主要观点 前言： 本周公布的CPI、PPI数据中，有些结构上的亮点值得关注。我们注意到CPI中的居住（房租）、其他用品及服务（住宿）、交通费（机票）以及PPI中的黑色、非金属矿物制品等行业的价格环比都有明显改善（加速上行或跌幅明显收窄）。显示经济运行的多个环节仍在持续改善中（交通出行、住宿、房屋租赁、基建与地产施工等）。尤其值得关注的是房租的数据，近一年来首次环比转正，就业情况或明显有所好转。 （一）居住：受房租环比上行带动，居住分项同比基本止跌 8月CPI中居住同比为-0.75%，前值为-0.72%，基本止跌。8月CPI居住分项同比止跌，很大程度上受益于房租的价格上涨，8月房租环比上行0.1%，前值为0%，自去年9月以来首次环比转正。 CPI居住分项之所以值得关注，原因是其与经济走势密切相关。今年受疫情影响，经济上半年同比仅-1.6%，对应CPI居住分项同比持续下行。上一次类似的情况是2008-2009年，金融危机冲击下，经济增速下行，居住分项同比下行。从各省的数据来看（由于居住的特殊性，各省价格走势会差异较大），今年上半年整体而言，经济增速偏低的省份，其CPI居住分项也下行较多。类似于湖北、黑龙江、北京、海南等。经济增速受疫情影响不大的省份，CPI居住分项同比继续上行，如新疆、青海、宁夏等。 （二）其他用品及服务：酒店价格上涨，助推其同比创新高 CPI其他用品及服务中，包含的类别较多，有首饰、手表、旅馆住宿、美容美发、洗浴、保险、金融、社会保护等项。其中，首饰（受黄金价格影响）、住宿价格波动较大。历史经验来看，黄金价格的变动往往能较好的解释其他用品及服务的价格的变动。但8月黄金价格环比并未加速上行的情况下，其他用品及服务同比大幅上行，显示有其他因素的影响在，比如住宿。 8月宾馆住宿价环比上行2.1%，高于前值1.7%，也高于去年同期的1.6%。酒店价格的变动往往反映出租率的变动，如如家的酒店数据，今年2季度平均房价为145元，去年同期为197元。原因是2季度出租率依然偏低，仅55.4%，去年同期为81.3%。8月酒店价格超季节性的上行，反映酒店出租率进一步上行，经济活动进一步改善中。 （三）出行：航班客座率接近正常，8月机票价格环比大幅上行 8月，机票价格环比上行7.3%，超过前值2.9%，也超过去年同期，0.8%。机票价格提价动能开始逐渐恢复（尽管从7-8月合计来看，今年的环比涨幅弱于去年），反映的是航班客座率的恢复。从中国国航(行情601111,诊股)的数据看，7月客座率恢复至71.7%，6月为67.1%，8月可能接近80%。去年12个月平均客座率是81%。从机场数据看，国内旅客吞吐量同比收窄至较低位置，上海机场(行情600009,诊股)，7月国内旅客吞吐量同比为-15%，6月为-41%，预计8月仍在进一步收窄中。白云机场(行情600004,诊股)（广州），8月国内旅客吞吐量同比收窄至-7.25%，前值为-13%，6月为-28%。 （四）PPI：基建、地产链条价格有所好转 8月，非金属矿物制品环比上行-0.4%，与去年8月持平。好于7月的-0.8%。从华东地区的水泥价格来看，8月环比上涨7.5%，好于去年同期的2.3%。黑色金属冶炼与压延加工业，8月环比上行1.5%，好于7月的1.1%，也好于去年同期的-0.7%。小松挖机利用小时，在8月重回正增长。反映的是8月基建与地产投资景气仍有小幅上行。（注：但从螺纹表观消费情况看，需求上行的幅度应该不大）。 每周经济观察：参见正文。 风险提示：消费恢复偏慢，中美冲突升级。 报告目录 报告正文 一 物价中隐藏的几点经济向好的信号 （一）居住：受房租环比上行带动，居住分项同比基本止跌 8月CPI中居住同比为-0.75%，前值为-0.72%，基本止跌。 CPI居住分项之所以值得关注，原因是其与经济走势密切相关。今年受疫情影响，经济上半年同比仅-1.6%，对应CPI居住分项同比持续下行。上一次类似的情况是2008-2009年，金融危机冲击下，经济增速下行，居住分项同比下行。从各省的数据来看（由于居住的特殊性，各省价格走势会差异较大），今年上半年整体而言，经济增速偏低的省份，其CPI居住分项也下行较多。类似于湖北、黑龙江、北京、海南等。经济增速受疫情影响不大的省份，CPI居住分项同比继续上行，如新疆、青海、宁夏等。 CPI居住分项共由四个组成成分，分别是租赁房房租、住房保养与维修、水电燃料、自有住房折算租金。其中租赁房房租与水电燃料公布其价格走势。8月CPI居住分项同比止跌，很大程度上受益于房租的价格上涨，8月房租环比上行0.1%，前值为0%，自去年9月以来首次环比转正。尽管房租同比8月进一步降为-1.2%，但回落幅度在放缓（7月同比为-1%，6月为-0.7%，5月为-0.3%）。 （二）其他用品及服务：酒店价格上涨，助推其同比创新高 CPI其他用品及服务中，包含的类别较多，有首饰、手表、旅馆住宿、美容美发、洗浴、保险、金融、社会保护等项。其中，首饰这一项中由于受黄金价格影响，波动较大。住宿受淡旺季影响，价格也容易发生较大的调整。 历史经验来看，黄金价格的变动往往能较好的解释其他用品及服务的价格的变动。无论是从同比还是从环比的角度。但8月，其他用品服务同比上行6.1%（2016年以来新高），高于前值5.06%，而黄金同比为30.8%，与前值30.5%基本持平。单一的黄金并不能很好的解释8月其他用品及服务价格的大幅上行。需要考虑住宿价格的影响。 8月宾馆住宿价环比上行2.1%，高于前值1.7%，也高于去年同期的1.6%。酒店价格的变动往往反映出租率的变动，如如家的酒店数据，今年2季度平均房价为145元，去年同期为197元。原因是2季度出租率依然偏低，仅55.4%，去年同期为81.3%。8月酒店价格超季节性的上行，反映酒店出租率进一步上行，经济活动进一步改善中。 （三）机票：航班客座率接近正常，8月机票价格环比大幅上行 机票在CPI中计入交通和通信这一大类中，以交通费的名义。