棒杰股份（002634）终止购买绿瘦健康产业集团有限公司100%股权后，又瞄向深圳市华付信息技术有限公司（下称“华付信息”）。公司于9月1日晚间公布了重组预案。 重组“两步走” 本次交易包括重大资产置换和股份转让两部分。其中股份转让以重大资产置换为前提，如本次重大资产置换无法实施，则股份转让不予实施。 交易预案显示，棒杰股份拟以除库存股外的全部资产及负债作为置出资产，与交易对方持有的标的公司——华付信息51%的股权进行资产置换，置出资产最终由陶建伟、陶士青、金韫之共同指定的主体承接。本次交易中，标的公司100%股权预估值为14.9亿元，对应置入资产的预估值为7.60亿元。 在前述资产置换实施的前提下，陶建伟、陶士青、金韫之将其持有的上市公司合计8240.78万股股份以协议转让、大宗交易等法律法规允许的方式转让给张欢等共计15名股份受让方，占本次交易前上市公司总股本（含回购股份）的17.94%。 本次交易前，上市公司实际控制人陶建伟及其一致行动人陶士青、陶建锋、金韫之合计持有上市公司41.34%的股份；交易完成后，陶建伟及其一致行动人陶士青、陶建锋、金韫之合计持有上市公司23.4%的股份，陶建伟仍为上市公司第一大股东、实际控制人。 交易完成后，标的公司第一大股东张欢直接持有上市公司6.1%的股份，标的公司主要管理层黄军文直接持有上市公司5%的股份，除张欢及黄军文外的其他股份受让方（财务投资人）将合计持有上市公司6.84%的股份。 承诺三年净利合计2.82亿 本次交易前，上市公司主营业务为无缝服装的设计、研发、生产和营销，主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供无缝服装的开发设计和生产制造服务。交易后，上市公司原有业务全部置出，主营业务变更为基于软件技术及AI算法的行业解决方案，上市公司主营业务的成长性将得到显著提升。 华付信息成立于2015年，系国家级高新技术企业、双软企业，华付信息总部位于深圳，并在北京、南京、广州、海南等地建立分子公司，业务服务能力覆盖全国。 华付信息主要产品类别包括软件技术服务、软件产品（含算法SDK及AI系统）、系统集成（含智能终端）、IT开发服务等。主要客户涵盖头部互联网公司、金融/银行/保险、民航/机场、汽车/出行、教育等领域。 根据华付信息未经审计的财务报表，截至2020年6月30日，华付信息账面净资产为1.95亿元。华付信息100%股权预估值为14.9亿元，较净资产增值率为662.49%。 根据标的公司未经审计的财务报表，2018年、2019年、2020年半年度分别实现归属于母公司股东净利润3459.94万元、4708.55万元、3336.29万元。业绩承诺方承诺：此次交易实施完毕后（以置入资产交割日为完毕日），标的公司在2020年度、2021年度、2022年度实现的净利润分别不低于6700万元、9300万元、1.22亿元。三年合计净利2.82亿元。
8月28日，由建信金融资产投资有限公司（下称建信投资）主导、多方参与的市场首单转股资产交易在北京金融资产交易所（下称北金所）成功完成。据悉，该笔交易的完成标志着转股资产集中交易新阶段的正式开启，将显著增强股权交易的活跃度和流动性，使“募投管退”业务流程形成完整的闭环，对市场化债转股发展和多层次资本市场建设具有重要意义。 2019年5月22日，国务院常务会议提出“允许通过具备条件的交易场所开展转股资产交易”。国家发改委在《2019年降低企业杠杆率工作要点》中也提出，“要加快推进市场化债转股资产交易。推动具备条件的各类交易场所依法合规开展转股资产交易，尽快选择若干家交易场所开展相对集中交易试点”。 北金所作为六部委批准设立的转股资产交易平台和专业化的金融资产交易服务机构，第一时间发布了交易制度规范，上线了交易平台，为转股资产集中交易搭建了重要的基础设施；建信投资作为交易的牵头方，积极把握政策契机，创新债转股投资计划参与转股资产交易模式，设立了《关于金融资产投资公司资产管理业务有关事项的通知》发布后的市场首单债转股投资计划；云锡集团作为全国首家完成市场化债转股的企业，积极推动股权交易的相关工作；建设银行云南分行、建信理财密切协同联动，最终推动交易达成，实现了市场首单债转股投资计划对接合格理财资金的落地。 建信投资是市场首家获批筹建和开业的金融资产投资公司，持续致力于做好债转股政策的执行者、行业的开拓者和创新的引领者，目前业务规模同业第一，首创投股还债、债转股投资计划、债转优先股、债转股持股平台等新思路和新打法，有效推动了市场化债转股持续健康发展。
中国（太原）煤炭交易中心31日发布的最新一期综合交易价格指数为124.46点，环比下跌0.08%。其中直达动力煤交易价格指数129.63点，环比上涨0.02%，在8月24日后实现止跌回升。 中国（太原）煤炭交易中心分析认为，入秋以来，各地高温天气逐渐减少，居民用电需求较夏季高峰期明显减弱，火电厂日耗煤水平震荡回落。山西省内动力煤市场走势略有分化，价格涨跌互现。直达煤价格稳中略涨，其中忻州地区部分煤企价格上调5元/吨；下水煤市场中，朔州地区部分煤企价格下调4元/吨至8元/吨，忻州地区个别煤企价格零星上调5元/吨。 其他品类方面，炼焦用精煤、喷吹用精煤及化工用原料煤市场运行平稳，指数基本稳定。
