内容摘要 核心观点 11月出口强、进口弱、顺差多，预判兑现，外供修复慢决定进口回升慢，预计Q4万亿顺差推升实际GDP达6.6%，永久性替代对装备制造业出口景气有长期拉动。 11月进口回落，海外供给走弱为主因 11月人民币计进口同比-0.8%，我们预期1%，前值0.9%，11月美元计从东盟、欧、美、日韩进口同比为9.3%、4.5%、32.7%和6.5%，前值2.7%、9%、33.4%和3%。 进口低迷，预判再度兑现。11月进口增速低迷再次印证我们前期预判。传统分析进口较为依赖内需，Q4实际GDP增速有望上行至6.6%，内需强劲为何进口持续低迷？核心分歧在于疫后进口关键看供给，我们在9、10月连续提示“决定进口关键变量是海外供给，9月高增源于短期备货带动的订单集中交付，不可持续”。 Q4海外疫情反复、疫苗暂未落地，海外供给修复相对缓慢，这一特征可能延续至2021年上半年，叠加疫苗兑现存在“发达国家-发展中国家”的扩散时滞，预计2021年外供保持渐进修复，决定进口缓慢修复，不同商品的进口回升可能是分化的。 结构：11月机电产品和农产品(行情000061,诊股)进口环比回升，汽车、飞机、天然气进口改善显著。 为何出口强、进口弱？供需双旺继续兑现 我们在Q3末提出“出口强+进口弱+贸易顺差高增”的数据特征继续兑现，其本质是我国两个大循环的实际作用得以发挥。疫情冲击导致全球供应链断裂，全球大循环受到冲击，中国经济通过畅通国内大循环进一步提升供给优势，一方面带动国内经济的快速复苏，另一方面成为填补海外供需缺口的重要力量。Q4出口强、进口弱的数据背后是我国经济供需双旺的经济特征，11月工业增加值同比有望在7%以上（10月6.9%），服务业增加值继续高增，国内供给优势带动出口景气，并与地产、消费形成合力带动总需求景气，Q4实际GDP增速有望达到6.6%。 11月出口延续强劲势头，21年继续关注出口景气 11月人民币计中国出口同比增14.9%，前值增7.6%；11月美元计我国对东盟、欧、美和日韩出口同比为10%、8.6%、46.1%和7.3%，前值为7.3%、-7%、22.5%和5.6%。 出口维持高增，供给优势继续兑现。自4月起，我们预判出口超预期的逻辑不断兑现，出口对经济回升形成较强拉动，11月内供优势带动出口延续高增，我们持续看好的与装备制造业较为相关的手机、家电、集成电路、自处理设备等品类表现突出。 Q4我们在多篇报告中对有关出口的焦点问题予以回应。我们在《Q4哪些行业基本面会改善》提示关注出口景气带来的行业基本面改善。因疫情受益的防疫物资、“宅经济”需求较强，纺织、医药、文体传媒、家电、计算机通信等行业相对受益。疫后中国供给填补海外供需缺口带来出口景气，暂时性替代使得标准化程度较高、低端制造业为主的行业受益，永久性替代利好电气机械、专有设备、通用设备等行业。 我们在《大国博弈与跨周期调节--2021年度策略报告》提示关注2021年的出口景气。全年出口增速总体平稳、节奏前高后低，上半年暂时性替代利好产品标准化程度较高的低端制造业，下半年补库共振利好产品全球渗透率高、全球产业垂直分工的产业内贸易和相似贸易，我们全年看好永久性替代对装备制造业出口景气的长期拉动。 贸易顺差继续高增，Q4提振经济增长 Q4进口弱、出口强的数据特征显著，实现了较大规模的货物贸易顺差，11月、10月贸易顺差分别为5071和4017.5亿元。考虑服务逆差，Q4服务贸易逆差有小幅扩大的特征，我们预计Q4全口径服务与贸易逆差与Q3、Q2较为接近，大概率在10000亿元左右，将对名义GDP形成一定积极的拉动。 风险提示 全球疫情超预期恶化，海外经济超预期下行，经济危机爆发，病毒变异 正 文
