作者：研究员陆胜斌、顾慧君 近一个月来，A股行业轮动加快，投资者很难捕捉到投资的主线，但稍微拉长一下观察的周期，我们仍能从快速轮动的行情中捕捉到影响投资的主要线索。下面我们从大的行业入手展开分析，以飨读者。 一 周期股 8月份之前，周期股跟随全市场一起上涨，但是并没有出现明显的超额收益，主要原因有两点：第一，PPI-CPI的剪刀差走低，这说明上游价格相较下游处于弱势，上游的利润水平不及下游（见图1）；第二，疫情发生后，复工复产加快，下游需求复苏不振，经济的主要推动力是投资驱动的上游补库存，在供给扩张、需求收缩、库存去化缓慢的情况下，上游产品价格受到压制，利润率出现明显压缩（见图2），与此同时，中下游工业利润具有明显的优势。因此8月份之前，周期股难以获得明显的超额收益。 从绝对收益角度来看，周期股是否上涨的关键指标是PPI（见图3）。如果PPI拐头向上，说明上游工业品价格出现了复苏，企业利润也会随之改善，那么上游周期股就会具有一定的绝对收益。自6月份以来，PPI见底回升，周期股也在6月下旬开始出现了一轮上涨，具有明显的绝对收益。 从相对收益来看，周期股相对市场具有超额收益需要具备两个特征：（1）库存周期向上；（2）超额利润兑现。而从宏观数据来看，当前已出现了明显的拐点——PPI-CPI的剪刀差见底；上游利润占工业利润的比重见底回升（见图1）；库存周期向上。 从PPI-CPI来看（见图4），这个指标反映的是上游产品与下游产品的价差。若该指标上行，说明上游价格相较下游具有优势，在整体工业企业利润不变的情况下，上游企业将会瓜分更多的利润；反之亦然。2013年以来，全国工业企业利润总额基本稳定在6.5万亿左右，因此在总盘子不变的情况下，上下游利润结构的变化是影响企业利润的关键因素。PPI-CPI指标从4月份最低点的-6.4%逐月回升，出现见底反弹的迹象，若反弹趋势能够延续，工业企业利润将从下游向上游转移，从而使得上游企业具有相对的超额收益。 基于去年的高基数，今年下半年CPI将会保持低位。而PPI预计已经出现拐点，有两个主要原因。 第一，从历史拟合情况来看，M1是PPI及库存周期的先行指标，领先时间一般在9-12个月左右，因此将M1同比延后9个月（见图5）后，其走势与PPI同比和工业产成品存库同比走势拟合度非常高。M1在今年1月份以来已经出现了明显的修复，故而预示着PPI及库存周期拐点有可能即将或已经出现。 第二，全球铜价、钢价和油价对于PPI的解释力在92%左右（见图6），因此在今年大宗商品趋势向上的背景下，PPI持续向上的可能性较大。 综合以上分析，周期股未来将会具有一定的超额收益。 二 消费股 社会消费品零售总额在疫情发生以后，虽然有所修复但是仍未转正，这说明当前整体的消费需求并不强劲（见图7）。分结构来看，2019年以来，社会消费品零售总额中限额以上企业占比约在35%左右，限额以上企业消费代表着高端消费，限额以下企业消费代表着低端消费。 限额以上企业消费品零售总额同比增速在5月份已经转正，在7月份达到2.2%，若再剔除油价的影响，7月份限额以上社零同比达到7%左右，基本恢复到2018年和2019年同期的水平；限额以下企业同比增速对社零总增速产生了极大的拖累。这说明高端消费修复迅速，低端消费萎靡不振。 低端消费未来的修复空间巨大，但是当前并没有到达修复的拐点。主要有两个原因： 第一，低端消费对利率、财政刺激不敏感，对收入较为敏感。低利率环境有利于金融资产和通胀，但是居民并没有动力通过借贷进行低端消费，因此降低利率不能有效地刺激低端消费；财政刺激一般对限额以上企业（如汽车、家电等）的利润会有立竿见影的效果，低端消费较为分散，财政刺激难以集中产生影响。只有收入出现了明显的增加，低端消费才会出现修复；与中国以基建投资方式为主的刺激方案不同，美国通过给居民发放现金的方式刺激消费，因此美国商品零售的修复是最快的，工业投资相对滞后。 第二，低端消费是一个后周期变量，只有当经济出现明显修复，企业利润出现富余，居民收入才会有所改善，进而对低端消费需求增加。 从企业盈利来看，企业需要一定的时间来消化一季度的亏损。以餐饮行业为例，企业1季度基本没有收入，但刚性的现金支出占到往年全年利润的80%左右，因此弥补亏损可能需要三个季度的时间，传导到居民工资的修复可能要到明年一季度。 从收入水平来看，当前我国居民可支配收入出现了明显的下滑（见图8），这将极大地打击消费的意愿；随着GDP在三、四季度的逐渐修复，居民可支配收入将会逐步回升，故而低端消费能出现明显的改善最快也需要到四季度。 