主要观点 黄金不仅已成为2020年最耀眼的资产之一，其长期投资价值也备受关注。个人投资黄金有哪些方式？不同投资方式有哪些特点？投资者如何结合自身进行选择？我们对国内七种主要的个人黄金方式进行了梳理，并按风险承受能力（客观最多能承担多大损失）和风险承受意愿（主观最多愿意承担多大损失）将投资者分为四个象限，适配不同的个人黄金投资方式。 一、实物黄金：长期投资的直接选择 实物黄金是黄金投资的长期直接选择，主要包括金饰、金条、金币等。 金饰有投资价值吗？购买与回购合计价差近45%，与黄金投资基本无缘。 实物黄金主要投什么？主要是投资金条，金条价较金交所黄金报价高约5%。 实物黄金如何回购？各大银行对黄金回购业务标准不一，普遍有以下四大特点：1．对本行投资金条回购限制较少，回购价格较高，对他行投资金条限制较多，回购价格较低；2．除收取回购价差外，额外按克收取几元到几十元不等的手续费；3．对回购的实物黄金有品相要求；4．对回购网点有限制。 二、黄金基金：适合入门投资者 黄金基金是持仓绝大部分为实物黄金、追踪交易所金价走势的基金，具有投资门槛低、交易费用少、流动性好的特点。国内黄金基金可分为黄金ETF及联接基金、黄金QDII、上海金ETF及联接基金三类。 三种黄金基金有什么区别？黄金ETF将绝大部分基金财产投资于金交所黄金现货合约；黄金QDII主要投向以美元或者外币标价的黄金ETF产品；上海金ETF主要投资上海黄金交易所挂牌交易的上海金集中定价合约。 三种黄金基金的收益有何差异？八只黄金ETF/QDII整体走势较为接近，今年以来收益率基本在20%~24%之间，近3年收益率基本在42%~46%之间。 投资黄金基金需要注意什么？场外黄金基金投资门槛普遍较低，主要关注费率和汇率。此外，黄金基金的资产管理规模越大，交易流动性越好。 三、黄金股：“自带杠杆、金股切换” 黄金股的特点是“自带杠杆”：与金价相关性高、且相对于黄金ETF的β值较高、可放大金价波动，同时黄金股走势与股指走势密切相关。今年来，四只主要黄金股中有三只与金价相关性达0.88及以上；与沪深300相关性最高可达0.94；有三只黄金股涨跌幅约为黄金ETF的1.6~2.1倍（β值1.6~2.1）。 除了观察较为静态的相关性，投资黄金股需要把握“黄金”和“股”两个逻辑主轮的动态切换。黄金公司自身经营情况也会显著影响其风险回报水平。 四、纸黄金：本质是和银行做买卖 纸黄金的本质是什么？风险在哪？纸黄金是一种银行作为做市商持续报价，而投资者依据报价与银行进行全额交易的无杠杆、可双向金融产品。纸黄金的风险一来自国际金价的波动，二来自银行作为做市商的对手方风险。 纸黄金如何交易？什么是交易点差？纸黄金双向交易分为先买入后卖出和先卖出后买入两种交易类型。银行对纸黄金交易不直接收取手续费，而是通过同一时点的买卖差价形式收取，这一差价称为交易点差，点差越低则手续费越低。 交易纸黄金是否需要保证金？若要进行先卖出后买入交易，卖出交易前，应相应划转100%交易保证金至保证金账户。通常当客户保证金比例低于50%时，银行将提示客户追加保证金。低于20%时，银行通常可进行全额强制平仓。 纸黄金产品应如何选择？纸黄金的投资门槛普遍较低，以1-10克起投为主。交易点差方面，主要银行的交易点差在0.6元/克~1元/克之间，可根据市场情况变化随时调整。交易时间方面，普遍在周一上午约7点~周六凌晨约4点，且各家银行都规定有权根据业务实际情况对交易时间进行调整。 五、黄金期货：高杠杆、高波动的“零和游戏” 黄金期货的特点是高杠杆、可双向、高回报与高风险并存，更适合短线交易。 黄金期货的交易门槛如何？期货交易的最小单位是一手，目前上期所黄金期货的交易单位是1000克/手，保证金为8%，按黄金420元/克计算，交易一手黄金期货的最低保证金约为1000*420*8%=33600元。 黄金期货交易的保证金比例怎么确定？保证金比例直接关乎投资者的交易资金占用，有四种触发调整的情形：1．上市运行不同阶段的保证金收取标准不同；2．累计三、四、五个交易日涨幅分别达到10%、12%、14%时；3．出现涨跌停板时（目前幅度6%）；4．交易所认为必要的其他情况。 如何读懂黄金期货的结算参数调整？每月底发布的结算参数调整表直接影响投资者期货交易的资金占用与成本，主要关注新增合约、保证金和手续费。 黄金期货账户如何开户？投资者可通过中国期货市场监控中心推出的手机端APP“期货开户云”免费开户或通过联系证监会名录中任一期货公司办理。 六、黄金期权：损失可控、策略灵活的“黄金彩票” 是否存在交易损失可控、又能把握较大行情的“黄金彩票”？通过买入期权可以将最大交易损失控制在期权费，同时保留无限收益空间。 黄金期权是什么，如何交易？黄金期权的标的物是黄金期货合约，投资者选择行权（履约）后即获得期货合约，期权合约类型包括看涨期权和看跌期权，基本元素包括行权价、期权费和合约到期日。基本交易策略分为买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权。 期权合约怎么看？期权合约交易代码由标的期货合约交易代码、合约月份、看涨（跌）期权代码和行权价格组成。 期权行权是否有时间限制？上期所黄金期货的行权方式为欧式，即仅到期日可行权，买方可在到期日15：30之前提交行权申请或放弃申请。 投资者开通期权账户有什么要求？期权交易要求高于期货，个人客户开户标准可简单概括为“四有一无”，具体包括个人背景、验资和交易记录等要求。 七、黄金T+D：门槛降低、期限灵活的“准期货” 黄金T+D是什么？和黄金期货有什么区别？黄金T+D是通过保证金交易的现货延期交收合约，其中T代表交易trading，D代表递延defer，由上海黄金交易所推出，各大银行代理。黄金T+D因保证金、递延制度被称作“准期货”。但其风险与交易门槛低于黄金期货，保证金比例、手续费明显高于黄金期货。 黄金T+D的投资门槛如何？迷你黄金T+D交易单位为100克/手，保证金为12%，按黄金420元/克计算，交易一手的保证金约为420*100*15%=6300元。 黄金T+D结算中的延期费是什么概念？延期费是客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，支付方向根据交收申报数量对比确定，多为“多付空”。 黄金T+D如何开户？目前各大主要银行均代理金交所黄金T+D业务，投资者可通过金交所官方手机APP“易金通”或通过金交所任一会员银行网银开通。 八、黄金投资四象限 我们按风险承受能力和风险承受意愿，将投资者大致分为四个象限，适配不同的黄金投资方式。 第一象限：风险承受能力与意愿均高。