8月27日晚间，股价走出“3+4(3个10%涨停+4个20%涨停)”的天山生物（300313）发布股价交易严重异常波动暨股票停牌核查公告，公告表示，因公司股票交易价格连续10个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到100%，公司股票8月28日开市起停牌核查。 触发创业板新规严重异常波动及停牌标准 此前深圳证券交易所颁发的创业板新规对异常波动以及严重异常波动做了相应标准。创业板股票竞价交易出现下列情形的，属于异常波动： (一)连续三个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到±30%的。收盘价涨跌幅偏离值的计算公式为：收盘价涨跌幅偏离值=单只股票涨跌幅-创业板综合指数涨跌幅。 (二)中国证监会或本所认为属于异常波动的其他情形。 创业板股票竞价交易出现下列情形之一的，属于严重异常波动，本所公布严重异常波动期间的投资者分类交易统计等信息： (一)连续10个交易日内3次出现第4.2条规定的同向异常波动情形； (二)连续10个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到100%(-50%)； (三)连续30个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+200%(-70%)； (四)中国证监会或者本所认定属于严重异常波动的其他情形。 同时，深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020年修订)指出，上市公司股票交易出现本所业务规则规定的严重异常波动的，应当于次一交易日披露核查公告；无法披露的，应当申请其股票自次一交易日起停牌核查。 停牌新规之后首次因股价大涨而停牌的“妖股” 众所周之，在2017年、2018年，经常有“妖股”因短期涨幅过大而被交易所实施停牌的情况，例如贵州燃气（600903）、万兴科技（300624）、华锋股份（002806）等妖股都曾经历过一次甚至两次停牌。但是对于停牌制度，不少投资者更有“妖股通行证”的说法。 然而自2018年12月28日，深交所以及上交所同时发布停复牌业务指引，指导意见明确了以不停牌为原则、停牌为例外，短期停牌为原则、长期停牌为例外，间断性停牌为原则、连续性停牌为例外。 停牌新规发布之前，最后一只因短期涨幅异常而停牌的个股，为恒力实业。彼时，恒力实业自底部连续7连板，在2018年10月30日迎来停牌，三个交易日复牌后继续涨停，股价一度涨逾3倍。
天山生物公告，公司股票2020年8月26日、8月27日连续2个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动的情形。同时，因公司股票交易价格连续10个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到100%，属于严重异常波动情形。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》8.1.2条，公司股票自2020年8月28日开市起停牌核查，自披露核查公告后复牌。
没有涨跌幅限制的炒新，让我们再一次见证了市场的短线风险，也揭示了t+1交易制度的缺陷。 周一是创业板注册制开始正式交易的第一天，第一批新股共有18家近5.7亿股流通股上市交易，部分资金对于炒新总是跃跃欲试，一些没有经过市场风险洗礼的散户可能也没有警惕之心，N康泰是18家新股中 的一家，发行价并不高，10.16元，每股摊薄市盈率59.7400倍，算不上低，但是业绩靓丽，预计2020年1月至9月归属于母公司股东的净利润预计为43,719.94万元至48,302.42万元，较上年同期增长1,006%至1,122%，每股收益1.01元，这样算下来，N康泰市盈率就很低了，大约是10倍，这样低的估值为股价大涨提供了保障。 得益于今年医疗器械板块大涨，N康泰股价开盘涨幅居前，开盘价是55元，上涨大约550%，14点：30分以前，N康泰股价走势平稳，最低下跌到50.08元，14：30分以后，股价开始震荡走高，此后股价直线上涨，最高涨到308元，涨幅超过3000%，成为最牛的新股，300元股价对应中报1元钱收益，估值已经算不得便宜了，投资者以最高价卖出可以获利接近300元，打新收益接近15万元，堪称暴利，可是好景不长投资者还没有从股价暴涨喜悦中醒悟过来，股价开始直线下跌，最终收报118元，相比于300元最高价，股价下跌近60%，追高买进投资者损失惨重。 我在几篇短文中，都对没有涨跌幅限制的炒新警示过风险，但是想不到风险如此之大，短短几分钟时间，股价下跌60%，我只是认为有可能造成20-30%的损失，风险来得那么的快，第一批新股就出现60%的股价下跌。 