从收入结构来看（见图9、图10），除了农业，工资薪金最低的行业是餐饮、批发零售和居民服务，而这三个行业是就业规模前几的几个行业。根据第四次经济普查结果显示，中国个体经营户从业人员有1.49亿人，其中餐饮、批发零售、居民服务行业的个体经营从业人员规模达1亿人，可见低收入人群的规模非常庞大。从中国低收入人群的现状来看，受疫情的冲击，他们的收入受到了影响，那么必然会影响其支出，这又对餐饮、批发零售、居民服务等企业产生负反馈，从而形成了一个恶性循环。 综合以上分析，低端消费虽然未来的上升空间巨大，但是仍未到快速修复的时点。 7月份，限额以上可选消费品类零售额出现分化（见图11），化妆品类商品增长9.2%，通讯器材类增长11.3%，汽车类增长12.3%；其他可选消费品表现较为一般，其中服装类同比下滑4.2%，家电类下滑2.2%。 三 金融股 申万银行加权平均市盈率在6.6左右，在所有申万一级行业中绝对估值水平最低。在要向实体经济让利1.5万亿、监管层窗口指导的大背景下，A股主要银行中报利润率明显下滑（见图12）。上半年，上市银行营收同比增长6.4%，但归母净利润却大幅下滑9.4%，形成明显的背离。 商业银行的营业收入由净利息收入、手续费收入、投资收益等构成，其中净利息收入占比接近70%。上半年，虽然让利实体经济压缩了净息差，但上市银行生息资产由146.7万亿增长至163.3万亿，同比增长11.3%；净利息收入比去年同期增加2577亿，同比增长8.2%，使得整体营业收入增加6.4%。 因此，归母净利润同比大幅下滑，主要是由成本端引起；而成本端的大幅增加，主要是由信用减值损失引起。上半年，上市银行信用减值总规模为7368亿，去年同期为5129亿，同比大增43.7%，其中中国银行信用减值同比增加97%，交通银行同比增加55%，建设银行同比增加49%。若剔除减值损失的影响，上市银行拨备前利润将同比上涨7%左右，基本与营收增速同步。今年上半年上市银行不良贷款余额同比增加15.2%，拨备金额同比增加18.4%，拨备覆盖率达到222.1%，违约风险覆盖较为充分。 国务院常务会议公布，前7个月已为市场主体减负8700多亿元。全年的目标是1.5万亿，节奏上来看比较平均，下半年应该也会稳步让利剩余部分。银行业让利的主要途径是降低企业融资利率，因此这已经反映在了净利息收入之中（见图13），而从上半年银行的净利息收入来看，并未受到明显影响。 半年报中，信用减值损失对上市银行净利润造成拖累，但是并没有明显证据表明，上市银行的资产质量出现恶化。上市银行的不良贷款率小幅上涨4个BP，总体水平仍然较低。 综合以上分析，银行股在政策调控下，频现利空，市场消化充分；半年报净利润大幅下挫主要是因为加大了资产的拨备覆盖率，但资产质量并未出现明显恶化。因此，银行股符合低估值、利空消化的特征。 四 结语 在市场不确定性加大的情况下，投资者的风险偏好会下降，会寻求股票业绩和估值的匹配性。从这个角度看，之前在政策红利驱动下估值单边上涨的股票会面临考验，仍享有政策红利且估值和业绩匹配程度高的股票，以及之前被低估的金融、地产和部分周期股可能构成四季度A股投资的主线。 风险提示：本文分析不构成投资建议。市场有风险，入市需谨慎！
提到新疆克拉玛依会想到什么？相信大多数人的答案是油田：65年前，克拉玛依一号井喷出工业油流，宣告了国内第一个大油田的诞生。克拉玛依在维吾尔语里的意思即是“黑油”，这座城市因石油而兴，石油的黑色成为当地经济的底色。 作为资源型城市，克拉玛依一直将转型发展作为重要课题。近年来，该市依托油、延伸油、超越油、跳出油，新兴产业蓬勃成长。克拉玛依的产业经济，正从黑色变得多彩。 走进克拉玛依石化公司展厅，只见各类石化产品五颜六色。“产品颜色的丰富，折射出企业产品的多元，公司已由燃料型企业向材料型企业转变。”企业负责人介绍，克拉玛依石化坚持创新发展，已成为国内最大的环烷基润滑油生产基地，以及中国石油重要的高档润滑油、环烷基特种油和沥青生产基地。 按照“围绕主线、整合资源、合理布局、调整升级”的思路，去年10月，克拉玛依提出培育油气业务及高端装备智能制造、环烷基原油生产炼油特色产品及碳基新材料等4个千亿元级产业集群。一年来梳理项目70个，其中58个已有明确进展，21个已开工建设。 “我们拥有从井口到车轮的石油石化产业链，具备培育千亿元级产业集群的基础。”克拉玛依市政府副秘书长阎立军表示，通过聚焦炼油特色产品、差异化高分子材料、生物基化工等产业方向，计划到2030年完成4个千亿元级规模产业集群建设。 