围绕“六稳”、“六保”大局，上海保险业一直在行动。 记者12月9日从上海银保监局、上海市保险同业公会了解到的数据显示，上海地区有93家产寿险公司用扩展产品责任和销售包含新冠肺炎责任产品等方式，为受疫情影响的企业和个人累计赔付超过3亿元。同时，上海保险业也通过农业保险、出口保险、信用保证保险、中小企业风险管理等，用“组合拳”的方式为个人、家庭、企业和各类社会组织提供了各类风险保障和相应的风险管理服务。 据上海银保监局一级巡视员李虎介绍，上海地区有37家财险公司对产品责任进行了扩展，涉及约3812万件保单，为受疫情影响的企业类客户累计赔付1765家，相关赔付金额2.84亿元。有56家人身险公司销售包含新冠肺炎责任的保险产品1013个，销售数量共计290万件，赔付金额累计2441万元。 李虎表示，上海保险业从扩大保障范围、提供增信支持、降低保险费率等多方面入手，并从农业保险、出口保险等多个方面为服务“六稳”、“六保”打出了一套立体式的组合拳。 具体来说，一是通过出口信用保险帮助企业加强出口风险管理，减少损失，支撑产业链供应链稳定运行，助力稳住外贸基本盘。数据显示，今年1~11月，出口信用保险上海分公司累计支持上海市出口及海外投资386.6亿美元，同比增长8.7%，出口渗透率达到26.8%，超过全国平均水平3.6个百分点，有力保障了本市外贸基本盘稳定。 二是通过综合开发大城市农产品供应保障一揽子专属保险，确保农产品价格稳定、供应充足，稳住老百姓的菜篮子。例如，安信农险开发出“农供保”项目，采用清单组合式供粮农投保，包括水稻价格（收入）保险、物流保险、仓储保险、农产品质量安全保险、务农人身意外保险、复工保险等险种。最高200万元保额的一揽子风险保障为粮农家庭送上一颗“安心丸”。 三是通过优化医保个账产品，下调险种费率，减轻参保企业职工自费医疗费负担。人保健康险上海分公司提供的数据显示，截至2020年11月底，上海市城镇职工个人医保账户余额账户资金购买商业保险项目累计覆盖人群23.19万人，累计承保62.09万人次，实现保费收入2.92亿元，提供风险保障1212.22亿元，累计赔付2746人次，赔款1.26亿元。 四是通过“政银保”模式，为上海地区的众多科技类小微企业提供贷款增信支持，助力企业获取无还本续贷，为保市场主体提供有力支持。据介绍，在强化风险管控的基础上，中国大地保险推广“政银保”“科技贷”，增强对民营小微企业的保险融资支持力度。泰康人寿上海分公司适时推出“微企保”小微企业员工福利保险行动，努力减轻疫情对小微企业及其就业人员的影响。 五是通过推动上海地区车险综合改革平稳落地，基本实现“降价、增保、提质”改革目标。 在服务“六稳”“六保”的同时，随着实体经济的恢复，上海保险业自身也实现了良性健康发展。上海银保监局数据显示，截至10月末，上海保险业共实现原保险保费收入1562.29亿元，较去年同期增长93亿元，同比增长6.36%。
11月，中国外贸进出口继续超预期增长。按美元计价，11月份中国外贸进出口4607.2亿美元，增长13.6%。其中，出口2680.7亿美元，增长21.1%，预期增9.5%，前值增11.4%；进口1926.5亿美元，增长4.5%，预期增4.3%，前值增4.7%；贸易顺差754.2亿美元，增加102.9%，前值584.4亿美元。出口是下半年经济重要拉动力量按美元计价，11月中国出口当月同比增速创下中美贸易摩擦以来的最高纪录，延续了三季度以来的持续增长态势，成为下半年中国经济复苏的最大亮点。2020年一季度疫情冲击下，中国经济遭遇了供给停摆，中国外贸受到明显冲击。但下半年，中国出口复苏的超预期是比较明显的。在中国国内消费等需求恢复相对较慢的情况下，出口拉动国内工业生产加速回暖、产能利用率提升，企业补库需求也在增加，有效拉动了中国经济继续复苏。11月出口超预期增长，虽然有低基数的因素，但按美元计价的当月同比增速仍然创下中美贸易摩擦以来的最高纪录，延续了三季度以来的持续增长态势，成为下半年中国经济复苏的最大亮点。这背后的主要逻辑是中国疫情“先进先出”，而经济基本面长期向好、海外受疫情冲击而出现供需缺口加大的情况。进口受基数影响在11月增速回落，但按美元计同比增速仍然达到4.5%，高于预期。受制于国外供给能力的缺口，部分商品进口规模仍然未明显回升，但总体而言进口也处于波动修复中。出口高增的逻辑变化了吗？上个月我们指出，三季度以来出口高增背后的主要逻辑包括：疫情蔓延但全球继续复苏，需求继续增长；中国出口替代欧美国家的供给；全球防疫物资需求继续高企。这三个因素在11月并未发生根本性改变。首先，疫情蔓延对欧美经济供给端的实际冲击要比需求端更大，因为一旦出现真实的病例，整个工厂或者办公室的人都可能被隔离而无法工作，而全球真实的每日新增病例在50万-60万之间，如此巨大的新增病例数量，必然会对劳动力要素产生明显限制。但需求端却由于宽松货币政策和收入补贴而恢复较快。