内涵丰富、机理复杂的生态系统，是经济运行的“晴雨表”：对资本市场的预期和信心直接体现并可能放大为对经济、社会等各方面的预期和信心。因此，有必要进一步引导和塑造好市场预期，积极发挥资本市场对于稳经济、稳金融、稳预期的重要作用。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向《金融时报》记者表示，创业板改革落地是注册制改革的又一次重大进步，改革后的创业板更具有包容性，同时也有助于进一步激发资本市场资源配置、政策传导、风险防范及预期引导等枢纽功能。
我国资本市场注册制改革再次重磅“落子”。8月24日上午，创业板注册制首批18家企业成功上市交易。国务院副总理刘鹤在深交所创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上发表书面致辞指出，资本市场对于优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用。 “发挥资本市场枢纽作用”再次被强调，体现了党中央、国务院对资本市场的更高期望。当前，我国疫情防控取得重大战略性成果，经济发展稳定恢复，但仍然面临诸多困难和不确定性。这就要求资本市场既要积极应对严峻复杂的内外部风险挑战，努力实现自身的平稳健康发展，同时更要积极主动作为，做好“六稳”工作，落实“六保”任务，更好发挥枢纽作用，为实体经济克服疫情影响、实现稳健发展积极贡献力量。 资本市场在积极发挥要素资源配置枢纽、政策传导枢纽、风险防范化解枢纽和预期引导枢纽等方面当有所为，也大有可为。 注册制助力资源配置效率提升 资本市场是直接融资的主渠道，是市场化要素配置最为有效的方式之一，对于促进资本形成、价格发现、管理风险等具有不可替代的作用。在当前全球疫情蔓延、产业链面临重构的背景下，更需要资本市场发挥高效动员、集聚和配置要素资源的重要作用，为经济高质量发展提供强大动能。资本市场在落实“六稳”“六保”工作要求方面，能够强化逆周期调节，甚至是预先布局提前应对。 今年4月9日，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（以下简称《意见》）。在推进资本要素市场化配置方面，《意见》明确提出，完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，健全多层次资本市场体系。这些政策要求指明了资本市场改革重点方向。 此次创业板注册制下首批18家企业成功上市交易，意味着注册制改革向存量市场推进取得了阶段性成果，而随着注册制改革深入，资本市场的资源配置能力将进一步提升。兴业证券首席经济学家王涵在接受《金融时报》记者采访时表示，科创板是增量改革，而创业板是“存量+增量”改革。创业板注册制改革有助于优质企业借助资本市场发展壮大，从而引导资金更多向创新创业企业与行业流动，提升社会资源配置效率，助力经济加速转型。 政策传导枢纽作用有效发挥 资本市场的枢纽功能，不只有投融资功能和要素资源配置功能，还包括政策传导、风险防范化解、预期引导等功能。这些对于落实创新发展理念、服务实体经济、推动经济结构调整等，均具有重要意义。 资本市场是政策传导的重要渠道之一，在产业投资等方面具有先导和撬动作用。近年来，党中央、国务院高度重视中小企业发展，相关部门出台了多项举措缓解中小企业融资难、融资贵问题。今年以来，为缓解当前小微企业的融资难题，保住千万个市场主体，金融管理部门先后出台了一系列有针对性的金融支持措施。 在支持中小微企业直接融资方面，多层次资本市场体系通过市场化配置和风险定价机制，为处于不同阶段、属于不同类型的企业，提供了股权、债券等多样化、多渠道的直接融资，引导大量社会资金流向企业。资本市场在政策传导方面的枢纽作用得到发挥，有利于推动社会融资规模合理增长和融资成本有效降低，激发市场主体活力，带动经济良性循环。 此次创业板改革进一步提升了资本市场支持创新创业企业的能力。“与科创板相比，创业板的行业领域更加宽泛。因此，在创业板推进注册制，有助于将资本市场助力经济转型的推动作用，从科创行业拓展至经济的各个领域。”王涵表示。 强化风险防范化解和预期引导作用 当前，我国资本市场改革发展势头良好，一系列重大改革举措稳步推进，但与此同时，我国外部环境仍面临不确定性。这就需要资本市场进一步发挥好风险防范化解与预期引导的枢纽作用。 业内人士向《金融时报》记者表示，资本市场作为直接融资的主渠道，一方面，对稳定宏观杠杆率、避免金融风险的积累具有直接促进作用；另一方面，也有利于产业结构调整和国民经济的转型升级，增强经济长期稳定健康发展的动能。发挥资本市场风险管理功能，保持资本市场稳定健康运行，是防范化解重大金融风险的重要环节。 此外，资本市场是一个内涵丰富、机理复杂的生态系统，是经济运行的“晴雨表”，因此，有必要进一步引导和塑造好市场预期，积极发挥资本市场对于稳预期的重要作用。