其中黄金期货和黄金期权投资门槛较高，位于象限右上角。黄金T+D投资门槛和杠杆率相对较低，位于象限左下角； 第二象限：风险承受能力低，风险承受意愿高。纸黄金和黄金股无杠杆，相对黄金T+D和期货期权更适配风险承受能力较低的投资者。同时纸黄金可双向、黄金股“自带杠杆”，相对黄金ETF/QDII更适配风险承受意愿较高的投资者； 第三象限：风险承受能力与意愿均低。黄金ETF/QDII投资门槛极低、无杠杆且只能单向看多，适配风险承受能力与意愿均低的投资者； 第四象限：风险承受能力高，风险承受意愿低。实物黄金几乎撇除了金价波动以外的一切相关风险，但由于其购买与回购时均有一定溢价/费用，且变换流动性较为不便，适配风险承受能力较高，但风险承受意愿较低的长期投资者。 风险提示：金价波动超预期，交易所规则大幅调整。 报告目录 报告正文 一 实物黄金：长期投资的直接选择 实物黄金是黄金长期投资的直接选择，主要包括金饰、金条、金币等。 金饰有投资价值吗？以金饰品牌周大福为例，8月27日足金零售价为560元/克，而上海黄金交易所9999金收盘价为417.6元/克，饰品价高于交易所金价近35%。同日周大福足金回购价386元/克，低于交易所金价近10%。购买与回购合计价差近45%，使首饰金与黄金投资基本无缘。 实物黄金主要投什么？银行售卖的投资金条因易于贮藏、加工成本低、纯度较高等特点，成为目前实物黄金投资的主要选择。投资金条根据上海黄金交易所相关金价每日报价，以工行投资金条“如意金”为例，8月27日50克如意金条售价为21887元，折合每克437.74元，较交易所金价高5%。部分银行还提供黄金定投业务，客户可采取定投或主动购买的方式买入黄金存入账户，积累的黄金克数到期可以兑换金条、金首饰或现金。此外，央行发行的熊猫金币是我国法定货币，价格为金交所当前黄金价格加固定升水，30克熊猫普制金币合约自2018年9月起已在上海黄金交易所挂牌交易。 实物黄金如何回购？各大银行对黄金回购业务标准不一，普遍有以下四大特点： 1．对本行投资金条回购限制较少，回购价格较高，对他行投资金条限制较多，回购价格较低。如工行的实物黄金回购价格由参照交易所相关价格的回购基础价格减去一定回购价差确定，其中工行品牌黄金产品的回购价差为4元/克，其他成色Au99.0以上的黄金产品为10元/克； 2．除收取回购价差外，额外按克收取几元到几十元不等的手续费； 3．对回购的实物黄金有品相要求。对金条、金砖、金章、金币等规则、实心产品回收限制较小，对不规则形状、镂空的黄金产品多不接受； 4．对回购网点有限制。并非每家网点都能办理实物黄金回购，如招行的黄金回购业务目前仅在大连与重庆两家支行开设。 实物黄金适合的投资者：实物黄金投资渠道便捷、易于传承（无遗产税），无惧恶性通胀等极端情形，适合长期持有。但其缺点在于交易摩擦成本较大、回购限制多、变换流动性不便，还具有一定贮藏成本，短期投资收益有限。适合风险承受能力较高，但风险承受意愿较低的长期投资者。 二 黄金基金：适合入门投资者 黄金基金是持仓绝大部分为实物黄金、追踪交易所金价走势的基金，部分黄金基金积攒一定份额后可兑换实物金，还可通过黄金租赁获取收益。国内黄金基金可分为黄金ETF及联接基金、黄金QDII、上海金ETF及联接基金三类，目前共上市了7只黄金ETF，4只黄金QDII和3只上海金ETF。从投资渠道看，均可进行场外投资（无需动用证券账户），投资者可通过对应的ETF联接基金投资黄金ETF与上海金ETF，黄金QDII也可直接通过基金账户进行场外投资。 三种黄金基金有什么区别？黄金ETF将绝大部分基金财产投资于金交所黄金现货合约（Au99.99），旨在紧密跟踪国内黄金现货价格。黄金ETF联接基金即为追踪该黄金ETF的ETF，业绩比较基准为“国内黄金现货价格收益率*95%+人民币活期存款税后利率*5%”，风险收益特征与国内黄金现货相似；黄金QDII主要投向以美元或者外币标价的黄金ETF产品；上海金ETF主要投资金交所挂牌交易的上海金集中定价合约，业绩比较基准为金交所上海金集中定价合约（SHAU）午盘基准价格收益率。上海金ETF联接基金即为追踪该上海金ETF的ETF，业绩比较基准为“金交所上海金集中定价合约午盘基准价格收益率*95%+活期存款利率（税后）*5%”。 三种黄金基金的收益有何差异？由于首只上海金ETF（富国）今年7月刚成立，黄金ETF中有3只今年二季度刚成立（华夏、工银、前海开源），主要比较运行时间较久的华安、博时、国泰、易方达4只黄金ETF联接基金C（采用后端收费，较联接基金A灵活）与诺安、嘉实、易方达、汇添富4只黄金QDII。从收益表现看，整体走势较为接近，八只黄金ETF/QDII今年以来收益率基本在20%~24%之间，近3年收益率基本在42%~46%之间，易方达黄金主题因部分投向黄金股票类资产，波动性相对较高。 投资黄金基金需要注意什么？场外黄金基金投资门槛普遍较低（1-100元不等，定投普遍10元起），主要关注费率和汇率。费率方面，黄金ETF分为前端收费、适合至少持有1年以上的联接A（每年运作费用0.6%，无每年0.35%的销售服务费率，申购费率视投资金额每笔0.01%~0.07%或1000元，持有1~2年后可免赎回费）和后端收费、持有时间较灵活的联接C（无每笔0.01%~0.07%或1000元的申购费率，持有30天后可免赎回费）。相比之下，黄金QDII运作费率较高（1.26%~1.4%），因其不仅包括基金本身运作费用、还包括所投境外黄金ETF基金的运作费，黄金QDII的各档申购费率和赎回费率也高于黄金ETF。汇率方面，若美元升值，投资QDII可享受额外汇率收益，若人民币升值，投资上海金ETF可享受额外汇率收益，反之均承担汇率损失。此外，黄金基金的资产管理规模越大，交易流动性越好，对极端行情的抵御能力越强。 黄金基金适合的投资者：黄金基金具有投资门槛低、交易费用少、流动性好的特点，主要缺点在于不能加杠杆，且只能单向看多。适合风险承受能力与意愿均较低的入门投资者。 