由此造成的供需缺口很大程度上只能由中国填补，因为目前也只有中国拥有完全的产能和全面的产品覆盖范围，同时，即便其他新兴市场国家没有受到疫情的影响，这些国家的供给更多地集中在资源品和低端商品领域，不构成对中国出口的竞争性。其次，防疫物资的需求持续增长，并未像前期市场所预期的那样在减少，反而在下半年提升了增速。前11个月，中国出口机电产品9.57万亿元，增长5.4%，占出口总值的59.3%；出口包括口罩在内的纺织品9892.3亿元，增长33%；出口塑料制品5277.8亿元，增长20.1%。后面这两样都与抗疫物资需求直接相关。2021年出口增长展望未来，预计上述三个逻辑在短期内很难改变，尤其是实际的供给端不会因为疫苗的接种而出现迅速反弹。疫苗尽管会给经济带来信心，但更多的是反映在需求端，而非供给端。此外，人民币汇率升值，也不会对出口造成明显冲击，此次中国出口的持续高增，更多是疫情导致的供给端冲击，中国成为唯一一个拥有大规模全面供应能力的经济体，可谓垄断地位明显，欧美的供需缺口和防疫物资需求价格弹性比较小。因此，至少在2021年上半年，出口高增长仍然可期。但2021年下半年，随着疫苗投产和接种，以美国为代表的全球经济加速复苏在供给端上的显现，将一定程度上改变中国出口的明显高增趋势，中国出口将转而回到平稳状态。人民币升值如何应对？人民币汇率的波动对中国外贸企业而言影响较大，对外贸企业来说，应该如何做才能减少人民币汇率的波动对企业出口带来的不利影响？当前，相当部分的中国外贸企业并未系统性地开展外汇套期保值措施，这极易造成外汇波动导致的盈利损失，例如近期外贸企业赚得的美元在贬值，如不及时进行结汇，就会导致兑换人民币减少。同时，汇率波动是较难预测的，即使是最顶尖的经济学家和央行官员，都没有十足的把握来预判汇率走势，因此，对于外贸企业、普通外汇投资者等，更好的办法是做好汇率套保措施，及时将外汇敞口进行对冲，或者拉长投资时间，更多地根据两国间经济基本面等长期因素对汇率走势进行研判。2021年进口增长展望进口方面，11月国内消费需求将进一步回暖，出口需求带动的原材料等上游产品的进口也将维持较高增长，以及人民币升值，都会促使进口同比增速提升。因此2020年进口将呈现上半年低增长、下半年持续复苏的态势。2021年上半年，从同比看，进口仍将保持高增长，主要原因还是低基数，但内生性的力量仍然不足，原因在于上半年海外供给能力仍将处于底部，复苏速度较慢，即便对海外的需求会持续增加，海外供给短缺还是会为进口设置天花板，较难突破。下半年，进口的内生性因素逐渐打开，国内需求和海外供给能力将产生共振。因此，2021年从进口同比看，很可能是一个高位震荡的态势。招募公告：苏宁金融于2020年8月启动“苏宁金融APP-财顾频道大V激励方案”，每月按阅读量和发文活跃度，奖励排名前50名大V，奖励金额300元-2000元不等。如果您是财经作者，欢迎入驻苏宁金融APP-财顾频道。入驻方式：关注“苏宁金融研究院”公众号，向后台发送“财顾”二字，小编将第一时间联系您办理入驻事宜。
现在A股表现好的全都是和经济复苏相关的行业了。连万年不看好的银行股都涨不了少，而且这还是在国企信用风险事件下发生的。很多人还在问有没有低估值周期板块估值修复的机会，从市场的表现来看，不用怀疑，这些板块的估值修复早就在进行之中了。 但另一方面，创业板的表现就要糟糕多了，市场又开始出现了结构性分化。今年上半年，很明显是创业板好于主板，但到了三季度，就有些变化，科技股有点弱势了，但汽车、化工开始崛起，到了11月，周期板块已经全面上冲，而创业板是彻底冷却了。投研的同仁们表示：“现在券商策略会，周期分会场人是最多的了！” 债券那边就不说了，已经血流成河，国企违约事件还没完，信用债的情绪还没稳定，利率风险又冒了出来。 创业板一二季度的强势其实非常好理解，核心逻辑是流动性。要对冲疫情的影响，货币政策得保持宽松，更重要的是，给到企业的钱一下子也用不出去，因为疫情在国内和海外接连爆发，企业生产和需求都是停滞的，但偏偏这个时候，企业又有流动性支持，所以只能做做基金配置了。 一开始可能考虑的是债券理财还有信托，结果5月开始央行就引导去杠杆，债券大幅下跌，一些净值型理财都出现了亏损，再加上信托也爆了几个雷。投资者估计也没想到债券和信托都会赔钱，想来想去还不如投股票，这些钱在6-7月都冲进了A股。 