近期，人民币汇率继续保持强势运行态势。8月26日，人民币对美元汇率中间价报6.9079，较前一交易日升104个基点，中间价升至今年2月3日以来的高位。 26日午后，在岸人民币对美元汇率升破6.90，与此同时，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率午后也一路走高，连续升破6.90和6.89。8月26日16时30分，在岸人民币对美元汇率收盘报6.8919，上涨98个基点。 美元指数方面，本周美元指数继续在93附近的低位区间疲弱运行。5月份以来，美元走势出现疲弱，截至目前，美元指数与年中高点相比下降幅度约为10%。中国银行研究院研究员李义举认为，在美联储宽松政策背景下，美元指数难以出现大幅反弹，人民币汇率有望温和升值。中信证券研究所副所长明明认为，8月份以来，美元指数逐渐终结了下跌势头。短期来看，由美联储货币宽松带来的美元下行或已阶段性调整到位。如果美元后续出现反弹，或将对人民币汇率带来一定压力。 分析人士普遍认为，短期内，全球经济复苏进程以及中美关系仍将对人民币波动构成影响；长期来看，多重因素将驱动未来人民币汇率持稳运行并稳中有升。 6月初以来，人民币对美元汇率走出明显的升值行情。以离岸人民币对美元为例，5月下旬，离岸人民币对美元曾一度跌至7.18的水平，但8月26日已上行至接近6.90水平。 新加坡交易所外汇分析师Macro Hive认为，即便出现如此走势，离岸人民币仍处于低估行情，表明离岸人民币未来仍有上升空间。部分原因在于美国实际收益率偏低，为人民币汇率继续上探提供了更大的背景。从基本面看，中国经济数据稳步向好，PMI数据、工业生产和投资一直在稳步上升，领先于全球大部分其他经济体。 8月份以来，人民币汇率延续升值趋势，且市场上对于人民币汇率存在继续升值的预期。数据显示，7月份结汇率为64%，较上月提高7个百分点，而售汇率为66%，与上月持平。李义举表示，这体现出市场主体的结汇意愿提升，售汇意愿较为平稳，人民币汇率存在一定的升值预期。 从经济基本面看，在全球疫情持续蔓延的背景下，中国经济二季度GDP同比增速从一季度的下降6.8%反弹至3.2%。而全球经济发展遭受重大冲击，6月份，IMF预测全球GDP在2020年将萎缩4.9%，美国二季度GDP环比折年率更是达到-32.9%。中国央行发布的《2020年第二季度中国货币政策执行报告》指出，目前我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列，经济已由一季度疫情带来的“供需冲击”演进为二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”，市场预期总体稳定，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。李义举认为，下半年，随着各类调控政策的不断推进落实，中国经济将持续好转，基本民生保障将持续改善，这对人民币汇率带来了支撑。 另外，从资产比价角度来看，中国国内资产吸引力不断增强。截至8月20日，中美10年期国债利差为235个基点，与年初相比扩大了108个基点。截至6月末，境外机构和个人持有的人民币股票和债券分别增长了49.14%和27.23%，增速比去年同期上升了19.96个和2.09个百分点。这反映出国内金融资产的吸引力不断上升。东方金诚研究发展部技术总监曹源源表示，在中国经济率先复苏、境外资金积极涌入的状况下，人民币汇率将持稳运行。