在石油石化产业变得丰富多彩的同时，克拉玛依“非油产业”也在绚丽绽放。“《熊出没》等电影都曾与克拉玛依‘结缘’。”提到这些影视作品，该市云计算产业园党工委书记李云如数家珍。基于云计算技术的“渲染”是影视剧后期制作环节，能够实现良好视觉效果。 推进经济转型的过程，也是确立新的比较优势的过程。李云表示，克拉玛依大力发展云计算产业具有一定优势：云计算产业耗电高，而本地电力充足；冷凉的气候，可降低电子设备、机房等冷却成本。近年来，克拉玛依着力打造“丝绸之路经济带影视动漫渲染基地”，成功引进蓝海彤翔、艾特海普等知名影视渲染企业。 此外，金丝玉、紫砂产品和旅游等产业也是克拉玛依市发展“非油产业”的重要方向。依托资源优势，克拉玛依的金丝玉品牌越来越响亮，紫砂制品正阔步“走出去”。克拉玛依还将“荒野”视为重要旅游资源，打造“荒野之旅、时尚之都”旅游品牌，茫茫戈壁正成为油城新的看点。(经济日报 记者 乔文汇)
今年以来，山西省把专业化战略重组作为推动省属企业转型发展蹚新路的重中之重，采取更名重组、整合新设、联合重组、吸收合并、分立设立、调整充实等方式，集中实施了14大板块的改革重组，煤炭企业数量从7家调整至2家，新兴产业企业大幅增加。最近，备受瞩目的山西省属国企新一轮战略性重组尘埃落定，由此带来了国资版图新格局、发展新机遇。 “一煤独大”转向“八柱擎天” 10月27日上午，由阳泉煤业(集团)有限责任公司(简称“阳煤集团”)整体更名设立的华阳新材料科技集团有限公司正式揭牌，全面开启专攻新材料产业的新征程。 阳煤集团是一家成立于1950年的老牌煤炭企业，是全国最大的无烟煤生产供应商，此前连续8年登上《财富》世界500强榜单，在中国煤炭工业协会发布的2020中国煤炭企业50强名单中，以1761亿元营业收入排名第11位。 从过去产煤到现在瞄准一系列新材料的研发，近年来，这家企业在转型中展现出不俗的实力。2018年，阳煤集团与太原理工大学签订合作协议，成立山西新碳超硬材料科技有限公司，共同实施煤层气制备金刚石项目。作为一种天然矿物，金刚石在机械加工、航空航天、国防以及核工业等领域有广泛的应用前景。在华阳新材料科技集团金刚石项目组组员翟锦辉看来，从过去企业原煤论吨卖，到现在新材料论克拉卖，依靠科技的力量让企业未来的发展前景很广阔。 2019年，阳煤集团试生产出第一批气凝胶产品。气凝胶作为改变世界的十大新材料之一，是世界上密度最小、重量最轻的固体，被誉为“固态烟”。因其优良的隔热、保温、阻燃、自清洁等绿色环保特点，产品应用范围广，“大”至航天军工、建筑节能、工业节能、新能源汽车、船舶及高铁领域；“小”到服装面料、空气净化等。在节能降耗的大背景下，国内气凝胶行业热情持续高涨。 华阳新材料科技集团党委书记、董事长翟红表示，新材料产业是山西省推动制造业结构性反转，加速新旧动能转换，实现工业转型升级的重要引擎。华阳新材料科技集团由阳煤集团整体更名设立，通过聚焦新材料产业，整合省内其他优质资产，保持资产规模不变，持续提升企业盈利能力和核心竞争力。 据了解，华阳新材料科技集团将整合重组省属国企优质资产，专攻新材料产业。形成气凝胶绿色节能建筑新材料、功能性纤维新材料、新能源蓄能新材料、石墨烯新材料、铝镁合金新材料、大数据物联网、5G智慧矿山七大产业支撑协同发展的产业格局，推动新材料产业向高端、绿色、节能、环保方向迈进，打造产值超过2000亿元、世界一流的新材料产业集团。 华阳新材料科技集团的成立仅仅是一个缩影。自今年4月成立华远国际陆港集团起，到9月底成立晋能控股集团止，山西省属国企新一轮战略重组涉改资产2.6万亿元，占省属企业资产总额的79%；涉改一级企业20户，占改革前省属企业户数的71%；涉改人员86万人，占省属企业在岗职工人数的91%；产业涵盖焦煤、动力煤、钢铁、化工、信创、新材料、水务、物流、文旅、体育、燃气、农业、建筑、资管等14个领域。 经过战略重组，山西省属煤企数量从7家集团调整至1家能源集团、1家煤企。重组后的晋能控股集团资产总额达到1.11万亿元，煤炭产能约4亿吨，电力装机容量3814.71万千瓦，煤机装备制造资产规模368.65亿元。重组后的山西焦煤集团资产总额4416.4亿元，煤炭产能约2亿吨。 同时，山西做强做大特色优势产业，重组潞安化工集团、华阳新材料科技集团、山西建投集团；壮大战略性新兴产业，重组华远国际陆港集团、华舰体育控股集团、神农科技集团、云时代公司、山西文旅集团；优化提升公共基础产业，重组万家寨水务控股集团、华新燃气集团、晋通资产管理公司。 