然后科技板块也有经济转型预期在，全球化红利终结的背景下，科技转型都上升到了国运层面，大家自然也愿意给高估值，而且疫情也确实利好线上替代。再加上钱多，钱多又买了基金，基金各种爆款后，就都抱团到了科技，这就是上半年创业板强势的核心来源。 但问题是，现在随着生产和消费环境都开始恢复，沉淀在金融市场的钱开始向实体回归了。从金融数据里可以看出诸多类似信号： 1、企业的信贷结构越来越长期化。从7月开始，票据+短期贷款的金额持续为负，7月-3442亿、8月-1629亿、9月-1358亿、10月-1961亿，但同期的中长期贷款分别为1.2万亿、1.28万亿、1.7万亿、8172亿。 2、存款结构持续活期化。10月存款数据下降是远超预期的，非金融企业和居民存款下降了1.8万亿，M2同比比上个月下降了0.4个百分点，环比下降了1.4万亿。但与此同时，M1（只包括M0和企业活期存款）却上升了1.4万亿，同比增速比9月还多了1个百分点。 也就是说，上半年支撑企业的短期信贷和票据开始陆续到期后，转为对实体支撑更强的中长期信贷，加上企业自己的存款也开始活期化，随时准备补库存，这意味着流向金融市场的钱少了，流回实体的钱多了。所以8月开始，市场的成交量就没那么多了，科技股也开始下跌了。毕竟，钱是第一位的，没钱很难讲什么长期经济转型的情怀。 但是，越来越多的信号又确实在强化经济周期性复苏的逻辑。于是，市场出现了结构性分化，科技板块持续调整，但受益于复苏的低估值银行和周期类板块持续补涨。 年初的时候，市场都看好基建，觉得要完成小康社会增长目标，必须要靠基建。与此同时，都不看好出口，觉得海外疫情爆发了，出口肯定完蛋了。但事实却刚好相反，基建一直萎靡（看看沥青价格就知道了），但出口却非常强势。 全球疫情扩散后，发达国家都在拼命投放流动性，所以各国的M2同比都出现了非常迅猛的上升，都是过去几十年的高点。2008年QE的时候M2没升，因为放的钱没用到实体去，都是超储，实体融资需求不行。但这一次不一样，因为疫情对实体的冲击，必须要把钱扔到实体去，也就是说，这次不仅是货币宽松，而且财政货币化，货币直接支持了财政，而财政给居民和企业部门做了转移支付。 但我们都知道，中国在对抗疫情的时候，无论减税降费、降利率还是给再贷款，都投向的是企业端，也就是生产部门，居民部门获得的消费券在整个刺激计划里面几乎是忽略不计的。 海外转移支付给居民，也就有了消费，而我们是补贴了生产。在其他新兴市场国家也备受疫情困扰，没有订单接受能力的情况下，目前只有中国的生产能力是完全没问题的，所以这些订单就都来了中国，体现在数据上就是出口非常强势。 出口的强势显然不是短周期的。2008年金融危机拯救金融机构的钱都没收回来，更别说这次疫情后放给居民和企业的钱了，想收回还需要很长时间。所以美联储出来了平均通胀率的概念，核心意思是货币退出会晚于经济修复。印了这么多钱扔到实体里去，不能再沿用过去几年的框架去看待全球需求了。 出口的持续改善显然会对后周期的经济指标有显著拉动。 前期大家不看好的消费和制造业投资都有可能成为后续修复的力量。上半年因为疫情影响，小微企业受到挫伤，居民部门资产负债表受损，但出口的好转带动就业，能改善居民部门资产负债表，进而带动后续的消费。出口订单的旺盛加上订单的转移导致目前不少企业已经出现了产能不足的状况，订单都排到了明年年中甚至接不了新的订单，有些企业甚至反映现在只接受VIP客户的订单，这为后续补库存甚至产能扩张都埋下了伏笔。 实际上，无论是补库存还是扩大制造业投资，几个启动条件现在都已经基本具备： 1、订单高度饱和，需要补库存甚至扩大产能，或者做下技改，提高生产率； 2、融资环境宽松，政策强压制造业中长期贷款，有钱可以支撑补库存和扩大产能的行为； 3、国内疫情基本控制，订单多也在逐步修复悲观预期，企业中长期预期在逐步改善。 当然，大家还是会担心房地产融资紧会不会影响到经济。我们认为，房地产不太可能是一个拖累项，甚至短期需求还会强化。 现在的局面是房地产销售还不错，但有融资收紧预期，这驱使房企加快原有土地储备的新开工，让项目尽快达到预售条件，尽早开盘。 此外，由于房企过去的快周转战略，拿到地以后快速施工符合预售条件后回笼现金继续拿地，所以导致新开工对竣工有较大的缺口，这个缺口在未来相当长一段时间内都会支撑施工周期，至少可以支撑到2022年一季度。 