今年以来，为对冲疫情影响，从监管部门到金融机构都加大了对企业的支持力度。“按照党中央、国务院部署，今年以来围绕做好‘六稳’工作、落实‘六保’任务，实施一系列精准适度的金融政策，对保市场主体、促进经济恢复性增长发挥了重要作用。”9月2日召开的国常会对此作出如是评价。 从数据来看，今年金融服务实体经济的质效持续提升，企业融资实现“量增、面扩、价降”。一方面，货币信贷合理增长，增速明显高于去年。7月末，广义货币供应量M2与社会融资规模增速分别为10.7%和12.9%，较2019年末高2个和2.2个百分点。前7个月新增贷款13.1万亿元，同比多增2.4万亿元。另一方面，企业贷款利率显著下行。7月份，企业贷款利率为4.68%，同比下降0.64个百分点。 针对后期政策取向，会议强调，下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。 人民银行货币政策司司长孙国峰在8月25日举行的新闻发布会上也做了明确表述——货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，要保持三个不变：稳健货币政策的取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，坚持正常货币政策的决心不变。下一阶段，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，完善跨周期设计和调节。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，支持经济向潜在增速回归。结构上，有效发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，引导新增融资重点流向制造业、中小微企业等实体经济，支持经济高质量发展，促进提升潜在产出水平。价格上，继续发挥贷款市场报价利率改革的潜力，综合施策，推动降低综合融资成本，确保实现为市场主体减负1.5万亿元的预期目标。 中信证券研究所副所长明明认为，“灵活适度”有两方面含义：一方面是货币政策力度拿捏适度，要为经济发展营造适宜的货币金融条件，不能搞大水漫灌；另一方面是要求货币政策具备前瞻性、针对性、有效性，对政策节奏和操作提出更高要求。 此外，会议还提到“促进经济金融平稳运行”这一要求，在专家看来，这其实体现了防范化解金融风险的一贯思路，即金融只有真正服务好实体经济，才能筑牢防风险根基。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清近日发表在《求是》中的署名文章指出，金融和实体经济共生共荣。为实体经济服务是金融的天职和宗旨，也是防范金融风险的根本举措。 会议还要求，对金融控股公司监管要依法依规、稳妥有序推进实施，防范化解风险，增强金融服务实体经济能力。会议通过了《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，明确非金融企业、自然人等控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，并且控股或实际控制的金融机构总资产规模符合要求的，应申请设立金融控股公司。 这是自2019年7月26日人民银行就《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见以来，金融控股公司规范再取得新进展。 根据《办法》，金融控股公司是指依法设立，对两个或两个以上不同类型金融机构拥有实质控制权，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或者股份有限公司。《办法》适用于实际控制人为境内非金融企业和自然人的金融控股公司，对于金融机构跨业投资控股形成的金融集团，由金融监管部门根据《办法》实施监管，并制定具体实施细则。 监管严把市场准入关的背后逻辑，是值得关注的金融控股公司长期存在的一些风险现象。 近年来，我国金融控股公司发展较快，在有效满足各类企业和消费者对多元化金融服务的需求同时，也客观存在一些需要关注的风险点。如，实践中有一些金融控股公司，尤其是非金融企业投资形成的金融控股公司盲目向金融业扩张，存在监管真空，风险不断累积和暴露。 此前，人民银行有关负责人在答记者问时指出，金融控股公司产生的风险主要表现在四个方面：风险隔离机制缺失，金融业风险和实业风险交叉传递；部分企业控制关系或受益关系复杂，风险隐蔽性强；缺少整体资本约束，部分集团整体缺乏能够抵御风险的真实资本；部分企业不当干预金融机构经营，利用关联交易隐蔽输送利益，损害金融机构和投资者的权益。 “严把市场准入关是加强金融风险源头管控的重要举措，有助于补齐监管短板、减少监管套利、防范金融风险，以促进金融控股公司规范发展，使其更好地发挥提高市场化资源配置效率、增强金融供给与金融需求之间适配性、服务实体经济的作用。”相关业内人士表示。
