制榜、文｜贺卓媛 统筹｜ 黄祝熹 出品｜36氪创投研究院 2020年对于所有人都是不容易的一年。 新冠疫情沉寂了2020年第一季度——人们工作、生产和生活停滞，整个创投市场似乎进入遥遥无望的蛰伏期。疫情影响下的创业公司受到重创、元气大伤，据鲸准洞见数据显示，2020Q1融资数量从去年1632起下降至969起，同比下降40.6%。整个第一季度，仅3月初贝壳找房获得了唯一一笔合计15亿美元的大额融资，由软银愿景基金领投，高瓴资本、腾讯控股、红杉资本跟投。 自2020年第二季度开始，疫情得以有效控制、生产生活的恢复，创投市场也逐渐复苏。数据可见，2020Q2共发生1231起投资案例，环比增长33.0%，同比基本持平，相比第一季度的骤降，第二季度市场明显回暖，2020Q3投资案例数超过2019年同期。 数据来源：鲸准洞见，36氪创投研究院整理 回顾2020全年，疫情危机虽然减缓了投资的脚步，却也一定程度上暴露了生活、工作“在线化”的硬性刚需，加速了互联网连锁药店、在线问诊的普及步伐。另一方面， “赢家同吃，头部效应”成为创投市场主要标签，各个领域的独角兽公司融资份额备受机构争抢。截至11月底中国创投市场公开披露融资事件合计4647起，合计融资金融10303.6亿人民币，融资总额已超过2019年全年融资水平（8261.87亿人民币），项目平均单笔融资额达2.2亿人民币，同比增长48.6%。 以下是36氪创投研究院长期跟踪中国股权投资市场所看到的趋势： 互联网主战场从ToC转移至ToB，覆盖链条自传统产业到房产家居 传统产业“数字化转型”需求强烈，据鲸准数据，截止11月底企业服务领域合计发生融资事件1199起，约占市场总融资总数的19%。以数据驱动，叠加人工智能等先进技术的企业服务公司是互联网下半场的焦点。在线协作办公领域迎来发展窗口期，比如，2020年11月，头部云视频会议公司小鱼易连完成由奇安信集团领投，上海国和投资、金浦投资、敦鸿资产等机构跟投的合计4亿元D轮战略融资。 与此同时，科技正在改变我们的居住环境，Z世代更愿意享受科技带来的高品质生活，5G、AIoT等先进技术的落地应用，重塑着消费者对智能家居的认知，掀起新一轮智能家居普及风暴。例如，自如独立研发的“Z-link智能家居系统”，将安防、厨卫、家用电器等软硬件设施纳入统一智能网关，通过自如APP即可完成全程操作；酷家乐推出“云设计平台”，该平台以高性能计算渲染引擎、空间认知与人工智能技术，分布式三维大数据与多媒体数字信息处理集群为技术核心，深受设计师喜爱。 新品牌「国货之光」获市场证明，社区团购玩家争相涌入 线下消费领域受到疫情一记重锤后，线上消费新场景拓宽壮大。被薇娅、李佳琦带火的直播电商热度暴增，成为全民参与的商业形式。传统电商积极发力直播业务的同时，以快手、抖音为代表的短视频平台也正积极布局直播带货领域，短视频直播营销模式不断创新。 “国货之光”新品牌不断涌现，凭借早期差异化的特点和优势迅速突围市场。凭借独特的私域流量模式在彩妆领域脱颖而出的完美日记，其背后母公司逸仙电商于11月在纽交所敲钟上市；“香饽饽”元气森林迅速成为中国瓶装水市场的新晋网红，2019年底获得龙湖资本、高榕资本、黑蚁资本合计1.5亿人民币战略投资，仅成立4年估值高达140亿元；蜜雪冰城线下门店超10000家，凭借“高质低价”迅速铺陈下沉三四线城市。 一直低调的新晋独角兽，快时尚跨境女装品牌SheIn先后获得亚洲老牌风投机构集富亚洲、IDG 资本、私募巨头景林资本、红杉资本、Tiger Global、顺为资本等知名机构投资，当前估值已高达150亿美元。 “社区团购”依旧是“新零售”中竞争最激烈的战场之一，互联网巨头玩家争相涌入。5月，滴滴成立橙心优选发力社区团购；7月，美团推出美团优选，发展美团买菜业务；11月，头部创业公司十荟团获得由阿里巴巴、昆仑资本、中金资本等知名机构合计近2亿美元的新一轮投资。 MCN业态突围，Z世代成为主要消费动力 短视频领域密集融资，内容创作正向专业化、精细化加速发展。随着“网红第一股” 如涵欲私有化消息放出，紧随其后的新兴MCN机构频频获得资本青睐，据36氪创投研究院统计，今年以来至少有17家MCN机构获得投资。 备受瞩目的明星项目“泡泡玛特”，是2020年最受资本市场关注的一个文娱项目，获得78倍超额认购，即将在12月11日正式于联交所上市，预计上市后市值超过70亿美元。泡泡玛特爆发的背后，是Z世代的狂欢，是新文娱市场未来的潜力。 疫情之下的医疗大健康领域关注度爆发 医疗大健康领域受疫情推动浮出水面，发生融资事件1020起，约占市场总融资数的17%，尤其是医疗器械（含IVD）、生物医药、互联网医疗领域。互联网医疗企业微医利用数字化手段开辟“空中战场”，上线“新冠肺炎实时救助平台”，累计服务224万人次，总访问量超1.6亿次，并获得Investcorp战略融资。早筛早诊和精准治疗的市场需求也在急速释放，国内第一个用于肠癌无创早筛的产品“常卫清”（诺辉健康旗下产品）获得国家药品监督管理局批准上市，成为次于美国的Cologuard之后的第二个癌症早筛产品。 医疗器械领域，专注于基因测序的华大智造，5月28日完成超过10亿美元B轮融资。数字化变革也给医疗行业注入了源源不断的动力，医疗信息化建设稳步推进，2020年11月，数字医疗代表企业“太美医疗”获由腾讯、高瓴创投等领投，晨兴资本、经纬中国等跟投的合计12亿人民币的新一轮融资，专注为医疗行业提供SaaS解决方案。 硬核技术时代到来，芯片半导体、商业航天、智能化物流/供应链稳步发展 大数据、人工智能、云计算、5G等为代表的前沿科技加速落地。中芯国际正式回归A股，代表着以芯片半导体为代表的硬科技时代已经拉开序幕，2000亿人民币规模的国家大基金二期即将撬动万亿资金助力集成电路产业发展。 