因此，后续房地产对经济的支撑不会减弱，反而可能会加强。除非房地产销售突然冷却了，不过在目前宽松的金融条件下，不太可能出现这种情况。 后续应该继续围绕着经济复苏的主线，拉起主动补库存周期的大旗前进，围绕相关板块继续布局投资机会。但在主动补库存周期里，债券市场是没机会的。 值得一提的是，出口的好转也会让我们做一些过去想做但不敢做的事。2008年到2019年，在出口低迷的时候，我们都是通过土地产业链不断加杠杆来支撑经济增长的底线，所以出现杠杆率偏高、增长对信贷的依赖度上升、房价高等问题。 那现在既然出口能扛起来，后续就可以考虑解决杠杆的问题了。出口转化为现金流本身就有助于去杠杆，除此之外，出口和经济稳了后，政策还可能会偏向打破刚性兑付、加强对房地产的调控、抑制地方加杠杆冲动等等。 上述政策后续的严格执行可能会形成信用宽松的拐点，进而冲击到经济复苏的进程。这个时候不仅仅是流动性问题，经济基本面也没什么溢价，此时会出现利率债的买入机会，但它却是A股较为艰难的时期。当然这是后话了，至少是2021年一季度以后的事情。 喜欢此内容的人还喜欢
主要观点 核心结论：1、在假设2021年中海外疫情能够得到较好控制的情况下，预计2021年上半年我国出口同比增速为+13.7%，2021年下半年出口同比增速为-5.6%，全年出口增速为2.7%。 在假设2021年末海外疫情能够得到较好控制的情况下，预计2021年上半年我国出口同比增速为+16.6%，2021年下半年出口同比增速为-2.5%，全年出口增速为5.2%。整体来看，预计明年上半年出口增速优于今年下半年。 2、如额外考虑拜登就任总统后取消对华关税，那么在2021年中海外疫情能够得到较好控制的情况下，假设取消2000亿关税清单、2000+340亿关税清单、全面取消关税清单对我国2021年上半年出口增速的边际影响分别在3.3、3.7、4.1个百分点，对2021年下半年出口增速的边际影响分别在2.6、3.0、3.3个百分点。 在2021年末海外疫情能够得到较好控制的情况下，取消2000亿关税清单、2000+340亿关税清单、全面取消关税清单对我国2021年上半年出口增速的边际影响分别在3.3、3.7、4.1个百分点，对2021年下半年出口增速的边际影响分别在2.5、2.9、3.3个百分点。 测算中敏感性较高的假设： 1、2021年上/下半年全球出口额的计算方法为全球出口额*上/下半年出口占全年比重，这一比重取值为历史均值，但疫情发展情况对这一比重或产生干扰，例如假设上半年疫情持续严重，下半年疫情有效缓和，则可能带来上半年比重低于往年，同时下半年比重高于往年，并带来上半年出口额低于测算值。 2、未来美国对华关税是否会调降、何时调降、调降的幅度以及影响的路径均存在不确定性。 上述假设对本文测算结论敏感性较高，未来需要进一步观测这些因素的实际变化并对测算结果做出动态调整。 疫情发生以来，我国出口与海外外需的表现呈现不同步变化的两张“皮”，即出口增速与外需的脱节，而这背后则反映了外需和我国出口份额反向变化的“掰腕子”特征。具体来看，疫情后我国出口或将经历三个阶段： 第一阶段自2020年4月起，外需因全球疫情蔓延而大幅衰退，但中国因疫情防控速度最快带来出口占全球主要经济体的份额显著提升，我国出口反而呈现很强的韧性，很快实现触底回升。 第二阶段自2020年下半年开始，随着海外第一波疫情得到控制并进入到常态化阶段，海外需求开始逐步回升、工业生产也逐步重启，因此我国出口份额触顶回落，不过由于份额回落速度弱于外需提升速度，因此我国出口增速仍可维持在高位。在第二阶段由于海外逐步复工，我国因海外工业生产受阻而提升的出口份额将逐步消退，不过其中因疫情导致产业出清和转移所带来的永久性份额提升则可延续，因此在第二阶段尾声，我国出口份额料将最终回归平稳状态。 第三阶段开始的时间点取决于海外疫情防控的进度。随着海外疫苗投产、海外疫情基本得到控制，此时海外经济修复斜率也较为平缓，外需逐步平稳；而在经过第二阶段的回落后，预计出口份额在第三阶段也将进入平稳状态。二者共同作用下，在这一阶段我国出口增速受高基数影响将出现回落。第三阶段的到来料将对我国出口增长产生较大冲击，同时影响到国内经济增长与资产价格。