但统计局并不公布交通费每个月的价格变动情况。且，考虑到交通和通信中包含的细项较多（交通工具、交通工具用燃料、通信工具、电信服务、邮政服务等），也很难从大类的价格变动中推算交通费的价格变动。 我们直接关注机票价格，8月，机票价格环比上行7.3%，超过前值2.9%，也超过去年同期，0.8%。机票价格提价动能开始逐渐恢复（尽管从7-8月合计来看，今年的环比涨幅弱于去年），反映的是航班客座率的恢复。 从中国国航的数据看，7月客座率恢复至71.7%，6月为67.1%，8月可能接近80%。去年12个月平均客座率是81%。从机场数据看，国内旅客吞吐量同比收窄至较低位置，上海机场，7月国内旅客吞吐量同比为-15%，6月为-41%，预计8月仍在进一步收窄中。白云机场（广州），8月国内旅客吞吐量同比收窄至-7.25%，前值为-13%，6月为-28%。 （四）PPI：基建、地产链条价格有所好转 PPI的分析，总量角度自然受油价因素影响最大。但结构角度，可以看的细节可以更多一些。就8月而言，基建、地产链条价格有所好转，反映的是8月基建与地产投资景气仍有小幅上行。（从螺纹表观消费情况看，需求上行的幅度不大）。 我们重点关注非金属矿物制品与黑色价格。8月，非金属矿物制品环比上行-0.4%，与去年8月持平。好于7月的-0.8%。从华东地区的水泥价格来看，8月环比上涨7.5%，好于去年同期的2.3%。黑色金属冶炼与压延加工业，8月环比上行1.5%，好于7月的1.1%，也好于去年同期的-0.7%。小松挖机利用小时，在8月重回正增长。（7月利用小时不及去年同期）。 二 每周经济观察 （一）需求：地产成交继续回落 需求端，地产成交继续回落。本周一至周五，三十大中城市地产成交面积同比为3.2%，上周为20.8%，上上周为24.5%。螺纹表观消费看，本周依然未出行明显上行。本周消费378万吨，上周为382万吨。汽车零售数据，9月6日当周同比为6%，8月31日当周为7%，汽车数据依然不错。 （二）生产：水泥价格涨幅有所扩大 生产端。本周，水泥价格加速上行。全国水泥价格指数本周上涨1.1%，上周为0.3%。主要是华东、中南地区水泥价格继续上行，西南区域水泥价格继续下跌中。螺纹产量小幅下行，9月11日当周为371万吨，9月4日为382万吨，8月28日为381万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海9月11日价格为3740元/吨，9月4日为3750元/吨。汽车批发数据，9月6日同比为3%，8月31日当周为5%。 （三）通胀：食品价格整体平稳，蔬菜价格初步回调 本周食品价格停止上涨，蔬菜价格明显回调，猪肉价格波动加大。菜篮子价格200指数收于125.60，环比基本无涨跌（前值上涨0.7%）。蔬菜价格本周下跌1.84%回落至4.79元/kg，9月以来炎热天气逐步缓解，强降雨天气减少，蔬菜成本降低。猪肉价格本周五回落至47.85元/kg，降幅有限，且本周周内高点仍达48.37元/kg左右。但生猪价格已经跌破37元/kg，或侧面反映猪价继续长期保留高位的可能性较小。 （四）资金：资金小松不敌社融大涨，国债利率上行 本周五，DR007收于2.0912%，DR001收于1.4579%，环比分别下降11.45bps、57.89bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.5964%、3.0371%、3.1346%，较上周五分别变化+0.79bps、-6.37bps、+1.18bps。 本周央行公开市场操作较为宽松，持续净投放共计2300亿元，使得资金面边际小幅放松，DR007快速调整到2.2%以下。与此同时，权益市场本周受挫严重，创业板指单周大跌7.16%，股债跷跷板效应下，债市也得以暂缓一口气。但周五公布的金融数据大超预期，社融高达13.3%，与8月银行间资金面的紧张形成鲜明反差，同时社融-M2剪刀差走阔，M2-M1剪刀差收窄，均说明当下流动性结构是金融紧实体扩，实体经济增长仍具修复动能，但金融市场配置资金却将持续承压。周五利率债应声大跌，10年国债利率当天抬升逾5bp。 （五）地方债：新增专项债发现再提速，月内投向棚改逾三成 截至9月12日，9月预告新增发行（发行起始日最晚为9月18日）和已新增发行专项债合计3022亿。年内已新增发行地方债38872亿，完成全年发行计划（47300亿）的82.2%。其中，一般债发行8574亿，完成全年计划（9800亿）的87.5%，专项债发行30298亿，完成全年计划（37500亿）的80.8%。本周新增专项债发行1274亿，较9月首周发行（717亿）明显提速，已接近8月周均超1500亿的发行节奏，其中670亿为棚改专项债，再融资发行48亿。下周专项债预告新增发行1693亿，其中258亿为棚改专项债，月内预告和已投向棚改的新增专项债合计928亿，占比31%。下周专项债再融资预告发行59亿。本周一般债新增发行18亿，再融资发行293亿。下周一般债预告新增发行179亿，再融资预告发行332亿。 本周专项债注资中小银行进展有更新：9月7日，温州银行发布增资扩股公告，拟发行不超过约23.73亿股，优先安排老股东按比例配股，老股东（含股东指定的关联方）未足额认购的部分，通过地方专项债券资金筹集，由温州市人民政府指定特定主体认购。9月12日，据21世纪经济报道，陕西省关于使用地方专项债补充中小银行资本实施方案已经起草完毕，并获得省政府通过，即将上报银保监会。专项债金额共计46亿元，主要用于农商行的资本补充。此前7月1日国常会指出，今年专项债限额中可安排一定额度合理补充中小银行资本金。7月16日，银保监会城市银行部副主任刘荣介绍，支持18个地区的中小银行资本补充和风险化解的专项债总限额为2000亿元。 （六）8月出口再超预期，出口运价指数仍在走高 本周CRB现货指数同比+3.69%，工业原料价格指数同比+2.97%，增速继续提升；BDI指数同比-44.95%，本周增速有所企稳；国内出口集装箱运价指数近期持续上升，出口修复势头仍保持强劲，且本周欧洲航线出现明显抬升，9月对欧出口或进一步走强；本周上海进口干散货运价指数较上周继续小幅回落，同比增速降至-30.87%。 本周发布的8月出口增速继续超预期，出口同比+9.5%（前值+7.2%，预期+8.3%），进口增速在原材料价格、来料加工偏弱的拖累下低于预期，进口同比-2.1%（前值-1.4%，预期+0.4%）。同时，美国长滩港8月集装箱吞吐量同比增长9.28%，虽较7月增速放缓，但仍保持强劲势头。 （七）英镑下跌推高美元，人民币汇率企稳 美元指数方面，本周美元指数有所回升，周度涨幅0.47%，本周欧央行议息会议按兵不动，并上调2020年欧元区GDP增速至-8%（6月预期-8.7%），同时拉加德虽表示需关注欧元的走势，但并未发出任何关于迫切需要调整政策的信号。本周英国脱欧前景悲观，英国首相约翰逊将10月15日定为达成贸易协议的最后期限，并准备在无贸易安排的情况下脱欧，带来本周英镑大幅下跌，美元指数相应走高。人民币汇率方面，本周人民币汇率在美元偏强的背景下企稳，未出现进一步升值，同时逆周期因子继续保持退出状态，CFETS模拟值保持稳定，人民币汇率仍呈现由市场因素主导定价。 （八）原油价格、需求和库存 本周，在美国政府数据显示国内原油供应增加、汽油需求动摇，沙特调降原油售价等因素影响，石油价格大幅下跌。周五（9月11日），WTI原油期货价环比上周下跌6.14%、IPE布油期货价环比上周下跌5.74%。 上周，全美商业原油库存小幅回升，NYMEX轻质原油日均价格环比下降3.4%；劳动节过后，美国汽油需求下降，表观需求较去年下跌10%。原油库存和价格变动情况，上周（9月4日当周）全美商业原油库存环比上升203.3万桶（0.4%）至50043.4万桶，NYMEX轻质原油价格收于41.6美元/桶，环比下跌3.4%。美国成品油需求恢复情况，9月4日当周，美国汽油表观需求935.2万桶/周，同比去年下降10.6%，劳动节过后，美国汽油需求初显疲软态势。 国际原油价格预测方面，EIA在10号更新了9月月报，其对2020年底WTI即期价格的预测（41美元/桶）较上月环比回升1.2%，回升至1-2月的预测均值的68.9%；对2020年底Brent即期价格的预测（44.5美元/桶）较上月环比环比上升1.1%，回升至1-2月的预测均值的68.5%。同时，目前EIA对2021年底原油价格的预测已恢复至1-2月份预测的75%左右。国际原油需求预测方面，在8月月报中，OPEC将2020年全球原油日均需求量9063万桶/日，环比上月预测值增加9万桶/日。8月的需求预测相比1月份（10098万桶/日）减少了1035万桶/日。 原油价格及供需方面的相关信息：1）经济日报报道，沙特阿美6日宣布将10月向亚洲出口的轻质原油价格下调1.40美元/桶，还将下调向欧洲西北部和地中海地区出口的轻质原油的价格，超出市场预期。2）彭博新闻报道，布伦特原油现货价格远低于远月期货合约，可能意味着油轮储油活动或将卷土重来，OPEC+或再次面临供应过剩难题。
近期外汇市场在政策经济周期敏感时段，美元指数面临区间与趋势休整重要时段，最终美元在比较间的刺激因素作用下试图贬值未如愿，稳定水平依旧徘徊。焦点或重点集中三个方面。 首先欧洲两大货币冰火两重天之下美元偏低。上周四是外汇市场一周焦点。一方面是欧洲央行例会如愿市场预期，例会之后声明显示，欧洲央行上调欧元区经济增长，其将前期预测的-8.7%微调至-8%，依据目前舒缓局面，欧央行局限性的修正存在欧元区继续深度衰退的可能。因为欧央行忽略了此前欧元反弹风险对经济之后的压制打击，欧元区经济将重回更加不良局面；加之欧央行并未回应欧元升值的态度，反之放纵立场导致欧元反弹至1.1918美元高点，市场顺势预期未来欧元反弹将再次突破1.20美元，升值或将进一步至1.25美元，其设计似乎反应的是美元意愿，非欧元现实与需求。 当前欧元区经济整体恢复较为向好，比较前期较长时间的低迷乐观上升在所难免，但是欧元区19个国家之间的差异依然较大，层次分歧和分化的不均发展使得市场看似乐观的救助刺激政策难以实施和落实。市场依然停留情绪渲染的刺激手法，并非是经济基础形成的欧元反弹，欧元周末收官水平为1.1845美元。目前欧元区宏观政策的通缩迹象将是欧央行未来棘手的问题，-0.4%的通胀指标给予货币政策稳定将有冲击与干扰。由此观察欧元升值预期存在疑惑，投机手法的刻意摆布值得重视，尤其美元贬值诉求是关键。 另一方面是英国脱欧与之前首相约翰逊立场对峙严重，欧盟表示如果谈判难以达成共识，欧盟将依据法律行动，英国脱欧前景呈现较大风险。这种风险因素打压英镑贬值加速，一度英镑连续跌破3个关口，从1.30美元跌至1.27美元，随即回稳至1.28美元，但最终周末收盘为1.2796美元。上述欧洲货币走势使得美元一度回贬92点，但最终依然稳定93点不变。 其次商品下跌行情刺激商品货币下跌美元偏稳。上周另外需要注意的一点是，石油板块纽约期货价格下跌6.1%，纽约石油价格收官37美元，伦敦石油价格收官39美元，两地双双跌破40美元的调整性较强。其中上周四美国能源信息署报告显示，美国原油库存增加，而汽油和馏分油库存减少。截至9月4日当周美国原油库存增加203.3万桶至5.043亿桶，此前市场预期减少130万桶，这是美国第6周来首次增持石油储备。国际石油价格目前依然处于恢复和整合阶段，今年上半年国际油价暴跌和全球疫情蔓延夹击下，石油领域业绩表现不佳，这是受外部影响最大的行业领域之一。石油板块面临巨亏、裁员、出售业务、倒闭，沉重的经营表现，壳牌、BP、埃克森美孚、道达尔和雪佛龙等5大石油巨头都呈现经营业绩大幅下滑。