众多商业航天公司进入大众视野，曾创下国内民营商业航天多个第一的星际荣耀获得由北京金融街资本运营中心领投，中金甲子、红杉资本中国基金、中信证券、招商证券等15家机构跟投的合计11.925亿元投资；民营火箭企业蓝箭航天完成由红杉资本中国基金、碧桂园创投、经纬中国等多家机构合计12亿人民投资。 智能化社会物流与供应链创新性公司也走在了时代前沿，成为重要的新基础设施服务商。例如，数字化工业用品的一站式服务平台震坤行，推出数字化采购及运营平台，服务供应商超过18000家，并获得云锋基金领投，中国国有企业结构调整基金等优质投资机构合计3.15亿美元投资，成为迄今工业用品领域最大一笔单轮融资。中国零担物流的领先者安能物流日均货量已达近4万吨，网点门店数超过20000家，单位成本业内领先。 在线教育再次打响「争抢战」 疫情为K12在线教育行业带来新的发展机遇，但也加剧了头部玩家之间的竞争。一年之内，在线教育公司猿辅导完成了G轮总计22亿美元的融资，投资方包括高瓴资本、博裕资本、IDG、中信产业基金、新加坡政府投资公司、淡马锡等知名机构。作业帮也完成E轮7.5亿美元融资，由方源资本、TigerGlobal领投，QatarInvestmentAuthority、红杉资本中国基金、软银愿景基金一期、天图投资、襄禾资本等新老股东跟投。截至2020年暑期期间，猿辅导和作业帮的正价班招生量均已超过百万。另外，中小学生在线作业平台一起教育科技已经向纳斯达克递表。 在素质教育端，受素质教育鼓励政策和K12应试学科辅导监管政策影响，素质教育行业入场者持续不断，细分领域众多，学科素质教育公司最先突出重围。代表公司“火花思维”于4月获得快手战略投资，并紧接着于10月完成E2轮1亿美元融资，由腾讯领投，凯雷投资集团旗下基金和猿辅导跟投。另一代表企业“编程猫”于4月获C+轮合计2.5亿人民币投资，由招银国际领投，中银集团旗下股权投资基金渤海中盛，及老股东粤科鑫泰、盛宇投资等跟投，并接着于11月再获13亿元D轮融资，成为国内少儿编程领域最大的一轮融资，本轮由霸菱亚洲旗下基金领投，中信证券投资、金石投资、优山资本、温氏资本、远洋资本、大湾区基金、中银国际等跟投，高瓴资本、招银国际、中银集团旗下渤海中盛、粤科鑫泰等老股东持续跟投。 传统金融业转型，金融科技力量传导至财富管理、支付、保险领域 传统银行与互联网巨头间的合作越发开放，数字化成为行业趋势。例如，2020年8月，工行与阿里巴巴、蚂蚁集团签署战略合作协议；多家民营银行受益于与京东数科在金融科技领域的合作而净利润翻倍。而另一边，以互联网金融科技公司为代表的金融科技力量在财富管理、支付、保险等领域深挖，金融科技创新稳步有序的推进中。2020年，央行、网信办、公安部、工信部等部门加强协同监管，对金融科技巨头，在把握包容审慎原则的基础上，采取特殊的创新监管办法，在促发展中防风险、防垄断。一个新的监管环境即将到来。 二级市场重仓「新造车」，反推「汽车交通与出行」产业链企业融资创新高 汽车消费市场不断纵向衍生，以新型出行服务商为核心产业链条逐渐完善。新能源为基础产业支撑，融合科技互联网、智能交通、智慧城市等跨界力量的科技出行产业蓝图。随着国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的出台，新能源汽车迎来高光时刻，仅仅成立五六年的蔚来汽车，在市值上超越了通用、宝马、法拉利等声名显赫的竞争对手；2020年9月22日，威马汽车完成了总额100亿元人民币的D轮融资，是造车新势力史上最大单轮融资；几乎同时，天际汽车完成超过50亿元人民币的新一轮融资。 基于此，36氪创投研究院在今年10月启动了2020年中国新经济之王年度公司评选，针对新经济十大领域：医疗大健康、消费品牌与生活、新文娱传媒、企业服务、新技术、汽车交通与出行、智慧物流与供应链、教育、金融、房产家居，设置了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」和「2020年中国新经济之王最具影响力企业」两大奖项，最终共有500余家新经济公司入选。 此篇是「新经济之王500强」上篇：「WISE2020中国新经济之王最具竞争力企业TOP100」，该奖项要求参评公司须在2019年1月1日至今有过不低于一次的市场化股权融资经历，在所属行业细分领域有着强有力的成长潜力、资本价值，同时在研发和创新投入方面也稳居行业前茅。 从启动至今，我们共收集到近千家企业主动报名，通过问卷调研、深入分析参选企业的「商业模式、团队构成、财务数据（近三年营业收入、毛利率）、研发投入、历年融资金额、估值」等重要信息和数据，结合36氪各赛道分析师的调研访谈，以及十余名行业专家和投资人的专业意见，评选出了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」。 以下是榜单详情： 榜单 36氪新经济之王企业榜单由商业查询平台天眼查提供数据支持、TalkingData提供参选企业相关APP活跃度数据支持。