通过一系列战略重组，山西省属企业在做强做优钢铁、煤炭、装备制造、建筑等传统优势产业的同时，加快向信创、大数据、半导体、光伏、光电、碳基新材料、特种金属材料、节能环保、生物基因、先进轨道交通、煤机智能制造、通用航空等领域发展，培育形成新兴产业集群。 数据显示，截至9月底，山西省属企业资产总额3.3万亿元，净资产8636.6亿元；9月当月实现利润40.3亿元，同比增长13.7%，今年以来首次实现月度利润正增长，并创下单月增速历史新高。 “山西加快从‘一煤独大’向‘八柱擎天’转变，国有经济发展的质量和效益不断提升。”在近日召开的山西省属国企改革重组及相关情况通报会上，山西省国资运营公司新闻发言人贠钊表示。 腾挪资金力撑“六新” “腾笼换鸟”，即拿出好企业、好项目、好资产，吸引社会多元资本，寻求更宽领域合作，促进国有资本优化布局，促进新旧动能转频换挡，推动解决山西“一煤独大”的结构性问题、“一股独大”的体制性弊端和创新性不足的素质性矛盾。 在山西省国资运营公司党委书记、董事长郭保民看来，山西省属企业就是要选出好企业、拿出好项目、推出好资产，吸引社会多元资本，寻求更宽领域的合作，用腾挪出来的资金，推动产业结构调整，投入到一批革命性、前沿性、标志性的项目中。山西省属企业要带头加强科技创新，在新基建、新技术、新材料、新装备、新产品、新业态“六新”上率先取得突破。 自2017年11月，山西省发布首批12个“腾笼换鸟”项目，拉开山西国企混改大幕后。山西以超常规的力度推动“腾笼换鸟”。今年，山西将各省属企业“一企一策”考核体系，与领导薪酬、员工收入直接挂钩，还明确“腾笼换鸟”目标要净回笼资金100亿元以上。 近一段时间，山西“腾笼换鸟”项目推介会密集上演。最近的一次是10月26日，在浙江省杭州市举办的竹叶青酒之江之约暨山西省属国有企业“腾笼换鸟”项目资本对接会上，有90多家浙江企业、10余家金融机构代表参会。会上，山西省属企业进行项目路演，6个项目现场签约，总签约额达31.2亿元。 记者了解到，杭州的推介是今年第6次大规模的“腾笼换鸟”推介项目，梳理历次“腾笼换鸟”推介项目，其中既有煤炭产业的“实力股”，也有新兴产业的“潜力股”；既有股权转让，也有资产转让；既可绝对控股，又可相对控股，都是“优中选优，靓女先嫁”。特别是社会资本普遍关注的煤炭行业，山西在杭州的推介会上煤炭开采和洗选业项目就达到40个，占比42.55%，煤炭项目集中于焦煤、肥煤、无烟煤等优质煤种，发热量高、水分含量低，可采储量最高8.72亿吨，合计超过35亿吨，产能合计超过6200万吨。 山西省国资系统相关人士表示，“腾笼换鸟”是山西省委、省政府为深化国企国资改革，优化山西国有经济布局，推动国有企业转型发展，做出的重要安排部署。目前“腾笼换鸟”成效显著，山西省属企业首批上报项目158个，涉及净资产2295亿元。截至9月底，已完成交易项目回笼资金81.2亿元。 持续攻坚谋更大成效 郭保民表示，今年以来，山西国资国企按照“根上改、制上破、治上立”的改革要求和市场化、法治化改革取向，强势推进，势如破竹，受到全国高度关注，新一轮国资国企改革呈现五大特点： 一是国资监管体制改革效应已经显现。在优化国有资本布局、组织实施战略重组，对省属企业穿透式监管，推行企业“六定”改革，“腾笼换鸟”，建立煤电联营优化与政策等方面推出了一系列的改革，成效正在逐步释放，转化为转型效能和企业效益。 二是国有资本布局更趋优化。新一轮国资国企改革，国有资本坚持向国计民生、基础设施倾斜，向“六新”领域布局，从战略层面优化国有资本布局结构，确保国有资本保值增值，国有企业经济运营出现上升拐点。 三是国企重组更趋科学。新一轮改革重组朝着“专业化重组、市场化整合、板块化经营”的方向推进，不是简单的“归大类”和“拉郎配”，而是依托山西比较优势进行科学的顶层设计，通过一系列战略性重组，国有企业在传统产业上迭代升级、凤凰涅槃。省属企业在做强做优钢铁、煤炭、装备制造、建筑等传统优势产业的同时，加快向信创、大数据、半导体光伏、光电、碳基新材料、特种金属材料、节能环保、生物基因、先进轨道交通、煤机智能制造、通用航空等领域发展，培育形成新兴产业集群。 四是省属国企将全力构建现代国有企业制度。重组整合后的省属国企，不但要做大，还要做优做强。 五是深耕细作，提质增效，提升行业核心竞争力。 “新一轮改革重组，省属企业有的更名、有的合并、有的分离、有的新设、有的转型，有的主体发生了变化，有的债权形式发生了变化。但不论如何变化，省属企业承载金融债务的责任和理念不会变，按期偿还到期债务的承诺不会变，重组之后的资产负债率不会提高。”郭保民说。 对于山西国资国企改革的未来规划，郭保民表示，下一步，山西省国有资本运营有限公司将扎实推动省属企业经营发展稳增长，引导省属企业加快科技创新，积极推进国有资本布局优化和结构调整，切实防范化解重大风险，同时全面实施国企改革三年行动，推动省属企业在深化内部改革、混改、“六定”改革、资本运作、精细管理等方面发力攻坚，力争取得新的明显成效。