三 黄金股：“自带杠杆、金股切换” 黄金股的最大特点是“自带杠杆”：与金价相关性高、且相对于黄金ETF的β值较高、可放大金价波动，同时黄金股走势与股指走势密切相关。国内主要黄金股包括山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金、银泰黄金等。今年来，与金价相关性方面，除紫金外（铜钴项目拉低与金价相关性）均达0.88及以上；与沪深300相关性方面，紫金和山金市值较大，与股指相关性分别达到0.94、0.72，市值相对较小的银泰、赤峰与沪深300的相关性也达到0.6左右；放大金价波动方面，除紫金外，其余三只黄金股的相对于黄金ETF的β值在1.58~2.09之间，即涨跌幅约为黄金ETF的1.6~2.1倍。 除了观察较为静态的相关性，投资黄金股需要把握“黄金”和“股”两个逻辑主轮的动态切换。以黄金股龙头山金为例，2007年A股整体牛市与2010年周期板块牛市期间，山金涨幅均远超金价涨幅，其中2010年山金与股指同时阶段性见顶后迅速下跌，而黄金继续涨向历史新高。2015年股市全面上涨，山金股价翻倍，但期间金价下跌。除大盘走势与板块行情外，黄金公司自身经营情况也会显著影响其风险回报水平。 黄金股适合的投资者：黄金股具有投资门槛低、自带杠杆的特点，主要缺点在于波动较大、且受金价以外因素影响较大，适合风险承受能力较低，但风险承受意愿较高的投资者。 四 纸黄金：本质是和银行做买卖 纸黄金的本质是什么？风险在哪？纸黄金是一种银行作为做市商持续报价（以国际金价为基础、经内部公式算得）、而投资者依据报价与银行进行全额交易的无杠杆、可双向金融产品。纸黄金的本质决定了其风险一来自国际金价的波动，二来自银行作为做市商的对手方风险——“原油宝”同样是以银行作为做市商的金融产品，在“负油价”的罕见波动下，做市商银行的预案不足最终使投资者蒙受了大额损失。 纸黄金如何交易？什么是交易点差？目前六家主要银行的纸黄金业务均已支持双向交易，分为先买入后卖出（做多）和先卖出后买入（做空）两种交易类型：如客户预期未来黄金价格上涨，可选择先买入后卖出交易，通过低买高卖获得价差收益；如预期未来黄金价格下跌，可选择先卖出后买入交易，通过高卖低买获得价差收益。银行对纸黄金交易不直接收取手续费，而是通过同一时点的买卖差价形式收取，这一差价称为交易点差，点差越低则手续费越低。行情报价界面显示的银行买入价即为客户卖出价，银行卖出价即为客户买入价，客户账户的实际金价差减去交易点差就是纸黄金的投资回报。 交易纸黄金是否需要保证金？先买入后卖出无保证金要求，若要进行先卖出后买入交易，卖出交易前，应相应划转100%交易保证金至保证金账户（保证金金额等于卖出开仓数量乘以卖出价格），通常当客户保证金比例低于50%时，银行将提示客户追加保证金，当客户保证金比例低于20%时，银行通常可进行全额强制平仓（保证金比例计算公式为：（保证金账户金额+账面盈亏）÷卖出账户贵金属冻结保证金×100%））。如某客户在转入保证金账户3000元人民币后，以300元/克价格卖出10克账户黄金。未来假如账户黄金价格上涨到540元/克时，客户账面盈亏为-2400元，保证金比例达到20%，此时银行可对客户交易账户中卖出的10克账户黄金强制买入平仓，并将剩余清算资金划入客户保证金账户。 纸黄金产品应如何选择？主要考虑投资门槛、交易点差和交易时间。纸黄金的投资门槛普遍较低，除中行要求10克起投外，其余均在1克或以下。交易点差方面，8月27日六家主要银行的交易点差在0.6元/克~1元/克之间，最低为招行、最高为农行、建行，交易点差非固定，各银行可根据市场情况变化随时调整。交易时间方面，普遍在周一上午约7点~周六凌晨约4点，且各家银行都规定有权根据业务实际情况对交易时间进行调整。此外，交易币种方面，除交行外均支持人民币/美元双币种交易。业务开通方面，除交行需至柜台办理“满金宝”以外，均可通过网银开通。提取实物方面，工行、农行、中行、招行的纸黄金产品可按协议兑换该行品牌黄金或投资金条。 纸黄金适合的投资者：纸黄金具有投资门槛低、交易时间长、可双向交易的特点，主要缺点在于不能加杠杆、手续费较昂贵（相对黄金期货与T+D），兼有银行作为做市商的对手方风险。适合风险承受能力较低，但风险承受意愿较高的投资者。 五 黄金期货：高杠杆、高波动的“零和游戏” 期货交易是“零和游戏”，剔除手续费后买卖双方任一方的盈利就是对方的亏损。相比于其他黄金投资品种，黄金期货的特点是高杠杆、可双向、高回报与高风险并存，更适合短线交易。黄金期货的交易双方一般都会在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约以进行平仓，而无需交割实物黄金。国内黄金期货2008年在上海期货交易所上市（交易代码：AU）。 黄金期货的交易门槛如何？主要是满足最低交易保证金要求。期货交易的最小单位是一手，目前上期所黄金期货的交易单位是1000克/手，保证金为8%（最低保证金为4%），按黄金420元/克计算，交易一手黄金期货的最低保证金约为1000*420*8%=33600元（期货公司实际收取的保证金可能更高）。需要注意的是，由于期货市场波动剧烈，且交易所实行当日无负债结算制度（每日重新计算保证金并进行追加），投资者应预留足够资金以免开新仓受限，或被强行平仓。 黄金期货交易的保证金比例怎么确定？上期所对交易风险控制共有保证金、涨跌停板、投机头寸限仓、大户报告、强行平仓、异常情况处理以及风险准备金七大制度，其中保证金制度是核心，并直接关乎投资者的交易资金占用，内容主要包括六点： 1．黄金期货的最低保证金为4%，目前黄金期货的交易保证金为8%； 2．黄金期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准不同。交割月前一月的第一个交易日起为10%，交割月的第一个交易日起为15%，最后交易日前二个交易日起为20%； 3．