而在这一阶段存在两大不确定性：①何时进入第三阶段存在不确定性，取决于海外疫情防控的进度；②进入2021年后美国新任总统将就任，若拜登当选，有可能取消目前对华施加的关税，这一举措对我国出口又将产生增量的拉动作用。 风险提示：海外疫情防控速度不及预期，对华关税未取消，测算假设敏感度较高 报告正文 一 疫情后出口的两张“皮” 疫情发生以来，我国出口与海外外需的表现呈现不同步变化的两张“皮”，即出口增速与外需的脱节，而这背后则反映了外需和我国出口份额反向变化的“掰腕子”特征。具体来看，疫情后我国出口或将经历三个阶段： 第一阶段自2020年4月起，外需因全球疫情蔓延而大幅衰退，但中国因疫情防控速度最快带来出口占全球主要经济体的份额显著提升，我国出口反而呈现很强的韧性，很快实现触底回升。 第二阶段自2020年下半年开始，随着海外第一波疫情得到控制并进入到常态化阶段，海外需求开始逐步回升、工业生产也逐步重启，因此我国出口份额开始触顶回落，不过由于份额回落速度弱于外需提升速度，因此我国出口增速仍可维持在高位。在第二阶段由于海外逐步复工，我国因海外工业生产受阻而提升的出口份额将逐步消退，不过其中因疫情导致产业出清和转移所带来的永久性份额提升则可延续，因此在第二阶段尾声，预计我国出口份额将最终回归平稳状态。 第三阶段开始的时间点取决于海外疫情防控的进度。随着海外疫苗投产、海外疫情基本得到控制，此时海外经济修复斜率也较为平缓，外需逐步平稳；而在经过第二阶段的回落后，出口份额在第三阶段也料将进入平稳状态。二者共同作用下，在这一阶段我国出口增速受高基数影响将出现回落。第三阶段的到来料将对我国出口增长产生较大冲击，同时影响到国内经济增长与资产价格。而在这一阶段存在两大不确定性：①何时进入第三阶段存在不确定性，取决于海外疫情防控的进度，因此本文假设这一时间点可能发生在2021年中或2021年末；②进入2021年后，美国新任总统将就任，若拜登当选，有可能取消目前对华施加的关税，这一举措对我国出口又将产生增量的拉动作用，因此本文对关税取消对我国出口的影响也进行了情景假设。 二 第一阶段：我国份额提升多少 第一阶段我国出口份额较2019年提升3.3个百分点。第一阶段为2020年第二季度，这一阶段为我国疫情逐步可控、海外疫情迅速爆发阶段，在这一阶段我国迅速复工，而海外工业生产则陷入停滞，因此我国出口占全球的份额迅速提升。通过计算我国出口占全球24个主要经济体的份额可得，4月起我国出口份额迅速提升至16%以上，4-6月出口份额均值为15.8%，较2019年均值12.5%提升了3.3个百分点。 三 第二阶段：哪些出口份额的提升是永久性的？ 目前我国出口正处于第二阶段，出口份额仍高于2019年，但因海外开始逐步复工，份额已从高点开始回落。正如上文对出口三阶段的猜想，在第二阶段的末期，因海外生产受阻带来的份额提升将随着复工推进而逐步消退，但因产业出清和转移所带来的永久性份额提升则可延续，因此对第二阶段的分析中需要着重研究哪些产品出口份额的提升是永久性的，从而估算在第二阶段末期，出口份额最终将回落至何种水平。 对永久性出口份额提升的测算逻辑为：第一步从区域角度，评估我国对哪些国家的出口形成替代；第二步从商品角度，评估存在出口替代的国别中，我国主要对哪些商品存在出口替代；第三步计算存在出口替代效应的商品的出口比较优势，比较优势较高的商品可认为会出现永久性份额提升；第四步计算所有永久性份额提升商品占今年出出口份额提升商品中的比重。 在《出口份额的提升是“永久”的吗？》报告中，我们对上述测算过程进行了详细的展开分析，结论为： 暂时性出口替代的商品主要包括化工品（第6类）、塑料及橡胶制品（第7类）、运输设备（第17类）、光学、医疗等仪器（第18类） 永久性出口替代的商品主要包括贱金属及其制品（第15类）、机电产品（第7类，剔除手机、电脑）、杂项制品（以居家日用品、办公用品为主）、家具（第94章）。 最终可得：4-6月出口份额提升的3.3个百分点中，有20%为永久性份额提升（即0.66%），以此估算在第二阶段末期出口份额最终将回落至13.1%（=（2020年4-6月出口份额-2019年出口份额）*20%+2019年出口份额=（15.8%-12.45%）*20+12.45%=13.1%）。 四 第三阶段：疫情控制时点与关税取消不确定性的叠加 在未来对国内宏观经济的判断上，第三阶段的情况尤为重要，但却最具不确定性。