中国资本市场之所以乱象不乱，除了退市缺乏必要的法治依据之外，还在于通过审核制进入资本市场之后就能享受到资本市场的无尽红利。 11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》和《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》两个重磅文件。 这两个重磅文件出台无异于两声惊雷，引发了我国经济金融生活的巨大“震荡”，也让民众拍手叫好。因为这两个文件出台意味着中国政府要对中国资本市场进行全面“诊治”和动“大手术了”；两个文件的出台有助于建立资本市场优胜劣汰市场机制，标志中国资本市场生态化即将破局，中国民众在资本市场投资权益能得到根本的法治保证。 同时，这两个文件也是全国民众期盼了很久的东西，就当前中国金融生活而言，将产生多重作用： 其一，是全面深化中国资本市场改革的必要保证。当前我国将对企业在资本市场上市全面推出注册制，使进入中国资本市场门槛降低和放开，能极大地增加企业上市的自主性、灵活性和成功性。但同时这是一枚硬币的两面，它虽然有可能给企业尤其是中小企业融资提供了有了便利，但同时也为一些心存不良的中小企业蒙混上市圈钱提供了便利，如果没有与之配套的、严格的退市制度以及从严打击证券领域的违法犯罪活动的法规，中国资本市场虚假包装上市等违法乱纪行为将会更加突出，中国资本市场秩序也将陷入更加混乱不堪的境地，注册制只会给中国资本市场带难更多的问题或更大的灾难，投资者受到的损害将会更大。尤其要看到，随着中国金融业全面对外开放，大量的外资证券公司、外国企业都有可能进入中国资本市场，如果没有更健全、更严格的退市及打击证券领域违法活动的政策制度，中国资本市场将会成酝酿更大金融风险的“赌场”，这是很危险的。由此，两项制度出台，是中国资本市场的第一次，彰显了中国政府整治资本市场、净化资本市场的坚定信心，让监管制度在维持资本市场秩序中起到更好地“惩恶扬善”的作用。 其二，是建设法治化资本市场的必然要求。之前，中国在企业上市之后退市相当之难，退市率极低；只有一些严重违法违规的少数企业被强制退市，鲜有企业因为经营不善导致严重亏损、无法给投资者分红等要求主动退市的，造成这种格局主要是这些企业赖在资本市场有许多可分享的“利益”；而且上市企业退市没有走上正轨的法治化轨道，尤其缺乏过硬的、统一的、严格的退市标准，退市更多是靠“人治”式的方式实现，这既难以体现上市企业退市的公平公正性，也容易使企业退市中出现大量的权利寻租现象，更容易诱发退市中的各种腐败行为，这一切不利于中国资本市场健康可持续发展，也使中国资本市场难以出现“风清气正”的格局。显然，颁布两个重磅文件，由证券会与交易所制订明细的退市规则或证券违法行为标准，即使完善中国资本市场基础制度的必要举措，有利于使中国资本市场监管制度更加与国际惯例接轨；同时也利于对证券市场违法乱纪行为实现“零容忍”，重典治乱，加大一切包装造假上市及证券领域违法乱纪行为的成本，有效提高中国资本市场的法治威慑力，建设真正法治化的中国资本市场。 其三，重塑中国资本市场生态化的必要手段。中国资本市场之所以乱象不乱，除了退市缺乏必要的法治依据之外，还在于通过审核制进入资本市场之后就能享受到资本市场的无尽红利，即便经营业绩再差，也很难被资本市场有效挤出去，这使得进入资本市场的口子越开越大，而被淘汰出局的口子却非常之小，在中国资本市场各种板块上市的企业愈万家，而每年被退市、淘汰出局的企业却少得可怜，就拿近两年退市企业来看，与庞大的上市企业相比比例太低。据证监会数据，2019年共18家公司通过多种渠道实现退出。其中，9家公司被强制退市，1家公司股东大会决议主动退市，8家公司重组退市。2020年以来，已有29家公司通过多种渠道退市。其中，16家公司被强制退市，13家公司重组退市，资本市场退市数量虽创历史新高，但与能够退市、需要退市的上市企业相比，这个数据还远远不够，有不少的“垃圾”公司、“空壳”公司依然滞留资本市场难于出清，占据过多的金融资源，不仅使一些优良的企业无法上市、难以优化上市公司质量，更无法建立中国资本市场正常的“优胜劣汰、有进有出”的生态机制。显然，两个重磅文件颁布，有助于保护投资者合法权益、构建公平有序、诚信自律的资本市场良好生态，为中国广大投资者撑起有效的“保护伞”。 由此，希望《健全上市公司退市机制实施方案》尽快制订出来，也希望《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》能尽快落地，这不仅是中国资本市场之福，也是广大民众之福，更是中国经济发展和社会前进之动力！