黄金期货合约出现涨跌停板时（目前涨跌停板幅度为6%），上期所按规定提高保证金； 4．当黄金期货合约连续三、四、五个交易日的累计涨跌幅分别达到10%、12%、14%时，交易所可以根据市场情况，提高保证金； 5．以下几种情况下，交易所也可根据市场风险调整保证金水平：（一）某合约持仓量达到一定的水平时；（二）遇国家法定长假时；（三）交易所认为市场风险明显增大时；（四）交易所认为必要的其他情况； 6．按不同规定出现两种或者两种以上保证金时，按高者收取。 如何读懂黄金期货的结算参数调整？结算参数调整直接影响投资者期货交易的资金占用与成本，上期所每月底会发布黄金合约下月的结算参数调整表，主要关注新增合约、保证金和手续费。以2020年8月份结算参数调整表为例： 新增合约方面，可交易的合约为最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约，au2011（au代表黄金合约，11代表11月交割）合约作为8月起第三个连续月份合约在8月18日上市。保证金方面，根据黄金期货合约上市运行不同阶段的不同交易保证金标准，au2008在交割月的第一个交易日起（前交易日为7月31日）保证金由10%上调为15%，在最后交易日前二个交易日起（前交易日为8月12日）保证金由15%上调为20%，au2009在交割月前一月的第一个交易日起（前交易日为7月31日）保证金由8%上调为10%。手续费方面，根据上期所2019年10月规定，黄金期货除6月、12月合约以外其他月合约的交易手续费从10元/手调整为2元/手，当黄金期货2、4、8、10月合约进入交割月前第二月的第一个交易日起，交易手续费恢复到10元/手（适用于au2010）。此外，黄金期货日内平今仓交易免收交易手续费：平仓分为隔夜和平今，日内平今仓指一个交易日内完成开仓与平仓，这种情况下只收一笔开仓手续费。 黄金期货账户如何开户？截至2020年6月，证监会期货公司名录共有149家期货公司，投资者可通过中国期货市场监控中心推出的手机端APP“期货开户云”选择其中任意一家进行免费开户（过程约30分钟，验证需一个交易日），或通过联系名录中任意一家期货公司办理。 黄金期货适合的投资者：黄金期货具有杠杆倍数高、可双向交易、手续费较低的特点，缺点在于投资门槛高、持仓波动较大、仓位控制难度较大，即便看对方向也可能因保证金不足而被强行平仓出局。适合风险承受能力与意愿均高的专业投资者。 六 黄金期权：损失可控、策略灵活的“黄金彩票” 是否存在交易损失可控、又能把握较大行情的“黄金彩票”？通过买入期权可以将最大交易损失控制在期权费，同时保留无限收益空间。2019年12月黄金期权在上期所上市，个人投资者可选择通过期货公司开立期权账户进行交易。期权的交易复杂性要高于期货，对个人投资者的专业知识和资金门槛要求也更高。 黄金期权是什么，如何交易？黄金期权的标的物是黄金期货合约，投资者选择行权（履约）后即获得期货合约，期权合约类型包括看涨期权（call option）和看跌期权（put option），基本元素包括行权价（期货价格越过行权价时，投资者的交易损益发生变化）、期权费（买卖期权付出/得到的金额）和合约到期日。基本交易策略分为买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权。其中买入期权需要支付期权费，投资者的最大损失即为期权费，最大盈利无限大。卖出期权获得期权费，最大盈利即为期权费，最大亏损无限大。以投资者买入黄金看涨期权为例，当黄金价格低于行权价时，投资者的损失恒为期权费，当黄金价格上升越过期权价时，投资者的损失介于期权费与0之间，当黄金价格高于行权价+期权费时，投资者开始盈利。理论上若黄金涨幅无限大，投资者买入看涨期权的盈利也无限大。 期权合约怎么看？期权合约交易代码由标的期货合约交易代码、合约月份、看涨（跌）期权代码和行权价格组成。如期权合约AU2012C304中，AU2012代表合约标的为2020年12月交割的黄金期货，C代表看涨期权（P为看跌），304代表行权价为304元/克。AU2012C304投资者行权（履约）后即获得AU2012期货合约。黄金期权合约交易单位为1手（1000克）黄金期货合约；最小变动价位为0.02元/克；涨跌停板幅度与黄金期货合约涨跌停板幅度相同；行权价格覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。 期权行权是否有时间限制？期权行权分为美式和欧式两种，美式期权的买方在合约到期日及之前任一交易日均可行权，欧式期权的买方只可在合约到期日当天行权。上期所黄金期货的行权方式为欧式，即仅到期日可行权，买方可在到期日15：30之前提交行权申请或放弃申请。 投资者开通期权账户有什么要求？期权交易要求高于期货，个人客户开户标准可简单概括为“四有一无”，符合条件的投资者可通过“期货开户云”APP或联系证监会期货公司名录中任一期货公司办理开户： 1．具备完全民事行为能力； 2．具备期货交易基础知识，了解相关业务规则； 3．具有累计不少于10个交易日且20笔及以上的境内交易场所的期货合约或者期权合约仿真交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的在与中国证监会签署监管合作谅解备忘录的国家（地区）期货监管机构监管的境外交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录； 4．申请开立交易编码或者开通交易权限前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元或者等值外币； 5．不存在严重不良诚信记录、被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者和法律、法规、规章、交易所业务规则禁止或者限制从事期货交易。 