从受新冠肺炎疫情影响停工停产到全国规模以上工业企业复工率超过99%，短时间内中国经济社会发展从疫情冲击下的低谷转向复苏，源自于什么？ 制造业PMI指数经历过2月份35.7%的低谷后，3月份大幅上升至52.0%，并连续3个月保持在荣枯线以上；4月份，工业企业利润降幅比3月份大幅收窄30.6个百分点；固定资产投资和消费较前几个月回升，货物出口同比增长……主要经济指标好转，说明了什么？ 在专家看来，我国拥有较为完整的产业体系和雄厚的物质技术基础，超大规模的市场优势和内需潜力，以及丰富的宏观调控经验和工具等，这些是中国经济能够在冲击过后快速回到发展正轨的重要原因，也是中国经济长期向好的底气和潜力所在。 超大规模国内市场有力推动经济复苏 目前中国经济发展更依靠内需驱动，尤其是在海外需求疲弱的背景下，很显然，2020年是进一步发挥国内市场巨大优势，深挖内需潜力的一年。 今年以来，消费领域亮点频出，在线下消费、办公受限的背景下，在线教育、在线办公、直播电商等新业态快速壮大。“作为全球第二大经济体，我国经济中巨大的内需潜力逐步显现，投资、消费等快速恢复，尤其是代表经济未来发展方向的新经济领域本身受疫情影响较小，疫情得到控制后也呈现较好的发展势头。”中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏告诉《金融时报》记者。 东方金诚首席宏观分析师王青在接受《金融时报》记者采访时表示，下一步超大规模的国内市场将在推动经济复苏过程中发挥关键作用。在近期出台的规模性宏观经济政策中，有70%左右的资金直接用于支撑居民收入，这将直接带动下半年居民消费出现较快复苏，有效对冲外需下滑可能对国内经济运行带来的影响。 在扩大投资方面，除了扩大专项债发行规模，今年的《政府工作报告》重点着墨“新基建”，要求重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，包括拓展5G应用，建设数据中心，增加充电桩、换电站等设施。 王青表示，新基建包含七个主要领域，均符合我国经济长期转型升级方向或存在补短板需求。当前新基建投资具有“能兼顾长短、可适度超前”特征，还可在一定程度上克服以“铁公基”为代表的传统基建边际投资效益下滑的弊端。 小微环境改善疏通经济“毛细血管” 小微企业是实体经济的重要组成部分，在GDP创造、税收贡献、增加就业等方面发挥着积极作用，尤其是在疫情冲击下，支持小微企业发展对于做好“六稳”“六保”工作的重要意义进一步凸显。在一定程度上，小微企业“活”了，实体经济也就“稳”了。 近期，国家从金融扶持、减税降费、简政放权、创新支持等一系列促进民营、小微企业发展的政策措施，为民营、小微企业发展创造了良好环境，特别是融资环境极大改善。4月末，普惠小微贷款余额同比增长25.1%，增速比上年末高2个百分点；在金融机构有贷款余额的中小微企业超过2800万户。4月新发放普惠小微贷款平均利率为5.24%，比上年12月下降0.77个百分点。 不过，由于自身抗风险能力较弱，对中小微企业而言，发展过程中还有很多“痛点”需要解决。王青表示，下一步支持政策可能从三个维度展开，一是继续减税降费降成本、加大融资支持，主要目标是缓解这些市场主体面临的流动性压力，避免突然“休克”。二是财政、货币及产业政策协同发力，提振总需求，为中小微企业带来更多的市场订单，避免复工之后再度面临市场大幅萎缩的风险。三是要进一步深化放管服改革，打破不合理的条条框框，让中小微企业真正感受到创业和经营环境在切实优化和宽松。 丰富的政策工具赋予充足腾挪空间 3月之后，伴随着疫情防控成效不断巩固，投资、消费、工业生产等主要宏观经济指标进入较快修复过程。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，显示国内复工复产进程超出普遍预期。 王青表示，这得益于我国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，海外疫情对国内工业产业链的冲击相对有限，这也是中国经济韧性较强的一个重要支撑。 