新华社记者张辛欣 实施更大规模减税降费、加大金融支持力度、降低工商业电价……今年以来，针对中小企业面临的实际困难和压力挑战，我国推出一系列助企援企政策措施。 这些措施效果如何，中小企业现状怎样，下一步政策如何发力？ “为帮助中小企业复工复产、渡过难关，我国从财税、社保、金融等8个方面陆续出台了90多项政策措施。”工信部新闻发言人黄利斌说，截至9月末，普惠小微贷款余额同比增长29.6%。 中国中小企业发展促进中心连续3个季度对1.4万余家企业疫情防控和复工复产、惠企减负政策落实情况等调研并发布报告。报告显示，一系列优化营商环境、减轻企业负担政策措施取得了积极成效，企业发展环境进一步改善，企业普遍反映社保和医保费减免缓征政策“含金量”尤为高。 各项政策落地显效，有效缓解了疫情冲击造成的生产经营困难。二季度以来中小企业经济运行状况持续向好，生产效益指标逐步好转，企业信心逐渐恢复。国家统计局数据显示，前8个月规模以上中小工业企业利润总额同比增长0.6%，盈利基本已恢复到去年同期水平。 工信部中小企业生产经营运行监测平台调查显示，中小企业国内订单、出口订单指数连续7个月回升。反映流动资金紧张的中小企业比例连续7个月下降，有招工需求的中小企业比例连续3个月回升。 政策帮扶的同时，互联网平台带动数字化升级，也在一定程度上加速了中小企业经营的回暖。 开拓小店“极速上线”通道，针对小店推出复工“流量红包”……今年以来，美团出台一系列帮扶平台上中小企业的举措。近日，美团发布秋季小店大数据，第三季度平台上新增小店近30万家，小店营业额环比增长18.4%。 很多大企业发挥带头作用和平台优势，推出一系列具体的帮扶举措。 10月29日，在国网嘉兴供电公司的营销室，工作人员正在抓紧核对嘉兴秀洲区王江泾镇元丰纺织有限公司参与分钟级电力需求响应获得的补贴金额。 受海外疫情影响，不少纺织订单转向了国内。“纺织小镇”王江泾镇的很多企业加班加点。为保障生产用能，国网嘉兴供电公司针对企业用电推出定制服务，并通过大数据等引导鼓励错峰用能，发放相应补贴。 阿里巴巴上线新制造平台，助力中小制造企业按需生产，解决“库存难”等问题；北京精雕科技集团与北京门头沟地区合作打造快速制造平台，面向中小企业开放机电科技产品制造能力……通过协同创新，很多企业在重塑优势。 多方举措和帮扶下，中小企业经营状况得到改善。但不可否认，企业仍然面临压力与挑战，也应看到，一些企业反映部分政策落实还有堵点，在经济下行压力加大的情况下，企业对降成本的政策诉求较为强烈。 工信部副部长辛国斌说，下一步，工信部将加大力度抓助企政策落实，充分发挥“互联网+”作用畅通惠企政策信息渠道，特别是加大依法推进清理拖欠民营企业中小企业账款力度，加强督促检查。 “要聚焦降低制造业负担，助力制造业提升竞争新优势；聚焦降低小微企业和个体工商户负担，增强市场主体活力；聚焦提升减负治理能力，服务建设新发展格局。”辛国斌说。
两市公司三季报披露已然结束，不过，对比半年报的财务数据可知，不少零售企业在第三季度的净利润获取、增长上有明显的差异：部分企业在第三季度业绩增长放缓。 对此，有零售行业从业者对记者坦言，这和第三季度的线下门店客流量有关。 77家零售公司前三季度盈利 同花顺数据统计显示，在两市的零售企业中，共有77家公司前三季度归属于母公司股东的净利润为正数，这77家公司中，有29家公司的净利润同比有所上涨，而对比这77家公司的中报可知，有21家公司在前三季度的净利润增长或减少这一数据上，情况要比中报时差一些。 从具体情况来看，在这些零售企业中，除了医药类零售企业之外，商超零售企业中，永辉超市的净利润最高。来自永辉超市的资料显示，业绩快速增长的背后，离不开门店营收持续增长以及新开门店数量持续扩张。疫情的爆发延缓了永辉超市一季度的开店速度，不过二季度以来，永辉超市新开门店提速。今年第三季度，永辉超市新开门店27家，新签约门店24家，不断加强区域渗透、完善全国门店布局。