炒新短期巨大损失，一方面是投资者缺少敬畏市场的心，盲目乐观，盲目追高投机炒作，另一方面也显示交易机制的缺陷，没有涨跌幅限制的交易，需要一个T+0交易机制给投资者一个止损的机会，一个纠正错误 机会，可是面对N康泰这样股价直线拉升直线下跌的市场疯狂行为，即使有T+0给予的止损机会，投资者也可能无法完成止损操作，毕竟下跌太快，投资者挂单价格无法赶上股价下跌到速度。 前几天，前任证监会领导人建议，市场热议的T+0可以考虑从蓝筹股开始试点，原因是蓝筹股通常市值较大、不易被操纵，且本身运行较为平稳、暴涨暴跌的情况较少，加之与现有的上证50股指期货、沪深300股指期货联动紧密，因此适宜作为试点品种。这一建议引发市场热议，也有观点认为T+0应该现在科创板创业板注册制试点，实际上各有优缺点，蓝筹股试点可以增进蓝筹股交易活跃度，也难以被资金操纵，但是蓝筹股最大特点是运行平稳，很少需要投资者纠错，执行T+0意义不大，科创板创业板大部分都是中小盘股，容易被资金操纵，股价容易大起大落，原来有10%涨跌幅限制，天地板最多也就是损失20%，风险尚可以控制，一旦放开涨跌幅限制，对大资金监管不到位，风险就会很多倍的放大，理论上一天可以下跌90%以上，股价只剩下渣渣，这就需要给投资者一个纠错的机会，让投资者可以认错出局，减少损失，但副作用就是会进一步增加股价的波动性，如果散户沉迷于投机炒作，更加容易被庄家大佬割韭菜，反而会给投资者带来更多的亏损。 T+0作为纠错机制，是建立在投资者对投资标的的分析基础之上，公司基本面突然出现恶化，引发股价下跌，给投资者一个尽快的止损出局，这是无法预料的风险，而不是建立在投资者盲目的投机炒作上，盲目投机炒作风险虽然也是不可控，但不是公司基本面出现恶化，而是股价非理性上涨带来的风险，贸然实施T+0只会助长投资者的投机习性，不仅不会带来损失减少，可能在追涨杀跌中出现更多的亏损。 面对没有涨跌幅限制的炒新风险，固然需要一个纠错的t+0交易机制，但关键不在于T+0交易机制，而是投资者要有价值判断能力，要有敬畏市场的心，要有对资金钱财负责的态度，有了敬畏之心，才不会过度投机，执行T+0才有意义，如果没有任何价值判断能力，只是盲目的参与恶炒投机，实施T+0也不会改变投资者亏损的本质。 没有涨跌幅限制 的新股交易，一般投资者未必合适参与炒作投机，这是我个人的观点。
千呼万唤始出来，全球估值最高的待上市公司蚂蚁集团终于揭开了自己神秘的财务面纱。 8月25日下午，支付宝母公司蚂蚁集团向上交所及港交所递交上市招股文件，2019全年，蚂蚁集团营收1206亿元人民币（下同），净利180.7亿元；今年上半年，蚂蚁营收达到725亿元，净利215亿元。 更重要的是，这是蚂蚁首次在公众面前披露其业务和财务结构。 自2016年以来，由于监管压力和长远规划，蚂蚁一直试图改变其此前不小心给人造成的“金融公司”印象。为此，从马云往下，蚂蚁不停地在各种场合说自己是一家“科技公司”。 但事情并没有这么简单，市场和监管层并不会因为你说自己是一家什么公司就给你另一套定价和监管政策，这说到底还要看你的业务和财务结构，这些才决定公司的性质。 那么是骡子是马，把招股书或者财务报表拉出来溜溜就好了。 “我是一家科技公司” 蚂蚁集团收入结构及变化情况 可以从招股书里明显看到的是，蚂蚁的主要收入来源是“数字支付与商家服务”（占比35.9%），以及“数字金融科技平台”（占比63.4%）两大部分。 其中，数字支付与商家服务收入主要来自蚂蚁“就国内商业交易、按照交易规模的一定百分比向商家和交易平台收取的交易服务费”，也就是接入支付宝的商家和交易平台，在他们的消费者使用支付宝交易时，需要给蚂蚁支付一定比例的使用费。另外，这部分的少量收入来自于跨境交易、金融交易及个人交易和刚开始收取的商家服务。 不过，近三年财务数据显示，数字支付与商家服务收入在整个蚂蚁集团时总收入里占比是在逐年下降的，这是因为另一大收入引擎数字金融科技平台在更高速增长。 蚂蚁集团不同业务板块收入增长情况 截至2020年6月30日止的六个月，蚂蚁集团数字支付与商家服务收入同比增长13%，而同期数字金融科技平台收入同比增长则高达57%。 数字金融科技平台的收入包括微贷科技、理财科技、保险科技三部分，主要以收取技术服务费的形式向银行、基金、保险、信托、证券及其它持牌金融机构提供服务。 这是典型的互联网平台收入模式，就像淘宝是虚拟的商业地产一样，支付宝在这里就是虚拟的陆家嘴和金融街，通过吸引金融机构入驻来获得收益，因此蚂蚁必须与金融机构是合作关系。 招股书披露，蚂蚁的金融机构合作伙伴里有约100家银行、约170家资产管理公司、约90家保险机构。蚂蚁为这些金融机构提供流量平台和用户数据分析辅助决策，以此来收取技术服务费。 