事实上，在这背后，是有关部门迅速行动，出台一系列有针对性的防疫和纾困措施的有力支持。中国人民大学副校长刘元春此前在中国宏观经济论坛上表示，中国政府拥有强大的经济调控能力、充足的政策工具箱和广阔的政策空间，这决定了中国经济具有强大的自我修复能力。 “在2月疫情高峰期，宏观政策果断出手，一方面确保金融市场的基本稳定，国内市场和人民币汇率展现了更强的抗冲击韧性；另一方面最大限度稳定了就业基本盘。”王青提到，2017年以来国内金融严监管、严控地方政府隐性负债等措施持续出台，这在有效压降系统性金融风险的同时，也为当前应对疫情冲击、强化宏观政策逆周期调节腾出了空间。 值得关注的是，随着国内复工复产、复市复业有序推进，市场供需状况好转，通胀进一步回落。5月份，CPI同比上涨2.4%，涨幅比上月回落0.9个百分点。中国民生银行首席研究员温彬认为，下一阶段，供需有望保持平衡，物价水平将保持稳定，通胀水平将继续呈现回落走势，进一步为宏观调控打开更大空间。
摘要 【李大霄：顺周期已不仅仅是概念 而是实实在在的经济复苏】在11月25日接受时代财经采访时，李大霄认为，顺周期已不仅仅是概念，而是实实在在的经济复苏。“所谓的‘小股票’可能还基本停留在概念，因为没有业绩，但像是地产、金融、煤炭、铁矿石等都是很实在的业绩恢复，外加今年中国经济取得正增长，从各方面的数据上都能得到支撑。” 顺周期是指顺应经济周期，即与经济运行的趋势保持同步。 11月以来，各大券商研报纷纷站队“顺周期”。 顺周期是指顺应经济周期，即与经济运行的趋势保持同步。一般情况下，房地产、基建、建材、钢铁、水泥、工程器械、化工、煤炭、有色金属、家电、汽车等都属于顺周期行业。 从本周盘面上看，市场已从“喝酒吃药”嗨翻天的形势，转变为上演“煤(煤炭)飞色(有色)舞”“铁(铁矿石)树开花”的行情。 11月25日A股开盘，采掘板块大涨逾4%，汽车、银行等板块涨幅居前；而白酒、啤酒、医疗器械等板块跌幅居前，也论证了“顺周期”走强的态势还在延续。 不少分析师按耐不住激动心情，在社交媒体上发表评论。其中，英大证券首席经济学家李大霄23日在微博评论称：“老龙头重振雄风，周期股铁树开花”。 他表示，从2007年的历史高位计算，顺周期板块已经足足调整了13年，部分优质龙头股票或许已经调整到位，部分股票调整空间也超过90%，经过足够的调整时间和足够的调整空间。 在11月25日接受时代财经采访时，李大霄认为，顺周期已不仅仅是概念，而是实实在在的经济复苏。“所谓的‘小股票’可能还基本停留在概念，因为没有业绩，但像是地产、金融、煤炭、铁矿石等都是很实在的业绩恢复，外加今年中国经济取得正增长，从各方面的数据上都能得到支撑。” 除了中国经济稳步恢复，广东展富投资总经理钟海波同日接受时代财经采访时指出，此轮风格切换的原因还受到双重因素的叠加，一则是全球央行放水推动大宗商品和原油价格上涨；二则是周期板块低估值。 “从数据上看，科技股估值高，市盈率普遍都在100倍以上，但周期股的估值多数还不到20倍。”钟海波说。 此外，不仅A股出现了“顺周期”的行情，美股也出现了同样的情况。截至11月25日美股收盘，道指成功站上30000点。 因此，不少美股分析师纷纷看好周期性股票。瑞士信贷(Credit Suisse)的首席美国股市策略师Jonathan Golub认为，在过去几周，投资者的投资方向出现了真正的转变，对那些真正推动经济复苏的周期性企业更加兴奋，接下来对能源、工业和材料的兴趣仍将持续。 如此看来，全球股市的风格或许都在切换。对此，钟海波表示，目前来看，确实有这样的预期和趋势。 然而，股市行情瞬息万变，根据以往经验，短期价格行情走得快往往会泡沫化，投资者不免担忧股市行情分分钟上演“变脸”。那周期股行情究竟能延续多久呢？ 东吴证券首席经济学家陈李25日接受时代财经采访时表示，“从现在这个时间点看，煤炭、铜、铝、钢铁、化工等产品价格，未来还会继续上涨3至6个月。” 但是相关股票的趋势能否持续，还要看其他因素。钟海波认为，“目前也只能判断这种趋势会跨年度，接下来能否贯彻明年一季度不仅要看商品价格，还要看货币流动性的走向。” 而李大霄则给出了更加具体的指标。“投资者需要重点关注经济恢复的时间和速度。如果恢复的速度比较快，延续的时间就会比较短。因为快速上涨的行情极其容易透支上涨空间。” 对于跨年行情前期可以重点关注哪些领域这一问题，钟海波认为，金融和基建还有补涨空间。他推荐关注金融、煤炭、有色、石油化工、基建这类周期股。 而李大霄则重点推荐“五朵金花”，分别是银行、非银行金融、地产，基建和消费。 李大霄认为，在整个国民经济全面企稳回升的趋势下，投资者接下来要回到公司基本面，“如果业绩仅好转10%，但股价飙升100%，肯定是不可持续的，股价需要跟公司业绩同步。”