因此，加元下性较为明显，1.31-1.32加元迂回，最终收官1.31加元；澳元虽未下行，但上升难有动力，石油对关联商品具有打压，澳元维稳突出。叠加中性货币日元和瑞郎随从稳定突出，106日元和0.91瑞郎态势辅助因素存在。因此，美元外围借助贬值力量不足，反弹主观克制较强，一周稳定93点相当明朗。 最后美元基本面向好与股市交错间调节美元难贬。上周美国三大股指继续为下跌行情，纳指跌幅为5.3%，道指和标普下跌2.3%和3.4%，美元自身指标权衡与配合是美元维稳的重点。当前美股调整的主动姿态与技术手法相当娴熟，美元贬值受阻已经面临节点，美股刻意发挥顺应美元指数时机把握值得注意。 美股是经济的晴雨表，美国企业是股市的风向标，无论经济基本面或企业收益率依然向好。其中美股调整暴跌和下跌行情并非是企业实际状态的真实。虽然近期美股暴跌行情备受关注，但主要板块的企业业绩并无太大的变化，消化泡沫的是技术手法或有利于未来10月行情的利好。因为美国几大科技公司依然盈利，即使经历前几日大幅下跌，今年至今亚马逊股价仍有70%的涨幅，苹果涨幅高达54%，Facebook仍保有32%涨幅。与之相比，同期内标准普尔500指数的涨幅为2.8%。美股基础稳健夯实，实体经济表现也依然靓丽，如PPI指标依然为正数，预期结果基本吻合现实；周末的8月核心CPI年率增长1.7%，超过市场预期和前值1.6%；月率增长0.4%，也超过市场预期的0.2%，前期美联储政策基调的均衡通胀有依据与验证。而从美元不贬维稳的氛围角度看，两个焦点是美元维持信心的参考。 一方面是共和党瘦身版方案规模仅为5000亿美元，较此前1万亿美元规模减半，更低于民主党此前提出的2.2万亿美元的要求。该方案将联邦补充失业保险的金额定为每周300美元，为7月底到期的每周600美元的一半。方案内容还包括批准新的小企业贷款，并将资金投入到学校以及新冠病毒的检测、治疗和疫苗等。这将加剧两党分歧争执局面，对执行具有负作用。 另一方面美国本财年联邦预算赤字或将超过3万亿美元，该数据为2019年3倍，国会预算办公室预测2020年赤字将占国内生产总值的16%，这是1945年以来最大比重。为第二次世界大战以来最高水平。美国财政部周五数据显示，8月2001亿美元赤字与2019年同月几乎相当，但该财年总额超过3万亿美元。相比较去年同期11个月中美国预算赤字仅略高于1万亿美元。美元维稳的信心需求是目前美元纠结徘徊的焦点，两难之间手法很高明。
2020年9月的第一周，随着北京地区宣布建立“国家服务业扩大开放综合示范区”，（数字）服务贸易成为新的经济热点，甚至有带动中国经济光谱挪移之势头初现。 数字服务贸易驶入快车道 据了解，2019年中国数字经济规模达35.8万亿元，占GDP比重达到36.2%，已成为经济高质量发展的重要支撑。在数字服务贸易驶入快车道的同时，“红人”已经成为不可忽视的隐形势力，与之相关的市场规模已经是千亿量级。 什么是服务贸易？ 平时若对财经新闻有所关注的你，就会知道中国每年向全球服贸市场提供上亿人次的出境旅游、上百万人次的出国留学和游学、跨境商务活动、出国医疗和整形外科的需求、跨国会展，甚至家政服务的输入和医疗护理等劳动力的输出...... 与货物贸易不同的是，前者交易的是实体产品，服务贸易交易的则是无形服务，包括金融、教育、娱乐、文体、商务、医疗等领域。 服务贸易一般比货物贸易“含金量”高，知识产权交易属于服务贸易，金融服务属于服务贸易，“红人”商业服务也属于服务贸易。 什么是数字服务贸易？ Facebook、Google、微软，或者是迪士尼和Netflix，这都是国际化的互联网公司，他们卖了什么实体产品？没有。这些新经济公司，在全球很多地方卖的是高附加值的服务或解决方案。 抖音，国内叫抖音，国外叫TikTok，这是人工智能驱动的，代表了一流技术，没有输出任何实体产品，但是输出了文化、娱乐或者信息流转效率，然后实现国际化。这是正在发生的一个典型的数字服务贸易案例。 上海一家企业做的一款游戏在菲律宾非常火，老少皆宜。当地要搞东盟地区的电竞运动会，选择的就是这款游戏。 红人电商也成为近年数字服贸的新亮点，业内甚至有一个普遍观点：一个传统企业一年要做10亿元销售额，至少需要1000名员工；一个互联网公司一年要做10亿元销售额，至少需要100名员工；一个头部位置的红人IP一年要做10亿元销售额，只需要10名客服。 这就是数字服务贸易的好，轻资产，数据驱动，增长的空间无限大。全球最大的出租车公司 Uber 没有一辆出租车，全球最热门的媒体所有者 Facebook 没有一个内容制作人，全球最大的住宿服务提供商 Airbnb 没有任何房产，全球领先的红人新经济公司天下秀（600556.SH）却没有一个红人，全球市值最高的零售商阿里巴巴没有一件商品库存。 目前，中国服务贸易已经覆盖极其广泛，但在国民经济的占比依然明显偏低。中国目前服务贸易在国民经济中的占比只有5%，远远低于美国的17%、德国的18%，甚至低于印度的12%。这都不是坏事，这恰恰是中国经济转型升级的内在动能，也是推进“双循环”的一个重要砝码。 方差收窄：服务业每一个细分领域都可以“重做一遍” 按照国家统计局的数据，2016年国内服务业占GDP的比重为51.6%，最近5年，这一比例逐年上升，以服务业为主的第三产业，在中国经济中的占比，一致性预期之下，在不久的时间内便会超过60%甚至70%。在这一占比提升的过程中，或会有一个很大的增量。 中国服务业的未来增长空间在哪里？其中一个正确的方向是，方差收窄。 “方差”是一个统计学概念，用来衡量一个样本和全体样本平均值的差距。对应到服务业中，方差越小，即服务水平越稳定、越标准化。 方差收窄有什么好处？ 同样是做餐饮，麦当劳和肯德基从食料、食材到食品、店面、品牌标签全是标准化的，英国伦敦的店、湖北武汉的店、泰国曼谷的店、日本神户的店，几乎没有差别（即方差极小）。 