当然，蚂蚁还通过持有金融牌照的控股子公司提供消费信贷及小微经营者信贷、资产管理及保险等服务产生收入，例如花呗借呗所在的重庆蚂蚁商诚小贷、重庆蚂蚁小微小贷，以及余额宝所在的天弘基金。 这意味着蚂蚁仍然在补充传统金融机构不愿意或不能服务的小微市场，这是蚂蚁初创时所秉持的初心，“普惠”一直是蚂蚁所着重宣传的一个关键词，直到现在，“小，即是美好；小，蕴含力量”还被蚂蚁写入了招股书。而一些多年的阿里老人也更习惯称这家公司为“小微”，这是最早筹备蚂蚁时创始人们对这家公司的简称。 但不得不承认的是，随着近年来传统金融业也开始重视小微金融市场，除了其他互联网金融科技公司，蚂蚁也与传统金融机构们保有一定程度上的竞争关系。 最后就是目前还占比很小但高速增长的“创新业务及其它”。蚂蚁近年来重点推介的是其区块链成绩，不仅大量申请区块链专利，连续四年位居全球区块链专利申请数第一，还在不久前成立了独立品牌“蚂蚁链”。不过，从收入上来看，包括蚂蚁链在内的创新业务仍然需要一段漫长的培育时间。 在蚂蚁的划分中，数字金融科技平台和创新业务均属于技术性收入，两项合计蚂蚁来自科技服务的收入占比超过64%。而在蚂蚁的员工结构上，三分之一的董事和64%的员工都是技术背景或技术人员。此外，蚂蚁在2019年技术研发投入达106亿元。 这些都是蚂蚁集团证明自己是科技公司的理由。 还是马云和阿里的蚂蚁 整个蚂蚁集团是基于2004年诞生的支付宝而成立，最初是为了解决早期电子商务中，消费者和商家之间在线上交易里的信任问题。当时的支付宝还称不上是多么先进的技术创新，谈不上有多少硬门槛，而更多应该是一种解决方案上的思想创新。 后来，快捷支付、余额宝、收钱码、花呗借呗、相互宝等产品陆续在支付宝里涌现，支付宝早已不是曾经那个只服务于网购场景的“少年”。 发展至今，从用户数据的角度看，根据蚂蚁招股书，截至2020年6月30日，支付宝APP的月度活跃用户为7.11亿。 支付宝MAU变化 这意味着中国最大的三个APP终于有了准确的各自官方披露的MAU可供对比：截至2020年6月30日，微信及WeChat的合并MAU为12.06亿，位列第一，支付宝7.11亿位列第二，QQ 6.48亿位列第三。其中，微信和支付宝仍然处于缓慢上升的阶段，而QQ却已经连续数个季度下降。 用户规模不仅直接驱动了蚂蚁“数字支付与商家服务收入”的增长，更决定了产品能达到的广度和深度。从现实状况来看，微信和支付宝所各自引领的产品生态也正是目前中国所有互联网产品里规模最大、影响最为深远的。蚂蚁官方称，支付宝APP正在服务超过 10 亿用户和超过 8,000 万的商家。 在这样数以亿计规模的活跃用户数据支撑下，根据蚂蚁招股书，截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月期间，通过公司平台完成的总支付交易规模达到 118 万亿元人民币。同期中国数字支付交易金额为201万亿元，虽然微信支付在线下支付的笔数中更为领先，但蚂蚁在支付金额上仍然获得了超过50%的行业份额，这要得益于蚂蚁在线上交易和金融平台的多年深耕。 不过，总支付交易规模的增速正在减缓，截至2019年12月31日止的12个月期间，蚂蚁也完成了111万亿的总支付交易规模，这意味着今年上半年比去年上半年仅增长了7万亿的总支付交易规模。一定程度上是因为受到了今年上半年新冠疫情的影响，不过，行业红利的空间也确实在缩小。 但这也使得交易成本的增长与收入相比更慢，再加上对营销支出的缩减等诱因，使今年上半年尽管遭遇新冠疫情，但蚂蚁仍然将利润率提高了。 蚂蚁集团数字支付、微贷、理财、保险等业务的规模情况 除了支付交易总额之外，蚂蚁集团的微贷科技平台促成的消费信贷和小微经营者信贷余额合计达到2.1万亿，理财科技平台促成的资产管理规模达到4.1万亿元，保险科技平台促成的保费及分摊金额达到518亿。 庞大的信贷、理财和保险规模都是蚂蚁高速增长的收入来源。 各业务占蚂蚁收入比例变化情况 近三年来，在蚂蚁集团数字金融科技平台收入的三部分中，理财科技收入占比基本保持稳定，波动不大；保险科技由于近年来蚂蚁推出的互助计划相互宝，收入占比得到了稳定增长；而增长更快的还是花呗、借呗所属的微贷科技，这部分在蚂蚁里的收入占比已经从2017年底的24.8%增长到了2020年6月的39.4%，甚至超过了数字支付与商家服务板块，是当之无愧的蚂蚁第一大收入引擎。 此外，在118万亿元的总支付交易额中，阿里巴巴数字经济体大概贡献了七万多亿的GMV，也就是说，90%以上通过支付宝完成的支付交易是在阿里体系以外的，这就是当初支付宝从淘宝独立出来的意义所在。 招股书披露，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，蚂蚁集团向阿里巴巴集团提供服务取得的收入分别为 58.16 亿元、78.49 亿元、97.73 亿元和 44.70 亿元，占当期营业收入比例逐年下降，分别为 8.89%、9.16%、8.10%和 6.16%。 