一方面，第三阶段的到来时间、以及由第二向第三阶段过渡过程中出口增长的变动节奏，是后续国内经济增长的重要变量，且这一时间点存在不确定性；另一方面，第三阶段、以及由第二向第三阶段过渡过程中美国对华关税存在取消的可能性，对国内出口增长带来增量影响，但取消的幅度以及对出口的真实影响效果同样存在不确定性。 （一）不确定性一：疫情控制时点 第三阶段的起点取决于海外疫情何时得到彻底控制，在海外疫情完全可控后，因海外生产受阻而提升的出口份额将完全消退，在这一阶段中我国出口份额将回落至稳定水平（即上文所计算的13.1%左右）。由于海外疫情控制时点存在不确定性，因此假设两种情景，即2021年中或2021年末海外疫情有望得到较好控制，这一时点也意味着第二阶段出口份额逐步回落的阶段结束、第三阶段出口份额稳定的阶段开始。 基于对海外疫情控制时点的假设，我们可以进一步对未来出口增长进行预测，测算逻辑为：对2021年全球出口额与中国出口占全球的份额分别作出假设，二者相乘即可得到2021年中国出口额与出口增速。 关键参数的假设：①对全球出口增速的假设取WTO最新预测值，2020年世界商品贸易额将下降9.2%，2021年将上升7.2%。②2021年我国出口份额的假设：情景1中假设2021年中海外疫情可控，份额回落至13.1%，则2021年上半年出口份额由2020年下半年的14.4%匀速回落至13.1%，2021年下半年起出口份额稳定在13.1%；情景2中假设2021年末海外疫情可控，则2021年全面出口份额由14.4%匀速回落至13.1%。 测算结论：2021年上半年全球出口增速提升，同时我国出口份额逐步回落，我国出口增速与海外需求呈现错位；不过由于出口份额回落较慢、均值较2019年仍有约1.3个百分点的提升，因此2021年上半年出口同比增速或维持高位，优于2020年下半年，2021年下半年由于高基数原因（2020年下半年我国出口份额处于高位），同比增速将转负，2021年全年出口同比正增长，且优于2020年。 结论中的不确定性：①若因疫苗量产带来全球疫苗相关物资产能不足，有可能带来我国疫苗相关物资的出口份额提升，在测算出口份额时无法准确估算此类因素；②2021年上半年全球出口额的估算方式为：假设2021年上半年全球出口额占全年的比重为46.5%（取历史均值），但2021年上半年我国出口增速对该数据的取值有较大的敏感性，会干扰出口增速的测算值。 （二）不确定性二：美国对华关税取消 第三阶段的另一大不确定性在于美国对华关税的变动：若拜登当选，有可能取消目前对华施加的关税，并对上文的出口增速预测带来增量的拉动。但关税对出口的影响路径较为复杂，一方面受到疫情影响海外工业生产，有一部分关税清单商品的出口份额已回到加征关税前的水平，未来关税真实取消后，这部分商品的出口份额是否会继续回升存在不确定性；另一方面，由于加征关税后美国或已将部分产业链向其他国家转移，未来若关税取消，这部分商品的份额是否会重归中国也存在不确定性，即加征关税可能起到拉绳子的效果，很快冲击我国对美出口，但取消关税可能起到推绳子的效果，未必会带来出口的全面恢复。但由于我们无法对关税的影响路径做出准确的刻画，因此在此我们仅对取消关税后对出口拉动作用的上限进行测算，即不考虑疫情和产业链转移的影响，假设关税取消后前期因加税而损失的中国对美出口份额可全部得到弥补，以此估算对2021年出口的边际影响。 关税取消对我国出口边际影响的测算逻辑为：第一步，通过计算美国对华加征关税前后中国对美出口各类商品的份额，可得到加征关税带来的我国对美国出口份额的损失幅度，假设关税取消后这一部分关税损失可全部得到弥补。第二步，假设美国2021年经济增速与贸易增速，估算2021年美国进口总额。第三步，将2021年美国进口额乘以加税后损失的份额，即可得到美国对华关税取消后的出口额变动情况。下面具体来看测算过程： ①美国对华加征关税带来的中国出口美国份额的损失测算：根据USITC统计的美国进口贸易数据，我们可以得到美国进口340亿、160亿、2000亿、3000亿美元清单商品的总额、以及自中国进口的金额，从而得到美国自华进口这四类商品的份额（即为中国对美出口这四类商品的份额）。通过计算加税前后份额的变化，可得加征关税带来的份额损失分别为：2.4%、8.9%、9.5%、-0.2%。