摘要 【李迅雷：A股市值会向大企业进一步集中 资产配置要选择行业龙头】中国股市与中国经济一样，正在经历一个分化的时代，未来A股的市值会向大企业进一步集中。按照自由流通市值的口径，前20%的公司市值从2017年占A股的40%，现在已经超过60%，跟美国比还是偏低，集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，2017年市值占比是20%，现在已经不到10%了，将来占比还会更小。因为美国后面一半的市值占比只有3%。资产配置肯定要选择行业龙头，选择新兴行业当中有科技含量的企业。 最近我参加了好几场会议，发现都有学者在讲述ESG(环境、社会和公司治理)的研究和实践成果，这正是社会在不断进步的表现。当今，经济与社会层面的分化现象越来越明显，因此，第三次分配也已经写入中央文件。昨天我在《经济观察报》和《公益时报》联合主办的“2020中国经济与企业社会责任高峰论坛”上，有感而发，作了一个20分钟的简短发言。 主要观点如下： 中国股市与中国经济一样，正在经历一个分化的时代，未来A股的市值会向大企业进一步集中。 按照自由流通市值的口径，前20%的公司市值从2017年占A股的40%，现在已经超过60%，跟美国比还是偏低，集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，2017年市值占比是20%，现在已经不到10%了，将来占比还会更小。因为美国后面一半的市值占比只有3%。 这对于投资有何启示？资产配置肯定要选择行业龙头，选择新兴行业当中有科技含量的企业。 对于2021年，市场或面临的一种均值回归，2019年和2020年这两年公募基金的业绩回报率的中位数都在30%以上，这样一种高回报从长期来看是不可持续。所以2021年恐怕收益率的回落是难以避免的。 投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循当前这样一种选好赛道的模式，今后好赛道上面要选的是优秀的企业和龙头企业。市场层面，要选择那些相对被低估的那些好企业。比如香港H股，其总体估值在这两年没有得到相对提升，折价率在港股通背景下反而扩大，因此，2021年可能会有更多的均值回归机会。 增量经济的特征是做大蛋糕；存量经济的特征是如何切分蛋糕。今后大企业会越来越大，蛋糕切多的企业就要承担更多的社会责任。企业小的时候是求生存，不要承担那么多的责任，到当全社会这么多的利润都集中在少数企业，这些超大企业的责任就大了。 以下根据会议速记稿整理 《增强资本市场枢纽功能——大企业应担当社会职责》演讲实录： 各位领导各位嘉宾，非常高兴能够参加我们这样一个会议，关于社会责任的，我在前不久恰好写了一篇文章，叫《迈向共同富裕：共识下的投资机会》，对于投资来讲，要关注上面的政策信号是什么，就可以有哪些投资机会，因为我写这篇文章也是有感而发，恰好跟今天的主题相呼应。 五中全会提出来，要明显缩小收入差距，提高中等收入者的比重。我们的收入差距到底有多大？从统计数据来看，2016年到2019年三年当中，中等收入组的收入增长是19%，高收入组增长是29%。这三年差距已经拉开了，今年还没结束，由于受到疫情影响，今年的收入差距还是有明显的扩大。我们看到中位数增速低于平均数，即居民可支配收入中这两个组的差距还在扩大。 怎么缩小这个差距？可以通过税收，通过转移支付，也通过提高社会保障来提高。四中全会提出了第三次分配，这是一个新的提法，之前是没有的，什么叫第三次分配，就是发展社会慈善事业，通过社会捐助来缩小居民的收入差距，来提升低收入群体的收入水平，从而使得社会消费水平能够拉高。 中国经济已经从一个投资主导型的经济变为一个消费主导型的经济，消费增长主要取决于的居民收入的增长。在消费当中，中低收入群体又是消费的主力，如何提高我们的中低收入阶层的收入水平尤为重要，但是遗憾的是我们的税收，个税税率虽然比较高。