“内卷”无疑是2020的年度热词之一，今年很多行业开始内卷化，在存量市场中厮杀，玩零和游戏。想要突破内卷，必须要找到或创造行业中的底层变量，利用变量才能实现新的跃迁。对中国资本市场来说，目前中国上市公司家数已达4100家，位居全球第三，但只占全国企业总数的万分之一，利润总额相当于规模以上企业的五成左右，中国资本市场仍具备无限增量潜力。 2020年，中国资本市场在而立之年迎来了全面注册制改革，这将推动其在2021年告别内卷、增量重现，也正基于此，明年或将浮现以下十大演变趋势。A股的2021年，会让企业家、投资者更加理解什么是资本市场注册制。 预测一：主板、中小板将迎来全面注册制改革 今年10月，国务院副总理、金融委主任刘鹤以及证监会主席易会满，都分别在会议上公开表态，要全面推行注册制，推进主板、中小板的注册制改革。 在经历增量市场科创板试点注册制，以及存量市场创业板成功注册制改革后，中国资本市场已经积累了足够的改革经验。此外，注册制改革不会仅在部分板块运行，必然是全市场、系统性的改革，双轨制在任何国家的资本市场中都是不可持续的。可预见，2021年，中小板以及主板也将迎来全面注册制改革，届时中国资本将进入全面注册制时代，将向美股、港股等全球相对成熟的资本市场，更近一步的靠拢。 注册制改革是堪比股权分置改革一样的综合性、系统性、全面性的制度性改革。在注册制时代，企业直接融资比重也将大幅提升，未来将会有更多优秀的企业在中国资本市场实现融资发展。 预测二：上市企业数量将大幅提升，IPO持续“大年” 资本市场的核心功能之一是帮助优秀的企业实现融资发展。2000年互联网时代后，中国并不缺少优秀的新经济类企业，进入2010年移动互联网时代，中国新经济独角兽企业诞生数量更是排在全球前列，但是大量的独角兽企业却流失海外，其主要原因便是，在此前的A股IPO核准制的框架下，企业能否上市融资是由监管机构进行确定而非市场确定，核准制更看重企业过去的盈利能力，也就是“赚钱能力”，而不是企业未来的成长预期。这也造成了资本市场帮助优秀企业融资发展的部分功能缺失。从IPO过会企业家数来看，自2017年11月“大发审委”上任以来，A股IPO再一次“从严审核”，对企业上市的实际财务指标要求也是水涨船高，过会企业家数由2017年的380家大幅下降到2018年的111家。 自2019年7月22日科创板试点注册制正式落地，资本市场开启全面注册制改革后，企业上市“开口”得以打开，A股IPO企业数量持续回升。截至2020年11月30日，共计527家企业过会，达到了过往十年过会企业数量历史新高。可预计，伴随着明年的中小板以及主板市场的注册制改革落地，A股IPO也将持续迎来“大年”。 预测三：注册制下企业IPO成长性为王 在此前A股IPO核准制的框架之下，监管机构是企业上市的审核主体，而市场资金主体、投资者只能参与企业上市后的投资，不能去选择什么样的企业可以上市。同时，企业能否实现IPO重点看企业过去的盈利能力，也就是“赚钱能力”。 数据上看，2019年核准制下过会企业盈利情况为（排除运行注册制的科创板）： （1）最后一年净利润≥1亿元，过会企业数量94家，过会率96.91%； （2）最后一年净利润7000万—1亿元，过会企业数量31家，过会率83.78%； （3）最后一年净利润5000—7000万元，过会企业数量11家，过会率64.71%； （4）最后一年净利润＜5000万元，过会企业数量2家，过会率40%。 从数据上可以明显看出，最后一年净利润大于7000万已成为核准制下企业实现IPO的“隐形门槛”。 而注册制是可以实现企业上市“市场化”的制度。企业上市“市场化”是由市场的资金端，也就是投资者去选择企业是否可以上市，是否可以成为一家公众公司去融资发展。在信息披露为核心“灵魂”的注册制下，投资者可以根据企业的真实信息披露来判断企业的价值（市值），确定其能否上市。在新版证券法中也重点提出：精简优化证券发行的条件。将现行证券法规定的公开发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求改为“具有持续经营能力”。 可见，在注册制下，判断企业能否实现IPO的核心是看企业未来成长价值的增量，而不是看企业过去盈利的存量。 目前，运行注册制的科创板与创业板都是以企业的价值为核心指标判断企业能否上市，而价值（市值）是投资者给予企业未来成长预期的判断，不再重点看企业的“赚钱能力”。也就是说，企业过去可能很赚钱，但现在已经触及到成长的天花板，不具备持续的成长能力，这样的企业，投资者是不会给予其相应的估值判断，企业达不到相应的市值那么也将难以在注册制下实现IPO。 反之，如果企业之前没有实现盈利，但是具备未来的成长预期，投资者认可企业的成长预期，给予其相应的市值判断，这样企业便可以实现IPO。 截至11月30日，运行注册制的科创板已有16家未盈利企业实现IPO。未来中国资本市场，在注册制的环境之下，也将会有更多处于快速成长期，未盈利的企业实现IPO。对于企业而言，若想在注册制下实现IPO，可持续的成长预期也远重于过去的“赚钱能力”。 预测四：退市严格化，“被退市”企业数量将持续提升 过去中国的资本市场，退市制度基本没有发挥出应有的作用，近30年真正被退市的公司不到80家，在实行注册制改革前，年均退市仅3家。而如美股这样的成熟资本市场，近十年，年均上市公司有300余家，年均退市也近300家。这就是为什么美股市场能够持续10多年的牛市，就是因为它留下的公司是相对更好的公司，优秀的公司对资本市场产生了正向拉动作用。 再反观过去的中国，因为退市制度不完善，许多丧失经营能力的公司还能继续挂在A股市场，保留所谓的“壳价值”。因为惩罚力度不足，更有一些公司进行财务造假，例如，康美药业财务造假300亿元，当时的顶格处罚才60万。而在美股市场，瑞幸咖啡22亿美元财务造假，直接被退市，而且很大可能将面临112亿美元的天价诉讼赔偿。 因此，在注册制时代下，资本市场的监管制度与退市机制一定会更加完善。让丧失资本与商业价值的“垃圾股”出清，让上市公司不敢造假，保证资本市场的良好环境。目前，注册制改革后的科创板与创业板，在执行着A股“史上最严”的退市制度，近两年退市企业数量与退市率也在逐渐提升，2019、2020年被退市的上市公司分别为9家和15家。 