因为服务品质的确定性特别高，美国餐饮企业可以向全世界大量输出美式餐饮服务模式，不断自我复制，全球开几万家店，中餐就不行，完全依靠老板和厨师的个人能力，服务品质不稳定、不标准，服务模式难以自我复制和广域输出。 为什么星巴克一个连锁咖啡店、85度C一个连锁面包店，要自建中央厨房？因为这能使咖啡、甜点、面包的口味保持高度一致，用户体验的方差最小。 星巴克的开店策略是非常激进的，通常是用大量的商店侵略性地覆盖一个地区。星巴克可以这样做，就是因为管理“方差”的能力特别强。 国内主流服务行业已经有共识：服务行业的本质就是管理好“方差”，输出确定性用户体验。 不过，国内服务行业的“方差”仍然较大。 比如房产中介服务，一个线上商机转化成为线下交易的比例有时是1/2500，有时是1/2000，如果一个经纪人一年成交3笔交易，意味着他需要处理6000个-7500个商机，一个商机花半小时，那么，全年就很难有休息时间了。 比如，国内的家政服务很多没有被品牌化和连锁化，非常分散。光北京就有超过一万个家政公司，而且，绝大部分服务业也没有同互联网结合。品牌化、连锁化、互联网化，就是将服务品质的方差进行收窄。 这里重点探讨红人新经济下的直播带货，哪怕是很多头部红人带货成绩也不稳定，有时带货业绩惊人，有时业绩“难以启齿”，粉丝流量难以稳定转化成为产品销售业绩。 这种现状的背后原因，是过去30年中国迅速从农业社会跨过了工业社会，跨入信息社会、网络社会，基础设施条件仍需不断构建完备。所以，国内一些头部公司正在加紧构建基础设施，比如阿里巴巴的云计算设施，天下秀的红人大数据设施。 确定性：数字服务贸易的核心价值 政府相关机构的研究数据显示：服务业在GDP里的占比，每上升1个百分点，就会丢掉0.3个百分点的劳动生产率。服务业的劳动生产率远低于工业，长期下去肯定会是一个问题。 什么叫“劳动生产率”？简而言之，就是单位时间之内创造的经济价值。 比如，你在网上开店，你的产品很好，但是一天没多少成交量，因为用户看不见你。这就是劳动生产率不行。 你要提高效率，不是一定要用特别炫酷的AI系统、区块链技术，有了这些技术也没用，因为根本不是帮你找用户的。 现今，你要创业，最好先做红人。因为每一个好的广告位，每一个流量的洼地，都已经被大公司占领了，你根本没有切入点，没有任何胜算。你只有先做红人，与用户的兴趣点、关切点绑定，成为你私人的社交资产，你才能提高经济效率。 目前，红人新经济（包括红人广告营销、红人直播带货、红人新消费品牌）成为驱动内需消费市场的一个新变量。红人商业确实可以极大释放消费品牌的营销效率，这个市场已经有数千亿元规模。但真正创造、享受这个红利的，终究只是少数。 为什么大规模的数字化可以提升服务业的劳动生产率？因为确定性，即方差收窄。 比如，天下秀在已经成为红人新经济一大流量中心的情况下，仍然不断向上游拓展，包括5G时代的内容创新、面向未来的红人职业体系、精致的Z时代生活社区等等，专注提供更加颗粒化、细腻的沟通工具，加速上下游的融合与自循环，进而驱动整个红人新经济生态的转动。 传统服务行业的价值逻辑，是一切产生于交换。企业产出服务产品，然后设法传递给顾客。而数字服务贸易的逻辑是将用户纳入价值体系，价值并不是产品本身，而是用户在使用产品、服务的过程中与商家一起创造出来的。消费品牌、红人主播、消费者用户，共同存在于一个商业生态系统中，在交流、互动中准确传达需求，甚至透过大数据分析，这个生态系统可以比消费者自己更懂得他们的潜在需求。 例如，天下秀作为这个生态系统的大数据服务中心，通过持续的创新迭代，使红人商业服务（广告、带货、网生品牌）更具有确定性、更小的方差，红人大数据分析的核心价值在于精准商业，精准商业的最大意义就是确定性，这也是数字服务贸易得以蓬勃发展背后的真正原因。 以“红人”为流量入口推进服贸创新迭代 时至今日，中国服务贸易发展已经迎来了两个十分难得的驱动因素： 一是国内消费市场的结构特别有利于服务贸易发展 2019年，在社会消费品零售总额上，中国的总额是41万多亿元人民币，和美国差了大约4%，我们能够长期保持（或者接近）两位数的增长速度，增速大大超过美国，大概再有几年就追上了，可能2021年前后，中国就会成为世界最大单一消费品零售总额市场。 过去，国内大多数人的生活习惯是不消费服务的，而现在80后、90后的年轻人开始大规模消费服务。城市消费的每100块钱有70多块钱或者更多是年轻人花出去的，这是一个非常好的改变。 今天的年轻人属于“白马用户”，只要喜欢，就不会嫌东西贵，而且吃喝玩乐，要自己来带节奏。这样的用户很快会成为“消费升级主力”，经济周期对这个群体的消费能力完全不构成干扰。因此，他们成为商业创新的最大驱动力。 这也是为什么抖音在国内年轻群体中有了热度以后，TikTok迅速风靡全世界，成为数字服务出口的经典案例，因为年轻人最懂年轻人，这个“最懂”是无国界的。 二是“宅经济”和数字化双轮驱动服贸创新 根据联合国贸发会议《2019年数字经济报告》的数据显示，世界最大的70家数字平台中，中国占22%，仅次于美国。 疫情全球流行期间，远程医疗、在线教育、跨境电商、共享平台、协同办公等服务广泛应用，对促进各国经济稳定、推动国际抗疫合作发挥了重要作用。反观国内，经济平稳复苏，新型“宅经济”持续发力、消费方式迅速转变、到家服务升级势头不减…… 在“宅经济”、数字化双轮驱动的大背景下，红人新经济成了服贸创新的一大亮点。直播电商形式不仅仅让生产商家跟消费者直接建立联系，直播还让消费者克服了在线上购买某些产品的障碍，比如说，珍珠、玉石等高级珠宝，阿根廷龙虾这样的活海鲜。过去，这些品类可能因为比较贵，消费者不爱在线上买，但如今通过直播，这种抵触情绪被打消了。 另外，直播电商、红人新基建的持续迭代升级，大大提升了服务输出的稳定性、可靠性，拓宽了能拿到线上销售的消费品类。 