但是个税税收收入占整个国家的税收收入7.2%，美国2019年个税占到美国国家税收收入的比重是55%，占联邦政府的税收收入的80%，我们只有7%，差距巨大。 首先，谁对我国的税收贡献最大呢？我们没有这方面的数据，但是美国1%的富人贡献了个税收入的25%。其次，在社会捐助方面，很遗憾我也没有拿到具体数据，但是我看到英国的慈善与救助基金会每年会公布全球捐助指数，总共调查146个国家，很遗憾，在146个国家里，2018年中国排名第142，而排名前五名，我印象当中是有印尼、美国、新加坡、澳大利亚，我想我们在发展慈善事业的空间还是巨大的。 前几年，上交所也编制了社会责任指数，虽然跟我们现在讲的有一定的差异，但核心含义是一样的——ESG指数。即希望通过改善环保、社会责任、公司治理，使得企业能够给承担社会责任、改善公司治理，给社会和投资者更多的回报，这是我讲我今天演讲之前先谈些感想。 今年是恰好资本市场设立30周年，资本市场在过去30年来，发展突飞猛进。今年尤其明显，我们看到的数据，过去30年，深沪A股的市值规模在明显上升，伴随资本市场发展，公募基金等机构投资者数量和规模都在大幅度增长。原社保基金副理事长王忠明刚才讲到社保的社会贡献，我觉得社保对于机构投资者队伍的壮大，也起到非常大的作用，因为社保作为一个投资人，选择优秀的基金，委托给他们，同时灌输长期投资理念，对于他们的选股等都有具体要求，这样使得资本市场加快成熟。 因为A股市场还是散户市场，散户交易量占A股交易量的80%，我们离成熟市场有一定的距离，但是今年以来，公募基金的规模大幅度增加，加速推动资本市场迈向价值投资和理性投资。 同时A股市场也反映出国家的产业结构、经济结构的不断优化。2009年到目前，十几年时间，传统周期性行业占比是明显的下降，行业指数市值占比从48%降到25%，大消费包括可选消费、必需消费、医药等等，这个比重市值从9%提高到30%，科技类的包括信息、电信，也指数从2%到11%，金融板块市值相对稳定。 但是我相信，金融板块的市值占比在今后十年肯定会下降，因为金融要更多实体经济服务，而不是做大自己。刘鹤副总理也明确表示，发挥资本市场的枢纽作用。整体来讲，A股目前还处在不断优化当中，A股市场那些表现比较好地反映是实体经济的变化，比如说在2004年到2009年，股价表现比较好的行业是有色金属、食品饮料、汽车、建材和煤炭，排名在行业前五位。2009年到现在为止，表现好全部都是消费类行业，周期性行业排名都在往下走。 所以中国经济确实是在从投资驱动向消费驱动阶段，消费怎么能够上去？我认为最主要的是要增加居民收入，尤其是中低阶层的收入水平。我的建议就是应该还是在第三次分配上面做更多的文章。 为什么不能在增加税收上面做更多事情？可以做。但是也要考虑到现实的困难，比如说房产税，如果现在强推房产税，对整个房地产市场的稳定会有一定风险，对于系统性金融风险这些方面，一定要有底线思维。中国在经济快速发展当中，改革开放40年，中国从一个比较落后的国家发展成全球第二大经济体，下一个10年，中国的GDP可能要到全球第一。 中国的GDP现在是美国的75%，再过15年即到2035年，美国的GDP是中国的75%。但是怎么能够保持经济可持续增长，怎么能够保证我们的每年的经济都是可以有5%左右的增长，还是要靠消费拉动。消费增长靠什么？靠居民收入的增长，我是觉得这个是非常重要的。所以五中全会给予资本市场更大的发展空间，十四五和2035年规划，对于产业发展都提出了非常系统的规划，要加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级。 第一个就是要提升产业链供应链的现代化水平，我们现在处在一个中端的水平，要向中高端、高端发展，第二要发展战略新兴产业，第三要加快发展现代服务业。这个就是我们在今后产业发展方面已经是有明确的方向。如何做到这一点，要强化国家战略科技的力量，瞄准八大科技创新的新体系前沿的领域。所以我相信我们的资本市场，在今后还是能够保持一个繁荣发展的态势。 为什么？一方面我们的产业政策是非常明确的，通过新产业的发展来替代传统产业，资本市场这个当中要起到枢纽的作用，就是金融资本市场要为实体经济服务。这次提到了资本市场提了四个要点，第一全面推进注册制，第二要实现常规化的退市制度，只有优胜劣汰，才能使得资本市场良性循环，第三提高直接融资比重，第四是推进金融的双向开放，就是要扩大外资在A股当中的比重，同时鼓励中国的居民资金也要适度配置到海外去。 