在2020年11月28日中国金融论坛年会上，证监会副主席阎庆民更是明确表示，证监会将启动为期2年的公司治理专项行动，建全常态化退市机制，实现“退得下”“退得稳”。对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。2021年中国的资本市场，不仅是IPO大年，也将是不良企业加速出清的大年。 预测五：上市企业资本价值将迎来“一九分化” 纵观全球范围内，任何运行注册制，成熟的资本市场中都是行业的头部公司占据着市场主流的资金、市值与交易量。以美股为例，在1990年，美国大市值上市企业（市值500亿美元以上）占整个美股市场市值的10%，现在达到大约70%。其次，从科技行业公司市值占比来看，美股科技行业公司前10%占据了科技行业公司总市值的61%，而目前A股科技行业10%的公司仅占据20%的行业市值。 再次，美股纳斯达克市场成立至今，上市后累计涨幅超过1000倍的有6家，超过100倍的有50家以上，超过10倍的有200家以上。同时，还有大部分公司发行价跌幅巨大，甚至接近归零。 最后，从目前的中国资本市场自由流通市值的口径来计算，排名前20%的公司虽已经超过了60%，但跟美国比差距依旧很大，未来企业市值集中度仍会继续提升。总体来看，中国资本市场伴随着全面的注册制改革，资金将会重点流向行业头部企业，而非行业头部企业将逐渐丧失资金的关注度，从而丧失资本价值。对于投资者来讲，未来要重点研究并选择各个行业的头部企业，因为只有头部公司才具备资本价值增量。 预测六：企业IPO破发将迎来常态化，一二级市场估值价差消失 注册制打开上市“开口”后，上市企业资源将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。不会再出现，不论什么公司一旦上市就好几个涨停板的现象。企业上市前后的估值也将趋于“平稳”，只有真正具备持续成长能力的企业，市值才能持续提升。而缺乏核心价值，此前融资估值过高的企业，上市首日便可能出现破发。截至2020年11月底，科创板已有67.86%的企业跌破上市首日收盘价，而创业板以注册制上市的公司中，有79.59%的企业跌破首日收盘价。 此外，如海外运行注册制的成熟资本市场中，上市破发更是常态化。以美股市场为例，近三年赴美上市的中概股公司中，有62.38%的企业都处于破发状态。中国资本市场刚刚运行注册制近一年半的时间，仍在起步阶段，未来的A股市场也将迎来上市破发的常态化。 预测七：投资端将逐渐“机构化”，散户行情将消失 中国资本市场过去三十年在投资端有一个明显的特征，就是散户化，非理性化。虽然，任何资本市场中都不能没有个人投资者为市场的投资活跃度提供基础保障，但绝不能个人投资者成为市场资金端的主流。 伴随着全面的注册制改革，这一特征将逐渐被扭转。首先，今年以来，公募基金等机构投资者数量开始大幅增加；其次，伴随着资金开始向行业头部企业集中，上市公司价值开始加速分化，非专业的个人投资者也在逐步被市场出清，这也推动着资本市场走向更加理性的价值投资新阶段。同时，在资本市场加速“机构化”的发展阶段，对于非专业的个人投资者来讲，选择优秀的基金比选择优秀的股票更为重要，机构投资者也将被逐步分化。 预测八：硬科技、消费行业将成为IPO主流行业 在目前国内大循环为主体、国内国际双循环新发展格局以及资本市场全面注册制改革下，有两大行业的发展以及资本化的趋势是确定的，一是硬科技行业，二是消费行业。先说硬科技行业，首先从行业发展趋势上来看，以10年为一个周期，每一阶段都有不同原生科技的兴起，2000年是互联网的兴起、2010年是移动互联网，现在则是物联网、人工智能等新一代信息技术的崛起。另外，由于美国对我国的科技封锁，促使我国大力发展关键核心技术以及前沿科技，力求能自主可控，避免受制于人。 其次，从一级市场投资情况来看，虽说从2018年开始中国股权投资市场进入资本寒冬，但是在IT、生物技术/医疗健康、互联网、机械制造这些硬科技领域始终是投资资金最集中的地方，2020年前三季度，四个行业加起来的投资总量占总资金量的62.49%。注册制时代下，企业上市的核心是满足市场化市值的要求，而反映市场化市值最好的指标，就是一级市场的投资机构给予企业的估值判断。 所以，从未来各行业IPO企业数量上来说，一级市场资金最密集的硬科技领域，有望上市的企业也将更多。再加上中国资本市场为硬科技行业量身打造了专门的上市板块—科创板，未来硬科技领域的企业上市也将更加通畅。 再说消费行业，中国在国际上的角色正在从“世界工厂”转向“全球消费中心”。目前正是Z世代（95后、00后）崛起的时代，他们的整体消费力占据全中国的40%。伴随着互联网一起成长起来的他们，与70、80后的消费行为特征有着极大的不同，这就为消费行业企业提供了巨大的新蓝海市场。泡泡玛特、元气森林之所以能迅速崛起，就是因为他们抓住了Z世代的消费行为特征。因此在消费行业的两大趋势下，今后也将有更多的消费行业企业崛起并实现资本化IPO。 预测九：中概股将迎来“回A潮” 2020年，海外资本市场对中概股并不友好。年初，瑞幸咖啡财务造假轰动了中美资本市场，在美股市场对整体中概股信任度下降的大环境下，一旦中概股业绩不好或披露有瑕疵，就会承受更多偏见，甚至遭到恶意做空。 其次，美股市场对海外公司一直有监管趋严的趋势。近日，美国国会众议院通过《外国公司问责法案》，要求外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易，并对外国公司提出额外披露要求。 第三则是政治风险。虽然目前美国大选结束，拜登当选，但美国对中国的遏制策略仍不会有根本性的改变。