不过，阿里巴巴集团在报告期内各期均为蚂蚁第一大客户，第二大客户则是蚂蚁发起成立并持股30%的网商银行，目前为蚂蚁贡献的收入已经与阿里巴巴几乎持平。2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-6 月，前五大客户占蚂蚁当期营业收入比例合计分别为 14.39%、20.04%、23.74%和 22.61%。 蚂蚁集团的实际控制人仍然是马云。2020年6月最近一次增资完成后，杭州君瀚、杭州君澳、杭州阿里巴巴等阿里系主体合计持股蚂蚁集团超过84%。在蚂蚁上市后，马云个人的持股比例不超过8.8%。 但马云将捐出其持有的6.1亿股蚂蚁股份，约占其在蚂蚁股份的四分之一，委托杭州云铂未来捐赠给他指定的公益组织，这也再次符合了马云对公益的热衷。
7月份以来，两市成交日渐活跃，连续十五个交易日成交额突破万亿元，其中，沪深两市成交额创下5年内新高，更创下开盘一小时成交额突破6700亿元。市场的刺激，投资者们亦踊跃开户，6月份A新增股民超过150万，增幅超过50%，环比增长28%，7月份新开户数目比六月份增加了30%~40%，月初甚至出现了股民网上开户视频验证排队的情形。 在这波小牛市行情中，某证券股份有限公司（以下简称“某证券”）使用浪潮商用机器国产K1 Power旗舰系列服务器，平稳度过股民开户潮和交易峰值期，且服务器的使用率始终维持在30%以下，赢得了好评。 成立二十余年来，某证券其现行的集中交易核心系统已投入运行多年，且设备型号均已较老旧，为保障运行设备的可靠性、交易的性能需求及未来的业务扩张需要，某证券急需对集中交易系统基础架构进行升级改造。 集中交易系统是证券公司最核心的业务系统，主要功能包括上海证券交易所和深圳证券交易所的A股、B股订单处理，三板股票和报价股份，国债买卖和回购，场内基金和场外基金的代理申购和赎回，封闭式基金交易，银证转账，与股民间的资金清算等等。与两个交易所、登记结算公司、各大商业银行、基金公司等互联互通。集中交易系统复杂度高，稳定性和实时性要求高，交互面广，层次结构复杂，是证券市场股民投资股市的极为重要，也是唯一的交易订单通道。 集中交易系统作为核心交易系统，其实时性、可靠性、连续性要求非常高，关键信息系统短暂中断，都可能带来非常巨大的经济损失和社会影响，因此，证券行业集中交易系统IT架构的终极目标就是保障业务连续性。在证券交易时间内，价格不断发生变化，投资人必须要能够实时看到行情，必须要能够在第一时间发出交易指令。这种交易方式与到银行取款和到保险公司买保险在时间要求上完全不同，交易效率和连续性是证券公司服务水平的关键要素。提升证券交易系统的业务连续性是最关键和最迫切的要求。 浪潮K1 Power系列服务器是浪潮商用机器传承浪潮在高端服务器系统设计领域的技术积累，结合Power处理器的性能、功能、可靠性等优势，创新研发的兼具纵向扩展和横向扩展特性的高端服务器，其中，K1 Power E980作为模块化的高端旗舰产品，最多可融合多达176个核和高达64TB内存，实现了高吞吐量、高性能和高扩展能力。 此外，全新POWER9处理器支持PCIe 4.0使得I/O吞吐量是PCIe 3.0的两倍，并且内置了分析功能和算法，使得K1 Power E980可以始终以最优的动态频率运行。 由于采用了模块化的设计，这使得K1 Power E980服务器能够通过激活更多处理器和内存来扩充容量，使用CUoD永久扩容或使用Elastic CoD临时扩容，从而使得客户可以根据负载需求无缝扩展系统，从而最大限度地降低TCO。 通过严密的极限性能测试显示，基于POWER9架构的集中交易平台业务性能表现是现平台的2.27倍，有效地提升了集中交易平台整体业务吞吐性能。 值得一提的是，本次配置的2台Scale Up能力极强的K1 Power E980高端服务器还建立了Enterprise Pool资源整体管理架构，由数据中心的HMC统一管理。主服务器和热备服务器除配置固定CPU激活数量外，还配置了一部分移动CPU激活数量(16核)，用于满足其中一台服务器无法工作时或性能要求突发时，可不增加成本的情况下通过Mobile CoD别的移动CPU许可移至主核心交易系统服务器上进行动态激活，使主核心交易系统额外获取CPU计算能力，反之也可在线返还。