根据公司官网最新数据（截至2020年11月2日），永辉超市已开业门店达970家，筹备中门店达217家，今年有望实现线下大店破千家的目标。 在到家业务方面，永辉超市2020年前三季度实现销售额65.35亿元，同比去年增长180%，占主营收入比重达9.7%，其中永辉生活APP占到家业务的比重达50.7%。 行业企业积极谋变 除了永辉超市之外，查阅零售企业的公开信息可知，加大数字化改造，提升到家业务等是这些企业在今年共同看重的事项。 物美创始人、多点Dmall董事长张文中曾公开表示，对于零售企业，需要为消费者提供有品质的服务和有品质的商品，服务和商业结合起来，会有比较好的效果。而且，商品本身也需要变化和改进，不能还是简单的供给者思路。 公开信息显示，张文中在今年10月份进入重庆百货董事会，对于重庆百货的发展，在接受记者采访时，张文中解释，“重庆百货利润有了显著的增长，尽管疫情对流通企业产生了很大的影响。此外，重庆百货APP占销售的比例，达到了近40%，这就意味着公司数字化水平进入了一个新的历史阶段，为什么对APP占销售额的比例要这样重视？最核心的（原因）就是在当今的数字化时代，对于一个零售企业，最重要的资产就是它有一批忠实于这个重庆百货的用户。重庆百货在比较短的时间内，通过在店内广泛推广APP，又通过APP提供线上的到家服务，进而通过APP触达和联络相关的消费者，所以取得了非常好的成果。相信在数字化的基础上，重庆百货会变得更加有竞争优势。” 此外，张文中还对记者说，重庆百货在过去一段时间积极对标先进企业，对采购、营运、店铺开发都有了更高要求，“开店速度现在有所提升，开店对零售企业的生存非常重要，会让企业有盈亏的压力，但是，没有规模的零售企业不可能有大的占有率。”
一位银行小微部门的负责人对21世纪经济报道记者称，目前银行小微贷款业务面临的挑战有三点。 疫情冲击下，商业银行小微贷款增速的数字正在被逐渐加码。 2020年5月的政府工作报告中强调大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。 2019年3月，政府工作报告要求大型银行2019年小微企业贷款增长30%以上。2019年12月12日，国务院常务会议提出，大型银行2020年普惠小微贷款增速不低于20%。 国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼5月26日对21世纪经济报道记者表示，“去年年底从30%下调至20%，主要基于2019年小微企业贷款较快增长，是实事求是的。今年不低于40%，是在上年较高基数上提出的，连续两年快速增长，要求并不低，有一定挑战。” 董希淼认为，小微增速上调的背后，蕴含着金融科技公司的巨大市场空间。因为，只有推动大型银行、中小银行与金融科技公司加大合作，才能减少大型银行下沉服务可能产生的“掐尖现象”和“挤出效应”，同时还要防止对大型银行的激励政策措施“误伤”中小银行。 银保监会的统计数据和年报数据显示，2019年，我国银行业普惠型小微企业贷款余额达11.6万亿元，较年初增速24.6%；贷款余额户数2100多万户，较年初增加380万户，新发放普惠型小微企业贷款平均利率较上年下降0.64个百分点。 其中，大型银行较好完成了小微企业贷款增长30%的任务，贷款利率下降更加明显。如中国建设银行2019年普惠金融贷款余额达9632亿元，接近万亿，较上年增加57.9%；中国农业银行2019年普惠型小微企业贷款增量超过2100亿元，增速达58.2%，综合融资成本下降1.2个百分点。 大小银行各有苦衷 对于40%的增速要求，国有大行普遍表示压力较大。 一位国有大行的小微部门相关负责人5月26日对21世纪经济报道记者表示，从一季度的数据来看，虽然达到40%增速对他们来说问题并不大，但关键是在风险控制方面，重点在如何选择客户。因为部分中小企业生产萎缩，订单减少，正常情况下会相应减少资金需求。 “不良产生会有6个月左右的滞后。在目前形势下，不良肯定会逐步上升，是否会飙升得看每个行的风控水平。在目前情况下，需要政府与银行共同承担起“六稳”“六保”责任，单靠银行力不从心，迫切需要政府增信。”前述负责人表示。 他认为政策要真正落地，离不开一系列的配套措施。比如银行贷款增40%，那么政府的增信量是否也应相信增长？要求银行提高中长期贷款占比，增信是否也要提供中长期的担保？要银行降成本，增信的担保费率是否也该降低，甚至不收担保费，不要求客户反担保？ 