所以在政治环境不理想的情况下，中概股也存在被“遏制”的风险。 看完外因，我们再看看内因。中概股公司若愿意回国上市，前提一定是A股、港股环境成熟适合二次上市。2018港股推行新政后，中概股回港二次上市变得更加便利了，中概股回港上市流程更为便捷。尤其是符合创新产业概念的中概股，还能豁免许多上市要求。 至于A股，在进行全面注册制改革后，科创板与创业板已允许中概股二次上市。这样一来，中概股回A上市之路更加通畅、便捷。2021年也将会有更多中概股选择“回A上市”。 预测十：A股市场将加速国际化发展道路 中国资本市场全面注册制改革，不仅对内在资产端与资金端更加市场化，对外的开放化也在逐步增强。首先，注册制改革后的资本市场，海外投资者占比正在加速提升。从数据来看，2020年A股海外投资者占比由疫情前的8.5%上升到9%左右。注册制改革下，将会有更多优秀企业选择在A股市场融资发展，而全球范围内的长期价值型机构资金也将被更多的优秀企业吸引而来。 其次，实现开放是全球范围内所有资本市场发展的必然方向，任何成熟发达的资本市场都不会仅有本国的企业实现IPO融资发展，能够吸引到全球范围内优秀的公司才能使得资本市场具备国际竞争力，这也是中国资本市场实现开放化发展的目标。 伴随着2021年中小板及主板的全面注册制改革推进，中国资本市场也将迎来全面注册制时代的元年。资产端来看，将有更多具备未来成长预期的优秀企业登陆资本市场融资发展；资金端来看，理性化、专业化的长期价值型机构投资者数量也将大幅提升。资本市场资产端与资金端的良性双循环必然也将推进资本市场走向新增量价值创造时代。
12月9日，海尔电器召开法庭会议及特别股东大会，就海尔智家换股私有化海尔电器的相关议案进行表决。当晚，公司宣布特别股东大会以99.99%的投票通过私有化议案。根据最新时间表，如交易顺利完成，海尔电器将于12月23日注销联交所的上市地位，海尔智家将于当日登录联交所进行买卖。 1 、港股私有化浪潮下，海尔智家和海尔电器缘何与众不同？ 今年港股市场延续过去几年私有化的热潮，截止目前已累计12家企业成功私有化退市，另外亦有不少企业的私有化仍在进程中。 （资料来源：wind） 港股私有化浪潮背后，与近年来一众上市公司价值被低估，交投清淡无法实现有效融资等因素息息相关，尤其是近年来宏观经济不确定性加剧的大背景。私有化退市在一定程度上可以更好的节约企业运营成本，优化资源配置、提高公司决策效率，因此也进一步驱动了企业私有化退市的意愿。 而今年港股私有化的明星项目也是史无前例：海尔电器(01169.HK)的私有化自要约以来备受市场关注，交易公布后股价坚挺，一路上扬，且交投活跃，市场看到的是一颗明日之星冉冉升起，那么海尔电器私有化背后的故事是什么呢？ （资料来源：富途行情） 实际上与其他公司无奈选择私有化退市大为不同的是，海尔在资本市场是一系列的组合拳出击。海尔电器私有化退市后，海尔智家(600690.SH)会以崭新的面貌登陆港股市场，在香港上市，最终实现在上海、香港、法兰克福A+H+D三地上市的新局面，迈入了生态品牌全球落地的新阶段。 日前海尔电器私有化进展顺利：12月9日，公司迎来了法院会议及特别股东大会表决方案，此次公司再以高票通过私有化方案；百慕达法院将于12月18日进行裁决。根据此前协议安排文件，海尔电器将于12月23日正式退市，而海尔智家H股也将于同日正式挂牌上市！ 2 、整合上市平台业界齐看好，提质增效“破圈”智能家居新时代 过去由于历史原因，海尔智家与海尔电器双平台上市形成了较为复杂的股权结构和业务关系，其中，海尔智家布局版图主要包括冰箱、空调、厨电等产品制造以及海外家电产业，而海尔电器则主要涉及洗衣机、热水器制造以及物流业务。 可以看到两者同样涉及到家电业务，但产品系上有所差别，这种分裂的业务布局其实并不符合当前整个智能家居生态的发展趋势。家居生态更需要一个承接链接和控制家电产品的中心载体，尤其是在数据等核心环节，而产业发展的规律亦要求有更高效的运营体系。以此观之，海尔智家和海尔电器双方之间复杂的股权架构和有所差异的业务布局，将容易导致利益难以平衡、缺乏管理效率、费用重叠冗余、关联交易等问题。 随着此次交易落地，海尔电器将全面并入到海尔智家当中，这将有助于海尔打造覆盖全产品系的智能生态体系，同时在国际市场上，海尔电器的家电产品也将借助海尔智家的海外渠道优势，得到全球化业务放量的机会。此外，体系的整合也将改善企业整体的经营效率，优化资本结构，提升股东回报。 进一步来讲，海尔智家作为国际化的上市旗舰公司，当前在智能家居的发展大潮之下以及不断加剧的市场竞争环境下，要从根本上占据上风，必然要构建一个全球化的智能生态。透过尽可能的链接更多的智能终端，把握流量入口机会，从数据维度升华自身的发展模式，实现线上线下的深度融合，为用户提供全生命周期的定制化服务，最终达到企业自身从硬实力到软实力的全面升华。 以此而观之，硬件层面海尔电器旗下的洗衣机、热水器、净水器等品类的进入，进一步丰富智能化产品生态，保障了智慧家庭解决方案的完整性和多元化，提升用户体验感和忠诚度，有助于最终实现全品类共建共享海尔智家体验云平台。而此次私有化海尔电器，是海尔智家整合优势资源，持续打造海尔智家体验云平台的先手棋，相信后续公司还将进一步在对外层面进一步加快拓展步伐，不断丰富云平台体系，为各国用户带来物联网时代的智慧服务新体验。而这一系列布局之下，不仅将为海尔智家构筑更高的竞争壁垒，同时也将打开更大的商业发展空间，不论是在创新商业模式上，还是核心用户数据资源的累积下，都将为其不断巩固“护城河”。 细看此次交易，其形式为“换股+现金”作为对价，即每一股海尔电器股份将获1.6股海尔智家H股以及海尔电器作出的1.95港元现金付款。