其中：3000亿清单中的产品由于美国对中国的依赖度较高，因此加征关税后出口份额未受到冲击；预计这部分商品的关税若未来全面取消（目前3000亿清单中约1200亿产品的关税由15%降至7.5%），对出口份额的影响也不会很大，因此在后续关税取消情景假设中未考虑此种情景。 ②美国2021年进口总额与分产品清单增速测算。主要测算假设为：1）2020年出口增速取值为彭博一致预期；2）2021年上半年、下半年出口增速为预测值，预测逻辑为：在情景1假设下，疫情至2021年中缓和，2021年上半年进口环比增速与2020年下半年持平，2021年下半年环比增速再度回升；在情景2假设下，疫情至2021年末缓和，2021年上半年进口环比增速与2020年下半年持平，2021年下半年环比增速较上半年进一步放缓。3）假设美国进口2000亿、340亿、160清单中商品占美国总进口额的比重保持不变。 ③美国对华关税取消对出口的边际影响测算：最后根据公式：美国2021年三类清单商品进口额*加税后中国损失的份额，即可计算出美国对华关税取消对我国2021年出口增速的边际影响。在情景（1）中取消2000亿关税清单、2000+340亿关税清单、全面取消关税清单对我国2021年上半年出口增速的边际影响分别在3.3、3.7、4.1个百分点，对2021年下半年出口增速的边际影响分别在2.6、3.0、3.3个百分点；在情景（2）中取消2000亿关税清单、2000+340亿关税清单、全面取消关税清单对我国2021年上半年出口增速的边际影响与情景（1）相同，对2021年下半年出口增速的边际影响分别在2.5、2.9、3.3个百分点。 可以看到，美国对华关税取消对出口增速的边际影响在3-4个百分点左右，边际影响不弱。不过上述测算未考虑疫情和产业转移的影响，因此仅为关税取消对我国出口增速影响的上限，真实关税取消的效果或弱于此测算结果。 五 估算结论的稳健性 测算中敏感性较高的假设：1、2021年上/下半年全球出口额的计算方法为全球出口额*上/下半年出口占全年比重，这一比重取值为历史均值，但疫情发展情况对这一比重或产生干扰，例如假设上半年疫情持续严重，下半年疫情有效缓和，则可能带来上半年比重低于往年，同时下半年比重高于往年，并带来上半年出口额低于测算值。2、未来美国对华关税是否会调降、何时调降、调降的幅度以及影响的路径均存在不确定性。 上述假设对本文测算结论敏感性较高，未来需要进一步观测这些因素的实际变化并对测算结果做出动态调整。 六 风险提示 海外疫情防控速度不及预期，对华关税未取消，测算假设敏感度较高。
>>国产特斯拉产能提速 整车将出口欧洲多国 记者10月19日从特斯拉获悉，上海超级工厂已于2020年10月启动整车出口业务。出口的车辆为Model 3标准续航升级版，与供应中国市场的车型保持一致。出口国家包括德国、法国、意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士等国家。 >>多条火箭、卫星生产线上马 我国商业航天产业化驶入快车道 近期，国内多条火箭、卫星生产线纷纷上马，商业航天产业化正驶入发展的快车道。10月19日，记者从武汉火箭产业园方面获悉，目前该项目建设已全部完成，具备投产条件。 >>部分海外订单移至国内 纺织服装产业链全线回暖 近期，关于印度纺织订单大量流回国内的消息传得沸沸扬扬。记者从业内了解到，确实有棉纱出口、成衣出口等外贸企业收到一些回流订单。整体看，纺织服装行业下半年回暖迹象明显。 >>大宗商品“金九银十”表现平平 部分冷门品种异军突起 9、10月份不仅是消费的“金九银十”旺季，更是基建、化工等行业的开工密集期，大宗商品通常能迎来阶段性的“小牛市”。然而，今年的“金九银十”却显得出乎意料，在往年通常迎来上涨的钢铁、有色、建材等品类表现平平，聚合MDI、棉花、硫磺等一波冷门大宗商品则异军突起。 >>汽车消费升级日趋明显 新能源汽车迅速回暖 国家统计局19日发布前三季度国民经济运行情况，社会消费品零售明显改善，尤其是汽车等产品消费保持了比较快的增长。而汽车消费的日趋升级成为推动今年汽车市场快速回暖的一个重要因素，新能源、智能化等成为人们购车的新需求。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估