黄金期权适合的投资者：黄金期权具有最大损失可控、可双向押注、交易策略灵活的特点，缺点在于交易复杂性较高、对个人投资者的专业知识和资金门槛要求较高，适合风险承受能力与意愿均高（高于期货）的专业投资者。 七 黄金T+D：门槛降低、期限灵活的“准期货” 黄金T+D是什么？和黄金期货有什么区别？黄金T+D是通过保证金交易的现货延期交收合约，其中T代表交易trading，D代表递延defer，由上海黄金交易所推出，各大银行代理。客户可以选择合约成交当日交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来调节实物供求矛盾。由于保证金制度、延期交割制度以及一系列相似风控制度的存在，黄金T+D被称作“准期货”。但由于T+D合约可无限延期交割，不必像期货一样必须在规定日期平仓，黄金T+D的风险要低于黄金期货。此外，黄金T+D的交易门槛（特指迷你黄金T+D）低于黄金期货，保证金比例（实际15%以上，期货为8%）、手续费（万八以上，期货为万三左右）要明显高于黄金期货。 黄金T+D的投资门槛如何？上金所目前推出的黄金T+D品种包括黄金T+D与迷你黄金T+D，交易单位分别是1000克/手和100克/手，保证金比例为12%（银行普遍收取15%以上），按黄金420元/克计算，交易一手迷你黄金T+D合约的保证金约为420*100*15%=6300元，不到交易一手黄金期货保证金（约33600元）的20%，交易一手黄金T+D合约的保证金则要超过黄金期货。需要注意的是，由于黄金T+D合约价格波动剧烈，且金交所同样实行当日无负债结算制度（每日重新计算保证金并进行追加），投资者应预留足够资金以免开新仓受限，或被强行平仓。 黄金T+D结算中的延期费是什么概念？黄金T+D结算的三笔费用中，超期费目前暂不收取，金交所和银行共同收取的手续费按规定不超过8%，多在7.5%~8%（如金交所收取1.5%，工行收取6%），较具特色的制度安排主要是延期费。由于客户可以选择交易当天交割，也可以延期交割，黄金T+D合约引入了延期补偿费（简称“延期费”）机制。延期费是客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，支付方向根据交收申报数量对比确定（计算公式为：延期费=持仓量*当日结算价*延期费率）。实际交易中“多付空”更为常见：当交货申报量大于收货申报量时，多头持仓向空头持仓支付延期费，也即做多者付给做空者合约价值万分之一点二五的延期费。 黄金T+D如何开户？目前各大主要银行均代理金交所黄金T+D业务，投资者可通过金交所官方手机APP“易金通”选择金交所任一会员银行、完成知识与风险评测问卷进行办理，或通过金交所任一会员银行网银开通。 黄金T+D适合的投资者：黄金T+D具有投资门槛较低（相对期货）、交易期限灵活、可加杠杆、可双向交易的特点，主要缺点与期货类似（持仓波动较大、仓位控制难度较大、即便看对方向也可能因保证金不足而被强行平仓出局），且手续费较高。适合风险承受能力与意愿均高（但低于期货与期权）的投资者。 八 黄金投资四象限 我们以风险承受能力和风险承受意愿为横纵坐标，将投资者分为四个象限，并适配不同的黄金投资方式。风险承受能力主要回答投资组合客观上最多能承担多大损失，黄金计划投资期限越长（亏了是否能扛）、黄金投资目标相对财富总额越小（仓位越低）、黄金投资目标的重要性越低（亏损是否会导致满盘皆输），则风险承受能力越高。风险承受意愿主要回答投资者主观上最多愿意承担多大损失，与投资者的财富获得方式和性格类型有关、且会因时而变。一般而言企业主的风险承受意愿高于职员，自发型（害怕踏空）、自主型（自信有能力）投资者的风险承受意愿更高。 第一象限：风险承受能力与意愿均高。其中黄金期货和黄金期权投资门槛较高、期权交易尤为复杂，位于象限右上角。黄金T+D投资门槛和杠杆率相对较低，位于象限左下角。 第二象限：风险承受能力低，风险承受意愿高。由于纸黄金和黄金股交易无杠杆（理论上最大损失仅为全部本金），相对黄金T+D和期货期权更适配风险承受能力较低的投资者。同时纸黄金可双向交易、黄金股“自带杠杆”波动性较强，相对黄金ETF/QDII更适配风险承受意愿较高的投资者。 第三象限：风险承受能力与意愿均低。黄金ETF/QDII投资门槛极低、无杠杆且只能单向看多，适配风险承受能力与意愿均低的投资者。其中计划投资期限较短（少于1年）的投资者可选择ETF联接C，以避免前端申购费率。计划投资期限较长、资金规模较大的投资者可酌情选择黄金ETF联接A或黄金QDII，以避免按时间收取的销售服务费率，并充分享受更低档的申购费率。 第四象限：风险承受能力高，风险承受意愿低。实物黄金几乎撇除了金价波动以外的一切相关风险，但由于其购买与回购时均有一定溢价/费用，且变换流动性较为不便，适配风险承受能力较高，但风险承受意愿较低的长期投资者。
创业板注册制落地，做空机制的惊鸿一瞥不由让人耳目一新。与科创板的注册制不同，创业板市场不仅既有增量也有存量，同时新股一上市就不只是单边做多。而如果能由此打破“新股不败”的神话，那也是注册制在创业板所取得的重要突破。 垃圾股被爆炒是因为缺乏做空机制的配合 当前的科创板、创业板，与尚未实行注册制改革的A股其他板块比较，市场化交易手段可谓十八般武艺应有尽有，先是不设涨跌停限制由之前的仅限于新股上市首日放宽至首五日，之后涨跌停限制也由原来的10%放宽到了20%，对于促进交易活跃度提升的效果十分显著。但尽管如此，由于交易机制依然还是“T+1”，并未像国际成熟市场一样实行“T+0”，加上投资者所需要的交易性融资总是比融券来得更容易，涨跌停限制的放缓与其说是提高了市场交易的活跃度，还不如说是为单边做多尤其是新股上市初期的单边做多再添一把火。而如果“新股不败”的神话在注册制条件下非但没有偃旗息鼓，反而呈现了愈演愈烈之势，则原因即出于此。 因为创业板比只有增量新股的科创板多了更加面广量大的存量老股，在涨跌停限制放宽的市场条件下，科创板一些业绩成长性并不尽如人意的股票不可避免地将会出现被挤泡沫，价值逐渐回归的趋势。