消费市场也在围绕红人新经济的生态演进实现创新进化：第一次升级是重塑交易场，即线上线下融合，满足消费者双线消费需求；第二次升级是重塑辐射带，即围绕着一个商圈及其覆盖的消费者提供服务；第三次升级是重塑（社交）消费圈，即围绕着消费者的服务与社交互动叠加，以“红人”为流量入口，形成消费者与品牌的深度交互。 新型消费服务模式的升级离不开数字化、智能化手段的支撑，消费品牌将围绕着“红人”和消费品牌的能力系统化、平台化，赋能给消费品牌，尤其是中小企业，使之数字化服务能力快速超越基准线，以服务体验的方差收窄带来显著的销售提升，重塑业态结构与商业生态。 过去15年，中国从世界进口的服务累计达到4.5万亿美元，拉动了全球服务进口增长了10.4个百分点。其实，这当中的很大部分原因是由于国内供给不足所致。国内服务业的最大努力方向，就是控制好服务的方差，方差越小，服务质量越可预期，服务模式的可复制性越强，品牌化、连锁化便会随之得到快速提升。 数字服务贸易是中国经济转型升级，推进国内、国外两个市场“双循环”新发展格局的重中之重，必将带来中国经济光谱的挪移，这当中的投资机会及发展机会，其潜力和前景是不可估量。
主要观点 一、全球经济与复工跟踪 （一）美国：零售业修复停滞，工业生产持续改善 零售业方面，9月5日当周美国红皮书商业零售同比增速重回负增长，降至-0.1%，9月初美国零售销售修复出现停滞。服务业方面，本周美国餐饮业修复有所反复，出行情况与航班数量延续缓慢修复的趋势，电影票房同比增速虽有回升但并未呈现持续改善的趋势，电影业依然低迷。工业生产方面，美国粗钢产量延续修复趋势，截至9月5日已修复约4成，另外美国用电量已回升到正常年份，目前铁路交通运输量高于往年水平，工业活动修复势头良好，不过9月美国炼油厂开工率重新回落至71.8% （二）欧元区：服务业修复势头良好 欧元区高频数据相对缺乏，从目前可得的数据来看，德法在服务业领域修复势头较好，餐饮业、出行指数等均重新开始回升；从用电量数据来看，欧洲用电量也基本恢复到正常年份的水平。 （三）综合情况：美欧经济意外指数同步走低。 美国通胀再超预期，美国8月CPI录得1.3%，预期1.2%，前值1%，核心CPI录得1.7%，预期1.6%，前值1.6%；分项来看，食品饮料、住宅、医疗保健为主要拉动因素。根据我们短期通胀模型的测算，9月美国通胀或将继续走高，而随着农产品(行情000061,诊股)价格的回落，Q4起通胀或将小幅下降；不过伴随美国M1的持续走高、以及疫情对全球供应链的冲击，未来三年通胀中枢或将显著抬升。另外，美国初请失业金人数本周录得88.4万人，预期84.6万人，反映美国就业市场修复速度放缓；近期花旗美国与欧洲经济意外指数同步走低，美欧经济在经历6-7月的迅速修复期后开始进入稳态化。 二、海外流动性跟踪 本周美联储总资产环比下降63.34亿美元，总资产规模为7.06万亿美元，从结构上看，本周美联储中长期国债持有量增长53.33亿美元，低于8月以来平均每周的购债规模，各类紧急贷款工具中，近期MSLP（主街贷款计划）使用规模持续提升，本周再度增加2.12亿美元，截至9月10日使用规模已达388.99亿美元。另外，近期美股下跌带来美国金融状况有所恶化。 本周欧央行议息会议维持三大关键利率不变，同时未调整大流行紧急购买计划PEPP的购买总额，并上调2020年欧元区GDP增速至-8%（6月预期-8.7%），下调2021-2022年GDP预期值5%、3.2%（6月预期5.2%、3.3%），上调2021年通胀预期至1%（6月预期0.8%），同时拉加德虽表示需关注欧元的走势，但并未发出任何关于迫切需要调整政策的信号，带来欧元本周继续偏强。 三、海外疫情与政策跟踪 截至2020年9月12日，全球累计确诊病例2898.6万例，较上周（9月5日）新增187.5万例。分区域来看，西班牙、法国新增病例继续走高，印度新增病例也仍在高企；意大利、德国本周新增病例再度出现抬升迹象，而美国和巴西疫情基本得到控制。近期欧洲新增病例的激增或一定程度与欧洲秋季学期开学有关，9月1日法国中小学正式开学、意大利宣布9月14日全国所有学校正式开学。 风险提示：海外疫情反复超预期，海外复工不及预期，逆周期政策不及预期。 报告目录 报告正文 一 全球经济与复工跟踪 （一）美国：零售业修复停滞，工业生产持续改善 零售业方面，9月5日当周美国红皮书商业零售同比增速重回负增长，降至-0.1%，9月初美国零售销售修复出现停滞。服务业方面，本周美国餐饮业修复有所反复，出行情况与航班数量延续缓慢修复的趋势，电影票房同比增速虽有回升但并未呈现持续改善的趋势，电影业依然低迷。工业生产方面，美国粗钢产量延续修复趋势，截至9月5日已修复约4成，另外美国用电量已回升到正常年份，目前铁路交通运输量高于往年水平，工业活动修复势头良好，不过9月美国炼油厂开工率重新回落至71.8%。 （二）欧元区：服务业修复势头良好 欧元区高频数据相对缺乏，从目前可得的数据来看，德法在服务业领域修复势头较好，餐饮业、出行指数等均重新开始回升；从用电量数据来看，欧洲用电量也基本恢复到正常年份的水平。 （三）综合情况 美欧经济意外指数同步走低。美国通胀再超预期，美国8月CPI录得1.3%，预期1.2%，前值1%，核心CPI录得1.7%，预期1.6%，前值1.6%；分项来看，食品饮料、住宅、医疗保健为主要拉动因素。根据我们短期通胀模型的测算，9月美国通胀或将继续走高，而随着农产品价格的回落，Q4起通胀或将小幅下降；不过伴随美国M1的持续走高、以及疫情对全球供应链的冲击，未来三年通胀中枢或将显著抬升。另外，美国初请失业金人数本周录得88.4万人，预期84.6万人，反映美国就业市场修复速度放缓；近期花旗美国与欧洲经济意外指数同步走低，美欧经济在经历6-7月的迅速修复期后开始进入稳态化。 