可见，在溢价水平可观的水平基础上，现金付款可一定程度满足海尔电器股东的流动性需求。协议递交文件中还提及，海尔智家将在2021-2023年间将分红比率提高至40%。此次不论是交易对价还是未来的分红均体现了海尔智家在这一过程中综合考量了两地资本市场股东的利益和诉求，保障公平对待的同时也极大的展现了慷慨的一面。 海尔智家在私有化海尔电器过程中展现的较大诚意，也获得了包括股东及业界的一致认可。此前，股东投票咨询机构ISS和GL亦相继对该方案作出建议投票的建议，公司股东也表示：“此次海尔智家私有化海尔电器的交易从长期来看，对于企业发展将大有裨益，要约亦符合股东利益，为此我们高度看好。” 海尔集团层面亦全力支持海尔智家私有化海尔电器，从股权结构来看，海尔集团间接拥有海尔电器约11.95%的权益。此外包括海尔智家╱海尔集团董事及HKI/HIC受托人（海尔集团的全资附属公司）拥有海尔电器约0.80%的股权。这些均作为海尔智家私有化海尔电器的一致行动方，积极给予投票支持。 此外，早在此前阶段，其相关方案就已经得到海尔智家类别股东逾99%高票率通过。在私有化消息发布后，包括中信证券等在内的十余家机构也纷纷发布研究报告看好本次的私有化方案，认为交易将进一步提升公司整体竞争优势。 2019年12月12日市场传闻海尔电器私有化消息至今，海尔电器其累计涨幅达到77%，同期恒生指数涨幅仅为0.71%；自今年7月31日正式发布私有化要约公告至今，海尔电器累计涨幅达到42%，同期恒生指数仅为9.11%。在一定程度上可见市场呼声之高。 3、 换股私有化多方受益，打开全新发展格局 随着一系列关键条件的达成，此次海尔的部署大获全胜已经成为定局，而这也意味着，一个新的发展局面已经铺开。 此次溢价私有化，以换股和现金的方式进行交易，对于各方而言，将是一个共赢的结果。 首先从市场层面来看，其开创性的私有化方案，为企业在私有化及企业内部资源整合带来了新的思考，有助于市场健康多元发展。 其次对于企业自身而言，其换股私有化的操作方式，在一定程度上减少了资金交易，降低了交易成本，同时也有助于企业与股东间保持良性互动。 最后对于股东及广大投资者而言，其也将受益于公司的治理结构的改善以及企业价值的释放，在长期发展中获益。 综合来看，透过此次交易，海尔智家和海尔电器实现了上市平台的统一，同时形成了一个覆盖面广泛的资本市场新格局，这不仅对公司全球化的发展将带来良好的品牌效应，同时也将从业务层面及资本层面形成良好的协同及生态效应，帮助企业进一步放大经营管理效益，提升企业整体价值。 不难预见的是，随着海尔电器在港股市场的落幕，一个经过整合的新的更强大的海尔智家的登场，有望让中国家电产业在智能家居时代持续引领全球，不妨拭目以待。
围绕“六稳”、“六保”大局，上海保险业一直在行动。 记者12月9日从上海银保监局、上海市保险同业公会了解到的数据显示，上海地区有93家产寿险公司用扩展产品责任和销售包含新冠肺炎责任产品等方式，为受疫情影响的企业和个人累计赔付超过3亿元。同时，上海保险业也通过农业保险、出口保险、信用保证保险、中小企业风险管理等，用“组合拳”的方式为个人、家庭、企业和各类社会组织提供了各类风险保障和相应的风险管理服务。 据上海银保监局一级巡视员李虎介绍，上海地区有37家财险公司对产品责任进行了扩展，涉及约3812万件保单，为受疫情影响的企业类客户累计赔付1765家，相关赔付金额2.84亿元。有56家人身险公司销售包含新冠肺炎责任的保险产品1013个，销售数量共计290万件，赔付金额累计2441万元。 李虎表示，上海保险业从扩大保障范围、提供增信支持、降低保险费率等多方面入手，并从农业保险、出口保险等多个方面为服务“六稳”、“六保”打出了一套立体式的组合拳。 具体来说，一是通过出口信用保险帮助企业加强出口风险管理，减少损失，支撑产业链供应链稳定运行，助力稳住外贸基本盘。数据显示，今年1~11月，出口信用保险上海分公司累计支持上海市出口及海外投资386.6亿美元，同比增长8.7%，出口渗透率达到26.8%，超过全国平均水平3.6个百分点，有力保障了本市外贸基本盘稳定。 二是通过综合开发大城市农产品供应保障一揽子专属保险，确保农产品价格稳定、供应充足，稳住老百姓的菜篮子。例如，安信农险开发出“农供保”项目，采用清单组合式供粮农投保，包括水稻价格（收入）保险、物流保险、仓储保险、农产品质量安全保险、务农人身意外保险、复工保险等险种。最高200万元保额的一揽子风险保障为粮农家庭送上一颗“安心丸”。 三是通过优化医保个账产品，下调险种费率，减轻参保企业职工自费医疗费负担。人保健康险上海分公司提供的数据显示，截至2020年11月底，上海市城镇职工个人医保账户余额账户资金购买商业保险项目累计覆盖人群23.19万人，累计承保62.09万人次，实现保费收入2.92亿元，提供风险保障1212.22亿元，累计赔付2746人次，赔款1.26亿元。 四是通过“政银保”模式，为上海地区的众多科技类小微企业提供贷款增信支持，助力企业获取无还本续贷，为保市场主体提供有力支持。据介绍，在强化风险管控的基础上，中国大地保险推广“政银保”“科技贷”，增强对民营小微企业的保险融资支持力度。泰康人寿上海分公司适时推出“微企保”小微企业员工福利保险行动，努力减轻疫情对小微企业及其就业人员的影响。 五是通过推动上海地区车险综合改革平稳落地，基本实现“降价、增保、提质”改革目标。 在服务“六稳”“六保”的同时，随着实体经济的恢复，上海保险业自身也实现了良性健康发展。上海银保监局数据显示，截至10月末，上海保险业共实现原保险保费收入1562.29亿元，较去年同期增长93亿元，同比增长6.36%。