“稳增长首先是稳电量”，面对疫情和发展双重压力，中国大唐集团有限公司在做好疫情防控的同时，迎难而上，主动出击，对外紧盯计划电量及各类交易电量，加大市场营销力度，赢取市场份额，对内加强安全管理，保障机组稳定运行，变“数”为“量”，内外兼修确保电量目标落地，为“高质量发展年”任务目标完成奠定坚实基础。 上半年，中国大唐在已开展年度交易的18个煤机分布省区中，16个省区实现签约占比高于准入装机占比；中长期直接交易电量比重逐步增加，占到总交易电量的83%，交易价格同比升高；火电设备利用小时对标领先；水电水资源利用率进一步提升；风电利用小时对标进步明显……中国大唐市场营销工作交出优异成绩单。 强基础，全面提升营销水平 持续加强营销队伍建设。根据疫情防控要求，中国大唐创新培训方式，开展三次市场营销视频培训，实现了系统营销人员全覆盖；开展电力现货交易员跟班培训，安排部分发电企业现货交易员培养对象赴大唐浙江分公司开展跟班培训，全程观摩并参与现货决策、报价、复盘全流程，提升现货交易能力。 快速推进400热线服务体系建设。作为首家上线400全国售电服务热线的中央发电企业集团，中国大唐在已成立能源营销公司的省区，配备400客服专员，提供售电及相关业务咨询，响应售后服务需求，同时开展客户调查、开发、售后回访等工作。400电话开通以来，有效拓展了销售渠道，售电服务水平进一步提升。持续加大400电话宣传推广，充分利用集团和系统企业网站、微信公众号等自有平台扩大400电话对外宣传，提升400电话知名度。 及时调整考核机制。中国大唐针对营销业务考核中水电、风电、太阳能发电考核细则不能适应当前新的形势发展需要的现状，通过深入研究和多方调研，全面修订营销业务考核办法，调整创新市场营销业务考核机制，从根本上激励广大营销人员担当作为出业绩，考核“指挥棒”作用充分发挥。 重策略，全力争取市场份额 紧盯基数计划争取和市场化交易。受疫情影响，多个省区基数计划下达时间较往年推迟，中国大唐坚持“增”字当头、差异化竞争，持续做好基数计划争取工作。针对各地2020年组织开展的市场化交易，中国大唐销售事业部指导各分子公司按照市场交易要求加强营销策划，逐单紧盯交易，积极稳妥参与，力保应得份额；因地制宜，积极抓好跨省跨区重点交易。大唐浙江分公司通过深入研究现货市场、售电市场、替代市场交易规则，优化竞价及报价策略，吃透市场电转换规则，在各种市场化交易中全面领先，通过市场竞得电量份额。 抓实抓好电量增发和利用小时对标。中国大唐加强疫情期间各地复工复产情况跟踪，针对不同情况做好电量督导工作。一季度，针对供暖季特点和疫情防控期间电网“三公调度”安排，安排供热机组充分利用供热期间发电机遇期，想方设法提高负荷率水平；二季度，针对疫情逐步得到有效控制，督促大机组抢抓各地复工复产带动用电增长的有利形势，千方百计实现电量增发。大唐陕西发电公司多次沟通协调相关部门并提交延长供暖和2020年供热供汽基本电量需求，针对性开展优先电量争取，取得优先电量计划超容量占比3.5个百分点。大唐重庆分公司多措并举狠抓减弃增发工作，上半年减弃增发电量达2.83亿千瓦时，调峰弃水损失电量同比降低79.62%。 积极维护行业自律，抓好交易管控。面对疫情影响导致的激烈竞争，中国大唐积极发挥发电集团间自律协调机制作用，推动行业间自律协作。按照轮席制度，中国大唐在年初牵头组织了央企发电集团间营销协调会，广泛凝聚共识，防范恶性竞争，共同维护电力市场秩序，上半年市场交易形势保持总体平稳。 抓安全，全面夯实增发基础 强化监督，加强安全生产管理。疫情期间，中国大唐先后印发《关于做好近期安全生产工作的通知》《关于加强疫情防控常态化条件下安全生产工作的通知》等文件，针对疫情防控不同阶段进行针对性部署，建立远程督查检查工作机制，采用包干模式，从14个方面对34家二级生产企业及其所属基层企业开展远程督查检查，确保各项要求落实到位。 关口前移，加强设备治理。中国大唐突出把安全风险管控挺在隐患前面，把隐患排查治理挺在事故前面，下发了《发电设备事故征兆管理指导意见》，规范设备运行状态分析，实现两级预警、三级管控，及时发现、及时预警。按“五落实”要求严格闭环整改，及时消除设备缺陷、隐患，确保设备安全稳定运行；完善设备原始台账，通过台账数据加强设备劣化趋势分析，开展设备健康评估，完善检修、技改计划方案，强化设备全寿命周期管理，稳步提高机组可靠性，确保机组发得出、顶得上。 随着市场交易电量持续扩大，市场竞争愈演愈烈，中国大唐将持续健全完善市场营销体系，加强交易管控，对标挖潜，奋力赶超，不断提高市场营销水平，提升工作质量，勇于竞争，善于竞争，在未来电力市场竞争中赢取更多份额，助力企业实现高质量发展。（陈文学）