二 海外流动性跟踪 本周美联储总资产环比下降63.34亿美元，总资产规模为7.06万亿美元，从结构上看，本周美联储中长期国债持有量增长53.33亿美元，低于8月以来平均每周的购债规模，各类紧急贷款工具中，近期MSLP（主街贷款计划）使用规模持续提升，本周再度增加2.12亿美元，截至9月10日使用规模已达388.99亿美元。另外，近期美股下跌带来美国金融状况有所恶化。 本周欧央行议息会议维持三大关键利率不变，同时未调整大流行紧急购买计划PEPP的购买总额，并上调2020年欧元区GDP增速至-8%（6月预期-8.7%），下调2021-2022年GDP预期值5%、3.2%（6月预期5.2%、3.3%），上调2021年通胀预期至1%（6月预期0.8%），同时拉加德虽表示需关注欧元的走势，但并未发出任何关于迫切需要调整政策的信号，带来欧元本周继续偏强。 三 海外疫情与政策跟踪 （一）海外重点国家确诊人数跟踪 截至2020年9月12日，全球累计确诊病例2898.6万例，较上周（9月5日）新增187.5万例。分区域来看，西班牙、法国新增病例继续走高，印度新增病例也仍在高企；意大利、德国本周新增病例再度出现抬升迹象，而美国和巴西疫情基本得到控制。近期欧洲新增病例的激增或一定程度与欧洲秋季学期开学有关，9月1日法国中小学正式开学、意大利宣布9月14日全国所有学校正式开学。 （二）国际组织及各国官员表态
日前，在2020年中国国际服务贸易交易会上，北京市相关委办局联合发布了《北京市促进数字经济创新发展行动纲要（2020-2022年）》（简称《纲要》）、《北京市关于打造数字贸易试验区的实施方案》（简称《数贸试验区方案》）、《北京国际大数据交易所设立工作实施方案》（简称《数据交易所方案》）。其中《纲要》提出要体系化构建数字经济发展体制机制，聚焦“六大方向”、实施“九项重点工程”，提出“到2022年，北京市数字经济发展水平持续提高，数字经济增加值占地区GDP比重达到55%，将北京打造成为全国数字经济发展的先导区和示范区”。综合目前我国数字经济发展的情况来看，笔者认为，北京要实现上述目标，或需在以下三大方面进一步加强探索。 首先是探索跨境数据流动的规则。《数贸试验区方案》明确提出了要实现跨境数据安全有序流动。在所有流动中，数据流动是未来的关键。数据流动体系在数字经济中将发挥着基础性作用。数据流动的自由度和安全度，直接影响数据要素的市场化配置，也决定了未来数字经济的发展格局。 作为全国数字经济发展的先导区，在数据分类、分级流动方面的探索将会对全国产生深远影响，特别是在跨境数据安全有序流动方面，将面临三个关键挑战，一是能否发展出数据流动新技术新业态新模式？二是是否能进一步完善流动领域制度规范和标准？2020年8月，工信部公布了《电信和互联网行业数据安全标准体系建设指南（征求意见稿）》，给出了相关数据安全标准建设的宏观指导建议。但数据流动作为高度实践性和技术性的领域，对试验区来说将要发挥重要“试验田”的作用。三是能否培育壮大具有国际竞争力的现代大数据企业？ 二是挖掘北京数字经济发展的比较优势。据统计，2019年我国数字经济增加值规模达到35.8万亿元，占国内生产总值（GDP）比重达到36.2%，对GDP增长的贡献率为67.7%。数字经济结构持续优化升级，产业数字化增加值占数字经济比重达80.2%。北京作为全国的科技创新中心，是最早实现城市网格化治理的首善之区，在城市数字化建设、物联网、云计算以及人工智能方面有天然的优势。 但近年来其他“后起之秀”的发展迅猛，表现不容小视。例如在智慧城市建设方面，重庆的“制造重镇”和“智慧名城”，湖北的“智慧湖北”和“光网城市”建设工程等均展现出了鲜明的发展特色和区域吸引力。在数字治理方面，数字福建的“马上就办网上办”；广东构建整体推进、政企合作、管运分离的“数字政府”等在优化营商环境方面都有长足进步。浙江深入实施数字经济“一号工程”，在扎实推进数字乡村和新型智慧城市建设方面取得明显成效；江苏近年来在积极打造物联网技术创新先导区、产业集聚区和应用示范先行区方面成果丰硕；上海推出了全国首个人工智能创新应用先导区；四川致力于新一代信息技术和实体经济深度融合发力；天津在大力推进智能终端产品、传统产业智能化改造和智能化应用等。 客观而言，北京作为我国10个信息化发展水平第一方阵的省（市），如何突出其数字经济发展的比较优势和先导性？这既是挑战，更是动力，是推动北京实现经济结构转型升级、高质量发展的重大机遇。 三是细化以数据交易促进实体经济发展和智能制造转型升级的路径。《数据交易所方案》所强调的五大功能定位突出的是“平台”作用。数据交易所如何推动数据交易促进我国实体经济发展和智能制造转型升级？还有待进一步细化。我国是当前世界上最大的制造供应国，约占全球制造业产值的25%。制造业大数据将会是未来数据交易中的重要领域，建设国际性大数据交易所，产业数据交易问题需要分领域、分门类开展单独探索工作。推动产业数据的交易的意义是非常积极的，一方面，有利于在加快推动我国制造业转型升级、夯实已有成果的同时，推动我国制造业进一步迈向价值链的高端。另一方面，有利于防范和化解经济和金融风险。 总体来看，在当前国内国际双循环格局下，数字经济的国际化融合、数据的跨境安全流动仍面临诸多挑战，主要涉及到数据生产环节的流动性问题，数据共享环节的公平性问题，数据流动环节的效率问题，数据消费环节的定价、质量问题，数据跨境流动的不确定性、安全性问题等。北京在此大背景下出台系列措施，积极推动全国数字经济先导区和示范区建设，努力打造国际大数据交易所，将会成为未来我国突破国际数字化变局、推动我国数字经济全球化发展的重要支柱。 中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资董事长裘国根先生向母校捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。 作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心（生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心）。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。 本文刊于9月15日《21世纪经济报道》