但是一个普遍的共识是，对小微企业如此长期的低利率是不可持续的。 “现在小微抵押贷款利率都比住房按揭贷款利率低了。怎么持续？即使不考虑风险压力都很大。而且风险具有滞后性，因此在今年还没反映充分，明年才会显现出来。”一位银行小微部门负责人表示。 一位江浙地区的大行支行行长对21世纪经济报道记者表示，“贷款利润的计算，不仅要看资金成本，还要看风险成本、运营成本、经济资本和税收等。如果仅看资金成本是不全面的。目前，对基层行来说，FTP价格有补贴，降准收益有返还，经济资本有优惠，所以还能处于微利或微亏的状态。但总体而言还是靠总行补贴才能微利，总行层面看也是亏的。” 一位银行小微部门的负责人对21世纪经济报道记者称，目前银行小微贷款业务面临的挑战有三点，“一是根据我们今年3月份对小微企业的调查显示，受疫情影响，小微企业开工率低，投资意愿下降，融资需求不足；二是同业纷纷加大小微企业信贷投放力度，市场竞争压力加大；三是受订单取消、供应链不稳定等多重因素冲击影响，一些小微企业遭遇经营困难、风险加大，资产质量面临考验。” 股份行和城商行也同样面临压力。 浙商银行小企业信贷中心相关负责人5月26日对21世纪经济报道记者表示，该行去年普惠型小微企业贷款不良率1.01%，增速21.72%，增速快于同期各项贷款增速2.52个百分点，占贷款的比重16.8%。今年一季度末，普惠型小微企业贷款余额较年初增加59.49亿元。 一位城商行小微部门负责人表示，城商行主要是增量扩面，提质降本，重点关注的是首贷户占比、无还本续贷。而大行40%的小微增速规定对城商行肯定有冲击，因为这意味着大行的力度会更大、价格持续会保持低位。 “这意味着大行更要跟我们抢市场了，他们又有资金成本较低的优势，那价格整体下移不可避免。我们只有从服务、深度上应对，对内建立长效的机制提升自己能力。监管对城商行的小微增速虽然并没有定量的规定，但其实也有两增两控、制造业、民营企业、首贷户、三张清单等一系列考核指标，而且人行还列入MPA考核，所以约束还是非常强，还有让利减费的要求。我认为压力前所未有。”前述城商行小微部门负责人表示。 金融科技公司的“利器” “银行要重点扶持中小企业，还有定量指标要求，这背后给金融科技公司和帮助银行做助贷的公司以市场空间。尤其是现在《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》已经于5月9日出台，预留的监管政策空间为金融科技企业‘助贷’开了正门。”一位金融科技公司的负责人5月26日对21世纪经济报道记者表示。 全国政协委员、北京大学光华管理学院副院长金李教授也在提案中建议，要鼓励地方政府建立小微企业大数据信息共享的基础设施，汇集所有和企业有关的公共部门信息，如水电煤气社保用工情况，及政府部门掌握的大量其他数据，再以市场化方式获得各个商业机构所掌握的交易、支付、物流、房屋租赁等环节中的其他数据，形成共享机制。 但打破政务数据孤岛等问题势必会涉及到一些政务数据和个人数据等敏感数据的保护。 对此，金李在5月26日接受21世纪经济报道记者采访时表示，目前网联，广州征信等机构在测试应用的过程中，不仅提升了社会数据资源价值实现，对政务数据和个人数据等敏感数据的保护，还培育出数据协作新模式，建议各地政府和机构可以在这块加强与相关企业合作。 金李表示，在大数据信用信息共享基础上，可将知识产权作价成为担保品，或将数据化的企业信用信息作为小微企业的“虚拟担保品”。 尽管双方有做小微离不开金融科技的力量的共识，但合作的难点和痛点依然不少。 同盾科技副总裁余旭鑫5月26日在接受21世纪经济报道记者的采访时表示，目前金融科技公司与银行合作的主要痛点包括合作合规性的磨合上，例如在产品数据的使用、储存、转让等方面。 最典型的例子就是开发模型时对历史数据的使用。为银行A开发模型要在银行A的内部环境里，使用银行A的历史数据。但从模型效能和普适性上，可能要把银行B的历史数据也带进来才能把模型变得更好，因为银行B的客户可能是银行A的潜在客户，反之亦然。 “在过去，这个问题是没办法解决的。因为从合规的角度，银行B不能把客户的个人数据给银行A，银行A也同样不能这么做。但同盾研发了知识联邦技术框架，能让银行A和银行B在相互之间不产生原始数据的互换，而是互换中间参数（知识）的方式， 实现不依赖于数据融合的模型融合。” 余旭鑫说。 （编辑：李伊琳） (编辑：丁雨馨)
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