而在创业板注册制伊始，一些低价垃圾股反而再次出现了被爆炒的现象，说得通的解释似乎只有一个，即涨跌停限制的放缓在创业板之所以非但没有如人们所预期的那样出现合乎理性的两极分化，反而出现了一些出人意料的反常现象，最主要的原因就在于缺乏做空机制的有效配合。 创业板历来有炒小、炒差、炒垃圾的投机炒作习惯，如果说遏制此种歪风邪气在以往更多的无非就是靠监管力量的介入和倡导理性投资理念，那在监管当局开始奉行“不干预”监管方针的市场条件下，离开了注册制下市场机制建立在对立统一基础上的相互配合，又能靠什么呢？在这方面，发生在创业板新股上市初的融券做空事件可以说是给我们上了生动的一课，它告诉我们，成亦市场化、败亦市场化。如果说市场的成功并不是也不可能是某种单打一的市场化行为，那么导致失败的则必然是一条腿走路的单边市场化行为。 不要将“T+0”拒之于注册制门外 说来也奇怪，我们的A股市场不仅可以先后在权证、股指期货、ETF等领域次第放开了“T+0”，而且还可以在T+1的交易机制下容忍“T+0”，对于由此所造成的利益上的不公平，尤其是对以散户为主体的中小投资者所带来的不公平非但视若无睹，反而还以保护投资者的名义为挡箭牌反对“T+0”交易机制，包括反对在实施注册制的条件下实施“T+0”。如果说这就是“不干预”方针恰到好处的体现，还不如说是借“不干预”之名行干预之实的表现。对大资金、大机构利益的过多关心和照顾，影响了迈出更大改革步伐的决心。 市场之所以倾向于放开“T+0”，并不意味着对“T+0”交易机制更容易放大投机风险的缺陷视而不见。相反，正是为了戳穿这种将束缚住中小投资者手脚说成是对中小投资者提供保护的骗局，也更有必要对广大投资者一视同仁地实行“T+0”，让散户投资者也有可能像“T+1”条件下的机构一样不仅在当天就可以卖出所持股票以落袋为安，并且也有可能在股票出现风险迹象的时候及时止损以规避风险。趁科创板、创业板在注册制改革条件下放开涨跌幅限制等一系列政策之机，顺势推出“T+0”，不仅将有利于提高市场活跃度，而且也能更好地体现交易公平，较好地弥补放宽涨跌幅限制所有可能放大市场交易性风险的缺陷，维护市场的稳定健康发展。 正像过度融资很容易引发单边做多风险必须要有融券做空的对冲一样，放宽涨跌幅限制的市场如果离开了“T+0”，“新股不败”的神话非但将不容易被打破，反而还会像脱缰的野马一样肆无忌惮地横冲直撞。至于当前发生在注册制下创业板市场垃圾股炒作的死灰复燃，那就更不用说了。至少在这一点上，恢复“T+0”的作用也有可能将会是利大于弊。那对“T+0”为什么还非得拒之于注册制条件下的市场大门之外，而不让它也来为注册制改革助上一臂之力呢？ (文章仅代表作者个人观点。)
8月28日消息，美国运通与连连集团在华合资公司连通（杭州）技术服务有限公司（以下简称“连通公司”）正式开业，支持境内线上线下支付交易作为中国境内第一家持牌的中外合资银行卡清算机构。 浙江连连集团于2004年8月成立于浙江省杭州市，是一家提供便利支付服务的网络服务商。连连支付拥有中国人民银行、国家外汇管理局认可的第三方支付及跨境支付服务资质，通过支付交易支撑平台，覆盖各地的代理商网络，有效支持电子化消费品例如，移动话费等、公共事业以及电信增值服务等的交易支付。 美国运通公司（American Express）是国际上最大的旅游服务及综合性财务、金融投资及信息处理的环球公司。 美国运通公司创立于1850年，总部设在美国纽约。 美国运通公司是国际上最大的旅游服务及综合性财务、金融投资及信息处理的环球公司，在信用卡、旅行支票、旅游、财务计划及国际银行业占领先地位，是在反映美国经济的道琼斯工业指数三十家公司中唯一的服务性公司。 连连集团董事长为章征宇,男,1966年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2011年至今任连连(杭州)信息技术有限公司董事长。此外2011年12月至今历任网络安全公司南洋天融信有限公司执行董事、董事长。 今年6月，连通公司正式从央行手中拿到银行卡清算业务许可证，其银行卡清算网络能处理美国运通品牌卡在中国境内线上线下的支付交易，并能支持在国内主流移动支付平台绑卡交易。
在个人消费端支付经历了迅猛发展之后，近年来，针对企业客户的B2B跨境支付也迎来繁荣生长。 “每年，全球B2B支付规模高达约120万亿美元，其中，涉及跨境支付的规模在10万亿美元左右。”Visa大中华区跨境对公连汇业务高级总监肖钦文表示，随着全球贸易的持续增长以及电子商务的稳健发展，未来B2B跨境支付成长空间值得期待。 在蓬勃发展的同时，B2B跨境支付也面临诸多难题，如支付交易中存在着许多潜在环节、涉及多方中介机构、交易流程不确定、透明度及覆盖范围有限等，导致支付过程中经常出现资金到账延误，且延误时间难以预测等问题。 近日，联合Visa进行的“中小企业商务支付解决方案问卷调查”（下称“问卷调查”）显示，在企业跨境交易过程中，交易时间无法预估、费用收取无法预估、接受账款存在不确定性，是令企业最为头疼的三大难题。 为此，Visa推出了基于区块链技术的全球跨境支付网络“Visa B2B Connect”（即对公连汇业务），“B2B Connect主要就是针对解决全球10万亿美元的跨境B2B支付，”肖钦文介绍称，将交易的发起银行与收款银行直接连接，并解决潜在的交易障碍，缩短资金收付时间，降低企业成本；同时，利用数字身份识别功能将银行信息和账号等敏感商业信息令牌化，以提升资金收付的安全性。 在Visa B2B Connect框架下的跨境交易，无疑将更加简单、快捷、安全、透明。 简化流程、让交易可预见 相比传统的跨境支付模式，Visa B2B Connect是一种非基于卡的支付解决方案，可实现银行到银行的无缝跨境业务交易，帮助金融机构及商业客户简化交易环节，使交易更加可预测。 