是的，今天开始，你没见过的创业板全新版本真的上线了！A股迎来历史性一刻，1.7亿股民又要一同见证！ 统计显示， 创业板833只股票市值合计9.11万亿，千亿市值股仅9只，包括宁德时代（300750）、迈瑞医药、智飞生物（300122）等，宁德时代以4477.95亿的市值稳居“创业板一哥”的位置。 8月24日(周一)，创业板首批18家实施注册制的新股将集体上市，与此同时，存量创业板股票的日涨跌幅限制将由10%放宽至20%。此外，创业板股票将在股价交易异常波动指标、退市机制、风险警示等方面也作出调整。 20%涨跌停板新规则对创业板有何影响？此前，A股历史上发生过三次关键的交易机制变化，均引发了市场波动加剧。 我们来分析一下，明天创业板会对A股造成怎样的影响。 存量的创业板股票都将开始适用新的规则 周一首批创业板注册制公司上市的同时，存量的创业板股票都将开始适用新的规则： 新股上市前五日不设涨跌幅限制――定价更加有效率 新旧创业板股票涨跌停全部调整至20%――基金和两融风控规则需要改变 实行“价格笼子”机制――平滑走势、抑制价格剧烈波动、强势秒板模式终结 引入盘后定价交易方式――引入盘后交易 新增股票特殊标识――多种类型公司均有上市可能、更具包容性 老客户需要补签协议才能正常使用――可能导致部分低风险偏好资金流出 广大投资者在参与交易前，应当充分了解创业板交易规则的具体要求，充分了解新老交易机制的差异化安排。 然而，最值得所有投资者关注的是，创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，在存量涨跌幅变化的同时，也面临着增量新股上市。正如资深投行人士王骥跃所说的那样，他并不太关注首日18只新股的表现，创业板800多只老股才应该是明天的焦点，创业板改革的最大意义，是存量市场的改革，不在于IPO。 安信策略：涨跌停板的扩张对创业板带来的更多是利好 安信证券认为，20%涨跌停板新规则能够进一步提升创业板股票的流动性，市场应该给予这些流动性一定的溢价，因此涨跌停板的扩张对创业板带来的更多是利好。 从历史上看，96年A股将涨跌停幅度从无限制调整到10%时，短期内对市场造成了一定的负面冲击。 落地前不确定性压制投资者风险偏好，担忧的情绪释放后将回归常态化。我们近期与投资者沟通交流，部分投资者对20%涨跌停板带来的波动率上升和风险增加表示忧虑，同时也担心低风险偏好型资金因为新规则不配或减配创业板。 我们认为，这类担忧可能在新规则实施的前一两周体现得较为明显，待下周一20%涨跌停板规则落地后，经历一个适应过程后投资者的担忧情绪将得到释放。从科创板到创业板再到未来A股其他板块，我们预计20%涨跌停的制度可能随着注册制改革的推行逐渐铺开。 长期看打板策略有效性下降，市场定价效率提高，有利于吸引部分长期资金配置。在10%涨跌停板的制度安排下，当股价接近涨跌停板的时候，往往出现“磁吸效应”迅速封板，而买入一只涨停或接近涨停的股票，往往在第二天或者此后出现“溢价效应”，这种打板或连板策略，常常导致股价大幅偏离其合理价格，不利于市场定价以及价值投资。 我们认为，涨跌幅将放开至20%后，股票“涨跌停”以及“连板”的频率将出现大幅降低，从而减少市场短期投机策略的有效性，进一步提高市场的连续性和流动性，有利于市场发挥价格发现功能。市场定价效率的提高，长期也有利于吸引部分长期资金配置A股资产。 中信证券：创业板涨跌幅放宽 不会对市场造成冲击 无论从科创板的运行经验还是韩国市场过往的涨跌幅调整经验，放宽涨跌幅限制都不会显著地影响市场方向和波动率。A股历史上的重大交易制度调整和当前不可简单类比。 1)科创板设立以来个股涨跌幅超过±10%的占比与主板/中小创相近。科创板设立以来，全部科创板个股涨跌停的交易天数占比仅为0.6%，涨跌幅超过±10%的交易日占比也只有3.9%。相比之下，主板/中小板/创业板同期的涨跌停交易日占比分别为2.7%/3.3%/3.4%。从科创板一年以来的经验看，±10%已经满足绝大多数个股日内波动需要。 2)韩国市场1995年以来8次涨跌幅限制调整并未造成市场大幅波动。我们复盘了韩国KOSPI和KOSDAQ市场自1995年以来8次涨跌幅限制调整，次周平均指数收益率为-0.9%，涨跌并没有明显的规律性，也未造成市场大幅波动。最近的一次±15%向±30%调整的过程中，KOSPI指数年化波动率由调整前5年的15%略微上升至调整后5年的17%，这个变动水平远低于市场不同年份因涨跌引起的正常波动率变化。 3)A股历史上的重大交易制度调整所处的市场环境和当前有巨大差异，不具可比性。A股历史上，1996年的交易制度调整(设置个股涨跌幅限制)和2016年的熔断制度(设置指数涨跌幅限制)都属于制约市场流动性的制度调整，并且所处的均是严重泡沫化之后的市场环境。而当前的创业板交易制度调整，本质上是放宽流动性制约，有助于促进价格发现，同时市场估值更加合理，环境更加健康。因此不应简单类比过去A股交易制度调整带来的影响。 4)纯炒作行为将减少，资金会进一步向龙头集聚。随着市场的成熟、监管体系的完善以及游资资金体量的增加，游资资金的策略也更加多元化以适应市场发展。我们汇总了2017-2020年龙虎榜中全国营业部买入和卖出金额前三名的个股，2017-2018年游资更加倾向小市值个股，而2019-2020年游资风格整体转向大中市值、有基本面逻辑、且有阶段性主题催化的个股，100亿以内的小市值个股仅占1/4左右，相比于2017-2018年的水平减半。