近期，人民币又迎来一波涨势！ 11月18日，美元指数继续走弱，离岸人民币一度升破6.53关口。同日，人民币对美元中间价较上一交易日调升169个基点，报6.5593。 无论是离岸人民币汇率，还是人民币对美元中间价，都创下了2018年6月份以来新高。 如果从今年5月27日7.1765低点算起，到11月18日收盘，在118个交易日内人民币上涨超过5500点，涨幅超过8％。 有不少人要问了，人民币为何短期积累如此大涨幅？对企业和个人有何影响？ 齐聚多种有利因素，人民币“涨”声一片 先抑后扬！ 这四个字概括了今年以来人民币汇率总体走势。 今年前5个月，受新冠肺炎疫情蔓延、全球金融动荡、世界经济衰退、地缘政治博弈加剧等因素影响，人民币汇率走势偏弱。5月底，人民币汇率一度跌至12年来新低。 进入6月份以后，人民币汇率又在各种利好因素催化下，一路高歌猛进。 对于这种走势，外汇局新闻发言人也给出了解释——主要是受到了经济基本面支撑。 概括起来，有以下几条： 一是，中国率先控制了疫情，经济社会恢复发展，国际货币基金组织预测今年中国将是唯一实现经济正增长的主要经济体； 二是，出口形势良好； 三是，境外长期资金有序增持人民币资产。 也就是说，人民币汇率在市场供求推动下有所升值。 那么，如何解释最近几天人民币汇率的强势走势？ 专家认为，除了上述有利因素之外，量化宽松预期下的美元走弱以及区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）签署，也支撑人民币升值趋势延续。 人民币升值，利好“买买买” 人民币升值，能给个人和进口企业带来不少好处。 人民币持续升值，相当于个人手中的人民币更加值钱了，用同样数量的人民币可以海淘到更多东西。 就在刚刚结束的“双11”，不少消费者借助人民币升值和节日优惠囤了不少货。数据显示，仅天猫国际进口商品成交额同比增长47.3％。 买商品如此，买服务也如此。 光大银行金融市场部宏观分析师周茂华表示，在外留学的学生可以用更少的人民币换到更多对应外国货币，降低生活成本。 对于进口企业来说，人民币升值也是好事一桩。 随着采购成本降低，不少进口企业抓住时机在人民币持续走高阶段赚上一笔。 双边波动是趋势，企业要学点“绝活” 未来人民币如何走，这一信息很关键，市场分析人士的判断也存在分歧。 比如，工银国际首席经济学家程实认为，推动人民币保持币值稳定的力量在2021年还将延续。 不过，浙商证券首席经济学家李超认为，从能够反映汇率预期的外汇市场远期、期权相关指标看，汇率预期保持总体稳定，没有形成非常明显的单边预期。因此，人民币汇率大幅升值超调的概率不大。 虽然未来人民币走势不好预测，但可以确定的是，没有只跌不涨或只涨不跌的货币，跌多了会涨、涨多了会跌。 外汇局新闻发言人也表示，聪明的市场总是能看到硬币的正反两面，既充分认可国内经济基本面对人民币汇率的支撑，同时也高度关注各种外部不稳定、不确定性因素可能使人民币保持有涨有跌、双向波动。 在这种双向波动的市场里，出口企业需要练就一些绝活——汇率风险管理。 没有“绝活”，是有风险的。所以，面对汇率波动，企业应该加强风险防范意识。 第一，需要改变人民币不是升就是贬的单边直线性思维，树立人民币汇率双向波动意识； 第二，要合理审慎交易，做好风险评估，对汇率敞口进行适度套保； 第三，要尽可能控制货币错配，合理安排资产负债币种结构； 第四，不要把汇率避险工具当做投机套利工具，承担不必要风险。（经济日报-中国经济网记者 陈果静 统筹：视点工作室 温宝臣） 内容仅供参考，不作为投资建议。
企业利润是成本转换、增值的结果，企业的成本结构决定了其利润率和竞争力。本文基于 Vargo 和 Lusch 提出的“服务主导逻辑”，创新性地将企业成本划分为“受动性成本”和“能动性成本”，认为“受动性成本”的作用是转移价值，“能动性成本”的投入才是企业升级转型、提高利润率的关键。在实证分析 上，本文使用工业企业成本调查数据，应用多元回归模型和门限回归模型考察了企业利润率与能动性成本投入的关系，结果表明：企业研发费用、职工教育基金、 销售人员薪酬等能动性成本投入对企业利润提升具有显著的正向影响。这种效果在大中型企业中表现得更加明显，在高附加值和低附加值行业也非常明显。 全文下载链接：2020年第8号 成本结构与企业升级转型.pdf 请确认您的计算机系统中已安装了Acrobat Reader 软件，否则可能无法打开。
1—10月份，全国固定资产投资(不含农户)483292亿元，同比增长1.8%，增速比1—9月份提高1.0个百分点。其中，民间固定资产投资269183亿元，下降0.7%，降幅收窄0.8个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资(不含农户)增长3.22%。 分产业看，第一产业投资11861亿元，同比增长17.3%，增速比1—9月份提高2.8个百分点；第二产业投资138736亿元，下降2.1%，降幅收窄1.3个百分点；第三产业投资332695亿元，增长3.0%，增速提高0.7个百分点。 第二产业中，工业投资同比下降2.2%，降幅比1—9月份收窄1.1个百分点。其中，采矿业投资下降8.4%，降幅收窄1.1个百分点；制造业投资下降5.3%，降幅收窄1.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.2%，增速提高0.7个百分点。 第三产业中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长0.7%，增速比1—9月份提高0.5个百分点。