以往企业基本是通过建立多重双边关系的代理行网络进行跨境支付，在这一过程中，要经过发起银行、发起银行的代理行、中间行、接收银行的代理行和接收银行等数家银行来进行跨境支付的处理，这就导致交易细节不透明、数据处理繁琐、对账困难等问题的出现。 交易环节的复杂带来的还有到账时间无法确定以及较高的交易手续费。“企业通过传统代理行发起跨境支付，中间往往要经过多家银行，每家银行都会产生不同的扣费，使得最后接收银行最终收到的资金不可预知；再加上每家银行处理交易耗时的不确定，进而造成端到端的交易时间也无法预估。”对于交易环节存在的问题，肖钦文如此表示。 Visa B2B Connect则很好地解决了上述难题，它将交易的发起银行与收款银行直接连接，促成交易的实现，缩短了资金收付的时间。银行在加入这一跨境支付网络后，就可享受平台提供的多边关系，直接向可应用Visa B2B Connect的几十个国家和地区发起跨境支付，大大简化了跨境支付环节的步骤，减少了参与者和交易环节。 肖钦文举例道，例如企业一笔跨境支付需要支付1万美元，银行可能会对客户说，汇率是多少，总共的费用是多少，一旦客户认同这个汇率及费用，银行会通过Visa B2B Connect发起1万美元的跨境支付交易，对方的接收方银行就会按照全额收到1万美元。但在现有的双边代理行模式下，银行发起跨境支付交易之后，下一家银行通常会从1万美元里扣费，中间银行再会扣费，到了最终的接收银行，收到的资金都会少于1万美元。由于中间扣费的金额、标准不同，交易双方都无法预知最终到账资金的具体数额。 依托多边关系网络原则，Visa B2B Connect平台可实现费用的可预知，即在企业向银行提交交易申请的第一时间，Visa就可以预先为交易的发起行提供需要支付的手续费费用清单。“这意味着，就算涉及外汇兑换，借助强大的清算网络，Visa也可提供一个预知的外汇汇率。” 手续费费用明确后，跨境交易金额也得以预知，这和现行的传统跨境交易模式大有不同，若是基于双边代理行关系，企业在发起跨境交易后，往往会面临着下一家银行等其他中间银行扣费的可能，导致最后接收银行最终收到的资金减少。而借助Visa B2B Connect平台，企业在支付完手续费后，本金将不再有损失。 同时，Visa B2B Connect平台还可实现资金交付时间的可预测，这主要是由于该平台可直接将发起交易的银行与资金接收方银行对接，如此一来，交易时间最长不会超过48小时，即当日或者第二日到达，“而在传统跨境支付模式中，资金交付时间大概是3-5天。”肖钦文表示，“这样，跨境支付中最大的痛点：费用收取无法预估、交易时间无法预估、接收账款存在不确定性，在B2B Connect上就可以完全突破解决了。” 令牌化技术让交易更安全 不仅简单、便捷可预见，VisaB2B Connect平台还可保证交易的安全性，它聚集了Visa在网络安全、数据隐私保护及网络规模上几乎所有的优势。 近年来，随着企业跨境业务扩张，跨境支付欺诈案件时有发生，主要涉及到数据安全、盗用账号、支付手续之间的协议泄漏等问题。而由于跨境欺诈问题追溯、赔偿处理更为棘手，一旦发生，比“支付手续繁琐”、“对账困难”更加令企业困扰。 对此，Visa B2B Connect通过借助独特的数字身份识别功能，将企业的敏感商务信息（如银行信息和账号）令牌化，生成唯一的识别符号并用于在网络上完成交易，从而提升资金收付的安全性。 据了解，所谓Token Service令牌化技术，是指通过支付标记化的方式，将持卡人的卡号转换成一个特殊的使用令牌，再向境外供应商进行付款，客户的信息在存储和运输过程中可以享受完全的保密。 “实际上，为了确保交易信息的安全以及可靠性，Visa使用了包括令牌化技术在内的多个核心技术模块，如信息加密技术和区块链技术等，从多个维度筑牢安全的防护墙。”肖钦文称。 具体来看，“在技术层面，我们使用了令牌化技术来保护数据的保密性，客户的信息在存储和运输过程中可以享受完全的保密；其次，我们使用了区块链技术，这使得交易一旦被验证之后是不可以更改的；第三，我们也确保在网络上所有参与者都是已知的参与者，这样就能保证任何人在我们网络上发起的支付都是可以确保的，没有未知的参与者来发起跨境支付。”肖钦文介绍称，“在资金方面，B2B Connect采用的是预供资金，这可以解除交易对手风险。在合规方面，B2B Connect所有的跨境支付都会进行二级合规扫描，确保所有交易都是合规的。” 还值得一提的是，B2B Connect支持丰富的跨境支付信息，通过这些信息，一方面能够提高跨境支付和对账的效率，另一方面，一定程度上，也可从发送方和接收方提升跨境支付的安全性和可靠性。 多元服务灵活满足市场需求 目前，在全球化程度日益加深的环境下，无论规模大小，每家企业都需要实现快速、高效、安全的全球支付方式，都期待银行及其合作伙伴提供无缝衔接、顺畅便利的金融服务。 不同地区和国家的企业客户存在共同点，即它们的需求和面临的痛点较为一致，区别主要在于银行，不同的银行客户可能在系统对接方面有不同的需求，比如有的希望用API接入，有的希望用传统的跨境报文方式对接。对于这些要求，Visa B2B Connect在技术层面十分灵活。 另外，在外汇兑换方面，Visa也拥有灵活性，银行可以在VisaB2B Connect平台上直接用外币发送跨境支付，并且实时了解汇率情况，进行支付查询等。再者，Visa在服务不同的应用场景时同样高度灵活，通过不同的服务，银行将有效满足当地市场和企业客户的需求。“从使用角度看，一旦我们解决了使用的痛点之后，银行就可以拿Visa B2B Connect这个包装给他们不同的客户，提供新的客户体验。”肖钦文总结道。 目前，凭借着安全、快捷、可预见等特征，VisaB2B Connect支付网络备受市场欢迎。未来，Visa也希望Visa B2B Connect能在中国落地，为本地企业提供便捷的跨境支付服务。
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