涨跌幅限制放宽将使纯粹的主题/概念炒作热度降低，加速存量市场优胜劣汰。 华泰证券：短线投机型资金或逐渐退出市场 短期高收益策略难度提升 市场波动率：市场对于信息或预期的反应有望更加高效、理性 从短期来看，在涨跌幅放开一年的周期内，此前被10%涨跌幅限制所压抑的波动或释放，短线资金入场力度或增大，借鉴海外，自韩国市场2015年放开涨跌幅后(15%-30%)一年周期里，市场波动率将增长约30%(从4.7%-6.1%)；借鉴国内，科创50指数的平均换手率和平均振幅大于创业板50、创业板指，我们预计创业板短期换手率、波动率或向科创板靠拢。从1年以上的长周期看，20%涨跌幅限制放开目的在于使得市场价格对投资者的信息反应更加高效、理性，我们认为随着压抑的市场波动和情绪释放结束，市场的波动率或将重新回落，短线投机资金或逐渐撤出。 股市流动性：个股日内流动性有望改善，但长期换手率或降低 从短期来看，股票的短期交易流动性方面也或将有所提升，在原先涨跌幅限制较低(10%)的时候，当遇到超预期的外部冲击时，股价容易跌停或涨停，使得个股日内交易失去流动性，并且在极端环境下可能引发市场恐慌预期或者过度乐观预期，从而使得股价短期超跌或超涨。从长期来看，在注册制放开后，IPO企业的数量将会迅速增加也会给整体市场流动性带来一定分流压力，与此同时，我们认为在涨跌幅限制放开至20%后，涨跌停出现的情况有望逐渐减少，股价对于信息的反应更容易一步到位，从而缩小市场预期差的时间窗口期，个股的长期换手率有望降低。 投资者行为：参与者决策逻辑有望变迁，被动产品或更贴合指数运行 对于短线投机资金，虽然短期内市场波动率的增加或带来一定的套利机会，但中长期来看随着市场情绪释放、波动率降低，未来或逐步退出市场。对于个人投资者，由于市场上总体股票涨跌幅的变化将逐步呈现正态分布，厚尾效应或逐步减弱，股票价格稳定性提升，追求短期高收益率的可能性降低，或将更加偏好指数型被动产品或历史业绩较稳定的主动公募基金产品。对于公募机构，我们认为20%涨跌幅限制的放开并不会改变其对股票基本面和价值的判断，但新交易制度下资金头寸管理、风险设置将会有相应调整，并且由于涨/跌停板的减少，被动产品或将更贴合指数运行。 股价稳定性：短期高收益策略难度提升，散户或将转向机构渠道入市 在股价对信息反应更加高效的基础上，叠加2%的限价申报价格限制，我们认为在市场供需结构没有发生根本性变化的前提下，此前短线投机资金依靠资金优势“打涨停板”的操作或难以实现，资金追求短期高收益的难度或将增加。在这样背景下，我们认为股票价格的中长期稳定性有望提升，更有利于反映企业的真实内在价值。长此以往，我们进一步认为追求波动率的散户投资者或逐步转向机构渠道入市，以我国台湾市场为例，2015年放开涨跌幅限制后台交所ETF数量和份额增长迅速，对应的，我们认为未来A股市场结构有望加速向机构化转变，或进一步提升股价稳定性。 平安策略：短期有波动加大的可能性 当前创业板存量标的共 833 只，占全部 A 股的五分之一左右，放宽涨跌幅有助于推升存量公司流动 性，同时也存在股价波动加大的可能性，但整体影响可能有限。从科创板的经验来看，科创板自施行以来，日均涨跌幅超过 10%的比重在 5.8%，比重仍较低，且价格笼子和临停机制也起到一定对冲高波动的作用。 中长期来看，放宽涨跌幅限制将加剧板块内部的分化，资金或进一步向头部公司集中，尾部风险加速出清有助于形成 更好的优胜劣汰机制。当前 A 股市场“散户化”特征明显，投机现象较多。 从 2010-2019 年*ST 公司的市场表现来看，27% 的公司在次年 4 月 1 日至 5 月 31 日期间(*ST 公司业绩预告集中公布日)实现上涨，8%的公司涨幅超过 20%，涨幅最高 的达到 270%。涨跌幅放宽将导致涨跌停频率和数量下降，中小市值公司的股价波动加大，*ST 股等投机策略的交易成本显 著上升，板块内部将围绕着公司基本面加剧分化，优质龙头公司进一步获得资金的认可，尾部公司的出清速度将加快，在此 背景下市场对于投资者专业性的要求也在提高，未来 A 股市场长线资金的占比有望抬升。 招商策略：波动率将加剧，但可控 从历史上看，市场交易机制的变化通常会引发意想不到的市场变化，引发市场的波动加剧。这种变化的特性用一个词描述就是“墨菲定律”： 第一、任何事都没有表面看起来那么简单；第二、所有的事都会比你预计的时间长；第三、会出错的事总会出错；四、如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。 简单的说，就是低估一个事件的影响，导致“害怕什么来什么”。 