其中，铁路运输业投资增长3.2%，增速回落1.3个百分点；道路运输业投资增长2.7%，增速回落0.3个百分点；水利管理业投资增长2.7%，增速提高1.8个百分点；公共设施管理业投资下降2.5%，降幅收窄0.8个百分点。 分地区看，东部地区投资同比增长3.0%，增速比1—9月份提高0.5个百分点；中部地区投资下降2.4%，降幅收窄1.9个百分点；西部地区、东北地区投资分别增长4.0%和3.7%，增速分别提高0.7和0.8个百分点。 分登记注册类型看，内资企业投资同比增长1.5%，增速比1—9月份提高0.8个百分点；港澳台商企业投资增长4.2%，增速回落0.7个百分点；外商企业投资增长11.2%，增速提高5.9个百分点。 2020年1—10月份固定资产投资(不含农户)主要数据 指 标 同比增长(%) 固定资产投资(不含农户) 1.8 其中：国有控股 4.9 其中：民间投资 -0.7 按构成分 建筑安装工程 2.2 设备工器具购置 -9.5 其他费用 8.3 分产业 第一产业 17.3 第二产业 -2.1 第三产业 3.0 分行业 农林牧渔业 17.5 采矿业 -8.4 制造业 -5.3 其中：农副食品加工业 -3.9 食品制造业 -3.2 纺织业 -10.5 化学原料和化学制品制造业 -7.3 医药制造业 22.8 有色金属冶炼和压延加工业 -4.4 金属制品业 -11.8 通用设备制造业 -10.9 专用设备制造业 -7.7 汽车制造业 -15.4 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -2.5 电气机械和器材制造业 -11.6 计算机、通信和其他电子设备制造业 12.0 电力、热力、燃气及水生产和供应业 18.2 交通运输、仓储和邮政业 2.1 其中：铁路运输业 3.2 道路运输业 2.7 水利、环境和公共设施管理业 -1.2 其中：水利管理业 2.7 公共设施管理业 -2.5 教育 13.1 卫生和社会工作 22.5 文化、体育和娱乐业 -0.6 分注册类型 其中：内资企业 1.5 港澳台商投资企业 4.2 外商投资企业 11.2 注：此表中速度均为未扣除价格因素的名义增速。 附注 1.指标解释 固定资产投资(不含农户)：是以货币形式表现的在一定时期内完成的建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用的总称。 国有控股：在企业的全部实收资本中，国有经济成分的出资人拥有的实收资本(股本)所占企业全部实收资本(股本)的比例大于50%的国有绝对控股。 在企业的全部实收资本中，国有经济成分的出资人拥有的实收资本(股本)所占比例虽未大于50%，但相对大于其他任何一方经济成分的出资人所占比例的国有相对控股；或者虽不大于其他经济成分，但根据协议规定拥有企业实际控制权的国有协议控股。 投资双方各占50%，且未明确由谁绝对控股的企业，若其中一方为国有经济成分的，一律按国有控股处理。 行政和事业单位的投资项目都属于国有控股。 登记注册类型：划分企业登记注册类型的依据是工商行政管理部门对企业登记注册的类型，按照国家统计局、国家工商行政管理总局联合印发《关于划分企业登记注册类型的规定调整的通知》(国统字〔2011〕86号)执行。划分个体经营登记注册类型是依据国家统计局相关规定，按照国家统计局《关于“个体经营”登记注册类型分类及代码的通知》(国统办字〔1999〕2号)执行。 固定资产投资统计报表制度规定，基层统计单位均要填报登记注册类型。登记注册类型由从事固定资产投资活动的企业或个体经营单位填报。已在工商行政管理部门登记的，按登记注册类型填报，未登记的，按投资者的登记注册类型或有关文件的规定填报。 其中内资企业包括国有企业、集体企业、股份合作企业、联营企业、有限责任公司、股份有限公司、私营企业和其他企业。 港澳台商投资企业包括合资经营企业、合作经营企业、港澳台商独资经营企业、港澳台商投资股份有限公司和其他港澳台商投资企业。 外商投资企业包括中外合资经营企业、中外合作经营企业、外资企业、外商投资股份有限公司和其他外商投资企业。 2.统计范围 计划总投资 500万元以上的固定资产项目投资及所有房地产开发项目投资。 3.调查方法 固定资产投资统计报表按月进行全面调查(1月份数据免报)。 4.东、中、西部和东北地区划分 东部地区包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、海南10个省(市)；中部地区包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南6个省；西部地区包括内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆12个省(市、自治区)；东北地区包括辽宁、吉林、黑龙江3个省。 5.行业分类标准 执行国民经济行业分类标准(GB/T 4754-2017)。 6.环比数据修订 根据季节调整模型自动修正程序，对2019年10月份以来的固定资产投资(不含农户)环比增速进行修订。修订结果及2020年10月份环比数据如下： 年 度 月 份 环比增速(%) 2019年 10月 0.40 11月 0.38 12月 0.39 2020年 1月 -5.50 2月 -22.77 3月 5.31 4月 5.07 5月 4.58 6月 4.20 7月 3.83 8月 3.61 9月 3.35 10月 3.22 7.同比增速说明 根据第四次全国经济普查、统计执法检查和统计调查制度规定，对上年同期固定资产投资数据进行修订，增速按可比口径计算。
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