建立多层次的资本市场，这方面五中全会进一步明确了资本市场的作用和意义，借助于我们的资本力量，为我们的实体经济服务，为经济增长服务，同时优化结构，我们现在面临的问题，最多的问题还是结构问题。 在经济结构诸多不合理的里面，我相信全球普遍面临的最大结构问题是居民收入结构问题。如果收入结构如果能够优化，消费就能够起来，经济增长会可持续。在经济分化的过程中，未来企业会越来越大，这是势不可挡的，企业越来越大，企业要承担社会责任就会越来越多，企业小的时候是求生存，不要承担那么多的责任，到当全社会这么多的利润都集中在少数企业，这些超大企业的责任就大了，如果不肯不承担责任，最终的结果就是经济就难以可持续发展，经济难以持续发展，可能就会引发系统性风险，会让这些超大企业难以生存下去。所以我们有一句话叫做同舟共济。 相信未来中国的企业市值会越来越大。以美国股市为例，美国在1990年的时候，美国大市值企业(市值500亿美元以上)占整个美国股市市值的10%，现在达到70%。中国来讲，现在目前科技类的股票权重也在提升。传统产业在下降，科技类在提升。今后肯定是强者恒强的时代，即必然出现分化。面对整个社会的分化会越来越明显，分化也意味着经济在转型，在经济转型过程当中要避免分化带来的负面影响，同时也要利用分化所带来的相关的投资机会。 我也做过统计，从目前来讲，按照自由流通市值的口径，排名前20%的公司市值过去仅占到全市场的40%，现在已经超过了60%，跟美国比，未来集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，市值在2017年是20%，现在来讲，已经不到10%了，虽然已经很小了，将来还会不会再小？还会。在美国后面一半的市值占比只有3%，就是一个分化的时代。 对于做投资来讲，作为PE、VC来讲，要选有潜力的、未来要成为大市值公司的企业。另外我国的区域经济也在分化，现在好的公司大多都集中在北上广深，省份来讲主要就是广东、浙江、江苏。因此，人口、行业、区域等集中度都是在提升，我们要关注集中度提升过程中，大企业的社会责任风险。 作为资产配置来讲，肯定要选择行业龙头，选择新兴的行业当中有科技含量的企业。过去两年，A股市场呈现结构性牛市，2021年A股市场可能面临均值回归的机会与风险。2019年跟2020年这两年公募基金的业绩的中位数都在30%以上，这样一种超高回报从长期来看是不可持续的，所以2021年来讲，高收益率的回落恐怕是难以避免的。 所以投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循过去那种选好赛道的模式，今后来讲，好赛道上面要选的是优秀的企业，龙头企业，估值层面看，可能要选择那些冷门行业里被低估的那些好企业。 随着资本市场开放度进一步提高，国内不断扩容的长期资金可能会选择相对低估值的海外资产，比如说像香港H股，大部分股票的估值水平在这两年没有得到明显提升，A+H的溢价率不断上升，这是很不正常的现象，因为陆港通已经开通五年了，理论上讲，彼此价差应该缩小，那么，2021年是不是会有更多的机会？ 总体来讲，身处经济转型升级和分化的时代，我们需要顺应大趋势，我相信股市结构性的特征还是继续持续下去，比如今年前三季度，美国的纳斯达克100指数中，涨幅前20%的股票贡献97%的指数涨幅，A股市场创业板100指数，涨幅前20%股票贡献了91%的指数涨幅，这体现了强者恒强、此消彼长和优胜劣汰的分化特征，因此，我们要拥抱就是优秀的企业和龙头企业。 当然，这些做大了的优秀企业如何使得自己的企业回馈社会，才能取得一个可持续的发展。如果有些企业做大之后，却没有相应的社会责任的担当，这对于社会而言，就缺乏和谐的氛围。所以最近总书记去考察南通的时候，他专门去了张謇纪念馆，实际上就在告诉企业家们，要担当社会责任。 作为投资者来讲，应该去投哪些企业，如果这个企业能够担当社会责任，能够在环保方面有严格要求的，又有良好公司治理结构的，这种企业将来受社会各种制约和阻力的可能性就会比较小，这样的投资才会有长期保障。以上是我一些不成熟的观点，请大家批评指正，谢谢。
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