A股历史上发生过三次经典交易机制的变化，均引发了市场的剧震，分别是1996年12月开始实施涨跌停板制度，标志A股涨跌停板制度的建立；2010年3月30日实施融资融券制度以及2010年4月16日股指期货上市，标志A股做空机制的设立；2016年1月1日开始实施熔断制度，后取消。 此前新设立的科创板是5个交易日后设置20%涨跌停，2020年8月24日开始，创业板注册制改革落地后第一批股票上市，存量创业板的涨跌停板放宽为20%，为1996年后针对涨跌停板制度存量部分的首次改革。如果创业板快速下跌，在原有机制之下，投资者交易习惯等因素保持，市场短期时调整波动相对较小。而20%的涨跌停板机制下，市场波动加剧的概率提升。 如果按照墨菲定律的运行规则，那么就是，对于部分流动性比较差或者杠杆比例比较高的个股“如果可以向上涨20%也可以向下涨20%”，那市场有一定概率会选择向下跌20%。 但是我们认为这次改革，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控，原因是： 第一，科创板已经有试行20%涨跌停板在先； 第二，本次改革仅限于创业板，其他板块交易机制保留； 第三，本次改革时，估值水平是结构性高估，创业板估值较高，主板和大盘指数估值相对适中甚至部分板块处在历史低位，继续杀跌的空间有限； 第四，2015~2016年后应对市场异常波动，监管层有了较为迅速和成熟的应对机制； 第五，当前居民资金仍在持续入市，场外等待入市的资金仍较多。 游资还怎么玩 此前，因为A股散户多、“T+1”、涨跌停限制10%等特点，衍生出了独一无二的超短打板模式――游资模式。这种模式在创业板中表现得尤其疯狂，很多靠此模式起家的如“8年1万倍”的赵老哥等都是散户耳熟能详的著名游资人物。 对于游资来说，游资做大的方式是每次投入少量资金实现小额盈亏，通过大量成功率较高的交易获得成功。如果单次盈亏过大，技术所能起到的作用就会缩小，运气的成分就会增加。在10%涨跌幅限制下，“地天板”最多可赚22.22%，“天地板”最多可亏18.18%；而在20%涨跌幅限制下，“地天板”最多可赚50%，“天地板”最多可亏33.33%。因此，涨跌幅限制放宽，意味着创业板个股的波动将变大，过去游资的那一套理论和玩法很可能就行不通了。 中信证券表示，目前游资在创业板的“打板”策略，往往依赖于10%的涨停板上个股有价无量、流动性丧失的状态，从而吸引散户的跟风盘，同时减少自身的资金消耗。根据科创板的经验，涨跌幅限制放宽至±20%会明显增加个股炒作难度，打板失败后将面临更大的损失，导致纯粹的主题、概念炒作热度降低，加速存量市场优胜劣汰。中长期来看，注册制对交易制度的放宽也有利于机构投资者获取更高的定价权。 有游资分析称，“这对于‘打板’生态的影响相对较大，主要还是风险系数问题。如果当天‘打板’失败后理论上最多可能亏损本金的33.33%；如果加了杠杆交易，第二天就可以直接爆仓。” 首批18家企业挂牌 据全景财经，从2020年6月22日首批受理企业出炉，到深交所创业板试点注册制的首批企业8月24 日上市，仅仅用了不到2个月的时间。 首批的这18家公司分别是安克创新（300866）、锋尚文化（300860）、美畅股份（300861）、杰美特（300868）、圣元环保（300867）、天阳科技（300872）、蓝盾光电（300862）、海晨股份（300873）、捷强装备（300875）、欧陆通（300870）、回盛生物（300871）、金春股份（300877）、南大环境（300864）、维康药业（300878）、大宏立（300865）、蒙泰高新（300876）、康泰医学（300869）、卡倍亿（300863）。据了解，募资总额超200亿元人民币。 从募资总额上看，多数公司募资总额在20亿元以下，而选择在10亿元档位最多。从发行价格和发行市盈率来看，发行价格在30元档位的最多，而公司的发行市盈率则主要集中在30 倍及40倍档位。 从行业分布上看，18家企业主要分布于制造业，而计算机、通信和其他电子设备制造业拔得头筹。 从地域的分布上看，东南沿岸地区依然是全国企业上市的排头兵，其中广东省以3家位居首位。 从公司成色上看，18家公司的营收及归母净利润均为正，且营收均在2亿元人民币以上，归母净利润在5000万元以上，但净利润三年复合增长率两极分化，有3家超过100%，亦有 3家为负数。 从网上发行情况来看，投资者参与热情高涨。18只新股网上有效申购户数平均有1324万户；网上认购倍数大增，平均值达到5742倍。 数据统计显示，锋尚文化和美畅股份等18只新股网上申购中签率平均为0.0177%，而2016年初至2020年7月末，创业板新股网上申购的平均中签率为0.0262%。 “
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