【内容摘要】 过去几年中国经济面临的历史环境发生了非常大的变化，以至于我们不得不担心看似是临时性的冲击，但实则可能产生永久性影响的事件，及其对于整个经济、各类行业和资产价格的影响。 一、国际变局预示市场化力量在全球的消退？ 当看不清前行的路时，借用历史“望远镜”能帮助厘清未来方向。人类演进过程中无时无刻都是和瘟疫等冲击作斗争：14世纪欧洲黑死病流行引发了对神学的怀疑，很大程度促成了文艺复兴；1918年西班牙流感爆发期恰恰是社会主义思潮积极发展阶段。站在目前时点，中国取得骄人的抗疫成绩，我们开始对很多东西重新审视，包括对“灯塔国”的理解。 近年来美国对华发放的签证占比明显下降，表征着中美关系的变化。尽管如此，各类经济预测都明显低估了我国对外部门及出口的韧性（而高估了国内投资和消费）。贸易似乎总能通过某种市场化的方式“自发”维护其韧性：新冠疫情时，中国出口超预期是由于防疫物资和居家办公用品；贸易摩擦时，中国对美出口虽下降，但对东南亚等出口（或转出口）明显增加。未来两年中国还有望成为世界最大零售及商品进口市场。 从外商投资来看，美国对华投资在缩窄，但其它国家对华投资在上升，整体外商投资趋势难言逆转。过去全球化强调要素配置中的效率提升，但一味追求效率似带来产业链的脆弱性。近期有些国家提出产业布局分散化，或也是预料之中。不过，我们仍能感觉到市场在全球化中的作用，并不容易被政客的力量所左右。 外部环境是否会对我国产生重大影响，也取决于我们怎样应对它。我们固然警惕诸如美苏之间的“冷战”，但现状与过往非常不同，最重要的是中国主动拥抱全球化。目前我国贸易、金融和投资等与世界的融合还在加深，尽管有些领域的脱钩难免（例如科技、教育等）。如果中国沿着市场化和开放的方向走，这未必成为系统性风险。 二、疫情带来的是永久影响还是临时冲击？ 新冠疫情百年未见，但未必是史上最严重的。即便遭受了更为严重的西班牙流感后，很多大国的经济增长中枢又可回到疫情前。究其原因，影响经济中长期增长的是劳动力、资本和生产率。如果这三方面没有受到系统性影响，那就很难影响到经济增长及利率中枢。当然，疫情的短期冲击不可忽视。 近期美国等出现二次疫情，其经济并未产生相应的回落。我们不清楚疫苗何时出来，但世界经济对于疫情的敏感度正在下降。未来我国防疫物资的出口增速仍在高位但将边际递减，非防疫物资出口会有更积极的表现。 我国消费当前的回升主要并非居民收入上升的结果。失业率高企叠加消费倾向低迷，使得消费修复仍偏慢。这也是今年消费低于市场预期的原因，大家事前没有很好剥离疫情的复杂影响。消费内部的修复不均衡，疫情期间囤积的日用品等必选消费已明显减少，而可选消费的上升态势还未结束。 房地产等传统动能的当月同比增速已回到疫情前。叠加房价上升，近期开发商负债受限，使得加速销售回款变得迫切。鉴于利率的领先规律，商品房销售单月同比拐点可能在四季度。建安投资受到资金掣肘也会边际往下。前期土地成交活跃，未来半年土地投资有望维持高位。从当季同比看，房地产投资四季度或将下来；但累计同比看，房地产投资景气可持续到明年一季度后。 总的看来，疫情冲击的特殊性决定了本轮基建等传统总需求刺激的克制程度。三季度政策发力下宏观景气程度明显抬升。四季度外需向好但基建减弱，经济整体回升幅度料将趋缓。明年上半年GDP会由于基数原因将有跳跃式上升，尽管这未必意味着经济完全修复。 三、宏观政策是否回归常态及资产价格如何演绎？ 各国实践表明，即使经济未完全修复，但名义GDP出现拐点后，政策利率的拐点随即出现。如果三、四季度经济回升，那么银行间利率走势是清晰的。值得一提的是，从现在到年底，CPI会由于猪肉高基数等会持续下降，而PPI同比回升。过去两者出现“剪刀差“时，银行间利率往往震荡。此外，明年一季度靓丽的经济同比数据可能引致利率抬升。 利率拐点过后货币数量拐点也将出现。当出口由负转正，也意味着社融拐点的可能到来。如果三季度末、四季度初社融存量增速出现拐点，叠加PPI回升，那么金融市场风险偏好最强的时候就可能过去。映射到资产配置策略上，我们倾向于目前以防守的姿态迎接未来更好的进攻。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。尽管遭遇诸多非常态冲击，但这阻挡不了我国经济回归常态化的经济基本面和市场化的运行规律。
《华尔街日报》16日刊发题为《中国经济复苏加速，购物者和观影人群恢复消费》的报道称，中国经济8月份的复苏步伐加快，8月份零售额较去年同期增长，实现了今年首次月度增长，标志着中国经济最后一个滞后的部分回弹到疫情前的水平。 CNN15日题为《随着消费者加入到经济复苏的行列中，中国经济摆脱了全球衰退的影响》的报道称，新冠疫情大流行将全球经济推向低谷，但中国经济正在逆流而上。中国经济已经连续多个月处于复苏模式，现在，消费者也愿意出来花钱了。 日本经济新闻16日报道，主要美企的高管15日先后亮相在重庆开幕的中国网上智博会，这凸显了中美科技对抗之际中国市场的战略重要性。美国科技巨头高通、英特尔、惠普在智博会开幕式上演讲，华为、腾讯和百度的高管也出席了会议。 英国《金融时报》16日报道，在中国的新冠肺炎新增病例降至很低水平，且政府基础设施项目帮助支撑经济活动之后，中国经济复苏的势头增强。 新加坡《联合早报》15日报道，亚洲开发银行15日发布报告说，中国是亚太地区少数成功摆脱经济低迷的经济体之一。
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